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罗楠

东方证券

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振华科技 电子元器件行业 2022-08-31 116.28 145.80 167.08% 133.58 14.88%
138.80 19.37%
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事件:公司发布22年半年报,22H1实现营收38.36亿元(+36.18%),归母净利润12.73亿元(+146.98%),位于预告区间中枢以上;22Q2实现营收19.50亿元(+29.25%),归母净利润6.66亿元(+147.69%)。 公司营收实现快速增长,Q2单季度利润创历史新高。22H1公司实现营收38.36亿元(+36.18%),归母净利润12.73亿元(+146.98%),在预告区间11.8~13.3亿中枢以上,新型电子元器件业务保持较快增长。从子公司看,半导体业务相关的振华微和振华永光增速更快,营收分别实现54%和48%的高速增长;振华新云、振华云科和振华富业绩增速高,实现翻倍以上增长。22Q2单季度实现营收19.50亿(+29.25%),归母净利润6.66亿(+147.69%),创历史新高。 22年上半年毛利率和净利率显著提升。22年上半年公司净利率高达33.19%(+14.80pct),主要由于:①或因产品结构优化及军品占比提升,22H1毛利率提升5.50pct至62.14%;②受21H1一次性计提的2.33亿元统筹外费用影响,22H1管理费用率降至9.07%(-11.24pct),导致期间费用率降至19.83%(-12.7pct)。 公司是军品元器件龙头,拓品类+产业链延伸长期发展空间大,盈利能力持续改善利润弹性大。1)半导体业务增速快,核心子公司盈利能力不断提升。作为平台型公司,振华科技品类多、客户覆盖全,在阻、容、感等细分领域竞争力强,半导体业务增速快,占比不断提升。受装备信息化+国产替代驱动,近年来公司高新电子发展迅速,结构优化毛利率持续提升,核心子公司净利润水平提升快。22年4月27日公司公告拟发行25亿定增扩产,子公司的产能、生产水平、研发等能力有望进一步得到提升。2)拓品类+产业链延伸,长期发展空间大。公司积极沿产业链拓展:子公司振华微向下游电源系统延伸,高新电子业务向上游材料延伸,提高产品性能和技术壁垒。此外,IGBT已研发出30多款,未来在防务市场的国产替代空间广阔。 根据22年中报情况,略上调营收增速和毛利率并下调期间费用率,调整22-24年eps为4.48、5.78、7.47元(原为4.29、5.42、7.09元)。参考22年可比公司平均33倍PE,给予目标价147.84元,维持增持评级。 风险提示军品订单及收入确认不及预期;向上下游拓展不及预期盈利预测与投资建议
中航重机 交运设备行业 2022-08-31 31.02 40.08 160.94% 33.66 8.51%
36.13 16.47%
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事件:公司发布 22年半年报,22H1实现营收 50.77亿元(+14.57%),归母净利润 5.60亿元(+107.44%);22Q2实现营收 30.13亿元(+13.84%),归母净利润 3.52亿元(+81.18%)。 航空锻造业务实现 28%快速增长,公司成本和费用持续优化,利润率显著提升,创历史新高。22H1公司营收延续高增长态势,锻铸业务实现营收 41.56亿元(+25.83%),其中航空航发锻造营收 35.85亿元(+28.06%),液压业务受合并口径变动影响下滑 18.36%,十四五期间公司航空锻造业务有望保持快速增长。22H1公司利润增速显著高于营收增速,净利率达 12.01%(+4.61pct),达到近十年来历史最高水平,主要由于:①毛利率提升至 28.74%(+1.19pct);②由于规模效应及管理显著改善,期间费用率下降至 8.94%(-2.13pct)。 募投项目顺利推进,在建工程同比增长 86.15%。22H1末公司在建工程 5.74亿元,较期初大幅增长 86.15%,募投项目进展顺利。航空精密模锻产业转型升级项目完成了主设备大型模锻液压机的招投标采购工作,随着定增募投项目的顺利推进,公司的设备能力得以加强,为今后产品结构优化和先进产能准备奠定基础。 军工业务高景气+管理改善,航空航发锻铸龙头业绩有望实现更快增长。公司 17~18年先后处置中航世新等亏损资产,形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。21年 12月中航力源液压亏损资产出表,进一步聚焦航空主业。公司作为航空锻铸龙头,技术+设备+客户优势明显,受益于军机升级换代+航发国产替代加速,“十四五”航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大,公司积极开拓,逐步提高市占率。持续进行管理优化:①推出长期激励计划和首次股权激励方案后,持续进行管理优化,进行成本和费用管控,三费率有望进一步降低;②18年和 21年两次定增引入大型先进设备,补齐设备短板,产品结构有望持续优化。 根据 22年中报情况略下调期间费用率,调整 22-24年 归母净利润为 12.39、16.06、20.76亿元(原为 12.38、15.45、20.04亿元)。参考 22年可比公司平均 48倍 PE,给予目标价 40.32元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;信用和资产减值数额比预期高
航天电器 电子元器件行业 2022-08-25 79.52 85.53 124.61% 80.00 0.60%
83.66 5.21%
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事件:公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营收30.69亿元(+31.08%),归母净利润3.04亿元(+19.00%)。2022Q2公司实现营收15.60亿元(+27.60%),归母净利润1.45亿元(+6.35%)。 业绩符合预期,毛利率下降导致利润增速不及营收增速。2022上半年,公司产能产值稳步提升,有效保障产品交付,营收实现快速增长。利润增速不及营收增速,主要由于:①原材料涨价和产品结构变化等原因导致毛利率降至32.58%(-1.70pct);②22H1资产和信用减值损失合计为1.06亿元(+39.47%)。同时,公司费用控制良好,22H1期间费用率为15.81%(-1.33pct),销售、管理和财务费用率均较去年同期有所降低,研发费用由于持续加大研发投入,同比增长40.99%。预计随着下半年货款回笼,信用减值损失有望降低,盈利能力有望改善。 存货维持高位,固定资产大幅增长,未来增长潜力大。22H1末存货为11.62亿元,较年初增长16.83%,仍维持高位;由于公司连接器等产品基本都为定制化的高端产品,军工业务主要采取“以销定产”模式,因此存货增加意味着公司下游需求好,未来收入增长潜力大。22H1末固定资产9.96亿元,同比增加59.84%,说明公司募投项目进展顺利,产能持续扩充,为后续更好满足防务市场需求奠定基础。 军品高景气+民品国产替代提供利润增量,公司增速中枢有望上移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升,特别是导弹等消耗性装备需求量大,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增,募投项目扩充军民品产能,打破产能瓶颈,更好满足十四五期间的军民品需求,收入和利润增速有望再上新台阶。 根据中报营收情况略下调营收增速,同时考虑到22年上半年原材料价格上涨等因素下调毛利率,调整22-24年eps为1.41、1.91、2.61元(原为1.48、2.04、2.74元)。参考可比公司22年平均61倍PE,给予目标价86.01元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;产能扩充不及预期盈利预测与投资建议
钢研高纳 有色金属行业 2022-08-25 51.58 33.14 119.47% 54.20 5.08%
57.27 11.03%
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事件:公司发布中报,报告期实现收入11.41 亿元(+37.53%),归母净利1.25 亿元(-29.22%)。 军品收入增速略超预期,受镍价影响毛利率下降。分业务看:1)铸造合金收入6.04 亿元(+17.28%),其中新力通收入2.34 亿元(+0.33%),增量贡献主要来自军品(+31.80%),毛利率23.73%(-6.56pct);2)变形合金收入3.58 亿元(+80.58%),毛利率20.56%(-0.94pct),说明下游配套型号需求旺盛;3)新型合金收入1.63 亿元(+42.88%),毛利率55.77%(-4.12pct)。上半年综合毛利率27.81%,同比下降4.53pct,可能与上半年镍价大幅上涨导致成本增长有关。 新力通、联营企业阶段性亏损影响利润表现。报告期公司利润增速低于收入,主要有以下几个原因:1)镍价上涨导致毛利率下降4.53pct;2)报告期新力通净利润-1859 万元,去年同期为2762 万元;3)报告期投资收益-494 万元,较去年同期的4797 万元下降较多,主要由于22H1 联营企业阶段性亏损所致。上半年公司费用控制较好,得益于管理费用率的下降,期间费用率下降0.87pct 至13.64%。 预付款、存货大幅提升,德阳、沈抚项目投产顺利。报告期末公司预付款8061 万元(较期初增长91.70%),存货11.32 亿元(较期初增长31.93%),主要为军品保供实施原材料战略储备所致。根据中报披露,上半年公司德阳锻造一期及沈抚盘轴加工车间一期项目建设顺利,截止期末已累计投入3131 万元,投产后预期将为公司变形业务带来可观增量。 未来4 个季度公司有望重回高增长通道。上半年经营压力较大,但展望未来4 个季度,随着镍价回落、新力通出货量增长、与航发动力的合资企业并表以及联营企业下半年盈利修复,未来4 个季度公司有望重回高增长通道。 维持22-24 年每股收益为0.82、1.15、1.57 元,参考可比公司22 年65 倍市盈率,给予目标价53.30 元,维持买入评级。 风险提示原材料价格波动风险;投资收益不及预期风险
新光光电 2022-08-24 26.80 27.72 60.51% 26.98 0.67%
26.98 0.67%
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事件:公司发布22年中报报告,上半年公司实现营收5837万元,同比降低23.06%;归母净利572万元,同比降低54.52%,环比实现扭亏。 Q2公司实现自21Q3以来首次单季度盈利,下半年经营情况预计继续好转。22H1营收同比下降23.06%,主要由于Q1国内疫情反复,项目调试受阻产品无法按期验收。归母净利572万元(-54.52%),环比实现扭亏。上半年公司毛利率同比提升1.17pct,但净利率下降7.80pct,主要由于:①新设控股子公司中久新光等经营业务陆续开展,公司期间费用率大幅提升至65.47%(+23.90pct);②计提坏账损失同比增加284万元(+83.15%)。单季度看,Q2生产经营逐步恢复正常,实现营收4456万元(-4.37%)、归母净利1458万元(+369.81%),是公司所在地疫情反复背景下连续三季度亏损后的首次盈利。结合公司的历史收入上下半年分布特点以及股权激励的收入目标,预计下半年公司经营情况会继续好转。 存货及合同负债增长,积极生产备货。2022H1公司存货1.56亿元,较期初增长21.11%;合同负债6195万元,较期初增长30.29%。随着国防装备建设的加速推进,公司积极组织生产备货,预期公司业绩有望稳步兑现。 多业务板块呈现高景气发展态势。1)制导:公司作为高速制导武器核心件供应商,将充分受益装备放量及红外制导渗透率的提升。报告期内公司配合总体单位完成了某型号方案竞标并胜出,完成了多个外贸型号的方案论证、实物打靶等工作。2)仿真:公司为高速及复合制导武器半实物仿真的行业领导者,产品服务于制导武器全生命周期。报告期内公司承接、开展多项研发任务,完成了国产化光学动态场景生成软件开发工作。3)激光:近几年,受到无人机快速发展影响,高精度、低成本防空系统需求迫切,公司研制的便携式激光系统样机已完成高功率激光加载和外场出光测试,核心关键技术已得到验证。 根据22年中报情况,调整22-23年eps为0.44、0.64元(原为1.68、2.63元),新增24年eps为0.95元。参考可比公司22年估值水平,同时考虑到公司较快的增速给予25%估值溢价,对应63倍PE,目标价27.72元,维持买入评级。 风险提示仿真收入确认不及预期;疫情恢复不及预期风险盈利预测与投资建议
菲利华 非金属类建材业 2022-08-22 63.82 65.89 125.57% 67.20 5.30%
67.75 6.16%
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事件:公司发布22 年中报,22H1 营收8.55 亿(+57.04%),归母净利2.50 亿(+37.05%);Q2 单季度营收4.83 亿(+70.82%),归母净利1.60 亿(+48.65%)。 22Q2 营收延续高增长态势,毛利率水平再创新高。受益于军工和半导体业务拉动,22H1 公司实现营收8.55 亿(+57.04%),归母净利润2.50 亿(+37.05%)。毛利率略提升至53.53%(+0.16pct),净利率下降至30.20%(-3.86pct),主要是由于:① 限制性股票摊销金额增加,导致期间费用率提升至17.02%(+2.93pct),其中公司持续加大研发投入,研发费用率大幅增加至8.00%(+2.82pct);② 应收账款增加,导致信用减值损失增加0.13 亿元(+885%)。 在产品及库存大幅增长,公司订单饱满。公司22H1 末存货3.68 亿,较年初增长13.80%,其中在产品和库存商品分别增长95.92%、75.65%;应收账款4.46 亿,较年初增长92.21%,表明订单量快速增长,公司积极备货备产。同时,在建工程达2.03 亿元,较年初增长250%,公司工程项目增加,为未来持续增长蓄力。 军工+半导体双轮驱动,多点布局向上下游延伸。公司主营石英材料及石英纤维,是全球少数几家具有石英纤维批产能力的制造商。(1)军工:“十四五”国际局势趋紧+主战型号逐步定型批产,飞机和导弹等子行业景气度高。公司长期为航空航天(含导弹)等配套石英材料&纤维等,将充分受益于行业高景气。(2)半导体:5G+物联网+国产替代加速,国内半导体市场处于加速发展阶段。公司的石英产品是半导体和面板产业的耗材,半导体业务有望进入快速发展期。(3)公司持续向产业链上下游延伸,加码下游石英制品,子公司募投建设半导体用高纯石英制品加工项目;向上游延伸,子公司融鉴科技拟投资建设年产20000 吨超高纯石英砂项目;持续研发特种复材项目,目前已有五个型号的复合材料产品研发成功。 考虑到22 年上半年军工和半导体业务发展快上调营收增速,调整22-24 年 归母净利润为5.34、7.40、10.02 亿元(原为4.84、6.49、8.44 亿元)。参考可比公司22 年平均63 倍估值,给予目标价66.15 元,维持买入评级。 风险提示军品收入确认不及预期;向下游拓展不及预期;半导体业务提升市场份额存在不确定性
光威复材 基础化工业 2022-08-18 77.94 55.79 83.82% 90.79 16.49%
90.79 16.49%
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事件:公司发布22年中报,上半年公司实现营收13.14亿元(+2.42%),实现归母净利5.06亿元(+16.48%),扣非净利4.81亿元(+19.69%)。 收入增速较Q1回升明显,新业务增量较多。上半年公司实现营收13.14亿元(+2%),综合毛利率55.06%(+4.53pct)。分业务看:1)碳纤维及织物H1收入8.01亿元(+10%,Q1为+7%),毛利率73.39%(-2.10pct);2)碳梁H1收入3.21亿元(+3%,Q1为+2%),毛利率22.54%(+12.82pct);3)预浸料H1收入1.35亿元(-32%,Q1为-56%),业务下滑主要受上年同期风电预浸料阶段性订单结束所致,毛利率35.50%(+6.65%);4)复合材料H1收入2912万元(+5%,Q1为-33%),报告期内复材制件、无人机等重点项目进展顺利;5)精密机械H1收入1428万元(+12%,Q1为102%);6)光晟科技创收925万元,报告期内火箭发动机壳体、翼型风帆等各个研发项目进展顺利。 毛利率上升叠加汇兑收益,净利率创历史新高。得益于财务费用率下降3.52pct(主要系汇率波动形成3924万元汇兑收益所致),上半年公司期间费用率10.12%(-1.99pct)。在毛利率提升4.53pct 的基础上,费用率下降对冲了所得税率的上升,上半年公司实现净利率38.25%(+4.50pct),创历史新高。 积极生产备货,其他非流动资产大幅增加。上半年公司经营活动净现金流为-2.62亿元,主要为应对疫情而多备料备产所致。报告期末,公司其他非流动资产2.07亿元(较期初+82%),为内蒙古光威预付设备款增加所致,说明包头项目顺利推进。 降价压力释放,公司有望重回高增长。降价压力释放,从Q3开始公司将重新启航,并有望在23年迎来高增长:1)23年公司军品将享受纯量增的逻辑,纤维、制件等新业务也将贡献增量;2)包头4000吨干法纤维建设顺利,有望贡献可观增量;3)随着后续越来越多企业启用碳梁结构,公司对应业务23年有望迎来放量。 此外,管理层在今年4月底做了上市后的第二期股权激励,说明对未来信心十足。 根据中报毛利率和费用率,调整22-24年每股收益为1.81、2.43、3.32元(原为1.77、2.25、2.93元),参考可比公司22年50倍市盈率,给予目标价90.50元,维持买入评级。 风险提示包头项目不及预期;民品纤维降价风险
吉林碳谷 基础化工业 2022-06-29 59.56 39.23 172.24% 64.18 7.76%
64.18 7.76%
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碳纤维原丝龙头,业绩开启强劲增长。吉林碳谷在原奇峰化纤20年腈纶制备经验基础上,创造性发明DMAC为溶剂的湿法两步法原丝生产技术,打破国际碳纤维巨头在原丝生产技术上的垄断,具备了碳纤维原丝大丝束自主生产能力。公司背靠吉林市国资委,地处国内碳纤维产业聚集区吉林,在吉林系、精功系基础上持续开拓下游客户,覆盖江苏恒神、宏发纵横,打开下游广阔空间。近三年公司营收CAGR达74%,业绩自2020年以来扭亏为盈,2021年归母净利润增速达126%。得益于大丝束碳纤维原丝产能有序释放,毛利率提至40.70%。 受益风电叶片大型化+下游应用领域拓展,碳纤维国产替代需求旺盛。中国2021年首次超过美国成为全球碳纤维最大产能国,国内企业有望通过低成本高质量的稳定规模化生产扩张。碳纤维下游工业化应用需求旺盛,1)风电:为提升发电效率,风电叶片长度增加加速叶片轻量化需求,同时碳纤维与玻璃纤维的成本差距逐渐缩小,风电用碳纤维市场规模持续增加。预计到2025年风电用碳纤维市场规模达93亿元,是碳纤维市场主要增长动力。2)其他:碳纤维复合材料制成品自重小、刚度大,适用于体育休闲、建筑补强、压力容器等有迫切轻量化需求的领域,有望成为碳纤维领域新增长点。 化纤转型具备成本+技术优势,产线加速建设,大丝束国产替代进行时。公司基于其丰富的腈纶生产经验和完善的体系,生产过程中具备溶剂回收成本低、工艺流程短、产品质量稳定产量高等优势,议价能力稳步提升。同时,随着大丝束销量持续攀升,丝束增加带来单线产能提升,规模效应对大丝束费用摊薄明显,成本优势显著。随着市场需求持续扩张,公司在4.5万吨原丝产能基础上加速产线建设,预计未来2-3年新增15-20万吨原丝产能,到2025年具备原丝产能20-25万吨。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.92、3.25、4.50元,参考可比公司22年平均35倍估值,对应目标价为67.20元,首次给予增持评级。 风险提示碳纤维供应扩张加速或下游需求走弱,产品供过于求价格不及市场预期;大丝束产品研发不及市场预期;原材料价格波动风险;假设条件变化影响测算结果。 盈利预测与投资建议
钢研高纳 有色金属行业 2022-05-02 28.41 21.85 44.70% 38.82 36.21%
50.00 75.99%
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事件:公司发布年报及一季报,21年实现收入20.02亿元(+26.35%),净利3.05亿元(+49.56%);22Q1实现收入5.22亿元(+49.21%),净利6139万元(+10.39%)。 主业增长强劲,原料价格上涨拖累毛利率。分业务看,21年公司铸造合金收入12.01亿元(+20.75%),毛利率24.45%(-10.13pct);变形合金收入5.04亿元(+26.32%),毛利率21.34%(-7.18%);新型合金收入2.85亿元(+54.42%),毛利率54.94%(+7.64pct)。铸造合金业务毛利率下降可能与原材料电解镍及镍板涨价有关,其中新力通21年实现收入5.67亿元(+8.31%),净利3270万元(-68.22%),对公司21年业绩影响较大。剔除新力通后,公司收入14.35亿元(+35.26%),净利2.84亿元(+107.14%),说明主业增长强劲。 其他收益及投资收益增长较多。公司21年综合毛利率下降6.42pct至28.18%,期间费用率微降0.01pct至16.45%,得益于其他收益(7302万元,去年同期2819万元)和投资收益(5998万元,去年同期-11万元)的大幅增长,公司净利率提升0.92pct至16.47%。其中其他收益主要来源于13个科研项目,投资收益主要为Q2确认的联营企业(青岛钢研投资)分红。 一季报收入增长较快,期末存货及固定资产增长明显。一季度收入同比增长49.21%,实现开门红,但利润端受镍价的持续上涨影响,增速较收入端较低。一季度毛利率为29.04%,同比下降3.39pct;期间费用率13.22%,同比下降1.96pct;期末存货10.20亿元,同比增长33.16%,主要为军品保供实施原材料战略储备所致;期末固定资产8.26亿元,同比增长57.96%,主要为青岛铸造新产能转固所致。 与航发动力设立合资公司,迈出外延拓展第一步。4月23日,公司公告出资7477万元,持股67.97%;航发动力以204台/套设备资产及9项无形资产作价3523万元出资,持股32.03%,在西安设立新的合资公司。本次合作符合公司业务及经营发展的需要,对公司发展具有积极意义,将进一步强化公司长期发展逻辑。 考虑到镍价的持续上涨,调整公司22、23年每股收益为0.82、1.15元(前值为0.98、1.36),新增24年每股收益为1.57元,根据可比公司22年43倍市盈率,给予目标价35.26元,维持买入评级。 风险提示疫情影响生产交付风险;产品价格继续下降风险
四创电子 电子元器件行业 2022-04-27 27.37 24.67 36.60% 33.55 22.58%
34.29 25.28%
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事件:公司发布2021年年报,21年实现营收31.43亿元(-20.27%),归母净利润1.84亿元(+7.99%);21年Q4实现营收18.24亿元(-36.77%),归母净利润2.18亿元(-11.32%)。 营收规模收缩,但由于毛利率提升、计提信用减值损失大幅减少,盈利能力有所改善。21年营收同比下滑20.27%,主要由于:1)20年公共安全产品首次执行新收入准则,21年该因素影响减少导致该板块营收下降51.61%;2)高原炊事车、主食加工方舱等收入下降,机动保障装备板块营收下降38.55%。21年业绩同比增长7.99%,业绩表现显著优于营收,主要由于:1)21年公司综合毛利率提升2.76pct至19.77%;2)计提信用减值损失减少0.94亿元,资产处置收益增加0.30亿元,综上,在期间费用率提升至15.07%(+3.70pct)的情况下销售净利率仍提升1.58pct至6.00%。 存货较期初加增加20.06%。21年末公司存货17.18亿元,较期初增加20.06%,其中在产品和库存商品分别同比增长34.66%和56.19%,主要原因可能是雷达、雷达配套类项目投产导致存货增加。 中电博微上市平台,坚持聚焦主责主业,推进业务发展新格局。公司作为中电博微的上市平台,平台价值值得关注。电子装备:背靠雷达强所38所,公司在气象和空管雷达领域占据领先地位,在21年进一步拓展低空监视雷达装备升级改造、大修、中修和技术服务等业务,并实现从单一军种向多军种发展。产业基础:公司着力拓展无源电路、有源电路两大技术领域系列化产品,聚焦批产整机装备应用,实现了微波组件在星载、弹载等航天领域技术与产品零的突破。网信体系:公司聚焦平安城市、雪亮工程、智慧监所、智慧交通等主要业务,持续拓宽公安、政法、交通行业解决方案新思路,巩固市场优势、扩大市场份额。 根据年报下调营收并上调毛利率,调整22-23年eps为1.36、1.58(原为1.24、1.32),新增24年eps为1.95元,参考可比公司22年平均31倍估值,给予目标价42.16元,维持买入评级。 风险提示产品订单不及预期;改制及专业化整合进度不及预期
北摩高科 公路港口航运行业 2022-04-21 53.12 75.49 169.32% 62.22 17.13%
66.29 24.79%
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事件:公司发布21年报,实现营收11.32亿元(+64.91%),归母净利4.22亿元(+33.43%)。公司发布22年一季报,实现营收3.68亿元(+44.73%),归母净利1.54亿元(+47.55%)。 21年检测收入增长323%,刹车相关收入下滑5%,全业务毛利率提升。分业务看,公司刹车及机轮收入3.16亿元(-23.43%),毛利率76.39%(+3.07pct);刹车盘收入1.96亿元(+53.31%),毛利率89.76%(+8.55pct);检测试验收入5.55亿元(+323.46%),毛利率80.76%(+7.82pct)。报告期检测业务的高增长主要得益于子公司京瀚禹并表后,母公司赋能新客户和军工检测行业景气度的提升;刹车系统和机轮业务我们判断是由于批次交付节奏导致的暂时性下滑,但刹车盘的高增长和起落架的创收一定程度上弥补了缺口,预期22年刹车相关业务将重回高增长。 京瀚禹并表导致净利率略降,前瞻性指标向好。公司21年综合毛利率提升4.53pct,但由于京瀚禹并表导致的期间费用率增长(同比增长2.38pct至15.96%)和所得税率增长(同比增长4.59pct至18.77%),公司净利率下降1.57pct至48.53%。公司期末固定资产(+102.17%)、存货(+67.90%)、合同负债(+7659.68%)增长较快,说明公司产能扩建和生产备货顺利,前瞻性指标向好。 22Q1实现开门红,民航及起落架业务有望成为重要的利润增长点。22Q1公司收入及净利均创单季度历史最高值,且费用控制和净利率也有改善。展望22年,公司已于1月公告正式进入民航飞机刹车盘后市场,与海航旗下祥鹏航空签订10年采购协议,开创碳碳复合材料刹车盘国产替代先河(20年底民航在册飞机数量3903架,年起降371万次),民航业务有望成为重要的利润增长点。同时,公司起落架业务在21年实现0到1的突破,未来将持续推进更多型号飞机起落架产品的定型、批产及列装,并进一步提升产品集成度和附加值,从而增加市场占有率。 根据公司21年年报,微调公司22、23年每股收益为2.46、3.27元(前值为2.46、3.26元),新增24年每股收益为4.29元,根据可比公司22年40倍市盈率,给予目标价98.40元,维持买入评级。 风险提示军品列装和替换需求或订单收入确认不及市场预期;民品市场开拓进度不及市场预期;军品采购价格下降风险;应收账款风险;假设条件变化影响测算结果盈利预测与投资建议
楚江新材 有色金属行业 2022-04-19 8.13 10.51 30.40% 8.28 1.85%
9.92 22.02%
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事件:公司发布年报,21年实现营收373.50亿元(+62.57%),归母净利5.67亿元(+106.78%);21Q4实现营收101.75亿元(+40.84%),归母净利1.60亿元(+109.87%)。 铜基+军品驱动营收快速增长,21年利润端表现亮眼。21年公司先进铜基材料营收364.28亿元(+62.60%),军工碳材料营收9.21亿元(+61.58%)。由于原材料价格上涨,21年公司综合毛利率降至6.06%(-0.92pct),但利润增速仍显著高于营收端增速,主要由于:1)各项费用率均有下降,期间费用率降至4.74%(-0.53pct);2)计提资产减值损失减少0.69亿元(-87.34%);3)其他收益增加1.71亿元(+103.01%)。综上,21年公司销售净利率提升至1.62%(+0.31pct)。 公司积极扩产、加紧布局军品,铜基贡献营收主体,军品释放盈利潜力。21年公司多项先进铜基材料、军工碳材料项目投产,产销规模快速增长,军工碳材料领域的战略布局进一步完善。多项先进铜基材料扩产项目预计陆续于22、23年建成投产,芜湖天鸟的碳材料项目一期预计于22年下半年投产,有望进一步巩固公司龙头地位。公司披露了22年经营目标:实现先进铜基材料营收414亿元(+13.65%),军工碳材料板块营收11亿元(+19.44%),整体归母净利7.12亿元(+25.57%)。 铜带加工龙头,市占率持续提升;复材加工细分市场隐形冠军,积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主,其中铜板带生产规模全国第一(21年市占率13.2%)、全球前列,且产能利用率始终为100%。随着行业结构调整、集中度提升,公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业;顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高,且升级换代过程中复材的应用比例提升明显,公司充分受益行业红利。年报显示公司正积极推进顶立科技分拆上市工作,计划年内完成股改,尽早完成上市前辅导和申报工作。 根据年报上调营收并下调毛利率,调整22-23年eps为0.53、0.66元(原为0.58、0.73元),新增24年eps为0.79元。参照22年可比公司平均估值,采用分部估值法对应目标价11.06元,维持买入评级。 风险提示铜价大幅波动对加工费的影响;产能释放不及预期盈利预测与投资建议
航天电器 电子元器件行业 2022-04-18 57.47 60.17 58.01% 67.28 16.74%
74.84 30.22%
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事件:公司发布2021年年报,21年度公司实现营收50.38亿元(+19.43%);实现归母净利润4.87亿元(+12.37%)。Q4单季度营收13.65亿(+12.26%),归母净利润0.94亿元(-25.34%)。 业绩基本符合预期,21年毛利率降下降1.79pct。21年公司营收同比增长19.43%,利润增速低于营收增速,销售净利率下滑-0.86pct至11.21%。由于原材料上涨等原因,公司毛利率下降至32.62%(-1.79pct)。Q4单季度毛利率为28.93%,明显低于前三季度,或由于确认收入中军品占比降低。期间费用率降至19.91%(-1.17pct),预计“十四五”期间,随着营收规模扩大,费用率有望继续降低。 存货同比+59%预示订单饱满,固定资产同比+60%产能持续扩充,现金流改善明显。期末存货为9.94亿元(+58.97%),公司军工业务主要采用以销定产模式,存货增加意味着下游需求好,未来收入增长潜力大。期末固定资产为9.92亿元(+60.33%),说明公司募投项目进展顺利、产能持续扩充,为后续更好满足防务市场需求奠定基础。21年公司经营活动现金流净额为8.33亿元(+1137.99%),明显有所改善,原因是:1)主营订单、收入实现快速增长;2)采取有效措施强化货款回收,货款回笼表现优于去年;3)收到客户预付款同比增加。 军品高景气+民品国产替代提供利润增量,公司增速中枢有望上移。军品:军工行业和国防信息化景气度再提升,特别是导弹等消耗性装备需求量大,公司作为军品连接器龙头,覆盖全部子领域,在航天和导弹领域市占率高,在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品:中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代,公司新品用量大、附加值高,进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增,募投项目扩充军民品产能,打破产能瓶颈,更好满足十四五期间的军民品需求,收入和利润增速有望再上新台阶。 根据年报下调营收和毛利率,调整22-23年eps为1.48、2.04元(原为1.81、2.33元),新增24年eps2.74元,参考可比公司22年平均41倍估值,给予目标价60.68元,维持买入评级。 风险提示军工订单和收入确认进度不及预期;产能扩充不及预期
光威复材 基础化工业 2022-04-15 30.54 38.91 28.20% 33.22 8.78%
41.36 35.43%
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事件:公司发布21年报,2021年度实现营收26.07亿元(+23.25%),归母净利7.58亿元(+18.18%)。同时公司发布22年Q1预告,预计实现净利2.07亿元(-5.37%)。 21年费用率大幅下降,一定程度弥补毛利率下滑对业绩的影响。分业务看,公司碳纤维及织物实现营收12.75亿元(+18.32%),毛利率70.05%(-5.11pct);碳梁实现营收8.08亿元(+12.56%),毛利率15.07%(-5.49pct);预浸料实现营收3.59亿元(+51.94%),毛利率28.15%(+1.26pct)。公司纤维及碳梁毛利率下降较多,主要原因可能是:1)定型纤维产品价格下降;2)产品结构变化;3)原料成本上升。费用端21年表现突出,公司期间费用率下降5.89pct至12.60%,其中管理费用率下降4.64pct、研发费用率下降4.05pct。此外,公司21年退税金额已缩窄至1585万元,对业绩的贡献持续减小,因此公司扣非净利(+25.95%)表现较好。 固定资产大幅增长,积极推进产能扩张。公司期末固定资产13.84亿元,较期初增长61.99%,主要是军民融合高强度碳纤维产业化项目转固所致,该项目规划产能2000吨,已于21年Q2投产。除该项目外,公司定型纤维在报告期完成原丝产线等同性验证,产能扩张至500吨;高模M级纤维在建新增产能30吨;内蒙古光威低成本纤维计划产能1万吨,一期在建产能4000吨预计22年建成投产;碳梁21年和22年分别新增产能170万米;预浸料在建85万平米产能。 随着降价压力释放和新品加速增长,预期Q3有望迎来业绩增长拐点。公司22年Q1业绩增速承压,主要受21H1高基数和威海突发疫情的影响。分上下半年看,定型纤维业务的价格下降主要在21H2体现,虽然22年预期还将小幅下降,但随着原丝产能扩大,碳化产能利用率提升,定型纤维盈利能力有望保持稳定,预期最迟22Q3该业务可能迎来增速拐点。碳梁业务的成本压力主要在21H1体现,随着价格的传导21H2毛利率已有所回升,预期22年盈利水平将进一步提高。此外,随着新增产能的释放和交付能力的提升,公司纤维新品在22年的利润贡献也有望进一步增长。 考虑到定型纤维价格下降对收入和毛利率的影响,调整公司22、23年每股收益为1.77、2.25元(前值为2.04、2.59),新增24年每股收益为2.93元,根据可比公司22年36倍市盈率,给予目标价63.72元,维持买入评级。 风险提示疫情影响生产交付风险;产品价格继续下降风险盈利预测与投资建议
中航电测 电子元器件行业 2022-04-14 12.94 16.56 -- 13.42 3.23%
13.36 3.25%
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事件:公司发布2021年报,2021年度实现营收19.43亿元(+10.39%),归母净利3.07亿元(+16.95%)。 车检收入下滑,但航空军品及传感控制业务表现较好,净利率稳步提升。分业务看,1)航空军品营收为4.98亿元(+24.22%),主要是汉中一零一和母公司军品生产任务增长较快所致,毛利率同比+1.62pct 至36.07%;2)传感控制业务营收为1.03亿元(+31.22%),主要是公司持续拓宽传感控制类产品在消费电子、智慧物流、工业流程等新兴领域的应用,销量增长较快所致,毛利率同比-1.33pct 至35.07%;3)智慧交通业务营收为3.59亿元(-31.74%),主要是机动车车检政策周期延长导致合同订单量减少所致,毛利率同比-0.51pct 至45.10%。21年公司毛利率同比下降1.54pct 至37.33%,但净利率增长0.84pct 至16.28%,主要得益于期间费用率的优化(20.33%,同比下降2.19pcts) 。其中,销售费用率大幅下降2.97pct 至5.40%,系子公司石家庄华燕广告宣传费同比下降66.97%所致。 在建工程大幅增长,合同负债环比回升。21年公司期末在建工程高达1.62亿元,同比大幅增加948.11%,主要是智能测控产业园及智能交通(石家庄)产业园项目投入增加所致。公司期末合同负债1.59亿元,同比下滑29.36%,但较三季度的历史低位已回升76.69%。其中,航空军品期末余额158.29万元(同比+93.18%),传感控制1.39亿元(同比+43.07%),智能交通1815.68万元(同比-85.69%)。 军民并举促发展,推动数智化转型。报告期在军品业务领域:公司吊挂投放系统进入《航空应急救援任务系统发展蓝皮书》,某型机小件空投锁项目实现从舱外拓展至舱内的跨越,为产品横向和纵向发展奠定基础。在民品业务领域:消费电子业务在新的应用领域取得突破。智慧物流顺利实现7200件/小时高通货量DWS 系统的攻关任务。对内,公司积极推动“智能工厂”建设,顺利实施“L6D 自动化产线”、重点项目应变计扩线建设等项目,为公司进一步提升生产效率奠定基础。 根据公司21年报以及车检市场需求的下滑,我们调整公司2022-2023年每股收益为0.64、0.80元(前值为0.71、0.90),新增24年eps 为1.00元,根据可比公司给22年26倍市盈率,对应目标价16.64元,维持买入评级。 风险提示军品需求及定价不及预期;传感测控需求不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名