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21Q1公司业绩高增超预期，维持高频爆款项目推出 1）2020年公司实现营收140.05亿，同增12.04%，实现归母净利润19.82亿，同增71.42%，实现扣非归母净利润18.46亿，同增68.91%，其中20Q4公司实现营收45.35亿，同增6.23%，环比增长22.67%，实现归母净利润3.70亿，同增103.78%，环比减少27.19%。2020年公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.3元，总计派发现金股利2.31亿，股利支付率约12%。2)21Q1公司业绩超预期，实现营收40.09亿，同增47%，实现归母净利润7.73亿，同增61.18%，广告、会员持续高增。 主业增长符合预期，内容端打造“季风”新品牌，“小芒”小步快跑 1）各项业务增长情况：a）芒果TV互联网视频营收90.61亿，同增43.4%，毛利率40.69%，同增1.13pct，其中会员业务32.55亿，同增92%，会员数实现超预期增长，同增96.68%至3613万，根据估算，公司2020年底付费率约19%，同增5pct，单付费用户收入约90元，基本与去年持平，广告业务营收41.39亿，同增25%；b）新媒体互动娱乐内容制作营收27.65亿，同减29.14%，毛利率22.35%，同减4.45pct；c）媒体零售营收21.05亿，同增4.84%，毛利率20.34%，同减6.48pct。2）内容端看，2020年芒果TV上线超40档自制综艺和57部影视剧，2021年剧集方面台网联动的“芒果季风”值得期待，季风剧场将在5月推出，综艺方面将延续综N代的优势；3）创新业态方面，“小芒”小步快跑，基于长视频内容优势，探索“小芒”站内子赛道，跑出成熟的商业模式。 投资建议：看好更强的执行力和更迅猛的增长势头，维持买入评级 公司21Q1业绩超预期，不断验证公司的执行力和独特的芒果模式，我们认为随着公司内容生态不断巩固深化，剧集优势逐渐建立以及小芒电商的落地，公司下一阶段的成长空间有望不断被打开。公司经历此轮调整，拥有更具性价比的配置价值，考虑21年疫情影响变弱，各项业务依然发展迅猛，21Q1业绩超预期，我们上调21-22年业绩+11%/15%,预计公司21-23年归母净利润24.17/29.77/35.83亿，EPS为1.36/1.67/2.01元，最新股价对应PE为52/42/35X，维持“买入”评级。 风险提示：新业态不及预期；人才流失风险；行业政策风险。

年报及及一季报业绩符合预期，上半年持续保持高增速 2020年全年实现营业收入121亿元、归母净利润40亿元，同比分别增长-0.32%、113.51%；营收略有下滑主要在于受疫情影响影院关闭导致20年影院媒体广告收入同比下滑76%，楼宇媒体Q2开始快速反弹，全年同比增长15%、其中Q4同比增长47%，回升迅猛；2021年Q1公司实现营收35.9亿元、归母净利润13.7亿元（位于业绩预告上限），同比分别增长85%、3511%，对应全面摊薄EPS为0.09元；营收和净利润大幅上升主要在于20年Q1的低基数；同时公司预计21年上半年归母净利润为28.3-29.8亿元，同比增长244%-262%，继续保持高增速。 楼宇媒体增长迅速，影院广告持续恢复 公司楼宇媒体营收2020年Q2起快速反弹，全年实现营业收入115.8亿元，同比增长15.19%，其中第四季度收入38.9亿元，同比增长47.02%；21年Q1实现营收32.4,3亿元，同比77.51%。影院媒体由于疫情期间全国影院暂停营业，2020年影院媒体收入为4.78亿元，同比下降75.87%；21年Q1实现营收3.39亿元，同比增长232.16%；未来随着电影市场持续复苏，有望持续保持高增长。 风险提示：宏观经济波动风险；竞争格局恶化风险。 投资建议：看好广告市场复苏及梯媒价值，维持“买入”评级。 我们预计2021-2023年归母净利润分别为59/68/78亿元，同比增速48/14/15%；摊薄EPS=0.40/0.46/0.53元，当前股价对应PE=25/22/19x。广告市场受益经济复苏有望持续向上，梯媒广告价值不断提升；同时得益于电影票房市场复苏，影院媒体有望高增长，继续维持“买入”评级。

业绩符合预期 2020年公司实现营业收入 11.59亿元、归母净利润 2.91亿元，同比分 别下滑 59%、 69%，对应全面摊薄 EPS 为 0.10元，符合市场及我们 预期（公司业绩预告同比下滑 68%-76%）；业绩下滑主要在于一方面 疫情等因素对影视行业影响显著，另一方面资产损失计提亦带来 1.49亿元影响； 其中 Q4公司实现营收 6.78亿元、归母净利润 2.27亿元， 同比分别增长 84%、 427%，相比前三季度显著改善； 同时公司拟向全 体股东每 10股派发现金红利 0.1元（含税） 20年电影贡献主要收入，关注 21年片单表现 20年公司电影总票房达到 67.87亿元，继续位居前列； 其中《姜子牙》、 《如果声音不记得》、 《荞麦疯长》、 《八佰》票等电影表现良好并为公 司贡献主要电影收入， 21年预计将有 16部电影上映， 50部储备项目； 电视剧业务主要来自《新世界》贡献，同时储备项目有包含《山河枕》 《春日宴》《大理寺日志》《君生我已老》《拂玉鞍》《男神，你走开》《她 的小梨涡》等项目在内的 17部影视剧。 风险提示： 票房低于预期； 监管政策风险等。 投资建议： 关注电影市场复苏及影视剧表现， 维持 “买入”评级。 我们预计公司 2021-23年归母净利润分别为 8.9/11.5/13.9亿元，同比 增速 206/29/20%； 摊薄 EPS=0.30/0.39/0.47元， 当前股价对应同期 PE=41/32/26x。 疫情对影视行业的影响正在过去，春节档等票房档期 的表现印证了终端旺盛的观影需求；我们持续看好公司在影视制作及 发行领域的龙头优势，丰富片单储备之下， 21年公司有望重新迎来向 上拐点，继续维持“买入”评级。

21Q1业绩超预期，受媒体成本增加影响毛利率略有下降 1）2020年公司实现营收30.60亿，同增54.78%；实现归母净利润2.95亿，同增14.26%，净利润增速较低因上市公司前实控人计提预计负债，前控股股东瑞莱嘉誉承诺由其承担全部责任，公司扣非归母净利润3.73亿元，同增47.80%；2020年公司将派发现金股利2964.71万，拟向全体股东每10股派发0.164元（含税）。2）2021Q1公司实现强劲增长，实现营收8.51亿，同增58.73%，实现归母净利润0.83亿，同增48.46%。3）2020年和21Q1公司毛利率分别为23.39%和23.82%，净利率分别为9.59%和9.39%，公司盈利水平较过去几年略有下降一方面因品牌客户的增加，另一方面随着业务规模扩张，媒体采购成本有所增加。 WEIQ平台战略清晰，商家端和红人端经营数据表现超预期 从WEIQ平台商家端看，1）平台活跃商家客户数增长显著，客户留存率高；2）平台订单量持续增长，商家客户需求尚处于渗透初期；3）商家快消行业增速明显、传统品牌逐步跟进、新消费品牌逆袭。从WEIQ平台红人端看，1）平台职业化红人账户数量增长显著，实现了优质MCN资源的广泛覆盖；2）平台内红人生态结构健康，中腰部红人成长空间广阔；3）WEIQ平台红人垂类分布均衡，内容创作质量稳步提升。 投资建议：看好公司稀缺的红人平台价值，维持“买入”评级 公司核心价值是红人经济平台型公司，其所在行业赛道广阔且红人经济高景气，公司以追求服务中国2000万商家、900万红人（内容创业者）、2万家MCN机构、9亿互联网用户、7亿互联网消费者为核心战略目标，相较于当前服务过的16万个商家、150万红人（内容创业者）和7500家MCN机构，仍有非常大的提升空间。根据2020年业绩增速，我们略下调21业绩预期-9.4%，22年基本维持不变，预计公司21-23年归母净利润5.51/7.71/10.19亿，EPS为0.30/0.43/0.56元，对应PE56/40/30X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争格局恶化；公司毛利空间被压缩；红人资源流失；经济下行，广告主整体预算收缩。

2020年业绩增速超过预告上限，互联网营销贡献主要增量2020年公司实现营收106.7亿元、归母净利润1.23亿元（对应全面摊薄EPS为0.17元），同比分别增长23%、61%，高于业绩预告上限（公司业绩预告同比增长31%-58%）。营收和利润高速增长主要受益于互联网营销收入的增长贡献（2020年实现营收97.7亿元，收入占比91.5%，同比增长26.6%）。其中Q4单季度实现营收29.8亿元、归母净利润0.22亿元，同比分别增长10.1%、387.1%。 募集资金加码营销产业链布局公司公告计划向不超过35名的特定投资者发行股票融资，规模不超过10亿元，投向全链路智能化广告内容生产平台（5亿元）、广告生产制作要素收集与交易系统（2亿元）及补充流动资金（3亿元）；我们认为，以短视频为代表的信息流媒体正逐步成为数字营销的新增长点，自2019年公司已重点着力布局短视频业务并与抖音、快手等平台开展深度业务合作，本次定增若能顺利落地有助于进一步提升公司在短视频内容制作、营销服务等领域的业务实力。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级我们维持盈利预测，预计公司21/22/23年摊薄EPS=0.21/0.26/0.30元，当前股价对应PE=22/19/16x。我们持续看好短视频及互联网行业前景，在直播电商、MCN等行业新生态推动之下，营销服务行业正在迎来新的成长周期，商业模式和产业链价值有望重塑。公司短视频及相关业务有望持续布局，当前估值和市值均处于历史较低水平，继续维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、业绩不达预期等风险

2020年业绩符合预期，维持高增长 2020全年营收27.42亿元（+26.4%），归母净利润10.46亿元（+29.3%），扣非归母净利润9.00亿元（+19.7%）。其中四季度单季营收6.93亿元（+12.6%），归母净利润2.52亿元（+80.8%）, 扣非归母净利润1.97亿元（+65.8%）。公司产品兼顾差异化和商业化，差异化有利于吸引用户、降低运营成本；商业化让合理付费成为游戏体验的一部分，行业竞争加剧，差异化的优质研发商价值凸显。 《问道》手游再创佳绩，Roguelike类游戏表现亮眼 《问道》手游2016年4月上线，报告期内在App Store游戏畅销榜TOP 30内。根据我们测算，2020年问道手游收入达20.53亿（+30.%），月均流水接近2亿，作为一款运行4年的游戏流水表现强劲增长足见公司强大得长线运营能力。本报告期内，公司还运营了《问道手游》《鬼谷八荒（PC版）》《魔渊之刃》《奇葩战斗家》等不同题材产品，通过对大量游戏运营数据的挖掘与分析，公司在MMORPG、Roguelike、放置挂机等品类游戏运营上积累了丰富经验。 自研《一念逍遥》表现亮眼，21年产品储备充足 公司自研产品《一念逍遥》于2021年2月1日上线，上线首月在App Store游戏畅销榜平均排名为第10名，最高至该榜单第5名，流水贡献可观。公司预计年内上线《摩尔庄园》、《地下城堡》、《剑开仙门》等游戏，涉及Roguelike、策略、模拟经营、解密等多种品类，充足的产品储备为21年业绩增长提供保障。 风险提示：核心游戏产品延期风险；宏观经济增速放缓风险等。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润12.8/14.7/16.9亿元（上调17.4%/16.7%/-）；摊薄EPS=17.8/20.4/23.5元，当前股价对应PE=21.0/18.2/15.9x。公司精品研发能力和长线运营能力构成强大护城河，短期游戏储备充足，长期海外市场提供新增量，维持“买入”评级。

业绩维度：疫情因素消除，股权激励夯实底部疫情导致20年图片主业供、需乏力，随着负面因素消除，21年业绩拐点已至。供给角度，疫情导致体育赛事、娱乐事件等内容供给停滞，客户需求无法满足；需求角度，疫情对旅游等行业影响较大，企业营销需求锐减，供需因素叠加公司业绩短期承压。此前，公司发布股票期权激励计划，以20年营业收入为基数，21年-23年营业收入增长率分别不低于30%、55%、75%，彰显增长信心。 维权维度：知识产权持续加码，区块链重塑维权19年视觉内容素材行业监管趋严，行业企业受到不同程度的冲击，但整改不改版权规范化大趋势。《著作权法》迎来十年后再修正，包括加强网络空间著作权保护、引入惩罚性赔偿制度、丰富执法手段、增加作品登记制度、完善著作权保护体系等。区块链等技术有望推动维权模式升级。对比传统模式，区块链省时间，降成本，全流程线上化，实现“一次都不跑”的专业省心版权保护。 视频维度：素材需求井喷，视觉把握客户和场景内容富媒体化趋势不减，视频成为创作者争夺的流量洼地。流量在哪里意味着广告主营销需求在哪里，也意味着正版化素材需求在哪里。 视频素材行业处于野蛮生长，PGC和UGC内容矛盾加剧，中间服务商将在未来出现。公司有望凭借客户、场景优势，合纵连横，成为视频素材领域的“头号玩家”。 风险提示宏观经济下行风险，政策监管风险等。 投资建议：基本面拐点叠加市场拐点，维持维持“买入”评级维持盈利预测。我们预计公司2020/21/22年净利润分别为1.7/2.5/3.4亿元，对应全面摊薄EPS分别为0.25/0.36/0.48元。业绩、维权、视频三个维度说明基本面拐点，叠加经济复苏下，配置价值凸显。维持“买入”评级。根据绝对估值和相对估值法，未来一年目标股价21.54-22.83元/股。投资摘要投资摘要估值与投资建议估值与投资建议我们认为公司具备版权好公司的两个重要特点：一是所处高端领域竞争格局稳定，二是分成型商业模式现金流好、强者恒强。从业绩、维权和视频化三个维度上看，公司基本面拐点已至，重新步入高增长轨道。预计公司20-22年每股收益0.25/0.36/0.48元，利润增速分别为-20.7%/44.4%/34.3%。维持“买入”评级。 未来一年合理估值区间21.54-22.83元。 核心假设与逻辑核心假设与逻辑第一，疫情因素消除，业绩增长回归常态化。 第二，政策持续加码知识产权，区块链等技术提高维权效率，正版化率提升。 第三，视频素材需求提升，作为版权服务商逐步解决PGC和UGC内容矛盾。 与市场的差异之处与市场的差异之处第一，市场认为公司获客方式改变会影响客户增速和销售费用率。我们认为，自上而下看，图片行业正版化率低，获客潜力大；自下而上看，“高续约率+调解”取代“鹰眼+诉讼”的模式是长久增长之道，长期增长中枢不变。 第二，市场认为视频素材需求处于早期，未来竞争也会较为激烈。我们认为，仅3年时间短视频占互联网娱乐时长从10%上升至40%，企业跑步入场视频化营销和宣传，视频素材商业化有望逐步爆发。公司卡位视频资源和客户，仍有望继续在视频素材领域占据龙头地位。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素第一，业绩恢复超预期。 第二，维权模式优化、区块链提升维权效率。 第三，视频化进展超预期。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险第一，宏观经济下行风险；第二，人才流失风险；第三，互联网巨头（字节跳动、快手等）进入视频素材版权市场等。

2020年年报年年报表现：1）公司2020年实现营收18.92亿，同增0.17%，实现归母净利润2.82亿，同增12.27%，实现扣非归母净利润2.55亿，同增31.35%，其中20Q4实现营收6.2亿，同增16.36%，20Q4实现归母净利润1.02亿，同增33.69%；2）公司业绩超预期，疫情下利润端逆势增长主要因组织结构的优化、新渠道的探索及线上业务的贡献。3）公司毛利率稳中有升，费用率保持平稳。2020年公司综合毛利率和净利率分别为40.44%和15%，分别同增1.97pct和2.38pct；4）疫情之下保持稳定的股利分配，公司拟以总股本1.9亿股为基数，每10股派发现金红利4.80元（含税），2020年股利分配比例约30%，与前两年基本一致。 少儿类图书增长是最大亮点，书店轻资产转型初见成效见成效2020年公司销售码洋同比增长14%，市占率稳居出版机构第一，其中社科类维持第一，经管类维持领先优势，少儿类排名上升5位；书店业务下半年扭亏为盈，书店业务线上销售额同增28.4%，在3季度首次实现单季盈利,下半年实现归属于上市公司股东的净利润为457万元。 21年将年将重视主题出版，维持少儿类高增，构建“大生态渠道”重视主题出版，维持少儿类高增，构建“大生态渠道”公司加强渠道建设具体包括：提升自营业务在整体发行业务的占比，开发自有分销平台系统；在已搭建超过6000个公号和达人的推广矩阵基础上，2021年将以母婴类为主进一步扩大社群合作规模；继续发展内容和直播电商，加强私域流量运营；成立企业服务事业部等。 投资建议：投资建议：20H2业绩有较强韧性，少儿类进步显著，维持增持评级。 公司业绩优于市场预期，少儿类图书在市场环境向下情况下实现排名大幅跃升，同时书店转型及线上业务持续向好，符合此前判断。疫情后公司业绩呈现较强的韧性，21年多项举措有望保障业绩稳定增长，基于此我们略上调对公司21-22年的业绩预期，预计公司21-23年司归母净利润3.40/3.88/4.52亿，摊薄EPS1.79/2.04/2.38元，当前股价对应PE23/20/17x。公司是大众出版龙头，有望享受高于同行的估值溢价，继续维持“增持”评级。 风险提示：渠道建设不及预期；线下业绩亏损严重；书店转型进程慢。

2020年业绩扭亏为盈拐点向上，业务步入正轨 1）公司业绩预告2020年实现归母净利润3.75-4.25亿元，相比2019年实现扭亏为盈、盈利能力大幅改善（去年亏损14.67亿元）；其中扣非净利润为3.1-3.6亿元，去年同期为15.8亿元。 2）业绩大幅改善一方面在于导致去年巨额亏损的因素消除（商誉等资产损失计提），另一方面在于主营业务持续向上，电视剧开机17 部573 集，比上年同期多112 集，取证10 部，播出13 部； 3）中长期来看，在监管趋于稳定、疫情影响逐步消退的背景下，公司主营业务有望持续改善。 持股计划有助改善公司治理，助力长期向上 公司公告员工持股计划，参加本次员工持股计划的员工总人数不超过29 人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员为4 人。总额预计不超过3000 万元；员工持股计划通过二级市场竞价交易、大宗交易等方式取得并持有标的股票，锁定期为12个月。员工持股计划有助于提升核心员工积极性、改善公司治理水平，利好公司中长期发展。 风险提示：宏观经济波动风险；监管风险；商誉及资产损失风险等； 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 我们维持盈利预测，预计公司2020/21/22年归母净利润分别为4.01/5.05/5.94亿元，同比增速127/26/18%；摊薄EPS=0.23/0.29/0.34元，当前股价对应同期PE=27/21/18x。公司业务步入正轨、电视剧龙头地位进一步巩固，多元内容拓展及变现推动之下有望打开全新增长极，继续维持“买入”评级。

2020年年业绩符合预期，保持稳健增长保持稳健增长2020全年营收144.01亿元（+8.9%），归母净利润27.76亿元（+31.3%）。其中四季度单季营收31.11亿元（-15.2%），归母净利润5.16亿元（-7.7%），缺乏新产品以及买量投放影响，单季收入增长承压。公司移动游戏在国内和海外多地市场中保持领先地位，不断扩充自身研发实力，多元化研发实力将成为公司长期增长的核心动力。 2021Q1新品上线，投放加大致短期业绩承压2021Q1公司预计营业收入环比提升15-20%，即35.78-37.33亿元，同比下滑14.0-17.6%；归母净利润0.8-1.2亿，同比下滑83.5-89.0%。 主要由于产品、投放双周期底部叠加所致，短期营收、利润承压。自20年下半年以来由于缺乏新产品上，老游戏买量成本较高，为保持稳定ROI，三七买量投入相对下降，进一步导致自Q3起三七营收增长有所放缓。21Q1公司上线《荣耀大天使》、《绝世仙王》等游戏，流水表现优异，但通常传奇类等游戏用户的回本周期在3-5个月，投放效果将在Q2集中体现。营收端，老产品随投放下降收入贡献放缓，新产品刚刚上线、贡献集中在Q2，叠加导致Q1业绩承压；利润端，Q1新品买量大幅投入，研发投入亦稳步增长。 风险提示：流量成本上行风险；产品上线延期风险。 投资建议：下盈利预测，维持维持““买入”评级。 下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润27.7/28.3/30.7亿元（下调-5%/6%/12%），同比增速31/2/9%；摊薄EPS=1.45/1.87/2.39元，当前股价对应PE=22/22/20x。21年游戏储备充足，看好品类多元化和海外战略，维持“买入”评级。

事项：公司控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式，协议转让其持有的公司936.48万股的无限售流通股，占公司总股本的5.26%，转让价格不低于66.23元/股，湖南省国有文化资产监督管理委员会已原则同意本次公开征集转让。本次公开征集期为2020年10月31日至2020年11月13日。 国信传媒观点：我们认为此次阿里拟入股芒果：1）有望巩固公司长视频自制内容壁垒，完善芒果生态；2）电商系巨头若入局，助力公司“小芒电商”，协同效应显著。小芒电商将打造芒果的第二成长曲线，内容电商是芒果新成长周期的重要抓手。3）行业有望迎来变局，长视频市场格局有望重塑。长视频行业有持续整合预期，腾讯系平台端有腾讯视频，内容端依托阅文、新丽和腾讯影业等，阿里系平台端有优酷，此次入股事件若能落地，内容端阿里影业、博纳影业之外，芒果内容生态将进一步助力阿里文娱内容生态。从资金实力角度，长视频有望迎来双寡头格局，此外还有偏社区定位的B站、百度系的爱奇艺以及快速崛起的字节系西瓜视频。 4））投资建议：公司Q3业绩超预期，不断验证公司的执行力和独特的芒果模式，我们看好阿里入股的战略协同价值，公司第一阶段的媒体平台的逻辑已被验证，下一个阶段看公司影视剧业务深化后的“破圈”，看电商等业务多元变现的落地和执行力，看技术升级下的新业态演变，我们认为随着公司内容生态不断巩固深化，公司下一阶段的成长空间将不断被打开。预计公司20-22年归母净利润18.21/21.77/25.87亿，EPS为1.02/1.22/1.45元，最新股价对应PE为69/58/48X，维持“买入”评级。 5））风险提示：业绩不达预期风险；内容制作风险；行业政策风险；人才流失风险；技术革新风险；新业务不达预期风险。 评论：阿里拟入股有望巩固公司长视频自制内容壁垒，完善芒果生态壁垒，完善芒果生态芒果超媒有望背靠阿里，更好巩固长视频自制内容壁垒，进一步完善“芒果模式”构建的内容生态。60亿公开发行之外，公司此前有45亿定增预案：公司拟“定增+协议转让”引入资金45亿，加码内容制作，为下一阶段全面发力影视剧等业务奠定基础。电商系巨头入局，助力公司“小芒电商”，协同效应显著入局，助力公司“小芒电商”，协同效应显著若阿里入股成功，将助力芒果超媒发力电商业务。此前我们在多篇报告提到，小芒电商将打造芒果的第二成长曲线，内容电商是芒果新成长周期的重要抓手。 1）“小芒电商”运营集齐各方精英力量。运营团队集结芒果TV顶尖内容、运营及技术团队，包括《明星大侦探》、《密室大逃脱》总导演何舒将专注电商化IP开发，湖南卫视《我是大美人》项目创始人贾芳，以及来自芒果TV广告营销中心等核心骨干；电商运营方面吸引到来自阿里巴巴、苏宁易购电商平台运营操盘手携手创业；2）快乐购有望承接“小芒电商”，再）快乐购有望承接“小芒电商”，再升一个台阶。公司近期在快乐购干部大会上披露：加快力度提高风控，坚决淘汰落后产能；在传统电视购物与芒果汽车两块业务基础上，厘清提升思路、稳住大盘；主动对接小芒电商，为超媒电商版块作出贡献；一定要把团队培养和建设好，找准定位、提高自己，证明自己的价值；希望快乐购今年能超额完成业绩，在电商板块中找准战略定位，再升一个台阶。 行业有望迎来变局，长视频市场格局有望重塑有望重塑长视频行业有持续整合预期，腾讯系平台端为腾讯视频，内容端依托阅文集团（阅文影业）、新丽传媒和腾讯影业等，阿里系平台端有优酷，此次若阿里入股落地，阿里影业、博纳影业之外，芒果内容生态将进一步助力阿里文娱内容生态。 从资金实力角度，长视频有望迎来双寡头格局，此外还有偏社区定位的B站以及百度系的爱奇艺。 腾讯、阿里之外，我们认为目前不应忽视字节系西瓜视频的力量，根据市场公开披露，字节系的西瓜视频目前营收规模约50亿，有望形成“AT”之外的重要崛起力量。字节跳动商业化2021年的三大增长目标分别是搜索、电商和中长视频。 2021年西瓜视频拟投入20亿内容补贴和商业化分成20亿，还将投入50-60亿预算在长视频，预计西瓜视频未来的战略定位会界于长视频和B站之间。投资建议：业务逻辑不断兑现，新成长空间全面打开，维持“买入”评级，维持“买入”评级公司Q3业绩超预期，不断验证公司的执行力和独特的芒果模式，我们看好阿里入股的战略协同价值，公司第一阶段的媒体平台的逻辑已被验证，下一个阶段看公司影视剧业务深化后的“破圈”，看电商等业务多元变现的落地和执行力，看技术升级下的新业态演变，我们认为随着公司内容生态不断巩固深化，公司下一阶段的成长空间将不断被打开。预计公司20-22年归母净利润18.21/21.77/25.87亿，EPS为1.02/1.22/1.45元，最新股价对应PE为69/58/48X，维持风险提示：风险提示：业绩不达预期风险；内容制作风险；行业政策风险；人才流失风险；技术革新风险；新业务不达预期风险

业绩持续强劲，优质内容带动会员广告高速增长业绩持续强劲，优质内容带动会员广告高速增长公司前三季度实现营收94.71亿，同比增加15.05%，实现归母净利润16.12亿，同比增加65.39%，实现扣非归母净利润14.51亿，同比增加51.83%，其中20Q3公司实现营收36.96亿，同比增长35.53%，环比增长21.35%。实现归母净利润5.09亿，同比增长197.41%，环比减少18.44%，公司三季度持续强劲超预期，前三季度业绩落于业绩预告上限，Q3业绩超市场预期，核心在于公司优质内容有效带动公司广告和会员业务的增长。 21年拟定片单正式发布，拟公开发行引入60亿战投根据芒果TV举办的2021青春新芒品鉴会，芒果TV发布21年70多部剧集片单和50多部综艺片单。剧集方面，2021年芒果TV拟开发自制剧60部，公司发布的“季风计划”五部新剧《狂猎》《礼物》《她们的镯子》《小菜一叠》《海葵》倍受市场关注；21年芒果TV仍有多项爆款综艺储备，21Q1拟排播节目包括《婆婆和妈妈2》、《乘风破浪的姐姐2》、《明星大侦探6》等；21Q2拟排播节目包括《妻子的浪漫旅行5》、《姐姐的爱乐之程2》、《密室大逃脱3》等。 继公司发布45亿定增案后，近日公司控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式协议转让其9364.79万无限售流通股，占总股本5.26%，不低于66.23元/股，总规模将超60亿，计划引入业务协同的战投。 投资建议：业务逻辑不断兑现，新成长空间打开，维持“买入”评级评级公司Q3业绩超预期，不断验证公司的执行力和独特的芒果模式，我们认为随着公司内容生态不断巩固深化、小芒电商的落地，公司下一阶段的成长空间有望不断被打开。考虑Q4是公司项目集中确认期，Q3业绩超预期，我们上调20年业绩，上调10.05%至18.21亿，21-22年上调9.43%/7.66%，综合以上，预计公司20-22年归母净利润18.21/21.77/25.87亿，EPS为1.02/1.22/1.45元，最新股价对应PE为77/64/54X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：对赌期后业绩下滑；人才流失风险；行业政策风险。