军用运算放大器领先企业，客户优质稳定，业绩表现亮眼。公司深耕高可靠度集成电路 50余载，主营信号链和电源管理产品，支持构建完整的信号链系统。其中主打产品为高可靠度运算放大器，目前已是国内产品型号最全、性能指标最优的高可靠放大器供应商之一。作为振华集团子公司、老国营厂，公司通过优良的产品和优质的服务赢得了众多客户的认可，全面覆盖军工六大领域，并与客户建立了多年的深度合作关系。公司业绩亮眼，近三年营收/归母净利润 CAGR 高达 42%/68%。 军工下游高景气+自主可控需求，国内军用集成电路供需缺口大，公司有望核心受益。集成电路是国防信息化与智能化的主要实施载体，凡是涉及到信号和电流的传输，则均需用到模拟 IC，但目前军用集成电路国产化率相对较低。因此，军用集成电路具备装备排产上升+单机价值量提升+国产替代三重增长逻辑，公司作为国内高可靠放大器产品国产化的核心承制单位，有望核心受益于行业增长。 公司自研芯片销售比例逐年提升，自主可控背景下市占率有望进一步抬升。公司自2012年起开始布局自研芯片，截至 2022Q1末，82款自研芯片中的 30款已批量销售，剩余 52款处于验证阶段的产品或于 2022年底实现供货。公司自研芯片占自产产品销售金额的比例呈逐年上升趋势，后期随着型号定型批产，自研芯片销售金额占比也将进一步提升。在军工自主可控的要求下，公司市占率有望进一步提升。 募投转型 IDM 模式，为稳定产能扩张提供保障，为产品种类拓展提供支持。公司IPO募投项目拟自建 6寸晶圆制造工艺生产线，建设后道先进封测工艺生产线。项目建成后，公司晶圆线产能达 3k 片/月，高可靠模拟集成电路产品整体交付能力将提升200万块/年。转型 IDM 模式在保障产品生产交付、产能稳定扩张的基础上，有望实现设计、制造、封测等环节协同优化，缩短产品研制周期，有助于公司拓展产品种类，产线成熟后有望进一步增厚公司业绩。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 1.53、2.33、3.40元，参考可比公司23年平均 59倍估值，对应目标价为 137.47元，首次给予买入评级。 风险提示下游需求或国产替代进度不及预期；自研芯片进度不及预期；军品采购价格下降风险；宏观环境、地缘政治不确定性；应收账款回款不及预期；存货减值风险

军用隐身材料龙头，技术雄厚研发实力强。公司主要产品包括隐身、伪装及防护材料，主要应用于航发、航空和制导等装备，2018-2021年营收/归母净利 CAGR 分别高达 121%/183%。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，实现了全温域、多频谱、多功能覆盖。公司研发团队依托于原西工大科研团队骨干力量，深耕 30载接连荣获国防技术发明一等奖和二等奖，技术雄厚研发实力强。 公司先发优势明显且发展后劲足，订单饱满积极扩产。隐身材料对于先进武器装备的性能尤为重要，伴随我国新一代装备的加速列装，叠加耗材属性，隐身材料的需求有望进一步扩大。根据前瞻产业研究院预测，到 2025年全球超材料在武器装备隐身技术中的应用市场规模将达到 11.7亿美元，年均复合增长率约为 31.6%。公司作为国内隐身材料龙头，尤其在中高温隐身材料领域优势明显，隐身产品已于 2019和2020年实现定型批产， 2022年 1-10月累计披露隐身材料订单高达 8亿元，是 2021年营收的约 1.6倍，订单饱满公司积极扩产。同时有多个牌号处于小批试制或预研研制阶段，发展后劲足。此外，公司积极布局伪装、防腐材料等军民市场，有望开启新成长空间。 设立合资公司，布局航发产业链。今年 8月，公司公告拟与图南股份、陕西黎航、沈阳黎航等共同出资 2.4亿元设立沈阳华秦航发科技（公司占比 68%），开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务等新业务，此举将进一步发挥公司在航空发动机产业链的技术与市场优势，形成产业链互补，从而提高公司的综合竞争能力。 我们预测公司 2022-2024年归母净利润为 3.26、4.43、6.07亿元，采用绝对估值法，对应目标价为 294.29元。公司是我国军用隐身材料龙头，且在中高温领域优势显著，在手订单饱满积极扩产，我们认为公司长期增长潜力突出，首次给予“增持”评级。 风险提示：军品订单和收入确认不及预期；应收款项较大带来的回收和资金周转风险；军品定价造成盈利能力波动风险；预研在研产品批产进度不及预期；募投产能扩产进度不及预期；假设条件偏差风险。

事件：公司发布首期股权激励预案，拟向257名激励对象授予452.60万股限制性股票，授予价格为46.37元/股。 拟实施公司首次股权激励，绑定公司管理层和核心员工。公司首期股权激励拟授予257名激励对象452.60万股限制性股票，占总股本的0.999%；授予价格为46.37元/股，是锁定价格（77.28元）的60%。激励对象占现有职工总数的4.68%，包括公司及控股子公司董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员，绑定了公司和子公司管理层及核心骨干，有利于调动员工的积极性。 设置多维度考核，彰显发展信心。本次股权激励分三期解锁，每次解锁约1/3，解锁条件为：①以21年业绩为基数，23/24/25年归母净利润复合增长率不低于14%/14.5%/15%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；②23/24/25年度净资产收益率不低于11.2%/11.3%/11.4%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；③23/24/25年度△EVA大于0。同时，在子公司层面，设置了包括营业收入、利润总额、ROE等多个指标。本次股权激励将产生1.38亿元的摊销费用，分别在23~26年摊销。公司选取了26家国内军工行业公司作为对标企业，包含军工行业龙头和部分已实施股权激励的企业，解锁目标具有一定挑战性，彰显了公司对未来发展的信心。 军品高景气+民品国产替代提供利润增量，激励完成后管理改善将带来盈利能力提升，公司增速中枢有望上移。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民品需求。本次股权激励计划顺利完成后，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 维持前期预测，预计公司22-24年eps为1.41、1.91、2.61元。参考可比公司22年平均63倍PE，给予目标价88.83元，维持买入评级。 风险提示：军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期盈利预测与投资建议

事件：公司发布 22年三季报，22前三季度实现营收 77.18亿元（+18.34%），归母净利润 9.16亿元（+50.46%），扣非归母净利润 9.07亿元（+53.71%）；22Q3实现营收26.41亿元（+26.33%），归母净利润 3.55亿元（+4.99%）。 收入端符合预期，公司成本和费用持续优化，利润率显著提升，创历史新高。22年前三季度公司营收、业绩快速增长，主要是市场订单增加、公司交付能力提升所致，十四五期间公司航空锻造业务有望保持快速增长。22年前三季度公司利润增速显著高于营收增速，净利率达 13.16%（+2.03pct），是近十年来历史最高水平，主要得益于：1）22年前三季度毛利率提升至 29.30%（+0.12pct）；2）期间费用率下降至 8.78%（-2.63pct）。 募投项目顺利推进，在建工程较年初大幅增长 132.43%。22三季度末公司在建工程7.17亿元，较期初大幅增长 132.43%，募投项目进展顺利。航空精密模锻产业转型升级项目完成了主设备大型模锻液压机的招投标采购工作，随着定增募投项目的顺利推进，公司的设备能力得以加强，为今后产品结构优化和先进产能准备奠定基础。 军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司 17~18年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。21年 12月中航力源液压亏损资产出表，进一步聚焦航空主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化：①推出长期激励计划和首次股权激励方案后，持续进行管理优化，进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低；②18年和 21年两次定增引入大型先进设备，补齐设备短板，产品结构有望持续优化。 根据 22年三季报情况，维持前期预测，预计公司 22-24年 eps 为 0.84、1.09、1.41元，参考 22年可比公司平均 55倍 PE，给予目标价 46.20元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：公司发布22年三季报，22年前三季度实现营收57.01亿元（+34.19%），归母净利润18.64亿元（+95.00%）；22Q3实现营收18.65亿元（+30.30%），归母净利润5.91亿元（+34.15%），位于预告区间中枢以上。 高新电子应用领域延续高景气，公司Q3克服不利因素实现快速增长。22年前三季度公司实现营收57.01亿元（+34.19%），归母净利润18.64亿元（+95.00%），在预告区间18~19亿中枢以上，主要得益于新型电子元器件板块的高可靠产品市场持续向好。公司主要子公司位于贵阳、深圳等，Q3均不同程度地受到疫情影响，一定程度上对公司的生产经营带来不利影响。公司克服不利因素，Q3单季度实现营收18.65亿元（+30.30%），归母净利润5.91亿元（+34.15%）。 22年前三季度毛利率和净利率显著提升。22年前三季度公司净利率高达32.70%（+10.06pct），主要由于：①或因产品结构优化及军品占比提升，毛利率提升3.90pct至62.15%；②受21H1一次性计提统筹外费用影响，22年前三季度管理费用率降至10.15%（-7.57pct），导致期间费用率降至21.00%（-8.94pct）。 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，盈利能力持续改善利润弹性大。1)半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。22年4月27日公司公告拟发行25亿定增扩产，子公司的产能和研发能力有望进一步得到提升。2)拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，截至20年末，IGBT已研发出31款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。 根据22年三季报情况，略上调毛利率并下调期间费用率，调整22-24年eps为4.71、5.95、7.67元(原为4.48、5.78、7.47元)。参考22年可比公司平均33倍PE，给予目标价155.43元，维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期盈利预测与投资建议

事件：公司发布22 年三季报，22 年前三季度实现营收124.54 亿元（+26.09%），归母净利润22.84 亿元（+40.74%）；22Q3 实现营收42.63 亿元（+32.65%），归母净利润7.75 亿元（+52.33%）。 前三季净利率提升2.16pct，Q3 单季度业绩实现50%以上增长。22 年公司军品在手订单饱满，通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品、挖掘增长点，新能源汽车业务聚焦主流客户和产品，前三季度实现规模和利润的快速增长，Q3 创单季度营收、业绩新高。22 年前三季度公司毛利率略下滑至36.94%（-1.28pct），净利率上升至19.62%（+2.16pct），主要是由于各项费用率较去年同期均略有下降，期间费用率降至14.59%（-3.06pct）。 存货较去年同期大幅增长30.52%预示下游景气。22 年三季度末公司存货账面价值为53.93 亿元，较去年同期大幅增长30.52%，主要是公司在手订单饱满以及提前备货导致。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货的增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。22 年三季度末固定资产为32.08 亿元，较去年同期大幅增长45.01%，说明公司募投项目顺利推进，在建工程逐步转固，为公司长期发展奠定产能基础。 “十四五”军品高景气+民品5G 产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G 建设启动订单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。 新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，2020 年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。 根据22 年三季报情况调整收入、其他收益等，调整22-24 年eps 为1.75、2.16、2.70 元(原为1.70、2.17、2.73 元)。参考23 年可比公司平均37 倍PE，给予目标价79.92 元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收19.40亿元（-1%），归母净利7.50亿元（+21%）。单三季度实现营收6.26亿元（-8%），归母净利2.45亿元（+33%）。 军品季度间交付波动影响三季度收入确认。公司单三季度收入下滑8%，分业务看，单Q3公司纤维业务收入2.86亿元（-10%），同比下滑主要有2方面原因：1）定型纤维Q3合同执行率为6.02%，较上半年的26.25%环比下降，主要为季度间的订单需求不均衡所致。2）占公司2021年利润64.49%的定型碳纤维价格在2021年降价的基础上再次下调；碳梁、预浸料、复材制品、机械装备Q3收入分别为2.15亿元（-4%）、0.93亿元（+5%）、0.17亿元（-41%）、0.10亿元（+18%），复材制品收入下滑主要受确认节奏影响。 碳纤维新品贡献增加叠加汇兑收益，利润端表现较好。得益于高利润率的碳纤维新品贡献扩大，在定型纤维降价背景下，报告期公司毛利率52.56%，同比实现4.96pct的增长。销售、管理、财务、研发费用率分别为0.74%（-0.28pct）、12.46%（+2.10pct）、-5.12%（-5.23pct）、8.36%（+0.65pct）。其中财务费用大幅下降主要系汇率波动形成汇兑收益9244万元所致。管理费用增长主要系业务招待费、职工薪酬及股份支付费用同比增加所致。 前瞻性指标向好，多业务景气共振打开成长空间。报告期末存货5.93亿元（较期初+43.92%），主要系库存商品及发出商品增加所致。期末在建工程6.91亿元（较期初+53.41%）、其他非流动资产1.97亿元（较期初+73.08%），主要系包头项目及拓展纤维板块增加碳纤维生产线建设所致，其中包头一期项目预期明年上半年建成投产。公司8月27日公告CCF700G纤维通过装机评审，成为我国某重要机型的供应商，目前已经开始生产供货。T800H纤维验证的主体工作已经完成并转入验收程序，公司为其准备的产业化生产线已经建成并正在实施等同性验证工作。此外，公司逐步拓展的航空航天复材件业务也将进一步打开成长空间。 预期22-24年每股收益为1.81、2.43、3.32元，参考可比公司22年平均50倍估值，给予目标价90.50元，维持买入评级。 风险提示包头项目投产不及预期；定型纤维需求不及预期盈利预测与投资建议

事件：公司发布22年半年报，22H1实现营收38.36亿元（+36.18%），归母净利润12.73亿元（+146.98%），位于预告区间中枢以上；22Q2实现营收19.50亿元（+29.25%），归母净利润6.66亿元（+147.69%）。 公司营收实现快速增长，Q2单季度利润创历史新高。22H1公司实现营收38.36亿元（+36.18%），归母净利润12.73亿元（+146.98%），在预告区间11.8~13.3亿中枢以上，新型电子元器件业务保持较快增长。从子公司看，半导体业务相关的振华微和振华永光增速更快，营收分别实现54%和48%的高速增长；振华新云、振华云科和振华富业绩增速高，实现翻倍以上增长。22Q2单季度实现营收19.50亿（+29.25%），归母净利润6.66亿（+147.69%），创历史新高。 22年上半年毛利率和净利率显著提升。22年上半年公司净利率高达33.19%（+14.80pct），主要由于：①或因产品结构优化及军品占比提升，22H1毛利率提升5.50pct至62.14%；②受21H1一次性计提的2.33亿元统筹外费用影响，22H1管理费用率降至9.07%（-11.24pct），导致期间费用率降至19.83%（-12.7pct）。 公司是军品元器件龙头，拓品类+产业链延伸长期发展空间大，盈利能力持续改善利润弹性大。1)半导体业务增速快，核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司，振华科技品类多、客户覆盖全，在阻、容、感等细分领域竞争力强，半导体业务增速快，占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动，近年来公司高新电子发展迅速，结构优化毛利率持续提升，核心子公司净利润水平提升快。22年4月27日公司公告拟发行25亿定增扩产，子公司的产能、生产水平、研发等能力有望进一步得到提升。2)拓品类+产业链延伸，长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展：子公司振华微向下游电源系统延伸，高新电子业务向上游材料延伸，提高产品性能和技术壁垒。此外，IGBT已研发出30多款，未来在防务市场的国产替代空间广阔。 根据22年中报情况，略上调营收增速和毛利率并下调期间费用率，调整22-24年eps为4.48、5.78、7.47元(原为4.29、5.42、7.09元)。参考22年可比公司平均33倍PE，给予目标价147.84元，维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期；向上下游拓展不及预期盈利预测与投资建议

事件：公司发布 22年半年报，22H1实现营收 50.77亿元（+14.57%），归母净利润 5.60亿元（+107.44%）；22Q2实现营收 30.13亿元（+13.84%），归母净利润 3.52亿元（+81.18%）。 航空锻造业务实现 28%快速增长，公司成本和费用持续优化，利润率显著提升，创历史新高。22H1公司营收延续高增长态势，锻铸业务实现营收 41.56亿元（+25.83%），其中航空航发锻造营收 35.85亿元（+28.06%），液压业务受合并口径变动影响下滑 18.36%，十四五期间公司航空锻造业务有望保持快速增长。22H1公司利润增速显著高于营收增速，净利率达 12.01%（+4.61pct），达到近十年来历史最高水平，主要由于：①毛利率提升至 28.74%（+1.19pct）；②由于规模效应及管理显著改善，期间费用率下降至 8.94%（-2.13pct）。 募投项目顺利推进，在建工程同比增长 86.15%。22H1末公司在建工程 5.74亿元，较期初大幅增长 86.15%，募投项目进展顺利。航空精密模锻产业转型升级项目完成了主设备大型模锻液压机的招投标采购工作，随着定增募投项目的顺利推进，公司的设备能力得以加强，为今后产品结构优化和先进产能准备奠定基础。 军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司 17~18年先后处置中航世新等亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。21年 12月中航力源液压亏损资产出表，进一步聚焦航空主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，逐步提高市占率。持续进行管理优化：①推出长期激励计划和首次股权激励方案后，持续进行管理优化，进行成本和费用管控，三费率有望进一步降低；②18年和 21年两次定增引入大型先进设备，补齐设备短板，产品结构有望持续优化。 根据 22年中报情况略下调期间费用率，调整 22-24年 归母净利润为 12.39、16.06、20.76亿元(原为 12.38、15.45、20.04亿元)。参考 22年可比公司平均 48倍 PE，给予目标价 40.32元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

事件：公司发布中报，报告期实现收入11.41 亿元（+37.53%），归母净利1.25 亿元（-29.22%）。 军品收入增速略超预期，受镍价影响毛利率下降。分业务看：1）铸造合金收入6.04 亿元（+17.28%），其中新力通收入2.34 亿元（+0.33%），增量贡献主要来自军品（+31.80%），毛利率23.73%（-6.56pct）；2）变形合金收入3.58 亿元（+80.58%），毛利率20.56%（-0.94pct），说明下游配套型号需求旺盛；3）新型合金收入1.63 亿元（+42.88%），毛利率55.77%（-4.12pct）。上半年综合毛利率27.81%，同比下降4.53pct，可能与上半年镍价大幅上涨导致成本增长有关。 新力通、联营企业阶段性亏损影响利润表现。报告期公司利润增速低于收入，主要有以下几个原因：1）镍价上涨导致毛利率下降4.53pct；2）报告期新力通净利润-1859 万元，去年同期为2762 万元；3）报告期投资收益-494 万元，较去年同期的4797 万元下降较多，主要由于22H1 联营企业阶段性亏损所致。上半年公司费用控制较好，得益于管理费用率的下降，期间费用率下降0.87pct 至13.64%。 预付款、存货大幅提升，德阳、沈抚项目投产顺利。报告期末公司预付款8061 万元（较期初增长91.70%），存货11.32 亿元（较期初增长31.93%），主要为军品保供实施原材料战略储备所致。根据中报披露，上半年公司德阳锻造一期及沈抚盘轴加工车间一期项目建设顺利，截止期末已累计投入3131 万元，投产后预期将为公司变形业务带来可观增量。 未来4 个季度公司有望重回高增长通道。上半年经营压力较大，但展望未来4 个季度，随着镍价回落、新力通出货量增长、与航发动力的合资企业并表以及联营企业下半年盈利修复，未来4 个季度公司有望重回高增长通道。 维持22-24 年每股收益为0.82、1.15、1.57 元，参考可比公司22 年65 倍市盈率，给予目标价53.30 元，维持买入评级。 风险提示原材料价格波动风险；投资收益不及预期风险

事件：公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营收30.69亿元（+31.08%），归母净利润3.04亿元（+19.00%）。2022Q2公司实现营收15.60亿元（+27.60%），归母净利润1.45亿元（+6.35%）。 业绩符合预期，毛利率下降导致利润增速不及营收增速。2022上半年，公司产能产值稳步提升，有效保障产品交付，营收实现快速增长。利润增速不及营收增速，主要由于：①原材料涨价和产品结构变化等原因导致毛利率降至32.58%（-1.70pct）；②22H1资产和信用减值损失合计为1.06亿元（+39.47%）。同时，公司费用控制良好，22H1期间费用率为15.81%（-1.33pct），销售、管理和财务费用率均较去年同期有所降低，研发费用由于持续加大研发投入，同比增长40.99%。预计随着下半年货款回笼，信用减值损失有望降低，盈利能力有望改善。 存货维持高位，固定资产大幅增长，未来增长潜力大。22H1末存货为11.62亿元，较年初增长16.83%，仍维持高位；由于公司连接器等产品基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。22H1末固定资产9.96亿元，同比增加59.84%，说明公司募投项目进展顺利，产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。 军品高景气+民品国产替代提供利润增量，公司增速中枢有望上移。军品：军工行业和国防信息化景气度再提升，特别是导弹等消耗性装备需求量大，公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，打破产能瓶颈，更好满足十四五期间的军民品需求，收入和利润增速有望再上新台阶。 根据中报营收情况略下调营收增速，同时考虑到22年上半年原材料价格上涨等因素下调毛利率，调整22-24年eps为1.41、1.91、2.61元(原为1.48、2.04、2.74元)。参考可比公司22年平均61倍PE，给予目标价86.01元，维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期盈利预测与投资建议

事件：公司发布22年中报报告，上半年公司实现营收5837万元，同比降低23.06%；归母净利572万元，同比降低54.52%，环比实现扭亏。 Q2公司实现自21Q3以来首次单季度盈利，下半年经营情况预计继续好转。22H1营收同比下降23.06%，主要由于Q1国内疫情反复，项目调试受阻产品无法按期验收。归母净利572万元（-54.52%），环比实现扭亏。上半年公司毛利率同比提升1.17pct，但净利率下降7.80pct，主要由于：①新设控股子公司中久新光等经营业务陆续开展，公司期间费用率大幅提升至65.47%（+23.90pct）；②计提坏账损失同比增加284万元（+83.15%）。单季度看，Q2生产经营逐步恢复正常，实现营收4456万元（-4.37%）、归母净利1458万元（+369.81%），是公司所在地疫情反复背景下连续三季度亏损后的首次盈利。结合公司的历史收入上下半年分布特点以及股权激励的收入目标，预计下半年公司经营情况会继续好转。 存货及合同负债增长，积极生产备货。2022H1公司存货1.56亿元，较期初增长21.11%；合同负债6195万元，较期初增长30.29%。随着国防装备建设的加速推进，公司积极组织生产备货，预期公司业绩有望稳步兑现。 多业务板块呈现高景气发展态势。1）制导：公司作为高速制导武器核心件供应商，将充分受益装备放量及红外制导渗透率的提升。报告期内公司配合总体单位完成了某型号方案竞标并胜出，完成了多个外贸型号的方案论证、实物打靶等工作。2）仿真：公司为高速及复合制导武器半实物仿真的行业领导者，产品服务于制导武器全生命周期。报告期内公司承接、开展多项研发任务，完成了国产化光学动态场景生成软件开发工作。3）激光：近几年，受到无人机快速发展影响，高精度、低成本防空系统需求迫切，公司研制的便携式激光系统样机已完成高功率激光加载和外场出光测试，核心关键技术已得到验证。 根据22年中报情况，调整22-23年eps为0.44、0.64元(原为1.68、2.63元)，新增24年eps为0.95元。参考可比公司22年估值水平，同时考虑到公司较快的增速给予25%估值溢价，对应63倍PE，目标价27.72元，维持买入评级。 风险提示仿真收入确认不及预期；疫情恢复不及预期风险盈利预测与投资建议

事件：公司发布22 年中报，22H1 营收8.55 亿（+57.04%），归母净利2.50 亿（+37.05%）；Q2 单季度营收4.83 亿（+70.82%），归母净利1.60 亿（+48.65%）。 22Q2 营收延续高增长态势，毛利率水平再创新高。受益于军工和半导体业务拉动，22H1 公司实现营收8.55 亿（+57.04%），归母净利润2.50 亿（+37.05%）。毛利率略提升至53.53%（+0.16pct），净利率下降至30.20%（-3.86pct），主要是由于：① 限制性股票摊销金额增加，导致期间费用率提升至17.02%（+2.93pct），其中公司持续加大研发投入，研发费用率大幅增加至8.00%（+2.82pct）；② 应收账款增加，导致信用减值损失增加0.13 亿元（+885%）。 在产品及库存大幅增长，公司订单饱满。公司22H1 末存货3.68 亿，较年初增长13.80%，其中在产品和库存商品分别增长95.92%、75.65%；应收账款4.46 亿，较年初增长92.21%，表明订单量快速增长，公司积极备货备产。同时，在建工程达2.03 亿元，较年初增长250%，公司工程项目增加，为未来持续增长蓄力。 军工+半导体双轮驱动，多点布局向上下游延伸。公司主营石英材料及石英纤维，是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。（1）军工：“十四五”国际局势趋紧+主战型号逐步定型批产，飞机和导弹等子行业景气度高。公司长期为航空航天（含导弹）等配套石英材料&纤维等，将充分受益于行业高景气。（2）半导体：5G+物联网+国产替代加速，国内半导体市场处于加速发展阶段。公司的石英产品是半导体和面板产业的耗材，半导体业务有望进入快速发展期。（3）公司持续向产业链上下游延伸，加码下游石英制品，子公司募投建设半导体用高纯石英制品加工项目；向上游延伸，子公司融鉴科技拟投资建设年产20000 吨超高纯石英砂项目；持续研发特种复材项目，目前已有五个型号的复合材料产品研发成功。 考虑到22 年上半年军工和半导体业务发展快上调营收增速，调整22-24 年 归母净利润为5.34、7.40、10.02 亿元(原为4.84、6.49、8.44 亿元)。参考可比公司22 年平均63 倍估值，给予目标价66.15 元，维持买入评级。 风险提示军品收入确认不及预期；向下游拓展不及预期；半导体业务提升市场份额存在不确定性

事件：公司发布22年中报，上半年公司实现营收13.14亿元（+2.42%），实现归母净利5.06亿元（+16.48%），扣非净利4.81亿元（+19.69%）。 收入增速较Q1回升明显，新业务增量较多。上半年公司实现营收13.14亿元（+2%），综合毛利率55.06%（+4.53pct）。分业务看：1）碳纤维及织物H1收入8.01亿元（+10%，Q1为+7%），毛利率73.39%（-2.10pct）；2）碳梁H1收入3.21亿元（+3%，Q1为+2%），毛利率22.54%（+12.82pct）；3）预浸料H1收入1.35亿元（-32%，Q1为-56%），业务下滑主要受上年同期风电预浸料阶段性订单结束所致，毛利率35.50%（+6.65%）；4）复合材料H1收入2912万元（+5%，Q1为-33%），报告期内复材制件、无人机等重点项目进展顺利；5）精密机械H1收入1428万元（+12%，Q1为102%）；6）光晟科技创收925万元，报告期内火箭发动机壳体、翼型风帆等各个研发项目进展顺利。 毛利率上升叠加汇兑收益，净利率创历史新高。得益于财务费用率下降3.52pct（主要系汇率波动形成3924万元汇兑收益所致），上半年公司期间费用率10.12%（-1.99pct）。在毛利率提升4.53pct 的基础上，费用率下降对冲了所得税率的上升，上半年公司实现净利率38.25%（+4.50pct），创历史新高。 积极生产备货，其他非流动资产大幅增加。上半年公司经营活动净现金流为-2.62亿元，主要为应对疫情而多备料备产所致。报告期末，公司其他非流动资产2.07亿元（较期初+82%），为内蒙古光威预付设备款增加所致，说明包头项目顺利推进。 降价压力释放，公司有望重回高增长。降价压力释放，从Q3开始公司将重新启航，并有望在23年迎来高增长：1）23年公司军品将享受纯量增的逻辑，纤维、制件等新业务也将贡献增量；2）包头4000吨干法纤维建设顺利，有望贡献可观增量；3）随着后续越来越多企业启用碳梁结构，公司对应业务23年有望迎来放量。 此外，管理层在今年4月底做了上市后的第二期股权激励，说明对未来信心十足。 根据中报毛利率和费用率，调整22-24年每股收益为1.81、2.43、3.32元（原为1.77、2.25、2.93元），参考可比公司22年50倍市盈率，给予目标价90.50元，维持买入评级。 风险提示包头项目不及预期；民品纤维降价风险

碳纤维原丝龙头，业绩开启强劲增长。吉林碳谷在原奇峰化纤20年腈纶制备经验基础上，创造性发明DMAC为溶剂的湿法两步法原丝生产技术，打破国际碳纤维巨头在原丝生产技术上的垄断，具备了碳纤维原丝大丝束自主生产能力。公司背靠吉林市国资委，地处国内碳纤维产业聚集区吉林，在吉林系、精功系基础上持续开拓下游客户，覆盖江苏恒神、宏发纵横，打开下游广阔空间。近三年公司营收CAGR达74%，业绩自2020年以来扭亏为盈，2021年归母净利润增速达126%。得益于大丝束碳纤维原丝产能有序释放，毛利率提至40.70%。 受益风电叶片大型化+下游应用领域拓展，碳纤维国产替代需求旺盛。中国2021年首次超过美国成为全球碳纤维最大产能国，国内企业有望通过低成本高质量的稳定规模化生产扩张。碳纤维下游工业化应用需求旺盛，1）风电：为提升发电效率，风电叶片长度增加加速叶片轻量化需求，同时碳纤维与玻璃纤维的成本差距逐渐缩小，风电用碳纤维市场规模持续增加。预计到2025年风电用碳纤维市场规模达93亿元，是碳纤维市场主要增长动力。2）其他：碳纤维复合材料制成品自重小、刚度大，适用于体育休闲、建筑补强、压力容器等有迫切轻量化需求的领域，有望成为碳纤维领域新增长点。 化纤转型具备成本+技术优势，产线加速建设，大丝束国产替代进行时。公司基于其丰富的腈纶生产经验和完善的体系，生产过程中具备溶剂回收成本低、工艺流程短、产品质量稳定产量高等优势，议价能力稳步提升。同时，随着大丝束销量持续攀升，丝束增加带来单线产能提升，规模效应对大丝束费用摊薄明显，成本优势显著。随着市场需求持续扩张，公司在4.5万吨原丝产能基础上加速产线建设，预计未来2-3年新增15-20万吨原丝产能，到2025年具备原丝产能20-25万吨。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.92、3.25、4.50元，参考可比公司22年平均35倍估值，对应目标价为67.20元，首次给予增持评级。 风险提示碳纤维供应扩张加速或下游需求走弱，产品供过于求价格不及市场预期；大丝束产品研发不及市场预期；原材料价格波动风险；假设条件变化影响测算结果。 盈利预测与投资建议