公司 2021年业绩预计翻番 4季度利润创历史新高。云海金属 1月 5日晚间披露 2021年业绩预告。公司预计 2021年盈利 50,000万元-58,000万元，比上年同期上升 105.13%-137.95%。业绩上升主要原因是产品价格上升，毛利率增长，销量增加。同时本期非经常性损益对净利润的影响金额预计为 7,000万元左右（上年同期非经常性损益对净利润的影响金额为 1,530.24万元）。公司四季度单季度净利润有望超 3亿（按业绩预告指引上限），创单季度净利润新高。 受益于镁价大幅上行 公司冶炼端利润释放显著。今年 3季度开始镁锭价格大幅上涨，目前已超过 51000元/吨，较年初涨幅超 220%。四季度镁价虽较三季度高点有所回落，但仍保持在 40000-50000元/吨附近运行，同时原材料端硅铁及煤炭价格有所回落，公司原镁冶炼利润超 20000元/吨。公司四季度净利润环比增速有望超 120%，冶炼端业绩释放充分。 新建产能逐步落地 公司业绩爆发期有望开启。随着重庆博奥二期项目的逐步投产，巢湖云海压铸产能的释放，以及青阳项目的稳步建设，公司未来 2年内在镁铝材料及上游资源端产能有望实现飞跃式发展。近期公司公告拟在安徽巢湖投建年产 15万吨轻量化铝挤压型材及配套项目，主要生产新能源汽车铝质车身结构件用挤压型材产品，项目达产后预计实现年净利润为 21,046万元，公司近几年持续扩张产能及产品线，有望从今年开始步入收获期。 看好 2022年镁下游需求爆发 公司一体化龙头地位稳固。我们认为随着锂电池镁合金结构件的逐步放量，以及镁合金建筑模板的渗透率提升。 2022年镁下游需求有望迎来爆发。公司作为国内镁冶炼及深加工一体化龙头，背靠二股东宝钢金属的深厚资源，同时利用上游冶炼端的成本优势，有望充分享受行业增长红利。 投资建议：作为镁冶炼及深加工一体化龙头企业，随着新建产能的逐步落地，云海金属预计将进入业绩释放期，公司营业收入有望在 2021-2023年达到 99.97、115.49、129.93亿元，归母净利润分别为 5.50、6.17、6.62亿元，EPS 分别为 0.85、0.95、1.02。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：镁价下跌 新建产能进度不及预期

携手宁德时代电机科技 发力轻量化电动船舶。公司参股子公司宁德文达镁铝 1月 1日与宁德时代电机科技公司达成合作协议，双方将共同打造“轻量化电动船舶”，产品有望覆盖“水上运输艇、快艇、游轮等”。 文达镁铝有望为轻量化船舶提供船体材料端等方面的支持。 电动船市场空间广阔 双方合作有望实现共赢。福建省工信委等部门在2021年联合发布的《福建省推进船舶和海洋工程装备高质量发展工作方案》中提出“建设国内领先的电动船舶研发制造基地，打造 10个以上电动船舶示范项目”。同时宁德时代研发的纯电公务船“海巡 12090”号、油电混合应急指挥船“深海 01”号、大型油电混合旅游观光船“大湾区一号”均已下水，未来电动船舶发展空间巨大。宁德时代电机在船舶电机技术处于领先地位，同时电动船舶对轻量化需求更为迫切，文达镁铝有望在轻量化材料端提供大力支持，二者合作将实现长期共赢。 文达镁铝即将投产 助力公司“锆+镁”双主业发展 。公司与宁德时代等共同设立文达镁铝科技有限公司，公司持股 35%，宁德时代持股 25%。 文达镁铝计划建设 5万吨/年镁铝压铸生产线，部分锂电池镁合金结构件订单已获宁德时代具体订单。目前厂房建设及压铸设备均已到位，预计今年一季度可以正式投产，公司未来有望开启“锆+镁”双主业发展。 锆系产品线逐步丰富 龙头地位显著。公司目前是电熔锆及海绵锆行业龙头，电熔锆依托自有的杨梅州水电站，成本优势显著，同时产品纯度全球领先。海绵锆产量国内市占率超 50%，未来产能有望继续扩张。同时公司高纯氧化锆粉体项目 2021年正式投产，今年步入产能释放期。 “沸腾氯化法”氧氯化锆项目及特种陶瓷业务今明两年有望逐步投产，极大丰富了公司产品线，锆加工行业龙头地位稳固。 投资建议：随着公司锆系列产品产能的扩张，以及镁铝合金业务的发展，公司业绩预计将逐步释放，公司营业收入有望在 2021-2023年达到12.28、16.37、20.82亿元，归母净利润分别为 0.98、1.69、2.34亿元，EPS 分别为 0.51、0.88、1.22。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：锆系产品价格下跌 新建产能进度不及预期

公司股票定增落地 特种陶瓷项目进一步拓展锆产业链：近日公司公告定增发行情况：本次定增发行1106.64 万股，每股发行价格19.88 元，共募集2.2 亿元用于年产1500 吨特种陶瓷项目、先进陶瓷材料研发实验室以及偿还银行借款，限售期为6 个月（2022 年3 月14 日解禁）。随着定增项目落地，公司总资产和净资产规模有效提升，特种陶瓷项目及相关材料实验室进一步拓展锆业务产业链，公司全产业链布局将进一步完善，同时特种陶瓷作为高端材料有望贡献显著利润。? 主营锆系产品价格加速上涨 下半年公司业绩有望迎来爆发：今年以来锆系产品显著上涨，而6 月底以来随着南非动乱导致锆英砂海运受阻以及主要锆英砂生产商RBM 停产，锆英砂价格加速爆发，由6 月底13150 元/吨飙涨至目前18750 元/吨，涨幅超过40%。在锆英砂价格上涨以及下游需求旺盛的推动下，锆系产品价格全面上涨，电熔锆价格已由去年24000元/吨上涨至目前45000 元/吨。尽管国内锆英砂价格大幅飙升，但海外锆英砂巨头报价没有明显变化，公司目前超过70%原材料由海外巨头长单供应，成本端与国内企业相比具有显著优势，考虑到锆业务贡献超过80%的营收及毛利，预计公司下半年业绩将迎来爆发。? 新项目2021-2022 年陆续投产 产能投放成公司未来两年重要业绩驱动：2021-2022 年是公司产能扩张的重要节点：公司与宁德时代等企业合作的镁合金项目一期今年下半年投产，已获得宁德时代具体订单，此外纳米氧化锆项目一期1000 吨产能已于年初投产，正逐步拓展市场释放产能；氧氯化锆2 万吨项目预计下半年投产，凭借成本及品质优势有望迅速打开市场；本次募投的特种陶瓷项目有望于2022 年投产；而工业级海绵锆此前的3000 吨产能有望于今年全面放量，后续仍有2000 吨的二期产能规划。随着募投项目陆续投产，产能增长有望成为未来两年业绩重要驱动。? 投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.52 元／0.82 元／1.23元，对应PE 分别为49／31／21 倍，维持“增持”评级。? 风险提示：工业级海绵锆价格战重启、募投产能消化不及预期、镁合金项目推进不及预期、全球疫情再度恶化

上半年实现归母净利润 2.58亿元 公司业绩稳步增长近日公司发布 2021年中报，H1实现营业收入 172.53亿元，同比增长 83.66%；归母净利润2.58亿元，同比增长 322.44%；扣非后归母净利润 1.74亿元，同比增长457.90%。Q2单季实现营收 99.16亿元，同比增长 80.52%；实现归母净利润 1.38亿元，同比下滑 11.24%，环比增长 14.6%。公司预告前三季度归母净利润 3.58-4.08亿，同比增长 80.67%-105.90%；Q3单季实现归母净利润 1-1.5亿，同比增长-27.07%-9.4%。公司 H1综合毛利率 6.27%较 2020年全年下降 0.71pct，主要原因在于 1)今年铜价大幅上涨导致营收增速超过毛利增速 2）运输费、包装费、安装调试费按新会计准则由销售费用调整至主营业务成本列报。整体而言，公司上半年业绩符合预期。 募投产能陆续投产 将为公司业绩成长增添新动力：2021年 H1公司实现铜基材料销量 31.13万吨，同比增长 31.29%，实现全年经营计划（61.3万吨）50%目标。项目方面：年产 12万吨铜导体材料项目一期于 2020年6月投产，二期计划 2021年投产；天鸟高新募投产能预计 2021年底建成，2022年基本实现达产；30万吨铜导体材料一期已开工建设，其他可转债项目预计均于今年开工，2023年前后建成投产。随着公司新项目陆续释放产能，公司在铜加工行业龙头地位将进一步巩固，同时为公司长期成长增添新动力。 顶立科技入选专精特新“小巨人”企业 分拆上市逐步推进：顶立科技是国内智能热工装备龙头，于 2021年入选国家工信部第三批专精特新“小巨人”企业。上半年实现净利润 7671万元，较 2020年全年 2694万元增长显著（主要受到疫情以及厂房搬迁影响）。2020年公司正式启动顶立科技分拆的准备工作，目前已按照总体方案逐步落实顶立科技股改工作，于2021年 7月 30日完成增资扩股工作（目前楚江新材持股 71.4285%）。若顶立科技顺利完成分拆上市，公司有望迎来一轮价值重估。 投资建议：我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.49元／0.56元／0.67元，对应 PE 分别为 24／21／17倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外疫情恶化，铜加工材加工费下滑，项目推进不及预期，产能消化不及预期

上半年经营情况良好，公司业绩稳步提升。2021年 H1公司实现营业收入 35.98亿元，同比增长 42.70%，归母净利润 1.42亿元，同比增长46.68%，扣非后归母净利润 1.11亿元，同比增长 25.04%。2021Q2实现营收 18.61亿元，同比增长 31.58%，归母净利润 0.67亿元，同比增长13.37%。公司净利润增速明显主要公司产品销量与镁价增长所致。公司镁合金产品营收 9.05亿元，同比增加 25.14%，镁合金深加工产品 2.92亿元，同比增加 8.11%，分别对应毛利率 15.43%/9.50%，铝合金产品营收 15.83亿元，同比增加 43.99%，铝产品深加工营收 3.80亿元，同比增加 10.56%，分别对应毛利率 6.63%/18.70%。 研发费用持续提高，为公司业绩增长提供长期动力。2021H1公司研发费用 1.37亿元，同比增长 40.13%，报告期内公司新增 33项专利，公司RSM 商标在美国、德国、日本等 18个国家注册马德里商标。公司注重自主研发，近两年进行转型升级，逐步加大铝合金深加工制品的发展，提高铝合金材料的自我转化率，发展新能源汽车铝质车身结构件用挤压型材产品，下游客户涵盖宁德时代、特斯拉等，高端产品的占比逐步提升将进一步提升公司的盈利能力。 内生+外延共同发力，产能扩张支撑业绩增长。2020年底公司、宝钢金属及青阳县建设投资集团共同投资设立安徽宝镁轻合金公司，并以其为主体启动全球最大镁合金项目---青阳县宝镁项目。项目涉及年产 30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸部件，完成后将每年为公司贡献归母净利润约 5.6亿元。2021年 6月公司出资 0.27亿元收购天津六合镁100%股权，以强化公司在北方轻量化产品供给能力。此外，根据半年报披露，山东云信项目、重庆博奥扩产项目、南京东屏项目、巢湖云海精密的压铸项目等将于 2021年下半年陆续建成投产，随着新产能逐步贡献业绩，未来公司成长可期。 投资建议：我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.56元／0.78元／0.95元，对应 PE 分别为 29／21／17倍，维持“增持”评级。 风险提示：新建项目进度不及预期 镁价大幅下跌 环保限产放松 汽车轻 量化不及预期

事件：公司发布 2021年半年报，报告期内公司实现营收 57.83亿元，同比增长 58.05%；实现归母净利润 9.49亿元，同比增长 149.06%。 装机规模及燃气发电机组替代电量增长带动业绩提升 报告期内，公司在建风电项目陆续投产，期末装机规模同比增加 19.3万千瓦。根据公告，上半年公司累计完成发电量 93.49亿千瓦时，同比增长15.50%；累计完成上网电量 88.57亿千瓦时，同比增长 15.28%；累计完成供热量 461.33万吨，同比增长 95.09%。分电源看，报告期内公司风电、燃气发电、燃煤、热电联产分别实现发电量 14.7、15.6、28.0、34.9亿千瓦时，分别同比变动+40.8%、+32.2%、+2.7%和+12.0%。 上半年公司燃气发电机组替代电量同比增加 23.29亿千瓦时。公司主要控股子公司晋江气电盈利主要依赖电量替代，2020年由于原获批转让发电权上网电量 24.68亿千瓦时仅实现 9.28亿千瓦时，造成电量替代毛利比预计降低 4.49亿元，晋江气电亏损 1.52亿元。但 2020年剩余的 15.58亿千瓦时转让发电权在 2021年上半年执行，上半年晋江气电实现净利润3.43亿元，同比增长 289.8%。 公司费用管控良好，盈利能力提升，后续投资收益有望进一步提升 上半年，公司实现毛利率 23.1%，同比增加 5.7pct；实现净利率 19.2%，同比增加 9.7pct，主要原因为毛利率和投资收益的提升以及费用率的下降。费用率方面，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.3%、1.8%、0.2%和 3.7%，同比变动-0.4pct、-0.6pct、+0.1pct 和-1.9pct。上半年公司实现经营活动产生现金金额 15.88亿元，同比增长 123.2%，主要系燃气发电机组替代电量及经营现金流入同比增加。 公司上半年实现投资收 3.26亿元，主要原因为：1）宁德核电实现投资收益 1.10亿元（去年同期为-0.10亿元）；2）去年年底收购的神华福能 49%股权，本期录得投资收益 1.07亿元；3）海峡发电机组陆续投产，本期录得投资收益 0.64亿元，同比增长 406%。公司共参股了宁德核电、华能霞 浦、中核霞浦、宁德第二核电站和国核福建 5家核电企业，全部投产后有望增加权益装机规模约 350万千瓦，将明显提升投资收益。此外公司持有的海峡发电（35%股权）系三峡能源子公司，随着三峡能源在福建的海风项目陆续投产，公司录得的投资收益将进一步增长。 公司进入海风密集投产期，全年预计将于 89.8万千瓦机组投产 根据公告，公司投资建设的莆田平海湾海上风电场 F 区项目和莆田石城海上风电场项目于 7月实现并网发电，此外福能海峡风电项目预计也将在年内全部并网投产，三大项目合计为公司增加 89.8万千瓦海风装机。福建海风资源优越，利用小时数高，且常年保持 0弃风率，项目投产后将显著增加公司业绩。 投资建议：海风项目陆续投产带动业绩增长，维持增持评级。“双碳”背景下，新能源运营行业景气度持续上升，碳交易市场及绿证制度有望增厚企业利润。公司地处福建，海风资源得天独厚，与三峡的持续合作有望带动权益装机规模和业绩的增长。预计公司 2021-2023年归母净利润为20.98、28.42、31.65亿元，对应 PE 10.3x、7.6x、6.6x。 风险提示：来风不及预期，项目投产进度不及预期，风电电价下调，自然灾害，施工意外事故，煤价高于预期，宏观经济下滑。

上半年经营情况良好，公司业绩稳步提升。2021年H1公司实现营业收入5.50亿元，同比增长11.94%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长490.81%。2021Q2实现营收3.77亿元，归母净利润1.06亿元。公司净利润增速明显高于营收增速的原因是公司聚焦采选主业和发展战略，缩减毛利率较低的有色金属贸易业务，资产结构进一步优化，盈利水平和可持续发展能力得到提升。2021年H1有色金属价格持续高位运行，锌价从去年底的2.06万元/吨涨至2.2万元/吨，涨幅6.80%；铅价从去年底的1.46万元/吨涨至1.6万元/吨，涨幅9.59%。2021H1白银现货均价为5400元/吨，较上年同期（现货均价为4005元/吨）上涨34.83%，在铅锌价格高位运行的情况下，公司进一步聚焦采选主业，经营成果显著。 主力矿山毛利率长期维持高位，铅精粉（含银）+锌精粉是盈利“主力军”。 2021H1铅精粉和锌精粉贡献了贡献了超80%的营业收入，公司坐拥优势资源，采用先进采选技术，毛利率持续处于行业领先地位，银都矿业拥有拜仁达坝银多金属矿，资源品位高、储量丰富、服务年限长，是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一，一直维持在80%左右；按单一元素计量，该矿山银、锌的金属储量均达到大型标准，铅的金属储量达到中型标准。 收购猪拱塘铅锌矿工作有序进行，公司利润有望进一步提升。3月1日公司发布公告拟以31.9亿元收购贵州鼎盛鑫72.50%的股权，其核心资产为猪拱塘铅锌矿。猪拱塘铅锌矿为国内优质的多金属大型矿山，其中锌金属资源量246.06万吨（平均品位6.74%）、铅金属资源量81.38万吨（平均品位2.23%）、锗金属资源量592.62吨。通过本次交易，公司的铅、锌、锗金属资源储量将大幅增加，核心竞争力进一步提高，业绩增长潜力巨大。 一水硫酸锰项目已完工，切入新能源领域助力未来业务腾飞。公司下属金山矿业年产能为3.5万吨的一水硫酸锰项目建设在去年已完工，今年六七月份进行试生产，公司后续计划进一步提纯生产电池级的一水硫酸锰。 一水硫酸锰项目的建设完成后，除产出一水硫酸锰产品外，银、锰、金的回收率将明显提升。 发展城市矿山，打造利润增长点。公司2020年末以自有资金3,350万元收购金业环保9.12%股权，收购完成后，公司持股比例达58.12%，成为金业环保控股股东。金业环保目前具有10万吨/年危废处理能力，后续将扩建至具备20万吨/年处置能力。项目将产出电解镍、铜粉、铬铁合金、碳酸钴以及金、银、钯等稀贵金属，如后续湿法冶炼项目顺利完成，公司将具备1万吨电解镍产能，打造公司利润新增长点。 白银产量备受关注，新项目投产后产量有望进一步提升。公司目前主力矿山6座，在产矿山4座，白银储量近万吨，年采选能力近200吨，分别为控股子公司银都矿业（90万吨）所属的克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿，全资子公司光大矿业（30万吨）、赤峰金都（30万吨）分别所属的克什克腾旗大地、十地银铅锌矿，以及公司控股子公司金山矿业（48万吨）拥有的新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿。随着金山矿业改建项目以及东晟矿业、德运矿业两个项目投产。公司白银产量有望提升至300吨。 投资建议：公司现有矿山的基础上进行扩建，探转采等工作，同时确立了现有矿山与城市矿山并行的战略。随着全球经济不断复苏，有色金属价格有望保持高位运行，同时金山矿业等矿山的产量释放也为公司未来的业绩提供了支撑。我们预测2021-2023年公司EPS 分别为0.51/0.66/0.76元，对应PE26/20/17倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产品价格大幅下行 产能释放不及预期 下游需求不及预期 行业产能释放超预期

上半年经营情况良好，公司业绩稳步提升。2021年H1公司实现营业收入107.59亿元，同比增长50.40%，实现归母净利润8.44亿元，同比增长140.75%，扣非归母净利润7.24亿元，同比增长138.19%。2021Q2实现营收58.72亿元，同比增长42.59%，扣非归母净利润4.48亿元，同比增长105.42%。公司净利润增速明显主要由于2021年以来国内经济稳定向好，下游需求旺盛，同时公司主动改善产品结构，新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。 研发费用持续提高，为公司业绩增长提供长期动力。2021H1公司研发费用4.59亿元，同比增长109.19%，公司及子公司先后获得“武器装备质量管理体系认证证书”，“武器装备科研生产单位三级保密资格证书”、航空航天AS9001D认证，中国船级社、挪威船级社、英国船级社、法国船级社和美国船级社认证。公司上半年获得授权专利49项，其中发明专利10项，使用新型专利39项，目前公司新型产品已直接或间接供应于比亚迪、蔚来、宇通客车、中集车辆等一线车企；电子及新能源领域产品主要供应于富士胶片、博罗冠业等企业。 再生铝规模持续扩张，降本增利作用显著。公司建成投产年处理20万吨废铝项目、废铝综合利用项目、36万吨再生铝合金扁锭项目、12万吨铝灰渣项目，目前公司年处理废铝规模可达68万余吨。同时公司仍有70万吨产能在建，再生铝使用规模有望进一步扩大，相较于传统铝锭，再生铝不仅节能环保，更具备显著的成本优势，随着再生铝规模的扩大，公司将成本有望进一步降低，利润率提升空间显著。 投资建议：公司在现有产品进行结构升级，增加高附加值产品占比，同时公司再生铝项目落地，后续产能将逐步释放，看好公司成本持续下行，为公司在双碳背景下带来先发的卡位优势。我们预测2021-2023年公司EPS分别为2.64/3.42/4.11元/股，对应PE为14/11/9倍。 风险提示：项目进度不及预期宏观经济不及预期下游需求大幅波动铝价大幅波动风险

Q2 有机硅价格大幅上涨 单季净利润再创新高：近日公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入77.02 亿元，同比增长84.11%；归母净利润23.72亿元，同比增长428.26%；扣非后归母净利润23.66 亿元，同比增长466.57%。Q2 单季实现营收44.26 亿元，同比增长90.43%；归母净利润14.72 亿元，同比增长636.64%；扣非后归母净利润14.68 亿元，同比增长736.91%。在硅产业景气度提升的背景下，二季度有机硅价格环比持续上行，主产品价格涨幅超过20%，推动公司营收及净利润再创上市以来新高。 公司硅产量稳步提升 新项目助力产能扩张：2021 年上半年公司工业硅产量39.3 万吨（+70.67%），有机硅产量28.3 万吨（+19.99%），其中110 生胶8.24 万吨（+9.20%），107 生胶5.54 万吨（+25.14%），环体硅氧烷11.87万吨（+26.71%）。二季度公司工业硅产量18.42 万吨（+83.14%），有机硅产量14.66 万吨（+17.38%），基本均实现满产。新项目方面石河子20 万吨密封胶项目已于2021 年2 月进入试产，新疆合盛20 万吨硅氧烷及深加工项目、云南水电硅项目一期（40 万吨）已正式开工建设，随着公司新项目陆续释放产能，公司在硅行业龙头地位将进一步巩固。 工业硅及有机硅价格大涨 2021 年业绩值得期待：上半年在需求端全球经济复苏、海外市场回暖，而供给端环保检查趋严、新产能投放缓慢、原材料价格上涨等多因素共同推动下，工业硅及有机硅价格大幅上行，公司Q2 工业硅均价11677 元/吨（+17.61%），110 生胶均价25535 元/吨（+84.79%）。三季度以来，硅产业上下游高景气状态延续，工业硅价格达到18750 元/吨，有机硅110 生胶均价达到34000 元/吨，107 生胶达到32000 元/吨，较Q2 再度大幅上涨。考虑到下游需求旺盛具有一定的延续性，且下半年新产能投放有限，工业硅及有机硅价格有望维持高位，2021年公司业绩值得期待。 投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为4.81 元／6.5 元／7.49元，对应PE 分别为27／20／18 倍，维持“增持”评级。 风险提示：新建产能进度不及预期，产能消化不及预期，有机硅价格下跌，新疆疫情出现反复影响生产运输

上半年实现扣非净利润0.45亿 公司中报业绩符合预期：近日公司发布2021年中报，上半年实现营业收入4.34亿元，同比增长26.37%；归母净利润0.47亿元，同比增长30.15%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长38.67%。二季度单季实现营收2.08亿元，同比增长28%；实现扣非后归母净利润0.24亿元，仅次于2019Q2，同比增长72.42%。在锆业务量价齐升推动下，公司业绩保持增长态势，基本符合此前预期。 6月份以来锆系产品价格加速上涨 下半年公司业绩有望迎来爆发：锆产品价格经历2020年连续下跌后，于2020年底出现底部反转。6月底以来，随着南非动乱导致锆英砂海运受阻以及主要锆英砂生产商RBM 停产，锆英砂价格加速爆发，由6月底13150元/吨飙涨至8月份18750元/吨，涨幅超过40%。在锆英砂价格上涨以及下游需求旺盛的推动下，锆系产品价格全面上涨，电熔锆价格已由去年24000元/吨上涨至目前45000元/吨。 尽管国内锆英砂价格大幅飙升，但海外锆英砂巨头报价没有明显变化，公司目前超过70%原材料由海外巨头长单供应，成本端与国内企业相比具有显著优势，预计公司下半年业绩将迎来爆发。 新项目2021-2022年陆续投产 产能投放成公司未来两年重要业绩驱动：2021-2022年是公司产能扩张的重要节点：公司与宁德时代等企业合作的镁合金项目一期预计今年下半年投产，目前已获得宁德时代具体订单，此外纳米氧化锆项目一期1000吨产能已于年初投产，氧氯化锆2万吨项目预计下半年投产，特种陶瓷项目预计将于2022年投产；而工业级海绵锆此前的3000吨产能有望于今年全面放量。随着募投项目陆续投产，产能增长有望成为未来两年业绩重要驱动。 投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS 分别为0.56元／0.88元／1.32元，对应PE 分别为40／25／17倍，维持“增持”评级。 风险提示：工业级海绵锆价格战重启、募投产能消化不及预期、镁合金项目推进不及预期、全球疫情再度恶化

三元前驱体龙头 产能不断爬升：公司 2020年受疫情影响三元前驱体出货约 4万吨，但行业地位仍保持在前三。2021年公司经营恢复正常，预计全年出货量可达 10万吨。2020年末公司已有三元前驱体产能 13万吨产能，四氧化三钴产能 2.5万吨，预计未来三元前驱体产能扩大到 40万吨，四氧化三钴产能扩大到 3.5万吨，满足新能源汽车对前驱体的需求、电子消费市场的需求，推动公司业绩稳步增长。 调整战略推动业务发展 聚焦核心竞争力最强的前驱体业务：公司拟以分拆上市的方式剥离副业聚焦新能源业务，以电子废弃物回收为主业的江西格林循环完成战投引进、股改等工作，目前上市申请已受理。2020年末，公司处置浙江德威硬质合金制造有限公司 16.5%股权，处置后持股比例为48.5%，浙江德威不再纳入并表范围，同时公司积极引入各种资本对城市矿山、硬质合金、环境服务等业务进行混改。未来公司将聚焦发展以三元前驱体、四氧化三钴生产和动力电池回收为主的新能源材料业务。 产品技术领先 服务主流客户核心优势明显：公司三元电池材料与电池原料方面率先攻克高镍 NCA&NCM811前驱体与单晶前驱体制造技术，并大规模产业化，主要供应 ECOPRO、三星 SDI、LG 化学、容百科技等。 公司突破了四氧化三钴均匀掺杂技术，掺杂高电压型四氧化三钴全面量产，出货量占比 50%以上，夯实了四氧化三钴在行业的核心地位，公司主流配置三星、ATL 和优美科等世界头部企业供应链。 青美邦项目有望 2022年初投产 与矿业巨头签订长单保障镍钴资源供应： 公司 2018年和青山钢铁等合资在印尼建设电池级镍化学品（金属量 5万吨/年）项目，2021年初取得了对印尼镍资源项目的控制权，该项目有望于 2022年初投产。此外，公司与全球钴开采龙头嘉能可 2018-2020年三次签订长期协议，2020-2029年累计向公司供应不少于 13.78万吨钴；2020年与力勤签署长期协议，八年内累计供应不少于 7.44万吨镍、0.93万吨钴。通过海外项目建设及与矿业巨头长单采购，公司有力保障了镍钴资源的稳定供应。 把握未来行业新方向 提前布局动力电池回收业务：随着 2014年首批电动车电池进入报废阶段，电池回收市场逐渐开启，公司提前布局已拥有 10万吨电池回收产能，2020年回收电池量超过 1万吨。我们预计 2025年三元电池回收市场空间达 77.41亿元，磷酸铁锂电池回收 26.44亿元。公司攻克动力电池完整回收与循环再造三元动力电池材料的关键技术，实现废旧电池中失效钴镍材料的生命周期再造，电池回收技术荣获广东省科技进步一等奖、国家科技进步二等奖，目前公司已有 3家子公司入选电池综合利用白名单，确立了行业优势地位，增强了行业先发优势。 投资建议：公司三元电池前驱体业务产能和出货量均处在高速增长阶段。 钴镍价格增长预计将提升新能源电池材料业务的盈利能力，动力电池回收市场预计在未来逐步放量，公司已占据先发优势，掌握领先技术，未来增长潜力大。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.27、0.40、0.58元/股，对应 PE 分别为 42.55倍、28.79倍、19.74倍 风险提示：原材料价格波动风险 在建产能投放不及预期 新能源汽车销量不及预期 新冠疫情反复 印尼政策风险 原材料合作合同不可抗力风险空间测算模型参数不及预期风险

事件：近日，公司发布2021年半年报业绩预告，报告期内预计公司实现归母净利润37.5亿元-38.5亿元，同比+314.8%-325.9%，扣非后归母净利润为37.45亿元-38.45亿元，同比+326.5%-337.9%；其中Q2单季预计实现归母净利润21.74亿元-22.74亿元，同比+358.6%-379.7%，环比+37.9%-44.3%。 主营产品价格持续高景气，公司H1业绩超预期。根据公司公告，受益于能源价格上涨、市场供求关系等因素影响，国内化工行业景气度较高，公司主营产品价格同比有较大增长。根据卓创资讯数据，2021年上半年，尿素、DMF、己二酸、冰醋酸、正丁醇、辛醇和乙二醇的均价分别为2152.75元/吨、10539.62元/吨、9797.70元/吨、6496.34元/吨、12653.22元/吨、13720.57元/吨和5060.31元/吨，同比分别上涨29.07%、65.52%、42.67%、139.34%、101.33%、86.29%和32.14%。其中，Q2单季上述产品的均价分别为2298.31元/吨、11027.21元/吨、10170.64元/吨、7603.69元/吨、14029.75元/吨、14739.32元/吨和4964.43元/吨，环比分别提升14.82%、10.02%、9.74%、43.10%、25.20%、16.37%和-3.48%。报告期内，公司准确把握市场趋势，加强系统优化和生产管控，实现了生产装置稳定高效运行，公司上半年业绩超出市场预期。 新增产能陆续投放，延伸产业链，提升盈利能力。公司16.66万吨/年精己二酸品质提升项目已于今年2月建成投产，目前己二酸累计产能32.66万吨；30万吨/年酰胺及尼龙新材料项目预计将于今年下半年陆续投产，此外，公司一套5万吨乙二醇装置已于去年Q4成功转产2万吨DMC，50万吨乙二醇装置技改副产30万吨DMC 也在稳步推进中，有望在下半年建成投产。公司煤制DMC 较传统酯交换法成本优势明显，DMC 作为新能源电池电解液重要材料，未来公司德州基地有望持续向下游延伸，提升公司盈利能力。 布局荆州基地，公司成长再添动力。今年1月，公司和湖北荆州市、江陵县人民府签订投资协议，将以控股子公司荆州公司为主体（公司持股70%，关联方持股30%），打造荆州现代煤化工基地，首批布局2个项目，建设期均预计为36个月，重点包括：1）投资59.24亿元的园区气体动力平台项目，根据公司年报，预计最终产品全部外售后可增厚公司年收入52亿元、利润总额7亿元；2）投资56.04亿元的合成气综合利用项目，根据公司年报，项目投产后预计将增厚公司营收59.68亿元，利润总额6.26亿元。我们看好公司荆门项目布局，认为第二基地落地一方面有利于助力公司业绩长期成长，另一方面，荆门项目的建设同样意味着公司发展的土地和煤炭指标得到有效解决。 投资建议：公司是国内煤化工行业龙头企业，当前公司主营产品价格景气度高，持续提升公司盈利能力。我们看好公司的战略布局及技术实力，认为随着公司德州基地新增产能的有序投产，公司产业链有望得到延伸，持续提升盈利能力。此外，公司积极布局的荆州第二基地打开了公司的长期成长空间。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为67.25亿元、71.52亿元和77.06亿元，同比增长274.0%、6.3%和7.7%，对应PE 分别为9.18、8.63和8.01倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格波动风险；新增产能投放不及预期；疫情控制出现反复等。

背靠全球500强的铜产业链龙头标的：公司是国内铜产业链龙头之一，产业链布局完善，拥有电解铜产能155万吨、铜加工材产能58万吨、铜箔产能4.5万吨，在国内位居行业前列。公司背靠全球500强铜陵有色控股集团，矿山资源并购、注入以及融资渠道拓宽等方面享有显著优势，未来发展动力强劲。 自有矿山稳健运营 集团旗下米拉多铜矿有望兑现注入承诺：公司自有矿山运营稳健，冬瓜山、沙溪及安庆三座在产铜矿每年稳定贡献5-6万吨铜金属量的铜精矿。集团旗下米拉多铜矿一期项目2019年7月份投产，满产后铜产量将达到9.6万吨/年；二期扩建项目已经启动，有望于2-3年内投产，投产后米拉多铜矿年产能将达到20-23万吨铜金属量。此前集团曾作出避免同业竞争承诺，并表态将在米拉多矿山进入盈利阶段后注入上市公司，在2021年铜矿价格高企的背景下，米拉多铜矿有望兑现注入承诺，上市公司层面铜储量及产量有望大幅增长。 国内最大硫酸生产企业 硫酸价格高涨或成今年业绩重要推手：公司是国内最大硫酸生产企业，拥有硫酸产能450万吨，2020年硫酸市占率达到5.28%。在硫磺（磺酸原材料）价格上涨等因素推动下，硫酸价格由2020年8月份100元/吨暴涨至2021年5月底575元/吨，公司Q1业绩在硫酸业务推动下创上市以来最好单季表现。 铜箔巨头新产能开工建设 铜箔子公司分拆上市稳步推进：公司拥有标箔产能2.5万吨，锂箔产能2万吨，产能位居全球前列。5月20日公司储能用电子铜箔（二期）启动建设，年产能1万吨，完工后公司铜箔产能将达到5.5万吨。子公司铜冠铜箔拟分拆上市至创业板，目前已列入2021年生产经营计划，分拆上市稳步推进，上市成功后有望引入外部资本实现产能进一步扩张，巩固行业领先地位。 “双闪”技术奠定成本优势 TC 加工费回升后冶炼利润有望得到修复：公司是铜冶炼行业巨头，拥有铜冶炼产能155万吨，位居国内第二。2017年子公司金冠铜业“双闪”项目投产，大幅提升公司冶炼产能，降低铜冶炼成本26%，并提高了生产过程中硫的回收率，为公司奠定成本优势。2020年以来铜短单冶炼费下行对公司冶炼利润有一定拖累，目前来看铜短单加工费已处于历史极低水平，下行空间有限，随着全球疫苗覆盖率不断提升，后续疫情大概率得到全面抑制，矿产国生产及运输陆续恢复正常，铜TC加工费已呈企稳回升迹象，冶炼业务利润有望得到修复。 铜加工材产量稳步提升 为公司贡献稳定利润：公司深耕铜加工行业近二十年，拥有58万吨高精铜板带、铜杆等铜材年产能，2015年以来铜材产量稳步增长。今年以来铜材加工费整体回暖，而开工率尽管略受高铜价抑制，整体仍处于高位，我们认为2021年铜加工业务利润有望保持增长。 投资建议：公司是国内铜行业龙头标的，产业链布局完善，电解铜产能、硫酸产能以及铜箔产能均位居国内前列。注入预期强烈的米拉多铜矿、价格高位运行的硫酸业务、分拆上市稳步推进的铜冠铜箔以及近期呈现回暖迹象的铜冶炼、铜加工业务均为今年利润重要支撑点，有望助力公司实现业绩爆发。我们预计公司2021-2023年EPS 分别为0.23、0.25、0.26元/股，对应PE 分别为12.21倍、11.28倍、10.95倍 风险提示：全球疫情再度爆发 铜价大幅波动 铜冠铜箔分拆上市受阻硫酸价格大幅下行 矿山注入预期未兑现

年度业绩大幅增长Q1单季净利润创新高：近日公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年全年实现营业收入89.68亿元，同比增长0.34%；归母净利润14.04亿元，同比增长27.71%；扣非后归母净利润13.47亿元，同比增长37.80%；分红方案为每10股派发2.9元现金红利。2021年一季度实现营收32.76亿元，同比增长76.21%；归母净利润9.01亿元，同比增长261.30%；扣非后归母净利润8.97亿元，同比增长270.65%。尽管一季度有春节因素扰动，在硅产业景气度提升的背景下，公司营收及净利润均创下上市以来新高。 有机硅产量大幅提升新项目助力产能扩张：2020年公司工业硅产量49万吨（-12.34%），有机硅产量48.6万吨（+35.6%），其中110生胶15.6万吨（+30.86%），107生胶9.2万吨（+61.05%），环体硅氧烷18.8万吨（+40.75%）。2021年一季度公司工业硅产量20.8万吨（+60.79%），有机硅产量13.6万吨（+22.94%），基本均实现满产，其中110生胶3.98万吨（+9.8%），107生胶2.5万吨（+17.56%），环体硅氧烷5.87万吨（+31.15%）。新项目方面石河子20万吨密封胶项目已于2021年2月进入试产，云南一期40万吨硅产能建设中，预计2021年底建成投产，随着公司新项目陆续释放产能，公司在硅行业龙头地位将进一步巩固。 硅产业景气度提升2021年业绩值得期待：碳中和目标下，工业硅作为高耗能行业，供给端或受到严格制约，原有落后高排放火电硅产能或逐渐出清，公司提前布局云南水电硅有望受益。在光伏以及有机硅海外订单增长推动下，工业硅需求端较2020年明显复苏。一季度工业硅均价11947元/吨，同比增长9.84%，环比增长7.38%，有机硅各产品均价同比增长20-25%，推动公司业绩大涨。目前工业硅及有机硅价格仍保持高位，2021年公司业绩值得期待。 投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.18元／3.71元／4.15元，对应PE分别为17.15／14.70／13.16倍，维持“增持”评级。 风险提示：新建产能进度不及预期，产能消化不及预期，有机硅价格下跌，新疆疫情出现反复影响生产运输

事件：①近日，公司发布2020年业绩报告，报告期内，公司实现营业收入147.24亿元，同比+6.81%，实现归母净利润22.79亿元，同比+23.77%，其中，2020Q4单季公司实现营业收入47.82亿元，同比+30.61%，环比+24.40%，实现归母净利润10.38亿元，同比+112.50%，环比+80.21%，实现扣非后归母净利润10.15亿元，同比+627.51%，环比+86.24%。②公司发布2021年一季报，报告期内，公司实现营业收入57.94亿元，同比+120.77%，环比+58.43%，实现归母净利润16.40亿元，同比+501.67%，环比+58.00%，实现扣非后归母净利润16.22亿元，同比+512.79%，环比+58.80%。 2020年业绩符合预期，氨纶、己二酸业务价差扩大。主营业务收入方面。根据公司2020年年报，公司氨纶、化工新材料（聚氨酯原液等）及基础化工（己二酸等）业务分别实现营业收入58.04亿元（同比+33.0%）、45.6亿元（同比-28.9%）和39.4亿元（同比+43.6%），分别占比营业总收入的39.4%、30.96%和26.75%。销量方面：报告期内，公司上述三大主业的销量分别为20.7万吨、39.4万吨和68.3万吨，同比分别+35.8%、-23.4%和+64.8%。价格及价差方面：1）氨纶。根据CCFEI数据，2020年氨纶40D、PTMEG和纯MDI的均价分别为30902元/吨、14981元/吨和18054元/吨，同比去年分别-0.67%、-5.47%和-10.23%，按照每生产一吨氨纶需要消耗0.8吨PTMEG+0.2吨纯MDI计算，2020年氨纶平均价差为15306元/吨，较2019年平均价差增加896元/吨。其中2020Q4，随着氨纶及其主要原材料价格不断上涨，氨纶价差扩大至17722元/吨，环比2020Q3增加3322元/吨，受益于氨纶价差的扩大，公司2020Q4盈利能力得到大幅提升。2）己二酸。根据wind资讯数据，2020年己二酸均价为6837元/吨，同比去年-16.34%，我们按照每生产一吨己二酸需要消耗0.8吨纯苯计算，2020年己二酸平均价差为3724元/吨，较2019年平均价差降低394元/吨，考虑到己二酸价差的下滑，公司的基础化工业务的盈利能力受到了一定程度的影响。分季度看，2020Q4单季，己二酸价差为4286元/吨，环比2020Q3价差增厚823元/吨，这意味着尽管2020年全年己二酸业务盈利能力有所下滑，但2020Q4公司盈利能力已有所回升。 氨纶、己二酸价差扩大，公司2021Q1业绩超预期，看好公司2021年全年发展。根据公司2021年一季报，公司毛利率大幅提升至38.66%，同比+16.74pct，环比+11.53pct。我们认为毛利率上涨主要归因于产品价差增厚。根据CCFEI数据，2020Q1氨纶均价已提升至51552元/吨，价差已达到22904元/吨；己二酸均价已提升至9356元/吨，价差已达到4886元/吨，价差环比2020Q4分别增厚5182元/吨和600元/吨。根据卓创资讯数据，截至2021年3月底，氨纶的库存仅为14天，处于历史低位，而氨纶的开工率高达9成以上，我们认为公司氨纶高盈利能力有望延续。己二酸方面，受益于可降解塑料及尼龙66的市场拉动，己二酸的需求量有所增加，另一方面，己二酸价格通常与油价具有一定关联性，当前较高的油价水位也一定程度支撑了公司己二酸的高盈利能力。考虑到氨纶及己二酸当前良好的盈利能力及价格上涨趋势，我们看好公司2021年全年盈利能力。 从中长期角度看，华峰是具备穿越周期的优质成长型公司。2019年华峰氨纶公司以120亿元收购华峰集团旗下专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸研发、生产和销售的子公司华峰新材，公司实现了从氨纶业务向聚氨酯产业链业务的整合延伸。根据公司官网，截至目前，公司拥有氨纶产能22万吨/年，己二酸产能74万吨/年，聚氨酯原液42万吨/年，市场占有率分别达25%以上、40%以上、60%以上。未来公司氨纶及己二酸业务仍有扩产计划：1）氨纶业务，2021年公司预计将再新增一套4万吨/年装置投产，远期规划实现50万吨/年氨纶产能。2）己二酸业务，公司远期规划己二酸产能将达到115万吨/年，己二酸市占率有望持续提升。3）聚氨酯原液业务，公司聚氨酯新材料20万吨扩能改造项目将再增加公司聚酯多元醇和聚氨酯原液产能各10万吨。从产能扩张层面看，华峰化学的发展脉络清晰，随着公司新增产能的逐步投产，公司的市场地位及盈利能力将持续提升，我们看好公司的发展，认为公司具备穿越周期，走向成长的能力。 投资建议：公司作为国内氨纶行业龙头，随着其对华峰新材的收购，实现了由氨纶企业向聚氨酯制品企业的跨越。当前公司主要业务包括氨纶、己二酸和聚氨酯原液，我们认为，随着公司新增产能的逐步释放以及成本控制能力的不断加强，公司盈利能力有望持续高增长。预计2021-2023年，公司实现营收228.60亿、248.86亿、274.24亿，同比增长55.3%、8.9%、10.2%；实现归母净利润43.27亿、48.98亿、54.04亿，同比增长89.8%、13.2%、10.3%，对应PE12.50X、11.04X、10.01X。上调盈利预测，给予“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，市场开拓不及预期，产品价格下降，贸易摩擦加剧等。