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李文瀚

财富证券

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银轮股份 交运设备行业 2020-08-06 15.00 14.40 4.42% 15.30 2.00% -- 15.30 2.00% -- 详细
上半年营收稳定增长,Q2单季度业绩表现亮眼。公司于近期发布2020年半年度业绩快报。其中营业收入30.1亿元,同比增长11.7%;归母净利润2.0亿元,同比增长0.3%。Q2单季度营收预计同比增长35%,归母净利润同比增长17%,整体看公司业绩复苏趋势明显,利润增长明显好于汽车销量增速水平。表明公司正逐步摆脱新冠疫情的不利影响,业务发展走向正轨。 国内热管理龙头,步入新能源汽车热管理新赛道。公司深耕热管理领域多年,成为国内热管理龙头,核心产品油冷器、中冷器国内市场占有率常年第一。同时积极布局新能源汽车热管理领域。公司在新赛道上已充分占据先发优势,开发多款新能源热管理产品,获得来自特斯拉、宁德时代、吉利、沃尔沃、东风日产等国内外优质公司的订单。 重卡景气度提高叠加排放升级,量价齐升双重利好尾气处理业务:公司现阶段主要客户和营收来源仍是商用车。新基建及治超趋严等因素叠加影响造成高速运力吃紧,预计重卡在年内将维持较高景气度。不仅利好公司的传统热管理业务,也将使尾气处理业务获益。此外,国五升级国六在即,在新的国六标准下需要综合运用SCR、EGR、DOC、DPF等多种尾气处理技术。无法满足国六标准的重卡必须被淘汰或增配相关部件,尾气处理产品需求有望提升。目前公司已成为国六EGR、SCR的主要供应商,DOC、DPF项目将于年内达产。 维持公司“推荐”评级。考虑到公司所处的新能源汽车热管理和尾气处理赛道目前均处于景气向上周期。预计公司2020-2022年营收总额分别为61.1/68.1/78.1亿元,归母净利润分别为3.8/4.6/5.9亿元,EPS分别为0.48/0.58/0.74元。参考业务接近的同类汽车热管理公司估值,给予公司2020年30-35倍PE估值,目标股价14.4-16.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销售不达预期;公司热管理系统配套不达预期;商用车销量出现明显下滑。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-14 59.13 -- -- 64.41 8.93%
97.91 65.58%
详细
事件:公司于近日发布2019年年报及2020年一季报。2019年营收1277.4亿元,同比下滑1.78%;归母净利润16.1亿元,同比下滑41.93%;扣费归母净利润2.3亿元,同比下滑60.64%。2019年业绩下滑主要是由于新能源补贴政策退坡,造成新能源车业务营收同比下降23.42%。期间费用率提升,其中研发费用增幅较大。2020Q1营收196.8亿元,同比下滑35.06%;归母净利润1.1亿元,同比下滑84.98%;扣非归母净利润-4.7亿元,同比下滑214.50%;经营活动现金流49.5亿元,同比增加1113.26%,应收账款回笼加快。由于新冠疫情叠加宏观经济下行,2020Q1业绩受较大影响,短期下滑属于正常情况。 新能源汽车龙头地位稳固,业绩有望改善。2019年汽车业务收入632.7亿元,同比下降16.76%。公司深耕新能源领域,积累多项核心技术。2019年公司发布多款车型,包括全新一代唐EV、全新宋Max插电混合动力版、全新元EV、全新秦EV等,其中元EV、唐EV销量位居全国前五。2020年公司将推出高端车型汉,首次搭载高性能碳化硅MOSFET电机控制模块和刀片电池,主打长续航和高安全性。国内疫情已基本得到控制,目前国家陆续出台消费刺激政策,在疫情期间透支的汽车需求有望陆续释放,新能源车业绩有望改善。 手机类业务和二次充电电池及光伏业务增长稳定。2019年手机类业务营收533.8亿元,同比增加26.3%。3D玻璃、陶瓷及组装业务同比大幅增长。5G时代到来,移动智能终端领域将进入新的增长周期。二次充电电池及光伏业务营收105.1亿元,同比增加17.38%。年内消费类电子产品销量下滑,对上游锂电池的需求疲弱。光伏行业市场回暖,出口增速提升。 予以公司“谨慎推荐”评级。预计2020Q2国内市场受疫情的影响逐渐消退,汽车行业稳步复苏。未来三年新能源车补贴政策温和退坡,边际影响减小,同时成本持续下降也将推动盈利提升。燃油车业务在热销车型宋Pro等的带动下,预计销量表现良好。手机类业务方面,由于主要客户的份额持续提升,同时新的零部件项目成果显现,玻璃、陶瓷等产品出货量增长迅速,盈利能力预计在2020Q2提升。光伏业务受海外疫情影响,预计在2020Q2将承压。公司储备D-link、D-pilot、碳化硅、刀片电池等多项核心技术,电池、电机和电控全部实现自制,有望凭借技术和成本优势加速外供。半导体业务的拆分和市场化将改善公司治理,提高经营效率。其他业务板块未来也有望实现拆分。目前新能源车行业正处于加速洗牌出清中,弱者愈弱,强者恒强。核心技术和公司治理能力将继续支撑公司的龙头地位,盈利能力的长期增长值得期待。预计公司2020/2021年营收为1341/1542亿元,归母净利润为18/31亿元,对应每股EPS分别为0.66/1.13元。考虑到公司国内新能源汽车龙头的市场地位和未来发展潜力,参考行业相关个股估值范围,采用按业务板块估值方法。动力电池对标宁德时代,估算市值在700-800亿之间;手机代工对标工业富联,估算市值在200亿左右;光伏市值90亿;汽车生产对标北汽蓝谷,市值约550-700亿元。合计市值范围在1540-1800亿之间,对应股价合理区间为56.5-66.0元。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;海外疫情导致消费电子发展不达预期;新能源汽车行业竞争加剧导致公司利润进一步下滑。
银轮股份 交运设备行业 2020-05-07 9.36 -- -- 11.89 26.22%
15.63 66.99%
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业绩基本符合预期。2019年公司营收55.2亿元,同比增加9.99%;归母净利润3.2亿元,同比下滑9.01%;扣非归母净利润1.7亿元,同比下滑43.14%;经营活动现金流6.9亿元,同比增加125.88%。在2019年宏观经济下行及汽车行业景气度下降背景下,公司业绩基本符合预期。毛利率小幅下降1.49%至24.11%,主要原因是多个子公司纳入并表范围,折旧及摊销有所增加,以及研发费用增加导致期间费用率提升。现金流的改善主要是调整应收票据使用方式所致。2020Q1营收12.7亿元,同比下滑8.20%;归母净利润0.9亿元,同比下滑5.01%;扣非归母净利润0.7亿元,同比下滑5.01%;经营活动现金流-0.9亿元,同比下滑1595.76%,主要是受疫情影响,部分客户回款期延长 热交换器毛利率短期下降。2019年热交换器业务营收38.9亿元,同比增加6.76%;毛利率24.11%,同比下滑1.49%,主要是新能源热交换器产品的研发费用增加所致。公司是国内传统热交换器龙头,并积极开拓新能源产品,实现燃油车和新能源车热交换器产品全覆盖。目前国内疫情已初步得到控制,新能源补贴政策利好,预计2020年全年新能源车销量稳中有升,热交换器产品量价将有所提升。公司新能源在手订单充足,中期看好公司新能源热管理业务。 尾气处理及车用空调业务营收增速较快。2019年尾气处理业务营收6.2亿元,同比增加15.14%;毛利率17.41%,同比增加7.51%。车用空调业务营收6.6亿元,同比增加36.64%;毛利率30.35%,同比增加4.85%。尾气处理和车用空调业务营收占比和毛利率均有所提升,优化了产品结构,缓冲了热交换器毛利率下降的影响。随着“治超”趋严和排放升级,商用车景气度上升,市场有望将加大对EGR等尾气处理产品的需求。公司是目前国六主要EGR供应商,可以提供模块化、集成化的尾气处理产品。公司成功研制热泵空调,能够在提高能量使用效率条件下实现制冷和制热,预计未来市场渗透率逐步提高。 予以公司“推荐”评级。公司逐渐走出转型期,三个主要业务板块均存在增长点。虽然2020Q1业绩表现受疫情影响较大,对全年业绩造成一定影响。但随着复工复产,政府出台了一系列刺激汽车消费政策,汽车行业在2020年有望回暖。预计2020/2021年公司营收分别为60.5/67.2亿元,归母净利润3.6/5.0亿元,对应EPS0.45/0.63元。参考可比公司,并考虑到公司的行业龙头地位,给予公司2020年25-28倍PE,对应的合理价格区间为11.3-12.6元。 风险提示:新冠疫情导致的汽车销量不达预期;公司国际化布局受新冠疫情影响不达预期。
湘油泵 机械行业 2020-04-14 19.68 -- -- 21.41 8.02%
24.03 22.10%
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事件:公司于近期发布2019年年报。公司2019年共实现营收10.02亿元,同比增加10.76%;归母净利润为0.93亿元,同比下降4.11%。 公司Q4共实现营收3.15亿元,同比增加29.11%;归母净利润0.16亿元,同比下降31.40%。营收增长利润下滑主要原因是Q4中美贸易战导致公司承担了部分关税提升成本。同时,公司2019年ROE为12.29%,同比下降0.07pct,主要是销售净利率下降1.36pct、资产周转率下降0.1次所致。整体看,公司2019年营收增长符合预期。 发动机油泵业务稳健发展,技术升级有望提升单价。公司作为商用车发动机油泵的绝对龙头,柴油机机油泵市占率已接近40%。而随着商用车的国五转国六,以及乘用车的节能减排要求,使得机油泵被赋予了“节能”的重要使命。目前公司通过产品的轻量化、模块化并应用变排量技术。不但继续巩固了原有商用车领域的市场,提升了单个油泵的售价(更加节能的变排量泵的单价接近定排量泵的2倍),而且也打入了国际知名乘用车品牌的供应链,如日本日产、美国福特和法国标致雪铁龙等。我们认为公司目前最具优势的机油泵业务的成长性未来将逐步体现,扩展乘用车客户带来的量以及技术升级带来的价的提升将主力公司近两年的成长。 变速箱油泵快速放量,有望让公司实现成长的双轮驱动。2019年公司变速箱油泵销量超过30万台,同比增长约40%,远高于行业整体增长。 同时,新拓展了丰田(新能源)、法国标致雪铁龙、沃尔沃等国际客户。我们认为随着国际厂商对零部件成本要求不断提升,诸如湘油泵这类细分领域品牌美誉度较高、成本控制能力优秀的国内汽车零部件公司,未来将有更多机会切入国际主流主机厂的供应链。在这个背景下,变速箱油泵因对控制要求更高并且有电气化发展需求,单品价格较发动机油泵的向上空间更大(电动车配套泵的价格在400-600元之间,是燃油车的2倍)。未来公司有望实现发动机机油泵和变速箱油泵双业务驱动成长的局面,成长空间有望进一步打开。 电动化业务稳健培育,无惧新能源时代的到来。公司为实现“电动化、新能源化”的发展目标,正着力进行电子泵的开发。其中包括用于新能源汽车的热管理系统的电子水泵(EWP)和自动变速箱的电子油泵。目前客户包括丰田新能源、比亚迪、吉利等国际国内客户。另外,公司子公司东兴昌科技已形成了高品质无刷电机的供货能力,并应用于母公司的电子泵中。公司正逐步由机械加工类公司,转型为机械、电气、控制(与株洲易力达合资成立东嘉智能,从事智能控制系统研发)一体化的平台类公司,将更加契合汽车电动化、智能化的发展趋势。 维持公司“推荐”评级。我们认为短期内公司原有机油泵将维持业绩的稳定增长、中美贸易战缓和关税下降,中期则依靠变速箱油泵实现成长的双轮驱动,长期处于电气化转型时期,成长空间被打开。我们预测公司2020/2021年实现营收分别为11.02亿元/12.23亿元,增速分别为10%/11%;归母净利润分别为1.32亿元/1.47亿元,增速分别为42%/11%;每股EPS分别为1.26元/1.40元。考虑到公司长期的发展空间和短期的增速,并结合目前的市场风险偏好和公司的经营稳定性,给予公司2020年18-20倍PE,对应的合理价格区间为22.7-25.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情对全球汽车生产、销售影响超预期;公司变速箱油泵产品配套不及预期;公司客户拓展不及预期。
卫宁健康 计算机行业 2020-04-13 18.67 17.86 -- 26.66 9.71%
27.32 46.33%
详细
事件:公司披露 2019年报及 2020年一季报预告。2019年实现收入 19.08亿元,同比增长 32.61%;实现归母净利润 3.98亿元,同比增长 31.36%; 经营活动现金净流量为 2.33亿元,同比增长 87.90%。公司预计 2020年第一季度实现净利润 500~1500万元,同比下滑 91.30%~73.90%。 医疗信息化龙头公司 ,订单快速增长 。公司专注医疗信息化领域,拥有细分行业内覆盖范围最全面的业务领域,处于行业领先地位。2015年,公司提出“4+1”战略,围绕云医、云险、云康、云药和创新服务平台进行发展,打造有特色的高等级医院、智慧医院。公司战略得到市场认可,订单快速增长。2019年订单金额同比增长约 40%,其中订单金额超千万的大单数目达 41个,同比增长 17个。至 2019年底,公司服务的各类医疗卫生机构用户超 6,000家,其中三级医院超 400家,并树立全国互联网医院标杆——邵逸夫互联网医院。 先发优势抢占市场。近年来,我国持续推出互联网医疗相关政策,促进行业安发展。根据 IDC《中国互联网医疗市场预测(2017-2021)》研究报告显示,互联网医疗增值服务及问诊收入预计将从 2016年的12.3亿元增长到 2021年的 902亿元。医疗互联网与医院信息化系统(HIS)关联度较大,公司凭借业务布局优势,在市场份额方面处于行业领先水平。根据卫健委 2019年 10月公布的数据,全国共有 269家互联网医院,公司目前已覆盖 100家以上。 一季度业绩下滑不影响全年增长。2020年一季度,公司股权激励费用及抗疫捐赠合计约 3800万元(上年同期约 10万元),对一季度业绩形成较大拖累,但预计不会明显影响全年业绩。疫情导致招投标、项目实施工作出现明显延后,公司 2月份几乎没有开展工作,但一季度营收仍预计实现 10%~15%的增长。疫情同时刺激了互联网诊疗的需求,公司一季度在线诊疗业务超 36万单,日均服务量较 2019年增长超 10倍。 盈利预测与评级。预计公司 2020~2022年分别实现净利润 5.07、7.06、9.61亿元,EPS 分别为 0.31、0.43、0.59元,对应 PE 分别为 75.28、54.09、39.75倍。基于公司在医疗信息化领域的领军地位及后续政策持续推进的可能性,给予公司一定溢价。参考可比公司估值,给予公司 2020年 75~82倍 PE 估值,对应股价合理区间为 23.25~25.42元。 首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 业务推进不及预期风险;市场竞争加剧风险;回款速度减。
伯特利 机械行业 2020-04-10 25.12 -- -- 29.65 17.71%
38.60 53.66%
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事件:公司于近期发布2019年年报。公司2019年共实现营收31.57亿元,同比增加21.29%;归母净利润为4.02亿元,同比增长69.21%。 公司Q4共实现营收10.35亿元,同比增加48.21%;归母净利润0.96亿元,同比增加709.73%。同时,公司2019年ROE 为19.16%,同比增加0.10pct,主要是销售净利率增加2.85pct 所致。整体看,公司2019年业绩符合预期。 虽然公司2019Q4计提资产减值影响单季度利润,但整体运营状况仍然向好。公司2019Q4因受到应收账款及相应存货计提资产减值影响,计提了合计0.75亿元的资产减值损失,导致2019Q4虽然营收环比增长,但利润下滑的状况。若将剔除减值影响,公司2019Q4归母净利润增速将达到48.70%,与营收增速接近。公司2019年经营性现金流净额达到7.58亿元,较去年同期增加105%。主要原因是: (1)在营收增长的情况下,公司2019年存货金额同比下滑0.88pct; (2)应付票据及账款合计为12.80亿元,同比增加32.37%。存货的下滑及应付款的增加,表明公司2019年不论是在运营还是产业链中的话语权方面均有所增强。并且应付款增加显著降低了公司融资现金流的支出,使得长短期借款合计下降1.22亿元,财务费用支出进一步下降。良好的现金流叠加较低财务费用支出,有助于公司度过新冠疫情带来的汽车行业的经营困难时期。 公司短期业绩受新冠疫情影响,但长期成长逻辑不变。短期看,公司成长的主要赛道在于下游EPB客户销量的提升以及对外出口轻量化产品收入增加。而随着新冠疫情的出现,不论是国内汽车销量还是国外的主机厂生产均受到了一定影响,公司短期的业绩将承受一定压力。 但我们认为公司长期发展逻辑依然成立,因为未来的主要成长点有三: (1)公司双控EPB 降低了主机厂应用成本,使得该产品能在新能源汽车领域快速推广; (2)公司轻量化产品符合未来汽车发展的趋势,并且该领域收入占比提升将显著增加公司毛利率; (3)公司ADAS产品处于国内第一梯队,未来在自动驾驶领域应用空间广阔。以上三点均不会受到新冠疫情的持续影响,公司成长趋势相对确定。 首次覆盖予以公司“推荐”评级。公司长期受益于汽车电动化带来的单车配套价值量的提升,短期增长点来源于EPB 渗透率提升和轻量化产品放量。预计公司2020/2021年实现营收分别为35.59亿元/41.28亿元,增速分别为13%/16%;归母净利润分别为4.92亿元/5.74亿元,增速分别为22%/17%;每股EPS 分别为1.20元/1.41元。考虑到公司长期的发展空间和短期的增速,并结合目前的市场风险偏好和公司的经营稳定性,给予公司2020年20-23倍PE,对应的合理价格区间为24.0-27.6元,首次覆盖予以“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情对全球汽车生产、销售影响超预期;公司EPB产品配套不及预期;公司客户拓展不及预期。
辰安科技 计算机行业 2020-04-02 38.94 -- -- 42.38 8.83%
48.50 24.55%
详细
公司主营公共安全产业,营收高速增长。公司主营公共安全产业,以公共安全与应急平台业务为主线延伸发展出城市安全、消防安全、海外公共安全共计四个业务板块。其中,公共安全与应急平台是辅助各级政府进行应急管理工作的软件平台,具有风险隐患监测、综合预测预警、信息接报与发布、辅助决策、指挥调度、模拟演练等功能;城市安全业务主要包含城市生命线工程监测与人防工程监管业务,通过物联网、云计算等技术对工业、水电、道路、管廊管线等进行监测预警;消防安全业务主要面向消防场景进行消防评估;海外公共安全业务主要为海外发展中国家提供相关服务。据业绩快报显示,2019年实现营收15.68亿元,同比增长51.95%。 扩张导致费用上升,利润短期承压。公司业务处于上升期,2019年营收同比增长51.95%,超过2014-2018年复合增长率为33.33%。公司强化销售和研发,扩张员工数量,使期间费用有所增长,公司利润短期承压。公司2019年部分重大项目中硬件占比相对较高,挤占部分毛利,导致净利润增速有所放缓。公司在手订单充足,预计未来两年仍可维持约50%的营收增速,快速的营收增长将使利润压力逐步得到缓解。 业务发展方向符合政策指引方向。公共安全产业与当前两大政策相符程度较高。其一,《关于推进城市安全发展的意见》指示,到2020年建成一批与全面建成小康社会目标相适应的安全发展示范城市,到2035年建成与基本实现社会主义现代化相适应的安全发展城市。其二,根据5G时代新基建内容,我们认为信息采集将是新基建的根基,公司的公共安全业务中监测、信息接报等功能属于信息采集的范畴。传统信息采集大多基于视频监控,对管廊管线等不宜采用视频监控的场景效果较差。因此,公共安全产业在推行上的阻力相对较低,公司有望实现快速扩张。 电信有望入主,业务拓展空间有望再次提升。公司原属清华校企,控股股东清控创投拟转让公司总股本18.68%的股份,中国电信集团投资有限公司为本次公开征集转让的受让方。中国电信入主不会改变公司与清华公共安全研究院的产学研合作,公司有望借助电信的渠道优势以及NB-IoT、云计算等方面的技术优势实现更好的业务拓展。 盈利预测与评级。预计2020~2021年净利润分别为1.87、2.76亿元,EPS分别为0.80、1.19元,对应PS为4.03、2.84倍。基于公司业务发展前景和电信渠道下沉带来的驱动作用,给予公司2020年4.0~4.4倍PS估值,对应合理价格区间39.18-43.09元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:业务拓展不及预期;业务完工不及预期。
奥飞数据 计算机行业 2020-03-23 37.58 -- -- 78.60 22.81%
52.00 38.37%
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事件:公司披露2019年报。公司2019年实现收入8.83亿元,同比增长114.79%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长79.17%;实现扣非净利润0.88亿元,同比增长118.50%。 大湾区IDC领军企业。公司传统主业是IDC(互联网数据中心)服务,是大湾区IDC领军企业,2019年IDC业务实现收入4.47亿元,同比增长48.43%,毛利率24.63%。公司积极布局,通过外延并购将业务拓展到北京、上海地区。至报告期末,公司在北京地区交付约4300个机柜,总机柜数约7200个,超额完成年初目标。客户方面,公司掌握机遇,对游戏、直播等领域的下游客户进行绑定,与阿里、快手等标杆客户达成合作,实现快速增长。 集成业务大单交付,有望成为新增长点。系统集成业务是公司2018年新发展业务,为客户进行项目的设计、建设和交付,是公司对外输出建设能力的重大尝试。集成业务2019年实现收入3.27亿元,同比增长3.14亿元,毛利率10.26%。公司2019年二季度交付3.23亿元的大额订单,引起全年收入超高速增长。大额订单的成功交付表明公司的业务能力得到初步认可,后续有望逐步成为公司新的增长点。 费用维持平稳,现金流改善。公司2019年期间费用为0.76亿元,同比增长0.18亿元,其中财务费用增长0.22亿元。公司在业务快速扩张的情况下对销售费用、管理费用、研发费用进行有效管控,保障利润增速。公司经营性现金流显著改善,IDC业务的增长是现金流改善的主因。2019年公司经营性现金流为1.36亿元,同比增长1.98亿元。 预计随着IDC业务的持续推进,现金流将稳步增长。 2020年一季度预计维持增长。公司此前披露2020年一季报预告,预告实现利润7030~7310万元,同比增长约393.92%~413.59%。超高速增长的主因是公司投资的紫晶存储于科创板上市从而实现投资收益。 剔除投资收益后的净利润为1530~2310万元,较上年同期增长约7.50%~62.30%,平均增速为34.9%,增速较为可观。受疫情影响,2019上半年IDC领域需求出现较大增长,尤其是直播、游戏等领域的需求明显增长,预计公司2020年业绩将受到提振。 盈利预测与评级。预计2020~2022年净利润分别为1.75、1.89、2.64亿元,EPS分别为1.49、1.61、2.25元,EV/EBITDA分别为25.23、20.33、14.56倍。基于新基建带来的IDC建设热度,对行业给予相对较好的预期。考虑到公司处于加速发展阶段,参考可比公司估值,给予公司2020年25-27倍EV/EBITDA,对应合理价格区间为65.91-71.18元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;海外业务不及预期。
新坐标 有色金属行业 2020-01-20 33.80 25.96 -- 34.85 3.11%
34.85 3.11%
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公司简介: 公司主营业务为精密冷锻件的研发、生产和销售,主要产 品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻 件等,主要应用于汽车、摩托车发动机领域。公司乘用车客户涵盖大 众全球、通用等以及部分国际一线商用车品牌。 受益于全球化供货, 2019年前三季度业绩维持正增长。 公司 2019年 前三季度营收 2.37亿元,同比增长 8.15%;归母净利润 0.87亿元,同 比增长 10.29%,归母利润增速快于去年同期。第三季度营收 0.82亿元, 同比增长 8.68%;实现归属于上市公司股东净利润 0.31亿元,同比增 长 10.90%。公司不论是单季度营收还是净利润均实现了近 7个季度以 来的最高值,表明汽车行业可能正处于下行企稳阶段。而公司受益于 大客户大众全球表现强势,营收、净利润实现了连续两个季度的超出 行业增长。 公司降本增效能力优秀,未来增长有赖新客户扩展。 公司产品的种类 较多,单车配套价值量相对不高。因此采取了整体配套销售的方式, 使得主机厂年降对公司产品的毛利率压力较小。叠加公司具备自产生 产设备和加工原材料能力,进一步提升了生产效率、降低了成本和环 保风险,让公司得以长期保持相对于行业更高的利润率。我们认为公 司未来发展的最大看点就是新客户扩展,除大众体系外,公司已拿到 通用、 PSA(标致雪铁龙集团) 等优秀客户的项目定点。在 2020年国 内车市需求恢复缓慢的背景下,公司有望通过对外出口实现较快速的 增长。 首次覆盖予以“谨慎推荐”评级。 预计公司 2019-2020年营业收入至 3.31亿和 3.67亿元,归母净利润至 1.11亿和 1.24亿元, EPS 分别为 1.39元和 1.56元,目前股价对应 2020年估值为 21.98倍,类比行业同 类公司估值,给予公司 2020年底 22-24倍 PE,对应合理价格区间为 34.3-37.4元,首次覆盖予以“谨慎推荐”评级。 风险提示: 产品出口不及预期;新客户开拓不及预期。
湘油泵 机械行业 2020-01-20 18.01 -- -- 20.29 12.66%
21.86 21.38%
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受汽车行业不景气影响较小,2019年业绩增长稳健。2019年前三季度公司共实现营业收入6.87亿元,同比增长3.98%;实现归属于上市公司股东净利润0.77亿元,同比增长9.58%;扣非后归属于上市公司股东净利润0.73亿元,同比增长1.30%,经营活动产生的现金流净额为0.36元,同比增加44%,现金流较去年同期大幅改善。2019Q3单季度实现营收2.16亿元,同比增长5.66%;归母净利润0.21亿元,同比增加18.76%。2019年公司业绩增速呈现波动状态,前三季度归母净利润增速分别为+19.98%、-18.91%、+18.76%,主要是下游商用车客户需求波动所致。随着2019Q4商用车销量同比维持高增长,公司全年有望实现超过行业均值水平的正增长。 机油泵业务增长稳健。核心产品柴油机机油泵2019年上半年营收为2.68亿元,同比增长5.5%,好于汽车行业整体增速。主要原因是公司为核心客户康明斯系(包含福田、东风以及国外客户)、潍柴系(包含潍柴动力、中国重汽)以及一汽解放柴油发动机机油泵供货顺利。汽油机机油泵受益于下游核心客户长安、吉利等主机厂Q4销量增速转正,收入边际改善明显。 与易利达成立汽车电子公司,未来增长可期。公司拟出资3200万元与株洲易力达机电有限公司、许仲秋(大股东)共同出资设立一家从事智能控制系统研发、生产及销售的新公司,公司占其40%股权。成立合资公司,有利于公司扩展公司泵类业务的发展范围,也契合汽车电子化的发展趋势。我们看好公司未来在汽车电子领域的发展,不论EPS(电子助力转向)还是EVP(电子真空泵)均在新能源汽车中有重要应用,降低了市场对新能源汽车渗透率提高后公司业务萎缩的担忧。 上调至“推荐”评级。我们预计公司2019-2020年营业收入至9.95亿和11.04亿元,归母净利润至1.08亿和1.29亿元,EPS分别为1.03元和1.23元,目前股价对应2019-2020年估值为17.86倍和14.87倍,考虑公司新开拓的汽车电子业务未来空间可观,给予公司2020年底18-20倍PE,对应合理价格区间为22.1-24.6元,上调至“推荐”评级。 风险提示:商用车销量不及预期;乘用车客户开拓不及预期;汽车电子发展不及预期。
国星光电 电子元器件行业 2020-01-06 13.47 -- -- 14.88 10.47%
16.95 25.84%
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LED封装龙头,芯片业务拖累盈利能力。国星光电是LED封装龙头企业,2018年在全球LED封装领域,公司的营业收入和市场占有率均位列全球第八。公司2019年前三季度实现营收25.80亿元,同比下滑7.71%,归母净利润3.13亿元,同比下滑18.39%,其中第三季度实现营收9.54亿元,同比下滑5.68%,环比增长34.94%,归母净利润1.16亿元,同比下滑26.92%,环比增长26.09%。受LED芯片业务拖累,公司近两年业绩增长放缓,随着LED芯片的逐渐触底,公司三季度营收和归母净利润环比改善,同比下滑幅度收窄。 LED芯片有望触底。公司的存货周转天数与中游封装同行相比处于较高的水平,与芯片厂商比属于较低水平。从LED芯片企业三季度情况来看,行业营收环比略有回升,存货增速放缓。目前部分企业已大幅下调稼动率,德豪润达甚至宣布退出LED芯片行业,产能正在逐渐出清,未来LED芯片价格有望维稳。因此,我们判断公司芯片业务有望触底减亏,对公司盈利能力形成更大拖累的可能性比较小。 MiniLED助力业绩重回增长轨道。公司在MiniLED研发上处于行业领先水平,目前公司已经成功研制P0.6并实现量产,明年有望继续缩小间距,进一步巩固公司的领先地位。作为市场上少数已经具备量产MiniLED能力的封装企业,公司在客户开拓方面已经走在了市场前列。公司已为TCL批量供货MiniLED背光模组,显示MiniLED也已获得奥拓电子和艾比森等客户的认可。明年下半年MiniLED有望进入放量阶段,将助力公司业绩快速增长。 维持公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收36.05、42.96、49.29亿元,实现归母净利润4.32、5.67、6.90亿元,EPS分别为0.70、0.92、1.12元,对应当前股价PE为18.56、14. 13、11.62倍,维持公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年16-18倍PE,对应合理区间为14.67-16.50元。 风险提示:LED芯片业务亏损超出预期;MiniLED产品开拓进度不及预期
利亚德 电子元器件行业 2020-01-06 7.84 -- -- 8.46 7.91%
8.74 11.48%
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事件:2019年12月25日,利亚德集团、台湾晶电集团(元丰新科技股份有限公司)和无锡市梁溪区,共同签署三方合作协议。利亚德集团将与台湾晶电集团成立合资公司,并正式注册落户无锡市梁溪区。未来,双方将在无锡建成全球首个运用巨量转移技术实现最小尺寸MicroLED显示产品大规模量产的基地,极大推进MicroLED市场的布局和发展。 公司是小间距LED显示龙头。前三季度公司小间距产品实现营收24.32亿元,较上年同期增长32%。多年来,公司在小间距LED显示屏领域一直保持着领先地位,在大型LED影像显示屏市场中领先群雄,成长率超过30%,成为成长速度最快的厂商,至今仍保持着全球市占率第一的记录。且公司连续3年蝉联全球LED显示市占率第一,小间距市占率第一,户内LED市占率第一,是LED小间距显示领域的龙头。 将建全球首个MicroLED大规模量产基地。MicroLED是下一代显示技术的核心技术,据LEDinside测算,其市场规模可达300-400亿美元。公司看好MicroLED的发展,携手台湾LED巨头晶电提前布局,共同建设全球首个能够运用巨量转移技术实现最小尺寸MicroLED显示产品大规模量产基地。该项目包含MiniLED和MicroLED在大陆的设计研发、生产、销售等整条“产业链”,主要研究MiniLED及MicroLED的巨量转移及固晶技术、封装技术、焊接材料技术,研制更小的独立封装体、COB产品、POB产品、COG产品,实现MiniLED和MicroLED显示相关产品的产业化。公司有望借助新技术进一步巩固行业龙头地位,增强盈利能力。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收88.36、101.62、119.91亿元,实现归母净利润10.31、13.21、16.79亿元,EPS分别为0.41、0.52、0.66元,对应当前股价PE为18.84、14.70、11.57倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年16-18倍PE,对应合理区间为8.31-9.35元。 风险提示:下游需求不及预期;宏观经济下滑
深天马A 电子元器件行业 2020-01-02 16.40 -- -- 17.93 9.33%
18.95 15.55%
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专注中小尺寸面板,盈利能力有所回升。公司是国内最早的显示屏制造厂商之一,专注于生产中小尺寸面板。2019年前三季度实现营收234.22亿元,同比增长 7.74%,扣非归母净利润 5.45亿元,同比增长7.25%。其中第三季度实现营收 88.26亿元,同比增长 13.69%,扣非归母净利润 2.69亿元,同比增长 66.56%,环比增长 21.17%,连续两个季度盈利回升。业绩的持续改善主因是客户对公司的 LTPS 产品尤其是打孔屏认可度较高,公司及时调整产品结构,加大其出货量所致。 LTPS 屏稳居第一。2019年前三季度天马智能手机面板出货约 1.6亿片,同比增长 13%,份额占比 13%,仅次于三星和京东方。从细分领域来看,公司在 LTPS LCD 市场的优势明显。公司前三季度出货 LTPSLCD 屏约 1.2亿片,同比增长 12%,继续保持 LTPS 面板市场份额第一。公司主打差异化产品,其中打孔屏需旺盛,前三季度公司打孔屏出货约 3500万片,位居市场第一,领先优势明显。未来天马将持续在打孔屏等新技术产品上发力,以差异化定制化抢占更多的市场。 持续加码柔性 OLED。随着柔性 OLED 在高端机中的渗透率逐步提升,公司在柔性 OLED 领域的投资力度也不断加大。近日公司非公开发行股份预案获批,募投资金将用于投资武汉天马 G6OLED 二期产线,项目建成后,综合一期项目及二期项目总体测算,公司将新增年平均销售收入约 171.84亿元,新增年平均利润总额约 22.06亿元。此外,公司还宣布将在厦门建设第 6代柔性 OLED 产线,建成投产后,公司在OLED 领域的市占率将进一步提升,有助于公司完善业务布局。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计 2019-2021年,公司实现营收 314.22、361.35、408.33亿元,实现归母净利润 11.27、14.45、18.37亿元,EPS分别为 0.55、0.71、0.90元,对应当前股价 PE为 29.71、23. 13、18.23倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司 2020年 26-28倍 PE,对应合理区间为 18.35-19.76元。 风险提示:下游需求不及预期;OLED 产能释放进度不及预期
京东方A 电子元器件行业 2020-01-02 4.57 -- -- 5.13 12.25%
5.85 28.01%
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事件:京东方宣布拟投资34亿元(其中公司出资18.4620亿元),用于12英寸OLED微显示器件生产线建设。 面板行业回暖在即。2019年主流大尺寸面板价格下跌幅度均超过20%,部分尺寸跌破现金成本。受此压力面板厂商普遍盈利能力大幅下降,部分韩台企业甚至出现持续亏损。随着韩厂逐步退出LCD市场,台厂下调稼动率,面板行业的供需失衡将得到修复,面板价格有望触底反弹,公司作为行业龙头将受益于行业集中度的进一步提升。且公司OLED产能持续爬坡,市场份额快速提升,随着大客户的导入,OLED产品将成为公司新的盈利增长点。 着眼未来,提前布局AR/VR产业。随着5G建设逐步落地,AR/VR最大痛点延时问题将得到解决,行业有望迎来快速增长。MicroOLED微显示技术采用单晶硅晶圆为背板,除具有OLED自发光、厚度薄、质量轻、视角大、响应时间短、发光效率高等特性外,比传统OLED更容易实现高PPI、体积小、易于携带、功耗低等优异特性,适合应用于头盔显示器、立体显示镜以及眼镜式显示器等AR/VR显示设备。公司此前已经建成8英寸硅基OLED微型显示器件生产线,并于2019年实现量产出货,基于成本和切割效率的考虑,公司宣布将建设12英寸硅基OLED微显示器件生产线,主要产品为0.99英寸、1.31英寸OLED微显示器件,设计月产能1万片。项目总投资34亿元,分三阶段实施,预计于2021年点亮,第二阶段于2022年点亮,第三阶段于2023年点亮。 给予公司“推荐”评级。我们认为面板行业供需格局在未来的几年内将持续得到修复,公司作为行业龙头盈利能力有望大幅提升。预计2019-2021年,公司实现营收1165.30、1305.14、1761.94亿元,实现归母净利润25.11、52.39、80.41亿元,EPS分别为0.06、0.15、0.23元,对应当前股价PE为73.02、30.82、20.08倍,给予公司“推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年38-40倍PE,对应合理区间为5.88-6.19元。 风险提示:面板价格回暖不及预期;客户开拓进度不及预期。
易华录 计算机行业 2020-01-02 33.80 38.44 -- 39.50 16.86%
53.19 57.37%
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大数据时代来临。 随着技术发展, 数据总量呈井喷式增长。 预计到 2025年全球数据圈规模将达到 175ZB,增长幅度超 400%,其中中国数据圈规模可达 48.6ZB,成世界最大数据圈。基于数据是一种生产资料的理念,中国数字基建需求将持续增长。 新一代数字基础设施先行者。 易华录公司作为央企中国华录集团控股子公司,秉承国有企业职责,打造智能经济基础设施。公司从智能交通管理整体解决方案出发向智慧城市领域拓展, 2016年推出易华录城市数据湖业务,是融合数据感知、 存储、分析为一体的智能化综合信息基础设施,以光磁融合存储为依托提供数据采集、存储、价值挖据、云计算、网络安全、数据容灾备份等专业服务。 凭借先进的蓝光技术,公司数据湖的存储能耗和性能均优于市面上常规冷数据存储服务。 打造数据湖生态,实现冷数据价值。 公司主要以 PPP 模式与地方政府合建数据湖项目,至 2019年 9月 11日已落地数据湖 7个,在建数据湖 8个。根据公司预计,预计每年新开设项目数将持续增长到 2030年可覆盖全国主要地级市。 公司以地方政府为依托,汇集公安、人社等多领域政府数据,并引入行业核心企业聚集商务及消费数据。公司利用数据湖生态,利用湖中数据向社会服务。通过持续积累人工智能及大数据技术,具备后续转型算法输出的潜力。 盈利预测和评级。 预计公司 2019、 2020、 2021年将实现收入 35.94、46.70、 57.97亿元,归母净利润 4.54、 6.72、 9.56亿元,实现 eps 0.84、1.24、 1.76元,对应当前股价 PE分别为 40.17、 27. 13、 19.07倍。 可比公司一致预期的加权平均市盈率为 31.96倍。基于公司在国内数据湖领域的领军地位,给予公司 2020年 31-34倍 PE 估值,对应合理估值区间为 38.44-42.16元。给予公司“推荐”评级。 风险提示: 数据湖推进不及预期的风险;数据运营服务开展不及预期的风险;技术变革风险;业务回款压力加大风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名