事件： 2020年上半年公司实现营业总收入199.13亿元，同比下滑2.21%； 归属于上市公司股东的净利润79.03亿元，同比下滑7.81%；经营活动产生的现金流量净额120.66亿元，同比下滑12.74%；加权平均净资产收益率5.25%，同比下滑0.69个百分点；基本每股收益0.36元。 点评： 上半年来水偏枯拖累业绩表现。2020H1上游溪洛渡水库来水总量401.33亿立方米，同比偏枯3.88%；三峡水库来水总量1499.48亿立方米，同比偏枯5.54%。上半年公司发电量801.26亿度，同比减少6.16%（其中，葛洲坝电站发电量84.25亿度，同比减少3.67%；三峡电站发电量387.8亿度，同比下滑5.01%；向家坝电站发电量120.49亿度，同比下滑7.38%；溪洛渡电站发电量208.72亿度，同比下滑8.49%）。 六月后汛期来临，长江上游来水较为丰沛，且在8月初极端降雨和大洪水来临，汛期来水量明显超预期。公司梯级水库总拦蓄量348.65亿立方米，公司通过科学拦洪削峰错峰，充分发挥梯级电站联合调度效益。预计公司下半年发电量改善，缓解上半年电量下降压力。 增加对外投资规模，投资收益持续可观。2020H1公司实现投资收益22.45亿元，其中，对联营企业和合营企业的投资收益14.54亿元。 公司上半年新增对外投资319亿元，完成LDS的股权交割，收购金中公司部分股权，抓住相关标的二级市场股价受疫情冲击走低的市场时机，增持国投电力至12.82%、川投能源至13.23%、上海电力至8.21%、桂冠电力至7%、申能股份至8.14%、黔源电力至5%。公司围绕主业战略投资长江上游水电公司，为今后实施流域联合优化调度奠定基础，同时公司利用对电力行业深刻理解的优势，投资优质电力公司股权。 公司秉承价值投资理念，预计投资收益将持续构成公司业绩增长点。 持续优化债务结构，融资成本下行。公司上半年发行7个债券品种，募集资金合计120亿元，新增债券融资成本2.82%，较19年新增债券融资成本降低90BP。公司期末带息债务总额1493.76亿元，较期初增加279.42亿元，主要系收购LDS股权债务融资增加所致。新增债务结构中，短期债务增加214.85亿元，应付债券增加71.42亿元，一年内到期的非流动负债增加36.99亿元。公司上半年财务费用24.95亿元，同比下滑6.13%，体现较好的财务成本节约能力。 维持公司“买入”投资评级。预计20、21年全面摊薄EPS分别为1.03元、1.09元，按照9月2日19.65元/股收盘价计算，对应PE分别为19.0和18.1倍。考虑到下半年汛期来水较好，乌东德和白鹤滩两座巨型水电站的注入预期以及公司优秀的投资能力，维持公司“买入”评级。 风险提示：电力需求不及预期；市场化电量占比提升，合同电价下滑。

事件： 近日，公司发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入25.58亿元，同比增长3.22%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长45.42%。二季度单季实现营业收入18.25亿元，同比增长44.86%，归母净利润2.15亿元，同比增长168.54%。同时公司预计2020年前三季度实现净利润3.09-4.05亿元，同比增长30-70%。 投资要点: 二季度业绩V型反弹，产品结构升级优化毛利率：公司地处武汉，一季度受疫情影响业绩大幅下滑，但二季度复工复产顺利，去年预期的数通市场和光模块需求得到延后确认，二季度产能及订单同比均取得较大提升，5G产品出货量创新高，25G前传产品收入超亿元，第一份额中标中国电信光模块集采项目和无源波分彩光设备集采项目；数通市场方面全线突破北美知名数通设备商客户，拿下25G、100G、400G多款主流产品样品订单。上半年公司毛利率为23.77%，同比提升4.34个百分点，毛利率大幅提升的主要原因是5G建设导致的市场对高端光器件产品需求的提升。具体来看，数通与接入产品是公司毛利率提升的主要来源，传输产品上半年收入14.91亿元，同比下降9.15%，毛利率26.88%，同比提升2.5个百分点；数据与接入产品收入10.58 亿元，同比增长29.19%，毛利率19.23%，同比提升10.37个百分点。 光通信需求仍处于上升通道，公司深度受益：2020年全球5G开始加速建设，叠加疫情和云计算所推动的流量需求爆发，双因素驱动光通信景气度加速上行。根据工信部数据，上半年新建5G基站25.7万个，截至6月底累计达到41万个，预计到2020年底5G基站将达到70万站左右。数通方面，全球云计算厂商开始大规模升级数据中心的400G传输速率光模块。2020Q2北美四家云厂商资本开支总支出达206亿美元，同比增长10.8%；国内阿里云在今年宣布未来3年将在云计算方向投入2000亿元人民币。公司光模块市场占有率全球第四，同比下降一位，但主要是由于疫情影响，未来有望在市场景气度持续上升的过程中持续受益。 国内稀缺光芯片龙头，持续进行研发投入：光芯片是光通信产业链竞争力的制高点，具有最高的技术壁垒且利润最为丰厚，在光模块中的成本占比较高，而目前我国高端芯片仍处于较为落后阶段，公司是国内为数不多的通过自研DFB等光芯片实现产业一体化的光通信企业。上半年，公司研发投入2.3亿元，同比上升29%；研发占营收比为8.94%，同比提升1.77个百分点。公司在核心技术攻关取得新进展，光芯片工艺平台能力得到大幅提升，25Gb光芯片开发实现全覆盖，合格率逐步提升，部分规格芯片已稳定产出，实现量产，支撑公司5G产品 规模出货和效益提升。根据工信部的《中国光电子器件技术发展路线图(2018-2022年)》要求，确保2022年中低端光电子芯片的国产化率超过60%、高端光电子芯片国产化率突破20%。公司顺应了国家光电子芯片国产化的战略规划，看好公司在未来中高端光电子芯片市场享受到技术红利。 维持公司“增持”投资评级：我们认为公司作为A股光芯片自主龙头，具备一定稀缺价值，后续应持续关注公司25G光芯片的量产和出货情况。预计公司20-22年净利润为5.43亿元、7.6亿元和9.69亿元，EPS为0.8元、1.12元和1.43元，对应P/E为41.4X、29.6X和23.2X，考虑到公司产品结构升级与光通信市场景气度上行，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：光芯片研发进展不及预期；运营商资本开支低于预期；行业竞争加剧。

事件: 公司公布2020年中报：上半年公司实现营业总收入56.19亿元，同比降低8.1%；归属于上市公司股东的净利润5.27亿元，同比下降17.13%；经营活动产生的现金流量净额-2.85亿元，同比增长70.66%；基本每股收益0.17元/股。 同时，公司发布子公司分拆预案，拟分拆其控股子公司上专股份于A股上市，拟通过上市融资增强资金实力，提升风机业务的综合竞争力。 点评： 装备业务拖累公司整体表现，业绩增长稍低于预期。受疫情冲击，2020H1公司传统环卫装备销售下滑明显，叠加毛利率降低和人工成本上升致管理费用增加等因素，公司上半年净利润下滑。值得关注的是，公司积极推动业务结构调整，战略聚焦环卫机器人、新能源环卫装备、环卫服务等大固废领域，尤其是在新能源环卫装备和环卫服务领域实现高增。预计下半年公司继续对风机、电磁线等非核心领域进行业务结构优化，调整产业结构布局；且随着环卫服务订单落地和装备销售的恢复，公司下半年盈利有望改善。 环卫服务扩张力度十足，新能源装备助力订单获取。2020H1公司环卫服务业务收入8.02亿元，同比增长250.97%；毛利率21.90%，同比提升12.78个百分点，实现规模和盈利能力的双升。收入增长的主要原因为前期获得的服务订单收入确认，而受益于税收和社保减免以及规模增加，公司毛利率有显著提升。市场扩张方面，公司上半年在云南、广东、湖南等八个省份获取13个市场化项目，新增服务订单年化合同金额8.41亿元，总合同金额101.54亿元，位居行业首位。公司新增订单增速显著高于行业整体水平。值得一提的是，部分省份在采购环卫服务时对环卫用车上要求优先使用新能源汽车，而公司在新能源汽车的配置、信息化技术的应用较为完备，竞争力明显。5月下旬公司中标深圳新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目，涉及投资金额78亿元，服务周期15年。深圳地区作为环卫服务市场化先行和要求标准较高地区，而公司获取大额该区域环卫服务合同凸显市场竞争力。尽管目前行业参与主体增加致市场竞争激烈，但环卫服务范围向综合城市管理领域发展，预期市场容量扩大。在精细化、智能化、机械化、新能源化和大型化的背景下，公司有望依托在装备领域的技术优势和前期的销售渠道优势继续攻占市场。预计公司下半年环卫服务收入持续高增，规模效应渐显。 环卫装备销售短期受冲击，中期龙头地位突出。2020H1公司环卫装备营收29.78亿元，同比下降14.04%；总销售量8100辆，同比下降3.59%；中高端环卫车辆销量4257台。公司环卫装备销量降幅高于行业整体水平，与产品结构偏向于高端有关。上半年受疫情冲击，地方政府对环卫车辆的招标终止或者延迟；随着疫情消退，环卫装备销量在5月后开始好转。公司采取“云端+地面”双模式进行产品推广，扩大市场需求。公司技术储备深厚，在新能源环卫装备、智能环卫机器人、无人驾驶环卫车辆等方面技术较为领先，奠定持续发展基础。考虑市场需求结构变化和公司的产品定位，预计传统环卫装备全年销量增长存压。 新能源环卫车辆需求猛增，公司有望充分受益于行业红利。新能源环卫车辆的应用得到政策层面的普遍支持。无论是《打赢蓝天保卫战三年行动计划》要求，城市建成区新增和更新的环卫车辆要使用新能源汽车，在重点区域使用比例要达到80%；还是工信部推广的新能源环卫车辆占专用车比例超过50%，均体现了环卫车辆新能源化的政策导向。2020H1公司新能源汽车销量571辆，同比增长40.99%，略低于行业增速49.61%；新能源环卫汽车销售收入4.3亿元，同比增长36.34%。公司第四代新能源环卫产品已经上市，涵盖清扫、清洗、垃圾清运、市政等多方面。在地方部门政府采购环卫服务要求提升新能源汽车使用比例的背景下，预计公司下半年新能源环卫装备销量继续向好。 维持公司“增持”投资评级。预计20、21年全面摊薄EPS分别为0.37元、0.46元，按照8月26日9.27元/股收盘价计算，对应PE分别为25.3和20.4倍。考虑到公司在环卫装备领域龙头优势地位明显，且环卫服务业务扩张动力十足，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：商誉减值风险；应收账款较多，回款放缓风险；环卫服务市场参与者较多，竞争趋于激烈。

二季度业绩创历史新高，点对点光模块业务迎来高增长：公司实现归母净利润1.91亿元，位于业绩预告中值。Q2营收和净利润创单季度历史新高，实现营业收入566.52亿元，同比增长120.91%，环比增长109.8%；归母净利润1.35亿元，同比增长179.78%，环比增长140.15%。 公司二季度拐点确立，快速增长的主要原因是受益于数据中心市场的高速发展及5G 网络建设的加速，400G 产品及5G 相关产品出货量持续增长，产品和客户结构进一步优化。 5G 和数据中心景气上行周期已全面开启，市场增量空间巨大：5G 基站的规模部署将同步带动光模块产品的需求，根据工信部数据，上半年新建5G 基站25.7万个，截至6月底累计达到41万个，预计到2020年底5G 基站将达到70万站左右。上半年特别是一季度新冠疫情影响到了5G 基站的建设进度，预计下半年建设会进一步加速，光模块增量空间仍十分巨大。根据LightCounting，近年来中国光模块市场发展迅速，占全球市场份额逐年提高，2020年全球光模块市场中国供应商将占据主导地位，市场占比将超过50%。数通市场方面，数据流量的增长刺激全球主流云巨头保持较高资本开支水平，重点投向数据中心等基础设施建设，100G 光模块需求经过2018-2019年的去库存阶段已得到较强劲恢复，400G 进入批量应用新阶段，随着上半年腾讯、阿里等云巨头纷纷计划加码数据中心相关资本开支，数通市场光模块确定性很强。 顺应行业趋势，定增加码高速率光模块生产线：公司拟募集资金16.5亿元，其中13.5亿元用于高速率光模块生产线项目，项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，其中5G 相关光模块产能为170万只/年，100G 光模块产能为80万只/年，400G 光模块产能为35万只/年。公司产销率2019年达到106.55%，产销衔接情况良好。 截至2020年7月10日，公司在手订单合计约10.69亿元，在手订单充足，为公司未来募投产能的消化提供了保障。定增项目可推动公司光通信模块产品的升级和整体研发水平的提升，巩固公司在光通信细分市场的优势地位，为公司创造新的盈利增长点。 规模效应显现，盈利能力显著增强：营收的大规模增长带来固定成本的摊薄，规模效应凸显，公司上半年盈利能力提升明显。20年上半年销售毛利率37.5%，较19年提升2.78个百分点；净利率为22.86%，较19年提升4.59个百分点。公司核心业务点对点光模块（19年营收占比94.87%）上半年毛利率为38.13%，比上年同期增长4.6个百分点。 维持公司“增持”投资评级：我们认为公司400G 产品已在行业内具备一定优势，未来数通市场方面将继续受益于海外市场的升级；同时5G承载网方面下半年光模块总需求量只多不少。我们略微上调了公司的盈利预测，预计公司20-22年净利润为4.01亿元、5.53亿元和7.41亿元，EPS 为1.21元、1.67元和2.24元，对应P/E 为64.3X、46.7X和34.8X，维持公司“增持”投资评级。

事件: 近日,公司发布2020年半年度业绩预告,预计归母净利润为1.16亿-1.35亿元,同比增长50%-75%,其中非经常性损益为950万-1050万元,去年同期为815.5万元。 投资要点: Q2业绩交出优异成绩单:公司Q2实现归母净利润0.70亿元-0.89亿元,较2019年Q2同比增长59.83%-104.30%(2020年Q1同比增速为37.39%,2019年Q2同比增速为61.60%)。Q2的超预期业绩主要来自于两个原因:一是全球5G网络和数据中心建设加速带动公司多个产品线增量提效,在扩大量产规模的同时提升了盈利能力;二是公司自2020年4月完成对苏州天孚精密光学有限公司74.5%股权收购,并自2020年5月将精密光学纳入公司合并报表范围,对公司2020年上半年净利润带来正向影响。 光器件景气度处于上升通道,公司作为产业链上游深度受益:2020年全球5G开始加速建设,叠加疫情和云计算所推动的流量需求爆发,双因素驱动光通信景气度加速上行。公司作为光通信产业链上游的光器件领域,需求确定性更强,且光器件厂商较光模块厂商数量少,竞争相对较小。 布局一站式光器件平台,具备产业链垂直一体化整合能力:随着光模块应用场景的丰富,光模块厂商把光器件前端光学部分的耦合及封装外包逐渐成为一种主流的产业分工趋势。公司主要两大板块业务为高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM,目前具备无源器件制造+有源器件封装共13条产品线,是市场上稀缺的高质量光器件封装代工厂商,在产业链环节中的议价能力较强,使其毛利率得到一定程度保障。此外,公司于4月份74.5%的股权收购了天孚精密和拟收购北极光电,将进一步拓宽公司产品线,与公司现有产品线有效协同。 公司ROE长期保持较高水平,业绩稳扎稳打:根据我们于5月26日发布的《从ROE视角看5G网络产业链》,天孚通信在光通信领域公司中近7年(上一通信周期)平均ROE最高且波动较小,其高ROE主要由优秀的盈利能力(高销售净利率)拉动,ROE质量较高。通过ROE-PB的回归分析,公司估值低于合理位置,具备投资价值。我们认为公司常年稳健的业绩增长叠加前瞻的技术布局,有望迎来业绩增长与估值提升的戴维斯双击。 首次给予公司“增持”投资评级:我们认为公司的高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM业务具备行业内优秀的一体化整合能力,符合当前光器件的外包趋势。同时,光器件领域在光通信行业市场玩家相对较少,竞争压力小,公司在产业链中较强的议价能力使得其毛利率保持较高水平。预测公司20-22年净利润为2.23亿元、2.98亿元和4.08亿元,EPS为1.12元、1.50元和2.05元,对应P/E为59.7X、44.8X和32.7X,考虑到目前股价已一定程度反映了公司超预期的业绩表现,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:收购标的业绩不及预期;光通信市场遇冷,导致下游光模块厂商需求不及预期;新产品线拓展不及预期。

发布日期:2020年05月08日事件: 19年公司实现营业总收入34.59亿元,同比增长5.31%;归属于上市公司股东的净利润4.24亿元,同比增长3.93%;经营活动产生的现金流量净额12.35亿元,同比增长37.58%;基本每股收益0.48元。分配预案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。 2020年1季度公司实现营业收入6.58亿元,同比下滑18.42%;归属于上市公司股东的净利润0.56亿元,同比下滑48.57%;基本每股收益0.06元。 点评: 资源化业务拖累公司整体业绩增速。19年公司营业收入和净利润增速回归个位数增长,其主要原因在于:一方面,公司的资源化业务产品需求下降、价格下跌,产品毛利率降低;另一方面,随着市场竞争的加剧,公司强化市场开拓力度,销售费用显著增长;同时,公司对其他应收款和商誉等资产计提资产减值准备,合计1.17亿元,占当期归属于上市公司股东的净利润的27.59%。值得关注的是,受新冠肺炎疫情影响,2020Q1公司上下游企业停工减产,危险废物处理和资源化业务需求降低,资源化产品价格下跌带动1季度业绩显著下滑。3月中下旬国内复工复产持续推进,公司积极拓展市场,推进重点项目建设,提升资质利用率,预计Q2后危废市场处理需求逐步改善。 无害化处置需求稳步增长,预计2020年仍将构成主要增长动力。2019年国内的危废处理市场面临资质供给快速增长,产能利用率偏低和无害化处理资质短缺等矛盾。同时,市场参与主体日渐多样化,包括原有的环保公司、跨界的房地产开发公司、园林绿化企业、水泥生产企业均进入该领域。19年公司工业废物处理处置营业收入16.67亿元,同比增长29.55%;毛利率50.35%,同比提升2.97个百分点。19年公司新增项目中有4家企业获得危废经营许可证,分别为韶关再生资源、南通东江、潍坊东江和珠海永兴盛技改项目,合计新增公司10.13万吨/年的焚烧处理能力和14万吨/年的物化能力。因此,无害化处理能力的提升和资质利用率的提高为业绩增长主要原因。公司无害化处理毛利率同比提升2.95pct,预计受产能利用率的提升带来单位成本的降低影响。值得一提的是,公司的唐山万德斯、南通东江物化、福建绿洲焚烧项目已建成正在申请危废经营许可证,同时,厦门东江扩建项目、福建绿洲填埋项目、佛山绿龙等项目正在建设,合计产能近20万吨/年,且80%产能为焚烧和填埋资质。预计公司新增产能结构更加符合市场需求,2020年无害化处理能力继续提高。同时,需要关注企业技改、降低生产成本、提高资质利用率等举措的实施效果。 资源化业务受大宗商品价格影响明显,关注下游产品价格波动情况。 公司的资源化产品包含铜盐、镍等金属产品,受下游大宗商品价格影响明显。19年工业废物资源化利用业务实现营业收入10.75亿元,同比下滑12.46%;毛利率23.18%,同比下滑2.18个百分点。2020年2月中旬以来沪铜主力合约最大跌幅近20%,沪镍亦出现显著下跌,对公司资源化产品销售价格产生不利影响。目前公司对现有的生产线进行技改,包括氧化铜生产工艺和硫酸根废水生产工艺改进,韶关再生资源重金属资源化项目工艺设备技改等,有利于降低生产成本和提升产品质量。公司资源化处理能力82万吨/年,产能规模行业领先。考虑到新冠肺炎疫情对全球市场需求影响,预计2020年公司资源化产品生产和销售业务仍将面临一定的压力。 计提大额资产减值,需持续关注子公司盈利能力变化。19年公司计提各项资产减值准备1.17亿元,其中,对其他应收款计提7638.90万元,对商誉计提3899.60万元。本期计提的商誉减值准备来自湖北天银、仙桃绿怡、东恒环境。截至19年12月31日,公司商誉12.88亿元,主要来源于前期对外收购危废子公司所形成。后期各资产组仍存在一定的商誉减值风险,需要谨慎关注。 维持公司“增持”投资评级。公司作为国内危废处理行业龙头企业,面临市场竞争加剧,供需结构变化以及自身项目投建进度等多种因素影响,近两年业绩增速缓慢。但考虑危废处理行业相对较高的牌照壁垒、技术壁垒,公司长期发展仍值得期待。预计公司2020、2021年全面摊薄EPS分别为0.55元、0.64元,按照2020年5月7日收盘价9.95元/股计算,相应PE为18.1倍、15.5倍。公司估值水平合理,给予“增持”投资评级。 风险提示:大宗商品价格下跌,资源化产品销售价格下滑;工业危险废物集中设施建设进度不及预期;排放标准提高,投入成本增加。

事件:公司公布 2019年年报和 2020年 1季报。19年公司实现营业总收入50.75亿元,同比增长 34.90%;归属于上市公司股东的净利润 4.12亿元,同比增长 26.92%;经营活动产生的现金流量净额 7.87亿元,同比增长144.24%;基本每股收益 0.62元。利润分配方案为每 10股派发现金红利人民币 0.7元(含税)。 1季度公司实现营业总收入 8.13亿元,同比增长 18.80%;归属于上市公司股东的净利润 0.70亿元,同比增长 28.84%。 点评: 业绩增长基本符合预期。受益于环境修复订单的快速落地和生活垃圾焚烧发电项目建设投入增加,19年公司收入取得较快增长。同时,公司参股公司积极贡献投资收益。公司的利润增速低于收入增速主要与环境修复、生活垃圾焚烧发电、填埋场处理等工程业务毛利率降低和公司发行债券导致财务费用增长较快有关。2020年 1季度,公司营业收入维持稳健增长,预计与工程项目推进有关;而净利润增速高于收入增速,主要受主营业务毛利率回升和投资收益增加影响。 环境工程类业务和运营类业务双轮驱动,预计 220020年 增长稳健。公司的环境工程业务主要包含环境修复、生活垃圾焚烧发电建设工程和填埋场工程,而运营类业务包含危险废物的处理处置和生活垃圾焚烧发电运营。 1)19年公司的工程承包业务实现营收 39.88亿元,同比增长 53.18%。 工程类业务营收增长较快的原因为环境修复类,生活垃圾焚烧发电项目和填埋场工程业务量增长。预计随着土壤污染防治法的正式实施,以及中央土壤污染防治专项资金和省级土壤污染防治基金的设立,土壤修复的市场有望持续释放。公司作为行业头部企业,具备领先的技术储备和丰富的项目实施经验,有望扩大市场规模。 2)19年公司运营类业务实现营收 10.87亿元,同比下滑 6.17%,其中,危废处理处置实现营业收入 10.66亿元,同比下滑 8.25%。公司危废处理业务业绩增长不及预期,主要受贵州宏达生产基础薄弱,经营许可证换证影响,拖累板块业绩表现。值得一提的是,公司于 2019年 11月与少数股东签署协议收购阳新鹏富和靖远宏达的少数股权,已经获得并购重组委员会审核通过。后续交易完成交割,有利于公司增强对子公司的控制力和提高并表利润。2020年以来,受新冠肺炎疫情影响,全球经济预期疲软,大宗商品价格显著下跌。而公司资源化产品中包含铜、铅、镍等有色金属,价格下跌对产品销售收入产生负面影响。 后续需要持续关注大宗产品价格波动对资源化产品销售影响。另外,公司的生活垃圾焚烧发电项目达 11个,设计处理能力 9100吨/日,投运规模 3900吨/日。新增垃圾焚烧发电项目投产将构成运营增长动力。 主动控制订单获取进度,现金流改善明显。19年公司新签订合同总量30.07亿元,其中,包括环境修复 9.47亿元,生活垃圾处理 9.68亿元、危废处理处置 3.62亿元、一般工业固废处理 6.07亿元,其他业务 1.22亿元。除了一般工业固废处理订单同比几乎翻倍增长外,其余订单量均出现显著下滑。公司主动控制对外项目订单获取速度,主要出于;1)内部风险控制标准提高,对项目的要求有所提高;2)投资类项目对资金需求较大,公司聚焦在手项目的建设,放缓新增项目获取节奏。从公司历年的新增订单量来看,除了 18年公司由于获取内江市、天津静海区垃圾焚烧发电项目导致全年订单金额大增外,15、16、17年公司每年新增订单维持在 30亿元左右,因此,19年公司新增订单量回归常态。截至 2020年 1季度末,公司在手尚待履行订单 74.91亿元,奠定公司收入增长基础。值得关注的是,公司 19年来持续加强工程项目应收款的回款力度,BT 项目的长期应收款回款较好,19年和 20年 1季度经营活动产生的现金流量改善显著。公司将回款作为新增订单的重要筛选指标,有利于保证未来的盈利质量。 。 对外投资进入收获期,积极贡献投资收益。19年公司实现 0.78亿元投资收益,同比增长 55.36%。公司的投资收益高速增长,主要是参股公司玉禾田和苏州伏泰 19年净利润增速较快所致。公司目前持有玉禾田2千万股股份,按照玉禾田 2020年 4月 28日收盘价 132.72元/股计算,持股市值达 26.54亿元。苏州伏泰是专业从事智慧环境解决方案、互联网+垃圾分类运营和第三方监管服务的高新技术企业。苏州伏泰于 18年进入 IPO 申请程序,并于 19年实现营业收入 6.14亿元,净利润 0.92亿元。公司直接持有苏州伏泰 11.79%的股份,预计 2020年业绩受益于参股公司快速增长。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑公司可转换债券转股对股本的稀释作用,预计公司 20、21年全面摊薄 EPS 分别为 0.74、0.86元,按照 4月 28日 12元/股收盘价计算,对应 PE 分别为 16.2和 14倍。 公司目前估值基本合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示 :生活垃圾焚烧发电项目建设存“邻避效应”,项目落地不及预期;危废产品价格波动风险;公司有息债务增加较快,财务费用支出压力增加。

事件: 公司公布 19年年报:营业总收入 126.96亿元,同比下滑 2.67%;归属于上市公司股东的净利润 13.61亿元,同比增长 46.62%;经营活动产生的现金流量净额 14.85亿元,同比增长 227.49%;加权平均净资产收益率9.05%,同比提升 1.43pct;基本每股收益 0.43元。利润分配方案:每 10股派发现金红利 1.1元(含税)。 同时,公司公布1季报:实现营业总收入21.99亿元,同比下滑19.90%; 归属于上市公司股东的净利润 1.44亿元,同比下滑 39.26%。 点评: 业务结构调整,业绩增长低于预期。19年公司做出战略调整,优化资产结构动作明显,逐步剥离环境治理工程、环境监测、风机等非主营业务,战略聚焦环卫装备、环卫运营以及生活垃圾分类和终端处置领域。公司全年营收小幅负增长,预计主要与经营结构调整和环卫装备销售放缓有关。值得一提的是,公司的环卫服务项目拓展迅速,收入兑现强劲,构成公司业务发展的重要动力。 环卫装备销量放缓,技术积淀深厚 凸显 长期竞争力。公司作为国内环卫装备行业的绝对龙头,19年装备实现销量 2.02万台,同比下滑11.19%;环卫装备销售 70.33亿元,同比下滑 4.75%。根据银保监会的新车交强险统计数据显示,19年全国环卫车辆销量 11.66万台,同比增长 14.01%,同比增速有所放缓。公司环卫车辆销售弱于行业,预计与市场需求从中高端转向高性价比的经济型产品有关。公司车型齐全,技术领先,尤其是在中高端市场占有率 32.1%,高端市场占有率 38.1%,遥遥领先于行业其他参与者。同时,公司新能源车销量 1100台,市占率 29%,同比增长 5倍。公司强调技术研发,技术专利、发明专利行业领先,掌握新能源环卫装备、智能环卫机器人、无人驾驶环卫车辆等领先技术。2020年 1季度受新冠肺炎病毒影响,公司收入下滑显著,预计与环卫装备销量受损有关。随着复工复产的持续推进以及政府招投标的回暖,预计 Q2后装备销售逐渐恢复正常;但受需求结构变化影响,预计全年销量仍存压力。 环卫服务发展势头迅猛,预计 2200年仍将快速增长 。受益于环卫服务市场化的持续推进和公司强劲的市场开拓能力,19年公司环卫服务实现营业收入 10.01亿元,同比增长 61.72%。公司新增环卫服务合同总金额 97.2亿元,新增年化服务金额 8.55亿元,分别同比增长 11.58%、99.30%,均列全国第四名。截至 2019年底,公司正在运营项目 57个,年化合同额 16亿元,合同总金额 252亿元。公司从环卫装备业务切入下游的环卫服务业务具备天然的客户获取优势、效率提升优势。公司通过智能硬件和物联网技术,打通“智慧分类、智慧环卫、智慧环境、新能源及无人驾驶”全产业链,对环卫运营所涉及到的“人、车、物、事”实现高效管理。预计 2020年公司环卫服务业务继续全国布局、规模体量持续增加。 强化风险意识, 回款 趋势向好。公司强化货款回款力度,加快运营周转率,应收账款存量和经营活动现金流明显好转。2018、2019、2020Q1公司应收账款分别为 56.88亿元、51.63亿元、49.08亿元,呈下降趋势;19Q1-20Q1销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入分别为 0.93、0.85、0.97、1.02、1.45倍,对应经营活动产生的现金流量净额分别为-8.41亿、-1.31亿、2.41亿、22.16亿、-1.45亿元。公司强化提质增效,经营活动现金流改善显著。环卫服务按照月度或季度结算收入,随着收入占比的提升,有利于平缓公司经营活动现金流情况。 拟公开 发行可转换公司债券 ,关注 债券 发行进度 。2020年 4月 25日,公司发布公告,拟公开发行不超过 15亿元的可转换公司债券,用于智慧环卫综合配置中心项目建设和补充流动资金。智能环卫综合配置项目建成后将提升环卫服务的数据化水平,优化环卫服务管理能力和促进全国范围内的快速布局。 维持公司“增持”投资评级。预计 20、21年全面摊薄 EPS 分别为 0.33元、0.41元,按照 4月 24日 6.12元/股收盘价计算,对应 PE 分别为18.5和 14.9倍。考虑到公司在环卫装备领域龙头优势地位明显,且环卫服务业务扩张动力十足,维持公司“增持”投资评级。 风险提示: 收购中联环境形成大额账面商誉,若无法完成对赌业绩,公司存在商誉减值风险;环卫服务参与者较多,行业较为分散,竞争较为激烈,盈利能力下降风险;应收账款较高,坏账损失增加风险。

事件: (1)公司披露2019年年报:2019年实现营收92.7亿元,同比增长1.47%;实现归母净利润6.11亿元,同比增长5.16%;实现扣非后归母净利润5.43亿元,同比增长19.15%。 (2)公司发布2020年一季度业绩预告:2020年一季度亏损5000-6000万元,去年同期亏损616.40万元。主要受新冠肺炎疫情影响,同时一季度为公司业务淡季,对全年业绩影响较小。 19年营收增速放缓但盈利能力显著增强,20年Q1短期业绩承压:公司19年营收增速延续18年下滑趋势,主要系前三季度营收同比减少。公司2019年Q4单季度收入32.73亿元,同比增长11.09%;归母净利润为1.31亿,同比下降26.75%。公司单季度营收与净利具有显著季节性特征,19年第四季度业绩向好,扭转了之前三季度收入下滑的颓势。扣非后归母净利润同比改善,主要系公司毛利率显著提高(38.3%),较18年提升5.73个百分点。20年Q1同比亏损在预期内,虽然公司已于2月中旬全面复工复产,但下游客户存在滞后复工、招投标延后,所以造成营收受阻。由于一季度本就是公司淡季,所以疫情对公司业绩短期承压,长期影响相对有限。此外,公司旗下星网智慧是中国移动云视讯的供应商,疫情推动了视频会议需求,预计公司智慧通讯领域会对冲部分其他业务的下滑。 产品结构持续优化,加码企业级网络设备和网络终端两大核心业务:公司业务四大板块企业级网络设备、网络终端、通讯产品、视频信息应用分别营收51.69亿元、13.51亿元、13.83亿元和2.86亿元;分别实现毛利23.56亿元、4.04亿元、2.90亿元和1.76亿元;毛利率分别为45.58%,29.93%、20.96%和61.33%。企业级网络设备为公司核心业务,19年营收同比大幅增长26.31%,占总营业收入比重从18年的44.81%到19年的55.78%,且毛利率可观。而网络终端业务的营收占比也有小幅提升(从18年的14%到19年的14.58%),且毛利率较18年提升了7.63个百分点。公司继续提升了其高毛利主营业务的占比、且低毛利业务缩减,整体产品结构得到显著优化。企业级网络设备和网络终端均是公司未来发展的重点方向,具体产品包括交换机、无线设备、云桌面(主要为瘦客户机)、行业云解决方案等,这些均是基于虚拟化和云技术的IT解决方案,符合当前5G通信和国产云化的大方向。 借云化和国产替代东风,由低端市场向高端市场渗透: (1)交换机:5G拉动上云需求和数据中心基础设施需求已是市场共识。根据市场研究公司Canalys数据,2019年第四季度全球云基础设施市场规模达到302亿美元,同比增长37.2%,表明相关产业链已迎来增长。国内云数据中心当前主要是“超大规模化、SDN化、白牌定制化”的发展逻辑,随着SDN/NFV在数据中心的网络架构中逐步渗透,白牌交换机有望迎来需求增量。公司是国内交换机二线龙头,经多年积累,公司布局了数据中心及园区交换机两大类别多个品类的交换机产品,25G/100G数据中心产品解决方案在阿里、腾讯、头条、中移等互联网和运营商巨头实现规模商用。2019年12月,子公司锐捷网络中标中国移动2019年至2020年高端路由器和高端交换机集中采购,获得标包五的70%份额和标包六的30%份额。2019年12月,公司中标中国联通2019-2020年数据中心交换机设备集采,与华为、中兴等行业巨头一同中标盒式汇聚及接入交换机(100G及40G)。公司高份额中标运营商高端交换机,代表着业内对公司产品的认可,也改变了市场对公司定位的认知,从中低端市场向上渗透到高端市场。根据IDC数据,锐捷网络以太网交换机在中国市场排名第三、中国企业级终端VDI市场份额第一、中国企业级WLAN市场占有率第二、Wi-Fi6品类市场份额第一。 (2)云桌面:由于5G时代的企业上云需求,国内云桌面进入了快速增长的阶段,根据计世资讯(CCWResearch)调研数据表明,2018年中国桌面云整体解决方案总市场规模达到154万个桌面,预计在2023年市场规模将达到385万个桌面,2018年至2023年年均复合增长率将维持20%。根据前瞻产业研究院数据,2008年到2015年,我国云(虚拟)桌面的市场规模从0.34亿元增至15.9亿元,而预计到2022年将达25.8亿元。桌面云受益于传统PC替代和国产化替代,国内市场规模增长已经得到释放,公司在瘦客户机领域常年占据亚太市场份额第一。公司已拥有基于国产芯片的国产云桌面解决方案,并入围中央机关采购项目,预计公司在瘦客户机(桌面云)的龙头地位有望充分享受到行业红利。 维持公司“增持”投资评级:公司具备硬件+软件一体化解决方案能力,交换机+桌面云解决方案有望受益于新基建政策下数据中心基础设施的增量需求和国产化替代浪潮。根据公司19年年报和一季报业绩预告数据,我们略微下调了公司的盈利预测,预计公司20-22年净利润为7.70亿元、10.32亿元和12.57亿元,EPS为1.32元、1.77元和2.16元,对应P/E为26.9X,20.1X和16.5X,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:产品竞争加剧;客户集中度较高;季节性风险较强;核心部件供应链风险。

事件: 公司公布19年年报:营业总收入61.60亿元,同比增长27.04%;归属于上市公司股东的净利润9.13亿元,同比增长4.49%;扣非后归属于上市公司股东的净利润8.68亿元,同比增长20.49%;扣非后加权平均净资产收益率13.96%,同比提升0.81个百分点。 点评: 全年业绩增长基本符合预期,固废处理板块发力明显。受益于新项目投运固废处理量的增加和污水处理提标改造提价影响,19年公司收入出现显著增长。但公司净利润仅实现个位数增长,主要原因为非经常性损益的影响(18年确认转让官窑市场公司100%股权收益)。剔除非经常性损益后,归母净利润同比增长20.49%,基本符合预期。展望2020年,公司大固废产业链打通,在建固废处理项目进入密集投产期,叠加可转债发行成功资金落实,市场融资成本降低,业绩持续增长可期。 打造“大固废”产业链,预计2020年固废板块仍将处于高增阶段。19年公司固废处理业务实现业务收入26.50亿元,同比增长50.14%。从经营数据来看,垃圾焚烧量492.21万吨,同比增长12.65%;垃圾转运量198.68万吨,同比增长26.60%;污泥处理量13.83万吨,同比增长24.37%;厨余垃圾处理量25.29万吨,同比增长178.86%;垃圾填埋量33.87万吨,同比增长37.74%;工业危废处理量3.92万吨,同比增长2660.85%。单吨生活垃圾焚烧发电量360.45千瓦时,同比下滑2.06%。公司固废处理业务看点有三:其一,公司推动固废处理业务纵向一体化发展,逐步涵盖前端的收运、中端收转运、末端处理的一体化环节,同时建成市政垃圾、工业垃圾、危险废物和农业垃圾协同处理设施,有望发挥协同效应;其二,公司通过收购和招投标方式实现固废业务扩张,公司收购盛运环保旗下的济宁、宣称、乌兰察布等生活垃圾焚烧发电在建工程,收购深圳国源进军环卫市场,收购嘉兴危废拓展工业危废处理以及中标餐厨垃圾和生活垃圾转运项目;其三,公司固废处理项目将在2020-2021年集中投产,在建生活垃圾焚烧发电项目预计20、21年分别投运1.155万吨/日、2100吨/日,生活垃圾转运能力预计20年新增1650吨/天。值得一提的是,市场之前担忧的生活垃圾焚烧发电补贴是否取消问题于4月落地。发改委发布的《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知(征求意见稿)》指出,生活垃圾焚烧发电项目采取新老划断、以收定支、区域统筹、滚动开发的原则,避免无序开发。上述政策有利于稳定焚烧发电开发商预期,促进行业长期健康发展。 供排水、燃气业务发展平稳,现金牛特征明显。19年公司供水营收9.31亿元,同比增长3.27%;排水业务营收3.59亿元,同比增长56.29%;公司自来水销量增长是供水业务营收增长的主要原因,同时,产销差率小幅降低,降低运营成本。公司自来水在建产能25万立方米/天,预计2020年9月投产,构成未来规模扩张的主要动力。公司污水处理业务增长较快,受污水处理项目投产和提标改造提价影响。预计供排水业务在2020年增速平缓,为公司积极贡献现金流量。19年公司燃气及新能源业务营收19.40亿元,同比增长14.06%,天然气销量5.73亿立方米,同比增长16.20%。燃气购销价差缩减带来毛利率降低,但下半年有所改善。随着煤改气、集中供暖等政策的实行,预计中期燃气需求持续增加。 2020年市场融资成本持续降低,重资产投资型业务迎来加杠杆时机。公司的生活垃圾焚烧发电项目、污水处理项目均需要大量的资金投入。17-19年公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为10.31亿元、19亿元、36.55亿元,与之对应的有息债务增量分别为3.43亿元、11.66亿元、20.35亿元,呈现逐年增长趋势。随着在建项目的大量投入,公司预计2020年重大资本开支44亿元。目前,国内的货币政策在保持稳健的基础上,强调逆周期调节,降低实体经济融资成本政策持续推进。公司2020年4月完成9.92亿元可转换公司债券融资,后续通过并购贷款、项目贷款以及利用资本平台直接融资方式进行融资。公司具备良好的回款能力和偿债能力,主体信用等级为AA+,预计将通过较低成本项目融资加速项目落地。 维持公司“增持”投资评级。预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为1.37元、1.73元,按照4月17日19.87元/股收盘价计算,对应PE分别为14.5和11.5倍。考虑公司经营稳健,现金流充裕且未来两年迎来在建项目投产高峰期,预计具备稳健的成长特性。目前公司估值水平偏低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:生活垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;资本开支较大,财务压力增加。

事件: 近日,公司发布2019年年度报告,报告显示公司2019年公司营收907.37亿元,同比增长6.11%,其中国内市场实现营业收入582.17亿元人民币,国际市场实现营业收入325.20亿元人民币;归母净利润51.48亿,同比增长173.71%;扣非归母净利润4.85亿,同比增长114.27%;每股收益1.22元,同比增长173.05%。 业绩基本符合预期,盈利能力显著增强:2019年第4季度,公司实现营收264.96亿元,同比下滑0.94%,环比上升34.97%;归母净利润10.20亿元,同比增长269.49%,但环比下降61.61%。全年业绩较18年稳步增长,营收增长率较低(在18年基数较小的情况下),但归母净利润增长较快,超过制裁影响前17年的水平。主要原因是公司盈利能力显著提升,销售毛利率和净利率较18年分别上升4.26和14.5个百分点,也反映出通信行业在2019年景气度出现拐点上行。 运营商业务营收显著增长且贡献毛利突出,盈利结构持续优化:公司业务主要分为三大板块:运营商网络、消费者业务、政企业务。19年三大业务分别实现营收665.8亿元、150.0亿元、91.5亿元,同比分别增长17%、-22%、-0.8%,毛利率分别为42.61%(同比+2.24PCT)、17.90%(同比+5.37PCT)、29.16%(同比-0.1PCT)。核心运营商网络业务增长强劲,毛利贡献突出,有效弥补了消费者业务战略减亏带来的收入下滑,也表现出公司在5G元年,作为运营商网络设备核心供应商有一个良好开端。消费者业务虽营收下滑,但毛利率有明显的改善,降本增效战略凑效,公司盈利结构得到进一步优化。分地区来看,中国大陆地区营业收入为582亿元(占比64%),同比增长6.9%;国外为325亿元,同比4.7%。国内和国外业务的毛利率均有提升,其中,国内业务毛利率为39.87%,提升1.81个百分点;国外业务毛利率为32.35%,提升8.46个百分点,海外业务恢复情况良好。 百亿定增落地,加码研发投入:截至19年,公司已在全球获得46个5G商用合同,与全球70多家运营商开展5G合作。公司的130亿定增计划已落地,除39亿资金用于补充流动性资金外,其余全部用于5G网络演进的技术研究和产品开发项目,该项目总投资为428.78亿元,其中主要包括蜂窝移动通讯网络技术、核心网技术传输与承载网、固网宽带技术、大数据与网络智能技术的研究和产品开发。19年,公司研发费用为125.48亿元,研发投入占应收比为13.83%,较18年提升1.08个百分点,研发力度明显加大。 中移371亿5G二期无线网主设备招投标落地,公司获29%份额:3月31日,中国移动2020年5G基站建设无线设备招投标结果公布。本次招投标涉及全国28个省、自治区、直辖市,招标数量总计232,143站。4家主流通信设备商瓜分此次371亿大单,其中华为公司以214.11亿元大单拿下最大份额,中标份额为58%,中兴通讯紧随其后,以107.31亿元拿下市场份额第二名,中标基站数量66,653站,中标份额29%。其余部分中,爱立信公司中标金额为41.2亿元,中标份额为11%;大唐移动中标金额为8.23亿元,中标份额为2%。此次中兴中标份额好于预期,且国内厂商份额较4G时代进一步加大,充分显示出5G通信设备国产替代的趋势及国家新基建政策的倾斜。此次中国移动的大规模无线主设备集采可以看作是5G网络建设正式进入白热化,在一定程度上也定义了通信设备商在国内的市场格局。 DOU快速增长和运营商资本开支扩大筑通信设备长期增长底层逻辑:根据运行监测协调局发布的“2019年通信业统计公报”,截至2019年底,国内移动户均移动互联网接入流量(DOU)达7.82GB,同比大幅增长68.53%;移动互联网接入流量达1220亿GB,同比大幅增长71.57%。可以看出,虽然运营商移动用户数并未有提升,但用户对于流量仍有日益增长的需求,数字化、信息化都在推动着流量需求呈爆发式增长,在5G时代尤甚。根据运营商公布的资本开支情况,2019年三大运营商资本开支为2998.77亿元,小幅同增4.52%,其中5G资本开支412亿元(占总资本开支13.74%)。2020年,三大运营商的资本开支预算合计3348亿元,同比增长11.65%,5G相关的资本开支预算为1803亿元,同比增幅高达338%,5G相关投资从2019年13.7%的支出占比,大幅提升至50%以上。所以,无论从最下游移动流量的需求上涨还是中游运营商对于建设5G网络的资本开支,都利好通信设备市场,成为通信设备长期增长的底层逻辑。 维持公司增持投资评级:基于公司2019年业绩表现以及2020年新基建政策和运营商大规模集采的大环境,我们认为公司前景明朗,结合公司的A股主设备商龙头优势,预测公司20-22年净利润为67.4亿元、83.2亿元和103.9亿元,EPS为1.46元、1.80元和2.25元,对应P/E为29.21X,23.67X和18.96X,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:运营商招标进展不及预期;技术研发进展不及预期;国际经济政治环境风险;疫情影响;汇率风险等。

事件: 公司发布19年年报:全年实现营业总收入48.38亿元,同比增长16.31%;归属于上市公司股东的净利润10.81亿元,同比增长9.44%;基本每股收益0.36元;加权平均净资产收益率10.02%,同比提升0.18个百分点。 点评: 全年业绩基本符合预期。19年公司业绩增长较为稳健,分项来看:自来水制售19.91亿元,同比增长7.5%;污水处理服务13.19亿元,同比增长11.51%;供排水管网工程7.97亿元,同比增长40.11%;垃圾焚烧发电2.60亿元,同比增长21.65%;垃圾渗滤液处理1.77亿元,同比增长51.82%;污泥处理0.92亿元,同比降低0.59%。值得注意的是,19年公司自来水供应业务毛利率同比下滑3.49个百分点,原因为成本增速过快,是拖累公司利润增速的重要因素。 自来水和污水处理业务稳健增长,预计20年处理能力持续扩大。供排水业务作为公司核心业务,19年取得稳健发展。其中,19年公司运营及在建的供水项目超过330万吨/日(同比增长约10%),售水量8.89亿吨(同比增长8.51%),产销差率16.00%(同比下降0.6pct)。19年公司运营和在建的污水处理项目规模超过350万吨/日(同比增长约15%),污水处理量9.88亿吨(同比增长3.55%)。19年公司持续积推进成都市供排水资源整合,在市政供排水的业务基础上向工业污水处理领域延伸。公司分别中标西南航空港组团工业集中发展区第六期工业污水处理厂一期项目、彭州市工业污水厂一期PPP项目、简阳市三个工业园污水处理厂委托运营等项目。预计公司2020年持续进行市场开拓和推进重点项目建成投运,供排水处理能力有望持续稳健发展。值得一提的是,公司在成都市中心城区的第三期污水处理结算价格3年执行期已经到期,2020年污水处理单价暂增加0.2元/立方米至1.83元/立方米,待第四期价格确定后多退少补。考虑到公司前期的提标改造投资和运营成本的提升,处理单价的提升有利于减轻成本上升压力,保持污水处理业务盈利能力的稳定性。 生活垃圾焚烧发电产能爬坡,关注在建和筹建项目建设进度。19年公司实际运营的生活垃圾焚烧发电厂为隆丰环保发电厂和万兴环保发电厂一期项目,合计处理能力3900吨/天。19年3月,隆丰环保发电厂1号和2号机组完成满负荷试运行。受益于在运生活焚烧发电厂的产能利用率的提升,19年公司完成垃圾处理量156万吨,发电量4.67亿度(同比增长48.47%),增长较为显著。截至19年12月31日,成都市万兴环保发电厂二期工程建设进度为42.80%,低于政府规划的19年年底建成目标;成都市天府新区大林环保发电厂建设进度9.26%。目前,公司运营、在建和拟建的生活垃圾焚烧发电规模1.23万吨/日,较目前的3900吨/日的运营规模有较大提升空间。 债务结构优化,融资成本有望持续降低。公司处于资本开支高峰期,需要投入资金进行水厂、污水处理厂管网、厂区建设和提标改造工程建设以及生活垃圾焚烧发电厂、垃圾渗滤液处理项目建设等。17、18、19年公司购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为11.44亿、22.41亿、29.92亿元,呈现逐年上升趋势。公司积极进行债务结构调整,增加长期债务减少短期借款。公司目前主体信用评级为AAA级,融资主体极为优质。19年12月,公司发行第二期10亿元5年期绿色债券,票面利率3.58%,较19年5月份发行的第一期票面利率降低68BP。20年3月公司收到中国证监会关于公司公开发行14亿元公司债券的批复,预计公司债务融资持续推进,加速项目落地。 央企资本持续增持,投资价值被认可。公司作为经营优异的区域水务龙头得到资本的青睐。2020年2月19日,长江生态保护集团和三峡资本控股有限责任公司发布公告,合计持有公司5%的股份,达到举牌标准。2月中旬-3月底两家公司持续增持。至3月31日,两家公司合计持有8.61%股份,成为仅次于成都环境投资集团有限公司的重要二股东。长江生态保护集团作为三峡集团落实长江大保护的实体公司,以城镇污水处理为切入点,力推城市水环境质量的根本改善。三峡系资本的入股体现对公司价值的认可,同时,有望与公司发挥协同效应。 维持公司“增持”投资评级。公司作为区域水务龙头,不断拓展周围供排水资源,提升处理能力,同时,环保业务的生活垃圾焚烧发电项目投运构成增长动力。公司在建项目多资本开支较大,债务总额有所提升,但有望受益于社会融资成本降低。预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为0.43、0.50元,按2020年4月1日收盘价4.77元每股计算,PE为11.2倍、9.6倍。目前公司估值水平较低,盈利预期较为稳定,现金流充沛,分红水平有提升空间,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:水务项目异地扩张困难;供水和污水处理价格受政府严格管制,价格调整滞后;生活垃圾焚烧发电项目建设存“邻避”项目,项目建设进度不及预期。

事件: 公司公布19年业绩快报,预计全年实现营业总收入35.95亿元,同比增长27.63%;归属于上市公司股东的净利润3.13亿元,同比增长71.45%;加权平均净资产收益率37.30%,同比提升6.43个百分点。 点评: 环卫服务领头企业,规模效应渐显。公司是国内领先的环境卫生综合服务管理企业,主营业务包括物业清洁和市政环卫。公司的市政环卫服务业务从深圳逐步扩展到全国的80多个城市,涵盖200多家市政环卫客户。而物业清洁服务业务覆盖19个省,分布于广东、福建、辽宁等地区。19年公司归属于上市公司股东的净利润高速增长,其原因一方面在于石河子、九江、合肥等区域的市政环卫服务业务的拓展;另一方面,在于公司优化人员结构,提升了作业效率,最终提升了盈利能力。值得一提的是,作为对净利润影响较为敏感的毛利率,19年上半年公司环卫服务业务毛利率扭转两年来下滑趋势,同比提升1.51个百分点,对净利润增速的提升影响较大。预计随着公司环卫服务规模的扩大,环卫设备的集中采购、业务流程的标准化以及智慧环卫系统的运用,公司有望充分发挥规模效应。 短期疫情影响招投标进度,中期看好订单向头部企业集中趋势。受新冠肺炎疫情和春节假期延长影响,根据环境司南的统计数据,1月27-31日我国共有217个环卫项目招标延期或暂停。同时,预计招标延迟仍将持续一段时间。但环卫服务订单减少为短期因素,疫情过后该部分需求将会再次释放。后续环卫消杀作业可能成为常态化需求,将会增加行业市场空间。值得注意的是,尽管19年国内的环卫服务市场合同金额增速放缓,但是新增订单集中度呈现提升趋势。尤其是领先企业在管理运营经验、服务质量、品牌、资本实力、资源背景等方面优势明显,其市场份额有望持续扩大。 突出的投资回报率彰显公司竞争力水平。环卫服务行业是环保细分领域中少有的轻资产,高净资产收益率的行业。尤其公用事业类行业相对于政府拥有较低的议价能力,同时,作为劳动密集型产业,人工成本较高,获取超额收益的难度较大。16-19年公司的加权平均净资产收益率分别为41.31%、36.51%、30.87%、37.30%,高于行业平均水平。公司依靠服务标准化、项目管理精细化以及业务规模化,取得较强的盈利能力。尽管短期IPO募投项目难以达到预期收益,公司存在即期回报摊薄风险,但环卫服务运营中心和智慧环卫系统建设对提升业务承接能力、降低公司管理成本、提高服务质量起到积极作用。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为3.25、4.08元,按照3月2日99.64元/股收盘价计算,对应PE分别为30.7和24.4倍。由于公司新上市,目前估值水平相对于同行业平均水平偏高。但考虑到公司作为行业领头企业,具备明显的规模优势、管理优势,同时,公司高ROE水平有望享受估值溢价,因此,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:市政环卫门槛较低,行业参与者较多,市场分散,竞争加剧致企业盈利能力下降风险;劳动密集型行业,人员数量庞大,人力成本增加,管理效率降低风险;应收账款快速增加,回款放缓风险。

事件:近日,公司发布了2019年度业绩快报:报告期内实现营收71.3亿元,同比增长18.43%,实现归母净利润8.2亿元,同比增长23.08%;报告期内,云计算服务收入占全年总收入70%以上;子公司北京科信盛彩年计算有限公司业务进展顺利,预计达到业绩承诺预期点评: 全年业绩符合预期,季度增速有所回暖:公司全年归母净利润基本位于此前业绩预告(8.0-8.5亿元)中值,19年摊薄ROE为10.37%,较18年提升1.47个百分点。云计算业务依旧占较大比重,达到总收入70%以上,19年半年度该业务增速为25.1%,预计全年增速维持;IDC业务平稳增长但低于预期,19年尤其是上半年的机柜上架率低于年初计划数,主要原因是云计算等下游客户的需求增速降低,5G元年所带来的云计算数据流量需求尚未释放,北美5大云巨头Q1资本开支增速同比下降17.9%,达到13年以来的急速增速最低值。而到Q3资本开支增速明显改善,同比增长13.4%,云计算资本开支拐点确立,将带动上游IDC市场进入高增长轨道。单季度来看,公司Q4营收和归母净利润分别为17.51亿元和2.33亿元,同比增速分别为13.63%和21.35%,较Q3的13.27%和19.71有所回升。 整合云计算产业链,推动云龙头AWS本土化发展:公司云业务主要来自子公司光环有云对AWS公有云的代理运营业务、子公司光环云数据对AWS云服务的销售推广和交付售后业务以及子公司无双科技在SEM(搜索引擎营销)的SaaS云应用。从业绩预告来看,公司云业务收入占全年总收入70%以上,预估在50-54亿元。根据研究公司Canalys数据,2019年全球云市场AWS市占率32.3%,仍居榜首,遥遥领先其他公有云服务商。而AWS在中国市场的占有率由于政策限制、本土化等原因并非像全球那样遥遥领先,截止至2019年第一季度,AWS在中国公有云IaaS市场占有率为6.4%,排名第4。即使这样,我们认为AWS凭借其技术上的绝对领先和光环新网的本土化推动仍然在中国云市场上有一席之地。公司的公有云服务与IDC两大核心业务形成良性的协同效应,拉动AWS云服务的发展。子公司无双科技自公司2015年收购以来业绩突出,完成了被收购后三年的业绩对赌,且19年上半年实现营收14亿元,预计全年营收同比大幅增长,成为了光环新网在SaaS应用领域的重要布局。 IDC规模持续扩张,核心资产价值凸显:公司目前在在北京、上海及其周边地区拥有酒仙桥、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、燕郊二期等多处高品质的自建数据中心。报告期内,公司持续推进京津冀和长三角地区IDC业务规模。公司的房山一期数据中心已经开始投产,二期项目已进入土建阶段,在进展顺利的情况下预计年底投产机柜总数量将达45000-50000个,房山项一期和二期项目预计收入分别为2.38亿元、1.62亿元。此外,三河市燕郊三期四期、上海嘉定二期项目和昆山项目预计今年也将逐步释放,三个项目预计容纳的机柜分别为20000个、4500个、14364万个。上述项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,充分满足全国云计算用户的各层次需求。目前,一线城市城区的数据中心由于政策限制已成为稀缺资源,公司具备一线城市数据中心的先发优势且新建的一线城市周边地区的数据中心整体规模和建设标准较高。我们认为公司已有的一线城市及周边的数据中心具备核心资产价值。 维持公司“买入”投资评级:我们仍然看好公司作为AWS运营商和第三方IDC头部玩家的独特价值,公司的公有云服务和IDC服务能够形成良性互补,并且在5G时代会迎来较宽松的市场环境。根据公司发布的2019年度业绩快报,我们略微下调了未来公司的净利润,预计公司19-21年净利润分别为8.2亿元、11.4亿元和14.8亿元,EPS为0.53元、0.74元和0.96元,对应P/E为47.1X、34.1X和26.2X,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:IDC产业监管政策收紧,行业竞争加剧;与亚马逊的云业务合作收政策影响带来的不确定性;应收账款回收风险;规模扩大,导致运营成本增加带来的风险等。

事件: 近日,公司公布2019年度业绩预告:预计全年实现归母净利润10.0-10.5亿元,同比增长1.24%-6.3%;报告期内,公司非经常性损益税后金额约为8,837.24万元;报告期内,公司整体研发投入占收入的比率达到8%左右,进一步加大了对基础材料和基础技术的研究。 点评: 四季度业绩继续回暖,未来有较大业绩兑现潜力:根据公司年度业绩预告,对应第四季度净利润为1.72-2.22亿元,同比增长37-77%,单季度同比增速较第三季度的8.06%继续回暖。主要原因是公司客户苹果新机销售表现高于预期,明显好于18年。即使全年归母净利润增速较18年的11.11%有所下滑,但公司在19年加大资本支出,包括深圳工厂的扩建、常州新工厂的初步投产、以及进一步加大了研发投入占比,扩张了旗下中央研究院和海外研究博士规模。在这种情况下,公司19年归母净利润仍旧同比增长,且新投入产能尚未变现,所以未来有较大的业绩兑现潜力。 增资德清收购瑞强,完善射频前端布局:出于德清华莹产能达到上限后的扩产需要,公司拟以自有资金7424.13万元增资德清华莹,增资后公司仍持有德清华莹19.54%股份,增资扩股募集现金将全部用于“智能终端用声表面波滤波器及基站用环隔器生产能力建设项目”。德清华莹在SAW滤波器和材料方面积累深厚,本轮增资,将有利于进一步完善滤波器等射频前端业务的布局。此外,公司全资子公司信维微电子将以人民币3060万元增资瑞强通信,持有增资完成后瑞强通信总股本的51%。信维收购瑞强主要着眼于瑞强的PA业务及客户资源,此次正式收购有利于公司进一步整合滤波器、射频开关、PA等射频前端业务资源。 业务定位清晰,5G时代成长动力强:公司立足终端天线业务,延伸布局无线充电、连接器、EMI/EMC等射频前端业务,是国内射频垂直领域的优质公司,其稀缺价值凸显。 (1)天线方面,5G时代设计和工艺均迎来升级,一方面是5G手机最低标配为4×4MIMO,较4G天线的2×2MIMO在量上有明显提升;另一方面,5G天线将更多地使用到LCP、MPI等高频基材,单机天线价值量也将提升。公司目前已具备LCP/MPI等传输线的设计和制造能力以及LCP天线模组制造能力,多层LCP天线已通过多个重要国际客户测试认证,并有少量出货,有机会占据安卓5G手机天线较大市场份额,并且有可能成为苹果LCP供应链的新增供应商(目前主要为村田)。而公司传统的LDS天线(4G时代主流工艺)产能仅次于莫仕,排列全球第二,交货能力居首,在LDS业务有明显竞争优势。 (2)无线充电方面,尽管目前手机市场无线充电渗透率仅25%,但随着无线充电技术不断成熟,标准不断演进,品牌机型不断下沉,未来5年有望达80%。公司自15年通过开始布局无线充电业务,目前已实现“设计-材料-线圈-模组”垂直一体化布局,是三星、谷歌、华为等品牌厂商无线充电的核心供应商,未来公司将进一步加大对无线充电业务的投资。 (3)EMI/EMC方面,5G时代零组件间的电磁干扰日益严重,EMI/EMC的需求将会高涨。EMI/EMC业务是公司的第二大业务,根据公司18年年报EMI/EMC业务创收13亿元,约占总营收的30%,具有稳定的客户资源,主要客户订单预计仍将增长,主要客户包括苹果、三星、华为、微软、谷歌等。 股权激励显露公司信心:公司19年计划未来3年实行股权激励计划,根据公司2019年第三期股权激励计划,行权业绩目标为2019、2020、2021年营收不低于50、65、85亿元,即连续两年同比增长30%,在公司现有体量下,属于行业内高增长率,显示出公司在5G时期在市场上突出重围的决心与信心。股权激励行权对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理层等12人,充分调动了合伙人与管理层积极性。 维持公司增持投资评级:根据公司19年度业绩预告数据,以及当前发展现状,我们略微下调了盈利预测,预计公司19-21年净利润为10.35亿元、14.76亿元和19.08亿元,EPS为1.07元、1.52元和1.97元,对应P/E为45.8X,32.1X和24.8X,继续维持公司“增持”投资评级。 风险提示:5G手机出货量不及预期;技术路径储备未实现业绩变现;无线充电市场不及预期;行业竞争加剧;汇率风险等。