第三季度盈利改善， 格拉默美洲区业绩环比改善。 公司 2023前三季度实现营收 159.39亿元， 同比+22.28%， 实现归母净利润 1.54亿元（去年同期为-0.77亿元） ， 2023Q3实现营业收入 55.03亿元， 同比+19.58%，环比+3.35%， 实现归母净利润 0.72亿元， 同比-21.39%， 环比+220.08%。 利润影响层面， 座椅业务发生较多的研发费用和管理费用支出， 上半年合计 6068万元； 格拉默美洲地区实施产能调整费用等， 2023年前三季度企业重组费用为 5448万元。 格拉默方面， 在国内市场开拓较好， 前三季度格拉默乘用车业务亚太地区收入同比增长 32%， 商用车业务亚太地区收入同比增长 11%。 美洲地区方面， 第三季度息税前利润率环比改善约 3%， 预计得益于降本增效以及原材料价格上涨补偿机制的实施。 加大格拉默与继峰的协同作用， 加快格拉默整合与落实降本增效。 开拓新内饰业务， 截至 2023年 7月底， 公司已获得大众、 吉利、 长城等客户在汽车出风口的定点， 在手项目接近 40个； 隐藏式门把手、 车载冰箱已获得定点。 公司产品自制率高， 用于头枕支杆及座椅扶手骨架、 钣金件生产的冲压模具和泡沫制造的发泡模具均为自制， 原材料采购成本低。 降本增效方面， 公司召开战略协同大会细化各业务板块， 要求在采购、人员、 生产、 研发、 质量等方面的协同， 公司与格拉默签订了联合采购协议， 提高双方的成本控制能力。 乘用车座椅顺利量产， 加大产能投入， 保障后续交付。 上半年乘用车座椅实现营收 1.08亿元， 交付座椅产品近万套。 公司预计在 2023年底进一步实现合资品牌、 新势力企业、 国内传统车企等客户的准入布局， 争取实现在手定点项目年化产量 100万辆目标。 产能方面， 公司合肥基地（一期） 完成建设投产， 常州基地、 宁波基地、 长春基地、 天津基地、 北京基地投入建设中。 公司合肥基地、 长春基地建成后预计将形成 80万套乘用车座椅的生产规模。 继峰进入乘用车座椅的供应体系， 订单持续落地， 将有望突破现有的座椅供应配套格局， 具备座椅龙头潜质。 风险提示： 商誉减值风险、 财务风险、 原材料涨价风险、 同业竞争风险、 政策风险、 市场风险、 客户拓展风险。 投资建议： 公司乘用车座椅业务稳步推进， 考虑到盈利修复情况， 下调盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润为 2.60/5.94/9.84亿元（原为 3.05/6.94/10.76亿元） ， 同比变化为扭亏/128%/65.7%， 每股收益分别为 0.23/0.53/0.88元， 维持“增持” 评级。

2023年三季度归母净利润同比增长39%。2023年前三季度双环实现营收58.7亿元， 同比+21.7%， 实现归母净利润 5.9亿元， 同比+43.9%， 实现扣非净利润 5.5亿元， 同比+45.2%； 23Q3双环实现营收 21.9亿元， 同比+26.5%， 环比+15.4%， 实现归母净利润 2.2亿元， 同比+39.3%， 环比+11.8%， 扣非净利润 2.1亿元， 同比+41.6%， 环比+12.4%； 我们认为公司业绩的增长主要系 1）重卡 AMT 齿轮业务、 机器人精密减速器业务及新能源车齿轮业务增长良好； 2） 推动内部降本增效+自主创新工作， 提升制造能力， 降低单位成本。 毛利率环比提升彰显经营韧性， 拟出资 1-2亿元回购公司股份。 2023Q3双环传动销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.9%/3.5%/4.4%/0.6%， 同比分别-0.2%/-0.9%/+0.1%/-0.1%， 环比分别-0.1%/-0.2%/-0.5%/+1.2%， 其中财务费用提升主要系汇兑收益减少所致； 23Q3双环毛利率 21.7%， 同比+0.3pct，环比+0.2pct， 净利率 10.1%， 同比+0.9pct， 环比-0.3pct， 盈利能力同比提升预计主要系 1）产品放量拉动产能利用率提升， 促进规模效益持续释放； 2）降本增效持续推进（柔性制造、 数字化推进等） ； 3） 费用管理能力加强。 同时双环拟以 1.0-2.0亿元规模以集中竞价方式回购公司部分社会公众股份， 回购股份将全部予以注销并减少公司注册资本。 本次回购资金总额不低于人民币 1.0-2.0亿元（按照金额测算对应公司总股本 0.42%-0.84%)， 回购价格不超过 28.00元/股（含） ， 彰显公司经营信心。 展望未来， 全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。 双环已抓住两轮升级机遇， 第 1轮： 齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇； 第 2轮： 新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求， 双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。 我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇， 即①出海： 全球化战略推进， 海外建厂（匈牙利投资 1.2亿欧元） 与客户突破并举， 后续有望承接国内增长打开远期空间； ②平台化： 我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能） 、 管理（降本增效） 、 研发（技术与开发能力） 三大维度， 构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系， 后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。 风险提示： 汽车销量不及预期、 行业竞争加剧、 产品研发不及预期风险。 投资建议： 国内高精齿轮专家， 维持“买入” 评级。 看好双环出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量， 微幅上调盈利预测， 预计 23/24/25年归母净利润为 8.21/10.45/13.53亿元（原 8.05/10.39/13.53亿元） ， 对应 EPS 为 0.97/1.23/1.59元（原 0.95/1.22/1.59元） ， 维持“买入” 评级。

新能源订单释放， 三电件、 车身结构件等中大件产品拉动增长。 爱柯迪 2023前三季度实现营业收入 42.35亿元， 同比增长 39.92%， 实现归母净利润5.98亿元， 同比增长 46.70%。 其中 2023Q3实现营业收入 15.91亿元，同比增长 33.37%， 环比增长 14.74%， 实现归母净利润 2.02亿元， 同比增长 3.88%， 环比-10.92%。 公司业绩增长得益于稳健推进战略转型升级与全球化布局， 前期开拓的新能源项目订单放量。 上半年公司预计铝合金压铸板块中获得的新能源汽车项目寿命期内新增收入占比超过 90%，其中新能源三电系统占比约 40%， 新能源车身结构件占比超过 30%， 截至 2023年 9月初， 公司预计新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额超过 250亿元， 预计在未来 4-7年内实现销售收入。 第三季度毛利率环比提升， 预计受到汇兑损失影响， 净利率有所下滑。 公司 2023Q3实现销售毛利率 28.79%， 同比-1.26pct， 环比+0.26pct，实现归母净利率 12.68%， 同比-3.60pct， 环比-3.65pct。 虽然第三季度铝合金原材料价格相较于二季度末上涨了 7.7%， 公司毛利率仍实现环比小幅改善， 我们预计得益于产能释放的规模效应。费用方面， 公司 2023Q3财务费用率 1.20%， 环比+6.35pct， 公司外销比例较大（2023年上半年海外收入占比 41%） ， 公司财务费用率增加受损于外汇损失。 海外拓展加速， 产能进入释放周期。 产能方面， 公司柳州基地于 2022Q2正式竣工投产，智能制造科技产业园项目于 2022年 11月厂房竣工交付，安徽一期项目计划于 2024年下半年竣工交付， 墨西哥一期生产基地已于 2023年 7月投入量产使用， 二期工厂主打 3000T-5000T 压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品， 预计达产后新增新能源汽车结构件产能175万件/年、 新能源汽车三电系统零部件产能 75万件/年， 配套北美地区新能源汽车市场。 建设马来西亚生产基地， 完善产业链配套， 保障原材料供应， 同时规划压铸车间和配套的加工车间， 用于直接出口美国的汽车铝合金零件生产， 项目计划于 2024年上半年竣工。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、 原材料涨价风险、 同业竞争风险、 政策风险、 客户拓展风险、 市场风险、 技术风险。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司深耕精密铝合金零部件， 新能源订单持续放量， 维持盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润 8.30/10.51/13.36亿元， 同比增长 28.0%/26.6%/27,1%， 当前股价对应 PE 为 23/18/14， 维持“买入” 评级。

事项：宇通发布2 月产销报告，2023 年2 月，宇通客车实现销售788 辆，同比下降6.19%，环比下降37.5%；实现生产1,206 辆，同比增长122.51%，环比增长1.34%。2023 年1-2 月，宇通累计销售客车2049 辆，同比下降23.02%；累计生产客车2396 辆，同比下降0.04%。同时，宇通客车乌兹别克斯坦800 辆客车（300 台纯电动和500 台CNG 天然气）订单开始首批交付。 国信汽车观点：1）公司2 月生产同环比显著改善，轻客受疫情等因素冲击较小，表现好于大中客车产品。 2）公司海外市场拓展顺利，产品+服务获取信任，2022 年10 月出口乌兹别克斯坦近500 台客车，在中国出口该国的客车品牌中占比达43%以上。新的800 辆订单再创中国对乌兹别克斯坦客车出口新纪录。目前，宇通已累计出口客车超86000 辆，全球占有率超10%，海外营收占比持续增长。 国信汽车观点：客车行业已经是一个较为成熟的市场，大中客行业集中度较高（CR10 约90%），宇通客车作为全球大中客龙头，2004 年奠定客车行业龙头地位至今，持续创新推进，当前已经占据国内超三分之一的大中客市场（其中公交客车市占率20%+，公路（旅游）客车市占率50%，校车市占率60%+），且产品力和盈利能力远超竞争对手。公司技术实力强悍，具备整车、技术、方案输出能力，业绩有望随行业回暖加速，当前位置推荐核心逻辑在于——1）需求底部改善：公交客车随着国内新能源透支效应消化、疫情见底，政府采购数量逐渐恢复；公路客车随着疫后旅游复苏，被抑制的需求将持续释放；在公交客车和公路客车的周期复苏之外，房车和出口是两大成长性市场，国内房车保有量距离欧美日有数十倍到几百倍的提升空间，海外客车行业销量是国内市场的1.5-2 倍，宇通客车出口近年来受海外新能源客车升级促进，产品结构和盈利水平持续改善。 2）供给侧加速出清：客车市场里面公交市场有部分地方保护行为，部分区域有本地客车品牌长期占据，此背景下宇通的公交客车市场份额（不到30%）长期低于公路客车（50%），疫情这两年供给侧出清加速，部分客车企业退出市场，宇通客车后续公交市场份额提升有望加速。 上调盈利预测，维持买入评级：公司大中客车龙头地位稳固，海外市场拓展顺利，随2023 年疫情影响进一步减弱，需求有望进一步恢复。“碳中和”下，海外电动客车出口市场空间广阔；随着5G 大规模应用、商业模式拓展，城市微循环公交市场有望持续扩容。考虑到2022 年出口新能源加速，我们预计单车利润有所提升，以及国内外客车市场恢复、海外电动车需求增长，我们上调盈利预测，预计2022-2024 公司实现归母净利润为6.1/12.3/17.4 亿元（前次预测为4.2/9.1/12.6 亿元），对应PE 为40/20/14 倍。 评论： 2 月生产客车1206 辆，同比增长123%2023 年2 月，宇通客车实现销售788 辆，同比下降6.19%，环比下降37.5%；生产客车1,206 辆，同比增长122.51%，环比增长1.34%。2023 年1-2 月，宇通累计销售客车2049 辆，同比下降23.02%；累计生产客车2396 辆，同比下降0.04%。 2 月轻型、中型客车销售同比回升。从销售结构看，2023 年1-2 月，宇通累计销售大中型客车1513 辆，同比下降30%，轻型客车累计销量506 辆，同比下降2.5%；单2 月数据，大型客车单月销售324 辆，同比-32.08%；环比-43.26%；中型客车单月销售216 辆，同比6.93%；环比-50%；轻型客车单月销售248 辆，同比+54.04%；环比-3.88%。疫情严重挤压公共交通需求，大中型客车受到更为强烈冲击，市场缓慢恢复。 单车营收持续增长。回顾过去十年，受政策变动及疫情影响，宇通客车总销量先升后降，从2013 年5.6万辆提升至2016 年7.1 万辆后持续回落至2022 年3.0 万辆；但是单车均价稳中有升，从2013 年39.4 万元提升至2021 年55.5 万元，十年来均价提升约16 万元（+41%）。 公司新能源客车销量先升后降，以2016 年为顶峰。2012-2016 年，公司新能源客车销量自1840 辆增长至26856 辆，年均复合增长率为95%；2016-2021 年公司受新能源产品提前消费、疫情挤压出行需求等影响，新能源客车销量逐步回落到12571 辆。2016 年之后，公司通过对下游转嫁和配置升级（电池容量增加、中大型公交占比提升、智能网联增配等）等充分对冲新能源客车补贴减少带来的单价下降，2015-2021 年间，宇通新能源客车单车营收保持在64~73 万元之间相对稳定。 海外市场进展顺利，800 辆客车出口乌兹别克斯坦，创造出口新纪录基于环保压力和社会责任，诸多国家持续加大新能源推广力度，新能源客车需求预计将快速增长，欧洲、拉美、东南亚等市场存在批量订单机会。同时中国新能源车领跑全球，具备完善的供应链体系、成熟的产品设计、强悍的成本控制能力等诸多优势，越来越多的客车企业瞄准出口业务，积极扩展海外市场，我国客车出口数量持续增长。宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海内外新能源发展差异的窗口期努力获取订单，综合竞争力卓越，海外营收占比持续攀升。 800 辆乌兹别克斯坦订单陆续交付，创造出口新纪录。宇通基于核心“三电”技术，为乌兹别克斯坦提供定制化产品解决方案，在当地设立长期驻扎的售后服务专业团队，定期组织客户司机培训，不定时线上跟车指导；并在当地储备近13 万美元配件保证车辆安全高效运营。以扎实的产品品质和用户的客户服务获取客户信任。截至2022 年10 月，公司已经出口当地近500 台客车，在中国出口该国的客车品牌中占比达43%以上。2023 年3 月2 日，乌兹别克斯坦订购的800 辆宇通客车订单开始首批交付，再创中国对乌兹别克斯坦客车出口新纪录，这也是今年以来最大的新能源客车订单。本次订单共300 台纯电动和500 台CNG天然气，预计年内陆续交付，首次大批量引进新能源客车的乌兹别克斯坦将在宇通助力下实现公共交通出行电动化、低碳化转型。 目前，宇通已累计出口客车超86000 辆，全球占有率超10%，其中新能源客车已在超过30 个国家和地区实现良好运营。在“一带一路”沿线，截至目前，宇通客车出口覆盖了近80%的“一带一路”国家，实现了在“一带一路”沿线115 个国家的客车出口，累计销售客车超68000 辆。其中，在卡塔尔、沙特、乌兹别克斯坦、波兰等多个国家，宇通均为该国唯一的新能源客车供应商或最大的新能源客车供应商，成为“一带一路”沿线的一张“中国名片”。 5G 时代公交智能化提速，商业模式有望拓展5G 车联网、智慧交通基建发展背景下，带给客车企业新的发展机遇。无人驾驶背景下客车行业有望从以下四个维度陆续实现商业模式的升级，公交市场规模有望拓展至4000 亿元。 1）模式一：单纯销售无人驾驶大巴。传统客车均价30-40 万，新能源客车均价60 万，无人驾驶客车单价约200 万， 其中软件端（无人驾驶算法）基本都是宇通自研，增量ADAS 硬件（激光雷达和毫米波雷达等感知层产品）外购。模式一市场空间：假设国内公交客车稳态年销量在10 万辆，无人驾驶客车单价降低至100 万，则完全替换无人驾驶，公交市场规模有望从600 亿提升至1000 亿。 2）模式二：方案销售，大数据平台对运营客户售卖提升效率方案。根据驾驶硬件对路况、驾驶员和乘员的信息收集，做线路定制和时间规划，提升运营效率，将方案打包出售给客户（通常是政府或者景区单位），可按次收费，或类似软件服务商年费模式。客车企业每年收取10-20 万数据支持和方案设计费用，全国公交保有量60-70 万辆，完全替换无人驾驶公交有望带来1000 亿元潜在增量空间，假设远期50%年费收取率，则远期增量空间约500 亿元。 3）模式三：车路协同整体解决方案总包商。客车企业作为项目总承包商的角色，整合基建、车联网通信等厂商共同建设示范园区，并提供无人驾驶大巴测试运营，由于全国推开无人驾驶线路建设周期极长，且需要法规配合，目前在机场、景区、部分产业园区的固定路线+特殊场景的客户更偏好于试用新模式，我们仅考虑国内机场数量（约240 个），5A 级景区数量（约260 个），假设平均单项目总包费用1 亿元，模式三潜在市场空间约500 亿元。 4）模式四：从生产端转型运营商。模式四市场空间：考虑每人次公交车付费2-3 元，2020 年全国城市公共汽电车客运总量2052785 万人次，当前公交客车基础（不考虑广告投放等）运营市场空间约为500 亿元；若考虑广告投放（月租1.5-2 万元/辆公交，月租3000 元/站点，60-70 万存量公交和5 万+公交站点），有望增加1200 亿元广告收入空间；若考虑闲暇模式（Robobs）包车服务收费1000 元/天，单车单周平均出租1 天，全年可出租约50 天，有望增加300 亿包车服务运营市场空间。综合看模式四潜在市场空间在2000 亿元。 宇通客车作为大中客行业引领者，于2013 年就已开始布局并专注智能网联和自动驾驶技术的研究。2019年3 月，宇通L4 级自动驾驶巴士“小宇1.0”亮相博鳌亚洲论坛；2020 年11 月，宇通发布了“小宇2.0”。 “小宇2.0”是业内首款支持无安全员运营的自动驾驶巴士，可实现在晴、雨、雾等各类天气及不同路况下自动驾驶，造就了业内首款支持无安全员运营的L4 级自动驾驶微循环。小宇2.0 版能够满足园区、景区、公交、机场等多种应用场景需求，“小宇系列”已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地运营。 疫情影响减弱、新能源透支效应消化、电动客车出口、智能化加速，公司有望迎来周期与成长共振公司是大中客车行业龙头，具备周期及成长双重属性，未来随新冠疫情影响减弱、新能源透支效应消化以及电动客车出口、智能化加速，公司有望迎来周期与成长共振。 周期性：新能源透支消化、疫情影响减弱，行业有望迎来拐点。1）公司营收约90%来源于大中客。大中客营收约50%、销量约40%来源于公交车，公交车的周期性一方面来源于自身的更换周期，另一方面和地方财政支出高度相关。大中客销量中40%+来源于座位客车，周期性主要来源于自身的更换周期。2）公交车进入新能源透支效应的第三年，公路车中旅游和团体为新能源透支效应消化的第五年，均处于后期；公路车中客运班线已经历8 年运营更换周期，有望企稳。3）随海内外疫苗普及，国内公交、旅游、客运以及出口被抑制的需求有望释放。 成长性：电动车出口、智能化迎来催化。1）“碳中和”背景下，欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选，海外电动客车迎来催化，有效出口市场有望扩容，预计提供10 万辆潜在出口市场（2022 年我国大中客销量为9.2 万辆，其中出口2.0 万辆）。2）随着5G 大规模应用，公交智能化将提速，传统客车企业商业模式有望拓展至解决方案、总包建设，市场规模将从500 亿元提升至2000 亿。若考虑到运营服务市场，约新增2000 亿空间。3）宇通客车在公交客车市占率（约24%）远小于在公路车市占率（约50%），随着新能源补贴退坡，格局改善，公司市占率仍有提升空间。 上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司大中客车龙头地位稳固，海外市场拓展顺利，随2023 年疫情影响进一步减弱，需求有望进一步恢复。 “碳中和”下，海外电动客车出口市场空间广阔；随着5G 大规模应用、商业模式拓展，城市微循环公交市场有望持续扩容。考虑到2022 年出口新能源加速，我们预计单车利润有所提升，以及国内外客车市场恢复、海外电动车需求增长，我们上调盈利预测，预计2022-2024 公司实现归母净利润为6.1/12.3/17.4亿元（前次预测为4.2/9.1/12.6 亿元），对应PE 为40/20/14 倍。 风险提示海外市场拓展不如预期风险，国内市场恢复不如预期风险，宏观经济系统性风险，大规模传染疫情风险，人民币升值影响客车出口价格竞争力风险等。

公司公告： 根据公司官微信息， 2月 15日， 星宇股份与地平线在常州签署战略合作协议， 宣布将以“车规级芯片+算法” 为核心底座， 依托星宇在智能制造领域多年的经验积累， 以“行泊一体” 为切入点， 以“符合车规、 达到量产、 满足交付” 为业务合作目标， 联合主机厂、 零部件供应商等战略合作伙伴， 共同推进“行泊一体解决方案” 的量产落地。 地平线此前公告完成 C3轮 3.5亿美元融资， 获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。 星宇股份基于地平线征程?3车规级芯片研发的“行泊一体”解决方案已获得国内某头部车企正式定点， 预计于 2023年量产。 后续， 星宇股份还将进一步扩充智驾产品序列。 国信汽车观点： 我们认为， 星宇处在起点高、 弹性大、 持续时间长的车灯赛道上， 向高端化（日系、 高端德系） 、 全球化（塞尔维亚建厂） 迈出步伐， 并在自主品牌和新势力崛起的大背景下积极开拓头部自主和新势力（蔚小理） 新客户， 长逻辑通顺。 凭借三十年车灯行业经验， 星宇股份具备端到端定制开发、 生产的能力及良好的市场基础， 此次公司与地平线在汽车智能化领域的更多合作， 形成长期战略合作伙伴关系，公司将进一步扩充智驾产品序列。 考虑到 2022年下半年散点疫情影响公司下游客户排产， 我们维持盈利预测， 预期 22/23/24年利润为 11.2/14.5/20.3亿， 对应 PE 分别 34/27/19x， 长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 评论： 星宇股份与地平线达成战略合作， 共同推进“行泊一体解决方案” 的量产落地2023年 2月 15日， 星宇股份与地平线在常州签署战略合作协议， 宣布将以“车规级芯片+算法” 为核心底座， 依托星宇在智能制造领域多年的经验积累， 以“行泊一体” 为切入点， 以“符合车规、 达到量产、 满足交付” 为业务合作目标， 联合主机厂、 零部件供应商等战略合作伙伴， 共同推进“行泊一体解决方案”的量产落地。 地平线此前公告完成 C3轮 3.5亿美元融资， 获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。

2022 年拓普归母净利润同比增长72%-82%。拓普22 年预计营收154.5-162.5亿元，同比增长34.8%-41.8%；归母净利润17.5-18.5 亿元，同比增长72.0%-81.9%；扣非17.0-18.0 亿元，同比增长75.4%-85.7%；22Q4 预计营收43.47-51.47 亿元，同比增长19.4%-41.4%，环比增长0.9%-19.4%（Q4 特斯拉中国销量环比+21%，吉利销量环比+18%，上汽通用销量环比-9%）；归母5.41-6.41 亿元，同比增长105.1%-143.0%，环比增长8.1%-28.1%；扣非5.28-6.28 亿元，同比增长120.3%-162.0%；在1）规模效益持续兑现；2）铝价有所下行；3）新老客户持续放量的背景下，公司盈利能力持续上行：若以收入和利润预计区间中间值为基准进行测算，则22 年净利率为11.4%，同比增长2.49pct，22Q4 净利率12.5%，同比增长5.21pct，环比增长0.84pct。 多产品线布局战略效果显著。拓普以平台型定位为导向，1）品系拓展：8大品系（单车配套金额达3 万元）+机器人执行器（样品获客户认可）；2）产品定点：IBS、EPS、空悬、热管理项目分获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点；且截至22 年底，拓普新增16 个转向系统项目定点（预计22Q4 陆续批量），新增7 个空悬系统项目定点（预计23Q3 陆续批量）；3）产能布局：国内及墨西哥等工厂有序推进，且22 年底公司拟非公开发行集资不超40 亿元扩产（预计新增轻量化底盘系统产能610 万套/年、内饰功能件产能310 万套/年、热管理系统产能130 万套/年），解决客户产能瓶颈。 全方位保障业绩增长确定性。量：特斯拉全球陆续宣布降价，有望提振销量，继续利好产业链；另外拓普采取Tier0.5 级合作模式，具备优质客户群，未来比亚迪、华为、新势力、小米等客户有望带来新的增长势能；价：主机厂基于提升效率+节约成本的考量，多产品采购有望成为趋势。拓普平台化优势有望持续兑现，提升单车配套金额；另外拓普持续进行产能就近配套（重庆轻量化底盘工厂配套问界；安徽寿县产能配套比亚迪、蔚来）；利：公司具备全球领先轻量化底盘系统布局（当下产品如副车架等具稀缺性），叠加规模效应的持续兑现，以及汽车电子业务逐步放量，有望不断夯实盈利能力。 风险提示：政策风险，材料成本上涨；产品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：微幅上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司产能陆续投产及爬坡带来盈利能力的边际上行，我们微幅上调盈利预测，预计22-24 年归母净利润为17.90/23.75/32.66 亿元(前次为17.52/23.75/32.66 亿元），对应EPS 为1.62/2.15/2.96 元（前次为1.59/2.15/2.96 元），对应PE 为41/31/23x，维持“买入”评级。

事项： 2022年 10月 20日， 爱柯迪发布 2022年三季度业绩预告。 2022年 1-9月， 公司预计实现归母净利润 3.9～4.2亿元（扣非 3.8~4.1亿元） ， 同比增长 40%~51%（扣非同比增长 73%~87%） 。 2022年 Q3实现归母净利润 1.77～2.07亿元（扣非 1.94~2.24亿元） ， 同比/环比分别增长 119%~156%/38%~62%（扣非同比/环比增长 177%~220%/58%~82%） 。 2022年 9月 28日， 公司发布公告， 完成 15.7亿元可转债发行， 扣除发行费用后全部用于智能制造科技产业园项目。 项目新增建筑面积 137,255平方米， 新增中大型精益压铸单元、 数控加工中心等自动化设备及生产线， 共计 704台（套） 。 项目建成后， 新增新能源汽车电池系统单元、 新能源汽车电机壳体、 新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等 710万件产能。 国信汽车观点： 公司业绩增长主要原因为产品结构完善、 新能源客户贡献收入增长及外部环境改善。 1） 公司坚定“新能源汽车+智能驾驶” 的产品定位， “新能源汽车+智能驾驶” 业务增长强劲， 国内新能源汽车客户收入规模快速增长。 报告期内， 公司不断完善产品结构， 新项目增长强劲， 单车价值量持续提升； 基本实现新能源汽车三电系统、 智能驾驶/ADAS 影像系统、 热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖， 汽车结构件项目取得重要突破。 2） 公司致力“打造隐形冠军， 铸就百年企业” 。 长期坚持艰苦奋斗， 苦练内功， 叠加国际海运费回落明显， 美元回升等外部因素好转， 经营质量得以改善。 公司现有生产场地主要满足中小件和部分新能源中大件产品的需求， 募投项目将专注于新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件， 产品范围涵盖新能源汽车电池系统单元、 新能源汽车电机壳体、 新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等产品； 并将通过引进国内外先进的中大型精益压铸单元， 进一步加大公司在中大型压铸设备上的投入， 有助于公司进一步拓展在新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件的布局， 实现公司战略转型升级。 一体化压铸车身是轻量化技术的升级， 减少车身零件数量， 使得车身结构大幅简化； 在轻量化的同时， 简化供应链环节， 具备降低车重减少电池成本、 原材料利用率高、 工厂占地面积减少等多种优点， 实现汽车组装效率大幅提升。 公司将引进 800吨到 8400吨不等的国内外先进中大型精益压铸单元， 增强公司在一体化压铸领域竞争力。 公司是铝压铸转向、 制动、 动力、 雨刮等中小件隐形龙头， 在提升传统产品市占率的同时铝压铸品类向新能源化、 智能化发展。 我们维持盈利预测， 预计 2022-2024年公司实现归母净利润 5.44/7.28/9.42亿元，对应 EPS 为 0.63/0.84/1.09元， 对应 PE 为 30/23/17倍。 参考可比公司估值， 考虑公司未来的成长性和确定性， 维持一年期（2023年） 目标估值 21-25元， 对应 2023年 PE 为 25-30倍， 维持“增持” 评级。

事项： 2022年 10月 19日，伯特利发布 2022年三季度业绩预告。2022年 1-9月，公司预计实现归母净利润 4.67～5.0亿元（扣非 3.89~4.16亿元） ， 同比增长 27%~36%（扣非同比增长 23%~31%） 。 2022年 Q3实现归母净利润 1.87～2.2亿元（扣非 1.74~2.01亿元） ， 同比/环比分别增长 46%~72%/32%~55%（扣非同比/环比增长 76%~103%/69%~95%） 。 2022年 10月 11日， 公司发布公告， 全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股有限公司控股子公司吉润汽车共同设立合资公司， 以汽车产业转型升级为支点， 共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售及技术的升级创新。 合资公司注册资本 9,000万元人民币， 其中伯特利电子认缴出资额为 5,850万元人民币， 持股比例为 65%； 吉润汽车认缴出资额为 3,150万元人民币， 持股比例为 35%。 国信汽车观点： 公司业绩增长主要原因为新增项目快速增长及产品结构优化。 1） 报告期内， 公司与更多国内外车企建立战略合作关系， 市场开拓迅速， 新定点项目及量产项目较快增长， 营业收入实现同比增加。 2） 随着智能电控产品（电子驻车制动系统（EPB） 、 电子稳定控制系统（ESC） 、 线控制动系统（WCBS） ） 、 轻量化产品等实现增量， 电子电控产品收入占比进一步提升和产品结构不断优化， 进一步提升公司产品毛利率。 在汽车行业智能化、 电动化的发展趋势下， 线控制动系统将成为 ADAS 执行层主流产品。 公司发布的 WCBS具备快速增压、 高度集成、 解耦制动、 噪声性能优良等优点， 性能与线控制动系统 T1厂商处于同一水平。 合资公司有利于充分整合发挥投资双方优势及资源， 使产品技术、 质量和成本满足不同级别整车配套要求。 公司是国产制动系统龙头企业， 轻量化零部件、 电控制动系统前景广阔。 1） 差压铸造工艺是公司轻量化零部件业务的护城河： 国家燃耗与排放标准不断提高， 汽车轻量化势在必行； 2） 受益于国产化替代， 电子驻车系统（EPB） 是伯特利中短期业绩增长的重要动力； 3） 线控制动系统将成为公司切入 ADAS 执行层的核心产品。 我们维持盈利预测， 我们预计公司 22-24年实现净利润 6.5/10.3/13.8亿元， 每股收益 1.60/2.51/3.37元， 对应 2022-2024年 PE 为 53/34/25倍。 公司线控制动产品取得国产突破， 是智能驾驶执行层核心产品，产品竞争力强、 客户拓展顺利， 有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势， 长期增长空间大， 考虑公司业务拓展顺利， 维持一年期目标估值 100-113元， 对应 23年 40-45倍 PE， 维持“买入” 评级。

汽车安全业务全球龙头，预计盈利逐步修复。均胜电子主营汽车安全和汽车电子业务。2021年安全业务收入323亿元，占总营收71%，约占全球被动安全市场份额25%，为全球龙二。因并购重组整合叠加外部环境影响，安全业务盈利能力受损，2021年毛利率下滑至8.5%。公司通过完善组织架构、减员增效、整合工厂等方式以提升生产管理效率；加大中国区投入、新建均胜安全合肥产业基地、上海研发中心以提高中国区市场份额；转移生产基地至低成本地区以降低成本等措施整合。整合成效显现，公司发布业绩预告，预计2022年Q3实现营业收入约128亿元，同比增长22%，实现归母净利润约2.20-2.35亿元（2021年同期为-2.51亿元），季度间盈利改善。 合作华为、英伟达，发力智能座舱与智能驾驶。公司的汽车电子业务包括智能座舱、智能驾驶、新能源管理三大项，2021年收入127亿，占总营收28%。 座舱域控业务已量产欧系客户，同时合作华为共同推进基于华为芯片和鸿蒙操作系统的座舱域控研发，已有定点落地，预计2022Q4量产。自动驾驶获自主品牌联合开发合作，提供英伟达双Orin方案，实现高算力域控制器0-1突破，预计于2024年量产。2021年战略投资激光雷达供应商图达通，公司负责其激光雷达产品的生产、测试、交付环节。公司目前实现域控制器+激光雷达+车载通信终端+软件算法的综合布局，发力智能驾驶。 汽车电子业务客户优质，盈利稳健，订单充沛，将逐步成增长主力。均胜电子的汽车电子业务客户优质，长期合作大众、奔驰、宝马、奥迪、福特、通用、特斯拉等车企，并积极开拓国内自主品牌和新势力车企，提升自主品牌占比；盈利能力稳健，得益于优质客户的规模效应，2021年整体毛利率提升至19.0%（20年为17.4%）；在手订单充沛，截至2022年2月累计在手订单（全生命周期）超750亿元，保障公司增长确定性。 盈利预测与估值：我们预测公司2022-2024年归属母公司净利润4.54/10.11/13.38亿元，同比分别扭亏/122.9%/32.3%，每股收益分别为0.33/0.74/0.98元。随着公司安全业务整合结束，业绩逐步改善，以及汽车电子业务放量，我们判断公司未来的成长性和确定性增强，我们给予一年期目标估值19-21元（对应2023年26-28倍PE），当前股价距目标估值有18%-30%的提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险、高资产负债率风险、技术风险、内控风险、估值风险、政策风险、客户拓展风险、毛利率下滑风险、汇率风险等。

归母净利润同比增长272%-289%，盈利弹性持续释放。2022年前三季度，公司实现归母净利润91-95亿元，同比增长272%-289%；扣非净利润81-88亿元，同比增长814%-893%；基本每股收益3.13-3.27元/股，同比增长268%-285%。2022年单三季度，公司实现归母净利润55-59亿元，同比增长334%-365%，环比增长97%-112%；扣非净利润51-58亿元，同比增长879%-1015%，环比增长103%-131%；基本每股收益1.89-2.03元/股，同比增长330%-361%，环比增长97%-111%。2022年三季度，新能源汽车行业继续加速上行，公司新能源汽车销量同环比保持强劲增长，规模效应逐季增强，有效地缓解了上游原材料价格上涨带来的盈利压力。 三季度销量54万，同比增长161%，环比增长52%，海外布局持续推进。2022年9月，比亚迪汽车销量为201,259辆，同比增长151%，环比增长15%。根据乘联会的数据，9月新能源乘用车批发销量为67.5万辆，公司市占率约为30%。2022年1-3季度，公司的销量分别为29/36/54万辆，分别同比增长180%/144%/161%，环比增长1%/22%/52%。汉家族三季度销量为83349辆，环比增长33%，占比亚迪总销量的比重为15%，预计三季度比亚迪单车净利润有望提升至大约1万元。 比亚迪携三款电动车型亮相巴黎车展。10月17日，比亚迪携唐、汉、元PLUS（当地车型名为BYDATTO3）三款电动车型亮相巴黎车展。比亚迪全球战略合作伙伴壳牌参与发布会，双方共同宣布将为比亚迪欧洲车主提供更优质的充电体验，包括向车主开放欧洲境内约30万个壳牌充电桩使用权。目前，比亚迪新能源汽车足迹遍布全球70多个国家和地区，超过400座城市，累计服务超过260万名车主。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，碳酸锂等原材料价格上涨。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大；从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池性价比高、安全性强，新客户开拓较为顺利。考虑规模效应持续体现，我们上调盈利预测，预计2022/2023/2024年EPS分别为5.25/10.89/16.49元（原为3.57/9.71/12.34元），对应PE分别为50/24/16倍，维持“买入”评级。

2022年 10月 12日，科博达发布 2022年三季度业绩预告。2022年 1-9月，公司预计实现归母净利润 3.5~3.7亿元（扣非 3.2~3.4亿元） ， 同比增长 28.63%~35.99%（扣非同比增长 33.42%~41.76%） 。 2022年 Q3实现归母净利润 1.51~1.71亿元（扣非 1.38~1.58亿元） ， 同环比分别+260%~307%/+40%~58%（扣非同环比分别+360%~427%/+44%~65%） 。 2022年 10月 11日， 科博达发布公告， 拟与上海恪石、 三亚恪石共同出资设立合资公司科博达智能科技，正式进入智能驾驶领域。 合资公司主营汽车智能化技术平台的软件算法与中心域控制器硬件产品， 以及相关高性能传感器等相关产品， 同时提供高级别自动驾驶的整套技术解决方案及全栈式技术咨询服务。 注册资本 2亿元， 公司以自有资金出资 4000万元， 占比 20%。 国信汽车观点： 公司三季度业绩增长主要原因为行业回暖、 汇率波动以及投资收益。 1） 一系列促进消费、 稳定增长宏观政策带动行业企稳回升。 公司主要客户受益于此， 交付量增量较大， 促使公司营业收入快速增长带来利润增长； 2） 公司出口业务主要以欧元结算， 受汇率波动影响， 汇兑收益较上年同期有所增长； 3） 联营企业科世科汽车部件（平湖） 有限公司经营业绩同比增长较快， 带动公司投资收益同比大幅增长。 公司前期产品以各类系统末端的智能执行器为主， 在此基础上积累了扎实的电子控制技术、 AUTOSAR 软件开发能力， 公司不断探索域控制器与智能执行器的技术架构与通讯要求， 适应集中式电子电气架构的发展趋势。 域控制器领域公司先后布局底盘域控制器、 车身域控制器产品， 相关产品有望明年 SOP,本次对外投资有助于进一步拓展更高附加值的智能驾驶域控制器产品。 公司是国内汽车电子稀缺标的， 客户结构优质， 核心产品车灯控制器具备强竞争优势， 未来受益于量增、价升和多品类， 有望成长为全球汽车域控制器平台型企业， 中长期增长逻辑通顺。 考虑到公司产品和业务拓展顺利， 我们上调盈利预测， 预计 22/23/24年实现净利润 5.1/7.2/10.0亿元（前次预测为 5.1/6.7/9.7亿元） ， 更新一年期目标价格区间为 68-77（前次为 58-67元） ， 维持“买入” 评级。

新能源汽车电源总成龙头，原材料价格影响短期利润。新能源汽车电源总成主要由车载充电机（OBC）、直流变压器（DCDC）、高压配电箱（PDU）组成。 公司2006 年初进入新能源汽车产业，拥有车载电源原创性核心技术的全部自主知识产权，技术实力领先。2022 年上半年，公司实现销售收入6.17 亿元，同比增长58%；归母净利润0.03 亿元，同比下降70%；公司毛利率/净利率分别为15%/0.5%。原材料价格上涨、芯片短缺和疫情反复影响了公司的短期利润。截至2022 年，公司的主要客户有比亚迪、小鹏、极氪、吉利、长城、本田、现代等。 800V 高压渐成趋势，欣锐科技前瞻布局SIC 方案。提高充电速度可直接改善电动车消费者的用车体验，而大电流充电的局限性较为明显，因此800V 高压平台渐成行业趋势，整车电子电气设备也需与之匹配。传统的硅基IGBT在高开关频率以及高压下损耗会大幅提升，SIC 材料则具有耐高压、耐高温、高频等优点，热损耗可降低50%，传导率高达98.5%，已成为支撑800V 高压平台的关键技术。欣锐科技前瞻布局SIC 解决方案，产品主要基于SIC 材料研发制造，深度受益于电动车800V 高压化趋势。 板集成技术提高产品可靠性，公司G6 代产品减重降本。公司放弃了磁集成方案，坚决走板集成路线，在功能安全和可靠性上具有明显优势。公司G6代板集成11kw OBC 与2.5kw DC/DC 二合一系统相比G5 代物理集成体积下降42.6%，重量下降32%；公司G6 代板集成11kw OBC 与2.5kw DC/DC 与PDU 三合一系统相比G5 代物理集成体积下降40%，重量下降35%。 2025 年市场规模有望达到369 亿元，欣锐科技当前市占率为7%。三合一电源总成的单车价值量大约为3000 元，假设2025 年中国新能源汽车的销量达到1230 万台，则国内三合一电源总成的市场空间可达369 亿元。2022 年7月，国内OBC 装机量为44 万套，同比增长104%；欣锐科技的装机量为3.2万套，同比增长119%，市场份额7.3%，排名第5。我们预计，随着比亚迪DMI 车型、极氪001、小鹏P7 等优质车型进一步提高交付量，欣锐科技的市占率仍有较大的提升空间。 投资建议：我们预计公司2022/2023/2024 年的EPS 分别为0.42/1.36/2.61元，对应PE 分别为92/28/15 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：估值和盈利的不确定性风险，行业竞争加剧的风险，终端客户销量不及预期的风险，技术进步和产品更新的风险，关键人才流失风险，核心技术泄密风险，汽车消费刺激政策波动的风险。

公司公告：公司发布获得国外某新能源客户定点公告，成为其家居储能产品铝部件的供应商。该定点项目生命周期为5年，公司预计于2022年第四季度开始量产，每年销售总金额约为6亿元人民币。 公司发布获得国内某新能源汽车客户定点公告，成为其电控箱体等零部件供应商。该定点项目合计2个，生命周期为5年，公司预计于2022年第四季度开始量产，每年销售总金额约为2亿元人民币，全生命周期合计9.5亿元。 国信汽车观点：1）公司是汽车精密铝合金零部件生产商，开拓户用储能业务有望带来新增长点。公司目前产品主要应用于新能源汽车领域，2021年汽车类业务收入约27亿元，占公司营收比重89%。根据公司半年报披露，2021年全球户储新增装机量约为6.4GWH，同比增长116%，GGII 预计2022年全球家用户储15GWh，2025年达到100GWH，CAGR 达88%，未来增长空间广阔。 2）公司轻量化技术经验积累丰富，公司已掌握压铸、锻造、挤压等铝合金成型工艺，拥有自主研发铝合金材料配方，拥有模具设计、生产能力，在工艺、设备、材料上具有综合性优势。同时加快产能布局，新增铝合金零部件、铝型材产能；加强研发投入，建立系统集成事业部，研发用于被动安全系统、铝合金底盘系统、储能系统、机器人轻量化骨架等产品，加强新材料的研究、提升工艺水平，保证长期竞争优势与增长潜力。 3）长期合作特斯拉，客户持续开拓，增长确定性强。公司最早于2013年与特斯拉达成合作关系，并稳定合作至今，2022H1年来自于特斯拉收入为7.1亿元，同比增长45.7%，占收入比重35.8%，特斯拉仍为当前第一大客户且保持高速增长。公司积极开拓新客户，丰富客户结构，目前已覆盖北美、欧洲、亚太核心整车企业与Tier1，包括Rivian、Lucid、北极星、比亚迪、长城汽车、蔚来、理想、小鹏、零跑、采埃孚、法雷奥、西门子、宁德时代、赛科利、亿纬锂能等。 我们预测公司2022-2024年归属母公司净利润6.31/9.10/12.25亿元（原2022-2023年盈利预测为6.96/8.87亿元），同比增长52.7%/44.3%/34.5%，每股收益22-24年分别为1.01/1.45/1.96元，对应2023年28x PE，随着公司产品与客户持续拓展，盈利能力回升，公司未来的成长性和确定性增强，维持“增持”评级。

营业收入同比增长41%，自主品牌销量优秀。2022年上半年，公司实现营业收入486.89亿元，同比增长41%；投资净收益85.98亿元，同比增长31%；归母净利润57.51亿元，同比增长33%。单二季度，公司实现营业收入254.21亿元，同比增长37%，环比增长9%；投资净收益42.71亿元，同比增长40%，环比增长1%；归母净利润27.42亿元，同比增长39%，环比下降9%。广汽乘用车/广汽埃安的销量分别达到17/10万辆，分别同比增长了14%/134%，自主品牌的优秀表现促进了营业收入的增长；广汽丰田/广汽本田的销量分别达到50/36万辆，分别同比增长了20%/-4%，日系合资品牌贡献了主要的投资净收益与归母净利润。 原材料价格上涨影响毛利率，费用管控严格。2022年上半年，公司的毛利率/净利率分别为6.17%/12.00%，分别同比-0.39/-0.68个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.87%/4.16%/1.15%/-0.08%，分别同比下降了0.75/0.84/0.36/0.29个百分点。单二季度，公司的毛利率/净利率分别为6.23%/11.15%，分别同比-1.20/+0.28个百分点，分别环比+0.11/-1.79个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.79%/4.21%/1.25%/-0.17%，分别同比下降了1.19/1.43/0.17/0.26个百分点， 环比-0.17/+0.10/+0.22/-0.18个百分点。受碳酸锂等原材料价格上涨的影响，叠加二季度疫情反复、汽车供应链遭遇一定冲击，公司毛利率微降。公司通过严格的费用管控有效实现了四费率的同比下降，改善了盈利表现。 广汽埃安加速成长，广汽传祺推陈出新。广汽埃安主力车型精准卡位15-25万元级纯电动车市场，自研弹匣电池系统、超能铁锂电池等技术，现有车型均基于纯电平台GEP 2.0打造，2023年有望迭代至3.0版本。上半年累计销量超10万台，同比增长1345。广汽传祺主打10-35万元的燃油与混动车型，打造GPMA 平台架构，孵化钜浪混动品牌，上半年累计销量为17万辆，同比增长14%。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，碳酸锂等原材料价格上涨。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 埃安发力纯电，传祺发力混动，自主品牌周期向上。广汽丰田和广汽本田经营稳健，持续贡献投资收益。我们维持盈利预测，预计2022/2023/2024的归母净利润为109/126/143亿元，EPS 为1.05/1.22/1.38元，对应PE 为13/11/10倍，维持“买入”评级。

中报业绩稳步增长， 功放业务放量。 公司发布 2022年中报， 上半年营业收入 7.21亿元， 同比增长 19.7%， 实现归母净利润 0.36亿元， 同比增长 18.8%，扣非归母净利润 0.32亿元，同比增长 31.8%。单季度看，2022Q2实现营收 3.53亿元， 同比增长 22.1%， 环比下降 4.1%， 实现归母净利润 0.24亿元， 同比增长 166.5%， 环比增长 84.6%， 扣非归母净利润 0.20亿元， 同比增长 212.5%， 环比增长 66.7%。 公司营收增长主要系新产品功放和 AVAS 业务的放量， 功放和 AVAS 上半年销量分别为 10.4万只、38.4万只， 营收分别为 7509万、 1936万， 收入同比增长 109.8%、 94.3%。 盈利能力季度环比改善： 公司 2022H1毛利率 20.99%， 净利率 5.04%， 相较于去年同期分别-5.1pct、-0.03pct。单季度看，2022Q2毛利率 22.00%，环比+2.0pct， 同比-4.2pct， 净利率 6.70%， 环比+3.2pct， 同比+3.7pct。 费用率方面： 2022H1公司销售费用率 1.6%、 管理费用率 7.8%、 研发费用率 6.2%、 财务费用率-0.4%， 相较于去年同期分别-0.2pct、 -2.9%、+0.3%、 -2.2%。 毛利率因原材料影响仍承压， 管理费用主要是相对去年上市服务费与招待费减少， 财务费用因汇兑损失较上年同期减少 1378万元， 研发费用率主要因为公司新产品投放， 仍然较高。 声学优质赛道， 公司扬声器龙头， 长期增长确定性强。 声学是消费者终端感知的重要途径， 是车内具有消费品属性的环节之一， 扬声器数量总体呈上升趋势， 车载功放配置也从高端车型下放。 公司单车配套价值从100-200元（单车 5-10个扬声器） 提升至 800-1500元（单车 5-20个扬声器 100-400， 功放 1个公司产品均价 700+， AVAS1个 50-100） 。 公司专注于车载声学二十余年， 具有从汽车零部件制造、 销售、 调音等软硬件的全球交付能力。 扬声器业务稳步增长， 2021年全球市占率提高至 12.9%， 国内市占率提高至 19.8%。 车载功放、 AVAS 快速放量， 保持高增长， 功放占营业收入比重逐步提升， 21年为 6.3%， 22H1已经提升至 10.4%。 风险提示： 政策风险、 市场风险、 客户拓展风险、 毛利率下滑风险、 原材料涨价风险、 同业竞争风险。 投资建议： 维持“增持” 评级。 预测 2022-2024年归属母公司净利润1.10/2.25/3.28亿元， 同比增长 81.2%/104.5%/45.8%， 每股收益分别为0.69/1.40/2.05元， 对应 2023年 43x PE， 公司扬声器市占率稳步上升，功放业务快速放量， 公司未来的成长性和确定性强， 维持“增持” 评级。