公司战略： 致力于打造全球领先的新材料企业。 公司是一家从事先进高分 子材料及特种化学品的研发、生产与销售的高新技术企业。经过多年不断 发展，公司现已建成以甲醇为主要原料，生产高附加值产品的烯烃深加工 产业链，运行有甲醇制烯烃（ DMTO）、乙烯-醋酸乙烯共聚物（ EVA）、 聚丙烯（ PP）、环氧乙烷（ EO）、环氧乙烷衍生物（ EOD）等多套先进 装置，生产运营水平处于行业领先地位。 光伏 EVA 树脂： 公司是国产化替代龙头，供需出现缺口。 从需求角度来看， 全球光伏行业加速发展， 将拉动胶膜需求，而以 EVA 树脂为主要原料的 EVA 胶膜目前仍主导市场，我们预计 2023年 EVA 树脂需求将达到 98.24万吨， 较 2020年增加 92.2%。 从行业属性来看， EVA 树脂属于技术和资 本双重密集行业，具有先发优势， 这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局， 目前国内稳定供应光伏级 EVA 树脂的公司仅有三家。 公司率先打破中石化 对 EVA 树脂生产的垄断局面，装置快速建成投产，抢占市场先机， 产品质 量已经获得国内胶膜龙头的认可，是国产化替代的龙头。从供需来看， 国 内 EVA 树脂尚未做到自给自足， 产能稀缺， 供需持续偏紧，供需缺口中期 或将持续存在。 聚丙烯（ PP）业务：专注高端薄壁注塑领域。 PP 是公司最大的主营业务， 1H20在主营业务收入中占比 32.12%。公司 PP 采用国际领先的 Unipol 工艺生产， 2018年以来产能利用率保持在 100%以上，并配备完善的销售 渠道和网络，目前公司是国内最大的薄壁注塑聚丙烯专用料供应商之一， 2019年市场占有率为 25.10%，稳居行业第一。 环氧乙烷（ EO）业务及衍生物（ EOD）：技术领先，向下延伸产业链。 公司环氧乙烷产品采用先进的乙烯直接氧化工艺。公司将生产的部分 EO 作为 EOD 装置原料，除此之外全部外售。 为了向下延伸产业链，公司于 2019年 3月并购江苏超力 51.01%股权， 延伸了聚羧酸减水剂， 同时公司 拟投资 3.29亿元开展 6.5万吨/年特种精细化学品项目，扩大高端特种表 面活性剂和聚醚产品的种类。 投资建议： 我们预计 2020-2022年分别实现净利 6.29、 9.91和 11.86亿元， 同比分增长 18.26%、 57.64%、 19.61%，当前股价对应三年 PE 分别为 59、 38、 31倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 扩产项目建设进展不顺风险、原材料价格波动风险。

事件：公司公布2020年三季报，实现营业收入119.09亿元，同比增长65.77%；归母净利润11.95亿元，同比增加115.61%，扣非归母净利润10.84亿元，同比增加133.62%；EPS0.82元，ROE12.33%。其中，3Q20实现营业收入49.67亿元，同比增加82.50%；归母净利润7.49亿元，同比增加237.79%，扣非归母净利润6.73亿元，同比增加279.16%；EPS0.51元，ROE8.04%，业绩大超预期。 盈利能力大幅改善，期间费用率下降，盈利能力回升，现金流大幅改善。3Q20公司销售毛利率和净利率分别为30.96%/15.23%，同比增加8.64/6.66PCT，环比增加13.48/9.47PCT，期间费用率为14.28%，同降1.45PCT，其中，销售、管理、研发费用率分别为5.25%/6.80%/2.23%，同比变化-2.95/-2.01/+3.51PCT，财务费用率大幅增加主要是汇率下降导致汇兑损失大幅度增加。前三季度公司经营性现金流净额5.08亿元，同增164.75%，主要系本期客户回款增加所致。 电站业务及海外光储业务高增带来营收高增。公司稳固并加大欧洲、美洲市场布局力度，抢抓更多新兴市场的机会，截止2020年中公司已在全球建设了20多个分公司，110多个售后服务网点，与此同时截至2020年中，公司累计开发建设光伏、风力电站超12GW，在全国28个省市区域遍地开花，平价项目累计开发建设规模超3.5GW，竞价项目累计开发建设规模超2.5GW，阳光家庭光伏用户超15万。公司前三季度营收增长65.77%，主要是电站业务及海外光储业务量增加所致。 风能变流器值得期待。公司专注于电力电子行业20余年，已新研发出3MW-10MW多款三电平变流器，为国内多家主流风电整机厂进行配套，未来将继续坚持低成本创新发展策略，促进系统降本，为客户增值，助力风电平价。随着风电进入平价时代，风能变流器业务值得期待。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利20.76、27.55和33.22亿元（原预测值为2020-2022年分别实现净利11.68、14.91和17.75亿元，调整原因是电站、光伏逆变器以及风能变流器业务均超预期），同比分别增长132.59%、32.70%、20.61%，当前股价对应三年PE分别为23、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：光伏装机不及预期，新业务拓展不及预期。

事件：公司公布2020年三季报，实现营收370.31亿元，同增49.71%；归母净利润20.69亿元，同增30.07%；扣非归母净利润18.56亿元，同增29.86%；EPS0.47元，ROE6.72%。其中，3Q20年实现营收176.06亿元，同增95.59%；归母净利润7.94亿元，同增95.49%；扣非归母净利7.11亿元，同增74.35%；EPS为0.19元；ROE为2.46%，业绩整体符合预期。 盈利能力环比回升，经营性现金流改善。3Q20公司销售毛利率/净利率为17.11%/4.56%，同比变化-2.01/+0.18PCT，环比变化+1.31/+1.88PCT，我们认为毛利率同比下降主要原因是3Q20风机业务销售占比提升。3Q20销售/管理/财务费用率同比+0.87/-2.19/-0.38PCT至6.39%/3.78%/1.81%，期间费用率同降1.71PCT至11.98%。前三季度经营性现金流为23.20亿元，同增457.69%，主要原因是公司销售风机收到的款项增加所致。 3Q风机销量同比高增，整体大型化趋势明显。3Q20公司风机对外销售容量4216MW，同比增加105.24%。从产品结构来看，公司外销1.5S/2S/3S-4S/6S-8S平台分别销售102/3437/498/178MW，同比变化+753.75%/+102.16%/+88.65%/+128.98%，平台销售占比分别为2.43%/81.53%/11.81%/4.23%，同比变化+1.85/-1.24/-1.04/+0.44PCT，6S-8S大机组占比不断提升。 风机订单充足，大型化机组占比提升。截止2020年9月底，公司风机在手外部订单风机在手订单15.62GW，较2020年种17.42GW下滑1.80G，仍处高位水平。其中，1.5S/2S/3S-4S/6S-8S分别占比0.96%/50.94%/32.61%/15.49%，环比变化-0.38/-6.19/+3.94/+2.63PCT，大型化机组占比不断提升。考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达30GW，需求不悲观，在此背景下，公司作为风电整机龙头，在手订单充裕，业绩增长可期。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利36.46、43.90和47.69亿元，同比分别增长64.99%、20.41%、8.64%，当前股价对应三年PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：市场竞争风险、弃风限电风险。

事件：公司公布2020年三季报，前三季度实现营收54.75亿元，同增43.93%；实现归母净利润8.09亿元，同增48.20%；实现扣非净利润7.25亿，同增37.60%；EPS为0.46元；ROE为12.56%，同增2.90PCT。其中3Q20实现营收22.27亿元，同增67.88%；实现归母净利润2.66亿元，同增25.50%；实现扣非净利润2.32亿，同增9.95%；EPS为0.15元；ROE为4.21%，同增0.39PCT，业绩符合预期。 销量增加，为旺季备货导致现金流净流出大幅增加。报告期营收增加的原因主要是新能源设备事业部塔筒、叶片及相关产品销量同比提升，以及新能源开发服务事业部并网规模增加、发电量同比提升所致。3Q20公司毛利率和净利率分别为26.44%/12.71%，同比分别降低0.70/3.62PCT。期间费用方面，3Q20公司销售、管理（含研发）、财务费用率分别为3.35%/3.43%/2.89%，同比分别变化-0.27/-0.78/+0.56PCT。财务费用率增加主要是报告期内汇兑收益减少及利息支出略增加所致。前三季度公司经营性净现金净额-4.39亿，流出额同增172%，主要是由于公司为销售旺季备货，相应采购支出增加及报告期公司银票到期兑付所致。 拟发行股份及支付现金购买苏州天顺20%股权。报告期内公司拟以发行股份及支付现金的方式购买昆山新长征投资中心（有限合伙）持有的苏州天顺风电叶片技术有限公司20%股权，预估作价为3.03亿元。苏州天顺的产品主要分为风电叶片及风电叶片模具，2020年上半年苏州天顺实现营收6.45亿元，归母净利润0.97亿元。本次交易，公司拟以现金的方式支付1.5亿元交易对价，以发行股份的方式支付剩余的交易对价，而昆山新长征投资中心（有限合伙）承诺苏州天顺2020年、2021年及2022年累计实现的净利润（扣除非经常性损益）不低于5.7亿元。本次交易前，公司已持有苏州天顺80%股权；本次交易后，苏州天顺将成为上市公司的全资子公司。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利10.40、12.15和14.17亿元，同比分别增长39.33%、16.78%、16.64%，当前股价对应三年PE分别为14、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：产业政策和行业需求波动风险。

事件：公司公布2020年三季报，前三季度实现营收54.69亿元，同增19.14%；归母净利润8.71亿元，同增47.06%；扣非归母净利8.48亿元，同增71.96%；EPS1.15，ROE11.94%，同增1.6PCT。其中3Q20实现营收20.93亿元，同增29.84%；归母净利润4.15亿元，同增113.60%；扣非归母净利4.05亿元，同增114.49%；EPS0.54，ROE5.44%，同增1.22PCT，业绩符合预期。 盈利能力持续上升，期间费用降低。3Q20公司毛利率和净利率分别为29.71%/19.86%，同比分别变化+9.52/+7.85PCT，环比分别变化+8.69/+3.72PCT。3Q20期间费用率5.30%，同降1.23PCT，环比降低1.41PCT，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.20%/4.71%/-0.61%，同比分别变化为-0.69/+0.14/-0.68PCT，管理费用率增加主要是研发投入增加所致，财务费用率降低主要是本期因外汇汇率波动汇兑收益增加及利息收入增加所致。前三季度经营性现金流净额3.14亿，同比增加1.39亿元，主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致。 胶膜量价齐升、成本下降助力业绩高增。3Q20公司EVA胶膜实现营业收入18.59亿元，同比增加28.59%，营收增加主要是销售增加以及结构升级带来的单价提升所致，胶膜出货同比增加15.99%至2.22亿平。3Q20胶膜单价8.36元/平米，同增11.17%，环比增加2.08%，我们认为价格上涨的主要原因是POE和白色EVA占比提升所致。此外，3Q20EVA树脂采购均价为9.68元/kg，同比降低16.55%，环比降低16.19%。 背板销量高增上升。3Q20公司背板实现营业收入1.53亿元，同比增加19.56%，背板出货1622万平，同比增加31.87%。3Q20背板单价9.42元/平米，同降9.34%，环比降低2.79%，同时PET膜采购均价为8.75元/kg，同比下滑15.87%，环比提升2.70%。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利润13.11、16.33、21.55亿元（原预测值2020-2022年分别实现净利10.41、12.56、14.20亿元，调整原因是结构升级带来的单价上升超预期），同比增长36.94%、24.59%、31.94%，当前股价对应三年PE分别为43、35、26倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：光伏装机不及预期、新材料业务发展不及预期。

事件：公司公布2020年三季报，实现营收316.78亿元，同增13.04%；归母净利33.33亿元，同增48.57%；扣非归母净利润19.13亿元，同降8.30%；EPS0.80元，ROE13.68%。其中3Q20营收129.40亿元，同增8.73%；归母净利23.22亿元，同增193.07%；扣非归母净利润9.54亿元，同增36.20%；EPS0.54元，ROE10.01%，业绩基本符合预期。 盈利能力持续提升。3Q20公司毛利率和净利率分别为16.81%/18.32%，同比分别增加1.13/11.43PCT，环比分别增加0.78/12.11PCT。3Q20公司期间费用7.74%，同降1.06PCT，销售/管理/财务费用率分别为1.07%/5.32%/1.35%，同比分别变化-1.76/+0.81/-0.11PCT，整体处于下降趋势。1Q-3Q20经营性净现金流20.38亿元，同比降低5.87%，主要是公司经营规模扩大，预付款项增加。 公司定增获批，募集资金用于太阳能电池项目。公司计划向不超过35名特定对象非公开发行不超过857,571,136股（含）股票，募集资金用于眉山和金堂各7.5GW高效晶硅太阳能电池项目及补充流动资金，报告期内，公司本次非公开发行事项已获中国证监会审核通过。 公司与隆基达成战略合作，引领光伏产业可持续发展。继2019年6月3日隆基和通威签订战略合作协议后，报告期内双方就永祥新能源增资扩股、云南通威投资、硅料长单签订协议，继续推进战略合作事宜。本次协议是双方在光伏产业进行深度战略合作的延伸，借此，隆基保障公司高纯多晶硅料的稳定供应，通威实现了快速产能扩张并保证了产品销售，有利于两者在硅料和硅片环节龙头地位的巩固。 投资建议：光伏中长期成长趋势向好，电池片处于技术去产能周期，硅料环节中短期进入供给收缩周期。我们预计2020-2022年分别实现净利44.75、55.21和66.65亿元（原预测值2020-2022年分别实现净利33.60、48.18和57.57亿元，调整原因是土地转让以及硅料紧张超预期），同比分别增长69.85%、23.39%、20.71%，当前股价对应三年PE分别为27、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：去补贴化加速带来的市场波动风险；技术更新的风险。

事件：公司公布2020年三季报，实现营收11.54亿元，同增41.42%；归母净利0.72亿元，同增4046.82%；扣非归母净利润0.56亿元，同增1224.83%；ROE3.37%，EPS0.45元。其中3Q20营收4.12亿元，同增37.88%；归母净利0.31亿元，同增229.63%；扣非归母净利润0.24亿元，同增349.12%；ROE1.46%，EPS0.20元，业绩符合预期。 净利率水平持续提升。3Q20公司毛利率和净利率分别为14.30%/7.82%，同比分别变化-4.00/+4.29PCT，环比分别变化-8.53/+1.57PCT。3Q20公司期间费用9.85%，同降4.58PCT，销售/管理/财务费用率分别为0.98%/4.08%/4.80%，同比分别变化-4.22/-1.34/+0.98PCT，整体处于下降趋势。1Q-3Q20经营性净现金流0.64亿元，同比减少51.44%，主要系报告期采购原材料支付款大幅增加所致。 光伏减反玻璃和太阳能瓦片玻璃量利齐升。公司前三季度营业收入较上年同期同比增加41.42%，主要原因是报告期公司光伏减反玻璃和太阳能瓦片玻璃的产销量较上年同期有较大幅度提升所致，与此同时毛利较上年同期有所增长，致使前三季度营业利润较上年同期同比增加3,284.96%。 定增项目稳步推进。公司拟募资不超过10亿元投资建设凤阳12条超薄光伏玻璃深加工产线、技改常州5条超薄光伏玻璃深加工产线、建设4条BIPV防眩光镀膜玻璃深加工产线、技术研发中心升级建设项目以及补充流动资金，目前的立项、环评等备案或相关审批手续正在办理中。 光伏玻璃景气超预期，公司作为薄玻璃龙头业绩增长可期。9月初以来，光伏玻璃价格连续多次上涨，本周3.2mm光伏玻璃最高价格报出45元/㎡为历史最高水平，玻璃景气超预期。公司作为薄玻璃龙头将同时受益于玻璃景气和双玻渗透率提升。 投资建议：在不考虑海外光伏瓦片玻璃放量的情况下，我们预计2020-2022年分别实现净利1.05、2.09和3.42亿元（原预测值2020-2022年分别实现净利0.81、1.29和1.87亿元，调整原因是玻璃景气超预期），同比分增长208.11%、99.34%、63.72%，当前股价对应三年PE分别为60、30、18倍，维持“增持”评级。 风险提示：光伏行业波动、产品价格下滑风险。

事件：公司公布2020年三季度报，实现营业收入36.21亿元，同比增长44.85%；归母净利润2.63亿元，同比增长15.73%，扣非归母净利润2.58亿元，同比增加24.02%；EPS0.35元，ROE6.94%。其中，3Q20实现营业收入15.88亿元，同比增加18.36%；归母净利润1.53亿元，同比增加33.35%，扣非归母净利润1.19亿元，同增3.34%；EPS0.20元，ROE4.12%，业绩符合预期。 盈利能力基本持平，费用率下降。3Q20公司毛利率和净利率分别为20.80%/11.88%，同比分别变化-9.87/+2.28PCT，环比分别变化0.54/+2.16PCT。3Q20公司期间费用7.64%，同降2.93PCT，销售/管理/财务费用率分别为2.26%/6.38%/-1.00%，同比分别变化0.06/+0.14/-3.13PCT，整体处于下降趋势。 光伏高景气，背板新产品不断导入。我们预计全球2021年是光伏需求大年，新增装机或达170GW，同增约40%，同时4Q20需求或超40GW，单季度需求超历史最高水平。在行业高景气背景下，公司新产品透明网格背板具有透光率高、抗PID性能优越、重量轻、可靠性高、组件良品率高、与现有组件产线完全兼容等优势，得到了客户的广泛认可，已经成为公司核心的技术产品。 发布最新J-TOPCon2.0电池技术，卡位TOPCon路线。降本增效是光伏行业永恒主题，尤其是高效化，在此过程中，N型单晶双面TOPCon电池采用超薄二氧化硅隧道层和掺杂多晶硅形成的隧道结来钝化晶体硅界面，是目前转化效率较高的晶硅太阳能电池结构之一。公司官方公众号报道，10月15日公司发布最新J-TOPCon2.0电池技术，采用领先水平的POPAID技术，目前量产效率已达到24%，明年可达24.5%，保持着行业中技术领先的地位。 投资建议：我们预计2020-2022年分别实现净利3.58、5.10和7.22亿元，同比分增长47.36%、42.31%、41.55%，当前股价对应三年PE分别为26、18、13倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：光伏新增装机波动，技术更新及产品开发的风险。

事件：公司公布2020年三季报，实现营业收入62.56亿元，同比增长49.45%；归母净利润3.74亿元，同比降低24.87%，扣非归母净利润2.58亿元，同比降低42.68%；EPS 0.14元，ROE 7.62%。其中，3Q20实现营业收入25.61亿元，同比增加90.73%；归母净利润2.37亿元，同比增加265.15%，扣非归母净利润2.02亿元，同比减少56.10%；EPS 0.12元，ROE 6.67%，业绩符合预期。盈利上涨主要原因是公司产销规模扩大，电池片销量增长。 盈利能力持续大幅提升。3Q20公司毛利率和净利率分别为17.99%/9.26%，同比分别增加5.10/4.42PCT，环比分别增加8.79/6.22PCT。3Q20公司期间费用8.48% ， 同降1.13PCT ， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.58%/6.47%/1.43%，同比分别变化-0.17/-0.28/-0.68PCT，整体处于下降趋势。1Q-3Q20经营性净现金流-0.7亿元，同降107.49%，主要为国庆假期生产备货，预付款增加；银行承兑汇票形式收到的货款增加，应收票据增加。 稳步推进电池产能扩张。截至报告期末，义乌二期PERC 高效太阳能电池项目已经竣工投产并实现满产运行；义乌三期PERC 高效太阳能电池项目快速推进，产线设备已陆续到货安装；光伏研发中心项目主体建筑已完工，目前正在进行外墙装饰和内部装修，预计2020年底前可投入使用；天津二期PERC 高效太阳能电池项目进展顺利，部分设备已经完成安装调试；义乌四期、五期PERC 高效太阳能电池项目正在加快推进厂房基础设施建设，主体厂房建设进度完成50%以上。 定增助力可持续发展。报告期内公司完成25亿元定增募集，将用于义乌三期年产4.3GW 高效晶硅电池项目、光伏研发中心项目及补充流动资金等，可以有效地巩固公司的行业地位，提升公司核心竞争力。 持续研发投入，确保技术领先优势。报告期内公司研发费用2.44亿元，比去年同期增长53.04%，进一步加大对HJT、TOPCON、IBC、HBC 和叠层电池等新一代电池技术的研究，力争在未来实现技术的创新突破。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利7.46、13.28和18.22亿元，同比分别增长27.51%、77.96%、37.22%，当前股价对应三年PE 分别为38、21、16倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：光伏装机不及预期，产业链价格波动超预期。

事件：公司公布2020年三季报，实现营收37.34亿元，同增52.93%；归母净利7.02亿元，同增103.66%；扣非归母净利润6.90亿元，同增107.09%；EPS0.92元，ROE17.69%。其中3Q20营收14.99亿元，同增65.63%；归母净利2.94亿元，同增126.28%；扣非归母净利润2.90亿元，同增129.81%；EPS0.35元，ROE6.54%，业绩符合预期。 盈利能力持续大幅提升，现金流改善。3Q20公司毛利率和净利率分别为30.75%/19.60%，同比分别增加5.79/5.25PCT，环比分别变化+0.99/-0.18PCT。3Q20公司期间费用6.69%，同降1.91PCT，销售/管理/财务费用率分别为1.82%/5.61%/-0.74%，同比分别变化+0.42/-2.08/-0.25PCT，整体处于下降趋势。1Q-3Q20经营性净现金流5.32亿元，同比增加56.55%，主要为公司加强到期应收款管理和利润增加所致。 产能扩张叠加行业景气，业绩增长可期。公司目前已拥有年产40万吨铸件的铸造产能规模，年产10万吨大型铸件精加工能力，2020年将继续建设年产18万吨海装关键铸件项目二期8万吨项目和年产12万吨海装备关键铸件精加工项目的建设，同时启动建造年产22万吨精加工产能项目建设，将形成年产48万吨铸造产能和44万吨精加工产能规模。展望2020年，在三北解禁和抢装带动下，我们预计2020年风电新增装机或达33GW，同增约28%，考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达30GW，需求不悲观，在此背景下，公司作为风电铸件龙头进行产能扩张，业绩增长可期。 22万吨精加工项目定增获批。公司拟定增不超过28亿元投资建设年产22万吨大型铸件精加工生产线建设项目，目前定增已获批，并已获得中国证监会核准批文。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利10.31、13.41和17.41亿元（原预测值2020-2022年分别实现净利8.92、10.42和11.67亿元，调整原因是风电铸件盈利改善以及扩产规划超预期），同比分别增长104.36%、30.07%、29.80%，当前股价对应三年PE分别为20、16、12倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险。

事件：公司公布2020年中报，实现营收11.43亿元，同增24.55%；归母净利润1.15亿元，同增115.41%；扣非归母净利润1.04亿元，同增124.45%；EPS0.16元，ROE4.89%。其中，2Q20实现营收8.86亿元，同增53.37%；归母净利润1.00亿元，同增205.11%；扣非归母净利润0.94亿元，同增214.26%；EPS0.14元，ROE4.29%，业绩符合预期。 盈利大幅提升，订单饱满导致现金流下滑。2020上半年公司毛利率和净利率分别为24.10%/10.28%，同比分别增加5.46/4.62PCT，盈利能力大幅改善。2020上半年公司资产周转率基本持平，权益乘数1.95，同增23.42%，叠加盈利能力大幅改善，由此2020上半年公司净资产收益率（ROE）同增2.47PCT至4.89%。2020上半年公司经营现金流净额0.06亿元，同降79.98%，主要原因是报告期内公司业务订单饱满，投入到购买商品、接受劳务支付现金等营运资金增加。 风电装备量利齐升，海风毛利大幅改善。2020上半年陆上风电装备类营收8.36亿元，同增38.31%；毛利率22.72%，同增0.86PCT。2020上半年海上风电装备类营收2.89亿元，同降3.55%；毛利率26.30%，同增15.89PCT。 从销售区域来看，2020上半年内销营收9.29亿元，同增76.38%；外销营收2.14亿元，同降45.26PCT。 海风新增订单高增，在手订单充足，出货持续高增。2020年中在执行及待执行订单共计41.50亿元，同增93.29%，具体拆分如下：陆上风电类21.66亿元（新增8.31亿元，同降16.14%），海上风电类19.26亿元（新增14.97亿元，同增448.35%），海洋工程类0.34亿元，其他0.24亿元；就区域拆分来看，国内40.59亿元（新增23.08亿元，同增167.75%），海外0.91亿元（同增0.35亿元，同降91.36%）。由于在手订单充足，将支撑公司出货量持续快速增长。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利2.57、3.36和4.02亿元，同比分别增长67.58%、30.47%、19.81%，当前股价对应三年PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：风电装机不及预期，原材料波动超出预期。

事件：公司公布2020年中报，实现营业收入36.95亿元，同比增长29.96%；归母净利润1.37亿元，同比降低68.42，扣非归母净利润0.56亿元，同比降低85.69%；EPS0.07元，ROE 6.18%。其中，2Q20实现营业收入18.62亿元，同比增加22.21；归母净利润0.57亿元，同比降低73.59，扣非归母净利润0.02亿元；EPS0.03元，ROE 2.59，业绩符合预期。盈利下滑主要原因是受新冠肺炎疫情影响，电池片价格在2-4月的三个月内下跌了近20%。 电池出货逆势高增，但疫情导致电池盈利下滑。1H20公司电池片实现营收35.53亿元，同增28.99；毛利率9.64，同降15.24PCT。营收高增主要是电池销量高增，2020年上半年，公司电池出货量约5.24GW，同比增长，位列全球电池出货量第二。毛利率下滑主要原因是疫情导致电池片价格大幅下滑，1H20电池片单瓦价格/单瓦成本/单瓦毛利分别为0.68/0.61/0.07元/W，同比分别降低29.13%/14.75/72.54%。 调整公司产品产能结构，提前布局大尺寸高效太阳能电池。今年疫情冲击过后，常规尺寸电池已明显被大尺寸电池的需求替代。目前，公司所有15Xmm产线均已升级为16Xmm产线，截至2020年6月底，公司电池产能约15GW，其中180-210mm电池产能约5GW，166mm电池产能约8GW，166mm以下尺寸的电池产能2GW。此外，在建电池产能21GW，预计2020年底将建成电池产能36GW，其中180-210mm电池产能约24GW，166mm电池产能约10GW，166mm以下尺寸电池2GW。产能结构的逐步优化，使公司保持了产品的适销畅销，较好地满足了市场对大尺寸高效电池的需求。 持续加强研发投入，确保公司技术领先优势。1H20公司研发费用1.40亿元，比去年同期增长，进一步加大对HJT、TOPCON、IBC、HBC和叠层电池等新一代电池技术的研究，力争在未来实现技术的创新突破。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利7.46、13.28和18.22亿元，同比分别增长27.51%、77.96%、37.22，当前股价对应三年PE分别为37、21、15倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：光伏装机不及预期，产业链价格波动超预期。

事件：公司公布2020年中报，实现营收194.25亿元，同增23.47%；归母净利润12.75亿元，同增7.63%；扣非归母净利润11.45亿元，同增12.09%；EPS0.29元，ROE4.06%。其中，2Q20实现营收139.58亿元，同增35.02%；归母净利润3.80亿元，同降60.25%；扣非归母净利润3.73亿元，同降55.26%；EPS0.09元，ROE1.21%，基本符合预期。 经营现金流大幅改善。1H20公司销售商品提供劳务收到的现金为258.26亿元，同比增长109.34%；现金收入比率为132.90%，同比增加54.52PCT。与此同时，1H20公司经营性净现金流16.69亿元，较去年同期增加48.42亿元，主要原因报告期风机销量增加导致销售商品收到的款项增加。 风机销量高增，单价回升致毛利率同比增加，招标市场逐步常态化。1H20公司风机销售实现营业收入136.89亿元，同比增加30.44%，营收增长主要原因是风电行业景气导致对外销售容量同比增加28.50%达到4100MW。1H20风机销售毛利率12.19%，同比增加0.88PCT。1H20公司风机单位价格/成本/毛利分别为3339/2932/407元/kW,同比分别变化+1.52%/+0.51%/+9.40%，其中主流机型2S风机单位价格/成本/毛利分别为3238/2882/355元/kW,同比分别变化+4.23%/+3.20%/+13.42%。招标方面，2020上半年，国内市场招标总量较去年同期有所下降，共计10.97GW，其中各级别机组的平均投标价格有所回落。 风电服务营收同增54.76%。截至2020年年中，公司运维服务团队为全球超过34,000台机组、1,000余个风电场提供建设、运维等服务和技术支持，超过21,000台机组接入金风科技全球监控中心。公司国内外后服务业务在运项目容量7,764MW，其中非金风机组后服务项目的在运容量占比33%。在此带动下，1H20公司风电服务实现营业收入22.28亿元，同比增加54.76%。 与此同时，1H20风电服务毛利率-8.60%，同比降低17.42PCT。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利36.46、43.90和47.46亿元（原预测为2020-2022年分别实现净利40.26、50.07和56.64亿元，调整原因是疫情导致盈利能力下滑），同比分别增长64.99%、20.41%、8.64%，当前股价对应三年PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。

事件：（1）公司公布2020年中报，实现营收22.35亿元，同增45.45%；归母净利润4.08亿元，同增89.98%；扣非归母净利润4.00亿元，同增93.24%；EPS0.55元，ROE10.72%。其中，2Q20实现营收14.02亿元，同增62.52%；归母净利润2.77亿元，同增110.67%；扣非归母净利润2.75亿元，同增113.96%；EPS0.37元，ROE7.42%，业绩符合预期（2）公司公告三季报业绩预告，2020年1-9月份累计净利润预计为6.55-7.24亿元，同比增长90%-110%，其中3Q20净利润2.47-3.16亿元，同增90%-143%。 盈利能力大幅提升，现金流明显改善。1H20公司毛利率和净利率分别为28.47%/18.24%，同比分别增加4.57/4.27PCT。其中，2Q20毛利率和净利率分别为29.76%/19.78%，同比分别增加4.79/4.52PCT，环比分别增加3.45/4.13PCT。公司1H20现金收入比率为94.06%，同比增加30.01PCT，经营性净现金流4.51亿元，同增2.24亿元，主要为公司加强应收款管理取得良好效果，应收款回收良好所致。 风电铸件持续量利齐升。1H20公司风电铸件实现营业收入19.33亿元，同增59.79%，由于占总营收比例86.50%，综合毛利率同增4.57PCT主要是铸件贡献的。营收增长主要是2020年国内风电行业持续稳定保持了增长，国际客户虽受疫情受到一定程度影响，但公司国际客户订单仍保持稳中有升，公司订单饱满，1H20公司风电产品销售量同增52.33%至16.68万吨。毛利率增加的主要原因是公司产品结构优化，高附加值产品比重增加，募投项目产能不断释放，产业链延伸后附加值增加。 产能扩张以推进“两海战略”。公司目前已拥有年产40万吨铸件的铸造产能规模，年产10万吨大型铸件精加工能力，2020年将继续建设年产18万吨海装关键铸件项目二期8万吨项目和年产12万吨海装备关键铸件精加工项目的建设，同时启动建造年产22万吨精加工产能项目建设，将形成年产48万吨铸造产能和44万吨精加工产能规模。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利8.92、10.42和11.67亿元（原预测值2020-2022年分别实现净利7.71、9.22和10.16亿元，调整原因是风电铸件盈利改善超预期），同比分别增长76.73%、16.88%、11.94%，当前股价对应三年PE分别为18、16、14倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险。

事件：公司公布2020年中报，实现营收76.45亿元，同增26.25%；归母净利润3.45亿元，同降28.81%；扣非归母净利润2.93亿元，同增4.40%；EPS0.38元，ROE4.02%。其中，2Q20实现营收41.86亿元，同增14.26%；归母净利润1.69亿元，同降6.91%；扣非归母净利润1.52亿元，同降10.48%，EPS0.19元，ROE1.98%，业绩符合预期。 盈利能力改善，营业周期缩短。2020上半年公司毛利率19.69%，同增1.17PCT。2020上半年营业周期130.03天，同降39.44天，其中存货周转天数/应收账款周转天数分别同比降低3.18/36.26天至47.92/82.11天，营运能力提升。 销量高增、结构变化，组件量价齐升。1H20年公司电池组件业务实现营业收入61.26亿元，同比增加27.58%，电池组件毛利率16.88%，同比增加1.53PCT。营收增长主要原因是组件销量较去年同期增长21.38%至3374MW。1H20组件单瓦价格和单瓦毛利分别为1.77/0.31元/W，分别同增5.38%/24.87%，我们认为主要原因一是自有电池产能增加，二是高价市场美国出货增加，1H20美国市场均价为2.35元/W。 胶膜出货高增，江苏斯威克筹划上市加速发展。1H20年公司光伏电池封装胶膜（EVA等）营业入6.83亿元，同比增加37.08%，毛利率15.12%，同降0.81PCT。为优化公司新材料产业布局，2020年3月，江苏斯威克完成股份制改造，并于2020年5月审议通过公司创业板上市预案。 电池组件产能释放，异质结有序推进，利于长期成长。产能方面，2020年中公司光伏组件年产能为12.6GW，义乌、滁州、马来西亚等地扩产项目正在有序推进中。在高效产品方面，公司目前已经掌握了异质结电池组件的相关制造工艺技术，成功制备出了高效异质结电池组件产品并批量出货，同时，公司将有序持续推进异质结电池组件项目既定计划的实施。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利10.29、12.90和14.60亿元（原预测值为2020-2022年分别实现净利11.53、13.52和15.34亿元，调整原因是硅料等原材料价格超预期上涨），同比分别增长5.71%、25.36%、13.16%，当前股价对应三年PE分别为14、11、10倍，维持“增持”评级。 风险提示：毛利率下降风险，汇率波动以及进口国贸易保护政策风险。