公司单四季度归母净利润 2.45亿元， 同比+57%。 新泉股份 2023年实现营收106亿元， 同比+52%； 实现归母净利润 8亿元， 同比+71%； 单季度看， 23Q4收入 33亿元， 同比+46%， 环比+21%； 实现归母净利润 2.45亿元， 同比+57%， 环比+32%。 公司业务量增长迅速， 23年仪表板总成销量 532万套， 同比+47%； 门板总成销量 148万套， 同比+50%； 保险杠总成销量 15万套， 同比+57%。 公司持续受益于客户放量及核心客户份额提升， 营收增速超越行业 40pct。 23年中国汽车销量 3005万辆， 同比+12%。 公司营收增速超越行业 40pct， 核心原因为下游客户销量增长及公司在核心客户内份额提升， 公司重点新能源客户特斯拉全球销量 181万辆， 同比+38%； 理想销量 38万辆， 同比+182%； 核心客户吉利销量 169万辆， 同比+18%； 奇瑞汽车销量 188万辆， 同比+53%。 公司 23年归母净利率同比提升 0.84pct， 2023年公司销售毛利率 20.05%， 同比提升 0.32pct， 归母净利率 7.62%， 同比提升 0.84pct。 23Q4公司归母净利率为 7.53%， 同比+0.52pct， 环比+0.61pct。 2023年公司销售/管理/研发费用率分别 1.67%/4.28%/4.32%， 同比分别-0.24/-0.22/-0.08pct。 内饰平台化供应体系初步形成， 外饰业务打开成长空间。 公司在核心产品仪表板总成（单车价值约 3000元） 基础上持续拓展品类， 初步形成平台化供应体系， 乘用车内饰单车价值约 6500元， 商用车内饰单车价值约 4500元， 仪表板总成在国内市占率达 18%， 扩展保险杠总成等外饰产品， 单车价值约 2700元。 全球化布局持续推进， 产能释放打开成长空间。 公司围绕主机厂持续推进合肥、 安庆、 常州、 上海、 墨西哥等地产能建设， 在建产能预计新增 210万套仪表板总成、 120万套门板、 40万套座椅背板和 90万套保险杠总成等配套。 公司进一步在斯洛伐克投资 6500万欧元设立子公司， 在美国投资5000万美元(加利福尼亚州投资 400万美元， 得克萨斯州投资 4600万） 设立下属子公司， 用于研发、 制造、 销售， 海外市场持续拓展。 风险提示： 行业销量下滑风险， 新客户拓展不达预期风险。 投资建议： 微幅上调盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑公司客户持续拓展，产能陆续释放，我们微幅上调盈利预测，预测公司 24-26年营收为 133/168/209亿元（前次预测 24/25年为 131/165亿元） ， 同比增长 26%/27%/24%。 归母净利润为 11.2/14.7/18.3亿元（前次预测 24/25年为 11.15/14.51亿元） ， 同比增长 39%/31%/25%， 维持“买入” 评级。

2023公司扣汇兑后利润总额同比增长40%，分红比例约60%。福耀玻璃2023年实现营收331.61亿元，同比+18%；实现归母净利润56.29亿元，同比+18%；扣汇兑口径利润总额为63.47亿元，同比增长40%。单季度看，公司2023Q4收入93.35亿元，同比22%，环比+6%；归母净利润15.03亿元，同比+76%，环比+17%。扣除汇兑后利润总额17.87亿，环比下滑3%，同比提升75%。总结来看，2023Q4福耀实现营收93.35亿，同比+21.88%，营收表现超越行业4.46pct（23Q4国内汽车产量同比+17.43%），汽车玻璃ASP全年提升5.94%至213元/平，行业升级逻辑持续兑现。 公司2023Q44在纯碱等价格下降、产能利用率提升背景下，盈利能力同环比提升。2023年公司毛利率为35.39%，同比增长1.36pct；归母净利率为16.97%，同比增长0.05pct。单季度看，公司2023Q4毛利率为36.54%，同比+3.69pct，环比+0.23pct；净利率为16.10%，同比+4.94pct，环比+1.43pct。四季度纯碱（重质纯碱中间价Q4下滑9.15%）等原材料价格下降，公司产能利用率持续提升，盈利能力大幅提升。 高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，23年公司汽车玻璃销量140百万平方米，按每辆车4平米折算，相当于装配3504万辆汽车，同比增长10%，23年全球汽车销量8724万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.2%，同比+0.2pct。此前福耀公告，1）拟对福建子公司投资32.5亿元建设年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目。2）拟设立合肥子公司投资57.5亿元建设年产汽车安全玻璃约2610万平方米项目和两条浮法玻璃产线。424年公司预计资本支出181亿元，同比323年实际支出545亿元增长82%。价端，汽玻单平米价格由16年152元提升至23年213元，CAGR为4.9%，23年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+9.54pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量20-25年CAGR预计8%以上。 风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。 投资建议：维持“买入”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）从4平米增长到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP有望持续提升。我们微调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润62/71/84亿（原预测24/25年61/73亿元），给予公司24年目标估值52-57元（对应22-24xPE），低估值、高分红标的（21-23年分红比例维持60%+），维持“买入”评级。

发展复盘：车灯自主龙头的发展之路。星宇股份于2011年2月1日上市，是国内自主车灯龙头（2023年国内车灯市占率预计15%）。复盘公司发展，主要经历以下阶段：2007-2015年：初具规模；2016-2017年：进入成长；2018-2020年：量利双增；2021-2023年：转型调整；2024年后：新征程。 2024年的星宇股份和2018年有诸多相似之处。第一，汽车市场方面，2024年汽车行业经历了2020-2023年新能源高渗透的结构性行情，2018年汽车行业经历2016-2017年SUV高渗透和购置税政策透支，出现首年下滑，行业缺乏总量机会、结构性增长稀缺，因而有业绩增长确定性的公司具备估值溢价；第二，公司经营方面，2018-2020年公司完成日系和德系客户结构转型，2024年公司实现新能源和自主品牌客户转型；第三，车灯行业方面，2018年车灯从卤素氙气灯向LED灯升级，当前处于LED灯向ADB、DLP灯升级阶段。 追根溯源：星宇股份成为自主车灯龙头的原因探析。车灯既是外观件，也是安全件，具备高定制化、独配等属性，车灯是光机电一体件，综合结构设计、光学、电子、软件等工程师，行业壁垒高。星宇股份国内市占率从6%（2015年）快速提升至15%（2022年），其竞争优势在于：1）较外资：工程师红利、快速响应能力；2）比内资：持续研发能力、优异成本管控能力（模具、模组自制）、稳定供货能力。 发展展望：产品智能化，客户新能源化、全球化。从安全到智能，车灯产品持续升级，预计2025年全球车灯（含前大灯+后尾灯+外饰氛围灯）市场超4000亿，国内近1500亿。1）产品智能化，车灯产品方面，布局ADB、DLP、星环灯、格栅灯等主流车灯新技术，研发进展和全球车灯龙头基本同步（在内资领先）；汽车电子产品方面，加强车灯控制器的开发及应用，并通过产业链协同（地平线、华为、一径科技、欧冶半导体等）拓展能力圈。2）客户新能源化，国内市场，公司积极开拓新能源客户，占比持续提升。3）客户全球化，塞尔维亚工厂是星宇在海外扩建的首个产能，当前星宇全球市占率约3-4%，后续全球发展空间可期。 盈利预测与估值：：考虑到新能源项目放量，略上调营收预测，维持利润预测，预计23/24/25年营收102.9/128.3/160.8亿元（原23/24/25年预计101.0/125.8/159.4亿），归母净利润11.5/15.5/20.6亿元，对应PE分别35/26/20x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。

2023年归母净利润同比增长21%-32%。拓普预计2023年营收19.3-20.3亿元，同比增长20.4%-26.6%，归母净利润20.5-22.5亿元，同比增长20.6%-32.3%；扣非净利润19.3-21.3亿元，同比增长16.6%-28.7%；按预告中枢拆解单Q4，23Q4营收中值56.0亿元，同比+12.2%，环比+14.5%（Q4特斯拉全球交付48.5万辆，同环比+19.5%/+11.4%；比亚迪销量94.5万辆，同环比+38.2%/14.7%），23Q4利润中值为5.5亿元，同比+12.6%，环比+9.9%，扣非中值5.29亿元，同比+9.8%，环比+11.8%。公司业绩的稳定增长得益于轻量化底盘、内饰、热管理业务的稳定增收以及汽车电子的逐步落地量产。 执行器业务进展顺利，电驱系统生产线正式投产。凭借在IBS积累的技术（软件+电驱+电机+传感器等），拓普切入电驱执行器系统及其他相关产品。2024年1月拓普集团与宁波开发区签署《电驱系统研发生产基地项目投资协议书》，公司拟投资50亿元人民币（其中30亿元固定资产投资），规划用地300亩，建设电驱执行器生产基地。1月8日公司2条电驱系统生产线于日正式投产，年产能30万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计，看好执行器业务助力拓普开启全新的增长极。 优质客户的深度绑定以及新产品的路线量产带来2024年业绩确定性。展望2024Q1，北美客户（以价换量）、问界（新款M7年初交付数据亮眼，M9大定破3万）等核心客户销量放量及热管理系统、汽车电子（空悬等）业务的放量，公司业绩有望持续释放；纵观2024全年，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，24年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8个定点项目，于23Q4陆续量产；线控制动实现6个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400万套/年。同时拓普海内外工厂持续建设推进，不断夯实订单承接能力，为长远发展保驾护航。 风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级。持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长，考虑到下游主机厂销量的波动性，微幅下调盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润为21.7/29.8/41.4亿元（原23.5/31.3/42.4亿元），EPS为1.97/2.70/3.75元（原2.14/2.84/3.84元），对应PE为32/23/17x，维持“买入”评级。

2023年预计实现归母净利润14-19亿元。宇通发布业绩预告，预计2023年实现预计实现归母净利润14.0-19.0亿元，同比增长85%-150%，扣非净利润11.0-15.0亿元，同比增长340%-500%；22023年宇通实现客车销量36518辆，同比增长20.9%，其中出口10165辆，同比+78.9%，国内销量26353辆，同比+7.5%。拆季度看，23Q4宇通客车销量10243辆，同环比-8.9%/-8.1%，归母净利润3.5-8.5亿元，实现扣非净利润3.2-7.2亿元，业绩表现亮眼。 国内修复、海外高增、成本优化，驱动宇通2023年业绩高增。若按业绩预告中枢，23Q4宇通归母利润中枢为6.0亿元(23Q3为5.8亿，22Q4为6.3亿）。 23年宇通归母利润为16.5亿元，同比+117.5%，扣非利润13.0亿元，同比+420%。考虑公司Q4计提了所持九鼎金融长期股权投资减值4.5亿元，若剔除该减值影响则对应2023年经营性归母利润中枢21.0亿元。预计业绩的增长主要系11）国内修复：座位客车23年需求高增，以及Q4公交客车环比回暖（平均单车盈利更优），同时宇通在行业格局优化的背景下持续优选国内市场提升毛利；22）成本下行：预计成本下降（碳酸锂价格等），及规模效应持续释放增厚单车盈利；33）海外高增：海外量价共振，量端出口高增（2233年宇通出口同比+78.9%），价端海外中高端、定制化车型占比持续提升。 展望2024年，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024年我国座位与公交客车销量（22年补贴退坡影响逐步消化+经济回暖促进政府采购）有望持续修复；②出口放量：22年海外大中客销量约20万辆（疫前稳态27万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升；公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在国内风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖；③宇通轻客新品下线，有望带来新的增量。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖，看好宇通业绩持续释放，上调盈利预测，预计23-25年归母净利润为16.5/21.1/24.6亿元（原16.0/20.3/24.5亿元），EPS为0.75/0.95/1.11元（原0.72/0.92/1.11元），维持“买入”评级。

12 月 21 日晚， 拓普集团发布公告， 拓普集团副董事长邬好年先生于 12 月 21 日通过集中竞价交易系统合计增持公司股份 1354200 股， 占公司总股份数 0.12%， 成交金额 99009646 元， 成交均价 73.11 元/股， 计划 3 个月内， 以自有或自筹资金继续择机增持股份， 增持价格不高于 90 元/股， 累计增持金额不低于人民币 8000 万元且不高于人民币 12000 万元（含本次已增持部分） 。 增持主体邬好年先生为公司副董事长，系公司实际控制人邬建树先生之子， 为邬建树先生一致行动人。 12 月 13 日， 拓普集团通过官方咨询公众号发布电控减震器的相关招聘信息。 2023 年 11 月以来， 公司陆续发布了针对泵阀研发中心、 电驱事业部、 智能表皮研发中心、 电控减震器业务的相关招聘信息。 另外，根据公司官方公众号， 拓普闭式空悬产品、 智能刹车系统 IBS 以及电动调节转向管柱陆续量产下线。 国信汽车观点： 公司实控人邬建树先生的一致行动人邬好年增持公司股票， 高管和公司利益的深度绑定，同时彰显对公司后续经营发展的信心及对长期成长价值的认可， 同时本次增持有利于提振投资者对公司信心， 促进公司稳定长远发展。 公司近期线控制动、 空气悬架、 电调管柱等产品陆续量产下线， X-Y-Z 线控底盘体系逐步完善， 助力公司汽车电子业务进入放量周期； 另外， 公司近期陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、 智能表皮研发中心、 电控减震器的人才招聘信息， 后续有望持续夯实公司研发、 设计、 生产等多维能力， 预估公司空气悬架、 热管理系统、 内外饰等潜在相关业务有望受益。 我们持续看好拓普集团产品拓展、 客户突破、 产能扩张带来的业绩确定性和成长性， 维持盈利预测， 预计 23/24/25 年归母净利润分别为 23.5/31.3/42.4 亿元， 对应 PE 为 34/26/19x， 对应 EPS 为 2.14/2.84/3.84 元， 参考可比公司估值， 同时考虑到拓普车端主业的确定性及智能化业务放量、 机器人业务的潜在催化， 给予 2024 年 30-32xPE， 更新一年期目标价为 85.2-90.9 元， 相较于当下仍有 16.4%-24.1%的估值空间， 维持“买入” 评级。 评论：u 高管积极增持股份， 彰显经营发展信心拓普集团副董事长邬好年先生(副董事长， 系公司实际控制人邬建树先生之子， 为邬建树先生一致行动人)通过集中竞价交易系统合计增持公司股份 135.42 万股（占总股份数 0.12%） ， 成交金额 0.99 亿元， 均价73.11 元/股， 并计划 3 个月内， 以自有或自筹资金继续择机增持股份， 增持价格不高于 90 元/股， 累计增持金额人民币 8000~12000 万元（含本次已增持部分） 。 我们认为本次增持一方面有望加深高管和公司利益的深度绑定， 并彰显公司对后续经营发展的信心， 以及对长期成长价值的认可， 同时本次增持有利于提振投资者对公司信心， 促进公司稳定长远发展。

战略清晰， 全球布局， 把握热管理核心零部件环节。 三花智控以热泵技术和热管理系统产品研发应用为核心， 从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案升级， 成立至今专注于热管理产品零部件及组件， 横向产品品类扩展（阀、 泵、 散热器、 组件等） ， 纵向行业扩展（家电、 商用制冷、汽车、 储能等） 。 基于对产品线的完善和下游应用的拓展， 公司收入从 2002年的 1.34 亿元增长至 2022 年的 213.48 亿元， 年化复合增长率达 29%。 全球化布局方面， 2022 年公司国外业务收入占比 46.5%， 已在美国、 波兰、 墨西哥、 越南、 印度等地建立了海外生产基地， 具备全球交付能力。 热管理行业大赛道、 好格局， 抓住新能源增量机遇， 公司从部件龙头成长为行业龙头。 新能源汽车热管理行业单车价值量 6500 元左右， 相较于燃油车提升 2 倍（主要增量为电池侧以及系统更加复杂） ， 公司把握核心零部件，提升集成组件产品比例， 目前单车配套价值量可达 5000 元以上。 汽车热管理行业集中度高， 预计全球乘用车热管理市场空间约为 1800 亿元， 呈现增长趋势， 传统国际龙头电装、 法雷奥、 翰昂、 马勒四家企业占据 50%以上的份额。 国内企业发力新能源车增量市场， 三花智控在车用电子膨胀阀、 新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一， 公司伴随新能源核心客户的快速发展、 集成组件收入占比提升， 打造行业全球龙头。 开拓储能、 机器人等业务， 技术具有同源性， 布局新的成长点。 车用动力电池和储能电池在温控技术方面同源， 储能业务公司 2023 年上半年突破行业标杆客户， 已实现营收。 机器人方面， 公司重点聚焦仿生机器人机电执行器业务（运动控制核心环节， 工业机器人中成本占比 70%左右） 。 机电执行器业务在电机控制技术方面与公司现有产品具备同源性， 公司已组建 50 人的机电执行器产品研发团队， 并与绿的谐波签署战略合作框架协议。 公司未来三年预计将招募在电机、 传动、 电控、 传感器等领域的专业人才， 将研发团队扩充至 150 人， 预计机电执行器产品总团队规模在 300 人以上。 公司已与多个客户建立合作， 并积极筹划海外生产布局， 具备先发优势。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、 原材料价格上涨、 技术风险、 政策风险、 客户拓展风险、 汇率风险等。 投资建议： 维持盈利预测， 维持买入评级。 考虑到公司的成长性以及行业领先优势， 预计公司2023-2025年归母净利润为31.43/38.26/46.55亿元，上调公司一年期（2024 年） 目标估值至 31-35 元（原为 26-29 元） ， 对应 2024 年 PE 为 30-34 倍， 维持买入评级

汽车安全带优质国产企业， 盈利能力强。 松原股份主营业务包含安全带总成及零部件、 汽车安全气囊、 方向盘、 特殊座椅安全装置等产品， 2023 上半年四大产品收入占总营收比重分别为 77%、 9%、 5%、 5%。 公司 2001 年成立至今专注于汽车被动安全领域， 胡氏父子管理的宁波民企， 经营架构简单高效，致力于汽车被动安全自主品牌的发展， 2022 年公司营收 9.9 亿元， 按销量统计在国内乘用车安全带市场占有率约为 12.6%。 得益于安全带总成为平台件， 公司的高自制率， 以及较强的成本管控能力， 公司盈利能力较强，2023 年前三季度毛利率 31.7%， 销售净利率达 14.4%， 优于同业。 被动安全行业国内乘用车市场规模约 400 亿元， 呈现提升趋势。 被动安全行业（安全气囊、 方向盘、 安全带的统称） 在车企竞争加剧、 电动智能化升级、6-7 座中大型汽车占比提升的背景下， 单车用量和价值量有望持续提升， 国内乘用车被动安全行业市场空间 2023 年预计约 400 亿元（22-25 年 CAGR 约为 10%） 。 公司原有业务以低价值量的安全带为主， 2018 年成立安全气囊及方向盘事业部， 受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展， 单车价值量从 200 元左右， 部分车型提升至 500-800 元， 进一步向单车 1000-1500 元提升， 公司安全气囊和方向盘业务开始放量， 向被动安全系统供应商升级。 自主崛起大势所趋， 被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。 2022 年全球乘用车被动安全市场规模超 1000 亿元， 被动安全行业为寡头市场，龙头奥托立夫约占全球 43%份额， 松原股份约占全球不到 1%份额， 规模尚小。 受益于自主品牌车企崛起和全球化， 成本优势显著、 响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企崛起。 松原股份已配套吉利、 奇瑞、 五菱等，拓展比亚迪、 华为智选、 新势力、 合资外资等新客户， 可转债申请已获证监会同意注册批复， 扩充安全气囊、 方向盘等产能， 随产能投放与订单放量，预计将持续扩大公司的市场占有率。 盈利预测与估值： 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 公司随着新增产能释放与客户导入， 业绩将进入快速增长期， 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润 1.85/2.52/3.43 亿元， 同比分别为 56%/36%/36%。 给予公司一年期（2024 年） 目标估值区间 32-36 元， 对应 2024 年 PE 为 29-32 倍， 相较于当前股价还有 11%-25%的溢价空间， 给予买入评级。 风险提示： 汽车行业销量不及预期风险、 客户拓展不及预期风险、 原材料价格上涨风险、 限售股份解禁减持风险、 技术风险等。

武理工系企业， 六大业务布局顺利推进。 保隆科技成立于 1997年， 创始人及部分管理层来自武汉理工大学， 校企深度合作。 上市 7年 3轮股权激励，涉及董事、 高管、 核心技术人员共 1369人， 激励到位， 公司氛围团结。 技术实力强悍， 围绕三条能力构建业务主线。 1)气门嘴积累橡胶能力拓展空气悬架； 2） TPMS（胎压监测系统） 积累传感能力拓展车身传感器及环境传感器等业务； 3） 排气管件积累金属能力拓展轻量化结构件。 公司产品落地能力强悍， 多业务进展顺利。 客户结构广泛覆盖大众、 比亚迪、 大陆等车企、TIER 1及售后市场， 22年实现营收 48亿元， 前五名客户合计占比 28%。 线控底盘是数据流在车端的应用， 属于智能驾驶执行层。 汽车高阶智能驾驶奇点时刻将至， 投资机遇围绕数据流演进， 算法在于整车， 零部件涉及感知（数据获取） —决策（数据处理） —执行（数据应用） ， 执行层通过线控底盘实现 X 轴（线控转向） 、 Y 轴（线控制动） 、 Z 轴（空气悬架） 三向操作。 保隆科技布局的传感器+域控+空气悬架市场规模超 600亿元， 2025年行业规模近 1600亿元， 增量来自智能驾驶渗透率提升。 基盘业务规模持续提升。 1） TPMS 标配件， 公司发射器全球份额从 2020年12%提升至 2022年 17%。 2） 气门嘴及平衡块市场需求平稳， 公司是全球最大的轮胎气门嘴企业之一， 完成 TPMS 气门嘴前瞻技术布局。 3） 金属零部件从排气管件转向新能源， 推出液冷板等新产品。 新兴业务覆盖智驾感知、 决策、 执行层面。 1） 空气悬架， 公司 12年切入皮囊及空悬， 掌握全产业链工艺， 覆盖空气弹簧、 电控减振器、 控制单元等全系统开发能力， 22年国内空簧市场份额 13%； 2） 传感器， 车身传感器自研+并购形成压力类、 光学类、 速度类、 位置类、 加速度类、 电流类 6品类、 40+种产品布局， 平均单车价值量约 1000元。 环境传感器布局毫米波雷达、 摄像头、 超声波雷达等， 4D 毫米波雷达预计 24Q1量产， 有望加速国产替代； 3）域控， 公司与领目科技成立合资公司， 行泊一体域控制器预计今年 9月量产。 投资建议： TPMS 龙头企业， 维持“买入” 评级。 公司是全球 TPMS 龙头企业，空悬、 ADAS、 传感器等业务发展迅速， 在手订单充足， 我们维持盈利预测，预计 23-25年公司净利润 4.29/6.33/8.54亿元， 对应 PE 为 29/20/15倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 中美贸易风险、 TPMS 降价风险、 智能驾驶业务不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、 境外经营政策风险。

归母净利润同比增长129%，龙头车企业绩坚挺。2023年前三季度，比亚迪实现营业总收入4223亿元，同比增长58%；归母净利润214亿元，同比增长129%。单三季度，比亚迪实现营业总收入1622亿元，同比增长38%，环比增长16%；归母净利润104亿元，同比增长82%，环比增长53%。比亚迪凭借多方位布局的品牌力、持续扩大的规模优势和强大的产业链成本控制能力，继续保持良好的盈利水平。手机部件及组装业务方面，受益于海外大客户份额提升及安卓客户需求回暖、新能源汽车和新型智能产品等业务持续高速增长，业务结构优化，盈利能力持续改善。 利润率同环比均提升，加大研发营销投入。2023年前三季度，比亚迪的毛利率/净利率分别为19.79%/5.29%，分别同比+3.90/1.56个百分点；单三季度，比亚迪的毛利率/净利率分别为21.12%/6.71%，分别同比+3.16/+1.54个百分点，环比+3.40/+1.66个百分点。汽车销量高速增长形成规模效应分摊成本，同时推出高端品牌仰望、腾势、方程豹等补足产品矩阵，出口销量持续增长，毛利率与净利率同比持续向好。费用率方面，公司的研发费用率前三季度为5.91%，单三季度为6.85%，同环比均有增长。智能驾驶对消费者体验影响日益提高，公司加强了相关研发团队的建设，并为高级别智能驾驶的车型做研发储备。 三季度销量同比增长53%，市占率领跑行业。三季度销量同比增长53%，市占率领跑行业。2023年前三季度，比亚迪的销量为2079638辆，同比增长76%，新能源市占率为35%；其中，纯电/插混乘用车的销量分别为1048413/1021842辆，分别同比增长80%/72%。单三季度，比亚迪的销量为824001辆，同比增长53%，新能源市占率为35%；其中，纯电/插混乘用车的销量分别为431603/390491辆，分别同比增长67%/40%。 仰望U8、方程豹蓄势待发，品牌高端化持续推进。2023年4月上海车展，比亚迪旗下的仰望U8开启预售，预售价格为109.8万元。2023年8月成都车展，方程豹豹5正式发布，盲订价格区间30-40万元。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程；从支线逻辑看，比亚迪刀片电池外供客户不断扩展，有望贡献业绩增量。考虑到公司规模优势大、成本管控能力强，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年公司的归母净利润为335/435/518亿元（原为281/367/511亿元），对应EPS分别为11.52/14.94/17.81元（原为9.66/12.61/17.54元），对应PE分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。

公司业绩稳步增长。 公司 2023年前三季度实现营业收入 189.76亿元，同比+21.65%， 实现归母净利润 21.60亿元， 同比+32.68%。 其中， 第三季度实现营业收入 64.47亿元， 同比+18.5%， 环比-5.9%， 实现归母净利润 7.65亿元， 同比+22.5%， 环比-3.6%。 公司新能源汽车业务订单持续放量， 以标杆客户强化先发优势， 保持高增长； 制冷业务方面， 公司主导产品市场份额稳步提升， 以及公司积极抓住能效升级、 冷媒切换、多联机、 厨电、 热泵、 储能等相关业务的发展， 业绩稳步增长。 公司聚焦高毛利产品， 受益于规模效益提升， 海运费回落等因素， 第三季度盈利能力持续提升。 公司前三季度毛利率 27.49%， 同比+2.36pct，销售净利率 10.58%， 同比+1pct。 其中， 公司 2023Q3销售毛利率 30.77%，同比+3.88pct， 环比+4.77pct， 销售净利率 11.77%， 同比+0.47pct， 环比+0.38pct。 公司聚焦于核心战略产品， 不断优化产品结构， 高毛利、高附加值产品占比提升， 叠加外部海运费价格回落， 随着公司规模效应提升， 盈利能力持续改善。 研发费用方面， 公司第三季度研发投入 4.16亿元，同比增长 60%，其中在新能源汽车零部件上的研发投入增速超 70%，公司持续加大研发投入以保障产品的竞争力与承接新订单。 开拓储能、 机器人等业务， 布局新的成长点。 公司以阀、 泵、 换热器为基础， 开发组件集成与子系统解决方案， 从“机械部件开发” 向“电子控制集成的系统控制技术解决方案” 升级。 新增业务方面， 储能业务已突破行业标杆客户并实现营收。 机器人方面， 公司重点聚焦仿生机器人机电执行器业务， 机器人机电执行器以及电机控制技术与公司现有产品在电机控制技术上同源， 可降低公司开发难度。 公司目前已组建 50人的机电执行器产品研发团队， 未来三年预计将招募在电机、 传动、 电控、传感器等领域的专业人才， 将研发人团队扩充至 150人， 预计机电执行器产品总团队规模在 300人以上。 公司已与多个客户建立合作， 具备先发优势， 并积极筹划机电执行器海外生产布局。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、 原材料价格上涨、 技术风险、 政策风险、 客户拓展风险、 汇率风险等。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 维持盈利预测， 预计公司2023-2025年 归 母 净 利 润 为 31.43/38.26/46.55亿 元 ， 同 比 增 长22.1%/21.8%/21.7%， 当前股价对应 PE 为 31/25/21倍， 维持“买入” 评级。

声学系统放量带动营收增长。公司前三季度实现营业收入15.93亿元，同比+32.66%，归母净利润1.07亿元，同比+82.95%。其中2023Q3实现营收6.29亿元，同比+31.17%，环比+23.14%，归母净利润0.36亿元，同比+62.22%，环比-12.81%。公司营收增长得益于新能源客户订单放量（蔚来、理想、华为、比亚迪供应链等），声学系统订单释放。新能源客户方面，2022年蔚来营收占比提升至10.3%，华为进入第五大客户，营收占比提升至7.6%。蔚来在Q3交付5.54万辆汽车，同比+75.4%，环比+135.7%；理想在Q3交付10.51万辆，同比增长296.3%，随着问界销量有所回升，新能源客户的放量将继续拉动公司增长。 毛利率稳步向上，汇兑影响第三季度费用率提升。公司2023Q3销售毛利率24.82%，同比+6.04pct，环比+0.06pct，销售净利率5.64%，同比+0.98pct，环比-2.40pct。前三季度毛利率提升得益于原材料价格下降，公司核心零部件钕铁硼磁钢原材料中包含稀土，铷铁硼的价格在三季度末相较于年初下降约28%。费用端，2023Q3公司财务费用率为2.45%，环比+5.54pct，第三季度相较于二季度减少了汇兑收益，净利率环比有所下滑。公司保持较高的研发费用，着力研发成长中的电子和声学应用软件，在声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理、数字化扬声器系统四个研发方向搭建核心技术平台。 声学优质赛道，随着公司声学系统放量，综合竞争力提升。公司2022年车载扬声器业务全球、国内市场市占率分别为13%、21%，保持行业领先优势，同时公司加大对汽车音响系统及电子产品项目的开发：1、生产基地方面，苏州生产基地已拥有车载扬声器、车载功放、AVAS及相关产品的零部件生产能力，并将工艺技术输出实现全球化本地供应，在捷克、巴西、墨西哥建立了车载扬声器生产基地。2、核心零部件方面，延龙电子、乐玹音响为纸盆、盆架生产基地，保障零部件自制能力。3、销售与网络布局方面，在中国、美国、德国建立销售、售后、技术支持团队。4、新建产能方面，茹声电子三条产线验收，合肥新工厂稳步推进。 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。预测公司2023-2025年归母净利润为1.60/2.50/3.56（原为1.70/2.73/4.01亿元），同比增长83.3%/56.4%/42.5%，维持“增持”评级。

公司前三季度归母净利润同比增长 78%。新泉股份 2023年前三季度实现营收73.19亿元， 同比+55%； 实现归母净利润 5.61亿元， 同比+78%； 单季度看，23Q3收入 26.87亿元， 同比+41%， 环比+9%； 实现归母净利润 1.86亿元， 同比+26%， 环比-17%。 客户放量叠加产品拓展， 公司业务量增长迅速， 单三季度核心产品仪表板总成销量同比增长 49%， 推动营收高增长。 公司三季度营收增速超越行业 35pct。 23Q3我国汽车销量同比+6%。 新能源汽车销量同比+29%。 公司营收增速超越行业核心原因在于下游客户销量快速增长及公司在核心客户配套份额提升。 Q3主要客户吉利销量 46万辆， 同比+23%； 奇瑞销量 51万辆， 同比+22%； 重点新能源客户理想销量 11万辆， 同比+296%， 特斯拉全球销量 44万辆， 同比+27%。 23Q3销售毛利率同比+0.05pct， 23Q3公司盈利能力保持稳健， 销售毛利率19.49%，同比基本持平，环比略降（-0.43pct），公司财务费用率环比+2.5pct，主要是受人民币汇率变动带来二、 三季度汇兑损益差， 三季度净利率 6.92%，同比略降（-0.78pct） ， 环比-2.19pct（汇兑影响） 。 向后展望， Q4传统车市旺季， 公司有望受益于高配套份额的核心客户销量增长及新进入客户释放更多订单， 业绩有望提升。 内饰平台化供应体系初步形成， 外饰业务打开成长空间。 公司在核心产品仪表板总成（单车价值量约 3000元） 基础上持续拓展品类， 初步形成平台化供应体系， 当前乘用车内饰件产品单车价值量 6500元左右， 商用车内饰产品单车价值量 4500元左右， 仪表板总成在国内乘用车市占率达 14%。 同时公司扩展保险杠总成、 前端模块、 塑料尾门等外饰产品， 单车价值总和约 2700元， 进一步打开业务布局。 积极开拓新能源汽车市场， 产能释放打开成长空间。 公司在现有制造基地基础上围绕主机厂在上海、 西安、 墨西哥三地新建工厂。 2022年公司继续推进芜湖外饰件生产基地建设、 上海智能制造基地升级扩建项目（一期） 、 汽车饰件智能制造合肥基地建设项目、 墨西哥产能扩充等， 完善生产基地布局。 风险提示： 行业销量下滑风险， 新客户拓展不达预期风险。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 汽车行业形势好转， 公司客户持续拓展， 产能陆续释放， 我们维持公司盈利预测， 预计 2023-2025年营收为 101.14/131.19/165.17亿元， 归母净利润为 7.95/11.15/14.51亿元，对应 EPS 为 1.63/2.29/2.98元， 维持“买入” 评级。 盈利预测和财务

2023年单三季度归母净利润同比增长70%。保隆科技2023年前三季度实现营收42亿元，同比+29%；实现归母净利润3.4亿元，同比+195%；单季度看，23Q3收入15亿元，同比+34%，环比+8%；实现归母净利润1.6亿元，同比+195%，环比+70%。公司营收及业绩同比迅速增长原因主要为空气悬架、传感器等新业务快速成长，TPMS（胎压监测系统）等成熟业务进一步获取市场份额。 三季度归母净利率同比提升5.56pct。23Q3公司销售毛利率28.15%，同比-0.21pct，环比+0.76pct，或受益于新业务规模效应显现及海外回暖带来产能利用率改善；公司持续降本增效，23Q3归母净利率10.07%，同比+5.56pct，环比+3.71pct。向后展望，Q4传统车市旺季，客户车型销量增长叠加新业务车型量产爬坡，公司预计延续Q3成长趋势，空悬及传感器贡献主要增量。 传统业务持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产品，公司22年3808万只发射器销量稳居高位。2）气门嘴及平衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，完成TPMS气门嘴前瞻布局。3）金属管件核心从排气管转向新能源，推出液冷板等新产品，收入此消彼长。 保隆空气弹簧占据国内13%市场份额，空悬市场规模25年有望至240亿元。 公司复用气门嘴橡胶能力，12年开始做皮囊，17年切入乘用车空簧，自主掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、装配全工艺链，覆盖空簧、电控减振器、控制系统、储气罐等全系统开发能力。22年配套高端新能源乘用车空气弹簧超4.6万台套，市场份额13%，已披露在手订单超61亿元。军备竞赛+国产化降本，25年国内乘用车空悬有望交付300万台，市场规模240亿元。 保隆形成66类40种车身传感器布局，2023年上半年收入超22亿元。公司自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、加速度类、电流类6个品类、40多种产品布局，覆盖传感器平均单车价值量约1000元。 保隆切入环境传感器++域控，完善智驾感知、规划布局。公司智能驾驶业务布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等，4D毫米波雷达预计24Q1量产。 与领目科技成立合资公司布局域控，行泊一体域控制器预计今年9月量产。 风险提示：中美贸易风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期的风险。 投资建议：TPMS龙头企业，维持“买入”评级。公司是全球TPMS龙头企业，空悬、智能驾驶、传感器等业务发展迅速，在手订单充足，我们上调盈利预测，预计23-25年公司净利润4.29/6.33/8.54亿元（前次预测数值为3.94/5.38/7.15亿元），对应PE为30/20/15倍，维持“买入”评级。

单三季度营收同比增长 16%。 2023年前三季度拓普营收 141.5亿元， 同比+27.5%， 归母 16.0亿元， 同比+32.1%， 扣非 15.0亿元， 同比+27.8%； 拆季度看， 23Q3营收 49.9亿元， 同比+15.8%， 环比+6.4%， 归母 5.0亿元， 同比+0.4%， 环比-21.9%， 扣非 4.7亿元， 同比-3.2%， 环比-22.0%。 客户端看，23Q3特斯拉全球交付环比-6.7%， 吉利销量环比+24.1%， 比亚迪销量环比+17.1%。在核心大客户销量环比下滑的情况下， 公司营收实现逆势环比提升。 汇率波动短期影响三季度净利率， 四季度业绩具确定性。 23Q3拓普实现毛利率 22.7%， 同比-1.3pct， 环比-0.6pct， 预计主要系预计系铝价 Q3环比上行，另外部分客户销量环比波动影响产能利用率； 23Q3公司四费费率为 11.4%，同比+2.9pct， 环比+4.2pct， 财务费率为 1.7%， 环比+3.5pct， 预计主要系人民币升值导致汇兑收益减少所致。 23Q3公司净利率 10.1%， 同比-1.5pct，环比-3.6pct（粗略估算若抛开汇兑因素影响， 可实现环比略增） 。 展望 Q4，整体行业进入销售旺季， 叠加北美客户（改款 Model 3陆续交付） 、 问界（新M7大定破 7万， M9于 12月上市） 等核心客户销量回暖， 以及公司热管理系统、 汽车电子（空悬等） 业务的放量， 公司业绩有望实现释放。 展望 2024年， 核心看点在于车端业务的兑现、 机器人执行器的推进。 车端为基本盘：平台化战略+Tier0.5模式持续推进， 明年随北美客户、吉利汽车、比亚迪、 华为、 理想、 福特、 蔚来以及小米等优质客户放量， 叠加新产品（空悬、 座舱、 线控） 等持续落地， 2024年拓普业绩增长具较高确定性。 同时拓普海外及国内工厂（基础产能 500亿元） 持续建设推进， 不断夯实订单承接能力， 为公司长远发展保驾护航。 机器人为新核： 拓普研发机器人直线和旋转执行器（与自身 IBS 技术同源） ， 设立机器人事业部， 已多次向客户送样并获认可及好评。 项目要求自 24Q1进入量产爬坡阶段， 初始订单为每周 100台。 拓普需要本年度完成 4套生产线安装调试， 形成年产 10万台一期产能，后续将年产能提升至百万台。 随机器人量产的推进， 拓普有望充分收益。 风险提示： 客户销售不及预期、 海外竞争加剧。 投资建议： 特斯拉产业链核心标的， 维持“买入” 评级持续看好拓普集团产品拓展、 客户突破、 产能扩张带来的业绩确定性增长，考虑到下游主机厂销量的波动性， 微幅下调盈利预测， 预计 23/24/25年公司归母净利润为 23.5/31.3/42.4亿元（原 24.0/33.0/44.3亿元） ， EPS 为2.14/2.84/3.84元（原 2.18/3.00/4.02元） ， 维持“买入” 评级。