事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营收5.23亿元同降18.22%，实现归属于上市公司股东净利润4165万元同增1.97%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3257万元同增0.95%，实现经营活动产生的现金流量净额-4.23亿元高于去年同期-4.32亿元。 订单恢复明显，业务质量提升 受疫情影响公司部分项目实施与验收进度推迟等因素影响，公司Q2实现收入3.02亿元同降28.76%，但在2020年1-4月累计新签合同额同降33%的背景下，1-7月该数据仅下降4%，5月后订单恢复明显，疫情影响逐渐消除。同时由于下游需求变化，公司订单中软件及平台占比上升，对应外包数据业务占比大幅减少，公司上半年综合毛利率55.71%同比上升1.27pcts，随着国土空间规划业务收入占比提升，公司业务质量改善有望持续。公司上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.16%、19.40%、16.27%，相比去年同期变动0.31、-4.29、4.05pcts。 下游需求刚性且确定性高，静待后续逐季改善 疫情对于G端项目制公司带来供给和需求两端冲击，但不能忽视的是，在政策明确时间节点的要求下，包括国土空间规划和自然资源登记等领域的需求只是略有滞后，并没有消失。这也体现在公司相关领域的订单从五月份开始保持高速增长水平。随着疫情趋缓经济复苏，需求有望集中释放，下半年有望看到报表层面的逐季改善。而从中标情况看，公司在“一张图”实施监督信息系统领域仍保持领先的竞争优势和市场份额，短期扰动不改未来三年的需求高景气。 投资建议：看好下游需求的释放和公司竞争力，维持2020-2022年对应EPS分别为0.67、0.86、1.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示：国土空间规划和自然资源登记市场推进力度不达预期，国土空间规划实施监督系统市场竞争加剧。

事件：公司发布20年半年报：上半年实现营收3.44亿元，同比下降18.05%；实现归母净利润4214.31万元，同比增长56.21%。 疫情影响收入增速，费用控制合理：上半年收入同比下降18.05%，其中Q1同比下降32.53%，Q2同比下降4.09%。受新冠疫情影响，公司目标客户的招标、商务、采购和验收活动出现了一些延迟，对公司新客户的开拓产生了一定的负面影响，故公司上半年收入同比去年下降。但是公司的主要业务属于客户刚需，二季度以来，在公司积极推动下，业务进展逐渐加速，呈现良好的恢复增长态势，Q2增速明显改善。分产品来看，云和数据服务收入同比增长17.71%，软件产品同比下降21.62%，技术服务同比下降21.33%，公司云和数据服务业务份额继续扩大，占营业总收入比例达到34.70%，比去年份额明显提升，战略升级成效显著。上半年整体毛利率54.56%，同比下降了0.36个百分点，基本保持稳定。期间费用率为37.94%，比去年同期减少了8.64个百分点，主要是因为公司通过在线办公和SaaS服务等新模式有效降低了期间费用。受益于费用率的大幅下降，保证了公司利润能在收入大幅下降的情况下保持平稳增长。 战略升级成效显著，信创业务值得期待：在“云和数据智能服务优先”的发展战略引领下，公司云和数据智能服务业务依托市场对政府集约化云平台、融媒体云平台、金融智能风控大数据智能服务、媒体大数据智能服务和网察舆情态势感知等云平台软件和在线服务产品的刚性需求，大力拓展，期间营收实现了较快的增长，代表性项目包括新疆石榴云/中电传媒/南网传媒等融媒体云、广西/重庆/陕西等政府网站集约化云以及向中国平安/新华社/国家发改委/吉网云媒等用户持续提供数据智能服务。公司已积极参与信创产业建设，2019年公司在信创领域取得收入约千万，确立了多个标杆示范案例，预计2020年随着信创市场的成长，公司信创相关收入也将大幅提高。 投资建议：维持公司20-22年归母净利润预测分别为2.31、3.04和3.88亿元。看好网络舆情、政府集约化、融媒体等多个重要领域受政策和技术趋势推动下投入增加给公司带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：融媒体、网路舆情和政府集约化等领域拓展不及预期，公司产品不能及时满足客户需求，市场整体风险。

事件：公司发布20年半年报：公司上半年实现营收7.55亿元，同比下滑14.45%；同时归母净利润为-2,138万元，同比减少255.46%，公司人员增加导致的费用增长是利润降幅大于收入的主要原因。疫情影响收入增速，Q2相比Q1改善明显：上半年收入同比下降14.45%，其中Q1下滑33.81%，Q2降幅缩窄至1.89%。受新型冠状病毒肺炎疫情影响，一季度公司及公司的上下游企业和客户复工复产延迟，导致公司部分合同的实施、交付及验收工作相应推迟。随着国内新冠疫情得到有效控制，公司加快复工复产，积极采取措施全力推进产品生产交付、项目实施及验收工作，二季度收入增速较为明显的改善，但受疫情影响，公司上半年收入同比去年下降。分产品看，安全产品实现收入5.11亿元，同降24.57%；安全运营与服务实现收入2.36亿元，同增21.14%。分地区看，占收入比重较大的华中和华北地区受疫情影响较大，分别同比下降57.60%和20.18%。继续加大三大战略业务拓展：安全运营方面：上半年城市安全运营业务的推进速度虽然受疫情影响有所放缓，但新增城市安全运营中心仍有17个。下半年将在持续扩大已有运营中心业务的基础上，协同公司渠道体系建设，继续向其他三四线城市拓展，提升区域市场业务规模。同时还将细分建设思路并面向中小型智慧城市推行标准化运营中心。工业互联网安全方面：上半年公司持续在行业场景深化上下功夫，推动网络安全与用户业务场景的进一步融合共建，同时中标多个工信部课题项目。云安全方面：上半年，公司云安全资源池产品的销售相比去年同期有较大幅度增长，主要客户群为政务云、运营商、大企业及教育行业。公司三大战略新业务上半年收入超过1.6亿，与上年同期相比基本持平，好于整体收入增速。投资建议：考虑到信息安全行业主要订单招投标和收入确认集中在三四季度，上半年收入占比较少，受疫情影响相对较少，维持20-22年归母净利润预测分别为9.03、12.13和15.78亿元。看好公司作为信息安全龙头受益于行业边际改善，战略新兴业务布局和军工信息安全回暖带来业绩弹性，维持“买入”评级。风险提示：新兴安全领域拓展不及预期，安全服务市场发展不及预期，军队信息安全回暖不及预期，新技术发展不及预期。

事件:公司发布公告:公司持股5%以上股东韦锦坤与腾讯产业基金签署了《股权转让协议》,韦锦坤拟将持有的公司1061.48万股无限售流通股份,占公司总股本的5%,通过协议转让方式转让给腾讯产业基金。转让价为每股72.666元,本次权益变动不触及要约收购。韦锦坤与公司控股股东、实际控制人韦利东为一致行动人,本次权益变动不会导致公司控股股东或者实际控制人发生变化。从业务合作到战略入股,公司与腾讯的合作进一步深化:腾讯入股公司主要是因为公司在其行业可以跟腾讯产业基金有较多协同,未来双方存在较多的合作可能。公司与腾讯自2014年就开始了产品和业务上的合作:2014年泛微对企业号接入;2017年底与企业微信作的融合,完成应用接口和流量的互通;2018年,泛微对外宣布与腾讯企业微信在平台和内容方面达成战略合作,双方还各自设立亿元奖金共同扶持合作伙伴发展,合计投入两亿用于移动办公产品推广。而这次股权上的合作是双方在原来业务的层面合作的进一步深化。巨头的进入有望进一步加大行业的集中度:OA是企业级应用中唯一一个全员性和入口级应用且是在线办公的重要组成部分,因此互联网巨头在发力企业级应用和在线办公市场时十分重视OA领域的布局。近年来,巨头纷纷加大OA领域的布局,2014年7月阿里巴巴宣布出资数亿元战略投资蓝凌,助力阿里钉钉与蓝凌全面布局企业级智慧办公OA市场;腾讯此次又数亿元入股泛微网络。此前协同管理软件行业内的参与者众多,市场集中度较低,巨头在品牌知名度、产品研发和市场推广具备明显的优势,巨头的进入有望提升合作企业的竞争力,行业集中度有望收益提升。投资建议:维持公司20-22年收入预测分别为16.47、20.85和26.49亿元;维持公司20-22年归母净利润预测分别为1.91、2.50和3.19亿元。我们看好腾讯入股对公司业务拓展带来的助力、公司作为OA龙头企业营收增速快于行业增速、e-cology受益潜在客户数量增长和云业务加速发展带来估值提升,维持“增持”评级。风险提示:行业竞争加剧,行业增速不及预期,云OA推广不及预期,双方合作不及预期,市场整体估值水平下降。

信息安全领先企业:成立于2000年4月,成立的前几年先后推出了入侵检测系统(IPS)、远程安全评估系统(漏扫)、抗拒绝服务系统(抗D)、入侵防御系统(IDS)和Web应用防火墙(WAF),这些产品取得了很好的市场份额,多次进入国际权威咨询机构报告,并连续多年位居细分市场第一,行业地位领先,这些业务也逐步成为公司的主要收入来源和利基业务。 中电科入股有望带来政府领域突破,新兴安全的布局有望带来新的增长点:18-19年,公司完成股权变更,第一大股东由外资股东变成中电科,考虑到政府领域是绿盟相对比较薄弱的领域,中电科的入股有望带来政府领域的突破。 为了应对新兴安全的发展趋势,公司自2013年以来在态势感知、云安全、威胁情报、工控安全和物联网安全等多个细分领域先后推出多款安全产品。其中态势感知、威胁情报和云安全三个细分领域取得了不错的进展:1、截至目前,公司已累计完成态势感知运营商案例达到2亿多元。2、态势感知和威胁情报被多个第三方机构评为领导厂商。3、云安全已在多个领域有案例,并已和主流安全厂商建立合作。 多个指标表明公司业务明显好转,静待净利率回升:19年收入和归母净利润分别增长24%和35%,增速相比18年明显回升;19年销售商品提供劳务收到的现金比增长31.31%,增速明显快于收入增速;经营性现金流净额和应收账款余额明显改善;预收账款增长明显;上述财务指标明显好转预示着业务明显好转。考虑到引入中电科带来政府领域的突破和公司新兴安全领域布局带来的收入弹性,预计公司未来业务和收入还将保持稳健增长。公司17-19年净利率较低主要是受毛利率波动、海外亏损和人员增长较快影响,受益于毛利率波动回升和海外业务占比减少,公司净利率有望稳步回升。 投资建议:维持20-22年归母净利润预测分别为3.77、5.04和6.65亿元。看好中电科的引入带来政府领域的突破、新兴安全业务带来新的增长点和海外亏损占比降低及毛利率提升带来净利率回升,维持“增持”评级。 风险提示:新兴安全拓展不及预期;政府领域突破不及预期;信息安全政策落地不及预期;竞争加剧的风险;市场整体估值水平下降。

事件:发布19年年报及20年一季报:19年实现收入70.91亿元,同增12.55%;实现归母净利润4.01亿元,同减17.37%,高于此前发布的业绩快报。由于疫情对订单的交付和招标造成一定的影响,20Q1实现收入7.43亿元,同减29.24%;实现归母净利润-1.57亿元,同减77.61%。 信息安全业务表现抢眼,产品线布局进一步完善、竞争力持续加强:19年收入分业务看,电线电缆业务实现收入46.74亿元,同比增长2.31%;信息安全业务实现收入24.17,同比大幅增长39.57%,其中政府及事业单位、国有企业和商业及其他分别增长23.22%、21.92%和188.42%,市场竞争较为激烈的商业及其他领域增长较快,反映公司综合实力的进一步提升。信息安全快速增长主要得益于行业边际改善以及公司持续完善产品布局和提升产品竞争力。产品线完善方面:在云安全、云计算、工业互联网安全、数据安全、自主可控和安全服务等创新领域纷纷推出新产品;产品竞争力提升方面:占收入比重较大的防火墙业务2019年市场份额达到23.97%,相比18年份额进一步提升,继续保持第一。 研发和营销力度加大和股权激励费用增加影响利润增速:网络安全是公司主要的收入增长点和利润来源,主要依托天融信来开展。天融信19年实现收入24.17亿元,同增39.67%;净利润3.96亿元,同比减少20.29%,收入增长而利润下滑主要是因为研发和营销力度加大和股权激励费用增加。考虑到合并报表费用主要来自于天融信,19年销售费用、管理费用和研发费用分别增长41.26%、112.7%和42.91%,相比天融信收入增长较快,研发和营销力度加大。此外,19年股权激励费用为1.6亿元,剔除股权激励费用后的天融信净利润为5.56亿元,同比增长11.87%,满足股权激励考核目标。 投资建议:暂不考虑电线电缆业务置出对公司业绩的影响。考虑到网络安全业务增速超预期,上调20-21年归母净利润预测分别至6.45和9.61亿元,同时预测22年净利润为12.39亿元。看好中电科入股对政府市场拓展的帮助,电线电缆业务剥离带来的估值弹性,新兴领域的布局带来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:中电科入股不及预期;股东减持对股价造成的压力;并购整合不及预期;云安全等创新业务拓展不及预期;市场整体估值水平下降。

事件:公司发布2019年年报:19年完成营收30.89亿元,同增22.51%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.88亿元,同比增长20.97%;实现扣非后归母净利润为5.74亿元,同比增长31.83%,基本符合预期。 收入稳健增长,各项费用率控制合理:受益于下游客户需求进一步释放和新业务开拓带来的增长,公司19年收入增长22.51%,如果剔除安方高科影响同比增长25%左右。公司整体毛利率为65.79%,相比18年微降0.32个百分点,基本维持稳定。19年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别相比18年同期变化-3.81、-1.73、-0.94、-2.08和0.94个百分点,整体费用率下降明显,各项费用控制合理。 三大战略业务拓展顺利:公司近年来积极战略布局安全运营、云安全等网络安全新业务,并取得显著成效。报告期内,公司包括安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务在内的新安全业务收入约占公司总收入20%,同比增长200%,新兴业务拓展顺利。安全运营方面:公司自从2017年启动安全运营业务以来,全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四大业务支撑中心及30余个城市安全运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,将继续向其他二三级城市拓展,2020年目标力争累计达到80个城市的覆盖。工控安全方面:落地多个行业级大型工控网络安全项目,发布了多个行业级解决方案。云安全方面:2019年,公司通过对大项目的需求跟进,实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破,2020年也将继续保持快速发展。根据19年年报,公司2020年的经营目标是保持30%左右的业绩增长,高业绩增长目标彰显公司发展信心。 投资建议:考虑到三大战略业务拓展超预期和公司20年发展目标,略微上调20-21年收入至40.72和53.42亿元,预计22年收入为65.93亿元;同时上调20-21年归母净利润预测分别为9.03和12.13亿元,预计22年净利润为15.78亿元。看好公司作为信息安全龙头受益于行业边际改善,战略新兴业务布局和军工信息安全回暖带来业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:新兴安全领域拓展不及预期,安全服务市场发展不及预期,军队信息安全回暖不及预期,新技术发展不及预期。

事件 :公司发布 2019年年报及 2020年一季报:19年实现收入 16.71亿元,同比增长 24.24%;实现归属于母公司的净利润为 2.27亿元,同比增长 34.77%。受疫情影响,20Q1实现收入 1.65亿元,同比减少 13.74%; 实现归母净利润-6066万元,同比减少 149%。 收入稳健增长, 各项费用率下降明显: :19年收入稳健增长 24%至 16.71亿元;分产品看,安全产品和安全服务分别增长 33%和 20%;分行业看,政府及事业单位、金融、电信运营商和能源及企业分别增长 24%、24%、36%和 13%。公司整体毛利率 71.71%,相较于 18年同期下降 5.22个百分点,主要是公司增加存货应对订单快速增长以及公司从传统产品模式向整体安全解决方案转导致的人力投入加大。19年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较 18年同期变化-8.08、-2. 12、-3.49、-1.51和-0.95个百分点,公司各项费用率下降明显,主要是因为公司 19年人员扩张速度远低于收入增长速度(人员开支是信息安全公司主要的费用组成部分)。 产品创新和战略转型持续推进 :报告期内,公司继续实施 P2SO(Product to Solution & Operations)战略转型计划,推进由传统产品模式向安全解决方案+安全运营模式转化,并在多个场景和领域发布了新产品和服务(如发布了以运营为中心,智能化、全场景的统一安全管理平台: 绿盟智能安全运营平台)。在数据安全、安全智能、态势感知、云计算安全、工业互联网安全、物联网安全等领域都有了长足进展。 投资建议 :受疫情影响,小幅下调公司 20-21年的收入预测至 21.32和27.64亿元,预计 22年收入为 33.22亿元。同时小幅下调公司 20-21年归属于母公司净利润预测至 3.77和 5.04亿元,预计 22年净利润为 6.65亿元。展望 2020年,等保 2.0开始实施,《密码法》逐步落地,数据安全和关保领域政策有望颁布,建党和建军 100周年催生安保需求,网络安全行业还将保持高速增长。看好公司引入中国电科作为股东带来政府领域收入的突破和公司费用管控及毛利率提升带来的净利率回升,维持“增持”评级。 风险提示 :业务推进进展不及预期;政府领域突破不及预期;信息安全政策落地不及预期;竞争加剧的风险;市场整体估值水平下降

事件:公司发布 2019年年报:报告期内实现营收 10.2亿元同增 17.6%,实现归属于上市公司股东净利润 1.6亿元同增 36.1%,实现归属于上市公司股东扣除非经常损益后的净利润 1.5亿元同增 47.5%,实现经营活动产生的现金流量净额 1.7亿元同降 22.7%。 收入结构优化,现金流质量略有下降分板块看,公司 2019年医疗医保业务实现收入 3.9亿元同增 21.8%,智慧城市与数字政务业务实现收入 5.6亿元同增 13.3%,军民融合业务实现收入 5686万元同增 32.4%。对应从产品看,毛利率 56%的软件板块实现收入 4.7亿元同增 43%,毛利率 63%的运维服务实现收入 3.1亿元同增27.1%,毛利率 19%的系统集成业务实现收入 2.3亿元同降 18.4%。收入结构优化使得公司综合毛利率上升 6.8pcts,是利润增速快于收入增速的主要贡献。经营活动产生的现金流与收入及利润比值首次低于 1,预计主要是现金流较差的医疗医保业务收入占比提升所致。 医保建设景气度开启受新一代医保信息系统建设驱动,行业需求边际向上,预计 2020年开始将迎来订单规模落地。公司是社保领域的领先厂商,在新医保国家级平台中标医保局医疗保障信息平台建设工程第 8包和第 2包,其中第 2包已基本完成开发工作,第 8包已进入开发阶段,为公司后续异地拓展奠定良好基础。同时金民工程一期试点有望带来民政领域信息化建设新增量,公司 2018年承建民政部金民工程一期应用支撑平台、民政部居民家庭经济状况核对信息系统 2.0版等国家级项目,将直接受益。 投资建议 : 维持公司 2020-2021年归属于上市公司股东净利润分别为 2.06、2.62亿元,预计 2022年为 3.32亿元,对应 2020-2022年 EPS 分别为 0.92、1.17、1.48元/股,维持“增持”评级。 风险提示 : 下游信息化建设进度不达预期,市场竞争加剧的风险。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报:2019年公司实现营收3.33亿同增17.2%,实现归属于上市公司股东的净利润4689万元同降15.5%。2020年一季度公司实现营收1639万元同降60%,实现归属于上市公司股东的净利润-1643万元,同比减少1233万元。 投资损失影响业绩,分业务看,公司2019年自制软件业务实现收入1.71亿元同降1.6%,整体解决方案实现收入9904万元同增60.7%,玛丽医院的辅助生殖业务首度并表,对应医疗服务业务实现收入956万元,扣除并表因素营收同比增长13.7%。玛丽医院2019年全年实现营收3398万元同增13%,实现净利润591万元同增16%,完成业绩承诺。一季度营收下滑明显主要是受疫情影响导致交付和验收滞后所致。 2019年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别减少0.6、1、2.8个pcts,主要是人员优化带来费用节省,总员工数下降10%。联营企业杭州乾矽计提大额商誉减值等因素导致投资损失965万元,增值税税率下调导致退税收益同比下降,使得公司营收增长但利润下滑。 双轮驱动长期成长公司践行双轮驱动战略:在CIS领域,加速形成“手术室”、“ICU”、“急诊急救”三大板块发展,持续加强手术室中的产品优势和市场壁垒,提高ICU市场渗透率,以五大专科中心驱动区域的急诊急救,实现院前院内的协同。在辅助生殖领域,以海南玛丽医院为起点,继续扩大行业的整合和布局;拟与沈阳东方菁华医院等机构通过成立合资公司,建立互联网医院等模式,共同探索“互联网+医疗健康”发展。 投资建议:考虑到公司投资损失是一次性影响,但增值税税率比例下调将持续。将公司2020-2021年归属于上市公司股东净利润由0.87、1.01亿元下调为0.76、0.91亿元,预计2022年为1.07亿元,对应2020-2022年EPS分别为0.67、0.81、0.95元/股,维持“增持”评级。 风险提示:玛丽医院整合不达预期的风险,市场系统性波动的风险,自制软件市场竞争加剧的风险,公司股东减持风险。

事件:发布19年年报及20年一季报:19年实现营收13.11亿元,同比增长20.56%;实现归母净利润为1.38亿元,同比增长144.32%。利润大幅增长主要系公司股权激励摊销成本较18年同期减少4290万元;剔除股权激励费用后19年的归母净利润为1.93亿元,基本符合预期。受新冠疫情影响,20Q1实现收入1.82亿元,同比减少5.95%。 收入稳健增长,各项费用率开始下降:19年收入稳健增长20.56%,分业务看,金融核心类、大数据类和互联网金融类分别增长16%、15%和51%。服务客户800多家,相比18年末的555家新增客户明显增加,其中金融核心类、大数据类和互联网金融类分别新增38家、29家和25家。19年期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别较18年同期变化-7.78,-1.40、-9.77、3.15和0.24个百分点,整体费用率开始下降,费用控制合理。其中管理费用率大幅下降主要系股权激励成本大幅下降;实施了企业级分布式服务平台、互联网金融前置平台、海外iCore系统、企业级大总账、统一监管平台、指标管理平台、银行综合前端系统等多项研发,研发投入进一步加大,助力公司长期竞争力增加。 海外市场取得突破,安全可控战略持续推进:19年海外市场实现收入1.50亿元,同比增长134.56%,业务规模首次破亿,取得了海外发展战略的阶段性成果。成功打开了印尼市场,完成了东南亚战略性业务布局,未来还将拓展中东地区。2019年成功助力多家银行实现安全可控银行核心落地,为张家港农商行、湖北银行和中信银行打造了基于国产数据库的新一代核心业务系统。银户通进入快速发展阶段,注册用户达30万人,合作机构及平台40家,上线总产品48款。 投资建议:考虑到新冠疫情的影响,小幅下调公司20-21年收入预测至16.61和20.69亿元,预测22年收入为24.76亿元;考虑到19年净利率回升超预期,小幅上调20-21年净利润预测分别为2.26和2.85亿元,预计22年净利润为3.53亿元。看好公司成长为腾讯云平台金融云产品独家战略合作供应商、海外业务突破和国产化加速推进带来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:产品没有跟上技术更新趋势,银户通开展不及预期和板块业绩波动较大风险,海外拓展不及预期,公司和腾讯云合作不及预期。

事件:公司发布 2019年年报,报告期内实现营收 38.7亿元同增 18.7%,实现归属于上市公司股东净利润 14.2亿元同增 119.4%,略超业绩预告的12.9-13.4亿元的范围;实现归属于上市公司股东扣除非经常损益后的净利润 8.9亿元,略超 7.7-8.1亿元的预告业绩。实现经营活动现金流量净额 10.7亿元同增 14.3%。 经营利润略超预期,管理效能持续提升公司 2019年营收数据符合预期,经营业绩略超预期主要受益管理效能提升带来费用率下降:2019年公司销售费用率 23.9%,同比下降 3.1pcts; 包括研发费用的管理费用率 52.9%,同比下降 3.9pcts。人员增长 3%低于收入增速,交付效率提升 10%,三项费用中除职工薪酬增长 11.3%之外,其它大项均微增甚至略有下降。息税前的经营利润 9.2亿元同增 62%,预收款项 14.2亿元同增 10.1%。实现投资收益和公允价值变动收益 6.1亿元同增 160%,对净利润贡献明显。 核心优势持续加强,长期受益金融开放2019年公司证券集中交易系统市占率首次突破 50%,BTA 系统在银行理财子公司市占率超过 90%,集中业务运营平台 BOP 和 TA 登记过户系统实现多个替换案例,IDC FinTech Rankings 100排名由 2018年的 52名上升到 43名。国际化战略持续推进落地,国外地区实现营收 2.4亿元同增41.2%。在长期金融市场开放的大背景下,金融创新的不断推进持续为行业贡献新的业务需求,公司兼具品牌、产品和交付优势,创新业务落实子公司员工持股计划解决人员激励诉求,看好长期成长机遇。 投资建议 :考虑到公司经营效能提升略超预期,2019年高额投资收益受市场影响较大,可持续性需要观察。将公司 2020-2021年归属于上市公司股东净利润由 10.19、12.04亿元上调为 12.44、14.48亿元,预计 2022年为 16.5亿元,对应 2020-2022年 EPS 分别为 1.55、1.80、2.05元/股,维持“增持”评级。 风险提示 : 政策落地不及预期,市场整体估值水平下降。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报:2019年公司实现营收3.25亿同增30.4%,实现归属于上市公司股东的净利润6845万元同增4.4%,实现经营活动产生的现金流量净额6794万同增216.7%。2020年一季度公司实现营收4216万元同降1.6%,实现归属于上市公司股东的净利润-771万元同降185%。 数据验证转云效果初显 公司2017-2019年销售商品提供劳务收到的现金/营收分别为110%、86%、109%,经营活动产生的现金流量净额/净利润分别为85%、32%和93%,2019年预收款项数据逐季环增,从年初的1704万元增加到年末的4394万元,增长158%。现金流和预收款项数据两相验证公司2019年开启的云转型初显成效,全年“汇客云”平台样本数量增加约600家,累计样本数量超过1500家,实现数据服务收入约1500万元。2020Q1公司经营活动现金流数据同比下降,主要还是受疫情影响商务活动滞后所致。 高考核目标彰显转云信心,增发完成助力市场持续拓展 公司2020年面向核心高管的限制性股票计划业绩考核条件为2021年和2022年的营业收入分别不低于6亿元和8亿元,这个考核指标隐含着对于云转型带来收入扩张的高期待,彰显转云信心。公司非公开发行按照时间节奏预计将于上半年完成,将进一步助力公司商场客户云市场拓展,以及对于品牌连锁门店的付费转化。公司是线下零售数字化赋能者,基于个体轨迹分析的解决方案正在试点,基于更丰富维度结合AI能力的线下活动的数字化,未来的潜在价值值得期待。 投资建议与评级: 考虑到公司Q1确认股权激励费用823万元,预计全年及第二年相应费用将超过预案预计数值。因此将公司2020-2021年归属于上市公司股东净利润由此前的1.02、1.54亿元下调为0.95、1.44亿元,预计2022年为1.74亿元,对应2020-2022年EPS分别为0.94、1.43、1.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情对于需求的短期冲击,汇客云推广不达预期。

事件 :公司发布 2019年年报和 2020年一季报:2019年实现营收 100.8亿元同增 27.3%,实现归属于上市公司股东净利润 8.2亿元同增 51.1%,实现经营活动产生的现金流量净额 15.2亿元同增 33.4%。2020年一季度实现营收 14.1亿元同降 28.1%,实现归属于上市公司股东净利润-1.3亿元同降 229%。 营收质量持续改善,管理效能提升明显根据我们划分,2019年公司 A 类业务收入占比持续提升,大数据广告平台及个性化学习产品高增长势头持续。已拓展的 AI+行业赛道应用深化: 政法业务实现收入 13.3亿元同增 29%,互联网运营服务实现收入 3.2亿元同增 52%,汽车领域实现收入 3.7亿元同增 39%,智能服务实现收入 2.2亿元同增 20%。孵化的赛道应用打造新的增长点:智慧医疗首度实现规模化收入 1.8亿元,随着智医助力在更多区域落地,面临良好的成长机遇。教育产品及服务实现收入23.5亿元同增17%,在青岛及蚌埠大单示范效应下,教育产品增长值得期待。 从费用端看,公司经营效率持续改善。2019年销售费用率 17.7%相比2018年同期下降 4.1pcts。人均收入贡献 96万元同增 34%。研发支出 21.4亿元,占营业收入的 21.3%,保持平稳水平。经营活动产生的现金流量净额约 15.2亿元,创历史新高。 短期冲击不改中期成长性公司 Q1收入和利润下滑主要是疫情导致线下交付和验收活动的滞后,以及翻译机等产品需求减少。展望未来,AI+行业应用会持续深化,5G 启动的万物互联为语音交互的更大范围普及带来良好机遇。公司坚持核心源头技术领先,行业赛道应用拓展战略。核心技术的领先为应用机会的把握奠定坚实基础,布局的包括教育、医疗、汽车等应用赛道均有持续广阔的成长空间。收入更为持续的运营类业务占比持续提升,2019年底中标两个规模 10亿级别 AI+教育大单,教育集中采购有望常态化,发展前景看好。 投资建议 :考虑到疫情对于线下活动及需求的冲击,将公司 2020-2021年归属于上市公司股东净利润由 12.7、17亿元下调为 10.6、15亿元,预计 2022年 19.3亿元。2020-2022年 EPS 分别为 0.48、0.68、0.88元/股,看好 AI 时代背景下公司的战略布局和应用优势,维持“增持”评级。 风险提示 :新产品推广不达预期,市场竞争加剧。

事件:公司发布2019年年报,19年实现收入516.53亿元,同增10.04%;实现归母净利润9.29亿元,同比增长41.02%,利润增速超预期。 毛利率延续反弹,市场开拓和研发投入持续增加: 19年收入稳健增长10%至517亿元。高毛利的AI服务器和传统服务器增长较快,导致公司整体毛利率回升0.95个百分点至11.97%,毛利率继续延续18年的反弹趋势。19年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别较去年同期变化0.60,0.17、0.28、0.82和-0.67个百分点。公司销售费用增长较快主要是公司加大市场拓展力度;管理费用增长比较多主要是股权激励费用支付增加所致;研发费用增长较快主要系研发投入加大;财务费用下降主要是因为公司期末有息负债余额相较去年同期明显减少,利息支出降低明显。全年员工数量增加17.66%,人员增长较快,继续保持较大的市场开拓和产品研发力度,整体费用率也相应有所增加。利润增速比收入增速快,净利率提升0.46个百分点至1.85%,主要是受益于毛利率提升和政府补助增加。 行业边际改善,公司有望优先受益: 根据IDC数据,2019全年中国X86服务器市场出货量同比下滑3.8%;市场规模同比增长2.9%,增速相较前几年明显回落,主要是因为互联网厂商19年缩减资本开支影响。考虑到互联网厂商20年有望加大数据中心投入,行业有望边际改善,预计20年行业增速将明显回暖,公司作为X86服务器龙头,有望优先受益于行业边际改善。受益于数据量快速增加,互联网厂商开始加大AI服务器采购量,预计AI服务器增速将远高于行业增速,考虑到公司作为AI服务器龙头,布局领先,有望优先受益于行业高增长。 投资建议:综合考虑公司19年收入增速较低和行业20年以后边际改善,略微下调公司20-21年收入分别为659和824亿元,同时预计公司22年收入为102亿元;考虑到公司净利率回升超预期,上调公司20-21年净利润预测分别为12.32和16.95亿元,同时预计22年净利润为22.68亿元,看好公司作为服务器龙头受益于行业边际改善,维持“增持”评级。 风险提示:互联网厂商资本开支不及预期;竞争加剧;公司资金压力增加;市场整体性风险。