事件：公司2020年前三季度公司营收3.17亿（同比+1.60%），归母净利润0.65亿元（同比-0.80%）。Q3实现营收1.17亿元（同比-11.97%，环比-0.85%），归母净利润0.26亿元（同比-20.26%，环比+4%）。 苹果新品推迟和华为芯片受限影响公司三季度业绩 公司三季度业绩略低于我们之前盈利预期。一个主要因素在于苹果新品发布推迟导致产业链相关订单生产周期延后，对公司只是收入确认时间变化。另一个主要因素华为消费电子业务因为芯片受限，对整个产业链相关生产影响都较大，公司作为华为特种涂料主要供应商之一较大影响。公司三季度在水性涂料和低VOC领域有突破，近期有望为联想笔记本电脑及配件提供产品，公司与OPPO、华为、苹果、HP等多个终端客户不断加强合作，积极推动水性涂料在消费电子领域的应用。乘用车特种涂料领域，公司已经吉利汽车车灯项目顺利进入量产阶段，未来有望通过法雷奥继续在广汽新能源汽车项目上突破放量。 联合湖南大学成立研究院，加强产学研结合公司近期发布公告 ，宣布与湖南大学刘娅莉教授和湖南资产公司联合成立松井先进表面处理与功能涂料研究院，建设产学研平台，进一步强化自身研发实力突出的优势。根据公告，研究院未来研发方向以国家重大需求为牵引，重点布局消费电子、集成电路、新能源汽车、轨道交通、航空航天、海洋装备等领域的表面处理、功能涂层、粘合剂等技术。我们认为公司设立研究院，为以后产品向多个领域横向拓展打下基础，同时强化了公司在研发创新和技术服务等方面的核心优势。 投资建议：维持“买入”评级。 我们看好公司在特种涂料及相关新材料行业中的领先优势，虽然三季度业绩低于我们之前的盈利预期，但是公司经营状况和核心优势没有发生变化。我们调整了全年的盈利预期，预计公司20-22年归母净利润1.03/1.69/2.35亿元，同比增速11/65/39%，EPS为1.29/2.13/2.95元，PE为79/48/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目研发和投产低于预期；消费电子增速低于预期。

检修影响增量，Q3单季度业绩增速有所下滑公司 Q3由于设备检修，产品销量环比下降导致单季度业绩低于我们之前预期。Q3公司的主营产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭的销量分别环比减少了 2.47万吨（环比-13.58%）、2.93万吨（环比-16.73%）、6.53万吨（环比-5.64%）。 二期项目全面投产，烯烃成本优势持续强化公司 6月底 220万吨/年甲醇项目投产后基本无需外购甲醇，公司成本优势继续加强。按目前外购甲醇和自产甲醇价差约 400元/吨测算，全年可以节约成本 8.8亿元左右。公司 240万吨/年的红四煤矿项目在 7月份取得采矿许可证，公司自产煤比例提升，公司综合成本优势进一步加强。 新一轮项目建设打开成长空间公司宁东基地的三期烯烃项目以及 300万吨煤焦化多联产项目开始建设，另外在内蒙成立子公司计划建设 400万吨煤制烯烃项目，公司进入新一轮产能扩张阶段。近期公司先后获得交通银行和工商银行共计 500亿元授信，保障公司新一轮多个项目同时建设所需的资金。 风险提示： 子公司成立业务进度不及预期；原材料价格上涨，产品价格大幅下跌。 投资建议：维持 “买入”评级。 我们看好公司进入了新一轮成长周期，预计 2020-2022年归母净利润52.9/57.2/61.5亿元，同比 39/8/8%，摊薄 EPS 为 0.72/0.78/0.84元，对应 PE 为 14.5/13.4/12.5，维持“买入” 评级。

财务数据解读： 三季度盈利显著恢复，毛利率止跌大幅上行 三季度以来国内外疫情好转需求恢复，公司盈利显著恢复。 2020Q3伴 随价格和销量上行，一方面是需求恢复，另一方面是原油价格恢复导 致的成本端支撑。 2020Q3毛利率为 26.83%，已经恢复到 2019Q3的 水平，疫情在一定程度上促进了公司效率提升。 公司经营性净现金流 仍取得较好的水平，保障了当前规划项目的顺利建设。 经营数据解读： 成本端和需求端利好，产品全面量价齐升 公司聚氨酯产品销售均价持续改善中（ Q3均价环比增加了 49元/吨）， Q3销量增加到 76万吨（ Q2为 64万吨），量价同步改善。石化系列单 三季度石化产品销量 158万吨，平均售价环比上涨 233元/吨，前三季 度贡献 159亿元营收。精细化学品及新材料系列产品的产销量恢复快 速增长势头，前三季度销量达到 38.2万吨，同比取得 26%的增长。 业绩展望： MDI 进入上涨周期，新材料项目落地在即 基建地产需求复苏在即， MDI 产品逐步走出低谷。 需求端，房地产、 汽车和家电需求持续回暖， 价格端， 在检修和需求双重利好下 MDI 价 格从 6月开始持续上涨， 9-10月涨幅持续扩大， 预计 Q4盈利将持续 修复。 公司眉山项目稳步推进， 公司眉山一期 25万吨高性能改性树脂 项目年底即将建成，二期项目开始启动， 新材料战略将逐步落地。 投资建议： 看好公司新材料延伸， 维持“买入”评级 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别达到 89/138/157亿元， 同比-12/55/14%， EPS=2.84/4.39/5.00元/股，对应当前 PE 分别为 27/17/15倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动； 新建项目建设进展不达预期。

Q3重组收益计入盈利，伴随磷酸盐量价齐升业绩大增公司公布2020年三季报业绩，前三季度公司营收37.69亿元（+562%），盈利从二季度开始扭亏为盈并持续超预期，归母净利润 6.28亿元（+776%），去年同期亏损 9296万元，公司三季报业绩同比环比大增（2020H1盈利 0.92亿元），一方面是公司磷化工产品销量上升、成本降低，预计龙蟒大地预计贡献 3.2亿利润，同比大幅增长；另一方面公司快递柜业绩重组带来的 4.36亿元投资收益在期末计入盈利。 工业磷酸一铵龙头，品牌成本优势显著公司磷化工配套资源丰富，配套化工装置齐备，物流自成体系，有效降低生产运营成本，循环经济工艺互补降低了生产成本。1） 工 业 磷酸一铵：公司产能 40万吨/年，市占率达到 30%-40%，前三季度营收增速预计翻倍，原材料降价毛利率上升，业绩驱动：工业磷铵灭火器渗透率增加，国内高端水溶肥需求增长。2）饲料级磷酸氢钙：公司产能 55万吨/年，产量国内最大，市占率约 25%，Q1湖北基地生产受阻，Q2开始销量已经恢复，公司产品有 50-100元/吨的品牌溢价，下半年白竹磷矿开采增加盈利。3）肥料级磷酸一铵和复合肥：公司在西南和云贵川地区市占率高，新型复合肥正在研发推广，将成为业绩驱动力。 非公发项目引入国资背景，发展石膏利用打造循环经济2020年 9月公司非公发项目将全部用于磷石膏项目、偿还有息债务和补充流动资金。1）国资背景显著增强公司抗风险能力，资金和资源支持下产业链一体化优势加强；2）石膏利用是公司循环经济建设的重要一环，当前公司湖北产区自有磷矿正在建设，预计今年开采量约 40万吨，满负荷开采后开采量每年约 100万吨，实现磷矿自给自足。 投资建议：维持“买入”评级我们预计 2020-2022年归母净利润 7.26/5.30/6.54亿元，同比757/-27/23%，摊薄 EPS 分别为 0.53/0.38/0.47元，对应 PE 分别未12/17/14，维持“买入”评级。 风险提示：海外疫情对出口需求的影响；原材料价格波动的风险。

单Q3盈利增速超50%，业绩持续创新高。 公司2020Q3实现营业收入2.79亿元（+22.87%），归母净利润0.71亿元（+32.71%），毛利率同比减少2.57pct至43.65%，净利率上升至25.44%，毛利率下降主要是运费计入营业成本导致，2020Q3净利润为0.28亿（+54%）。前三季度公司球形硅微粉和氧化铝销量增加，用于环氧塑封行业销售占比远高于覆铜板行业。虽然汽车电子需求下降，但防疫检测设备和居家办公等消费电子需求快速增长，再加上5G材料国产化加速和国外复工延迟产量出口增长，需求仍保持快速增长。 顺应需求产品结构不断优化，高毛利球型产品持续认证放量。 2019年公司角形状粉和球形粉产能分别为6万吨和7100吨，产能利用率已经达到95%，公司三个募投项目计划新增角形和球形年产能合计3.65万吨和7200吨，预计2022年达到满产。2020H1公司球形产品营收占比增至46.7%，经测算上半年球形硅微粉7200吨产能释放和产量增速都达到50%，球型产品高售价高毛利带动公司盈利增长，当前新产线高端产品正在认证，部分认证已经结束，开工率逐步提升。 伴随5G新基建持续发力，顺应市场产能需求有保障。 需求方面：2020年下半年5G新基建将持续发力，随着5G商用的加速，面板、5G高导热材料、半导体封装材料等需求会加速释放，硅微粉下游市场将进一步打开。产能方面，公司2020新增产能释放预计会带来30%-50%的业绩增速；研发方面，2020Q3研发投入1541万元，同比增长66.1%，研占比上升至5.53%，集中投入在5G需要的高频高导热覆铜板和环氧塑封材料方面。 投资建议：维持“买入”评级。 我们预计公司2020-2022年归母净利润1.19/1.67/2.02亿元，同比增速50.09/40.76/20.76%，摊薄EPS为1.38/1.95/2.35元，当前股价对应PE分别为38/27/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 高端产品研发风险；原材料价格波动风险；新建项目投产延后的风险。

上半年业绩受疫情影响，Q3盈利已显著恢复 2020年Q3公司实现营收15亿元（同比-8.44%），归母净利润为3.29亿元（同比+0.29%），毛利率为32.64%（同比-3.57pct），净利率为22.92%（同比+3.01pct），净利率增长主要是因为参股公司中策橡胶投资收益增加。公司2020年前三季度自产酚醛树脂产量达到6.87万吨（+4.21%），但售价同比下降12.92%导致营收下降9.26%，前三季度公司原材料苯酚采购均价为5772.3元/吨，同比下降21.87%。 自产酚醛增加产品结构优化，汽车回暖带动橡胶助剂增长 公司自产酚醛树脂业务营收占比从2017年62.1%上升至2020Q3的70%，产品结构实现优化。短期看国内汽车市场显著回暖，将拉动轮胎销量增长。根据中汽协数据，9月份国内汽车产量突破250万辆（环比增长17.4%）。长期看，我国汽车人均保有量仍有上升空间，国内轮胎企业积极拓展海外市场，共同拉动轮胎和橡胶助剂行业快速发展。 向高附加值领域扩展，电子酚醛和可降解塑料两翼布局 公司向高端电子酚醛领域扩产，当前公司酚醛树脂产能为10.5万吨，另有高纯对叔丁基苯酚1.5万吨产能。本次募投6万吨扩建项目中新建了5000吨电子酚醛树脂产线，预计2022年投产，主要用于高端电子领域。 降解塑料领域，公司与巴斯夫合作。2020年5月28日，公司与巴斯夫签署了一项联合协议，授权公司根据巴斯夫高质量标准生产和销售经认证可堆肥脂肪-芳香族共聚酯（PBAT），公司可转债建设的6万吨PTBA生物可降解树脂将有一半是巴斯夫包销的，该项目预计在2022年投产。 风险提示： 原材料价格波动；外延收购进展不及预期；下游汽车行业需求不及预期。 投资建议：给予“买入”评级。 基于汽车行业回暖，公司产能扩产业链协同，和高端领域布局逻辑，我们看好公司业绩持续增长，预计公司2020~2022年归母净利润4.23/4.79/5.96亿，EPS为0.72/0.82/1.02，股价对应20-22年PE分别为52/45/37倍，基于Q3业绩大增我们上调评级，给予“买入”评级。

三季度高增速符合预期，有机硅室温胶持续释放 公司2020年前三季度营收9.43亿元（同比+40.02%），归母净利润1.35亿元（+61.97%），销售毛利率为33.10%（同比+2.41pct），净利率为14.24%（同比+1.89pct）。公司从Q2开始盈利持续回升，其中单Q2净利润0.61亿元（+102%），Q3净利润0.63亿元（+63%）。营收方面，有机硅室温胶增速超预期；盈利方面，公司在高端工业用胶领域逐渐发力，原材料低价和产品高端化提高了毛利率。 建筑和工业领域齐头并进，装配化建筑潜力巨大 公司建筑用胶占比超过75%，公司作为首批“国家装配式建筑产业基地”充分受益，按照装配式建筑行业30%的渗透率目标，经测算行业2025年将有超过100亿的市场空间，未来5年增速在20-30%之间。 新型工业领域，公司收购拓利科技，业务协同性显著。公司电子领域产品进入华米OV等终端；汽车领域有比亚迪、宇通客车等主机厂客户；光伏太阳能组件用胶产品通过了美国UL、德国TUV等国际权威认证，已供货无锡尚德、唐山海泰、正信光电等知名光伏企业。 非公发项目获得审批，产能扩张成长路径清晰 2020年10月13日，公司非公发项目获得批复，用来扩大产能、完善研发和补充流动资金。公司原有有机硅密封胶产能8万吨，本次募投10万吨产能，项目建设期为3年，预计到第5年完全达产，达产后预计年销售16.32亿元，年净利润1.88亿元，按照公司项目预算，2021-2024年预计每年贡献净利润分别为0.25/0.58/1.62/1.88亿元。 投资建议：维持“买入”评级。 基于行业集中、基建地产加速、高端布局和产能扩张逻辑，我们上调了之前的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润1.91/2.46/3.10亿元，同比增速45.2/28.9/25.9%，摊薄EPS分别为0.58/0.74/0.94元，当前股价对应PE为27.1/21.0/16.7，维持“买入”评级。 风险提示： 海外疫情对出口需求的影响；原材料价格波动的风险。

产品结构优化盈利超预期，单三季度净利润倍增 2020年 Q3公司实现营收 3.20亿元，同比转正至 3.67%，归母净利润 为 0.94亿元（同比+36.42%）。 Q1归母净利润 0.15亿元（ -8.89%）， Q2为 0.36亿元（ +8.01%）， Q3该数据为 0.43亿元（ +124%），环比 业绩大幅改善。 2020Q3公司销售毛利率为 47.06%（同比+7.85pct）， 净利率为 29.35%（同比+7.05pct），一方面公司高毛利的成型分子筛占 比持续上升，另一方面上半年原材料价格低位。公司资产负债率从 2017年的 88%下降 18.6%，经营活动现金流净额为同比大增 182%。 医疗保健用氧需求增加， 家用制氧分子筛营收增 219% 2020Q3公司制氧系列产品销售 1.79亿元，营收占比从 2017年的 31% 上升至目前的 56%，其中家用制氧分子筛营收 9860万元，同比增长 219%，其中仅单三季度营收就基本实现翻倍。制氢系列分子筛销售收 入 4073万元，营收占比大幅提升至 13%。 分子筛募投项目稳步进展， 上市后募投项目包括 12000吨分子筛原粉、 5000吨成型分子筛、 3000吨活化粉、 4500吨富氧分子筛和 5000吨活性氧化铝， 2020年 5月公 司募投项目中“年产富氧分子筛 4,500吨项目” 已建成投产。 分子筛市场空间巨大，医疗市场需求增速强劲 根据公司公告数据， 2018年全球分子筛市场为 14.97亿美元，预计 2023年将达到 20.10亿美元，复合增速 6.08%。 全球分子筛产品共有 248种， 其中 20种产品实现了工业化应用，公司只生产了 A 和 X 型两种，未来 发展空间巨大。对公司来讲，业绩短期增长点体现在医疗保健领域医院 增加和家用制氧需求增加， 公司在研项目持续往分子筛相关的多元化方 向发展， 长期业绩增长体现在公司分子筛应用领域延伸。 投资建议： 看好公司业绩释放，上调给予“买入”评级 基于公司业绩、产品优化和产能扩张，我们上调了盈利预测，预计公司 20~22年营收 4.63/5.72/8.68亿，归母净利润 1.28/1.48/2.13亿， EPS 为 2.22/2.55/3.68，对应 2020年 PE 为 36， 上调给予“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期；医疗行业需求增长不及预期

Q3业绩成功兑现持续回暖， 前三季度净利率创历史新高 公司 2020年前三季度实现营收 82.42亿元，同比转正为 1.50%，归母 净利润 7.96亿元（同比+23.90%），其中单 Q3营收 28.63亿元（ +22%）， 归母净利润为 2.92亿元，恢复到 19年 Q2的高水平。前三季度销售毛 利率为 20.61%（同比+1.76pct），净利率为 9.82%，创下历史新高。 复盘公司业绩短期波动，公司业绩已恢复稳步增长 从 2019年到 2020Q1， 短期因素影响了公司业绩。 1）销量方面：雷 波产线停产和今年 Q1的新冠疫情影响了销量； 2）成本方面：国际硫 磺和钾肥价格大幅下降，公司高价库存原料影响了盈利； 3）售价方面： 19年 Q3开始国内复合肥价格下降，叠加 2020Q1新冠疫情影响。 2020Q2-Q3以来不利因素消散， 全年业绩无忧。 产能方面： 当前三磷 整治持续进展，行业供给端呈现收缩态势，公司雷波产线复产；价格 方面： 当前全球粮食价格处于向好态势， 粮食价格持续上行保障了复 合肥价格。 成本方面， 2020年钾肥海运进口合同 CFR 价格从 290降 至 220美元/吨，预计增加公司税前利润约 1.5亿元。 顺应国家化肥减量增效政策， 新型复合肥保障了长期盈利 新型肥料行业需求旺盛。 行业层面，我国经济作物亩化肥费用超过 400元，为传统三大粮食作物的三倍。 公司层面，常规复合肥毛利在 300-400元/吨，新型复合肥可达到 600元以上。 2020H1年公司新型复合肥营 收达到 10.66亿元，营收占到复合肥的 25.3%，毛利占比 31.1%。 投资建议： 维持“买入”评级 公司是国内磷复肥龙头企业，一体化成本优势明显，随着秋肥市场开 启、农作物价格回暖和公司新型复合肥占比逐渐升高，我们认为公司 全年业绩无忧， 预计 2020-2022年归母净利润 8.26/10.14/12.00亿元， 同比增速 26.81/22.88/18.34%，摊薄 EPS 为 0.62/0.76/0.90元，当前 股价对应 PE 为 20/16/14， 维持“买入”评级。 风险提示： 农作物价格波动风险；环保政策加严风险；原材料价格波动风险。

1）新增产线建成投产后，常州回天的太阳能电池背膜产能将增长 60%以上，项目预计 21年 6月底投产；上海回天的光伏单组分有机硅胶产能将提升 58%以上，项目预计 2020年 12月投产。扩产后公司太阳能背膜产能可为约 18GW 太阳能组件提供配套，光伏有机硅胶可为 80GW 太阳能组件提供封装。 2）2020年公司光伏业务增长迅速，提前扩产布局满足产能瓶颈。公司原有太阳能电池背膜产能 5000万㎡/年，14-17年销量复合增速 93%，18年受行业短暂影响，19年已恢复 50%以上增速，20年看全年增速有望达 80%，按此计算 20年销量将达到 4000万平，不扩产 21年将遇到产能瓶颈。销量增长一方面是疫情期间抢占市场，一方面是推出新产品。 3）伴随平价上网和政策利好，光伏背膜需求有保障。下半年以来光伏行业平价上网额度超预期，根据国信电新小组预计，20-22年国内光伏新增装机分别为 40/59/64GW，十四五期间每年需新增装机量 60-90GW，保障了长期需求。 4）公司高端产品持续放量，业绩长期向好有保障。公司与华为合作全面升级，产品供给持续增多，锂电池方面产品进入宁德时代供应链体系，部分产品已经通过了验证，等待后续放量，公司在高端 CTP 锂电池领域切入锂电池用胶市场，一方面市场增量快，另一方面公司技术优势显著，产品毛利率较高。 投资建议：公司传统业务市场份额持续增加，高端业务有序进展，当前准确把握光伏景气周期，提前布局扩产避免产能瓶颈，随着国内胶粘剂行业高端国产替代加速和行业龙头集中的趋势，公司业绩有望长期稳定增加。我们预计 2020-2022年归母净利润 2.31/3.15/4.14亿元，同比 46/36/32%，摊薄 EPS 为 0.54/0.74/0.97元，对应 PE 为 28/20/15，维持“买入”评级。

国内陶瓷粉体标杆企业，稳扎稳打成长显著公司是国内陶瓷粉体龙头企业，以陶瓷粉体发家，逐渐向下游延伸电子、催化和口腔医疗三大应用板块。我们认为公司成功的因素有三点：成长路径清晰：技术壁垒-品类扩张-纵向延伸；收购眼光独到：下游拓展的三大赛道空间大增速快，其中电子、医疗达到千亿市场，催化行业50%增速；产品协同良好：专注产业链一体化，提升品牌和盈利。 电子材料：国内粉体龙头，拥抱景气上行国内粉体龙头，拥抱景气上行公司MLCC粉体国内市占率超80%，全球外销粉体市占率高达40%。 MLCC行业需求端5G和新能源汽车增量显著，供给端国内厂商技术突破和抢占市场，价格端2020年开启上行周期。公司驱动体现在：高市占率&大客户扩产保障需求，富余的产能保障，地域、技术和管理优势带来盈利保障，电子氧化锆背板、氧化铝和电子浆料业务协同向好。 催化材料：伴国六之风，业绩短期核心支撑伴国六之风，业绩短期核心支撑国六标准蜂窝陶瓷市场翻倍达到200亿，未来两年行业将保持50%增速。公司拥有以蜂窝陶瓷为核心的全系列催化材料，上半年营收增速达到74%，是近两年公司业绩增长的核心驱动。公司业绩驱动表现在：定增扩产、大客户认证产品放量、国六产品高端化和系列产品协同。 生物医疗：布局数字化齿科优质赛道数字化齿科优质赛道种植牙是口腔医疗行业最优质赛代，19年行业增速45%，其中氧化锆义齿是未来发展方向，2020年市场约20亿，潜在超400亿元。公司收购爱尔创借助数字化口腔业务打通了牙科医美一体化产业链，通过成本优势打开海外市场，爱尔创引入战投高瓴和松柏提升品牌影响力。 投资建议：看好优质赛道布局，维持维持“买入”评级我们看好公司多优质赛道布局，预计公司20-22年归母净利润6.05/7.88/9.82亿元，净利润同比增速21/30/25%，EPS分别为0.63/0.82/1.02元，对应PE分别为69/53/43倍。我们给予公司2021年61-67倍PE估值，对应股价50-55元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增速不及预期；新产能投产缓慢；海外疫情影响出口。

事件：公司公布2020年三季报业绩预告，预计2020年前三季度归母净利润4.11-4.21亿元，同比增长14.59%-17.37%，其中Q3归母净利润预计为15270万元-16270万元，同比增长38.09%-47.13%。 Q3业绩大增超预期，公司恢复常态高增速 公司三季度业绩超预期，伴随订单恢复公司业绩恢复高增速。2019Q2开始，受MLCC价格波动影响，公司业绩小幅下滑，2020Q2开始多重利好叠加，公司业绩恢复16-18年的高增速态势。盈利增长主要体现在蜂窝陶瓷销量大增，MLCC行业扩产涨价和义齿销量恢复。 公司四大赛道布局完成，开启高端化和一体化延伸 我们判断当前公司已经完成业务横向延伸，当前公司重点是在四大业务基础上纵向发展，向高端一体化延伸，电子板块通过定增扩产等方式增加高端产能、切入5G和高端MLCC领域，医疗板块引入高瓴等战投打通产业链上下游，紧抓国产替代机遇，向高端化和一体化发展。 公司短期不利因素消散，多重利好保障长期业绩增速 MLCC行业2019Q4开始库存消化需求增长价格不利因素消散。我们判断：1）伴随国内扩产产业集中度下降，MLCC行业价格波动变缓；2）伴随5G和新能源需求端持续发力，行业上行周期变长。 后续公司业绩增长动力强劲。未来公司业绩增长体现在：1）国六标准下，蜂窝陶瓷载体持续贡献短期增长；2）MLCC行业景气上行，公司国内超高市占率叠加客户大幅扩产，公司最为受益；3）义齿一体化布局持续完善，通过扩产增加产能，通过战投加速品牌推广，依靠技术创新不断推出新产品，通过价格优势大，扩大海外客户加速进口替代。 投资建议：看好公司多赛道布局，给予“买入”评级 公司三季度业绩增速超预期，表现出公司内生外延下业绩韧性强劲，我们预计公司2020-2022年归母净利润5.87/7.72/9.44亿元，同比增速17/32/22%；摊薄EPS分别为0.61/0.80/0.98元，当前股价对应PE为67/51/42倍，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，下游需求释放不及预期的风险。

事件：公司公布2020年三季报业绩预告，预计2020年前三季度归母净利润1.77-2.06亿元，同比增长20%-40%，其中Q3归母净利润预计为4846.08万元-7790.56万元，同比增长12.04%-80.11%。 三季度业绩增速符合预期，盈利环比持续改善盈利环比持续改善公司2020前三季度盈利增速20%-40%，大概率高于2020H1的23%，Q1增速为11%，Q2达到35%，Q3环比有望持续改善。前三季度公司盈利增长体现在：1）新能源用胶、高铁城轨、绿色环保软包装用胶等大幅增长；2）公司外贸业务保持快速发展，海外市场布局从东南亚、中东向日韩拓展；3）高端胶粘剂领域纵深拓展，加速进口替代。 与恒信华业签订战略合作协议，，5G和锂电池用胶持续放量公司与恒信华业签订了战略合作协议，为了更好地拓展公司在5G、消费电子、半导体等胶粘剂新型应用领域业务、提高技术水平、加快投资并购目标落地，实现公司内生外延增长的双轮驱动。5G领域公司与华为合作全面升级，产品供给持续增多，锂电池方面产品进入宁德时代供应链体系，部分产品已经通过了验证，等待后续放量。 胶粘剂行业基本面持续向好，龙头享受超额收益我们判断行业基本面向好趋势不变：1）政策端利好，新型胶粘剂为鼓励型产业；2）需求端复苏，高端产品国产替代加速，需求具有逆周期性；3）成本端压力下降，油价低位趋稳&化工品扩产周期，成本历史低位；4）产品结构优化，高端产品增多行业毛利率有10%的提升空间；5）行业集中度提升，胶粘剂龙头企业不断扩大规模，市占率持续提升。 投资建议：看好公司高端市场布局，维持“买入”评级“买入”评级公司业绩主要的增长点体现在：高端用胶逐季增长；光伏行业高增速&公司市占率提升；宜城新建产能投产贡献业绩。我们预计20-22年归母净利润2.31/3.15/4.14亿元，同比46/36/32%，摊薄EPS为0.54/0.74/0.97元，对应PE为26/19/15，维持“买入”评级。 风险提示：需求增速不及预期；海外疫情影响持续；原材料价格大幅波动。

国信化工观点： 1）万华化学上调2020年10月MDI 挂牌价。万华10月聚合MDI 分销市场挂牌价较9月上调2600元/吨至19600元/吨，直销市场挂牌价为19600元/吨，较9月上调2600元/吨；10月纯MDI 挂牌价19800元/吨，比9月价格上调1800元/吨。海外生产商近期也纷纷上调挂牌价，9月17日上海巴斯夫9月聚合MDI 挂牌价较月初上调1000元/吨至18500元/吨，上海科思创纯MDI 新单一口价较前期上调700元/吨至17300元/吨。 2）国内外需求支撑显著，四季度检修价格将会持续坚挺。出口需求方面，2019年国内聚合MDI 出口量占比达到27%，疫情影响下4月国内聚合MDI 出口同比降低50%，截止7月国内聚合MDI 降幅收窄至15%，TDI 降幅转正至11%。国内需求方面，伴随着下游基建地产、汽车和家具等需求回暖，行业库存已显著消化，后续四季度历史看行业内装置将进入检修季，供需端双重利好下，未来四季度价格仍有上涨空间。 3）公司产业链成本优势显著，产业链下游拓展将巩固龙头地位。公司在行业下行周期表现良好的盈利能力，静待油价和需求回暖。当前基建地产需求复苏在即，MDI 产品逐步走出低谷。需求端，房地产、汽车和家电需求持续回暖，价格端，在检修和需求双重利好下MDI 价格从6月开始持续上涨，预计下半年将带来盈利修复。公司眉山项目稳步推进，公司眉山一期25万吨高性能改性树脂项目将于2020年建成，二期项目开始启动，公司沿新材料方向拓展的战略将逐步落地。 投资建议： 虽然全球经济受疫情影响，对化工品的需求较为低迷，但是当前国内多套MDI 装置处于检修阶段，MDI 价格6月份以来保持坚挺。在下半年基建需求逐步复苏的预期之下，我们对公司全年业绩保持乐观预期，预计公司 2020-2022年归母净利润分别达到 89/138/157亿元，同比-12/55/14%，EPS 分别为2.84/4.39/5.00元/股，对应当前 PE 分别为25/16/14倍。我们看好公司在聚氨酯行业的龙头地位，以及在石化及新材料产业链上的拓展延伸，维持“买入”评级。 风险提示： 1）疫情影响聚氨酯产品下游需求增长不及预期； 2）油价巨幅震荡导致石化产品盈利受影响； 3）新建项目投产速度低于预期。

事项： 2020年9月15日，全资子公司深圳爱尔创科技拟引入高瓴资本、松柏投资两个战略投资者，并签署《投资框架协议》，拟通过以不超过5亿元人增资深圳爱尔创科技、不超过2亿元受让公司持有深圳爱尔创科技股权的方式对其进行投资； 公司拟向实际控制人张曦定增募资不超过8.55亿元，用于超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化等项目及补充流动资金。 国信化工观点： 1）引进战投持续加大医疗口腔布局，非公发项目扩产方面并未瘦身。虽然高瓴本次定增退出，但加大了对其子公司爱尔创的投资加码口腔业务，松柏投资也将运用全球业务网络和产业链协同能力，提升爱尔创品牌影响力，打造全球合作网络。定增由2人修改为1人，资金由不超过15亿元调整至不超过8.55亿元，变动后募投项目资金并未变化，补充流动资金的9亿元调整为2.57亿元，定增的目的仍集中在高性能MLCC 研发和产业化、蜂窝陶瓷材料扩产和补充流动资金方面。 2）高端MLCC 产业化和蜂窝陶瓷材料市场需求有保障。随着MLCC 向高端发展和MLCC 行业去库存接近尾声等催生因素，公司募投超微型片式MLCC 下游需求有保障。手机领域集中增长集中在单机用量增加；新能源汽车领域增量体现在新能源汽车高增速和单车电子化程度不断提升；陶瓷催化材料方面，随着国六标准逐渐落地，2020H1催化陶瓷材料板块增速74%，蜂窝陶瓷材料方面，公司已通过部分验证，再加上行业未来三年将持续高增长，扩产产能消化有保障。 3）上半年公司业绩逆势增长，内生外延下抗风险能力出众，加码口腔长期成长性强。13年开始公司不断外延收购扩展业务，经营层面成效显著，当前引进战投加大口腔医疗品牌、渠道和产业链布局，未来成长性持续性强。 投资建议：公司是国内陶瓷材料龙头企业，通过内生外延成长性显著，当前公司在电子材料、生物医疗材料和催化材料领域不断布局，借助技术、客户、产业链等优势持续扩大市场份额，下半年5G 和新能源汽车持续加速、国六标准需求持续、医疗材料行业高增速和公司产业链优势扩大，我们看好公司业绩盈利增长。 我们预计公司2020-2022年归母净利润5.87/7.72/9.44亿元，同比增速17/32/22%；摊薄EPS 分别为0.61/0.80/0.98元，当前股价对应PE=66/50/41倍，维持“买入”评级。 风险提示： （1）新产品研发不及预期的风险； （2）下游需求释放不及预期的风险； （3）行业竞争加剧产品价格大幅波动的风险