被动元件持续高景气， 4Q20公司业绩创历史新高，三类电容器齐头并进 2020年公司实现营收 26.35亿元(YoY 24.12%)，归母净利润 3.73亿元(YoY 54.95%)，位于业绩预告 3.61~3.85亿元中值附近。4Q20营收 8.85亿元(YoY 38.60%)，归母净利润 1.52亿元(YoY 114.46%)，均创历史新高，同时公司 预计 1Q21归母净利润 0.74~0.91亿元(YoY 80%~120%)。 我们认为， 5G、 新能源、电动汽车等新基建项目带动被动元件高景气，同时新冠疫情加速行 业国产替代进程。随着公司铝电解电容器竞争力日益提升，薄膜/超级电容 器盈利拐点显现，我们看好公司三类电容器齐头并进、全面开花，预计公司 21-23年 EPS 为 0.60/0.76/0.94元，目标价 18.55元，维持买入评级。 20年毛利率同比下滑主要系运输费用重分类所致，公司产能扩张逐步兑现 公司 2020年毛利率同比下降 1.55pct 至 27.87%， 4Q20毛利率同比下降 5.95pct 至 22.61%，主要系原销售费用中运输费用约 4000万元重分类到营 业成本中所致，与此对应 2020年销售费用率同比下降 2.01pct 至 2.09%。 2020年公司管理、研发费用率同比基本持平，财务费用率同比提升 1.14pct 至 0.99%，主要系因人民币升值产生 2357.94万元汇兑损失所致。 此外， 公司产能扩张逐步兑现， 2020年末固定资产 13.12亿元(YoY 47.07%)，超 容产业化项目已投资 5.33亿元，投资进度 66.65%，产品技术成熟度、产业 化进程有望加速；同时薄膜电容器扩产项目已投资 1.19亿元，进度 29.80%。 铝电解电容竞争力日益增强，薄膜电容整合见成效，超容进入快速发展期 分产品来看， 2020年铝电解电容收入 20.52亿元(YoY 23.85%)，其中工业 类占比超过 73%，新能源、汽车充电桩领域分别增长 2.6倍和 65%以上。 此外， 根据年报， 湖北海成小型电容器项目已投入 2.7亿元， 已形成 4.5亿 元/年产出能力； 21年 3月公司在互动易表示今年以来日立 AIC 已实现盈利。 2020年薄膜电容业务收入 1.94亿元(YoY 29.03%)， 三大实体的整合与协同 初见成效；超级电容业务收入 1.63亿元(YoY 139.25%)，公司超容进入快速 发展期，已完成大规模量产所需基础设施投入， 风电、智能表、轨道交通、 电网成为成熟市场， 新能源客车等领域的创新应用开始起步。 上调 21-22年归母净利润预期至 4.90/6.21亿元，维持买入评级 考虑到被动件市场持续高景气，结合公司 1Q21归母净利润高增长的预期， 我们上调 2021-2022年归母净利润预期至 4.90/6.21亿元（前值： 4.66/5.64亿元），预计 2023年归母净利润为 7.70亿元。 参考可比公司 2021年 Wind 一致预期均值 31.49倍 PE，给予公司 2021年 31倍 PE 估值， 对应目标价 18.55元（前值： 14.80元）， 维持买入评级。

国内领先多媒体芯片设计公司，技术创新、品类扩张迎全球市场成长机遇 晶晨成立于 03年，是全球布局、国内领先的多媒体智能终端 SoC 芯片设计 公司，基于 1）公司多媒体终端芯片布局完善、率先导入 12nm 制程， 产品 竞争力突出； 2） 与国内外科技龙头深入合作，有望巩固国内市场， 快速开 拓海外蓝海市场； 3） 凭借自身多媒体终端芯片领域深厚的技术沉淀，积极 向 WiFi 连接芯片、车载娱乐、辅助驾驶等领域扩张，我们认为晶晨有望凭 借持续创新、国内外市场并举战略及品类扩张提振业绩，预计 20/21/22年 EPS 为 0.28/1.43/2.03元，目标价 102.89元，首次覆盖给予“买入”评级。 持续技术创新，率先采用 12nm 先进制程提升产品全球竞争力 公司为智能机顶盒、智能电视、智能家居等领域提供多媒体 SoC 芯片和系 统级解决方案， 根据 20年快报，全年总计出货 SoC 芯片超过一亿颗。 公司 的多媒体终端芯片领先业界采用 12nm 制程以及神经网络单元，形成先进制 程和大规模 AI 算力的产品优势。随着基于 12nm 制程的产品良率和出货占 比的提升，我们认为公司凭借产品竞争力有望提升市场占有率。 海外智能机顶盒/智能电视需求增长不止，晶晨携科技巨头开拓海外市场 发展中国家互联网普及和欧美发达国家存量替代需求共同推动海外智能机 顶盒/智能电视市场持续成长。结合格兰研究和 GVR 数据，我们预测海外智 能机顶盒销量由 20年 2.2亿台增长至 22年 2.7亿台（CARG 10.8%）； 据 DC 预测，全球智能电视销量由 20年 2.0亿台增长至 24年 2.7亿台（CARG 7.9%）。我们认为，公司在和全球众多运营商以及小米、 TCL、创维、 Google、 Amazon 等科技巨头协同合作下，有望开拓海外市场推动业绩加速成长。 多媒体终端 SoC 积累深厚， WiFi 芯片、智能影像、汽车电子多点开花 公司积极推进 WiFi 连接芯片开发和 AI 音视频终端芯片用领域扩张。据公司 公告，公司的 WiFi5芯片已小批量出货， 前期目标实现“主 SoC+连接芯片” 1： 1配售， 借助公司年出货量超亿颗 SoC 配售有望新增超过 10亿营收； 推进 AI 音视频芯片向智能音箱、智能家居影像、汽车娱乐座舱， 汽车 ADAS 等新领域拓展，与现有核心客户形成协同效应，业务营收有望再提升。 目标价 102.89元，首次覆盖给予买入评级 我们预计晶晨股份 20/21/22年归母净利润为 1.16/5.88/8.35亿元， EPS 为 0.28/1.43/2.03元，参考 Wind 一致预期下 21年可比公司 PE 均值 71.95倍，给 予晶晨股份 71.95倍 21年预期 PE，目标价 102.89元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示： 研发进展不及预期；下游需求不及预期； 汇率变动风险。

2020年业绩高增长，LCD行业周期性弱化，公司规模、效率优势凸显 2020年公司实现营收766.77亿元(重组后同口径YoY 33.9%)；归母净利润43.88亿元(YoY 67.6%)。4Q20公司实现营收279.67亿元(QoQ 44.3%，YoY 73.5%)，归母净利润23.63亿元(QoQ 189.2%, YoY +23.23亿元)。高增长得益于：1)LCD面板加速涨价，公司毛利率改善；2)4Q20中环电子纳入合并报表范围，同时产业金融及投资业务投资收益良好。随着LCD行业周期性淡化，我们看好公司受益于自身规模、效益提升实现业绩持续增长，预计公司21-23年EPS为0.60/0.69/0.78元，目标价10.73元，维持买入。 4Q20公司毛利率环比、同比均大幅提升，持续投入聚焦核心技术开发 2020年公司毛利率13.61%(YoY +2.14pct)，其中4Q20毛利率18.71%(QoQ +5.24pct，YoY+12.54pct)，主要得益于大尺寸LCD面板价格的加速上涨，根据WitsView，2020年12月末32/43/55英寸面板价格较2019年12月末上涨97%/64%/70%。2020年公司期间费用率13.06%(YoY +0.52pct)，公司聚焦核心技术开发，2020年研发费用率同比提升1.21pct至5.74%。 20年华星营收同比增长37.6%，大尺寸面板市场份额13.2%位居全球第二 2020年TCL华星产品销售面积2909.7万平米(YoY31.2%)，实现营收467.7亿元(YoY 37.6%)。其中华星大尺寸产品销售面积2767.5万平米(YoY 32.9%)，实现收入289.8亿元(YoY 53.1%)；根据IDC，2020年华星大尺寸LCD面板市场份额13.2%（按出货面积），位居全球第二。华星中小尺寸出货面积142.2万平米(YoY 4.2%)，实现收入177.9亿元(YoY18.1%)。 并购中环半导体布局半导体光伏、材料产业，拟投资设立半导体子公司 根据年报，公司通过并购中环半导体，布局半导体光伏和半导体材料产业；2020年中环半导体营收190.6亿元(YoY 12.8%)，净利润14.8亿元(YoY 17.0%)，公司已于4Q20将其纳入合并报表范围。此外，根据公告（编号：2021-017），公司拟与TCL实业共同设立子公司TCL半导体，注册资本10亿元（双方各出资5亿元），子公司将围绕IC设计、功率器件等领域布局。 产能逐步释放，大尺寸与中小尺寸面板全面开花，维持买入评级 考虑到LCD持续涨价、全球手机市场逐步复苏，我们调整21-22年公司EPS预期至0.60/0.69元（前值：0.53/0.62元），预计23年EPS为0.78元。参考可比公司2021年Wind一致预期均值16.47倍PE估值，考虑到公司T4/T7产线仍处于产能爬坡阶段，业绩具备较大增长弹性，给予公司2021年18倍PE估值，对应目标价10.73元（前值：11.08元），维持买入评级。 风险提示：韩厂退出慢于预期；下游需求不及预期；产能爬坡慢于预期。

4Q20营收及归母净利润再创季度新高，被动元件景气向上，公司订单饱满2月26日顺络发布年报，2020年公司实现营收34.77亿元(YoY29.09%)，归母净利润5.88亿元(YoY46.50%)，略高于业绩预告5.62~6.03亿元中值。 4Q20公司实现营收10.22亿元(QoQ0.92%，YoY34.11%)，归母净利润1.82亿元(QoQ10.48%,YoY73.31%)，4Q20营收及归母净利润再创季度历史新高。我们认为，公司业绩高增长得益于：1)被动元件行业景气上行，公司订单饱满；2)中美贸易摩擦及新冠疫情加速电子元件国产替代进程；3)公司毛利率在订单饱满、新品推出、效率提升的催化下持续提升。我们预计公司21-23年EPS为0.98/1.25/1.55元，目标价43.90元，维持买入评级。 被动元件转向“卖方市场”，公司毛利率持续提升，期间费用结构优化2020年公司毛利率36.26%(YoY+2.11pct)，其中4Q20毛利率36.26%(QoQ+1.17pct，YoY+3.30pct)，得益于：1)订单饱满、产能利用率高；2)新品百花齐放、销售比例持续提升；3)经营、生产效率提升。2020年公司期间费用率15.75%(YoY-0.62pct)，从结构上来看，销售费用率延续下行态势，2020年同比下降0.14pct至2.67%，表明在下游客户主动寻求国产替代的背景下，公司此前基于对陶瓷材料、滤波材料的深刻理解，凭借叠层平台、绕线平台的领先技术所实现的品类扩张开始收获；同时2020年研发费用率7.02%，维持高位，公司继续筹谋高端消费电子、5G通信、汽车电子等潜力市场。 电感国产替代正当时，LTCC、汽车电子新品齐发力，公司迈入扩张新阶段电感是公司传统的优势产品，根据富昌电子统计，1Q21村田、TDK等全球领先厂商电感产品仍处于交期延长、价格上涨状态，我们认为：1)村田等日系厂商逐步退出低附加值电感产品有望为顺络全球市场份额的提升打开空间；2)“疫情剪刀差”将驱动被动元件行业景气上行，贸易摩擦、新冠疫情将加速被动元件国产替代进程；3)5G手机对于电感的需求“量价齐升”，顺络作为全球片式电感龙头有望受益。此外，公司新品“百花齐放”，其中LTCC新品在5G的拉动下需求有望大幅提升，汽车电子产品已被众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，公司汽车业务有望取得长远发展。 全球电感龙头迈入产品品类扩张的发力期，维持买入评级考虑到5G手机持续渗透、“电子+”方兴未艾，我们调整21-22年公司EPS预期至0.98/1.25元（前值：0.95/1.23元），预计23年EPS为1.55元。 参考可比公司2021年Wind一致预期均值34.70倍PE估值，考虑到公司电感行业的全球领先地位及多品类产品百花齐放的优势，给予公司2021年45倍PE估值，对应目标价43.90元（前值：42.66元），维持买入评级。 风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，国内5G商用进度低于预期。

整合通讯与消费电子业务，战略重点聚焦发展存储半导体封测 2月24日深科技发布公告称，为深化已形成的聚焦发展半导体封测和智能制造业务模式的战略，拟对通讯与消费电子业务进行整合，并由公司、领益智造和桂林高新集团合作设立的参股公司全资收购其通讯与消费电子业务主要平台深科技桂林。若相关事宜落地，我们看好深科技在整合附加值不高的通讯与消费电子纯组装业务后，在存储半导体及高端制造市场需求旺盛的背景下，聚焦发展存储半导体封测和高端制造带来的业绩弹性，预计深科技20/21/22年EPS为0.57/0.75/1.03元，目标价25.75元，维持买入。 拟对外投资设立博晟科技全资收购深科技桂林，公司业务结构有望优化 根据公告，1）深科技、桂林高新集团、领益智造拟分别出资3.06亿、3.24亿、2.70亿共同投资设立博晟科技，分别持股36%、34%、30%在桂林开展以系统组装及精密结构部件为主的业务2拟对公司通讯与消费电子业务和相关资产进行整合，并由博晟科技在设立后全资收购该项业务的主要平台深科技桂林。博晟科技将致力于打造拥有组装精密结构件垂直一体化生产制造能力的优质企业，参与方有望实现共赢。深科技将不合并博晟科技财务报表，我们认为，此次整合有助于公司弱化过去两年由于大客户手机业务下行对其组装业务的拖累，优化业务结构，提振公司整体盈利能力。 全球存储器强劲需求与国产替代共振2020年营收、营业利润实现增长 手机、服务器、数据中心等领域存储器用量增加带动全球配套封测需求提升。同时，中国在存储器自给化方面已有所突破：据各官网，合肥长鑫于19年已量产DDR4，长江存储自1820年连续突破32/64/128层3DNAND技术。20年10月，深科技拟定增募资17.1亿与大基金二期共同投资新建先进存储封测厂，我们认为深科技在大基金二期协同下，有望在全球存储器需求提升以及国产替代加速之际持续受益。据公司业绩快报，得益于公司在保持现有高端制造核心业务基础上聚焦发展存储半导体封测业务，20年营收同比增长12.99%至149.42亿元，营业利润同比增长103.77%至11.13亿元。 目标价2575元，维持买入评级 基于相关事项落地尚需时间我们维持之前盈利预期，预计深科技20/21/22年归母净利润为8.4211.0715.11亿元，EPS为057075103元结合Wind一致预期下21年可比公司PE均值33.03倍，我们认为公司在业务整合后，存储半导体封测和高端制造业务聚焦深化，公司盈利能力有望提升维持深科技34.33倍21年预期PE维持目标价2575元，维持买入评级。 风险提示：疫情蔓延致行业景气下行；存储器国产替代进度不及预期。

领先EMS企业战略转向半导体封测，下游强劲需求与国产替代共振成长深科技成立于1985年，是全球领先的电子产品制造服务（EMS）厂商，15年通过收购金士顿半导体存储封测厂沛顿科技，成为国内唯一具有从高端DRAM/Flash晶圆封测到模组成品生产完整产业链的企业。基于1）5G手机、服务器、数据中心等领域存储器用量增加带动配套封测需求提升；2）存储器国产替代对本土配套需求增加及公司联手大基金有望优先受益；3）公司制造业务向医疗健康、汽车电子等高毛利率领域扩张，我们认为深科技有望依托其业务战略转型及产能扩张提振业绩，预计20/21/22年EPS为0.57/0.75/1.03元，目标价25.75元，首次覆盖给予“买入”评级。 全球DRAM/3DNAND需求复苏强劲，依托先进封测技术提振营收增长据IDC预测，20年全球DRAM/NAND存储器需求分别同比增长23%/36%至193.6/4217.8亿GB，据ICInsights数据，20年预计全球DRAM/NAND销售额分别将达到645.6/560亿美元，同比增长3.2%/27.2%，在存储器景气度复苏下，1H20公司具备高端DRAM/Flash封测能力的全资子公司沛顿科技实现营收16.8亿元，大幅度超过19年全年（10.7亿）。 存储器国产替代加速推进，深科技联手大基金二期有望优先受益在中美贸易摩擦持续、新型举国体制助力IC国产化的背景下，中国在存储器自给化方面已有所突破：合肥长鑫于19年已量产DDR4，长江存储自18-20年连续突破32/64/128层3DNAND技术。20年10月，深科技拟定增募资17.1亿与大基金二期共同投资新建先进存储封测厂，我们认为深科技在大基金二期协同下，有望成为存储器国产替代加速之际的优先受益者。高端制造业务向新兴产业拓展，高毛利产品有望提振业绩深科技依托三十余年来积累的先进EMS研发和制造能力，在保持计算机硬盘、通讯等传统电子产品制造竞争优势情况下，积极向医疗健康、汽车电子、智能量计等高毛利率新兴产业拓展。 目前，公司医疗器械、汽车超级电容、智能电表等产品已在全球积累了稳定客户群，实现全球销售，与半导体业务一起提升了毛利率，1-9M20公司毛利率达到11.9%，较19年提高2.4pct。目标价25.75元，首次覆盖给予买入评级我们预计深科技20/21/22年归母净利润为8.42/11.07/15.11亿元，EPS为0.57/0.75/1.03元，参考Wind一致预期下21年可比公司PE均值34.33倍，给予深科技34.33倍21年预期PE，目标价25.75元，首次覆盖给予买入评级。风险提示：疫情蔓延致行业景气下行；存储器国产替代进度不及预期。

电感行业景气上行，LTCC、汽车电子等新品齐发力，公司迈入扩张新阶段顺络成立于2000年，是专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业。电感是公司传统的优势产品，我们看好在村田等日系厂商逐步退出、“疫情剪刀差”效应、5G升级等因素的催化下，电感行业景气度持续提升、国产替代进程加速，公司有望凭借电感产品领先的技术水平及较强的盈利能力实现业绩高增长。此外，公司已正式迈入产品品类扩张的发力期，除电感外，公司LTCC滤波器、LTCC天线、汽车电子等新产品、新业务呈“百花齐放”状态。我们看好公司业绩高速增长的持续性，预计公司20-22年EPS为0.72/0.95/1.23元，给予目标价42.66元，维持买入评级。 5G电感需求“量价齐升”，电感行业景气向上、国产替代正当时全球电感市场稳步增长，CECA预测全球电感行业市场规模将由2019年的529.9亿元增至2024年的761.5亿元，对应20-24年CAGR为7.5%。我们看好顺络作为全球电感龙头实现业绩持续高增长，基于：1)村田等日系电感龙头企业逐步退出低附加值电感产品生产，为公司全球市场份额提升打开了空间；2)“疫情剪刀差”持续演绎，电感产品货期延长、价格上涨，公司有望借此机会加速电感国产替代进程；3)根据调研反馈，5G手机的电感用量较4G手机提升约25%，其中单价更高的01005电感用量从4G手机的0-40颗提升至5G手机的80-100颗，公司作为全球片式电感龙头有望受益。 新产品、新业务“百花齐放””，公司正式迈入产品品类扩张的发力期公司坚持让市场需求促进新品开发，让新品推动市场应用领域开拓。除电感产品外，5G为公司LTCC滤波器、LTCC天线等新品带来较大增量需求；同时公司可提供宏基站、微基站相关元器件方案，有望充分受益于国内5G基站建设的加速推进。此外，在汽车电子领域，公司可为汽车BMS、48V启停系统、信息娱乐系统、车灯照明系统、智能驾驶辅助系统、无线充电系统等提供元器件方案，公司已成为博世、法雷奥、电装、宁德时代、科博达等全球知名汽车电子企业、新能源企业的正式供应商。 调上调2021-2022年盈利预测，上调目标价至42.66元，维持买入评级考虑到5G手机持续渗透、国内新基建加速推进、“电子+”方兴未艾，我们调整公司通信、消费、工业、汽车类业务营收预期，对应20-22年公司EPS预期调整至0.72/0.95/1.23元（前值：0.72/0.90/1.15元）。参考可比公司2021年Wind一致预期均值36.83倍PE估值，考虑到公司电感行业的全球领先地位及公司多品类产品百花齐放的优势，给予公司2021年45倍PE估值，对应目标价42.66元（前值：35.01元），维持买入评级。 风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，国内5G商用进度低于预期。

20年净利受汇兑损失影响不及预期，1M21营收同比增长 43%呈现高景气根据鹏鼎业绩快报，20年公司实现营收 29.9亿元（YoY：12.2%），归母净利润 28.3亿元（YoY：-3.2%），低于华泰预测（33.2亿元），主因美元贬值产生 2.3亿元汇兑损失。根据最新月度营收公告，得益于春节因素影响下的低基数效应及苹果（AAPL US）需求高峰递延，1M21鹏鼎营收同比增长43%至 21.7亿元，在 4Q20旺季后延续高景气。基于贸易摩擦背景下全球手机市场竞争格局变迁苹果出货量的提升空间、春季 iPad Pro 等新品备货启动以及海外疫情蔓延的供应链转单效应，我们看好鹏鼎 21年的利润弹性，预计 20/21/22年 EPS 为 1.22/1.81/2.01元，目标价 45.25元，维持买入。 汇兑损失拖累净利增速，4Q20鹏鼎净利仍受益于苹果新机热销创单季新高单季来看，尽管苹果新机备货延迟，但受益于 iPhone 12系列新品热销以及中美贸易摩擦、全球手机市场竞争格局变迁背景下苹果抢占中高端手机市场份额拉升出货量（根据 IDC，4Q20全球智能手机市场苹果出货量逆势同比增长 7.9%至 2.06亿部，市占率同比提升 2.0pct 至 15.9%），4Q20鹏鼎实现营收 123.8亿元（YoY：33.5%），归母净利润 14.5亿元（YoY：18.7%，低于营收同比增幅主因汇兑损失增加），均创单季历史新高。基于鹏鼎在FPC、射频软板 SLP/MPI 等领域的技术实力，我们继续看好果粉换机潮来临之际鹏鼎单机价值量提升、疫情蔓延期间海外转单带来的营收增长弹性。 苹果生态提升跨品类销售联动性叠加 MiniLed 板备货，1Q21有望淡季不淡在 iPhone 出货量逆势增长的同时，根据 IDC，3Q20苹果 Pad、iMac、iWatch及 AirPods 系列出货量分别同比增长 18.4%、48.2%、75.0%、33.0%。随着苹果 IOS 生态不断优化，我们认为苹果有望通过强化客户黏性提升其跨品类产品的销售联动性，鹏鼎作为各类产品的 FPC 核心供应商有望同步受益。结合鹏鼎 1M21营收同比增速（43%），考虑到果粉换机潮及跨品类销售联动性，以及春季 iPad Pro 新品发布对 Mini Led 背光板的需求增加，我们认为 1Q21鹏鼎有望在多元下游需求同步发力的驱动下迎来淡季不淡。 汽车电子等领域前瞻储备强化成长持续性，目标价 45.25元，维持买入结合美元贬值的影响，我们将鹏鼎 20/21/22年归母净利润从 33.2/43.2/48.1亿元下调至 28.3/41.8/46.5亿元。参考 Wind 一致预期下可比公司 21年 PE均值 20倍（其中深南电路 21年 PE 为 25x），PE 均值较低主因近期市场风险偏好降低、电子行业估值中枢下移。我们看好苹果 3C 品类扩张带来的FPC 需求以及鹏鼎在汽车电子、VR/AR 领域前瞻布局奠定的成长持续性，给予 21年 25倍预期 PE，目标价 45.25元（前值：57.6元），维持买入。

拟投资 30亿元建设 1亿台智能终端组装年产能， 垂直整合战略全面深化 2月 7日蓝思发布公告： 1） 拟以自有资金或借款的方式投建“智能终端设 备智造一期”项目， 预计总投资 30亿元，达产后有望实现年加工组装智能 终端产品至少 1亿台，且目前已获得了部分智能手机客户的整机组装订单， 并与智能穿戴、平板电脑、汽车电子、医疗设备等领域客户达成了较强的合 作意向； 2）此前 99亿元收购的可胜（泰州）、可利（泰州）正式更名为蓝 思旺精密、蓝思精密。我们看好蓝思在玻璃、蓝宝石、精密陶瓷、精密金属 多材料技术储备基础上拓展金属结构件、整机组装业务带来的业绩弹性， 预 计蓝思 20/21/22年 EPS 为 1.01/1.41/1.64元，目标价 42.3元，维持买入。 拓展金属业务并扩建组装产线完善垂直整合，平台型龙头开启成长新周期 据公司公告（2021-001），蓝思已于 20年 12月 31日完成收购可胜（泰州）、 可利（泰州） 各 100%的股权交割，并开始纳入报表合并。通过本次收购， 我们认为蓝思有望在其现有客户资源及产品布局的基础上， 进阶拓展从铝合 金到不锈钢等多类金属产品的应用，并逐步从手机向智能穿戴、平板、笔电、 汽车电子等多领域延申，强化业务成长持续性。而本次投建的 1亿台智能终 端组装年产能，将成为蓝思完善其从材料、结构件、模组到组装一站式服务 能力，打造平台型企业的重要举措，有望全面提升竞争力、开启成长新周期。 手机、平板、可穿戴及汽车电子多领域量价齐升， 4Q20净利创历史新高 据1月29日业绩预告，蓝思预计20年实现归母净利润48.8~50.6亿元（YoY： 98%~105%）； 对应 4Q20归母净利润 14.6~16.3亿元（YoY： 7%~20%）， 创单季历史新高。 利润高增长主因： 1） 在 20年苹果手机全球出货量同比 增长 7.9%至 2.06亿部的基础上， 蓝思凭借疫情后稳定批量的交付能力提升 中高端产品供应份额，且 iPhone 12系列引入的升级版超瓷晶玻璃亦提高了 单机价值量； 2） 在需求旺盛的可穿戴、平板、汽车电子等多终端打造从材 料、模组到组装的一站式服务， 通过提高材料自制比例实现量价齐升以提振 营收； 3）智能化管理及自动化生产显著提升经营效率， 带动盈利能力提升。 目标价 42.3元，维持买入评级 结合蓝思外延收购、 垂直整合策略下手机、平板、智能穿戴、汽车电子等领 域终端需求旺盛、供应链份额提升、 单机价值量提升带来的利润增量，我们 将 20/21/22年归母净利润从 42.6/51.2/57.8亿元上调至 50.0/70.3/81.3亿 元。参考 Wind 一致预期可比公司 21年 PE 均值 26.4x，考虑到蓝思在消费 电子、汽车电子多领域横向拓展、垂直整合带来的业绩弹性，给予蓝思 30x 21年预期 PE，目标价 42.3元（前值： 42.74~44.68元），维持买入评级。 风险提示： 疫情反复 3C 产品需求下滑；外观件升级的新品渗透不及预期。

环旭20年归母净利17.4亿元超预期因，因SiP营收高增长及盈利水平提升2月4日环旭发布业绩快报，20年营收同比增长28.2%至477.0亿元，归母净利润同比增长37.8%至17.4亿元（高于华泰预期的15.9亿元），扣非归母净利润同比增长54.6%至16.2亿元。其中，4Q20环旭实现营收182.2亿元（YoY：62.2%，QoQ：46.2%），归母净利润7.4亿元（YoY：84.0%，QoQ：49.0%）。净利高增长因主业通讯及消费电子领域SiP模组需求旺盛、产能利用率提高、期间费用率下降，带动公司盈利水平提升。我们看好环旭作为SiP龙头在全球化、多业务布局及垂直整合策略下利润增长持续性，预计20/21/22年EPS为0.79/1.03/1.25元，目标价25.75元，维持买入。 智能手机、戴可穿戴SiP模组订单增长及新品份额提升奠定营收高增长根基受益于iPhone12系列（北美机型引入AiP）、iWatch6（引入UWB）等新品热销，20年环旭智能手机及穿戴类SiP模组订单需求旺盛，通讯类营收同比增幅超过40%，消费电子类（新增耳机SiP产品）营收同比增幅超过30%，由此可得SiP类业务20年营收占比超过76%。同时，环旭收购法国AFG100%股权已完成交割，12M20开始合并报表；工业类产品营收亦同比微增。考虑到果粉5G换机潮启动、全球手机市场格局竞争变迁之际苹果（AAPLUS）手机出货量增长弹性、IOS生态下跨品类穿戴式产品的销售联动性以及新产品的份额提升空间，我们继续看好21年环旭SiP营收増势。 稼动率提高及精细化管理提升盈利水平，AFGG客户资源协同助力业务拓展因SiP模组订单饱满、产能利用率提高，20年环旭毛利率同比提升0.5pct至10.5%。同时，尽管员工股权激励成本增加、新品研发投入增加、美元贬值产生汇兑损失使得20年管理、研发、财务费用均同比上升，但期间费用率仍在精细化管理驱动下同比减少0.2pct至6.5%。基于此，20年环旭归母净利润率同比增加0.2pct至3.6%，加权平均净资产收益率同比增加3.0pct至15.9%。随着AFG收购完成，我们认为环旭在完善其全球化布局、对冲贸易摩擦风险基础上，有望发挥各业务客户资源协同效应，实现微小化模组SiP+FATP垂直整合及消费电子外工业、汽车电子、医疗等领域横向拓展。 价目标价25.75元元，维持买入评级结合手机及可穿戴领域SiP模组需求增加、AFG并表的利润增量，我们将20/21/22年归母净利润从15.9/20.3/24.9亿元上调至17.4/22.9/27.7亿元。 我们看好环旭深耕SiP、全球布局策略下的成长潜能，但由于近期市场风险偏好降低、电子板块估值中枢下移，参考Wind一致预期21年PE均值24.4x，给予21年25x预期PE，目标价25.75元（前值：33.48元），维持买入。 风险提示：中美贸易摩擦升级、疫情升级3C需求不及预期的风险。

2020年归母净利润超预期，5G时代公司产品百花齐放、前景广阔 公司发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润5.62~6.03亿元(YoY40%~50%)，超出我们此前5.54亿元的预期，对应4Q20归母净利润1.56~1.96亿元(YoY48.4%~86.7%)，超预期得益于：1)“疫情剪刀差”效应使被动元件景气上行，应用于信号处理和电源管理的元件需求快速增长，公司订单饱满；2)新冠疫情加速被动元件国产替代进程。我们认为，公司基于对陶瓷材料、滤波材料的深刻理解，凭借叠层平台、绕线平台的领先技术积累，正式迈入产品品类扩张的发力期，预计公司20-22年EPS为0.72/0.90/1.15元，给予目标价35.01元，上调至“买入”评级。 20年国内5G手机渗透率超50%，5G手机电感用量较4G大幅提升 根据中国信通院，2020年国内5G手机出货量1.63亿部，渗透率52.9%，其中12月国内5G手机出货量1820万部，渗透率68.4%。由于支持频段数量增加、射频前端集成度提升，5G手机对于小型化片感的用量大幅提升，根据调研反馈，5G手机功率电感用量20-40颗，射频电感用量110-160颗，均较4G手机提升约30%，其中单价更高的01005型号电感用量从4G手机的0-40颗提升至5G手机的80-100颗。公司作为全球前三大小型片式电感生产商，有望受益于5G手机持续渗透和5G手机片感用量大幅提升。 21年我国将建设5G基站60万个以上，5G基站电感用量较4G提升30% 国内5G基站建设有序推进，根据2020年12月24日央视网报道，2020年我国新建5G基站数目达到58万个；根据2020年12月28日新华社报道，2021年我国将新建5G基站60万个以上。2020年3月27日公司在投资者互动平台上表示5G基站电感产品的用量较4G基站增长30%以上。公司与海内外众多核心通讯企业形成战略合作关系，可为5G供应磁性器件和微波器件等产品，5G基站业务有望为公司业绩贡献较大增量。 汽车电子市场空间广阔，公司产品已被众多车企批量采购，新品逐步导入 汽车智能化的程度不断提升，根据IDC预测，2024年全球L1级自动驾驶车辆出货量将达到3495万辆（20-24年CAGR为10.1%），全球L2级自动驾驶车辆出货量将达到1843万辆（20-24年CAGR为13.5%）。根据2021年1月24日公司公告，公司汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品已被众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务新项目正在设计逐步导入过程中。 上调2020-2022年归母净利润预期，上调至“买入”评级 考虑到公司产能持续紧张、订单饱满，我们上调公司20-22年通讯、消费、工业类业务营收预期，对应20-22年归母净利润预期上调至5.81/7.24/9.26亿元（前值：5.54/6.94/8.89亿元）。参考Wind一致预期可比公司21年PE均值39.06倍，给予顺络21年39倍预期PE，目标价35.01元（前值：30.91元），考虑到5G时代被动件有望持续高景气，上调至“买入”评级。 风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，国内5G商用进度低于预期。

国内疫情以及LCD涨价冲击下，业绩逆势增长，归母净利润超市场预期 公司发布业绩快报，20年实现收入171.44亿元，同比增长0.54%，归母净利润19.04亿元，同比增长18.22%，扣非后归母净利润18.06亿元，同比增长19.08%。在疫情和面板涨价冲击之下，归母净利润超出市场预期（Wind一致预期16.40亿元），公司全年净利润率超过11%，创历史新高，主要系：1)公司通过拓展推广方式，1H20因疫情延后的订单在2H20加速兑现；2)教育品牌SEEWO新品开拓见成效，会议品牌MAXHUB V5新品带动ASP提升；3)股权激励费用计提结束以及全年控费效果显著。我们预计20-22年EPS为2.85/3.43/3.89元，目标价137.22元，维持买入评级。 4Q20单季营收延续正增长，在疫情影响下审慎放缓募投项目进程 公司4Q单季营收47.08亿元，同比增长16.2%，单季收入占全年比重同比提升3.7pct，4Q单季归母净利润5亿元，同比增长153.8%，单季扣非归母净利润5.31亿元，同比增长206.9%，单季净利率达到10.6%，同比提升5.76pct，环比下降3.3pct。据20年12月25日公告，基于全球疫情下的施工、经营环境，公司基于审慎角度，决定将19年发行转债募投的“家电智能控制产品建设项目”和“人机交互技术研究中心建设项目”分别延期一年，顺延至22年3月底完成，有助于降低运营成本，防控经营风险。 SEEWO起步拓展2C教育市场，教育场景数字化继续升级 如我们在21年年度策略报告《数字+科技的化学变化正发生》所述，在数据要素市场化浪潮中，以5G、AI为酶，数据与科技正在城市管理、教育、医疗等场景中产生化学变化。如今，希沃正基于多年积累的教室大屏的入口优势、教学软件的领先布局优势、对于教学场景的深入理解优势以及教师和学生用户的品牌认同优势，在学校教学场景数字化的基础上助推家庭教育场景的数字化，3Q20公司已成功推出多款C端产品。据20年12月25日公告，截至20年12月20日，公司19年转债募投的智慧校园综合解决方案软件开发项目投入进度已达96.69%，继续强化自身软件端优势。 以屏为器显研发之力、行交互之道，上调目标价，维持买入评级 基于公司20年超市场预期的归母净利润表现，我们将21/22年19.68/22.00亿元的归母净利润预期上调至22.92/26.01亿元，参考可比公司2021年Wind一致预均值27.78倍PE估值，考虑到公司具备领先的教育类软件布局和产品品类扩张的差异化竞争优势，给予公司2021年40倍PE估值，目标价137.22元（前值：117.78元），维持买入评级。 风险提示：新产品市场开拓慢于预期；交互平板市场竞争加剧。

20年业绩预告超出市场预期，受益于手机光学升级恢复和CIS产品升级公司1月19日发布业绩预告，预计20年实现归母净利润24.5-29.5亿元（YoY426%-534%），超市场预期（Wind一致预期20年公司归母净利润为24.1亿元），扣非归母净利润20.0-25.0亿元（YOY498%-648%），对应4Q20归母净利润7.2-12.2亿元(4Q19：3.3亿元)，主因高市场需求下新产品盈利能力提升及非经常性损益（产业投资）增加。基于手机、汽车光学持续升级，我们看好公司产品竞争力提升及业务扩张带来的业绩弹性，预计20-22年EPS为3.25/4.67/5.82元，目标价342.63元，维持买入。 11M20智能手机光学升级趋势恢复，CIS产品升级助韦尔持续提升业绩国内智能手机光学升级趋势恢复并且升级势头有望持续。根据IDC数据，11M20国内智能手机后置三摄及以上占比、主摄像素48MP及以上占比环比提升至79.32%、44.80%。据TSR估计，21年智能手机40MP及更高分辨率CIS需求将达8.55亿颗，32MPCIS需求将达2.55亿颗。继20年率先全球发布0.7um64MP产品之后，公司在21年1月的CES展上推出OV32B和OV40A等中高端产品。我们认为，在智能手机光学升级恢复的趋势下，手机产品升级有望继续成为韦尔业绩快速提升的核心驱动力。 规汽车智能化大幕开启，智能驾驶推动车规CIS需求加速扩容，利好韦尔21年1月，蔚来公布ET7配备了11颗8MP自动驾驶高清摄像头，汽车智能化推动视觉升级提速，车载CIS市场有望迎来加速增长机遇。据ICInsights数据，预计23年全球车载CIS市场规模将由18年的8.7亿美元提升至32亿美元（CARG29.8%）。公司深耕车规CIS十六年，通过不断地技术融合创新，拥有较高竞争力的产品线和关系紧密的核心客户与合作伙伴。我们认为，智能驾驶推动的汽车光学升级有望加速CIS质和量双提升，全球第二大汽车CIS供应商（2018Yole数据）韦尔有望受益。 其他设计业务百花齐放，韦尔平台化协同随半导体高景气优势凸显韦尔一方面对已有的分立器件、模拟芯片、射频芯片、ASIC等业务持续加强研发，另一方面通过收购Synaptics亚洲TDDI业务进入显示驱动IC领域，公司平台化协同发展趋势显现。5G换机潮及消费电子、汽车电子需求回暖正不断拉升半导体产品需求，我们认为韦尔平台协同优势有望在半导体高景气下持续提高公司设计业务竞争力，利于保持公司长期发展。 调上调20-22年营收及归母净利润预期，维持“买入”评级考虑到20年非经常性损益增加以及智能手机光学升级需求恢复，我们上调20-22年营收预期至198.79/283.16/334.34亿元（前值：194.69/261.71/310.30亿元），上调20-22年归母净利润预期至28.20/40.48/50.49亿元（前值：24.44/35.23/44.64亿元）。参考可比公司21年Wind一致预期均值73.37倍PE，给予公司21年73.37倍PE估值，目标价342.63元（前值：260.79元），维持“买入”评级。 风险提示：CIS市场需求不及预期；新技术开发进度不及预期等。

疫情剪刀差下封测持续高景气，核心大客户市场竞争力提升有望提振业绩在疫情冲击半导体生产重资产环节制造、封测产能供给的同时，5G换机潮及消费电子、汽车电子需求回暖正不断拉升半导体产品需求，由此形成的疫情剪刀差成为封测行业高景气的有效支撑。在海外疫情持续蔓延之际，我们认为1H21封测行业有望迎来淡季不淡。同时，基于通富核心大客户AMD（AMDUS）、联发科（2454TT）市场竞争力持续提升以及通富主要利润来源苏州、马来西亚槟城厂折旧计提完毕，我们看好通富的净利增势，预计20/21/22年EPS为0.31/0.51/0.69元，目标价40.82元，维持买入。 5G新周期来临半导体封测端供不应求，封测行业高景气持续利好通富受益于iPhone12系列及MacBookAir/Pro等新品热销，根据日月光（2311TT）官网，12M20其封测及材料事业部营收同比增长8.4%、环比增长4.6%至253.9亿新台币（创历史新高）。根据台湾工商时报1月12日讯，1H21日月光封测事业部订单超出产能40%，涨价30%仍有客户下单。基于疫情冲击全球半导体产能供给，5G换机潮启动、消费电子及汽车电子需求回暖持续拉升半导体需求的疫情剪刀差背景，我们认为1H21封测高景气有望持续，全球第六大封测厂（3Q20拓璞产业研究院数据）通富亦有望受益。 户核心大客户AMD/联发科市占率持续提升，通富作为主力封测厂同步受益根据MercuryResearch，3Q20通富第一大客户AMD在全球X86处理器市场市占率从1Q18的8.6%增至22.4%（QoQ：4.1pct）；根据21年1月4日上午9点PassMark平台的实时数据，AMD在全球台式机CPU市场中超越Intel（INTCUS）达到50.8%。同时，在5G换机潮推进、手机市场竞争格局变迁之际，根据IDC数据，3Q20通富第二大客户联发科跃升全球智能手机芯片市场之首，市占率达30%。根据公司公告（2020-013），通富承接AMD80%以上封测业务，是联发科国内主力封测厂，我们认为核心大客户在细分市场市占率提升有望继续成为通富业绩的核心驱动力。 折旧压力释放提振业绩弹性，发布员工持股计划提升公司凝聚力及竞争力根据三季报，得益于订单饱满稼动率提升，1-9M20通富毛利率同比提升2.5pct至15.4%。随着通富苏州及槟城工厂折旧自2021年起逐步计提完毕，我们认为公司盈利能力有望进一步提升。根据21年1月11日《员工持股计划》，通富拟有不超过800名员工认购不超过532万股，占公告日总股本0.4%。我们认为此举有望提升公司凝聚力及竞争力，利好长期发展。 至上调目标价至40.82元元，维持买入评级基于增发后财务费用及资本公积变化，我们将通富20/21/22年归母净利润从4.11/6.57/8.87亿元上调至4.18/6.77/9.21亿元，BVPS从5.65/6.21/6.96元上调至7.35/7.85/8.53元。参考Wind一致预期可比公司21年PB均值5.7倍，考虑到定增资金带来的业绩兑现尚需时日，基于审慎原则给予通富21年5.2倍预期PB，目标价40.82元（前值：29.81元），维持买入评级。 风险提示：疫情蔓延致行业景气下行；核心客户需求减弱致业绩不及预期。

拟定增200亿元加码半导体显示行业，加速推进医疗健康服务数字化2021年1月15日，公司发布定增预案，拟募集资金净额不超过200亿元，用于“收购武汉京东方24.06%股权”、“建设重庆第6代AMOLED生产线”、“建设12英寸硅基OLED”、“建设成都京东方医院”等项目。若定增完成，公司对于武汉10.5代LCD产线的持股比例将由23.08%提升至47.14%，有望在未来增厚上市公司归母净利润；此外，定增将有利于公司扩大产能抢占OLED市场、加速推进医疗健康服务数字化。我们预计公司20-22年EPS为0.15/0.33/0.41元，给予目标价8.52元，维持买入评级。 拟收购京东方汉武汉10.5代线24.06%股权，有利于未来增厚归母净利润在本次非公开发行募投项目中，65亿元用于京东方武汉10.5代线（B17）24.06%股权收购，收购若完成公司持股比例将由23.08%提升至47.14%。 根据非公开发行预案，B17设计产能12万片/月，于19年9月开始投产，于19年12月实现量产；B17产线19年实现营收1.30亿元，归母净利润-1317.29万元，1-9M20实现营收5.72亿元，归母净利润-2.05亿元。随着产能爬坡，在大尺寸面板供需紧张、加速涨价背景下，B17有望在未来实现较大利润贡献，公司持股比例的提升未来将有利于归母净利润增厚。 AMOLED市场空间广阔，公司将扩大AMOLED产能迅速抢占市场近年来AMOLED显示技术日渐成熟，根据DSCC预测，全球AMOLED年产能将从2019年的1900万平米增长至2025年的6100万平米，对应20-25年CAGR为21.46%。在公司本次募投项目中，60亿元将用于建设京东方重庆第6代AMOLED生产线，项目总投资465亿元，设计产能4.8万片/月，定位于折叠屏手机、NB/Pad、车载显示面板；10亿元将用于云南建设12英寸硅基OLED项目，项目总投资34亿元，达产后年平均生产OLED微型显示器523万片，公司预计AR/VR将迎来快速增长期，12英寸产线有望契合AR/VR等近眼显示的技术需求，保持公司竞争力领先。 1+4航母事业群起航，建设成都京东方医院提供全生命周期健康医疗服务公司致力于打造以半导体显示为核心，MiniLED、传感器及解决方案、智慧系统创新、智慧医工事业融合发展的“1+4”航母事业群。募投项目中，5亿元将用于建设成都京东方医院，立足成都、辐射四川以及西南地区，将为客户提供“预防-诊疗-康复-安养”全生命周期的健康医疗服务。我们认为医学与半导体显示、人工智能和传感技术等技术的融合趋势日益显现，公司明确将健康服务作为战略延展、转型方向，有望快速建立竞争优势。 全球半导体显示龙头地位稳固，物联赋能平台日渐成熟，维持买入评级我们维持20-22年51.46/113.99/140.95亿元的归母净利润预期，对应20-22年EPS为0.15/0.33/0.41元。参考可比公司2021年Wind一致预期均值34.06倍PE估值，考虑到公司OLED业务不确定性，给予公司2021年26倍PE估值，目标价8.52元（前值：7.86元），维持买入评级。 风险提示：韩系厂商产能退出慢于预期；公司新产能量产进程慢于预期。