维持增持评级。维持公司2019-2021年EPS预测0.44/0.58/0.76元,考虑板块可比公司估值水平提升,公司作为眼科医疗服务龙头,品牌和规模效应进一步加大,竞争优势不断加强,给予一定估值溢价,给予2020年PE80X,上调目标价至46.40元,维持增持评级。 业绩超市场预期。公司Q1-Q3实现收入77.32亿元(+26.25%),归母净利润12.31亿元(+37.55%),扣非净利润12.35亿元(+34.24%),Q3实现收入29.83亿元(+27.24%),归母净利润5.36亿元(+38.91%),扣非净利润5.40亿元(+37.34%),收入和利润增速环比提升,业绩略超预期。 品牌和规模效应显效,盈利能力提升。受益国家近视防控战略、防盲治盲政策大力推进,居民眼健康意识不断加强,医疗消费稳步升级,公司各项业务保持稳健增长。随着高端项目占比提升,毛利率提升0.59pp至48.41%。成熟医院收入平稳增长,盈利能力进一步提升,次新医院处于快速发展阶段,未来将加速贡献业绩。随着公司品牌和规模效应显效,销售/管理费用率下降0.28pp和0.76pp,整体净利率提升1.31pp至16.88%。 双轮驱动扩张,培育医院注入加速。公司产业基金培育医院项目储备丰富,且培育期缩短,逐步形成“参与-培育-收购”闭环,助力上市公司业绩高增长持续,公司公告拟收购中信产业基金26家眼科医院(爱尔产业基金培育,中信产业基金先接手后出售),众生药业2家眼科医院,进一步扩大网络版图和强化规模效应,龙头地位日益稳固。 风险提示:新医院培育进度低于预期;扩张速度低于预期。

随着高速发光 i3000逐步在三级医院高端市场渗透发力,公司业绩有望加速增长。公司自产产品日益丰富,不断培育新增长点,首次覆盖,给予增持评级。 投资要点: [Table_Summary] 首次覆盖,给予增持评级。公司是国内 IVD 全产业链和全产品线布局的行业龙头,未来随高速发光仪器顺利推广加速贡献业绩,血球等自产新产品逐步放量,产品结构不断优化,业绩有望在 2020年加速增长,预测公司 2019—2021年 EPS 0.95/1.22/1.51元,参考行业可比公司估值,给予公司目标价 33.77元,对应 2020年 PE 28X,首次覆盖,给予增持评级。 高速发光发力在即,有望加速贡献业绩。市场担心公司 i3000面临放量瓶颈,我们认为化学发光国产化率不足 20%,在三级医院高端市场仍有广阔的进口替代空间,i3000高速度、可扩展、高性能、易使用特点,竞争优势凸显,有望逐步在三级医院市场渗透发力。目前公司已经取得 26项配套试剂注册证且市场推广进展顺利,2019年有望实现投放装机 500台,公司率先从传染病和甲功等主流发光项目开始进口替代,单台产出可达50万/年,未来随仪器性能逐渐被市场验证,医院认可度提升,检验菜单逐步丰富,仪器投放和单台产出进一步增加,化学发光有望加速贡献业绩。 自产产品日益丰富,不断培育新增长点。公司坚持自主研发为主,持续加大研发投入,丰富和补足自主产品系列,产品结构不断优化。借力完善的渠道网络和多元化营销模式,公司自产产品保持快速增长,血球、血型卡、病理等新产品有望逐步放量,成为新的业绩增长点。另外流水线、分子等在研新品有望陆续推出,丰富的产品助力公司业绩稳健快速增长。 催化剂:i3000放量带动业绩加速,流水线等新产品推出风险提示:新产品推广不及预期;产品降价风险;渠道并购整合不达预期

维持谨慎增持评级。考虑产品上市和批签发节奏,调整20192019-2021年EPS预测至1.54/1.93/2.67元(原为1.59/1.90/2.51元),参考行业可比公司估值,上调目标价至54.04元,对应2020年PE28X,维持谨慎增持评级。 业绩符合预期。公司2019年H1实现营业收入50.39亿元(+143.19%),归母净利润11.47亿元((+68.08%),扣非净利润11.77亿元((+71.85%),经营性现金流净额1.63亿元((+1151.57%),业绩符合预期。 代理产品快速放量。自产二类苗收入5.75亿元((+2.01%),毛利率93.49%(-2.10pp)。三联苗H1批签发298万支,存货充足,预计再注册事件对19年销售影响暂有限,新冻干剂型已经申报,有望2020年Q4获批上市。代理二类苗收入44.23亿元((+200.98%),毛利率33.98%33.98%(-11.2611.26),H1四价HPV疫苗/九价HPV疫苗/五价轮状疫苗分别批签发282.3/117.9/174.1万支,未来随着批签发和销售进展顺利,有望继续带动业绩快速增长。 自主研发项目推进顺利。预防用微卡和配套用EC诊断试剂已完成现场核查,有望2019年底获批上市;23价肺炎球菌多糖疫苗完成临床试验现场工作,二倍体狂苗、四价流感疫苗、15价肺炎疫苗、痢疾双价结合疫苗、四价流脑结合疫苗等自主新品积极推进临床,EV71灭活疫苗、四价诺如病毒疫苗临床试验准备中,逐步构建可持续的产品梯队。公司第二期员工持股计划已完成,人员覆盖包括董高监13人在内的约800名公司员工(成交均价41.27元/股),充分调动员工积极性同时彰显长期发展信心。 风险提示:产品研发进度不及预期;疫苗批签发不及预期。