中国石化是中国规模最大的石油开采及炼化企业之一，在布局了上游油气资产同时，还具有大体量的炼能以及完善的成品油及天然气销售网络，是国内上下游及终端销售一体化的大型石油化工企业。 投资逻辑中国石化具备全球竞争力，尤其是在石化行业周期底部仍能维持一定的净利率，考虑到全球发达国家炼能出清，成品油裂解价差维持相对高位，使得中国石化投资价值得到提升，重点关注：1、公司完善的成品油终端零售网络促使公司业绩持续维持稳健状态。国内成品油批零价差持续维持较为稳健的状态，其中柴油批零价差中枢维持在1000 元/吨，汽油批零价差中枢维持在400 元/吨，较为稳健的批零价差促使公司2006 年至今成品油销售板块业务业绩毛利率维持6-9%，炼油及营销事业部占总业务毛利的79%左右；2、全球原油供需偏紧以及海外炼能出清带来业绩弹性。在全球“双碳”政策推动下，全球原油供需持续偏紧，受益于中国能源安全需求，公司上游资产开采资本开支及产量维持稳定，与此同时，海外炼能近年来持续出清，而成品油供应边际增量有限，促使柴汽油海外裂解价差以及成品油批发及出口价差呈走阔趋势，伴随需求回暖，油价的上涨以及成品油海外价格的走高，有望获得业绩弹性。 3、高股息赋予资产强防御属性。通过对公司股利支付率和股息率的回溯，公司股利支付率2016 年以来持续维持65%以上，受益于业绩的稳定性，公司A 股股息率中枢维持在约9%左右，伴随全球原油价格中枢进入高位震荡格局，公司股息率有望维持，在悲观/中性/乐观不同油价情景假设下，公司A 股股息率有望维持7-10%，稳健股利回报赋予资产强防御属性。 盈利预测、估值和评级我们看好原油价格中枢长期维持高位以及公司稳定生产带来的业绩弹性，在中性油价假设下，2022-2024 年原油价格分别为100/90/90美元/桶，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为693.7 亿元/705.7 亿元/717.5 亿元，对应EPS 为0.57 元/0.58 元/0.59 元，对应PE 为7.76X/7.63X/7.51X，考虑到公司股息率水平较高，参考中国石油、中国海油、长江电力和宁沪高速市盈率水平，给予2022 年10 倍市盈率，参考2022 年EPS 约为0.57 元，目标价5.74 元，给予公司“买入”评级。 风险提示1.油价单向大幅波动；2.成品油价格放开风险；3.疫情反复扰乱终端产品销售及运输；4.行业景气度下行；5.境外业务经营风险；6.意外事故风险；7.汇率风险。

业绩简评2022年 10月 30日晚，公司披露 2022年三季报。公司 1~9月实现营收412.7亿元，同比+2%；归母净利润 189.4亿元，同比-3.2%，其中 3Q22实现营收 158.8亿元，同比-22.7%；归母净利润 76.5亿元，同比-30.3%。 经营分析Q3业绩暂受来水偏枯影响。进入 Q3以来长江来水极端偏枯，公司 Q3总发电量 534亿千瓦时，较上年同期减少 34.2%。其中，溪洛渡水库来水总量422.7亿立方米，较上年同期偏枯 20.5%；三峡水库来水总量约 1006.8亿立方米，较上年同期偏枯 54.4%。由于 1H22来水情况较好，1~9月总发电量 1485.3亿千瓦时，总体较上年同期减少 2.6%。 乌白注入叠加“六库联调”，打开水电增量空间。当前乌白资产注入的进展顺利，假设乌/白年均发电量 389.1/624.43亿千瓦时，基于往年上网均价0.266元/千瓦时，净利率 47.2%测算，在资产注入后利润有望增厚 110.4亿元；实现“六库联调”后将进一步提升效率，预计年新增发电 100亿千瓦时，同时有助于平抑气候因素带来的出力波动。 抽水蓄能获新核准，加码新能源提供成长新动力。公司于 10月 20日收到甘肃发改委下发的关于张掖抽水蓄能电站项目核准的批复，项目总装机规模140万千瓦，建成后将承担甘肃电网调峰填谷等辅助服务。当前抽蓄“新两部制电价”政策已明确了合理收益率，项目将在远期为公司带来稳定的增量回报。此外，公司持续推进新能源拓展。在去年 11月联合母公司成立长电云能、着眼金沙江下游水风光一体化大基地建设后，于今年 9月参股设立内蒙古三峡陆上新能源投资有限公司（出资 33亿元对应持股 33%），着眼内蒙地区的新能源开发。 投资建议暂不将乌白资产注入对公司业绩影响纳入盈利预测，预计 22~24年归母净利润分别为 268.6/301.5/322.1亿元，对应 EPS 为 1.18/1.33/1.42元，对应PE 为 17/15/14倍，维持公司“买入”评级。 风险提示长江来水不及预期风险、电价不及预期风险、新业务拓展不及预期风险等。

业绩简评 桐昆股份 10月 28日披露三季报数据，公司前三季度实现营业收入 472亿元，同比减少 6.3%，实现扣非净利润 18.8亿元，同比减少 69.6%； 2022年单三季度公司实现营收 173.4亿元，同比减少 14.0%，实现扣非归母净利润-3.8亿元，同比减少 118.7%。 经营分析 原油单边下跌，库存损失拖累业绩： 桐昆股份自有 PTA-聚酯产业链产品价格变化与原油价格变化直接联动，与此同时，原油也是公司重要参股公司浙石化重要原料，原油价格的波动对公司投资收益也具有显著影响。三季度布伦特原油从 117美元/桶下滑至 91美元/桶，下跌幅度达 23%，从而促使较高库存损益且公司投资收益单三季度为 0.73亿元，折合浙石化单三季度利润约 3.65亿元，同比减少 94.3%。原油单边下跌促使库存损失拖累业绩。 终端需求不旺导致持续累库： 受夏季高温及限电等因素影响，下游织机负荷率持续维持较低水平，终端需求持续疲软，从而造成涤纶长丝主要品种行业平均库存天数相较于年初及去年同期水平持续维持高位，三季度涤纶长丝POY 行业平均库存天数基本维持在 30天。 终端需求不旺导致产品持续累库叠加原油持续单边下跌带动库存跌价，桐昆股份三季度业绩持续承压。 浙石化及自建项目持续推进，未来成长确定性较强： 公司参股浙石化持续推进 140万吨/年乙烯及下游化工装臵项目、高性能树脂项目、高端新材料项目等大体量下游炼化深加工项目，高端炼化产能扩大有望增加公司投资收益增长， 或弱化业绩周期性并增加成长确定性。 同时，积极布局聚酯产业链上游 PTA/MEG 及下游差异化长丝及聚纺一体化项目，业绩成长确定性较强。 投资建议 浙石化项目后续释放业绩支撑，成本上涨叠加终端需求不景气，公司业绩承压，我们下调了 2022-2024年盈利预测，下调幅度为 49%/44%/21%，预计公司 22-24年净利为 28/45/80亿元，对应 EPS1.17/1.87/3.33元，对应 PE为 10.7X/6.7X/3.8X，维持”买入”评级。 风险提示 1.油价单向大幅波动风险； 2.终端需求持续恶化； 3.地缘政治风险； 4.项目建设进度不及预期； 5.美元汇率大幅波动风险； 6.其他不可抗力影响；

业绩简评10月 27日晚间，公司发布 2022年三季报，今年 1~9月实现营收 527亿元，同比+13.5%；归母净利润 80.3亿元，同比+20.3%。其中 Q3单季营收181.3亿元，同比+10.8%；归母净利润 25.9亿元，同比+26.9%。（以上 21年数据均因会计准则调整有所上调），业绩符合预期。 经营分析电量扩大带来营收增长。公司 3Q22总发电量 517.3亿千瓦时，较上年同期增长 5.6%。其中核电发电量 481.4亿千瓦时，同比+4%。电量增长主因装机规模扩大：1H22新增福清 6号机组，Q3秦山二核 2号机组容量由 65万千瓦变更为 67万千瓦，3、4号机组容量由 66万千瓦变更为 67万千瓦，至Q3末公司控股在运核电装机容量增加至 2375万千瓦。 市场化电价上浮、电量结构调整带来毛利率同比提升。3Q22公司综合毛利率 49.1%，同比+6.9pct，环比-0.7pct。受益于市场电量占比提升、今年售电价格同比上涨，新能源电量扩大也对盈利能力提升有所助益。 新能源拓展稳步推进。3Q22新能源电量 35.9亿千瓦时，较上年同期增长33.3%。截至 Q3末风、光在运装机合计 1024.5万千瓦，今年 1~9月合计新增 137.2万千瓦（统计口径变更为全容量，实际增量预计高于该值），在建规模 351.4万千瓦。由于公司年初招标已基本锁定量、价，组件价格上涨影响有限，预计全年同口径下仍可实现新增装机 400万千瓦以上。 年内新核准 10台核电机组超预期，公司获批 4台，助力长期业绩增长。公司分别于今年 4月和 9月获批三门电站（3#、4#)、漳州电站（3#、4#）共4台机组，涉及装机 492.2万千瓦，其中三门项目已开建。 投资建议预计公司 2022-2024年实现归母净利润 106.5/119.8/129.9亿元，EPS 分别为 0.56/0.63/0.69元，对应 PE 分别为 10倍、9倍和 8倍，维持“买入”评级。 风险提示核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。

业绩简评新凤鸣于 10月 27日发布三季报，公司 2022年前三季度实现营收 379.4亿元，同比 2021年同期增长 3.76%，实现扣非净利润 1.78亿元，同比减少90.4%；单三季度实现营收 142.3亿元，同比增长 10.4%，单季度扣非归母净利润-2亿元，同比减少 136%。 经营分析原油持续单边下跌，库存损失拖累业绩： 2022年三季度布伦特原油从 6月平均 117.5美元/桶下跌至 9月平均 90.57美元/桶，而原油是 PTA-聚酯-长丝产业链的直接上游，布伦特原油的持续单边下跌带动终端产品持续跌价，库存损失持续拖累业绩。 下游需求不振导致持续累库：与此同时，受夏季高温及限电等因素影响，下游织机活跃度持续维持历史低位，从而导致长丝库存天数持续增长，参考行业数据涤纶长丝库存天数在三季度持续维持 30天左右，远高于去年同期及年初水平。原油价格持续单边下跌带动产业链产品价格持续下挫，终端需求不景气促使终端产品库存天数持续维持高位，累库叠加库存跌价导致库存损失拖累新凤鸣三季度业绩。 产能建设持续推进，聚焦主营看好公司成长性：公司积极布局上游 PTA 产能，400万吨新增 PTA 产能预计于 24-25年达产，总产能将达到 900万吨，可基本实现聚酯原材料自给，提升公司盈利韧性。年产 270万吨聚酯新材料一体化项目也将在 23-26年陆续达产。当前终端景气度略有好转且公司持续聚焦 PTA-聚酯产业链，伴随新建产能逐步释放看好公司未来成长性。 投资建议在全球能源供需偏紧情景下，上游原油价格中枢有望维持高位，涤纶长丝毛利或持续承压。我们下调了公司 2022年盈利预测,相比前值下调了 44%。预计公司 2022-2024年净利润为 4.8/10.5/12.1亿元，对应 EPS 分别为 0.31元/0.69元/0.79元，对应 PE 为 27.8X/12.7X/11.0X，维持 “买入”评级。 风险提示1.原材料价格波动风险; 2.疫情反复影响公司产销量以及终端需求不及预期; 3.项目进度不及预期; 4.美元汇率波动风险; 5.其他不可抗力影响.

荣盛石化10 月25 日披露三季度业绩，公司2022 年前三季度实现营收2251.2 亿元，同比去年增长74.03%，实现归母净利54.5 亿元，同比去年减少46.15%，2022 年Q3 单季度实现归母净利润0.84 亿元，同比减少97.64%。 经营分析 油价单边下跌导致存货跌价，业绩大幅承压： 2022 年Q3 出现油价持续单边下跌趋势，布伦特原油价格从6 月平均117 美元/桶下跌至9 月平均91 美元/桶，下跌幅度约为23%，而炼化一体化实际生产过程中原材料存在一定的周转周期，原油的持续单边下跌造成较高库存损失，业绩短期承压。 美元持续走强，汇兑损失大幅增加：美元持续走强对公司业绩带来较为显著的汇兑损失，我们判断公司持有一定规模的美元负债是导致汇兑损失的主要贡献因素之一，荣盛石化3 季度财务费用即汇兑损失大幅拖累业绩，参考公司三季报及半年报数据，2022 年1-9 月财务费用达38.6 亿元，相比去年同期增长31.21%。 持续推进炼化深加工项目提升产品附加值，未来成长确定性较强：公司持续推进140 万吨/年乙烯及下游化工装臵项目、高性能树脂项目、高端新材料项目等大体量下游炼化深加工项目，项目配套新增70 万吨/年EVA、35 万吨/年α-烯烃、40 万吨/年POE 及160 万吨/年ABS 等新重点新材料产能，有望逐步提升终端产品附加值，高端炼化产能扩大有望推动业绩周期性弱化及成长确定性。 投资建议 浙石化持续加码深加工高端产品，公司业绩成长确定性较强，但美元持续走强及原油波动较大或持续带来汇兑损失和库存损失，公司业绩或短期承压，我们下调了2022-2024 年公司业绩，下调幅度为27%/34%/34%。我们预计2022-2024 年净利85 亿元/120 亿元/152 亿元，对应EPS 0.84 元/1.19 元/1.50 元，对应PE 为12.76X/9.00X/7.14X，维持”买入”评级。 风险提示 1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响；

10月25日晚间，公司发布2022年三季报，22年1~9月合计实现营收1839.5亿元，同比+27%；归母净利润-39.4亿元，同比-477%。其中3Q22实现营收670.8亿元，同比+34%；归母净利润-9.3亿元，去年同期为-34.99亿元（以上21年数据均因会计准则调整有所上调）。盈利同、环比改善但尚未扭亏。 经营分析Q3火电电量同比转正，绿电电量随装机扩大。公司3Q22总发电量1236亿千瓦时，较上年同期增长6.9%。（1）火电：Q3发电量1156亿千瓦时，同比+5.1%，环比+46.2%。火电发电量增长主因夏季极端高温带来用电需求增长，叠加同期水电出力不足、火电承担托底保供作用（Q3云南省内煤电机组电量同比+128.2%）。（2）绿电：Q3风电、光伏分别完成发电量59、18亿千瓦时，分别同比+37.9%、82.2%，电量增长主因装机、并网规模扩大；其中，风电发电量增速较低主因2022年风资源不及去年同期。 电价上涨预期充分兑现，成本环比改善效果已现。需求旺盛叠加市场化电量占比提升的背景下（22年1~9月该比例提至88.8%，同比+28.8pct，较1H22提升1.03pct），公司22年1~9月平均上网结算电价507.01元/MWh，同比+21.3%，较1H22上涨1.32元/MWh，驱动营收增速进一步扩大。在Q3火电电量扩大背景下，归母净利润环比2Q22减亏11.2亿元，可见内贸煤100%长协与进口煤应急保障合同的实际执行情况良好，成本端有所改善。 投资建议预计公司于2022-2024年实现归母净利润-3.4/96.8/125.9亿元，对应EPS分别为-0.02/0.62/0.80元，对应PE分别为-378倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。 风险提示绿电装机不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价上涨不及预期风险等。

中国海油于2022 年10 月16 日发布前三季度业绩预增公告，预计2022 年1-9 月归母净利约为1078 亿元-1098 亿元，相比去年1-9 月归母净利同比增长104%到108%，预计Q3 实现归母净利359 亿元-379 亿元，业绩符合预期。 经营分析高油价推动业绩维持高位：由于全球原油消费恢复及供应边际增量有限，全球原油价格在1-9 月持续维持较高水平，其中布伦特原油1-9 月季度平均期货结算价分别为97.9 美元/桶、112 美元/桶和97.7 美元/桶，相较于去年同期分别增长了60%/62%/33%，原油价格的上涨及持续维持高位推动中国海油业绩相较于去年同期大幅增长。 供应大幅减少或推动原油价格维持高位：虽然由于市场对于原油消费需求的悲观预期，当前原油价格相较于前三季度略有回落，但由于OPEC+的高油价诉求、大规模战略库存释储周期结束以及地缘政治持续紧张等因素，预计全球原油供应在11 月-12 月合计减少约387 万桶/天原油供应，全球原油供应或大幅减少，全球原油价格或持续维持高位。 投资建议我们看好 “双碳”政策下全球原油中长期持续维持供需偏紧，原油价格或维持相对高位，从而推动公司业绩持续维持景气状态。因此，我们维持中国海油2022-2024 年盈利预测为1359 亿元/1362 亿元/1378 亿元，对应2022-2024 年EPS 为2.85 元/2.86 元/2.89 元，对应市盈率为6.20X/6.18X/6.11X，维持“买入”评级。 风险提示1.油气田投产进度不及预期；2.原油供需受到异常扰动；3.三方数据误差影响；4.能源政策及制裁对企业经营的影响；5.限售股解禁风险；6.汇率风险

投资逻辑： 尖峰保供，与绿电联营，火电仍大有可为。1）基于 22M7约 13亿千瓦的负荷水平（已剔除限电影响）及 5%的年用电增速，预计 25年全国尖峰负荷达15亿千瓦。为避免限电频发、维持电力平衡，对应煤电装机缺口 2.8亿千瓦（已考虑核电装机约 0.7亿千瓦），相比“十四五”规划 1.5~2亿千瓦或有超预期空间。2）火电作为可控程度较高的电源类型，利用上/下备用可平抑绿电出力波动；帮助绿电在现货市场取得优价使其调节能力可变现。公司作为火电龙头，有望成为火电装机主力，我们预计 22~24年新增煤电装机分别为 140/355/571万千瓦。 煤价、市场化电价两方面利好短期利润修复，容量电价将长期支持火电转型。1）内贸煤 100%长协+进口煤应急保障合同签订是保供政策的实质性落地，支持煤价下行。中性假设下预计公司全年入炉标煤单价 1103元/吨，相较 1H22下降 12.8%；2）“1439号文”放宽电价浮动区间至 20%、向高耗能企业及现货市场交易可进一步充分反映电力供需紧张关系，预计公司全年市场化电价与 1H22持平，自基准价顶格上浮 20%至 0.487元/KWh；3）在转型调节电源、利用小时数下降的背景下，展望容量电价“以价补量”，可补偿电量损失对业绩影响。测算不同燃料成本假设下所需支付的对价约为0.13~0.17元/KWh。 公司转型绿电目标明确。“十四五”末公司绿电装机规划目标 54GW，属“五大”下属上市平台中较高水平。当前风光合计装机 16.9GW，22~24年预计分别新增 8/9.3/13.6GW。公司采取风光并进的转型战略，积极抢占海风资源（1H22占比已升至 25.3%），使其风电盈利水平行业领先（21年风电毛利率达 61.5%）。 投资建议与估值： 全年有望扭亏为盈，明后年火电扭亏+新能源贡献增量，预计 22~24年公司实现营收 2338.4/2342.7/2429.8亿元，实现归母净利润 27.5/106.3/133.8亿元，对应 EPS 为 0.18/0.68/0.85元。给予公司 23年 PE 16倍，目标价10.84元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 火电装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价上升空间不及预期风险等。

8月 30日，国投电力发布中报，2022H1公司实现营业收入 226.9亿元，同比增加 17.6%，实现归母净利润 23.5亿元，同比增加 0.3%，扣非后归母净利润 22.8亿元，同比增加 3.2%。2022Q2实现营业收入 116.5亿元，同比增加15.3%，实现归母净利润 12.1亿元，同比增加 16.8%。 经营分析水电量价齐升，火电业绩仍承压。2022H1公司业绩增长主因：1）两杨投产+来水偏丰+市场电价上浮，水电量价齐升。水电上网电量 426.8亿千瓦时，同比增加 25.5%；平均上网电价 0.285元/千瓦时，同比增加 3.2%。2）锦官送苏电价确定，带来利润弹性超 15%。锦官电源组发电量占比近 62%，总装机 1080万千瓦中约 60%外送江苏。今年 8月 1日起，送苏价格确定为基准价 0.319元/KWh 加浮动价，较锦官 21全年均价上浮约 14.8%。假设其全年上网电量 550亿千瓦时，对应利润可增厚 1062.1亿元。3）煤价仍高企但较高位回落，火电大幅减亏。22Q1/22Q2公司毛利率分别为 35.5%、38.7%，环比持续回升。考虑到煤炭保供稳价政策执行力度较强，预计下半年煤价将下行，公司盈利能力有望继续修复。 两河口中游龙头价值初显，建设“风光水一体化”基地盘活水电调节能力。两河口、锦一、二滩分别有多年、年度、季度调节能力，可发挥协同效应。考虑到四川枯、汛期电价较平水期分别上浮 24.5%、下浮 24%，“汛蓄枯发”将显著提升盈利能力。此外，为盘活存量水电资源，四川规划建设可再生能源综合开发基地。公司获取项目有一定优势，风光装机有望加速增长；于两河口“水光互补”的百万千瓦级柯拉光伏电站已于 7月开工。 投资建议预 计 公司 2022-2024年 实现 净利 润 55.0/66.1/71.4亿元 ， EPS 分别 为0.74/0.89/0.96元，对应 PE 为 14/12/11，维持“买入”评级。 风险提示来水偏枯，煤价高企，用电需求疲软，新能源平价上网，电价涨幅不及预期风险等。

2022 年8 月30 日晚，长江电力披露2022 年半年度报告。公司2022H1 营收253.9 亿元，同比+27.6%；归母净利润112.9 亿元，同比+31.6%，2022Q2 营收156.5 亿元，同比+41.9%；归母净利润81.5 亿元，同比+42.7%。 经营分析 2022H1 长江来水高增，带来业绩增长。22H1 公司水电上网电量为950.2 亿千瓦时，同比+33.3%，其中Q2 上网电量为610.1 亿千瓦时，同比+53.5%。 来水大增导致长江上游溪洛渡/ 三峡水库来水总量较去年同比+74.4%/+27.8%。2022H1 四川省内用电/外送电需求分别同比+6.5%/142.4%，水电消纳较好。7 月起来水转枯，预计全年实现电量同比+12%。 乌白注入叠加“六库联调” ， 打开增量空间。假设乌/ 白年均发电量389.1/624.43 亿千瓦时，基于21 年水平上网均价0.266 元/千瓦时，净利率47.2%测算，在资产注入后利润有望增厚110.4 亿元，利润弹性近42.0%；实现“六库联调”后将进一步提升效率，预计年新增发电100 亿千瓦时，考虑联合调度后的利润弹性预计达46.2%。 投资建议 暂不将乌白资产注入对公司业绩影响纳入盈利预测，预计 22~24 年归母净利润分别为306.6/315.6/325.9 亿元，对应 EPS 为 1.35/1.39/1.43 元，对应PE 为17/16/16 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 长江2022H2 来水不及预期风险、电价不及预期风险等。

公司于8 月24 日晚间发布2022 年中报，2022H1 营收366.2 亿元（同比-0.7%），归母净利润59.0 亿元（同比+7.4%）。其中，Q2 营收194.4 亿元（同比-1.4%）；归母净利润30.5 亿元（同比-2.3%）。业绩符合预期。 经营分析 2022H1 电力销售收入小幅下滑，系机组维修导致上网电量减少。公司2022H1 售电收入为278.0 亿元（同比-0.6%）、在运核电机组上网电量为928.4 亿千瓦时（同比-2.5%），其中岭澳电站同比-16.9%，宁德电站同比-11.4%，防城港电站同比-12.3%，主因上述电站换料大修，其中岭澳电站开展十年大修；台山电站同比-35.47%，但经过持续一年的检修后，已于8 月重新并网。盈利指标方面2022H1 毛利率同比+7.9%，净利率同比+2.8%，主因市场电价上升。 2022H2 上网电量及电力市场化比例有望提升。电量方面：台山1 号机组装机容量175 万千瓦，占公司核电总装机的6.2%，当前重新并网；防城港3 号机组于6 月5 日完成热态功能试验，下半年有望并网，红沿河6 号机组于6月23 日投入商业运营，预计2022H2 上网电量将有显著提升；电价方面：市场化交易电量的平均含税电价为0.4009 元/千瓦时（同比+13.5%），2022H1市场化交易电量占比进一步升至55%（同比+17.1pct）。广东省今年有10 台机组进入市场交易，福建、广西机组全部参与市场化，辽宁机组市场化比例超70%，市场交易比例逐步提高。 拓展核能配储，支持核电业务。公司与汇宁时代合作投资1.3GW/2.6GWh 电化学储能项目，总投资约60 亿元，有利于提升核电机组运行稳定性、稳定核电交易价格。 投资建议 预计公司 2022-2024 年实现归母净利润108.3/122.1/132.7 亿元，EPS 分别为0.21/0.24/0.26 元，对应 PE 分别为13 倍、11 倍和10 倍，维持“增持”评级。 风险提示 核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。

8月25日晚间，公司发布2022年中报，2022H1实现营收345.7亿元，同比+14.9%；归母净利润54.4亿元，同比+17.4%。其中2022Q2实现营收174.7亿元，同比+9.0%；归母净利润25.6亿元，同比-4.8%。业绩符合预期。 经营分析n2022H1核电量价齐升。量：公司2022H1核电实现上网电量830.7亿千瓦时，同比+7.3%。（1）秦山、三门、海南机组上半年大修同比减少。（2）田湾6号机组21H2并网，今年上半年贡献增量，江苏核电22H1发电量同比+13.1%；福清6号机组年初投产，带来福建核电22H1发电量同比+3.4%。 价：从披露的核电子公司上半年营收312.2亿元推算，受益于市场化电量的价格上涨，22H1核电上网电价约为0.42元/KWh，相比21全年水平增幅达6.1%，量价齐升逻辑明确。体现在盈利指标上：22H1实现毛利率50.6%，同比+4.4pct；实现净利率28.5%，同比+2.1pct。在电力供需紧张的大背景下，预计22H2能够维持较好的盈利水平。 n新能源发电业务高增长。2022H1子公司中核汇能实现营收30.9亿元，新能源实现上网电量64.1亿千瓦时，同比增长50.4%。目前公司新能源业务规模占比仍较小，考虑到公司“十四五”装机规模计划翻倍，主要增量在新能源，预计22~24年分别新增装机496.5/691.9/622.7万千瓦，今年全年上网电量增速达57%。 投资建议n预计公司2022-2024年实现归母净利润104.7/118.9/129.5亿元，EPS分别为0.56/0.63/0.69元，对应PE分别为12倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示n核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。

中国海油8 月25 日发布中报，2022 年中期实现营业收入2023.55 亿元，同比增长84%；实现归母净利润为718.87 亿元，同比增长115.7%，半年度利润创历史新高。 经营分析 受益油价上涨带动，营收净利均创历史：2022 年上半年油价大幅上涨，布伦特原油期货上半年收盘价均价为 105 美元/桶，二季度达到112 美元/桶，接近历史最高水平。公司作为国内第二大油气生产商，盈利能力直接受益于油价上涨和产量增长，是典型的量价齐升。 增储上产取得成果，降本增效助推量价齐升：公司投资积极性高于行业整体，2021 年公司资本性支出已超过2019 年水平，根据公司指引，2022 年资本性支出将大概率保持增长。公司增储上产取得成果，产量增速高于行业水平，2022 年上半年油气净产量达到3.05 亿桶油当量，同比增长9.6%。根据公司产量指引，预计22-24 年公司油气总产量将保持5.58%-7.24%年复合增速。同时公司稳定控制油气开发成本，在国际油价和气价大幅上涨和通胀持续高企的背景下，桶油当量实现成本多年保持在30 美元/桶左右水平，单位桶油当量价差持续扩大，助力实现“量价齐升”。 原油中长期供应边际增量有限，油价有望长期维持高位：通过对主要油企和主要产油国数据梳理，原油供应商新增勘探意愿有限，2021 年新增勘探储量为近75 年最低值。新增资本开支主要集中于现有资产的开发，着眼中长期产能的勘探类资本开支在总资本开支占比持续下滑，且现有资产资源品位也在持续下滑，从而导致原油供应边际增量远低于资本开支增幅，原油中长期供应端边际增量有限。 投资建议 我们预期原油价格中长期有望维持相对高位，中国海油2022-2024 年盈利预测为1353 亿元/1361 亿元/1378 亿元，对应2022-2024 年EPS 为2.84 元/2.86 元/2.89 元，对应市盈率为6.22X/6.19X/6.11X，维持“买入”评级。 风险提示 1.油气田投产进度不及预期；2.原油供需受到异常扰动；3.三方数据误差影响；4.能源政策及制裁对企业经营的影响；5.限售股解禁风险；6.汇率风险

万盛股份于2022/8/22 发布中报，公司2022 年H1 实现归母净利润2.39 亿元，同比下降44.25%。22Q2 实现归母净利1.11 亿元，环比下降13.3%。 经营分析磷系阻燃剂短期承压，长期发展值得期待： 2022 年Q2，公司主要终端产品阻燃剂或受疫情影响，下游终端需求较弱，售价环比下降11.18%。2022年上半年公司磷系阻燃剂产销量分别为5.24/5.02 万吨，较去年同期分别下降1.54/1.42 万吨。阻燃剂产销及毛利率或为利润收窄主因。中长期而言，伴随疫情后需求逐渐恢复，全球对阻燃法规的严格实施以及环保要求的不断提高将持续带动磷系阻燃剂下游市场规模扩张，磷系阻燃剂长期发展值得期待。 深耕加码主营业务,持续扩大产业链布局。公司山东项目规划31.93 万吨功能性新材料的产能，其中磷系聚氨酯阻燃剂产能7 万吨，磷系工程塑料阻燃剂5 万吨（均为BDP）。项目建设期18 个月，预计2023 年上半年建成投产。与此同时，公司布局福建中州项目，进军锂离子电解液添加剂和导电新材料，有望进一步丰富公司终端产业链布局。 新材料项目陆续试产，持续拓宽产品矩阵：公司8 月9 日公告，6 月收购的全资子公司山东汉峰新材料公司年产17.5 万吨新材料项目中部分产线已正式进入试生产阶段，新项目涉及三氯氧磷、三氯化磷和五氯化磷等产品在完善公司产品一体化的同时切入新能源重要产品的上游原料，为公司拓宽产品矩阵，增加产品间协同并持续提升综合竞争力。 投资建议公司产销节奏以及终端消费景气度受疫情影响叠加原料端成本上涨，业绩或承压， 我们下调公司2022-2024 年盈利预测， 下调幅度分别为15%/17%/12%。我们预计公司2022-2024 年净利润为5.2 亿元/6.3 亿元/8.1亿元，对应2022-2024 年 EPS 分别为0.88 元/1.07 元/1.37 元，对应PE 倍数2022-2024 年分别为19.27X/15.95X/12.42X，维持“买入”评级。 风险提示1.全球新能源汽车增长不及预期2.疫情反复对终端消费节奏及运输产生负面影响3.项目审批及建设进度不及预期4.能耗双控对开工率影响.