事件： 公司于 2021年 8月 8日发布《2021年半年度报告》。 点评： 营业收入稳健增长，国际化布局成效显著2021年上半年，公司围绕整体发展战略和年度经营计划，紧抓政策机遇，实现了业绩的稳定增长，实现营业收入 6.24亿元，同比增长 19.25%，主要是市场需求增加，公司加大市场拓展力度及提高交付效率所致；实现扣非归母净利润 0.51亿元，同比增长 56.30%，净利润率提升明显。国际业务方面，公司在韩国、阿联酋、缅甸、菲律宾、泰国、印尼、秘鲁、博茨瓦纳、哥伦比亚等区域成功落单，其中印尼 BSSN 项目涉及 100万的 SuperMap平台采购，国际市场拓展成效显著。 持续加大研发投入，深耕基础软件平台公司以客户和市场需求为导向，持续进行技术研发和业务模式创新，上半年研发投入达到 1.18亿元，同比增长 29.08%。2020年上半年，超图云 GIS应用服务器平台顺利通过鲲鹏技术的 Huawei Validated 认证，是全国首个获得 Validated 认证的产品方案。基于 SuperMap 打造的某部委全国产行业一张图项目已经投入业务化运行。此外，公司将于 2021年 9月发布SuperMap GIS 11i(2021)产品，新产品的推出将进一步提升公司竞争力。 下游需求持续释放，未来持续快速成长可期公司受益于数字化转型、信创、新基建等国家政策机遇，实现了基础软件产品和解决方案向相关行业的加速渗透。1）自然资源确权登记方面，公司陆续中标江苏、辽宁、山西、湖北、河北、山东、吉林、内蒙、四川等省下辖市、县的相关项目，率先开展自然资源水资源调查评价以及自然资源资产清查试点工作和信息化解决方案。2）国土空间规划方面，公司连续中标江苏、山东、四川、陕西、河南、贵州、内蒙、宁夏、辽宁、安徽、云南等省下辖市、县的国土空间规划项目，为提升国土空间规划治理能力和十四五规划的顺利实施保驾护航。3）云服务方面，上半年地图慧企业注册用户新增 6.6万家以上，地图慧签约用户覆盖了物流快递、家电家居、零售连锁、金融保险、房地产、广告传媒、教育、政府国企等多个细分行业和领域。 投资建议与盈利预测未来五到十年，在“新基建”及“信创”的大背景下，公司将面临“自主化、三维化、云化和国际化”的重大战略发展机遇，在研发驱动下，有望打开新的成长空间。预测公司 2021-2023年营业收入为 20.64、25.31、30.49亿元，归母净利润为 3. 14、4.06、5.12亿元，EPS 为 0.64、0.83、1.05元/股，对应 PE 为 43. 14、33.35、26.45倍。考虑到公司过去三年 PE 主要运行在 30-60倍的区间、预期未来三年归母净利润 CAGR 为 29.68%、定增后公司业务发展有望加速等因素，上调公司 2021年的目标 PE 至 50倍，对应的目标价为 32.00元。维持“买入”评级。 风险提示国土空间规划相关的系统建设需求低于预期；GIS 软件国产替代进程低于预期；海外市场拓展低于预期；商誉减值等。

事件： 公司于2021年7月29日晚发布《2021年半年度报告》。 点评： 中国大陆内营业收入增速达到39.36%，持续高成长可期 上半年，公司实现营业收入7.23亿元，同比增长20.14%；实现归母净利润0.34亿元，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比均为扭亏为盈。分地区来看，中国大陆内实现营业收入3.02亿元，同比增长39.36%，毛利率达到60.76%，同比提升4.17个百分点；中国大陆外实现营业收入4.22亿元，同比增长9.36%，毛利率达到63.72%，同比下降5.25个百分点。分业务来看，智能制造业务实现收入1.12亿元，同比增长33.3%，营业收入占比达到15.49%，是公司业务快速成长的主要驱动力。 积极推进与工业富联的战略合作，推动IT与OT融合 上半年，公司积极推进与工业富联的战略合作，推动IT与OT的融合，持续完善在智能制造和工业互联网等领域的业务布局。携手打造灯塔工厂：公司以自有技术平台为基座，融合工业富联OT数据采集与边缘计算技术，携手打造细分行业头部客户的灯塔工厂。联合打造标准化IT+OT解决方案：公司联合工业富联卓越制造顶层规划，为双方上、下游供应链客户提供以业务场景设计、精益规划、自动化场景设计、数字化设计及路径规划的标准化IT+OT智能工厂解决方案。持续推进创新融合：通过优势互补，公司持续完善工业互联网平台架构的技术融合，为更好地实现垂直行业的应用创新以及区域工业互联网的业务布局提供了稳固的基础。 紧抓智能制造快速发展的历史机遇，进一步抢占智能制造市场 上半年，公司持续探索制造行业数字化转型价值与产业生态，透过深耕优势行业，萃取行业工业机理，洞察行业数字化转型发展路径，促进行业深度经营。完善产品解决方案：公司以发展领先市场的MOM为核心，持续优化MES、APS、QMS、FWR、MMP等智能制造方案的迭代与创新，加强新技术及应用场景的融合。聚焦行业经营：公司持续专注半导体、电子组装、五金机加、汽车零部件、注塑加工及机械装备等优势行业。积极参与智能制造相关标准制定及政府单位协作：公司与各地政府、协会开展智能制造诊断咨询合作，为制造企业提供多方位咨询诊断服务。 投资建议与盈利预测 公司是国内领先的企业数字化、智能化解决方案服务提供商，持续深化与工业富联的合作，长期成长空间广阔。预测公司2021-2023年营业收入为16.84、18.83、20.89亿元，归母净利润为1.43、1.60、1.81亿元，EPS为0.54、0.60、0.68元/股。考虑到公司不断加大新业务的投入，净利润率偏低，采用PS估值法较为合理。参考公司过去5年的PS估值水平，结合公司在中国大陆的业务有望保持快速增长，维持公司2021年6倍的目标PS，对应的目标价为37.92元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；无实际控制人风险；智能制造、工业互联网等新业务拓展不及预期；与工业富联的合作推进不及预期。

聚焦教育信息化，业务边界持续有效扩张公司主营业务为研发、生产、销售具有自主知识产权和自主品牌的教育信息化产品并为用户提供相关服务，产品涵盖智慧招考、智慧教育和素质教育。公司是最早从事国家教育考试信息化建设的企业之一，产品和解决方案遍布全国29 个省、直辖市、自治区，近年来逐步拓展智慧教育和素质教育业务，打开全新成长空间。2016-2020 年，营业收入CAGR 达37.38%，扣非归母净利润CAGR 达37.61%，销售净利率始终保持在30%以上。 教育信息化进入2.0 时代，信息化建设新需求持续释放政策是教育行业信息化建设的主要驱动力。2018 年4 月，教育部发布《教育信息化2.0 行动计划》；2019 年2 月，中共中央、国务院印发《中国教育现代化2035》。2020 年，国家财政性教育经费为42891 亿元，同比增长7.10%，占GDP 的比重达到4.22%，《教育信息化十年发展规划（2011-2020年）》明确指出：“在教育投入中加大对教育信息化的倾斜，保障教育信息化发展需求”。根据智研咨询的预测，2021 年，我国教育信息化整体市场规模有望突破5000 亿元，2016-2021 年的CAGR 达到8.14%。 作弊防控系统放量可期，公司新一轮成长周期悄然开启我国一直非常重视各类考试的公平公正，积极防范和严厉打击利用无线电设备及互联网作弊等非法行为。2021 年6 月，教育部发布《教育部关于湖北省某高考考生考中作弊事件有关情况的通报》，要求各地进一步加强后续考试的考场监管。根据公司2021 年半年度报告，“作弊防控系统的渗透率较低”。根据我们的测算，作弊防控系统的市场空间有望达到22.06 亿元，建设需求有望在今明两年逐步释放，公司新一轮的成长周期已经悄然开启。 投资建议与盈利预测公司是国家教育信息化行业的领军企业，在教育信息化2.0 时代，公司积极有效拓展业务边界，持续打开未来的成长空间。预测公司2021-2023 年营业收入为6.06、8.48、11.04 亿元，归母净利润为2.16、3.09、4.10 亿元，EPS 为0.54、0.77、1.03 元/股，对应PE 为22.82、15.99、12.05 倍。过去三年，公司PE 主要运行在15-55 倍之间，考虑到高考用身份认证系统、作弊防控系统等所带来的新机遇，公司有望恢复较快成长，给予公司2021年30 倍的目标PE，目标价为16.20 元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；第二轮标准化考点建设推进不及预期；作弊防控系统新一轮建设进展低于预期；智慧教育和素质教育业务发展不及预期等。

8月 2日收盘后，公司发布《关于非公开发行股票申请获得中国证监会发审会审核通过的公告》。 点评： 拟投入 52.98亿元用于 YonBIP 等项目建设，优化组织架构释放活力根据公司 7月 22日对《关于请做好用友网络非公开发行股票发审委会议准备工作的函》的回复，公司拟投入 52.98亿元用于用友商业创新平台 YonBIP建设项目等，其中 YonBIP 项目投入为 45.97亿元，研发中心建设项目投入为 6.28亿元，保障 YonBIP 的后续研发。此外，公司专门设立了负责 YonBIP产品技术研发的产品本部，负责整合云平台事业群内的云产品本部、集团产品与业务规划部、集团技术与架构规划部，并支持云平台、中高端业务的发展。营销方面，公司计划在未来三年内进一步扩大 YonBIP 产品在全国范围内的推广力度。我们认为，本次定增有助于 YonBIP 产品进一步打磨升级，YonBIP 有望持续保持技术领先性，加速规模化覆盖大型企业客户的进程。 聚焦云服务主业，YonBIP 合作项目持续落地7月 16日，公司宣布将子公司友金控股 44.62%的股权转让给北京用友研究所，转让完成后公司不再持有友金控股股权，不再持有类金融资产。我们认为，剥离类金融资产有助于公司聚焦云服务主业，符合公司经营发展规划和战略布局。YonBIP 是公司 3.0-II 阶段最重要的战略产品，标志着公司的云服务从产品服务模式升维到平台服务模式，2021年以来，公司就 YonBIP产品与多个大型企业达成合作，体现了市场对于 YonBIP 的认可。5月，公司宣布与华为共同发布烟草营销联合解决方案，将在 YonBIP 的云平台iUAP 上，基于技术中台、数据中台、智能中台和业务中台，提供烟草全业务领域、一体化数字化转型服务；6月，公司与航天科技集团旗下神软公司签订战略及项目合作协议，计划打造“用友 BIP+神软公司”的最佳实践。 截至 2021年 6月，已有超过 8200家企业应用与服务提供商的 12000多个产品与服务连接到 YonBIP 平台。YonBIP 作为大型企业数智化的技术底座，市场认可度不断提升，有望继续支撑公司云服务业务高增长。 投资建议与盈利预测公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司 2021-2023年营业收入为 110.08、134.36、160.21亿元，归母净利润为 12.48、15.53、18.58亿元，EPS 为 0.38、0.47、0.57元/股，对应 PE 为 103.21、82.92、69.33倍。公司处于云化转型的关键时期，研发、市场等费用投入较多，净利润率偏低，采用 PS 估值法较为合理。公司过去三年 PS 主要运行在 5-21倍之间，考虑到云服务业务的高成长态势，维持公司 2021年 16倍的目标PS，对应的目标价为 53.85元，维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；云服务业务转型推进不及预期；新产品研发及推广进度低于预期；人才流失；行业竞争加剧；YonBIP 平台市场拓展进度低于预期。

事件：公司于2021年7月29日收盘后发布《2021年半年度报告》。 点评：归母净利润增长59%落在业绩预告上限，毛利率提升2.24个百分点2021年上半年，公司实现营业收入16.94亿元，同比增长61.44%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长58.85%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比增长64.98%。上半年，整体毛利率为42.25%，同比提升2.24个百分点。费用方面，销售费用率和管理费用率稳定，财务费用由上年同期负值增至2698.47万元，主要受到汇兑损失影响。公司持续加大研发投入，上半年投入2.74亿元，同比增长112.13%。上半年，公司经营性现金流净额为2419.52万元，上年同期为2.19亿元，主要原因是支付的材料采购增加。 汽车软件许可收入大幅增长92%，智能物联网业务高速成长分业务来看，1）智能软件业务实现营业收入7.28亿元，同比增长30.21%，主要得益于5G 技术带来的产业升级。其中，来自芯片厂商的收入为2.20亿元，同比增长6.48%；来自终端厂商的收入为4.85亿元，同比增长57.16%。2）智能网联汽车业务实现营业收入4.93亿元，同比增长70.06%。 其中，软件开发、技术服务收入4.17亿元；软件许可收入7548.07万元，同比增长92%，带动整体毛利率提升。3）智能物联网业务实现营业收入4.68亿元，同比增长137.23%。分地区看，中国实现收入9.53亿元，同比增长80.27%，欧美和日本收入增速分别为28.01%和25.86%，增长态势良好。 核心技术能力持续提供业务增长动能，成长逻辑不断兑现1）智能软件业务：得益于基于芯片底层的全栈操作系统技术能力，公司的操作系统技术具有较强稀缺性，同时使得终端客户对已选定的硬件平台转换成本较高，从而增强用户粘性，公司市场份额持续提升。2）智能网联汽车业务：公司在全球拥有超过200家智能网联汽车客户，提供从操作系统开发、核心技术授权到应用定制、自动化测试等一站式、全产品生命周期的解决方案，广泛应用于智能座舱、智能驾驶、基于车云一体的SOA 的整车智能操作系统。3）智能物联网业务：公司的客户覆盖包括全球知名的扫地机器人厂商、视频会议系统厂商、VR 厂商等300多家客户。5月，公司旗下子公司创思远达发布基于RISC-V 的WiFi+BLE 芯片的鸿蒙操作系统发行版，并已经开始逐步量产出货。 投资建议与盈利预测公司在智能操作系统领域拥有世界领先的技术，在万物互联时代拥有广阔的成长空间，持续高成长可期。预测公司2021-2023年营业收入为36.82、49.99、65.78亿元，归母净利润为6.22、8.59、11.93亿元，EPS 为1.47、2.03、2.82元/股，对应PE 为91.61、66.32、47.75倍。过去三年，公司PE 主要运行在60-160倍的区间，预测未来三年归母净利润CAGR 为39.07%，高景气度无忧，估值水平有望维持，维持公司2021年110倍的目标PE，目标价为161.70元，维持“买入”评级。 风险提示研发投入效果不及预期；智能物联网业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

事件： 1： 公司于 2021年 7月 23日收盘后发布《2021年半年度报告》。 点评： 上半年营业收入与归母净利润实现 40%增长，业绩表现超市场预期2021年上半年， 公司实现营业收入 339.02亿元， 同比增长 39.68%；实现归母净利润 64.81亿元， 同比增长 40.17%；公司整体毛利率为 46.30%，同比下降 3.46个百分点， 主要原因是上年同期受到疫情影响，高毛利的红外热成像产品销售火爆， 推高毛利率； 公司加强回款，提升经营质量， 经营性现金流净额为 19.63亿元，上年同期不到 7000万元；期末公司合同负债金额为 24.91亿元， 同比增长 112.36%，创下新高。 三大 BG 齐发力： 低基数高增、高基数稳增，创新业务占比进一步提升分事业群来看， PBG 与 SMBG 的低基数效应凸显， EBG 高基数下稳健增长。 1） PBG 实现收入 77.17亿元，同比增长 29.31%； 2） EBG 实现收入 72.19亿元，同比增长 22.07%；3）SMBG 实现收入 61.74亿元，同比增长 105.80%。 分业务来看， 创新业务占比提升至 16.46%（+6.12%），机器人等业务增速亮眼。 1） 传统业务实现收入 283.24亿元，同比增长 30.16%。 2）创新业务实现收入 55.78亿元， 同比增长 122.18%。其中， 智能家居、机器人和其他业务实现收入 18.71、12.20、24.87亿元，同比增长 58.68%、124.83%、215.27%。 分地区来看， 海外部分国家和地区受到疫情影响。 1)境内实现收入 244.35亿元，同比增长 46.06%； 2）境外实现收入 94.67亿元，同比增长 25.53%。 展望未来， PBG 业务稳健增长， EBG 继续发挥重要推动作用1） PBG 方面， 以 2019年 H1为基期，过去两年复合增速达 10.74%。 虽然政府端预算仍然存在一定压力，但城市级项目的数量持续增长，内涵日益丰富，公司也越来越多地参与其中。 我们认为， PBG 最为困难的时期可能过去，未来有望保持稳健增长。 2） EBG 方面，过去两年复合增速为 21.11%。即使在受疫情影响最强烈的 2020年 H1， EBG 依然实现 20.15%的增长， 这也符合我们对于企业端数字化改造需求持续而平稳释放的判断。 我们认为，未来EBG 有望保持 20%以上的增速，并成为公司稳健发展的重要推动力。 3）创新业务方面，萤石、机器人等业务高增长趋势不减，未来占比有望进一步提升。 投资建议与盈利预测公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来成长空间广阔。 参考上半年业务发展情况，上调公司 2021-2023年营业收入预测至 789.32、 939.46、1093.09亿元， 上调归母净利润预测至 170.57、 202.39、 233.47亿元， EPS为 1.83、 2.17、 2.50元/股，对应 PE 为 36.92、 31. 11、 26.97倍。考虑到： EBG 业务产业空间较大，且保持较快成长；创新业务快速发展，萤石网络分拆上市；公司过去五年 PE 主要运行在 20-50倍等因素， 维持公司 2021年 45倍的目标 PE，对应目标价为 82.35元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧等。

事件： 1： 公司于 2021年 7月 23日收盘后发布《2021年半年度报告》、《东方财富信息股份有限公司 2021年限制性股票激励计划（草案）》 等公告。 点评： 公司上半年实现高速成长， 限制性股票激励计划护航持续成长2021年上半年， 公司进一步构建和完善互联网财富管理生态圈， 实现营业总收入 57.80亿元，同比增长 73.17%； 实现归母净利润 37.27亿元，同比增长106.08%。 分服务类型看， 证券服务实现收入 32.23亿元，同比增长 55.73%； 金融电子商务服务实现收入 23.97亿元，同比增长 109.77%，毛利率高达92.43%。 公司强化研发科技投入， 提升智能化、个性化服务， 研发投入金额为 2.76亿元， 同比增长 111.17%。 同时，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》， 拟授予 5000万股，价格为 34.74元/股。 以 2020年为基数，2021-2023年的业绩考核目标分别为净利润增长率不低于 40%、80%、120%。 经纪、两融业务规模大幅增加， 天天基金保有规模市场领先1）证券业务： 公司证券业务快速发展， 股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加， 子公司东方财富证券实现营业收入 31.14亿元，净利润 20.71亿元。 公司完成可转债“东财转 3”发行及上市工作，募集总额 158亿元，用于补充东方财富证券营运资金，有望支撑证券业务持续成长。 2）基金销售业务： 公司互联网基金销售业务快速增长， 上半年， 公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购及定期定额申购交易 1.80亿笔，基金销售额为 9753.04亿元。 根据中国证券投资基金业协会的统计数据，截至一季度末， 天天基金的股票与混合公募基金保有规模为 3750亿元， 在全部销售机构中排名第五。 东方财富证券获批基金投顾资格，财富管理业务有望加速落地随着中国居民的财富管理需求日益增长，公司凭借海量用户流量积累及品牌影响力，业务有望从财经资讯、基金销售和证券服务拓展至资产管理。 麦肯锡预计，到 2025年，中国财富管理市场 CAGR 将达 10%左右，市场规模有望突破 330万亿元。 2021年 6月，公司调整组织架构， 新设“财富管理事业群”； 7月， 子公司东方财富证券试点开展基金投资顾问业务收到中国证监会复函。 我们认为，公司金融牌照日趋健全，不断完善金融业务布局， 一站式互联网资产管理战略有望加速落地。 投资建议与盈利预测公司是国内市场较为稀缺的互联网服务平台，向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。 伴随着中国资本市场的持续健康发展，公司未来的成长空间较为广阔。 考虑到上半年公司业务成长迅速，上调公司 2021-2023年的营业收入至 116.16、 147.42、 181.54亿元， 上调归母净利润至 70.18、 91.37、114.66亿元， EPS 为 0.68、 0.88、 1.11元/股，对应 PE 为 50.25、 38.60、30.76倍。过去三年，公司 PE 主要运行在 50-90倍的区间， 维持公司 2021年 60倍的目标 PE，对应的目标价为： 40.80元。 维持“买入”评级。 风险提示国内证券市场股票交易额增长低于预期；证券行业竞争加剧； 基金销售市场竞争激烈； 金融监管及政策法规趋严；资产管理业务发展不及预期。

网络安全行业领导者，经营质量改善明显 公司是国内领先的、具有核心竞争力的企业级网络安全解决方案供应商，竞争优势包括：行业领先的技术优势、差异化的产品和服务、优质的客户群体和丰富的行业经验等。2016-2020年，公司营业收入的CAGR为16.51%，扣非归母净利润的CAGR为6.92%。2020年，公司实现营业收入20.10亿元，同比增长20.28%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比增长40.50%。2019-2020年，公司经营性现金流净额快速增长，经营质量改善明显。 技术与政策双轮驱动，网络安全市场高景气快速成长 近年来，信息技术飞速发展，网络安全事件频发，行业政策持续出台，网络安全产业处于加速迭代创新的时期。我国把网络安全提升到国家安全战略高度，《网络安全法》、《数据安全法》、等保2.0等一系列法律法规和政策为行业的快速发展奠定了坚实的基础。根据Gartner的数据，2019年全球网络安全行业市场规模达到1244.01亿美元，同比增长9.11%。根据中商产业研究院的数据，2020-2024年中国网络安全市场规模的CAGR为20.65%，2024年市场规模将达到167.20亿美元。 深入挖掘渠道价值，资源整合实现合作共赢 2019年，公司引入原华为企业BG中国区副总裁胡忠华先生，并于2020年聘任为总裁。渠道体系上，构建两级渠道架构保障项目全生命周期管理；2020年，星空计划和丰收计划双轮驱动渠道战略的执行且效果显著；此外，基于客户的分层分级，打造“绿盟科技+合作伙伴”的联合拓展模式，实现合作共赢。经过三年转型，公司的渠道业绩得到大幅增长，2020年渠道订单额接近15亿元。2021年，公司围绕“智慧安全3.0”的理念体系，进一步构建面向渠道客户设计的产品线和安全服务。 投资建议与盈利预测 随着数字中国战略的推进，公司持续创新网络安全产品与解决方案，“绿盟科技+合作伙伴”的联合拓展模式成效显著，成长空间广阔。预测公司2021-2023年营业收入为26.51、34.11、42.34亿元，归母净利润为4.02、5.26、6.71亿元，EPS为0.50、0.66、0.84元/股，对应PE为39.88、30.45、23.89倍。过去三年公司PE主要运行在40-80倍之间，给予公司2021年50倍的目标PE，目标价为25.00元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；核心人员流失；海外市场拓展的风险；渠道战略推进不及预期。

国内领先的煤炭工业软件和技术服务提供商公司主要业务是以自主研发的LongRuanGIS平台为基础，利用云计算、大数据、物联网等技术，为煤炭工业的安全生产、智能开采提供工业应用软件及全业务流程信息化整体解决方案。2017-2020年，公司营业收入CAGR为22.59%，扣非归母净利润CAGR为29.69%。2020年，公司实现营业收入1.98亿元，实现扣非归母净利润0.50亿元。今年3月，公司发布限制性股票激励计划草案，给出较高的业绩考核目标，对未来成长充满信心。 政策红利持续释放，煤矿智能化建设驶入快车道工业软件的发展为煤矿智能化建设提供了有效支撑。根据智研咨询的数据，2013-2019年，中国工业软件市场规模CAGR为21.56%，高于全球市场5%的复合增速。行业政策方面，2020年3月，国家发展改革委等8部委联合印发了《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，提出“到2035年各类煤矿基本实现智能化”的建设目标。各省积极响应国家要求，2021年1月，山西省提出要在年底建成1000个智能化采掘工作面。“碳中和”背景下，各省响应中央政策积极应对碳减排，煤矿智能化建设进程有望提速。 万亿市场前景可观，工业软件龙头有望充分受益目前，以煤矿智能化为核心，在煤炭产业链各个环节应用数字化技术已成为煤炭行业发展新趋势。根据麦肯锡调研，煤炭企业智能化能够将利润提升7%-12%，投资回报率提升2%-3%。根据我们的测算，煤矿智能化市场空间有望达万亿元，公司能够提供煤矿智能化整体解决方案，能够实施集团级安全生产管控平台，在煤炭智能化领域建设经验丰富。公司近期密集中标包括马脊梁矿等多个大型智慧煤矿建设项目，形成的先发优势有望驱动公司在未来煤矿智能化建设浪潮中获得较高份额，有望充分受益于行业的发展。 投资建议与盈利预测在煤矿智能化建设浪潮中，公司有望充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为2.80、3.90、5.26亿元，归母净利润为0.73、1.03、1.42亿元，EPS为1.03、1.46、2.01元/股，对应PE为42.42、29.82、21.72倍。目前，计算机（申万）指数PETTM为55.7倍，上市以来公司PE主要运行在30-80倍之间，预期未来三年归母净利润CAGR为40.89%，给予2021年55倍的目标PE，目标价为56.65元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；公司业务规模较小议价能力较弱；煤矿智能化建设推进不及预期；煤炭行业景气度下行。

建筑设计软件市场空间巨大，国内厂商迎来全新发展机遇1）设计业务痛点：目前，设计机构普遍存在信息孤岛、业务与管理关系分离、专业协同低效等问题。此外，装配式建筑、BIM 技术等新型理念、技术和业态快速发展，对建筑设计软件提出了更高的要求，工程设计亟需向数字化转型升级。2）设计软件百亿市场空间：住建部数据显示，2019年，全国工程设计企业数量为21327个，设计人员数量达到102.5万人。根据我们的测算，到2025年，建筑行业设计类软件的市场规模有望达到百亿。目前，建筑设计软件主要被Autodesk 等海外企业垄断，随着软件正版化等政策的持续推进，广联达等国内厂商陆续研发出具备自主知识产权的产品，凭借产品的安全性、高性价比等优势，有望在设计业务的数字化浪潮中充分受益。 内生外延双轮驱动发展，数字设计业务布局日益完善1）内生动力：公司以自研的三维图形平台引擎为基础，依托BIM/CIM、IoT等5项自主核心技术，打造了BIMMAKE、广联达建筑设计等数字设计产品。今年，数字设计业务提升到BG 层级，3月，广联达建筑设计产品集邀请体验版发布，包含：建筑、结构、机电设计工具、设计协同平台和设计资源平台，是具有完全自主知识产权的建筑设计类产品的第一步。2）外延发展：公司通过收购Progman Oy 公司、鸿业科技等，进一步完善在数字设计领域的布局，提升产品和服务的竞争力。2021年，鸿业科技与公司进行了全方位整合，形成了以BIMSpace 为核心的建筑数字化正向设计解决方案。面向未来，双方有望发挥协同效应，打通设计、算量造价和施工一体化。 投资建议与盈利预测公司深耕建筑信息化与数字化领域，顺应科技产业变革趋势，不断拓展业务边界，有望成长为全球第一数字建筑平台服务商。数字设计属于新兴业务，随着与鸿业科技的整合，长期成长空间已经逐步打开，公司在造价与施工之后开启第三增长曲线。预测公司2021-2023年营业收入为49.55、60.49、72.89亿元，归母净利润为6.58、9.52、12.49亿元，EPS 为0.55、0.80、1.05元/股，对应PE 为135.38、93.58、71.32倍。公司各大主要业务处于不同发展阶段，未来成长空间有较大差异，适用分部估值法，2021年的目标市值为1080.52亿元，对应的目标价为91.03元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；“八三”规划落地不及预期；数字造价业务云转型进展不及预期；数字施工业务拓展不及预期；数字设计业务整合及发展不及预期。

为什么研究万兴科技？我们认为公司是身处优质赛道的稀缺性资产 1）稀缺性：公司是A股市场稀缺的消费类软件标的。消费类软件常常由于其轻资产、高成长性以及进入成熟期后高ROE的商业模式特点而备受投资者青睐，然而遍历A股的计算机行业，To C的消费类软件上市公司较少。随着国内商业环境的改善，我们可以期待Adobe这样的公司在中国出现。 2）好赛道：未来是“Video first”的世界，公司作为国产数字创意龙头，成长空间广阔。根据TechCrunch的预测，到2025年，全球创意软件市场有望接近100亿美元。同时，国内版权意识崛起，软件国产化成为趋势，叠加短视频与Vlog蓬勃发展带来创作需求增长，为公司带来广阔发展空间。 财务角度来看，公司经营健康，股权激励和逆势大规模扩张彰显信心 2016-2020年，公司营收CAGR达27.61%，毛利率维持在95%左右，主要费用支出来自于广告宣传费等销售费用。纯软件线上交付模式使得公司回款情况较好，2020年净现比达1.56。2021年4月，公司发布股权激励计划草案，全额完成业绩要求对应的未来5年收入复合增速目标约为25%，绑定员工利益的同时彰显发展信心。公司于2020-2021年进行大规模招聘，总员工数接近翻倍，有望把握数字创意软件在全球所蕴藏的巨大发展机会。 公司的竞争力源自内生和外延两个方面，拥抱鸿蒙成为新的发展契机 公司围绕Filmora、万兴PDF等明星产品打造护城河，产品全家桶已逐步形成。公司通过投资、并购不断完善产品线，完成前瞻布局。公司创意品牌定位清晰，充分利用Google、百度等搜索引擎的导流能力，自建平台的访问和下载量快速提升。值得关注的是，公司积极拥抱鸿蒙生态，在鸿蒙平板预装的示范效应下，有望推进产品在移动端和国产生态市场的渗透。 投资建议与盈利预测 公司是全球领先的新生代数字创意赋能者，紧抓数字创意产业的历史机遇。预计公司2021-2023年的营业收入为12.47、15.71、19.61亿元，归母净利润为1.68、2.17、2.74亿元，EPS为1.29、1.67、2.11元/股，对应PE为42.55、32.91、26.01倍。目前计算机（申万）指数的PETTM为54.8倍，考虑到数字创意赛道处于高速发展期、公司在产品和营销方面的竞争优势、鸿蒙生态有望加速推进公司移动端产品的发展等因素，给予公司2021年55倍的目标PE，目标价为70.95元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 海外业务发展不及预期，行业竞争加剧，付费率提升不及预期，鸿蒙生态推进不及预期，商誉减值。

事件：公司于2021年6月9日晚发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》。 点评： 激励计划拟授予不超过105万股限制性股票，覆盖113名核心人才根据公告，本次激励拟向激励对象授予不超过105万股限制性股票，占公司股本总额的1.93%（首次授予95.4万股，预留9.6万股），授予价格（含预留授予）为40.00元/股。本激励计划首次授予的激励对象总人数为不超过113人，占员工总数的10.55%，包括高管、核心技术人员等。本激励计划以营业收入为考核目标，考核年度为2021-2023年。1）首次授予部分：以2020年为基期，2021-2023年营业收入增速分别不低于35%、80%、125%。2）预留部分：若在2021年授予完成，则与首次授予部分一致；若在2022年授予完成，则以2020年为基期，2022-2023年营业收入增速分别不低于80%、125%。 设定三年营业收入31.04%高复合增速目标，彰显公司发展信心公司正处于快速成长时期，选取营业收入作为首次大范围股权激励的考核指标，彰显公司对经营能力和市场竞争力的十足信心。费用方面，假设2021年6月底授予，首次授予部分预计摊销总费用为3362.95万元，对2021-2024年公司净利润的影响分别为1031.60、1503.41、649.88、178.06万元。我们认为，虽然激励费用的摊销会对公司未来几年的净利润造成一定影响，但激励计划有望显著提升公司员工的凝聚力，增强团队稳定性和积极性，提升经营效率。 施工信息化需求仍处于早期成长阶段，智慧工地市场增长空间广阔公司是国内最早进入施工信息化细分领域的企业之一，主要产品为建筑信息化软件和智慧工地产品。智慧工地市场仍处于快速发展阶段，现阶段的产品仅能覆盖施工现场的小部分需求，未来公司将研发生产新的产品去覆盖更多的客户需求，同时对现有产品进行迭代优化，以更低成本的方式覆盖现有客户需求。智慧工地业务的增长点：1）加强市场覆盖：目前公司产品覆盖范围较小，公司有望通过区域拓展和强化现有区域的覆盖率来推动业务增长；2）以更多新产品覆盖客户需求：公司持续加大研发投入，针对客户需求研发新产品，同时迭代优化现有产品。 投资建议与盈利预测公司聚焦施工阶段的“数字建造”应用化技术及产品，通过加大研发投入，持续开拓蓝海市场，成长空间较大。预测公司2021-2023年营业收入为5.17、6.93、9.21亿元，归母净利润为1.35、1.78、2.33亿元，EPS 为2.47、3.27、4.29元/股，PE 为29.41、22.23、16.97倍。目前，计算机（申万）指数PE TTM 为53.5倍，公司近期登陆科创板，PE 主要运行在35-50倍之间，预期未来三年归母净利润CAGR 为33.67%，维持公司2021年50倍的目标PE，对应目标价为123.50元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；下游受房地产行业政策和景气度影响较大；销售区域集中；部分软件产品的研发依赖于Autodesk 提供的基础软件开发环境等。

央企优势+民企活力，研发驱动价值创造 公司是国内电子数据取证行业龙头和公安大数据领先企业、网络空间安全及社会治理领域国家队。2016-2020年，公司营业收入CAGR达24.35%，扣非归母净利润CAGR达19.56%，毛利率始终维持在55%以上。2020年，公司营业收入达23.86亿元，同比增长15.41%；扣非归母净利润达3.41亿元，同比增长27.72%。公司高度重视核心技术创新及自主可控产品研发，2020年，研发投入达4.16亿元，同比增长16.2%，占营收的比例达17.44%。 电子数据取证龙头，以数据安全为核心打造网络空间安全防护体系 根据智研咨询的数据，中国电子数据取证市场前景良好，2017-2023年市场规模CAGR有望达到15.05%，并于2023年达35.62亿元，根据预测数据，公司2020年市占率约45.11%。目前，公司由事后“电子数据调查取证”向事中“审计”及事前“防护”推进，打造云、网、端、边的360度网络空间安全防护体系。公司以“零信任体系”理念为核心，为政府部门及企事业单位使用者构建以数据为中心的安全可信合规的纵深防御体系。 从公安大数据延伸到城市大数据，助力新型智慧城市建设 依托公安大数据中台的成功经验，公司打造出行业级产品“乾坤”大数据操作系统，并提供大数据智能化解决方案。同时，公司以大数据治理等核心技术为基础，成立新型智慧城市事业部，依托城市公共安全平台、公安大数据、应急大数据等项目经验和技术，设计“1+5+N”顶规方案，抢抓发展机遇期，打造服务新型智慧城市的生态体系。根据大数据产业生态联盟的数据，2017-2022年中国大数据产业的市场规模CAGR有望达到23.42%，并于2022年达10,166.6亿元，为公司的快速成长提供了广阔的舞台。 投资建议与盈利预测 公司是国内电子数据取证行业龙头与公安大数据领先企业，已形成“2+2”四大产品体系，在“8848”战略指引下，未来成长空间广阔。预测公司2021-2023年营业收入为30.39、37.71、46.08亿元，归母净利润为4.88、6.16、7.68亿元，EPS为0.60、0.76、0.95元/股，对应PE为28.08、22.24、17.83倍。目前，计算机（申万）指数的PETTM为52.1倍，过去三年，公司PE主要运行在35-75倍之间，近期科技股估值调整较为明显，下调公司2021年的目标PE至40倍，对应的目标价为24.00元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；公安大数据业务拓展进度低于预期；电子取证市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；商誉减值。

事件： 6月3日收盘后，公司发布《关于受让柚子（北京）移动技术有限公司100%股权并向其增资暨对外投资的公告》。 点评： 全资收购柚子移动100%股权并增资，进一步加强YonBIP生态 根据公告，公司拟以现金人民币1.51亿元受让柚子香港持有的柚子移动100%的股权。同时，公司拟以现金人民币7900万元对柚子移动增资，其中等额于688.50万美元的人民币金额计入注册资本，剩余金额计入资本公积，增资款将用于柚子移动的业务拓展、运营资金、对外投资及根据股东会审议通过的资本性支出、财务预算方案和商业计划确定的其他用途。此次收购使得公司成为国内少有的具备从前端到后端，从2C应用到2B应用的完整低代码平台厂商。低代码平台的商业模式离不开生态，此次收购将柚子移动的低代码开发能力融入公司的BIP生态体系，是对YonBIP生态的进一步加强，从而借助生态的力量真正释放低代码平台的商业价值，加速YonBIP商业创新平台为全球企业提供数智化转型服务的进程，共同推动数字经济与实体经济的深度融合，赋能传统产业转型升级。 柚子移动是一家低代码开发平台公司，拥有国内最大的第三方开发者生态 柚子移动是一家拥有成熟开发者生态的低代码平台公司，迄今已经聚合了众多国内外第三方主流PaaS和SaaS云服务商的API，拥有公有模块超过1300个、私有模块超过20000个、公有API超过20000个，可供开发者一键调用，进行各种类型的应用开发，其面向有数字化转型以及业务创新需求的企业，通过自研的跨平台开发技术与低代码效率工具，持续加速IT生产力的变革。柚子移动经过多年的深度运营，迄今已有100万注册开发者广泛使用，建立起了国内最大规模的第三方开发者生态。根据公告，2020年，柚子移动的营业收入为3919.41万元，净利润为-653.70万元，尚未盈利。 投资建议与盈利预测 公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年营业收入为110.08、134.36、160.21亿元，归母净利润为12.48、15.53、18.58亿元，EPS为0.38、0.47、0.57元/股，对应PE为86.57、69.55、58.15倍。公司处于云化转型的关键时期，研发、市场等费用投入较多，净利润率偏低，采用PS估值法较为合理。公司过去三年PS主要运行在5-21倍之间，考虑到云服务业务的高成长态势，维持公司2021年16倍的目标PS，对应的目标价为53.85元，维持“买入”评级。 风险示 新冠肺炎疫情反复；云服务业务转型推进不及预期；新产品研发及推广进度低于预期；人才流失；行业竞争加剧；柚子移动的整合及未来业务的拓展不达预期。

事件：公司于2021年5月18日召开“2021广联达年度投资者大会”。 点评： 2020年数字造价云转型继续深入，数字施工业务稳健发展数字造价云转型继续深入：转型地区增加至25个，2021年全国进入全面云转型；云合同增速超60%，云收入占造价业务比重接近60%。数字施工业务稳健发展：年内新增项目1.5万个，累计服务3.8万个工程项目。其他业务：收购鸿业科技，完善数字设计布局；为数字金融业务引入投资者；中标数字广阳岛（一期）项目，拓展CIM 业务。 数字施工：紧抓系统数字化需求，打造全过程一体化解决方案1）建筑行业供需两端变化：客户对单点信息化的需求上升为系统数字化转型的需求，从而与碎片化供应之间产生矛盾，单个数字化技术难以以满足系统化需求。2）打造全过程一体化解决方案：公司以BIMMAKE 和施工算量为枢纽，打通设计系统、造价系统和施工系统全流程。产品形态上，公司将推进单点产品的SaaS 化和解决方案的PaaS 化。3）LTC 和ITR 系统建设助力全流程业务闭环：公司施工LTC 上线，助力实现线索到回款闭环；施工ITR 建设中，助力实现问题到解决闭环。4）施工业务快速发展：2020年，施工业务合同额大幅增长，解决方案类合同额同比增长70%；客户数量累计达3400多家，其中2020年新增过半。 数字设计：市场空间巨大，以三维图形平台引擎为基础打通全流程1）工程设计市场空间巨大：当前国内具有资质的工程勘察设计企业为23739家，行业从业人员463万人，行业科技活动费用支出1520亿元，企业信息化投入超100亿元。在整个产业链中，设计阶段影响建造成本70%以上，是工程建设行业的数据之源。2）工程设计业务当下之痛点：行业数字化发展缓慢，存在大量信息孤岛，业务与管理关系分离，导致协同低效。 3）打通全流程，打造开放生态：公司基于数据和算法，驱动设计自动化和优化，打通从设计到交付的全流程。公司以自研的三维图形平台引擎为基础，依托BIM/CIM、IoT 等5项自主产权的核心技术，打造数字设计平台和开放生态。 投资建议与盈利预测公司深耕建筑信息化领域，顺应科技产业变革趋势，不断拓展业务边界，有望成长为全球第一数字建筑平台服务商。数字造价业务属于成熟业务，正在加速推进云转型。数字施工业务是全新蓝海市场，市场空间大于数字造价业务，未来三年有望保持较快的增长态势。预测公司2021-2023年营业收入为49.55、60.49、72.89亿元，归母净利润为6.58、9.52、12.49亿元，EPS为0.55、0.80、1.05元/股，对应PE 为129.54、89.55、68.24倍。公司两大主要业务处于不同发展阶段，未来成长空间也有较大差异，适用分部估值法，2021年的目标价为91.03元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；“八三”规划落地不及预期；数字造价业务云转型进展不及预期；数字施工业务拓展不及预期；数字设计业务发展不及预期。