2023年 11月 20日， 路德环境发布自愿披露成交通知书的公告。 投资要点 酒糟业务持续开拓， 多点开花公司于 2023年 11月 20日收到酒鬼酒酒糟处置项目的成交通知书， 合同期内酒糟处理总量预计 44万吨， 合同期自 2024年 1月 1日起， 共计 9年。 公司将在酒鬼酒酒厂所在吉首市投资建设配套酒糟处理项目， 完成酒糟清运、 无害化处理及资源化利用等项目建设。 根据公司公告， 若项目签订正式合同并顺利实施， 前两年处于项目建设与产能爬坡期， 酒糟处理量预计较小， 后续将逐年增加。 公司今年持续加大对酒糟业务的开拓力度， 8月收到洋河酒厂的成交通知书， 预计形成酒糟处理量合计 38万吨/年， 合同期预计共 6年， 目前已进入正常推进阶段， 预计明年开工建设。 目前公司白酒糟生物发酵饲料业务每年可处理酒糟 170万吨以上， 贡献酒糟饲料产能 66万吨左右， 随着酒鬼酒项目的落地， 公司白酒糟处理能力有望超过 180万吨/年。 项目建设正常推进， 聚力筑基分业务看， 白酒糟生物发酵饲料受益于金沙路德项目二季度投产及双胞胎等大客户有序推进， 量增明显。 目前古蔺路德处于稳定放量期； 金沙路德产能利用率将进一步上升而带来毛利率提升； 遵义汇川、 永乐及亳州项目均在正常推进建设中， 预计明年年中完工投产， 对业绩增量贡献明显。 未来随着白酒糟业务的持续放量， 将进一步稳固公司白酒糟饲料龙头地位。 另外河湖淤泥和工程泥浆处理业务目前正常开展，稳定性较强， 盈利性仍高； 连云港碱渣治理项目确定性强，轻资产运营模式利于公司管理效率保持稳定。 盈利预测我们看好公司产业转型， 积极布局新业务白酒糟生物发酵饲料， 打造第二增长曲线。 暂不考虑可转债发行影响， 根据公司公告， 我们调整 2023-2025年 EPS 分别为 0.47/1.06/2.11元（前值分别为 0.45/0.75/1.19元） ， 当前股价对应 PE 分别为 60/27/14倍， 给予“买入” 投资评级。

二次特别分红， 利于提振板块信心公司拟向全体股东每股派发现金红利 19.106 元（含税） 。 截止 2023 年 9 月 30 日， 公司股本为 12.56 亿股，以此计算合计拟派发现金红利 240 亿元（含税） 。 此举保证公司正常经营和长期发展不受影响前提下，加大现金分红力度，提振市场信心。此外，亦是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东获得感的重要方式。 特别分红或成为惯例， 彰显龙头社会责任公司上一次特别分红是 2022 年 11 月 29 日，当时是拟向全体股东每股派发现金红利 21.91 元（含税）。截至 2022 年 9 月30 日，公司总股本为 12.56 亿股，以此计算合计拟派发现金红利 275 亿元（含税）。 这是公司第二次特别分红，或后面成为一种惯例。 结合此前茅台提价，我们认为公司作为贵州省支柱产业， 更多承担社会责任，促进当地经济发展。 盈利预测预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 59.37/70.45/81.05 元，当前股价对应 PE 分别为 30/25/22 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等

百亿收入近在咫尺， 组织架构基本到位根据 2022年年报，公司 2023年经营目标为总营收 100亿元左右，净利润 31亿元左右。最新公告显示，公司前三季度营收 83.65亿元，我们认为公司百亿收入近在咫尺。 公司当前组织架构基本到位： 1）今年 7月初， 公司通过部分组织结构调整议案， 成立战略研究部、总工程师办公室、大数据中心； 2） 品牌管理部并入文化部； 3） 合并销售管理部与省外事业部，组建销售部。 大单品接力高增长， 省外有望加快突破前三季度主要大单品均保持较高增速， 其中低基数下淡雅、 V 3、单开增速相对更高。 我们认为在当前大背景下淡雅、 V3和单开接力四开和对开保持高增长态势，是公司跨入百亿收入目标的保障，亦是公司后百亿时代不可或缺的重要支撑。 V3和六开错位卡位，各自承担作用不同。 省外主要领导挂帅重点省份，增长最快的是浙江、江西和安徽等地区，我们认为明后年省外有望取得新突破。 盈利预测我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.53/3.19/3.97元，当前股价对应 PE 分别为 22/18/14倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 四开增长不及预期、 V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。

提价超预期落地，利于提振板块信心 公司自2023年11月1日起，上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。本次提价是茅台时隔6年的再次提价，飞天出厂价从969元/瓶涨至1163元/瓶，利于提振白酒板块乃至消费板块信心。 释放三大利好，步伐更从容完成目标 本次提价，我们认为释放三大利好：1）飞天再次提价，茅台1935和非标产品节奏空间更有调节性，为公司完成十四五目标打下坚实基础；2）飞天提价后，为其他酒企和次高端酒企打开价格天花板，一定程度上缓和竞争激烈态势；3）公司作为贵州省支柱产业，提价后利于增加税收，更多承担社会责任，促进当地经济发展。当前通过直销和i茅台平台实现放量，公司节奏把控更有余力，步伐更从容完成十四五目标。 盈利预测 根据提价公告，我们调整公司2023-2025年EPS分别为59.37/70.45/81.05元（前值分别为58.84/68.96/80.20元），当前股价对应PE分别为30/25/22倍，维持“买入”投资评级。

2023年 10月 31日， 爱普股份发布 2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期， 毛利率逐步改善2023Q1-Q3总营收 20.98亿元（同减 10%），归母净利润 0.9亿元（同减 21%），其中 2023Q3总营入 6.33亿元（同减15%），归母净利润 0.2亿元（同减 12%） ， 业绩符合预期，利 润 短 期 承 压 。 盈 利 端 ， 2023Q1-Q3毛 利 率 15.25%（+0.3pct ） ， 净 利 率 5.3% （-1pct ） ； 2023Q3毛 利 率14.17%（+1pct），净利率 3.45%（+0.04pct）。 费用端，2023Q3销售费用率为 3.92%（+0.2pct），管理费用率为5.74% （+1pct ） ， 营 业 税 金 及 附 加 占 比 为 0.52%（+0.1pct）。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为1.39亿元（同增 139%）， 系购买商品、接受劳务支付的现金减少， 2023Q3经营活动现金流净额为 0.28亿元。截至2023Q3末，合同负债 0.16亿元（环比-11%） 。 核心主业稳健增长， 海外市场持续扩张分 产 品 看 ， 2023Q3香 精 / 香 料 / 食 品 配 料 营 收 为1.41/0.5/4.37亿元，同比+7%/-11%/-21%。 公司及时调整香精产品结构，加大客户服务支持力度， 香精业务稳健增长。 分渠道看， 2023Q3经销/直销营收为 1.3/4.98亿元，同减12%/16%。 分区域看， 2023Q3中国大陆/其他国家或者地区营收为 5.69/0.59亿元，同比-18%/+20%，海外地区持续扩张。 截至 2023Q3末，经销商总计 1139家。 公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念， 深耕主营业务， 同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向。 盈利预测我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。 根据中报，我们调整 2023-2025年 EPS 为 0.31/0.37/0.42元（前值分别为 0.35/0.46/0.58元） ，当前股价对应 PE 分别为29/25/22倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。

2023年年010月月3300日，燕塘乳业发布2023年前三季度报告。 投资要点业绩符合预期，毛利率提升明显2023Q1-Q3总营收14.81亿元（同增5%），归母净利润1.43亿元（同增70%），其中2023Q3总营收5.18亿元（同增1.6%），归母净利润0.45亿元（同增70%），业绩符合预期。盈利端，2023Q1-Q3毛利率27.38%（+3pct），净利率9.57%（+4pct）；2023Q3毛利率27.58%（+3.5pct），净利率8.52%（+3pct），系成本改善、费率优化。费用端，2023Q3销售费用率为10.56%（-1pct），管理费用率为4.58%（-1pct），营业税金及附加占比为0.85%（+0.01pct）。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为2.39亿元（同增188%），2023Q3经营活动现金流净额为0.79亿元（同减18%）。截至2023Q3末，合同负债0.22亿元（环比+69%）。 产品矩阵持续丰富，内生外延持续扩张公司于32023年年99月发布2023--2030年发展规划：产品端，公司着重打造新鲜、优质、安全、营养、健康、时尚的差异化产品，持续丰富产品矩阵，打造“新鲜&时尚”的品牌形象。市场布局以广东、大湾区为核心逐步进行全国扩张。资本运作方面，规范公司运作和治理水平，以信息披露为核心，提升投资者关系管理水平；提高资本运作能力，主动提升环境社会治理（ESG）管理水平。公司深入推进“科技兴乳”战略，构建乳业产业研究院，加快实施一批具有战略性、前瞻性重大科技项目，实现关键技术硬核突破，提升科技创新自立自强能力。内部管理方面，公司加速精细化、规范化管理进程，推进数字化转型，提高全产业链管理水平。 盈利预测根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为1.15/1.44/1.76元（前值分别为1.03/1.51/1.98元），当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期、竞争进一步加剧等。

业绩延续高增， 盈利能力稳步提升2023Q1-Q3 总营收 23.31 亿元（同增 50%），归母净利润3.87 亿元（同增 107%） ； 2023Q3 总营收 8.00 亿元（同增48%）， 主要系公司强化产品品质/积极开拓市场/优化营销渠道促进销售规模扩大所致。 归母净利润 1.31 亿元（同增90% ） 。 盈 利 端 ， 2023Q1-Q3 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为37.80%/16.60%，分别同比+3pct/+5pct； 2023Q3 毛利率/净利率分别为 36.87%/16.30%，分别同比+3pct/+4pct，主要系包材成本下降/运杂费率降低/销售费用投入产出比提高所致。 费用端， 2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为12.33%/4.08%，分别同比-2pct/+1pct； 2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为 11.95%/4.52%，分别同比-2pct/+2pct，费投控制稳定。 零添加品类进入收获期， 渠道动能充足分产品看， 2023Q1-Q3 酱油/食醋产品营收分别为 14.71/3.20亿元，分别同比+59%/+22%。 2023Q3 酱油/食醋产品营收分别为 5.04/1.01 亿元，分别同比+56%/+13%，酱油增速亮眼，随着消费者对健康调味品需求增长，公司零添加调味品战略将进入收获期， 零添加酱油品类持续受益。 分区域看， 2023Q1- Q3 东 部 / 南 部 / 中 部 / 北 部 / 西 部 区 域 营 收 分 别 为5.17/1.48/3.19/4.01/9.08 亿 元 ， 分 别 同 比+58%/+45%/+107%/+65%/+29%。 2023Q3 东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为 1.80/0.56/1.17/1.34/2.99 亿元，分别同比+22%/+22%/+94%/+41%/+63%，西部大本营市场增势仍足， 外埠市场开拓效果显著，全国化持续推进。 分渠道看， 2023Q1-Q3 经销/直销渠道营收分别为 17.11/5.82 亿元，分别 同 比 +65%/+18% 。 2023Q3 经 销 / 直 销 渠 道 营 收 分 别 为5.66/2.19 亿元，分别同比+56%/+29%，公司预留丰厚的渠道利润空间，充分调动渠道积极性，加快经销商开拓速度，有效助力产品铺货提速， 截至 2023Q3 末， 公司总经销商 3063家，较 2023 年年初净增加 833 家。 盈利预测我们认为随着零添加产品放量叠加渠道扩张， 未来业绩增长空间被持续打开。 根据三季报，我们调整 2023-2025 年 EPS为0.54/0.74/0.98 元（前值分别为 0.45/0.58/0.72 元），当前股价对应 PE 分别为 32/23/18 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。

业绩稳步提升， 深化头部客户合作2023Q1-Q3 总营收 17.59 亿元（同增 19%），归母净利润2.41 亿元（同增 57%） ； 2023Q3 总营收 6.31 亿元（同增12%），归母净利润 0.75 亿元（同增 24%） ，受益于消费复苏与下游客户的需求提升，公司三季度收入与利润均保持正向增长，业务规模持续扩大。 盈利端， 2023Q1-Q3 毛利率/净利 率 分 别 为 33.90%/13.92% ， 分 别 同 比 -0.4pct/+3pct ； 2023Q3 毛利率/净利率分别为 32.34%/12.03%，分别同比- 2pct/+1pct，毛利率下滑主要系高毛利产品占比下滑所致。费 用 端 ， 2023Q1-Q3 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为14.27%/2.93%，分别同比-1pct/+0.4pct； 2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为 12.21%/2.43%，分别同比-2pct/- 0.3pct。 百胜增资赋能复调布局， 轻烹业务短期承压分产品看， 2023Q3 复合调味料营收为 3.46 亿元（ 同增34%） ， 9 月百胜中国增资入股，赋能公司复调产品研发与供应链布局， 双方有望多维度实现优势互补/加深合作， 铸就公司 B 端业务护城河。 2023Q3 轻烹解决方案/饮品甜点配料营收分别为 2.29/0.37 亿元，分别同比-11%/-23%，由于 C 端产品空刻意面受制于行业竞争加剧，动销短期承压，未来公司将持续塑造产品差异化，提高产品推新速度/场景覆盖率，实现品牌驱动下动销良性提升。 分区域看， 2023Q3 华东/华南/华 北 / 华 中 / 东 北 / 西 南 / 西 北 / 境 外 区 域 营 收 分 别 为4.85/0.28/0.42/0.19/0.21/0.06/0.03/0.09 亿元，分别同比+3%/+37%/+28%/+35%/+45%/+163%/+78%/+73%，稳步推进全国化布局。 分渠道看， 2023Q3 直销/非直销渠道营收分别为4.98/1.14 亿元，分别同比+4%/+34%，非直销渠道增速较快，主要系公司不断进行经销商开拓所致， 截至 2023Q3 末，公司总经销商 359 家，较 2023 年年初净增加 88 家。 盈利预测我们看好公司 B/C 两端持续发力，通过产品推新提高餐饮覆盖率，随着餐饮端企稳，公司仍有较大上升空间。 根据三季报，我们调整 2023-2025 年 EPS 为 0.75/0.94/1.18 元（前值分别为 0.68/0.86/1.08 元），当前股价对应 PE 分别为26/21/17 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、 C端发展不及预期、客户开发不及预期等。

2023年 10月 30日， 海天味业发布 2023年前三季度报告。 投资要点 三季度收入回暖， 产品结构变化拖累盈利2023Q1-Q3总营收 186.50亿元（同减 2%），归母净利润43.29亿元（同减 7%） ； 2023Q3总营收 56.85亿元（同增2%），归母净利润 12.32亿元（同减 3%） ，三季度营收有所复苏，利润降幅收窄。 盈利端， 2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为 35.49%/23.26%，分别同比-1pct/-1pct； 2023Q3毛利率/净利率分别为 34.54%/21.73%，分别同比-1pct/-1pct，主要系高毛利酱油产品占比下降产生的结构性影响。 费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为 5.45%/1.96%，分别同比+0.1pct/+0.3pct； 2023Q3销售费用率/管理费用率分别为 5.59%/2.38%，分别同比-0.3pct/+0.1pct，费用投放节奏保持平稳。 餐饮端恢复仍需周期， 渠道变革奠定增长基础分产品看， 2023Q1-Q3酱油/调味酱/耗油/其他产品营收分别为 96.26/18.66/32.22/26.40亿 元 ， 分 别 同 比 -7%/-6%/+0.3%/+20%。 2023Q3酱油/调味酱/耗油/其他产品营收分别 为 28.28/5.29/10.24/8.86亿 元 ， 分 别 同 比 -3%/-5%/+2%/+39%， 由于餐饮端恢复仍需周期， 主品类营收仍承压， 未来公司在无添加产品方面进一步推进铺市， 带来业绩新增长点。 分区域看， 2023Q1-Q3东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为 33.11/33.31/38.87/45.10/23.15亿元，分别同比-5%/-3%/-1%/-5%/+4%。 2023Q3东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为 9.80/10.69/11.54/13.31/7.33亿元，分别同比-3%/+10%/-2%/+6%/+6%。 分渠道看， 2023Q1-Q3线下/线上渠道营收分别为 166.54/7.00亿元，分别同比-2%/-9%。 2023Q3线下/线上渠道营收分别为 50.36/2.31亿元，分别同比+3%/+0.1%， 公司积极调整经销商结构、聚焦渠道网络变革，库存去化取得阶段性成果，促进公司良性发展。 截至 2023Q3， 公司总经销商 6775家，较 2023年年初净减少 397家，主要系公司持续优化低效经销商所致。 盈利预测公司持续优化供应链协同、产供销提效，有效挖掘经营潜力， 餐饮端仍有修复韧性， 后续公司有望随行业上行释放业绩弹性。 根据三季 报，我们调整 2023-2025年 EPS 为1.06/1.20/1.34元（前值分别为 1.17/1.35/1.55元），当前股价对应 PE 分别为 36/32/28倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。

2023年 10月 30日，今世缘发布 2023年三季度报告。 投资要点 业绩符合预期，加大市场投放2023Q1-Q3总营收 83.65亿元（同增 28%），归母净利润26.36亿元（同增 27%），扣非归母净利润 26.37亿元（同增 27%）。 2023Q3总营收 23.95亿元（同增 28%），归母净利润 5.86亿元（同增 26%），扣非归母净利润 5.85亿元（同增 26%）。 盈利端， 产品结构持续优化， 2023Q3毛利率同比提升 1pct 至 80.72%；费用端投入加大， 2023Q3净利率同比下降 0.3pct 至 24.46%。 费用端， 2023Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别同比+4pct/-0.01pct/-2pct 至 24.46%/4.11%/20.37%，公司加大渠道布局，费用投入力度加大，销售费用率明显提升。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为 19.81亿元（同减 10%），销售回款88.76亿元（同增 21%）。 2023Q3经营活动现金流净额为11.83亿元（同减 12%），销售回款为 31.20亿元（同增4%）。截至 2023Q3末，合同负债 13.11亿元（环比+16%） ，回款质量较优。 结构升级持续推进，省外保持高增势头分产品看， 2023Q1-Q3特 A+类/特 A 类/A 类营收分别为54.41/23.48/3.27亿 元 ， 分 别 同 比 +25%/+38%/+28% ； 2023Q3营 收 分 别 为 16.23/5.90/1.01亿 元 ， 分 别 同 比+24%/+40%/+27%，特 A 类即 100-300元价位产品增速突出，主要受益于今年中高端价位带消费场景复苏加快， 同时公司提前布局，单开、淡雅等产品放量明显。特 A+类产品保持两位数增长，其中四开稳定增长， V 系投入力度较大，期待后续动销表现。 分区域看， 2023Q1-Q3淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外营收分别为77.14/16.56/20.95/10.27/11.56/9.21/8.59/6.05亿元，分别同比 +27%/+26%/+21%/+30%/+40%/+27%/+26%/+40% ； 2023Q3淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外营收为 6.00/4.62/3.58/3.14/2.64/2.18/1.66亿元，同比 +28%/+18%/+27%/+39%/+28%/+25%/+40% ，省外增长势头较好，省内苏南大区三季度维持高增，公司发力明显。 分渠道看， 2023Q1-Q3直销/批发代理营收分别为1.22/81.97亿元，分别同比+20%/+28%； 2023Q3营收分别为 0.50/23.32亿元，分别同比+14%/+28%。截至 2023Q3末，经销商共 1088家， 较年初增加 158家。 盈利预测我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.53/3.19/3.97元，当前股价对应 PE 分别为 23/19/15倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、四开增长不及预期、 V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。

2023年 10月 30日， 贝因美发布 2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期， 毛利净利改善明显2023Q1-Q3总营收 19.16亿元（同减 6%），归母净利润 0.49亿元（同增 12%），其中 2023Q3总营收 5.4亿元（同减14%），归母净利润 0.05亿元（同增 286%），业绩符合预期。 盈利端， 2023Q1-Q3毛利率 47.02%（+5pct），净利率3.02%（+1pct）； 2023Q3毛利率 55.23%（+18pct），净利率1.27%（+1pct）。 费用端， 2023Q3销售费用率为 38.67%（+13pct），管理费用率为 11.2%（+5pct），营业税金及附加占比为 0.99%（-0.2pct）。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为 2.98亿元（同减 2%）， 2023Q3经营活动现金流净额为 1.21亿元（同增 2%）。截至 2023Q3末，合同负债 1.98亿元（环比+100%） 。 经营持续稳健，产品矩阵持续丰富公司已完成 12个重点系列， 36款产品的新国标注册。公司为成人客户打造“爱诺达”系列益生菌、乳铁蛋白营养奶粉，以婴幼儿配方食品的高标准，产品不断迭代升级。 公司通过渠道协同、客户共享等创新合作方式，与有实力的渠道商、平台客户加强合作，探索从单纯的业务合作向纵深的战略合作、资本合作发展的新道路。 盈利预测当前公司处于困境反转阶段，产品不断迭代升级，边际改善望加速。我们看好公司持续推陈出新，努力提升市场影响力。根据三季报， 我们调整 2023-2025年 EPS 分别为0.09/0.13/0.18元（前值分别为 0.12/0.22/0.31元） ，当前股价对应 PE 分别为 49/33/24倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 原材料上涨风险、 新品推广不及预期等。

2023年10月030日，桂发祥发布2023年前三季度报告。 投资要点业绩符合预期，实现扭亏为盈2023Q1-Q3总营收4.06亿元（同增109%），归母净利润0.63亿元（扭亏为盈），其中2023Q3总营收1.46亿元（同增71%），归母净利润0.23亿元（扭亏为盈），业绩符合预期，利润扭亏为盈，系公司强化外抓内管，充分把握消费市场、旅游市场复苏机遇，提质增效。盈利端，2023Q1-Q3毛利率46.46%（+16pct），净利率15.46%（2022年同期为-24%）；2023Q3毛利率48.19%（+10pct），净利率15.55%（2022年同期为-2%），产量的提升降低制造费用中固定成本的分摊，毛利率恢复至合理区间。费用端，2023Q3销售费用率为23.34%（-9pct），管理费用率为5.68%（-3pct），营业税金及附加占比为1.06%（+0.1pct）。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为1.21亿元，2023Q3经营活动现金流净额为0.46亿元（同增209%）。截至2023Q3末，合同负债0.02亿元（环比+12%）。 全品类快速放量，全渠道优化释放红利公司重点针对春节、端午等节日旺季，对传统年节礼品类产品进行升级、推新。公司对电商渠道进行调整优化，对电商渠道主打休闲产品思路，开发更多休闲类麻花、新式休闲糕点产品专攻线上，蓄势待发。公司加大对旅游商圈经销网点扶持和开发布点，密集覆盖旅游热点区域，完成古文化街门店、意风街门店的改造提升，积极开拓北京、上海等外埠区域。 盈利预测我们看好公司作为麻花龙头，积极寻找创新，产品渠道齐发力。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为0.40/0.62/0.88元（前值分别为0.31/0.53/0.82元），当前股价对应PE分别为26/17/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、麻花增长不及预期等。

2023年 10月 30日， 盐津铺子发布 2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期， 向上势能强劲2023Q1-Q3总营收 30.05亿元（同增 53%），归母净利润3.96亿元（同增 81%），扣非净利润 3.76亿元（同增95%） ，其中 2023Q3总营入 11.11亿元（同增 46%），归母净利润 1.5亿元（同增 67%），业绩符合预期， 系公司聚焦七大核心品类和多个渠道、多个品类实现快速发展所致。 盈利端， 2023Q1-Q3毛利率 34.45%（-2pct），净利率 13.43%（+2pct ） ； 2023Q3毛 利 率 32.94% （-2pct ） ， 净 利 率13.54%（+2pct）。 费用端， 2023Q3销售费用率为 11.84%（-3pct），管理费用率为 4.45%（+0.3pct）， 系日常管理费用增加所致； 营业税金及附加占比为 0.81%（-0.3pct）。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为 4.31亿元（同增20%） ， 2023Q3经营活动现金流净额为 1.87亿元（同增38%）。截至 2023Q3末，合同负债 0.72亿元（环比+22%） 。 聚焦七大品类， 零食量贩势能不减当前公司势能持续向上， 公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果等七大核心品类；全力打磨供应链，精进升级产品力。 公司推动产品全规格发展：除优势散装外，发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。公司推动全渠道覆盖：在保持原有 KA、 AB 类超市优势外，重点发展电商、 CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，品牌影响力和渠道势能持续增强。公司 2023年顺利推行第一期和第二期《限制性股票激励计划》 ， 建立、健全公司长效激励机制。 盈利预测根 据 三 季 报 ， 我 们 调 整 2023-2025年 EPS 分 别 为2.72/3.90/5.24元（前值分别为 2.50/3.43/4.53元） ，当前股价对应 PE 分别为 29/20/15倍， 维持“买入” 投资评级。

2023年 10月 30日， 新乳业发布 2023年前三季度报告。 投资要点 业绩逆势稳健增长， 产品结构优化拉升毛利2023Q1-Q3总营收 81.94亿元（同增 10%），归母净利润3.81亿元（同增 23%） ； 2023Q3总营收 28.96亿元（同增7%），归母净利润 1.44亿元（同增 19%） ， 公司围绕“鲜”字构筑的品牌护城河与渠道壁垒已成型，在液态奶消费量下滑的背景下，继续保持稳健增长态势。 盈利端， 2023Q1-Q3毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 27.43%/4.78% ， 分 别 同 比+3pct/+1pct； 2023Q3毛利率/净利率分别为 26.43%/5.02%，分别同比+2pct/+0.5pct，毛利率提升主要系产品结构优化/生产劳效提升/原奶价格同比下降所致。 费用端， 2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为 15.06%/4.29%，分别同比+1pct/-1pct ； 2023Q3销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为13.97%/4.19%，分别同比+0.4pct/+0.1pct。 鲜奶业务维持高增， 布局 DTC 提升市占率产品上， 公司继续以“鲜立方战略”为核心方向， 持续提升高毛利产品占比， 推出 24小时鲜活有机乳， 建立 24小时的领鲜势能， 提升品牌价值感及盈利能力。 公司壁垒鲜奶业务2023Q1-Q3同比增长双位数，其中 24小时高端系列同增40%、 今日鲜奶铺同增超过 70%。 渠道上，公司以 DTC 为核心渠道，通过渠道布局/网点开拓提升产品成长性与核心市场渗透率， 同时借助数字化工具打造封闭渠道壁垒， 2023Q1-Q3公司 DTC 营收同增 20%左右， 全年营收规模双位数增长可期。 区域上， 公司持续强化在西南、西北地区的竞争优势，采取以核心城市渗透周边城市群的策略， 扩大在华东/华中/华北/华南等重点市场的销售网络， 依托“鲜活 go”优化配送服务、 推动更多场景的用户触达， 逐步实现市占率提升。 盈利预测我们看好公司继续坚持以“鲜立方战略”为核心方向，通过渠道立体化，提升核心区域终端市场渗透率。 根据三季报，我们调整 2023-2025年 EPS 为 0.59/0.79/1.04元（前值分别为 0.60/0.80/1.04元），当前股价对应 PE 分别为 24/18/14倍，维持“买入”投资评级。

2023年 10月 30日， 泸州老窖发布 2023年三季度报告。 投资要点 业绩符合预期， 收入利润双高增2023Q1-Q3总营收 219.43亿元（同增 25%） ， 归母净利润 105.66亿元（同增 29%） ， 扣非归母净利润 104.90亿元（同增 28%） 。 2023Q3总营收 73.50亿元（同增 25%） ， 归母净利润 34.76亿元（同增 29%） ， 扣非归母净利润 34.49亿元（同增 29%） ， 业绩符合预期， 收入利润均实现高质量增长。 盈利端， 受益于产品结构持续优化， 毛利率实现小幅提升， 2023Q3毛利率同比提升 0.2pct 至 88.65%； 费用端同步缩减带来净利率提升， 2023Q3净利率同比提升 1pct 至 47.35%。 费用端， 2023Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加分别同比-1pct/-1pct/+0.2pct 至 12.83%/4.12%/9.39%，在持续费用管控措施下， 销售费用率与管理费用率有效降低。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额 90.53亿元（同增 43%） ， 销售回款 276.45亿元（同增 36%） 。 2023Q3经营活动现金流净额为 34.05亿元（同增 52%） ， 销售回款为 100.60亿元（同增 90%） 。 截至 2023Q3， 合同负债 29.62亿元（环比+53%） ， 后续增长动力充足。 品牌强势发力， 渠道良性扩张产品方面， 国窖 1573持续发挥大单品优势， 渠道拓展顺利推进， 同时低度产品提价， 助力 1573系列整体增长； 特曲老字号、 窖龄等中档产品营收增长预计逐步恢复， 拉动一定市场份额。 动销方面， 公司春雷行动效果较好， 双节期间价格表现相对稳定， 强品牌力支撑产品定力； 同时团队强执行力加快渠道开拓， 动销预计实现稳增。 盈利预测我们看好国窖 1573大单品稳价盘提份额， 战略长远规划， 充分发挥品牌优势。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为8.90/10.89/13.15元， 当前股价对应 PE 分别为 24/19/16倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 国窖增长不及预期、 特曲 60增长不及预