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花秀宁

中泰证券

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天顺风能 电力设备行业 2020-05-01 6.18 -- -- 6.17 -0.16% -- 6.17 -0.16% -- 详细
事件:公司公布2020年一季报,实现营收8.51亿元,同增4.11%;实现归母净利润1.33亿元,同增52.85%;实现扣非净利润0.98亿,同增16.26%;EPS为0.08元;ROE为2.26%,同增0.61PCT,业绩符合预期。 盈利能力提升,为旺季备货导致现金流净流出大幅增加。从盈利能力角度来看,1Q20公司毛利率和净利率分别为31.49%/16.32%,同比分别增加5.88/5.42PCT,盈利能力改善,我们认为主要是发电业务占比提升所致。期间费用方面,1Q20公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为5.14%/7.09%/6.57%,同比分别增加1.66/0.27/1.85PCT。销售费用率增加主要是公司设备板块销售国内占比增加,且部分海外销售项目,定价为CIF价格,相应运输费增加所致。1Q20公司经营性净现金净额-4.74亿,流出额同增150.61%,主要是由于报告期公司为二季度销售旺季备货,相应采购支出增加及报告期,公司银票到期兑付所致。 制造板块产能提升助力出货高增。公司各生产中心的产能不断提升,同时效率也不断提高,制造板块出货高增可期。从陆上风塔方面来看,2019年12月山东鄄城塔筒生产基地正式完工投产;从叶片及模具方面来看,2019年8月拟在河南濮阳投建叶片项目,同时1Q20公司设立启动天顺风电叶片公司;从风电海工及服务方面来看,2019年9月公司拟出资2200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心,同时2020年1月,拟投建天顺(射阳)风电海工智造项目。 2020年上半年净利润同增50%-80%。公司预计2020年上半年归母净利润为5.01-6.01亿元,同增50%-80%,主要原因为:(1)新能源设备制造板块的风塔、叶片、模具产销量同比上升;(2)新能源开发服务板块的风电场并网运行规模同比上升。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利10.40、12.15和14.17亿元,同比分别增长39.33%、16.78%、16.64%,当前股价对应三年PE分别为10、9、7倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:产业政策和行业需求波动风险。
日月股份 机械行业 2020-04-29 20.33 -- -- 23.30 14.61%
23.30 14.61% -- 详细
事件:公司公布 2020年一季报,实现营收 8.33亿元,同增 23.61%; 归母净利润 1.30亿元,同增 57.15%;扣非归母净利润 1.25亿元,同增 59.37%;EPS 0.25元,ROE 3.61%,业绩符合预期。 盈利能力 大幅 提升,现金流 明显 改善。1Q20公司毛利率和净利率分别为26.31%/15.65% , 同 比 分 别 增 加 3.78/3.33PCT , 环 比 分 别 变 化-1.03/+0.33PCT。1Q20公司期间费用 8.98%,同增 0.61PCT,销售/管理/财 务 费 用 率 分 别 为 1.84%/7.11%/0.03% , 同 比 分 别 增 加0.32/0.06/0.23PCT,整体稳定。1Q20经营性净现金流 2.82亿元,同比增加 235.61%,主要为公司加大应收款催收力度回款速度提高及客户为锁定公司产能提前支付货款所致。 产能释放助力公司逆势增长。 。受疫情影响,1Q20国内风电新增装机同阿金 50.63%至 2.36GW,然而公司“年产 18万吨(一期 10万吨)海装关键铸件项目”产能开始释放,产销规模有一定程度的增长,带来公司 1Q20营收逆势增长 23.61%,与此同时公司精加工项目产能也不断释放,加工产品内移后产品毛利得到改善。 产能扩张 叠加行业景气,业绩增长可期。 。公司目前已拥有年产 40万吨铸件的铸造产能规模,年产 10万吨大型铸件精加工能力,2020年将继续建设年产 18万吨海装关键铸件项目二期 8万吨项目和年产 12万吨海装备关键铸件精加工项目的建设,在宁波地区将形成年产 48万吨铸造产能和 22万吨精加工产能规模。展望 2020年,在三北解禁和抢装带动下,我们预计 2020年风电新增装机或达 33GW,同增约 28%,中电联数据显示 1-3月全国主要发电企业风电电源投资同增 186%,也印证了该判断,考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启,2021年需求或达 30GW,需求不悲观,在此背景下,公司作为风电铸件龙头进行产能扩张,业绩增长可期。 投资建议:预计 2020-2022年分别实现净利 7.71、9.22和 10.16亿元,同比分别增长 52.72%、19.72%、10.17%,当前股价对应三年 PE 分别为 14、 12、10倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险。
阳光电源 电力设备行业 2020-04-28 9.61 -- -- 11.65 21.23%
11.65 21.23% -- 详细
事件:公司公布2019年年报,实现营业收入130.03亿元,同比增长25.41%;归母净利润8.93亿元,同比增加10.24%,扣非归母净利润9.05亿元,同比增加29.40%;EPS0.61元,ROE10.93%。其中,4Q19实现营业收入58.19亿元,同比增加23.18%;归母净利润3.38亿元,同比增加67.03%,扣非归母净利润4.41亿元,同比增加157.96%;EPS0.23元,ROE4.01%,业绩符合预期。拟每10股派0.70元红利。 盈利能力基本持平,现金流大幅改善。2019年公司销售毛利率和净利率分别为23.81%/7.01%,同比分别减少1.05PCT/0.87PCT,期间费用率为14.70%,同增0.32PCT。2019年公司经营性现金流净额24.80亿元,较2018年增加1271.29%,主要系本年海外销售占比提升,销售回款能力大幅度提升,销售活动收到的现金流大幅度增加所致。 海外表现强劲拉动逆变器出货增长。2019年光伏逆变器业务实现营收39.42亿元,同增6.99%;毛利率33.75%,同增1.32PCT。在国内市场受政策影响装机下降的情况下,2019年国内逆变器出货量同降31.9%至8.1GW,但受益于公司海外业务开拓和海外市场高增,国外逆变器出货9GW,同增87.5%,在此带动下,2019年逆变器出货同增2.4%至17.1GW。截至2019年底,阳光电源逆变设备全球累计装机量突破100GW,成为全球首家突破“亿”千瓦的逆变器企业。 电站系统集成业务高增。2019年电站系统集成业务实现营收79.39亿元,同增35.30%;毛利率15.89%,同降3.15PCT。截至2019年底,公司累计开发建设光伏、风力电站超9GW,国内光伏、风电业务在全国23个省市区域遍地开花,在安徽、广东地区开发建设规模均超过1GW,成为系统集成技术隐形冠军。 储能业务占比提升。公司还积极布局了储能、新能源汽车驱动、风能变流器、漂浮系统等新能源相关产业链。2019年,储能业务实现营收5.43亿元,同比增长41.77%,占营收比例4.18%,占比较2018年提升0.48PCT。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利11.69、14.96和17.86亿元,同比分别增长30.95%、27.96%、19.40%,当前股价对应三年PE分别为12、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:光伏装机不及预期,新业务拓展不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-27 12.45 -- -- 15.33 23.13%
15.33 23.13% -- 详细
事件:公司公布2019年报和2020年一季报,2019实现营收375.55亿元,同增36.39%,归母净利润26.35亿元,同增30.51%,扣非归母净利23.14亿元,同增21.22%,ROE14.99%,同增1.29PCT,EPS0.68元;其中,1Q20实现营收78.25亿元,同增26.85%,归母净利润3.44亿元,同降29.79%,扣非净利润3.16亿元,同降33.39%,ROE1.94%,同降1.33PCT,EPS0.09,业绩符合预期。 公司盈利水平基本持平。2019公司毛利率和净利率分别为18.69%/7.14%,同比分别降低0.22/0.24PCT。1Q20毛利率和净利率分别为16.97%/4.59%,同比分别降低5.28/3.26PCT,环比分别变化+0.14/+0.37PCT。 电池业绩同增62%,非硅成本优势明显。产能方面,公司太阳能电池产能20GW,其中高效单晶电池17GW,位列全球首位;销量方面,公司销量13.33GW,同比增长106.92%;盈利能力方面,公司毛利率20.33%,通威太阳能净利13.64亿元,同增62%;成本方面,公司非硅成本为0.2-0.25元/W,仅为行业平均水平的60%-80%,成本优势明显,未来随着技术工艺的进步和产能的扩大,非硅成本将进一步下降。 多晶硅新产能成本降至4万元/吨,单晶料占比达90%。产能方面,公司已形成高纯晶硅产能8万吨,在建产能7.5万吨;销量方面,公司实现高纯晶硅销量6.38万吨,同比增长232.5%;盈利能力方面,在市场价格比去年同期下降30%-40%的情况下,实现毛利率24.45%,体现了公司在高纯晶硅领域的核心竞争力;成本方面,公司全年平均生产成本4.33万元/吨,其中随着乐山一期、包头一期项目的达产达标,平均生产成本已降至4万元/吨;单晶料占比方面,单晶料占比约90%。 投资建议:光伏中长期成长趋势不变,电池片盈利有望见底回升,同时硅料环节中短期进入供给收缩周期。我们预计2020-2022年分别实现净利34.96、43.45和56.67亿元,同比分别增长32.70%、24.28%、30.42%,当前股价对应三年PE分别为16、13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险;技术更新的风险;弃风限电风险。
日月股份 机械行业 2020-04-27 20.08 -- -- 23.30 16.04%
23.30 16.04% -- 详细
事件:(1)公司公布2019年年报,实现营收34.86亿元,同增48.30%;归母净利润5.05亿元,同增79.84%;扣非归母净利润4.9亿元,同增91.46%;EPS0.97元,ROE15.92%,扣非ROE15.48%。其中,4Q19实现营收10.44亿元,同增50.75%;归母净利润1.60亿元,同增96.49%;扣非归母净利润1.57亿元,同增107.75%;EPS0.30元,ROE4.74%,业绩符合预期。(2)公司公告投资建设新日星年产18万吨(二期8万吨)海上装备关键部件项目,项目投资4.5亿元,预计于2020年5月开工,工期36个月左右。 盈利能力不断提升,现金流改善。2019年,公司毛利率和净利率分别为25.21%/14.47%,同比分别增加3.81/2.54PCT。其中,4Q19毛利率和净利率分别为27.34%/15.32%,同比分别增加5.92/3.57PCT,环比分别增加2.39/0.97PCT。公司2019年经营性净现金流8.47亿元,较2018年增加6.41亿元,同增311.91%,主要为公司加强应收款管理以及客户为了锁定公司大型化铸件产能而支付的预付款和履约金大幅增加所致。 风电行业强劲复苏,风电铸件量利齐升。2019公司风电铸件实现营业收入28.57亿元,同比增加79.85%,毛利率25.69%,同增4.05PCT。营收增长主要是2019年国内风电行业持续了2018年以来的高景气度,公司市占率不断提升,产销量大涨,2019年公司风电行业产品销售量同比增加69.20%。毛利率增加的主要原因是公司大型化产品高附加值产品销量增加以及自行精加工产量增加获取了部分加工环节的利润,且产能利用率较高,规模效益凸显所致。 产能扩张以推进“两海战略”。公司目前已拥有年产40万吨铸件的铸造产能规模,年产10万吨大型铸件精加工能力,2020年将继续建设年产18万吨海装关键铸件项目二期8万吨项目和年产12万吨海装备关键铸件精加工项目的建设,在宁波地区将形成年产48万吨铸造产能和22万吨精加工产能规模。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利7.71、9.22和10.16亿元,同比分别增长52.72%、19.72%、10.17%,当前股价对应三年PE分别为14、11、10倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险。
福斯特 电力设备行业 2020-04-27 32.48 -- -- 38.63 18.93%
38.63 18.93% -- 详细
事件:公司公布2020年一季报,1Q20实现营收15.09亿元,同降6.54%;归母净利润1.55亿元,同降28.31%;扣非归母净利1.49亿元,同增3.22%;EPS 0.30,加权ROE 2.35%,同降1.46PCT,业绩符合预期。 盈利能力基本持平,期间费用降低。1Q20公司毛利率和净利率分别为21.84%/10.24%,同比分别变化+3.32/-3.09PCT,环比分别变化-0.18/-10.24PCT,净利率同比下滑主要是1Q19存在P3厂区(西墅街)拆迁补偿款。1Q20期间费用率4.99%,同降1.76PCT,环比降低0.37PCT,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.71%/4.51%/-1.23%,同比分别变化为+0.21/-0.16/-1.81PCT,财务费用率降低主要是本期因外汇汇率波动汇兑收益增加及利息收入增加所致。1Q20经营性现金流净额-1.37亿,较1Q19增加0.48亿元,主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致。 疫情导致出货下滑,EVA胶膜单价提升8%。1Q20公司EVA胶膜实现营业收入13.71亿元,同比降低6.72%,营收降低主要是疫情影响胶膜出货同比降低13.76%至1.71亿平。1Q20胶膜单价8.02元/平米,同增8.09%,环比增加0.38%,我们认为价格上涨的主要原因是POE和白色EVA占比提升所致。此外,1Q20EVA树脂采购均价为11.81元/kg,同比增加3.96%,环比降低1.17%。 背板业务相对平稳。1Q20公司背板实现营业收入1.07亿元,同比降低6.22%,背板出货1041万平,同比增加1.32%。1Q20背板单价10.27元/平米,同降7.48%,环比提升0.10%,同时PET膜采购均价为9.75元/kg,同比下滑15.66%,环比提升0.10%。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润9.78、11.87、13.58亿元,同增2.21%、21.30%、14.42%(在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后,2020年净利润同增9.45%),当前股价对应三年PE分别为25、21、18倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:行业波动及市场竞争加剧的风险。
天顺风能 电力设备行业 2020-04-27 5.67 -- -- 6.18 8.99%
6.18 8.99% -- 详细
事件:公司公布2019年报,实现营收60.58亿元,同增61.18%;归母净利润7.47亿元,同增58.95%;扣非归母净利润7.07亿元,同增61.45%;EPS0.42元,ROE13.51%。其中,4Q19实现营收22.55亿元,同增70.28%;归母净利润2.01亿元,同增79.01%;扣非归母净利润1.80亿元,同增78.09%;EPS0.11元,ROE3.50%,业绩符合预期。 公司季度盈利能力基本持平,周转率提升致使ROE回升。2019年,公司毛利率和净利率分别为26.34%/12.81%,同比分别+0.29/-0.18PCT。其中,4Q19毛利率和净利率分别为24.08%/9.92%,同比分别变化提升3.34/0.47PCT,环比分别下滑3.06/6.41PCT。2019年资产周转率0.47次,同比增加0.13次,在此带动下,ROE回升3.85PCT。 风电行业强劲复苏,风塔营收高增,吨单价回升。2019公司风塔实现营业收入45.42亿元,同增48.61%;毛利率19.17%,同降2.43PCT。风塔营收高增的主要原因是:(1)2019国内风电装机量25.74GW,同增25.3%,在行业景气以及各生产中心的产能提升和效率提高的同时带动下,风塔销售50.66万吨,同增33.30%;(2)受成本上升影响,单位价格增加,风塔单吨价格/毛利/成本分别为8967/1719/7274元/吨,分别同比变化+11.50/-1.02%/+14.95%。 新增并网容量215MW,风力发电业务量利齐升。2019公司风力发电实现营业收入6.17亿元,同比增加71.61%;毛利率68.34%,同增4.19PCT。2019发电板块上网电量12.47亿度电,同增65.20%。截至2019年底,公司2019年新增并网容量为215MW,累计并网容量680MW,在建风电场项目179.4MW。 叶片营收高增。2019公司叶片业务实现营业收入7.52亿元,同比增加199.96%;毛利率31.43%,同比增加10.45PCT。主要原因是2019年行业需求有所回暖,叠加风电设备大型化的长期趋势,国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺;公司2019叶片销售721片,同增171.10%;模具销售量42套,同增133.30%。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利9.94、11.47和13.41亿元,同比分别增长33.13%、15.37%、16.92%,当前股价对应三年PE分别为10、9、7倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:产业政策和行业需求波动风险。
东方日升 电子元器件行业 2020-04-23 11.53 -- -- 13.07 13.36%
13.28 15.18% -- 详细
事件:公司公布2019年年报,实现营收144.04亿元,同增47.70%;归母净利润9.74亿元,同增319.01%;扣非归母净利润8.23亿元,同增195.30%;EPS1.11元,ROE11.80%。其中,4Q19实现营收46.30亿元,同增59.07%;归母净利润1.90亿元,同增793.98%;扣非归母净利润2.82亿元,同增554.96%,EPS0.21元,ROE2.34%,业绩符合预期。 营业周期缩短,现金流大幅改善。2019年营业周期131.02天,同降41.50天,其中存货周转天数/应收账款周转天数分别同比降低7.73/33.77天至45.24/85.78天,营运能力提升。2019年收现比为105.06%,同比增加25.96PCT,经营性现金流净额同增1879%,现金流大幅改善,主要原因光伏产品销售回款和出口退税款增加所致。 海外市场畅旺,组件出货高增,单瓦毛利同比回升。2019年公司电池组件业务实现营业收入114.90亿元,同比增加61.81%,电池组件毛利率18.85%,同比增加4.54PCT。营收增长主要原因是组件销量较去年同期增长87.53%至6,282.36MW,销量增长一方面由于公司组件产能从2018年底的6.6GW提升至2019年底的11.1GW,另一方面出口增加,2019年公司出口销售同增94.83%。此外,2019组件单瓦价格和单瓦毛利分别为1.78/0.32元/W,分别变化-14.20%/+17.96%,我们认为主要原因是自有电池产能增加,公司“江苏金坛5GW高效单多晶光伏电池、组件项目”二期2GW高效电池、组件项目已于2019年6月份陆续投入生产。 推广电池组件高效产品,利于长期成长。2019年公司电池片、组件研发成果显著,产品转换效率达到了新的高度,单晶电池片的转换效率突破23.50%,多晶电池片的转换效率突破21.10%,类单晶电池片的转换效率突破22.50%,单晶组件转换效率突破21.20%,多晶组件转换效率突破19.90%,半片异质结组件转换效率突破21.90%,首年的衰减率不超过2%,30年衰减率不超过16.5%。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利11.53、13.52和15.34亿元,同比分别增长18.40%、17.31%、13.40%,当前股价对应三年PE分别为9、8、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降风险,汇率波动以及进口国贸易保护政策风险。
泰胜风能 电力设备行业 2020-04-09 4.35 -- -- 4.58 2.69%
4.47 2.76% -- 详细
事件:公司公布2019年年报,实现营收22.19亿元,同增50.70%; 归母净利润1.54亿元,同增1358.82%;扣非归母净利润1.35亿元,同增2140.57%;EPS0.21元,ROE6.63%;每10股分红1元。其中,4Q19实现营收6.91亿元,同增6.99%;归母净利润0.19亿元,同增270.94%;扣非归母净利润0.08亿元,同增153.79%;EPS0.03元,ROE0.81%,业绩符合预期。2019年业绩快速增长主要原因:(1)营收快速增长;(2)海上风电板块量利齐升;(3)加强应收账款管理,信用减值损失减少。 盈利大幅提升,营运加快。2019公司毛利率和净利率分别为21.31%/6.94%,同比分别增加4.37/6.32PCT,盈利能力大幅改善。2019公司资产周转率0.57,同增29.55%,周转率已明显回升,叠加盈利能力大幅改善,由此2019公司净资产收益率(ROE)同增6.15PCT至6.63%。此外,2019公司营业周期296.32天,同降57.62天,其中存货/应收账款周转天数分别为177.00/119.32天,同降13.15/44.47天,营运加快。 风电装备量利齐升。2019年陆上风电装备类营收16.88亿元,同增52.03%;销量20.58万吨,同增42.20%;毛利率21.80%,同增1.17PCT。2019年海上风电装备类营收4.96亿元,同增89.28%;销量6.62万吨,同增100.07%;毛利率17.39%,同增20.91PCT。从销售区域来看,2019年内销营收14.90亿元,同增79.38%,毛利率20.55%,同增9.50PCT;外销营收7.29亿元,同增13.56%,毛利率22.87%,同降1.70PCT。 在手订单充足,2020年产量持续高增。2019年末在执行及待执行订单共计33.03亿元,具体拆分如下:陆上风电类23.13亿元,海上风电类9.34亿元,海洋工程类0.34亿元,其他0.22亿元。由于在手订单充足,公司2020年度产量目标为36万吨,较2019年增加25.76%,支撑公司业绩快速增长。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利2.54、3.30和3.91亿元,同比分别增长65.01%、30.16%、18.38,当前股价对应三年PE分别为 13、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风电装机不及预期,原材料波动超出预期。
ST爱旭 房地产业 2020-03-04 11.67 -- -- 11.60 -0.60%
11.60 -0.60% -- 详细
需求:平价加速,2020年需求或达151.6GW,同增32.5%。2018年,全球光伏平均建造成本为1210USD/kW,同降13%,全球LCOE均值0.085USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价区域扩大,全球GW级市场明显增加,2007年全球开始出现第一个GW级市场,到2018年GW级达到了13个,发展空间广阔。展望2020年,考虑到中国2019年竞价项目递延以及海外平价区域扩大,预计2020年全球光伏需求或达151.6GW,同增32.5%。 电池:行业盈利底部,公司非硅成本处于行业第一梯队。电池环节是技术迭代快且资产重的行业,财务谨慎和精益管理型企业制胜。公司核心竞争力在于通过精益管理维持极高的产能利用率、良率,实现控制成本的目的,2019年1-5月,公司单晶PERC电池产能利用率为98.4%、良品率达96.3%,单晶PERC非硅成本为0.253元/W,较2018年全年均值下降15.7%,处于行业第一梯队。在此基础上,公司产能扩产助力电池板块盈利持续增长,同时研发持续投入,布局电池环节潜在技术方向,巩固电池环节龙头地位。短期来看,当前单晶PERC电池价格对应一线企业毛利率约9%,基本可以判断当前价格处于行业底部区间,供给有所压制,同时2020年硅片环节大幅扩产,或导致价格下滑,盈利能力或将回升。 公司:主营单晶PERC电池,低成本产能扩张助力高增长。公司主要业务是光伏电池,目前产品以单晶PERC电池为主,2019年单晶PERC电池营收为59.10亿元,在主营中的比例为96.66%,占比较2018年全年占比增加20.92PCT。目前公司已建成广东佛山、浙江义乌、天津三个生产基地,年产能9.2GW,同时规划2020-2022年底产能分别达到22/32/45GW,随着低成本产能的投产,公司业绩有望高增。 投资建议:国内2019年部分竞价需求递延到今年释放,叠加海外需求畅旺,预计2020年全球需求同增32.5%,电池片价格有望见底回升。我们预计公司2020-2022年分别实现净利10. 10、14.06和21.16亿元,同比分别增长72.49%、39.30%、50.45%,当前股价对应三年PE分别为21、15、10倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2020-02-25 34.50 -- -- 33.98 -1.51%
33.98 -1.51%
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行业空间:政策周期弱化,高成长潜力凸显。2007年全球出现第一个GW级市场,到2018年GW级达到了13个,并呈继续增加之势。GW级市场增加,单一市场政策风险弱化,同时平价区域增加,光伏逐步进入内生增长阶段,加之全球光伏渗透率极低(2018年全球光伏占能源消费比例为0.95%),增长潜力大。 龙头颠覆:技术周期和重资产属性弱化,龙头先发优势初现。历史来看,光伏龙头多次被颠覆,主要原因是行业本质是技术快速进步的重资产行业。中期来看,由于领跑者加速了技术迭代,技术进步趋缓,同时单位投资大幅下降,重资产属性弱化,后发优势趋弱,龙头的先发优势初现硅片:单晶硅片龙头,短期价格或好于预期。单晶硅片环节属于技术和资本双重密集行业,具有先发优势,这将导致行业稳态呈现寡头竞争格局。公司是国内最早从事单晶硅片技术研究和生产的企业之一,技术领先带来的成本优势是公司硅片环节核心竞争力,公司2019上半年硅片非硅成本同降31.75%至0.8-0.9元/W,处于行业领先水平。长远来说,公司产能扩产、非硅成本下降,单晶硅片优势明显。短期来看,虽2020年扩产幅度较大,但产能释放存在节奏,供需状况整体较好,价格或好于预期。 组件:携技术和品牌优势,份额持续扩张。纯组件环节是技术迭代较慢且资产轻的行业,具有品牌和渠道优势的企业制胜,但龙头组件企业均配套上游产能,电池企业要求的财务谨慎和精益管理也是龙头组件企业竞争要素之一。公司核心竞争力是技术领先和品牌优势,公司单晶PERC电池和组件转换效率屡次刷新行业世界纪录,同时公司组件获得PV Module Tech可融资性评级AA级评级,品牌优势明显。长期来看,借行业高效化和自动化提高门槛之势,公司有望携技术和品牌优势打破行业同质化竞争局面,打造差异化产品,提升产能和出货量,提高组件市场份额。短期来看,目前单晶组件盈利处于2018年以来的最低水平,行业处于底部区间,行业需求高增有望带来该环节盈利改善。 投资建议:国内2019年部分竞价需求递延到今年释放,叠加海外需求畅旺,预计2020年全球需求同增32.5%至152GW,公司硅片和组件出货量快速提升,且单晶硅片价格或好于预期。我们预计2019-2021年公司分别实现净利51.46、71.45和81.28亿元,同比分别增长101.16%、38.85%、13.75%,当前股价对应三年PE分别为24、17、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:经营规模加速扩大带来的管理风险;国际贸易保护风险。
通威股份 食品饮料行业 2019-11-20 11.75 -- -- 13.96 18.81%
20.10 71.06%
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需求:平价加速,2020年需求或达151.6GW,同增32.5%。2018年,全球光伏平均建造成本为1210USD/kW,同降13%,全球LCOE均值0.085USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价区域扩大,全球GW级市场明显增加,2007年全球开始出现第一个GW级市场,到2018年GW级达到了13个,发展空间广阔。展望2020年,考虑到中国2019年竞价项目递延以及海外平价区域扩大,预计2020年全球光伏需求或达151.6GW,同增32.5%。 多晶硅:单晶料供给紧平衡,公司具先发优势。多晶硅环节属于技术和资本双重密集行业,具有先发优势,这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局。 公司是国内最早从事太阳能级多晶硅技术研究和生产的企业之一,也是国内少数能满足高效单晶硅片生产要求的硅料供应商之一,工艺领先带来的成本优势是公司硅料环节核心竞争力,公司包头和乐山新项目生产成本已降至40元/kg以下,低于行业均值60元/kg。长远来说,公司产能扩产、单晶料比例提升,多晶硅板块优势明显。短期来看,多晶硅环节2020年扩产幅度收缩,供需边际改善。 电池:行业盈利底部,成本竞争优势凸显。电池环节是技术迭代快且资产重的行业,财务谨慎和精益管理型企业制胜。公司核心竞争力在于通过精益管理维持极高的产能利用率、良率,实现控制成本的目的,2018年,公司多晶电池与单晶电池产能利用率均保持在100%以上、良品率达到99%以上。在此基础上,公司产能扩产助力电池板块盈利持续增长,同时研发持续投入,布局电池环节潜在技术方向,巩固电池环节龙头地位。短期来看,当前单晶PERC电池价格对应一线企业毛利率约10%,基本可以判断当前价格处于行业底部区间,供给有所压制,同时明年硅片环节大幅扩产,或导致价格下滑,盈利能力或将回升。 投资建议:国内2019年部分竞价需求递延到明年释放,叠加海外需求畅旺,预计2020年全球需求同增32.5%,电池片价格有望见底回升,同时单晶用硅料供需持续偏紧。我们预计2019-2021年分别实现净利27.09、40.52和47.56亿元,同比分别增长34.19%、49.58%、17.38%,当前股价对应三年PE分别为17、11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。
通威股份 食品饮料行业 2019-11-04 12.61 -- -- 13.29 5.39%
15.64 24.03%
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事件: 公司公布 2019年三报,实现营收 280.25亿元,同增 31.03%; 归母净利润 22.43亿元,同增 35.24%; EPS 0.58元, ROE 13.04%。 其中, 3Q19实现营收 119.01亿元,同增 33.32%;归母净利润 7.92亿元,同增 7.02%; EPS 0.20元, ROE 4.71%,业绩超预期。 电池价格下滑致公司三季度盈利水平下滑。 3Q19公司毛利率和净利率分别为 15.69%/6.89%,同比分别降低 2.12/1.45PCT, 环比分别降低 6.18/2.91PCT。我们认为盈利能力下滑主要原因是三季度以来电池片价格下跌而上游硅片价格基本持平所致。 2020年全球需求同增 15%以上。 国内方面, 考虑 2019年需求递延、平价项目以及竞价项目,预计 2020年国内需求 40-50GW。 海外方面, 考虑产业链价格下跌,海外平价区域扩大,预计海外需求在今年 80-90GW 基础上增长15%以上至 90-100GW,全球需求约 140GW,同增 15%以上。 单晶料供需状况好转。 硅料环节, 2020年除公司之外无扩产计划, 考虑 1年建设期和 3-6个月产能爬坡期, 2020年硅料环节无新增产能释放,供需状况好转,盈利能力将提升。 电池环节盈利能力或将回升。 当前单晶 PERC 价格对应一线企业龙头毛利率约 10%,盈利处于行业底部,供给有所压制,同时由于硅片环节扩产在 2020年释放, 硅片价格预计下滑, 电池盈利能力或将回升。 硅料新产能生产成本降至 4万元/吨以下,电池扩产稳步推进。 硅料方面,公司三季度公开业绩说明材料显示, 目前永祥多晶硅(2万吨产能)、 永祥新能源、 内蒙古通威单晶料占比分别为 82%、 80%、 50-60%, 且新项目(永祥新能源、内蒙古通威)生产成本已降至 4万元/吨以内。 电池片方面, 扩产稳步推进,成都四期项目目前正在工艺设备安装调试,预计 2019年底投产,眉山一期项目目前土建施工,预计 2020年上半年投产。 投资建议: 预计 2020年全球需求同增 15%以上, 单晶用硅料供需状况好转,电池片盈利能力或将回升。我们预计 2019-2021年分别实现净利 31.17、40.61和 47.66亿元,同比分别增长 54.40%、 30.28%、 17.36%,当前股价对应三年 PE 分别为 16、 12、 10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-04 22.80 -- -- 23.94 5.00%
30.23 32.59%
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事件: 公司公布 2019年三季报,实现营收 226.93亿元,同增 54.68%; 归母净利润 34.84亿元,同增 106.03%;扣非归母净利润 34.11亿元,同增 114.62%; EPS 0.98元, ROE 13.51%。其中, 3Q19实现营收 85.82亿元,同增 83.80%;归母净利润 14.75亿元,同增 283.85%;扣非归母净利润 14.14亿元,同增 322.49%; EPS 0.39元, ROE 6.17%,业绩接近预告 13.92-14.92亿元的上限,符合预期。 同时公司拟投资 22亿元建设嘉兴 5GW 单晶组件项目。 盈利能力环比改善,期间费用率同比下滑。 从盈利能力角度来看, 3Q19公司毛利率和净利率分别为 29.93%/18.11%,同比分别增加 8.61/9.90PCT,环比分别增加 1.88/0.71PCT,盈利能力环比改善,我们认为主要是硅片价格持平带来的盈利提升。期间费用方面, 3Q19公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为 3.32%/3.80%/0.36%, 同比分别变化-1.56/-0.83/-0.49PCT,环比分别变化-0.63/+0.55/+0.22PCT,期间费用率同比降低 2.88PCT至 7.48%。 现金流明显改善,营运能力提升。 1Q-3Q19公司经营性净现金流 40.14亿元,较去年同期增加 278.32%,改善明显,主要原因是销售回款增加。1Q-3Q19公司存货和应收账款周转天数分别为 84.52/48.85天,同比分别降低0.96/24.16天,营业周期同降 25.10天至 133.38天,应收账款周转能力明显提升。 拟投资建设嘉兴 5GW 单晶组件项目,产品产能规划稳步推进。公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》指出 2021年底单晶硅棒/硅片、单晶电池片、单晶组件产能分别达到 65GW、 20GW、 30GW,其中硅片产能有望 2020年底达到 65GW,较原规划时间提前了 1年。 此次公司拟投资 22亿元建设嘉兴 5GW 单晶组件项目符合公司未来产能规划的战略需要,预计 2020年开始逐步投产。 投资建议: 预计 2019-2021年分别实现净利 49.03、 59.62和 70.39亿元,同比分别增长 91.69%、 21.60%、 18.06%,当前股价对应三年 PE 分别为 17、 14、 12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 国际贸易保护风险、经营规模加速扩大带来的管理风险。
日月股份 机械行业 2019-11-04 18.74 -- -- 18.72 -0.11%
23.79 26.95%
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事件:公司公布2019年三季报,实现营收24.41亿元,同增47.27%;归母净利润3.45亿元,同增73.03%;扣非归母净利润3.33亿元,同增84.62%;EPS0.65元,ROE10.71%。其中,3Q19实现营收9.05亿元,同增42.80%;归母净利润1.30亿元,同增60.31%;扣非归母净利润1.26亿元,同增68.08%;EPS0.24元,ROE4.13%,业绩符合预期。 盈利能力基本持平,期间费用率同比略增。从盈利能力角度来看,3Q19公司毛利率和净利率分别为24.96%/14.35%,同比分别变化+3.22/+1.57PCT,环比分别变化-0.01/-0.91PCT,盈利能力基本持平。期间费用方面,3Q19公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为1.40%/7.69%/-0.49%,同比分别变化-0.22/+1.32/-0.12PCT,环比分别变化-0.12/+0.79/-0.10PCT,期间费用率同比增加0.97PCT至8.60%,其中管理费用增加主要是为限制性股票激励计提974.94万元股份支付及工资费用增加所致,研发费用增加主要为公司大力开发市场、积极研发新产品、新机型研发所致。 现金流明显改善,营运能力提升。1Q-3Q19公司经营性净现金流3.40亿元,较去年同期增加147.42%,改善明显,主要原因是公司加强应收款管理取得良好效果,应收款回收良好所致。1Q-3Q19公司存货和应收账款周转天数分别为62.60/106.12天,同比分别降低4.45/25.83天,营业周期同降30.28天至168.72天,应收账款周转能力明显提升。 可转债审核获批,助力“两海战略”。为应对海上风机装机量提升导致的大型化产品产能不足及海外订单量快速增加,公司拟发行用于投资12万吨海风精加工项目的可转债,目前已过会,将全力解决海上风电大型铸件生产瓶颈,也是深化落地公司“两海战略”的重要举措。 投资建议:公司作为风电铸件龙头,在风电行业景气回升的背景下,业绩增长可期,预计2019-2021年分别实现净利5.15、7.33和9.17亿元,同比分别增长83.41%、42.52%、25.02%,当前股价对应三年PE分别为20、14、11倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:原材料价格持续上涨的风险、汇率风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名