事件： 公司公布 2021年中报，实现营收 38.26亿元，同增 46.64%；归母净利润 5.41亿元（业绩预告为 5.36-5.42亿元），同增 135.82%；扣非归母净利润 4.90亿元，同增 125.68%； EPS 0.41元， ROE 9.35%。 其中， 2Q21实现营收 20.23亿元，同增40.86%；归母净利润 2.72亿元，同增 107.53%；扣非归母净利润 2.32亿元，同增86.26%； EPS 0.2元， ROE 4.72%，业绩贴近预告上限。 盈利能力提升， 财务费用率下降。 上半年公司毛利率和净利率分别为 26.41%/14.32%，同比分别增加 5.02/5.26PCT。三大费用方面， 2021上半年公司期间费用率 8.82%，较去年同期增加 1.85PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为 0.65%/7.58%/2.44%，较去年同期分别变化+0.01/+1.98/-0.14PCT。 EVA 树脂营收高增 94.47%，售价提升推高毛利。 上半年公司 EVA 树脂营收 12.35亿元，同增 94.47%；毛利率 51.25%，同增 23.47PCT；营业利润 6.33亿元，同增 258.8%，营收及利润高增主要由于售价提升，上半年 EVA 树脂产量 6.48万吨。 PP 产量同增 15.01%，EOD 和 EO 均稳步增长。上半年公司 PP 聚丙烯专用料营收 8.74亿元，同增 4.29%，主要由于下游市场需求带动产品销售均价同比上涨；毛利率17.65%，同降 1.77PCT； 上半年 PP 聚丙烯专用料产量 10.88万吨。 EOD 方面，上半年 EOD 产量 8.13万吨，营收 4.10亿元，同增 6.86%；毛利率 29.03%，同降 2.49PCT； 营业利润 1.19亿元，同降 1.59%。 EO 方面， 上半年 EO 产量 6.53万吨， 营收 2.05亿元，同增 6.23%；毛利率 22.03%，同降 4.39PCT；营业利润 0.45亿元，同降 11.44%。 投资建议： 公司作为光伏 EVA 树脂国产化龙头，兼具周期和成长属性。从周期角度来看，光伏 EVA 胶膜原材料 EVA 树脂从 2020年四季度开始缺货导致价格上行周期，持续 3-5年以上，公司迎来中长期量价齐升。从成长属性来看，公司是光伏 EVA 国产化替代的先锋，持续关注新能源材料、生物材料、细分品类的特种材料等多个新材料领域，已开始布局生物可降解材料培育新的利润增长点，中长期成长路径清晰。 上半年公司 EVA 光伏胶膜料、线缆料售价同比大幅上升，由于 EVA 装置产能周期较长，下游光伏需求增长将增强 EVA 树脂价格上行的持续时间和确定性，我们上调了盈利预测，预计 2021-2023年公司分别实现归母净利 12.46、15.10和 15.84亿元（前次预测 10.79、12.73、 14.68亿元），同比分别增长 94.4%、 21.2%、 4.9%，当前股价对应三年 PE分别为 43、 35、 34倍，维持“增持”评级。 风险提示： 政策变动风险，扩产项目建设进展不顺风险， EVA 价格不及预期风险。

老牌硅料龙头，业务快速扩张。大全能源是国内领先的高纯多晶硅制造商，主营多晶硅产品，2020年单晶硅片用料收入占比达97.77%。公司成立于2011年，2018-2019年多晶硅产能快速扩张，截至2020年底具有多晶硅产能7万吨，2020年国内市场占有率19.52%，其中单晶硅片用料市占率22.68%。 光伏行业：政策驱动变为经济驱动，需求持续高增。2020年全球光伏平均建造成本为883 USD/kW，同降12.5%，全球LCOE均值0.057 USD/kWh，已经低于欧洲27国工业电价和居民电价，平价区域扩大；叠加全球光伏新增装机市场集中度降低、GW级市场明显增加，光伏逐步进入内生增长阶段。近年来主要经济体均制定碳中和计划，能源转型逐步成为全球共识，但目前全球光伏渗透率极低（2020年全球光伏占能源消费比例仅为1.37%），碳中和有望开启光伏景气周期。短期来看，我们预计2021年全球光伏需求或达170.7GW，同增约34.4% 多晶硅行业：供需偏紧推高盈利能力，低成本产能扩产凸显先发优势。多晶硅环节属于技术和资本双重密集行业，先发优势明显，这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局。近年来多晶硅行业集中度进一步提高，进口依存度逐渐降低。由于扩产速度不及需求增速，多晶硅料供需或将持续偏紧。 多晶硅业务：供需偏紧推高盈利能力，先发优势渐显。公司硅料环节的核心竞争力是工艺领先带来的成本优势，2020年公司多晶硅单位生产成本同降16.37%至41.38元/kg，保持行业领先地位。长远来看，公司低成本产能持续扩张，同时积极布局N型硅片用料布局，先发优势有望凸显；短期来看，2021年多晶硅环节新增产能的有效产量贡献有限，供需持续偏紧或将支撑硅料价格维持在高位区间，公司盈利水平有望持续向好。 公司战略：专注太阳能光伏多晶硅生产，积极开拓半导体多晶硅领域。公司将持续聚焦于太阳能光伏多晶硅的生产与供应，巩固技术和成本优势，扩大生产规模，为全球光伏产业提供高质量多晶硅。在此基础上，公司有望凭借多晶硅研发和技术优势，全力实现在半导体高纯多晶硅领域内的突破，强化核心竞争力，开拓新的业务增长点，提升盈利能力。 投资建议：我们公司预计2021-2023年公司分别实现营收116.67、130.96、135.21亿元，实现归母净利70.25、76.92、80.24亿元，同比分别增长573.54%、9.49%、4.32%，当前股价对应三年PE分别为15、14、13倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：多晶硅价格大幅下跌风险、原材料价格波动及优惠电价不能持续等导致的成本大幅增加风险、新募投项目实施进度不及预期风险、弃光限电风险、技术更新风险、市场竞争风险。

事件： 公司公布 2020年报及 2021年一季报： （1）2020年实现营收 51.11亿元，同增 46.61%；归母净利润 9.79亿元，同增 94.11%；扣非归母净利润 9.59亿元，同增 95.45%； EPS 1.26元， ROE 11.80%。其中，4Q20实现营收 13.77亿元，同增 31.84%；归母净利润 2.78亿元，同增 73.55%；扣非归母净利润 2.69亿元，同增 70.82%； EPS 0.29元，ROE 4.12%。 （2） 1Q21实现营收 12.55亿元，同增 50.71%；归母净利润 2.72亿元，同增 108.88%；扣非归母净利润 2.54亿元，同增 102.66%； EPS 0.28元， ROE 3.23%， 业绩符合预期。 盈利能力持续提升，业绩维持高增。 2020年，公司毛利率和净利率分别为28.45%/19.16%，同比分别增加 3.24/4.69PCT。 1Q21毛利率和净利率分别为 28.83%/21.68%，同比分别增加 2.52/6.03PCT， 环比分别增加2.94/1.52PCT。 2020年和 2021年一季度公司业绩快速增长主要由于出货增长带来的收入增长，以及盈利能力的提升。 风电行业强劲复苏，风电铸件量利齐升。 2020公司风电铸件实现营业收入44.55亿元，同比增加 55.93%，毛利率 29.00%，同增 3.31PCT。 营收增长主要是 2020年国内风电行业高景气， 同时年产 18万吨海装关键铸件项目（一期 10万吨）产能充分释放， 支撑公司产销量大涨， 2020年风电行业产品销售量同比增加 48.35%。毛利率增加的主要原因是公司大型化产品高附加值产品销量增加以及自行精加工产量增加获取了部分加工环节的利润，且产能利用率较高，规模效益凸显所致。 产能扩张以推进“两海战略”。 公司目前已拥有年产 40万吨铸件的铸造产能规模，年产 10万吨大型铸件精加工能力， 年产 18万吨海装关键铸件项目（二期 8万吨）、 年产 12万吨大型海上风电关键部件精加工项目预计在2021年内建设完成， 届时公司将形成年产 48万吨的铸造产能规模、年产22万吨的精加工设计产能规模。 投资建议： 预计 2021-2023年分别实现净利 13.38、 19.90和 26.88亿元，同比分别增长 36.58%、 48.73%、 35.13%，当前股价对应三年 PE 分别为26、 17、 13倍，维持“增持”评级。 风险提示事件： 原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险。

事件：（1）公司公布2020年年报，实现营收83.93亿元，同增31.59%；归母净利润15.65亿元，同增63.52%；扣非归母净利润15.21亿元，同增87.72%；EPS2.09元，ROE17.34%。其中，4Q20实现营收29.24亿元，同增63.57%；归母净利润6.94亿元，同增90.27%；扣非归母净利润6.74亿元，同增112.19%；EPS0.90元，ROE8.16%，业绩符合预期。（2）每10股分红4.5元，每10股转增2股。 盈利能力增长，费用率略有上升。2020年公司毛利率和净利率分别为28.36%/18.65%，同比分别变化+8.00/+3.68PCT。4Q20毛利率和净利率分别为35.44%/23.72%，同比分别变化+13.42/+3.34PCT，环比分别变化+5.73/+3.86PCT。三大费用方面，2020年期间费用率6.61%，较去年同期略上升0.12PCT，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.44%/5.40%/-0.23%，较去年同期分别变化-0.33/+0.68/-0.23PCT。 光伏胶膜出货高增，单平价格和单平毛利均同比回升。2020年公司光伏胶膜业务实现营收75.62亿元，同增32.78%；毛利率29.04%，同增8.46PCT；营业利润21.96亿元，同增87.37%。营收增长的主要原因是光伏胶膜量价齐升，2020年公司共计销售光伏胶膜8.65亿平米，同比增长15.57%；胶膜单平价格和单平毛利分别为8.74/2.54元/平米，分别增加14.89%/62.10%，我们认为主要原因是产品结构调整和行业高景气。 背板营收增长，单平成本下滑导致毛利率回升。2020年公司背板业务实现营收5.58亿元，同比增加5.88%，主要是销量提升所致，公司背板产品共计销售5712.03万平米，比上年同期增长14.98%。2020年公司背板业务毛利率20.51%，同比升高2.35PCT，主要由于原材料PET膜采购单价有所下降，单平成本同比下降10.5%至7.76元/平米。 电子材料取得突破。2020年公司电子材料业务迅速发展，高解析感干膜、高感干膜等多个系列产品实现量产，顺利进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系。全年销售电子材料4362.35万平米，比上年同期大幅增长206.56%，实现销售收入1.83亿元，同比增长221.05%。 投资建议：我们预计2021-2023年分别实现净利润18.01、22.61、29.85亿元，同比增长15.05%、25.54%、32.03%，当前股价对应三年PE分别为34、27、20倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格波动超预期，新能源装机及政策不及预期

事件：（1）公司公布2020年年报，实现营收562.65亿元，同增47.12%；归母净利润29.64亿元，同增34.10%；扣非归母净利润27.63亿元，同增70.42%；EPS0.67元，ROE8.67%。其中，4Q20实现营收192.34亿元，同增42.37%；归母净利润8.94亿元，同增44.48%；扣非归母净利润9.07亿元，同增371.72%；EPS0.21元，ROE2.66%，业绩符合预期。（2）每10股分红2.5元。 盈利水平下降，资产周转率提升推动ROE升高。2020年公司毛利率和净利率分别为17.73%/5.27%，同比分别降低1.28/0.56PCT，其中风机零部件、风电服务毛利率分别同比下降4.15/9.17PCT。三大费用方面，2020年公司期间费用率13.93%，较去年同期下降2.71PCT。2020年公司ROE为8.67%，同增1.47PCT，主要源自资产周转率同增29.27%至0.53。 风机销量高增，毛利率环比提升。2020公司风机销售439.80亿元，同比增加61.98%，营收增长主要原因是风电行业景气导致对外销售容量同比增加58.26%达到12932MW。2H20风机销售毛利率为14.58%，同增1.60PCT。2H20公司风机单位价格/成本/毛利分别为3430/2893/537元/kW,环比分别变化+2.73%/-1.33%/+31.97%。就具体机型而言，1.5MW、2S、3S、6S平台毛利率分别环比变化-12.72/+4.34/-1.93/+4.88PCT。 风电服务营收同比增长23.92%。2020年金风科技智慧运营管理系统SOAM的商用规模突破70GW，累计实现18个省市自治区的业务覆盖。截至2020年底，公司国内外有偿运维服务业务在运项目容量14.12GW，同比增长28.5%。在此带动下，2020公司风电服务实现营业收入44.34亿元，同比增加23.92%。与此同时，2020风电服务毛利率-2.74%，同比降低9.17PCT。 风力发电毛利率回升。2020年公司风力发电实现营业收入40.19亿元，同比下降5.81%，主要由于发电量同比下降；风力发电毛利率67.54%，同比升高5.29PCT。截至2020年底，公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量5487MW。 投资建议：我们预计2021-2023年分别实现净利37.99、44.55、51.39亿元，同比分别增长28.21%、17.25%、15.36%，当前股价对应三年PE分别为16、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、弃风限电风险。

事件：（1）公司公布2020年年报，实现营收59.31亿元，同增4.53%；归母净利润6.41亿元，同增20.46%；扣非归母净利润6.16亿元，同增20.26%；EPS0.73元，ROE18.23%。其中，4Q20实现营收19.70亿元，同增27.95%；归母净利润2.18亿元，同增97.40%；扣非归母净利润2.11亿元，同增101.43%；EPS0.21元，ROE4.80%，业绩贴近预告上限。（2）每10股分红2元，每10股转增3股。 盈利能力增长，费用率持平。2020年公司毛利率和净利率分别为23.39%/11.04%，同比分别变化+2.48/+1.50PCT。4Q20毛利率和净利率分别为20.64%/11.19%，同比分别变化+1.54/+3.86PCT，环比分别变化-10.62/-3.42PCT。三大费用方面，2020年期间费用率10.12%，较去年同期持平，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.75%/7.13%/2.24%，较去年同期分别变化-1.28/+2.21/-0.93PCT。 AEVA树脂盈利明显改善，不断优化产品结构。2020年EVA树脂营收13.41亿元，同降2.39%；毛利率37.68%，同增6.85PCT；营业利润5.05亿元，同增19.29%。2020年公司EVA树脂产量为13.13万吨，同增4.37%；上半年均价为9338.45元/吨，下半年光伏需求复苏带动EVA价格上涨，均价达到11847.68元/吨。EVA管式尾项目计划于2022年上半年建成投产。 PP量利齐升。，新产品开发有序推进。2020年PP营收17.91亿元，同降5.59%；毛利率24.56%，同增5.65PCT；营业利润4.40亿元，同增22.62%。2020年公司PP产量24.71万吨，同增3.61%；上半年均价为6985.21元/吨，下半年均价为7531.70元/吨。新产品开发有序推进，高熔无规共聚PP专用料销量同比增长约25%，并开始布局高透明PP专用料领域。PP二反改造项目预计于2021年四季度建成投产。 DEOD和和OEO均稳步增长。EOD方面，2020年营收7.90亿元，同降7.78%；毛利率34.31%，同增4.33PCT；营业利润2.71亿元，同增5.54%；产量16.06万吨，同增9.39%。EO方面，2020年营收4.07亿元，同降14.02%；毛利率30.71%，同增5.02PCT；EO产量14.12万吨，产能利用率为97.71%。 投资建议：我们预计2021-2023年分别实现净利9.79、12.07和13.50亿元，同比分别增长51.81%、23.29%、11.83%，当前股价对应三年PE分别为33、27、24倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格波动超预期，新能源装机及政策不及预期。

事件：公司公布2020年年报，实现营业收入96.64亿元，同比增长59.23%；归母净利润8.05亿元，同比增长37.63%，扣非归母净利润5.56亿元，同比增长13.49%；EPS0.42元，ROE24.41%。其中，4Q20实现营业收入34.08亿元，同比增长80.94%；归母净利润4.31亿元，同比增长394.24%，扣非归母净利润2.98亿元，同增644.29%；EPS0.21元，ROE8.41%，业绩符合预期。2020年全年平均毛利率和净利率分别为14.90%和8.34%，较2019年分别降低3.16PCT和1.30PCT，主要原因是受新冠肺炎疫情影响，电池片价格在2-4月的三个月内下跌了近20%。 电池出货逆势高增，疫情影响电池盈利能力。2020公司电池片实现营收93.45亿元，同增58.13%；毛利率14.50%，同降3.01PCT。营收高增主要是电池销量高增，电池出货量13.16GW，同比去年增长93.74%，位列全球电池出货量第二。毛利率下滑主要原因是疫情导致2-4月电池价格出现下跌，2020年电池片单瓦价格/单瓦成本/单瓦毛利分别为0.71/0.61/0.10元/W同比分别降低18.43%/15.45%/32.45%。 调整公司产品产能结构，大尺寸占比提升。公司2020年末实现产能约22GW，较2019年末增长约139%。尺寸结构不断升级，不同季度156、158、160-166、182-210占比如下，1Q20为28%、67%、5%、0%；2Q20占比为12%、54%、33%、1%；3Q20占比为5%、26%、56%、13%；4Q20占比为0%、8%、64%、27%；尤其是2020年12月大尺寸182-210占比35%，大尺寸电池的提前布局和先进产能的投建，使公司继续保持产品在市场端的竞争力，推动光伏组件进入500W-600W时代。 持续加强研发投入，确保公司技术领先优势。2020年公司研发费用3.80亿元，比去年同期增长72.73%，公司注重PERC电池量产技术与工艺的改善，同时公司也在持续加强新型电池技术研发，如HJT、TOPCON、IBC、HBC、叠层电池和其它的公司独有技术的研究，通过产品和技术的创新突破，持续保持公司的技术领先优势。 投资建议：预计2021-2023年分别实现净利14.20、17.20、22.97亿元，同比分别增长76.25%、21.19%、33.50，当前股价对应三年PE分别为19、16、12倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：光伏装机不及预期，产业链价格波动超预期。

公司战略： 致力于打造全球领先的新材料企业。 公司是一家从事先进高分 子材料及特种化学品的研发、生产与销售的高新技术企业。经过多年不断 发展，公司现已建成以甲醇为主要原料，生产高附加值产品的烯烃深加工 产业链，运行有甲醇制烯烃（ DMTO）、乙烯-醋酸乙烯共聚物（ EVA）、 聚丙烯（ PP）、环氧乙烷（ EO）、环氧乙烷衍生物（ EOD）等多套先进 装置，生产运营水平处于行业领先地位。 光伏 EVA 树脂： 公司是国产化替代龙头，供需出现缺口。 从需求角度来看， 全球光伏行业加速发展， 将拉动胶膜需求，而以 EVA 树脂为主要原料的 EVA 胶膜目前仍主导市场，我们预计 2023年 EVA 树脂需求将达到 98.24万吨， 较 2020年增加 92.2%。 从行业属性来看， EVA 树脂属于技术和资 本双重密集行业，具有先发优势， 这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局， 目前国内稳定供应光伏级 EVA 树脂的公司仅有三家。 公司率先打破中石化 对 EVA 树脂生产的垄断局面，装置快速建成投产，抢占市场先机， 产品质 量已经获得国内胶膜龙头的认可，是国产化替代的龙头。从供需来看， 国 内 EVA 树脂尚未做到自给自足， 产能稀缺， 供需持续偏紧，供需缺口中期 或将持续存在。 聚丙烯（ PP）业务：专注高端薄壁注塑领域。 PP 是公司最大的主营业务， 1H20在主营业务收入中占比 32.12%。公司 PP 采用国际领先的 Unipol 工艺生产， 2018年以来产能利用率保持在 100%以上，并配备完善的销售 渠道和网络，目前公司是国内最大的薄壁注塑聚丙烯专用料供应商之一， 2019年市场占有率为 25.10%，稳居行业第一。 环氧乙烷（ EO）业务及衍生物（ EOD）：技术领先，向下延伸产业链。 公司环氧乙烷产品采用先进的乙烯直接氧化工艺。公司将生产的部分 EO 作为 EOD 装置原料，除此之外全部外售。 为了向下延伸产业链，公司于 2019年 3月并购江苏超力 51.01%股权， 延伸了聚羧酸减水剂， 同时公司 拟投资 3.29亿元开展 6.5万吨/年特种精细化学品项目，扩大高端特种表 面活性剂和聚醚产品的种类。 投资建议： 我们预计 2020-2022年分别实现净利 6.29、 9.91和 11.86亿元， 同比分增长 18.26%、 57.64%、 19.61%，当前股价对应三年 PE 分别为 59、 38、 31倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 扩产项目建设进展不顺风险、原材料价格波动风险。

事件：公司公布2020年三季报，实现营业收入119.09亿元，同比增长65.77%；归母净利润11.95亿元，同比增加115.61%，扣非归母净利润10.84亿元，同比增加133.62%；EPS0.82元，ROE12.33%。其中，3Q20实现营业收入49.67亿元，同比增加82.50%；归母净利润7.49亿元，同比增加237.79%，扣非归母净利润6.73亿元，同比增加279.16%；EPS0.51元，ROE8.04%，业绩大超预期。 盈利能力大幅改善，期间费用率下降，盈利能力回升，现金流大幅改善。3Q20公司销售毛利率和净利率分别为30.96%/15.23%，同比增加8.64/6.66PCT，环比增加13.48/9.47PCT，期间费用率为14.28%，同降1.45PCT，其中，销售、管理、研发费用率分别为5.25%/6.80%/2.23%，同比变化-2.95/-2.01/+3.51PCT，财务费用率大幅增加主要是汇率下降导致汇兑损失大幅度增加。前三季度公司经营性现金流净额5.08亿元，同增164.75%，主要系本期客户回款增加所致。 电站业务及海外光储业务高增带来营收高增。公司稳固并加大欧洲、美洲市场布局力度，抢抓更多新兴市场的机会，截止2020年中公司已在全球建设了20多个分公司，110多个售后服务网点，与此同时截至2020年中，公司累计开发建设光伏、风力电站超12GW，在全国28个省市区域遍地开花，平价项目累计开发建设规模超3.5GW，竞价项目累计开发建设规模超2.5GW，阳光家庭光伏用户超15万。公司前三季度营收增长65.77%，主要是电站业务及海外光储业务量增加所致。 风能变流器值得期待。公司专注于电力电子行业20余年，已新研发出3MW-10MW多款三电平变流器，为国内多家主流风电整机厂进行配套，未来将继续坚持低成本创新发展策略，促进系统降本，为客户增值，助力风电平价。随着风电进入平价时代，风能变流器业务值得期待。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利20.76、27.55和33.22亿元（原预测值为2020-2022年分别实现净利11.68、14.91和17.75亿元，调整原因是电站、光伏逆变器以及风能变流器业务均超预期），同比分别增长132.59%、32.70%、20.61%，当前股价对应三年PE分别为23、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：光伏装机不及预期，新业务拓展不及预期。

事件：公司公布2020年三季报，实现营收370.31亿元，同增49.71%；归母净利润20.69亿元，同增30.07%；扣非归母净利润18.56亿元，同增29.86%；EPS0.47元，ROE6.72%。其中，3Q20年实现营收176.06亿元，同增95.59%；归母净利润7.94亿元，同增95.49%；扣非归母净利7.11亿元，同增74.35%；EPS为0.19元；ROE为2.46%，业绩整体符合预期。 盈利能力环比回升，经营性现金流改善。3Q20公司销售毛利率/净利率为17.11%/4.56%，同比变化-2.01/+0.18PCT，环比变化+1.31/+1.88PCT，我们认为毛利率同比下降主要原因是3Q20风机业务销售占比提升。3Q20销售/管理/财务费用率同比+0.87/-2.19/-0.38PCT至6.39%/3.78%/1.81%，期间费用率同降1.71PCT至11.98%。前三季度经营性现金流为23.20亿元，同增457.69%，主要原因是公司销售风机收到的款项增加所致。 3Q风机销量同比高增，整体大型化趋势明显。3Q20公司风机对外销售容量4216MW，同比增加105.24%。从产品结构来看，公司外销1.5S/2S/3S-4S/6S-8S平台分别销售102/3437/498/178MW，同比变化+753.75%/+102.16%/+88.65%/+128.98%，平台销售占比分别为2.43%/81.53%/11.81%/4.23%，同比变化+1.85/-1.24/-1.04/+0.44PCT，6S-8S大机组占比不断提升。 风机订单充足，大型化机组占比提升。截止2020年9月底，公司风机在手外部订单风机在手订单15.62GW，较2020年种17.42GW下滑1.80G，仍处高位水平。其中，1.5S/2S/3S-4S/6S-8S分别占比0.96%/50.94%/32.61%/15.49%，环比变化-0.38/-6.19/+3.94/+2.63PCT，大型化机组占比不断提升。考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达30GW，需求不悲观，在此背景下，公司作为风电整机龙头，在手订单充裕，业绩增长可期。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利36.46、43.90和47.69亿元，同比分别增长64.99%、20.41%、8.64%，当前股价对应三年PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：市场竞争风险、弃风限电风险。

事件：公司公布2020年三季报，前三季度实现营收54.75亿元，同增43.93%；实现归母净利润8.09亿元，同增48.20%；实现扣非净利润7.25亿，同增37.60%；EPS为0.46元；ROE为12.56%，同增2.90PCT。其中3Q20实现营收22.27亿元，同增67.88%；实现归母净利润2.66亿元，同增25.50%；实现扣非净利润2.32亿，同增9.95%；EPS为0.15元；ROE为4.21%，同增0.39PCT，业绩符合预期。 销量增加，为旺季备货导致现金流净流出大幅增加。报告期营收增加的原因主要是新能源设备事业部塔筒、叶片及相关产品销量同比提升，以及新能源开发服务事业部并网规模增加、发电量同比提升所致。3Q20公司毛利率和净利率分别为26.44%/12.71%，同比分别降低0.70/3.62PCT。期间费用方面，3Q20公司销售、管理（含研发）、财务费用率分别为3.35%/3.43%/2.89%，同比分别变化-0.27/-0.78/+0.56PCT。财务费用率增加主要是报告期内汇兑收益减少及利息支出略增加所致。前三季度公司经营性净现金净额-4.39亿，流出额同增172%，主要是由于公司为销售旺季备货，相应采购支出增加及报告期公司银票到期兑付所致。 拟发行股份及支付现金购买苏州天顺20%股权。报告期内公司拟以发行股份及支付现金的方式购买昆山新长征投资中心（有限合伙）持有的苏州天顺风电叶片技术有限公司20%股权，预估作价为3.03亿元。苏州天顺的产品主要分为风电叶片及风电叶片模具，2020年上半年苏州天顺实现营收6.45亿元，归母净利润0.97亿元。本次交易，公司拟以现金的方式支付1.5亿元交易对价，以发行股份的方式支付剩余的交易对价，而昆山新长征投资中心（有限合伙）承诺苏州天顺2020年、2021年及2022年累计实现的净利润（扣除非经常性损益）不低于5.7亿元。本次交易前，公司已持有苏州天顺80%股权；本次交易后，苏州天顺将成为上市公司的全资子公司。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利10.40、12.15和14.17亿元，同比分别增长39.33%、16.78%、16.64%，当前股价对应三年PE分别为14、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：产业政策和行业需求波动风险。

事件：公司公布2020年三季报，前三季度实现营收54.69亿元，同增19.14%；归母净利润8.71亿元，同增47.06%；扣非归母净利8.48亿元，同增71.96%；EPS1.15，ROE11.94%，同增1.6PCT。其中3Q20实现营收20.93亿元，同增29.84%；归母净利润4.15亿元，同增113.60%；扣非归母净利4.05亿元，同增114.49%；EPS0.54，ROE5.44%，同增1.22PCT，业绩符合预期。 盈利能力持续上升，期间费用降低。3Q20公司毛利率和净利率分别为29.71%/19.86%，同比分别变化+9.52/+7.85PCT，环比分别变化+8.69/+3.72PCT。3Q20期间费用率5.30%，同降1.23PCT，环比降低1.41PCT，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.20%/4.71%/-0.61%，同比分别变化为-0.69/+0.14/-0.68PCT，管理费用率增加主要是研发投入增加所致，财务费用率降低主要是本期因外汇汇率波动汇兑收益增加及利息收入增加所致。前三季度经营性现金流净额3.14亿，同比增加1.39亿元，主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致。 胶膜量价齐升、成本下降助力业绩高增。3Q20公司EVA胶膜实现营业收入18.59亿元，同比增加28.59%，营收增加主要是销售增加以及结构升级带来的单价提升所致，胶膜出货同比增加15.99%至2.22亿平。3Q20胶膜单价8.36元/平米，同增11.17%，环比增加2.08%，我们认为价格上涨的主要原因是POE和白色EVA占比提升所致。此外，3Q20EVA树脂采购均价为9.68元/kg，同比降低16.55%，环比降低16.19%。 背板销量高增上升。3Q20公司背板实现营业收入1.53亿元，同比增加19.56%，背板出货1622万平，同比增加31.87%。3Q20背板单价9.42元/平米，同降9.34%，环比降低2.79%，同时PET膜采购均价为8.75元/kg，同比下滑15.87%，环比提升2.70%。 投资建议：预计2020-2022年分别实现净利润13.11、16.33、21.55亿元（原预测值2020-2022年分别实现净利10.41、12.56、14.20亿元，调整原因是结构升级带来的单价上升超预期），同比增长36.94%、24.59%、31.94%，当前股价对应三年PE分别为43、35、26倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：光伏装机不及预期、新材料业务发展不及预期。

事件：公司公布2020年三季报，实现营收316.78亿元，同增13.04%；归母净利33.33亿元，同增48.57%；扣非归母净利润19.13亿元，同降8.30%；EPS0.80元，ROE13.68%。其中3Q20营收129.40亿元，同增8.73%；归母净利23.22亿元，同增193.07%；扣非归母净利润9.54亿元，同增36.20%；EPS0.54元，ROE10.01%，业绩基本符合预期。 盈利能力持续提升。3Q20公司毛利率和净利率分别为16.81%/18.32%，同比分别增加1.13/11.43PCT，环比分别增加0.78/12.11PCT。3Q20公司期间费用7.74%，同降1.06PCT，销售/管理/财务费用率分别为1.07%/5.32%/1.35%，同比分别变化-1.76/+0.81/-0.11PCT，整体处于下降趋势。1Q-3Q20经营性净现金流20.38亿元，同比降低5.87%，主要是公司经营规模扩大，预付款项增加。 公司定增获批，募集资金用于太阳能电池项目。公司计划向不超过35名特定对象非公开发行不超过857,571,136股（含）股票，募集资金用于眉山和金堂各7.5GW高效晶硅太阳能电池项目及补充流动资金，报告期内，公司本次非公开发行事项已获中国证监会审核通过。 公司与隆基达成战略合作，引领光伏产业可持续发展。继2019年6月3日隆基和通威签订战略合作协议后，报告期内双方就永祥新能源增资扩股、云南通威投资、硅料长单签订协议，继续推进战略合作事宜。本次协议是双方在光伏产业进行深度战略合作的延伸，借此，隆基保障公司高纯多晶硅料的稳定供应，通威实现了快速产能扩张并保证了产品销售，有利于两者在硅料和硅片环节龙头地位的巩固。 投资建议：光伏中长期成长趋势向好，电池片处于技术去产能周期，硅料环节中短期进入供给收缩周期。我们预计2020-2022年分别实现净利44.75、55.21和66.65亿元（原预测值2020-2022年分别实现净利33.60、48.18和57.57亿元，调整原因是土地转让以及硅料紧张超预期），同比分别增长69.85%、23.39%、20.71%，当前股价对应三年PE分别为27、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：去补贴化加速带来的市场波动风险；技术更新的风险。

事件：公司公布2020年三季报，实现营收11.54亿元，同增41.42%；归母净利0.72亿元，同增4046.82%；扣非归母净利润0.56亿元，同增1224.83%；ROE3.37%，EPS0.45元。其中3Q20营收4.12亿元，同增37.88%；归母净利0.31亿元，同增229.63%；扣非归母净利润0.24亿元，同增349.12%；ROE1.46%，EPS0.20元，业绩符合预期。 净利率水平持续提升。3Q20公司毛利率和净利率分别为14.30%/7.82%，同比分别变化-4.00/+4.29PCT，环比分别变化-8.53/+1.57PCT。3Q20公司期间费用9.85%，同降4.58PCT，销售/管理/财务费用率分别为0.98%/4.08%/4.80%，同比分别变化-4.22/-1.34/+0.98PCT，整体处于下降趋势。1Q-3Q20经营性净现金流0.64亿元，同比减少51.44%，主要系报告期采购原材料支付款大幅增加所致。 光伏减反玻璃和太阳能瓦片玻璃量利齐升。公司前三季度营业收入较上年同期同比增加41.42%，主要原因是报告期公司光伏减反玻璃和太阳能瓦片玻璃的产销量较上年同期有较大幅度提升所致，与此同时毛利较上年同期有所增长，致使前三季度营业利润较上年同期同比增加3,284.96%。 定增项目稳步推进。公司拟募资不超过10亿元投资建设凤阳12条超薄光伏玻璃深加工产线、技改常州5条超薄光伏玻璃深加工产线、建设4条BIPV防眩光镀膜玻璃深加工产线、技术研发中心升级建设项目以及补充流动资金，目前的立项、环评等备案或相关审批手续正在办理中。 光伏玻璃景气超预期，公司作为薄玻璃龙头业绩增长可期。9月初以来，光伏玻璃价格连续多次上涨，本周3.2mm光伏玻璃最高价格报出45元/㎡为历史最高水平，玻璃景气超预期。公司作为薄玻璃龙头将同时受益于玻璃景气和双玻渗透率提升。 投资建议：在不考虑海外光伏瓦片玻璃放量的情况下，我们预计2020-2022年分别实现净利1.05、2.09和3.42亿元（原预测值2020-2022年分别实现净利0.81、1.29和1.87亿元，调整原因是玻璃景气超预期），同比分增长208.11%、99.34%、63.72%，当前股价对应三年PE分别为60、30、18倍，维持“增持”评级。 风险提示：光伏行业波动、产品价格下滑风险。

事件：公司公布2020年三季度报，实现营业收入36.21亿元，同比增长44.85%；归母净利润2.63亿元，同比增长15.73%，扣非归母净利润2.58亿元，同比增加24.02%；EPS0.35元，ROE6.94%。其中，3Q20实现营业收入15.88亿元，同比增加18.36%；归母净利润1.53亿元，同比增加33.35%，扣非归母净利润1.19亿元，同增3.34%；EPS0.20元，ROE4.12%，业绩符合预期。 盈利能力基本持平，费用率下降。3Q20公司毛利率和净利率分别为20.80%/11.88%，同比分别变化-9.87/+2.28PCT，环比分别变化0.54/+2.16PCT。3Q20公司期间费用7.64%，同降2.93PCT，销售/管理/财务费用率分别为2.26%/6.38%/-1.00%，同比分别变化0.06/+0.14/-3.13PCT，整体处于下降趋势。 光伏高景气，背板新产品不断导入。我们预计全球2021年是光伏需求大年，新增装机或达170GW，同增约40%，同时4Q20需求或超40GW，单季度需求超历史最高水平。在行业高景气背景下，公司新产品透明网格背板具有透光率高、抗PID性能优越、重量轻、可靠性高、组件良品率高、与现有组件产线完全兼容等优势，得到了客户的广泛认可，已经成为公司核心的技术产品。 发布最新J-TOPCon2.0电池技术，卡位TOPCon路线。降本增效是光伏行业永恒主题，尤其是高效化，在此过程中，N型单晶双面TOPCon电池采用超薄二氧化硅隧道层和掺杂多晶硅形成的隧道结来钝化晶体硅界面，是目前转化效率较高的晶硅太阳能电池结构之一。公司官方公众号报道，10月15日公司发布最新J-TOPCon2.0电池技术，采用领先水平的POPAID技术，目前量产效率已达到24%，明年可达24.5%，保持着行业中技术领先的地位。 投资建议：我们预计2020-2022年分别实现净利3.58、5.10和7.22亿元，同比分增长47.36%、42.31%、41.55%，当前股价对应三年PE分别为26、18、13倍，维持“增持”评级。 风险提示事件：光伏新增装机波动，技术更新及产品开发的风险。