2019年净利同比降10%,符合业绩快报预期,2020Q1预降0-30% 飞凯材料于3月23日发布2019年报,公司全年实现营收15.13亿元,同比增4.7%;净利润2.55亿元,同比降10.3%,符合前期业绩快报预期。按5.18亿股的最新股本计算,对应EPS为0.49元,公司不分红不转增股本。其中Q4实现营收4.02亿元,同比增16.3%;净利0.71亿元,同比增138.3%。 此外公司预告2020Q1实现净利0.52-0.74亿元,同比降0%-30%,并编制2020年财务预算报告计划营收增长不低于15%,利润总额增长不低于20%。 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.66/0.88/1.13元,维持“增持”评级。 下游增速有所放缓,公司经营阶段性承压 因下游光纤光缆增长趋缓,紫外固化材料全年实现营收3.9亿元,同比下滑10.8%,毛利率36.3%,同比微降0.3pct;电子化学材料板块,混晶销量仍保持较快增长,但价格有所下滑,全年实现营收10.3亿元,同比增9.6%,毛利率44.4%,同比下滑6.7pct。子公司和成显示/安庆飞凯分别实现净利润1.50/0.36亿元,同比降17%/12%,孙公司和成新材料(液晶单体及中间体)实现净利0.45亿元,同比增65%。公司综合毛利率42.5%,同比降3.9pct,销售/管理/研发/财务费用率分别增0.2/1.9/0.2/0.9pct至7.1%/10.4%/8.0%/2.5%,股票及基金增值致公允价值收益0.71亿元。 国内面板行业景气回升有望助益公司混晶业务 据公司公告,2019年我国面板产能达1.51亿平方米,全球占比49.2%,2020年伴随富士康10.5代线等产能投产,国内产能占比有望继续提升。 而另一方面,由于持续亏损,韩国LGD、台湾友达、群创及日本松下陆续计划减产,预计2020年行业产能出清12%,面板行业供需有望恢复均衡,据WitsView,2020年以来液晶电视面板价格已回升约19%,我们认为下游景气修复有望助益公司混晶业务盈利水平。 加速布局LCD/OLED显示材料及IC材料 公司持续发力显示及IC材料领域,“5500t/a合成新材料项目”、“TFT光刻胶项目”、“50t/a高性能光电材料项目”及“集成电路封装材料基地项目”持续推进,3月11日,公司公告拟公开发行可转债募集不超过8.32亿元,用于“年产10000吨紫外固化光纤涂覆树脂”、“2000吨新型光引发剂”、“年产500公斤OLED显示材料”、“年产150吨TFT-LCD合成液晶显示材料”等项目,我们认为在投项目后续有望贡献业绩增量。 维持“增持”评级 由于液晶面板价格承压,我们调整公司2020-2021年净利预测分别至3.4/4.6亿元(前值4.8/5.9亿元),并预测2022年净利5.8亿元,对应EPS分别为0.66/0.88/1.13元,结合可比公司估值水平(2020年平均39倍PE),给予公司2020年37-41倍PE,对应目标价24.42-27.06元(原值19.11-20.93元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

业绩符合预期,维持“买入”评级 公司19年实现营收/归母净利135.4/12.1亿元,同比-0.7%/-8.8%,符合我们预期,主要受王家塔煤矿停产及甲醇价格下滑拖累。1月16日公司公告收到证监会关于资产重组方案一次反馈,若本次收购新奥能源股权完成,公司或成为A股稀缺综合型燃气标的。考虑到煤矿停产及甲醇价格疲软,我们下调20-21年公司EPS预测至(不考虑新奥能源并表)0.86/1.09元(前预测值为1.23/1.56元),引入22年EPS1.24元。参考可比公司20年平均P/E10x,叠加资产重组稳步推进带来的潜在燃气资产溢价,给予公司20年13-14x目标P/E,对应目标价11.19-12.05元/股,维持“买入”评级。 19年业绩略有下滑,现金流稳步增长 公司19年实现营收/归母净利135.4/12.1亿,同比-0.7%/-8.8%。19年业绩略有下滑主要因为:1)王家塔煤矿自2019年11月9日因一次性因素停产,公司预计停产影响19年净利润8,077万元,受此影响19年公司自产煤炭实现收入15.2亿(同比-3.5%),毛利率57.6%(同比-4.0pct);2)公司自产甲醇收入23.9亿元(同比+27.3%),毛利率13.5%(同比-18.3pct)虽19年甲醇新产线投产,但销售价格同比下降约23%拖累分部业绩。公司19年实现经营性现金流14.1亿,同比+15.6%,现金流持续稳定增长。 机遇与挑战并存,资产重组可期 2月18日公司公告王家塔煤矿于2月15日复产,停产影响20年净利润约9,678万元,公司预计煤矿将逐步恢复满产,我们下调20-21年煤炭产量预期至640/720万吨(下调-6%/5%),同时假设22年煤矿满产运行。 据wind数据,1-2月甲醇价格同比-2.9%/-9.3%,我们下调20-21年甲醇价格预期至1620/1720元/吨(下调-7%/-7%),并预计22年价格同比持平。 此外,截止12日布伦特3月油价已累计下跌39%,因Santos参与原油开采与销售,故我们下调20年投资收益预测,并预计21-22年同比持平。公司资产重组稳步推进,若交易完成高估值燃气资产或将推动公司价值重估。 目标价11.19-12.05元/股,维持“买入”评级 因王家塔煤矿停产、甲醇价格疲软及油价下跌影响,我们下调20-21年公司EPS预测至(不考虑新奥能源并表)0.86/1.09元(前预测值为1.23/1.56元),引入22年EPS1.24元。考虑到公司重大资产重组正稳步推进,若2020年交易完成,则新奥能源将纳入公司的合并范围,显著增厚公司业绩,我们测算得收购完成后2021年新奥股份归母净利润约30.5亿元(增厚128%)。参考可比公司20年平均P/E10x,叠加资产重组稳步推进带来的潜在燃气资产溢价,我们给予公司20年13-14x目标P/E,对应目标价11.19-12.05元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭与甲醇价格波动、经济下行拖累天然气需求。

2019年净利润同比降11%,业绩符合预期金禾实业于3月5日公布2019年报,公司实现营收39.7亿元,同比降3.9%,净利润8.09亿元,同比降11.3%,业绩符合预期。公司综合毛利率31.3%,同比下滑1.8pct,销售/管理/研发费用率同比上升0.2/0.2/1.4pct至3.3%/2.2%/3.4%,财务费用率下滑1.3pct 至-0.5%。按照5.59亿股的最新股本计算,对应EPS 为1.45元。其中Q4实现营收9.78亿元,同比增24.1%,净利润1.97亿元,同比增24.7%。公司拟每10股派发现金红利5.4元(含税)。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.92/2.35/2.78元,维持“增持”评级。 食品添加剂以量补价,实现稳定增长2019年公司食品添加剂板块营收18.5亿元,同比增5.6%,毛利8.0亿元,同比增长5.6%,毛利率同比增0.3pct 至43.0%,其中三氯蔗糖实现毛利2.2亿元、净利1.3亿元,我们估算单吨毛利约6万元,毛利率在30%以上。板块销量约2.2万吨,同比增加约0.3万吨,主要由于2019年2月公司1500吨三氯蔗糖项目扩产完成,安赛蜜、麦芽酚销量亦有所增长。价格方面,三氯蔗糖、麦芽酚价格同比降幅较大,据海关总署,2019年三氯蔗糖出口均价同比降20%至19.3万元/吨,安赛蜜价格则有所上行。 大宗化工原料板块景气显著回落大宗化工原料板块景气显著回落,据百川资讯,2019年三聚氰胺/双氧水/液氨/硝酸均价分别下跌27%/13%/5%/8%,公司该板块全年实现营收15.5亿元,同比下滑9.6%,毛利3.7亿元,同比下滑32.5%,毛利率24.1%,同比下滑8.2pct。 多个项目规划投建,有望开启新一轮成长周期2019年12月公司公告拟投资3.6亿元建设4500吨佳乐麝香、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,同时拟投资8.6亿元新建5000吨三氯蔗糖项目,预计将于2020年下半年投产。2019年12月公司公告拟投资5.2亿元重建5000吨麦芽酚项目,原因在于竞争对手天利海可能退出,以及新和成等新进入者实际产能有可能释放不及预期,且甲乙基麦芽酚当前价格已接近历史底部。公司公告上述项目全部投产后将实现年营收26.9亿元,有望开启公司新一轮成长周期。 维持“增持”评级我们维持公司2020-2021年EPS 分别为1.92/2.35元的预测,并引入公司2022年EPS 为2.78元的预测,结合可比公司估值水平(2020年14倍PE),给予公司2020年14-15倍PE,对应目标价26.88-28.80元(前值24.96-26.88元),维持“增持”评级。 风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。

2019年扣非同比增21%,业绩符合预期 国瓷材料于2020年2月26日披露2019年业绩快报,实现营收21.53亿元,同比增19.8%,净利润5.01亿元,同比降7.8%,处于前期预告的4.95-5.25亿元范围内。以9.63亿股当前股本计对应EPS为0.52元,扣除非经常性损益后为4.72亿元,同比增20.9%,业绩符合预期。其中2019Q4实现营收6.16亿元,同比增16.4%,净利润1.42亿元,同比降4.1%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.52/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 非经常性损益影响表观增速 2018年5月公司定增8.1亿元完成对深圳爱尔创剩余75%的股权收购,之前持有的25%爱尔创股权发生公允价值变动,因此产生1.14亿元投资收益,2018年公司非经常性损益为1.53亿元,而2019年仅为3000万元,基数因素导致公司2019全年业绩表观增速下滑。 各板块发展势头良好助益扣非净利增长 公司各板块发展势头良好:1)齿科需求持续增长,纳米复合氧化锆义齿销量有所增长,深圳爱尔创超额完成2019年度业绩承诺;2)催化材料板块受益于国六标准的推动,新产品销量逐步增长;3)电子材料板块在消费电子及电池隔膜涂覆方面的需求改善带动下,氧化锆、氧化铝销量稳步增长,MLCC短期受到行业去库存调整的影响,但整体业务仍然呈上涨趋势。 MLCC止跌回升,蜂窝陶瓷受益于“国六”标准实施 据EDA365报道,自2019年9月以来,华新科、风华、国巨等元件厂相继暂停接单,同时近期受疫情影响,国巨苏州园区复工较慢,MLCC供给短期受限,公司MLCC粉体第三阶段扩产已于2019H1完成,预计将受益于需求提升;另一方面,据生态环境部,拟将于2020年7月1日起全国范围实施国六标准,轻型车将实施更为严格的颗粒物数量(PN)限值,据公司公告,汽油机GPF发货量逐步增长,柴油机直通式载体(SCR/DOC)、壁流式载体(DPF)均已进入T4验证阶段,气体机领域认证公告快速增加。 维持“增持”评级 国瓷材料是国内无机新材料平台型企业,结合业绩快报,我们小幅下调公司2019年EPS至0.52元(前值0.54元),维持2020-2021年EPS分别为0.64/0.75元的预测,结合可比公司估值水平(2020年50倍PE),给予公司2020年48-52倍PE,对应目标价30.72-33.28元(前值26.24-28.80元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

2019年预增32.9%-43.5%,业绩符合预期 卫星石化于2020年1月22日披露2019年业绩预告,预计全年实现净利润12.5-13.5亿元,同比增长32.9%-43.5%,以10.66亿股当前股本计对应EPS为1.17-1.27元,业绩符合预期。其中2019Q4实现净利润3.28-4.28亿元,同比增长3.2%-34.7%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.26/1.69/2.05元,维持“增持”评级。 全年价差整体小幅下滑,PDH二期及PP二期项目贡献增量 公司产品价差全年保持平稳,据百川资讯2019年华东地区丙烯酸/聚丙烯市场均价7510/8938元/吨,同比下跌10.7%/9.7%;聚丙烯-丙烯/丙烯酸-丙烯/丙烯-丙烷价差分别为1700/2458/2810元/吨,同比变动+19.4%/ -2.8%/-20.9%,由于公司主要外售聚丙烯及丙烯酸产品,整体而言价差小幅下滑。另一方面,公司分别于2月13日、5月25日投产45万吨PDH及15万吨PP项目,新增产能贡献业绩增量。 丙烯酸、聚丙烯价格低位整固,短期下行风险较小 据百川资讯,2020年1月22日华东地区丙烯酸、聚丙烯报价分别为6800、7900元/吨,年初以来分别变动+2.3%/-4.8%。由于油价上涨及冬季丙烷提价因素,二者价差均处低位,丙烯酸方面,中海油惠州、上海华谊等主流厂家协同检修,支撑供需均衡,聚丙烯库存处于相对低位,我们认为丙烯酸、聚丙烯价格短期下行风险较小。伴随节后需求提振,我们预计产品景气有望阶段性改善。 乙烷裂解项目建设顺利 公司于2019年7月公告拟募资30亿元用于建设连云港项目,目前已收到证监会反馈意见,乙烷裂解项目方面,项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进,公司预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q3投产。 维持“增持”评级 卫星石化是国内C3产业链领先企业,连云港轻烃综合利用项目打开公司成长空间,由于公司101.1万股股权激励于2019年11月15日解锁,我们相应调整公司2019-2021年EPS分别至1.26/1.69/2.05元(原值分别为1.27/1.71/2.07元),结合可比公司估值水平(2020年12倍PE),给予公司2020年11-13倍PE,目标价18.59-21.97元(前值15.24-17.15元),维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度不达预期风险,原油价格大幅波动风险。

2019年扣非预增19%-27%,业绩符合预期 国瓷材料于2020年1月20日披露2019年业绩预告,预计全年实现净利润4.95-5.25亿元,同比下滑8.9%-3.3%,以9.63亿股当前股本计对应EPS为0.51-0.55元,扣除非经常性损益后为4.65-4.95亿元,同比增加19.2%-26.9%,业绩符合预期。其中2019Q4实现净利润1.36-1.66亿元,同比变动-8.1%~12.2%,环比增长22.5%-49.5%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 非经常性损益影响表观增速 2018年5月公司定增8.1亿元完成对深圳爱尔创剩余75%的股权收购,之前持有的25%爱尔创股权发生公允价值变动,因此产生1.14亿元投资收益,2018年公司非经常性损益为1.53亿元,而2019年仅为3000万元,基数因素导致公司2019全年业绩表观增速下滑。 三大板块发展势头良好助益扣非净利增长 公司三大板块发展势头良好:1)生物医疗材料板块业务发展迅速,深圳爱尔创超额完成2019年度业绩承诺;2)催化材料板块受益于国六标准的推动,新产品销量逐步增长;3)电子材料板块氧化锆、氧化铝销量稳步增长,MLCC短期受到行业去库存调整的影响,但整体业务仍然呈上涨趋势。 MLCC止跌回升,蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施 伴随国内5G落地实施及汽车、工控等高阶应用提速,MLCC需求量上升,据EDA365报道,目前行业库存已回归低位,自9月以来,华新科、风华、国巨等元件厂相继暂停接单,带动MLCC价格止跌回升,公司MLCC粉体第三阶段扩产已于2019H1完成,预计将受益于需求提升;另一方面,“国六”标准已于2019年7月1日起在全国部分重点区域先行实施,据公司公告,汽油机GPF发货量逐步增长;柴油机直通式载体(SCR/DOC)、壁流式载体(DPF)均已进入T4验证阶段;气体机领域认证公告快速增加。 维持“增持”评级 国瓷材料是国内无机新材料平台型企业。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.75元,结合可比公司估值水平(2020年42倍PE),给予公司2020年41-45倍PE,对应目标价26.24-28.80元(原值23.76-25.38元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

2019年预增85%-107%,业绩略超预期 金发科技于2020年1月20日披露2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润11.5-12.9亿元,同比增85%-107%,对应EPS为0.45-0.50元,业绩略超预期。其中2019Q4实现净利润2.1-3.5亿元,去年同期亏损0.3亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.51/0.59元,维持“买入”评级。 原材料跌价促毛利率提升,宁波金发并表贡献重要业绩增量 2019年公司改性塑料板块产品毛利率稳步提升,完全生物降解塑料板块产品销量加速增长、经营利润显著提升,据百川资讯,2019年公司主要原材料PP/PS均价分别为0.94/1.08万元/吨,同比降7%/14%。此外宁波金发于6月1日起并表,当月实现净利0.21亿元,据百川资讯,2019H2丙烯-丙烷平均价差同比降15%至0.35万元/吨,环比2019年6月降7%,宁波金发2019H2经营效益预计整体平稳,构成报告期内重要业绩增量。此外2019年公司非经常性损益约1.98亿元,同比降32%,主要系计入当期损益的政府补助减少。 LCP材料受益于5G建设 公司在建项目方面,2万吨特种工程塑料共混改性装置于2019年6月正式投产、年产1万吨半芳香聚酰胺项目预计将于2019年底投产、年产3000吨LCP项目预计将于2020年8月投产,其中LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著,基材损耗值仅为0.2%~0.4%,比传统基材小10倍,有望成为5G基站天线振子等部件的主流材料。 加强版“限塑令”出台,公司作为生物可降解塑料龙头有望受益 1月19日,国家发改委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,2020年率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用,到2022年一次性塑料制品消费量明显减少,塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升,到2025年塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立。公司是国内生物可降解塑料龙头,据公司公告,截至2018年末公司具备6万吨PBAT装置,占全国产能约40%,另有1.1万吨PBSA产能。PBAT相对柔性,主要用于替代PE相关用途,PBSA可用于替代PS等硬质产品。 维持“买入”评级 我们小幅上调公司2019-2021年EPS预测至0.46/0.51/0.59元(前值0.41/0.48/0.56元),结合可比公司估值水平(2020年平均20倍PE),考虑到公司在LCP材料、可降解塑料上前景良好,给予公司2020年21-24倍PE,对应目标价10.71-12.24元(前值9.43-10.25元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期,原料价格大幅波动风险。

2019年预增228%,业绩符合预期 恒力石化于2020年1月17日披露2019年业绩预告,预计全年实现净利润约109亿元,同比增长228%,以70.39亿股当前股本计对应EPS为1.55元,扣除非经常性损益后约101.3亿元,同比增加262%,业绩符合预期。其中2019Q4实现净利润约40.8亿元,同比扭亏,环比增长46%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.61/2.39/2.75元,维持“买入”评级。 炼化项目投产带动业绩大增 因2018Q4油价大跌导致存货减值损失,我们预计存量业务PTA/聚酯板块2019全年业绩同比小幅改善。利润增量主要由2019Q1末投产的2000万吨炼化一体化项目贡献。据百川资讯,2019年华东地区涤纶长丝FDY(75D)均价9184元/吨,同比跌14.5%,其与原材料价差2625元/吨,同比收窄3.4%。华东地区PTA均价5750元/吨,同比下跌11.1%,PTA-PX价差收窄5.9%至148.8美元/吨。 炼厂开工改善、产品涨价、库存收益及政府补助是业绩环比改善主因 环比而言,业绩大增主要受益于:1)炼化一体化项目优化消缺完毕,整体开工率提升;2)由于部分产品采用预售模式,产品价格上涨,销售期内华东地区92#汽油/0#柴油批发均价环比上涨8.9%/5.8%至6900/6600元/吨,纯苯市场均价环比上涨13.3%至5514元/吨,其他产品均略有提价;3)假设公司原油到岸周期为2个月,Q4进油均价约60.1美元/桶(参考迪拜现货),环比下滑8.1%;4)2020年1月13日,公司公告恒力石化(大连)收到2017/2018年税费补助3.71亿元。 乙烯、PTA新项目逐步落地,2020前景可期 公司炼化项目后续的150万吨乙烯工程正在逐步开车,预计2020Q1投产,项目利用公司炼化项目部分副产气及石脑油组分生产乙烯及下游衍生品,打通炼油-芳烃-乙烯-PTA-聚酯产业链,提升整体附加值;另一方面,公司250万吨PTA四期项目预计于2020Q1中上旬投产,250万吨PTA五期项目预计将于2020年底投产,由于采用较新的PTA技术,项目能耗,物耗均有显著下降,具备竞争优势。考虑到2020年是乙烯、炼油、PTA、聚酯产能大幅扩张期,我们认为行业将进入底部整固阶段,恒力石化受益于其优质项目投产及装置逐步优化,行业竞争力将逐步显现,2020前景可期。 维持“买入”评级 公司产业链一体化逐步成型,我们维持公司2019-2021年EPS 1.61/2.39/2.75元的预测,结合可比公司估值水平(2020年12倍PE),考虑对标公司上海石化港股显著折价(1月17日收盘A/H分别为4.00元/2.32港元),给予公司2020年9-10倍PE,对应目标价21.51-23.90元(原值20.93-23.35元),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,项目建设进展不及预期风险。

2019年净利润预增55%-71%,符合市场预期 利安隆于1月3日发布2019年度业绩预告,公司2019年预计实现归母净利润3.0-3.3亿元,同比增55.4%-70.9%,符合市场预期。按照当前2.05亿股的总股本计算,对应EPS为1.46-1.61元。对应2019Q4实现净利润0.81-1.11亿元,同比增80%-147%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.52/2.06/2.58元,维持“增持”评级。 新增产能释放、凯亚化工并表带动业绩提升 受益于2018年底公司“725装置”及“715装置”(5000吨抗氧化剂、1500吨光稳定剂)的建成投产,相关产能稳步释放。同时公司充分利用在营销网络、产品配套、客户资源等方面的优势,积极进行市场拓展,带动公司业绩稳健增长。此外公司收购凯亚化工100%股权事项于2019年6月完成,自2019Q3起开始并表贡献业绩增量,2018年凯亚化工实现净利润5027万元,并承诺2019年扣非净利润不低于5000万元。2019年公司非经常性损益金额约为1800万元(去年同期698万元),预计主要来自利安隆珠海获得的产业扶持金。 在建项目陆续建成投产,产品结构不断优化 2019年内公司部分建设项目陆续建成投产,公司产能不足的状况进一步得到缓解,且使产品线和产品结构不断优化。“716”、“726”线(合计4000吨光稳定剂),科润一期(4000吨光稳定剂)均于2019Q4开始试生产并正式贡献产能;凯亚化工部分光稳定剂新产线亦将于2020年初试生产,届时总产能将达2.11万吨,利安隆珠海12.5万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复,预计于2020年底部分建成投产,内生外延助力下,公司市占率有望进一步提升。 维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年净利润分别为3.1/4.2/5.3亿元的预测,按照最新股本,对应EPS分别为1.52/2.06/2.58元(前值1.52/2.06/2.57元),基于可比公司估值水平(2020年平均17倍PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,但业绩增速边际有所降低,给予公司2020年22-24倍PE,对应目标价45.32-49.44元(前值38.00-42.56元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

规划调整定远一期项目,并拟新建三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚等项目 金禾实业于12月12日发布公告,公司拟将定远循环经济产业园一期5000吨甲乙基麦芽酚项目调整为年产4500吨佳乐麝香溶液等项目,同时在滁州拟新建5000吨三氯蔗糖和5000吨甲乙基麦芽酚项目。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.52/1.92/2.35元,维持“增持”评级。 定远麦芽酚项目调整为吐纳麝香、呋喃衍生物等项目 7月份公司已将调整后的环评文件上报至定远市政府官网,拟将原规划的5000吨甲乙基麦芽酚项目调整为建设4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,据公司公告,调整后新项目拟投资3.6亿元,整体建设周期12个月,项目完全投产后预计实现年营收10.9亿元。 三氯蔗糖将进一步巩固龙头地位,新增产能有望顺利消化 此次公司公告新建5000吨三氯蔗糖项目,项目位于滁州原厂区内,拟投资8.6亿元,整体建设周期18个月,项目完全投产后可实现年营收10.3亿元。扩产后公司将超越英国泰莱成为全球最大龙头,且三氯蔗糖受益于高效甜味剂代糖需求,据BCCResearch,2020-2025年行业增速有望维持在10%-15%,2019年前10月海关平均出口价格在19.44万元/吨,贴近中小厂商成本线,公司具备较强综合优势,新增产能有望顺利消化。 重新规划投建甲乙基麦芽酚项目源于潜在格局向好 前期7月份公司拟取消甲乙基麦芽酚项目建设,而此次12月份公司重新规划在滁州市投建麦芽酚项目,主要原因有二:一是行业内竞争对手未来存在退出的可能性,公司可凭借扩产抢占其空缺的市场份额;二是万香国际、新和成等新进入者实际产能有可能释放不及预期,对公司冲击有限。据公司公告,5000吨甲乙基麦芽酚项目拟投资5.2亿元,整体建设周期12个月,项目完全投产后可实现年营收5.7亿元。 维持“增持”评级 我们认为此前市场对公司甜味剂产品行业格局预期过于悲观,公司在历史上证明自身拥有优秀的品类扩张以及源于持续改进工艺所带来的降低成本能力,而规划项目总资本开支达17.4亿元,完全达产后预计实现总营收26.9亿元,整体建设周期在12-18个月,业绩增量可观。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.52/1.92/2.35元,结合可比公司估值水平(2020年12倍PE),给予公司2019年12-13倍PE,对应目标价23.04-24.96元(前值19.76-21.28元),维持“增持”评级。 风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。

国内蜂窝陶瓷领先企业 奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域领先企业,核心团队在该领域耕耘超16年,并于2012年布局车用载体领域。截至2019年6月末,公司合计蜂窝陶瓷载体产能735万升/年。目前公司主打产品包括SCR载体及DPF,并逐步供应TWC载体/DOC载体即GPF等。公司2018年/2019前三季度分别实现营收2.48/1.95亿元,同比增长26.7%/24.2%,实现净利0.47/0.39亿元,同比变动-16.3%/14.5%。伴随“国六”标准的推出,蜂窝陶瓷载体市场空间快速扩大,我们认为公司有望借机迎来快速发展期,预计2019-2021年EPS分别为0.71/1.01/1.44元,首次覆盖给予“增持”评级。 “国六”标准进入实施期,蜂窝陶瓷载体市场快速扩容 蜂窝陶瓷载体主要用于汽油车及柴油车尾气净化系统,“国六”标准下尾气净化系统对载体的用量及品质需求提升。新标准将于2019-2023年逐步实施,我们预计市场空间有望由2018年的约40亿元扩大至2023年最多约202亿元。汽车行业整体趋势有望企稳回升,2019年1-9月国内汽车产量同比降11.4%至1813万辆,10月同比跌幅缩减至1.7%,较前期有所收窄,柴油车需求也颇具韧性。 海外巨头主导蜂窝陶瓷市场,国内企业有望破局 据Marklines数据及我们测算,2018年全球蜂窝陶瓷载体市场约234亿元,其中康宁及NGK两家企业占比分别36.4%/49.8%。其中2018年国内市场约40亿元,超过85%市场由海外巨头占据。“国六”实施后,市场容量快速扩大,海外龙头亦加紧布局,但仍存在部分产品的扩产缺位。国内企业近年来在蜂窝陶瓷载体领域技术逐步突破,“国五”阶段已取得约超10%市场份额,我们认为“国六”标准实施有望助力国产替代破局。 公司产品认可度较高,募投项目解决产能瓶颈 “国五”实施以来,奥福环保产品逐步获得康明斯、重汽、东风、福田等客户认证,检验公告数量领先,DPF产品出口北美,2019上半年销量快速增长。2017A-2019H1,公司产能利用率始终高于95%,IPO募资5.23亿元用于包括960万升蜂窝陶瓷载体产能扩产等项目,我们认为有望解决公司发展瓶颈,进一步增强盈利能力。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营收分别为2.42、2.71、3.65亿元,归母净利润分别为0.55、0.78、1.11亿元,对应EPS为0.71、1.01、1.44元。考虑蜂窝陶瓷载体快速增长的市场容量及公司业绩增速(2019-2021 CAGR 33.4%),参考可比公司2020年Wind一致预期估值水平(26倍PE)及复合业绩增速17.9%,给予公司2020年35-38倍PE,对应目标价35.35-38.38元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业政策实施低于预期风险,汽车行业景气度低于预期风险,公司产品认证进度低于预期风险。

天然气一体化布局,铸就稀缺综合型燃气标的 新奥股份11月21日发布《重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》。公司此次收购标的为港股新奥能源32.80%股权,对价为258.4亿元(位于此前公告273.1-310.1亿港币区间中值),根据华泰港股团队预测对应2019年P/E约为16倍,估值合理,优质燃气资产或推动公司价值重估。我们预计新奥股份19-21年EPS为1.10/1.26/1.56元(不考虑新奥能源并表),参考可比公司19年平均P/E11.5x,叠加潜在的高估值燃气资产溢价,我们给予公司19年12.4-13.4x目标P/E,对应目标价13.64-14.74元/股,维持“买入”评级。 新奥能源股权对价258.4亿元,对价合理 公司发布重大资产置换交易方案,此次收购标的为港股新奥能源32.80%股权,对价为258.4亿元(位于此前公告273.1-310.1亿港币区间中值),对应2019年P/E约为16倍,估值合理。收购对价中:1)55亿元通过现金方式支付;2)132.5亿元通过向大股东发行股份方式支付,发行价格为9.88元/股;3)70.9亿元以联信创投通过资产置换方式支付,联信创投主要资产为所持有的9.97%Santos股权,该部分资产定价位于此前公告13.6-15.5亿澳元区间中值,符合市场预期。此外,公司拟募集配套资金不超过发行前公司总股本的20%,且不超过35亿元,用于支付现金对价。 优质燃气资产或推动公司价值重估 本次新奥股份收购新奥能源股权乃集团层面能源板块上中下游一体化重要布局。股权收购完成后,新奥股份将持有新奥能源32.80%股份,新奥能源将纳入新奥股份的合并范围。新奥能源为中国城燃龙头,全国范围内运营201个城燃项目,2018年销气量占国内天然气表观消费量6%,城燃排名第三。公司业绩保持强势增长,1H19新奥能源实现扣非归母净利润27.3亿元,同比增长14.4%。若交易完成,公司将涵盖天然气上中下游全产业链,成为A股稀缺综合型燃气标的。公告股权收购前,新奥股份19年P/E9x,新奥能源19年P/E17x,高估值燃气资产或将推动公司价值重估。 资产重组对价合理,维持“买入”评级 预计2019-2021年公司归母净利润(不考虑新奥能源并表)13.6/15.5/19.2亿元,对应EPS为1.10/1.26/1.56元,当前股价对应2019-2021年8.9x/7.8x/6.3xP/E。因公司主营涵盖煤炭生产及贸易、甲醇生产及贸易、能源工程业务、LNG生产加工业务,故选取各自行业可比公司,参考可比公司19年平均P/E11.5x,叠加潜在的高估值燃气资产溢价,我们给予公司19年12.4-13.4x目标P/E,对应目标价13.64-14.74元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭与甲醇价格波动、经济下行拖累天然气需求。

拟进行天然气上中下游一体化布局,或将推动价值重估新奥股份为新奥集团能源版块 A 股上市平台,拟收购港股新奥能源 32.81%股权,或推动公司价值重估。若本次交易完成,新奥能源将纳入新奥股份的合并范围,我们测得增厚公司 2018年归母净利润 64%,资产结构优化。 若合并完成,新奥股份将形成天然气上中下游一体化布局,优质港股城燃资产回归,或成为 A 股稀缺综合型燃气标的。预计新奥股份 19-21年 EPS为 1.10/1.26/1.56元(不考虑新奥能源并表) ,参考可比公司 19年平均P/E12x,叠加潜在的估值溢价,我们给予公司 19年 13-14x 目标 P/E,对应目标价 14.35-15.45元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 拟收购港股新奥能源股权,铸就稀缺综合型燃气标的本次新奥股份收购新奥能源股权乃集团层面能源板块上中下游一体化重要布局。股权收购完成后,新奥股份将持有新奥能源 32.81%股份,新奥能源将纳入新奥股份的合并范围。我们测算收购将增厚新奥股份业绩,收购完成后 2018年新奥股份归母净利润约 21.6亿元(增厚 64%),其中新奥能源净利润贡献约 68%,资产负债表同步大幅优化,优质港股城燃资产回归。若交易完成,公司将涵盖天然气上中下游全产业链,成为 A 股稀缺综合型燃气标的。公告股权收购前,新奥股份 19年 P/E 9x,新奥能源 19年 P/E 17x,高估值燃气资产或将推动公司价值重估。 新奥能源:城燃龙头强势增长,新业务多点开花受益于“控煤”政策推动,我们预计 2020年国内天然气表观需求在 3,530亿立方米(2年复合增速 12%),到 2030年需求进一步扩大 7,048亿立方米(10年复合增速 7%)。新奥能源为中国城燃龙头,全国范围内运营 201个城燃项目,2018年其销气量占国内天然气表观消费量的 6%,城燃中排名第三。受国内天然气需求快速增长,新奥能源 16-18年扣非归母净利润达 32.1/37.3/44.7亿元, 同比增长 17%/16%/20%, ROE 稳定在 20%以上。 同时, 1H19公司增值和综合能源业务分别实现营收 10.4亿元和 10.2亿元,同比增长 125.4%和 176.2%,新业务或将成为新奥能源业绩新亮点。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价 14.35-15.45元预计 2019-2021年公司归母净利润(不考虑新奥能源并表)13.6/15.5/19.2亿元,对应 EPS 为 1.10/1.26/1.56元,当前股价对应 2019-2021年9.5x/8.3x/6.7x P/E。因公司主营涵盖煤炭生产及贸易、甲醇生产及贸易、能源工程业务、LNG 生产加工业务,故选取各自行业可比公司,参考可比公司 19年平均 P/E12x,叠加潜在的估值溢价, 我们给予公司 19年 13-14x目标 P/E,对应目标价 14.35-15.45元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:煤炭与甲醇价格波动、经济下行拖累天然气需求。

全资子公司永太药业制剂产品获得美国FDA批准 永太科技于11月5日发布公告,全资子公司永太药业收到美国食品药品监督管理局(FDA)的通知,永太药业向美国FDA申报的瑞舒伐他汀钙片美国仿制药申请获得批准,公司具备在美国销售该产品的资格。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.66/0.86元,维持“增持”评级。 瑞舒伐他汀市场空间广阔,仿制药获批有助于提升公司品牌影响力 瑞舒伐他汀原研药由英国阿斯利康开发,于2003年在美国上市,据IMS数据库,瑞舒伐他汀钙片2017年7月至2018年6月全球销售额约39.78亿美元,其中美国销售额约4.12亿美元,2018年7月至2019年6月全球销售额约34.61亿美元,其中美国销售额约2.95亿美元,是全球畅销的一种治疗高血脂药物。永太药业此次瑞舒伐他汀仿制药ANDA申请获得FDA批准,不仅意味着公司具备在美国市场销售该产品的资格,积极拓展美国市场销售网络,也标志着公司在挑战专利产品领域业务的稳步推进,有助于公司提升品牌形象、提高公司产品竞争力。 永太药业制剂项目正式进入收获期 永太药业制剂项目此前已于2016年建设完成,并全部转固,2018年11月已获得国内药品GMP证书,通过美国FDA现场检查,但尚未取得批文,因此2018年永太药业实现营收2674万元,净亏损2546万元。此次获得美国FDA批准意味着永太药业制剂项目前期投入基本完毕,开始正式进入收获期,由于前期已计提折旧,预计后续业绩自2020年起有望顺利扭亏为盈。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.66/0.86元,结合可比公司估值水平(2019年23倍PE),考虑到公司业务差异性(可比公司业务比较偏向电子化学品),给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价9.87-10.81元,维持“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,原料价格波动风险。

文莱PMB石化一期项目全面投产 恒逸石化发布公告,控股子公司恒逸实业(文莱)于文莱大摩拉岛投资建设的PMB石油化工项目(下称“文莱炼化项目”)一期已于11月3日实现工厂全流程打通和全面投产,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品,目前文莱炼化项目生产运行稳定,所有生产产品合格,有望在较短时间内提升负荷至满产。我们预计公司2019-2021年EPS为0.98/1.64/2.04元,维持“增持”评级。 文莱炼化项目具备多重优势,有望提升公司盈利能力 截至目前,文莱炼化项目是规模最大的民营炼化海外项目,一期具备800万吨/年原油加工能力,主要产品包括150万吨/年PX、50万吨/年纯苯及逾300万吨/年成品油。该项目具备多重优势,主要包括1)原油采购自文莱当地及中东,且成品油可在当地消化或就近销往东南亚,产销两端均有明显运费节省;2)项目公用工程和生产装置均有一定成本优势;3)最长享受24年的当地税收优惠政策。项目投产后,公司业务将从现有的PTA、涤纶长丝等延伸至产业链上游的PX、苯和炼化环节,我们认为公司盈利能力有望显著提升。 PTA-涤纶产业链阶段性回调 受需求端低迷影响,10月以来PTA-涤纶产业链整体回落,据中纤网,目前华东地区POY/DTY68D报价分别为6950/8700元/吨,较9月底分别下跌10%/6%,PTA最新报价为4840元/吨,较9月底下跌4%,PTA-PX价差亦收窄约20%。我们认为目前PX/PTA/聚酯产业链整体盈利处于底部整固阶段。 PMB二期顺利推进,逸盛PTA项目有望强化公司竞争优势 据公司公告,文莱PMB项目(二期)(1400万吨/年原油加工能力)计划投资120亿美元,总体设计合同于2018年10月签署,现已进入方案论证阶段,公司预计于2022年建成投产。另一方面,公司于9月公告参股子公司逸盛新材料(占股50%)拟建设600万吨PTA项目,项目总投资67.31亿元,项目后续有望强化公司PTA规模优势。 维持“增持”评级 恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,文莱PMB项目后续有望释放业绩,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.64/2.04元,结合可比公司估值水平(2019年15倍PE),考虑文莱项目投产时间较早,盈利前景良好,给予公司16.5-18倍PE,对应目标价16.17-18.37元(原值14.70-16.66元),维持“增持”评级。 风险提示:项目建设不达预期风险、原油价格大幅波动风险。