公司2020年上半年实现营业收入472亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润18.6亿元，同比增长26.3%；实现扣非后归母净利润9.02亿元，同比增长47.37%。二季度单季实现营业收入257.15亿元，同比增长14.76%，环比增长19.69%；实现归母净利润10.77亿元，同比增长77.16%，环比增长38.12%。 投资要点:业绩平稳增长，5G时代中标份额提升：上半年三大运营商相继完成了对5G网络的首轮大采购，整体实际投资约904亿元。接入网采购中，华为获得约28万个基站订单，总金额约405亿元，约占58%；中兴通讯获得约14万个基站订单，总金额约206亿元，约占29%；爱立信获得约5万个基站订单，价值约74亿元，约占17%。中兴中标份额位居第二，较往年中标份额有明显提升。公司已在全球获得46个5G商用合同，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。此外，公司芯片子公司中兴微电子上半年实现营收60.2亿元，净利润3.3亿元，同比增长240.88%，预计下半年微电子业务会随着通信设备芯片需求的提升进一步放量。 运营商业务营收增长但毛利显著下降：公司的三大业务板块：运营商网络、消费者业务、政企业务2020年上半年分别实现营收349.7亿元、74.13亿元、48.17亿元，同比分别增长7.65%、-0.15%、2.48%，毛利率分别为36.34%（同比-8.39PCT）、23.08%（同比+6.6PCT）、28.27%（同比-8.68PCT）。受三大运营商招标集采压价，公司的主要业务运营商网络毛利率遭遇大幅度下滑，主要是由于运营商5G首批规模集采一次性优惠和5G招标集采初期主设备商通过价格让利获取很多份额。 后续随着招标价格回归正常，以及网络升级扩容，运营商业务和政企业务仍有较大提升空间。 海外市场受疫情影响放缓：分地区来看，中国大陆地区营业收入为317.51亿元（占比67.27%），同比增长15.79%；国外为154.48亿元，同比下降10.12%。国内业务毛利率为30.99%，较同期下降9.29个百分点；国外业务毛利率为38.45%，较同期上升0.96个百分点。海外市场因受到疫情的冲击，各个国家地区的收入都有不同程度的下滑，但从长期看，全球的5G建设投资仍在快速增长，未来弹性较大。 现金流良好，持续加码研发投入：上半年，公司加强现金流及销售收款管理，经营活动产生的现金流净额20.41亿元，同比增长61.12%；销售商品提供劳务收到现金/营业收入为110.02%，较同期上升11.84个百分点。公司持续增强5G研发投入，2020年上半年研发投入达66.37亿元人民币，同比增长2.56%，占营收比14.06%。截至上半年，公司拥有约7.6万件全球专利申请、持有有效授权专利超过3.6万件。其中，芯片专利申请4100余件。报告期内公司自研核心专用芯片上市，实现了产品的高集成度、高性能、低功耗，提升了产品的竞争力。 维持公司“增持”投资评级：基于公司2020年上半年业绩表现以及2020年新基建政策和运营商大规模集采的大环境，我们认为公司前景明朗，结合公司的A股主设备商龙头优势，预测公司20-22年净利润为68亿元、86.18亿元和123.31亿元，EPS为1.47元、1.87元和2.67元，对应P/E为25.55X，20.16X和14.09X，继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示：运营商5G资本开支不及预期；技术研发进展不及预期；国际经济政治环境风险；汇率风险等。

事件： 2020年上半年公司实现营业总收入199.13亿元，同比下滑2.21%； 归属于上市公司股东的净利润79.03亿元，同比下滑7.81%；经营活动产生的现金流量净额120.66亿元，同比下滑12.74%；加权平均净资产收益率5.25%，同比下滑0.69个百分点；基本每股收益0.36元。 点评： 上半年来水偏枯拖累业绩表现。2020H1上游溪洛渡水库来水总量401.33亿立方米，同比偏枯3.88%；三峡水库来水总量1499.48亿立方米，同比偏枯5.54%。上半年公司发电量801.26亿度，同比减少6.16%（其中，葛洲坝电站发电量84.25亿度，同比减少3.67%；三峡电站发电量387.8亿度，同比下滑5.01%；向家坝电站发电量120.49亿度，同比下滑7.38%；溪洛渡电站发电量208.72亿度，同比下滑8.49%）。 六月后汛期来临，长江上游来水较为丰沛，且在8月初极端降雨和大洪水来临，汛期来水量明显超预期。公司梯级水库总拦蓄量348.65亿立方米，公司通过科学拦洪削峰错峰，充分发挥梯级电站联合调度效益。预计公司下半年发电量改善，缓解上半年电量下降压力。 增加对外投资规模，投资收益持续可观。2020H1公司实现投资收益22.45亿元，其中，对联营企业和合营企业的投资收益14.54亿元。 公司上半年新增对外投资319亿元，完成LDS的股权交割，收购金中公司部分股权，抓住相关标的二级市场股价受疫情冲击走低的市场时机，增持国投电力至12.82%、川投能源至13.23%、上海电力至8.21%、桂冠电力至7%、申能股份至8.14%、黔源电力至5%。公司围绕主业战略投资长江上游水电公司，为今后实施流域联合优化调度奠定基础，同时公司利用对电力行业深刻理解的优势，投资优质电力公司股权。 公司秉承价值投资理念，预计投资收益将持续构成公司业绩增长点。 持续优化债务结构，融资成本下行。公司上半年发行7个债券品种，募集资金合计120亿元，新增债券融资成本2.82%，较19年新增债券融资成本降低90BP。公司期末带息债务总额1493.76亿元，较期初增加279.42亿元，主要系收购LDS股权债务融资增加所致。新增债务结构中，短期债务增加214.85亿元，应付债券增加71.42亿元，一年内到期的非流动负债增加36.99亿元。公司上半年财务费用24.95亿元，同比下滑6.13%，体现较好的财务成本节约能力。 维持公司“买入”投资评级。预计20、21年全面摊薄EPS分别为1.03元、1.09元，按照9月2日19.65元/股收盘价计算，对应PE分别为19.0和18.1倍。考虑到下半年汛期来水较好，乌东德和白鹤滩两座巨型水电站的注入预期以及公司优秀的投资能力，维持公司“买入”评级。 风险提示：电力需求不及预期；市场化电量占比提升，合同电价下滑。

事件： 近日，公司发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入25.58亿元，同比增长3.22%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长45.42%。二季度单季实现营业收入18.25亿元，同比增长44.86%，归母净利润2.15亿元，同比增长168.54%。同时公司预计2020年前三季度实现净利润3.09-4.05亿元，同比增长30-70%。 投资要点: 二季度业绩V型反弹，产品结构升级优化毛利率：公司地处武汉，一季度受疫情影响业绩大幅下滑，但二季度复工复产顺利，去年预期的数通市场和光模块需求得到延后确认，二季度产能及订单同比均取得较大提升，5G产品出货量创新高，25G前传产品收入超亿元，第一份额中标中国电信光模块集采项目和无源波分彩光设备集采项目；数通市场方面全线突破北美知名数通设备商客户，拿下25G、100G、400G多款主流产品样品订单。上半年公司毛利率为23.77%，同比提升4.34个百分点，毛利率大幅提升的主要原因是5G建设导致的市场对高端光器件产品需求的提升。具体来看，数通与接入产品是公司毛利率提升的主要来源，传输产品上半年收入14.91亿元，同比下降9.15%，毛利率26.88%，同比提升2.5个百分点；数据与接入产品收入10.58 亿元，同比增长29.19%，毛利率19.23%，同比提升10.37个百分点。 光通信需求仍处于上升通道，公司深度受益：2020年全球5G开始加速建设，叠加疫情和云计算所推动的流量需求爆发，双因素驱动光通信景气度加速上行。根据工信部数据，上半年新建5G基站25.7万个，截至6月底累计达到41万个，预计到2020年底5G基站将达到70万站左右。数通方面，全球云计算厂商开始大规模升级数据中心的400G传输速率光模块。2020Q2北美四家云厂商资本开支总支出达206亿美元，同比增长10.8%；国内阿里云在今年宣布未来3年将在云计算方向投入2000亿元人民币。公司光模块市场占有率全球第四，同比下降一位，但主要是由于疫情影响，未来有望在市场景气度持续上升的过程中持续受益。 国内稀缺光芯片龙头，持续进行研发投入：光芯片是光通信产业链竞争力的制高点，具有最高的技术壁垒且利润最为丰厚，在光模块中的成本占比较高，而目前我国高端芯片仍处于较为落后阶段，公司是国内为数不多的通过自研DFB等光芯片实现产业一体化的光通信企业。上半年，公司研发投入2.3亿元，同比上升29%；研发占营收比为8.94%，同比提升1.77个百分点。公司在核心技术攻关取得新进展，光芯片工艺平台能力得到大幅提升，25Gb光芯片开发实现全覆盖，合格率逐步提升，部分规格芯片已稳定产出，实现量产，支撑公司5G产品 规模出货和效益提升。根据工信部的《中国光电子器件技术发展路线图(2018-2022年)》要求，确保2022年中低端光电子芯片的国产化率超过60%、高端光电子芯片国产化率突破20%。公司顺应了国家光电子芯片国产化的战略规划，看好公司在未来中高端光电子芯片市场享受到技术红利。 维持公司“增持”投资评级：我们认为公司作为A股光芯片自主龙头，具备一定稀缺价值，后续应持续关注公司25G光芯片的量产和出货情况。预计公司20-22年净利润为5.43亿元、7.6亿元和9.69亿元，EPS为0.8元、1.12元和1.43元，对应P/E为41.4X、29.6X和23.2X，考虑到公司产品结构升级与光通信市场景气度上行，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：光芯片研发进展不及预期；运营商资本开支低于预期；行业竞争加剧。

事件: 公司公布2020年中报：上半年公司实现营业总收入56.19亿元，同比降低8.1%；归属于上市公司股东的净利润5.27亿元，同比下降17.13%；经营活动产生的现金流量净额-2.85亿元，同比增长70.66%；基本每股收益0.17元/股。 同时，公司发布子公司分拆预案，拟分拆其控股子公司上专股份于A股上市，拟通过上市融资增强资金实力，提升风机业务的综合竞争力。 点评： 装备业务拖累公司整体表现，业绩增长稍低于预期。受疫情冲击，2020H1公司传统环卫装备销售下滑明显，叠加毛利率降低和人工成本上升致管理费用增加等因素，公司上半年净利润下滑。值得关注的是，公司积极推动业务结构调整，战略聚焦环卫机器人、新能源环卫装备、环卫服务等大固废领域，尤其是在新能源环卫装备和环卫服务领域实现高增。预计下半年公司继续对风机、电磁线等非核心领域进行业务结构优化，调整产业结构布局；且随着环卫服务订单落地和装备销售的恢复，公司下半年盈利有望改善。 环卫服务扩张力度十足，新能源装备助力订单获取。2020H1公司环卫服务业务收入8.02亿元，同比增长250.97%；毛利率21.90%，同比提升12.78个百分点，实现规模和盈利能力的双升。收入增长的主要原因为前期获得的服务订单收入确认，而受益于税收和社保减免以及规模增加，公司毛利率有显著提升。市场扩张方面，公司上半年在云南、广东、湖南等八个省份获取13个市场化项目，新增服务订单年化合同金额8.41亿元，总合同金额101.54亿元，位居行业首位。公司新增订单增速显著高于行业整体水平。值得一提的是，部分省份在采购环卫服务时对环卫用车上要求优先使用新能源汽车，而公司在新能源汽车的配置、信息化技术的应用较为完备，竞争力明显。5月下旬公司中标深圳新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目，涉及投资金额78亿元，服务周期15年。深圳地区作为环卫服务市场化先行和要求标准较高地区，而公司获取大额该区域环卫服务合同凸显市场竞争力。尽管目前行业参与主体增加致市场竞争激烈，但环卫服务范围向综合城市管理领域发展，预期市场容量扩大。在精细化、智能化、机械化、新能源化和大型化的背景下，公司有望依托在装备领域的技术优势和前期的销售渠道优势继续攻占市场。预计公司下半年环卫服务收入持续高增，规模效应渐显。 环卫装备销售短期受冲击，中期龙头地位突出。2020H1公司环卫装备营收29.78亿元，同比下降14.04%；总销售量8100辆，同比下降3.59%；中高端环卫车辆销量4257台。公司环卫装备销量降幅高于行业整体水平，与产品结构偏向于高端有关。上半年受疫情冲击，地方政府对环卫车辆的招标终止或者延迟；随着疫情消退，环卫装备销量在5月后开始好转。公司采取“云端+地面”双模式进行产品推广，扩大市场需求。公司技术储备深厚，在新能源环卫装备、智能环卫机器人、无人驾驶环卫车辆等方面技术较为领先，奠定持续发展基础。考虑市场需求结构变化和公司的产品定位，预计传统环卫装备全年销量增长存压。 新能源环卫车辆需求猛增，公司有望充分受益于行业红利。新能源环卫车辆的应用得到政策层面的普遍支持。无论是《打赢蓝天保卫战三年行动计划》要求，城市建成区新增和更新的环卫车辆要使用新能源汽车，在重点区域使用比例要达到80%；还是工信部推广的新能源环卫车辆占专用车比例超过50%，均体现了环卫车辆新能源化的政策导向。2020H1公司新能源汽车销量571辆，同比增长40.99%，略低于行业增速49.61%；新能源环卫汽车销售收入4.3亿元，同比增长36.34%。公司第四代新能源环卫产品已经上市，涵盖清扫、清洗、垃圾清运、市政等多方面。在地方部门政府采购环卫服务要求提升新能源汽车使用比例的背景下，预计公司下半年新能源环卫装备销量继续向好。 维持公司“增持”投资评级。预计20、21年全面摊薄EPS分别为0.37元、0.46元，按照8月26日9.27元/股收盘价计算，对应PE分别为25.3和20.4倍。考虑到公司在环卫装备领域龙头优势地位明显，且环卫服务业务扩张动力十足，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：商誉减值风险；应收账款较多，回款放缓风险；环卫服务市场参与者较多，竞争趋于激烈。

事件:2020年上半年实现营业收入3.93亿元，同比上升57.75%；归属上市公司股东的净利润1.26亿元，同比上升63.25%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.16亿元，同比上升68.12%；2020年上半年公司实现EPS0.64元。 投资要点:业绩超市场预期，二季度业绩创历史新高：公司上半年归母净利润为此前业绩预告中值。公司二季度收入2.36亿元，同比增长72.32%，环比提升50.82%；二季度归母净利润0.8亿元，同比增长83.4%，环比提升71.38%。公司优秀的业绩表现主要得益于全球5G网络进入规模建设期，数据中心建设稳步增长，从而带动对公司产品的需求增长；另一方面公司上半年持续释放AWG、FA、BOX等多条新产品的产能，扩充了OSAODM高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列（LENSARRAY）、保偏器件多个新产品线，获得更多客户认可和订单增加；此外，公司自2020年4月完成对苏州天孚精密光学有限公司74.5%股权收购，并自2020年5月将天孚精密纳入公司合并报表范围，对公司2020年上半年净利润带来正向影响。 光通信需求仍处于上升通道，公司作为产业链上游深度受益：2020年全球5G开始加速建设，叠加疫情和云计算所推动的流量需求爆发，双因素驱动光通信景气度加速上行。根据信通院数据，截止2020上半年，我国已累计开通5G基站超41万个，建设速度快于预期，5G带来光模块数量和规格需求的双提升。数通方面，全球云计算厂商开始大规模升级数据中心的400G传输速率光模块。2020Q2北美四家云厂商资本开支总支出达206亿美元，同比增长10.8%，其中，亚马逊云2020年Q1/Q2的资本开支同比增长101%/154.4%；国内阿里云在今年宣布未来3年将在云计算方向投入2000亿元人民币。公司作为光通信产业链上游的光器件领域，需求确定性较强，且国内上游光器件厂商较光模块厂商数量少，竞争压力相对较小。 受益于光器件外包趋势，毛利率维持较高水平：随着光模块应用场景的丰富，光模块厂商把光器件前端光学部分的耦合及封装外包逐渐成为一种主流的产业分工趋势，公司作为上游光器件供应商直接受益。 公司主要两大板块业务为高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM，目前具备无源器件制造+有源器件封装共13条产品线，是市场上稀缺的高质量光器件封装代工厂商，在产业链环节中的议价能力较强，使其毛利率得到很大程度上的保障，近年来公司始终维持在50%以上毛利率，2020年上半年公司销售毛利率为51.64%，销售净利率为32.51%。 内生外延布局一站式光器件平台，具备产业链垂直一体化整合能力：公司上半年研发费投入3707万元，同比增加34.86%，占营收比重9.43%，研发占比较高。公司重点加大高端光器件的研发投入，开发高速光引擎项目和参与多个客户的400G/800G光模块产品研发。此外，公司今年拟定增7.86亿元用于高速光引擎项目的建设，项目建成达产后，可提升高速光引擎产品研发和规模生产能力，实现高速光引擎的规模化封装生产。外延方面，公司于4月份74.5%的股权收购了主营光纤透镜阵列（LENSARRAY）产品的天孚精密；8月份完成了对主营高端镀膜、光学滤波片、微光学精密组件和WDM产品线的北极光电的100%股权收购，公司将利用江西天孚制造基地优势帮助北极光电的多项技术储备进行规模量产孵化，助力北极光电全面持续提升市场竞争力。上述收购将进一步拓宽公司产品线，与公司现有产品线有效协同。 公司ROE长期保持较高水平，业绩稳扎稳打：根据我们于5月26日发布的《从ROE视角看5G网络产业链》，天孚通信在光通信领域公司中近7年（4G通信周期）平均ROE最高且波动较小，其高ROE主要由优秀的盈利能力（高销售净利率）拉动，ROE质量较高。通过ROE-PB的回归分析，公司估值低于合理位置，具备投资价值。我们认为公司常年稳健的业绩增长叠加前瞻的技术布局，有望迎来业绩增长与估值提升的戴维斯双击。 维持公司“增持”投资评级：我们认为公司的高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM业务具备行业内优秀的一体化整合能力，符合当前光器件的外包趋势。同时，光器件领域在光通信行业市场玩家相对较少，竞争压力小，具备一定稀缺价值。我们上调了公司业绩预测，预计20-22年净利润为2.64亿元、3.43亿元和4.46亿元，EPS为1.33元、1.73元和2.25元，对应P/E为47.7X、36.8X和28.3X，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：收购标的业绩不及预期；光通信市场遇冷，导致下游光模块厂商需求不及预期；新产品线拓展不及预期。

环卫服务业务盈利能力显著提升，带动公司业绩高增。2020H1公司环卫服务实现营业收入16.10亿元，同比增长25.54%；毛利率36.09%，同比提升12.04pct。环卫服务业务规模增加和盈利能力提升是公司业绩增长的核心动力。值得关注的是，1）2020H1受社保和税收减免以及企业经营效率的提升影响，公司环卫服务毛利率出现较大幅度提升。目前税费优惠政策延续到年底，预计明年环卫服务毛利率将有一定程度的回落，但从中期来看，企业能通过精细化管理保持偏高毛利率。2）市场扩张方面，公司上半年中标石河子垃圾分类、博鳌亚洲论坛年会环卫保障项目、深圳龙华、黑龙江牡丹江、江西南昌、深圳区域若干清扫保洁项目。截至6月30日，公司在手环卫合同总金额213.14亿元，待执行合同金额156.99亿元，奠定业绩持续增长基础。目前公司通过机械化、信息化、智慧化和互联网+等技术手段，结合制度、流程的改进，强化企业的精细化管理，具备明显的管理优势。尽管目前物业管理公司、园林绿化公司等多类企业参与环卫服务市场的竞争，但考虑到竞争要素如品牌知名度、过往业绩、资本实力，公司竞争优势仍然明显，有望保持稳健增长。物业清洁服务发展平稳。2020H1公司物业清洁服务收入4.39亿元，同比增长4.32%；毛利率12.66%，同比提升0.69pct。公司物业清洁向轨道交通、医院、学校、写字楼、商圈及市政公园等领域扩张，总体发展趋势较为稳健。截至2020年6月30日，公司物业清洁在手合同总金额14.73亿元，待执行合同7.05亿元。预计该板块业务继续保持稳定。 应收账款增长较快，关注回款情况。截至6月30日，公司应收账款账面余额12.14亿元，计提坏账准备4122.70万元，计提比例3.4%，账面价值11.73亿元，较年初增长54.75%；应收账款周转天数84.48天，同比增加9.48天，并呈现逐季度提升趋势。应收账款回款放缓预计与新增环卫服务项目按季支付服务费占比提升有关。公司的环卫服务客户为地方环卫管理局或城管服务中心，发生坏账的风险较小，但应收账款增长较快增加公司资金占用，降低盈利质量。非公开发行股票金额较大，关注发行进度。在环卫服务市场化持续推进导致第三方服务市场需求扩大，以及机械化和信息化成为提升效率的重要手段的背景下，环卫服务公司通过IPO、发行可转换公司债券、非公开发行股票补充资本实力，进而实现环卫设备的购置和信息化升级。公司于2020年8月18日发布公告，拟向不超过35名投资者募集不超过30亿元用于环卫装备集中配置中心项目、环卫信息化及总部运营管理中心项目和补充流动资金及偿还银行贷款。募投项目基本符合产业发展趋势。发行进度尚需股东大会、深交所和证监会审核通过。维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑非公开发行股票摊薄影响，预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为4.94、4.61元，按照8月18日140.14元/股收盘价计算，对应PE分别为28.4和30.4倍。考虑到公司作为行业领头企业，具备明显的规模优势、管理优势，维持公司“增持”投资评级。

二季度盈利回升，韧性十足。受益于南海发电厂三期、常山项目、宣城项目和饶平生活垃圾焚烧发电项目投产和深圳国源并表，上半年公司营业总收入同比增长17.43%。但受制于项目投产初期产能爬坡以及疫情影响产能利用率不足和成本费用增长较快等因素，公司盈利能力降低，净利润增速低于收入增速。值得关注的是，2020Q2公司营业总收入17.25亿元（YOY21.75%），归母净利润3.25亿元（YOY16.98%），呈现回升趋势。公司秉承“大固废”发展战略，产业链布局完善，投运项目增加和固废业务范围扩张构成业务持续增长动力。固废业务发展势头迅猛，预计下半年发展趋势进一步向好。2020H1公司实现固废处理营业收入16.66亿元，同比增长51.71%，呈现高速增长趋势。 （1）从经营数据来看，上半年公司新增4100吨/日的生活垃圾焚烧发电运营能力，累计运营能力15900吨/日；上半年累计发电量10.28亿度，同比增长19.58%。公司在建生活垃圾焚烧发电处理能力13200吨/日，为目前运营能力的0.83倍；具体投运进度方面，公司预计于下半年、2021年、2022年分别投放8050、2100、3050吨/日产能。值得一提的是，在目前生活垃圾焚烧发电市场下沉和订单向头部央企、国企焚烧发电企业聚集的背景下，新增项目获取难度加大。公司于2020H1新增常德市焚烧发电项目（800吨/日）、平和县项目（1100吨/日）、枣庄市项目（800吨/日），凸显市场竞争力。预计随着下半年焚烧发电项目密集投产，公司处理能力步入新台阶，公司总体产能利用率将先下滑再回升，发展后劲较足。 （2）固废产业链延伸方面，公司新增山东省邹城市、聊城市、南海区里水镇和丹灶镇环卫保洁及垃圾分类项目，中标500吨/日的潮州市饶平垃圾转运项目，获得300吨/日的晋江市餐厨垃圾处理项目，实现从前端的环卫服务、中端收转运和末端处理产业链一体化布局。同时，公司在建项目中包含南海和嘉兴合计12.5万吨/年的危废处理能力，预计2020年3、4季度投产；1050吨/日的惠安县生活垃圾转运能力，预计2021年投产；480吨/日的餐厨垃圾处理项目，预计于2020下半年和2021上半年投产。目前垃圾焚烧发电以外的固废处理业务利润贡献度不高，预计随着业务规模的持续扩大和运营能力的提升，将构成固废处理板块业绩重要贡献者。燃气业务下滑，水务业务平稳，构成固废业务发展的重要补充。2020H1公司燃气业务实现收入8.16亿元，同比下滑12.09%。收入下滑的主要原因为疫情冲击减少工程安装量，同时受配气价格限价以及优惠政策影响，购销价差降低。供水业务受工程安装量减少影响，营收4.01亿元，同比下滑4.84%。污水处理业务受厂区提标改造，污水处理价格提升影响，上半年实现收入1.95亿元，同比增长36.96%。公司水务和燃气业务主要在南海地区，外地扩张能力有限，但两块业务为公司贡献稳定的经营活动现金流，有利于推动固废处理业务的持续发展。财务费用高增，高信用评级、通畅融资渠道降低财务风险。受大量的在手固废项目投资建设影响，公司面临一定的资本开支压力。2020H1公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金16.32亿元；其中，生活垃圾焚烧发电新建和扩建、污水处理厂提标改造以及餐厨垃圾项目建设等投资12.92亿元，构成资本开支最大部分。2020H1公司利息支出1.72亿元，财务费用1.55亿元，同比增长43.97%。公司融资渠道通畅，依靠银行项目贷款、公司债券、可转换公司债券等多种方式融资，且信用评级为AA+，融资成本较为低廉。考虑到公司在手的大量生活垃圾焚烧发电项目在2020年下半年落地，不考虑其他因素，公司资本开支在2021年将会逐渐减低。下半年生活垃圾焚烧发电项目在建工程转固，利息费用化，公司财务费用预计继续高增，但公司偿债能力强劲且可转债转股动力较足，财务结构依然稳健。维持公司“增持”投资评级。暂不考虑公司可转债转股影响，预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为1.37元、1.73元，按照8月14日28.15元/股收盘价计算，对应PE分别为20.5和16.3倍。相对于公司成长预期基本合理。考虑下半年公司将迎来在建项目投产高峰，且持续在大固废处理领域完善布局，公司成长预期较为确定，维持公司“增持”投资评级。

事件: 公司公布2020年中报：上半年公司实现营业总收入24.15亿元，同比增长26.41%；归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比增长58.59%；经营活动产生的现金净流量-0.32亿元，现金流出大幅度收窄；基本每股收益0.47元。 同时，公司公布非公开发行股票预案，拟发行不超过1.25亿股募集不超过10.62亿元，用于智慧环卫服务平台、新型环卫装备、厨余垃圾处理设备研发中心项目建设和补充流动资金。点评： 上半年业绩增长略超预期。受益于环卫服务规模的增长和毛利率的提升，2020H1公司营收和净利润呈现高速增长趋势。公司秉承“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略，坚持专业化经营。尽管上半年受新冠肺炎疫情冲击，环卫装备销量下滑，但公司强化服务业务的精细化管理和深化市场开拓，从而带动整体业绩高增。 环卫服务规模效应渐显，构成发展核心驱动力。2020H1公司环卫服务收入14.56亿元，同比增长89.25%，营收占比60.83%超过装备占比。收入增长主要原因为公司前期获取的大量环卫服务合同落地，且疫情期间清扫保洁、垃圾收转运和公厕管理等常规性服务不停工。环卫服务业务毛利率24.95%，同比提升4.87pct，主要受政策性税费减免影响且延续到年底。2020H1公司新增中标环卫服务项目20个，签约首年服务合同金额5.24亿元，项目总金额19.78亿元，首年服务金额和合同总金额分别排名第3和第4。公司在手环卫服务项目年化合同总金额31.60亿元，合同总金额275.34亿元。公司在环卫服务市场领域开拓能力强劲，尽管目前市场竞争主体趋于多元化，且竞争激烈程度有所增加，但服务内容更为丰富，为企业提供较大发展空间。预计下半年环卫服务运营业务持续增长，精细化管理提升运营效率。 环卫装备销售承压，新能源装备一枝独秀。2020H1公司环卫装备收入9.38亿元，同比下滑16.52%；销量3213台/套，同比下滑21.71%。装备业务销售呈现一定经营压力，主要受疫情冲击；随着经济逐步复苏，装备销售业务回暖。装备业务毛利率29.78%，同比提升0.74pct，主要受产品结构调整影响。值得关注的有两点，其一，2020H1环卫装备市场占有率4.35%，中高端车型市占率10.21%，均位于行业第三名；其二，新能源环卫装备销量117台，同比增长200%，高于行业增速49.61%。受国家力推环卫车辆使用新能源汽车政策以及部分区域引导环卫市场优先使用新能源汽车等因素驱动，预计下半年新能源环卫装备销量持续高速增加，公司将享受行业发展红利。而传统的清洁装备和收转运装备在疫情过后，预计销售有望恢复正常，中期销量平稳。 加快货款回笼，现金流改善趋势向好。2020H1公司延续19年来将应收账款的回笼作为经营工作重点之一，降低坏账风险。截至6月30日，公司应收账款账面余额19.87亿元，计提坏账准备1.97亿元，计提比例8.08%；其中，79家预计回收率较低的客户全部计提坏账准备。上半年公司应收账款周转天数123.87天，同比减少43.67天，凸显回款成效。公司经营活动产生的现金净流量-0.32亿元，同比流出大幅度缩减。考虑到公司环卫服务业务占比提升，且采取按月度或季度回款，以及公司采取系列回款措施保证成效，预计下半年现金流继续向好。 非公开发行股票用于项目建设和补流，符合行业发展趋势。2020年8月15日，公司发布公告，拟非公开发行不超过1.25亿股，募集不超过10.62亿元用于智慧环卫一体化综合服务平台建设项目、新型环卫装备研发及智能制造项目、厨余垃圾处理设备研发中心项目和补充流动资金。其中，智慧环卫一体化综合平台项目的建设，能为公司的地方环卫服务运营公司提供包括智慧环卫装备配置、维护、运营监控、日常运营管理支持等一体化的综合服务，并加强智慧环卫云平台部署，从而增强公司环卫服务业务的能力建设，提升管理效率；新型装备研发项目能够推动公司环卫装备的新能源化、智能化和小型化发展；厨余垃圾处理设备研发项目主要用于提高厨余垃圾及渗滤液处理设备的研发能力及技术储备，完善公司产业链布局。募投项目较符合产业发展趋势，有望提升环卫服务和装备的长期竞争力。 维持公司“增持”投资评级。预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为0.89元、1.07元，按照8月14日27.40元/股收盘价计算，对应PE分别为30.9和25.5倍。相对于同行业可比公司，公司估值偏高。考虑公司环卫服务业务的快速发展，新能源环卫车辆的需求提升以及现金流改善等因素，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：环卫服务市场竞争趋于激烈；劳动力成本上升较快风险；应收账款较高，回款放缓风险。

事件： 公司公布2020年中报。2020H1公司实现营业总收入7.37亿元，同比增长25.97%；归属于上市公司股东的净利润2.29亿元，同比增长8.56%；经营活动产生的现金流量净额3.16亿元，同比增长10.53%；基本每股收益0.55元。中期不派发红利，不送红股，不以公积金转增股本。 点评： 投运项目增加推动运营收入稳健增长。公司收入增长主要原因为舟山三期、德清技改项目进入运营期，从而带来处理能力的提升。从运营数据来看，2020H1公司下属子公司合计入库生活垃圾量278.76万吨，同比增长38.58%；发电量85970.66万度，同比增长36.66%；上网电量69908.58万度，同比增长48.20%；供热量45.42万吨，同比增长100.21%。公司净利润增速低于收入增速，与省外项目成本和期间费用增长较快有关。预计随着新增项目产能利用率的提升，公司运营毛利率回升，期间费用率降低，从而提升盈利能力。公司预计2020年前3季度归属于上市公司股东的净利润3.5-4亿元，同比增长12.36%-28.41%，经营趋势较为良好。 在手项目稳步推进，关注国内外项目获取情况。公司目前在浙江、湖北、四川、广东、广西等省份运营14座垃圾焚烧发电厂26期项目，合计运营能力18570吨/日，处于行业中等地位。值得关注的是，公司目前在建项目7个，合计处理能力4300吨/日，下半年预计投产2个项目合计1000吨/日处理能力。考虑到生活垃圾焚烧发电项目的工期在2年左右，在建项目落地将构成公司规模扩张的核心动力。另外，上半年，公司签约云和县生活垃圾资源化处置利用项目和荆州二期750吨/日处理能力项目。在目前国企和央企固废处理公司瓜分大部分新增生活垃圾焚烧发电项目的背景下，民企焚烧发电公司获取项目难度加大。公司通过设立新加坡和澳大利亚子公司，跟踪海外市场，同时，积极接洽并购项目，后续值得持续关注。 国补政策落地，补贴兑付进度有望改善。国补作为生活垃圾焚烧发电企业收入的一部分，对盈利和现金流的影响较为显著。2020年，国家发改委、财政部出台国补新政对已经纳入项目的存量项目，电网企业按照有关部门确定顺序兑付补助资金，对尚未纳入补助项目清单，需要满足相关条件并报经相关部门审批。截至2019年底，公司已经运营的焚烧发电项目23个，12个纳入第1至7批补助目录；而德清、台州、安吉、监利4个项目合计2350吨/日处理能力已经通过省级主管部门确认，待国家可再生能源信息管理中心复审；南太湖、汕头、兰溪、攀枝花、河池、许昌、淮北7个项目合计6620吨/日处理能力尚未纳入补贴目录，但满足审核要求，后续纳入补贴目录将进一步提升公司平均上网电价。值得关注的是，截至2019年底，公司应收补贴电费2.07亿元，占应收账款余额近五成，其中，已运营未纳入补贴清单的应收电费占比较高。补助资金管理暂行办法促使补贴电费发放流程更为简洁，有利于改善公司补贴电费的回收进度。 进入资本开支高峰期，可转债发行有望减轻财务压力。随着公司生活垃圾焚烧发电项目的建设，公司有息债务规模提升，财务费用增长明显。公司债务结构以长期债务为主，截至报告期末，公司合计有息债务36.54亿元，占净资产比重0.86倍；其中，一年内到期的非流动负债2.8亿元，长期借款33.74亿元；2020H1公司财务费用0.73亿元，同比增长172.80%。考虑到公司目前在建项目设计处理能力4300吨/日，而单位处理能力投资额35-50万元，项目资金需求依然较高。目前公司拟发行14亿元可转换公司债券用于汕头三期、渠县、监利二期、丽水二期、鹿邑项目建设；公司可转债发行进入反馈回复阶段，后续完成发行有望改善资金状况，加快项目落地进度。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑可转债发行影响，预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为1.20、1.40元，按照8月12日18.88元/股收盘价计算，对应PE分别为15.7倍和13.5倍。相对于同行业可比公司，公司目前估值水平偏低。考虑到未来两年投运项目落地带来业绩确定性增长和国补政策的清晰促使补贴发放情况改善，公司估值存提升契机，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：生活垃圾焚烧发电项目异地扩张困难；项目建设进度不及预期。

二季度业绩创历史新高，点对点光模块业务迎来高增长：公司实现归母净利润1.91亿元，位于业绩预告中值。Q2营收和净利润创单季度历史新高，实现营业收入566.52亿元，同比增长120.91%，环比增长109.8%；归母净利润1.35亿元，同比增长179.78%，环比增长140.15%。 公司二季度拐点确立，快速增长的主要原因是受益于数据中心市场的高速发展及5G 网络建设的加速，400G 产品及5G 相关产品出货量持续增长，产品和客户结构进一步优化。 5G 和数据中心景气上行周期已全面开启，市场增量空间巨大：5G 基站的规模部署将同步带动光模块产品的需求，根据工信部数据，上半年新建5G 基站25.7万个，截至6月底累计达到41万个，预计到2020年底5G 基站将达到70万站左右。上半年特别是一季度新冠疫情影响到了5G 基站的建设进度，预计下半年建设会进一步加速，光模块增量空间仍十分巨大。根据LightCounting，近年来中国光模块市场发展迅速，占全球市场份额逐年提高，2020年全球光模块市场中国供应商将占据主导地位，市场占比将超过50%。数通市场方面，数据流量的增长刺激全球主流云巨头保持较高资本开支水平，重点投向数据中心等基础设施建设，100G 光模块需求经过2018-2019年的去库存阶段已得到较强劲恢复，400G 进入批量应用新阶段，随着上半年腾讯、阿里等云巨头纷纷计划加码数据中心相关资本开支，数通市场光模块确定性很强。 顺应行业趋势，定增加码高速率光模块生产线：公司拟募集资金16.5亿元，其中13.5亿元用于高速率光模块生产线项目，项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，其中5G 相关光模块产能为170万只/年，100G 光模块产能为80万只/年，400G 光模块产能为35万只/年。公司产销率2019年达到106.55%，产销衔接情况良好。 截至2020年7月10日，公司在手订单合计约10.69亿元，在手订单充足，为公司未来募投产能的消化提供了保障。定增项目可推动公司光通信模块产品的升级和整体研发水平的提升，巩固公司在光通信细分市场的优势地位，为公司创造新的盈利增长点。 规模效应显现，盈利能力显著增强：营收的大规模增长带来固定成本的摊薄，规模效应凸显，公司上半年盈利能力提升明显。20年上半年销售毛利率37.5%，较19年提升2.78个百分点；净利率为22.86%，较19年提升4.59个百分点。公司核心业务点对点光模块（19年营收占比94.87%）上半年毛利率为38.13%，比上年同期增长4.6个百分点。 维持公司“增持”投资评级：我们认为公司400G 产品已在行业内具备一定优势，未来数通市场方面将继续受益于海外市场的升级；同时5G承载网方面下半年光模块总需求量只多不少。我们略微上调了公司的盈利预测，预计公司20-22年净利润为4.01亿元、5.53亿元和7.41亿元，EPS 为1.21元、1.67元和2.24元，对应P/E 为64.3X、46.7X和34.8X，维持公司“增持”投资评级。

事件: 近日,公司发布2020年半年度业绩预告,预计归母净利润为1.16亿-1.35亿元,同比增长50%-75%,其中非经常性损益为950万-1050万元,去年同期为815.5万元。 投资要点: Q2业绩交出优异成绩单:公司Q2实现归母净利润0.70亿元-0.89亿元,较2019年Q2同比增长59.83%-104.30%(2020年Q1同比增速为37.39%,2019年Q2同比增速为61.60%)。Q2的超预期业绩主要来自于两个原因:一是全球5G网络和数据中心建设加速带动公司多个产品线增量提效,在扩大量产规模的同时提升了盈利能力;二是公司自2020年4月完成对苏州天孚精密光学有限公司74.5%股权收购,并自2020年5月将精密光学纳入公司合并报表范围,对公司2020年上半年净利润带来正向影响。 光器件景气度处于上升通道,公司作为产业链上游深度受益:2020年全球5G开始加速建设,叠加疫情和云计算所推动的流量需求爆发,双因素驱动光通信景气度加速上行。公司作为光通信产业链上游的光器件领域,需求确定性更强,且光器件厂商较光模块厂商数量少,竞争相对较小。 布局一站式光器件平台,具备产业链垂直一体化整合能力:随着光模块应用场景的丰富,光模块厂商把光器件前端光学部分的耦合及封装外包逐渐成为一种主流的产业分工趋势。公司主要两大板块业务为高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM,目前具备无源器件制造+有源器件封装共13条产品线,是市场上稀缺的高质量光器件封装代工厂商,在产业链环节中的议价能力较强,使其毛利率得到一定程度保障。此外,公司于4月份74.5%的股权收购了天孚精密和拟收购北极光电,将进一步拓宽公司产品线,与公司现有产品线有效协同。 公司ROE长期保持较高水平,业绩稳扎稳打:根据我们于5月26日发布的《从ROE视角看5G网络产业链》,天孚通信在光通信领域公司中近7年(上一通信周期)平均ROE最高且波动较小,其高ROE主要由优秀的盈利能力(高销售净利率)拉动,ROE质量较高。通过ROE-PB的回归分析,公司估值低于合理位置,具备投资价值。我们认为公司常年稳健的业绩增长叠加前瞻的技术布局,有望迎来业绩增长与估值提升的戴维斯双击。 首次给予公司“增持”投资评级:我们认为公司的高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM业务具备行业内优秀的一体化整合能力,符合当前光器件的外包趋势。同时,光器件领域在光通信行业市场玩家相对较少,竞争压力小,公司在产业链中较强的议价能力使得其毛利率保持较高水平。预测公司20-22年净利润为2.23亿元、2.98亿元和4.08亿元,EPS为1.12元、1.50元和2.05元,对应P/E为59.7X、44.8X和32.7X,考虑到目前股价已一定程度反映了公司超预期的业绩表现,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:收购标的业绩不及预期;光通信市场遇冷,导致下游光模块厂商需求不及预期;新产品线拓展不及预期。

事件: 近日公司发布2020年半年度业绩预告,2020年H1实现归母净利润1.8-2.0亿元,同比增长123.15%-147.95%;2020年Q2实现归母净利润1.24-1.44亿元,同比增长153.06%-193.88%。预计2020年H1非经常性损益对公司净利润的影响约为252万元。 投资要点: 二季度业绩有望创历史新高,光模块需求保持高速增长:按照中值测算,上半年实现归母净利润1.9亿元,同比增长135.55%。Q2单季度实现净利润1.34亿元,同比179.2%,创单季度历史新高。扣非后净利润为1.87亿元,同比增长146.7%。公司公告称业绩快速增长主要原因是受益于数据中心市场的高速发展及5G网络建设的加速,公司400G产品及5G相关产品出货量持续增长,产品和客户结构进一步优化,预计销售额及净利润较上年同期大幅增加。 全球数通市场景气上行周期已开启,400G光模块打开公司业绩增长空间:2020年一季度,全球云厂商资本开支明显回暖。亚马逊CAPEX为67.95亿美元,同比增长106.53%;微软CAPEX为37.67亿美元,同比增长46.86%;谷歌CAPEX为56.63亿美元,同比增长24.90%。国内云计算厂商亦在大规模布局:今年上半年阿里和腾讯分别宣布计划投资2000亿元和5000亿元用于云计算及数据中心建设。因此,我们认为新一轮的云计算发展周期已开启,相应的数据中心也将迎来大规模更新换代,高速率光模块作为数据中心升级关键组件,其需求势必进入上行通道。公司目前400G产品无论是单模和多模都已经发布,掌握高速率光器件封装核心技术,且于2019年推出全球首款10W以下400G产品。公司在成本管控方面也具备一定优势,400G产品在初期享有较高毛利率,预计2020全年400G订单可以实现放量,成为贡献公司业绩增量的主要来源。 电信市场产品品类齐全,直接受益5G大规模建设:根据运营商招标集采情况,国内5G网络已进入大规模建设期,光模块需求旺盛。而中兴通讯中标份额好于预期,公司作为中兴通讯的主力供应商,属于直接受益者。根据公司2018年年报和2019半年报,公司积极参与了5G承载工作组组织的5G光模块测试,新易盛是送测光模块最多的厂商,所有送测产品均顺利完成全部测试项目。 顺应行业趋势,定增加码高速率光模块生产线:2020年3月7日,公司披露了2020年度非公开发行股票预案。根据公告,公司拟募集资金16.5亿元,其中13.5亿元用于高速率光模块生产线项目,主要产品涵盖5G通讯光模块、100G光模块和400G光模块。预计项目达产后将进一步拉升公司高端光模块产能,放大公司在400G光模块的领先优势,为公司创造新的盈利增长点。 首次给予公司“增持”投资评级:我们认为公司400G产品已在行业内具备一定优势,未来数通市场方面将继续受益于海外市场的升级;同时5G承载网方面下半年光模块总需求量只多不少。公司半年度业绩预告超出市场预期,预测公司20-22年净利润为3.73亿元、5.09亿元和6.82亿元,EPS为1.13元、1.54元和2.06元,对应P/E为67.7X、49.5X和37.0X,考虑到目前股价已一定程度反映了公司超预期的业绩表现,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:400G数通光模块需求不及预期;5G光模块需求不及预期;竞争加剧。

发布日期:2020年05月08日事件: 19年公司实现营业总收入34.59亿元,同比增长5.31%;归属于上市公司股东的净利润4.24亿元,同比增长3.93%;经营活动产生的现金流量净额12.35亿元,同比增长37.58%;基本每股收益0.48元。分配预案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。 2020年1季度公司实现营业收入6.58亿元,同比下滑18.42%;归属于上市公司股东的净利润0.56亿元,同比下滑48.57%;基本每股收益0.06元。 点评: 资源化业务拖累公司整体业绩增速。19年公司营业收入和净利润增速回归个位数增长,其主要原因在于:一方面,公司的资源化业务产品需求下降、价格下跌,产品毛利率降低;另一方面,随着市场竞争的加剧,公司强化市场开拓力度,销售费用显著增长;同时,公司对其他应收款和商誉等资产计提资产减值准备,合计1.17亿元,占当期归属于上市公司股东的净利润的27.59%。值得关注的是,受新冠肺炎疫情影响,2020Q1公司上下游企业停工减产,危险废物处理和资源化业务需求降低,资源化产品价格下跌带动1季度业绩显著下滑。3月中下旬国内复工复产持续推进,公司积极拓展市场,推进重点项目建设,提升资质利用率,预计Q2后危废市场处理需求逐步改善。 无害化处置需求稳步增长,预计2020年仍将构成主要增长动力。2019年国内的危废处理市场面临资质供给快速增长,产能利用率偏低和无害化处理资质短缺等矛盾。同时,市场参与主体日渐多样化,包括原有的环保公司、跨界的房地产开发公司、园林绿化企业、水泥生产企业均进入该领域。19年公司工业废物处理处置营业收入16.67亿元,同比增长29.55%;毛利率50.35%,同比提升2.97个百分点。19年公司新增项目中有4家企业获得危废经营许可证,分别为韶关再生资源、南通东江、潍坊东江和珠海永兴盛技改项目,合计新增公司10.13万吨/年的焚烧处理能力和14万吨/年的物化能力。因此,无害化处理能力的提升和资质利用率的提高为业绩增长主要原因。公司无害化处理毛利率同比提升2.95pct,预计受产能利用率的提升带来单位成本的降低影响。值得一提的是,公司的唐山万德斯、南通东江物化、福建绿洲焚烧项目已建成正在申请危废经营许可证,同时,厦门东江扩建项目、福建绿洲填埋项目、佛山绿龙等项目正在建设,合计产能近20万吨/年,且80%产能为焚烧和填埋资质。预计公司新增产能结构更加符合市场需求,2020年无害化处理能力继续提高。同时,需要关注企业技改、降低生产成本、提高资质利用率等举措的实施效果。 资源化业务受大宗商品价格影响明显,关注下游产品价格波动情况。 公司的资源化产品包含铜盐、镍等金属产品,受下游大宗商品价格影响明显。19年工业废物资源化利用业务实现营业收入10.75亿元,同比下滑12.46%;毛利率23.18%,同比下滑2.18个百分点。2020年2月中旬以来沪铜主力合约最大跌幅近20%,沪镍亦出现显著下跌,对公司资源化产品销售价格产生不利影响。目前公司对现有的生产线进行技改,包括氧化铜生产工艺和硫酸根废水生产工艺改进,韶关再生资源重金属资源化项目工艺设备技改等,有利于降低生产成本和提升产品质量。公司资源化处理能力82万吨/年,产能规模行业领先。考虑到新冠肺炎疫情对全球市场需求影响,预计2020年公司资源化产品生产和销售业务仍将面临一定的压力。 计提大额资产减值,需持续关注子公司盈利能力变化。19年公司计提各项资产减值准备1.17亿元,其中,对其他应收款计提7638.90万元,对商誉计提3899.60万元。本期计提的商誉减值准备来自湖北天银、仙桃绿怡、东恒环境。截至19年12月31日,公司商誉12.88亿元,主要来源于前期对外收购危废子公司所形成。后期各资产组仍存在一定的商誉减值风险,需要谨慎关注。 维持公司“增持”投资评级。公司作为国内危废处理行业龙头企业,面临市场竞争加剧,供需结构变化以及自身项目投建进度等多种因素影响,近两年业绩增速缓慢。但考虑危废处理行业相对较高的牌照壁垒、技术壁垒,公司长期发展仍值得期待。预计公司2020、2021年全面摊薄EPS分别为0.55元、0.64元,按照2020年5月7日收盘价9.95元/股计算,相应PE为18.1倍、15.5倍。公司估值水平合理,给予“增持”投资评级。 风险提示:大宗商品价格下跌,资源化产品销售价格下滑;工业危险废物集中设施建设进度不及预期;排放标准提高,投入成本增加。

事件:公司公布 2019年年报和 2020年 1季报。19年公司实现营业总收入50.75亿元,同比增长 34.90%;归属于上市公司股东的净利润 4.12亿元,同比增长 26.92%;经营活动产生的现金流量净额 7.87亿元,同比增长144.24%;基本每股收益 0.62元。利润分配方案为每 10股派发现金红利人民币 0.7元(含税)。 1季度公司实现营业总收入 8.13亿元,同比增长 18.80%;归属于上市公司股东的净利润 0.70亿元,同比增长 28.84%。 点评: 业绩增长基本符合预期。受益于环境修复订单的快速落地和生活垃圾焚烧发电项目建设投入增加,19年公司收入取得较快增长。同时,公司参股公司积极贡献投资收益。公司的利润增速低于收入增速主要与环境修复、生活垃圾焚烧发电、填埋场处理等工程业务毛利率降低和公司发行债券导致财务费用增长较快有关。2020年 1季度,公司营业收入维持稳健增长,预计与工程项目推进有关;而净利润增速高于收入增速,主要受主营业务毛利率回升和投资收益增加影响。 环境工程类业务和运营类业务双轮驱动,预计 220020年 增长稳健。公司的环境工程业务主要包含环境修复、生活垃圾焚烧发电建设工程和填埋场工程,而运营类业务包含危险废物的处理处置和生活垃圾焚烧发电运营。 1)19年公司的工程承包业务实现营收 39.88亿元,同比增长 53.18%。 工程类业务营收增长较快的原因为环境修复类,生活垃圾焚烧发电项目和填埋场工程业务量增长。预计随着土壤污染防治法的正式实施,以及中央土壤污染防治专项资金和省级土壤污染防治基金的设立,土壤修复的市场有望持续释放。公司作为行业头部企业,具备领先的技术储备和丰富的项目实施经验,有望扩大市场规模。 2)19年公司运营类业务实现营收 10.87亿元,同比下滑 6.17%,其中,危废处理处置实现营业收入 10.66亿元,同比下滑 8.25%。公司危废处理业务业绩增长不及预期,主要受贵州宏达生产基础薄弱,经营许可证换证影响,拖累板块业绩表现。值得一提的是,公司于 2019年 11月与少数股东签署协议收购阳新鹏富和靖远宏达的少数股权,已经获得并购重组委员会审核通过。后续交易完成交割,有利于公司增强对子公司的控制力和提高并表利润。2020年以来,受新冠肺炎疫情影响,全球经济预期疲软,大宗商品价格显著下跌。而公司资源化产品中包含铜、铅、镍等有色金属,价格下跌对产品销售收入产生负面影响。 后续需要持续关注大宗产品价格波动对资源化产品销售影响。另外,公司的生活垃圾焚烧发电项目达 11个,设计处理能力 9100吨/日,投运规模 3900吨/日。新增垃圾焚烧发电项目投产将构成运营增长动力。 主动控制订单获取进度,现金流改善明显。19年公司新签订合同总量30.07亿元,其中,包括环境修复 9.47亿元,生活垃圾处理 9.68亿元、危废处理处置 3.62亿元、一般工业固废处理 6.07亿元,其他业务 1.22亿元。除了一般工业固废处理订单同比几乎翻倍增长外,其余订单量均出现显著下滑。公司主动控制对外项目订单获取速度,主要出于;1)内部风险控制标准提高,对项目的要求有所提高;2)投资类项目对资金需求较大,公司聚焦在手项目的建设,放缓新增项目获取节奏。从公司历年的新增订单量来看,除了 18年公司由于获取内江市、天津静海区垃圾焚烧发电项目导致全年订单金额大增外,15、16、17年公司每年新增订单维持在 30亿元左右,因此,19年公司新增订单量回归常态。截至 2020年 1季度末,公司在手尚待履行订单 74.91亿元,奠定公司收入增长基础。值得关注的是,公司 19年来持续加强工程项目应收款的回款力度,BT 项目的长期应收款回款较好,19年和 20年 1季度经营活动产生的现金流量改善显著。公司将回款作为新增订单的重要筛选指标,有利于保证未来的盈利质量。 。 对外投资进入收获期,积极贡献投资收益。19年公司实现 0.78亿元投资收益,同比增长 55.36%。公司的投资收益高速增长,主要是参股公司玉禾田和苏州伏泰 19年净利润增速较快所致。公司目前持有玉禾田2千万股股份,按照玉禾田 2020年 4月 28日收盘价 132.72元/股计算,持股市值达 26.54亿元。苏州伏泰是专业从事智慧环境解决方案、互联网+垃圾分类运营和第三方监管服务的高新技术企业。苏州伏泰于 18年进入 IPO 申请程序,并于 19年实现营业收入 6.14亿元,净利润 0.92亿元。公司直接持有苏州伏泰 11.79%的股份,预计 2020年业绩受益于参股公司快速增长。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑公司可转换债券转股对股本的稀释作用,预计公司 20、21年全面摊薄 EPS 分别为 0.74、0.86元,按照 4月 28日 12元/股收盘价计算,对应 PE 分别为 16.2和 14倍。 公司目前估值基本合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示 :生活垃圾焚烧发电项目建设存“邻避效应”,项目落地不及预期;危废产品价格波动风险;公司有息债务增加较快,财务费用支出压力增加。

发布日期:2020年04月30日事件: (1)公司发布2019年年度报告:2019年公司实现营收54.60亿元,同比增长4.35%;归母净利润5.03亿元,同比增长77.28%;扣非后归母净利润2.39亿元,同比增长21.76%;经营性现金流净流入4.13亿元,同比增长782.13%。 (2)公司发布2020年一季度报告:公司一季度实现营业收入7.59亿元,同比下滑34.04%;归母净利润亏损1176.49万元,同比下滑111.77%;实现扣非后归母净利润1238.30万元,同比下滑76.26%。 19年盈利能力显著增强,20年一季度亏损在预期内:公司19年受全球宏观经济下行、贸易战对制造业的压制以及5G网络元年上游设备需求尚未放量等因素影响,公司营收增速明显放缓,较18年下降12.44个百分点,为近六年来最低。但公司归母净利润实现快速增长,增速为近五年来最高;同时扣非后净利润增长率也达到了21.76%。归母净利润的大幅增长一是由于公司计提了2.6亿非经常性收入(其中交易性金融资产投资收益1.86亿);二是毛利率改善以及费用控制效果显著,19年毛利率为25.27%,较18年提升0.69个百分点,期间费用率为17.83%,较18年下降0.79个百分点(主要系销售费用和财务费用的下降)。20年一季度公司亏损在预期之内,因为公司地处疫情震中武汉,开工时间以及订单交付均受到一定阻力。同时,公司交易性金融资产价值波动较大,持有的锐科激光公允价值变动损益为-3126万元,但公司实现扣非后归母净利润1238.30万,仍维持盈利。公司现金流充裕,在19年做了充分的原材料战略储备,同时在疫情期间全面调动公司各子公司资源保障物流畅通,大客户订单未受到影响,最大程度降低了疫情对公司经营带来的不利影响。 公司三大核心业务稳步推进,光通信19年下半年增势迅猛:公司核心业务主要为激光加工设备业务、光电器件和敏感元器件,三大业务19年合计占营收比约为90%。 (1)激光加工设备业务19年实现营收17.23亿元,同比下滑3.08%,业务毛利率为35.33%,同比减少2.73个pct。其中,智能装备事业群营收8.17亿元;激光精密事业群营收8.03亿元。智能装备事业群针对重点产品规模化生产,包括高功率激光切割系列、数控等离子切割系列等,毛利净利润均有所提升。由于汽车市场在19年的低迷,公司还继续深挖了新能源汽车市场焊装线需求,与上海通用、本田中国、东风本田等国际知名汽车公司达成合作。激光精密事业群受3C消费电子行业周期性下滑、贸易摩擦等因素影响,需求呈下降趋势,造成规模效应减弱,毛利率下行。但随着2020年5G终端新机的需求放量,公司面向无线充、5G滤波器、5G天线等细分行业推出的高加工效率行业专机有望迎来增长。 (2)光电器件业务19年实现营收21.82亿元,增速为0.57%,毛利率为14.6%,同比增加5.98个pct,为拉动公司毛利率水平的主要业务。虽然上半年该业务受中美贸易战事件负面影响放缓,但下半年业务收入恢复增长(H2同比增22.26%)。公司25G前传光模块产品已成功导入全球四大设备商,与大客户关系稳定,蝉联华为“全球金牌供应商奖”、中兴“最佳综合绩效奖”(均为光器件类唯一)。 (3)敏感元器件业务实现营收10.06亿,同比大幅增长17.18%(2018年为7.22%),毛利率为23.07%,下降2.21pct。公司持续巩固传统家电和汽车领域优势,在家电领域,实现国际四巨头全覆盖,国际销售同比增54%,同时拿下国家电网智能电表项目。在汽车领域,公司聚焦新能源汽车市场,温度传感器进入法雷奥、CK全球体系;平台化水加热系统在东风日产、通用五菱等项目上完成批量生产。 复工复产加大产能,光器件业务增长动能强劲:公司自3月11日起复工,2020年4月初生产经营已全面恢复正常。2020年运营商5G无线设备大规模招标集采落地,如中移动的371亿5G无线主设备二期招标和电联的5GSA无线主设备集采,光模块订单因为属于主设备上游器件,所以订单有明显的前置,目前公司光模块订单已较去年同期有大幅增长,4月份初步估算5G光模块出货量近70万只/月,去年同期为40-50万只/月。公司已于3月20日开始提升,快速扩大光模块产能,以满足订单需求。2020年,三大运营商5G基站合计的年度目标为至少60万个(移动30万,电联26万以及其他新增和自建),预计光模块的需求量全年会快速拉升。公司在围绕5G前传、中传和回传建设需求,重点布局25G前传和100G/400G中回传光模块,是华为和中信的核心光模块供应商。数通市场方面,通过技术攻关100G双速率产品已经在海外批量发货,400G系列产品开始小批量试产。新基建政策加码,5G基站的加速建设,以及数据中心的重要性凸显(例如阿里公布未来三年2000亿的数据中心投资规划),都将提振光模块需求。公司作为华为和中兴的核心供应商,预计光器件业务会在今年迎来高增长。 首次给予公司“增持”投资评级:公司虽处于疫情震中,一季度业绩会对全年业绩造成一定程度拖累,但公司的产能和订单量已在复工后快速增长。公司在光模块和激光加工设备的市占率都较高,结合目前5G新基建政策的加码,首次给予公司“增持”投资评级。预测公司20-22年净利润为5.9亿元、7.5亿元和8.8亿元,EPS为0.58元、0.74元和0.87元,对应P/E为34.2X,26.9X和22.8X.风险提示:宏观经济风险;导致的成本上升风险;市场竞争风险。