21 年公司归母净利润同比大幅增长。3 月15 日公司披露年报，21 年实现营业收入81.17 亿元，同比增长36.52%；实现归母净利润4.93 亿元，同比增长102.21%；实现扣非归母净利润4.20 亿元，同比增长83.81%；利润分配预案为每10 股派发现金红利1 元。 产销同步上涨，高镁价提升镁产品盈利能力。21 年，公司产销量基本持平，产量为53.30 万吨，销量为53.31 万吨，同比分别增长19.50%与19.63%。21 年镁价进入上涨通道，根据行业协会统计，原镁年均价25244元/吨，同比上涨65.8%。高镁价显著提升公司镁产品毛利率，21 年镁合金业务实现营收23.56 亿元，同比增长35.37%；毛利率为22.74%，20年仅为10.30%。 镁行业龙头地位稳固，新增产能爆发在即。目前，公司已实现镁行业全产业链布局，拥有镁合金产能20 万吨，市占率约35%；原镁产能10 万吨，市占率约10%。公司不断完善产业布局，21 年9 月，在五台县投建10 万吨镁基轻合金及深加工项目；21 年12 月，巢湖精密投资年产200万片镁建筑模板项目；22 年3 月，与南京领航新设镁铝建筑模板项目。 同时，2022 年，博奥二期、巢湖精密镁合金建筑模板项目即将投产；2023 年，巢湖云海扩产项目达产；与宝钢金属合作的青阳项目预计2023年投产，2024 年达产；未来，公司镁合金及深加工产能将加速扩张。 下游应用不断延伸，22 年镁需求或将迎来爆发。2022 年，我们认为镁合金电池结构件、镁汽车轮毂以及仪表盘背板等汽车轻量化材料有望放量；同时，绿色建材-镁建筑模板或将实现渗透率的突破。随着围绕轻量化材料和镁建筑模板的布局不断完善，以及与战略股东宝钢金属合作的不断深化，公司有望享受行业成长红利，业绩增长空间可观。 投资建议：作为镁行业龙头企业，随着自身产能的扩张以及下游需求的增长，云海金属业绩释放期临近。公司营业收入有望在2022-2024 年达到146.35、165.38、220.32 亿元，归母净利润分别为9.16、9.31、20.36亿元，EPS 分别为1.42、1.44、3.15。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨 镁价大幅波动 产能投放不及预期 下游需求增长不及预期

锆行业龙头企业，双主业发展开启成长空间：三祥新材是国内电熔锆及海绵锆行业龙头。公司多项锆系制品在产能、技术等方面居国内首位，利润贡献逐年提升。公司同时又外延切入镁铝合金领域，携手宁德时代投资镁铝合金项目，初步构建“锆+镁”双主业发展格局。 传统电熔氧化锆业务产能位居行业前列，成本优势显著。目前，电熔氧化锆为公司第一大业务板块，营业收入占比超50%，电熔氧化锆年产能约2.6万吨，国内第一。公司生产技术领先，产品纯度位列全球第一；公司拥有全资子公司—杨梅州水电站，电熔锆生产电力成本优势显著。 优化产品结构，着力发展高附加值锆系制品。通过收购辽宁华锆，公司进军工业级海绵锆业务，开拓电熔氧化锆的下游产品；募投建设的国内首条“沸腾氟化法”氧氯化锆生产线已进入设备调试阶段，成本、环保优势明显；公司进一步布局纳米氧化锆以及特种陶瓷，丰富产品结构。 至此，公司已在锆系制品领域建成较为完整的产业链，有望形成良好的协同效应，并重点开拓高毛利的锆系加工品。 联手宁德切入镁铝合金，开辟全新业务领域。公司与宁德时代、江苏万顺机电等几家企业成立宁德文达镁铝科技有限公司，公司持股35%。目前，厂房建设及压铸设备均已到位，预计今年一季度可以正式投产。目前文达镁铝产品已获宁德时代电池包结构件确认性订单，同时计划进军镁合金建筑模板及铝合金轻量化船舶领域，未来有望借助镁铝新材料业务打开公司长期成长空间。 ：投资建议：随着公司锆系列产品产能的扩张，以及镁铝合金业务的发展，公司业绩预计将逐步释放，公司营业收入有望在2021-2023年达到12.28、16.37、20.82亿元，归母净利润分别为1.04、1.69、2.34亿元，EPS分别为0.49、0.79、1.09。维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情再度反复锆英砂价格持续上涨锆系产品价格下跌新建产能进度不及预期

21年业绩预计翻倍。公司于1月12日发布2021年业绩预告，预计2021年公司实现归母净利润5.5至6亿元，同比增长100.55%-118.78%；实现扣非净利润3.8至4.3亿元，同比增长68.3%-90.44%。业绩增长的主要原因为铜基材料产销量的上升，以及军工碳材料和特种装备下游的旺盛需求。 三大业务稳步发展助推业绩创历史新高。2021年，随着公司铜板带产能置换以及智能化改造完成，铜基材料板块实现年产量约65万吨，市场份额居全国第一，铜基材料板块业绩持续增长。天鸟高新募投产能建成投产，并且积极开拓除军品外的民品市场，飞机碳刹车盘预制体以及热场材料预制体赋予公司新的利润增长点。顶立科技搬迁完成，高附加值、高毛利的热工设备进一步增强公司竞争力；顶立科技拆分上市也在不断推进，公司有望迎来价值重估。 新增产能逐步释放业绩爆发窗口期临近。未来2-3年内，公司将会不断投放新的产能。5万吨高精铜合金带箔材项目、高精密度铜合金压延带改扩建项目二三期（2万吨）以及30万吨铜导线项目预计将于2023年建成投产，进一步巩固公司铜板带材行业龙头地位；芜湖天鸟1500吨热场材料将逐步建成投产，完成公司在热场材料产业链上的拓展；天鸟高新计划新建工厂，进一步扩张产能。随着募投产能的逐步释放，我们预计公司营收规模未来将会显著增长，业绩爆发窗口期即将来临。 投资建议：公司作为国内铜板带材行业的龙头企业，随着新增产能的不断释放以及产品结构的优化，我们预计公司营业收入有望在2021-2023年达到456.34、520.41、727.88亿元，EPS分别为0.43、0.53、0.69。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新增产能投放不及预期下游需求不及预期铜加工费下滑

2021年业绩大增61.94%，符合市场预期。1月18日公司披露年度业绩预增公告，预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润约为1亿元到1.05亿元，同比增长54.23%到61.94%，预计扣除非经常性损益的净利润约为9,300万元至9,800万元，同比增长55.54%到63.90%。2021年利润创历史新高，符合市场预期。 推锆系产品价格上涨显著，助推2021年业绩创历史新高。2021年锆系产品价格涨幅较大，电熔氧化锆现价42500元/吨左右，年涨幅82.8%，海绵锆现价235000元/吨左右，年涨幅61.0%。锆系产品量价齐升，助推2021年业绩创历史新高。公司作为国内锆产业龙头，目前电熔氧化锆产能2.6万吨，产品纯度全球领先，依托自有的杨梅州水电站，成本优势显著。海绵锆目前产能3000吨，2020年产量约占国内市场的75%，公司电熔锆产品同时供给海绵锆的生产，一体化成本优势明显。预计今年锆系产品价格仍处于高位，主要产品营收有望进一步提升。 横向拓宽产业布局，多样化锆系产品逐步投产。公司积极开拓其他锆系产品布局，规划氧氯化锆产能2万吨，新技术“沸腾氯化法”具有环保及成本优势，或将助力公司成功进入成熟市场；高纯氧化锆粉体项目已正式投产，今年步入产能释放期；通过定增募投的1500吨特种陶瓷项目正在积极推进，今明两年有望逐步投产。多样化的产品布局将给公司带来新的利润增长点，稳固锆产业龙头地位。 文达镁铝投产在即，助力公司“锆+镁”双主业发展。2020年末，公司与宁德时代等共同出资成立文达镁铝科技有限公司，规划建设5万吨/年的镁铝压铸生产线。目前厂房建设及压铸设备均已到位，正在研发轻量化电池包的结构件产品，拓展镁合金建筑模板及铝合金轻量化船舶领域，助力公司开启“锆+镁”双主业发展。 投资建议：随着公司拓宽锆系产品布局、镁铝合金业务即将投产，公司业绩预计将逐步释放，公司营业收入有望在2021-2023年达到12.28、16.37、20.82亿元，归母净利润分别为1.04、1.69、2.34亿元，EPS分别为0.54、0.88、1.22。维持“买入”评级。 风险提示：锆系产品价格下跌新建产能进度不及预期

21年业绩预计大增260.44% 符合市场预期。公司1月17日晚间披露2021年业绩预告。公司预计2021年实现归母净利润31.2亿，同上年同期相比上升260.44%；实现扣非净利润28.2亿，同比增长311.84%。公司业绩大幅上升的主要原因为电解铜、硫酸等产品价格上涨，以及铜箔加工费持续上升。 铜价、铜箔加工费显著上涨助力公司业绩创历史新高。2021年，铜价涨幅明显，年末价格约7万/吨，全年涨幅近27%；公司自产铜产量约5.7万吨，完全成本约3.5万/吨，自产矿端业绩显著提升。21年，铜箔加工费上涨显著，标准箔加工费约为27000元/吨；6μm锂电箔为45000元/吨；4.5μm锂电箔加工费50000元/吨。公司子公司铜冠铜箔产能约4.5万吨，21年业绩贡献显著，分拆上市临近，即将登陆科创板。 受益于硫酸价格大幅上涨公司硫酸业务盈利激增。硫酸是化肥生产所需的重要原材料，2021年国内化肥需求旺盛，硫酸价格大涨，现货最高价突破900元/吨。公司利用铜冶炼尾气来制取硫酸，成本仅为150元/吨，与其余硫酸生产企业相比，公司成本优势明显，21年硫酸板块业绩亮眼。我们预计一季度化肥出口禁令有望放开，同时当前硫酸库存较低，硫酸价格有望继续保持坚挺。 米拉多铜矿生产顺利注入预期强烈。自投产以来，米拉多铜矿产量稳步上升，预计2021年铜矿产量达7.5万吨，2022年产量有望达10万吨以上。米拉多铜矿注入的相关事项一直在稳步推进中，若米拉多铜矿后期顺利注入，公司将成为集铜矿开采、铜冶炼以及铜深加工于一体的铜行业龙头企业。 投资建议：公司集铜矿开采、铜冶炼以及铜深加工于一体，随着铜价和铜箔加工费的上涨，业绩或稳步增长。公司营业收入有望在2021-2023年达到1431.38、1493.34、1532.79亿元，EPS分别为0.30、0.33、0.34。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：铜价下降米拉多铜矿注入进展不及预期

公司 2021年业绩预计翻番 4季度利润创历史新高。云海金属 1月 5日晚间披露 2021年业绩预告。公司预计 2021年盈利 50,000万元-58,000万元，比上年同期上升 105.13%-137.95%。业绩上升主要原因是产品价格上升，毛利率增长，销量增加。同时本期非经常性损益对净利润的影响金额预计为 7,000万元左右（上年同期非经常性损益对净利润的影响金额为 1,530.24万元）。公司四季度单季度净利润有望超 3亿（按业绩预告指引上限），创单季度净利润新高。 受益于镁价大幅上行 公司冶炼端利润释放显著。今年 3季度开始镁锭价格大幅上涨，目前已超过 51000元/吨，较年初涨幅超 220%。四季度镁价虽较三季度高点有所回落，但仍保持在 40000-50000元/吨附近运行，同时原材料端硅铁及煤炭价格有所回落，公司原镁冶炼利润超 20000元/吨。公司四季度净利润环比增速有望超 120%，冶炼端业绩释放充分。 新建产能逐步落地 公司业绩爆发期有望开启。随着重庆博奥二期项目的逐步投产，巢湖云海压铸产能的释放，以及青阳项目的稳步建设，公司未来 2年内在镁铝材料及上游资源端产能有望实现飞跃式发展。近期公司公告拟在安徽巢湖投建年产 15万吨轻量化铝挤压型材及配套项目，主要生产新能源汽车铝质车身结构件用挤压型材产品，项目达产后预计实现年净利润为 21,046万元，公司近几年持续扩张产能及产品线，有望从今年开始步入收获期。 看好 2022年镁下游需求爆发 公司一体化龙头地位稳固。我们认为随着锂电池镁合金结构件的逐步放量，以及镁合金建筑模板的渗透率提升。 2022年镁下游需求有望迎来爆发。公司作为国内镁冶炼及深加工一体化龙头，背靠二股东宝钢金属的深厚资源，同时利用上游冶炼端的成本优势，有望充分享受行业增长红利。 投资建议：作为镁冶炼及深加工一体化龙头企业，随着新建产能的逐步落地，云海金属预计将进入业绩释放期，公司营业收入有望在 2021-2023年达到 99.97、115.49、129.93亿元，归母净利润分别为 5.50、6.17、6.62亿元，EPS 分别为 0.85、0.95、1.02。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：镁价下跌 新建产能进度不及预期

携手宁德时代电机科技 发力轻量化电动船舶。公司参股子公司宁德文达镁铝 1月 1日与宁德时代电机科技公司达成合作协议，双方将共同打造“轻量化电动船舶”，产品有望覆盖“水上运输艇、快艇、游轮等”。 文达镁铝有望为轻量化船舶提供船体材料端等方面的支持。 电动船市场空间广阔 双方合作有望实现共赢。福建省工信委等部门在2021年联合发布的《福建省推进船舶和海洋工程装备高质量发展工作方案》中提出“建设国内领先的电动船舶研发制造基地，打造 10个以上电动船舶示范项目”。同时宁德时代研发的纯电公务船“海巡 12090”号、油电混合应急指挥船“深海 01”号、大型油电混合旅游观光船“大湾区一号”均已下水，未来电动船舶发展空间巨大。宁德时代电机在船舶电机技术处于领先地位，同时电动船舶对轻量化需求更为迫切，文达镁铝有望在轻量化材料端提供大力支持，二者合作将实现长期共赢。 文达镁铝即将投产 助力公司“锆+镁”双主业发展 。公司与宁德时代等共同设立文达镁铝科技有限公司，公司持股 35%，宁德时代持股 25%。 文达镁铝计划建设 5万吨/年镁铝压铸生产线，部分锂电池镁合金结构件订单已获宁德时代具体订单。目前厂房建设及压铸设备均已到位，预计今年一季度可以正式投产，公司未来有望开启“锆+镁”双主业发展。 锆系产品线逐步丰富 龙头地位显著。公司目前是电熔锆及海绵锆行业龙头，电熔锆依托自有的杨梅州水电站，成本优势显著，同时产品纯度全球领先。海绵锆产量国内市占率超 50%，未来产能有望继续扩张。同时公司高纯氧化锆粉体项目 2021年正式投产，今年步入产能释放期。 “沸腾氯化法”氧氯化锆项目及特种陶瓷业务今明两年有望逐步投产，极大丰富了公司产品线，锆加工行业龙头地位稳固。 投资建议：随着公司锆系列产品产能的扩张，以及镁铝合金业务的发展，公司业绩预计将逐步释放，公司营业收入有望在 2021-2023年达到12.28、16.37、20.82亿元，归母净利润分别为 0.98、1.69、2.34亿元，EPS 分别为 0.51、0.88、1.22。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：锆系产品价格下跌 新建产能进度不及预期

公司股票定增落地 特种陶瓷项目进一步拓展锆产业链：近日公司公告定增发行情况：本次定增发行1106.64 万股，每股发行价格19.88 元，共募集2.2 亿元用于年产1500 吨特种陶瓷项目、先进陶瓷材料研发实验室以及偿还银行借款，限售期为6 个月（2022 年3 月14 日解禁）。随着定增项目落地，公司总资产和净资产规模有效提升，特种陶瓷项目及相关材料实验室进一步拓展锆业务产业链，公司全产业链布局将进一步完善，同时特种陶瓷作为高端材料有望贡献显著利润。? 主营锆系产品价格加速上涨 下半年公司业绩有望迎来爆发：今年以来锆系产品显著上涨，而6 月底以来随着南非动乱导致锆英砂海运受阻以及主要锆英砂生产商RBM 停产，锆英砂价格加速爆发，由6 月底13150 元/吨飙涨至目前18750 元/吨，涨幅超过40%。在锆英砂价格上涨以及下游需求旺盛的推动下，锆系产品价格全面上涨，电熔锆价格已由去年24000元/吨上涨至目前45000 元/吨。尽管国内锆英砂价格大幅飙升，但海外锆英砂巨头报价没有明显变化，公司目前超过70%原材料由海外巨头长单供应，成本端与国内企业相比具有显著优势，考虑到锆业务贡献超过80%的营收及毛利，预计公司下半年业绩将迎来爆发。? 新项目2021-2022 年陆续投产 产能投放成公司未来两年重要业绩驱动：2021-2022 年是公司产能扩张的重要节点：公司与宁德时代等企业合作的镁合金项目一期今年下半年投产，已获得宁德时代具体订单，此外纳米氧化锆项目一期1000 吨产能已于年初投产，正逐步拓展市场释放产能；氧氯化锆2 万吨项目预计下半年投产，凭借成本及品质优势有望迅速打开市场；本次募投的特种陶瓷项目有望于2022 年投产；而工业级海绵锆此前的3000 吨产能有望于今年全面放量，后续仍有2000 吨的二期产能规划。随着募投项目陆续投产，产能增长有望成为未来两年业绩重要驱动。? 投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.52 元／0.82 元／1.23元，对应PE 分别为49／31／21 倍，维持“增持”评级。? 风险提示：工业级海绵锆价格战重启、募投产能消化不及预期、镁合金项目推进不及预期、全球疫情再度恶化

上半年实现归母净利润 2.58亿元 公司业绩稳步增长近日公司发布 2021年中报，H1实现营业收入 172.53亿元，同比增长 83.66%；归母净利润2.58亿元，同比增长 322.44%；扣非后归母净利润 1.74亿元，同比增长457.90%。Q2单季实现营收 99.16亿元，同比增长 80.52%；实现归母净利润 1.38亿元，同比下滑 11.24%，环比增长 14.6%。公司预告前三季度归母净利润 3.58-4.08亿，同比增长 80.67%-105.90%；Q3单季实现归母净利润 1-1.5亿，同比增长-27.07%-9.4%。公司 H1综合毛利率 6.27%较 2020年全年下降 0.71pct，主要原因在于 1)今年铜价大幅上涨导致营收增速超过毛利增速 2）运输费、包装费、安装调试费按新会计准则由销售费用调整至主营业务成本列报。整体而言，公司上半年业绩符合预期。 募投产能陆续投产 将为公司业绩成长增添新动力：2021年 H1公司实现铜基材料销量 31.13万吨，同比增长 31.29%，实现全年经营计划（61.3万吨）50%目标。项目方面：年产 12万吨铜导体材料项目一期于 2020年6月投产，二期计划 2021年投产；天鸟高新募投产能预计 2021年底建成，2022年基本实现达产；30万吨铜导体材料一期已开工建设，其他可转债项目预计均于今年开工，2023年前后建成投产。随着公司新项目陆续释放产能，公司在铜加工行业龙头地位将进一步巩固，同时为公司长期成长增添新动力。 顶立科技入选专精特新“小巨人”企业 分拆上市逐步推进：顶立科技是国内智能热工装备龙头，于 2021年入选国家工信部第三批专精特新“小巨人”企业。上半年实现净利润 7671万元，较 2020年全年 2694万元增长显著（主要受到疫情以及厂房搬迁影响）。2020年公司正式启动顶立科技分拆的准备工作，目前已按照总体方案逐步落实顶立科技股改工作，于2021年 7月 30日完成增资扩股工作（目前楚江新材持股 71.4285%）。若顶立科技顺利完成分拆上市，公司有望迎来一轮价值重估。 投资建议：我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.49元／0.56元／0.67元，对应 PE 分别为 24／21／17倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外疫情恶化，铜加工材加工费下滑，项目推进不及预期，产能消化不及预期

上半年经营情况良好，公司业绩稳步提升。2021年 H1公司实现营业收入 35.98亿元，同比增长 42.70%，归母净利润 1.42亿元，同比增长46.68%，扣非后归母净利润 1.11亿元，同比增长 25.04%。2021Q2实现营收 18.61亿元，同比增长 31.58%，归母净利润 0.67亿元，同比增长13.37%。公司净利润增速明显主要公司产品销量与镁价增长所致。公司镁合金产品营收 9.05亿元，同比增加 25.14%，镁合金深加工产品 2.92亿元，同比增加 8.11%，分别对应毛利率 15.43%/9.50%，铝合金产品营收 15.83亿元，同比增加 43.99%，铝产品深加工营收 3.80亿元，同比增加 10.56%，分别对应毛利率 6.63%/18.70%。 研发费用持续提高，为公司业绩增长提供长期动力。2021H1公司研发费用 1.37亿元，同比增长 40.13%，报告期内公司新增 33项专利，公司RSM 商标在美国、德国、日本等 18个国家注册马德里商标。公司注重自主研发，近两年进行转型升级，逐步加大铝合金深加工制品的发展，提高铝合金材料的自我转化率，发展新能源汽车铝质车身结构件用挤压型材产品，下游客户涵盖宁德时代、特斯拉等，高端产品的占比逐步提升将进一步提升公司的盈利能力。 内生+外延共同发力，产能扩张支撑业绩增长。2020年底公司、宝钢金属及青阳县建设投资集团共同投资设立安徽宝镁轻合金公司，并以其为主体启动全球最大镁合金项目---青阳县宝镁项目。项目涉及年产 30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸部件，完成后将每年为公司贡献归母净利润约 5.6亿元。2021年 6月公司出资 0.27亿元收购天津六合镁100%股权，以强化公司在北方轻量化产品供给能力。此外，根据半年报披露，山东云信项目、重庆博奥扩产项目、南京东屏项目、巢湖云海精密的压铸项目等将于 2021年下半年陆续建成投产，随着新产能逐步贡献业绩，未来公司成长可期。 投资建议：我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.56元／0.78元／0.95元，对应 PE 分别为 29／21／17倍，维持“增持”评级。 风险提示：新建项目进度不及预期 镁价大幅下跌 环保限产放松 汽车轻 量化不及预期

事件：公司发布 2021年半年报，报告期内公司实现营收 57.83亿元，同比增长 58.05%；实现归母净利润 9.49亿元，同比增长 149.06%。 装机规模及燃气发电机组替代电量增长带动业绩提升 报告期内，公司在建风电项目陆续投产，期末装机规模同比增加 19.3万千瓦。根据公告，上半年公司累计完成发电量 93.49亿千瓦时，同比增长15.50%；累计完成上网电量 88.57亿千瓦时，同比增长 15.28%；累计完成供热量 461.33万吨，同比增长 95.09%。分电源看，报告期内公司风电、燃气发电、燃煤、热电联产分别实现发电量 14.7、15.6、28.0、34.9亿千瓦时，分别同比变动+40.8%、+32.2%、+2.7%和+12.0%。 上半年公司燃气发电机组替代电量同比增加 23.29亿千瓦时。公司主要控股子公司晋江气电盈利主要依赖电量替代，2020年由于原获批转让发电权上网电量 24.68亿千瓦时仅实现 9.28亿千瓦时，造成电量替代毛利比预计降低 4.49亿元，晋江气电亏损 1.52亿元。但 2020年剩余的 15.58亿千瓦时转让发电权在 2021年上半年执行，上半年晋江气电实现净利润3.43亿元，同比增长 289.8%。 公司费用管控良好，盈利能力提升，后续投资收益有望进一步提升 上半年，公司实现毛利率 23.1%，同比增加 5.7pct；实现净利率 19.2%，同比增加 9.7pct，主要原因为毛利率和投资收益的提升以及费用率的下降。费用率方面，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.3%、1.8%、0.2%和 3.7%，同比变动-0.4pct、-0.6pct、+0.1pct 和-1.9pct。上半年公司实现经营活动产生现金金额 15.88亿元，同比增长 123.2%，主要系燃气发电机组替代电量及经营现金流入同比增加。 公司上半年实现投资收 3.26亿元，主要原因为：1）宁德核电实现投资收益 1.10亿元（去年同期为-0.10亿元）；2）去年年底收购的神华福能 49%股权，本期录得投资收益 1.07亿元；3）海峡发电机组陆续投产，本期录得投资收益 0.64亿元，同比增长 406%。公司共参股了宁德核电、华能霞 浦、中核霞浦、宁德第二核电站和国核福建 5家核电企业，全部投产后有望增加权益装机规模约 350万千瓦，将明显提升投资收益。此外公司持有的海峡发电（35%股权）系三峡能源子公司，随着三峡能源在福建的海风项目陆续投产，公司录得的投资收益将进一步增长。 公司进入海风密集投产期，全年预计将于 89.8万千瓦机组投产 根据公告，公司投资建设的莆田平海湾海上风电场 F 区项目和莆田石城海上风电场项目于 7月实现并网发电，此外福能海峡风电项目预计也将在年内全部并网投产，三大项目合计为公司增加 89.8万千瓦海风装机。福建海风资源优越，利用小时数高，且常年保持 0弃风率，项目投产后将显著增加公司业绩。 投资建议：海风项目陆续投产带动业绩增长，维持增持评级。“双碳”背景下，新能源运营行业景气度持续上升，碳交易市场及绿证制度有望增厚企业利润。公司地处福建，海风资源得天独厚，与三峡的持续合作有望带动权益装机规模和业绩的增长。预计公司 2021-2023年归母净利润为20.98、28.42、31.65亿元，对应 PE 10.3x、7.6x、6.6x。 风险提示：来风不及预期，项目投产进度不及预期，风电电价下调，自然灾害，施工意外事故，煤价高于预期，宏观经济下滑。

上半年经营情况良好，公司业绩稳步提升。2021年H1公司实现营业收入107.59亿元，同比增长50.40%，实现归母净利润8.44亿元，同比增长140.75%，扣非归母净利润7.24亿元，同比增长138.19%。2021Q2实现营收58.72亿元，同比增长42.59%，扣非归母净利润4.48亿元，同比增长105.42%。公司净利润增速明显主要由于2021年以来国内经济稳定向好，下游需求旺盛，同时公司主动改善产品结构，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。 研发费用持续提高，为公司业绩增长提供长期动力。2021H1公司研发费用4.59亿元，同比增长109.19%，公司及子公司先后获得“武器装备质量管理体系认证证书”，“武器装备科研生产单位三级保密资格证书”、航空航天AS9001D认证，中国船级社、挪威船级社、英国船级社、法国船级社和美国船级社认证。公司上半年获得授权专利49项，其中发明专利10项，使用新型专利39项，目前公司新型产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、宇通客车、中集车辆等一线车企；电子及新能源领域产品主要供应于富士胶片、博罗冠业等企业。 再生铝规模持续扩张，降本增利作用显著。公司建成投产年处理20万吨废铝项目、废铝综合利用项目、36万吨再生铝合金扁锭项目、12万吨铝灰渣项目，目前公司年处理废铝规模可达68万余吨。同时公司仍有70万吨产能在建，再生铝使用规模有望进一步扩大，相较于传统铝锭，再生铝不仅节能环保，更具备显著的成本优势，随着再生铝规模的扩大，公司将成本有望进一步降低，利润率提升空间显著。 投资建议：公司在现有产品进行结构升级，增加高附加值产品占比，同时公司再生铝项目落地，后续产能将逐步释放，看好公司成本持续下行，为公司在双碳背景下带来先发的卡位优势。我们预测2021-2023年公司EPS分别为2.64/3.42/4.11元/股，对应PE为14/11/9倍。 风险提示：项目进度不及预期宏观经济不及预期下游需求大幅波动铝价大幅波动风险

上半年经营情况良好，公司业绩稳步提升。2021年H1公司实现营业收入5.50亿元，同比增长11.94%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长490.81%。2021Q2实现营收3.77亿元，归母净利润1.06亿元。公司净利润增速明显高于营收增速的原因是公司聚焦采选主业和发展战略，缩减毛利率较低的有色金属贸易业务，资产结构进一步优化，盈利水平和可持续发展能力得到提升。2021年H1有色金属价格持续高位运行，锌价从去年底的2.06万元/吨涨至2.2万元/吨，涨幅6.80%；铅价从去年底的1.46万元/吨涨至1.6万元/吨，涨幅9.59%。2021H1白银现货均价为5400元/吨，较上年同期（现货均价为4005元/吨）上涨34.83%，在铅锌价格高位运行的情况下，公司进一步聚焦采选主业，经营成果显著。 主力矿山毛利率长期维持高位，铅精粉（含银）+锌精粉是盈利“主力军”。 2021H1铅精粉和锌精粉贡献了贡献了超80%的营业收入，公司坐拥优势资源，采用先进采选技术，毛利率持续处于行业领先地位，银都矿业拥有拜仁达坝银多金属矿，资源品位高、储量丰富、服务年限长，是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一，一直维持在80%左右；按单一元素计量，该矿山银、锌的金属储量均达到大型标准，铅的金属储量达到中型标准。 收购猪拱塘铅锌矿工作有序进行，公司利润有望进一步提升。3月1日公司发布公告拟以31.9亿元收购贵州鼎盛鑫72.50%的股权，其核心资产为猪拱塘铅锌矿。猪拱塘铅锌矿为国内优质的多金属大型矿山，其中锌金属资源量246.06万吨（平均品位6.74%）、铅金属资源量81.38万吨（平均品位2.23%）、锗金属资源量592.62吨。通过本次交易，公司的铅、锌、锗金属资源储量将大幅增加，核心竞争力进一步提高，业绩增长潜力巨大。 一水硫酸锰项目已完工，切入新能源领域助力未来业务腾飞。公司下属金山矿业年产能为3.5万吨的一水硫酸锰项目建设在去年已完工，今年六七月份进行试生产，公司后续计划进一步提纯生产电池级的一水硫酸锰。 一水硫酸锰项目的建设完成后，除产出一水硫酸锰产品外，银、锰、金的回收率将明显提升。 发展城市矿山，打造利润增长点。公司2020年末以自有资金3,350万元收购金业环保9.12%股权，收购完成后，公司持股比例达58.12%，成为金业环保控股股东。金业环保目前具有10万吨/年危废处理能力，后续将扩建至具备20万吨/年处置能力。项目将产出电解镍、铜粉、铬铁合金、碳酸钴以及金、银、钯等稀贵金属，如后续湿法冶炼项目顺利完成，公司将具备1万吨电解镍产能，打造公司利润新增长点。 白银产量备受关注，新项目投产后产量有望进一步提升。公司目前主力矿山6座，在产矿山4座，白银储量近万吨，年采选能力近200吨，分别为控股子公司银都矿业（90万吨）所属的克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿，全资子公司光大矿业（30万吨）、赤峰金都（30万吨）分别所属的克什克腾旗大地、十地银铅锌矿，以及公司控股子公司金山矿业（48万吨）拥有的新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿。随着金山矿业改建项目以及东晟矿业、德运矿业两个项目投产。公司白银产量有望提升至300吨。 投资建议：公司现有矿山的基础上进行扩建，探转采等工作，同时确立了现有矿山与城市矿山并行的战略。随着全球经济不断复苏，有色金属价格有望保持高位运行，同时金山矿业等矿山的产量释放也为公司未来的业绩提供了支撑。我们预测2021-2023年公司EPS 分别为0.51/0.66/0.76元，对应PE26/20/17倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产品价格大幅下行 产能释放不及预期 下游需求不及预期 行业产能释放超预期

Q2 有机硅价格大幅上涨 单季净利润再创新高：近日公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入77.02 亿元，同比增长84.11%；归母净利润23.72亿元，同比增长428.26%；扣非后归母净利润23.66 亿元，同比增长466.57%。Q2 单季实现营收44.26 亿元，同比增长90.43%；归母净利润14.72 亿元，同比增长636.64%；扣非后归母净利润14.68 亿元，同比增长736.91%。在硅产业景气度提升的背景下，二季度有机硅价格环比持续上行，主产品价格涨幅超过20%，推动公司营收及净利润再创上市以来新高。 公司硅产量稳步提升 新项目助力产能扩张：2021 年上半年公司工业硅产量39.3 万吨（+70.67%），有机硅产量28.3 万吨（+19.99%），其中110 生胶8.24 万吨（+9.20%），107 生胶5.54 万吨（+25.14%），环体硅氧烷11.87万吨（+26.71%）。二季度公司工业硅产量18.42 万吨（+83.14%），有机硅产量14.66 万吨（+17.38%），基本均实现满产。新项目方面石河子20 万吨密封胶项目已于2021 年2 月进入试产，新疆合盛20 万吨硅氧烷及深加工项目、云南水电硅项目一期（40 万吨）已正式开工建设，随着公司新项目陆续释放产能，公司在硅行业龙头地位将进一步巩固。 工业硅及有机硅价格大涨 2021 年业绩值得期待：上半年在需求端全球经济复苏、海外市场回暖，而供给端环保检查趋严、新产能投放缓慢、原材料价格上涨等多因素共同推动下，工业硅及有机硅价格大幅上行，公司Q2 工业硅均价11677 元/吨（+17.61%），110 生胶均价25535 元/吨（+84.79%）。三季度以来，硅产业上下游高景气状态延续，工业硅价格达到18750 元/吨，有机硅110 生胶均价达到34000 元/吨，107 生胶达到32000 元/吨，较Q2 再度大幅上涨。考虑到下游需求旺盛具有一定的延续性，且下半年新产能投放有限，工业硅及有机硅价格有望维持高位，2021年公司业绩值得期待。 投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为4.81 元／6.5 元／7.49元，对应PE 分别为27／20／18 倍，维持“增持”评级。 风险提示：新建产能进度不及预期，产能消化不及预期，有机硅价格下跌，新疆疫情出现反复影响生产运输

上半年实现扣非净利润0.45亿 公司中报业绩符合预期：近日公司发布2021年中报，上半年实现营业收入4.34亿元，同比增长26.37%；归母净利润0.47亿元，同比增长30.15%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长38.67%。二季度单季实现营收2.08亿元，同比增长28%；实现扣非后归母净利润0.24亿元，仅次于2019Q2，同比增长72.42%。在锆业务量价齐升推动下，公司业绩保持增长态势，基本符合此前预期。 6月份以来锆系产品价格加速上涨 下半年公司业绩有望迎来爆发：锆产品价格经历2020年连续下跌后，于2020年底出现底部反转。6月底以来，随着南非动乱导致锆英砂海运受阻以及主要锆英砂生产商RBM 停产，锆英砂价格加速爆发，由6月底13150元/吨飙涨至8月份18750元/吨，涨幅超过40%。在锆英砂价格上涨以及下游需求旺盛的推动下，锆系产品价格全面上涨，电熔锆价格已由去年24000元/吨上涨至目前45000元/吨。 尽管国内锆英砂价格大幅飙升，但海外锆英砂巨头报价没有明显变化，公司目前超过70%原材料由海外巨头长单供应，成本端与国内企业相比具有显著优势，预计公司下半年业绩将迎来爆发。 新项目2021-2022年陆续投产 产能投放成公司未来两年重要业绩驱动：2021-2022年是公司产能扩张的重要节点：公司与宁德时代等企业合作的镁合金项目一期预计今年下半年投产，目前已获得宁德时代具体订单，此外纳米氧化锆项目一期1000吨产能已于年初投产，氧氯化锆2万吨项目预计下半年投产，特种陶瓷项目预计将于2022年投产；而工业级海绵锆此前的3000吨产能有望于今年全面放量。随着募投项目陆续投产，产能增长有望成为未来两年业绩重要驱动。 投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS 分别为0.56元／0.88元／1.32元，对应PE 分别为40／25／17倍，维持“增持”评级。 风险提示：工业级海绵锆价格战重启、募投产能消化不及预期、镁合金项目推进不及预期、全球疫情再度恶化