三北解禁、电价抢装,风电行业景气向上。展望2019-2020年,除了2018年行业好转的逻辑(三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等)之外,行业还有两个积极的因素:三北地区继续解禁、电价抢开工,我们预计2019/2020年新增装机有望达到28GW/33GW,同增约33%/18%。 招标市场量价齐升,风机盈利拐点可期。1H19国内公开招标量达到32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史纪录。从招标价格来看,2019年6月2.0MW/2.5MW级别机组投标均价比去年9月份的价格低点回升12.1%/6.2%,考虑风机交付周期、风机产品聚焦、交付机型大型化,风机业绩低点有望在3Q19出现。 4Q19开始,周转率和净利率同时向上,ROE共振回升。2019年上半年中国风电新增装机同增14.5%,公司上半年对外销售容量同增52.38%,周转率已开始回升,1H19公司资产周转率0.18,同增18.21%。与此同时,由于4Q19开始风机环节盈利改善,公司盈利能力进入修复阶段,届时周转率和盈利能力将共振回升,ROE进入快速提升的阶段。 竞价和平价时代开启,龙头整机商优势明显。2019年起,风电全面进入竞价时代,同时平价项目也开始启动,引导行业更加关注LCOE,而整机商在风机选型、风电场系统方案设计方面更具有优势,因此在以LCOE为主要竞争要素的竞价和平价时代,龙头整机商的竞争力更加凸显。 与Vestas的业务模式存在差异,核心竞争力差距缩小。公司与Vestas经营模式差异在于:Vestas基于风机销售衍生出来的相关收入比公司高,其2018年风机销售占比仅23.8%,远低于公司的73.2%,但其与风机销售相关的业务占比达到了83.5%。在风机产品方面,以全球最佳风机评选结果来看,公司与Vestas在陆上风电机组上不存在代际差异,而在海上风电机组方面存在代际差异,但从2015年开始公司研发支出金额与Vestas保持相当的水平,且其占比超过了Vestas,在这种研发强度的支持下,公司与Vestas的机型差距将不断缩小。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利32.54、45.84和55.31亿元,同比分别增长1.16%、40.89%、20.64%,当前股价(A股)对应三年PE分别为17、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。

事件:公司公布2019年中报,实现营收9.18亿元,同增107.66%;归母净利润0.53亿元,同增351.50%;扣非归母净利润0.46亿元,同增1354.59%;EPS0.07元,ROE2.42%。其中,2Q19实现营收5.78亿元,同增175.66%;归母净利润0.33亿元,同增1557.27%;扣非归母净利润0.30亿元,同增1397.55%;EPS0.05元,ROE1.48%,业绩符合预期。 周转率加速,ROE快速回升。1H19公司毛利率和净利率分别为18.44%/5.66%,同比分别变化-3.82/+3.07PCT,毛利率下滑原因是风塔毛利率同降4.34PCT至20.77%,而净利率增加主要原因是期间费用率下降4.66PCT至11.06%。1H19公司资产周转率0.26,同增94.24%,周转率已明显回升,由此1H19公司净资产收益率(ROE)同增1.88PCT至2.42%。此外,1H19公司营业周期331.78天,同降250.82天,其中存货/应收账款周转天数分别为193.92/137.86天,同降144.68/106.14天,营运加快。 风电装备销量高增,海上风电类盈利回升明显,整体盈利能力环比改善。1H19陆上风电装备类营收6.05亿元,同增63.65%,其中:(1)内销2.14亿元,同增65.48%,毛利率20.18%,同降3.79%;(2)外销3.91亿元,同增62.53%,毛利率22.78%,同降1.76%。1H19海上风电装备类营收2.99亿元,同增7896.70%,毛利率10.41%,同增106.45%。从盈利能力来看,2Q19公司毛利率19.93%,同降0.27PCT,环比增加3.48PCT。 在手订单充足,业绩增长可期。2019年上半年在执行及待执行订单共计21.47亿元,具体拆分如下:陆上风电类17.12亿元(海外3.84亿元),海上风电类3.79亿元,海洋工程类0.34亿元,其他0.23亿元。充足的在手订单支撑公司业绩快速增长。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利1.53、2.53和3.24亿元,同比分别增长1350.97%、65.68%、28.11%,当前股价对应三年PE分别为19、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风电装机不及预期,原材料波动超出预期。

事件:公司公布2019年中报,实现营收157.33亿元,同增42.65%;归母净利润11.85亿元,同降22.58%;扣非归母净利润10.21亿元,同降28.38%;EPS0.29元,ROE4.01%。其中,2Q19实现营收103.38亿元,同增44.18%;归母净利润9.56亿元,同降25.91%;扣非归母净利润8.33亿元,同降30.60%;EPS0.23元,ROE3.51%,基本符合预期。 周转率已回升,但盈利能力下滑导致净资产收益率降低。1H19公司毛利率和净利率分别为20.92%/7.71%,同比分别降低10.26/6.84PCT,盈利能力下滑原因是风机毛利率同降10.00PCT至11.31%。虽然1H19公司资产周转率0.18,同增18.21%,周转率已明显回升,但盈利能力下滑仍导致1H19公司净资产收益率(ROE)同降2.64PCT至4.01%。 风机销量高增,盈利指标处于下滑通道。1H19公司风机销售实现营业收入3.91亿元,同比增加37.07%,营收增长主要原因是风电行业景气导致对外销售容量同比增加52.38%达到3191MW。1H19风机销售毛利率11.31%,同比降低10.00PCT,我们认为主要原因是低价订单交付叠加零部件等生产成本增加导致的。1H19公司风机单位价格/成本/毛利分别为3289/2917/372元/kW,同比分别变化-10.04%/+1.39%/-52.25%,其中主流机型2S风机单位价格/成本/毛利分别为3106/2793/313元/kW,同比分别变化-9.82%/+5.24%/-60.35%,由单价可知,2019年上半年交付的2S机型包含2017年11月之前的中标订单,即订单平均交付周期约为13-17个月。 招标市场量价齐升,风机盈利拐点可期。1H19国内公开招标量已达到32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史纪录。从招标价格来看,自2018年四季度以来,各机组投标均价企稳回升:(1)2019年6月,2.0MW级别机组投标均价为3536元/千瓦,比去年9月份的价格低点回升12.1%;(2)2019年6月,2.5MW级别机组投标均价为3,583元/千瓦,比去年8月份的价格低点回升6.2%。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利32.54、45.84和55.31亿元,同比分别增长1.16%、40.89%、20.64%,当前股价对应三年PE分别为14、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。

事件:公司公布2019年中报,实现营收141.11亿元,同增41.09%;归母净利润20.10亿元,同增53.76%;扣非归母净利润19.96亿元,同增59.15%;EPS0.57元,ROE9.14%。其中,2Q19实现营收84.01亿元,同增28.62%;归母净利润13.96亿元,同增83.07%;扣非归母净利润14.00亿元,同增87.11%;EPS0.39元,ROE7.17%,业绩符合预期。同时拟投资45.86亿元建设银川15GW单晶硅片项目、拟投资17.90亿元建设泰州5GW单晶组件项目。 盈利能力回升,现金流改善。1H19公司毛利率和净利率分别为26.22%/15.11%,同比分别增加3.60/2.08PCT。2Q19毛利率和净利率分别为28.05%/17.40%,同比分别增加5.05/5.63PCT,环比分别增加4.51/5.66PCT。1H19公司经营性净现金流24.27亿元,同增107.63%,主要原因是销售回款增加。 硅片外销同增183%,海外组件销售占比达76%。1H19公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%,自用7.95亿片;实现单晶组件对外销售3,193MW,同比增长21%,自用265MW;实现单晶电池对外销售712MW。海外业务方面,1H19公司海外单晶组件对外销售达到2,423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%,占比较2018年提高43PCT。 单晶硅片提前一年完成产能规划目标,非硅成本同降31.75%。公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》指出2021年底单晶硅棒/硅片、单晶电池片、单晶组件产能分别达到65GW、20GW、30GW。为了保障高效单晶产品的市场需求,公司加快各项产能建设速度,其中硅片产能根据目前建设进度预计2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年。此外,公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低了产品的非硅成本,2019年1-6月硅片非硅成本同比下降31.75%。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利49.03、59.62和70.39亿元,同比分别增长91.69%、21.60%、18.06%,当前股价对应三年PE分别为21、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险、经营规模加速扩大带来的管理风险、宏观经济波动风险。

事件: 公司公布 2019年中报,实现营收 15.37亿元,同增 50.04%; 归母净利润 2.15亿元,同增 81.75%;扣非归母净利润 2.07亿元,同增 96.40%; EPS 0.41元, ROE 6.98%。其中, 2Q19实现营收 8.63亿元,同增 50.13%;归母净利润 1.32亿元,同增 89.88%;扣非归母净利润 1.28亿元,同增 102.02%; EPS 0.25元, ROE 4.29%,业绩略超预期。 铸件出货高增、价格上升、成本回落、费用控制得当,业绩高增。 1H19利润同增 81.75%主要原因如下: (1)1H19实现铸件产量 15.8万吨,销售 14.9万吨(同增 30.98%),年度产销 33万吨计划稳步推进; (2) 公司主要原材料价格处于震荡回落态势; (3) 由于海外订单和大型化产品比重增加,导致产品销售价格整体上有一定幅度上升, 价格上涨和成本回落共同导致1H19公司毛利率和净利率分别同比增加 2.74/2.44PCT 至 23.90%/13.97%; (4) 公司严格控制期间费用, 1H19期间费用率 8.18%,较去年同期下降0.71PCT。这些导致公司净利润增长幅度远大于销售收入增长幅度,实现了增收即增效的良好经营局面。 风电行业强劲复苏,风电铸件营收高增。 1H19公司风电铸件实现营业收入12.10亿元,同比增加 99.64%。营收增长主要原因是: (1)国内风电行业在 2018年下半年开始强劲复苏, 1H19国内风电新增并网 9.09GW,同增14.5%,公司国内风电客户订单大幅度增加; (2)国际市场开拓顺利推进,国际风电巨头 GE、 Vestas 等客户业务量大幅增加。 产能扩张以推进“两海战略”。 2019年年中公司已拥有年产 30万吨铸件的产能规模,预计 2019年三季度年产 10万吨铸造产能投产后,届时产能将达到 40万吨,与此同时公司初步形成了年产 7.5万吨精加工能力,2019年精加工基本达产 10万吨规模,稳步推进扩建 12万吨海装精加工项目,全力解决海上风电大型铸件生产瓶颈。 投资建议: 预计 2019-2021年分别实现净利 5.01、 7.22和 9.03亿元,同比分别增长 78.58%、 44.13%、 25.02%,当前股价对应三年 PE 分别为 19、 13、 11倍,维持“增持”评级。 风险提示事件: 原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险、汇率风险。

毛利率环比改善,期间费用下滑以及补偿款致公司净利率回升。1H19公司毛利率和净利率分别为19.47%/13.33%,同比分别变化-0.28/+3.04PCT。毛利率持平而净利率上升的主要原因是期间费用率同降0.53PCT至7.11%。此外,2Q19毛利率为20.59%,同增0.73PCT,环增2.07。 EVA胶膜出货量增长,单价、单平毛利均上升。1H19公司EVA胶膜实现营业收入26.98亿元,同比增加32.23%,胶膜毛利率19.21%,同比增加1.46PCT。营收增长主要原因是海外需求增加,1H19我国光伏产品出口额达到106.1亿美元,同比增长31.7%,与此同时,公司释放泰国生产基地产能,这些导致上半年公司共计销售光伏封装胶膜35,543.79万平米,比去年同期增长29.77%。1H19公司EVA胶膜单平价格和单平毛利分别为7.59/1.46元/平米,分别增加1.90%/10.28%,我们认为主要原因是产品结构调整导致的。 可转债审核通过,白色EVA和PO胶膜新投项目提升盈利能力。公司总规模不超过11亿元的可转债获得审核通过,募集资金将用于投资白色EVA、POE胶膜和感光干膜项目,项目投产后将进一步优化产品结构,增强规模效应,提升盈利能力。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润7.16、8.21、9.54亿元,同比-4.64%、+14.69%、+16.19%(在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后,2019年净利润同增45.13%),当前股价对应三年PE分别为30、26、22倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:行业波动及市场竞争加剧的风险。

事件:公司公布2019年中报,实现营收161.24亿元,同增29.39%;归母净利润14.51亿元,同增58.01%;EPS0.37元,ROE8.83%。其中,2Q19实现营收99.55亿元,同增37.51%;归母净利润9.60亿元,同增60.50%;EPS0.25元,ROE5.91%,业绩符合预期。 电池业绩同增192.72%,非硅成本有望进一步下降。产销方面,报告期末,公司已形成12GW的高效太阳能电池产能,1H19出货量约6GW,同比增长约97%,公司产能、产量继续保持行业第一。盈利能力方面,通威太阳能1H19实现净利润9.77亿元,同增192.72%,1H19单瓦净利约0.16元/W,较去年同期增加约49%。成本方面,公司新建成投产的成都及合肥6.4GW产能仅通过3个月生产调试即实现了100%的产能利用率,目前已超过110%,预计年内产能利用率将突破120%,同时预计2019年年底至2020年上半年成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目相继建成投产,届时公司电池片产能将达到20GW,规模效应明显,非硅成本或将进一步降低。 多晶硅逆势保持盈利,单晶料占比年内可达80%-85%。产销方面,报告期末,公司已形成高纯晶硅产能8万吨,1H19永祥实现高纯晶硅销量2.28万吨,同比增长162.85%。盈利能力方面,在市场价格比去年同期下降40%-50%的情况下,实现毛利率16.98%,体现了公司在高纯晶硅领域的核心竞争力。成本方面,包头和乐山新产能各项主要消耗指标均超设计预期,生产成本符合4万元/吨以内的既定目标。单晶料占比方面,原有2万吨项目单晶料占比已突破80%,随着包头和乐山新项目的提质增效,原有项目的工艺完善,预计2019年内公司8万吨高纯晶硅产品中单晶料占比可达80%-85%。 投资建议:国内需求三季度末环比拐点明显,同时海外需求旺季到来,电池片价格有望见底回升,同时单晶用硅料供需持续偏紧。我们预计2019-2021年分别实现净利31.17、40.61和47.66亿元,同比分别增长54.40%、30.28%、17.36%,当前股价对应三年PE分别为16、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。

事件:公司公布2019年中报,实现营收4.92亿元,同增70.08%;归母净利润0.81亿元,同增101.43%;EPS0.34元,ROE4.50%。其中,2Q19实现营收2.69亿元,同增41.94%;归母净利润0.47亿元,同增74.16%;EPS0.20元,ROE2.61%,业绩符合预期。 风电主轴量利齐升。1H19国内风电新增并网9.09GW,同增14.5%,受此带动,1H19公司风电主轴销量较去年同期增长超过50%,由此风电主轴实现营业收入3.91亿元,同比增加52.70%。与此同时,1H19风电主轴毛利率30.39%,同比增加4.56PCT。 周转率和毛利率共振向上,主要财务指标均明显改善。1H19公司净资产收益率(ROE)为4.50%,同比增加2.09PCT,其中,1H19资产周转率0.25,同增54.26%。1H19公司毛利率和净利率分别为26.54%/16.39%,同比分别增加2.62/2.55PCT,盈利能力不断改善。除此之外,1H19现金收入比率为87.23%,同比增加23.94PCT;1H19营业周期268.96天,较去年同期降低46.65天,主要财务指标均明显改善。 外延自由锻件等业务初见成效,上游延伸项目有望年内投产。在持续经营好风电主轴业务发展的基础上,不断完善自由锻件的各项研发、生产和销售等工作,目前公司自由锻件类产品涉及多种行业领域,已实现多元化生产,销售收入实现翻倍增长。此外。公司“年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目”的建设已接近尾声,下半年预计可实现投产,届时,公司将完全具备从原材料制备到成品包装的全流程生产能力,从根本上夯实市场地位,呈现一体化战略为公司带来的经济效益。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利1.74、3.15和3.71亿元,同比分别增长49.83%、80.47%、18.06%,当前股价对应三年PE分别为20、11、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动风险。

创业三十五载,成就风电铸件制造领导者。 公司成立于 1984年,主要从事风电铸件、塑料机械铸件和柴油机铸件、加工中心铸件等铸件的研发、生产和销售,是国内最大的铸造生产企业之一, 2018年荣膺“国家企业技术中心”。 国内景气持续, 海外需求周期向上, 风电铸件龙头业绩增长可期。 在三北解禁、 电价抢装等因素驱动下,国内风电市场将持续景气,我们预计2019/2020年新增装机或达 28GW/33GW,同增约 33%/18%。而随着风电竞价政策在全球范围内的普及、海上风电的扩张和风电技术的日益成熟,全球风力发电事业将蓬勃发展, GWEC 预计, 2019-2022的全球风电新增装机分别为 57.5、 62.4、 62.6、 66.5GW。风电铸件下游为风机整机制造,因此公司将受益于风电行业景气向上。 产能控制行业中的技术和管理领先者,铸就公司核心竞争力。 公司所处铸件行业属于产能控制行业,淘汰落后产能,到 2020年铸造企业数量由 2016年的 2.6万余家减少到 1.5万家以内。 在技术方面, 公司球墨铸铁技术行业领先, 获得“ 浙江省科学技术进步二等奖”等多项荣誉。在管理方面,2018年公司总出货 24.76万吨, 是同期永冠能源出货量的 1.85倍,而公司人均出货 93.38吨,是永冠能源的 1.65倍。 产能稳步扩张,结构调整致毛利率改善,望开启量利齐升周期。 随着年产18万吨项目投产以及技改提效,我们预计 2019/2020/2021年底公司总产能将分别达到 40/48/55万吨。 与此同时, 外协加工内部化、 产品结构偏向大型化、海外市场份额增加将提升公司毛利率,届时公司业务有望进入量价齐升阶段。 投资建议:预计 2019-2021年分别实现净利 5.01、 7.22和 9.03亿元,同比分别增长 78.58%、 44.13%、 25.02%,当前股价对应三年 PE 分别为 20、 14、 11倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险、安全生产及环保风险。