上调盈利预测，维持“买入”评级国泰集团发布建设含能新材料生产线项目的进展公告，两条含能材料生产线建设进度顺利，预计分别于25年6月和26年中期投产。考虑到公司含能材料的全新增长极，我们上调25-26年民爆业务收入预测，预计24-26年EPS为0.54/0.65/0.81元（前值0.54/0.64/0.74元）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为17倍，公司正进行民爆产品升级迭代，同时向非民爆领域拓展，构建民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新材料产业协同发展版图，给予25年25倍PE，目标价16.25元（前值13.50元），“买入”。 国泰集团相关项目总投资12亿元，看好后续利润释放2024.5.8国泰集团发布公告，通过子公司威源民爆以自有资金3.4亿元对九江国泰进行增资，建设年产3000吨-4300吨（多品种柔性）含能新材料生产线项目，项目总投资规模约12.38亿元。此次项目投资将有利于提升公司核心竞争力和经济效益，实现公司自身业务快速发展与满足市场需求兼顾的目的。参考此前广东宏大2024.1.2发布公告，其孙公司江苏红光（军用含能材料可比公司）截至2023.7.31总资产为2.29亿元，23年1-7月实现营收9070万元，实现净利润3993万元，净利率约为44%，盈利能力较强。 产线建设进度顺利，预计25年6月和26年中期分别投产根据公司项目进展公告，本次新建两条含能新材料生产线（001线、003线），合计年产能3000吨-4300吨（多品种柔性）。1）001线：初步设计已通过专家评审，厂区土石方工程形象进度达70%，预计2025年6月投产，年产能2500吨，公司于2024年6月底确定了设备采购，截至目前已基本完成001线设备招采工作，预计2025年初首批设备进厂安装调试；2）003线：已完成技术协议等合同签署，预计2026年中期投产，年产能500吨-1800吨（多品种柔性），003线拟从国外引进国际先进水平生产线，截至目前已完成技术协议等合同签署工作，预计2026年中期完成003线建设。 产业链相关公司陆续发布中标公告，军工含能材料板块加速2024.9.9佰奥智能发布公告，公司于近日参与了“国内某企业609-1项目、17生产线项目、24R项目某设备采购”的投标，合计中标金额5.15亿元。 此前2024.7.15公司公告，中标甘肃银光3个项目合计3.04亿元。2024.9.9公司发布更新报告，其中的“17生产线项目”中标金额为1.48亿元，合同签订有助于进一步提升公司在火工品及解决危险区域安全问题等领域的竞争优势，为相关领域规模化产品的拓展打下良好基础。 风险提示：原材料价格波动风险；安全生产风险；政策变动风险。

24H1归母净利润同比下滑150.49%，维持“买入”评级北方导航发布半年报，2024年H1实现营收2.93亿元（yoy-82.98%），归母净利-7421.68万元（yoy-150.49%），扣非净利-8610.79万元（yoy-160.44%）。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.14/3.08/4.01亿元（前值为2.96/3.83/4.68亿元），下调原因为军工行业受多种因素影响，需求较弱，公司收到订单较少。可比公司24年Wind一致预期PE均值为70倍，给予公司24年70倍PE，目标价9.80元（前值12元），维持“买入”评级。行业影响导致收入利润同比下滑，单季度业绩改善明显上半年由于母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，导致收入和利润出现较大幅度下滑，但Q2业绩已出现明显回升。其中Q2实现营收2.14亿元，环比提升172.73%；归母净利-2445.85万元，亏损有所减少。上半年母公司收入仅为1144万元，同比下滑99.14%；归母净利润-4916万元，同比下滑131.27%；子公司方面，衡阳光电上半年收入0.74亿元，同比下滑20.11%，净利润0.21亿元，同比下滑41.24%；中兵通信收入0.87亿元，同比下滑43.64%；中兵航联收入1.20亿元，同比下滑13.39%，实现净利润0.16亿元，同比下滑33.52%。惯导是火箭弹核心制导方式，公司下游需求有望放量公司是以军品二三四级配套为主的研发、制造企业，在制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等领域处于国内领先地位。其中惯性制导具有多种优势，公司多年深耕惯性导航领域，产品在多种弹药中成熟应用。当前装备建设提倡低成本，因此远程火箭弹、巡飞弹等低成本解决方案产品有望成为采购重点，进而有望带动公司惯导产品需求量水涨船高。军用惯导具有较高的技术壁垒和资质壁垒，此外公司惯性导航产品在民用领域也具备较大拓展空间。生产智能化持续提升，管理体系持续优化上半年公司有序推进制导系列智能柔性化装配示范线、数智工程示范建设任务；开展ERP系统上线运行，实现数据流、信息流、物流、资金流全业务链的闭环管理，开展MOM系统建设，实现产品从零件加工到部件装配、总装总调的全过程数字化管理。管理方面，公司开展环境试验设备数据实时采集和设备远程控制；建立生产过程数据汇聚中心，推进装配质量重要数据云端存储与管理；全过程数字化质量管控能力提升项目获批集团公司年度质量能力提升项目。 风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

宇航和无人系统双龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司是航天九院对应的上市平台，2024年公司拟将民用业务出表，后续将专注于宇航电子和无人系统双主业，两个主业都具有较高景气度，公司也是对应领域龙头，后续有望实现长足发展。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润7.31/9.15/10.93亿元，EPS分别为0.22/0.28/0.33元，当前股价对应PE分别为36/28/24X。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为53倍，我们给予公司24年53倍PE，对应目标价11.66元，首次覆盖给予“买入”评级。 国内综合宇航电子龙头，基础芯片到系统载荷核心供应商公司传统主业为宇航电子，具备从基础元器件、芯片到卫星分系统即载荷的研制生产能力，其产品已广泛配套于国内的大部分核心航天项目，是我国火箭、卫星、战略导弹最重要的信息化供应商之一，配套价值量相对较高。当前商业航天发展迅速，公司的测控系统、激光/光纤惯导和星间激光通信等代表产品技术优势明显，通用性较强，有望充分受益于商业航天发展，以激光通信终端为例，根据测算国内未来10年市场空间约为639亿元，空间广阔。近年来公司积极参与卫星整体载荷研制配套，已在部分项目取得进展，向载荷总体配套转变或将有效提升公司的配套价值量和毛利率水平。 无人系统龙头，无人作战和低成本精导武器蓬勃发展航天飞鸿是国内军用战役战术级无人装备主要供货商、陆军无人机装备培训中心、航天科技集团无人作战体系论证与建设的主要抓总力量。飞鸿公司具体产品包含了全尺寸无人机、巡飞弹、精确制导炸弹和物流无人机等产品，公司相关产品已具备较高的国际知名度并广泛列装于国内外军队。目前无人作战已在战场上成熟应用，随着装备建设愈发注重低成本和可持续，像巡飞弹、精确制导炸弹等高效费比等装备也有望成为后续采购重点。以巡飞弹为例，根据Fortunebusinessinsights预测，预计2030年全球巡飞弹市场空间将达到30.4亿美元，2023-2030年CAGR为14.2%。 深度参与低空经济，无人物流体系先发优势明显联营公司航天飞鹏是由中国航天发起并联合国内物流行业龙头企业顺丰集团设立的混合所有制企业，主要产品为无人系统关键装备+体系级解决方案。 FP-98在2018年首飞成功，目前已取得民航局的适航证，同时FP-981C-BE型号合格证（TC）获得民航局受理，是国内少数已拥有中大型货运无人机的企业之一，公司在低空经济领域先发优势明显。成立以来飞鹏公司收入增速较快，后续有望随低空经济发展而持续增长。 风险提示：公司需求订单不及预期风险；产品降价风险；公司产品质量风险。

24H1利润高增，维持“买入”评级航亚科技2024H1实现营收3.40亿元（yoy+32.84%），实现归母净利润6721.07万元（yoy+97.76%）。考虑到公司精锻叶片新增产能稳定爬坡，外贸需求持续景气，同时推出股权激励草案彰显发展信心，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.53、0.71、0.95元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为39X，考虑到公司为我国精锻叶片龙头企业，稀缺性凸显，给予公司24年40X目标PE，目标价21.20元（前值23.85元），维持“买入”评级。 24Q2利润环比增长，盈利能力持续增强单季度来看，公司2024Q2实现营收1.79亿元，同比+25.74%，环比+11.51%，实现归母净利润3556.51万元，同比+65.49%，环比+12.39%。 公司2024Q2单季度毛利率为42.80%，同比+9.62pcts，环比+0.25pcts，净利率为19.86%，同比+5.06pcts，环比+0.75pcts。根据公司公告，2024H1公司国际国内业务总量保持稳定增长，同时公司持续提质增效使得盈利能力稳步提升。 发动机新型号逐步导入，燃气轮机业务实现突破根据公司公告，1）国际商用航空发动机领域：2023年公司与赛峰客户签署了GENX新一代发动机项目的长期合作协议，2024上半年已逐步量产；同时今年公司已成功导入GE9X项目，年内将加速GE9X、XWB等项目的研发进度以满足客户需求；2）燃气轮机领域：公司与国内外知名的燃气轮机用户建立合作意向；3）医疗骨科关节领域：公司稳定可靠的产品品质、工艺、交期、服务响应能力等得到了行业主要客户广泛认可，与客户形成了较强的合作粘性和长期稳定的信任关系。 需求与产能共振，看好公司长期发展需求方面，公司2024Q2期末合同负债为280.83万元，较年初增长1119.62%，主要系预收货款增加所致，24Q2期末预付款项为1877.67万元，较年初增长490.49%，主要系预付原材料款增加所致，以上科目或表明公司下游需求旺盛，积极备产。产能方面，根据公司公告，上半年公司航空发动机关键零部件产能扩大项目的整体厂房及配套设施等建设全面完成；研发中心项目建设的焊接车间已进入设备验证及产品研制阶段，其配套的X光射线检测、大型腐蚀线、荧光线及真空热处理设备等计划在三季度投产，将进一步提升公司未来业务发展主线所需的技术条件保障能力。 风险提示：量价及需求不及预期，原材料价格波动风险；汇率波动风险。

下调盈利预测，维持“买入”评级公司23年实现营收12.32亿元（yoy+34.24%），归母净利1.42亿元（yoy+78.11%）。考虑到3D打印在各领域处于1到N的高速渗透阶段，公司或通过主动降价让利实现收入扩张，我们下调公司3D打印定制化服务毛利率预测值，预计公司24-26年归母净利润分别为3.20/4.97/6.74亿元（2024-2025年前值为4.47/7.02亿元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为41倍，考虑到铂力特主营业务收入全部由增材制造业务贡献，且材料—设备—制品全产业链覆盖，“增材属性”强于可比公司，给予公司24年55倍PE，目标价90.75元（按新股本折算，前值为124.29元），“买入”。 军民领域齐头并进，看好增材制造板块投资机遇公司2024Q1实现营业收入2.06亿元，同比+54.72%；实现归母净利润为134.35万元，扭亏为盈，去年同期为-0.28亿元。我们认为：1）军品领域，增材制造既符合“一主”逻辑，可应用于军机、导弹、发动机等爆款主战装备，又符合“渗透率提升”逻辑，即在各类主战装备中处于低渗透率向高渗透率快速爬升阶段；2）民品领域，增材制造技术有望在消费电子、商业航天等新兴领域打造大规模量产、且良率更高的供应链体系。建议持续关注华泰军工“一主两率”投资主线中“增材制造”板块投资机遇。 定增实质性落地，产业链完整性有望进一步提升公司2023.12.15公告《2022年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，本次向特定对象发行股票募集资金总额为人民币30.29亿元，实际募集资金净额为人民币为30.07亿元。据公司2023.5.19公告《审核问询函的回复（修订稿）》，本次定增将新增金属粉末产能800吨、新增增材制造结构件打印工时160万小时，产能瓶颈有望逐步缓解，同时上游原材料自供比例将大幅提升，成本控制能力、产业链完整性预计将进一步增强，公司在国内的3D打印龙头地位进一步稳固。 深耕多重3D打印路线，构建装备/材料/产品服务全产业链公司以SLM和LSF两大工艺为核心，同时积极推进WAAM工艺研发，打造完整的金属3D打印产业链。装备方面，公司2023年发布的BLT-S1500的成形尺寸达500mm×1500mm×1200mm，可实现26激光同步扫描。原材料方面，公司已完成10条增材制造专用高品质金属粉末生产线建设，成功开发了高品质钛合金及高温合金粉末。产品及服务方面，可实现80余种材料成型，根据公司年报，截止到2023年12月公司与2600余家单位建立了合作关系，参与支持了国家多个重点型号建设。 风险提示：下游客户领域较为集中；增材制造装备关键核心器件依赖进口。

下调盈利预测，维持“买入”评级航宇科技发布年报，2023 年实现营收 21.04 亿元（yoy+44.69%），归母净利 1.86 亿元（yoy+1.21%）。考虑到军用航空发动机下游需求波动及军品批产后的阶梯降价，我们下调公司航空产品营收及毛利率预测值，预计公司2024-2026 年 EPS 分别为 2.24、3.08、4.09 元（2024-2025 年前值为 2.93、4.19 元）。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 14 倍，考虑到公司环锻件产品中新型号配套件占比更高，业绩弹性更大，给予公司 24 年 20 倍PE，目标价 44.80 元（前值 67.39 元），维持“买入”评级。 24Q1 业绩稳健增长，公司在手订单较为充裕2023 年公司股权激励摊销费用为 8340.53 万元，剔除股份支付费用的影响后，公司实现归母净利润 2.62 亿元，同比+16.52%。公司 2024Q1 实现营收 5.78 亿元，同比+3.21%，实现归母净利润 0.56 亿元，同比+10.36%，根据公司公告，24Q1 公司积极开拓国际民航市场，外贸营收同比+98.70%。 根据 2023 年年报，截至 23 年期末，以客户下达的订单统计，公司尚有在手订单 26.03 亿元，同比+28.48%。此外根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格，公司预估的长协期间在手订单约 22.65 亿元。综上，截至 23 年期末，公司合计在手订单约为 48.68 亿元。 航空、燃机、能源锻件均实现收入高增，公司毛利率短期承压分产品来看，公司 2023 年；1）航空锻件实现营收 15.01 亿元，同比+38.28%，实现毛利率 29.22%，同比-3.97pct，公司核心业务板块继续保持增长态势；2）燃气轮机锻件实现营收 1.66 亿元，同比+243.23%，实现毛利率 17.83%，同比-3.97pct，公司加强工艺改进，积极扩展燃气轮机领域业务，不断开发新客户 3）航天锻件实现营收 8154.78 万元，同比-16.63%，实现毛利率30.31%，同比-3.35pct；4）能源锻件实现营收 2.40 亿元，同比+37.58%，实现毛利率 29.22%，同比-5.51pct。2023 年公司综合毛利率为 27.18%，同比-4.91pct，2024Q1 毛利率为 26.25%，同比-3.28pct。 拟发布可转债进一步扩产，连续对外投资完善全产业链能力建设公司 23 年连续开展产业链延伸举措，新设立子公司贵州钜航将满足环形锻件产品的表面处理生产需求，合资企业淮安志和成立后将针对航空锻造领域传统生产模式存在的问题，提供完整数字化工厂解决方案。两项投资项目有利于公司完善航空锻造表面处理能力及智能化产线建设能力。同时公司拟发布可转债募资 6.67 亿元，其中 4.67 亿元投向大型环锻件精密制造产业园，2 亿元用于补流，公司于 23.12.22 已披露上交所第二轮审核问询函回复。 风险提示：市场竞争加剧；市场开拓风险；下游市场发生重大不利变化。

上调盈利预测，维持“买入”评级航亚科技发布一季报， 2024Q1公司实现营收 1.61亿元（yoy+41.76%、qoq+11.35%），归母净利 3164.57万元（yoy+153.27%、 qoq+52.74%）。 考虑到公司精锻叶片新增产能稳定爬坡，外贸需求持续景气，同时推出股权激励草案彰显发展信心，我们上调盈利预测， 预计公司 2024-2026年 EPS分别为 0.53、 0.71、 0.95元（前值为 0.51、 0.67、 0.88元）。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 44X， 考虑到公司为我国精锻叶片龙头企业，稀缺性凸显， 给予公司 24年 45X 目标 PE， 目标价 23.85元（前值 21.93元），维持“买入”评级。 实际业绩略超预告上限，盈利能力持续提升2024.3.10公司发布 2024年一季度业绩预告，公司预计 2024Q1实现营收1.45-1.60亿元，同比增长 28.02%-41.27%，预计实现归母净利润 2500-3300万元，同比增长 100.16%-164.21%， 公司 23Q1实际业绩略超业绩预告上限，主要系国际国内航空批产业务总量继续保持稳定增长所致。盈利能力端，公司 23Q1毛利率为 42.55%，同比+11.53pcts，环比+10.47pcts，净利率为 19.11%，同比+8.22pcts，环比+5.94pcts，主要系产品结构持续优化。 股权激励草案发布，彰显公司成长信心公司发布 2024年限制性股票激励计划（草案）， 激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 550万股，约占总股本的 2.13%。其中，首次授予限制性股票 450万股，预留 100万股。本激励计划首次授予的激励对象共计15人。本次股权激励业绩考核目标值为 2024-2025年归母净利润分别达到1.35/1.80/2.20亿 元 ， 2024-2027年 预 计 股 权 摊 销 费 用 为1890.84/1376.33/553.78/101.70万元。 公司预计 24年发动机叶片交付量再创新高根据航亚科技 2023年年报，赛峰计划 2024年 LEAP 发动机出货量同比增长 20-25%，航亚科技 LEAP 发动机叶片交付量也将随之再创新高， 2023年 6月，航亚科技与赛峰签署了 GENX 新一代发动机项目的长期合作协议，预计 2024年新项目的实施会形成额外增量收入，全年共计交付赛峰的叶片数量有望超百万片。同时公司预计与 RR 公司的叶片合作项目今年开始批量供货。公司在零部件专业化配套领域取得了较大突破，转动件与结构件业务结构持续优化。 2023年公司航空零部件批产/类批产收入占比为 69%， 2022年占比为 33%。 2024年公司产品结构持续优化有望牵引利润率继续上行。 风险提示： 量价及需求不及预期，原材料价格波动风险；汇率波动风险。

23年归母净利润增长 112%，维持“买入”评级国泰集团发布年报， 2023年实现营收 25.41亿元（yoy+18.05%），归母净利 3.05亿元（yoy+112.00%）。其中 Q4实现营收 7.30亿元（yoy+21.98%，qoq+9.80%），归母净利 7895.03万元（yoy+238.37%， qoq-19.02%）。我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.60、0.70、0.79元（前值 2024-2025年 0.60、 0.69元）。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 17倍，考虑到公司正在进行民爆产品升级迭代，同时向非民爆领域拓展，构建民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新材料产业协同发展版图， 同时子公司永宁科技产品量价齐升，发展持续向好， 给予公司 24年 25倍 PE，目标价 15.00元（前值 12.6元），维持“买入”评级。 民爆业务持续向好，整体毛利率相对稳定23年公司民爆一体化业务实现收入 17.45亿元，同比增长 19.71%，增长主要来源于工业炸药产销量增长及电子雷管全面替代普通雷管所致；军工新材料业务实现收入 1.73亿元，同比下滑 3.99%；轨交自动化及信息化业务实现收入 2.43亿元，同比下滑 7.30%；其他业务收入 3.80亿元，提升 50.56%，主要为控股子公司永宁科技高氯酸钾产品量价齐升所致。毛利率方面公司整体毛利率水平为 35.88%，较 22年提升 0.5pct；其中民爆一体化业务毛利率 35.77%，较 22年减少 0.26pct；军工新材料业务毛利率 19.36%，提升0.35pct；轨交自动化及信息化业务毛利率 39.48%，较 22年下滑 10.37%。 费用率有所下滑， 无商誉减值导致净利润提升明显23年公司期间费用率为 19.63%，较 22年下滑 0.78pct。其中销售费用率3.98%，提升 2.66pct，主要系公司加大了业务开拓力度；管理费用率10.44%， 下降 0.12pct；研发费用率 5.44%，提升 0.01pct。 此外公司 22年计提商誉减值 1.20亿元， 23年未发生商誉减值，因此净利润提升明显。 23年公司经营性净现金流 3.72亿元，提升 28.26%。 深度介入军工领域科研生产，未来成长潜力可期公司前身为江西国防科工办下属企业，以民爆资质优势深度介入军民融合领域，公司旗下的省级军民融合企业总数达到 7家。全资子公司新余国泰是国内最大军用无人靶机火箭助推器生产企业；控股孙公司永宁科技为高氯酸钾龙头；拓泓新材和三石有色主要产品为钽铌化合物， 2024年完全投产后年产能可达 1500吨；控股子公司澳科新材拥有武器装备科研生产单位二级保密资格，产品应用于特种弹药。公司基于现有军工产业领域业务进一步发展，“十四五”期间军民融合板块业绩有望进一步释放。 风险提示： 原材料价格波动风险；安全生产风险；政策变动风险。

精确制导导控装备龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司是全国首家军工资产整体上市的高新技术企业，以军品二三四级配套为主的制造型企业，以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，产品包含导航与控制、军事通信、智能集成连接三大领域。近年来公司积极优化业务结构，出清盈利能力较低的资产，导控等产品后续有望随远程打击能力建设而 持 续 受 益 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 分 别 实 现 归 母 净 利 润2.51/3.55/4.83亿元，对应 PE 分别为 71/50/37X，可比公司估值 2024年Wind 一致预期 PE 均值为 65倍，因此我们给予公司 24年 65倍 PE，对应目标价 15.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 深耕制导控制行业，多项技术位于国内前列公司前身为华北光学厂，经过多次资产运作形成了当前的业务格局。母公司主要业务为导航与控制，三家控股子公司衡阳光电、中兵航联、中兵通信，其中衡阳光电主要业务为电子控制箱及检测系统等研制生产；中兵通信主营为超短波通信电台以及卫星通信设备；中兵航联主要业务包含电连接器、微动开关电缆、屏蔽玻璃、通风波导等。四个主体均在各自领域处于技术领先地位。 远程火箭弹作战消费比高，耗材属性明显采购量大远程火箭炮作为陆军的主要远程打击力量，凭借着部署灵活、操作简单、装备成本低等多种优势广泛列装于世界范围内的主要军事强国，形成了体系化作战能力。火箭弹密集覆盖、火力压制的使用方式决定了其采购量和消耗量较大；国际军贸方面，因国际安全局势有所恶化，火炮和导弹成为了 2022年贸易量增长最快的两类装备，也是美国军售增速最快的装备。为了满足日常消耗并维护一定的战备库存，GMLRS 弹药的供应商洛克希德·马丁公司还将继续提升该产品产量。我们认为美国对远程火箭弹的采购趋势对我国装备建设有一定参考作用，我国对应装备或将也进入密集采购周期。 惯性导航是火箭弹最重要的制导方式，公司产品需求或水涨船高惯性制导具有多种优势，已广泛应用于武器装备中，目前大多数火箭弹采用GPS/INS 复合制导，公司多年深耕惯性导航领域，产品在多种弹药中成熟应用，因此火箭弹的需求向好有望带动惯导产品需求量水涨船高。军用惯导具有较高的技术壁垒和资质壁垒，此外公司惯性导航产品在民用领域也具备较大拓展空间。根据中国产业信息网，受益于各类飞行器数量的增加、对导航精度的要求提高以及部件的微小型化和低成本等因素，我国惯性导航系统行业市场规模快速增长，预计到 2026年将达到 481.7亿元。根据理工导航招股说明书，2020年惯导在制导弹药领域市场空间为 77亿元。 风险提示：下游订单不及预期风险；公司产品价格下降风险。

前三季度业绩稳健增长，上调至“买入”评级公司是国内高端铸造龙头企业，近年来公司在航空发动机领域持续发力，为国内外头部客户稳定供应高温合金叶片、机匣等零部件；在燃气轮机领域承担主要型号燃气轮机透平叶片国产化任务；在核电领域是国内少数持有核一级铸件资质的生产厂商，受益于核电机组批复回暖。公司 2023Q1-Q3 实现营收 18.07 亿元（yoy+9.20%），归母净利润 2.44 亿元（yoy+7.04%）。我们预计 23-25 年 EPS 为 0.53/0.67/0.81 元，可比公司 PE（2024E）均值为29X，给予公司 24 年 29 倍 PE，目标价 19.43 元，上调至“买入”评级。 燃机业务重点突破发展，核电业务持续向好根据公司公告，2023 年公司在维持航发业务领先优势的前提下重点突破了燃气轮机业务，承担主要型号燃气轮机透平叶片的国产化任务，产品已经安装并运行在国内外各种主力型号的燃气轮机上，在航空发动机领域，公司继续为某型号国产发动机稳定供应高温合金叶片，23H1 航空航天业务实现营收 3.65 亿元，同比+21.56%；2022 年度国常会核准了 10 台核电机组；2023年 7 月，国务院核准了 6 台机组，公司承担核电设备诸多生产任务，是国内极少数持有核一级铸件资质生产商，受益于核电机组批复回暖，23H1 公司核磁材料业务实现营业收入 1.81 亿元，同比+22.57%。 高端铸造业务为业绩压舱石，发力核能、航空拥抱未来公司早期铸造产品主要应用于油气、工矿等领域，2008 年公司开始发力核能业务，目前已经成为国内核一级主泵泵壳主要生产企业，2022 年核能业务营收占比 14.81%，成为公司第三大业务。2015 年公司切入航空赛道，航发/燃气轮机涡轮叶片等主要产品已经成功切入 GE、中国航发等供应链，2019-2022 公司此业务营收 CAGR 为 63.48%，已成为公司成长最快业务。 公司以原有高端铸造业务为业绩压舱石，同时发力核能、航空锻造产品后，近年来业绩增长稳健，营收端由 2018 年的 16.81 亿元增长至 2022 年的21.98 亿元，归母净利润由 2018 年的 0.73 亿元增长至 2022 年的 4.02 亿元。 管理层增持公司股份，长期看好公司发展1）公司实控人、董事长兼总经理杜应流于 23.6.15 通过二级市场竞价交易增持公司 10 万股无限售条件流通股。23.6.15-23.8.25，杜应流通过上交所以集中竞价交易方式累计增持公司股份 68.30 万股，累计增持金额约为1000.33 万元；2）23.6.15 公司董事会秘书杜超通过上交所集中竞价交易方式增持公司股份 2.40 万股，增持均价 16.23 元/股。此轮高管增持表明公司的管理层对于公司“两机”业务长期发展的信心，看好公司未来长期发展。 风险提示：航空发动机市场恢复不及预期；重型燃机国产化进度不及预期

军工网安领军企业，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内领先的信息化和军工网络安全产品的供应商，是国内少数拥有涉密资质和高壁垒核心网安技术的企业之一。公司军工星载、机载通信网络安全需求广阔，公司有望充分享受行业红利，提升市占率。今年以来公司新拓展商密业务，有望开启公司第二增长曲线。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.07/1.63/2.43亿元，对应当前股价PE分别为60/40/27X，可比公司估值2024年Wind一致预期PE均值为50倍，考虑到公司星载配套占比高，技术壁垒较高，后续有望随卫星互联网快速发展，我们给予公司24年50倍PE，对应目标价88.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司以信息化业务为起点，发展重心聚焦网络安全佳缘科技成立于1994年，逐步积累信息化业务技术优势，于2019年进入网络信息安全行业，目前已形成软硬件一体加“信息化+网络安全”的一体两翼业务结构，近年来重点发展网安业务。公司董事长持股37.7%，股权结构稳定。23年股权激励落地有望提升中层管理人员和核心技术骨干的积极性。近年来公司持续优化产品结构，网络信息安全业务和军工应用占比持续提升，毛利率水平优化明显。2023年前三季度公司实现营业收入1.86亿元，同比增长15.10%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降11.75%。四季度是公司产品交付高峰期，收入和利润集中确认，全年业绩有望实现较快增长。 星载、机载板块长坡厚雪，信息化业务横向拓展目前我国多家单位向国际电联申报了未来的卫星发射计划，多个星座方案规划卫星数量大，已公示的卫星数量超过36,000颗。卫星对信息传输安全性要求高，加密设备必要性强。根据国际电联发射规则未来14年内我国需年均部署卫星数量超千颗，卫星网络建设叠加军机扩充换代长期需求，共同构筑网安产品长坡厚雪赛道。根据公司招股说明书，预计星载、机载产品在“十四五”期间的市场需求分别为69-138亿元、8-32亿元。 商密产品打开第二成长曲线，密评和国密改造加速行业渗透公司于2023年8月推出11款商用密码产品，进军商密领域。公司研发了基于PCIe总线和全国产CPU+FPGA架构，适用产品包括刀片式密码模块、大算力密码资源池、高速链路密码机、文件传输加密加速系统等多款产品。 2023年实施的《商用密码管理条例》要求密码评测更加频繁、严格。公司依托具备核心自研技术的商密产品，有望开启业绩第二成长曲线。 风险提示：军用网络安全市场规模测算与实际情况有差异；星载产品订单不及预期风险；机载及其他领域应用拓展不及预期风险。商用密码业务拓展不及预期风险；公司产品质量或技术风险。

国内军用 MLCC 核心供应商，首次覆盖给予“增持”评级 公司是国内军用 MLCC（多层瓷介电容器）核心供应商，业务涵盖以 MLCC 为核心的自产业务及以电子元器件经销为核心的代理业务。我们预计 20-22年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 4.87/7.63/11.06亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 74.6%/56.7%/45.0%，对应 EPS 分别 2.10/3.29/4.78元/股，对应当前股价 PE 分别为 60/38/26倍。可比公司 21年 Wind 一致预期 PE 平均值为 34倍， 考虑到公司在 MLCC 领域的技术优势、未来高端民用 MLCC 领域及高可靠 直流滤波器领域的良好发展前景，给予公司 2021年 42倍 PE 水平，目标 价 138.38元，首次覆盖给予“增持”评级。 受益电子元器件下游高景气度，公司业绩增长提速 公司 2020年前三季度已实现营收及归母净利润分别为 11.41亿元、 3.20亿 元，分别同比增长 42.5%、 34.9%，均已超过 2019年全年营收 10.54亿元 及归母净利润 2.79亿元。据公司预增公告， 2020年公司归母净利润预计为 4.62-4.93亿元，同比增长 66%-77%。受益于光伏、汽车电子、 5G 通讯等 工业及消费用电子元器件高景气度，公司代理业务营收增长迅猛；国防信息 化建设的加速推进拉动公司自产业务业绩提速。在军工、民用电子元器件市 场的高景气度加持下，公司业绩有望延续加速增长态势。 深耕 MLCC 细分行业，坚持技术创新 公司掌握从瓷粉配料到 MLCC 产品生产的全套技术， 形成了从材料开发、 产品设计、生产工艺到可靠性保障等一系列多层瓷介电容器生产的核心技 术， 截至 2020H1共拥有 76项专利， 特别是在对材料的认定和高温负荷控 制工艺中具有独特的成熟技术，并在进行高可靠产品的生产加工过程中拥有 大量自有专利技术和技术秘密。公司还与清华大学、天津大学、北京航空航 天大学、北京工业大学等建立了“产、学、研”合作关系，充分利用高校资 源实现企业技术水平提升。 国防信息化建设提速，下游需求有望长期放量 据解放军和武警部队代表团新闻发言人吴谦， 2021年全国财政安排国防预 算支出共 13795.44亿元， 较上年预算执行数增长 6.8%，增加的国防费将 主要用于保障重大工程和重点项目启动实施以及加速武器装备升级换代，推 进武器装备现代化建设等方面。 我国武器装备仍有较大一部分是机械化、半 机械化装备，信息化装备发展落后， 军用 MLCC 等军用电子产品有望受益 于武器装备的加速升级换代而长期放量，公司有望显著受益。

非制冷红外芯片领军者、首次覆盖给予“买入”评级 睿创微纳是国内非制冷红外探测器龙头企业，截至 2020H1，研发人员占比 45.6%，已获国内外授权 182项专利。我们预计公司 2020-2022年实现归 母净利润 5.9亿元、 8.5亿元、 12.3亿元， EPS 分别为 1.32、 1.91、 2.77元， 对应 PE 估值分别为 67x、 46x、 32x。 根据 Wind 一致预期可比公司 2021年平均 PE 估值为 39x， 考虑到公司是国内首家成功研制出 10微米非制冷 红外探测器， 2021年 PEG 为 0.84x，低于可比公司（高德红外、安克立新 和大族激光分别为 1.5， 2.1和 2.4）， 给予公司 2021年 55倍的 PE 估值水 平，目标价为 105.05元，首次覆盖给予“买入”评级。 军民两用，营收保持高增长 睿创微纳是专业从事专用集成电路、红外热像芯片及 MEMS 传感器设计与 制造技术开发的国家高新技术企业。 公司产品广泛应用于军民两大领域。受 益于集成电路成本下降带动下游需求，公司营收从 2016年 0.6亿元增长至 2019年的 6.8亿元， 17-19年的 CAGR 达 126%， 整机和探测器为主要收 入和利润来源。 2019年整机营业收入 3.3亿元，探测器 2019年营业总收入 为 2.5亿元， 整机和探测器业务共实现收入占比 84.29%，共实现毛利 2.8亿元，占比 80.2%。 公司 2020前三季度实现营业收入 10.78亿元，同比增 长 168%，实现归母净利润 4.65亿元，同比增长 359%，业绩增长亮眼。 国产化趋势显著，行业壁垒高 非制冷红外焦平面阵列探测器是从 20世纪 80年代在美国军方的支持下发 展起来的。由于在军事方面的诸多应用，美国对中国一直实行严格的禁运措 施。 睿创微纳已填补了我国在该领域高精度芯片研发、生产、封装、应用等 方面的一系列空白，成为国内为数不多的具备探测器自主研发能力并实现量 产的公司之一。 风险提示： 技术和产品研发不及预期、原材料及委托加工服务采购集中度较 高的风险、税收优惠政策下调的风险。

深耕电容行业，军民两大领域翘楚，首次覆盖给予“买入”评级 火炬电子主要从事以电容器为主的电子元器件的研发、生产和销售，公司产 品在航天航空、通讯、电力、汽车等军民高端领域广泛应用。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别 1.31/1.58/2.00元/股。 据 Wind 一致预期，可比公 司 2021预测 PE 均值 37x。公司自产业务中电容器板块通过投建项目扩大 产能、提升效率，外加代理销售业务收入业绩保持稳定，电容器业务持续向 好， CASAS-300项目建成后新材料业务产出量有保证，我们预计公司未来 业绩有望保持快速增长，因此给予公司 2021年 42倍的 PE 估值水平，目 标价为 66.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 自产代理双线并行， 公司业绩增长提速 公司代理业务是通过买断式代理的方式销售 AVX、 KEMET 和太阳诱电等品 牌的多种电子元器件； 公司近年来积极布局特种陶瓷新材料业务,于 2016年 定增募投实施 CASAS-300特种陶瓷材料项目, 进军高性能特种陶瓷材料领 域， 依托“立亚系” 3家子公司开展陶瓷新材料业务； 其余子公司致力于生 产、研发、销售各类电容器。公司 2020年前三季度营收为 24.74亿元，同 比增长 43.3%；归母净利润为 4.25亿元，同比增长 46.3%。 其中，受益于 军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长， 自产元器件收入同比 增长 33.58%；在下游需求量增加的背景下， 贸易业务收入同比增长 47.56%。 电子元器件下游高景气，陶瓷业务开辟新增长点 据中国产业信息网预测， 2024年我国 MLCC 市场规模将达到 894.7亿元， 2020-2024年 CAGR 达到 7.0%。我们认为，公司作为国内军用电容主要供 应商有望长期受益于 MLCC 陶瓷电容、钽电容等需求的持续增长。 同时， 公司生产的特种陶瓷材料具有替代高温合金在发动机等高温部件上应用的 潜力， 据前瞻产业研究院预测，随着我国空军向战略空军转型， 2021-2030年歼-20系列战机数量 CAGR 为 45.7%。 随着下游应用需求增长，产线陆 续投产， 新材料业务有望成为公司业绩的新增长点。 我们预计 2020-22年 公司实现营业收入 37.5/50.0/66.8亿元，对应归母净利润 6.0/7.3/9.2亿元。 风险提示： 下游市场需求变动风险；市场竞争风险。

军用连接器核心企业，成长有望提速，首次覆盖给予“买入”评级 航天电器是我国军用连接器、继电器、微特电机和光电子产业的核心骨干企业，受益于全球连接器市场规模稳步上升，以及我国军队现代化建设进程的加快和5G 建设的持续发展，公司军品和民品业务有望进一步增长。我们预计2020-2022年公司实现归母净利润4.73/6.20/7.97亿元，EPS 为1.10/1.45/1.86元，对应PE 估值为42/32/25x，可比公司2021年Wind 一致预期平均PE 估值为32x，考虑到公司是军用连接器、继电器、微特电机的核心骨干企业，较可比公司给予一定溢价，给予公司2021年40倍PE的估值水平，目标价58.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 特种领域大幅扩产，业绩释放进入快车道 根据公司招股说明书，公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，军品基本覆盖全部军工装备领域，其中连接器业务为公司主要收入来源。2019年公司连接器、电机以及继电器业务营收占比分别为62.7%、24.4%以及8.9%，业务收入同比增长分别为34.3%、16.2%以及13.8%。公司2021年拟定增扩产特种连接器、特种继电器产业化建设项目，产能瓶颈得以突破，未来公司业绩将进一步释放。 连接器市场规模稳步上升，业务未来提升空间大 随着下游产业的发展和连接器产业本身的进步，连接器已经成为设备中能量、信息稳定流通的桥梁，总体市场规模基本保持着稳定增长的态势，根据Bishop&Associate 的统计，2018全球连接器市场规模达667亿美元。2010年到2018年，我国连接器市场规模由108.33亿美元增长到209亿美元，年复合增长率8.56%，占据了全球31.4%的市场份额。随着国防信息化程度不断提高，我们预计2020年国内军用连接器的市场规模将达124亿元。同时，受益于新能源汽车行业的快速增长和5G 建设进一步完善，公司连接器业务有望迎来新的增长点。 风险提示：宏观经济波动风险；军费下降或采购规模下降风险。