2024年上半年整体较为稳健， 业务逐步恢复。 公司发布 2024年半年报， 实现营业收入 31.1亿元， 同比增长 10%； 实现归母净利润 2.1亿元， 同比下滑13%； 实现扣非归母净利润 2.1亿元， 同比下降 1%。 单季度来看， 公司二季度实现营业收入 18.2亿元， 同比增长 18%， 环比增长41%， 显示出强劲的恢复增长的态势； 实现归母净利润 1.3亿元， 同比下滑4%。 公司作为国产算力基础设施重要环节， 今年积极扩产、 投入， 成本先行，短期利润增速低于收入增速。 分业务看， 传输类业务上半年收入 15.7亿， 同比增长 0.5%， 保持平稳； 数据与接入类业务收入 14.9亿， 同比增长 21.2%， 实现了较快增长， 且毛利率同比上半年增加了 1.58%。 在建工程持续增长， 400G/800G 新产能逐步落地。 2024年上半年， 公司持续提升海外制造及高端数通产品交付能力， 完成了海外制造基地及武汉东湖综合保税区高端光电子器件产业基地的产能建设， 新建产能主要面向高速率光模块， 包括 400G/800G 及后续的 1.6T。 公司在建工程持续增加， 截止 2024Q2已经达到 6.2亿元， 转固后， 公司产能有望在现有基础上大幅增长。 一站式产品能力构建核心竞争力。 公司产品涵盖全系列光通信模块、 无源光器件和模块、光波导集成器件、光纤放大器，公司有多种类型激光器芯片（FP、DFB、 EML、 VCSEL 等） 、 探测器芯片（PD、 APD） 以及 SiP 芯片平台； 同时拥有 COC、 混合集成、 平面光波导、 微光器件、 MEMS 器件等封装平台。 公司上半年持续投入研发， 研发费用同比增加 15%， 费用率稳定在 10%上下，持续构建公司核心技术壁垒。 国内市场份额领先， 受益国产算力发展弹性充足。 根据 omdia 的最新的统计数据， 2023Q2-2024Q1周期内， 光迅科技在全球光器件市场的占有率为 5.8%， 全球排名第四。 AI 算力增长刺激数通产品需求的激增， 并将替代数字经济成为下一阶段的市场发展动力。 光迅在国内大型云厂商客户中份额较高， 有望深度受益国产算力基础设施建设浪潮。 风险提示： AI 发展不及预期； 产能爬坡不及预期； 市场竞争加剧。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 维持此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.3/9.3/11.4亿元， 当前股价对应 PE 分别为 31/24/20倍。 看好公司产业链地位和受益国产算力发展带来的弹性， 维持“优于大市” 评级。

海格通信2024年上半年经营承压。公司2024年上半年实现营收25.91亿元，同比下降 9.93%； 归母净利润 1.96亿元， 同比下降 37.11%； 扣非净利润 1.08亿元， 同比下降 57.36%。 单季度看， 公司二季度实现营业收入 14.47亿元，同比下降 21.48%； 归母净利润 1.53亿元， 同比下降 43.03%。 报告期内公司收入和归母净利润下滑主要受下游特种行业需求调整影响。 北斗导航业务高速增长， 但传统无线通信业务增长承压。 公司在北斗导航领域拥有基础核心芯片与终端产品优势， 是国内最早从事无线电导航研发与制造的单位。 今年正直北斗导航二代系统终端向三代系统终端大规模换装时刻， 公司作为北斗导航终端领域领先企业受益行业发展， 上半年该业务营业收入 4.14亿元， 同比增长 275%， 毛利率 60.73%， 同比增长 15.52%， 新一代产品大规模部署有效提升产品毛利率。 公司传统无线通信领域主要用在特种应用， 下游客户正处在业务调整期， 近两年需求增长放缓， 今年上半年公司该领域产品实现收入 7.31亿元， 同比减少 5%。 公司重视研发创新投入， 整体费用率管控良好。 公司坚持走自主创新道路，持续加大战略性新兴产业投入， 抢筑市场空间， 上半年研发投入 4.79亿元，占营收比 18.47%， 同比增长 13.55%， 重点投向北斗、 无人、 卫星互联网、低空经济、 6G 等新兴领域。 但公司销售费用率同比减少 0.14pct， 管理费用率同比基本持平， 费用管控良好。 公司重点布局北斗、 卫星互联网赛道， 有望受益行业发展。 （1） 北斗方面，全二代北斗大规模换装三代序幕已经打开， 公司以第一名成绩入围河北省北斗导航位置服务有限公司“道路运输车辆主动安全智能监控终端供应商框架协议采购项目” 。 公司结合国家正在推进的智能网联汽车“车路云一体化”应用试点， 已布局和开展了包括服务于高级别自动驾驶的“北斗+5G+C-V2X”车路一体通信与综合时空基准网络、 多源融合感知系统与云控基础计算平台。 （2） 卫星互联网方面， 公司深度参与国家卫星互联网项目， 信关站相关核心产品、 终端等多个在轨试验项目竞标入围， 射频、 基带芯片成为正式研制单位， 卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试。 风险提示： 市场竞争恶化、 市场开拓不及预期、 新技术研发进展不及预期。 投资建议： 公司下游特种应用客户需求近期调整， 存在周期性波动， 下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.5/9.9/12.3亿元（原值为 8.9/11.1/13.5亿元），当前股价对应 PE 分别为 30/23/18X。 维持“优于大市” 评级。

2024年上半年继续高增长。 公司发布 2024年半年报， 实现营业收入 35.8亿元， 同比增长 112%； 实现归母净利润 9.7亿元， 同比增长 38%； 实现扣非归母净利润 9.5亿元， 同比增长 35.9%。 单季度来看， 公司二季度实现营业收入 23.3亿元， 同比增长 167%； 实现归母净利润 4.9亿元， 同比增长 32%， 延续一季度高增长态势。 分业务看， 上半年 IDC 业务营收 15.2亿， 同比增长 0.19%， 毛利率下同比减少 5.48%， 主要是廊坊机房改造升级， 折旧先行， 随着后续上架率提升， 财务指标有望逐步改善； AIDC 业务上半年营收 20.54亿， 同比大幅增长， 主要是智算中心项目开始交付。 IDC 机柜基本完成全国布局， 能耗指标增长 60%。 目前已在京津冀、 长三角、大湾区、 成渝经济圈、 甘肃、 海南自贸港等 6大核心区域， 规划完成了 7个 AIDC 智能算力基础设施集群， 累积拥有 61栋智算中心、 约 32万架机柜资源储备， 基本完成了全国“一体化算力中心体系” 框架布局。 截止上半年， 公司投产机柜数量约 7.6万架， 成熟的算力中心上架率超过 90%。 同时， 公司整体的能耗指标储备较 2023年末再次增长约 60%， 为公司长远稳健发展奠定了坚实基础。 机房全面升级， 成功开拓头部互联网客户。 由于 AI 服务器的功耗较大， 且随着算力提升会越来越大， 为满足这一需求， 一方面， 公司主动加大存量低功率机柜升级改造力度， 另一方面， 公司对尚未完成上架的算力中心进行超高功率改造， 匹配技术高速迭代带来的超高功率市场旺盛需求。 基于此， 公司公司成功开拓了多家互联网头部客户， 而不局限于原本优势的运营商客户。 公司 AIDC 技术领先。 公司作为智算中心的链主方， 牵头在京津冀园区和长三角园区部署了算力模组， 赢得了 AI 头部客户。 同时， 公司将自研的液冷技术全面应用于全国多园区的下一代新型智算中心项目中， 可实现单体建筑面积约 22万平米、 IT 功率超 200MW， 在理论距离约束范围内可聚集 13万张以上算力卡的集群， 为大模型训练做好准备。 风险提示： AI 需求不及预期； 头部客户开拓不及预期； 市场竞争加剧。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 维持此前盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 23/34/39亿元， 当前股价对应 PE 分别为 17/11/10倍， 维持“优于大市” 评级。

2024年上半年利润增速保持较好水平。 公司发布 2024年半年报， 实现营业收入 2659亿元， 同比增长 2.8%； 实现归母净利润 218亿元， 同比增长 8.2%。 单季度来看， 公司二季度实现营业收入 1314亿元， 同比增长 2.0%； 实现归母净利润 132亿元， 同比增长 8.6%。 公司二季度收入增速相较于一季度有所放缓， 主要系产业数字化业务增速放缓（同比增长 7%） 所致。 公司上半年利润增速， 仍然维持了 8%以上的较好增长， 超过收入增速， 主要系折旧摊销和销售行政及一般费用占收比的下降。 公司上半年移动 ARPU 值 46.3元， 相较于去年的 45.4元继续提升， 宽带综合 ARPU 值 48.3元， 相较于去年的 46.3元继续提升， 表现亮眼。 AI 数字化手段加强精细化管理， 提升资源使用效率。 中国电信全面推进云网运营自智， 网络大模型建设应用全面加速， 云网运维自动处置率稳步提升。 持续推动机房和基站 AI 智慧节能和绿色改造， 5G/4G 基站 AI 节能覆盖率达 96%， 年化节电超 10亿度。 随着 AI 在网络运维中的普及应用， 后续运营管理与支撑费用率有望不断降低。 围绕网络、 云及云网融合、 AI、 量子/安全等四大技术方向， 加快发展新质生产力。 中国电信持续加大科技创新研发投入， 研发费用同比增长12.5%， 全面完成云计算及算力、 新一代信息通信、 大数据、 人工智能、安全、 量子、 数字平台等七大战略新兴业务布局， 为后续发展做好准备。 重视股东回报， 努力增强盈利和现金流。 中国电信 2024年继续派发中期股息， 以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的 70%，即每股人民币 0.1671元（含税） ， 同比增长 16.7%。 从 2024年起， 三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上， 继续为股东创造更大价值。 风险提示： 5G 发展不及预期； 产业互联网业务发展不及预期； 算力网络部署不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 维持盈利预测， 预计 2024-2026年营收分别为 5475/5815/6111亿元， 归母净利润分别为 331/356/378亿元， 当前 A 股对应 PE 分别为 17/16/15x， 对应2024年 PB 为 1.2x； 当前 H 股对应 PE 分别为 13/12/11x， 对应 2024年 PB 为0.9倍， 维持“优于大市” 评级。

中兴通讯2024年上半年经营业绩稳健增长。公司2024年上半年实现营业收入624.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%；扣非净利润49.6亿元，同比增长1.1%；基本每股收益1.20元；经营性现金流净额70.0亿元，同比增长8.9%。 单季度来看，公司二季度实现营业收入319.1亿元，同比增长1.1%；归母净利润29,9亿元，同比增长5.7%。 公司运营商网络增长承压，发力政企和消费者业务。公司今年上半年运营商网络营收373亿元，同比减少8.6%，主要受国内整体投资环境影响，国内运营商资本开支同比减少；政企业务营收91.7亿元，同比增长56.1%，主要受益于服务器及存储营收增长；公司消费者业务营收160.2亿，同比增14.3%，主要受益于家庭终端、手机产品营收均实现增长。分地区看，国内市场营业收入430.6亿元，同比基本持平。国际市场营收1943亿元，同比增长10.4%。 公司在全球业务坚持深耕大国大T（主流电信运营商）大网聚焦战略，继续突破大T价值区域、提升市场份额；在手机产品把握拉美和亚洲等新兴市场手机需求复苏机会，推动收入重回增长轨道。 公司持续降本增效，收入结构变化，毛利率小幅下降。公司上半年综合毛利率为40.5%，同比下降2.75pct，主要由于收入结构变动，其中政企业务毛利率同比下降5.74pct，服务器及存储业务占比提升或是主要原因。公司持续降本增效，上半年销售、管理、研发费用率分别为6.7%/3.6%/20.4%，同比分别降低0.90/0.56/0.70pct。 公司继续坚持“连接+算力”战略。在算力方面，不断加大算力产品和方案的研发投入，提供从算力、网络、能力、智力到应用的全栈全场景智算解决方案，兼容适配国内外主流芯片。公司今年2月注册了自主研发CPU芯片品牌“ZHUFENG”、推出400G/800G数据中心交换机、自研星云系列大模型。 在连接领域，公司继续在5G-A和全光网络进行研发创新和商业化推进。并加速终端产品拓展，公司5GFWA&MBB市场份额持续保持全球第一。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。 投资建议：公司2024年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。维持盈利预测，预计公司2024-2026营收分别为1279/1315/1357亿元，归母净利润分别为102/110/115亿元，当前股价对应H股PE分别为7/6/6X，对应A股PE分别为12/11/11X，维持A股“优于大市”评级。投资建议：公司2024年加快向算力拓展，整体经营稳健有韧性。维持盈利预测，预计公司2024-2026营收分别为1279/1317/1357亿元，归母净利润分别为102/110/115亿元，当前股价对应H股PE分别为7/6/6X，对应A股PE分别为12/11/11X，维持A股“优于大市”评级风险提示：5G发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。

2024年上半年增速超年初目标。公司发布2024年半年报，实现营业收入14.8亿元， 同比增长 22.9%； 实现归母净利润 2.5亿元， 同比增长 43%； 实现扣非归母净利润 2.1亿元， 同比增长 34.5%。 非经常性收益主要为投资收益和政府补助约 2100万。 单季度来看， 公司二季度实现营业收入 8.7亿元， 同比增长 25%； 实现归母净利润1.5亿元，同比增长53%。公司上半年增速超全年目标（利润增速25%），全年有望超预期。 盈利稳健， 现金流改善。 2024年上半年公司整体毛利率为 58.4%， 达到近五年最好水平， 净利率达到 16.5%， 同样是历史较高水平。 主要得益于有效的费用管控， 费用率稳中有降。 24年第二季度同比大幅改善， 得益于公司重视回款， 加大海外优质业务的开拓。 资源与公共事业、 机器人与自动驾驶增速亮眼。 2024年上半年， 公司资源与公用事业板块同比增长 48%， 主要系国内加大自然灾害监测投入， 公司形变监测系统解决方案中标量放大； 同时， 农业现代化背景下农机自动驾驶渗透率快速提升， 公司高精度定位产品加速出货； 水利监测方面，公司已累计在全国千余座水库安装了万余套监测设备。 机器人与自动驾驶板块同比增长 37%， 主要得益于公司在工业车、 乘用车等领域的卫惯组合导航产品渗透率提升， 随着 robotaxi、 萝卜快跑等新商业形态的出现， 公司自动驾驶板块的成长空间可期。 海外业务持续开拓， 占比已达到 30%。 公司上半年海外业务收入 4.45亿，占比达到 30%。 海外业务毛利率达到 67%， 是公司利润增长的重要贡献来源。 同时， 公司国内业务也实现了 18%的增速， 稳中向好。 公司已在海外建立了强大的经销商网络， 在匈牙利、 新加坡等 8个国家/地区设有分支机构。 同时依靠产品力、 定价优势、 服务优势、 定制化能力， 建立了较强的竞争力， 海外业务有望持续快速增长。 风险提示： 下游市场需求不及预期； 海外市场开拓不及预期； 市场竞争加剧。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 综合公司增长目标， 费用控制能力等， 维持此前盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 5.7/7.0/8.5亿元， 当前股价对应 PE 分别为27/22/18倍。 公司海外市场加速开拓， 卫星导航赋能车载、低空经济等领域，看好公司增长潜力， 维持“优于大市” 评级。

2024年上半年收入增速放缓， 利润增速保持较好水平。 公司发布 2024年半年报， 实现营业收入 54.7亿元， 同比增长 3.02%； 实现归母净利润 802亿元，同比增长 5.29%。 单季度来看， 公司二季度实现营业收入 2830亿元， 同比增长 1.09%； 实现归母净利润 506亿元， 同比增长 5.13%。 公司二季度收入增速相较于一季度有所放缓， 主要系移动 ARPU 值从去年上半年的 52.4元下滑至今年上半年的 51元。 公司上半年利润增速， 仍然维持了 5%以上的稳健增长， 超过收入增速， 主要系折旧摊销的下降， 以及费用的有效控制。 公司下半年有望通过加强面向 to C 客户的个性化运营、 家庭市场的全屋 WiFi 和千兆宽带布局、新业务如 5G 和 AI 产品部署等， 争取做到 ARPU值的稳定。 现金流同比下滑， 期待后续改善。 中国移动 24年上半年经营性现金流净额为 1314亿元， 同比下滑 18%， 主要系政企类业务占比提升、 应收账款增加所致。 中国移动后续现金流改善看点： 一是聚焦有利润和现金流的项目， 加强项目管理； 二是加强客户信用的分级管理； 三是重视过程管控， 建立 DICT 系统来管理整个生命周期； 四是加强重点欠费的催收。 加大算网投入， 培育新增长点。 公司上半年资本开支为人民币 640亿元，其中重点投入算力网络建设， 为未来培育新增长点。 截止上半年中国移动通用算力规模达到 8.2EFLOPS（FP32） ， 加速发展智算能力， 智能算力规模达到 19.6EFLOPS(FP16） 。 持续提升派息， 回报股东。 中国移动 2024年中期派息每股 2.60港元， 同比增长 7.0%， 2024年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较 2023年进一步提升， 持续为股东创造更大价值。 风险提示： 5G 发展不及预期； 产业互联网业务发展不及预期； 算力网络部署不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 维持盈利预测， 预计 2024-2026年营收分别为 10796/11455/12086亿元（同比分别+7.0%/6.1%/5.5%） ， 归母净利润分别为 1409/1483/1562亿元（同比分别+6.9%/5.3%/5.3%） ； 当前 H 股对应 PE 分别为 12/11/10x， 对应 2024年PB 为 1.0x； 当前 A 股对应 PE 分别为 16/15/14x， 对应 2024年 PB 为 1.6x，维持“优于大市” 评级。

事项：公司公告：公司将深圳市锐凌无线技术有限公司车载前装无线通信模组业务，包括RollingWireless(H.K.)Limited的部分资产及负债及卢森堡锐凌100%的股权，以1.5亿美元的价格出售给EUROPASOLAR公司。交易完成后，深圳市锐凌无线技术有限公司及其子公司不再从事车载前装无线通信模组业务，公司不再持有卢森堡锐凌股权，卢森堡锐凌及其下属子公司不再纳入公司合并报表范围。 国信通信观点：1）由于美国制裁等风险原因，公司出售海外车载模组资产锐凌无线，短期对公司收入和利润增长形成一定冲击，但在该资产收购与出售全生命周期内，实现较好的利润贡献，增加了货币资金，为长期发展做好储备；2）公司其它业务暂时不受影响，并将聚焦资源发力端侧AI尤其是机器人应用场景，目前以智能割草机细分行业为突破点，顺应产业发展趋势，未来可期。 3）公司自创立以来，抓住了移动支付、PC、车载等市场智能化+联网化浪潮，垂直纵深开拓，实现了持续的高速增长，形成了较强的品牌和规模优势，也证明了管理层抓住市场机会、攻坚重点客户的能力。本次出售资产不改变公司基本盘和管理能力，后续有望重回高增长轨道。 4）我们此前预计广和通2024-2026年收入92/113/135亿元，归母净利润为7.1/8.7/10.4亿元，考虑到锐凌无线资产剥离，下调盈利预测，调整后预计广和通2024-2026年收入为81.5/86.9/103.9亿元，归母净利润为5.94/6.59/7.77亿元。考虑到2024年由于确认出售资产获得投资收益1.6亿元，加回后，归母净利润为7.54/6.59/7.77亿元，对应当前PE为12/14/12倍，维持“优于大市”评级评论：考虑制裁风险，出售海外车载资产根据公司公告，2023年8月，美国国会众议院“美中战略竞争特别委员会”主席等人向美国联邦通信委员会（简称“FCC”）发出一封公开信函，请求FCC考虑将中国制造的蜂窝模组列入“受管制清单”。锐凌无线的个别客户对此提出了担忧希望公司采取措施消除风险。基于上述情况，公司出售锐凌无线的境外车载前装无线通信模组业务，以避免出现大额商誉减值的风险，同时回笼资金，从而最大限度维护公司和股东的利益。锐凌无线境外车载业务独立运营，对广和通本部业务不会造成太大的影响，出表造成利润的减少，公司未来会通过新的市场开拓和新业务进行补充。 标的资产总体对公司形成正贡献，短期对报表利润带来一定冲击根据公司公告，公司在2022年以1.65亿美元收购锐凌无线，本次交易对价为1.5亿美元，期间，锐凌无线在2022/2023年对公司报表形成了较大的利润贡献。从财务角度，该标的资产生命周期内对公司形成了较强的正贡献。 锐凌车载无线通信模组业务2023年的并表收入为20.64亿元，净利润为2.04亿元。本次交易后，8月份相关资产就不再计入合并报表，即2024年1-7月正常并表。出售可能会导致短期内销售额和利润下降。 公司将聚焦端侧AI尤其是机器人方向，继续深耕发展 （1）无线通信模组行业长期发展趋势不变，公司将继续深耕。无线通信模组从原来的2G，到3G、4G、5G，技术不断迭代升级，应用领域不断拓展，量价齐升，是产业数字化和数字化经济的重要支撑环节，长期发展趋势不变。公司的产品在支付、笔记本电脑、网关、国产智能化车载、泛IOT及智能终端领域深耕多年，后续相关业务有望继续保持稳步快速发展。目前，公司在大力投入5GRedCap产品，将会率先在电力、视频安防监控、可穿戴设备等领域应用。除此外，公司在卫星通信、V2X车路协同、低空飞行等领域均有相关的布局。 （2）端侧AI是无线通信模组重要应用前景。大模型与各类应用终端的结合落地，需要智能模组的支撑，端侧AI前景广阔。公司在2019年成立了智能模组产品线，后续将持续加大相关的研发投入，等待产业迎来高速增长。 （3）公司目前重点聚焦机器人领域。机器人是具身智能的重要场景与应用，是端侧AI最具想象力的方向。 公司在2023年成立了智能计算产品线，目前以智能割草机细分行业为突破点，进行技术积累和复用，为机器人的移动技术能力夯实基础。同时公司在具身智能机器人领域积极探索，为将来机器人的操作能力的演进做好布局。 公司仍是垂直型无线通信模组优质企业广和通自创立以来，抓住了移动支付、PC、车载等市场智能化+联网化浪潮，垂直纵深开拓，实现了持续的高速增长，形成了较强的品牌和规模优势，也证明了管理层抓住市场机会、攻坚重点客户的能力。目前公司调整了发力方向，因制裁原因放弃比较敏感的海外车载市场，转而在边缘AI以及机器人领域重点开拓，相信有望延续此前的发展态势，重新回到持续增长轨道上。投资建议：看好公司在端侧AI及机器人方向的探索，维持“优于大市”评级我们看好公司后续在端侧AI及机器人方向的探索，预计2026年后将重回高增长轨道。我们此前预计广和通2024-2026年收入92/113/135亿元，归母净利润为7.1/8.7/10.4亿元，考虑到锐凌无线资产剥离，下调盈利预测，调整后预计广和通2024-2026年收入为81.5/86.9/103.9亿元，归母净利润为5.94/6.59/7.77亿元。考虑到2024年由于确认出售资产获得投资收益1.6亿元，加回后，归母净利润为7.54/6.59/7.77亿元，对应当前PE为12/14/12倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测：假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件：1.无线通信模组：此前我们对2024-2026年广和通无线通信模组的收入预计为90/111/133亿，毛利率为22.9%/22.6%/22.6%，对锐凌无线的收入预计为20.5/25.6/30.7亿元，毛利率为22%/22%/22%。在此基础上，2024年剔除4个月锐凌无线的收入及毛利，2025年以后完全剔除，则调整后的2024-2026年的广和通无线通信模组收入预计为79/84/101亿，毛利率为22.24%/22.46%/22.38%。2.终端及其他：维持此前盈利预测。 3.归母净利润：经测算，我们下调盈利预测，2024-2026年归母净利润由原来的7.1/8.7/10.4亿元调整为5.94/6.59/7.77亿元。 考虑到2024年新增1.6亿投资收益，加回后，预计广和通2024-2026年归母净利润为7.54/6.59/7.77亿元。 风险提示美国制裁加剧风险；AIPC发展不达预期；市场竞争加剧；边缘AI等应用拓展不及预期。

国内精密节能温控领先企业。英维克成立于2005年，主要创始人具有华为及艾默生从业背景，在机房空调工艺和研发上具有较强积淀，形成机房温控、户外机柜温控、新能源及轨交空调几大业务板块，其中机房温控和储能温控2023年分别实现收入16.4/12.2亿元，市场份额靠前；公司新布局电子散热业务，面向液冷应用的算力设备冷板产品已开始批量发货。 AI时代数据中心热密度加速提升，液冷应用成为刚需。AI时代，算力芯片功率持续提升，设备功率密度触及风冷极限，液冷应用大势所趋。其中：1）数据中心：受AI数据中心热功率密度提升及PUE考核要求影响，国内液冷渗透率2024年进入加速期，预计2025年市场规模有望达百亿元；2）电子散热：服务器液冷均热板已开始加速使用，并有望逐步拓展至通信基站、新能源汽车、消费电子等领域。此前，电子散热市场以海外及台资企业为主，液冷时期大陆厂商有望实现份额提升。除此以外，3)电化学储能温控：全球储能已进入液冷时代，随着装机量增长，预计2025年全球电化学储能温控市场空间有望超过100亿元。 公司核心竞争力：平台化全链条能力，研发实力出众，深受大客户信赖：1）平台优势：公司形成平台化研发和布局能力，产品矩阵完善，是业内少有的AI数据中心端到端全链条解决方案供应商，解耦及全链条多种交付模式可充分满足不同客户需求。2）研发优势：公司注重研发投入，针对数据中心、储能等领域均进行了较为领先的研发布局。公司是Intel冷板参考设计厂商，与芯片方案的合作进一步加强竞争壁垒。3）客户及品牌优势：公司数据中心及储能产品已经是国内各类型主流企业的头部供应商，形成较强品牌效应，具有先发优势。 盈利预测与估值：公司在数据中心和储能温控领域已处于市场领先地位，有望持续受益数据中心液冷渗透率提升以及储能装机规模提升；同时公司新布局电子散热板块有望贡献新增长点。 基于此，维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入分别为46.5/61.4/77.5亿元，归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元，股价合理估值区间在25.3-28.9元之间，对应2024年PE区间为35-40倍，相对于目前股价有5%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；液冷应用不及预期；原材料价格波动风险。

中兴通讯发展稳健， 布局“算力+连接” ， 经营业绩持续创新高。 公司是全球稀缺的 5G 端到端设备解决方案提供商， 产品覆盖无线、 有线、 云计算、终端产品和专业通信服务， 业务覆盖 160 多个国家和地区。 2023 年全年实现营收 1242.5 亿元（同比+1.1%） ， 归母净利润 93.3 亿元（同比+15.4%） 。 行业： 运营商及互联网厂商均加大算力部署， 5G-A 今年开启商用。 （1） 算力方面， 中央及地方政府频出政策明确算力规划。 IDC 数据显示， 2023年中国加速服务器市场规模达 94 亿美元， 同比增长 104%。 2024 年运营商资本开支继续向算力侧倾斜， 移动近期集采 PC 服务器（约 164 亿元）和 AI 服务器（约 191 亿元） 总额创历史新高， 中兴通讯在 PC 服务器中标份额持续第一。 互联网厂商近期资本开支同比环比均有所提升， 公司已与百度等厂商开展合作。 （2） 连接方面， 2024 年为 5G-A 商用元年，运营商及华为均积极部署 5G-A 网络。 公司领先行业发布 5G-A 通感一体技术并已应用在低空经济飞行器上， 该技术是低空飞行器位置感知核心技术。 我国低空经济行业市场规模超万亿， 5G-A 技术受益低空经济发展。 竞争力： 中兴通讯深耕行业 30 年客户壁垒高； 研发投入领先同行， 核心底层技术坚持自主创新。 （1） 通信网络部署具有继承性， 下游客户倾向于“单一来源” 采购方式， 公司深耕行业 30 年， 已形成较高客户壁垒。（2） 公司重视研发创新， 2023 年研发费用在上市公司中排名第二。 公司是国内唯二量产 7nm 导入 5nm 芯片企业， 子公司中兴微电子 2022 年收入已超 100 亿元， 在国内芯片设计企业中排名前五。 （3） 自研能力强， 在通用服务器和 AI 服务器均积极部署。 中兴微电子自研 CPU 芯片已于今年 2 月工商注册。 基于自主可控技术， 公司推出 3 种不同形态通用服务器平台， 包括国产 X86 架构 CPU 平台、 自研 ZFX CPU 平台等。 AI服务器已针对不同规模大模型和中小型模型场景发布系列化产品， 其中R6900 G5 GPU 服务器支持 8 个英伟达 H20 或壁仞芯片。 2024 年 Q1 公司AI 服务器在运营商和互联网公司都有发货。 盈利预测与估值： 维持盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 103/110/115 亿元， 对应当前 A 股 PE 分别为 13/12/11X、 H 股 PE分别为 8/7/6X。 结合绝对和相对估值法， 预计 A 股股价合理区间在32.3-34.0 元， 相对于目前股价有 20%~28%空间， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 激烈竞争导致产品价格下降、 毛利下滑的风险； 海外订单拓展的风险； 算力网络等下游需求假设不及预期风险， 贸易摩擦等其他风险。

事项：公司5月24日发布公告，调整此前收购新华三集团有限公司49%少数股东股权事项。（1）公司本次针对新华三股权的收购比例由49%调整为30%；（2）本次收购新华三30%股权的交易作价为214283.49万美元（参考人民币兑美元汇率7.0827元，收购新华三30%股权交易金额约为1517705.66万元）；（3）收购新华三30%股权交割日预计不晚于2024年8月31日，并适用截止至2024年10月21日的宽限期。 国信通信观点：1）收购新华三30%股份（调整后方案）方案终落地，紫光股份归母净利润有望显著提升。紫光股份2023实现归母净利润21.03亿元，子公司新华三2023实现净利润34.11亿元。本次收购新华三30%股权交易完成后，公司对新华三的持股比例由51%增加至81%。母公司紫光股份净利润有望得到显著提升。 2）公司核心竞争力有望得到进一步提升，受益全球AI发展。新华三是国内ICT领域领先者，提供技术领先的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务。政府支持发展算力政策频出，今年运营商加大算力服务器部署，互联网厂商资本开支同比环比逐步提升并聚焦AI发展，在完成收购后，有利于母公司紫光股份进一步增强数字经济产业及AI布局，发挥协同效应，提升核心竞争力。 3）公司每股收益将得到进一步提升，股东权益得到保障。本次收购以现金方式支付，前期定增方案终止，公司股东数保持不变，在公司利润有望增厚情况下，每股收益有望进一步提升。同时公司发布《紫光股份有限公司未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，规划每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表可供分配利润的10%。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润23/27/30亿元，当前股价对应PE为28/24/21倍；假设今年收购新华三部分股权后控股达81%，备考净利润为33/38/43亿元，对应PE为19/17/15X，看好公司受益AI行业发展，维持“买入”评级。 风险提示：股权收购不能顺利完成；股权交易完成时点较晚；上游客户投资不及预期；芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。 评论：收购新华三30%股份（调整后方案）方案终落地，紫光股份归母净利润有望显著提升紫光收购新华三部分股权历史发展：2015年5月，紫光集团下属子公司紫光股份收购华三通信51%的股权，成为新华三的控股股东，紫光股份正式进入IT基础设备市场。新华三发展稳健，2020-2022年营收分别为368/443/498亿元，同比分别增长20.52%/20.95%/12.31%。 2023年1月5日公司公告，HPE实体向紫光国际出售其持有的新华三49%股权，交易完成后，紫光国际将持有新华三100%股权，每股出售价格将根据《股东协议》约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。 2023年5月27日公司公告，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权。本次收购新华三49%股权的价格为35亿美元，约人民币246.9亿元（汇率为1美元兑7.053人民币）；同时，公司拟定向特定对象募集资金不超过120亿元人民币，用于收购新华三49%的股权交易。 2023年9月25日公司公告，考虑到本次交易将在完成向特定对象发行股票之后实施，结合公司自身货币资金情况和融资安排等因素，为顺利推进本次交易的实施及向特定对象发行股票相关工作，公司决定先完成向特定对象发行股票的工作，再推进重大资产重组相关事项。因此，公司先终止重大资产重组相关事项；待完成向特定对象发行股票后，公司再推进本次交易的重大资产重组相关事项。 2024年5月24日公司公告调整此前收购新华三集团有限公司49%少数股东股权事项。（1）公司本次针对新华三股权的收购比例由49%调整为30%；（2）本次收购新华三30%股权的交易作价为214283.49万美元（参考人民币兑美元汇率7.0827元，收购新华三30%股权交易金额约为1517705.66万元人民币）；（3）收购新华三30%股权交割日预计不晚于2024年8月31日，并适用截止至2024年10月21日的宽限期。 收购新华三后，紫光股份归母净利润有望显著提升。 根据公司财报披露，2023年公司实现营收773.1亿元，同比增长4.4%，归母净利润为21.0亿元，同比下降2.54%；扣非净利润为16.8亿元，同比下降4.8%。2024年一季度公司实现营收170.1亿元，同比增长2.9%；归母净利润为4.1亿元，同比减少5.8%。新增收购30%新华三股权后，紫光股份毛利率、净利率和归母净利润有望显著提升。新增收购新华三30%股权后，公司核心竞争力有望得到进一步提升，受益全球AI发展。 新华三是国内ICT设备领军企业。2023年，在中国以太网交换机市场份额为32.9%，持续保持市场份额第二；在中国企业网路由器市场份额为30.9%，持续保持市场份额第二；在中国企业级WLAN市场份额为27.4%，连续十五年保持市场份额第一；在中国X86服务器市场份额为15.8%，保持市场份额第二；在中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二；在中国安全硬件市场份额为10.0%，保持市场份额第二；在中国超融合市场份额为18.8%，保持市场份额前二。2023年上半年，在中国IT统一运维软件市场份额为11.8%，持续保持市场份额第一；2017年-2023年上半年，连续蝉联中国网络管理软件市场份额第一；2016年-2022年，连续七年在中国软件定义网络（软件）市场份额第一。国资委重视人工智能发展，数字经济政策频出，并强调央企纳入人工智能统筹谋划。2024年2月19日，国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会。会议认为，加快推动人工智能发展，是国资央企发挥功能使命，抢抓战略机遇，培育新质生产力，推进高质量发展的必然要求。会议强调中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，国内AI算力需求有望进一步提升。今年1月底，国务院国资委秘书长、新闻发言人庄树新表示国资委将谋划推动一批重大工程，遴选战略性新兴产业“百项工程”，包括实施人工智能AI+等专项行动等。近两年以运营商为代表的央企已持续加大算力投入和部署。三大运营商资本开支向算力倾斜：中国移动2023年公司完成投资1803亿元（略低于此前1832亿元指引），规划2024年投资1730亿元。其中，5G网络投资规划690亿元（同比-21.6%），算力规划投资475亿元（同比+21.5%）。 中国电信2023年实现资本开支988亿元，预计2024年实现资本开支960亿元（同比-3%）。结构来看，2024年移动网计划投资295亿元（同比-15%），占比下降4.5pct至30.7%；产业数字化资本开支369.6亿元（占38.5%，提升2.5pct），其中云/算力投资180亿元。 中国联通2023年公司资本开支为738.7亿元（同比-0.4%），略低于此前指引（769亿元），其中5G完成投资373.7亿元（同比+13.1%）。2024年规划资本开支650亿元（预计同比-12%），网络投资显现拐点，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。2024年一季度国内云厂商资本开支同比提升。根据BAT三大云厂商数据，整体来看，24Q1BAT资本开支合计275.5亿元（同比+235%，环比+38%）。其中：阿里巴巴24Q1资本开支111.5亿元（同比+344%）；腾讯24Q1资本开支143.6亿元（同比+226%）百度24Q1资本开支20.4亿元（同比+57%）。公司核心竞争力有望得到进一步提升，受益全球AI发展。新华三是国内ICT领域领先者，提供技术领先的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务。政府支持发展算力政策频出，今年运营商加大算力服务器部署，互联网厂商资本开支同比环比逐步提升并聚焦AI发展，在完成收购后，有利于母公司紫光股份进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升核心竞争力。 公司每股收益将得到进一步提升，股东权益得到保障本次收购以现金方式支付，前期定增方案终止，公司股东数保持不变。同时公司发布《紫光股份有限公司未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，规划每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表可供分配利润的10%。 维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润23/27/30亿元，当前股价对应PE为28/24/21倍；假设今年收购新华三部分股权后控股达81%，备考净利润为33/38/43亿元，对应PE为19/17/15X，看好公司受益AI行业发展，维持“买入”评级。风险提示交易不能顺利完成；交易完成时点较晚；上游客户投资不及预期；芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。

光通信领军企业， 具备光电器件垂直整合布局。 公司是中国信科集团所属公司， 拥有从芯片、 器件、 模块到子系统的垂直集成能力， 产品主要应用于电信光通信网络和数据中心网络。 公司国内市场竞争力凸显， 并积极拓展海外市场。 据 Omida 数据， 公司在全球光器件行业排名第四， 并在传输网、 接入网和数通等领域份额靠前。 公司整体成长稳健， 短期有所承压， 2024年一季度实现营收 12.9亿元， 同比+1.8%； 实现归母净利润 0.8亿元， 同比-24.2%。 AI 催化数通市场需求， 公司受益国产算力建设。 数通市场受益于 AI 催化，高速率光模块需求旺盛。国内智算中心正加速建设， 国产算力芯片日渐成熟，推动国产算力配套光模块需求爆发。 公司 400G 光模块已批量交货， 800G 产品送样后陆续获得订单， 有望受益国内算力需求， 并持续积极突破海外市场。 骨干网 400G 升级以及 DCI 网络建设推动传输需求增长。 电信市场， 接入网需求平稳， 据 LightCounting 预测 2024年对应市场规模同比基本持平。 传输网市场， 中国移动已于 2023年开启 400G 骨干网 OTN 设备招标（总规模约36亿元） ， 运营商有望陆续启动骨干网 400G 升级。 除此以外， 随着东数西算建设推进以及智算中心发展， 数据中心互联网络（DCI） 需求有望爆发。 公司具备光传送网端到端的整体解决方案， 有望受益传输网需求增长。 竞争优势： 自研光芯片实现垂直布局， 产能持续扩充。 公司通过自研以及收购形成三大光芯片平台布局（平面光波导、 III-VI 族以及 SiP） 。 目前公司25G 以下速率光芯片自给率较高，并积极研发 100G 以上产品。基于自有芯片，公司实现从芯片到子系统的产业垂直整合。 作为央企所属公司， 也有望充分发挥垂直优势， 受益国产算力发展。 产能方面， 公司多次扩充产能支撑长期发展， 2023年公司完成定增募资 15.7亿元， 募资净额将用于 5G/F5G、 数通光模块等的产能扩充以及研发中心建设。 风险提示： 新产品进展不及预期， 竞争加剧， 盈利能力不及预期。 投资建议： 首次覆盖， 给予“增持” 评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 80.6/99.7/120.9亿元， 分别同比增33%/24%/21%； 归母净利润分别为 7.3/9.3/11.4亿元， 分别同比增长19%/27%/22%， 当前对应 PE 分别为 37/29/24倍。 公司是国内少有的拥有从芯片、 器件、 模块到子系统的垂直集成能力的公司， 看好后续 400G 骨干网省级、 DCI 网络建设以及数通市场 AI 机遇， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。

公司2023年实现营收35.67亿元，同比上升3.08%，归母净利润6.06亿元，同比上升16.47%；扣非净利润5.71亿元，同比上升13.94%。公司拟每10股以资本公积转增4.9股。2024年一季度收入6.93亿元，同比下降0.62%；单季度归母净利润1.21亿元，同比上升4.22%。 T/R组件业务稳健增长。公司聚焦主营业务发展和核心技术创新，T/R组件和射频模块业务2023年营收33.8亿元，同比增长7.6%。而我国5G基站投资放缓，运营商无线侧资本开支投入缩减，同时公司产品结构有所调整，射频芯片2023年营收1.27亿元，同比减少53%。 产品具有核心竞争力，毛利率稳步提升，成本费用管控良好。2023年公司整体毛利率32.28%，同比提升1.61pct，其中T/R组件和射频模块产品毛利率同比增长2.69pct，公司重视核心技术研发投入和创新，自研芯片向小型化、轻量化、多功能技术发展，相控阵技术向智能化、数字化升级，产品核心竞争力提升至毛利率提升。2024年一季度，公司整体毛利率35.63%，同比上升3.88pct。公司经营稳健，2023年及2024年一季度，销售费用率和研发费用率同比基本持平，管理费用率分别提升1.2pct/1.8pct，主要系新厂房建成后折旧与摊销费用增加。 把握新技术、新产业、新生态发展趋势。（1）实现小型化、轻量化、多功能芯片技术，报告期内公司推出的新一代金属陶瓷封装GaN射频模块及塑封PAM等产品。（2）重视数字化阵列、相控阵雷达系统发展，正重点围绕W波段有源相控微系统、低剖面宽带毫米波数字阵列等新领域技术攻关。 （3）积极布局5.5G、6G技术产品，公司已开展卫星通信领域多个射频集成电路的技术研发和产品开发工作，多款产品已被客户引入；多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中；无人机的射频前端模组已批量出货。 信息支援部队成立，公司有望受益军工信息化发展。4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立。信息支援部队是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，而公司主营T/R组件及芯片是网络基础设施中重要射频元器件，有望受益新部队网络建设需求。 风险提示：新技术发展不及预期；市场竞争恶化；下游订单不及预期。 投资建议：调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.3/9.1/11.6亿元（前次预测分别为8.6/11.2/13.2亿元），当前股价对应PE分别为45/36/28X，维持“增持”评级。

一季度业绩实现稳健增长， 在手合同储备丰富。 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 4.5亿元， 同比增长 5.9%； 实现归母净利润 1.1亿元， 同比增长 22.0%； 实现扣非归母净利润 1.1亿元， 同比增长 22.9%。 一季度公司营收与利润均实现稳健增长， 主要受益于通信模块等产品持续交付。 一季度公司新签合同 5.96亿元， 同比增长 1.7%； 截至报告期末在手合同34.85亿元， 同比增长 32.1%。 整体新签订单稳健增长， 在手合同储备丰富。 一季度毛利率同环比提升， 持续推进降本增效。 盈利能力方面， 2024年一季度公司综合毛利率约 41.9%， 同比提升 3.1pct， 环比提升 0.8pct。 毛利率提升主要受益于公司持续推动设计降本、 采购降本等降本增效举措， 如公司高毛利的芯片业务快速增长， 一季度珠海中慧实现收入 1.5亿元， 同比增长86.9%。 且公司费用管控平稳， 一季度三项费用率同比略提升 0.4pct， 综合推动整体净利率同比提升 3.2pct 至 24.8%。 中东市场进一步布局， 国际化战略持续推进。 此前公司在中东地区重点布局沙特市场， 如与沙特 AIC 签订长期合作协议， 沙特子公司预计今年推动厂房和生产线搭建。 近期， 公司与阿联酋能源部举行战略合作会谈， 重点交流智慧城市与能源领域投资布局、 本地化生产及研发合作等内容， 有望推动中东市场进一步布局。公司已在亚洲、非洲和美洲等主流市场建立稳定业务渠道，整体国际化战略持续推进。 国内新型电力系统建设推进。 公司在智能电网领域综合竞争力领先， 通信模块、 通信网关等长期处于国网、 南网集采份额第一梯队， 如 2024年国网电能表（含用电信息采集） 第一次招标， 公司采集终端产品中标金额 1.06亿元， 份额约 5.3%， 位居前列。 我国新型电力系统建设目标推动智能配电网建设， 新型电力负荷管理系统建设、 电网全域数字化升级改造、 配电网升级改造等场景有望贡献增量市场。公司有望受益配电网数字化、智能化发展趋势。 风险提示： 新型电力系统建设进度不及预期； 海外市场拓展不及预期； 项目交付进度不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“增持” 评级公司是国内能源物联网领军企业， 在手合同储备丰富， 积极推进国际化布局， 受益国内新型电力系统建设趋势。 维持盈利预测， 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润 6.8/8.4/10.1亿元， 对应 PE 分别为26/21/18倍， 维持“增持” 评级。

2024年一季度公司经营业绩承压。 2024年一季度公司营收 21.47亿元， 同比下降 0.24%；归母净利润 0.02亿元， 同比下降 98.07%；扣非净利润为-0.13亿元， 同比下降 111.66%。 国际形势复杂多变， 相关行业需求不足， 给公司业务拓展带来较大压力。 公司投入加大， 成本费用有所提升。 行业竞争愈发激烈， 产品价格有所波动，公司 2024年一季度毛利率为 38.52%，同比下降 3.82pct，环比下降 0.94pct。 面对新AI等新产业发展趋势，公司在过去两年持续扩大经营规模，2021-2023年员工人数分别为 6483/7980/8069人， 相关人工管理等费用持续上升。2024年一季度销售、 管理、 研发费用同比分别变化+17.8/+23.8/-4.8%。 企业网络设备核心供应商， 市场份额持续领先。 公司坚持敏锐洞察行业发展趋势和快速灵活响应客需求策略， 通过不断研发创新价值产品和拓展市场以保持核心竞争力。 根据 IDC 数据， 2023年， 公司园区交换机市场占有率在国内教育、 流通行业排名第一； 数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二； WLAN 产品市场占有率在国内互联网、 教育、 通信、 服务行业排名第一。去年在运营商领域， 中标中移动 2023年至 2024年新型智算中心（智算一期） 网络标包， 份额排名第二； 在互联网市场， 中标阿里、 腾讯、 字节下一代交换机产品研发标， 规模交付 200G/400G 数据中心交换机。 AI 兴起推动数字基础设施建设提速， 公司迎新发展机遇。 以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 大模型发布， AI 应用驱动算力需求激增， 云、 网络、 计算、 存储、 安全等信息基础设施升级换代步伐加快。 根据 IDC 数据， 预计未来 5年中国交换机市场增速稳定在 7%-8%， 其中数据中心交换机增速在 8-10%。 公司在今年 3月美国 OFC 展上与字节跳动共同展示了业界首台支持 LPO（线性可插拔光模块） 的 51.2T 数据中心交换机； 也推出了采用直驱系统设计的800G 交换机技术方案， 并计划实现下一代 Marvell TH5芯片交换机产品量产交付， 助客户成为全球首家 AIGC 集群商业化落地厂家。 风险提示： 新技术研发进展不及预期； 上游原材料紧缺； 行业竞争加剧。 投资建议： 公司是企业网设备领先供应商， 有望抓住 AI 发展机遇。 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为 131.2/153.5/179.8亿元（原预测值为 162.1/201.7/245.1亿元）， 归母净利润分别为 4.9/6.2/7.6亿元（原预测值为 6.8/8.8/10.8亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 42/33/27x， 维持“增持” 评级。