事件 2021年 8月 11日，公司与中国移动、中移资本签订了《战略合作备忘录》。中移资本是中国移动下属的全资产业投资机构，根据目前公司向特定对象发行 A 股股票事项的进展需要，为进一步加深战略合作伙伴关系，推动公司与本次发行认购对象中移资本母公司中国移动间的战略合作，基于公司与中移资本双方的战略合作协议，公司与中移资本、中国移动共同签署了《战略合作备忘录》，用以明确协同目标，牵引各方进一步细化落实战略协议。 协议约定 3年带来 20亿新增订单，为公司高成长注入强心剂。 中国移动和东方通双方（包括所属各部门和分子公司）作为各自领域的头部企业，以业务协同为基础，以股权合作为纽带，本着开放、诚恳、务实的合作精神，互为客户、互为渠道、联合创新、共拓市场、合作共赢，在 2022-2024三年战略协议期内，在产品质量、服务、技术、价格等具有市场竞争力的前提下，基于市场化原则共同推动业务落地，通过战略合作力争促进：中国移动在上述战略合作期内为东方通带来新增合同（含订单）总金额累计不低于 20亿元人民币。 中国移动作为电信领域的龙头企业，与公司的深度合作将影响深远。三方承诺，合作三方中的任何一方均视对方为重要的供应商，在符合国家相关法律法规的前提下，依照市场公平原则，同等条件优先选用对方的产品和服务，优先与对方开展合作，在相关领域开展重点合作，合力拓展市场。我们认为，此次中国移动与公司的深度合作将影响深远，体现在：第一，增强东方通在后续电信行业信创中的竞争力，目前电信行业信创尚未大规模开始，东方通若与中移绑定将大大提升其在后续电信行业信创中的竞争力；第二，拓宽东方通与中移的合作范围及收入规模，东方通中间件是历来中移动集采的入围单位，但是每年中间件采购总额不足 3000万，未来中移与东方通的合作可能会进一步深化，拓宽合作范围及收入规模；第三，中国移动或可为东方通带来新客户，中国移动也有较多政企客户，东方通有望与中国移动合作，共同为政企客户提供业务服务。 投资建议 2021年是行业信创元年，信创进展超预期，东方通作为国产中间件的龙头厂商已在党政、金融领域取得优势地位。此次中国移动与公司的深度合作更将大大增强公司在后续电信行业信创中的竞争力，并拓宽公司与中移的合作范围及收入规模。同时，云计算和物联网的发展也将为中间件带来新的增量机会。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为 4.28\6.85\10.64亿，EPS 分别为0.94\1.51\2.34元，对应 PE 为 38.76\24.18\15.57。维持“推荐”评级。 风险提示 信创进展不及预期的风险。市场竞争激烈导致价格下降的风险。

本篇报告主要对市场关于道通科技的三个关注点进行解答。 如何分析公司的海外业务？北美地区汽配维修市场最成熟，公司与实耐宝、博世同处第一梯队，竞争格局较为稳定，汽车综合诊断业务收入贡献较平稳，TPMS业务、ADAS标定工具与软件升级云服务仍处于快速发展阶段；欧洲汽配维修市场的发展阶段与美国市场较为相近，但由于区域相对分散，市场集中度不高，公司在欧洲地区各项业务均处于持续拓展阶段，TPMS后装市场需求尚未完全释放，有望迎来高速增长期；除北美欧洲这类发达地区之外，一些新兴市场由于各种因素也拥有较大的人均汽车保有量与较高的平均车龄，汽配维修市场发展空间广阔，公司不断向这类新兴市场拓展，收入有望持续快速增长，2020年业绩增长贡献突出。 国内汽车后市场处于转型升级期，需求何时爆发？我们认为国内汽车后市场发展潜力巨大，独立维修厂的市占率有望不断提升，通用诊断设备需求增长在2025年后有望加速。平均车龄是驱动独立维修厂发展的关键因素，以美国发展史为鉴，汽车车龄达到10年以上对独立维修厂的需求会大幅增加。中国平均车龄向老龄化发展，到2025年，车龄10年以上的车占比预计可以达到40%以上，这将大大增加独立维修厂的业务需求。另一方面，汽修行业向整合升级的方向发展，对诊断设备的需求不断增长，与美国对比，中国境内活跃的汽车智能诊断电脑数量相比汽车保有量来说仍有很大的提升空间。 新能源汽车给公司带来机遇还是挑战？市场认为新能源车的普及可能减少汽车维修诊断产品的需求，我们认为新能源汽车销量增速很快，但预计保有量占比在2040年前依然较小。公司紧跟新能源汽车趋势，对智能电池分析系统等进行了前瞻研发布局。同时，未来随着ADAS系统的不断推广和升级发展，公司布局的ADAS智能检测标定工具有望迎来快速发展的机遇期。 投资建议我们预测公司2021-2023年归母净利润为6.12、8.40、11.49亿元，对应eps为1.36、1.87、2.55元，则公司当前股价对应2021-2023年PE分别为54.1、39.4、28.8，维持“推荐”评级。 风险提示境外经营风险；价格下降风险；中国市场拓展不及预期风险。

事件 公司发布 2020年年度报告和 2021年一季度报告。2020年公司实现营收 2.63亿元，同比增长 5.67%；实现归母净利润 4447.34万元，同比下降 39.72%。2021Q1公司实现营收 4395.12万元，同比增长 86.21%；实现归母净利润 381.58万元，同比增长 310.39%。 2021Q1业绩高增长，持续加大研发投入。2020年公司营收微增，净利润有所下降，主要原因是两方面：一方面受疫情影响，公司重要子公司武汉思普崚的销售和研发均受到较大影响，产品交付出现延迟，未能达到增长预期，下游客户预算降低或项目出现延迟；另一方面，公司持续加大研发投入，研发费用大幅增加，同比增加67.58%，研发费用占营收比例为 24.08%，2019年为 15.19%，同比上升 8.89pct。2021Q1公司继续保持高研发投入，研发费用占营收比例为 34.89%，扩充研发人员团队，研发人员薪酬有所上涨。截至2020年 12月 31日，公司拥有研发人员 135名，技术支持人员 28名，研发人员及技术支持人员合计占员工总数的比例为 70.87%，覆盖产品研发、算法研究、攻防研究、病毒木马研究、漏洞研究、安全服务化等领域。公司在北京、武汉设立了技术与产品研发中心，在北京设立了网络攻防研究实验室。 专注安全网关、安全管理与下一代信息网络适用三个细分市场，拥有优质客户背书。经过多年发展，公司积累了一大批行业内知名客户，包括华为、新华三、星网锐捷、卫士通、启明星辰、安恒信息、360网神、任子行、绿盟科技、太极股份、迈普通信等知名产品与解决方案厂商及中信银行、烽火集团、浙江宇视等各领域优质客户。2020年公司安全网关产品推出了 V5.1、V5.3和 V5.4三个主要版本，全流量安全分析产品推出 V2.1和 V2.2两个主要版本，安全策略可视化产品推出了 V1.8.1、V1.8.2和 V1.8.3三个主要版本，对入侵检测、安全策略路径计算、物理拓扑发现、内网攻击面分析、全流量分析等关键软件的核心引擎进行重构和升级换代，大幅提升了产品性能与先进性，为安全策略智能运维平台、网络流量安全分析系统、攻击面可视化管理平台未来几年的发展奠定了良好基础。 在下一代信息网络适用领域，SPOS 嵌入式安全网关产品先后完成了在飞腾 FT1500A/16、FT2000/4、龙芯 3A4000、兆芯 KH-S20000、海光 3250平台上的适配，同时完成了对网讯国产化网卡的适配和性能调试，最大吞吐能力达到 100Gbps，并完成了与统信 UOS、麒麟操作系统内核的深度融合适配，帮助客户推出多款基于国产化技术的安全产品，在信创领域进一步巩固竞争优势。 投资建议 公司是网络安全行业网络安全系统平台与安全服务提供商，专注安全网关、安全管理与下一代信息网络适用三个细分市场，拥有优质客户背书。2020年业务受疫情影响较大，并持续加大研发投入，2021年在持续的产品创新与市场开拓下，全年业绩恢复可期。 预计公司 2021-2023年 EPS 为 1.74/2.12/2.62元，对应 2021-2023年PE 为 27.51X/22.62X/18.26X。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级

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事件公司发布2021年一季度报告。2021Q1公司实现营收4.54亿元，同比增长62.07%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长78.51%；实现扣非后归母净利润0.89亿元，同比增长38.54%。 2021Q1增长超预期，新产品市场反馈热烈。公司2021Q1单季度营收、归母净利润增速均创下上市以来的新高。第三代汽车智能诊断维修系统MaxisysUltra产品在北美市场大受好评，出现供不应求的局面。分地区看，北美市场营业收入同比增长41.94%，主要是报告期内汽车综合诊断产品、TPMS产品、软件云服务和ADAS产品均实现良好增长；第三代Ultra系列智能诊断产品以及电池检测等新产品自去年推出后，市场反馈较好。欧洲市场营业收入同比增长76.89%，主要是报告期内第三代Ultra系列智能诊断产品实现高速增长。中国境内营业收入同比增长59.37%，其他地区营业收入同比增长100.98%，主要是报告期内汽车综合诊断产品实现高速增长。 毛利率与期间费用率基本持平，研发投入显著加大。报告期内毛利率62.24%，与上年同期持平。销售费用率12.41%，相比上年同期下降1.75pct。管理费用率11.33%，上年同期9.62%，上升1.71pct，主要系限制性股票激励产生的股份支付费用共2,066万元。财务费用率1.08%，相比上年同期上升5.60pct，主要是汇兑损失。研发投入显著加大，研发费用率22.20%，相比上年同期上升6.58pct，报告期内公司在智能维修信息、云服务和ADAS系统等领域的人员投入增加。经营活动产生的现金流量净额同比下降68.60%，主要原因是考虑到芯片短缺问题，公司一季度进行了大量的库存备货。非经常性损益约2124万，其中收到政府补助约1131万，汇率套保收益约1202万。 大力布局汽车后市场数字化、智能化、电动化，新产品不断迭代推出。公司紧跟数字化、智能化趋势，在智能维修信息云服务和ADAS系统新产品和新技术上加大了研发投入，2020全年研发投入2.84亿元，同比增长57.24%，研发投入占营业收入比例17.99%，增加2.89 pcts。在数字化方面，公司基于SaaS云计算的维修店管理系统，实现维修店业务的全流程数字化管理，结合维修资料、案例库，运用大数据与人工智能技术，为用户提供系统的向导式的解决方案，可极大提高解决问题的速度及准确度。在智能化方面，公司继续提升ADAS智能检测标定工具的效率和准确度，同时在ADAS系统产品领域已组建超百人高级辅助驾驶研发团队，对ADAS系统部分传感器系统进行持续投入。在电动化方面，公司积极预研新能源趋势下汽车后市场在维修、保养、充电、换电等方面的新机遇，2020年公司开发了系列智能电池分析系统产品。 投资建议公司是具有国际竞争力的汽车后市场龙头，业务由汽车综合诊断产品扩展到TPMS产品、ADAS标定工具及软件云服务，在最成熟的美国汽车市场与实耐宝、博世同处第一梯队，并持续向欧洲及新兴地区拓展，境外收入持续快速增长。中国汽车后市场处于转型升级期，且平均车龄向老龄化发展给独立维修厂带来发展机会，国内市场作为公司的战略市场发展潜力巨大。我们预测公司2021-2023年EPS 1.36/1.87/2.55元，对应2021-2023年PE 54.11X/39.43X/28.82X。维持“推荐”评级。 风险提示境外经营风险；市场竞争导致价格下降的风险；政策法规风险；中国市场拓展不及预期的风险。

事件2021年4月12日晚，公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入95.18亿元，同比增长38.96%；实现归母净利润13.01亿元，同比增长47.91%，业绩增长符合预期。 ROE和ROP持续向好，各项业绩创历史新高。公司本年度销售规模扩大，盈利能力显著提升，经营利润增加，同时公司加强营运资金管理，经营活动产生的现金流量净额同比增加65.25%，报告期内，公司净资产收益率（ROE）为17.86%，最近五年呈直线增长趋势，公司人力投入回报率（ROP）为94.23%，最近5年CAGR为20.55%，公司营运能力进一步提升。公司报告期内营收同比增加38.96%，其中软件开发及工程服务营业收入同比增加47%，受益于下游工业互联网信息化需求较为旺盛；服务外包产品营业收入同比增加27.31%，其增长主要受益于公司经营效率的提高以及IDC业务的稳步增长，IDC四期本年上架率大幅提升，IDC收入增加5.23亿元。 “工业互联网+IDC”双管齐下，公司竞争力进一步提升。公司目前是国内“IDC+工业互联网”龙头企业，报告期内，公司IDC机柜出租率100%，短期看行业需求持续高涨，预计未来三年单机柜收入将维持稳定，未来公司将把握全国布局的发展机遇，分层次推进核心区域资源储备、重点区域规划引领、发展区域市场培育工作。公司报告期内继续加大对工业互联网等的研发投入，研发费用较去年同比增长31.09%，公司将进一步提升竞争壁垒，进一步加快形成工业互联网平台与新一代信息基础设施双翼发展，为国内产业数字化和数字产业化的发展赋能。 战略聚焦“新基建”发展格局。当前工业互联网是国内新基建的核心内容之一，公司顺应国家政策对行业发展的要求，把握前沿技术发展方向，积极探索商业模式创新，围绕工业互联网开展产业生态，加快跨行业跨领域平台化发展；顺应“新基建”政策契机，稳步推进宝之云新一代信息基础设施全国布局战略，推动宝之云IDC五期（罗泾）项目以及梅山基地项目的开工建设，预计建成后将分别为客户提供10500个与7000个6kW机柜。 投资建议公司是“工业互联网+IDC”行业中龙头企业，长期成长性和确定性较强，看好公司未来发展。预计公司2021-2023的EPS分别为1.55/1.95/2.65，对应的PE分别为37.02倍/29.36倍/21.64倍，维持“推荐”评级。 风险提示IDC上架情况不及预期；工业互联网落地情况不及预期；5G推广不及预期。

事件公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营收7.03亿元，同比增长43.55%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长43.31%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长30.82%。 业绩高增长，订单量大幅提升。业绩高增长一方面是由于随着国家机构及特种领域机构体制改革基本完成，一些重大专项和工程建设项目加快启动。另一方面，公司加大了市场拓展力度，营销体系逐步完善，加强了全国营销服务网络的布局和覆盖，引进了高级营销管理专业人才，增强客户粘性，实现了市场订单量大幅提升。在行业客户方面，公司将数字地球技术陆续应用于不同行业的应用场景之中，在交通、海洋等行业继续获取大额订单，在应急、生态环境、水利、能源等行业取得了有利进展，在农业行业取得重大项目突破，并可复制至全国市场。报告期内，公司在特种领域实现营收4.84亿，同比增长58.39%；非特种领域实现营收2.19亿，同比增长19.11%，在手订单充足。 整体毛利率略有下降，主要是数据采购成本跟随行业订单大幅增长而上升较多。报告期内，公司整体毛利率为54.61%，比上年减少4.78pct，其中GEOVIS软件销售与数据服务毛利率为61.23%，较去年同期减少30.02pct，主要是数据服务种类增加，数据需求增加，导致数据采购种类增加以及数据采购综合成本上升所致。产品根据客户需求不同，数据服务业务涉及到的数据种类较多，不仅包括遥感数据，还包括一些行业数据；在对数据有周期性、持续性需求的情况下，会对不同范围、不同时效的数据多次采买，有些需求一次采买数据就能满足，同时随着行业业务的扩展，部分已采买数据也具备可复用性。数据采购成本的上升验证了行业订单的高景气，预计随着行业收入规模的扩大，数据成本上升的影响有望减弱。 特种领域有望持续增长，民用领域持续拓展，行业应用空间广阔。公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，在国内数字地球行业具有领先地位。特种领域、自然资源、交通、智慧城市等行业对遥感信息快速提取挖掘有持续增长的需求，通过AI实时处理与分析系统可以进一步提高目标、地物提取的全自动、多种类、高精度的能力，行业应用前景广阔。公司基于10余年来对特种领域市场的应用需求理解和技术积累，不断加大研发投入，扩展了业务领域，除了在政府、企业以及特殊领域等方向继续保持优势，逐步向智慧农业、智慧城市、应急减灾、商业航天等热点应用方向稳步推进。 投资建议公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，在国内数字地球行业具有领先地位，公司拥有自主核心技术的GEOVIS数字地球软件平台形成了“数据+平台+应用”的应用模式，产品标准化程度较高，可扩展性强。公司业绩高增长，订单量大幅提升，特种领域有望持续增长，民用领域持续拓展，行业应用空间广阔，看好公司业务模式和增长前景。预计公司2021-2023年EPS 为1.00/1.38/1.90，对应2021-2023年PE为45.6X/32.9X/24.0X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；宏观政策不确定的风险。

事件2021年3月31日，公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入64.11亿元，同比下降1.32%；实现归母净利润7亿元，同比下降7.59%。业绩符合预期。 公司专注多年金融科技业务，不断开拓海外市场。公司在报告期内金融科技业务实现营收41.48亿元，占总营收比64.70%。智能金融设备入围工行、中行、建行以及邮储等国有大行，连续13年位居国内银行智能设备市场占有率第一。公司基于前期金融科技领域技术与场景的积累，不断融合大数据、人工智能和区块链等新兴技术，服务银行、财政、保险等金融行业客户。公司在报告期内持续推进国际化进程，与与希腊客户及墨西哥BBVABANCOMER银行签订智能金融设备购销合同，两份合同总金额折合人民币约为1.10亿元，又与乌兹别克斯坦客户签订1.01亿元智能金融设备购销合同，进一步提升了公司在东欧及独联体国家的销售份额及市场地位。 聚焦“大交通”战略，中标多城市智慧交通项目。公司在报告期内金融科技业务实现营收22.63亿元，占总营收比35.30%。公司在“智慧交通”传统业务领域上的核心模块及AFC设备市场份额不断提升，陆续中标多个城市地铁项目；人脸识别终端落地11个城市项目，协助提升多个城市智慧地铁建设。同时，智慧客服、智慧票务、智慧安检等AI+场景业务多点开花，全年落地创新项目15个，其中智慧客服解决方案已经在6条地铁线路上线应用；深圳地铁互联网+AFC票务云平台取得2020年度国家信息安全等级保护2.0三级认证。 力定增助力AI+战略持续推进，积极参与数字货币研发。公司于2021年3月26日，非公开发行股票完成并流通上市，募集资金净额6.95亿元。定增落地有利于公司发挥协同效应，降低资产负债率，募集资金有助于公司加强研发投入，为公司AI+战略提供资金保证，截至报告期末，公司研发人员超2000人，研发费用率为11%。公司积极参与央行数字货币研发工作，包括支持在智能终端上支持数字货币和银行账户划转、商户数字货币收款和个人数字钱包的使用等等。 投资建议公司凭借优秀的渠道管理、良好口碑和在数字货币领域的建设，看好公司作为国内智能金融设备龙头的发展。预计公司2021-2023年EPS为0.39/0.51/0.60，对应2021-2023年PE为28.73X/22.09X/18.86X。维持“推荐”评级。 风险提示数字货币业务推进进展不及预期；AI+战略受阻；宏观经济变化的风险；行业竞争加剧。

事件 2021年 3月 27日，公司发布 2020年年度报告，报告期内公司实现收入 85.25亿元，同增 0.2%；实现扣非后净利润为 9.04亿元，同增 33.5%，业绩符合预期。 净利润实现 34%增长，资产结构逐步优化。公司 2020年实现收入85.25亿元，同增 0.2%；实现扣非后净利润为 9.04亿元，同增 33.5%； 经营活动产生的现金流净额为 16.13亿元，同增 5.2%；EBIT 实现11.05亿元，同比增长 43.5%。报告期末，公司负债总额下降 8.4亿元，资产负债率为 49.6%，同比减少 3.1个百分点，公司业绩增长的同时，资金结构也进一步实现优化。 持续发力云服务业务，打造云生态服务平台。公司在报告期内，实现云服务业务（不含金融类）收入 34.22亿元，同比增长 73.7%，云业务收入在总收入中占比达到 40%，较去年同期占比增长 17个百分点；完成云预收款 10.91亿元，同比增长 83.90%，云服务业务拓展呈现高增长趋势。截至 2020年底，云服务业务累计付费客户数为60.16万家，较上年同比增长 17.5%。公司加快了云生态战略布局，累计发展入驻伙伴 8000家、入驻产品及服务超过 11000个，分别同比增长 60%和 37.5%。按客户类型，大中型企业云服务业务实现收入 27.26亿元，同比增长 67.9%，大中型企业续费率高达 98.96%； 小微企业云服务业务实现收入 2.41亿元，同比增长 65.2%，小微型企业续费率为 71.68%；政府与其他公共组织云服务业务实现收入4.56亿元，同比增长 127.2%。高续费率体现公司强势竞争优势，当前公司正逐步成为国内领先的线上、线下一体化云生态服务平台。 步入新战略发展阶段，推出 YonBIP 创新平台。公司在面对数智化、国产化和全球化的行业背景下，结合企业在云服务市场多年领先的基础上，公司目前正逐步迈向新的发展战略阶段——用友 3.0-Ⅱ，推出自主可控的战略新品 YonBIP（用友商业创新平台），标志着云服务从产品服务模式升维到平台服务模式。报告期内，公司发布YonBIP202009首发版，提供云平台和财务云、人力云、协同云、营销云、采购云、供应链云、制造云等领域云服务。报告期内，公司BIP 类产品实现收入 12.2亿元，服务客户数达 4949家，广泛应用于大型央企中。 投资建议 公司业绩符合预期，随着公司业务上云步伐逐步加块，未来公司依靠自身强大的成本控制和研发能力，看好公司业务模式和未来发展。预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.42/0.50/0.64，对应 2021-2023年 PE 为 84.01X/70.27X/54.90X。维持“推荐”评级。

事件 2021年 3月 20日，公司发布 2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入 9.10亿元，同比增长 25.20%；归母净利润为 1.36亿元，同比增长 23.58%；公司实现 EBITDA 为 5.41亿元，同比增长53.82%。 IDC 业务持续扩张，推动公司业绩成长。公司自 2018年起承接大批量定制化数据中心建设订单，截至 2020年末，公司已经累计建成并运营数据中心 25个，IT 负载从 2018年末的 68.1兆瓦（MW）快速扩张至 2020年末的 250.3兆瓦（MW），折算成 5千瓦（kW）标准机柜，机柜数量从 2018年 1.36万个增长至 2020年末的 5.01万个，过去两年 CAGR 为 91.93%。 在建转固进程加快，客户结构好转。公司在报告期末固定资产达到32.81亿元，同比上升 117%，其主要系多项数据中心建设完成并交付转为固定资产,并预计于 2021年上架投入运营，机柜上电进程加快，公司业务迎来快速增长拐点。此外，公司于 2020年 6月中选中国联通（怀来）大数据创新产业园一期项目的合作伙伴，一方面加强了公司在京津冀地区数据中心布局，另一方面也代表了公司在巩固互联网客户外，拓展运营商在内的众多新客户，丰富公司客户结构，降低了客户集中度过高的风险。公司 2020年前五名客户销售额占总额为 81.44%，较去年下降 9.99%，客户集中度呈现降低趋势。 毛利率水平逐步提升，研发投入助公司发展。公司极其关注数据中心建设成本控制方面，公司建设的数据中心 PUE 常年保持 1.4水平，最近三年公司主营业务毛利率分别为 29.77%、36.46%和 39.89%，呈逐步增长趋势。公司在报告期内加大核心技术研发投入，设立数据中心机房快速散热型节能机柜的研发、排风管控系统的开发、数据存储管理系统的研发等技术改进项目，持续加强保障数据中心安全稳定和绿色节能的运维环境。2020年公司研发费用同比增长49.98%，截至报告期末，公司共申请并获得专利技术和软件著作 61项，累计获得专利技术和软件著作 258项。 定增助力财务指标改善，保持业务规模扩张和行业竞争力。报告期内，公司完成了非公开发行 A 股股票 2436万股，共募集资金 16.68亿元。报告期末，公司总资产 76.73亿元，同比增长 105.19%，归属于母公司所有者权益 28.92亿元，同比增长 163.28%，资产负债率由2019年底 70.51%下降至 2020年底 62.28%，财务指标逐步好转，公司募资主要用于建设云计算数据中心项目（70%）和偿还银汉借款项目（30%），能够提升运营规模和在一线城市的布局。公司在保持既定定制型数据中心核心业务的同时，开启了“高端零售”并行的业务模式，持续保持规模扩张及领先优势。 投资建议 公司业绩符合预期，目前公司在建产能保持充裕，IDC 数据中心业务量保持高速增长，未来公司依靠自身强大成本控制和质量管控水平有望迎来进一步增长。预计公司 2021-2023年 EPS 为0.80/1.27/1.86，对应 2021-2023年 PE 为 60.51X/38.16X/26.07X。维持“推荐”评级

事件2021年3月10日，公司官网发布已收购国内领先的保险IT服务商“保泰科技”，收购完成后，该公司正式更名为恒生保泰（广东）科技有限公司（以下简称“保泰科技”），成为恒生电子的控股子公司。 保泰科技深耕保险IT领域，与国内多家保险机构保持合作。保泰科技成立于2016年，总部位于广州，同时在广州、北京、深圳、杭州设有研发中心。保泰科技一直致力于为保险行业提供全面的解决方案与IT服务，覆盖产险、寿险、健康险、保险中介、保险监管等业务领域，助力保险公司构建端到端的“产品+服务”综合服务能力。自成立以来，保泰科技先后与平安保险集团、太平洋财险、国寿财险、中信保诚人寿等国内多家保险公司达成合作。 保险IT市场规模逐步增长，行业发展值得期待。2021年3月2日，银保监会主席郭树清在国务院新闻办新闻发布会上表示，2020年保险机构信息科技资金总投入为351亿元，同比增长27%，保险IT正迎来黄金发展期。随着中国保险行业数字化转型进程不断加速，保险行业的信息化投入将进一步提升，进而推动中国保险行业IT解决方案市场进一步增长。 通过收购保泰科技，公司有望进一步拓宽成长空间。恒生电子是国内少有的覆盖全领域金融IT业务的公司，是帮助国内金融企业实现数字化转型的先驱者，公司对金融IT业务的深入理解和对金融IT领域持续深耕，保证公司的长期竞争力。保泰科技业务专注于保险核心业务系统、保险互联网中台、保险线上一体化及数智化应用等领域，有着丰富的保险行业业务和信息系统建设经验。未来，恒生电子将携手保泰科技持续发力保险IT业务领域，助力保险行业客户更快速地响应数字时代下的业务发展需求。通过本次收购，能进一步提升公司对保险IT行业的影响力，拓展公司保险核心业务领域，丰富公司金融IT产品布局，拓宽公司成长空间。 投资建议公司是国内金融IT领先企业，在国内宏观环境对资本市场创新的支持和鼓励对外开放的趋势下，金融IT行业前景广阔。随着公司产业布局逐步多元化，有望给公司带来新的业务增长点。预计公司2020-2022年EPS1.19/1.45/1.78，对应2020-2022年PE72.29X/59.38X/48.35X。维持“推荐”评级。 风险提示资本市场改革推进不及预期；新业务带来的不确定性风险；市场竞争环境变化的风险

事件公司发布了2020年报，实现营业总收入15.78亿，同比增长31.94%；实现归母净利润4.33亿，同比增长32.44%；实现扣非归母净利润4.00亿，同比增长25.67%。 业绩符合预期，和软件升级云服务和ADAS智能检测标定工具实现快速增长。分业务看，汽车综合诊断产品和TPMS系列产品稳步增长，收入同比增速分别为27.31%、28.71%；软件升级云服务和ADAS智能检测标定工具实现快速增长，收入同比增速分别为55.48%、36.94%；新上市电池检测产品实现销售突破，使得其他产品营业收入同比增长84.71%。 公司整体毛利率64.30%，相比去年同期提升1.94pcts，四条产品线的毛利率均有所提升。销售费用率12.14%，相比去年同期下降1.86pcts；公司加大了研发投入，研发费用率17.23%，相比去年同期提升3.20pcts；管理费用率8.54%，基本保持平稳。 全面推动全球数字化营销，新兴市场地区收入增长亮眼。2020年在疫情背景下，公司全面推动全球数字营销建设，在北美市场率先启动远程培训、线上产品展示、短视频维修案例等系列营销活动，北美市场得以快速恢复，月度销售收入屡创历史新高，第三代汽车智能诊断维修系统MaxisysUtra产品出现供不应求局面。同时，在国内市场，公司紧抓直播契机，首开行业直播带货的数字营销先河。 分地区看，公司在北美市场营业收入同比增长31.20%，主要来自于软件升级服务和ADAS产品实现快速增长；欧洲市场和中国境内的营收分别同比增长12.16%、14.66%；其他地区（主要是新兴市场及电商渠道）营业收入快速增长，实现收入4.67亿，同比增长56.99%，主要是因为公司进一步加强海外渠道建设和市场开拓，产品和品牌市场认可度不断提升，亚太等新兴市场以及电商渠道销售快速增长。 加大研发投入，大力布局汽车后市场数字化、智能化、电动化。 公司紧跟数字化、智能化趋势，在智能维修信息云服务和ADAS系统新产品和新技术上加大了研发投入，2020全年研发投入2.84亿元，同比增长57.24%，研发投入占营业收入比例17.99%，增加2.89pcts。 在数字化方面，公司基于SaaS云计算的维修店管理系统，实现维修店业务的全流程数字化管理，结合维修资料、案例库，运用大数据与人工智能技术，为用户提供系统的向导式的解决方案，可极大提高解决问题的速度及准确度。在智能化方面，公司继续提升ADAS智能检测标定工具的效率和准确度，同时在ADAS系统产品领域已组建超百人高级辅助驾驶研发团队，对ADAS系统部分传感器系统进行持续投入。在电动化方面，公司积极预研新能源趋势下汽车后市场在维修、保养、充电、换电等方面的新机遇，2020年公司开发了系列智能电池分析系统产品。 投资建议公司是具有国际竞争力的汽车后市场龙头，业务由汽车综合诊断产品扩展到TPMS产品、ADAS标定工具及软件云服务，在最成熟的美国汽车市场与实耐宝、博世同处第一梯队，并持续向欧洲及新兴地区拓展，境外收入持续快速增长。中国汽车后市场处于转型升级期，且平均车龄向老龄化发展给独立维修厂带来发展机会，国内市场作为公司的战略市场发展潜力巨大。我们预测公司2021-2023年EPS1.33/1.80/2.41元，对应2021-2023年PE52.7X/38.7X/29.0X。维持“推荐”评级。 风险提示境外经营风险；市场竞争导致价格下降的风险；政策法规风险；中国市场拓展不及预期的风险。

事件2021年3月2日，公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入28.44亿元，同比增长63.23%；归母净利润17.24亿元，同比增长92.05%。 经营性现金流创历史新高，预收款项季度环比下滑。公司报告期内经营性现金流流入同比增长52.84%，达到35.07亿元，创历史新高，20Q4现金流为12.33亿元，同为单季度历史最高值。2020年公司执行新收入准则，将预收账款项目根据业务属性拆分成合同负债、其他流动负债和其他非流动性负债，报告期末三项合计10.86亿元，对比Q3期末合计环比下降9.90%，我们认为，主要影响因素为Q4资本市场交投活跃度相比Q3有一定幅度的下降，公司电信增值业务受到部分影响。 收入结构逐步优化，各业务单元实现收入大幅增长。公司收入和净利润的大幅增长与报告期内资本市场交投活跃，C端用户金融资讯需求和基金购买需求的提升密切相关。公司目前拥有资本市场C端大量活跃用户，可以利用PC端和移动端的流量入口，为各券商进行导流开户获取广告收入，2020年A股市场共有新增新开户数1800万，公司广告及互联网业务增长80.81%，占总营收比为29.39%。同时受益于市场基金发售火爆，公司基金代销业务也实现104.82%的增长，占营收比为16.94%。同时，电信增值服务和软件销售及维护同比增长分别达到45.14%和51.23%，公司各业务营收占比逐步均衡，收入结构逐步合理，规模效应随着收入增加正在凸显。 iFinD有望成为公司新增长引擎。金融终端目前是市场上高度标准化的产品，产品体验、价格优势为其核心竞争因素。公司的iFinD产品已升级演变成提供投研一体智能化解决平台，在目前资本市场活跃，个人投资者对金融终端的需求提高的背景下，iFinD利用其特有的金融大数据、企业库、产业链图谱和AI技术的引入，以较为平民的价格，有望改变用户习惯，继续提升市场份额，有望成为公司新增长点。 研发能力逐步提升，AI应用落地值得期待。公司坚持以研发为导向，在报告期末共有研发人员2456人，占总员工数量比达到60.52%，近三年公司研发费用均保持在20%水平以上，且投入金额逐年增长。 公司重点布局AI领域，利用现有产品提升用户体验，通过研发项目的实施，提高公司的技术水平，丰富公司的产品类型，并打造新的盈利增长点，截至报告期末，同花顺AI开放平台已有30项核心技术服务。投资建议短期来看，公司受益于资本市场活跃度提升带来的收入和净利润的高速增长，其电信增值服务业务具备较大的收入弹性。长期来看，公司有望受益于iFinD用户数量增长和AI技术落地应用带来新的盈利增长点。预计公司2021-2023年EPS4.17/5.29/6.37，对应2021-2023年PE30.97X/24.41X/20.29X。维持“推荐”评级。 风险提示宏观政策和金融监管条件的不确定性；市场竞争加剧；资本市场活跃度不及预期

事件 2021年 2月 27日，公司发布 2020年业绩快报，预计实现营业收入 55.57亿元，同比增长约 13.42%，归属上市公司股东的净利润为 9.35亿元，同比增长 16%，实现连续 6年归母净利润增长超15%。 支付业务场景继续深化，积极布局数字货币。公司推出“支付+账户+增值服务”的系列 SaaS 产品，支付场景和技术不断多元化，以满足客户对资金结算、管理和账户的诉求；完善云收单业务，将成熟的收单、风控系统赋能中小银行，全年新签约上线银行达到 40家，公司支付业务规模达 4.34万亿，同比增长 34%。公司与央行数字货币研究所署了合作协议、实现系统对接，积极布局京沪深、苏州等试点城市的数字货币落地。目前，公司新型终端均已具备受理数字货币的能力。 2021年限制性股票激励计划的计提费用将较 2020年大幅下降，进一步提升盈利能力。 持续深耕战略 4.0落地，科技赋能公司成长。2019年 8月，公司宣布战略 4.0转型开启，以支付为切入口，协同“支付、金融、电商、信息技术”等服务，发力产业互联网，全方位为小微企业经营赋能。 公司2020全年商户经营业务全年实现收入6.33亿元，同比增长43%，占营收比达到 11.39%。公司云宵殿注册商户已达 2万家，商家订单笔数、订单金额、支付交易规模总体保持逐月增长。同时，拉卡拉手机 POS 自去年 7月份开始正式推广，已有近 9万名手机用户自然转化为公司商户。近期公司完成股份回购近 5亿元，后续用于股权激励，建立长效激励机制，为公司发展提供了保证。 投资建议 公司作为 B 端支付龙头企业，覆盖企业数量较多，对线下实体商户具备较强的客户粘性，随着市场集中度逐步提升，公司赚钱效应有望进一步加强。公司利用支付业务作为流量入口，结合多年大数据和风控能力，对 SaaS 平台的拓展具备强大的优势，打造科技赋能中小微企业商户的生态闭环，建立强大的品牌壁垒，公司业绩有望持续提升。预计公司 2020-2022年 EPS 1.17/1.47/1.90，对应2020-2022年 PE 26.02X/20.46X/16.02X。维持“推荐”评级。 风险提示 支付行业受监管政策变化的风险；市场竞争加剧风险；经济下行带来消费市场不景气的风险；金融科技业务推动不及预期等。

事件公司发布了2020年度业绩快报，预计实现营业总收入6.86亿，同比增长21.54%；实现归母净利润2.61亿，同比增长24.26%；实现扣非归母净利润2.06亿，同比增长23.96%。 业绩增长基本符合预期，股权激励费用和奖金提前计提使得费用增加。分业务看，智能手机视觉解决方案业务实现营业收入6.02亿元，同比增长10.83%，Q4受海外疫情影响，项目递交有一些延后；智能驾驶视觉解决方案业务增长较快，实现营业收入6592.99万元，同比增长310.61%，后装与前装客户均在不断拓宽。 公司整体毛利率保持稳定，期间费用同比增长23.77%，其中研发费用同比增长32.37%，主要是受到股权激励费用和2020年奖金提前计提（以往在次年第一季度计提）的影响，影响金额共3400万元，其中研发费用增加约2535万元。公司于2020年推出限制性股票激励计划，预计2020-2023年分别摊销费用约870万元、3482万元、2491万元、1566万元。 传统业务智能手机视觉解决方案将持续受益于5G渗透率提升，解决方案规模有望扩大。公司智能手机视觉解决方案业务在2020年受到疫情影响，收入增速有所放缓。但是，新技术产品AI视频HDR、AI视频防抖已在2020Q3出货，AI视频夜景、AI视频大光圈（包括人和宠物）在2020Q4已有销售，预计将于今年第一季度出货。从长期来看，5G渗透率提升将催生3D和超清视频的需求，智能手机视觉解决方案规模有望持续扩大。 智能驾驶和光学屏下指纹业务加大投入，有望逐步迎来收获期。智能驾驶业务公司通过后装市场切入，侧重布局前装，2020年前装发力较多，前装定点项目数量不断增加，目前已获得37款量产车型的定点项目及7款预研项目，客户包括多家国内主流主机厂及个别合资品牌。预计前装定点项目实现规模量产需要3年时间，公司最早的一个定点项目于2018年获得，有望在今年实现量产，其余有望在2022年后逐步量产释放。公司的竞争优势在于优秀的工程落地能力及技术水平，公司的算法支持全平台，包括高通、联发科、地平线、华为等芯片平台，与高通延续了在手机业务上的紧密合作。光学屏下指纹业务目标在今年实现量产，目前已经通过了部分厂商的测试，并完成小批量试产，与大厂商在技术评估过程中，整体进展符合预期。 限制性股票激励计划彰显发展信心。公司于2020年推出限制性股票激励计划，2021年业绩考核目标为营业收入相比2019年增长不低于50%，相当于2021年营收同比增长23.42%以上。 投资建议公司业绩增长基本符合预期，股权激励费用和奖金提前计提使得费用增加。我们看好公司长期成长性：一方面公司传统业务智能手机视觉解决方案将持续受益于5G渗透率提升，解决方案规模有望扩大；另一方面公司基于在计算机视觉方面的技术优势，在智能驾驶和光学屏下指纹业务加大投入，有望逐步迎来收获期。我们预测公司2021-2023年EPS0.84/1.12/1.52元，对应2021-2023年PE65.0X/48.8X/36.0X。维持“推荐”评级。 风险提示项目量产进度不及预期的风险；新品研发不及预期的风险；新客户开发不及预期的风险；手机出货量下滑的风险。