拟收购味之力不少于 50%股权，加快海外布局步伐公司拟收购马来西亚味精生产企业味之力（马来西亚自然人吕秀金持股 49%+马来西亚自然人纪淑贞持股 51%）不少于50%股权，该标的曾是公司在马来西亚市场经销商。根据公告，该标的 2023 年 1-8 月底营收 2.15 亿元（同减 3%），净利润 1891 万元（同增 65%）。我们认为此举将加快公司海外布局步伐，利于扩大公司品牌影响力。 组织架构调整明确分工，募投项目调整提升效率公司发布聘任首席执行官及调整高级管理人员职务名称：拟聘任李斌先生为公司首席执行官，拟调整曹家胜为高级副总裁兼首席科技官；拟调整李涛为高级副总裁兼首席数字营销官；拟调整罗贤辉为首席运营官；拟调整梅申林为首席销售官；拟调整李海峰为首席国际营销官；拟调整于腾为首席财务官；拟调整王进为首席人才官；拟调整田莉为首席制造官。该组织架构调整，利于公司明确分工职责，进一步规范公司运作。此外，公司延期的募投项目名称：（1）年产 10万吨商品味精及 5 万吨复合调味料先进技术改造项目；（2）小麦面粉系列制品项目。年产 10 万吨商品味精及 5 万吨复合调味料先进技术改造项目的预定可使用状态时间由 2023 年12 月 31 日延期至 2024 年 6 月 30 日，小麦面粉系列制品项目的预定可使用状态时间由 2023 年 12 月 31 日延期至 2024年 12 月 31 日。公司拟终止的募投项目名称：（1）生物发酵制品项目；（2）配套生物发酵制品项目。此举利于公司进一步整合资源效率，聚焦主业，稳定基本盘。 盈利预测我们看好大股东入主公司以来，持续进行内部改革，解决历史包袱，轻装上阵，积极开拓第二增长曲线。预计 2023-2025 年 EPS 为 0.07/0.12/0.19 元，当前股价对应 PE 分别为81/47/30 倍，维持“买入”投资评级 风险提示宏观经济下行风险、食品安全风险、主业增长不及预期、成本上涨风险

2023年12月27日，中炬高新发布重大讼诉进展及回购股份公告。 投资要点土地纠纷案有望和解，公司财务报表望改善公司发布重大诉讼进展：原告工业联合以于1999年至2001年期间签订的三份建设用地使用权转让合同纠纷为由，主张被告本公司应交付就案件所涉位于中山市火炬高技术产业开发区三块面积合计约2970.55亩的土地使用权并将土地使用权的不动产权证办理至工业联合名下。该案件所处的阶段及进展：一审已判决，二审审理中，双方意向达成和解。三方拟签署《和解协议》，若《和解协议》得以顺利签署，工业联合及中炬高新将依据协议约定向法院提交相应的撤诉申请，最终诉讼处理以法院出具的司法文书为准。公司已就上述三起土地诉讼案的一审判决结果，计提合计29.26亿元的预计负债，若《和解协议》得以顺利履行，将对公司财务报表产生积极影响。 回购开始新篇章，公司蓄势待发公司拟以自有资金总额人民币1-1.5亿元，回购价格不超过人民币42元/股。按本次回购资金最高人民币1.5亿元测算，预计可回购股份数量约为357.14万股，约占目前总股本0.45%；按本次回购资金最低人民币1亿元测算，预计可回购股份数量约为238.1万股，约占目前总股本0.30%。回购期限自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过3个月。我们认为回购股份彰显管理层对公司未来发展信心和对公司价值高度认可。 盈利预测我们看好公司治理理顺后进入新阶段，基本面有望持续向好。根据审慎性原则，我们暂不调整公司2023-2025年EPS为-1.02/0.98/1.16元，当前股价对应PE分别为-26/27/23倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行等。

2023年12月18日，五粮液在宜宾召开第二十七届12·18共商共建共享大会。 投资要点2023年可圈可点，2024年五大攻坚战2023年公司品牌价值突破4000亿元，品牌强度首次达到与苹果、谷歌、微信等同级的全球AAA+最高级，传统渠道新开发经销商数量达到110家，新增核心终端达到2.6万家。2024年营销工作方针以提升五粮液品牌价值为核心，持续用力强化品质品牌、消费者培育、渠道利润，推动价格加快向品牌价值合理回归。公司将打好形象提升攻坚战、份额提升攻坚战、市场拓展攻坚战、提质增效攻坚战、盈利提升攻坚战等五大攻坚战。 积极回应市场关切，量价寻找平衡点公司将择机适度调整第八代五粮液出厂价，同时优化投放的产品结构、渠道结构、市场结构，对第八代五粮液传统渠道计划投放量适当缩减并固化配额，优化的计划量将投向特殊规格装五粮液、文化酒等产品，以及直销渠道和国际市场。系列酒方面，将继续强化五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品打造，并加快推进品牌开发工作，补强、丰富、完善产品矩阵。此外，经销商大会上公司明确提出全力推动渠道利润提升，在常规考核奖励之外，给予经销商营销过程激励，当前渠道信心恢复中。 盈利预测我们看好公司作为浓香龙头，开门红持续推进，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。根据经销商大会反馈及我们的思考，调整公司2023-2025年EPS分别为7.63/8.67/9.73元（前值分别为7.63/8.94/10.31元），当前股价对应PE分别为18/15/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期、提价不及预期等。

国产啤酒品牌龙头高端化升级中，盈利能力稳步提升。 公司为全国性啤酒品牌龙头，主品牌青岛啤酒定位中高端，自创立至今已发展超 120 年，品牌深入人心，收入占公司比例超6 成。公司历经粗放扩张、内涵发展、战略试错等发展时期，现已进入追求高端化的升级阶段， ROE 自 2016 年低点6.4%升至 2022 年 15.3%，盈利能力持续提升。品牌底蕴深厚、产品布局全面、渠道根基扎实，高端化浪潮中竞争优势明显。 ①品牌：青岛啤酒百年经营底蕴深厚，品牌价值位居中国酒业第三、啤酒行业第一。②产品：公司产品矩阵高端占位早，一体两翼的产品结构升级路径清晰，产品价格带布局全面；先进生产工艺与研发能力背书，公司产品力突出，品质获国内外大赛金奖。③渠道：公司背靠饮酒量第一的山东大本营，基于一纵两横的市场发展战略，以及大客户叠加深度分销的经销模式，已打造出立体灵活的全国渠道运作体系。未来成长看点一：短期看外部环境的利好因素有望促进需求回暖与结构升级。 ①厄尔尼诺现象预计将为我国 2024 年带来相对高温的天气，从过往情况看可有效带动啤酒需求增加。②现饮渠道消费占我国啤酒销量超 50%，且为啤酒推动销售结构升级的核心渠道，因此如果未来高端消费场景复苏将有望提振公司啤酒销售的质与量。未来成长看点二：中期看成本回落与关厂提效有望释放利润弹性。 中期视角看，上游成本价格回落的节奏未知但趋势确定，原料成本下降可有效缓解毛利率压力，叠加此前产品提价已顺利落地，未来可释放出较大业绩弹性。同时，公司未来将按规划稳步推进关厂计划，淘汰冗余、落后产能，长远看有效减少折旧摊销，生产效率持续提升。未来成长看点三：从高端产品增长态势与基地市场销售结构角度看，长期高端化空间仍大。 从产品升级角度看， 10 元及以上产品的增长态势更可体现出品牌长期高端化升级的潜力。青岛白啤与纯生两大高档产品产品力出众、品牌认知度强、渠道铺设完善，未来预计将引领公司高端产品线快速增长。从市场升级空间看，公司背靠我国饮酒量第一大省山东作为基地市场，未来以山东为首的基地市场结构升级空间仍大。 盈利预测短中长期增长逻辑清晰，把握估值底部区域的布局机会。 公司品牌、产品、渠道的竞争优势稳固，长逻辑高端化确定性强，中期看关厂提效与成本价格下降有望释放业绩弹性，短期看外部环境如有恢复预期的话基本面优化可期，我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 3.27/3.93/4.50 元，当前市值对应PE 为 22/18/16，给与买入评级。 风险提示高端啤酒行业竞争加剧；经济不景气致使啤酒消费意愿下降， 高端产品销量增速不及预期； 原材料成本价格超预期上涨

直面问题勇于调整，费用改革成效显现2023年以来公司坚持费用改革，将渠道费用投放转向终端和消费者，促动销挺批价，追求健康良性的市场发展。从“品牌全国化基因、结构繁荣带来高端化机遇、全国化布局”的旧动能转换为“品牌引领、BC联动、样板构筑、系统制定”的新动能后，改革取得一定效果：1）有效核心终端数+19%，消费者营销费用较去年同期+10pct，开瓶扫码+91%、盒盖换酒+53%、宴席场次+41%。2）红坛18开瓶数量+70%，宴席场次+40%，核心终端+900家，窜货数量同比22年下半年-58%，市场价格+20元。3）54度酒鬼团购业绩增长30%+，异业客户占比45%，客户毛利率60%+，价格带站位600-900元。4）内参甲辰版上市一个月，返单客户数量占比70%+；新建网点数量+2.5倍；新网点动销占比70%+。 结牢硬寨打赢呆仗，着眼长期信心坚定2024年公司执行“4321”营销策略，1）以强化渠道力为重要目标，将经销商、专卖店数量分别控制在13000/600家，不再追求快速招商，注重提高单商质量；红坛在省外与优质客户合作，成立联盟体。2）聚焦核心产品，52度内参占内参系列目标达到60%以上，成为公司唯一核心单品，同时进行总量控制；红坛占酒鬼系列目标达到30%以上，作为战略单品上延系列化，未来2-3年成为湖南宴席首选品牌。3）聚焦核心市场，核心市场目标占比超过60%，酒鬼聚焦20个地级样板市场，内参聚焦7个样板市场。同时公司将全国市场划分为869个业务单元进行分类管理，重点打造30个城市，专项投入预计超过1亿元；其中，聚焦资源做好湖南市场，专项投入超过5000万元。4）聚焦消费者，C端投入目标增长30%。其中，消费者扫码预计≥25%，宴席预计增长50%；依靠2个专项动作加强消费者互动，“妙境之旅”预计≥2万人次，“馥约”预计增长30%。公司2024年复兴战略清晰，有望通过打造核心大单品、强化渠道与终端动销、拉升品牌价值回归恢复性增长。 盈利预测我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.83/2.26/2.90元，当前股价对应PE分别为38/31/24倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。

推动高质量发展， 坚持稳中求进目前汾酒仍处于发展转型期和管理升级期的第一阶段， “稳中求进” 即求“高质量发展” ； 2025 年起将进入第二阶段即成果巩固期和要素调整期， “ 进中保稳” 即保“ 全要素发展” 。 2023 年推动转型高质量发展成效显著， 产品结构上“ 青花高举高打战略” 落地， 前三季度青花系列收入突破110 亿元； 市场布局上加快推动“ 三分天下有其一” 的奋斗目标， 10 亿元以上市场已突破 7 个； 经销商结构上持续优化， 1000 万以上客户数量实现重大飞跃。 2024 年继续以发展为先并注重高质量发展， 产品定位上更加清晰， 青花系列中青 50 做高、 青 40 做实、 青 30 做强、 青 20 做大， 杏花村和竹叶青品牌协同发展。 市场管理上更加聚焦， 终端数量和终端质量提高的同时加强价格管控， 加大对终端重视程度。 人员管理上更加柔性， 公司将设定较高的目标以激励各业务线人员奋力向前， 同时采取柔性指标， 与高质量发展相匹配。 重塑营销模式， 科学经营势能营销模式重塑下品牌价值拉升为核心目标： 团队文化重塑为创新、 协同、 苦干、 奉献； 围绕艺术与产品、 科技与管理、金融与营销重塑营销认知； 有效转化工艺价值和科学传播以重塑品牌价值； 利用数字化工具重塑渠道模式。 三大势能下增长动力充足： 名酒企业掌握科学经营能力后的名酒势能；清香占比提升空间充足带来的清香势能； 坚持战略定力的汾酒势能。 我们认为汾酒多产品系列均衡发展下长期增长稳定性强， 同时逐步注重精细化市场管理和品牌价值的打造， 竞争壁垒不断增厚， 全要素发展可期。 盈利预测我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长， 全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长。 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 8.79/10.42/12.72 元， 当前股价对应 PE 分别为 26/22/18 倍， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济下行风险、 青花 20 增长不及预期、 献礼版玻汾进度不及预期、 青花 30 批价恢复不及预期等

2023年 11月 20日， 路德环境发布自愿披露成交通知书的公告。 投资要点 酒糟业务持续开拓， 多点开花公司于 2023年 11月 20日收到酒鬼酒酒糟处置项目的成交通知书， 合同期内酒糟处理总量预计 44万吨， 合同期自 2024年 1月 1日起， 共计 9年。 公司将在酒鬼酒酒厂所在吉首市投资建设配套酒糟处理项目， 完成酒糟清运、 无害化处理及资源化利用等项目建设。 根据公司公告， 若项目签订正式合同并顺利实施， 前两年处于项目建设与产能爬坡期， 酒糟处理量预计较小， 后续将逐年增加。 公司今年持续加大对酒糟业务的开拓力度， 8月收到洋河酒厂的成交通知书， 预计形成酒糟处理量合计 38万吨/年， 合同期预计共 6年， 目前已进入正常推进阶段， 预计明年开工建设。 目前公司白酒糟生物发酵饲料业务每年可处理酒糟 170万吨以上， 贡献酒糟饲料产能 66万吨左右， 随着酒鬼酒项目的落地， 公司白酒糟处理能力有望超过 180万吨/年。 项目建设正常推进， 聚力筑基分业务看， 白酒糟生物发酵饲料受益于金沙路德项目二季度投产及双胞胎等大客户有序推进， 量增明显。 目前古蔺路德处于稳定放量期； 金沙路德产能利用率将进一步上升而带来毛利率提升； 遵义汇川、 永乐及亳州项目均在正常推进建设中， 预计明年年中完工投产， 对业绩增量贡献明显。 未来随着白酒糟业务的持续放量， 将进一步稳固公司白酒糟饲料龙头地位。 另外河湖淤泥和工程泥浆处理业务目前正常开展，稳定性较强， 盈利性仍高； 连云港碱渣治理项目确定性强，轻资产运营模式利于公司管理效率保持稳定。 盈利预测我们看好公司产业转型， 积极布局新业务白酒糟生物发酵饲料， 打造第二增长曲线。 暂不考虑可转债发行影响， 根据公司公告， 我们调整 2023-2025年 EPS 分别为 0.47/1.06/2.11元（前值分别为 0.45/0.75/1.19元） ， 当前股价对应 PE 分别为 60/27/14倍， 给予“买入” 投资评级。

二次特别分红， 利于提振板块信心公司拟向全体股东每股派发现金红利 19.106 元（含税） 。 截止 2023 年 9 月 30 日， 公司股本为 12.56 亿股，以此计算合计拟派发现金红利 240 亿元（含税） 。 此举保证公司正常经营和长期发展不受影响前提下，加大现金分红力度，提振市场信心。此外，亦是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东获得感的重要方式。 特别分红或成为惯例， 彰显龙头社会责任公司上一次特别分红是 2022 年 11 月 29 日，当时是拟向全体股东每股派发现金红利 21.91 元（含税）。截至 2022 年 9 月30 日，公司总股本为 12.56 亿股，以此计算合计拟派发现金红利 275 亿元（含税）。 这是公司第二次特别分红，或后面成为一种惯例。 结合此前茅台提价，我们认为公司作为贵州省支柱产业， 更多承担社会责任，促进当地经济发展。 盈利预测预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 59.37/70.45/81.05 元，当前股价对应 PE 分别为 30/25/22 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等

百亿收入近在咫尺， 组织架构基本到位根据 2022年年报，公司 2023年经营目标为总营收 100亿元左右，净利润 31亿元左右。最新公告显示，公司前三季度营收 83.65亿元，我们认为公司百亿收入近在咫尺。 公司当前组织架构基本到位： 1）今年 7月初， 公司通过部分组织结构调整议案， 成立战略研究部、总工程师办公室、大数据中心； 2） 品牌管理部并入文化部； 3） 合并销售管理部与省外事业部，组建销售部。 大单品接力高增长， 省外有望加快突破前三季度主要大单品均保持较高增速， 其中低基数下淡雅、 V 3、单开增速相对更高。 我们认为在当前大背景下淡雅、 V3和单开接力四开和对开保持高增长态势，是公司跨入百亿收入目标的保障，亦是公司后百亿时代不可或缺的重要支撑。 V3和六开错位卡位，各自承担作用不同。 省外主要领导挂帅重点省份，增长最快的是浙江、江西和安徽等地区，我们认为明后年省外有望取得新突破。 盈利预测我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.53/3.19/3.97元，当前股价对应 PE 分别为 22/18/14倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 四开增长不及预期、 V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。

提价超预期落地，利于提振板块信心 公司自2023年11月1日起，上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。本次提价是茅台时隔6年的再次提价，飞天出厂价从969元/瓶涨至1163元/瓶，利于提振白酒板块乃至消费板块信心。 释放三大利好，步伐更从容完成目标 本次提价，我们认为释放三大利好：1）飞天再次提价，茅台1935和非标产品节奏空间更有调节性，为公司完成十四五目标打下坚实基础；2）飞天提价后，为其他酒企和次高端酒企打开价格天花板，一定程度上缓和竞争激烈态势；3）公司作为贵州省支柱产业，提价后利于增加税收，更多承担社会责任，促进当地经济发展。当前通过直销和i茅台平台实现放量，公司节奏把控更有余力，步伐更从容完成十四五目标。 盈利预测 根据提价公告，我们调整公司2023-2025年EPS分别为59.37/70.45/81.05元（前值分别为58.84/68.96/80.20元），当前股价对应PE分别为30/25/22倍，维持“买入”投资评级。

2023年 10月 31日， 爱普股份发布 2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期， 毛利率逐步改善2023Q1-Q3总营收 20.98亿元（同减 10%），归母净利润 0.9亿元（同减 21%），其中 2023Q3总营入 6.33亿元（同减15%），归母净利润 0.2亿元（同减 12%） ， 业绩符合预期，利 润 短 期 承 压 。 盈 利 端 ， 2023Q1-Q3毛 利 率 15.25%（+0.3pct ） ， 净 利 率 5.3% （-1pct ） ； 2023Q3毛 利 率14.17%（+1pct），净利率 3.45%（+0.04pct）。 费用端，2023Q3销售费用率为 3.92%（+0.2pct），管理费用率为5.74% （+1pct ） ， 营 业 税 金 及 附 加 占 比 为 0.52%（+0.1pct）。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为1.39亿元（同增 139%）， 系购买商品、接受劳务支付的现金减少， 2023Q3经营活动现金流净额为 0.28亿元。截至2023Q3末，合同负债 0.16亿元（环比-11%） 。 核心主业稳健增长， 海外市场持续扩张分 产 品 看 ， 2023Q3香 精 / 香 料 / 食 品 配 料 营 收 为1.41/0.5/4.37亿元，同比+7%/-11%/-21%。 公司及时调整香精产品结构，加大客户服务支持力度， 香精业务稳健增长。 分渠道看， 2023Q3经销/直销营收为 1.3/4.98亿元，同减12%/16%。 分区域看， 2023Q3中国大陆/其他国家或者地区营收为 5.69/0.59亿元，同比-18%/+20%，海外地区持续扩张。 截至 2023Q3末，经销商总计 1139家。 公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念， 深耕主营业务， 同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向。 盈利预测我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。 根据中报，我们调整 2023-2025年 EPS 为 0.31/0.37/0.42元（前值分别为 0.35/0.46/0.58元） ，当前股价对应 PE 分别为29/25/22倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。

2023年年010月月3300日，燕塘乳业发布2023年前三季度报告。 投资要点业绩符合预期，毛利率提升明显2023Q1-Q3总营收14.81亿元（同增5%），归母净利润1.43亿元（同增70%），其中2023Q3总营收5.18亿元（同增1.6%），归母净利润0.45亿元（同增70%），业绩符合预期。盈利端，2023Q1-Q3毛利率27.38%（+3pct），净利率9.57%（+4pct）；2023Q3毛利率27.58%（+3.5pct），净利率8.52%（+3pct），系成本改善、费率优化。费用端，2023Q3销售费用率为10.56%（-1pct），管理费用率为4.58%（-1pct），营业税金及附加占比为0.85%（+0.01pct）。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为2.39亿元（同增188%），2023Q3经营活动现金流净额为0.79亿元（同减18%）。截至2023Q3末，合同负债0.22亿元（环比+69%）。 产品矩阵持续丰富，内生外延持续扩张公司于32023年年99月发布2023--2030年发展规划：产品端，公司着重打造新鲜、优质、安全、营养、健康、时尚的差异化产品，持续丰富产品矩阵，打造“新鲜&时尚”的品牌形象。市场布局以广东、大湾区为核心逐步进行全国扩张。资本运作方面，规范公司运作和治理水平，以信息披露为核心，提升投资者关系管理水平；提高资本运作能力，主动提升环境社会治理（ESG）管理水平。公司深入推进“科技兴乳”战略，构建乳业产业研究院，加快实施一批具有战略性、前瞻性重大科技项目，实现关键技术硬核突破，提升科技创新自立自强能力。内部管理方面，公司加速精细化、规范化管理进程，推进数字化转型，提高全产业链管理水平。 盈利预测根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为1.15/1.44/1.76元（前值分别为1.03/1.51/1.98元），当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期、竞争进一步加剧等。

2023年 10月 30日，重庆啤酒发布 2023年三季报业绩公告。 投资要点 费率管控得当，支撑盈利水平公司 2023Q1-Q3营收 130.29亿元（同增 6.9%），归母净利13.44亿元（同增 13.7%）；其中 2023Q3营收 45.24亿元（同增 6.5%），归母净利 4.79亿元（同增 5.4%）。毛利率2023Q1-Q3为 49.19%（同减 0.5pct），其中 2023Q3为50.53%（同减 1.1pcts）。净利率 2023Q1-Q3为 20.79%（同增 1.1pcts），其中 2023Q3为 21.26%（同减 0.4pct），尽管 2023Q3毛利率同比有所下降，但由于费率整体管控得当，盈 利 水 平 仍 获 支 撑 ； 单 Q3销 售 费 率 15.60% （ 同 增0.4pct），管理费率 2.18%（同减 1.3pcts）。 高档增长承压，经济向主流升级趋势仍强分产品来看， 2023Q1-Q3高档啤酒营收 43.45亿元，同增1%；主流啤酒营收 67.85亿元，同增 12%；经济型啤酒营收16.31亿元，同增 3%，相比 2023H1增速看高档啤酒增长略有降速，主要系高端现饮渠道人流量及消费量下降，主流啤酒增长环比提速趋势仍存。分区域来看， 2023Q1-Q3南区营收36.44亿元，同增 21%；中区营收 53.50亿元，同增 4%；西北区营收 37.67亿元，持平微降。量价拆分来看， 2023Q1-Q3啤酒销量 265.17万千升，同增 5.0%；对应吨价 4913.33元/千升，同增 1.9%。其中 2023Q3销量 92.49万千升，同增5.3%；对应吨价 4891.21元/千升，同增 1.1%。 盈利预测高端现饮场景受损为公司高档啤酒销售带来一定压力，但公司品牌矩阵布局完善，销售结构中经济向主流升级的趋势仍强，随着未来原材料成本价格回落，业绩弹性有望释放。我们预测 2023-2025年 EPS 为 2.95/3.72/4.19元（前值分别为3.18/3.78/4.38元），当前股价对应 PE 分别为 28/22/20倍，维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、旺季销售不及预期、提价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨等。

2023年 10月 30日， 贝因美发布 2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期， 毛利净利改善明显2023Q1-Q3总营收 19.16亿元（同减 6%），归母净利润 0.49亿元（同增 12%），其中 2023Q3总营收 5.4亿元（同减14%），归母净利润 0.05亿元（同增 286%），业绩符合预期。 盈利端， 2023Q1-Q3毛利率 47.02%（+5pct），净利率3.02%（+1pct）； 2023Q3毛利率 55.23%（+18pct），净利率1.27%（+1pct）。 费用端， 2023Q3销售费用率为 38.67%（+13pct），管理费用率为 11.2%（+5pct），营业税金及附加占比为 0.99%（-0.2pct）。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为 2.98亿元（同减 2%）， 2023Q3经营活动现金流净额为 1.21亿元（同增 2%）。截至 2023Q3末，合同负债 1.98亿元（环比+100%） 。 经营持续稳健，产品矩阵持续丰富公司已完成 12个重点系列， 36款产品的新国标注册。公司为成人客户打造“爱诺达”系列益生菌、乳铁蛋白营养奶粉，以婴幼儿配方食品的高标准，产品不断迭代升级。 公司通过渠道协同、客户共享等创新合作方式，与有实力的渠道商、平台客户加强合作，探索从单纯的业务合作向纵深的战略合作、资本合作发展的新道路。 盈利预测当前公司处于困境反转阶段，产品不断迭代升级，边际改善望加速。我们看好公司持续推陈出新，努力提升市场影响力。根据三季报， 我们调整 2023-2025年 EPS 分别为0.09/0.13/0.18元（前值分别为 0.12/0.22/0.31元） ，当前股价对应 PE 分别为 49/33/24倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 原材料上涨风险、 新品推广不及预期等。

2023年10月030日，桂发祥发布2023年前三季度报告。 投资要点业绩符合预期，实现扭亏为盈2023Q1-Q3总营收4.06亿元（同增109%），归母净利润0.63亿元（扭亏为盈），其中2023Q3总营收1.46亿元（同增71%），归母净利润0.23亿元（扭亏为盈），业绩符合预期，利润扭亏为盈，系公司强化外抓内管，充分把握消费市场、旅游市场复苏机遇，提质增效。盈利端，2023Q1-Q3毛利率46.46%（+16pct），净利率15.46%（2022年同期为-24%）；2023Q3毛利率48.19%（+10pct），净利率15.55%（2022年同期为-2%），产量的提升降低制造费用中固定成本的分摊，毛利率恢复至合理区间。费用端，2023Q3销售费用率为23.34%（-9pct），管理费用率为5.68%（-3pct），营业税金及附加占比为1.06%（+0.1pct）。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为1.21亿元，2023Q3经营活动现金流净额为0.46亿元（同增209%）。截至2023Q3末，合同负债0.02亿元（环比+12%）。 全品类快速放量，全渠道优化释放红利公司重点针对春节、端午等节日旺季，对传统年节礼品类产品进行升级、推新。公司对电商渠道进行调整优化，对电商渠道主打休闲产品思路，开发更多休闲类麻花、新式休闲糕点产品专攻线上，蓄势待发。公司加大对旅游商圈经销网点扶持和开发布点，密集覆盖旅游热点区域，完成古文化街门店、意风街门店的改造提升，积极开拓北京、上海等外埠区域。 盈利预测我们看好公司作为麻花龙头，积极寻找创新，产品渠道齐发力。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.40/0.62/0.88元（前值分别为0.31/0.53/0.82元），当前股价对应PE分别为26/17/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期等。