业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入41.9亿元,同比增长15.0%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长9.7%;扣非后归母净利润同比增长29.1%,非经常性损益主要由于去年同期公司处置子公司获非经常性收益7679万元。二季度单季度实现营收23.9亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长8.9%。同时,公司拟每10股派发现金股利5元(含税),合计派发现金红利3.8亿元(含税),占报告期内归母净利润94.6%。 加速产品结构多元化,创新驱动效果显著。报告期内,公司主要产品品类均实现较快速增长,多元化结构进一步稳固。其中,食品加工机系列实现营收18亿元,同比增长16.6%;营养煲系列14.3亿元,同比增长18.9%;西式电器系列5.3亿元,同比增长16.5%。受消费需求提升的影响,公司不断提升产品品质。今年3月,公司推出了K1S、K迷你、Ksolo三款全新豆浆机,将自清洗技术应用到破壁机上;公司还推出了无涂层蒸汽饭煲S5,在烹饪方式实现了巨大突破。 境外业务快速增长,拉低综合毛利率。报告期内,公司实现境外收入3.2亿元,同比增长1307.1%,境外收入毛利率仅为10.6%。受此影响,公司综合毛利率32.3%,同比下滑0.7pp。费用端,公司销售费用率14.8%,同比减少1.5pp;管理费用率7.2%,同比提升0.4pp。 加大研发投入,推动渠道融合发展。随着产品结构均衡化的发展,公司着重于产品升级,陆续推出高端新品。报告期内,公司研发投入为1.43亿元,同比增长19.4%。公司组建专门研究团队研究新零售,开发自零售系统为自有渠道提供技术支持。今年年初公司在天猫平台开设直营店铺“Joyoung九阳官方旗舰店”,与线下品牌店进行互联、互通、互导,实现O2O融合发展;线下渠道,坚持“渠道围绕客流”策略,形成覆盖不同圈层市场的立体化渠道网络。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.11元、1.29元、1.45元,未来三年归母净利润将保持13.7%的复合增长率。考虑到公司渠道拓展顺利,经营业绩持续改善,给予公司2019年23倍估值,目标价25.53元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、新品市场拓展不利风险。

投资逻辑:公司是我国优秀的西式小家电代工企业。一方面,外销代工业务稳健增长,主要大客户稳定;另一方面,随着物联网兴起,国内互联网企业涉足终端产品,小家电作为较好切入口,国内ODM业务兴起。另一方面,公司在内销自主品牌与品牌代理模式成长良好,内销占比不断提升。 代工业务优势稳固,增长稳定。公司持续加强全价值链成本控制能力,拥有多个上游子公司(庆菱压铸、威林工程塑料等),降低采购成本。在生产制造上,公司持续推进自动化建设,17年通过定增计划投资3亿元,主要集中于模块化和平台化建设。公司持续增加科研投入用于产品创新等,成功实现由OEM向ODM转型,目前公司产品拓展达12个大项品类,超2000种产品。公司代工客户覆盖了如西门子、伊莱克斯等国际一线家电品牌;在国内也拓展了小米等优质客户。 美元上行,代工业务受益。如今公司采取购买汇率远期合约的方式对冲汇率波动风险,2018H1汇兑收益对业绩的影响已从去年最高的28.3%下降至14.5%,2018H2汇兑收益对业绩的影响更是下降到了11.9%。2019H1业绩预告表示汇兑损失、远期外汇合约(期权合约)产生的投资损失及公允价值变动损失较上年同期有较大幅度减少。 国内收入占比增高,小家电发展空间广阔。在仍以出口为重的前提下,公司内销尝试转型OBM。中怡康显示公司自主品牌东菱面包机销量维持国内第一,市占率22.8%。摩飞增长较快,在咖啡机市场已抢占3.4%的市场份额。为了拓展更广阔的市场,公司通过17年定增项目投资建设智能家居项目、健康美容电器项目及高端家用电动类厨房电器,相信公司在布局完成后可以完善产品结构,改善公司的盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.85元、0.92元、0.99元,未来三年归母净利润将保持16.4%的复合增长率。考虑到公司作为多品类家电龙头,参考可比公司平均PE,给予公司2019年16倍估值,对应目标价13.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、汇兑大幅波动、代理品牌推广不力等风险。

投资逻辑:公司“多媒体+LED”双轮驱动模式逐渐成型,看好国内市场发展。政策利好智能电视市场,用、换机潮叠加,超维生态助力液晶电视业务增长。车用照明需求上涨,MiniLED迎来产业化,LED全产业链布局效果将现,随着新增产线逐步投产,大大助力公司营收规模增长。 “多媒体+LED”双轮驱动。2018年公司多媒体视听业务取得收入111.2亿元,同比增长27.9%;LED业务取得收入17.5亿元,同比增长14%,占总营收比例继续提升,达13.6%。随着LED上游外延片及芯片项目投产,LED全产业链布局完成,“多媒体+LED”双轮驱动模型逐渐呈现。 有线电视用户下降,智能电视发展迎来新契机。2019年,OTTTV用户将首次超过有线电视用户,成为新主流。超高清视频产业发展政策利好未来发展,内容短板补齐将增大智能电视市场容量,“硬件+平台+内容”超维生态优势明显,公司液晶电视业务将迎来发展新契机。 LED全产业链布局效果将现,新领域或有新增长。公司LED外延片及芯片项目已经封装产能扩建项目首期已经完成厂房主体建设,预计年中投产放量,LED全产业链布局效果将现。通用照明市场增长疲软,车用照明及MiniLED背光将成为下一个切入点,公司在这些领域的布局或将带来新增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.12元、0.14元、0.15元,未来三年归母净利润将保持15.3%的复合增长率。参考可比公司一致预期,考虑公司LED封装投产,营收规模快速扩张,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动风险;汇率大幅波动风险;终端需求不及预期风险。

投资逻辑:公司是我国白电三巨头之一,属于行业引领者。随着我国白电进入存量博弈时代,公司一方面以卡萨帝为切入点,契合消费升级大趋势,国内市场高端化布局成果显著,另一方面积极扩展国际市场,先后收购日本三洋机电、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy等企业。成功转型全球化家电企业。公司传统业务稳健,未来业绩可期。 把握消费升级浪潮,高端化布局成果显现。过去十年中,我国滚筒洗衣机的零售占比由不到20%上升至超过50%,变频空调零售占比由不到10%提升至超过50%,国内市场已进入消费升级时代。公司高端品牌卡萨帝经过多年培育,已经进入快速增长期,在高端化市场中占有重要地位。中怡康数据显示,2018年卡萨帝冰箱万元以上市场份额36%,提升5个百分点;洗衣机万元以上份额76.9%,提升8个百分点。公司在家电高端市场优势明显。 传统业务稳健,冰洗空保持行业领先地位。作为海尔的起家业务,海尔冰箱市占率多年来保持行业第一且明显领先于其他品牌;海尔洗衣机近几年市占率稳步提升,其零售额和毛利率也远超其他家电品牌;海尔空调的毛利率从2011年开始便在国内主流品牌中持续保持第一。 市场存量遭遇天花板,内销困境中展望国际市场。我国城乡洗衣机和电冰箱保有量已经触及天花板,行业已进入零和博弈状态。海尔在内销增长减缓的情况下积极拓展国际市场,近年来,先后收购日本三洋机电、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy等企业。实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.32元、1.44元、1.58元,未来三年归母净利润将保持10.6%的复合增长率。参考可比公司一致预期均值,考虑到公司高端化进展顺利,给予公司2019年15倍估值,对应目标价19.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策风险;行业风险;汇率波动风险;原材料价格或大幅波动风险;需求或大幅下滑。

事件:公司发布2019年一季报,实现营收2.9亿元,同比增长31.6%,实现归母净利润7535万元,同比增长22.1%。 集成灶逆势增长,渗透率持续提升。报告期内,公司集成灶业务实现营收2.6亿元,占公司营收比重约90%,同比增长31%。2019年一季度,受地产销量下滑、终端消费意愿减弱、渠道库存等因素影响,厨电行业普遍出现增速下滑甚至销量绝对值下滑。公司集成灶业务收入增速环比回升,一方面说明集成灶渗透率仍在提升,另一方面,说明公司前期加强渠道建设,品牌宣传等工作成效显著。 毛利率环比继续回升,费用率结构优化。报告期内,公司销售毛利率53.8%,环比提升2.8pp,我们认为主要由于原材料价格趋稳,公司产品结构进一步优化所致。费用率方面,主要变化为销售费用率15.5%,同比提升4.9pp,这一调整符合市场对公司的预期,加大渠道与宣传投入,进一步刺激渗透提升。整体而言,销售净利率26%,同比下滑2pp,我们认为这是良性下滑。 预收账款略升,现金流充沛。报告期末,公司预收账款1.4亿元,较期初略有上升,说明经销商打款节奏正常。公司账面货币资金8亿元,现金流持续充沛,财务质地优良。 扩产项目投建顺利。公司年新增110万(套)集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利,计划总投入13.4亿元,目前大部分设备已采购和制作完毕,部分设备已进场进行安装调试,预计2019年上半年可进行试生产。2019年新增投入4100万元,目前累计投入3.2亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计公司19/20/21年EPS分别为0.70/0.82/0.98元。参考可比公司一致预期,考虑集成灶产品行业空间巨大,给予公司2019年23倍估值,对应目标价16.1元,上调至“买入”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。

推荐逻辑:由于一户多机配置,空调作为我国发展成熟的大白电中,唯一仍存在较广阔市场空间的品类,成长属性一直被市场看好。而中央空调作为空调市场未来最确定的消费升级方向,市场空间非常广阔。日立在我国多联机领域市占率第二,仅次于大金,且差距在不断缩小。此前,该部分收益通过投资收益当时在公司报表体现,市场担心其延续性与稳定性,随着日立并表,公司成为A股最纯正家用中央空调标的,估值压制因素也一并解除。 传统业务竞争加剧,渠道下沉保销量。市场饱和、房地产不振等因素导致公司传统空冰洗业务行业竞争不断加大。公司冰箱(海信+容声)市占率第二,但受美的等品牌迅速崛起的影响,公司冰箱市占率略有下滑,空调产品的市占率低位维持稳定。公司近年来坚持推进渠道下沉战略,目前四级市场产品销量增长领先其他市场、产比销量占比不断提升,公司渠道下沉战略初见成效。 并表海信日立,转型国内中央空调龙头企业。2019年3月,公司以2500万元受让株式会社联合贸易持有海信日立0.2%的股权,持股49.2%,成为海信日立控股股东,同时海信日立董事会成员由现有七名增加至九名,其中由公司委派的董事会成员由现在的三名增加至五名,且将并表海信日立。公司对于日立业务话语权进一步加强,公司治理将更好发挥协同优势。预计并表将大幅增厚2019年公司营收。 精装市场助力中央空调发展,三大品牌争中央空调龙头。国内精装市场不断发力,国家信息中心的数据显示,精装市场中中央空调的市场占比已是分体空调的三倍。公司在国内中央空调领域拥有“日立+海信+约克”三大品牌,且当前在中央空调的主要品类多联机领域占据行业第二的位置,市占率22.3%,与市场第一的大金仅相差0.2个百分点,公司中央空调业务未来可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.09 元、1.24 元、1.41 元,未来三年归母净利润将保持13.6%的复合增长率。考虑到公司作为A 股中央空调龙头,参考可比公司平均PE,给予公司2019 年16 倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价17.44 元。 风险提示:房地产市场持续低迷风险;原材料价格大幅波动风险;海信日立股权结构变动风险。

业绩总结:公司发布2018年年报,18年实现营收108.4亿元,同比增长13.1%;归母净利润12.9亿元,同比增加4.6%。Q4实现营收25.7亿元,同比增长7.5%;归母净利润2.7亿元,同比增长4.7%。公司经本次董事会审议通过的普通股利润分配预案为:以21.2亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股,分红比例为40.9%。 受益于空调内销创新高,制冷业务贡献主要增量。2018年我国家用空调内销超过9千万台,创历史新高,公司制冷业务实现营收59.6亿元,连续两年同比增长超过20%,制冷业务占公司营收比重超过50%,仍是公司规模增长的主要动力。进入2019年后,空调内销出货略超预期,3月各大厂商大力度促销提前开启空调销售旺季,排产数据良好,中美贸易摩擦大概率较去年趋缓,因此,我们预计2019年公司制冷业务单元收入规模超出年初预期。 汽零订单稳定,等待新能源爆发契机。2018年公司汽零业务实现营收14.3亿元,同比增长18.3%。公司汽零业务订单稳定,供货协议多持续6-8年,预计公司汽零业务未来稳步增长。新能源汽车在国内尚处于起步阶段,随着技术成熟、政策鼓励,有望迎来爆发式增长。 受益铜价上行,微通道有望重回增长。受大客户采购量下滑影响,2018年公司微通道业务实现营收12.2亿元,同比-2.9%。2019年以来,铜价持续走高,主要原材料为铜的传统换热器成本也节节攀高,铜价继续攀高将加速微通道替换比例,公司作为微通道龙头公司,有望受益。 原材料及人工成本上升拖累毛利率。报告期内,公司主营业务毛利率28.6%,主要业务板块毛利率均有下滑,主要由于市场竞争加剧,供求关系变化,另一方面,原材料及人工费用成本上升较快。主要费用率保持稳定,受汇率波动影响,公司汇兑收益8778.9万元。 盈利预测与评级。市场竞争格局加剧,公司毛利率下行。我们调整2019-2021年EPS分别为0.71元、0.82元、0.94元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,空调排产不及预期风险,汇率或大幅波动。

投资要点 业绩总结:公司 发布2018年年报,18年实现营收178.5亿元,同比增长22.8% (调整后);归母净利润16.7 亿元,同比增25.9%。Q4 实现营收44.6 亿元, 同比增长17.2%;归母净利润5.7 亿元,同比增长34.8%。公司经本次董事会审议通过的普通股利润分配预案为:以821243960 股为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 10.20 元(含税),分红比例为22.6%。 主营业务稳健增长,产品竞争力稳步领先。分品类看,2018 年公司炊具主营业务全年实现收入58.2 亿元,同比增长17.4%;电器主营业务实现收入118.7 亿元,同比增长25.9%。内销主营业务全年实现收入129.6 亿元,同比增长28.5%; 外贸主营业务全年实现收入47.4 亿元,同比增长9.7%。根据市场调研公司中怡康监控数据显示,苏泊尔在电饭煲、电压力锅、电磁炉等九大品类的合计线下市场份额全年累计达到29.0%,稳居行业第二。 盈利能力同比提升。公司Q4 整体毛利率32.8%,同比提升1.8pp;净利率12.7%, 同比提升2.4pp。受益于消费升级,公司产品结构优化,公司盈利能力同比提升。费用方面,全年管理费用率4.2%,同比提升1.3pp,主要系本期期权激励费用较同期增加所致。公司整体期间费用率保持稳定。 深耕三四级市场,电商渠道快速发展。渠道方面,公司顺应消费升级趋势,坚持耕耘三四级市场,不断提升三四级市场网点覆盖率,完善服务体系。同时提升电商运营水平,奥维数据显示公司电器9 大品类在电商平台市占率同比提升3.4pp,增速亮眼,而由于渗透率不高,电商渠道未来仍有较大提升空间。 盈利预测与评级。预期公司19/20/21 年EPS 分别为2.56/3.19/3.86 元。当前股价对应PE 为26X/21X/17X,考虑公司拥有较强的品牌力,同时得到SEB 大力支持,预计未来内外销将持续增长,产品竞争力逐渐增强,市占率维持高位, 维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,市场需求不及预期。

事件:公司发布2018年年报,实现营收14亿元,同比增长36.5%,实现归母净利润3.8亿元,同比增长23.7%。Q4单季度实现营收4.7亿元,同比增长30%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长4.6%。 营收保持快速增长,预收账款略微下滑。2018年以来,受地产后周期及经济形势影响,厨电板块持续走弱。集成灶受渗透率提升红利,营收依然保持快速增长,但随着集成灶行业基数逐渐增大,受房地产销售波动的影响较以往更难对冲;另一方面,行业参与者逐渐增多,竞争趋于激烈,公司作为行业龙头,在行业波动期营收增速环比下滑。公司预收账款1.3亿元,较三季度下滑约4700万。 毛/净利率环比继续回升,费用率结构优化。公司Q2主营业务毛利率下滑至49%,为近几年毛利率低点,Q3Q4连续两个季度,毛/净利率持续回升,全年来看,公司毛利率51.5%,同比下滑2.4pp;净利率27%,同比下滑2.8pp。费用方面,全年销售费用率11%,同比提升1.2pp,管理费用率8.7%,同比下滑2.7PP,整体期间费用率基本持平,但结构优化,其中管理运营效率提升,而作为成长期产品,宣传费用大幅提升,更加符合toC端公司费用结构。 多元渠道建设持续布局。2018年公司共开发一级经销商近200家,终端门店400多个,截止2018年12月底已拥有一级经销商1300多家,营销终端近2500个;同时,公司积极推进KA渠道与电商渠道建设,与主流KA及电商平台签订合作协议,新零售业务销量较上年同期翻番;此外,公司积极做好工程渠道的拓展,2018年全年完成住宅精装工程10多个。 扩产项目投建顺利。公司年新增110万(套)集成灶及高端厨房电器产能项目投建顺利,计划总投入13.4亿元,目前大部分设备已采购和制作完毕,部分设备已进场进行安装调试,预计2019年上半年可进行试生产。项目建设完成后将为公司销量的快速提升提供强有力的保障。 盈利预测与投资建议。由于地产终端销售低迷,我们下调公司19/20/21年EPS分别为0.70/0.82/0.98元。参考可比公司一致预期,考虑集成灶产品行业空间巨大,给予公司2019年21倍估值,对应目标价14.7元,下调至“增持”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。

技术:照明产业技术更迭,公司转型抢占先机。在半导体照明产业关键技术稳步提升、创新应用进程加快、行业标准体系不断完善以及国家政策支持“四驾马车”的支撑和推动下,白炽灯逐渐淘汰,LED成为照明的主流光源。公司2014年率先完成传统照明向LED照明的转型,现已成为LED通用照明行业龙头。 市场:潜力与机会并存,龙头扩张未来可期。CSA指出2017年中国LED产业链中下游应用端市场规模占比82%左右,欧普所属的通用照明领域占LED下游应用端近47%,达2551亿人民币。目前通用照明行业CR510%,相信欧普照明在行业集中度提升的趋势下能抢占更大的市场份额。 产品:结构改善提抗险能力,品类拓展促利润增长。1)家居照明:风格多样化,包含西式复古、新亚洲风尚、现代简约等多个系列,新品北欧极简因采用创新的模块组装批量化生产方式,目前仍在进行稳定性测试,今年终端商上量低于预期,量产后有望提升公司毛利水平。2)商用照明:公司与海尔、万科等多家公司和多地政府开展合作,打造了十三届全运会天津夜景提升等精品工程,提升了公司品牌力。3)非照明产品:非照明业务对照明业务可以起到引流作用。17年新开展的集成整装业务在全装修政策的指引下有望为公司带来新的利润增长点,电工产品对改善公司整体毛利有正向促进作用。 渠道:多渠道升级扩张,增量提质对症下药。1)零售渠道:专业渠道不同种类门店经营不同品类产品,强调标准化运营,用以提升用户体验的千平大店是今年拓展重点;县镇渠道推行“坐商”转“行商”,提高经销商主动获客能力。2)流通渠道:主要依托于五金店、文具店、杂货店等销售公司产品,主要品类有LED球泡灯、灯管、灯带、射筒灯和五金电工等。公司未来将加大流通渠道的铺设密度、压缩基础产品生产成本并上架高毛利新品。公司整体营运能力业内最强。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.16元、1.40元、1.67元,未来三年归母净利润将保持22.8%的复合增长率。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,房地产大幅波动风险,新品不达预期风险。

业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收82.7亿元,同比增长15%;归母净利润10.2亿元,同比增长4.5%;扣非后归母净利润10.2亿元,同比增长25%。Q3实现营收26.7亿元,同比增长14.6%;归母净利润3.5亿元,同比下降6.2%。 下游空调需求走弱。据产业在线数据,2018年前三季度国内空调产量同比增长7%,销量同比增长7%,其中内销同比增长8.5%,外销同比增长4.8%。但从7月份开始,空调终端持续走弱,渠道及公司库存逐渐上升,生产进入下行区间,上游相关零部件行业提货减少。受到中美贸易摩擦影响,前三季度空调外销增长乏力,等待国际形势趋于稳定,公司业绩将注入新的增长动力。 新能源汽车增长强劲,汽零业务受益。18年1-9月是车市逐步走弱的阶段,但新能源汽车增长强劲。18年1-9月的新能源乘用车生产57.4万台,公司汽零板块主攻新能源汽车零部件,预计未来受益行业红利。 汇兑损益降低财务费用,原材料成本上升拖累毛利率。公司Q3销售费用率5.2%,同比微增0.38pp;管理费用率微升0.14pp,基本与去年同期持平;受益于年内美元走强,财务费用同比下降232.6%;期间费用率12.5%,同比下降4pp。在原材料价格上涨的压力下,公司整体毛利率28.6%,同比下降6pp。因此,尽管费用率降低,公司净利率13.2%,同比下滑2.9pp。 盈利预测与评级。原材料价格波动超预期,公司毛利率下行。我们调整2018-2020年EPS分别为0.64元、0.77元、0.96元,根据万得小家电一致预期,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险,下游产品销量不及预期风险,汇率大幅波动风险。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收2057.6亿元,同比增长10.1%;归母净利润179亿元,同比增长19.3%;扣非后归母净利润172.6亿元,同比增长23.5%。Q3单季度实现营收631.3亿元,同比增长1%;归母净利润49.6亿元,同比增长18.6%。 空调新冷年开盘不利,行业增速放缓。进入下半年开始,空调行业景气度下行,高基数以及逐渐升高的库存压力下,空调出货开始出现负增长。8-9月,新冷年开盘不利,空调产销均出现两位数下滑,公司积极推行“T+3”策略,改变以往新冷年向渠道压货的销售模式,也是导致Q3空调出货下滑的因素。受地产、宏观经济及国际关系等因素影响,冰洗、厨电、小家电及出口板块均出现不同程度的增速放缓或下滑,因此Q3公司营收增速回落,基本与去年同期持平,我们预计公司产品销量小幅下滑,产品升级带来的均价提升贡献了主要增量。 盈利能力持续提升,现金流保持充沛。公司Q3整体毛利率27.5%,同比提升1.9pp,受人民币贬值影响,财务费用率-1.2%,同比下降2pp。综合影响下,公司Q3净利率8.4%,同比提升1.1pp。截止三季度末,公司自有资金771亿元,较年初上升13.6%;经营活动现金流120亿元,较去年同期上涨94%。现金充沛,财务状况良好。 拟换股吸收合并小天鹅,产业拼图战略级整合。公司于10月24日公告,拟以换股方式吸收合并小天鹅。公司事业部制度下,小天鹅一直充当洗衣机事业部角色,随着公司拟筹建高端子品牌,拓展国际市场,双上市平台受限较多。换股吸收合并小天鹅,是公司产业拼图的战略级整合,能够更好的发挥各事业部的协同效应。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为3.11元、3.64元、4.24元。考虑到公司作为多品类家电龙头,参考行业平均PE,给予公司2019年12倍估值,对应目标价43.68元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,汇率大幅波动风险,换股合并进展不顺利风险。

业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收1500.5亿元,同比增长33.9%;归母净利润211.2亿元,同比增长36.6%;扣非后归母净利润213.5亿元,同比增长36.8%。Q3实现营收580.5亿元,同比增长38.2%;归母净利润83.1亿元,同比增长31.2%。 三季度量价增长优于行业,龙头地位稳固。产业在线数据显示Q3空调行业整体出货3264万台,较去年同期下降8.8%,一方面由于上年基数较高,另一方面渠道库存压力逐渐升高。格力作为行业龙头,Q3销量同比略增2.5%,表现远超行业平均。参考中怡康数据,18年7-9月空调终端均价较17年同期上涨3.7%/3.8%/4.1%,格力则为4.4%/4.5%/4.6%,量价表现均显著优于行业。7-9月销售额市占率比17年同期增长0.82pp/0.12pp/0.65pp,龙头地位持续稳固。 人民币贬值利好出口,海外市场增长迅速。公司积极拓展海外市场,2017年中标美国凤凰城世贸中心项目,成功打开美国市场,目前光伏空调现已覆盖22个国家和地区。受益于年内人民币贬值,公司外销表现良好,产业在线数据显示,Q3公司内销990万台,同比微升0.51%,外销222万台,同比增长12.78%。 盈利能力保持稳定,现金流充沛,预收账款同比下滑。公司Q3毛/净利率较去年同期基本保持稳定。报告期末,公司货币资金1402.7亿,现金流充沛;预收账款135.2亿,较去年同期下滑146.6亿,我们预计主要由于下游库存,行业销量走弱等因素。 盈利预测与评级。我们调整公司18/19/20年EPS分别为4.86/5.55/6.37元。参考行业一致预期,考虑公司拥有较强的品牌力,龙头地位持续稳固。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,市场需求不及预期风险,渠道库存超预期风险,汇率大幅波动风险。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收53.9亿元,同比增长8.1%,归母净利润10.1亿元,同比增长5.3%,扣非后归母净利润9.3亿元,同比增长2.5%。Q3实现营收19亿元,同比增长6%,除去并表金帝带来的约4000万的影响,单季度营收增速约为4%;归母净利润3.5亿元,同比下滑3.1%。 预计2018年度归母净利润变动幅度为0%-10%,变动区间为14.6亿元-16.1亿元。 行业景气度持续下行,营收增速环比提升。报告期内,厨电行业景气度下行,根据中怡康数据,抽油烟机/燃气灶销售额同比下滑16.5%/14.3%,我们估算公司传统烟灶产品销量有所下滑,但产品市占率仍然保持行业首位。Q3公司营收增速6%,较Q2环比提升2.2pp,我们认为嵌入式新品类贡献了主要增量,蒸汽炉作为第二大主打品类,增长迅速。我们认为厨电行业将进入阶段性调整期,静待地产周期走出低谷,持续布局及理顺渠道,但长远来看,保有量仍未达到饱和水平,行业将在中长期内保持增长态势。随着消费升级,品牌意识增强,龙头市占率有望进一步提升。 毛利率略微下滑,费用拖累业绩。公司Q3单季度毛利率53.1%,同比下降0.8pp,我们认为低毛利率的工程渠道增速较高,占比扩大为主要因素。费用方面,销售费用率28%,同比上升2.8pp。管理费用+研发费用总计占收入比重7.2%,较去年同期上升0.7pp。综合因素下导致公司Q3净利率18.8%,同比下滑1.5pp。 按照公司历年习惯,销售费用在Q1-Q3计提较为充裕,Q4费用率会有所下调。 预收账款维持高位,现金流充裕。报告期末,公司预收账款11.3亿元,维持高位,主要为代理商积极打款所致,为后续公司业绩提供支撑。公司账面类现金资产超过40亿,现金流充沛,经营质量良好。 盈利预测与投资建议。厨电行业整体遇冷,我们下调公司18/19/20年EPS 分别为1.64/1.88/2.17元。参考可比公司一致预期均值,考虑公司传统烟灶占比较大,给予公司2019年12倍估值,对应目标价22.56元,维持“增持”评级。 风险提示:新产品或拓展不力,原材料价格或大幅波动的风险,房地产终端销量大幅波动风险。

事件:公司发布 2018年三季报,实现营收52.9亿元,同比增长13.5%,实现归母净利润3.68亿元,同比增长34%。Q3单季度实现营收15.3亿元,同比下滑4.4%,归母净利润9208万元,同比增长50.2%,扣除非经常性损益归母净利润7218万元,同比增长25.1%,非经常性损益主要为收到政府补助6847万元。公司预期2018全年归母净利润变动幅度为20%-45%同比变动区间5-6亿元。 营收略微下滑,贸易战影响外销规模。公司Q3营收同比略微下滑,一方面去年同期营收规模快速扩张,基数较大;另一方面,受贸易战影响,出口规模缩减,外销收入下滑。我们认为公司营收增速放缓,但收入结构优化,放弃盈利质量较差的业务,有利于公司资源整合。 毛利率提升,费用控制得当,盈利质量大幅提升。Q3,公司主营业务毛利率33.5%,同比提升3.9pp,主要是由于收入结构改善,成本有效控制等因素。报告期内,公司期间费用率(含研发费用)26.8%,销售费用率,财务费用率有所下降,研发费用较大幅增加。综合影响下,公司Q3净利率6.2%,较去年同期提升1.9pp。 研发投入大幅增加,产品力谋求竞争力。前三季度公司投入研发费用1.7亿元,较去年同期大幅增长72.7%。我们认为公司拳头产品燃气热水器为技术含量较高的品牌,随着市场进化,集中度将进一步上升。重视研发工作,提升产品力,公司有望在后期市场竞争中取得优势地位。 盈利预测与投资建议。受到政府补助影响,我们略微上调18/19/20年EPS 为0.93/1.14/1.40元。参考wind 小家电板块2019年平均PE,考虑贸易摩擦及汇率波动影响,给予公司2019年12倍估值,对应目标价13.68元,上调至“买入”评级。 风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险,汇率波动风险。