技术:照明产业技术更迭,公司转型抢占先机。在半导体照明产业关键技术稳步提升、创新应用进程加快、行业标准体系不断完善以及国家政策支持“四驾马车”的支撑和推动下,白炽灯逐渐淘汰,LED成为照明的主流光源。公司2014年率先完成传统照明向LED照明的转型,现已成为LED通用照明行业龙头。 市场:潜力与机会并存,龙头扩张未来可期。CSA指出2017年中国LED产业链中下游应用端市场规模占比82%左右,欧普所属的通用照明领域占LED下游应用端近47%,达2551亿人民币。目前通用照明行业CR510%,相信欧普照明在行业集中度提升的趋势下能抢占更大的市场份额。 产品:结构改善提抗险能力,品类拓展促利润增长。1)家居照明:风格多样化,包含西式复古、新亚洲风尚、现代简约等多个系列,新品北欧极简因采用创新的模块组装批量化生产方式,目前仍在进行稳定性测试,今年终端商上量低于预期,量产后有望提升公司毛利水平。2)商用照明:公司与海尔、万科等多家公司和多地政府开展合作,打造了十三届全运会天津夜景提升等精品工程,提升了公司品牌力。3)非照明产品:非照明业务对照明业务可以起到引流作用。17年新开展的集成整装业务在全装修政策的指引下有望为公司带来新的利润增长点,电工产品对改善公司整体毛利有正向促进作用。 渠道:多渠道升级扩张,增量提质对症下药。1)零售渠道:专业渠道不同种类门店经营不同品类产品,强调标准化运营,用以提升用户体验的千平大店是今年拓展重点;县镇渠道推行“坐商”转“行商”,提高经销商主动获客能力。2)流通渠道:主要依托于五金店、文具店、杂货店等销售公司产品,主要品类有LED球泡灯、灯管、灯带、射筒灯和五金电工等。公司未来将加大流通渠道的铺设密度、压缩基础产品生产成本并上架高毛利新品。公司整体营运能力业内最强。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.16元、1.40元、1.67元,未来三年归母净利润将保持22.8%的复合增长率。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,房地产大幅波动风险,新品不达预期风险。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收2057.6亿元,同比增长10.1%;归母净利润179亿元,同比增长19.3%;扣非后归母净利润172.6亿元,同比增长23.5%。Q3单季度实现营收631.3亿元,同比增长1%;归母净利润49.6亿元,同比增长18.6%。 空调新冷年开盘不利,行业增速放缓。进入下半年开始,空调行业景气度下行,高基数以及逐渐升高的库存压力下,空调出货开始出现负增长。8-9月,新冷年开盘不利,空调产销均出现两位数下滑,公司积极推行“T+3”策略,改变以往新冷年向渠道压货的销售模式,也是导致Q3空调出货下滑的因素。受地产、宏观经济及国际关系等因素影响,冰洗、厨电、小家电及出口板块均出现不同程度的增速放缓或下滑,因此Q3公司营收增速回落,基本与去年同期持平,我们预计公司产品销量小幅下滑,产品升级带来的均价提升贡献了主要增量。 盈利能力持续提升,现金流保持充沛。公司Q3整体毛利率27.5%,同比提升1.9pp,受人民币贬值影响,财务费用率-1.2%,同比下降2pp。综合影响下,公司Q3净利率8.4%,同比提升1.1pp。截止三季度末,公司自有资金771亿元,较年初上升13.6%;经营活动现金流120亿元,较去年同期上涨94%。现金充沛,财务状况良好。 拟换股吸收合并小天鹅,产业拼图战略级整合。公司于10月24日公告,拟以换股方式吸收合并小天鹅。公司事业部制度下,小天鹅一直充当洗衣机事业部角色,随着公司拟筹建高端子品牌,拓展国际市场,双上市平台受限较多。换股吸收合并小天鹅,是公司产业拼图的战略级整合,能够更好的发挥各事业部的协同效应。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为3.11元、3.64元、4.24元。考虑到公司作为多品类家电龙头,参考行业平均PE,给予公司2019年12倍估值,对应目标价43.68元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,汇率大幅波动风险,换股合并进展不顺利风险。

业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收82.7亿元,同比增长15%;归母净利润10.2亿元,同比增长4.5%;扣非后归母净利润10.2亿元,同比增长25%。Q3实现营收26.7亿元,同比增长14.6%;归母净利润3.5亿元,同比下降6.2%。 下游空调需求走弱。据产业在线数据,2018年前三季度国内空调产量同比增长7%,销量同比增长7%,其中内销同比增长8.5%,外销同比增长4.8%。但从7月份开始,空调终端持续走弱,渠道及公司库存逐渐上升,生产进入下行区间,上游相关零部件行业提货减少。受到中美贸易摩擦影响,前三季度空调外销增长乏力,等待国际形势趋于稳定,公司业绩将注入新的增长动力。 新能源汽车增长强劲,汽零业务受益。18年1-9月是车市逐步走弱的阶段,但新能源汽车增长强劲。18年1-9月的新能源乘用车生产57.4万台,公司汽零板块主攻新能源汽车零部件,预计未来受益行业红利。 汇兑损益降低财务费用,原材料成本上升拖累毛利率。公司Q3销售费用率5.2%,同比微增0.38pp;管理费用率微升0.14pp,基本与去年同期持平;受益于年内美元走强,财务费用同比下降232.6%;期间费用率12.5%,同比下降4pp。在原材料价格上涨的压力下,公司整体毛利率28.6%,同比下降6pp。因此,尽管费用率降低,公司净利率13.2%,同比下滑2.9pp。 盈利预测与评级。原材料价格波动超预期,公司毛利率下行。我们调整2018-2020年EPS分别为0.64元、0.77元、0.96元,根据万得小家电一致预期,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,下游产品销量不及预期风险,汇率大幅波动风险。

业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收1500.5亿元,同比增长33.9%;归母净利润211.2亿元,同比增长36.6%;扣非后归母净利润213.5亿元,同比增长36.8%。Q3实现营收580.5亿元,同比增长38.2%;归母净利润83.1亿元,同比增长31.2%。 三季度量价增长优于行业,龙头地位稳固。产业在线数据显示Q3空调行业整体出货3264万台,较去年同期下降8.8%,一方面由于上年基数较高,另一方面渠道库存压力逐渐升高。格力作为行业龙头,Q3销量同比略增2.5%,表现远超行业平均。参考中怡康数据,18年7-9月空调终端均价较17年同期上涨3.7%/3.8%/4.1%,格力则为4.4%/4.5%/4.6%,量价表现均显著优于行业。7-9月销售额市占率比17年同期增长0.82pp/0.12pp/0.65pp,龙头地位持续稳固。 人民币贬值利好出口,海外市场增长迅速。公司积极拓展海外市场,2017年中标美国凤凰城世贸中心项目,成功打开美国市场,目前光伏空调现已覆盖22个国家和地区。受益于年内人民币贬值,公司外销表现良好,产业在线数据显示,Q3公司内销990万台,同比微升0.51%,外销222万台,同比增长12.78%。 盈利能力保持稳定,现金流充沛,预收账款同比下滑。公司Q3毛/净利率较去年同期基本保持稳定。报告期末,公司货币资金1402.7亿,现金流充沛;预收账款135.2亿,较去年同期下滑146.6亿,我们预计主要由于下游库存,行业销量走弱等因素。 盈利预测与评级。我们调整公司18/19/20年EPS分别为4.86/5.55/6.37元。参考行业一致预期,考虑公司拥有较强的品牌力,龙头地位持续稳固。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,市场需求不及预期风险,渠道库存超预期风险,汇率大幅波动风险。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收53.9亿元,同比增长8.1%,归母净利润10.1亿元,同比增长5.3%,扣非后归母净利润9.3亿元,同比增长2.5%。Q3实现营收19亿元,同比增长6%,除去并表金帝带来的约4000万的影响,单季度营收增速约为4%;归母净利润3.5亿元,同比下滑3.1%。 预计2018年度归母净利润变动幅度为0%-10%,变动区间为14.6亿元-16.1亿元。 行业景气度持续下行,营收增速环比提升。报告期内,厨电行业景气度下行,根据中怡康数据,抽油烟机/燃气灶销售额同比下滑16.5%/14.3%,我们估算公司传统烟灶产品销量有所下滑,但产品市占率仍然保持行业首位。Q3公司营收增速6%,较Q2环比提升2.2pp,我们认为嵌入式新品类贡献了主要增量,蒸汽炉作为第二大主打品类,增长迅速。我们认为厨电行业将进入阶段性调整期,静待地产周期走出低谷,持续布局及理顺渠道,但长远来看,保有量仍未达到饱和水平,行业将在中长期内保持增长态势。随着消费升级,品牌意识增强,龙头市占率有望进一步提升。 毛利率略微下滑,费用拖累业绩。公司Q3单季度毛利率53.1%,同比下降0.8pp,我们认为低毛利率的工程渠道增速较高,占比扩大为主要因素。费用方面,销售费用率28%,同比上升2.8pp。管理费用+研发费用总计占收入比重7.2%,较去年同期上升0.7pp。综合因素下导致公司Q3净利率18.8%,同比下滑1.5pp。 按照公司历年习惯,销售费用在Q1-Q3计提较为充裕,Q4费用率会有所下调。 预收账款维持高位,现金流充裕。报告期末,公司预收账款11.3亿元,维持高位,主要为代理商积极打款所致,为后续公司业绩提供支撑。公司账面类现金资产超过40亿,现金流充沛,经营质量良好。 盈利预测与投资建议。厨电行业整体遇冷,我们下调公司18/19/20年EPS 分别为1.64/1.88/2.17元。参考可比公司一致预期均值,考虑公司传统烟灶占比较大,给予公司2019年12倍估值,对应目标价22.56元,维持“增持”评级。 风险提示:新产品或拓展不力,原材料价格或大幅波动的风险,房地产终端销量大幅波动风险。

事件:公司发布 2018年三季报,实现营收52.9亿元,同比增长13.5%,实现归母净利润3.68亿元,同比增长34%。Q3单季度实现营收15.3亿元,同比下滑4.4%,归母净利润9208万元,同比增长50.2%,扣除非经常性损益归母净利润7218万元,同比增长25.1%,非经常性损益主要为收到政府补助6847万元。公司预期2018全年归母净利润变动幅度为20%-45%同比变动区间5-6亿元。 营收略微下滑,贸易战影响外销规模。公司Q3营收同比略微下滑,一方面去年同期营收规模快速扩张,基数较大;另一方面,受贸易战影响,出口规模缩减,外销收入下滑。我们认为公司营收增速放缓,但收入结构优化,放弃盈利质量较差的业务,有利于公司资源整合。 毛利率提升,费用控制得当,盈利质量大幅提升。Q3,公司主营业务毛利率33.5%,同比提升3.9pp,主要是由于收入结构改善,成本有效控制等因素。报告期内,公司期间费用率(含研发费用)26.8%,销售费用率,财务费用率有所下降,研发费用较大幅增加。综合影响下,公司Q3净利率6.2%,较去年同期提升1.9pp。 研发投入大幅增加,产品力谋求竞争力。前三季度公司投入研发费用1.7亿元,较去年同期大幅增长72.7%。我们认为公司拳头产品燃气热水器为技术含量较高的品牌,随着市场进化,集中度将进一步上升。重视研发工作,提升产品力,公司有望在后期市场竞争中取得优势地位。 盈利预测与投资建议。受到政府补助影响,我们略微上调18/19/20年EPS 为0.93/1.14/1.40元。参考wind 小家电板块2019年平均PE,考虑贸易摩擦及汇率波动影响,给予公司2019年12倍估值,对应目标价13.68元,上调至“买入”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险,汇率波动风险。

事件:公司发布2018年三季报,实现营收37.5亿元,同比增长28.2%,实现归母净利润2.9亿元,同比增长33.9%,扣非后归母净利润2.8亿元,同比增长51%。Q3单季度实现营收12.3亿元,同比增长28%,实现归母净利润0.8亿元,同比增长49.4%。 服务机器人业务继续高速增长。报告期内,公司服务机器人继续保持高速发展,同比增长45.8%。清洁服务机器人作为新兴家电品类,在我国尚处于导入期,市场规模快速增长,公司作为行业龙头及先行者,积累了品牌、渠道、技术等先行优势,将充分享受行业红利。 毛利率、净利率同增,汇兑增厚业绩。报告期内,公司整体毛利率37%,同比增长1.9pp,主要是由于高毛利的服务机器人持续高速增长,规模经济效用逐渐体现。费用方面,销售费用率有所提升,主要为加大产品营销投入所致,受汇率波动影响,Q3作为人民币贬值期,财务费用较去年同期减少6327万元。综合影响下,公司报告期内净利率7.7%,同比增长0.3pp。 提前备货,预付款项和存货激增。前三季度,公司预付款项较年初增长196.2%,主要系固定资产投资、备货及为四季度销售旺季宣传预付营销推广费所致。存货较年初增长了132%,主要系公司预计服务机器人业务四季度海外市场和国内“双十一”销售保持快速增长所做备货以及清洁类小家电海外客户在中美贸易摩擦背景下提前备货。Q4作为国内外及电商促销旺季,我们预计公司收入规模将继续扩张。 盈利预测与投资建议。预期公司18/19/20年EPS分别为1.27/1.69/2.21元。考虑到公司产能提升,国内外市场开拓顺利,预计公司内外销将持续增长,给予公司2019年25倍估值,对应目标价42.25元,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动的风险,新品推广或不及预期。

公司发布2018年三季报,18年前三季度实现营收133.9亿元,同比增长24.7%(调整后);归母净利润11.04亿元,同比增21.8%。Q3实现营收45.4亿元,同比增长23.63%;归母净利润3.6亿元,同比增长20.24%。预计2018年归母净利润变动区间在13.3亿元至17.2亿元,变动幅度在0%-30%。 主营业务稳健增长,内销贡献主要增量。报告期内,公司营收继续保持稳健增长,在国内外家电行业环境恶化、行业波谷阶段,充分证明了公司优秀的抗风险能力。我们预计内销依然贡献了主要增量,内销维持20%+增速;外销方面,公司背靠全球炊具龙头SEB,订单稳定,预计Q3营收增速也有所提高,预计保持两位数以上增长。公司产品力良好,国内炊具产品市占率稳居行业第一,电压力锅、电炖锅等多类厨房小家电产品市占率行业前二。 盈利能力保持稳定。公司第三季度整体毛利率29.24%,同比提升0.6pp。净利率8.02%,同比下降0.33pp。费用方面,销售费用同比上升0.59pp;由于会计准则变更,公司今年将研发费用单列,管理费用同比下降1.07pp;因人民币对美元汇率的波动产生汇兑收益,财务费用同比下降0.09pp。期间费用率整体同比下降0.57pp,若将研发费用计入管理费用,期间费用率同比上升1.13pp。 深耕三四级市场,电商渠道快速发展。渠道方面,公司顺应消费升级趋势,坚持耕耘三四级市场,不断提升三四级市场网点覆盖率,完善服务体系。同时提升电商运营水平,奥维数据显示公司电器9大品类在电商平台市占率同比提升3.4pp,增速亮眼,而由于渗透率不高,电商渠道未来仍有较大提升空间。 盈利预测与评级。预期公司18/19/20年EPS 分别为2.00/2.52/3.07元。参考小家电板块一致预期,考虑公司拥有较强的品牌力,同时得到SEB 大力支持,内外销将持续增长,给予公司2019年23倍估值,对应目标价57.96元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,市场需求不及预期。

业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收46.5亿元,同比增长13.8%;归母净利润4.4亿元,同比增41.9%。Q3实现营收14.7亿元,同比增长7%;归母净利润9965万元,同比增长31.3%。预计2018年全年归母净利润变动区间在6.6亿元至7.7亿元,变动幅度为30%至50%。 主品牌“华帝”稳健增长,子公司拉低Q3营收增速。公司Q3营收增速下滑,刨除行业板块波动因素外,公司层面一是由于报表合并范围变化,上海子公司私有化,南京、杭州子公司退出合并;另一方面,子公司收入下滑,主要表现为橱柜业务单季度下滑13%,百得单季度下滑7.4%。值得关注的是,公司主品牌“华帝”在厨电行业遇冷期,营收逆势上行,Q3实现增长12.5%,今年累计营收增长14.9%。 高端化助力盈利能力继续攀升,管理费用率大幅降低。公司持续推荐品牌高端化战略,每年4月,9月推出新品,改善产品结构,持续提升产品盈利能力。18Q3,公司主营业务毛利率46.2%,同比提升1.3pp。费用方面,管理费用率3.1%,较去年同期大幅下滑3.9pp。综合影响下,公司Q3实现净利率7.1%,同比提升1.3pp。 渠道持续布局,个别经销商短期调整。公司渠道持续放量,公司上半年新建品牌旗舰店137家;电商渠道销售高增长,实现营收8亿元,同比增长59.7%,产品客单价同比提升7.6%;工程渠道实现营收1.6亿元,同比增长36.7%。而此前发酵的北京经销商事件,公司积极应对,加强渠道盘查,个别经销商或进入短期调整。 盈利预测与评级。由于子品牌增速低于预期,我们略微下调公司18/19/20年EPS分别为0.81/1.04/1.31元。根据wind厨电行业平均PE水平,考虑公司品牌高端化战略,给予公司2019年12倍估值,对应目标价12.48元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业出现大幅下滑,经销商渠道出现库存风险,原材料价格大幅波动。

事件:公司发布2018年三季报,报告期内实现营收 28.2亿元,同比增长 5.9%; 实现归母净利润6.2亿元,同比增3.5%;扣非后归母净利润5.7 亿元,同比增长1.8%。Q3 单季度实现营收10 亿元,同比增长6.7%;实现归母净利润2.2 亿元,同比增长0.7%;扣非后归母净利润2.1 亿元,同比下滑2.6%。 营收增速回落,期待Q4旺季发力。18Q3公司营收增速为6.7%,较Q2环比回落。一方面,公司下半年为传统旺季,基数较大;另一方面,我们认为Q3个护小家电板块也较为低迷。公司电商占比过半,Q4作为电商活动密集期,是公司营收占比最重的季度。随着电商活动力度持续加码,公司有望在旺季发力。 毛/净利率略有下滑,体育大年销售费用率提升。Q3公司主营业务毛利率40%,同比下滑0.9pp,我们认为这一方面由于公司低端子品牌博锐增速较高,结构化降低产品毛利率;另一方面原材料价格波动导致成本上升。Q3净利率22.1%,同比下滑1.3pp。费用方面,销售费用率8%,同比提升0.6pp,主要因为双数年为体育大年,公司广告营销投入有所增加,公司预付款项4705万元,较年初增加2505万元,主要为预付广告费用。管理费用率2.3%,较去年同期下滑1pp,如考虑会计准则变动,涵盖研发费用,则管理费用率较去年同期提升0.3pp。 盈利预测与投资建议。公司业绩增速低于预期,略微调整18/19/20年EPS为2.12/2.48/2.81元。参考万得小家电板块一致预期,给予公司2019年20倍估值,对应目标价49.5元,维持“增持”评级。 风险提示:新品拓展和国际化进展不达预期,原材料价格或大幅波动的风险。

业绩总结:公司发布2018年三季报,报告期内实现营收54.4亿元,同比增长7.4%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长5.7%;扣非后归母净利润4.7亿元,同比下降3.2%;Q3单季度实现营收18亿元,同比微升0.1%;归母净利润2亿元,同比增长12.3%。 营收增速放缓,预计Q4增速回升。Q3小家电行业增速下滑,公司营收增速环比回落,单季度营收与去年同期基本持平。小家电行业电商占比较高,Q4为电商活动密集期。17Q4基数较低,且随着公司渠道改革逐渐理顺,我们认为18Q4营收增速有望回升。 盈利能力增强,费用率大幅降低。Q3公司主营业务毛利率31.1%,同比下滑2.7pp,销售费用率14.2%,管理费用率3.4%,财务费用率-0.8%,期间费用率较去年同期下降5.2pp,使得公司Q3净利率10.8%,在毛利率有所下滑的前提下较去年同期提升0.4pp,改善公司盈利能力。公布回购计划,彰显公司信心。公司同期披露了回购部分社会公众股的公告,公司拟以自有资金回购股份,拟回购资金总额不少于4000万元,不超过8000万元,回购股份价格不超过20元/股,预计回购股份数量为400万股。截止10月19日,九阳股份最新的收盘价是14.01元/股。公司认为目前股价不能正确反映公司价值,此次回购计划充分彰显公司对于自身经营状况及未来发展的信心。 预收账款增加,下游积极备货。公司预收账款2.8亿,较三季度初增加1亿元,主要来自于经销商积极打款,彰显下游客户对未来销量的良好预期,也为Q4业绩打下良好基础。 盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.99元、1.16元、1.39元,根据万德小家电一致预期,给予公司2019年15倍估值,对应目标价17.4元,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,新产品拓展不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,实现营收9.3亿元,同比增长42.5%,实现归母净利润2.5亿元,同比增长36.9%,扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长51.1%,非经常性损益主要为投资收益较上年同期减少1576万元。Q3单季度实现营收3.7亿元,同比增长31.5%,实现归母净利润1亿元,同比增长24.5%,扣非后归母净利润1亿元,同比增长40.3%。公司预计2018年全年业绩同比增长20%-40%。 营收业绩增速环比回落,预收账款保持高位。2018年以来,受地产后周期及经济形势影响,厨电板块持续走弱。我们认为集成灶行业基数逐渐增大,受房地产销售波动的影响较以往更难对冲;另一方面,行业参与者逐渐增多,竞争趋于激烈。公司作为行业龙头,在行业波动期受影响也较大。公司预收账款1.8亿元,与季初基本持平,仍处于历史高位,也体现经销商对未来销售的信心。 毛/净利率环比提升,盈利能力有所回升。公司Q2主营业务毛利率下滑至49%,为近几年毛利率低点,Q3单季度,公司主营业务毛利率51.5%,较Q2提升2.5pp;费用方面,Q3管理费用率5%,环比大幅下降3.6pp,多重因素下,公司Q3净利率27.4%,环比提升2.8pp。 多元渠道建设持续布局。2018年前三季度,公司共开发一级经销商115家,终端门店459个,截止2018年9月底已拥有营销终端2000多个,三四线城市覆盖率超过80%;公司积极推进KA渠道的建设,对布局家电KA渠道的经销商进行支持;电商方面,电商团队逐渐成熟,与第三方合作渐入佳境。 扩产项目投建顺利,可转债获核准批复。公司年新增110万(套)集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利,计划总投入13.4亿元,目前已投入2.8亿元;10月17日,公司可转债申请获得证监会核准批复,募集4.5亿资金将继续投入到产能建设当中。 盈利预测与投资建议。由于集成灶出货不及预期,我们下调公司18/19/20年EPS分别为0.63/0.79/0.99元。参考可比公司一致预期,考虑集成灶产品行业空间巨大,公司为集成灶行业发明者和龙头,具有稀缺性,给予公司2019年18倍估值,对应目标价14.22元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收42.6亿元,同比增长5.88%;归母净利润3.38亿元,同比增长23.4%;扣非后归母净利润3.30亿元,同比增长29.9%。Q3单季度实现营收14.4亿元,同比微降0.3%;归母净利润1.3亿元,同比增长173.2%。 汇兑损益大幅增厚业绩,盈利能力逐渐回升。2017年人民币大幅升值,公司外销业务产生大量汇兑损失,2018年4月开始人民币币值回落,公司汇兑损失大幅降低。2018年前三季度,公司财务费用-4758万元,较去年同期减少1.64亿元。如剔除财务费用影响,公司前三季度归母净利润较去年同期有所下滑。 报告期内公司主营业务毛利率24.28%,较去年同期下降1.78pp。但Q3单季度毛利率24.75%,较去年Q3提升4.21pp,毛利率环比逐渐改善,实现连续六个季度回升。2017Q4人民仍处于升值期,产生汇兑损失,我们预计公司2018Q4汇兑损失同比减少,公司净利率进一步提升。 家居清洁家电仍处于蓝海市场。伴随我国经济的稳健增长,社会消费能力持续提升,推动着居民消费观的升级。据中怡康推总数据显示,2018上半年小家电市场规模达到669亿元,同比增长15%。其中清洁类吸尘器遥遥领先于其他品类,市场增长55.4%,规模突破百亿元。公司作为国内清洁家电的先行者,市场空间仍然广阔。 重视研发投入,坚持技术创新。公司自成立以来,一直致力于电机及以电机为核心部件的家用电器的技术研究,十分注重对研发的持续投入,2018年前三季度,公司投入研发费用1.7亿元,占营收比重达4%。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.22元、1.47元、1.74元,未来三年归母净利润将保持24.1%的复合增长率。参考可比公司一致预期均值,考虑到公司作为家居清洁龙头企业,给予公司2019年20倍估值,对应目标价29.4元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,汇率或大幅波动风险,行业增速或不及预期的风险。