事件： 5月16日，公司控股子公司畅捷通发布公告，宣布与美团的间接全资附属公司天津汉博信息技术有限公司签订战略合作协议，共同为客户提供全面的餐饮管理系统服务。 点评： 畅捷通与美团战略合作，有望共享海量商户资源 美团是国内领先的生活服务电子商务平台及专业的餐饮管理系统提供商，畅捷通是国内领先的小微企业云服务、软件提供商。根据协议，天津汉博与畅捷通将互相推送客户资源，共同为客户提供全面的餐饮管理系统服务并收取功能使用费，畅捷通提供供应链管理系统和财务管理系统，天津汉博提供其他餐饮管理系统及一体机，协议期为5年，协议期届满，如双方未书面提出终止战略合作协议，则协议有效期自动顺延一年，顺延次数不限。 打通前后端财务一体化系统，全面推广餐饮管理系统服务 公司有望以此次合作为切入点，与美团共同推进餐饮行业数字化，帮助其合作商户更好地实现数智化管理和经营。具体而言：1）双方将结合优势资源，共同打通餐饮企业所需要的前端餐饮管理系统与后端业务财务一体化系统，为客户打造便捷无缝的前后端一体化、线上线下一体化数智商业服务。2）双方将结合各自的线上、线下资源，在双方现有的餐饮企业客户中推广全面的餐饮管理系统服务。我们认为，此次合作是公司生态战略的开始，后续有望拉动产业链中更多的小微企业选择公司产品与服务。 T+Cloud在云ERP市场覆盖率第一，合作有望进一步扩大竞争优势 此次合作，公司主要落地产品为T+Cloud，有望对其行业化销售带来积极影响。T+Cloud是公司面向小微企业推出的“人、财、货、客”一体化SaaS产品，在财务及供应链领域有着深厚的产品和客户基础，产品功能日趋完善。1）财税方面：提供全流程在线财务应用；2）新商贸方面：提供在线订货、直播带货、客户精细运营等在线业务经营功能；3）新零售方面：提供线上线下一体化零售模式。根据易观发布的《中国小微企业云服务市场专题分析2020》报告，T+Cloud在云ERP市场覆盖率排名第一。 投资建议与盈利预测 公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年营业收入为110.08、134.36、160.21亿元，归母净利润为12.48、15.53、18.58亿元，EPS为0.38、0.47、0.57元/股，对应PE为90.76、72.91、60.96倍。公司处于云化转型的关键时期，研发等费用投入较多，净利润率偏低，采用PS估值法较为合理。公司过去三年PS主要运行在5-21倍，目前云服务业务高速增长，但考虑到市场对流动性收紧存在一定担忧，科技股估值水平受到一定压制，因此下调公司2021年的目标PS至16倍（原为18倍），对应的目标价为53.85元，维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；云服务转型推进不及预期；新产品研发及推广进度低于预期；人才流失；行业竞争加剧；畅捷通与美团合作不及预期。

事件1： 公司于2021年4月27日晚发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。 点评： 2020年，公司营业收入稳健增长，正式开启云化战略布局。 2020年，公司实现营业收入4.69亿元，同比增长27.01%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比增长41.33%；经营活动现金净流量为1.39亿元，同比增长21.72%。公司不断投入云化产品的开发，2020年研发投入金额为0.75亿元，占营业收入的比例提升至16.08%。2020年4月，公司在行业内首发中英文版本的在线PDF编辑器，实现了核心产品在多平台终端和云端的全平台应用，标志公司迈出了布局云服务领域的第一步。公司订阅模式收入不断增长，2020年度订阅模式收入同比增长49.71%，占比达13.98%。 核心产品市占率不断提升，代销与在线销售增速均超过30%。 公司2020年营业收入实现了较快增长，主要原因为：1）从产品分类角度来看，公司不断加大对核心产品PDF编辑器与阅读器业务的投入力度，产品市场占有率不断提高，业务规模持续扩大，2020年PDF编辑器与阅读器业务实现营业收入3.82亿元，同比增长33.50%。2）从产品的销售渠道来看，公司全面铺开渠道网络建设，拟全业务向渠道开放。由于公司产品的市场认可度不断提高，代理销售与官方在线平台的销售收入保持较高的增长水平，2020年度分别实现收入1.06亿元和0.97亿元，分别增长33.92%和36.69%。3）从区域的角度看，公司主要销售区域欧美保持较高的增长率，实现营业收入4.25亿元，同比增长25.87%，中国大陆区域实现营业收入0.44亿元，同比增长41.59%。 2021年一季度，公司实现了营收的新一轮增长，渠道铺设成果显著。 2021年一季度，公司实现了营收的新一轮增长，营业收入为1.27亿元，同比增长11.05%。其中，PDF编辑器与阅读器收入同比增长17.00%；订阅式收入同比增长30.49%，占主营业务收入的比例由13.72%上升为15.30%。一季度，公司加大市场推广及品牌宣传投入，渠道逐渐铺开，线上销售收入同比增长27.15%，中国区事业部营业收入同比增长76.89%。费用方面，公司研发费用率、销售费用率、管理费用率均有所提升，导致扣非归母净利润同比下滑，一季度扣非归母净利润为0.16亿元，同比下降43.32%。 投资建议与盈利预测。 公司凭借产品性价比及服务优质等差异化经营策略，有望充分受益于PDF行业的发展。预测公司2021-2023年营业收入为6.25、8.17、10.48亿元，归母净利润为1.54、2.02、2.69亿元，EPS为3.20、4.19、5.58元/股，对应PE为75.15、57.33、43.04倍。上市以来，公司PE主要运行在85-145倍之间，考虑到公司所处行业的空间和持续成长性，维持公司2021年100倍的目标PE，目标价为320.00元。维持“买入”评级。 风险提示。 新冠肺炎疫情反复；行业竞争加剧；国内市场拓展不及预期；PDF产品研发及渠道拓展不及预期；海外经营风险。

报告要点：轻资产/高成长：轻资产运营集采模式，低毛利策略推动快速增长公司多多自营电商以集采模式为主，通过汇聚大订单获得的额外议价，通过信息化手段为客户降本增效，获取服务费用。公司通过低毛利策略推动交易量放大，2015-2020年，营收CAGR 高达142.88%，归母净利润CAGR达90.87%，高增长下净利率水平有望趋稳。公司采取轻资产的运营模式，营运资本效率持续提升。公司立足万亿市场，目前各多多平台渗透率约1%左右，距10%的中期渗透率目标尚有较大提升空间。 高壁垒：打造先发优势与闭环能力，人员团队与会员基础是核心优势公司聚焦工业品/原材料垂直领域，以集采模式在B2B电商行业内脱颖而出，具备差异性优势。 护城河深厚：1）行业属性导致先发优势明显，通过在各垂直行业里扩大市场份额与影响力抢占先机；2）围绕平台服务、科技驱动及数据支撑战略构建前中后台闭环能力，是增值服务的基础。 核心竞争力：1）人效不断提升，深谙产业链和信息化的复合知识结构团队；2）长期积累的会员基础待持续挖掘，低成本转换，转化率持续提升。 发展逻辑：打造多元服务体系/多多平台横向复制/产业链延伸拓展品类公司发展路径清晰，基于多多平台在三个象限上不断突破边界。 做高产业层级：打造供应链服务、支付通道、金融服务体系等多元化服务体系，有利于公司获得更多增值收入，并在产业互联网中取得优势；做宽产业生态：公司以较低的成本将多多平台横向复制，在各垂直领域抢占先发优势，持续为公司带来收入与利润的增长；做深产业链：从单品向产业链上游延伸，再将供应商客户转化为采购商客户，拓展更多品类原材料，粘性也大大增强。 投资建议与盈利预测公司定位于B2B 电商和产业互联网平台，在中国数十万亿级别的B2B 市场持续发力，成长空间巨大。预测公司2021-2023年营业收入为351.06、658.77、1158.25亿元，归母净利润为5.18、8.30、13.27亿元，EPS 为2.18、3.50、5.59元/股，对应PE 为62. 12、38.77、24.25倍。上市以来，公司PE 主要运行在60-150倍之间，维持公司2021年90倍的目标PE，对应的目标价为196.20元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；B2B 电商市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；预付款较高的风险；主要商品价格大幅波动引起公司盈利能力波动的风险等。

表1： 事件： 公司于2021年4月23日收盘后发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。 点评： 前后装订单和销量双增，营业收入同比增长45.64% 2020年，公司前后装订单和销量双增，实现营业收入4.56亿元，同比增长45.64%；实现归母净利润0.88亿元，同比增长26.72%。若剔除股份支付影响，归母净利润为0.98亿元，接近亿元。分业务看，公司网联化业务实现收入3.49亿元，同比增长53.47%，主要受政策推动和车辆销售增长的影响；智能化业务虽受疫情影响，仍实现收入0.71亿元，同比增长17.13%，同时在前装取得突破性进展，后续有望扩大增速；智慧城市业务实现收入0.27亿元，同比增长36.55%，主要系运营收入增长所致。 前装渠道优势加强竞争壁垒，后装合作城市加速铺开 2020年，在终端设备销售业务中，公司前后装业务的占比分别为78.39%、21.61%。1）前装方面，公司新增了中国重汽、徐工集团、小康集团旗下瑞驰新能源、上汽红岩、南京依维柯等主机厂客户，进一步增强了前装客户优势，为公司未来的产品销售打下坚实的基础。2）后装方面，公司在渣土车高级辅助驾驶系统细分市场的占有率继续处于领先地位；在水泥搅拌车领域，公司率先在浙江和安徽两个省份的部分城市开始批量供应高级辅助驾驶系统；在环保OBD领域，公司业务拓展较快，目前项目主要分布于河北、河南、山西、山东和浙江等省份的部分城市，预期其他省份铺开后仍可取得较大进展。 2021年，公司业绩超预期增长，扣非归母净利润同比增长104.11% 2021年一季度，公司订单持续增长，实现营业收入1.35亿元，同比增104.15%；实现归母净利润2093.75万元，同比增长92.25%。若剔除股份支付影响，归母净利润为2335.60万元，同比增长114.45%。虽上年同期受疫情影响，基数较低，但公司一季度业绩仍实现超预期增长。从费用方面来看，研发费用达到2388.13万元，同比增长51.01%，主要是研发人员薪酬增加、产品过标等费用增长；销售费用达到681.67万元，同比增长65.49%，主要是销售人员工资、计提三包费、仓储费等增加。我们认为，随着公司持续拓宽产品线、加速覆盖国内主流商用车主机厂，未来有望实现加速成长。 投资建议与盈利预测 公司聚焦智能网联汽车行业，先发优势较为明显，未来成长空间广阔。预测公司2021-2023年营业收入为6.23、8.26、10.80亿元，归母净利润为1.21、1.61、2.11亿元，EPS为1.21、1.61、2.11元/股，对应PE为31.36、23.54、17.98倍。考虑到：预测2020-2023年归母净利润CAGR为33.68%、上市以来PE主要运行在40-80倍之间、目前计算机（申万）指数PE TTM为58.8倍等因素，维持公司2021年45倍的目标PE，对应目标价为54.45元。维持“买入”评级。 风险提示 “国六”政策推进不及预期；行业竞争加剧，产品平均销售单价下降；高级辅助驾驶业务推进不及预期；智慧城市业务推进不及预期。

事件： 公司于2021年4月23日晚发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。 点评： 2020年，公司保持高速高质量发展，持续提升产品创新能力 2020年，公司保持高速高质量的发展，实现营业收入13.23亿元，同比增长40.14%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比增长51.72%；经营活动产生的现金流量净额为2.80亿元，同比增长29.32%。分产品看，网络信息安全基础产品实现收入4.61亿元，同比增长20.15%；网络信息安全平台实现收入4.45亿元，同比增长63.91%；网络信息安全服务实现收入3.68亿元，同比增长39.52%。公司始终坚持围绕“云、大、物、工、智”的发展战略，不断提升研发创新能力，2020年研发投入为3.12亿元，同比增长52.40%。 紧跟信息安全技术发展趋势，积极开拓“云、大、物、工、智”市场 1）云安全：推出了全新的“安恒云”品牌以及“安恒云”系列新产品。私有云安全领域新增服务近200多朵云，累计服务超过400朵云；公有云安全领域新增1000多家中小企业用户。2）大数据安全：在政企、金融、运营商、教育、能源等行业领域继续推进大数据智能网络安全运营中心建设；启动了数据安全岛平台的研发及产业化。3）物联网：确立了云-管-边-端-模-芯六位一体物联网整体主动防御体系；物联网安全心产品实现厂商适配“零依赖”，适配周期由一周缩短为5分钟，适配类型超过20种。 2021年，公司产品及服务销量增长较快，营业收入同比增长57.84% 2021年一季度，公司云安全、大数据等新一代网络信息安全产品及网络信息安全服务销量增长较快，实现营业收入1.84亿元，同比增长57.84%；实现扣非归母净利润-1.30亿元，亏损的主要原因是公司的销售以及收入确认呈现季节性特征，全年的销售业绩集中体现在下半年，但费用在年度内较为均衡地发生，因此一季度盈利情况受到影响。由于销售、管理、研发人员增加，薪酬上涨以及新增股份支付，公司一季度销售费用、管理费用、研发费用均有较大增幅。公司于2021年初受让杭州弗兰科信息安全科技有限公司共20.573%的股权，预计将产生约7000万的投资收益，从而增加公司上半年净利润。 投资建议与盈利预测 随着《网络安全法》、等保2.0等法律和政策的落地，网络信息安全行业迎来高景气周期，公司加速战略布局，有望充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为19.87、28.74、39.65亿元，归母净利润为2.02、2.98、4.26亿元，EPS为2.73、4.02、5.75元/股，对应PE为108.76、73.81、51.61倍。考虑到公司目前收入体量较小，处于快速成长期，净利润率较同业龙头公司偏低，采用PS估值法较为合理。上市以来，公司PS主要运行在9-25倍之间，维持公司2021年15倍的目标PS，对应目标价为402.35元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；等保2.0等政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业整体盈利能力下降等。

事件： 公司于2021年4月22日晚发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。 点评 2020年，公司医疗行业业务保持良好增长，经营性净现金流大幅增长 2020年，公司克服疫情的影响，及时复工复产，实现营业收入16.33亿元，同比增长10.34%，其中医疗行业实现营收13.64亿元，占营业收入的83.53%，同比增长16.60%，继续保持良好增长势头。公司经营业绩稳定增长，经营质量显著提升，实现扣非归母净利润3.15亿元，同比增长20.69%；经营活动现金净流量为2.71亿元，同比增长238.49%。公司深入挖掘行业潜能，加强研发创新，2020年研发投入为2.72亿元，同比增长30.49%。同时，公司成功通过非公开发行股份募集资金近13亿元，将重点用于“数据融合驱动的智为健康云服务整体解决方案项目”等重要信息技术领域的技术研发。 医卫信息化实现业绩订单双丰收，“医疗+互联网”业务模式逐渐清晰 公司在疫情期间保证项目交付，各项业务稳步发展：1）医疗卫生信息化业务订单连续三年保持增长，新增千万级订单28个，同比增长近50%。受新冠肺炎疫情时期的需求及政策指引的推动，公卫订单较去年同期增长近40%。2）“互联网+医疗”等创新业务获得了快速增长，基于“互联网+医疗”应用场景的聚合支付、云护理、在线处方流转业务、商保等创新运营业务，实现创收约8000万元。公司通过公有云和私有云部署的互联网医院的建设及接入已超过400家、“多学科远程医疗云平台”已接入约1300家的大中型医疗机构。 2021年，公司正式启动云化转型战略，营业收入同比增长22.75% 2021年一季度，公司实现营业收入4.02亿元，同比增长22.75%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长53.02%；研发费用为0.44亿元，同比增长23.52%。公司正式启动“慧康云”的整体云化转型发展战略，以“三群一部”经营管理体系协同发展。公司医疗信息化业务持续提升，订单保持高景气度，一季度获得千万级订单达到6个。医保方面，公司新中标天津市医保信息平台建设项目，截至目前已有12个省份完成了招标工作，公司在省级医保项目的竞争中获得了河北、甘肃、天津三个战略标段，为后续抢占地市级医保项目奠定基础，预计2021年其他省份将快速跟进，未来空间较为广阔。 投资建议与盈利预测 在电子病历、互联网医疗、医院智慧管理等政策的驱动下，国内医疗信息化行业处于高景气周期。预测公司2021-2023年营业收入为21.90、28.27、36.22亿元，归母净利润为4.53、6.09、7.97亿元，EPS为0.38、0.51、0.67元/股，对应PE为28.96、21.53、16.45倍。考虑到行业景气度、目前计算机（申万）指数PETTM为60.2倍、公司未来三年营业收入和归母净利润预期增长情况、过去三年PE主要运行在35-75倍等因素，给予公司2021年50倍的目标PE，对应目标价为19.00元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；行业相关政策落地不达预期；健康城市推进不达预期；线上诊疗服务发展不及预期；行业竞争加剧。

事件1： 公司于2021年4月22日晚发布《2021年第一季度报告》。 点评： 一季度营收高增长，加回投资损失后利润增速与营收增速基本匹配 2021年一季度，公司实现营收51.14亿元，同比增长46.06%；实现归母净利润3.48亿元，同比增长9.33%。本期投资收益较上年同期减少0.59亿元，同比下降377.53%，主要是确认了联营企业零跑科技有限公司投资亏损0.98亿元，若加回这部分影响，利润增速与营收增速基本保持一致。毛利率方面，2021年一季度毛利率40.91%，环比提升1.80pct，较2019年同期提升3.46pct（2020年上半年，受热成像产品拉动，毛利率水平较高）。 展望全年，九项重点工作将保障公司持续高质量与快速发展 2021年，公司将持续推进高质量发展战略，稳步提升销售规模，改善净利率水平，具体有9项重点工作：1）增强研发实力，推进AI全球领先性及商业应用，加强大数据治理和平台建设。2）加强软件架构能力建设。3）强化区域技术营销体系，加强快速响应。4）优化全球营销网络建设，持续深化业务下沉。5）提升全球供应安全能力和体系化交付与服务能力。6）加强财经和IT投入，提升企业管理能力和水平；推动人力资源变革等。7）继续推进创新业务快速发展。8）构建面向客户业务的组织，强化平台能力；深化人才机制，持续激发人才活力。9）加强全球合规体系建设。 中国移动子公司中移资本将成为公司第二大股东，看好未来协同发展 3月26日，公司发布公告，通过非公开发行引入中国移动通信及其子公司中移资本为战略投资者，非公开发行完成后，中移资本将持有公司约9.44%的股份，成为第二大股东。本次募资总额不超过56亿元，用于核心技术的研发创新、自有产能的提升以及补充流动资金等。公司作为传统安防时代走出来的行业巨头，在终端产品及解决方案方面的优势不言而喻。公司持续加快物联网、人工智能、大数据、5G等新技术的研发创新，已经进入到在各行业的规模化集成应用落地阶段。我们认为，公司有望借助中国移动巨大的用户规模和强大的渠道能力，共同推动产品扩大覆盖，并在研发创新及产业合作等多方面实现协同效应。 投资建议与盈利预测 伴随着AI等技术的规模化落地，视频能力已经深入到各行各业的业务应用中，行业的市场空间进一步扩大，公司有望充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为325.52、390.07、457.19亿元，归母净利润为43.79、53.60、66.55亿元，EPS为1.46、1.79、2.22元/股，对应PE为17.56、14.35、11.55倍。考虑到：公司过去三年的PE主要运行在13-33倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为19.47%、经营质量改善明显等因素，维持公司2021年22倍的目标PE，目标价为32.12元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；与中国移动战略合作进展低于预期；企业数字化改造需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；市场竞争加剧等。

事件： 公司于2021年4月21日晚发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。 点评： 2020年，公司营业收入逐季恢复，四季度需求回暖明显 2020年，随着国内疫情态势趋稳，公司业绩逐季度加快恢复。公司全年实现营业收入7.25亿元，同比增长7.53%，四季度（单季）实现营业收入3.10亿元，同比增长19.26%。公司2020年业绩有所下滑，实现扣非归母净利润0.38亿元，同比下降48.50%，主要原因是客户需求受疫情影响，且硬件成本上升和人员规模扩大带来营业成本同比上升较多。此外，公司加速向方案型企业转型，持续布局研发，研发投入为2.12亿元，同比增长13.64%，占营业收入的比重达到29.26%，且全部费用化处理。 边界安全领域持续创新，云安全业务快速成长 2020年，公司继续推进对产品线的丰富与优化。1）边界安全业务实现收入53543.09万元，同比下降7.49%。公司自研了新一代防火墙硬件平台，在2020年内及2021年年初陆续在新硬件平台基础上发布。2）云安全业务实现收入4621.92万元，同比增长29.42%。山石云·界顺利完成华为云鲲鹏云服务、华为CloudStack8.0（鲲鹏）的兼容性测试，获得双兼容性认证。3）其他安全业务实现收入13733.51万元，同比增长144.45%。2020年，公司新成立了安全服务事业部，采用“安全产品+安全服务”的交付模式为政府、高校、金融、能源等行业客户提供安全服务。 2021年一季度，公司经营规模扩大，营业收入同比增长63.52% 2021年一季度，公司生产经营稳定，订单交付良好，实现营业收入0.95亿元，同比增长63.52%，实现扣非归母净利润-0.85亿元，比去年同期下降了0.15亿元。一季度，公司经营规模扩大，销售人员和研发人员同比增长明显，新增办公租赁等支出增加：销售费用为0.73亿元，同比增长31.05%；管理费用为0.13亿元，同比增长46.80%；研发费用为0.60亿元，同比增长30.22%。我们认为，随着国内疫情得到有效控制，公司积极扩大经营规模、布局新兴领域，未来的经营业绩有望加速恢复。 投资建议与盈利预测 随着等保2.0等政策的落地，网络信息安全行业迎来高成长周期，公司有望在中长期的发展过程中充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为9.38、11.79、14.61亿元，归母净利润为1.02、1.46、2.02亿元，EPS为0.57、0.81、1.12元/股，对应PE为57.56、40.49、29.16倍。目前计算机（申万）指数的PETTM为60.2倍，考虑到公司目前收入体量较小，积极进行转型升级，未来成长空间较大，维持公司2021年75倍的目标PE，对应目标价为42.75元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复，下游政企客户网络安全投入受影响；等保2.0等政策落地低于预期；新产品研发及市场推广低于预期；行业竞争加剧，行业盈利能力下降等。

事件：公司于2021年4月19日晚发布《2020年年度报告》。 点评：网络安全业务稳健增长，云计算业务高速成长2020年，公司实现营业收入54.58亿元，同比增长18.92%。其中，网络安全业务收入为33.49亿元，同比增长17.76%；云计算及IT基础架构业务收入为15.91亿元，同比增长31.02%；基础网络及物联网业务收入为5.18亿元，同比下降2.50%。由于执行新收入准则，公司原来与商品销售一起确认收入的售后技术支持服务，自2020年开始作为单项履约业务，先确认为合同负债，在服务期内按履约进度分期确认收入，受影响的收入约为1.91亿元。 继续坚持高研发投入，经营性现金流稳健增长公司坚持高比例研发投入，2020年投入金额为15.09亿元，同比增长32.29%，超过营业收入增速，且全部费用化处理，对扣非归母净利润的增长构成一定影响。2020年，公司实现扣非归母净利润6.77亿元，同比下降0.58%。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为13.18亿元，同比增长15.10%。公司经营活动产生的现金净流量大于归母净利润，一方面是公司执行新收入准则，部分收入递延至2020年后确认；另一方面是2020年股权激励费用增加，该项费用并不对经营活动现金流量带来影响。 网安产品保持核心竞争力，云计算产品逐渐占据市场优势地位在网络安全领域，公司始终保持核心竞争力和市场地位，全网行为管理、VPN、下一代防火墙、广域网优化、应用交付等5款网络安全核心产品入围Gartner国际魔力象限，前瞻性和影响力获得国际权威机构认可。在云计算及IT基础架构领域，公司发布或孵化了多款创新性产品：ARM架构超融合、深信服容器云平台、深信服大数据平台等。经过多年发展，公司云计算产品与解决方案已逐渐占据市场优势地位。根据IDC的数据，2017-2020年，公司桌面云VDI终端产品在中国市场的占有率连续排名第二；超融合HCI产品入围了2020年Gartner《超融合基础设施软件魔力象限》。 投资建议与盈利预测公司主要聚焦网络安全和云计算行业，围绕客户的实际需求，加大研发投入，不断更新迭代既有产品和解决方案，同时孵化培育新产品和新业务，未来持续成长空间广阔。预测公司2021-2023年营业收入为74.79、99.29、129.63亿元，归母净利润为10.94、14.73、20.02亿元，EPS为2.64、3.56、4.84元/股，对应PE为103.09、76.60、56.35倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期，公司投入的研发等费用较多，导致净利润率偏低，因此，采用PS估值法较为合理。上市以来，公司PS主要运行在10-24倍之间，考虑到公司的竞争力和行业的景气度，维持公司2021年19倍的目标PS，对应的目标价为343.40元。维持“增持”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；云计算业务推进不及预期；超融合市场竞争加剧；新产品研发进度及推广不及预期等。

事件：公司于2021年4月19日收盘后发布《2021年第一季度报告》。 点评：入第一季度公司实现营业收入4.54亿元，同比增长62.07%2021年第一季度，公司营业收入实现高增长，增速达到62.07%，高增长的原因是：第三代综合诊断产品和TPMS产品实现高速增长。分地区来看，北美市场实现营业收入2.15亿元，同比增长41.94%，高增长的原因是：汽车综合诊断产品、TPMS产品、软件云服务和ADAS产品均实现良好增长；第三代Utra系列智能诊断产品以及电池检测等新产品自去年推出后，市场反馈良好。欧洲市场实现营业收入0.70亿元，同比增长76.89%，高增长的原因是：第三代Utra系列智能诊断产品实现高速增长。中国境内实现收入0.35亿元，同比增长59.37%，其他地区实现收入1.27亿元，同比增长100.98%，高增长的原因是：汽车综合诊断产品实现高速增长。 股份支付费用致管理费用高增长，研发投入大幅增长2021年第一季度，公司销售费用为0.56亿元，同比增长41.96%，其中，空运占比提高，运输费用增加；管理费用为0.51亿元，同比增长101.38%，其中，限制性股票激励产生的股份支付费用共2066万元；研发费用为1.01亿元，同比增长130.32%，高增长的原因是：本期公司在智能维修信息、云服务和ADAS系统等领域的人员投入增加；财务费用为0.05亿元，原因是：本期人民币对欧元汇率升值，汇兑损失增加；投资收益为0.14亿元，原因是：已结汇外汇远期交易产品产生投资收益。另外，公司经营活动产生的现金流量净额为0.45亿元，同比下降68.60%，原因是：本期业务规模扩大，存货增加占用资金。 汽车产业深度变革进行中，数字化、电动化、智能化是未来的方向在数字化方面，公司将维修场景数字化，构筑系列数字化智能终端生态，将贯穿诊断、维修、配件三大核心业务环节。在电动化方面，公司持续拓展综合诊断产品在新能源车型的覆盖，同时，积极预研新能源趋势下汽车后市场在维修、保养、充电、换电等方面的新机遇。在智能化方面，公司在ADAS系统产品领域已组建超百人高级辅助驾驶研发团队，对ADAS系统部分传感器系统进行持续投入，积布局汽车智能化领域的战略新机遇。 投资建议与盈利预测公司凭借产品质量和技术优势，在全球建立了较好的品牌知名度。随着全球汽车后市场规模持续增长，公司前瞻布局，不断推出纵向与横向产品，未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年营业收入为22.02、30.15、40.11亿元，归母净利润为6.06、8.28、11.16亿元，EPS为1.35、1.84、2.48元/股，对应PE为56.48、41.33、30.67倍。上市以来公司PE主要运行在50-90倍之间，目前计算机（申万）指数的PETTM为61.8倍，维持公司2021年70倍的目标PE，对应目标价为94.50元，维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；中美贸易摩擦升级；知识产权纠纷；国内市场拓展进度低于预期；汽车后市场竞争加剧。

事件： 公司于2021年4月17日晚发布《2020年年度报告》。 点评： 疫情之下营收保持较快增长，扣非归母净利润同比大幅增长 2020年，公司实现营业收入15.51亿元，同比增长18.28%，其中，金融核心类解决方案实现营业收入8.10亿元，同比增长18.64%；大数据类解决方案实现营业收入3.96亿元，同比增长41.48%；互联网金融类解决方案实现营业收入3.10亿元，同比下降0.42%。2020年，公司费用管控情况良好，经营质量与盈利能力均提升明显：全年实现扣非归母净利润2.24亿元，同比增长73.43%；经营活动产生的现金流量净额为1.41亿元，同比增长29.86%；管理费用为2.07亿元，同比下降14.71%。 持续布局数字金融业务，打开国有大行市场 2020年，公司中标邮储银行新核心企业级分布式框架EDF和银行汇款组件项目，助力邮储银行打造首个国有大行自主创新的核心现代化标杆项目，以科技赋能邮储银行业务转型，标志着公司开启向国有大行进发的新征程，之后陆续中标交通银行信用卡核心系统及企业级分布式框架EDF、中国银行企业级分布式框架EDF-单元化部署组件等基于企业级架构的相关项目。此外，公司还中标了北京农商银行、嘉兴银行、昆山农商银行、辽宁振兴银行、焦作中旅银行等多家重量级客户数字金融系统项目。在直销银行领域，公司中标中邮邮惠万家银行、招商拓扑银行核心系统项目。 大数据应用系统解决方案实现广覆盖，全面价值管理持续落地 在大数据应用系统解决方案领域，2020年10月，公司中标平顶山银行企业级数据中台建设项目，携手华为为平顶山银行打造一体化的数据大中台，助力银行构建全行级数据服务体系。截至2020年底，公司已与3家政策性银行、6家国有大型商业银行中的5家、12家全国性股份制银行中的11家展开了合作。在全面价值管理解决方案领域，公司中标昆山农商银行管理会计项目，开启金融行业价值管理新模式，为银行业破局“系统孤岛”，建设新一代管理会计系统提供了重要的借鉴意义。 投资建议与盈利预测 作为全球数字银行领域的先行者，公司不断加大研发投入，产品方面优势明显，逐步打开国有大行和海外市场。同时，在金融行业信创政策持续推进的背景下，公司长期成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年的营业收入为19.54、24.33、30.02亿元，归母净利润为3.00、3.79、4.76亿元，EPS为0.42、0.53、0.66元/股，对应PE为46.10、36.51、29.03倍。目前计算机（申万）指数PETTM为60.6倍，过去三年公司PE主要运行在60-120倍之间，预期未来三年归母净利润CAGR为26.23%，考虑到近期科技股估值调整较为明显，下调公司2021年的目标PE至70倍，对应目标价为29.40元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；金融行业信创政策推进不及预期；银行核心系统业务拓展不及预期；海外市场开发不及预期；市场竞争加剧等。

事件：公司于2021年4月20日晚发布《2020年年度报告》。 点评：营业收入同比增长18.79%，经营性净现金流大幅增长2020年，公司有序复工复产，盈利能力稳中有升，全年实现营业收入22.67亿元，同比增长18.79%；实现扣非归母净利润3.73亿元，同比增长9.15%。 公司加强对应收账款的管控，经营活动产生的现金流量净额为3.90亿元，同比增长67.32%，经营质量显著提升。分产品来看，软件销售业务实现收入12.39亿元，同比增长22.88%；硬件销售业务实现收入4.55亿元，同比增长3.55%；技术服务业务实现收入4.19亿元，同比增长15.73%；互联网医疗健康业务实现收入1.50亿元，同比增长83.82%。 打造高水平智慧医院标杆，助力医疗机构数字化转型2020年，公司持续打造高水平智慧医院标杆：助力14家医疗机构通过2019年度国家医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评，4家医院通过2019年度电子病历系统功能应用水平分级评价五级；支撑上海市253家医疗机构完成医疗付费“一件事”改革；承建上海申康医疗质量评价和促进中心，支撑现代化医院管理。2020年4月，公司发布新一代智能数字化医疗健康科技产品WiNEX，该产品已在数十家医疗机构推进建设，山西医科大学第二医院依托WiNEX 产品荣获“2020IDC 中国重点行业技术应用创新大奖”。 前瞻布局创新业务，“互联网+医疗健康”持续推进2020年，公司“互联网+医疗健康”服务已覆盖全国6000余家医疗机构，与实体医疗机构已签订合作共建协议（含已取得医疗机构执业许可证）的互联网医院累计280余家，承建7个省级互联网医院监管平台。1）云医：纳里健康（持股69.37%）实现收入10073.55万元，同比增长55.62%。纳里健康平台在线服务累计超过320余万单。2）云险：卫宁互联网（持股70.00%）实现收入1332.90万元，同比下降29.81%。2020年，卫宁互联网新增交易金额340多亿元，累计交易金额已超过630亿元。3）云药：钥世圈（持股42.17%）实现收入22146.74万元，同比增长23.52%。2020年底，新一代“医药健险整合运营”SaaS 服务平台RiNGNEX 正式发布。 投资建议与盈利预测公司是国内医疗卫生信息化行业的龙头厂商，在传统医疗卫生信息化业务和创新的“互联网+医疗健康”业务等全面布局，在疫情助推行业大发展的背景下，有望实现跨越式发展。预计公司2021-2023年营业收入为29.53、37.53、46.97亿元，归母净利润为6.48、8.39、10.77亿元，EPS 为0.30、0.39、0.50元/股，对应PE 为57.78、44.58、34.75倍。考虑到公司的行业地位、在传统业务和创新业务的全面布局、未来三年收入和利润的预期增长情况、过去三年PE 主要运行在50-150倍之间等因素，给予公司2021年85倍的目标PE，对应目标价为25.50元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；医疗卫生信息化行业相关政策落地低于预期；传统医疗信息化业务需求不足；创新业务拓展低于预期；行业竞争加剧等。

事件： 公司于2021年4月16日晚发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。 点评： 公司全年稳健经营，持续加大研发投入，积极回款现金流表现优异2020年，公司实现营业总收入635.03亿元，同比增长10.14%；实现归母净利润133.86亿元，同比增长7.82%。2020年，面对疫情冲击，公司保持稳健经营：毛利率方面，整体毛利率为46.53%，同比提升0.54pct；费用方面，为应对疫情冲击，公司全年适度控费，员工人数仅增长5.65%，未来三年将继续加大投入以紧抓发展机遇；现金流方面，全年经营性现金流净额为160.88亿元，同比大幅增长107.12%，主要得益于公司积极回款；存货方面，面对海外政治与疫情带来的不确定性，公司延续原材料高库存策略，必要的物料替代工作稳步推进；研发投入方面，公司坚持以技术创新为驱动，研发费用占比持续提高，2017-2020年分别为7.62%、8.99%、9.51%和10.04%。 PBG/SMBG下半年回暖，EBG需求旺盛快速增长，创新业务高速发展分业务来看：2020年，PBG营收163.04亿元，同比增长4.61%；SMBG营收96.83亿元，同比增长3.50%。PBG和SMBG受疫情影响较为直接，上半年承压，下半年恢复明显并实现增长。EBG营收151.80亿元，同比增长20.56%，主要由于覆盖行业较多，大中型企业抗风险能力较强，企业数字化转型需求旺盛。分地区来看：2020年，境内营收458.07亿元，同比增长10.59%；境外营收176.97亿元，同比增长8.98%。创新业务方面：2020年，智能家居业务营收29.19亿元，同比增长12.60%；机器人业务营收13.59亿元，同比增长66.91%；其他创新业务营收18.91亿元，同比增长83.49%。 创新业务全年营收占总营收比例达9.71%，未来占比有望继续提升。公司一季度营收与归母净利润均实现40%以上增长，超市场预期2021年一季度，公司实现营业总收入139.88亿元，同比增长48.36%；实现归母净利润21.69亿元，同比增长44.99%。我们认为，当前国内经济正在逐步摆脱疫情影响，海外疫情防控常态化，国内外经营环境趋于稳定，政府市场景气度逐步回暖，企业端智能化改造需求持续释放，有利于公司业务开展。 投资建议与盈利预测 公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年营业收入为741.40、862.93、994.07亿元，归母净利润为154.55、178.02、202.24亿元，EPS为1.65、1.91、2.16元/股，对应PE为34.48、29.93、26.35倍。考虑到：EBG业务产业空间较大，且保持较快成长；创新业务快速发展，萤石网络分拆上市；公司过去五年PE主要运行在20-45倍等因素，上调公司2021年的目标PE至45倍，对应目标价为74.25元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧等。

事件：4月14日收盘后，公司发布《2021年第一季度业绩预增公告》。 点评：长公司扣非归母净利润中位数增长116.36%，业绩超市场预期2021年第一季度，公司预计实现营业收入60.50亿元至60.80亿元，同比增长154.06%至155.32%。公司旗下各多多电商继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快，推动收入和毛利的增长，从而实现了净利润的增长。第一季度，公司预计实现归母净利润7750.00万元至7850.00万元，同比增长90.30%至92.75%；预计实现扣非后归母净利润7600.00万元至7650.00万元，同比增长115.65%至117.06%，超出市场预期。 上年疫情下注册用户猛增，高基数下取得高增长表明业务进入正循环2020年第一季度，公司实现营收23.81亿元，同比增长127.37%；实现归母净利润4072.56万元，同比增长85.99%，主要原因是面对新冠疫情影响，公司通过产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播和百团拼购等举措，转危为机，旗下各多多电商平台的注册用户和订单量快速增长（根据公司2020年4月3日的公开调研纪要，2020年2月8日至3月20日期间，多多平台新增注册用户25225户，同比增长258.16%；新增交易用户892户，同比增长309.39%），推动了交易收入和业绩的快速增长。公司面对上年高基数依旧取得高增长，我们认为得益于公司旗下老多多平台日益成熟，低毛利策略推动交易量放大，在产业链中影响力逐渐增强，业务逐渐形成自驱动正循环，国联资源网客户转化及老客户留存率向好；同时，新多多平台快速发展，为公司发展持续注入新的动力。 ，贯彻“平台、科技、数据”战略，“一体两翼”打造产业互联网平台未来，公司在业务上将继续深入贯彻公司“平台、科技、数据”产业互联网发展战略，实施“一体两翼”经营策略。1）国联资源网：提升综合信息服务能力，增强会员粘性，实现会员数量和服务收入的稳定增长。2）多多电商：持续扩大交易规模及影响力；提升产品渗透率和客户转化率，扩大市场份额；加强数字服务体系建设和推广应用；积极推动开放平台。3）国联云：积极建设产业和企业数字化技术服务平台；提供解决方案及云应用服务。 投资建议与盈利预测公司定位于B2B电商和产业互联网平台，在中国数十万亿级别的B2B市场持续发力，成长空间巨大。参考《2021年第一季度业绩预增公告》，上调公司2021-2023年营业收入预测至351.06（上调63.69）、658.77（上调198.94）、1158.25（上调444.30）亿元，上调归母净利润预测至5.18（上调0.45）、8.30（上调0.78）、13.27（上调1.25）亿元，EPS为2.18、3.50、5.59元/股，对应PE为65.99、41.19、25.76倍。上市以来，公司PE主要运行在60-150倍之间，维持公司2021年90倍的目标PE，对应的目标价为196.20元。目前股价距目标价有36%的空间，上调至“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；B2B电商市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；预付款较高的风险；主要商品价格大幅波动引起公司盈利能力波动的风险等。

事件： 公司于2021年4月14日晚发布《2020年年度报告》。 点评： 营业总收入保持高增长，归母净利润亏损收窄 2020年，公司实现营业总收入41.61亿元，同比增长31.93%，保持高增长的主要原因：公司新赛道产品和服务的市场竞争力进一步提升；尽管受到疫情影响，但政府和企业客户对实战化安全能力及体系化安全建设的需求愈发旺盛。公司全年实现归母净利润-3.34亿元，亏损同比减少32.44%，未来有望持续收窄并逐步实现盈利。从现金流情况来看，公司经营活动产生的现金流量净额为-6.89亿元，同比增长38.19%，经营质量显著改善。 三大费用率下降，“高质量发展”战略初见成效 公司开始实施“高质量发展”战略并初见成效，一方面，低毛利率的硬件及其他的营收占主营业务收入比例明显下降，由2019年的21.83%降至2020年的16.51%；毛利率由2019年度的56.72%提升至59.57%，提升近3个百分点。另一方面，公司进一步加强费用管控、提升经营效率，在持续加大研发投入的同时，销售费用及管理费用营收占比较去年同期有所下降。2020年，公司研发费用为12.28亿元，占营业收入的比例为29.51%，同时，销售及管理费用营收占比较去年同期分别下降3.73和2.24个百分点，人均创收同比提升16.68%。 新赛道产品优势凸显，收入占比不断提升 2020年，公司新赛道产品增长率超过60%，占主营产品收入比例接近6成。大数据智能安全检测与管控品类收入同比增长超过50%，其中，态势感知与安全运营平台、APT检测与响应，合计收入同比增长率超过50%；SaaS智能安全防护与威胁情报（订阅式）平台产品整体收入同比增长率超过50%；创新孵化产品SOAR（安全自动化编排响应），已通过客户现场POC阶段，逐步进入市场收获期。以零信任安全、应用开发安全、安全取证为主的IT架构安全防护产品整体实现营收超过3亿元，整体增长率在翻倍以上，其中，零信任安全产品收入同比增长300%以上。另外，云与服务器安全业务收入同比增长超过65%，大数据安全与隐私保护收入同比增长超过60%。 投资建议与盈利预测 网络安全行业处于高景气周期，公司选择了高研发投入的发展模式，积极布局新赛道，成长空间广阔。预测公司2021-2023年营业收入为60.08、82.80、110.37亿元，归母净利润为-0.66、2.51、6.58亿元，EPS为-0.10、0.37、0.97元/股。公司目前处于亏损状态，采用PS估值法较为合适。不考虑低毛利率业务（硬件及其他）的价值，预测公司2021年高毛利率业务收入为53.45亿元，上市以来，公司PS主要运行在15-27倍之间，考虑到近期科技股估值调整明显，下调公司高毛利率业务2021年的目标PS至18倍，对应目标市值为962.10亿元，目标价为141.56元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；网络安全相关政策推进不及预期；新赛道产品研发及市场拓展不及预期；与腾讯安全、阿里云等合作不及预期；商誉减值。