事项：近期，丁辛醇价格暴涨，我们看好弹性最大受益标的华昌化工。 国信化工观点：观点：1）丁辛醇价格大幅上涨，公司是弹性最大受益标的）丁辛醇价格大幅上涨，公司是弹性最大受益标的：：公司目前丁辛醇产能为32.2万吨（剔除自用）；此外具备66万吨纯碱、70万吨氯化铵、40万吨尿素、160万吨复合肥、15万吨硝酸、10万吨甲酸、3万吨新戊二醇产能。2020年底以来丁辛醇价格涨幅巨大。目前辛醇价格上涨至16000-16500元/吨，行业毛利润约8000元/吨，正丁醇价格上涨至15000元/吨，行业毛利润约7000元/吨。下游主要应用领域增塑剂同样涨幅巨大，价格传导通畅，丁辛醇价格仍有大幅上涨空间。丁辛醇价格每上涨1000元，公司利润增厚1.85亿元。 2）正丁醇：国内外装置停车导致供应趋紧，下游丙烯酸丁酯需求强劲）正丁醇：国内外装置停车导致供应趋紧，下游丙烯酸丁酯需求强劲：：全球正丁醇产能约1000万吨/年，德国巴斯夫、韩国LG、台湾台塑共75万吨/年装置不可抗力，美国德州极寒天气导致美国55万吨/年装置停产，2020Q4国内出口7.2万吨，同比增长325.9%。目前国内正丁醇产能约260万吨/年，2020年产量约190万吨，开工率73%。部分装置近期停车检修，预计减少供给18万吨/年，部分装置转产辛醇导致供给紧张。正丁醇下游约55%用于生产丙烯酸丁酯，国内丙烯酸丁酯开工率已达58%，较去年同期增加15个百分点，拉动对于正丁醇的需求。 3）辛醇：开工率已达高位，DOTP扩产有望带动需求旺盛。国内目前辛醇产能约240万吨，2020年产量约210万吨，开工率88%，2021年2月国内辛醇装置平均开工率已达110%。多家工厂在2021Q1、2021Q2计划例行检修，预计月开工率降低10%左右。辛醇下游80%用于生产DOP和DOTP，对于辛醇单耗均为0.7。目前DOP和DOTP装置开工率均高于往年同期，分别达到55%和65%，且多数停车和减产企业从2月下旬也恢复正常生产，带动对辛醇需求。未来一年国内无辛醇新增产能，而2021-22年国内DOTP计划新增产能94.5万吨，拉动国内辛醇需求。 4）光伏玻璃需求拉动，纯碱景气有望复苏：我国纯碱产能约3317万吨/年，2020年产量约2760万吨，同比降低1.5%，行业实际开工率83.2%，纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。 5）风险提示：原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。 6）投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润1.8/12.5/13.7亿元，对应EPS为0.19/1.31/1.62元，对应当前股价PE为38/5/4x。我们看好丁辛醇与纯碱的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。

事项：近期，粘胶短纤价格大幅上涨，PVC、纯碱价格有望持续上行，我们看好行业龙头三友化工。 国信化工观点：观点：1）公司是国内粘胶短纤、纯碱双龙头企业）公司是国内粘胶短纤、纯碱双龙头企业：：公司现有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业，产能包括粘胶短纤78万吨/年、纯碱340万吨/年（权益286万吨/年）、聚氯乙烯（PVC）50.5万吨/年（含专用树脂7万吨/年）、烧碱53万吨/年、有机硅单体（DMC）20万吨/年，公司具备国内首创的“两碱一化”循环经济优势。 2）棉花价格看涨，棉花-粘胶价差收窄，粘胶短纤景气底部反转粘胶价差收窄，粘胶短纤景气底部反转：：粘胶短纤目前报价15000-15300元/吨，自2021年初涨幅约4000元/吨。目前棉花价格在16200元/吨左右，仍位于成本线附近，我们认为储备棉轮出结束价格仍存上涨空间，棉花-粘胶价差有望继续缩窄，下游棉纱价格大涨，价格向下传导通畅。未来1年粘胶短纤无新增产能，出口及内需的大幅增加、以及成本端支撑粘胶价格继续上行。 3）光伏玻璃需求拉动，纯碱景气有望复苏：我国纯碱产能约3317万吨/年，2020年产量约2760万吨，同比降低1.5%，行业实际开工率83.2%，纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑，对于纯碱需求分别为192、271、358万吨，2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好，有望进入景气上行周期。 4）PVC供需格局稳定，短期海外PVC不可抗力。2020年国内PVC产能2712万吨/年，产量约2281万吨，开工率在82%左右，我们预计2021年PVC产能与需求增速均约6%-7%，PVC价格中枢稳中上移。PVC糊树脂受PVC手套需求拉动价格大涨，公司具备7万吨糊树脂专用料产能，有望持续受益。近期受极寒及地震等不可抗力影响，美国及日本PVC装置负荷下降，美国德州352万吨/年PVC装置目前全部停车。同时3-4月份是亚洲装置大规模检修期，短期PVC景气度有望超预期。 5）风险提示：原油价格大幅波动，产品价格上涨不及预期，下游产品需求不及预期。 6）投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润7.2/30.0/33.3亿元，对应EPS为0.35/1.45/1.62元，对应当前股价PE为41.1/9.9/8.9X，我们看好未来粘胶短纤与纯碱的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。

1）收购新能凤凰85%股权，保障原材料甲醇供应。本次收购前，廊坊华源、新奥股份、公司分别持有新能凤凰42.5%、40.0%、17.5%股权，本次收购后新能凤凰将成为公司的全资子公司。由于新奥股份董事长王玉锁先生、董事赵令欢先生为公司间接控股股东联想控股董事，因此公司收购新奥股份所持有新能凤凰40%的股权构成关联交易；公司收购廊坊华源所持有新能凤凰42.5%的股权不构成关联交易。新能凤凰是公司最大的原材料供应商，2019年甲醇销售量约105万吨，其中向公司销售甲醇57万吨，约占公司135万吨甲醇耗用量的40%。此次交易公司将进一步向上游延伸产业链，完善产业布局，实现约80%的甲醇产能自给，规避甲醇价格波动对公司业绩的影响，提高持续盈利能力和盈利稳定性，增强核心竞争优势。 2）公司拟采用现金收购，进一步增强公司盈利能力。本次交易公司以支付现金的方式购买标的资产，最终交易价格仍待交易协商后确定。根据公司公告及新奥能源公告，新能凤凰截至2020Q3总资产32.6亿元，净资产16.6亿元，2017-2020Q3分别实现营收16.8、23.5、20.7、11.4亿元，实现净利润1.3、3.2、1.7、-0.8亿元，公司收购新能凤凰后，将进一步增强盈利能力。 3）公司是EVA树脂龙头，充分受益光伏需求快速增长。公司是中科院控股的化工新材料平台企业，以甲醇为原料制备烯烃（MTO）重点布局先进高分子材料（EVA12万吨、聚丙烯薄壁注塑专用料25万吨）和特种化学品（环氧乙烷15万吨、衍生物15万吨）。光伏需求爆发拉动EVA需求与价格暴涨，2020-2023年EVA光伏料需求量分别为56.0/75.1/94.9/107.1万吨，每年保守新增15-20万吨消费量。自2020年8月份以来，受益于光伏电池装机量快速增长，EVA供需紧张价格由13000元/吨上涨至19000元/吨，未来2年确定高景气，公司将充分受益。 投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.26/9.10/11.75亿元，同比增速17.6/45.5/29.0%，摊薄EPS=0.61/0.89/1.14元，当前股价对应PE=60.1/41.2/32.1x，我们看好公司长期围绕化工新材料布局以及EVA高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；产品价格大幅波动；并购项目整合进展低于预期。

2021年 02月 07日，公司发布公告各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）销售价格即日起在原价基础上对国内各类客户上调 1000元人民币/吨，对国际各类客户上调 150美元/吨。 国信化工观点： 1）钛白粉价格淡季上涨，春节前涨价超预期。根据卓创资讯报价，公司金红石型 R-996、金红石型 BLR-601报价均上涨 1000元/吨至 18100元/吨，氯化法报价至 20000元/吨。钛白粉全年旺季一般在年内 3-6月和 9-11月，目前是钛白粉淡季且为春节假期前，钛白粉涨价超预期。 2）全年供需紧平衡，钛白粉景气度持续上升。目前金红石型主流报价 16800-18100元/吨，锐钛型主流报价 13500-14500元/吨。氯化法钛白粉主流报价为 19000-20000元/吨，均较 2020年三季度末上涨约 4000元/吨。2021年预计国内只有中信钛业 6万吨/年氯化法装置有望于 2021H2投产，需求端预计出口高景气度仍将持续，全年出口有望达到135-140万吨，国内表观消费量保持 6%-7%增长，全年需求增量 30-35万吨，供需进一步紧平衡，景气度有望持续上升。 3）公司产业链整合利好不断，一体化转型逐步落地。公司持续加大产业链资源整合力度，从 2019年开始公司落实战略规划，启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、参股东方锆业等项目。近期发布公告拟投建 3万吨海绵钛项目，合建合聚钒钛资源公司，增资收购东方钪业，成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料等项目。一方面公司向上游加大稀土产业布局，另一方面填补国内高端海绵钛短板，加速产业链一体化转型升级。 4）公司产业链资源丰富，布局下游新材料未来可期。公司近期发布公告，出资 10,000万元人民币在河南省焦作市成立河南佰利新能源材料有限公司，经营范围涉及新能源科技领域内的技术开发；电子材料的研发、生产及销售；电池制造等领域，借助自身产业链及现金流优势，布局下游新材料未来可期。 投资建议：我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 27.15/34.24/43.58亿元，同比增速 4.7/26.1/27.3%，摊薄EPS=1.21/1.53/1.95元，当前股价对应 PE=36.4/28.8/22.6x，我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级，维持“买入”评级。

事项：近日，公司子公司营口康辉石化年产60万吨PBS类生物可降解塑料项目正式签约，公司进一步加大在可降解塑料产业的布局力度。 国信化工观点：1）塑料污染治理政策持续推进，可降解塑料有望成为国内需求增长最快的市场。公司作为国内聚酯行业的龙头企业，在聚酯类产品生产方面积累的丰富的经验，PBS类生物可降解聚酯塑料，与PET/PBT等聚酯类产品的生产过程有类似之处。去年12月25日，恒力石化子公司康辉石化年产3.3万吨PBS类生物可降解聚酯新材料项目投产成功，本次进一步加大布局力度，公司有望在市场空间巨大的可降解塑料市场中占得先机。 2）全球经济复苏，涤纶库存持续下行，聚酯行业景气度有望持续。近期各类化纤品种的库存水平都有不同幅度的下降，反映了下游纺织服装行业对化纤的需求旺盛。公司是国内涤纶长丝和工业丝的龙头企业，具有民用丝163万吨、工业丝20万吨、聚酯切片65万吨、聚酯薄膜20万吨、工程塑料16万吨的生产能力，聚酯行业的整体盈利水平的提升，将有效改善公司的盈利状况。 3）大乙烯和PTA项目项目投产后，公司加大下游布局力度，发展进入新阶段。公司150万吨/年乙烯项目在去年7月转固并实现商业运营，另外新建500万吨/年PTA装置已经在三季度顺利投产，当前公司PTA产能已上升至1160万吨。随着公司的“原油-炼化-化纤”产业链一体化的逐步完善，上游原材料端已经得到了有效保障，后续公司在下游聚酯端将持续有新增产能扩产，届时公司一体化的产业链将持续增强盈利能力。 4）：投资建议：作为国内率先投产的民营炼化项目，公司逐步打造产业链一体化的战略布局非常清晰，投产后的超强及稳定的盈利能力也验证了炼化-化纤一体化产业链的竞争优势。我们看好公司持续完善产业链，盈利能力稳步增强，预计公司20-22年归母净利润135/155/175亿元，同比+35/15/13%，EPS为1.92/2.20/2.49元，当前股价对应PE为19.9/17.3/15.4，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅波动；化纤需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。

2021年 01月 16日，公司发布 2020年业绩预告，预计 2020年度实现归母净利润 2.5-2.8亿元，同比减少 9%-19%，扣非归母净利润 2.4-2.7亿元，同比减少 10%-20%。 国信化工观点： 1）公司全年业绩预减，受存货跌价准备及资产减值准备拖累。公司年度业绩预减，一方面受国际原油价格影响，MTBE系列产品市场价格下降，导致存货跌价准备预计净增加 2800万元；另一方面公司部分生产装置因市场、工艺等原因，预计未来不能为公司带来经济利益，计提资产减值准备约 5600万元。公司 1-3Q2020资产减值损失为 7530万元，以存货跌价准备为主，我们预计由于 Q4存货及产品价格上涨，公司冲回部分存货跌价准备，同时计提约 5600万元资产减值准备，全年共计提减值约 8400万元，拖累公司业绩。 2）受益电解液溶剂产业链涨价、六氟磷酸锂涨价，四季度业绩大超预期。公司 2020Q4预计实现归母净利润 1.9-2.2亿元（1-3Q2020分别实现归母净利润-1771万元、-2452万元、9990万元），同比+3272.0%-3797.9%，环比+92.5%-122.6%。 我们认为主要原因一方面是环氧丙烷-碳酸二甲酯（副产丙二醇）-碳酸甲乙酯（联产碳酸二乙酯）产业链景气度超预期，价格大幅上涨，公司产能包括 8万吨/年环氧丙烷、12.5万吨/年碳酸二甲酯（副产 10万吨丙二醇）、5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯；另一方面六氟磷酸锂价格在 2020Q4大幅上涨，公司具备 2000吨/年产能。 3）公司添加剂一期项目试生产，二期项目有望年内投产。公司添加剂项目（一期）合计产能 1420吨/年，包含二氟磷酸锂 200吨/年、四氟硼酸锂 100吨/年、二氟草酸硼酸锂 100吨/年、硫酸乙烯酯 20吨/年、双草酸硼酸锂 100吨/年、氟化锂 300吨/年、氟苯 600吨/年，其中氟化锂、氟苯产能已于 2020Q4进入试生产阶段，对公司有业绩贡献，其他产品生产线尚在准备中。公司添加剂项目（二期）产能 3580吨，有望于 2021年底投产。 4）公司扩产项目进展顺利，业绩有望持续向好。公司福建泉州基地项目包括 2万吨/年电池级碳酸二甲酯（DMC）、2万吨/年电池级碳酸乙烯酯（EC）、8万吨/年工业级碳酸二甲酯，有望于 2021年 4月投产；波兰基地 2万吨/年碳酸乙烯酯项目进展顺利，同时公司计划扩产六氟磷酸锂产能，公司业绩有望持续高增长。 投资建议：我们预计公司 2020-2022年归母净利润 2.73/5.14/6.78亿元，同比增速-11.5/88.3/31.8%，摊薄EPS=1.35/2.54/3.34元，当前股价对应 PE=34.4/18.3/13.9x，我们看好公司全方位围绕锂电池电解液原材料布局，给予“增持”评级。

公告拟建设半导体材料产业园，包含CMP抛光垫项目及清洗液项目 公司公告拟投资5.67亿元建设半导体材料产业园，其中投资1.67亿元建设集成电路CMP抛光垫项目（三期工程），目标抛光垫年产能50万片；投资2亿元，建设年产1万吨集成电路制造清洗液项目，两个项目建设工期均预计为30个月。 CMP抛光垫年产能将达100万片，清洗液已具备产业化条件 公司近年重点围绕CMP耗材研究，前期已投产一期抛光垫项目10万片/年，并规划二期项目40万片/年(21Q1装机调试)，此次三期规划项目若顺利达产，则公司总产能将达100万片/年，理论带动年销售约30亿。 同时公司清洗液项目具备产业化实施条件，随着逻辑客户制程不断缩进和存储客户抛光层数不断增加，对高端清洗液的需求将不断提高，先进制程的高端清洗液绝大多数掌握在两家美国公司手中，公司拟实施CMP后清洗液和光刻胶蚀刻后清洗液项目的产业化，将有效解决国内该系列产品严重依赖海外进口的卡脖子问题。 CMP垫延续良好态势，21年高增长可期 公司2020年以来抛光垫业务进展较快，公告显示CMP20H1抛光垫营收0.21亿元(Q10.08亿元，Q20.13亿元)，20Q3稳中有升，20Q4明显提速。公司主要在长江存储、中芯国际、合肥长鑫等重要晶圆厂获得订单，且公司首次于先进制程28nm以下节点验证获得重大突破。 国内CMP抛光垫龙头，2021年加速成长，维持“买入”评级 中芯国际被列入美国实体清单，将催化CMP耗材国产替代加速，鼎龙作为国产龙头，有较大成长空间。我们预计公司2020~2022年净利润为3.61/4.18/5.34亿元，对应估值54/47/37倍，给予“买入”评级。 风险提示： 疫情影响导致下游需求不及预期； 公司研发进展不及预期；

国信化工观点： 1）荆州基地进展顺利，打开公司成长空间。公司本次正式公开荆州基地项目的具体投资计划，显示了该项目在公司内部推进的过程顺利。根据规划，荆州基地规划的项目完成后，每年将主要新增100万吨尿素、100万吨醋酸、30万吨有机胺等产品的销售，预计实现营收60亿元，有望实现利润13亿以上（园区动力平台+合成气综合利用）。 2）近期油价中枢不断上行，公司产品盈利能力整体回升。近期随着全球经济的逐渐复苏，美国EIA 原油库存持续下降，以及沙特的主动减产，油价中枢不断上行，国际WTI 原油价格已经连续超过50美元/桶，达到去年全球疫情爆发之前的水平。在原油价格中枢向上的趋势当中，公司各项产品的盈利状况大幅好转。 3）公司核心优势不变，看好公司长期成长。公司连续多年保持优秀的盈利能力，凭借其杰出的成本管控能力，顺利穿越多个行业景气周期，产品结构也成功从传统化肥产品转型为具有特色的化工品，未来进一步向精细化发展，加大的化工新材料领域的投入。随着华鲁新材料产业园和荆州基地的先后建成，我们看好公司在未来几年的持续成长。 4）投资建议：近期国际油价上涨趋势良好，油价中枢有望恢复到50美元/桶上下，达到去年疫情之前的水平。公司产品价格受行业景气度以及国际原油价格的双重影响，目前各项产品都处于盈利改善的状态，我们预计公司2020-2023年实现归母净利润22.4/27.8/31.2亿元，同比增长-8.6/24.0/12.2%，当前股价对应PE 为30/24/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅波动；国内需求增长不及预期；新项目投产进度低于预期。

估值与投资建议我们认为公司是一家产业布局清晰、重视研发投入的优秀化工新材料企业。公司作为中国科学院控股的新材料上市平台，借助其丰富的研发资源，围绕烯烃下游衍生物，重点布局先进高分子材料（EVA和聚丙烯薄壁注塑专用料）和特种化学品（环氧乙烷及其衍生物）。十四五期间国内光伏产业链预计将高速发展，EVA树脂需求迎来快速增长。我们预计在国内新增供给不确定的情况下，未来2年EVA将保持较高景气。同时公司在环氧乙烷下游衍生物持续布局新品种，在公司持续向下游产品布局的趋势下，公司盈利能力将稳步提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.61/0.89/1.14元/股，同比增长17.6/45.5/29.0%，结合绝对估值法和相对估值法，未来一年的合理估值区间在24.8-26.6元，较当前股价溢价31-40%，首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设与逻辑一、受光伏产业链需求的爆发式增长，我们预计2021-23年EVA光伏料需求量分别为75.1/94.9/107.1万吨，每年新增15-20万吨消费量，21/22年的不含税均价在1.45万元/吨。 二、公司环氧乙烷衍生物的21/22年的增量主要来源于并购的江苏超力持续扩大减水剂的销售量，假设每年15%以上的增长。 三、公司技改项目和新建特种化学品项目预计在2022年及以后才能带来明显的新增产量，但是随着高端差异化产品的销售占比越来越大，整体毛利率呈现上行趋势，盈利状况稳步改善。 与市场差异之处一、市场对EVA供需紧张的格局认识还不充分，对未来1-2年有望维持高景气缺少预期，而公司作为二级市场稀缺的EVA标的企业，将受益于市场关注度提升所带来的估值提升。 二、市场认为公司属于传统的甲醇制烯烃（MTO）行业，产品结构较为传统，因此对公司盈利能力的预期较低。我们对公司的产品结构进行了分析，公司以烯烃为原材料，重点布局烯烃下游衍生物环节的高端产品，EVA和聚丙烯薄壁注塑专用料都是近年市场需求增长较快、国产替代趋势明确的产品。公司产品毛利率有望长期维持在较高水平。 股价变化的催化因素一、美国重返巴黎协定后对光伏发展更加明确的量化目标出台，加强市场对全球光伏产业链发展预期；二、国内EVA新建装置投产低于预期，导致EVA供需紧张格局加剧，EVA价格上涨幅度超出预期。 核心假设或逻辑的主要风险一、美国光伏相关政策出台进展或规模不及预期，导致全球光伏产业链的发展速度低于预期；二、十四五国内光伏发展规划不及预期，导致国内光伏产业链对EVA需求低于预期；三、EVA新建装置投产进度超出预期，导致供需紧张格局环节；四、先进高分子材料和特种化学品行业竞争激烈，导致公司盈利能力低于预期。

事项：2020年12月22日，公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。 国信化工观点：1）非公开发行获核准批复，实控人全额认购。证监会核准公司非公开发行不超过205,517,241股新股，发行价格为11.02元/股，自核准发行之日起12个月内有效。但由于公司2020年第三季度权益分派，非公开发行股票数量调整为207,589,367股，发行价格由11.02元/股调整为10.91元/股，募集资金总额仍为226,480.00万元，认购对象为公司董事长许刚。 2）受成本推动及需求拉动，钛白粉景气度持续上升。目前国内硫酸法金红石型报价16000-17000元/吨，较三季度末上涨3000元/吨，科慕、特诺、泛能拓、康诺斯等海外钛白粉龙企均宣布自2021年1月1日起提高钛白粉价格。一方面由于钛白粉原材料钛矿价格上涨成本推动，国内46,10矿约1950元/吨，较三季度末上涨约450元/吨；另一方面受疫情影响海外装置开工负荷降低，国内出口订单良好，1-10月钛白粉累计出口100.0万吨，同比+21.9%。 3）公司产业链整合利好不断，一体化转型逐步落地。公司持续加大产业链资源整合力度，从去年开始公司落实战略规划，启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、参股东方锆业等项目。近期发布公告拟投建3万吨海绵钛项目，合建合聚钒钛资源公司，增资收购东方钪业，成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料等项目。一方面公司向上游加大稀土产业布局，另一方面填补国内高端海绵钛短板，加速产业链一体化转型升级。 4）公司产业链资源丰富，布局下游新材料未来可期。公司近期发布公告，出资10,000万元人民币在河南省焦作市成立河南佰利新能源材料有限公司，经营范围涉及新能源科技领域内的技术开发；电子材料的研发、生产及销售；电池制造等领域，借助自身产业链及现金流优势，布局下游新材料未来可期。 投资建议：考虑到受疫情影响2020年钛白粉行业整体量价齐跌，我们预计公司2020-2022年归母净利润27.15/34.24/43.58亿元，同比增速4.7/26.1/27.3%，摊薄EPS=1.21/1.53/1.95元，当前股价对应PE=26.9/21.3/16.7x，我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级，维持“买入”评级。 风险提示：钛白粉价格大幅波动；并购项目整合进展低于预期。

2020年 11月 20日， 公司审议通过《关于在武汉投资建设回天华中新材料研发中心的议案》，拟在武汉东湖新技术开发 区投资建设回天华中新材料研发中心，项目投资总额不超过人民币 5亿元。 国信化工观点： 1） 建设回天华中新材料研发中心，长远布局高端研发和人才储备。 研发中心研究主要包括高端硅胶、聚氨酯胶、环氧胶、 丙烯酸酯胶等系列胶粘剂及新材料，打造成为从基础研究、配方设计、机理剖析、应用模拟、中试孵化和老化评价等为 一体的综合研发中心及试验发展基地，力争将项目建设为新材料领域的行业标杆，并力争申请国家级科研平台。 2） 公司下半年公司传统业务和高端业务持续布局。 传统光伏领域，下半年为顺应光伏行业高景气周期，公司先后同意常 州回天扩产天阳能电池背膜项目和上海回天扩产光伏有机硅胶项目。高端新材料领域，公司拟成立研发中心，一方面加 大高端硅胶研发试验，一方面研发中心设立在武汉有利于吸引人才，完善全国产业布局。 3） 公司在高端领域渗透加速，产品逐步认证放量 。 5G 通信电子、轨道交通和新能源汽车用胶是公司的主攻的战略市场， 该部分市场具有高成长、高潜力和高附加值的特点。 5G 和通讯电子领域， 公司当前重点集中在龙头客户华为， 2020年 业绩也逐季度增长，只要华为产品上批量，后续也会逐渐供给小米 OV 等手机厂，消费电子用胶市场需求空间广阔。新 能源汽车板块， 当前公司下游主要有比亚迪、宁德时代和亿纬锂能三大客户，公司在锂电池高导热胶方面技术领先，填 补了国内空白，产品进入壁垒较高，目前公司这部分用胶正在逐步导入放量中。 投资建议： 公司传统业务市场份额持续增加，高端业务有序进展， 传统光伏和高端领域同步布局，随着国内胶粘剂行业 高端国产替代加速和行业龙头集中的趋势，公司业绩有望长期稳定增加。 我们预计 2020-2022年归母净利润 2.31/3.15/4.14亿元，同比 46/36/32%，摊薄 EPS 为 0.54/0.74/0.97元，对应 PE 为 28/21/16， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求增速不及预期；海外疫情影响持续；原材料价格大幅波动。

半导体新材料打开公司未来的成长空间 过去8年公司持续投入研发在CMP抛光垫耗材及PI基材新材料取得突破，半导体新材料完成了0到1的积累，未来将进入大规模的量产释放期。随着国内下游存储、功率、逻辑芯片等晶圆厂的崛起，公司作为配套的核心材料供应商将受益于中国光电及半导体制造产业的升级，打开指数级增长空间。 按照股权激励方案行权条件，2020年净利润预计达到3.8亿元，目前公司股价仅反应公司复印打印通用耗材传统主营业务的价值。随着公司半导体新材料业务放量，我们认为公司市值空间已经打开。预计公司2020~2022年营收16.17/19.77/21.89亿，归母净利润3.99/4.76/5.53亿，目前股价对应2020~2022年PE41/34/30倍，维持“增持”评级。 风险提示 1、宏观经济增长不及预期的风险 2、公司所在消费电子领域受到贸易摩擦，导致下游需求不及预期的风险。 3、公司经营状况受品牌客户影响波动较大，可能存在经营不达预期的风险。

Q3钛白粉量价齐升盈利恢复，钛白粉价格持续上行 钛白粉受出口影响显著， 19年出口占比达到 30%， 占比持续上行， Q2销量受海外疫情影响， Q3出口持续恢复， 8-9月出口增速持续在 35% 左右；国内金九银十拉动 9月以来国内钛白粉价格持续上调， 公司在 9-10月国内分别上调 500/800元/吨， 再叠加国内地产、家电等需求恢 复，行业开工率显著上调，库存快速下降至近几年的低点，钛白粉是 这轮周期品涨价中受益最显著的品种，后续涨价动力依旧强劲。 公司产业链整合利好不断，一体化转型逐步落地 公司持续加大产业链资源整合力度，从去年开始公司落实战略规划， 启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业 等、 参股东方锆业等项目。近期发布公告拟投建 3万吨海绵钛项目， 合建合聚钒钛资源公司， 增资收购东方钪业， 成立合资公司处理公司 化工石膏等固体废料等项目。 一方面公司向上游加大稀土产业布局， 另一方面填补国内高端海绵钛短板，加速产业链一体化转型升级。 风险提示： 钛白粉价格大幅波动；并购项目整合进展低于预期。 投资建议：继续维持 “买入”评级。 考虑到受疫情影响 2020年钛白粉行业整体量价齐跌，我们下调了公司 的盈利预测。预计公司 2020-2022年归母净利润 27.15/34.24/43.58亿元，同比增速 4.7/26.1/27.3%，摊薄 EPS=1.79/2.20/2.75元，当前 股价对应 PE=18.5/14.7/11.5， 我们看好公司长期围绕钛产业链持续转 型升级， 维持“买入”评级。

事件：公司公布2020年三季报，公司营收2020年前三季度营收16.13亿元（+18.18%），归母净利润1.97亿元（+33.56%），Q3归母净利润0.68亿元（+58.19%），前三季度毛利率30.16%，净利率12.19%。 Q3业绩符合预期，行业增长&市占率提升助力光伏业务。 公司前三季度业绩增速逐季增加，Q3营收创历史新高。公司盈利增长体现在：1）新能源用胶、高铁城轨、绿色环保软包装用胶等大幅增长；2）公司外贸业务保持快速发展，海外市场布局从东南亚、中东向日韩拓展；3）高端胶粘剂领域纵深拓展，5G和锂电池用胶逐季释放业绩；4）高端电子、高端轨交、环保软包装等用胶毛利率全面提升。 与恒信华业签订战略合作协议，5G和锂电池用胶持续放量。 公司与恒信华业签订了战略合作协议，为了更好地拓展公司在5G、消费电子、半导体等胶粘剂新型应用领域业务、提高技术水平、加快投资并购目标落地，实现公司内生外延增长的双轮驱动。5G领域公司与华为合作全面升级，产品供给持续增多，锂电池方面产品进入宁德时代供应链体系，部分产品已经通过了验证，等待后续放量。 胶粘剂行业基本面持续向好，龙头享受超额收益。 我们判断行业基本面向好趋势不变：1）政策端利好，新型胶粘剂为鼓励型产业；2）需求端复苏，高端产品国产替代加速，需求具有逆周期性；3）成本端压力下降，油价低位趋稳&化工品扩产周期，成本历史低位；4）产品结构优化，高端产品增多行业毛利率有10%的提升空间；5）行业集中度提升，胶粘剂龙头企业不断扩大规模，市占率持续提升。 投资建议：看好公司高端市场布局，维持“买入”评级。 公司业绩主要的增长点体现在：高端用胶逐季增长；光伏行业高增速&公司市占率提升；新建产能投产贡献业绩。我们预计20-22年归母净利润2.31/3.15/4.14亿元，同比增速46/36/32%，摊薄EPS为0.54/0.74/0.97元，对应PE为27/20/15，维持“买入”评级。 风险提示：需求增速不及预期；海外疫情持续；原材料价格大幅波动。

前三季度内生增长贡献增速，公司进入常规高增速阶段 公司前三季度营收 23.86亿元（ +33.28%），归母净利润 2.11亿元 （ +46.86%），业绩进入常规增长阶段， 今年内生增长贡献为主要贡献。 单 Q3盈利 0.71亿元（ +41.43%），略低于 Q2，主要是因为 Q2体现 了 Q1积累的需求。前三季度毛利率为 17.68%，环比略有下降主要因 为化工贸易板块的艾朗风电毛利率较低收入在 Q3确认。 本期末经营性 现金流 2.8亿元，同比增长 200%左右，主要是公司应收账款控制严格。 全国集群布局，规模协同增加&营收结构改善 公司全国布局持续，营收结构优化。营收方面， 主要板块增速平均 30% 左右。毛利率方面，运输板块近毛利率提升到 13%左右，主要是规模 效应协同增加；仓储方面持续优化，目前公司仓库有 2/3是租的普货仓， 疫情之后普货仓的供给增加， 毛利率将保持高位；货代具有不确定性， 取决于货代业务的具体组成结构， 订单招标具有不确定性。 大客户拓展顺利， 业务延伸项目收购持续 新能源、 石化、制造等是公司客户拓展方向。商飞方面，公司提供物 流配套、零配件分销和整体的物流解决方案；石化领域，公司首次入 围壳牌，负责下属的三四十家子公司的清洁剂产品的物流和分销，今 年收入的大幅增长来自于化工品贸易板块的艾朗风电。 公司 50公斤化 学品快运业务从 7月份上线以来持续火爆， Q4会推广到各个外站。 公 司网络服务能力全国基本上全部建成，化学品快运业务也是在增加密 度的过程。同时完成了宁波道承物流和四川雄瑞物流两个公司的收购。 投资建议： 看好公司内生外延布局，维持“增持”评级 危化品运输行业空间大，市场加速集中， 公司当前处于快速发展期， 内 生 外 延 下 成 长 性 显 著 ， 我 们 预 计 公 司 20-22年 归 母 净 利 润 3.13/4.49/5.96亿元，同比增速 60/43/33%，摊薄 EPS 为 2.02/2.90/ 3.85元，当前股价对应 PE 为 57/40/30，维持“增持”评级。 风险提示： 海外疫情影响持续； 外延整合未达预期的风险；安全经营的风险。