财报摘要:公司2019年营收48.07亿元,同比上涨56.89%;归母净利润7.17亿元,同比上涨76.09%,毛利率31.56%,同比增加16.37pcts;2020Q1,实现营业收入12.03亿元,同比增长29.1%,实现归属母公司净利润2.15亿元,同比增长97.0%,Q1毛利率39.9%,同比上升11.6pct,环比上升5.0pct;Q1归母净利率17.9%,同比上升6.2pct,环比上升3.2pct。 光伏玻璃,“长坡厚雪”好赛道。光伏玻璃目前具有较高的技术与资金双壁垒:产线建设周期长、投资金额高且规模效应突出,同时具有一定的技术壁垒,产品技术难度大、客户认证粘性高。目前行业形成信义光能与福莱特的双寡头地位,两家公司到2019年底占据行业50%左右的产能,双寡头格局稳定,市场控制力强,龙头企业持续盈利能力强。双玻组件渗透加速也加大了对光伏玻璃的需求。据我们测算,每GW双玻组件较单玻组件对光伏玻璃需求量贡献将增加49%,预计2019-2025年双玻组件占比将由20%提升至60%。 光伏玻璃产能有序扩产中,工程玻璃新产能陆续释放。2019年公司产能达到5400吨/天,市场份额达20%以上,全球第二。公司越南和安徽新建产能预计分别将于2020和2021年投产。根据规划,截止到2020年产能将会达到7290吨/日,2021年9600吨/日。公司近年来玻璃深加工比例不断提升,工程玻璃收入占比及毛利率稳步提升,年产10万吨在线Low-E镀膜玻璃项目将进一步提高了产品的附加值,有助于拓展光伏玻璃以外的利润增长点。 规模效应,成本控制力强,不惧短期波动。光伏玻璃成本优势主要由规模优势确立而非新兴技术,公司2020Q1毛利率再创新高,主要得益于公司成本控制能力进一步提升,同时2.0mm产品占比提升。受疫情影响光伏玻璃存库天数增长,3.2mm价格由29元跌至26元/平米,我们认为公司成本控制能力提升,产品结构优化,能够有效对冲价格下跌对毛利率的不利影响。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为10.40、13.37、16.00亿元、EPS分别为0.53元、0.69元和0.82元,对应PE为21.96、17. 10、14.28倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:全球光伏装机不及预期,光伏玻璃价格下跌超预期

财报关键数据:2019年,公司实现营业收入64.12亿元,同比增长47.35%;归母净利润15.22亿元,同比增长1.67倍;与此前业绩快报数据极为接近。 利润总额逾一半来自投资收益贡献。公司2019年实现投资收益8.40亿元,占利润总额的51.65%,其中按对合营企业与联营企业(包括间接持股37.55%的麦克韦尔)的持股比例确认投资收益8.22亿元。 两大电池主业皆实现较快发展。1)受益ETC在高速公路收费站领域推广,2019年锂原电池业务发展较快,产量达到4.73亿只,收入同比增长57.61%至18.92亿元,毛利率同比提高4.22个百分点至43.95%。据年报信息,停车领域也鼓励充分使用ETC装置,2020年底前将基本实现机场、火车站、客运站、港口码头等大型交通场站停车场景ETC服务全覆盖。我们认为,这将持续助推公司锂原电池业务发展。2)锂离子电池(小型锂离子电池和动力电池)2019年收入同比增长43.45%至45.20亿元,毛利率同比提高6.12个百分点至23.76%。据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的统计数据,公司2019年动力电池装车量1.64GWh,排名第五,占比2.64%。我们预计,公司此前公告的对Daimler、现代起亚的供货协议有望逐步进入交付期,如进展顺利,将利好动力电池业务发展。 积极推进豆式电池产业化。据披露,公司的豆式电池2019年已开始量产。 据3月9日公告的增发预案,公司拟增发募集不超过25亿元资金,并将其中10.5亿元投入面向TWS(真无线蓝牙耳机)应用的豆式锂离子电池项目,建设期2年,达产后将形成2亿颗豆式锂离子电池年产能,预计年均收入16.09亿元。我们认为,如推进顺利,将为公司新一轮发展培育业绩增长点。 盈利预测:暂不考虑增发,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为18.46亿元、21.16亿元和25.08亿元,对应当前股本下EPS1.90元、2.18元和2.59元,对应2020.4.20收盘价34.7倍、30.2倍和25.5倍P/E。维持“推荐”评级。 风险提示:参股企业后续盈利情况存在一定不确定性;公司的动力电池和豆式电池等业务的拓展或低预期;海外订单的后续执行进度或低预期。

湿法隔膜行业的国产替代之路。新能源汽车产业迅速发展带动国内锂离子电池隔膜需求从2014年的5.75亿平方米逐步增长至2019年的27.4亿平方米,同时对锂离子电池隔膜性能要求进一步提升。符合轻薄化发展趋势的湿法隔膜逐渐成为国内隔膜市场主流,2019年占比达到73%。因为旭化成、东丽、SKI等企业在湿法隔膜领域较为领先,国产替代顺势展开。经过本土企业的技术研发与产能扩张,整个锂离子电池隔膜市场国产化率已经达到93%。 上海恩捷专注技术,获得产品性能、良品率和成本上的相对优势。子公司上海恩捷核心研发团队具备高分子化学领域优良学术背景与薄膜制品领域丰富从业经验,在持续研发投入下,公司产品获得了产品厚度和性能上的优势。 同时,通过提升良品率、改进辅料回收工艺、提升单线产出、保证高开工率四条路径,实现了优于同行的成本管控,毛利率水平领先行业。 合理定价,额快速获取市场份额。据公开资料,2014年上海恩捷湿法隔膜售价低于同行。低价让利快速获客,公司2015年公司前5大客户中有4家是新增的,此4家大客户合计贡献了当年销售收入的63.59%。2018年公司以14%的份额领跑全球锂电隔膜市场。截至2019年底,合计占有全球锂离子电池市场80%份额的松下、三星SDI、LG化学、宁德时代、比亚迪等企业均已成公司的客户。 海外竞争者扩产谨慎,张助推公司版图扩张。公开资料显示,2018年中国企业在全球湿法隔膜产能中占比已经超过海外传统巨头企业,达到67%。海外同行扩产谨慎,上海恩捷则顺势扩产,2018年公司产能已经数倍于经旭化成、东丽、SKI、湖南中锂等湿法隔膜同行。上海恩捷也因此获得了更多市场份额。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.38亿元、15.61亿元和20.81亿元,对应当前股本EPS分别为1.29、1.94和2.58元。对应2020.04.21收盘价39.58、36.30和19.74倍P/E。维持“推荐”评级。 风险提示:行业和客户需求或不及预期、产能投产进度或不及预期、成本下降幅度不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期

事件公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司营收22.84亿元,同比减少 30.37%;亏损 2.09亿元。2020年一季度营收4.16亿元,同比减少 36.4%;盈利 0.33亿元,同比减少 48.66%。 投资要点年报业绩与此前业绩快报披露基本一致。2019年公司的亏损主要由坏账损失(2.81亿元)和商誉等资产减值损失(2.94亿元)导致。 2019年公司经营总体较为稳健。从出货量看,2019年公司锂电材料销量 1.52万吨,较 2018年 1.55万吨销量减少 1.94%;从产能利用率看,2019年锂电材料业务产能利用率 94.2%,产销率超过 100%,维持高位;从毛利率看,2019年多元材料毛利率同比增长 1.00个百分点至 17.35%,钴酸锂业务毛利率同比增长 10.07个百分点至 19.01%。 海门三期有望贡献产能增量。据中国化学与物理行业协会统计数据,2020年一季度 5系、6系、8系三元正极材料大致均价分别为 12.5万元/吨、15万元/吨、18万元/吨,结合公司披露的营收数据,我们判断,一季度公司出货 0.3万吨左右。此外,根据公司一季报披露的固定资产和在建工程数据,海门三期产能基本已经转固,有望于 2020年贡献实际产能。 盈利预测:我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.93亿元、3.60亿元和 4.25亿元,对应当前股本下 EPS 为 0.44元、0.82元和 0.97元,对应 2020.4.17收盘价 56.05倍、30.08倍和 25.50倍 P/E。维持“推荐”评级。 风险提示 :行业发展、客户需求或不达预期;产能释放进度或不达预期; COVID-19在全球蔓延趋势及对经济活动的影响,或偏离预期。

汽车轻量化大势所趋,市场空间巨大。随着全球汽车排放及油耗测试标准由NEDC 法向更严格的 WLTP 法变更、排放要求的趋严,车企更难满足排放要求。轻量化可以有效降低汽车排放和油耗;在新能源汽车领域,为了解决里程问题,铝合金零件得到广泛使用。全球新能源汽车龙头特斯拉 Model S车型大量使用铝合金零部件,95%的结构件使用了铝合金材料。其他车企如宝马、比亚迪等均在车型中大量使用铝合金材料。旭升股份专注于新能源汽车轻量化领域主导产品包括新能源汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等核心系统的精密机械加工零部件。 特斯拉核心供应商,有望伴随伟大企业共同成长。公司于 2013年通过特斯拉供应商认证,签订十年合作合同成为特斯拉一级供应商,2014年参与Model S 车型配件研发,2015-2016年开始批量供货 Model S/X和 Model 3车型配件,产品包括变速箱箱体、悬挂、电池组外壳等。2019年特斯拉作为公司第一大客户,营收占比约 53%,2020年 Q1特斯拉实现销量 10.27万辆同比增长 33%,主要得益于上海超级工厂产能释放,我们认为特斯拉未来将领跑新能源汽车行业,公司将与伟大企业共同成长。 产能有序扩张,客户结构进一步优化。 。公司产能利用率和产销率保持 82%以上,拟募资 12亿元投建“新能源汽车精密铸锻件项目(二期)”和“汽车轻量化零部件制造项目”,达产后可形成 685万件/年毛坯件生产和 720万件/年加工产能。同时继续开拓市场,2019年度公司对 POLARIS 销售增长迅猛,占公司营业收入比例提升至 6.98%。同时新拓展 Space-X、ZF、法雷奥-西门子、长城汽车、宝马等多个客户。 给予“推荐: ”评级:我们预计,公司将于2020~2022年实现归母净利润 2.62、3.41、4.51亿元,对应当前股本下 EPS0.63、0.82、1.09元,对应2020.04.10收盘价的 P/E 分别为 60.79、46.67、35.34倍。给予“推荐”评级。 风险提示: :受疫情影响汽车销量不及预期,客户拓展情况不及预期。

低价订单集中释放,业绩不及预期,2020年有望迎来拐点。公司2019年营收382.45亿元,同比上涨33.11%;归母净利润22.1亿元,同比下降31.3%,公司毛利率12.5%,下降6.38pcts。公司2019年业绩下滑主要原因是,前期低价订单释放所导致的风机毛利率下降,风机营收毛利占比70%以上。随着后续低价订单完成和招标价的上升,毛利率和净利率有望在今年恢复上升通道。根据公司业绩预告,2020年一季度公司归母净利润同比增长250%-300%,达到8-9.14亿元,主要由于投资收益大幅增长。 进入抢装期,有望量价齐升。公司在手订单量稳步增长。截至2019年12月31日,公司外部待执行订单总量为14.44GW,已中标订单5.8GW,在手外部订单共计20.3GW,其中2S级别风机占比为20%,同比下降66.67%,2.5S风机占比41%,成为在手主要订单,3S风机占比增至29%,公司积极推动订单机型结构优化,今年随着高价订单陆续完成,销量增加同时,平均单价随之增长,毛利率有望明显改善。 风电运营稳定增长,风电服务业务高速发展。2019年,公司风电项目实现发电收入42.67亿元,较上年同期增长8.98%,公司国内新增并网装机容量303.5MW,新增并网权益装机容量291.1MW;在建风电场项目容量2007.7MW,权益容量1956.6MW。2019年国内已核准未开工的权益容量为2057.32MW。机组平均发电利用小时数2212小时,高出全国平均水平130小时。风电平价时代即将到来,公司可以提供高附加值的电站服务,帮助业主降本增效,截止2019年底,公司在运项目容量10,992MW,同比增长58%,营收增长116%,处在高速发展阶段。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为38.05、41.44、41.03亿元、EPS分别为0.90元、0.98元和0.97元,对应PE为10.60、9.74和9.84倍。看好公司有望迎来业绩拐点,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情导致风电新增装机不及预期,公司订单执行情况不及预期。

年报摘要:公司2019年实现收入211.55亿元,同比增长7.67%,实现归属母公司净利润12.52亿元,同比增长74.09%。海外收入达到151.72亿元,同比增长34.58%,毛利率为22.3%,同比提升1.47pcts。 受疫情影响,光伏行业或经历低谷。2020年受疫情影响,光伏行业供需及物流端皆受到不同程度的影响,中国疫情已经基本控制,国内光伏市场需求预期较好,但是海外疫情局势尚不明朗,海外装机存在较大的不确定性,彭博新能源在疫情发生后下调了2020年全球装机预期至108-143GW,可能出现装机下滑,需求不景气叠加市场信心不足,产业链价格也有不同程度的下调。2020年光伏行业或经历低谷。 公司优势明显,无惧风雨。公司从2005年进入光伏行业,经过10余年的奋战成为行业龙头,短期内疫情或对公司业绩有不利影响,但我们认为公司具有以下优势①一体化产业成本控制力强;②品牌优势明显全球市场布局;③稳健经营下的健康财务(10年经营性现金流为正、应收账款及票据占比远低于行业均值)。因此我们预计在疫情冲击下,公司凭借以上三个优势,在低谷中仍然可以保持较高的产能利用率较大概率完成15GW的全年目标,集中度进一步提高。 积极布局产能扩张,稳固行业龙头。公司回归A股后,先后发布多个扩产计划,2020年年底,公司组件产能有望超过16GW,硅片和电池环节产能达到组件产能80%左右。目前公司积极推进晶澳义乌10GW高效电池和10GW高效组件项目、晶澳太阳能3.6GW高效电池项目、邢台晶龙新能源年产12,000吨单晶硅棒项目、扬州组件项目等新建项目的建设进度,深化一体化布局,巩固龙头位置。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为13.91、16.66、21.13亿元,EPS分别为1.04元、1.24元和1.57元,对应PE为12.83、10.71和8.45倍。维持“推荐”评级。 风险提示:光伏全球装机不及预期,竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。

定位中高端市场,十年业绩稳定增长。公司目前从事终端电器、配电电器、控制电器等三大类低压电器产品的研发、生产和销售,下游广泛应用于电力、通信、建筑、轨交、新能源等领域,公司定位于低压电器中高端市场,凭借出色的研发能力和优质的客户结构,十年来业绩稳定增长。2019年公司营业收入达20.4亿元,同比增长29.53%,十年符合增长率约17%,归母净利润达2.73亿元,同期上升23.03%,十年符合增长率约15%。 持续高研发投入,进口替代加速,新基建有望带来新动力。我国低压电器市场规模约800亿元/年,与我国全社会固定资产投资有一定的相关性。公司定位于中高端市场,主要竞争对手有施耐德、ABB、西门子等,存在较大的进口替代空间。公司注重研发投入和技术积累,2019年研发费用占比高达8.64%,产品毛利率40%,均远高于行业平均水平,建立了全球顶级认证的实验体系和数字化制造平台,在智能楼宇、5G等领域战胜外资品牌,实现进口替代。在我国新基建的背景下,我们认为公司有望在5G,充电桩、轨道交通、数据中心等领域持续收益。 绑定优质大客户,建立真实护城河。高端低压电器性能关键,验证周期长,转化成本高,下游粘性强,公司已经与部分下游大客户形成了10年以上的深度合作关系,建立了真实护城河。2007年公司成为华为的合格供应商并签署了框架协议,同时和中兴、艾默生等公司也达成了良好的合作关系。建筑行业中公司是78家房企的战略供应商,与万科更是有近10年的合作历史。未来公司一方面绑定现有标杆客户共同发展,另一方面公司也在积极导入新客户,支撑公司业绩稳定增长。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.29、3.96、4.67亿元,对应EPS分别为0.42、0.50、0.60元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为28.21、23.46和19.87倍。看好公司高研发投入和客户粘性支撑公司业绩增长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:地产行业不及预期,产品拓展不及预期,工业制造业不及预期。

事件:公司公告2019年报实现营收168.87亿元,同比增长22.76%;实现归母净利润9.04亿元,同比增长42.93%;实现扣非后归母净利润6.21亿元,同比增长98.38%;销售毛利率19.49%,提高2.14个百分点,经营性现金流量净额25.07亿元,同比增长46.80%,2019年公司研发投入11.7亿元,占营业收入的6.92%。 半导体产业持续突破,国产替代空间巨大。2019年公司半导体硅片销量4.52亿平方英寸,同比增长20.8%,公司产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上,同时在CIS、BCD、PMIC芯片等产销规模上实现了重大突破;在逻辑芯片和存储芯片也取得了较大进展。公司12英寸硅片满足45nm应用的COPFree产品,并计划在2020年开始量产,我国半导体硅片进口依赖严重,中环股份已经是国产硅片龙头企业,8英寸及以下产品已经成熟量产,2020年12英寸硅片有望放量。根据公司规划中环宜兴项目达产后公司将具备8英寸75万片/月、12英寸60万片/月产能,成为具有全球竞争力的半导体材料企业之一。 光伏产能竞争力提高,210大硅片引领行业发展。2019年公司完成产能升级,总产能达到33GW,人均劳动生产率提高35%,进一步降本增效。2019年公司推出210mm大尺寸硅片,下游广泛提出合作意向,2020年3月27日协鑫集成公告将投资180亿建设60GW210组件项目,东方日升、天合光能、爱旭科技等龙头企业也提出了210扩产计划,并表示采用大硅片能够明显降低度电成本和BOS成本。中环第五期项目产能25GW将以210大硅片为主,在2020-2021年释放产能,将进一步巩固公司龙头地位。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为13.34、20.67、24.55亿元、EPS分别为0.48元、0.74元和0.88元,对应PE为31.70、20.45和17.22倍。看好公司“半导体+光伏”双轮驱动,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:大硅片产能释放不及预期;下游需求不及预期的风险。

专注于光伏产品的高新企业。东方日升于2006年投产第一条全国产化太阳能电池片整体生产片,经过多年发展已经形成太阳能电池片、组件、EVA胶膜及光伏电站的一体化产业链,凭借持续的技术创新、稳健的财务优势、发达的销售网络,公司组件出货量保持全球领先。根据公司业绩快报,公司2019年实现营收144.12亿元,同比增长47.79%,归母净利润为9.8亿元,同比增长321.62%。 全球光伏平价趋势下,海外业绩有望持续冲高。目前全球市场已进入后补贴时代,2020年国内光伏发电征求意见稿已经发布,国内外光伏装机数有望继续上升。公司近年来海外业务拓展成果颇丰,市占率逐步提升。2019年公司组件出口量5.52GW,出口量为行业第五,全年海外收入有望超过75%。 2020年全球光伏市场或受疫情影响,需求延后,但我们仍然看好公司全球销售渠道优势,出货量保持稳定增长。 组件业务稳步增长,积极拓展异质结。公司组件产能2019年达11.1GW,随着后续项目开展,2021年有望达16.5GW。组件出货量排名自2017年进入前十以来,逐年上升,2019年稳居第七,随着后续组件产能的提升,排名有望进一步上升。公司率先推出210高效组件产品,功率达到500W,已经获得下游订单,高效组件进一步降本增效,组件销量和品牌地位将会得到进一步提升。公司还积极拓展异质结,抢占行业先机。根据公司公告,年产2.5GW高效异质结电池组件项目已于2019年8月开工,预计2020年上半年项目一期落地,竞争力进一步增强。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.83、11.97、15.39亿元,对应当前股本下EPS分别为1.09元、1.33元和1.71元,对应当前股价PE值为11.52倍、9.46倍和7.36倍。看好公司全球化销售渠道及在大硅片和异质结率先布局,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:光伏全球装机不及预期,竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。

隔膜龙头出货继续高增长。2018年公司湿法隔膜出货量4.68亿平方米,全球市场份额14%,在中国湿法隔膜市场占据45%的份额,市场份额全球排名第一。2019年公司湿法隔膜出货量超8亿平方米,同比增长超70%。 锂电隔膜行业赛道好、壁垒高,公司竞争优势显著。我们预计2020年全球动力电池所需的隔膜将增长66.85%达到30.46亿平方米,欧洲需求占比达到46.87%。行业需求向好发展。此外,隔膜行业赛道优质,壁垒高,研发、调试、认证等流程需要耗费超过4年的时间。而公司具有工艺成熟、技术领先、成本控制力强等优势,将在同行竞争中处于优势地位。 扩产增加供应能力,产能利用率有所提升。2018年底公司有产能13亿平方米,2019年底产能已经扩张之23亿平方米,在珠海、无锡、江西等地产能的扩张和收购的苏州捷力产能的补充下,公司力争2020年产能达到33亿平方米。产能扩充的背景下,公司隔膜母卷产能利用率从2018年的77.93%提升至2019年前三个季度的88.35%。公司产品需求较好。 进入海外动力电池供应链,长期发展向好。公司下游大客户纷纷扩产,并且公告与LG签订车用湿法隔膜采购合同,有望间接受益全球高增长。此外,外销产品价格更高,公司盈利能力有望提升。 给予“推荐”评级:我们预计,公司将于2020~2022年实现归母净利润10.67亿元、15.91亿元、21.52亿元,对应当前股本下EPS1.32、1.98、2.67元,对应2019.3.17收盘价的P/E分别为37.20、24.95、18.45倍。 风险提示:疫情发展或偏离预期,致全球新能源汽车销量不及预期;公司产能爬坡进度或低预期;公司客户拓展与成本费用管控或不达预期。

半导体材料国产化意义重大,大硅片进口替代空间巨大。我国正在半导体产业兴起阶段,但产业严重依赖进口,“自主可控”成为当下目标。半导体硅片是半导体上游材料中重要一环,价值占比超过36%。在“摩尔定律”的影响下,半导体硅片尺寸不断向大尺寸方向发展,单片价值和市场规模不断走高。目前市场主要以200mm(8英寸)和300mm(12英寸)为主。目前全球硅片处于寡头垄断CR5超过90%,我国硅片2018年8英寸进口比例约70%,12英寸进口约100%。并且目前我国正处在晶圆厂扩产期,对硅片需求飞速增长,因此硅片国产化成为关键环节。 公司已经成为国内半导体硅片龙头,正在扩产,12英寸硅片即将放量。截止2019年底中环股份已经具备2-6英寸硅片产能约30万片/月,8英寸约70万片/月,12英寸2万片/月,2016-2018年半导体营业收入为4.1、5.8、10.1亿元,已经成为国内龙头。2018年之前公司主要以2-6英寸销售为主,2018年8英寸硅片开始放量,2019年公司12英寸取得突破,2020年将开始12英寸扩产,半导体硅片客户验证有极高的要求,因此我们认为公司扩产后下游订单有一定的保障。根据公司规划,中环无锡项目一二期完成后,公司将具备8英寸105万片/月,12英寸35万片/月,具备全球竞争力。 210系列硅片,引领光伏行业进入5.0时代。2019年8月中环股份推出210mm超大硅片,下游电池片组件厂商纷纷提出合作意向,东方日升和天合光能已经推出M12系列组件产品,功率达到500W,标志着光伏组件进入5.0时代,并表示采用大硅片能够明显降低度电成本和BOS成本。中环股份正在扩产第五期项目25GW将全面实施M12优势产能,预计会在2021年达产,届时公司单晶硅片产能有望突破55GW,巩固龙头地位。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为9.04、15.89、22.41亿元、EPS分别为0.32元、0.57元和0.80元,对应PE为58.25、33.13和23.48倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:大硅片产能释放不及预期;下游需求不及预期的风险。

业绩摘要:公司2019年营收11.24亿元,同比上涨42.34%;归母净利润2.05亿元,同比上涨76.37%;基本每股收益为0.86元,上年同期为0.49元。公司毛利率31.67%,同比增加1.34pcts;年净利率18.26%,同比增加3.52pcts。预计2020年Q1度净利润预计同比增长60%-90%。 风电主轴龙头地位稳固,市占率有望继续提高。2019年公司风电主轴实现销量9.5万吨(约6200支),较上年同期增长38.48%,全球市场占有率达24.98%,较2018年(20.74%)稳定提升,目前公司在手订单充足,预计2020年出货量达到7200支,其中3MW以上的大功率订单2019年1,600余支,预计2020年订单量约为2,600支。从销售地区来看,公司超过60%收入来自海外,西门子-歌美飒、维斯塔斯、安信能等国际巨头均为公司重点客户,未来凭借过硬的技术和品质,我们认为公司风电主轴市占率有望继续提高,单支主轴价值量也有望提升。 深化降本增效,成本控制能力提升。2019年,公司年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目一期原材料资产项目已正式投产,预期于2020年4月正式完工。该项目完成后能够基本满足公司锻造钢锭自给自足,节约原来采购中的运费成本,提高下脚料的利用率,成本控制能力进一步提高。 定增加码海上风电和自由锻件,成长可期。公司预计2020年锻造主轴订单将超过12万吨,铸造主轴受托加工订单将超过1.4万吨。根据客户需求及市场情况,公司拟定向增资募集不超过5亿元用于海上风电主轴与其他精密传动轴建设,项目建设周期为两年,能够每年新增24,000吨锻造主轴产能、30,000吨其他精密传动轴产能和10,000吨铸造主轴加工产能。进一步突破产能瓶颈,巩固成长性。 盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为2.68、3.35、4.11亿元、EPS分别为1.12元、1.41元和1.73元(暂不考虑定增摊薄),对应PE为14.04、11.23、9.14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:风电行业装机不及预期,原材料价格波动的风险。

光伏“老将”回归A股,开始新征程。晶澳太阳能于2005年成立,经过多年发展公司已经形成硅片、电池、组件及光伏电站的一体化产业链,凭借持续的技术创新、稳健的财务优势、发达的销售网络,公司电池片和组件出货量保持全球领先。截至2018年底,拥有硅片产能8.40GW,电池片产能7.30GW,组件产能8.18GW,光伏电站项目539.8MW。2018年7月,公司从美股私有化退市;2019年12月,晶澳科技正式登陆A股市场,开始新征程。 光伏行业需求向好,分布式将成为亮点。2020年国内光伏发电征求意见稿已经发布,参考2019年竞价情况,我们预计2020年国内竞价项目总量为20GW-25GW区间,叠加2019年部分遗留项目,平价项目等,预计总量较2019年将稳步提升。2019年我国分布式光伏装机占比超过40%,户用光伏装机5.2GW创历史新高,2020年1月美国加州户用光伏新规将实施,特斯拉也积极布局光伏屋顶,我们认为光伏C端空间有望打开,分布式光伏将成为行业亮点。 晶澳扩产在即,一体化优势更加凸显。根据公司公告,将建设年产10GW高效电池和10GW高效组件项目,计划总投资人民币102亿元,周期预计为4年分2期执行。除了新建产线外还计划投入11.3亿元对三四车间进行技术升级改造,以实现年产3.6GW高效电池产品的生产能力。组件制造的资金和技术壁垒不高,行业护城河主要体现在品牌价值、销售渠道和成本控制。公司计划在组件、电池片、硅片产能同步扩产,同时保持技术领先,我们认为未来公司一体化优势将更加凸显,综合竞争力进一步提升。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.99、13.85、15.84亿元,对应当前股本下EPS0.82元、1.03元和1.18元,对应当前股价PE值为21.80倍、17.30倍和15.12倍。看好公司一体化及全球品牌优势,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:光伏全球装机不及预期,竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。

公司业绩向好,充电运营增长迅速。公司2020年1月20日发布2019年度业绩预告,预计2019年度归母净利润2.51-3.04亿元,较上年同期增长40%-70%。业绩增长主要受益于:1)传统电力设备智能制造业务的合同额和收入持续增长,2019年下半年公司公告统计,在国家电网项目、铁路及轨道交通项目、风电项目中合计中标4.55亿元左右。2)2019年充电量约21亿度,较去年同期增长约85%,仅充电运营收取的服务费就可为公司贡献4亿元左右的营业收入,截至2019年7月子公司特来电的亏损幅度在不断收窄,2019年下半年充电量显著增加有望实现盈亏平衡甚至盈利。 新能源汽车长期发展趋势不变,充电运营服务拥有较大成长空间,目前关键是提升充电桩利用率。长期来看,国家政策对新能源汽车仍持支持态度,新能源汽车长期发展向好的趋势不会变化,我们预计2020年新能源汽车产量可达155.2万辆,2020年将新增公共充电桩15.6万台。此外根据测算2020年充电服务费市场规模在84-111亿元之间,充电运营服务空间广阔。就充电业务目前发展过程中遇到的问题来看,优化充电桩布局,提高充电桩利用率与运营管理效率是提升企业盈利能力的关键。 充电运营未来将高度集中,公司致力于打造充电网价值闭环,拥有高成长属性。由于公共充电桩存在的物理位置排他性,我们预计未来公共充电市场将会呈现高度集中的格局,规模化的企业可能仅存5-8家,公司作为充电业务的领军者,2019年底公共充电设施保有量14.1万个(2018年12.1万个),在规模没有显著增长的前提下,充电量增长85%,可见利用率提升明显,充电网络布局已经成型,同时公司积极布局数据增值服务,未来有望通过“数据红利”为公司创造新的利润增长点,拥有高成长属性。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.98、5.40、8.27亿元、EPS 分别为0.30元、0.54元和0.83元,对应PE 为86.47、47.63和31.12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,充电桩利用率提升不及预期。