事件: 公司公布 19年年报:营业总收入 126.96亿元,同比下滑 2.67%;归属于上市公司股东的净利润 13.61亿元,同比增长 46.62%;经营活动产生的现金流量净额 14.85亿元,同比增长 227.49%;加权平均净资产收益率9.05%,同比提升 1.43pct;基本每股收益 0.43元。利润分配方案:每 10股派发现金红利 1.1元(含税)。 同时,公司公布1季报:实现营业总收入21.99亿元,同比下滑19.90%; 归属于上市公司股东的净利润 1.44亿元,同比下滑 39.26%。 点评: 业务结构调整,业绩增长低于预期。19年公司做出战略调整,优化资产结构动作明显,逐步剥离环境治理工程、环境监测、风机等非主营业务,战略聚焦环卫装备、环卫运营以及生活垃圾分类和终端处置领域。公司全年营收小幅负增长,预计主要与经营结构调整和环卫装备销售放缓有关。值得一提的是,公司的环卫服务项目拓展迅速,收入兑现强劲,构成公司业务发展的重要动力。 环卫装备销量放缓,技术积淀深厚 凸显 长期竞争力。公司作为国内环卫装备行业的绝对龙头,19年装备实现销量 2.02万台,同比下滑11.19%;环卫装备销售 70.33亿元,同比下滑 4.75%。根据银保监会的新车交强险统计数据显示,19年全国环卫车辆销量 11.66万台,同比增长 14.01%,同比增速有所放缓。公司环卫车辆销售弱于行业,预计与市场需求从中高端转向高性价比的经济型产品有关。公司车型齐全,技术领先,尤其是在中高端市场占有率 32.1%,高端市场占有率 38.1%,遥遥领先于行业其他参与者。同时,公司新能源车销量 1100台,市占率 29%,同比增长 5倍。公司强调技术研发,技术专利、发明专利行业领先,掌握新能源环卫装备、智能环卫机器人、无人驾驶环卫车辆等领先技术。2020年 1季度受新冠肺炎病毒影响,公司收入下滑显著,预计与环卫装备销量受损有关。随着复工复产的持续推进以及政府招投标的回暖,预计 Q2后装备销售逐渐恢复正常;但受需求结构变化影响,预计全年销量仍存压力。 环卫服务发展势头迅猛,预计 2200年仍将快速增长 。受益于环卫服务市场化的持续推进和公司强劲的市场开拓能力,19年公司环卫服务实现营业收入 10.01亿元,同比增长 61.72%。公司新增环卫服务合同总金额 97.2亿元,新增年化服务金额 8.55亿元,分别同比增长 11.58%、99.30%,均列全国第四名。截至 2019年底,公司正在运营项目 57个,年化合同额 16亿元,合同总金额 252亿元。公司从环卫装备业务切入下游的环卫服务业务具备天然的客户获取优势、效率提升优势。公司通过智能硬件和物联网技术,打通“智慧分类、智慧环卫、智慧环境、新能源及无人驾驶”全产业链,对环卫运营所涉及到的“人、车、物、事”实现高效管理。预计 2020年公司环卫服务业务继续全国布局、规模体量持续增加。 强化风险意识, 回款 趋势向好。公司强化货款回款力度,加快运营周转率,应收账款存量和经营活动现金流明显好转。2018、2019、2020Q1公司应收账款分别为 56.88亿元、51.63亿元、49.08亿元,呈下降趋势;19Q1-20Q1销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入分别为 0.93、0.85、0.97、1.02、1.45倍,对应经营活动产生的现金流量净额分别为-8.41亿、-1.31亿、2.41亿、22.16亿、-1.45亿元。公司强化提质增效,经营活动现金流改善显著。环卫服务按照月度或季度结算收入,随着收入占比的提升,有利于平缓公司经营活动现金流情况。 拟公开 发行可转换公司债券 ,关注 债券 发行进度 。2020年 4月 25日,公司发布公告,拟公开发行不超过 15亿元的可转换公司债券,用于智慧环卫综合配置中心项目建设和补充流动资金。智能环卫综合配置项目建成后将提升环卫服务的数据化水平,优化环卫服务管理能力和促进全国范围内的快速布局。 维持公司“增持”投资评级。预计 20、21年全面摊薄 EPS 分别为 0.33元、0.41元,按照 4月 24日 6.12元/股收盘价计算,对应 PE 分别为18.5和 14.9倍。考虑到公司在环卫装备领域龙头优势地位明显,且环卫服务业务扩张动力十足,维持公司“增持”投资评级。 风险提示: 收购中联环境形成大额账面商誉,若无法完成对赌业绩,公司存在商誉减值风险;环卫服务参与者较多,行业较为分散,竞争较为激烈,盈利能力下降风险;应收账款较高,坏账损失增加风险。

事件: 公司公布19年年报:营业总收入61.60亿元,同比增长27.04%;归属于上市公司股东的净利润9.13亿元,同比增长4.49%;扣非后归属于上市公司股东的净利润8.68亿元,同比增长20.49%;扣非后加权平均净资产收益率13.96%,同比提升0.81个百分点。 点评: 全年业绩增长基本符合预期,固废处理板块发力明显。受益于新项目投运固废处理量的增加和污水处理提标改造提价影响,19年公司收入出现显著增长。但公司净利润仅实现个位数增长,主要原因为非经常性损益的影响(18年确认转让官窑市场公司100%股权收益)。剔除非经常性损益后,归母净利润同比增长20.49%,基本符合预期。展望2020年,公司大固废产业链打通,在建固废处理项目进入密集投产期,叠加可转债发行成功资金落实,市场融资成本降低,业绩持续增长可期。 打造“大固废”产业链,预计2020年固废板块仍将处于高增阶段。19年公司固废处理业务实现业务收入26.50亿元,同比增长50.14%。从经营数据来看,垃圾焚烧量492.21万吨,同比增长12.65%;垃圾转运量198.68万吨,同比增长26.60%;污泥处理量13.83万吨,同比增长24.37%;厨余垃圾处理量25.29万吨,同比增长178.86%;垃圾填埋量33.87万吨,同比增长37.74%;工业危废处理量3.92万吨,同比增长2660.85%。单吨生活垃圾焚烧发电量360.45千瓦时,同比下滑2.06%。公司固废处理业务看点有三:其一,公司推动固废处理业务纵向一体化发展,逐步涵盖前端的收运、中端收转运、末端处理的一体化环节,同时建成市政垃圾、工业垃圾、危险废物和农业垃圾协同处理设施,有望发挥协同效应;其二,公司通过收购和招投标方式实现固废业务扩张,公司收购盛运环保旗下的济宁、宣称、乌兰察布等生活垃圾焚烧发电在建工程,收购深圳国源进军环卫市场,收购嘉兴危废拓展工业危废处理以及中标餐厨垃圾和生活垃圾转运项目;其三,公司固废处理项目将在2020-2021年集中投产,在建生活垃圾焚烧发电项目预计20、21年分别投运1.155万吨/日、2100吨/日,生活垃圾转运能力预计20年新增1650吨/天。值得一提的是,市场之前担忧的生活垃圾焚烧发电补贴是否取消问题于4月落地。发改委发布的《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知(征求意见稿)》指出,生活垃圾焚烧发电项目采取新老划断、以收定支、区域统筹、滚动开发的原则,避免无序开发。上述政策有利于稳定焚烧发电开发商预期,促进行业长期健康发展。 供排水、燃气业务发展平稳,现金牛特征明显。19年公司供水营收9.31亿元,同比增长3.27%;排水业务营收3.59亿元,同比增长56.29%;公司自来水销量增长是供水业务营收增长的主要原因,同时,产销差率小幅降低,降低运营成本。公司自来水在建产能25万立方米/天,预计2020年9月投产,构成未来规模扩张的主要动力。公司污水处理业务增长较快,受污水处理项目投产和提标改造提价影响。预计供排水业务在2020年增速平缓,为公司积极贡献现金流量。19年公司燃气及新能源业务营收19.40亿元,同比增长14.06%,天然气销量5.73亿立方米,同比增长16.20%。燃气购销价差缩减带来毛利率降低,但下半年有所改善。随着煤改气、集中供暖等政策的实行,预计中期燃气需求持续增加。 2020年市场融资成本持续降低,重资产投资型业务迎来加杠杆时机。公司的生活垃圾焚烧发电项目、污水处理项目均需要大量的资金投入。17-19年公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为10.31亿元、19亿元、36.55亿元,与之对应的有息债务增量分别为3.43亿元、11.66亿元、20.35亿元,呈现逐年增长趋势。随着在建项目的大量投入,公司预计2020年重大资本开支44亿元。目前,国内的货币政策在保持稳健的基础上,强调逆周期调节,降低实体经济融资成本政策持续推进。公司2020年4月完成9.92亿元可转换公司债券融资,后续通过并购贷款、项目贷款以及利用资本平台直接融资方式进行融资。公司具备良好的回款能力和偿债能力,主体信用等级为AA+,预计将通过较低成本项目融资加速项目落地。 维持公司“增持”投资评级。预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为1.37元、1.73元,按照4月17日19.87元/股收盘价计算,对应PE分别为14.5和11.5倍。考虑公司经营稳健,现金流充裕且未来两年迎来在建项目投产高峰期,预计具备稳健的成长特性。目前公司估值水平偏低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:生活垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;资本开支较大,财务压力增加。

事件: (1)公司披露2019年年报:2019年实现营收92.7亿元,同比增长1.47%;实现归母净利润6.11亿元,同比增长5.16%;实现扣非后归母净利润5.43亿元,同比增长19.15%。 (2)公司发布2020年一季度业绩预告:2020年一季度亏损5000-6000万元,去年同期亏损616.40万元。主要受新冠肺炎疫情影响,同时一季度为公司业务淡季,对全年业绩影响较小。 19年营收增速放缓但盈利能力显著增强,20年Q1短期业绩承压:公司19年营收增速延续18年下滑趋势,主要系前三季度营收同比减少。公司2019年Q4单季度收入32.73亿元,同比增长11.09%;归母净利润为1.31亿,同比下降26.75%。公司单季度营收与净利具有显著季节性特征,19年第四季度业绩向好,扭转了之前三季度收入下滑的颓势。扣非后归母净利润同比改善,主要系公司毛利率显著提高(38.3%),较18年提升5.73个百分点。20年Q1同比亏损在预期内,虽然公司已于2月中旬全面复工复产,但下游客户存在滞后复工、招投标延后,所以造成营收受阻。由于一季度本就是公司淡季,所以疫情对公司业绩短期承压,长期影响相对有限。此外,公司旗下星网智慧是中国移动云视讯的供应商,疫情推动了视频会议需求,预计公司智慧通讯领域会对冲部分其他业务的下滑。 产品结构持续优化,加码企业级网络设备和网络终端两大核心业务:公司业务四大板块企业级网络设备、网络终端、通讯产品、视频信息应用分别营收51.69亿元、13.51亿元、13.83亿元和2.86亿元;分别实现毛利23.56亿元、4.04亿元、2.90亿元和1.76亿元;毛利率分别为45.58%,29.93%、20.96%和61.33%。企业级网络设备为公司核心业务,19年营收同比大幅增长26.31%,占总营业收入比重从18年的44.81%到19年的55.78%,且毛利率可观。而网络终端业务的营收占比也有小幅提升(从18年的14%到19年的14.58%),且毛利率较18年提升了7.63个百分点。公司继续提升了其高毛利主营业务的占比、且低毛利业务缩减,整体产品结构得到显著优化。企业级网络设备和网络终端均是公司未来发展的重点方向,具体产品包括交换机、无线设备、云桌面(主要为瘦客户机)、行业云解决方案等,这些均是基于虚拟化和云技术的IT解决方案,符合当前5G通信和国产云化的大方向。 借云化和国产替代东风,由低端市场向高端市场渗透: (1)交换机:5G拉动上云需求和数据中心基础设施需求已是市场共识。根据市场研究公司Canalys数据,2019年第四季度全球云基础设施市场规模达到302亿美元,同比增长37.2%,表明相关产业链已迎来增长。国内云数据中心当前主要是“超大规模化、SDN化、白牌定制化”的发展逻辑,随着SDN/NFV在数据中心的网络架构中逐步渗透,白牌交换机有望迎来需求增量。公司是国内交换机二线龙头,经多年积累,公司布局了数据中心及园区交换机两大类别多个品类的交换机产品,25G/100G数据中心产品解决方案在阿里、腾讯、头条、中移等互联网和运营商巨头实现规模商用。2019年12月,子公司锐捷网络中标中国移动2019年至2020年高端路由器和高端交换机集中采购,获得标包五的70%份额和标包六的30%份额。2019年12月,公司中标中国联通2019-2020年数据中心交换机设备集采,与华为、中兴等行业巨头一同中标盒式汇聚及接入交换机(100G及40G)。公司高份额中标运营商高端交换机,代表着业内对公司产品的认可,也改变了市场对公司定位的认知,从中低端市场向上渗透到高端市场。根据IDC数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI市场份额第一、中国企业级WLAN市场占有率第二、Wi-Fi6品类市场份额第一。 (2)云桌面:由于5G时代的企业上云需求,国内云桌面进入了快速增长的阶段,根据计世资讯(CCWResearch)调研数据表明,2018年中国桌面云整体解决方案总市场规模达到154万个桌面,预计在2023年市场规模将达到385万个桌面,2018年至2023年年均复合增长率将维持20%。根据前瞻产业研究院数据,2008年到2015年,我国云(虚拟)桌面的市场规模从0.34亿元增至15.9亿元,而预计到2022年将达25.8亿元。桌面云受益于传统PC替代和国产化替代,国内市场规模增长已经得到释放,公司在瘦客户机领域常年占据亚太市场份额第一。公司已拥有基于国产芯片的国产云桌面解决方案,并入围中央机关采购项目,预计公司在瘦客户机(桌面云)的龙头地位有望充分享受到行业红利。 维持公司“增持”投资评级:公司具备硬件+软件一体化解决方案能力,交换机+桌面云解决方案有望受益于新基建政策下数据中心基础设施的增量需求和国产化替代浪潮。根据公司19年年报和一季报业绩预告数据,我们略微下调了公司的盈利预测,预计公司20-22年净利润为7.70亿元、10.32亿元和12.57亿元,EPS为1.32元、1.77元和2.16元,对应P/E为26.9X,20.1X和16.5X,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:产品竞争加剧;客户集中度较高;季节性风险较强;核心部件供应链风险。

事件: 近日,公司发布2019年年度报告,报告显示公司2019年公司营收907.37亿元,同比增长6.11%,其中国内市场实现营业收入582.17亿元人民币,国际市场实现营业收入325.20亿元人民币;归母净利润51.48亿,同比增长173.71%;扣非归母净利润4.85亿,同比增长114.27%;每股收益1.22元,同比增长173.05%。 业绩基本符合预期,盈利能力显著增强:2019年第4季度,公司实现营收264.96亿元,同比下滑0.94%,环比上升34.97%;归母净利润10.20亿元,同比增长269.49%,但环比下降61.61%。全年业绩较18年稳步增长,营收增长率较低(在18年基数较小的情况下),但归母净利润增长较快,超过制裁影响前17年的水平。主要原因是公司盈利能力显著提升,销售毛利率和净利率较18年分别上升4.26和14.5个百分点,也反映出通信行业在2019年景气度出现拐点上行。 运营商业务营收显著增长且贡献毛利突出,盈利结构持续优化:公司业务主要分为三大板块:运营商网络、消费者业务、政企业务。19年三大业务分别实现营收665.8亿元、150.0亿元、91.5亿元,同比分别增长17%、-22%、-0.8%,毛利率分别为42.61%(同比+2.24PCT)、17.90%(同比+5.37PCT)、29.16%(同比-0.1PCT)。核心运营商网络业务增长强劲,毛利贡献突出,有效弥补了消费者业务战略减亏带来的收入下滑,也表现出公司在5G元年,作为运营商网络设备核心供应商有一个良好开端。消费者业务虽营收下滑,但毛利率有明显的改善,降本增效战略凑效,公司盈利结构得到进一步优化。分地区来看,中国大陆地区营业收入为582亿元(占比64%),同比增长6.9%;国外为325亿元,同比4.7%。国内和国外业务的毛利率均有提升,其中,国内业务毛利率为39.87%,提升1.81个百分点;国外业务毛利率为32.35%,提升8.46个百分点,海外业务恢复情况良好。 百亿定增落地,加码研发投入:截至19年,公司已在全球获得46个5G商用合同,与全球70多家运营商开展5G合作。公司的130亿定增计划已落地,除39亿资金用于补充流动性资金外,其余全部用于5G网络演进的技术研究和产品开发项目,该项目总投资为428.78亿元,其中主要包括蜂窝移动通讯网络技术、核心网技术传输与承载网、固网宽带技术、大数据与网络智能技术的研究和产品开发。19年,公司研发费用为125.48亿元,研发投入占应收比为13.83%,较18年提升1.08个百分点,研发力度明显加大。 中移371亿5G二期无线网主设备招投标落地,公司获29%份额:3月31日,中国移动2020年5G基站建设无线设备招投标结果公布。本次招投标涉及全国28个省、自治区、直辖市,招标数量总计232,143站。4家主流通信设备商瓜分此次371亿大单,其中华为公司以214.11亿元大单拿下最大份额,中标份额为58%,中兴通讯紧随其后,以107.31亿元拿下市场份额第二名,中标基站数量66,653站,中标份额29%。其余部分中,爱立信公司中标金额为41.2亿元,中标份额为11%;大唐移动中标金额为8.23亿元,中标份额为2%。此次中兴中标份额好于预期,且国内厂商份额较4G时代进一步加大,充分显示出5G通信设备国产替代的趋势及国家新基建政策的倾斜。此次中国移动的大规模无线主设备集采可以看作是5G网络建设正式进入白热化,在一定程度上也定义了通信设备商在国内的市场格局。 DOU快速增长和运营商资本开支扩大筑通信设备长期增长底层逻辑:根据运行监测协调局发布的“2019年通信业统计公报”,截至2019年底,国内移动户均移动互联网接入流量(DOU)达7.82GB,同比大幅增长68.53%;移动互联网接入流量达1220亿GB,同比大幅增长71.57%。可以看出,虽然运营商移动用户数并未有提升,但用户对于流量仍有日益增长的需求,数字化、信息化都在推动着流量需求呈爆发式增长,在5G时代尤甚。根据运营商公布的资本开支情况,2019年三大运营商资本开支为2998.77亿元,小幅同增4.52%,其中5G资本开支412亿元(占总资本开支13.74%)。2020年,三大运营商的资本开支预算合计3348亿元,同比增长11.65%,5G相关的资本开支预算为1803亿元,同比增幅高达338%,5G相关投资从2019年13.7%的支出占比,大幅提升至50%以上。所以,无论从最下游移动流量的需求上涨还是中游运营商对于建设5G网络的资本开支,都利好通信设备市场,成为通信设备长期增长的底层逻辑。 维持公司增持投资评级:基于公司2019年业绩表现以及2020年新基建政策和运营商大规模集采的大环境,我们认为公司前景明朗,结合公司的A股主设备商龙头优势,预测公司20-22年净利润为67.4亿元、83.2亿元和103.9亿元,EPS为1.46元、1.80元和2.25元,对应P/E为29.21X,23.67X和18.96X,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:运营商招标进展不及预期;技术研发进展不及预期;国际经济政治环境风险;疫情影响;汇率风险等。

事件: 公司发布19年年报:全年实现营业总收入48.38亿元,同比增长16.31%;归属于上市公司股东的净利润10.81亿元,同比增长9.44%;基本每股收益0.36元;加权平均净资产收益率10.02%,同比提升0.18个百分点。 点评: 全年业绩基本符合预期。19年公司业绩增长较为稳健,分项来看:自来水制售19.91亿元,同比增长7.5%;污水处理服务13.19亿元,同比增长11.51%;供排水管网工程7.97亿元,同比增长40.11%;垃圾焚烧发电2.60亿元,同比增长21.65%;垃圾渗滤液处理1.77亿元,同比增长51.82%;污泥处理0.92亿元,同比降低0.59%。值得注意的是,19年公司自来水供应业务毛利率同比下滑3.49个百分点,原因为成本增速过快,是拖累公司利润增速的重要因素。 自来水和污水处理业务稳健增长,预计20年处理能力持续扩大。供排水业务作为公司核心业务,19年取得稳健发展。其中,19年公司运营及在建的供水项目超过330万吨/日(同比增长约10%),售水量8.89亿吨(同比增长8.51%),产销差率16.00%(同比下降0.6pct)。19年公司运营和在建的污水处理项目规模超过350万吨/日(同比增长约15%),污水处理量9.88亿吨(同比增长3.55%)。19年公司持续积推进成都市供排水资源整合,在市政供排水的业务基础上向工业污水处理领域延伸。公司分别中标西南航空港组团工业集中发展区第六期工业污水处理厂一期项目、彭州市工业污水厂一期PPP项目、简阳市三个工业园污水处理厂委托运营等项目。预计公司2020年持续进行市场开拓和推进重点项目建成投运,供排水处理能力有望持续稳健发展。值得一提的是,公司在成都市中心城区的第三期污水处理结算价格3年执行期已经到期,2020年污水处理单价暂增加0.2元/立方米至1.83元/立方米,待第四期价格确定后多退少补。考虑到公司前期的提标改造投资和运营成本的提升,处理单价的提升有利于减轻成本上升压力,保持污水处理业务盈利能力的稳定性。 生活垃圾焚烧发电产能爬坡,关注在建和筹建项目建设进度。19年公司实际运营的生活垃圾焚烧发电厂为隆丰环保发电厂和万兴环保发电厂一期项目,合计处理能力3900吨/天。19年3月,隆丰环保发电厂1号和2号机组完成满负荷试运行。受益于在运生活焚烧发电厂的产能利用率的提升,19年公司完成垃圾处理量156万吨,发电量4.67亿度(同比增长48.47%),增长较为显著。截至19年12月31日,成都市万兴环保发电厂二期工程建设进度为42.80%,低于政府规划的19年年底建成目标;成都市天府新区大林环保发电厂建设进度9.26%。目前,公司运营、在建和拟建的生活垃圾焚烧发电规模1.23万吨/日,较目前的3900吨/日的运营规模有较大提升空间。 债务结构优化,融资成本有望持续降低。公司处于资本开支高峰期,需要投入资金进行水厂、污水处理厂管网、厂区建设和提标改造工程建设以及生活垃圾焚烧发电厂、垃圾渗滤液处理项目建设等。17、18、19年公司购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为11.44亿、22.41亿、29.92亿元,呈现逐年上升趋势。公司积极进行债务结构调整,增加长期债务减少短期借款。公司目前主体信用评级为AAA级,融资主体极为优质。19年12月,公司发行第二期10亿元5年期绿色债券,票面利率3.58%,较19年5月份发行的第一期票面利率降低68BP。20年3月公司收到中国证监会关于公司公开发行14亿元公司债券的批复,预计公司债务融资持续推进,加速项目落地。 央企资本持续增持,投资价值被认可。公司作为经营优异的区域水务龙头得到资本的青睐。2020年2月19日,长江生态保护集团和三峡资本控股有限责任公司发布公告,合计持有公司5%的股份,达到举牌标准。2月中旬-3月底两家公司持续增持。至3月31日,两家公司合计持有8.61%股份,成为仅次于成都环境投资集团有限公司的重要二股东。长江生态保护集团作为三峡集团落实长江大保护的实体公司,以城镇污水处理为切入点,力推城市水环境质量的根本改善。三峡系资本的入股体现对公司价值的认可,同时,有望与公司发挥协同效应。 维持公司“增持”投资评级。公司作为区域水务龙头,不断拓展周围供排水资源,提升处理能力,同时,环保业务的生活垃圾焚烧发电项目投运构成增长动力。公司在建项目多资本开支较大,债务总额有所提升,但有望受益于社会融资成本降低。预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为0.43、0.50元,按2020年4月1日收盘价4.77元每股计算,PE为11.2倍、9.6倍。目前公司估值水平较低,盈利预期较为稳定,现金流充沛,分红水平有提升空间,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:水务项目异地扩张困难;供水和污水处理价格受政府严格管制,价格调整滞后;生活垃圾焚烧发电项目建设存“邻避”项目,项目建设进度不及预期。

事件: 公司公布19年业绩快报,预计全年实现营业总收入35.95亿元,同比增长27.63%;归属于上市公司股东的净利润3.13亿元,同比增长71.45%;加权平均净资产收益率37.30%,同比提升6.43个百分点。 点评: 环卫服务领头企业,规模效应渐显。公司是国内领先的环境卫生综合服务管理企业,主营业务包括物业清洁和市政环卫。公司的市政环卫服务业务从深圳逐步扩展到全国的80多个城市,涵盖200多家市政环卫客户。而物业清洁服务业务覆盖19个省,分布于广东、福建、辽宁等地区。19年公司归属于上市公司股东的净利润高速增长,其原因一方面在于石河子、九江、合肥等区域的市政环卫服务业务的拓展;另一方面,在于公司优化人员结构,提升了作业效率,最终提升了盈利能力。值得一提的是,作为对净利润影响较为敏感的毛利率,19年上半年公司环卫服务业务毛利率扭转两年来下滑趋势,同比提升1.51个百分点,对净利润增速的提升影响较大。预计随着公司环卫服务规模的扩大,环卫设备的集中采购、业务流程的标准化以及智慧环卫系统的运用,公司有望充分发挥规模效应。 短期疫情影响招投标进度,中期看好订单向头部企业集中趋势。受新冠肺炎疫情和春节假期延长影响,根据环境司南的统计数据,1月27-31日我国共有217个环卫项目招标延期或暂停。同时,预计招标延迟仍将持续一段时间。但环卫服务订单减少为短期因素,疫情过后该部分需求将会再次释放。后续环卫消杀作业可能成为常态化需求,将会增加行业市场空间。值得注意的是,尽管19年国内的环卫服务市场合同金额增速放缓,但是新增订单集中度呈现提升趋势。尤其是领先企业在管理运营经验、服务质量、品牌、资本实力、资源背景等方面优势明显,其市场份额有望持续扩大。 突出的投资回报率彰显公司竞争力水平。环卫服务行业是环保细分领域中少有的轻资产,高净资产收益率的行业。尤其公用事业类行业相对于政府拥有较低的议价能力,同时,作为劳动密集型产业,人工成本较高,获取超额收益的难度较大。16-19年公司的加权平均净资产收益率分别为41.31%、36.51%、30.87%、37.30%,高于行业平均水平。公司依靠服务标准化、项目管理精细化以及业务规模化,取得较强的盈利能力。尽管短期IPO募投项目难以达到预期收益,公司存在即期回报摊薄风险,但环卫服务运营中心和智慧环卫系统建设对提升业务承接能力、降低公司管理成本、提高服务质量起到积极作用。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为3.25、4.08元,按照3月2日99.64元/股收盘价计算,对应PE分别为30.7和24.4倍。由于公司新上市,目前估值水平相对于同行业平均水平偏高。但考虑到公司作为行业领头企业,具备明显的规模优势、管理优势,同时,公司高ROE水平有望享受估值溢价,因此,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:市政环卫门槛较低,行业参与者较多,市场分散,竞争加剧致企业盈利能力下降风险;劳动密集型行业,人员数量庞大,人力成本增加,管理效率降低风险;应收账款快速增加,回款放缓风险。

事件:近日,公司发布了2019年度业绩快报:报告期内实现营收71.3亿元,同比增长18.43%,实现归母净利润8.2亿元,同比增长23.08%;报告期内,云计算服务收入占全年总收入70%以上;子公司北京科信盛彩年计算有限公司业务进展顺利,预计达到业绩承诺预期点评: 全年业绩符合预期,季度增速有所回暖:公司全年归母净利润基本位于此前业绩预告(8.0-8.5亿元)中值,19年摊薄ROE为10.37%,较18年提升1.47个百分点。云计算业务依旧占较大比重,达到总收入70%以上,19年半年度该业务增速为25.1%,预计全年增速维持;IDC业务平稳增长但低于预期,19年尤其是上半年的机柜上架率低于年初计划数,主要原因是云计算等下游客户的需求增速降低,5G元年所带来的云计算数据流量需求尚未释放,北美5大云巨头Q1资本开支增速同比下降17.9%,达到13年以来的急速增速最低值。而到Q3资本开支增速明显改善,同比增长13.4%,云计算资本开支拐点确立,将带动上游IDC市场进入高增长轨道。单季度来看,公司Q4营收和归母净利润分别为17.51亿元和2.33亿元,同比增速分别为13.63%和21.35%,较Q3的13.27%和19.71有所回升。 整合云计算产业链,推动云龙头AWS本土化发展:公司云业务主要来自子公司光环有云对AWS公有云的代理运营业务、子公司光环云数据对AWS云服务的销售推广和交付售后业务以及子公司无双科技在SEM(搜索引擎营销)的SaaS云应用。从业绩预告来看,公司云业务收入占全年总收入70%以上,预估在50-54亿元。根据研究公司Canalys数据,2019年全球云市场AWS市占率32.3%,仍居榜首,遥遥领先其他公有云服务商。而AWS在中国市场的占有率由于政策限制、本土化等原因并非像全球那样遥遥领先,截止至2019年第一季度,AWS在中国公有云IaaS市场占有率为6.4%,排名第4。即使这样,我们认为AWS凭借其技术上的绝对领先和光环新网的本土化推动仍然在中国云市场上有一席之地。公司的公有云服务与IDC两大核心业务形成良性的协同效应,拉动AWS云服务的发展。子公司无双科技自公司2015年收购以来业绩突出,完成了被收购后三年的业绩对赌,且19年上半年实现营收14亿元,预计全年营收同比大幅增长,成为了光环新网在SaaS应用领域的重要布局。 IDC规模持续扩张,核心资产价值凸显:公司目前在在北京、上海及其周边地区拥有酒仙桥、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、燕郊二期等多处高品质的自建数据中心。报告期内,公司持续推进京津冀和长三角地区IDC业务规模。公司的房山一期数据中心已经开始投产,二期项目已进入土建阶段,在进展顺利的情况下预计年底投产机柜总数量将达45000-50000个,房山项一期和二期项目预计收入分别为2.38亿元、1.62亿元。此外,三河市燕郊三期四期、上海嘉定二期项目和昆山项目预计今年也将逐步释放,三个项目预计容纳的机柜分别为20000个、4500个、14364万个。上述项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,充分满足全国云计算用户的各层次需求。目前,一线城市城区的数据中心由于政策限制已成为稀缺资源,公司具备一线城市数据中心的先发优势且新建的一线城市周边地区的数据中心整体规模和建设标准较高。我们认为公司已有的一线城市及周边的数据中心具备核心资产价值。 维持公司“买入”投资评级:我们仍然看好公司作为AWS运营商和第三方IDC头部玩家的独特价值,公司的公有云服务和IDC服务能够形成良性互补,并且在5G时代会迎来较宽松的市场环境。根据公司发布的2019年度业绩快报,我们略微下调了未来公司的净利润,预计公司19-21年净利润分别为8.2亿元、11.4亿元和14.8亿元,EPS为0.53元、0.74元和0.96元,对应P/E为47.1X、34.1X和26.2X,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:IDC产业监管政策收紧,行业竞争加剧;与亚马逊的云业务合作收政策影响带来的不确定性;应收账款回收风险;规模扩大,导致运营成本增加带来的风险等。

事件: 近日,公司公布2019年度业绩预告:预计全年实现归母净利润10.0-10.5亿元,同比增长1.24%-6.3%;报告期内,公司非经常性损益税后金额约为8,837.24万元;报告期内,公司整体研发投入占收入的比率达到8%左右,进一步加大了对基础材料和基础技术的研究。 点评: 四季度业绩继续回暖,未来有较大业绩兑现潜力:根据公司年度业绩预告,对应第四季度净利润为1.72-2.22亿元,同比增长37-77%,单季度同比增速较第三季度的8.06%继续回暖。主要原因是公司客户苹果新机销售表现高于预期,明显好于18年。即使全年归母净利润增速较18年的11.11%有所下滑,但公司在19年加大资本支出,包括深圳工厂的扩建、常州新工厂的初步投产、以及进一步加大了研发投入占比,扩张了旗下中央研究院和海外研究博士规模。在这种情况下,公司19年归母净利润仍旧同比增长,且新投入产能尚未变现,所以未来有较大的业绩兑现潜力。 增资德清收购瑞强,完善射频前端布局:出于德清华莹产能达到上限后的扩产需要,公司拟以自有资金7424.13万元增资德清华莹,增资后公司仍持有德清华莹19.54%股份,增资扩股募集现金将全部用于“智能终端用声表面波滤波器及基站用环隔器生产能力建设项目”。德清华莹在SAW滤波器和材料方面积累深厚,本轮增资,将有利于进一步完善滤波器等射频前端业务的布局。此外,公司全资子公司信维微电子将以人民币3060万元增资瑞强通信,持有增资完成后瑞强通信总股本的51%。信维收购瑞强主要着眼于瑞强的PA业务及客户资源,此次正式收购有利于公司进一步整合滤波器、射频开关、PA等射频前端业务资源。 业务定位清晰,5G时代成长动力强:公司立足终端天线业务,延伸布局无线充电、连接器、EMI/EMC等射频前端业务,是国内射频垂直领域的优质公司,其稀缺价值凸显。 (1)天线方面,5G时代设计和工艺均迎来升级,一方面是5G手机最低标配为4×4MIMO,较4G天线的2×2MIMO在量上有明显提升;另一方面,5G天线将更多地使用到LCP、MPI等高频基材,单机天线价值量也将提升。公司目前已具备LCP/MPI等传输线的设计和制造能力以及LCP天线模组制造能力,多层LCP天线已通过多个重要国际客户测试认证,并有少量出货,有机会占据安卓5G手机天线较大市场份额,并且有可能成为苹果LCP供应链的新增供应商(目前主要为村田)。而公司传统的LDS天线(4G时代主流工艺)产能仅次于莫仕,排列全球第二,交货能力居首,在LDS业务有明显竞争优势。 (2)无线充电方面,尽管目前手机市场无线充电渗透率仅25%,但随着无线充电技术不断成熟,标准不断演进,品牌机型不断下沉,未来5年有望达80%。公司自15年通过开始布局无线充电业务,目前已实现“设计-材料-线圈-模组”垂直一体化布局,是三星、谷歌、华为等品牌厂商无线充电的核心供应商,未来公司将进一步加大对无线充电业务的投资。 (3)EMI/EMC方面,5G时代零组件间的电磁干扰日益严重,EMI/EMC的需求将会高涨。EMI/EMC业务是公司的第二大业务,根据公司18年年报EMI/EMC业务创收13亿元,约占总营收的30%,具有稳定的客户资源,主要客户订单预计仍将增长,主要客户包括苹果、三星、华为、微软、谷歌等。 股权激励显露公司信心:公司19年计划未来3年实行股权激励计划,根据公司2019年第三期股权激励计划,行权业绩目标为2019、2020、2021年营收不低于50、65、85亿元,即连续两年同比增长30%,在公司现有体量下,属于行业内高增长率,显示出公司在5G时期在市场上突出重围的决心与信心。股权激励行权对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理层等12人,充分调动了合伙人与管理层积极性。 维持公司增持投资评级:根据公司19年度业绩预告数据,以及当前发展现状,我们略微下调了盈利预测,预计公司19-21年净利润为10.35亿元、14.76亿元和19.08亿元,EPS为1.07元、1.52元和1.97元,对应P/E为45.8X,32.1X和24.8X,继续维持公司“增持”投资评级。 风险提示:5G手机出货量不及预期;技术路径储备未实现业绩变现;无线充电市场不及预期;行业竞争加剧;汇率风险等。

摆脱制裁影响,前三季度业绩有所好转但低于预期:2019年前三季度,公司实现营收642.41亿元,同比上涨9.32%;实现扣非后归母净利润7.1亿元,同比扭亏为盈,增长131.44%。第三季度营收196.3亿元,同比微增1.55%;扣非后归母净利润0.98亿元,同比下降18.61%,主要是由于本期应收账款坏账准备增加、存货跌价准备增加,计提了较多的信用减值损失和资产减值损失所致。公司18年受美国制裁事件影响,当年营收利润大幅下滑,19年业绩同比上升在预期内,因为去年基数过小。但19年前三季度营收同比增速有限,预计全年营收小于17年,主要原因是目前4G网络处于扩容尾声期,运营商业务承压,同时5G仍处于商用初期,相关订单较少,总体业绩还未放量。 研发投入维持在高位,销售费用管控效果显著:公司19年前三季度研发费用93.59亿元,同比增长9.8%,研发占营收比为14.6%,较18年上升1.8个百分点。前三季度销售费用率为8.9%,较18年下降了1.7个百分点,且三季度销售费用率环比下降,费用管控效果显著。管理费用率前三季度为5.5%,较18年上升1.2%,但三季度管理费用率有所降低,为5.0%。公司19年前三季度毛利率为38.4%,较18年提升5.5个百分点,为近5年来最高水平。 具备5G核心技术优势,定增获批:OVUM 2018报告称,在Massive MIMO、5G系列化基站、5G承载、回传\前传、5G核心网和终端等5G六大产品系列中,中兴通讯是全球仅有的能提供完整5G端到端解决方案的两大厂商之一(另为华为)。截至9月底,公司在全球获得了超 35个5G 商用合同,与全球60多家运营商展开5G深度合作。公司的5GNSA&SA双模基站全面支持运营商网络架构灵活选择及平滑演进,在当下的5G建网环境中具备优势。此外,公司定增预案获得证监会批准,募集资金总额不超过 130 亿元,主要将用于“面向 5G网络演进的技术研究和产品开发项目”和“补充流动资金”,前者包括蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、大数据与网络智能等技术研究和产品开发。此次定增获批,将大幅提升公司在 5G 上的研发投入,巩固公司核心竞争力。 5G进入规模建设期,主设备在5G产业链中具备较强的议价能力:2019年底,5G进入规模建设期,运营商已陆续开启5G设备相关集采,包括中国移动的高端路由器和高端交换机集采、NFV设备集采,中国电信的100G DWDM/OTN集采等,中兴均获得了可观报价。在国产化大背景下,公司在国内市占率有望进一步提升。由于国内通信主设备市场集中度高,主要为华为、中兴、烽火,在整个产业链中主设备商有较强话语权,上游可选择供应商较多,议价能力强。 NFV/SDN业务成为新增长点,5G成为NFV新驱动力:与以往2G、3G、4G运营商建网主要满足消费者的通话及上网需求不同,5G将会使运营商参与到更多的商业模式,比如垂直行业、物联网、车联网。但如果5G时代运营商仍旧为通讯而建专用平台就难以满足各行业灵活多变的业务需求,这就需要运营商运用NFV/SDN对网络进行虚拟化,NFV/SDN发展将促进主设备的软硬件解耦。NFV/SDN在5G时代已由一个可选项变成了必须项。所以,对于系统设备商来说,NFV/SDN业务是一个业绩变现较为确定的发展机遇。中国移动于10月9日开启了NFV网络一期工程设备集采,共耗资约34.5亿元,其中,中兴获6.14亿含税报价。此外,中兴通讯还独家中标了中国移动NFV彩信中心设备集采。 首次给予公司增持投资评级:基于公司前三季度业绩表现,我们认为公司5G相关业绩还未放量,结合公司的A股主设备商龙头优势,5G建网的国产化环境,以及NFV/SDN的市场空间,预测公司19-21年净利润为50.4亿元、61.9亿元和81.2亿元,EPS为1.19元、1.46元和1.92元,对应P/E为28.7X,23.4X和17.8X,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:5G组网建设不及预期;NFV/SDN市场发展不及预期;技术研发进展不及预期;国际经济政治环境风险;汇率风险等。

事件: 近日,公司发布三季报:第三季度实现营收18.9亿元,同比增长36.3%,环比增长7.4%;归母净利润3.73亿元,同比增长99.7%,环比增长18%。公司1-9月营收50.1亿元,同比增长30.2%;归母净利润8.5亿元,同比增长122.1%;扣非后归母净利润8.1亿元,同比增长136.7%;经营活动现金流净额9.8亿元,同比增长61.6%。 点评: 公司前三季度业绩符合市场预期,通讯板成为主要驱动力:公司中报预计1-9月实现归母净利润8亿元至9亿元,同比增长108.8%-134.9%,实际净利润位于业绩预告区间中值附近。非经常性损益约为4000万元,占归母净利润比例较小,业绩具有真实性和可持续性。公司营收前三季度高速增长达到36.3%,较半年报的26.72%仍有大幅提升。其中通讯PCB受5G、数通市场行业景气度和强劲需求量影响,营收贡献最为突出,根据半年报,企业通讯市场板上半年实现营收21.1亿元,同比增长36.58%,营收占比达70.8%。预计通讯板下半年营收增速会随着5G建设的深入和公司产能的优化进一步加速,看好第四季度通讯PCB营收继续加速增长。 5G时代通讯PCB量价齐升,通讯产品线持续优化产能:由于5G高速高频以及MassiveMIMO技术的特点,就单个宏基站而言,通讯PCB的价值量较4G有大幅提升。目前主流的4GLTE基站包括BBU、RRU、射频天线三个主要部分,而5G基站需要将RRU和天线合并成AAU,意味着AAU射频板要在有限空间集成更多电子元件,PCB使用面积和层数大幅增加且性能要求提升;而另一方面,5G网络在达到与现今相同覆盖面积的情况下,预测宏基站数量将会是4G时代的1.5-2倍。因此,5G时代PCB增量空间巨大,公司半年报中阐明5G产品在上半年占营收比并不大,但今年四季度和明年随着5G招标新周期启动,产品订单有望逐步放量。公司也在全力备战5G建网,整合青淞厂和黄石一厂的生产和管理资源,加大研发及技术改造投入力度,并有针对性的适度扩充产能,以提升高端产品产能。 布局车用PCB产能,汽车电子化给PCB带来市场增量空间:根据公司半年报,上半年汽车板营业收入同比小幅下降2.75%,主要因素系上半年汽车市场承压。根据三季报测算,汽车PCB三季度同比有小幅回暖,公司拓展了汽车PCB的产能,子公司黄石沪士二厂于近期开始试生产,预计年底正式投产,用以补充汽车市场复苏后的产能。随着车联网在5G时代下的加速布局,汽车电子化将会带动车用PCB用量增长,2010年汽车电子占整车BOM约30%左右,预计到2030年这一比例有望提升至50%,车用PCB需求面积将会逐步增长。此外,智能驾驶的高级驾驶辅助系统ADAS也需要用到大量的PCB,预计公司布局的汽车PCB产能会受益于汽车电子化所带来的PCB市场增量空间,该板块业绩有望回升。 公司现金流健康,营运现状良好:公司Q3经营活动现金流净额4.2亿元,同比增长9.8%,环比增长10.3%,为公司历史单季度最高现金流,且自一季度以来逐季改善。Q3存货周转率2.76,应收账款周转率3.28,流动资产周转率1.19,均较半年报有所改善且维持在健康水平。公司前三季度存货较年初有45%的增长,主要系前三季度公司经营及订单情况良好,所以增加了存货库存,也从侧面印证了公司未来业绩的确定性。 公司费用端优化,盈利能力持续改善:前三季度毛利率29.8%,同比提升7%,净利率16.9%,同比提升7%;Q3单季度毛利率31%,同比提升6%,环比微降0.7%,净利率19.7%,同比提升6.3%,环比提升1.8%。公司过去7个季度的毛利率分别为17/25/25/24/26/31/31%,净利率分别为6/9/13/11/12/18/19%,处于逐渐上升趋势,主要是系产品需求量扩大,产能利用率增加,形成了规模效应,且三费结构明显改善。第三季度销售费率、管理费率、财务费率、研发投入占比分别为2.6%、1.9%、-0.5%、4.3%,分别同比变动-0.3%,0.1%,-0.5%,0。 首次给予公司“增持”投资评级:我们预测公司19-21年净利润为11.18亿元、14.81亿元和17.62亿元,EPS为0.65元、0.86元和1.02元。以10月31日收盘价21.69元计算,对应P/E为33.5X,25.3X和21.2X,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:5G建设进度不及预期;原材料价格风险;产能爬坡进度不及预期;环保风险。

事件: 公司公布19年3季报,前3季度公司实现营业总收入380.84亿元,同比下滑2.51%,归属于上市公司股东的净利润178.33亿元,同比下滑0.50%;经营活动产生的现金流量净额262.25亿元,同比下滑6.64个百分点;加权平均净资产收益率12.20%,同比下滑0.71个百分点。 其中,第3季度公司实现营业总收入177.21亿元,同比下滑10.75%;归属于上市公司股东的净利润92.60亿元,同比下滑1.49个百分点。 点评: 三季度来水偏枯,业绩小幅下滑。公司3季度营收和利润均出现小幅下滑,其中,净利润降幅明显低于营收降幅。公司营收同比下滑主要受来水偏枯影响,公司电站发电量同比减少。第3季度公司拥有的4座水电站总发电量748.33亿度,同比减少9.61%。分电站来看,三峡水库来水较同期偏枯16.98%,溪洛渡来水偏枯29.45%,拖累公司总体发电量负增长。短期来水量受天气影响产生波动,难以避免。公司开展流域梯级水库联合调度,发挥枢纽综合效益,长期业绩稳定性较强。 财务费用节约,其他收益明显减少。19年第3季度,公司财务费用13.32亿元,同比减少11.20%,对公司利润贡献形成积极作用。财务费用降低与公司的债务偿还、债务结构调整和融资成本变动有关。公司的水电增值税返还到期,其他收益大幅减少。预计19年公司长期借款持续减少,财务费用进一步降低。 持续增加对外投资,构成公司重要业绩增长动力。19年第3季度,公司实现投资收益5.57亿元,同比增长306.59%。公司3季度投资收益明显增加,主要受1季度公司增持国投电力和川投能源股份后,对其会计科目转入长期股权投资并以权益法进行后续计量影响。截至19年3季度末,公司出现在9家上市公司的前十大股东序列,合计市值逾300亿元。公司持续在二级市场投资,尤其是战略投资长江上游水电企业股权,在获得投资收益的同时,为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。预计公司的投资业务将持续发力,积极贡献投资收益。 拟收购秘鲁配售电资产,国际化战略持续推进。三峡集团除了乌东德和白鹤滩水电站之外,尚无大型水电站的建造计划。公司的成长天花板有所显现。19年9月30日,公司发布公告,拟收购南美配电资产-LDS公司83.64%的股权,交易基础收购价格35.9亿美元。LDS公司是秘鲁第一大电力公司,主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务,秘鲁国内市场份额28%。LDS拥有10万千瓦已经投产的水电资产以及73.7万千瓦的水电储备项目,18年营业收入9.6亿美元,净利润1.6亿美元,净资产8.1亿美元。本次收购给予的PE、PB相对较高,但收购完成有利于公司在配售电领域形成核心竞争力,实现发、配、售电产业的协同发展;同时,为公司未来在秘鲁及南美地区进一步扩展业务打下基础。目前,该笔交易已经获得第二次临时股东大会审议通过。 首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。暂时不考虑公司收购LDS对公司净利润的提升作用,以及乌东德和白鹤滩水电站的后续资产注入,预计19、20年全面摊薄EPS分别为1.02元、1.04元,按照11月1日17.88元/股收盘价计算,对应PE分别为17.6和17.2倍。目前,相对于同行业水电资产的估值情况,公司估值偏高;但是考虑到公司拥有的四座巨型水电站的资源稀缺性、后续的两座巨型水电站的注入预期以及公司优秀的投资能力,公司相对于同行业的估值溢价具备合理性。公司自由现金流充裕,股息收益率较高,给予公司“买入”评级。 风险提示:上游来水不及预期;市场化交易电量比例提升,电价下行压力;电力需求不及预期。

事件: 公司公布19年第三季度报告,前三季度公司实现营业总收入87.26亿元,同比下降3.18%;归属于上市公司股东的净利润9.64亿元,同比增长71.90%;经营活动产生的现金流量净额-7.31亿元;加权平均净资产收益率6.45%,同比提升1.90个百分点。 其中,第三季度实现营业总收入26.11亿元,同比下滑17.33%;归属于上市公司股东的净利润3.29亿元,同比增长71.30%。 点评: 业绩增速有所放缓,稍低于预期。19年前三季度公司营收小幅负增长,相对于模拟重组后的归属于上市公司股东的净利润仅为个位数增速(同比增长7.75%)。本期公司处置浙江上风风能和宇星科技100%股权,合计给上市公司带来1.15亿元投资收益。公司业绩增速放缓预计与今年来进行的业务结构调整和环卫装备销售增速放缓有关。 业务结构调整,聚焦主业。从战略落实角度来看,公司执行较为到位。公司逐步剥离或者分拆环境治理工程、环境监测、电磁线、风机等非主营业务,战略聚焦环卫装备、环卫运营以及生活垃圾分类和终端处置领域。公司优化产业结构动作频繁,19年来已转让专风实业45%股权、转让上风风能和宇星科技100%股权,积极推进专风实业的股份制改制,有利于集中分配资源,聚焦环卫装备和环卫服务,提升竞争力。 环卫装备行业领导地位,智能环卫机器人产品增添成长动力。公司的环卫装备在中高端产品领域具备绝对领先地位,其中,19年上半年公司中高端产品市占率超过30%,高端产品市占率近40%。公司19年上半年的环卫装备销售额34.64亿元,遥遥领先与行业其他竞争对手。公司长期耕耘于环卫装备行业,在产品的研发、技术积淀、品牌塑造和市场布局领域具备竞争优势。目前,随着下游的环卫市场化推进以及技术升级,中小型环卫装备生产企业生存压力加剧,行业龙头市占率有望提高。另外,公司在智慧环卫机器人、无人驾驶环卫车等领域取得重大突破,其研发的全球首款环卫智慧作业机器人在长沙橘子洲头景区投入使用。在人工清扫效率亟待提升、招工困难、用工成本增加的背景下,公司小型智能环卫车辆能够实现较大的成本节约,有望成为新的利润增长点。 环卫服务订单充裕,期待后续发力。公司从环卫装备切入下游的环卫服务,依靠装备技术优势、完善的销售网络,在环卫运营领域快速拓展。19年上半年,公司中标福建省南安市城乡生活垃圾环卫一体化PPP项目和天府仁寿城市环卫一体化PPP项目,大额环卫服务项目体现公司服务竞争力。公司上半年签约13个环卫服务项目,其首年服务合同4.72亿、合同总金额57.85亿元,累计合同总金额229.94亿元。国内的环卫服务市场空间广阔,公司环卫服务业务成长动力较足。 拟实施大额员工持股和股票激励计划,有望激发企业活力。19年10月24日,公司发布公告,公布了三期股票期权激励计划和第一期员工持股计划。其中,授予对象为公司的中高层管理、核心骨干,授予的股票期权激励总量6534万份,行权价格6.45元/份,行权条件为2019-2020年扣非后归母净利润不低于14亿、16.8亿、20亿元。而第一期员工持股计划包括公司的董监高和核心骨干人员,总募集资金总额5.35亿元。公司的股票激励计划涉及的解锁条件较高,目前行权价格与二级市场价格相近。考虑到本次激励对象均为公司的核心人员,有利于凝聚企业的信心,提升业务扩张动力。 维持公司“增持”投资评级。预计19、20年全面摊薄EPS分别为0.41元、0.49元,按照10月28日6.46元/股收盘价计算,对应PE分别为15.9和13.3倍。考虑到公司在环卫装备领域龙头优势地位明显,且环卫服务业务扩张动力十足,短期业绩增长放缓,长期竞争力明显,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:应收账款较高,回款放缓,坏账损失增加;收购中联环境形成大额账面商誉,若无法完成对赌业绩,公司存在商誉减值风险;环卫服务参与者较多,行业较为分散,竞争较为激烈,盈利能力下降风险。

事件: 近日,公司披露2019年前三季度业绩预告:预计前三季度实现归母净利润4.63-5.03亿元,同比增长15%-25%;预计第三季度实现归母净利润3.05-3.46亿元,同比增长7.09%-21.21%。 三季度业绩超预期,盈利能力处于回升阶段:根据业绩预告,2019年Q3归母净利润中值为3.26亿元,同比增长14.21%。因为2018年Q3为公司之前单季归母净利润的历史最高值(2.85亿元,有投资收益和少数股东权益部分并表),再加上公司上半年营收同比下降,所以市场对公司下半年业绩预期并不乐观。但此次业绩预告证明了公司各项业务的稳步推进,以及19年H1盈利能力的回升将延续(19年H1降收增利,归母净利润同比增长34.22%,继18年增速下降后有所反弹)。其中,重点业务企业级网络设备和瘦客户机上半年毛利同比大幅提升,盈利水平有望持续优化。 公司业务多点布局,且各领域纵深能力强,收入结构不断优化:公司以类似控股平台的架构,控制4个子公司锐捷网络、升腾资讯、星网视易和德明通讯,分别对应企业网络设备、网络终端、视频信息应用和通讯产品四大业务,这样的架构使得各领域灵活发展又具有协同效应。其中,企业级网络设备是目前最主要的收入和毛利贡献来源,19年H1收入占比47.38%,毛利占比60.35%。而随着5G时代下SDN浪潮初步涌动,公司有意着重发展网络终端业务,其收入占比从18年的14%提升到了19年H1的17.31%,毛利占比也从9.58%提升到了13.79%,成为业绩增长新驱动力。 锐捷网络直接受益IDC市场规模扩大和白盒化趋势,市场空间潜力可期:锐捷网络是国内交换机市场二线龙头(头部玩家是华为、新华三、思科),凭借性价比突围。19年H1实现营业收入15.98亿元,同比增长15%,净亏损981.31万元,较上年同期亏损的3777万元收窄。根据科智咨询发布的《2018-2019年中国IDC产业发展研究报告》,中国IDC业务受互联网、云计算、5G等带动,预计2021年市场规模将达到2760亿元。IDC的建设将拉动交换机、路由器等设备需求,成为市场新动能。随着SDN/NFV在数据中心的网络架构中逐步渗透,白牌交换机有望迎来需求增量。长期以来,思科等厂商“硬件+软件”的捆绑销售模式备受诟病,封闭的生态导致网络扩展性和兼容性较低,而软硬件解耦、成本更低的“白盒”产品将会更获得市场青睐。此外,锐捷网络在桌面云领域具备绝对竞争优势,根据IDC发布的《2018年中国企业级终端VDI市场跟踪报告》,公司市场份额位居第一。 瘦客户机龙头升腾资讯,顺应国产替代+自主可控的时代背景:升腾资讯为公司全资子公司,主营桌面云、智慧营业厅解决方案和云支付三大业务,瘦客户机和桌面云方案协同效应显著。2019年上半年实现营业收入7.58亿元,同比增长16%;实现净利润0.85亿元,同比增长67%。根据IDC数据,2018年公司瘦客户机产品出货量达67.9万台,占国内市场份额48.6%,已连续17年位居中国市场第一,连续7年蝉联亚太市场(除日本外)第一。自2013年“棱镜门事件”的爆发,信息安全重要性凸显,在5G时代,网络安全和自主可控(国产化替代)已成为重中之重。2018年8月,公司自主研发的桌面云系统以及桌面云整机产品,入围中央国家机关信息类产品采购名录。2019年9月18日,升腾资讯在华为全连接大会上发布和展示基于华为鲲鹏的全场景桌面云方案,全面满足党政办公、政务大厅和公安等各类场景办公需求。基于公司在瘦客户机和桌面云的龙头地位以及稳定成长性,看好公司未来持续受益党政军安全可控的需求。 首次给予公司“增持”投资评级:公司为网络云化和国产自主可控的直接受益者,结合公司19年H1的盈利能力回升和Q3业绩预告,我们预测公司19-21年净利润为6.91亿元、8.61亿元和11.25亿元,EPS为1.19元、1.48元和1.93元,对应P/E为24.9X,20.0X和15.3X,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:国产化替代不及预期;产品竞争加剧;客户集中度较高、季节性较强风险。

国内核电开发和运营龙头。公司成立于2014年3月,主营包括运营及管理核电厂、核电站电力销售、核电站的设计和科研工作。公司自成立以来开发、建设核电机组,并逐步收购中广核集团拥有的其他核电资产股权以扩大装机容量。公司目前管理22台在运核电机组和6台在建核电机组,装机容量分别达到2430.6万千瓦、743.4万千瓦,行业头部地位明显。 核电行业存较高竞争壁垒,市场前景广阔。核电行业受政府严格监管、技术难度高、建设周期长且前期资金投入巨大,行业准入门槛较高。核电开发运营商相对于上游具备相对较强的议价能力,市场份额高度集中有利于行业保持高盈利水平。随着三代核电技术的成熟、规模化发展以及国内核电项目核准重启,预计我国核电装机占比中长期有明显提升空间。 公司技术积淀深厚,中长期有望保持领先地位。公司持续进行大量的研发投入,专注压水堆技术线路,具备较强的技术基础和研发能力。公司拥有二代改进型CPR1000系列核电技术,ACPR1000技术以及具有自主知识产权的三代核电技术华龙一号。在世界前1/4的WANO性能指标排名中,公司核电机组保持较高比例,体现核电运营的安全性和可靠性。公司核电项目储备丰富,奠定装机规模扩大基础。 盈利预期稳定,高经营活动现金流特征明显。核电机组的相继投运和设备利用小时数的增加构成公司上网电量增长的直接原因。在国内降低工商业电价的政策背景下,预计随着市场化电量占比提升,公司平均上网电价仍有下行压力,但下行空间有限。公司融资渠道通畅,融资成本有望受益于全球货币宽松周期,并且,公司经营活动现金流充裕,港股股息收益率持续增长凸显长期投资价值。 首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。截至19年10月16日,参考同行业可比公司中国核电,以及与核电类似的水电上市公司估值情况,公司A股估值偏高。但考虑到公司行业地位突出,长期竞争力明显,给予公司“增持”评级。 风险提示:若未来煤电上网电价下调,公司上网电价面临下行压力;三代核电机组造价偏高,盈利不及预期;部分机组逐步进入乏燃料处理费征收阶段,成本增长;市场化交易电量比例增加,平均上网电价下降;核电行业安全事件发生,引发公众对核电发展质疑,进而影响行业发展进程。

三季度业绩拐点向上, 基本面持续向好: 公司上半年业绩出现了一定下滑, 营业收入同比上升 7.05%而净利润同比下降了 15.7%。 上半年报告期内,公司研发投入及销售费用大幅增加, 为 5G 新技术研发及开拓市场打下基础。 此次第三季度业绩预告证实了公司业绩开始逐步释放,打消了市场先前对于公司投入能否兑现业绩的疑虑。 我们预计, 公司第四季度净利润有望继续增长, 2019年全年净利润预计达到 11.08亿元,同比增长 12.2%。 公司在第三季度能够实现业绩反转,主要原因有三: (1)公司上半年加大研发力度,扩张了旗下中央研究院以及海外研究博士的规模,为 5G 新产品和技术布局。 上半年研发投入费用 1.77亿元,较去年同期增长了 66.15%; (2) 2018下半年到 2019年上半年公司深圳工厂的扩建、 常州新工厂的初步投产以及金坛工业园和越南工厂的建设与搬迁影响了部分产品产能,且增加了相关的一些费用支出,这些新设备厂房在第三季度逐步正式投产,新产能进入爬坡期; (3) 2019年上半年公司主要客户业绩不及预期,对公司业绩造成一定程度拖累。第三季度客户(苹果/华为)新机发布,市场接受度好于预期,且新机型大都具备无线充电功能,使得公司无线充电板块业绩贡献逐步释放。 5G 周期带动天线市场发展, LCP 打开新市场空间: 5G 手机由于兼容频段大幅提高, 射频前端天线需求大幅提升, MIMO 技术将得到广泛应用,4x4MIMO, 8x8MIMO 将成为标配。此外, 传统 PI 基材天线也难以满足5G 的高速高频, LCP 被认为是 5G 时代终端天线的最佳解决方案,具有传输损耗小、可折弯性、尺寸稳定性、吸湿性等方面优势。公司作为射频天线行业龙头, 在 LCP 材料领域布局多年,具备 5G 天线(LCP 膜到弯折工序)、 LCP/MPI 传输线设计制造能力,产品已配合客户出货得到验证(高通/华为)。 5G 时代, 随着 LCP/MPI 基材的持续渗透, 5G手机天线市场势必量价齐升,看好公司在该领域的市场竞争力和议价能力。 一站式射频方案提供商, 天线/无线充电/EMI/EMC 子领域纵深布局: 公司对标日本村田制作所,牢牢把握从材料到产品的垂直一体化,以材料立身开发器件。 目前公司在天线、无线充电、 EMI/EMC 均具备从上游材料到产品模组端的垂直一体化能力。无线充电方面, 目前已经进入全球前三大手机厂商客户供应链, 预计明年随着智能手机(苹果+华为)需求量扩大,无线充电项目会持续发货。公司在常州的新工厂投产了无线充电产品,为未来的业务放量已做好产能储备。 EMI/EMC方面,手机集成制式和频率的增加,衍生出对电磁屏蔽更高的要求,预计 EMI/EMC 规模会在未来放量。 首次给予公司增持投资评级: 根据公司股权激励业绩指引,以及终端射频领域未来的成长性和公司竞争力,结合公司近两年资本开支较大所带来的相对不确定性,我们预测公司 19-21年净利润为 11.08亿元、15.95亿元和 19.80亿元, EPS 为 1.14元、 1.65元和 2.04元, 对应P/E 为 32.7X, 22.7X 和 18.3X, 首次给予公司“增持”投资评级,风险提示: 5G 手机出货量不及预期;储备产能未实现业绩兑现;无线充电市场不及预期;汇率风险等