焦炭限产政策严格，公司以量补价 三季度，受山东省“以煤定产”政策影响，公司焦炭装置负荷下调比较明 显，焦炭产能利用率只有 65%，而去年同期为 100%。三季度季度，焦炭产 量 33.9万吨，同比-18.7万吨，环比-8.7万吨。在国内限产政策严格控制下， 焦炭供给收缩、价格上涨。根据我们测算，公司本季度焦炭价差在 814元/ 吨，同比+514元/吨，环比+274元/吨，焦炭毛利为 2.7亿，均要好于去年 同期及今年 Q2水平，即焦炭价差扩大完全弥补了公司产量端的损失。 炭黑受益轮胎需求恢复，盈利提升。 三季度受益于下游轮胎市场需求改善，以及行业龙头主动控制供给，炭黑 价格持续上涨。公司炭黑价格环比增加了 573元/吨，价差由二季度的 827元/吨扩大至本季度的 1257元/吨。我们估算公司本季度炭黑毛利增加了 3849万元。 新项目将迎来投产期，开始贡献利润 1） 48万吨炭黑项目：目前，公司 48万吨炭黑装置进展顺利，我们预计将 在年底前投产，贡献利润。 2） 90万吨 PDH 和 45万吨 PP 项目：公司 C3项目有望在明年 Q1季度投 产，二季度贡献利润，如果以当前 PDH 和 PP 单吨利润测算，投产后，该 项目有望为公司贡献 11亿利润。 盈利预测、投资与评级 考虑到焦炭和炭黑市场的变化，我们上调公司 2020盈利预测为 8.2亿（前 值是 6.7亿），维持 2021/2022年盈利预测不变，即 13.8/15.7亿， 对应 EPS 分别为 1.2/2.0/2.3元/股， 当前股价对应 PE 分别为 10/6/5倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 四季度焦炭去产能不及预期的风险； 炭黑价格受到新增产能冲 击下跌的风险； 公司新项目投产低于预期的风险

业绩符合预期 公司20年前三季度实现营业收入595.37亿，同比-10.2%；归母净利润12.52亿，同比-45.08%。 随疫情稳定，公司天然气业务全面复苏 公司第三季度天然气零售气量达到48.7亿方，同比+18.2%，其中工业用户销气量达到40.35亿方，同比+21.2%；居民用户销气量达到5.62亿方，同比+14%；加气站销量达到2.73亿方，同比-8.7%。前三季度公司整体实现天然气零售气量150.32亿方，同比+8.2%，加上能源贸易的总销气量达到207.7亿方，同比+9%。 在工程安装方面，公司也迅速追上进度，第三季度完成新开发工商业用户开口气量达到481万方/日，同比+33.6%；完成新开发住宅用户58.5万户，同比+45.2%。前三季度累计增加工商业用户开口气量1137万方/日，增加住宅用户161万户，预计四季度还会有更多新用户的工程安装工作于年底前完成。 泛能业务方面，第三季度公司共投运6个泛能项目，综合能源销售量达到39.19亿千瓦时，同比+137.5%。前三季度公司共投运泛能项目114个，累计综合能源销量达到87.25亿千瓦时，同比+142.2%。已投运项目在未来几年逐步达产后，每年可带动171亿千瓦时的综合能源销量。 大宗商品价格低迷，但环比有所好转 第三季度甲醇和煤炭价格仍然承压，其中甲醇价格同比-402元/吨，动力煤价格下降10元/吨，但是自三季度疫情好转以来，大宗品价格也出现一定好转，甲醇价格环比+45元/吨，动力煤价格+69元/吨。预计四季度随着需求不断恢复，甲醇和煤炭价格有望持续增长。 拉尼娜寒冬或提升天然气业务盈利 在拉尼娜的影响下，提前的降温提高了市场参与者对于冷冬的预期，LNG需求骤增，价格不断攀升。对于公司而言，一方面冬季取暖用气需求的增长或对天然气零售业务带来一定利好，另一方面LNG价格的上涨也有望提升公司LNG贸易的盈利能力。 盈利预测与评级 维持20-22年净利润预测20/31/36亿，EPS为0.76/1.19/1.38元/股，对应PE为16/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：天然气业务拓展不达预期，能源价格波动风险，冬季涨价不达预期。

业绩符合预期，业绩增量主要来源于浙石化一期项目 公司20年前三季度实现营业收入776.15亿，同比+30.1%；归母净利润56.52亿，同比+206.17%。第三季度实现营业收入273.33亿，环比-6.49%；归母净利润24.44亿，环比+23.31%。 业绩增长主要来源于控股子公司浙石化“4,000万吨/年炼化一体化项目”一期工程投产后各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步显现。 聚酯盈利短期有所改善，明年涤纶盈利有望率先修复 四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下，涤纶长丝市场表现火爆，价格持续上涨。目前涤纶长丝价格自9月底平均上涨401元/吨，其中POY上涨405元/吨、FDY上涨250元/吨、DTY上涨550元/吨，由此带动单吨利润分别上涨212、109、308元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 浙石化二期是明年最大亮点 浙石化项目正在稳步推进，公司三季度末在建工程增长119亿至584亿，主要系浙石化二期投资增加。目前二期工程已经进入现场实施阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期，计划2020年四季度开始试运行，预计明年形成新的业绩增量。根据浙石化一期经验，二期项目有望实现更好的收益。 盈利预测与估值 由于近期涤纶长丝涨价明显及浙石化项目盈利能力增强，我们上调公司20年业绩至80亿（原74亿），维持21/22年净利润预测122/155亿，EPS为1.18/1.81/2.29元/股，对应PE为16/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价波动风险，浙石化二期进度不达预期，聚酯盈利复苏不达预期。

1. 行业供需平衡，炼焦煤价有望保持稳定供给方面，我国炼焦煤储量远低于动力煤，仅占总储量的 26%。其中，优质炼焦煤占比 9.56%，炼焦煤结构性矛盾突出。随着我国去产能政策的持续，以及加大对进口煤政策的管控，预计未来炼焦煤供应增长有限。需求方面，由于炼焦煤消费结构单一，受焦炭产量影响较大。而钢企高炉大型化对焦炭质量提出更高的要求，从而加大了优质主焦煤的需求量。随着我国经济的持续发展，未来固定资产投资的增长将会带动炼焦煤下游的需求量，从而提升炼焦煤的消费量。供给有限，需求小幅增长，我们预计炼焦煤价有望保持稳定。 2. 山西国改受益标的，深化炼焦煤主业发展公司业绩持续增长，煤炭仍是盈利关键。公司拥有“煤电焦”三大业务板块，营收占比 92.28%。煤炭板块为公司盈利的关键，营收占比为 51.17%，毛利占比为 93.62%。而公司焦化和电力板块对公司业绩贡献较小，两者合计营收占比 41.11%，但毛利仅占比 6.38%。如能更加聚焦焦煤主业，公司业绩将会更好。 炼焦煤资源丰富，竞争优势明显。公司位于山西焦煤主产地，炼焦煤资源优质，储量丰富，是大型炉焦用煤的理想原料。公司精煤洗出率为 41%，位列同行业上市公司前列。截至 2020年 3月，公司拥有煤炭资源储量 40.4亿吨，可采储量 21.05亿吨，原煤核定产能为 3260万吨/年。在盈利能力方面，公司吨煤成本为 279元/吨，售价为 670元/吨，均领先与行业平均水平。并且，随着控股股东深化炼焦煤长协合作，公司盈利稳定性有望进一步提升。 山西国改受益标的，公司未来成长性强。2020年以来，山西省煤炭企业整合加速。由以前的“大而不强”的局面，形成了目前的“4大”的格局。 公司控股股东吸收合并山煤集团后，新焦煤集团将成为山西省主营焦煤的集团。而公司作为集团旗下核心煤炭资源整合平台，未来集团资源支持力度的加大有望进一步提升公司成长性。 我们预计公司 20/21/22年净利润为 16.30/16.75/18.00亿元，对应 PE 为11.79/11.47/10.67。给予公司目标价 7.50元/股，首次给予“买入”评级。 风险提示：经济发展不及预期；集团支持不及预期；煤价下跌不及预期

事件公司发布2020年三季度报告。2020前三季度实现营收7.21亿元，同比增长12.51%，归母净利润1.03亿元，同比增长9.36%；公司第三季度实现营收2.48亿元，同比增长8.91%，归母净利润3779.15万元，同比增长2.44%。 点评1.收入增幅高于成本增幅，公司盈利水平提升。2020年前三季度，受公司产品结构升级、质量提升，公司乳酸及相关产品销量增长等因素影响，公司前三季度收入业绩实现增长。2020前三季度公司收入7.21亿元，同比增长12.51%，营业成本4.65亿元，同比增长10.46%。公司成本增幅不及收入增幅，盈利水平提升。公司前三季度实现毛利2.56亿元，同比增长16.45%，毛利率为35.51%，同比增加1.2个百分点。 2.国内乳酸龙头，看好未来主业发展受可降解塑料需求增长，未来乳酸市场将大幅增长。我们预计政策落地后，PLA未来市场需求将高于38.5万吨。对比2018年我国2-3万吨的PLA需求量，需求增量达15倍以上。PLA需求将直接带动乳酸需求提升，预计政策落地后，2025年聚乳酸市场对乳酸的需求将高于50万吨，与2018年8.38万吨乳酸表观消费量相比，市场增幅超过6倍。 公司为国内乳酸龙头，市占率超过65%，看好公司乳酸业务持续发展。公司具有年产12.8万吨乳酸及乳酸盐的生产能力，产能国内第一，全球第二。 公司在国内市场市占率高于65%。国内其他厂商年产量与金丹科技仍有较大差距，短期超越的可能性较小。在乳酸市场将大幅增长的背景下，公司作为国内乳酸行业龙头，未来业务有望持续发展。 公司新增乳酸产能未来有望大幅增厚公司业绩。公司拥有年产5万吨的乳酸项目，建设期24个月。5万吨乳酸项目为为20万吨高光纯乳酸建设项目分步建设的一部分，未来产能全部投产后，公司业绩有望大幅增长。 3.布局下游PLA产业，打造公司新业绩增长点。金丹科技与南大合作研发以有机胍为催化剂制备丙交酯技术，1万吨丙交酯产能正在建设调试，按计划推进中。公司同时将产业向乳酸下游聚乳酸进行延伸，年产1万吨聚乳酸项目建设期为12个月，投产后预计将带来约1.7亿元的营收增长，未来有望打通乳酸-丙交酯-聚乳酸产业链，形成新的业绩增长点。 受原材料价格波动等因素影响，我们将公司20/21/22年净利润预测由1.48/2.15/3.08亿元小幅调整为1.29/2.13/3.04亿元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，公司丙交酯试生产不及预期风险等

事件：公司发布2020年三季报，前三季度共实现营业收入1661.03亿元，同比降低6.6%；实现归母净利润335.62亿元，同比下降9.5%。分单季度看，公司Q3营业收入为610.87亿元，同比降低0.6%；归母净利润为129.04亿元，同比增长0.5%。 点评：1.价降量减，煤炭业务盈利能力下降受疫情影响，公司煤炭销量以及价格的下降，导致2020年前三季度公司煤炭业务实现营业收入1349.65亿元，同比下降7.2%。前三季度，公司煤炭销量3.24亿吨，同比降低2.5%；吨煤价格为417.20元/吨，同比下降4.87%。 由于外购煤销量及单位采购成本下降，前三季度煤炭业务营业成本为972.79亿元，同比下降6.4%。成本降幅不及价降量减，最终导致煤炭板块实现毛利376.86亿元，同比下降9.4%。 2.成本降幅大于收入降幅，电力业务盈利能力提升公司前三季度发电分部实现电力业务收入356.33亿元，同比下降7.00%；实现毛利105.33亿元，同比上升4.8%。受公司电力部门装机容量下降及上半年疫情影响，公司前三季度发售电量下降。发电量1015.60亿千瓦时，同比下降12.94%；售电量950.30亿千瓦时，同比下降13.09%。公司前三季度电力单位收入0.37元/千瓦时，同比增长5.71%，单位成本0.25元/千瓦时，同比下降2.2%，受煤价下降等因素影响，公司电力部门实现盈利能力上升。煤电联营为公司在煤价波动环境下实现稳定收益提供了保障，对公司业绩形成支撑。 3.减持财务公司+偿还美元债券，公司资产负债率同比下降截至2020年9月30日，中国神华资产负债率为24.5%，较去年末下降1.1个百分点，主要是由于公司负债总额的下降。2020年第三季度的负债总额为1352.79亿，同比下降7.42%。2020年9月1日，财务公司增资交易完成交割，中国神华对财务公司的持股比例下降至40%，其吸收存款不再计入中国神华，致使其他应付款较上年末下降55.6%；另一方面，一年内到期的美元债券也已到期偿还，相关流动负债比上年末减少58.4%。 4.分红比例大幅提高，高股息凸显投资价值根据公司公告，2019-2021年公司每年以现金方式分红比例不少于50%。 2019年度股息每股人民币1.26元（含税），分红比例为57.9%。按过去三年归母净利计算平均值为440.51亿元，及截止10月23日股价16.68元测算，若公司以50%分红比例进行分红，则股息率为6.65%。公司经营稳定，资产优良，高股息率将凸显公司投资价值。 投资建议：受疫情等因素影响，煤炭销售量及价格不及去年同期水平。我们将公司2020-2022年EPS由2.05/2.11/2.20元/股，调整至2.03/2.06/2.13元/股，对于PE为8.23/8.08/7.83倍，维持公司买入评级。 风险提示：宏观经济不及预期，煤价下降不及预期；公司分红不及预期等

事项：公司公告，2020年前3季度营收163亿元，同比-32%，本季度营收64亿，同比-15%，环比+23%；2020年前3季度归属于母公司净利润7.9亿元，同比+50%，本季度归属于母公司净利润3亿元，同比+83%，环比+12% Q2业绩大超预期，主要原因来自顺酐盈利增强 Q3季度顺酐涨价大超预期，顺酐涨价主要集中在9月份，最高涨到9500元/吨，较8月底，涨幅接近3000元/吨。整个Q3季度，顺酐价格环比+1239元/吨，同比+376元/吨，正丁烷法价差1524元/吨，环比+841元/吨，同比+822元/吨。根据我们测算，本季度仅顺酐产品贡献利润就有1亿左右，约占总利润的三分之一。 顺酐盈利主要原因来自两方面：1）顺酐企业库存较低：根据卓创统计，顺酐库存自8月份以来降至只有1000吨，创今年来新低；2）下游迎来旺季：9,10月是顺酐下游UPR的旺季，9月份UPR开工率运行至36%，较8月份上涨9.1%.公司主营产品价格仍处在低位，继续下跌可能性不大目前，这些产品价格均处于历史较低水平，主要盈利品种甲乙酮价格仅处在历史21%分位水平，顺酐价格处在历史45%水平，甲乙酮和顺酐当前价格甚至低于历史高点的一半。我们预计，当前产品价格继续向下探底可能性较小，后续随着终端需求的逐步改善，价格大概率会上行。 MMA一期10万吨建成投产，有望在Q4贡献利润 根据公司公告，一期10万吨MMA已经建成投产，Q4季度有望贡献一个季度的利润，根据我们测算，预计能够贡献4000万左右的利润。 盈利预测、投资与评级 考虑到Q4季度有MMA项目贡献利润，我们上调公司2020盈利预测为9.1亿/（前值是8.0亿），维持2021/2022年盈利预测不变，即13.6/22.7亿，对应EPS分别为0.51/0.77/1.28元/股，当前股价对应PE分别为16/10/6倍，维持“增持”评级。 风险提示：甲乙酮价格仍在低位运行的风险；MMA盈利不及预期的风险； 丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险。

盈利水平提升，公司三季度业绩实现大幅增长。受益于公司 2万吨新增MBS 产能投产，公司 Q3实现营业收入 3.51亿元，同比增长 19.91%。公司Q3营业成本 2.61亿元，同比增加 13.82%。受油价下跌等因素影响，公司三季度成本增幅低于收入增幅，盈利水平提升，Q3利润端业绩同比大增。 公司 Q3归母净利润 2918.69万元，同比增长 1564.34万元，增幅 115.51%。 PVC 助剂行业领军者，产能增长助力业绩持续提升。受益于塑料产品需求增长、原材料成本降低、PVC 地板行业发展，公司主要产品 ACR、MBS 市场持续增长。公司是国内 PVC 助剂行业领军者，ACR 产能居国内前列，MBS产能国内第一。截至 2020年 6月，公司 2万吨 MBS 抗冲改性剂项目已经建成并转固。公司目前有 4万吨 PVC 助剂项目在建，并计划于 2020年下半年投产，另有 2万吨 MBS 工程计划于下半年开始建设。截止报告期末，公司拥有 PVC 助剂产能 14万吨，规划新建 PVC 助剂产能 6万吨。未来新增产能释放预计将推动公司业绩持续增长。 可降解塑料高速发展，公司 6万吨 PBAT 产线将成为新的业绩增长点。根据测算，2020年 1月由国家发改委和生态环境部发布的限塑禁塑政策落地后，仅外卖、快递、农膜三个领域未来可降解塑料需求将达到 154.53万吨，对应市场约 270亿元。PBAT 作为最具潜力的可降解塑料产品之一，未来增长空间大。公司提早布局 PBAT 产业线，年产 6万吨的 PBAT 项目目前已经完成环评手续，计划于 2021年 6月 30日前竣工。公司 PBAT 项目技术由上海聚友化工提供，具有自主知识产权的专有工艺技术和设备，已在国内建成数万吨连续生产线。项目全部达产达效后，预计将为公司带来近 11.52亿营收和 1.07亿元净利润，将成为公司新的业绩增长点。 投资建议：考虑受益于下游市场需求支撑强，及油价相比去年同期较低导致成本下降等因素，我们将公司 20-22年净利润自 0.84/1.57/2.91亿元小幅上调至 0.88/1.58/2.99亿元，对应 PE 分别为 33、18、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅波动风险，公司新增产能投产不及预期风险，可降解塑料政策落地不及预期风险等

1.供需相对平衡+政策调节，煤价长期保持稳定煤炭供需稳定，进口煤政策调节空间大，煤价有望保持稳定。需求方面，随着国家经济增长，以及煤化工行业的发展，预计煤炭需求将会持续增长。 供给方面，煤矿重置成本的提高，制约了先进产能的投放，叠加落后产能的持续退出，整体供给将小幅增长。在供需长期平衡的情况下，煤价的短期波动会受到进口煤政策调节，预计未来煤价将长期维持稳定。 2.动力煤龙头，竞争优势明显公司资源禀赋，吨煤成本低，经营情况好。受益于地质条件优良，矿井规模化和集群化的影响，2019年公司自产煤吨煤成本为133元/吨，整体毛利率为40.93%，与行业内其他上市公司相比处于领先地位。在经营表现方面，公司ROE为21.52%，较其他上市公司高10个百分点左右。在偿债能力方面，公司自由现金流稳步增长，资产负债率为39.87%，同比下降5.05个百分点，较行业整体水平低9.79个百分点。 矿产建成+集团资源，公司成长性强。公司小保当二号矿井产能逐步释放，未来能够为公司带来1300万吨/年的产能。另一方面，根据集团2011年出具的《避免同业竞争承诺函》，集团控制生产矿生产的煤炭全部独家委托陕西煤业销售。新增产能以及集团煤炭资源保障，公司未来成长性强。 浩吉铁路开通，提升公司业绩稳定性。浩吉铁路开通前，公司煤炭销售公路运输占比超过50%。浩吉铁路贯通后，将极大方便公司煤炭产品销往煤炭价格较高的华中地区，推动公司扩大煤炭贸易业务，扩大在“两湖一江”等中部区域市场影响力，提升公司的销售半径，利好公司收入。此外，浩吉铁路的开通有助于提升公司自产煤长协比例，提升公司业绩稳定性。 ，科技化投资，增加公司收益。公司近年来持续加大在科技领域的投资。2018年，公司成为光伏单晶硅龙头企业隆基股份大股东。截至目前，公司已不再间接持有隆基股份股份，多次减持预计可为公司带来超过53.48亿元的投资收益。未来公司还会加大在新能源、数字化、智慧化的投资，将可能增厚公司利润。 公司分红水平持续高位，有利于估值水平的提升。公司实施稳定高分红策略，将未来三年的分红比例提升至40%以上且不少于40亿元。中长期来看，由于煤炭供需结构稳定兼国家有力政策调控，煤炭价格将稳定在绿色区间范围内，使煤炭行业周期性质弱化，进入业绩稳定期，向类公共事业发展。在业绩稳定性高，并且分红水平逐年提高的情况下，公司估值水平将会逐步向公共事业板块的长江电力（20）看齐。 我们预计公司20/21/22年净利润为140.83/121.63/126.25亿元，对应PE为6.48/7.50/7.22。给予公司目标价12.69元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业发展不及预期；减持收益不及预期；公司分红不预期等

事件公司公布2020年三季度业绩预告。报告期内，公司实现归母净利润1.28亿元-1.32亿元，上升72%-78%；实现扣非后归母净利润1.18亿元-1.21亿元，上升76%-82%。公司Q3实现归母净利润3,470万元-3,860万元，上升60%-78%，实现扣非后归母净利润2,860万元-3,250万元，上升73%-96%。 公司2020前三季度业绩超出市场预期。 点评公司前三季度碳纤维及织物业务收入大幅增长，看好公司全年业绩上行。 前三季度公司碳纤维（含织物）业务保持稳定增长，销售收入较上年同期增长约63%，约2.59亿元。截止6月30日，公司与下游大客户签订订单尚有2.09亿元未执行完毕，充足的订单金额预计将对公司全年业绩形成有力支撑，看好公司全年业绩大幅上行。 增值税免税额同比增长1.25倍，增厚公司利润端业绩。2020年前三季度公司增值税免税额约1,283万元，较上年同期增加约1,023万元，增厚公司利润端业绩。与公司去年前三季度7433万元净利润相比，增值税免税额提升带来的业绩增幅达13.76%。 下游需求市场巨大，公司产品销量有望持续增长。公司生产的ZT7系列高性能碳纤维综合性能优于日本东丽T700级碳纤维，已实现了在国家空航天关键装备的稳定批量应用。目前我国碳纤维国产化率仅为31.7%，高端产品主要依靠进口。公司下游军品用途特殊，要求产品需为国产，且考虑到未来十四五期间我国军工行业的高景气度，公司产品下游市场需求存在较强支撑，未来有望持续增长。在我国高端供给远低于需求，产品市场广阔的背景下，公司的ZT7等高端碳纤维产品销量有望持续增长。 千吨产能已进入试运行状态，投产后将打开公司成长空间。公司1000吨/年碳纤维扩建项目目前处于试运行状态。千吨产能建设前，公司产能仅100吨/年，千吨级生产线正式投产后将解除公司产能瓶颈，公司产品产销量将大幅扩大，有利于公司进一步开拓市场，拉动业绩上行。 投资建议：考虑受益于下游市场需求支撑强，及增值税免税额增厚公司业绩等因素，我们将公司20-22年EPS自0.51、0.96、1.47元上调至0.59、0.98、1.52元，对应PE分别为96、57、37倍。 风险提示：千吨线投产进度不及预期风险，产品价格下降风险，公司未来成本上升风险等。

事件 公司发布《关于公开发行可转换公司债券预案》和《未来三年股东回报规划（2020-2022）》。公司本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币30亿，债券期限为发行之日起六年。股东回报规划方面，公司未来三年在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%,且金额不低于40亿元。 点评 本次可转债发行将投入小保当二号矿井及选煤厂项目，有望增厚公司业绩 小保当二号煤矿矿井所属榆神矿区是国内目前保存完好的整装矿区之一，该区煤层赋存条件好、储量巨大、煤质优良，矿井设计产能为1300吨，项目投产后可进一步提升公司煤炭产能。近年来公司新增陕北矿区为主的优质产能，小保当二号项目投产后将进一步降低公司的吨煤成本，增加公司的成本竞争优势。小保当二号矿井靠近主要运输通道，未来销售用户有保证。综合来看，此次投资小保当二号有利于公司增加煤矿产能、减少吨煤成本并且方便煤炭销售，有望增厚公司业绩。 公司稳定高分红规划出炉，高分红比例及股息率有助于提振投资者信心 未来三年，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元。高分红比例下，公司股息率将维持高位。按过去三年归母净利计算平均值为110.28亿元，及截止9月18日股价9.08元测算，若公司以40%分红比例进行分红，则股息率为4.86%；若按40亿进行分红，则股息率为4.41%。本次稳定高分红规划彰显了管理层对公司未来发展的自信，有助于提振投资者信心。 业绩保障及成长性高+稳定高分红政策，公司估值水平有望大幅提升 根据我们在《中期投资策略：压力测试后，看好行业长期稳定盈利》中分析，未来煤价将长期稳定在绿色区间。煤价稳定叠加公司未来新增产能投产，未来公司业绩保障及成长性均较高。本次公司公布的稳定高分红政策规定分红比例高于40%，有助于提振投资者信心。未来随稳定高分红政策落地，在公司业绩保障性、成长性、分红比例及股息率均较高的背景下，公司将向类公共事业企业转型，估值水平有望大幅提升。 我们预计公司2020、2021和2022年净利润分别为117.12、110.81、129.91亿元，维持“买入”评级。 风险提示：小保当二号投产进度不及预期风险，煤炭价格下降风险，公司未来成本上升风险等。

1、政策落地带来6倍乳酸市场增幅，乳酸行业龙头业绩将大幅增长 政策落地在即，PLA市场需求未来将增长15倍以上。中央2020年1月发布的《关于进一步加强塑料污染治理的意见》和2020年7月发布的《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》将限塑禁塑提上日程。预计政策落地后，PLA未来市场需求将高于37.5万吨。对比2018年我国2-3万吨的PLA需求量，需求增量达15倍以上。 随PLA大量应用，乳酸市场增幅达6倍以上。每生产1吨聚乳酸需要消耗1.3至1.4吨乳酸，预计政策落地后，生产PLA所需求的乳酸将超过50万吨。预计2025年将乳酸市场需求将高于62.21万吨，市场增幅超过6倍。 公司乳酸产能国内第一，全球第二。公司具有年产12.8万吨乳酸及乳酸盐的生产能力，产能国内第一，全球第二。公司在国内市场市占率高于65%。国内其他厂商年产量与金丹科技仍有较大差距，短期超越的可能性较小。 新建高光纯L-乳酸工程项目，项目投产后公司业绩增幅将超过48%。公司拥有年产5万吨的乳酸项目，建设期24个月，项目投产后将带来4.29亿营收，对应营收增幅48.86%。5万吨乳酸项目为为20万吨高光纯乳酸建设项目分步建设的一部分，当20万吨乳酸全部投产后，预计将贡献营收14.84亿元，对应营收增幅169.02%。 2、攻克丙交酯关键技术+布局PLA，聚乳酸将成为公司新的业绩增长点 我国丙交酯技术与国外存在较大差距，限制了聚乳酸产业发展。目前世界上生产高品质大分子量聚乳酸均采用两步法，即乳酸脱水生成丙交酯、再开环聚合制得聚乳酸。国内在乳酸制备丙交酯环节缺少有效的工业化解决方案，限制了我国聚乳酸产业的发展。 公司已攻克丙交酯合成技术。金丹科技与南大合作研发以有机胍为催化剂做丙交酯的技术，初步掌握了相关生产技术，在完成了多批次中试和工业化试验后，年产1万吨丙交酯生产线正处于调试过程中。未来技术攻克后，将较大增强公司在PLA领域的竞争优势。 布局产业链下游PLA产能，聚乳酸业务将成为公司新的业绩增长点。公司年产1万吨聚乳酸项目建设期为12个月，投产后预计将带来约1.7亿元的营收增长，以2019年营收为基数，对应营收增幅约19.36%。在市场预期良好的情况下，公司规划新建10万吨聚乳酸工程项目，工程完工后预计将会带来约17亿元的营收增长，以2019年营收为基数，营收增幅近200%。 预计公司20/21/22年EPS分别为1.31/1.91/2.73元/股，对应动态PE80、55、38倍，首次给予“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期风险，公司技术研发不及预期风险，新增产能投产进度不及预期风险等。

1、PVC 助剂行业持续增长，新增产能有助于提高公司市占率受益于塑料用量提升、产品价格下降、PVC 地板需求提升，公司主要产品ACR、MBS 助剂市场有望快速增长。2014-2019年PVC 抗冲改性剂和加工助剂市场年均增长率约14%。我们看好公司主要产品ACR、MBS 未来的市场持续放量，逻辑有三：a. 日益增长的塑料产品需求将带动PVC 助剂市场增长；b. 原材料成本下降导致ACR、MBS 价格下降，有望使其相对其他PVC 助剂产品更具竞争优势，推动对应市场增长；c. PVC 地板行业发展有望促进ACR 市场增长；d. MBS 国产国产化率低，未来国内产品需求量有望进一步提升。 研发实力强+产品定制化+产能居行业前列，公司市占率居行业前列，竞争优势明显。公司2019年市占率约30%，居行业前列。公司研发能力强，自设立以来共取得 63项专利。产品方面，公司产品质量及技术达国际先进水平，产品种类丰富，通过实施产品定制化策略与下游客户紧密合作，PVC主要大型客户都与公司建立了长期的合作关系。ACR 业务方面，公司产能及市占率居行业前列，并在PVC 地板等新兴行业具备较强的竞争优势；MBS业务方面，公司拥有5万吨MBS 产能，居国内第一，是国内最早实现MBS万吨级装置和连续化工业生产的企业，生产技术国内领先。 新增PVC 助剂产能有望大幅增厚公司业绩。公司今年上半年2万吨MBS一期项目建成转固，目前有合计4万吨PVC 助剂项目在建设中，预计将于下半年投产。公司2万吨MBS 工程初步计划于2020年秋冬季节开始动工新增PVC 助剂未来投产后，有望大幅增厚公司业绩。 2、可降解塑料高速发展，公司6万吨PBAT 产线将成为新的业绩增长点受政策影响，PBAT 将迎来较大增长空间。根据测算，我国禁塑限塑政策落地后，仅外卖、快递、农膜三个领域未来可降解塑料需求将达到154.53万吨，对应可降解塑料市场约270亿元，对比2018年的4.2万吨市场需求，增长空间达36倍。PBAT 具良好的延展性、断裂伸长率、耐热性和冲击性能，是最具潜力的可降解塑料产品之一，未来市场增长空间大。 公司布局PBAT 业务，预计将带来1.07亿元利润增量。公司年产6万吨的PBAT 生物降解塑料项目计划于2021年6月30日前竣工。项目技术由上海聚友化工提供，具有自主知识产权的专有工艺技术和设备，已在国内建成数万吨连续生产线。公司年产6万吨PBAT 生物降解塑料项目预计会为公司带来近11.52亿营收和1.07亿元净利润，业绩增幅高达100%。 预计公司2020、2021、2022年EPS 分别为0.36/0.68/1.25元，对应动态PE 35/19/10倍，首次给予“买入”评级。 风险提示：公司项目落地不及预期，原材料价格波动，新产品PBAT 开发项目不及预期，产品价格下滑等风险

事项：公司公告，2020H1营收37.14亿元，同比-11.1%，本季度营收17.66亿，同比-18.9%，环比-9.3%；2020H1归属于母公司净利润4.29亿元，同比+9.3%，本季度归属于母公司净利润1.91亿元，同比-22.5%，环比-19.4% 营业收入减少利润反增，主要原因来自焦炭盈利增强 营业收入减少主要来自两方面：1）主营产品价格不同程度下降：受疫情影响，2020H1焦炭价格同比-3.2%，炭黑价格同比-24.3%，白炭黑价格-1.8%，甲醇价格同比-20.0%；2）焦炭产量同比损失约12万吨：受5月份山东“以煤定产”政策影响，公司在6月份调降了产能利用率，整个Q2季度焦炭产量只有42.6万吨，同比下滑了约12万吨，影响营收2.3亿。 Q2业绩1.9亿，带来上半年利润反增，略超我们预期。主要原因来自焦炭盈利增强：尽管焦炭量价均有损失，但焦煤同期价格下滑幅度更大，使得焦炭-焦煤价差同比+140元/吨，焦炭总盈利反而好于去年。 下半年焦炭价格有望继续上涨，炭黑价格很难继续下跌 下半年焦炭价格有望继续上涨：1）供给仍在减量：根据“以煤定产”政策，山东今年焦炭产量在3070万吨，下半年平均保持在4-5成的限产才有可能满足今年产量目标；山西和河北仍有近千万吨焦炭产能要去，整体上焦炭供给仍在减量；2）下游钢铁需求强劲：在逆周期政策调节下，下游钢厂开工率持续提升，目前已经超过去年同期水平，焦炭在持续去库。 炭黑价格很难继续下跌：上半年炭黑价格一度跌到4200元/吨，行业龙头黑猫股份Q2季度亏损进一步加重，公司炭黑业务微利，6月份炭黑行业开始提价，提价幅度近1000元/吨，我们认为，这种提价大概率会维持，使得行业处在一个合理的水平，而在现在的价格维度下，公司毛利大概在1000元/吨。 新项目投入持续加大，PP配套定增已获证监会审核通过 本期，90万吨PDH和48万吨炭黑新增投资10亿，累计投资23亿，PP项目新增投资2.4亿，累计投资4.5亿。目前，给PP配套融资的定增已经审核通过，我们预计公司将很快会拿到批文，正式发行。炭黑项目有望在今年年底投产，PDH和PP项目有望在2021Q1季度投产。 盈利预测、投资与评级 考虑到焦炭和炭黑市场的变化，我们上调公司2020盈利预测为6.7亿（前值是5.6亿），维持2021/2022年盈利预测不变，即13.8/15.7亿，对应EPS分别为0.99/2.04/2.32元/股，当前股价对应PE分别为13.2/6.5/5.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：下半年焦炭去产能不及预期的风险；公司新项目投产低于预期的风险。

事件：2020年8月28日，公司公告其2020H1实现营业收入1050.16亿元，同比下降9.8%；实现归母净利润206.58亿元，同比下降14.8%。单季度看，公司二季度实现营业收入539.39亿元，环比上升5.6%；实现归母净利润108.51亿元，环比上升10.65%。 点评：1.公司业绩同比下行，环比有所改善。受疫情影响，上半年公司实现营业收入1050.16亿元，同比下降9.8%。受疫情影响，公司煤炭销售量、平均销售价格、售电量、铁路运输周转量、沿海煤炭运价以及航运周转量都有所下降。随着国内的经济逐步复苏，公司二季度实现营业收入539.39亿元，环比上升5.6%。 2.分红比例大幅提高，高股息凸显投资价值。2019年度股息每股人民币1.26元（含税），分红比例为57.9%。并且公司公告，2019-2021年公司每年以现金方式分红比例不少于50%，提高了15个百分点。公司经营稳定，资产质量优质，高股息将提升公司股票投资性价比。 3.回购H股，提振投资者信心。公司股东会批准授予董事会通过自筹资金回购不超过已发行H股总数的10%的权利。按照目前股价测算，回购所需资金仅占3.62%。公司此次回购不超过3.4亿股，耗资约为42.76亿元，仅占货币资金的3.62%，表示此次回购不会对公司经营产生不利影响。并且回购股份能够减少公司股本，提高EPS（元/股）。并且回购股份彰显管理层对未来经营情况的信心，从而提升投资者对公司的信心，有利于公司估值的修复。 投资建议：考虑到公司二季度业绩环比改善以及国内经济的逐步复苏，我们将公司20-22年EPS（元/股）自2.03、2.09、2.18调整为2.05、2.11、2.20；对应市盈率（P/E）为7.74、7.52、7.22倍。风险提示：宏观经济不及预期；公司项目建设不及预期；公司分红比例不及预期；公司回购不及预期