国内精密节能温控领先企业。英维克成立于2005年，主要创始人具有华为及艾默生从业背景，在机房空调工艺和研发上具有较强积淀，形成机房温控、户外机柜温控、新能源及轨交空调几大业务板块，其中机房温控和储能温控2023年分别实现收入16.4/12.2亿元，市场份额靠前；公司新布局电子散热业务，面向液冷应用的算力设备冷板产品已开始批量发货。 AI时代数据中心热密度加速提升，液冷应用成为刚需。AI时代，算力芯片功率持续提升，设备功率密度触及风冷极限，液冷应用大势所趋。其中：1）数据中心：受AI数据中心热功率密度提升及PUE考核要求影响，国内液冷渗透率2024年进入加速期，预计2025年市场规模有望达百亿元；2）电子散热：服务器液冷均热板已开始加速使用，并有望逐步拓展至通信基站、新能源汽车、消费电子等领域。此前，电子散热市场以海外及台资企业为主，液冷时期大陆厂商有望实现份额提升。除此以外，3)电化学储能温控：全球储能已进入液冷时代，随着装机量增长，预计2025年全球电化学储能温控市场空间有望超过100亿元。 公司核心竞争力：平台化全链条能力，研发实力出众，深受大客户信赖：1）平台优势：公司形成平台化研发和布局能力，产品矩阵完善，是业内少有的AI数据中心端到端全链条解决方案供应商，解耦及全链条多种交付模式可充分满足不同客户需求。2）研发优势：公司注重研发投入，针对数据中心、储能等领域均进行了较为领先的研发布局。公司是Intel冷板参考设计厂商，与芯片方案的合作进一步加强竞争壁垒。3）客户及品牌优势：公司数据中心及储能产品已经是国内各类型主流企业的头部供应商，形成较强品牌效应，具有先发优势。 盈利预测与估值：公司在数据中心和储能温控领域已处于市场领先地位，有望持续受益数据中心液冷渗透率提升以及储能装机规模提升；同时公司新布局电子散热板块有望贡献新增长点。 基于此，维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入分别为46.5/61.4/77.5亿元，归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元，股价合理估值区间在25.3-28.9元之间，对应2024年PE区间为35-40倍，相对于目前股价有5%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；液冷应用不及预期；原材料价格波动风险。

中兴通讯发展稳健， 布局“算力+连接” ， 经营业绩持续创新高。 公司是全球稀缺的 5G 端到端设备解决方案提供商， 产品覆盖无线、 有线、 云计算、终端产品和专业通信服务， 业务覆盖 160 多个国家和地区。 2023 年全年实现营收 1242.5 亿元（同比+1.1%） ， 归母净利润 93.3 亿元（同比+15.4%） 。 行业： 运营商及互联网厂商均加大算力部署， 5G-A 今年开启商用。 （1） 算力方面， 中央及地方政府频出政策明确算力规划。 IDC 数据显示， 2023年中国加速服务器市场规模达 94 亿美元， 同比增长 104%。 2024 年运营商资本开支继续向算力侧倾斜， 移动近期集采 PC 服务器（约 164 亿元）和 AI 服务器（约 191 亿元） 总额创历史新高， 中兴通讯在 PC 服务器中标份额持续第一。 互联网厂商近期资本开支同比环比均有所提升， 公司已与百度等厂商开展合作。 （2） 连接方面， 2024 年为 5G-A 商用元年，运营商及华为均积极部署 5G-A 网络。 公司领先行业发布 5G-A 通感一体技术并已应用在低空经济飞行器上， 该技术是低空飞行器位置感知核心技术。 我国低空经济行业市场规模超万亿， 5G-A 技术受益低空经济发展。 竞争力： 中兴通讯深耕行业 30 年客户壁垒高； 研发投入领先同行， 核心底层技术坚持自主创新。 （1） 通信网络部署具有继承性， 下游客户倾向于“单一来源” 采购方式， 公司深耕行业 30 年， 已形成较高客户壁垒。（2） 公司重视研发创新， 2023 年研发费用在上市公司中排名第二。 公司是国内唯二量产 7nm 导入 5nm 芯片企业， 子公司中兴微电子 2022 年收入已超 100 亿元， 在国内芯片设计企业中排名前五。 （3） 自研能力强， 在通用服务器和 AI 服务器均积极部署。 中兴微电子自研 CPU 芯片已于今年 2 月工商注册。 基于自主可控技术， 公司推出 3 种不同形态通用服务器平台， 包括国产 X86 架构 CPU 平台、 自研 ZFX CPU 平台等。 AI服务器已针对不同规模大模型和中小型模型场景发布系列化产品， 其中R6900 G5 GPU 服务器支持 8 个英伟达 H20 或壁仞芯片。 2024 年 Q1 公司AI 服务器在运营商和互联网公司都有发货。 盈利预测与估值： 维持盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 103/110/115 亿元， 对应当前 A 股 PE 分别为 13/12/11X、 H 股 PE分别为 8/7/6X。 结合绝对和相对估值法， 预计 A 股股价合理区间在32.3-34.0 元， 相对于目前股价有 20%~28%空间， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 激烈竞争导致产品价格下降、 毛利下滑的风险； 海外订单拓展的风险； 算力网络等下游需求假设不及预期风险， 贸易摩擦等其他风险。

事项：公司5月24日发布公告，调整此前收购新华三集团有限公司49%少数股东股权事项。（1）公司本次针对新华三股权的收购比例由49%调整为30%；（2）本次收购新华三30%股权的交易作价为214283.49万美元（参考人民币兑美元汇率7.0827元，收购新华三30%股权交易金额约为1517705.66万元）；（3）收购新华三30%股权交割日预计不晚于2024年8月31日，并适用截止至2024年10月21日的宽限期。 国信通信观点：1）收购新华三30%股份（调整后方案）方案终落地，紫光股份归母净利润有望显著提升。紫光股份2023实现归母净利润21.03亿元，子公司新华三2023实现净利润34.11亿元。本次收购新华三30%股权交易完成后，公司对新华三的持股比例由51%增加至81%。母公司紫光股份净利润有望得到显著提升。 2）公司核心竞争力有望得到进一步提升，受益全球AI发展。新华三是国内ICT领域领先者，提供技术领先的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务。政府支持发展算力政策频出，今年运营商加大算力服务器部署，互联网厂商资本开支同比环比逐步提升并聚焦AI发展，在完成收购后，有利于母公司紫光股份进一步增强数字经济产业及AI布局，发挥协同效应，提升核心竞争力。 3）公司每股收益将得到进一步提升，股东权益得到保障。本次收购以现金方式支付，前期定增方案终止，公司股东数保持不变，在公司利润有望增厚情况下，每股收益有望进一步提升。同时公司发布《紫光股份有限公司未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，规划每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表可供分配利润的10%。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润23/27/30亿元，当前股价对应PE为28/24/21倍；假设今年收购新华三部分股权后控股达81%，备考净利润为33/38/43亿元，对应PE为19/17/15X，看好公司受益AI行业发展，维持“买入”评级。 风险提示：股权收购不能顺利完成；股权交易完成时点较晚；上游客户投资不及预期；芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。 评论：收购新华三30%股份（调整后方案）方案终落地，紫光股份归母净利润有望显著提升紫光收购新华三部分股权历史发展：2015年5月，紫光集团下属子公司紫光股份收购华三通信51%的股权，成为新华三的控股股东，紫光股份正式进入IT基础设备市场。新华三发展稳健，2020-2022年营收分别为368/443/498亿元，同比分别增长20.52%/20.95%/12.31%。 2023年1月5日公司公告，HPE实体向紫光国际出售其持有的新华三49%股权，交易完成后，紫光国际将持有新华三100%股权，每股出售价格将根据《股东协议》约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。 2023年5月27日公司公告，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权。本次收购新华三49%股权的价格为35亿美元，约人民币246.9亿元（汇率为1美元兑7.053人民币）；同时，公司拟定向特定对象募集资金不超过120亿元人民币，用于收购新华三49%的股权交易。 2023年9月25日公司公告，考虑到本次交易将在完成向特定对象发行股票之后实施，结合公司自身货币资金情况和融资安排等因素，为顺利推进本次交易的实施及向特定对象发行股票相关工作，公司决定先完成向特定对象发行股票的工作，再推进重大资产重组相关事项。因此，公司先终止重大资产重组相关事项；待完成向特定对象发行股票后，公司再推进本次交易的重大资产重组相关事项。 2024年5月24日公司公告调整此前收购新华三集团有限公司49%少数股东股权事项。（1）公司本次针对新华三股权的收购比例由49%调整为30%；（2）本次收购新华三30%股权的交易作价为214283.49万美元（参考人民币兑美元汇率7.0827元，收购新华三30%股权交易金额约为1517705.66万元人民币）；（3）收购新华三30%股权交割日预计不晚于2024年8月31日，并适用截止至2024年10月21日的宽限期。 收购新华三后，紫光股份归母净利润有望显著提升。 根据公司财报披露，2023年公司实现营收773.1亿元，同比增长4.4%，归母净利润为21.0亿元，同比下降2.54%；扣非净利润为16.8亿元，同比下降4.8%。2024年一季度公司实现营收170.1亿元，同比增长2.9%；归母净利润为4.1亿元，同比减少5.8%。新增收购30%新华三股权后，紫光股份毛利率、净利率和归母净利润有望显著提升。新增收购新华三30%股权后，公司核心竞争力有望得到进一步提升，受益全球AI发展。 新华三是国内ICT设备领军企业。2023年，在中国以太网交换机市场份额为32.9%，持续保持市场份额第二；在中国企业网路由器市场份额为30.9%，持续保持市场份额第二；在中国企业级WLAN市场份额为27.4%，连续十五年保持市场份额第一；在中国X86服务器市场份额为15.8%，保持市场份额第二；在中国GPU服务器市场份额19.7%，位列市场第二；在中国安全硬件市场份额为10.0%，保持市场份额第二；在中国超融合市场份额为18.8%，保持市场份额前二。2023年上半年，在中国IT统一运维软件市场份额为11.8%，持续保持市场份额第一；2017年-2023年上半年，连续蝉联中国网络管理软件市场份额第一；2016年-2022年，连续七年在中国软件定义网络（软件）市场份额第一。国资委重视人工智能发展，数字经济政策频出，并强调央企纳入人工智能统筹谋划。2024年2月19日，国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会。会议认为，加快推动人工智能发展，是国资央企发挥功能使命，抢抓战略机遇，培育新质生产力，推进高质量发展的必然要求。会议强调中央企业要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，国内AI算力需求有望进一步提升。今年1月底，国务院国资委秘书长、新闻发言人庄树新表示国资委将谋划推动一批重大工程，遴选战略性新兴产业“百项工程”，包括实施人工智能AI+等专项行动等。近两年以运营商为代表的央企已持续加大算力投入和部署。三大运营商资本开支向算力倾斜：中国移动2023年公司完成投资1803亿元（略低于此前1832亿元指引），规划2024年投资1730亿元。其中，5G网络投资规划690亿元（同比-21.6%），算力规划投资475亿元（同比+21.5%）。 中国电信2023年实现资本开支988亿元，预计2024年实现资本开支960亿元（同比-3%）。结构来看，2024年移动网计划投资295亿元（同比-15%），占比下降4.5pct至30.7%；产业数字化资本开支369.6亿元（占38.5%，提升2.5pct），其中云/算力投资180亿元。 中国联通2023年公司资本开支为738.7亿元（同比-0.4%），略低于此前指引（769亿元），其中5G完成投资373.7亿元（同比+13.1%）。2024年规划资本开支650亿元（预计同比-12%），网络投资显现拐点，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。2024年一季度国内云厂商资本开支同比提升。根据BAT三大云厂商数据，整体来看，24Q1BAT资本开支合计275.5亿元（同比+235%，环比+38%）。其中：阿里巴巴24Q1资本开支111.5亿元（同比+344%）；腾讯24Q1资本开支143.6亿元（同比+226%）百度24Q1资本开支20.4亿元（同比+57%）。公司核心竞争力有望得到进一步提升，受益全球AI发展。新华三是国内ICT领域领先者，提供技术领先的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务。政府支持发展算力政策频出，今年运营商加大算力服务器部署，互联网厂商资本开支同比环比逐步提升并聚焦AI发展，在完成收购后，有利于母公司紫光股份进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升核心竞争力。 公司每股收益将得到进一步提升，股东权益得到保障本次收购以现金方式支付，前期定增方案终止，公司股东数保持不变。同时公司发布《紫光股份有限公司未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，规划每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表可供分配利润的10%。 维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润23/27/30亿元，当前股价对应PE为28/24/21倍；假设今年收购新华三部分股权后控股达81%，备考净利润为33/38/43亿元，对应PE为19/17/15X，看好公司受益AI行业发展，维持“买入”评级。风险提示交易不能顺利完成；交易完成时点较晚；上游客户投资不及预期；芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。

光通信领军企业， 具备光电器件垂直整合布局。 公司是中国信科集团所属公司， 拥有从芯片、 器件、 模块到子系统的垂直集成能力， 产品主要应用于电信光通信网络和数据中心网络。 公司国内市场竞争力凸显， 并积极拓展海外市场。 据 Omida 数据， 公司在全球光器件行业排名第四， 并在传输网、 接入网和数通等领域份额靠前。 公司整体成长稳健， 短期有所承压， 2024年一季度实现营收 12.9亿元， 同比+1.8%； 实现归母净利润 0.8亿元， 同比-24.2%。 AI 催化数通市场需求， 公司受益国产算力建设。 数通市场受益于 AI 催化，高速率光模块需求旺盛。国内智算中心正加速建设， 国产算力芯片日渐成熟，推动国产算力配套光模块需求爆发。 公司 400G 光模块已批量交货， 800G 产品送样后陆续获得订单， 有望受益国内算力需求， 并持续积极突破海外市场。 骨干网 400G 升级以及 DCI 网络建设推动传输需求增长。 电信市场， 接入网需求平稳， 据 LightCounting 预测 2024年对应市场规模同比基本持平。 传输网市场， 中国移动已于 2023年开启 400G 骨干网 OTN 设备招标（总规模约36亿元） ， 运营商有望陆续启动骨干网 400G 升级。 除此以外， 随着东数西算建设推进以及智算中心发展， 数据中心互联网络（DCI） 需求有望爆发。 公司具备光传送网端到端的整体解决方案， 有望受益传输网需求增长。 竞争优势： 自研光芯片实现垂直布局， 产能持续扩充。 公司通过自研以及收购形成三大光芯片平台布局（平面光波导、 III-VI 族以及 SiP） 。 目前公司25G 以下速率光芯片自给率较高，并积极研发 100G 以上产品。基于自有芯片，公司实现从芯片到子系统的产业垂直整合。 作为央企所属公司， 也有望充分发挥垂直优势， 受益国产算力发展。 产能方面， 公司多次扩充产能支撑长期发展， 2023年公司完成定增募资 15.7亿元， 募资净额将用于 5G/F5G、 数通光模块等的产能扩充以及研发中心建设。 风险提示： 新产品进展不及预期， 竞争加剧， 盈利能力不及预期。 投资建议： 首次覆盖， 给予“增持” 评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 80.6/99.7/120.9亿元， 分别同比增33%/24%/21%； 归母净利润分别为 7.3/9.3/11.4亿元， 分别同比增长19%/27%/22%， 当前对应 PE 分别为 37/29/24倍。 公司是国内少有的拥有从芯片、 器件、 模块到子系统的垂直集成能力的公司， 看好后续 400G 骨干网省级、 DCI 网络建设以及数通市场 AI 机遇， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。

公司2023年实现营收35.67亿元，同比上升3.08%，归母净利润6.06亿元，同比上升16.47%；扣非净利润5.71亿元，同比上升13.94%。公司拟每10股以资本公积转增4.9股。2024年一季度收入6.93亿元，同比下降0.62%；单季度归母净利润1.21亿元，同比上升4.22%。 T/R组件业务稳健增长。公司聚焦主营业务发展和核心技术创新，T/R组件和射频模块业务2023年营收33.8亿元，同比增长7.6%。而我国5G基站投资放缓，运营商无线侧资本开支投入缩减，同时公司产品结构有所调整，射频芯片2023年营收1.27亿元，同比减少53%。 产品具有核心竞争力，毛利率稳步提升，成本费用管控良好。2023年公司整体毛利率32.28%，同比提升1.61pct，其中T/R组件和射频模块产品毛利率同比增长2.69pct，公司重视核心技术研发投入和创新，自研芯片向小型化、轻量化、多功能技术发展，相控阵技术向智能化、数字化升级，产品核心竞争力提升至毛利率提升。2024年一季度，公司整体毛利率35.63%，同比上升3.88pct。公司经营稳健，2023年及2024年一季度，销售费用率和研发费用率同比基本持平，管理费用率分别提升1.2pct/1.8pct，主要系新厂房建成后折旧与摊销费用增加。 把握新技术、新产业、新生态发展趋势。（1）实现小型化、轻量化、多功能芯片技术，报告期内公司推出的新一代金属陶瓷封装GaN射频模块及塑封PAM等产品。（2）重视数字化阵列、相控阵雷达系统发展，正重点围绕W波段有源相控微系统、低剖面宽带毫米波数字阵列等新领域技术攻关。 （3）积极布局5.5G、6G技术产品，公司已开展卫星通信领域多个射频集成电路的技术研发和产品开发工作，多款产品已被客户引入；多款射频集成电路已应用于5.5G通感一体基站中；无人机的射频前端模组已批量出货。 信息支援部队成立，公司有望受益军工信息化发展。4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立。信息支援部队是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，而公司主营T/R组件及芯片是网络基础设施中重要射频元器件，有望受益新部队网络建设需求。 风险提示：新技术发展不及预期；市场竞争恶化；下游订单不及预期。 投资建议：调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.3/9.1/11.6亿元（前次预测分别为8.6/11.2/13.2亿元），当前股价对应PE分别为45/36/28X，维持“增持”评级。

一季度业绩实现稳健增长， 在手合同储备丰富。 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 4.5亿元， 同比增长 5.9%； 实现归母净利润 1.1亿元， 同比增长 22.0%； 实现扣非归母净利润 1.1亿元， 同比增长 22.9%。 一季度公司营收与利润均实现稳健增长， 主要受益于通信模块等产品持续交付。 一季度公司新签合同 5.96亿元， 同比增长 1.7%； 截至报告期末在手合同34.85亿元， 同比增长 32.1%。 整体新签订单稳健增长， 在手合同储备丰富。 一季度毛利率同环比提升， 持续推进降本增效。 盈利能力方面， 2024年一季度公司综合毛利率约 41.9%， 同比提升 3.1pct， 环比提升 0.8pct。 毛利率提升主要受益于公司持续推动设计降本、 采购降本等降本增效举措， 如公司高毛利的芯片业务快速增长， 一季度珠海中慧实现收入 1.5亿元， 同比增长86.9%。 且公司费用管控平稳， 一季度三项费用率同比略提升 0.4pct， 综合推动整体净利率同比提升 3.2pct 至 24.8%。 中东市场进一步布局， 国际化战略持续推进。 此前公司在中东地区重点布局沙特市场， 如与沙特 AIC 签订长期合作协议， 沙特子公司预计今年推动厂房和生产线搭建。 近期， 公司与阿联酋能源部举行战略合作会谈， 重点交流智慧城市与能源领域投资布局、 本地化生产及研发合作等内容， 有望推动中东市场进一步布局。公司已在亚洲、非洲和美洲等主流市场建立稳定业务渠道，整体国际化战略持续推进。 国内新型电力系统建设推进。 公司在智能电网领域综合竞争力领先， 通信模块、 通信网关等长期处于国网、 南网集采份额第一梯队， 如 2024年国网电能表（含用电信息采集） 第一次招标， 公司采集终端产品中标金额 1.06亿元， 份额约 5.3%， 位居前列。 我国新型电力系统建设目标推动智能配电网建设， 新型电力负荷管理系统建设、 电网全域数字化升级改造、 配电网升级改造等场景有望贡献增量市场。公司有望受益配电网数字化、智能化发展趋势。 风险提示： 新型电力系统建设进度不及预期； 海外市场拓展不及预期； 项目交付进度不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“增持” 评级公司是国内能源物联网领军企业， 在手合同储备丰富， 积极推进国际化布局， 受益国内新型电力系统建设趋势。 维持盈利预测， 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润 6.8/8.4/10.1亿元， 对应 PE 分别为26/21/18倍， 维持“增持” 评级。

2024年一季度公司经营业绩承压。 2024年一季度公司营收 21.47亿元， 同比下降 0.24%；归母净利润 0.02亿元， 同比下降 98.07%；扣非净利润为-0.13亿元， 同比下降 111.66%。 国际形势复杂多变， 相关行业需求不足， 给公司业务拓展带来较大压力。 公司投入加大， 成本费用有所提升。 行业竞争愈发激烈， 产品价格有所波动，公司 2024年一季度毛利率为 38.52%，同比下降 3.82pct，环比下降 0.94pct。 面对新AI等新产业发展趋势，公司在过去两年持续扩大经营规模，2021-2023年员工人数分别为 6483/7980/8069人， 相关人工管理等费用持续上升。2024年一季度销售、 管理、 研发费用同比分别变化+17.8/+23.8/-4.8%。 企业网络设备核心供应商， 市场份额持续领先。 公司坚持敏锐洞察行业发展趋势和快速灵活响应客需求策略， 通过不断研发创新价值产品和拓展市场以保持核心竞争力。 根据 IDC 数据， 2023年， 公司园区交换机市场占有率在国内教育、 流通行业排名第一； 数据中心交换机市场占有率在国内互联网行业排名第二； WLAN 产品市场占有率在国内互联网、 教育、 通信、 服务行业排名第一。去年在运营商领域， 中标中移动 2023年至 2024年新型智算中心（智算一期） 网络标包， 份额排名第二； 在互联网市场， 中标阿里、 腾讯、 字节下一代交换机产品研发标， 规模交付 200G/400G 数据中心交换机。 AI 兴起推动数字基础设施建设提速， 公司迎新发展机遇。 以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 大模型发布， AI 应用驱动算力需求激增， 云、 网络、 计算、 存储、 安全等信息基础设施升级换代步伐加快。 根据 IDC 数据， 预计未来 5年中国交换机市场增速稳定在 7%-8%， 其中数据中心交换机增速在 8-10%。 公司在今年 3月美国 OFC 展上与字节跳动共同展示了业界首台支持 LPO（线性可插拔光模块） 的 51.2T 数据中心交换机； 也推出了采用直驱系统设计的800G 交换机技术方案， 并计划实现下一代 Marvell TH5芯片交换机产品量产交付， 助客户成为全球首家 AIGC 集群商业化落地厂家。 风险提示： 新技术研发进展不及预期； 上游原材料紧缺； 行业竞争加剧。 投资建议： 公司是企业网设备领先供应商， 有望抓住 AI 发展机遇。 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年收入分别为 131.2/153.5/179.8亿元（原预测值为 162.1/201.7/245.1亿元）， 归母净利润分别为 4.9/6.2/7.6亿元（原预测值为 6.8/8.8/10.8亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 42/33/27x， 维持“增持” 评级。

下游需求逐步显现拐点， 一季度营收实现平稳增长。 公司发布 2024年一季报， 实现营业收入 23.2亿元， 同比增长 16.2%； 实现归母净利润 1.8亿元，同比增长 82.3%； 实现扣非归母净利润 1.7亿元， 同比增长 85.5%。 收入方面， 随着行业库存恢复正常水位， 传统需求逐步修复， 且公司新兴业务加速拓展， 工具、 家电、 新能源和工业等四大板块实现同比增长。 其中新能源板块增速最快， 主要系控制、 电源类产品逐步推向市场， 贡献增量。 毛利率实现同环比提升。 一季度公司毛利率为 23.7%， 同比提升 1.8pct， 环比提升 0.83pct。 主要原因是公司创新产品出货量增加， 同时高价库存逐步出清、 持续推进降本增效。 费用率方面， 公司加大市场开拓力度， 销售费用率同比提升； 加大研发投入， 核心聚焦新能源板块以及移动机器人、 伺服驱动和控制技术等核心技术开发。 基于此， 公司销售费用率/研发费用率分别提升 0.5/0.9pct 至 3.5%/7.9%， 管理费用率同比下降 1.0pct 至 3.7%。 财务费用受益于汇兑收益显著减少， 一季度公司财务费用同比减少 5707万元。 前瞻进行国际化布局， 积极出海打开成长空间。公司持续推进国际化战略实，目前越南和印度基地已实现规模化量产和稳定运营； 罗马尼亚和墨西哥基地已实现量产。 2023年公司海外业务实现收入 53.8亿元， 并实现新基地头部客户的导入， 积极出海加强竞争壁垒。 研发投入加强创新产品能力， 培育新增长点。公司持续坚持高比例研发投入，近 11年研发投入占受比都在 7%左右。 针对传统工具和家电领域， 公司加强自主可控产品布局， 聚焦发展优势品类， 发挥技术平台优势； 针对新能源业务， 发挥储能、 充电、 蓄冷、 供热等方面解决方案优势， 打造第三成长曲线； 围绕新产业机遇方向， 公司加快推进移动机器人、 伺服驱动和控制技术等核心技术的开发， 培育第四成长曲线。 风险提示： 下游需求不及预期； 新业务拓展不及预期； 宏观经济波动风险投资建议： 下调盈利预测， 维持“买入” 评级。 此前公司家电和工具板块需求仍受下游库存周期影响， 新能源业务面临供需关系变化。 基于此下调 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 7.0/8.6/10.4亿元（原预计 2024-2025年归母净利润分别为 8.2/10.1亿元） ， 对应当前 PE 分别为 17/14/11倍。 公司传统板块需求有望迎拐点， 新能源业务新产品逐步推向市场， 电机等布局有望成为新增长点， 维持“买入” 评级。

一季度净利润同比增长147%。2023年一季度，公司实现营业收入7.5亿元，同比增长41.4%；实现归母净利润6198万元，同比增长146.9%；扣非归母净利润5431万元，同比增长169.7%。公司一季度营收增长主要受益于机房温控产品增长，根据此前年报显示，2023年起公司机房温控陆续中标运营商、互联网厂商等数据中心项目，在手项目的后续交付奠定营收持续增长基础。 产品结构影响毛利率，费用管控水平持续提升。毛利率方面，一季度实现毛利率29.5%，同比下降3.2pct，环比下降2.4pct，主要由于机房温控产品交付增多。费用管控水平持续提升，2024年一季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降2.4/1.3/1.2pct至7.3%/4.8%/8.8%，其中包括股份支付费用1221.6万元，影响归母净利润影响约1038.4万元。受益于费用率优化，公司净利率同比提升2.9pct至8.3%。 数据中心液冷全链条布局。数据中心液冷全链条布局，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等。电子散热方面，公司液冷电子散热链条产品如算力设备的冷板，已开始批量发货，在报告期内对公司业务收入开始产生贡献。根据此前公告，截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。 AI发展和国内PUE考核趋严背景下，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。同时运营商积极推进液冷应用，规划2024年新建数据中心项目10%规模试点应用液冷技术；2025年50%以上数据中心项目应用液冷技术。 公司全链条的平台化能力有望受益液冷应用趋势。 风险提示：AI发展不及预期；储能发展不及预期；液冷技术应用不及预期；行业竞争加剧。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为5.4/7.0/8.9亿元，当前股价对应PE分别为32/24/19倍。看好公司液冷全链条布局潜力，维持“增持”评级。

一季度净利润延续环比增长趋势。公司发布2023年报及2024年一季度报告。 2023年公司实现营收107.2亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润21.7亿元，同比增长77.6%。2024年一季度，公司实现营业收入48.4亿元，同比增长163.6%，环比增长31.3%；实现归母净利润10.1亿元，同比增长303.8%，环比增长15.0%，延续持续环比增长趋势。 产品结构与价格年降影响一季度毛利率。随着高速产品交付提升，公司毛利率整体呈现提升趋势，2023年公司毛利率约为33.0%，同比+3.7pct，分季度来看实现毛利率的持续环比提升；2024年一季度，公司毛利率受产品结构（400G上量较快）以及一季度执行新的产品年降等因素影响，环比下降-2.6pct至32.8%。综合来看，考虑到后续800G等产品持续上量，良率、生产效率提升以及BOM成本优化，毛利率仍有提升空间。 高速光模块需求迭代加速。提高网络带宽性能是AI训练集群的核心提升要素之一，高速光模块技术迭代有望加速。英伟达已于GTC2024期间发布下一代Blackwell系列产品，GB200等新产品有望加速1.6T光模块应用。根据公司公告，公司目前1.6T产品已在海外重点客户进入送样测试环节，预计在下半年会完成认证，并进入到客户下单环节，预计在明年看到规模上量。 前瞻布局硅光等新技术，行业龙头地位稳固。公司具备硅光芯片的设计能力，在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。根据公司公告，400G和800G硅光单模产品上量较快，未来1.6T也有望应用。除此以外，公司在LPO、CPO、3D封装技术等领域积极研发布局，例如OFC2024期间，公司现场演示1.6T-LPO-DR8OSFP模块等LPO产品。公司在前沿继技术领域持续布局，行业龙头地位稳固，有望受益高速光模块产品迭代和新技术应用。 风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到高速光模块迭代趋势加速，1.6T光模块等产品有望于2025年上量；AI市场需求方面，除800G光模块需求持续上量外，配合以太网交换机的400G光模块也正快速上量。基于此我们上调2024-2025年公司盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.5/80.0/103.1亿元（此前预计2024-2025年归母净利润分别为45.7/60.0亿元），对应PE分别为25/16/12倍。看好公司受益于AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。

2023年净利润增长 47%。 公司 2023年实现收入 43.5亿元， 同比增长 60.3%； 实现归母净利润 17.6亿元， 同比增长 47.0%； 实现扣非归母净利润 17.1亿元， 同比增长 50.2%。 单四季度来看， 公司实现营业收入 16.7亿元， 同比增长 130.2%； 实现归母净利润 6.4亿元， 同比增长 69.9%。 经营性净现金流受AIDC 业务设备购置支出影响， 同比降低 30.4%至 12.44亿元。 总体来看， 公司归母净利润位于此前业绩预告区间， 2023年实现快速增长。 分业务来看， 其中 IDC 业务实现收入 31.5亿元， 同比增长 16.1%； AIDC 业务实现收入 12.0亿元。 分地区来看， 华东地区业务贡献收入， 2023年实现营收 10.1亿元， 廊坊地区外布局正逐步推进。 营收结构变化影响盈利能力。 2023年公司实现毛利率水平 48.6%， 同比降低4.5pct， 实现净利率水平 40.4%， 同比降低 3.7pct。 盈利能力下降主要系营收结构影响， AIDC 业务新增设备购置成本， 毛利率约 33.1%， 低于公司平均水平； IDC 业务毛利率为毛利率为 54.5%， 同比增长 1.35pct。 前瞻布局液冷与智算服务， 积极推进 AIDC 布局。 液冷业务方面， 公司率先交付行业首栋液冷智算中心； 智算服务方面， 2023年公司牵头在京津冀园区与长三角园区部署大规模算力模组。 同时， 规划建设廊坊 B 区为可聚集 10万卡以上的智算中心单体项目， 为万亿大模型训练与推理提供服务支持。 积极分红回馈股东。 公司 2023年实施了中期现金分红， 每 10股派发现金红 利3.90元（含税），合计派发6.7亿元现金分红。董事会提议进一步派发 2023年年度现金分红， 每 10股派发现金红利 1.27元（含税） ， 合计派发 2.2亿元现金分红，并提请股东大会授权董事会制定不超过7.0亿元的2024 年中期现金分红方案。 风险提示： AIDC 发展不及预期， 数据中心建设及上架进度不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“增持” 评级维持公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 23.2/34.7/40.0亿元， 当前股价对应 PE 分别为 22/15/13x， 对应 EV/EBITDA 分别为 21/15/13x。 公司传统 IDC 项目交付稳步推进， AIDC 业务拓展顺利， 看好发展潜力， 维持“增持” 评级。

公司 2023年全年实现营收 64.49亿元（同比增长 14.8%） ， 归母净利润 7.03亿元（同比增长 5.2%） ， 扣非净利润 5.41亿元（同比增长 2.8%） 。 其中，2023年 Q4营收 24.14亿元（同比增长 26.6%） ， 归母净利润 3.44亿元（同比增长 26.2%） 。 拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.5元。 主营业务细分看， 北斗导航产品迎爆发增长。 公司无线通信、 北斗导航、 航空航天、 数值生态产品 2023年占收比分别为 41%/14%/6%/36%， 同比分别增长 3.4%/113.3%/26.0%/6.2%。 北斗三号产品需求全面爆发， 公司同时拥有芯片自研能力， 在各应用领域（特种应用、 北斗时频、 能源行业等） 均获得批量订单。 主营无线通信业务增长稳健， 其中手机直连卫星芯片业务受益， 特种应用短波下一代产品也正推广应用。 综合毛利率小幅下降， 费用管控良好。 公司 2023年整体毛利率同比下降2.38pct， 其中无线通信、 北斗导航、 航空航天、 数智生态毛利率分别减少3.1pct/11.6pct/14.9pct/1pct。 北斗导航产品毛利率总体下降明显， 主要系增值税政策变化及销售产品结构变化所致。 航空航天产品毛利率总体下降明显， 主要系新建厂房生产设备折旧所致。 研发、 管理、 销售费用同比分别增长 18.5%/13.0%/15.8%， 但三项费用率同比基本持平， 费用管控较好。 公司受益北斗三号导航终端和卫星互联网行业发展。 （1） 北斗方面， 全球卫星导航系统已经建成启用， 产业发展阶段已从系统建设期进入应用与服务的全面发展阶段。 在特殊机构市场， 目前正处于北斗三号的大规模换装期，相关需求预计持续爆发。 在民用市场， 多领域加速推进北斗规模化应用。 近期交通运输领域多个央企国企已启动北斗替代项目。 运营商积极推动“5G+北斗” 产业化项目落地。 （2） 卫星互联网方面， 全球各国加速卫星互联网建设， 低轨卫星计划持续扩容、 进程加速， 2023年手机直连卫星业务开启，子公司自研的卫星通讯射频收发芯片RX6003EQK 已在Mate60Pro 上应用。 （3）公司于去年 10月完成定增， 引入多方产业资金， 包括上海北斗七星股权投资基金、 中移资本、 国华卫星应用产业基金等， 均有望助公司在低轨卫星终端业务、 “5G+北斗” 项目取得突破。 风险提示： 市场竞争恶化、 市场开拓不及预期、 新技术研发进展不及预期。 投资建议： 维 持 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 营 收 分 别 为80.5/102.8/131.6亿元； 归母净利润分别为 8.9/11.2/14.2亿元， 当前股价对应 PE 分别为 31/25/20X。 维持“增持” 评级。

全年净利润实现双位数增长。公司2023年实现营业收入3726亿元，其中主营业务收入3352亿元（同比+5.0%）；净利润实现187.1亿元，归母净利润实现81.7亿元（同比+12.0%）；EBITDA达到996亿元。单四季度，公司实现收入909亿元（同比基本持平），实现归母净利润6亿元（同比+27.1%）。 2024年，公司指引收入稳健增长，利润保持双位数增长。 移动联网业务稳中有进。公司联网通信业务包括移动联网、宽带联网、电视联网、专线联网、通信业务及信息业务六大板块，2023年实现收入2446亿元。移动联网方面，公司移动用户规模达到3.33亿户，净增1060万户，移动ARPU44.0元，同比略有下滑。宽带联网方面，固网宽带用户达到1.13亿户，同比净增979万户，宽带综合ARPU值47.6元，同比略有下滑。信息业务（个人数智生活++联通智家）实现收入107亿元，同比增长16%，个人数智生活业务、联通智家业务付费用户达到亿户水平。 算网数智业务进中向好。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块，收入规模约占两类主营业务总收入的四分之一。其中，联通云实现收入510亿元，同比增长41.6%；数据服务业务实现收入53亿元，同比增长32%，连续5年行业份额超过50%；数智应用实现收入56亿元（同比+17.5%），5G专网服务客户数达到8563家；网信安全实现收入17亿元（同比+120%）。 网络投资显现拐点。2023年公司资本开支为738.7亿元（同比-0.4%），略低于此前指引（769亿元），其中5G完成投资373.7亿元（同比+13.1%）。 2024年规划资本开支650亿元（预计同比-12%），网络投资显现拐点，投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。 派息率提升至55%。22023年计划派息率达55%，2023年末期股利规划每股派发股利0.1336元，考虑中期派息0.203元，全年累计每股派息0.3366元。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：维持2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为212/234/253亿元，归母净利润分别为92/101/108亿元，当前A股股价对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为0.9/0.9/0.9x；当前H股股价对应PE分别为8/7/7x，对应PB分别为0.5/0.5/0.4x，维持“买入”评级。

2023年净利润实现良好增长。2023年，公司实现营收10093亿元（同比+7.7%），实现归母净利润1318亿元（同比+5.0%）；四季度实现营业收入2337亿元（同比+9.4%），实现归母净利润263亿元（同比-2.5%）。公司指引2024年收入、利润实现良好增长。 深化战略转型，“第二曲线”增长动能强劲。公司实现数字化转型收入2538亿元（同比+22.2%），占通服收入比提升3.8pct至29.4%。政企市场实现收入1921亿元（同比+14.2%），政企客户达2837万家。其中，移动云实现收入833亿元（同比+65.6%），指引2024年延续30%以上增速。 个人市场与家庭市场ARPU稳健提升。个人市场方面，公司5G套餐客户数达到7.95亿户，5G网络客户数达到4.65亿户；移动ARPU为49.3元，同比增长0.6%。家庭市场方面，公司有线宽带客户达2.98亿户，其中家庭宽带客户2.64亿户；家庭客户综合ARPU为43.1元，同比增长2.4%。公司指引2024年移动和家庭综合ARPU延续稳健增长趋势，5G网络客户和家庭宽带客户规模分别净增8000万户和1800万户。 加强算力投资，规划智算能力显著提升。资本开支方面，2023年公司完成投资1803亿元（略低于此前1832亿元指引），规划2024年投资1730亿元。 其中，5G网络投资规划690亿元（同比-21.6%），算力规划投资475亿元（同比+21.5%）。公司规划2023年底实现通算（FP32）算力累积达9EFLOPS（同比提升1EFLOPS）、智算（FP16）算力>17EFLOPS（同比提升约7EFLOPS）。 计划33年内派息率逐步提升至75%以上。董事会建议2023年全年派息率为71%，对应末期股息每股2.40港元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股4.83港元，较2022年增长9.5%。公司规划从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：基于公司指引，下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1409/1483/1562亿元（调整前2024-2025年预测分别为1482/1629亿元），当前A股股价对应PE分别为16/15/14x，对应PB分别为1.7/1.6/1.6x；当前H股股价对应PE分别为11/10/10x，对应PB分别为1.1/1.0/1.0x，维持“买入”评级。

中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目中标候选人公示，英维克为第一中标候选人，模块报价（含税）约11.2亿元。根据此前资格预审公告，中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目合计采购弹性DC舱3200套，其中包括数据中心液冷层DC舱约323套。 国信通信观点：中国电信是国内首个采用微模块方案建设数据中心的运营商，本次集采从数量角度，对比上轮集采同比提升超60%，反映运营商资本开支加大算网侧投入，算力基础设施建设有望加速。同时，英维克中标份额由第二提升至第一，公司竞争优势持续体现。 综合来看，运营商积极推进国内液冷应用，相关招标有望陆续启动和落地；从趋势来看，随着算力中心单机柜功率提升，液冷有望成为标配。国内液冷市场前景广阔，公司围绕数据中心液冷有全面布局，市场竞争力靠前，持续看好公司长期成长性。维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.9/5.2/6.8亿元，对应EPS分别为0.68/0.92/1.20元，当前股价对应PE52/38/30x，维持“增持”评级。 评论：英维克中标电信弹性CDC舱项目，运营商持续推进液冷应用从招标层面，中国电信开展弹性CDC舱（52024-2025年）集中采购，其中包含液冷层CDC舱采购。根据此前资格预审公告，中国电信弹性DC舱（2024-2025年）集中采购项目合计采购弹性DC舱3200套，其中包括数据中心液冷层DC舱约323套。微模块DC舱技术在每个模块内使用独立配电、制冷、消防、监控系统和IT机柜，相当于一个个独立的数据中心，通过叠加从而组成一个大的数据中心。中国电信首轮模块化DC舱集采为2021年，共采购8种DC舱模型，总计1985套；本次集采数量同比增长超60%，反应运营商正加大算网侧的建设投入，运营商算力基础设施建设有望加速。