业绩简评恒力石化于 2022年 8月 15日发布半年度财务报告，恒力石化 2022年上半年实现营业收入 1191.55亿元，同比 2021年增长 13.94%，实现归母净利润80.27亿元，同比下降 7.13%，净利同比下滑幅度小于市场预期。 经营分析高油价低景气持续验证盈利能力。参考公司半年度经营数据，2022年 1-6月煤炭 /原油 /PX 采购价格分别为 969/4529/7387元 /吨，同比分别增长41.5%/58.6%/39.8%，而 2022年 1-6月产品加权平均销售价格为 5967元/吨，同比 2021年增长 37.9%，终端产品加权销售价格涨幅低于原料端涨幅，导致价差接近 2020年疫情爆发年份的底部区域。在原料端价格上涨压缩环节间利润情景下，恒力石化 2022年 H1实现归母净利 80.27亿元，同比 2021年微降 7.13%，公司持续验证一体化龙头企业景气低位盈利能力。 新材料和深加工项目持续推进，完善产业链布局：在保持现有产业优势的基础上，公司通过不断延链、补链、强链，优化产品结构，提高产品质量，积极推进产销联动。稳步推进 160万吨/年高性能树脂及新材料项目、 260万吨/年功能性聚酯工程、 30万吨/年己二酸化工新材料配套项目及 16亿平锂电膈膜项目等在建项目的工程建设，保证项目进展顺利，为公司可持续高质量发展提供有力保障。 投资建议恒力石化 2022上半年业绩持续验证一体化龙头企业景气低位盈利能力，我们上调 2022年盈利预测，上调幅度为 8%， 恒力石化 2022-2024年盈利预测为 128亿元/162亿元/251亿元，对应 2022-2024年 EPS 为 1.82元/2.30元/3.56元，对应市盈率为 11.36X/9.00X/5.81X，维持“买入”评级。 风险提示1.油价单向大幅波动风险； 2.疫情反复扰乱终端销售及运输节奏；3.终端需求严重恶化； 4.地缘政治风险； 5.项目建设进度不及预期； 6.美元汇率大幅波动风险； 7.其他不可抗力影响

量：行业发展进入政策加持期，公司是国内“双寡头”之一，核电主业稳步增长。22年预计同比新增“一台半”机组的发电量。在“双碳”目标、新型电力系统建设目标提出后，核电因其清洁、高效的优势，地位得到加强。当前“十四五”年新增核准 6~8台机组成为共识，今年全行业预计新投产 3台机组（367万千瓦）。截至 21年末，公司在运机组 24台（总装机容量 2255万千瓦），今年增量来源于 22Q1并网的福清 6号机组（116.1万千瓦，贡献全年发电量），以及 21H2并网的田湾 6号机组（111.8万千瓦，去年贡献半年电量，今年可贡献全年电量），考虑大修后预计核电板块全年上网电量可同比增长约 7.3%，与上半年增速 7.28%持平。23年无新增装机、24年新增漳州一号机组（121.2万千瓦），预计 23~24年电量增速分别为 0.8%、2%。 价：煤电价格支撑+市场化电量提升，22年价格端受益、利润有望增厚。煤价高企抬升煤电价格，进而影响各类电源市场化电价。假设以 2021年实际上网电量、市场化电价为基础测算，电价平均上涨 5%、10%、15%，则公司核 电 业 务 全 年 或 可 增 厚 净 利 润 分 别 为 3/7.3/10亿 元 ， 净 利 润 同 比+3.7%/9.1%/12.5%。进一步，假设市场化电量分别提升 5%、10%、15%，则净利润可增厚至多 11.5亿元，净利润同比+14.4%（电价、电量均提升 15%假设下）。我们预计 22年平均上网电价增幅在 5%（对应度电上涨 0.02元）；23~24年电力供需偏紧，市场化电价会维持 22年水平。 新能源发展：“十四五”装机规模计划翻倍，主要增量在新能源，今年电量增速预计达 57%。到 2025年，公司规划运行的电力装机总容量为 5600万千瓦，对应新能源装机预计达 3000万千瓦。截至 21年末现有装机为 887.3万千瓦，预计 22~24年分别新增装机 496.5/691.9/622.7万千瓦。今年全年新能源电量增速有望达 57%，其中上半年增速为 50%，下半年进一步发力。作为大型电力央企中少有的，依托单一平台——中核汇能发展新能源，有望充分发挥资金、土地等集团资源优势。 投资建议与估值今年核电有望量价齐升、新能源装机带来业绩增量，预计 22~24年营收分别为 721.7/764.3/811.2亿元，归母净利润分别为 103.7/118.2/128.9亿元，对应EPS 为 0.55/0.63/0.68元。分部估值后给予公司 22年综合 PE 16倍，目标价8.61元；给予公司“买入”评级。 风险提示核安全事故引发政策变动风险；核电建设进度不及预期风险；电价不及预期风险；风光装机不及预期风险；近期限售股解禁风险

中国海油于2022年7月14日发布2022年中期业绩预增公告，预计2022年中期实现归母净利润705亿元-725亿元，同比增长112%-118%；实现扣非归母净利润698亿元-715亿元，同比增长115%-120%，半年度业绩创历史新高。 经营分析油价上涨直接增强公司盈利能力：：2022年上半年全球油价出现大幅上涨，1-6月布伦特原油期货（连续）收盘价均价约为105美元/桶，同比上涨约61%，接近历史最高水平。公司作为国内第二大油气生产商，营业收入主要来自自产油气的销售，盈利能力直接受益于油价上涨。 公司积极扩张，增储上产取得成效：公司投资积极性高于行业整体，2020年公司资本性支出仅降幅远低于行业整体水平，2021年公司资本性支出已超过2019年水平，根据公司资本性支出指引，2022年资本性支出将大概率保持增长。公司增储上产取得良好效果，公司产量增速高于行业水平，2021年达到5.73亿桶原油当量/年，同比增长约8.76%，根据公司产量指引，预计2022-2024年，公司油气总产量将保持5.58%-7.24%年复合增速，与海外油企的扩产积极性存在较大差异，助力实现“量价齐升”。 盈利调整我们看好中海油稳定成长确定性以及原油价格中枢持续维持高位带来的“量价齐升”，上调公司2022年盈利预测，上调幅度为8%。 投资建议中国海油2022-2024年盈利预测为1352.18亿元/1321.12亿元/1378.78亿元，对应2022-2024年EPS为2.84元/2.77元/2.89元，对应市盈率为5.70X/5.84X/5.60X，维持“买入”评级。 风险提示1.油气田投产进度不及预期；2.原油供需受到异常扰动；3.三方数据误差影响；4.能源政策及制裁对企业经营的影响；5.限售股解禁风险；6.汇率风险

我们认为：当前市场的重心集中在油价能否维持高位和中海油的估值能否提升，而忽视了中海油的储量，资源品位以及产量的三大稀缺优势才是中海油在过去中低油价下持续获取10+%净利率的保障，更是高油价下业绩弹性的根本来源。储量长期逆势增长，稀缺：全球油气新发现资源量创75年来最低，而中海油则逆势增长：从1900年统计至今共121年的数据情况来看，我们发现2021年全球新发现油气资源量创下自1946年来的最低值，且2012年后出现加速下滑（2012-2014平均油价超100美元），而我们通过卫星大数据对中海油全球600个油气资产的建模分析显示，中海油近10年来新发现资源量和证实储量均逆势大增，中海油在手资源稀缺性显著提升。 资源品位全球领先，稀缺：我们测算发现中海油的资产在成本端具备全球性的强竞争力：2011年至今11年来，中海油的净利率平均达到20.68%，其中有4年位于全球12家可比油气公司第一，且中海油还是这些公司里唯一负债率和作业成本持续下降但是储量和产量却持续增长的公司。我们需要特别提到的是，底层油气资产的资源品位是影响油气公司净利率的本质因素，而中海油毫不逊色海外油气龙头的管理水平则进一步将这一资源品位优势放大。产量持续逆势增长，稀缺：我们发现中海油的油气产量即使在2020年（疫情导致负油价）依旧保持逆势增长，而同期我们统计的行业30家龙头平均原油产量下滑5.38%，30家平均天然气产量下滑6.14%。我们判断：中海油的油气产量有望实现18-22年连续5年增长，根据我们的测算，中海油的IPO募投共7个油气项目可贡献新增原油权益产能约7200万桶/年和天然气产能约33.9亿/年，分别占中海油2021年原油和天然气总产量的16%和17%左右，可见中海油继续实现油气产量增长的确定性强。投资建议我们看好原油价格中枢持续上抬以及中海油稳定成长确定性带来的“量价齐升”。 预计2022-2024年公司净利润为1250亿元/1315亿元/1375亿元，对应EPS为2.65元/2.78元/2.91元，对应PE为5.8X/5.5X/5.3X，给予公司2022年净利润8倍PE，目标价21.20元，给予公司“买入”评级。风险提示1.油气田投产进度不及预期；2.原油供需受到异常扰动；3.三方数据误差影响；4.能源政策及制裁对企业经营的影响；5.限售股解禁风险；6.汇率风险

业绩简评公司于4月28日发布2021年度报告及2022年一季报。公司2021年实现营业收入436.82亿元，同比增加11.09%，实现归母净利润24.37亿元，同比减少55.82%，扣非后归母净利润21.71亿元，同比减少54.53%；2022Q1实现营业收入110.42亿元，同比增加20.1%，实现归母净利润10.38亿元，同比减少14.91%。 经营分析高煤价导致火电板块亏损，预计煤电调价后业绩修复：2021年公司营收同比增加而业绩下降，主要原因系：1）用电需求景气，电力业务量价齐涨。 控股机组上网电量1494.51亿千瓦时，同比增加3.47%，平均上网电价0.319元/千瓦时，同比增加5.98%。2）来水偏枯，水、火发电量同比分别减少0.22%、增加7.03%。动力煤价格高企，发电成本倒挂，火电子公司普遍亏损。受上述因素影响，公司毛利率为29.26%，同比下降15.61pcts。发改委调控电煤价格措施陆续落地，煤电上网电价上涨，动力煤价格回落，预计火电板块业绩将修复。2022Q1公司毛利率为35.47%，环比有所回升。 两河口、杨房沟水电站投产，清洁能源占比提升助力毛利优化：两杨水电站10台机组共计450万千瓦于22年3月投产完毕，风光新增装机容量40.1万千瓦，清洁能源装机占比67.2%，同比增加4.53pcts。电源结构优化有助于降低火电业绩的不确定性影响，发挥清洁能源发电边际成本低的优势，提升公司盈利能力。 投资建议预计公司2022-2024年分别实现归母净利润66.5/72.6/76.2亿元，EPS 分别为0.89/0.97/1.02元，对应PE 分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示来水偏枯，动力煤价格维持高位，用电需求不及预期，上网电价涨幅不及预期，新水电站建设成本超预期等。

新凤鸣2022年4月29日发布2022年一季报，2022Q1单季实现归母净利2.85亿元，同比下降42.75%，环比下降10.94%。 经营分析经营分析。涤纶长丝短期承压，龙头企业景气低点超额收益验证。2021Q4以来，由于上游核心原料原油及煤炭等能源大宗价格持续上涨，下游产品销售价格涨幅不及上游，环节间价差持续承压，PX-PTA以及PTA-长丝环节行业性的亏损状态屡次出现，产品综合景气度处于22%分位，新凤鸣2022年Q1在行业景气度持续下滑且接近底部的情境下单季度利润仍有2.85亿元，龙头企业景气低点超额收益验证。与此同时Q1销售或受春节影响，公司产销率约为80%，相比Q2-Q4略低。 产能建设持续推进，持续看好公司未来成长性。在产能规划方面，新凤鸣目前有近660万吨聚酯产能（600万吨长丝，60万吨短纤），2022年公司规划新增100万吨长丝和60万吨短纤产能，与此同时，公司积极布局上游PTA产能，打造PTA-涤纶长丝产业链，当前新凤鸣仍有大体量长丝产能处于建设过程中，伴随新建产能逐步释放，新凤鸣2022-2024年业绩有望持续增长。 投资建议投资建议由于在全球能源供需偏紧情景下，上游原油价格中枢有望持续上行，带动涤纶长丝原料成本持续增加，环节间价差或持续承压，但新凤鸣作为长丝龙头企业仍具有行业超额收益，在行业景气低点情形下，我们下调了公司2022-2023年盈利预测，我们预计公司2022-2024年净利润为12.02/12.47/14.2亿元，2022-2023年相比前值分别下调了67%和72%，对应EPS为0.79元/0.82元/0.93元，对应PE分别为11.8X/11.2X/10X，维持公司“买入”评级。 风险提示风险提示1.原材料价格波动风险;2.疫情反复影响公司产销量以及终端需求不及预期;3.项目进度不及预期;4.美元汇率波动风险;5.其他不可抗力影响。

业绩简评4月 28日，公司发布 2021年报及 2022年一季报。公司 2021年全年营收214.1亿元，同比+42.62%；归母净利润 13.5亿元，同比+2.46%。2022Q1营收 67.9亿元，同比+55.92%；归母净利润 2.3亿元，同比-21.04%。 经营分析管道燃气超额完成目标，加购低价 LPG。公司 2021年全年管道天然气销售收入为 109.6亿元，同比+33%；管道天然气销售量为 40.24亿立方米，同比+22.01%，主要系年末超额完成深圳城中村管道燃气目标，新增深圳工商业用户超过 1万户。LPG 方面，公司全年液化石油气批发销售收入为 25.6亿元，同比+70.53%，主要系公司在国际 LNG 现货市场价格大幅上涨的形势下及时调整策略，减少 LNG 采购并在 LPG 价格低位加大 LPG 进口采购量。 与多家公司签订长协，保证供应。全资子公司华安公司于 2021年 10月与碧辟中国签订 10年天然气采购合同，合同气量为 2023-2024年 22.5万吨/年，2025-2032年 30万吨；与中石油签订稳产期年供应量 40亿立方米的天然气采购协议，多份长期合同的签订保证上游天然气的来源稳定。 在光伏领域稳步前进，把握“双碳”机遇。2021年 8月公司收购全球第二大光伏胶膜公司斯威克，向光伏领域进发。2022Q1斯威克营业收入/净利润为13.50/0.90亿元，同比+92.35%/+43.90%，公司在中国光伏产业迅速增长阶段果断进入市场，大力发展清洁能源。 投资建议预计公司 2022-2024年实现归母净利润 17.9/20.2/23.0亿元，EPS 分别为0.62/0.7/0.8元，对应 PE 分别为 10倍、9倍和 8倍，维持“增持”评级。 风险提示天然气价格波动风险、新增用户量不及预期等。

业绩简评荣盛石化2022年4月28日发布2022年一季报，荣盛石化2022年Q1实现营业收入686.01亿元，同比2021年增长98.38%，实现归母净利润31.16亿元，同比2021年增长18.84%。 经营分析浙石化利润空间巨大，业绩成长确定性强：参考荣盛石化年报，2021年浙石化利润222.96亿元，全年给公司带来投资收益113.7亿元，浙石化二期截止2021年年底转固约12.5%，参考2021年底浙石化二期未转固额在在建工程中的占比，测算截止2022年Q1浙石化二期转固率约为34.8%左右，伴随浙石化二期深加工项目的逐步投产，二期业绩有望在2022-2023年逐步释放，公司业绩成长确定性强。 深加工项目投产增厚产品附加值同时将大幅弱化成本端涨价的影响：浙石化二期项目中包含用于光伏、新能源汽车等的大体量新材料，公司的多个新材料园区项目也在积极推进过程中，参考桐昆股份2022年Q1对联营公司的投资收益，2022年Q1浙石化实现净利约为53.4亿元，相比2021年同期增长22.75%，环比2021年Q4增长19.59%，对荣盛石化2022年Q1业绩贡献约27.23亿元，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强。在原油价格以及煤炭价格上行趋势下，由于浙石化深加工项目的投产，终端产品加权销售价格涨幅高于原料端涨幅的情形将陆续得以体现，公司业绩有望持续增长。 投资建议当前原料端价格中枢持续上行，而终端高附加值产品预计2022-2024年逐步释放，存量产能业绩或承压，我们下调了2022-2023年盈利预测，在行业极端景气底部情景下，荣盛石化2022-2024年盈利预测为148.3亿元/198.2亿元/250.6亿元，2022-2023年下调幅度分别达25%和11%，对应2022-2024年EPS 分别为1.46元/1.96元/2.48元，对应PE 为9.03X/6.75X/5.34X，维持“买入”评级。 风险提示1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响

桐昆股份2022年4月27日发布2021年年报和2022年一季报，公司2021年全年实现73.32亿元净利润，同比2020年增长158.44%，2022年Q1实现归母净利润15.03亿元，同比2021年下降12.46%。 经营分析n浙石化持续释放业绩，推动公司业绩增长：参考桐昆股份年报，2021年浙石化净利约为222.96亿元，全年给公司带来投资收益44.6亿元，参考荣盛石化年报，浙石化二期项目截止2021年底仅有12.5%左右进行转固，实际贡献利润有限。浙石化二期项目规划终端产品丰富程度及深加工水平远超浙石化一期，在二期项目完全达产后，浙石化所带来的利润或远超市场预期n深加工项目投产增厚产品附加值同时有望弱化业绩周期性：浙石化二期项目中包含用于光伏、新能源汽车等领域的新材料，在全球“双碳”政策推动下，新能源相关材料终端消费需求高增长确定性较强。2022年一季度桐昆投资收益（浙石化股权部分）达10.68亿元，相比2021年同期增长22.75%，折算浙石化2022年一季度实现净利约为53.4亿元，在原油及煤炭中枢价格持续上抬情景下，浙石化由于深加工产品的陆续投产，诸多大体量新能源新材料等终端产品加权销售价格涨幅高于原料端涨幅的情景将陆续得以体现，从而带来持续性成长的确定性强，伴随着浙石化二期业绩逐步释放，公司业绩周期性显著弱化。 投资建议n当前原料端价格中枢持续上行，而终端高附加值产品预计2022-2024年逐步释放，存量产能业绩或承压，我们下调了2022-2023年盈利预测，在行业极端景气底部情景下，桐昆股份2022-2024年盈利预测为78.3亿元/92.5亿元/108.5亿元，2022-2023年下调幅度分别达29%和30%，对应2022-2024年EPS分别为3.25元/3.84元/4.50元，对应PE分别为4.4X/3.7X/3.2X。 风险提示1.油价单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化；3.地缘政治风险；4.项目建设进度不及预期；5.美元汇率大幅波动风险；6.其他不可抗力影响

4 月22 日，公司发表《2021 年年度报告》，2021 年全年实现营业收入20.07 亿元， 同比增长40.7%，实现归母净利润2.2 亿元， 同比增长34.54%，业绩增速超过预期；通过计算得出2021 年Q4 季度营收6.65 亿元，同比增长32.2%，归母净利润1.27 亿元，同比增长13.4%。 经营分析 多领域业务共促公司业绩增长：公司在传统食品、环境、医学、药学、汽车等业务领域均实现营收的快速增长，生命科学与健康环保业务同比增收45.83%，汽车消费品业务同比增收18.35%。公司实验室产能扩张，解决业绩瓶颈，新拓展业务情景向好。 分业务来看，1）医学医药检测：公司深度参与多地大规模核酸筛查，目前疫情严峻情况下有望增厚公司利润，公司CRO&CDMO 业务涉及临床医学、毒理病理检测、医疗器械检测等即将进入爆发期，公司具有200 余名的扎实团队和CNAS、CMA 资质，22 年3 月收购2 家医疗计量公司促进医疗器械和检验细分领域迅速发展；2）新能源汽车领域检测：21 年谱尼测试获得比亚迪、特斯拉等多家新能源汽车厂商资质认证，22 年3 月中标海关国家新能源电池产品安全遴选项目，检测能力获得认可进一步提升该领域公司业绩；3）环境检测：受益第三次全国土壤普检开展，土壤检测需求持续释放，将拉升公司业务发展；4）军工检测：21 年公司布局军工检测业务获得相关资质，持续开展相关业务；5）化妆品检测：行业监管趋严，行业检测需求快速释放，公司有望享受行业红利；6）食品检测：社会对食品农产品安全重视程度不断提升，公司业绩有望提升。 盈利调整 维持盈利预测， 我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为26.91/31.47/37.06 亿 元，归 母 净 利 润 分 别 为3.29/4.74/5.94 亿元，对应 EPS 分别为 2.06/2.97/3.72 元，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动、实验室投产进度不及预期、行业竞争加剧等。

业绩简评公司于2022年4月8日与4月22日分别发布2021年报及2022一季报：2021全年实现营收、归母净利润分别为806.8亿元（YOY+14.3%）、归母净利润97.3亿元（YOY+1.8%）；2022Q1实现营收、归母净利润分别为171.8亿元（YOY+0.2%）、归母净利润28.5亿元（YOY+20.1%）。2021年8月起台山核电1号机组停机检修，影响全年及今年一季度发电量。 经营分析2021年内无新增控股装机，利用小时数提升，带来上网电量稳定增长。 2021年售电业务营收587.1亿元（同比+5.8%），营收占比72.8%（同比-5.9pct），电价稳定，营收增长主因上网电量增加。台山核电1号机组自8月起停机检修，使该机组2021全年利用小时数同比减少了16.8%，预计少发电量约40亿千瓦时；但基于国内用电需求旺盛的背景下，在运机组全年利用小时数均值达7731小时，同比增加422小时，录得全年控股机组上网电量1639.2亿千瓦时，同比+5.2%。 2021Q1市场化电量的单价提升，带动盈利能力提升。2021Q1净利润高增，毛利率、净利率分别升至40.3%（同比+3.3pct）、24.8%（同比+2.6pct），主因市场交易电量电价提升，同时对红沿河核电投资收益增加。 防城港3号预计年内并网、贡献新增电量；市场化电量增多有望提升售电价格。1）考虑委托管理，公司目前合计有25台在运机组、7台在建机组，全部投入运行后，总装机容量将增加 29.4%。其中，防城港3号预计2022H2并网，贡献新增电量。同时，4月20日，子公司陆丰核电的陆丰 5号及 6号机组获得国务院核准，单台机组容量1200MW，进一步提升未来装机。2）公司2021年市场化电量占比39.2%，同比+5.6pct，在电力供需偏紧的背景下，市场化电价有望提高。 投资建议预计 2022/2023/2024年公司营收 862/949/1013亿元， 归母净利润101/113/129亿元，对应 EPS 分别为 0.20/0.22/0.26元，对应 PE 分别为15/13/11倍，维持“增持”评级。 风险提示新机组并网进度不及预期；在运机组利用小时数不及预期；市场化电价不及预期；核电站机组增加，安全运营难度加大的风险等。

业绩简评恒力石化2022年4月6日披露了2021年年报，2021年全年实现营业收入1980亿元，同比2020年增长29.9%，实现归母净利润155.31亿元，同比2020年增长15.4%。2021年Q4分别实现营业收入及归母净利润465.08亿元和28.19亿元，相比2020年同期分别下滑5.2%和21.0%。 经营分析成本端大幅上涨压缩存量环节利润：2021年四季度原油价格以及煤炭价格持续呈上行趋势，参考恒力石化披露季度经营数据，2021年1-12月原油及煤炭采购价格分别为3262.7元/吨和849元/吨，同比分别增长50.6%和67.5%，环比2021年1-9月分别增长6.4%和13.4%，而2021年1-12月产品平均销售价格为4783元/吨，同比2020年增长29.4%，环比2021年1-9月增长6.2%，终端产品加权销售价格涨幅低于原料端涨幅，价差收窄导致利润承压。 持续推进深加工和新能源产业布局，增量产能打开二次成长曲线：160万吨/年高性能树脂及新材料项目，260万吨高性能聚酯项目和锂电隔膜项目有望推动公司产业链布局将进一步完善。其中聚碳酸酯、电子级DMC 、ABS 等产品终端需求增量主要来自于新能源新材料市场，公司全资子公司康辉新材引进12条湿法锂电池隔膜生产线，投产后年产能可达16亿平方米。新材料项目和锂电隔膜项目推动公司产业链向新材料及新能源领域延伸，有望打开公司二次成长曲线。 投资建议当前原料端价格中枢持续上行，而终端高附加值产品投建需要时间，2022年内来看各存量环节价差或持续承压，但2023往后大体量高附加值产品投产将帮助公司持续摆脱成本端影响，我们下调了2022-2023年盈利预测，在行业极端景气底部情景下，恒力石化2022-2024年盈利预测为102亿元/160亿元/250亿元，对应2022-2024年EPS 为1.4元/2.3元/3.6元，2022-2023年下调幅度分别为48%和37%，对应市盈率为14.5X/9.2X/5.9X，维持“买入”评级风险提示1、油价单向大幅波动风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响

事件2022年1月26日，恒力石化公告160万吨/年高性能树脂及新材料项目和年产260万吨高性能聚酯工程。项目产品包括双酚A、异丙醇、环氧乙烷、聚碳酸酯、电子级DMC（含EC、EMC和DEC）、ABS、GPPS、HIPS、乙醇胺、PDO、PTMEG和聚酯切片，投资额共239.89亿元，建设周期18个月。 经营分析经营分析n持续推进深加工，推动公司二次成长曲线。160万吨/年高性能树脂及新材料项目有望推动公司产业链布局将进一步完善。其中聚碳酸酯、电子级DMC、ABS等产品终端需求增量主要来自于新能源新材料市场，在全球“双碳”政策推进下，终端需求有望持续维持高景气，与此同时，深加工布局有望进一步增厚产品附加值，与布局单一环节的新能源材料企业相比，恒力石化全产业链一体化布局具备明显的成本优势及综合竞争力。 n布局锂电隔膜，持续推进新能源材料布局。恒力石化深耕高端膜多年，包括锂电和光伏产业链涉及的各类光学膜，光伏膜在内等多种中高端膜的生产。 2021年12月，公司全资子公司康辉新材与日本芝浦和中科华联签订协议，康辉新材将从以上两家公司引进12条湿法锂电池隔膜生产线，投产后年产能可达16亿平方米。恒力石化在锂电隔膜市场布局有望推动公司在新能源新材料产业链的布局，并丰富膜产品布局。 投资建议投资建议我们预计恒力石化2021-2023年净利159/193.5/255亿元，对应EPS为2.3/2.7/3.6元，由于宏观因素影响，2022年公司业绩或承压，但大型深加工项目推进有望在2023-2024年进一步成长打开空间，给予2023年净利20倍PE，目标价71.4元，维持”买入”评级。 风险提示风险提示1、原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重需求恶化3.地缘政治风险4.项目建设进度不及预期5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响

业绩简评恒力石化 2021年 10月 27日发布 2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入 1514.9亿元，同比增长 46.6%，归母净利 127.1亿元，同比增长 28.46%，扣非归母净利 120.1亿元，同比增长 24.19%。 经营分析上游成本上涨，环节价差承压。上游煤炭、原油、PX 等原材料价格大幅上涨，下游需求景气恢复有限，产品终端销售价格上涨幅度不及上游原材料价格涨幅，原油-PX-PTA-长丝三季度各环节景气度出现环比下滑，环节价差压缩影响季度利润，在景气偏低情境下，当前公司盈利能力再次得到验证。 持续推进深加工，公司有望持续成长。参考公司现有公告项目，目前恒力石化在建 80万吨功能性聚酯薄膜及工程塑料，其中 47万吨高端功能性聚酯薄膜涉及电子电器、光学材料、半导体、新能源汽车、新型装饰、包装材料等多个领域，150万吨民用丝，45万吨可降解塑料及可降解塑料一体化配套项目，在建项目有望从 2022年起分批投产，给公司业绩持续贡献成长性。与此同时，恒力石化半年报公告全面推进各产业链的深加工，并公告在锂电、工程塑料、聚氨酯等 7大产业链进行布局，逐步进入新材料以及新能源市场,大炼化龙头的一体化规模化优势相比单一环节的新能源或半导体材料企业，一旦攻克技术，也将具备明显的成本优势及综合竞争力。 投资建议我们预 计恒力 石化 2021-2023年净利 163/202/251亿元，对应 EPS 为2.3/2.9/3.6元，给予 2023年净利 20倍 PE，目标价 71.4元，维持”买入”评级。 风险提示 1、原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险 6.其他不可抗力影响

业绩简评 新凤鸣2021年10月29日发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入365.69亿元，同比增长58.60%， 归母净利19.34亿元，同比增长644.84%，扣非归母净利18.55亿元，同比增长2268.04%。其中三季度单季实现营业收入128.88亿元，同比增长35.77%，归母净利6.11亿元，同比增长926.26%，扣非归母净利5.58亿元，同比增长9069.06%。 经营分析 上游原材料价格上涨，长丝产品价格传导顺畅。三季度以来，上游产品原油、PX、MEG、PTA 等价格涨幅较大，市场担忧下游需求景气度恢复缓慢，原材料价格上涨将导致公司业绩承压。但根据公司公布的三季度经营数据，目前主要长丝产品POY、DTY、FDY 价格传导较为顺畅，对公司盈利并未造成显著影响，持续验证行业深度整合后龙头公司盈利稳定性。 产能建设有序推进，看好公司未来成长性。在产能规划方面，新凤鸣目前有近600万吨聚酯产能，年底聚酯产能有望达690万吨（630万吨长丝，60万吨短纤），现有超500万吨聚酯产能规划（独山能源150万吨长丝，中磊化纤90万吨长丝，中益化纤60万吨长丝，超200万吨短纤产能规划），预计在2022年及以后分批投产。龙头公司先进产能有望实现超额利润，继续看好公司未来盈利成长性。 投资建议 我们预计公司2021-2023年净利润为27/36/45亿元， 对应EPS 为1.79/2.37/2.96元，给予新凤鸣2022年净利预测13倍市盈率，目标价30.8元，维持公司“买入”评级。 风险提示 1.原油单向大规模下跌风险; 2.大股东减持风险; 3.项目进度不及预期; 4.美元汇率大幅波动风险; 5.其他不可抗力影响。