瑞芯微是国内音视频 SoC 主控芯片领域的龙头企业，近期在智能物联领域持续发布新品， 打开成长空间，前景广阔。 国信通信观点： 我们认为，公司在大规模 SoC 芯片设计、图像信号处理、高清视频编解码、人工智能系统、系统软件开发上积累了丰 富的技术和经验，产品品类和应用场景布局齐全，长期可充分受益于 AIoT 市场的高速发展。 1、产品维度， 公司持续往单芯片多元化应用方向发展，从消费电子芯片领域向智能物联芯片领域延伸，产品向中高端 升级，产品周期拉长； 2、应用场景维度， 下游智慧商显、智慧金融零售、人脸识别闸机、扫地机器人、智能可穿戴设 备等领域未来几年的复合增速均高于 20%，为公司带来持续成长的动能，智慧安防和光电等新领域带来新增量； 3、公 司保持高研发强度，持续加码智慧视觉和人工智能领域技术，行业竞争力有望加强，带动细分领域份额提升； 4、公司 平台化设计和生态能力逐渐沉淀，业务结构优化，管理效率提升，后续盈利能力有望继续提升。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 27.5/36.3/47.7亿元，归母净利润分别为 5.3/6.9/9.3亿元，对应 PE 分别为 66/51/37倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

高精度卫星导航定位领先企业华测导航成立于2003年，十余年持续深耕高精度卫星导航定位终端及解决方案，产品丰富度和技术水平处于行业领先水平。公司股权结构清晰，管理层具备相关专业背景且具备多年行业经历，管理稳定。自2016年以来，公司始终保持稳定快速增长，近五年复合增速达31%；归母净利润近五年CAGR达到30%，盈利能力稳定。 卫星导航定位行业高景气度确立卫星导航系统近年来在经济领域的作用越发凸显，我国卫星导航定位市场近十年复合增速达24%。随着产业链成熟度提高、北三组网成功以及政府全面采购推动，预计市场需求将持续扩张。考虑到AIoT对高精度定位应用需求的拉动，预计国内高精度定位市场规模2025年可接近200亿元。其中目前公司主要产品如RTK、位移监测、农机无人驾驶等领域目前合计对应市场规模约80亿元，未来仍有充足上升空间。 市场格局分散，公司有望靠市场及产品能力突围由于下游应用领域广泛，卫星导航行业竞争格局较为分散，相关上市公司营收占比不到5%。为扩大业务规模，以及提升盈利能力和话语权，产业内公司纵向布局成为趋势，相互竞争的领域将不断增多。 在这一背景下，华测导航有望凭借市场及产品能力实现突围：（1）公司拥有全面产品体系，行业解决方案经验丰富；（2）直销贴近客户，经销降低风险+拓展海外；（3）持续研发投入，技术保持行业前列；（4）治理水平较高，经营稳健，符合产业发展节奏；（5）享有中国工程师红利。 看好公司业务布局和长期发展，维持“买入”评级”评级看好公司的成长空间和竞争力，我们预计公司21~23年归母净利润分别为2.9/4.0/5.5亿元，对应PE分别为32倍、23倍和17倍。参考可比公司估值及绝对估值法，股票合理价值为29.7~37.8元左右，维持“买入”评级。 风险提示1、高精度卫星导航市场竞争加剧；2、下游应用市场拓展不及预期。

公司发布2021年一季报：实现营收262亿，同比增长22%，归母净利润21.8亿，同比增长180%。业绩处于预告中枢，符合预期。 Q1业绩大幅增长 公司21年Q1业绩实现了大幅增长，主要原因为（1）毛利率大幅改善，盈利能力提高，21Q1公司毛利率为35.4%，较20Q4毛利率30.2%环比大幅改善；净利率约8.3%，较20Q4环比提高2.6pct（2）中兴通讯转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权取得税前利润7.74亿元，去除该部分后，21Q1归母净利润同比增长80%。公司整体费用率有所增长，其中进一步加强研发投入，21Q1研发费用率达16%，保证长久有质量的发展。截至目前，中兴通讯的专利技术价值已超过450亿元。21Q1公司经营活动净现金流为23.88亿，与利润端匹配，财报质量较为健康。 5G时代全球份额有望进一步提升 公司在5G时代的竞争力逐步体现。在中国移动发布的2021年至2022年SPN设备新建项目中，中国移动在26省采购32976端SPN设备，规模约为23.51亿元，中兴通讯获得36%的份额，位居前二，相较于历史份额大幅增长。本次采购彰显公司在5G技术方面的领先优势，也反映出5G时代全球设备商的新的竞争格局变化趋势。政企业务方面，公司发布新一代旗舰级核心交换机&X系列创“芯”路由器，企业级通用机架服务器，GoldenDBv6.0等创新产品，亦实现了快速增长。消费者业务方面，家庭信息终端和融合创新终端在行业内继续保持全球领先地位。 提高盈利预测，维持“买入”评级 我们认为当前的设备商竞争格局有助于中兴通讯持续提升市场份额，带来超越行业增速的增长。提高盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润由之前的61/71/85亿元提升至65/75/90亿元，对应PE21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、贸易摩擦加剧；2、5G建设放缓；3、成本控制不达预期

公司发布2021年一季报：实现营收18.6亿，同比增长80%，归母净利润6052万元，同比增长78%。业绩符合预期。 Q1收入大幅增长，净利率有待提升 公司21年Q1业绩实现了大幅增长，营收增速环比提升31.4pct，净利润增速提升61.2pct，主要原因为车联网等应用场景需求快速增长，同时去年一季度利润基数较低。公司继续保持积极的扩张战略，毛利率、净利率水平维持平稳，21Q1公司毛利率为19.4%，较20Q4略有下滑，主要是产品结构所致，低毛利的Cat1产品出货比例有所上升；净利率约3.3%，基本持平，仍处于历史较低水平，有望提升。 公司研发投入力度仍处于高位，21Q1研发费用率约10.8%；销售费用率2.9%，随业务规模扩大环比有所提高，但同比明显下降1.2pct；管理费用率2.41%，管理效率进一步提高，同比、环比均有明显下降。21Q1经营活动净现金流为-2.61亿元，主要系公司维持积极扩张战略，对现金流压力较大。 公司长期成长趋势不变 据Counterpoint数据显示，2020年全球蜂窝模组出货量达2.65亿片，行业增速确定，未来三到五年依然有望保持高增长。而公司2020年出货1.13亿片，份额已达到43%左右，占据全球绝对领先位置。公司领先的产品和渠道优势有望助力充分享受行业增长红利。此外，公司已从模组端向天线、云平台、OEM代工等衍生产品线拓展，有助于打开公司成长天花板，提升长期净利率水平。 看好公司所在行业和竞争力，维持“买入”评级 由于20年业绩低于预期，因此下调盈利预测，预计公司2021-2022年归母净利润由之前的为4.5/7.3亿元下调至3.6/6.0亿元，对应PE59/35倍，但公司长期增长趋势不变，维持“买入”评级。 风险提示1、市场竞争加剧；2、车联网发展不及预期；3、物联网应用不及预期

公司发布2021年一季报：实现营收3.5亿，同比增长133%，归母净利润4945万，同比增长162%。业绩处于预告中枢，符合预期。 Q1延续高增长态势 公司21年Q1延续了20年三季度以来的高增长态势，主要系GNSS智能装备、农机自动驾驶、形变监测等业务板块的快速增长及基期20Q1受疫情影响业绩较低。21Q1公司毛利率为58.85%，较20Q4毛利率50.95%环比改善；净利率约14.28%，较20Q4环比下滑，主要原因为营收高增下，公司销售费用投入有所增强及研发投入力度加大。全年来看，一方面，2021年以来各地区已累计完成地质灾害监测预警工作方案设计2.4万处，形变监测业务值得期待；另一方面，农机无人驾驶系统、无人机测绘等新兴业务有望持续放量，传统RTK业务稳健增长。 21Q1公司经营活动净现金流为-1.8亿，主要为公司支付采购款项增加所致。公司制定有元器件的战略储备策略，保证关键器件的长周期供应量，能够有效应对“缺芯”现象。长远来看，公司持续完善产业链布局，上至芯片、板卡、天线等基础硬件，下至SWAS等运营服务，既有利于公司开源节流，又有助于公司打造创新性的产品体系，增强产品竞争力。 北三组网完成，高精度卫星导航定位行业景气度高 一方面，北斗三号卫星系统全球组网完成，将会加大刺激北斗产业的应用推广以及存量北二设备的更换，此外，北三进入全球服务时代，出口替代有望加速，海外业务增长值得期待；另一方面，AIOT时代，高精度位置信息有望成为智能设备标配，北斗高精度GNSS需求得到大发展，行业景气度高。 看好公司所在行业和竞争力，上调至“买入”评级 预计2021-2023年净利润为2.8/3.9/5.0亿元，对应PE30/22/17，上调至“买入”评级。 风险提示 1、高精度卫星导航市场竞争加剧；2、下游应用市场拓展不及预期

复苏态势明显， 21年有望重启高成长 公司 2020年收入和业绩增速放缓主要系海外疫情影响，自 2020年下 半年以来公司市场需求逐渐呈现复苏趋势。 2020年全年汇率波动对收 入增速和汇兑损益都带来较大影响，毛利率整体维持稳定（ 66.02%）。 归母净利润增速低于收入增速主要因为汇兑损失增加、加大研发投入 和薪酬费用及子公司土地摊销费用增加影响。 分业务来看， 桌面通信 终端受疫情负面影响较明显，同比下滑 1.15%，其中高端机型呈现较 好市场竞争力；会议产品收入占比 19.18%，同比增长 61.94%，长期 受益于远程协同办公需求；云办公终端作为新产品线取得较大突破， 超额完成公司目标。我们预计 2021年随着海外疫情的好转，公司业务 将取得全面复苏，新产品带动公司重启高成长。 2021年 Q1收入增速稳健，扣非后归母净利润增速为 2.35%，低于收 入增速主要系毛利率同比下降 4.08pct.以及研发/管理费用率的提升。 持续加大研发投入，拟新建智能制造产业园以改善供应链管理 公司加大研发投入，兼顾传统业务和新业务的产品迭代升级和功能改 善。 随着员工规模和经营规模的扩大，公司拟新建智能制造产业园项 目和建设公司总部大楼，有助于改善公司供应链管理和促进长期发展。 看好公司长期成长，维持“买入”评级 考虑到汇率波动和原材料涨价对毛利率的不利影响，我们调整盈利预 测， 原预计公司 2021-2022年归母净利润为 17.6/23.2亿元， 调整后 为 17.1/22.3亿元， 对应 PE 分别为 37/29倍，维持“买入”评级。

公司发布2021年一季报：实现营收8.6亿，同比增长65%，归母净利润8033万，同比增长54%。略超市场预期。 Q1继续高质量增长 20年Q4公司毛利率24.79%，净利率7.72%，21年Q1毛利率25.11%、净利率9.34%，环比改善明显。主要是去年Q4产品结构及汇率等造成了较低的水平，今年来看有望逐步改善。全年来看，得益于全球笔记本市场的增长以及在线办公和在线教育的兴起，内置通信模组的笔电市场依旧值得期待，公司作为该领域的绝对份额领先者深度受益。中期看，车载市场的广阔前景将是支撑公司持续快速增长的重要领域。 21年Q1现金流较好，和利润体量基本匹配。公司加大备货应对缺芯风险，资产质量更加健康。长远来看，公司开始完善产业链布局，加大在FIA整机业务、物联网平台服务的投入，打造公司在模块、终端、平台服务及多行业解决方案等综合能力，进一步打开公司成长空间。 技术平台不断完善，加强全球渠道布局 目前公司研发能力逐步完善，开发了基于英特尔、高通、紫光展锐、MTK等公司芯片平台的模块，后续有望不断切入更多应用场景。公司传统以直销为主进行场景开拓，20年亦加大了海内外的营销渠道布局，海外已触达印度、美国、欧洲。海内外营销体系的完善，也是公司后续不断开拓产品应用领域的保证。2020年，公司境外收入占比达到68%，同比增长61%，在全球新冠疫情背景下，表现亮眼。 看好公司所在行业和竞争力，维持“买入”评级 维持此前盈利预测，预计2021-2023年净利润为4.1/5.3/6.7亿元，对应PE34/26/21，维持“买入”评级。 风险提示 1、贸易摩擦加剧；2、芯片供应紧张；3、客户突破不达预期。

收入端： 5G 驱动移动业务量价齐升， 创新业务拉动固网业务加速增长 2021Q1营收创下历史新高， 归母净利润增速亮眼，主要系公司经营质 量改善和 2020Q1疫情影响下的低基数，另外投资收益和其他收益的 高速增长对归母净利润的增长也带来利好影响。 移动业务收入 410.71亿元（同比+8.8%），实现量价齐升， 一季度移动用户出账数达 3.09亿 户（ 净增数 348万户）， 5G 套餐数达 9185万户（ 净增数 2102万户）， 受益于 5G 加速渗透，移动业务 ARPU 增长至 44.6元（同比+11.5%）。 固网接入业务收入 109.05亿元（同比 1.1%）， 保持平稳增长。 受创新 业务快速增长拉动，固网主营业务收入为 323.01亿元（同比+8.1%）。 创新业务持续推进“云+智能网络+智能应用”融合营销模式，产业互 联网收入达 144亿元（同比+25.9%）， 是公司未来重要增长点。 成本费用端： 受益于共建共享和内部机制改革， 成本结构持续优化 成本端来看，同比增速低于收入增速的项目包括网间结算成本和折旧 及摊销成本，受益于电信、联通的共建共享以及运营商新增资本开支 的增速放缓。网络运营及支撑成本增长 13.4%，主要因为网络和经营 规模扩大； 人工成本增长 14.4%主要系公司对激励机制的改革和加大 引入创新人才。 费用端来看，公司的销售费用率和财务费用率都同比 改善，主要受公司精准营销和带息负债规模缩小影响。 其他营业成本 及管理费用比去年同期上升 24.8%，主要由于 ICT 业务快速增长导致 相关服务成本增加，以及加大对创新业务技术支撑的投入。 盈利能力 来看， EBITDA 基本保持平稳， 净利率提升 0.38pct. 投资建议： 看好后续业绩弹性， 维持 “买入”评级。 我们看好公司的业绩弹性，维持盈利预测，预计 2021-2023年净利润 为 63/70/80亿元， 对应 20.6/18.5/16.1倍 PE，维持“买入”评级

IDC 及云计算业务平稳推进，零售+批发双轮驱动 报告期内，公司 IDC 项目平稳交付，截至 20年末共有数据中心资源 13处，整体运营的机架数达 3.8万架， 较 2019年新增 0.2万架，数据中心 业务逐渐由零售模式转向零售和批发双轮驱动的业务模式。 由公司运营的亚马逊云科技服务进展顺利，在中国区域共推出超过 400项新服务和新功能，光环云数据与应通科技和中信网络达成战略合作协 议，建设并运营覆盖全球主要热点城市的裸金属—云骨干接入网络。公 司同时继续为多家企业、事业单位提供以亚马逊公有云为核心的咨询、 部署、迁移、运维托管等基于云计算的云增值服务，光环有云收入达到 1.95亿元（同比+347.94%）。 资源储备丰富， IDC 放量增长可期 公司持续在一线、环一线和新兴城市布局发力，目前公司储备机架数超 过 10万架，产能有望在未来 5年逐步释放。 其中，房山一期 3#预计年 内上架， 房山二期有望于 1Q21后验收，上海嘉定二期预计 1H21投产， 天津宝坻、湖南长沙预计于年内开工。 看好公司长期发展空间， 维持“买入”评级 看好公司在核心地段的 IDC 资源储备和运营管理能力， 预计 2021-2022年归母净利润为 11.60/14.37亿元，同比增速为 27.1%/23.9%， 当前股 价对应 PE 23.3/18.8倍， 维持“买入”评级

公司发布2020年年报：实现营收27.4亿，同比增长43%，归母净利润2.83亿，同比增长67%。处于业绩预告区间内，符合预期。公司Q4单季收入7.76亿，同比增长32%，归母净利润5987万，同比增长21%。 健康快速增长，开始布局产业链 20年公司毛利率28.31%，净利率10.34%，达到了公司历史较高水平。得益于全球笔记本市场的增长以及在线办公和在线教育的兴起，内置通信模组的笔电市场增长亮眼，公司作为该领域的绝对份额领先者深度受益。中期看，车载市场的广阔前景将是支撑公司持续快速增长的重要领域。20年公司经营活动现金流大幅增长，同时加大备货应对缺芯风险，资产质量更加健康。 长远来看，公司开始完善产业链布局，加大在FIA整机业务、物联网平台服务的投入，打造公司在模块、终端、平台服务及多行业解决方案等综合能力，进一步打开公司成长空间。 技术平台不断完善，加强全球渠道布局目前公司研发能力逐步完善，开发了基于英特尔、高通、紫光展锐、MTK等公司芯片平台的模块，后续有望不断切入更多应用场景。 公司传统以直销为主进行场景开拓，20年亦加大了海内外的营销渠道布局，海外已触达印度、美国、欧洲。海内外营销体系的完善，也是公司后续不断开拓产品应用领域的保证。2020年，公司境外收入占比达到68%，同比增长61%，在全球新冠疫情背景下，表现亮眼。 看好公司所在行业和竞争力，维持“买入”评级 维持此前盈利预测，预计2021-2023年净利润为4.1/5.3/6.7亿元，对应PE34/26/21，维持“买入”评级。 风险提示 1、贸易摩擦加剧；2、芯片供应紧张；3、客户突破不达预期。

公司发布2021年一季度业绩预告：归母净利润2.21-2.46亿元，同比增长250%-290%，扣非归母净利润1.42-1.54亿元，同比增长480%-530%。按照中位数计算，Q1单季度归母净利润2.34亿元，同比增长270%，扣非归母净利润1.48亿，同比增长505%。我们此前预计一季度扣非归母净利润为1亿元，业绩继续超预期。 智能控制器行业高景气不变 公司业绩大增，来源于行业景气度自2020年以来的快速提升：（1）国际市场向中国转移趋势明显，中国的产业集群及工程师红利承接了海外终端企业的外包需求，疫情进一步推动了这一趋势。公司订单持续向好（2）行业集中度提升，产品的智能化和复杂化，使得头部企业竞争力越来越强，公司全球份额不断提升，同时供应产品的附加值提升，带来毛利和净利的稳步提升。（3）市场空间扩大，物联网浪潮下配备智能控制器的智能终端进一步增多。 公司组织管理能力保证充分享受行业红利 2021年一季度，面对原材料短缺、价格持续上涨及春节假期产能下降的不利影响，公司管理层提前布局，积极应对，并响应国家防疫措施，采取多项措施鼓励员工就地过年，保障了订单的及时交付，并实现了一季度业绩高速增长。 公司的备货策略持续发挥优势，有效缓解了供货短缺的压力，保证了客户订单及时交付，获得了下游客户的信任和增量订单的机会，同时降低了原材料涨价对一季度经营利润的影响。 看好公司所在行业和竞争力，维持“买入”评级 看好智能控制器行业及公司全球份额的持续提升，此前预计2020~2022年归母净利润为5.2/5.9/7.1亿元，现上调21-22年利润至6.6/8.1亿元，对应PE19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、贸易摩擦加剧；2、原材料涨价；3、客户突破不达预期。

受益于国产替代， 锂电 IC 及 AMOLED 实现数倍增长 公司的主要产品线为工业控制的微控制芯片及 OLED 显示驱动芯片，报 告期内， 家电及电机产品销售同比稳定增长 13%； 受益于国产替代，锂 电 IC 销售额同比实现倍数以上增长， 占比提高； AMOLED 显示驱动芯 片销售超过 3,000万元，同比增长数倍。公司 AMOLED 显示驱动芯片具 有领先的技术实力， 制程良率改善明显， 市场接受度持续提升。 受益于 产品结构改善，公司毛利率水平同比提升显著（毛利润 1.36亿，同比 +63.9%，毛利率同比提升 3pct），费用率基本维持稳定。 持续加大研发投入， 保持长期产能增长 公司高度重视并始终保持高水平研发投入，一季度，公司研发投入 0.6亿元，（ 占比 19.65%，同比+69.05%）， 主要专注在现有工控 MCU 芯片 和 OLED 显示驱动芯片新产品的开发， 并加速加大 IIOT 研发投入，长期 持续准备汽车电子的相关技术。 公司订单需求强劲，受晶圆厂、封装测试厂等上游供应链产能吃紧情况 影响， 短期内交付期预计有所延长，为解决产能问题，公司采取加大与 晶圆供应商的长期密切合作关系、自购测试机台委托代工，增加新产品 中 12寸晶圆占比等方式， 保障长期的产能增长。 看好公司产品力及业务布局， 维持“买入”评级 看好公司产品线长期增长前景， 维持盈利预测， 认为公司 2021-2023年 归母净利润为 3.04/3.90/5.00亿元，同比增速为 45.0%/28.3%/28.2%， 当前股价对应 PE 39/30/24倍， 维持“买入”评级。

公司发布公司发布2021年第一季度年第一季度业绩预告，预计业绩预告，预计2021Q1实现营业收入实现营业收入7.15-7.54亿元，同比增长10%-16%；实现归母净利润3.66-3.84亿元，亿元，同比增长同比增长0%-5%。收入和业绩增速整体符合预期。 Q1订单订单需求持续复苏，预计，预计Q2将迎来高速增长2021Q1需求持续复苏，需求持续复苏，实际接单情况比出货量情况更为乐观，预计部分体现在分体现在Q2，预计Q2的营收迎来高增长的营收迎来高增长。剔除汇率波动对收入增速的影响，收入增速或高于20%。受供应链物料短缺的短期影响，公司Q1存在延迟交付的问题，亦对收入产生一定的负面影响。 公司保持较高盈利能力，利润率仍在50%以上。扣非后归母净利润预计3.20亿元-3.38亿元，同比增长1.0%-6.6%。扣非后归母净利润增为速低于营收增速，主要因为1、汇率波动和原材料涨价对毛利率造成负面影响；2、去年同期受疫情影响费用基数较低，2021Q1费用率或有所提升；3、汇兑收益同比也有所差距。 新产品拓展顺利，产品端和市场端持续向中高端升级，产品端和市场端持续向中高端升级Q1公司的业务收入结构变化不大，产品端和市场端持续向中高端升级。SIP话机复苏明显，接单量环比增长，预计高端系列T5系列产品占比持续提升。VCS业务与微软、ZOOM等平台加深合作，伴随市场渗透率和公司份额双提升，国内外收入同步高增长。云办公终端市场需求好于公司预期，Q1存在产能规划不充分的问题，目前问题已解决；公司持续推出新品，对新领域和新方向持续高投入，依托与SIP话机有较高的渠道复用度，云办公终端产品将持续为公司带来较大增量。 看好公司长期成长，维持“买入”评级，维持“买入”评级亿联网络从百亿SIP话机市场逐渐驶入千亿级的统一通信市场，自身在产品、技术、渠道和生态等方面具备核心竞争优势，看好公司的业务布局和长期成长空间。我们预计公司2021-2022年营业收入为36.7/47.1亿元，归母净利润为17.6/23.2亿元，对应PE分别为35/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：美元汇率波动的可能不利影响；海外疫情影响业务拓展。

国内 MCU 领先企业， 专注工业级定制化产品 中颖电子创立于 1994年，专注于 MCU（微控制器）领域的芯片设计，公司以 家电领域定制型 MCU 打开市场，逐步拓展至各类工业场景及消费场景。 过去 5年利润复合增速达 33%， 平均净利率约 20%，是不可多得的稳健增长优质 企业。 物联网时代 MCU 需求高增，国产替代空间广阔 物联网应用广泛普及，各类智能终端对 MCU 需求大幅增长，以汽车电子、工 业控制及医疗为代表的下游应用对 MCU 的产量和性能均提出了更高要求。 而 目前 MCU 主要由海外厂商主导，瑞萨和 NXP 合计占据全球 60%左右市场份 额，尤其在 32位以上高端产品领域，核心生产技术掌握在日本、欧洲、美国 等国家，国产替代空间巨大。当前以中颖电子为代表的国产 MCU 厂商从中低 端的 8位产品开始在细分领域内不断提高市占率， 同时提前布局 32位 MCU 产品市场，加快追赶步伐。 目前中颖电子在 8位 MCU 市场上已较为领先，能够贴合客户消费、生产场景， 提供高品质的定制化 MCU 产品， 32位高端产品亦在不断突破。 锂电 IC 和 OLED 驱动芯片成为新驱动力 公司在 2007和 2011年分别开始研发和储备锂电 IC 和 OLED 驱动芯片，目前 均已有成熟产品批量使用。锂电 IC 领域公司专注于计量和保护 IC 模块， OLED 领域公司能够提供成熟的 AMOLED 产品，均代表了国产的领先水平，有望享 受相应领域的国产替代机会，成为公司的新增长驱动力。 风险提示 1、 上游产能供应不足； 2、行业竞争加剧； 3、客户拓展不达预期 看好国产替代浪潮下公司发展机遇， 维持“买入”评级 我们看好中颖电子的增长空间， 认为公司 2021-2023年归母净利润为 3.04亿 元/3.90亿元/5.00亿元，同比增速为 45.0%/28.3%/28.2%，我们认为公司股票 合理价值为 54.50-59.95元/股，相对于公司目前股价有 26%-39%的溢价空间， 维持“买入”评级。

20年疫情影响下稳健增长， 21年开始加速 20年上半年受疫情影响，公司的生活电器及厨房家电、电机控制、电脑 周边及物联网的终端市场逆势表现良好，其他产品需求则相对疲弱，由 于疫情带来的不确定性。下半年，归功于国内的疫情迅速控制得当，公 司主要产品线的需求出现回暖， 受芯片供应影响， 公司产品出现供不应 求的情况，全年收入增长稳健。 21年一季度公司销售收入同比快速增长,综合毛利率同比提升,带动公司 盈利增长， 客户订单需求旺盛，在晶圆产能供给有限情况下，依然实现 大幅增长。 AMOLED 显示驱动芯片高速增长， 锂电 IC 成为新驱动力 公司是国产家电 MCU 领军企业， 2020年重点开拓白色家电市场，在贸 易摩擦大背景下， 国产替代加速， 20年公司 AMOLED 显示驱动芯片销 售增长超过 2倍，锂电池管理芯片销售增长超过 50%，成为公司增长的 主要驱动力。 一季度公司锂电池管理芯片及 AMOLED 显示驱动芯片维持较快增长。 受 公司产品结构优化及售价变动影响，公司毛利率同比提升。 公司持续加大产品研发， 在手机及笔电应用领域积极切入一线品牌市场， 开拓动力电池应用，并长期不间断的投入汽车电子控制芯片研发， 进一 步完善 MCU+蓝牙+WiFi 技术产品线，布局智能家居为代表的 IIOT 市场， 储备增长动能。 看好公司 MCU 及锂电 IC 的产品力及布局， 维持“买入”评级 看好公司的产品力及布局， 维持盈利预测， 预计公司 2021~2022年归母 净利润为 2.97/3.89亿元， 对应 PE 37、 29倍， 维持“买入”评级