公司发布 2019年度报告:2019年实现营收 213.55亿元,同比+25.07%,归母净利润 2.32亿元,同比+47.80%,扣非后归母净利润 1.77亿元,同比+41.67%。同时公司拟向全体股东 10派 2.7,分红率达 50.88%。 是 主要产品产销规模增长和贵金属价格上涨是 2019年公司收入和业绩实现同比增长的主因。 ①量:2019年贵金属特种功能材料、信息功能材料、前驱体材料销量同比分别+4.88%/+3.36%/+52.30%,其中贵金属特种功能材料销量增长主要来自于金基电接触材料及半导体材料产品业务量增加,贵金属前驱体材料销量 50%以上高增长主要受益于煤化工行业、电子行业高景气。受益国六产品贵金属用量增加,2019年公司机动车催化净化器销量 421万件,同比+8.68%。②价:贵金属产品、贵金属再生资源材料业务销售单价普遍提高。③利:产品单位毛利同比提高,仅贵金属前驱体材料单位毛利同比有所下滑,综合毛利率 3.74%,同比提高 0.26pct.。费用端三项期间费用同比小幅增长,研发费用同比增 83.48%。公司 2019年计提减值损失 7,304.17万元,减少归母净利润 5,430.88元,拉低利润增速。 短期向排放标准“国六”切换拉动国六标准汽车催化剂需求,中期看好燃料电池产业发展对铂金需求的拉动,公司有望受益。 公司贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用、贵金属供给服务三大核心业务板块构成生态闭环链条,协同效应持续显现。我们预计公司 2020-2022年归母净利为 2.71亿元、3.36亿元和 4.25亿元,EPS 为 0.62元、0.77元和 0.97元,对应目前股价(4月 21日)的 PE 分别为 22.4倍、18.1倍和14.3倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示 : 贵金属 价 格 大幅波动; 下游需求 不及预

公司发布2019年度报告:2019年实现营收75.92亿元,同比+4.03%,归母净利润4.40亿元,同比+10.97%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),加上本年度回购股份支付,分红率达31.91%。 公司2019年度业绩实现同比10%以上的增长,主要原因在于(1)新材料业务:板带材产销增长,产品结构持续高端化,5G、半导体等应用放量;(2)新能源业务:越南100MW电站并网发电,组件需求改善。①铜合金材料:聚焦高端,5G、半导体等应用放量,板带材盈利水平突出,2019年合金带材业务实现收入同比+13.86%,净利润同比+26.88%,合金棒线材业务收入同比-3.86%,净利润同比持平。②精密细丝:2019年收入同比-0.57%,净利润同比+58.64%。博德高科超额完成业绩承诺。③新能源业务:组件业务需求改善,电站项目并网发电贡献利润增量,2019年收入167,608.34万元,同比+10.69%,净利润11,598.66万元,同比+10.36%。 期间费用同比有所增长。销售费用达2.33亿元,同比+14.12%,主要是①积极开拓市场,销售人员工资增加;②光伏组件销量增加导致运输费用增加。管理费用2.55亿元,同比+9.28%,主要是公司大力打造数字化企业,相应人员费用增加。公司短期、长期借款分别增加3.5亿元和1.5亿元,导致财务费用也从2018年的0.37亿元增长至0.56亿元。此外,2019年公司研发费用率同比提高0.08pct.,综合费用率同比增加0.73pct.。 随着在建项目产能逐步释放,公司未来铜合金材料产能将持续扩张,此外,公司重点投入的研发项目逐步实现产业化转化,高端高附加值产品占比有望进一步提升。预计2020-2022年归母净利为4.91亿元、5.92亿元和7.52亿元,EPS为0.72元、0.86元和1.10元,对应目前股价(4月20日)的PE分别为16.2倍、13.5倍和10.6倍,维持公司“审慎增持”评级。

公司发布 2019年年报： 2019年公司实现营业收入 110.78亿元，同比降 25.16%；归属于上市公司股东的净利润为亏损为 10.60亿元，同比降 985.32%，同比由盈转亏。 2019Q4公司实现营业收入 24.08亿元，同比降 40.69%，环比降 5.01%；归属于上市公司股东的净亏损 9.48亿元， 亏损同 比增 1797.61%， 亏损环比增 392.57%。 公司营收下滑的原因在于销量下降以及铅锌价格下跌。 2019年，公司产 品中，仅锌锭及锌合金销量实现增长， 同比增加 5.33%， 稀土氧化物、 制 铝设备、 冶金设和隔膜泵销量分别下降 67%、 82%、 50%和 92%。 另一方 面， 2019年， 公司主营产品中，仅其他有色金属产品营收实现同比增长 54%； 承包工程业务营收同比下降 53%，占营收比例下降 19pct 至 32.7%； 而 2019年长江有色铅锌均价分别同比下降 12.7%和 13.6%，铅锌精矿、锌 锭及锌合金营收分别同比下降 11%和 8%。 公司利润下滑原因在于子公司沈冶机械计提大额资产减值损失、信用减值 损失和重组支出费用等原因。 1） 公司计提减值 4.58亿元， 主要由于子公 司沈冶机械对固定资产计提减值损失； 2） 计提信用减值损失 5.94亿元， 主要由于对债权类科目计提坏账； 3） 重组支出费用 1.8亿元， 主要为子 公司重组而产生的职工安置的支出等费用。 2019年， 公司计提的资产减 值损失、 信用减值损失以及支付的重组费用合计为 12.32亿元， 使得公司 2019年的营业利润为亏损 8.94亿元，同比下降 375.2%。 盈利预测与评级： 但考虑目前需求端受到一定影响， 我们预计 2020-2022年营收为 111.15亿元、 134.08亿元和 162.97亿元，归母净利润为 1.10亿 元、 2.75亿元和 3.74亿元； EPS 为 0.06元、 0.14元和 0.19元；对应 2020年 4月 20日的 PE 分别为 77.6倍、 31.0倍和 22.7倍，维持“审慎增持”评 级

公司发布 2019年年报： 2019年公司实现营业收入 4.03亿元，同比增 24.18%；归属于上市公司股东的净利润 8460万元，同比增 22.63%； 扣非 归母净利 8129万元，同比增 23.73%。 2019Q4公司实现营业收入 1.09亿 元，同比增 23.72%，环比增 5.77%；归属于上市公司股东的净利润 2025万元，同比增 4.48%，环比降 12.08%；扣非归母净利 1788万元，同比降 6.79%，环比降 25.82%。 公司业绩增长迅速，原因在于： 1） 公司销量增加， 2019年， 由于募投项 目逐渐投产以及客户开拓， 合金软磁粉芯销量同比增加 45.6%； 2） 毛利 率提高， 一方面， 由于原材料价格下降以及规模效应等原因， 合金软磁粉 芯毛利率同比提高 1.06pct； 再者， 高毛利率的合金软磁粉占比增加， 2018年毛利率为 75.8%的合金软磁粉营收占比和毛利占比分别同比提升 1.0pct 和 1.7pct； 3） 营业总成本下降，公司营业利润率上升， 2019年公司营业 总成本占比同比下降1.07pct，而公司营业利润率同比增0.44pct至24.43%。 稳定存量、 寻找增量、 布局消费电子市场， 公司未来可期。 1） 稳定存量， 保持变频空调、光伏发电和 UPS 电源市场的领先优势， 2）寻找增量，公 司将大力开拓新能源汽车、充电桩、 5G 通讯、储能等增量市场，而新能 源汽车和充电桩市场在补贴延长两年和新基建投资约 700亿的政策支持 下，增长潜力较大。 3） 布局消费电子， 公司合金软磁粉芯制成的微型功 率电感可应用于手机、平板电脑和笔记本电脑等消费电子中。 据 IDC 预 测，到 2023年全球智能手机出货量达到 14.845亿部， 2018-2023年 GAGR 达 1.1%。 盈利预测与评级： 考虑需求端和一季度开工率较低的影响， 下调公司盈利 预测，预计 2020-2022年营收为 4.37亿元、 4.91亿元和 5.78亿元，归母 净利润为 0.91亿元、 1.19亿元和 1.33亿元； EPS 为 1.57元、 2.07元和 2.30元；对应 2020年 4月 19日收盘价的 PE 分别为 39.60倍、 30.16倍和 27.05倍，维持“审慎增持”评级

公司露披露2019年年度报告与一季度预告：2019年，公司实现营收626.31亿元，同比增长11.33%，归母净利润12.89亿元，同比增长25.91%。其中，2019Q4营收81.57亿元，环比减少64.26%，归母净利润3.42亿元，环比增长1.35%。2020年Q1略超预期，公司预计实现归母净利润5-6亿元，同比增长40%-60%，环比增长46%—75%。 2019年，量价齐升提升业绩，但入选品位下滑提升成本。具体而言：1）2019年金价上涨15.58%，矿产金产量为40.12吨，同比增加0.8吨，量价齐升提振业绩；2）但矿产金毛利率仅增涨1.6%，主要在于原矿品位下滑0.06g/t至1.53g/t，致矿产金成本上涨11.28%至171.31元/克；品位下降主要是Veadero处于低品位矿脉带，AISC成本涨至1105美元/盎司，创其新高。 期间费用增长66..94%%至至3310.81亿元。①管理费用增长10.16%至20.46亿元，主要是由于公司管理层薪酬结构调整，致管理费增加2.99亿元；②销售费增长48.13%至1.88亿元，主要是由于是子公司期货业务手续费佣金增加；③财务费用减少5.51%至8.47亿元，主要是由于子公司汇兑损失减少，但短期借款为31.54亿元，同比下降4.69亿元减少有限，仍具有较多短期借款。 外延并购与与VVoeadero或成220020年核心关注点。公司2020年矿产金产量规划为不低于39.686吨，较公司十三五规划50吨/年存在产量差。尽管公司制定了主力矿区扩产计划，但增产有限约3.66吨/年，仍存在较大差额，且山东黄金集团与公司存在同业竞争协议，承诺注入资产，外延并购或成为公司未来增产的首选。截止2019年底集团黄金资源量共计约668吨，16处位于中国境内的金矿采矿权，已探明黄金资源量总计约53.13吨。 贝拉德罗矿220020年或超预期。2019年Veadero矿处于低品位矿脉带，导致规划产量较低、AISC较高。但实际产量归属山东黄金的为274千盎司，较规划量（230-250千盎司）存在19.13%的提升；实际AISC仅为1105美元/盎司明显低于预期值（1250美元/盎司）。除此，从2019年分季度数据来看，Veadero矿的开采品位从2019Q1的0.75g/t逐渐提升至2019Q4的0.88g/t，回到2018年之前的开采品位，并仍处于开采品位回升阶段，预计贝拉德罗矿提前开采完低品位矿脉带，2020年产量或超预期。 量价齐升加，叠加Veadero存存超预期可能，2020年山东黄金业绩释放可期。预计公司2020，2021，2022年归属于母公司净利润有望分别实现20.6亿元、32.72亿元与40.38亿元，以4月16日收盘价为基准，对应当前估值为55.3x、34.8x和28.2x。维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示：comex黄金价格不及预期；矿产金产量不及预期；强势美元

公司发布2020年一季报:2020Q1,公司实现营业收入44.2亿元,同比增长0.53%,环比减少8.5%;实现归母净利润1.8亿元,同比大幅增长13.9倍,环比增长5.7倍;实现扣非归母净利润1.3亿,同比增长6.9倍,环比增长4.3倍;实现经营活动现金流0.65亿元,同比增加16.86%,环比减少95%,业绩符合前期预告指引的归母净利1.7-2亿元范围,符合预期。 2020Q1,业绩改善或主要在钴铜成本下滑、铜和前驱体量提升和其他/投资收益改善所致。一方面,2020Q1,公司主营产品铜、四氧化三钴、硫酸钴和金属钴销售均价分别环比下滑4.2%、下滑2.9%、上升2.7%和上升0.3%,钴价波动较小+铜价跌幅较大的背景下,价格端对收入影响或偏负面。但2020Q1,钴铜季度成本或下滑带动毛利率仍呈现上升趋势:①铜:受益于PE527的3万吨电积铜项目投产,预计Q1自给铜矿产量占比有所提升,成本相对于外购矿优势明显。②钴:钴原料采购和产品销售周期较长,若以半年的采购周期来看,预计Q1钴原料或主要来2019年8月左右,而彼时钴价仍处于历史最底部区域,由此带来原料成本偏低提升钴产品毛利率。同时,考虑到自给铜矿增加和自建+合资的前驱体产能已陆续投产,预计铜和前驱体销量也或有所上升。另一方面,Q1资产/信用减值损失高达0.5亿元,虽环比减少0.58亿元,但仍为拖累科目。其次,Q1投资/其他收益和公允价值变动净收益合计约为0.55亿元,环比增加1.24亿元,此为Q1环比增长的主要原因之一。除此之外,Q1归母净利与扣非归母净利相差约0.51亿元,此或主要来源于公司及子公司年初至今获得政府补助0.27亿元,持有交易性金融资产投资收益也达到0.37亿元所致和其他非经常性收益拖累0.13亿元所致。 盈利预测与评级:我们认为,当前钴价已处于历史底部,预计下半年需求或将改善带动钴价触底反弹,公司未来也将逐步从钴行业龙头→锂电新能源领导者转变,业绩贡献或由钴、镍、三元前驱体及正极和铜四大板块共同驱动。按照2020-2022年钴价为28、33.4和33.4万元/吨的价格下,维持2020-2022年或分别实现归母净利润7.43亿元、14.81亿元、24.14亿元,EPS分别为0.67元、1.33元、2.17元,以2020年4月15日收盘价为基准,对应PE分别为44.1X、22.1X、13.6X。维持“审慎增持”评级。

公司发布2019：年报：实现营收215.09亿元，同比+6.36%，归母净利润16.23亿元，同比+12.85%，扣非后归母净利润14.48亿元，同比+5.51%。拟向全体股东10派0.50元（含税），分红率36.82%，股息率2.4%。 深加工产销增长和产品结构优化是收入和利润实现增长的主因。2019年公司铝产品产能逐步释放，产品对外销量增加，因此在原铝均价同比小幅下滑的情况下仍实现收入增长。同时公司积极调整产品结构，提高高附加值产品占比，特别是盈利能力强的冷轧卷/板外销量同比+18.33%，带来整体盈利能力抬升。但出口业务海运费增加带来销售费用同比+66.80%，因航空业务和车体业务产品的销售拓展带来研发费用同比+520.30%，对净利润增速形成一定拖累。2019年非经常性损益1.75亿元，同比大增，主要是2019年实现1.37亿元的套期工具损益和结构性存款等收益。 看好低成本氧化铝产能扩张和高端铝材放量提升盈利水平。公司印尼100万吨氧化铝项目已进入设备安装阶段，投产后将实现较低成本氧化铝产能扩张。此外，目前航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造项目已经开始试运行，高性能高端铝箔生产线项目、汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目有序推进。随着新项目产能的逐步释放，未来成长性可期。 小幅调低公司2020-2022年盈利预测，预计分别实现归母净利润17.62亿元、20.59亿元、22.34亿元，以4月10日收盘价对应的PE分别为14X、12X、11X，维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示：铝价大幅下滑；在建项目投产进度不及预期；海外贸易

公司专注铜加工,是国内集再生铜冶炼、铜加工、铜深加工于一体的产业链最完整的企业之一,目前拥有阴极铜年产能8万吨,铜线(排)43.9万吨,铜棒22.78万吨,铜管15.27万吨,铜板带11万吨,电磁线9.75万吨。公司同时经营磁材业务,科田磁业拥有烧结钕铁硼产品产能3,000吨。近年来公司铜加工产能持续扩张,产销规模总体增长带动业绩增长。 行业:铜价筑底静待需求改善,磁材受益新能源需求拉动。①铜:全球性定价,需求与全球经济增长高度相关,短期受全球性公共卫生事件影响,经济活动停摆,需求走弱,引发对全球经济衰退的担忧,价格快速下跌。 成本端看,铜价跌破90thC1+Capex成本线,底部支撑明确,价格筑底。 后续国内在电网投资上调和地产竣工改善的驱动下,铜内需修复确定性强,海外待疫情缓和,需求也有望企稳修复。②钕铁硼:我国是世界最大的钕铁硼磁材生产国,但高性能磁材供应不足。高性能钕铁硼磁材下游需求主要在风力发电与消费电子领域,新能源汽车为最大边际增量。 竞争优势:规模领先,全产业链、多元化布局。①坚持工匠精神,专注做大、做强、做精铜加工主业,奠定行业规模领先地位,铜加工行业主要标准的制定者之一;②铜加工业务集再生铜冶炼、铜加工、铜深加工于一体,同时发展磁材业务,有助于提升产品附加值,分散风险。③多年的品牌沉淀使公司得到下游优质客户的认可,由此建立起长期稳定的合作关系。 公司拟募集资金用于年产4万吨高精度铜合金带材项目、年产3万吨特种线缆用高纯低氧铜绞线项目、年产35万吨高导高韧铜线项目、年产5万吨高精度电子铜带项目等,扩充铜加工产能,提升产品附加值。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利分别为5.47、6.76、8.56亿元,EPS分别为0.38、0.46、0.59元。首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。

公司是目前国内能够规模化生产铁硅系列金属磁粉芯的主要厂家之一。公司目前整合了从制粉到磁性电感元件制造的金属软磁材料行业全产业链,是国内少数能够规模化生产铁硅系列金属磁粉芯的领先企业,2018年公司合金软磁粉芯产能达11800吨,募投项目投产后产能接近20000吨。 公司为金属软磁领域领先企业,下游需求旺盛。参与企业较少:国内金属软磁磁性材料领域企业较少,约占4.03%;同时软磁材料上市公司大多聚焦于铁氧体软磁材料,与公司的直接竞争关系较弱,在金属软磁领域公司属于行业领先企业。下游旺盛:公司主要服务于变频空调、光伏发电和UPS电源市场,下游市场需求旺盛,随着产能增大,盈利将进一步增厚。 下游行业附加值高,叠加成本控制,构建盈利护城河,公司综合毛利率和ROE均高于国内软磁领域上市公司。公司服务于新兴产业,附加值较高; 同时公司通过生产技术创新以及原料自产等方式,有效降低成本;另一方面公司在技术研发、提供完整解决方案和客户累积方面占优,构建盈利护城河,公司毛利率和ROE均高于磁性材料可比上市公司,具备较强盈利能力。 盈利预测与评级::预计公司2019-2021年归母净利分别为8.4、10.4、12.7亿元,EPS分别为1.95、2.40和2.94元,对应2020年3月27日收盘价的PE为35.38、28.76和23.47倍。首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求、项目进程不及预期,宏观经济环境下行

公司发布2019年度报告:实现营收1900.74亿元,同比+5.46%,营业利润19.57亿元,同比-17.94%,归母净利润8.51亿元,同比+2.38%,扣非后归母净利润2.30亿元,同比+93.46%。 公司2019年营业利润同比下滑的主因在于氧化铝价格下跌的拖累。公司氧化铝业务2019年实现外销量723万吨,同比-2.95%,同时氧化铝价格下滑,公司氧化铝板块收入同比减少2.51亿元至439亿元,税前盈利同比减少27.15亿元至8.45亿元,利润下滑明显。其他板块方面,公司原铝板块虽然受转型升级企业停产影响导致原铝产销同比下降10%左右,收入也较2018年减少47.13亿元,但原铝环节盈利水平改善显著,税前利润增加15.55亿元至6.87亿元。贸易、能源板块利润同比也有所改善。但总体来看,其他板块的盈利改善均不及氧化铝价格下跌带来的利润下滑。 运费减少带来销售费用同比下降显著,营业外支出减少和少数股东损益下降是公司归母净利润同比增长的主因。公司销售费用同比减少8.24亿元至16.73亿元,期间费用率4.94%,同比降0.56pct.。2019年公司非经常性损益6.21亿元,同比-12.86%,其中包括企业重组的员工安置费用支出1.89亿元。 几内亚博法项目全面投产在即,防城港项目计划年中投产。届时公司铝土矿自给率提升,氧化铝产能达2086万吨,期待协同效应显现。 公司作为铝行业巨头,重点发展氧化铝核心业务,调整优化电解铝业务区域布局,自备电比例高,综合竞争能力强。但考虑到今年以来电解铝价格大幅回落,短期铝消费也受到一定程度的影响,调低公司2020年归母净利预测至2.8亿元,同时引入2021-2022年归母净利预测为7.5亿元和10.9亿元,2020-2022年EPS为0.02元、0.04元和0.06元,对应目前股价(3月26日)的PE分别为177倍、67倍和46倍,维持公司“审慎增持”评级。

公司发布2019年度报告:2019年公司共计实现营业收入242.84亿元,同比+11.96%,实现归母净利润4.95亿元,同比扭亏,实现扣非后归母净利润3.38亿元,同比扭亏,基本每股收益0.19元,同比扭亏。 2019年业绩改善主要来自于氧化铝、预焙阳极等原料价格下行带来电解铝盈利增长,同时公司低成本新产能逐步投产,产销显著增长,电力成本下降。1)量:2019年原铝产量189.94万吨,同比+17.93%;铝合金及加工产品产量67.06万吨,同比+4.62%;氧化铝产量151.19万吨,同比+7.99%。2)价:测算2019年公司电解铝销售均价11807元/吨,同比小幅下滑6.36%,铝加工产品销售均价14037元/吨,同比上涨10.77%。3)成本:2019年公司综合电力成本0.33元/千瓦时,同比降0.033元/千瓦时,以吨铝耗电13500度计算,对应吨铝成本减少445.5元。此外,2019年公司氧化铝、阳极采购价也有所下降。4)盈利:测算2019年电解铝单吨毛利1738元/吨,同比+937元/吨,毛利率14.72%,同比+8.37pct.;铝合金及加工产品吨毛利1715元/吨,同比+694元/吨,毛利率12.22%,同比+4.16pct.。 期间费用总体下降,减值拖累利润。2019年公司管理费用同比减少34.45%至8.3亿元,期间费用率从11.93%下降至9.32%。公司计提减值3.73亿元。 看好公司低成本产能扩张带来产销增长和整体盈利能力改善,但短期全球公共卫生事件造成电解铝产业链利润分配阶段性变化,下调2020、2021年归母净利润预测至1.2亿元、6.9亿元,引入2022年归母净利预测为8.2亿元,2020-2022年EPS为0.04元、0.22元和0.26元,对应目前股价(3月23日)的PE分别为102.6倍、18倍和15倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期;电解铝价格持续低迷;海外需求大幅下滑影响出口;国内需求超预期下滑;突发事件导致原料价格大幅波动。

风险提示:公司发布2019年报和一季报预告:2019年,实现营收17.79亿元,同比下滑36.06%;归母净利润0.14亿元,同比下滑98.04%;。其中,Q4营收5.36亿元,同比下滑14.1%,环比增长66.7%;归母净利润0.54亿元,同比增长760.5%,环比增长49.5%;较于前期业绩预告全年归母净利润为0.1亿-0.15亿元,在指引上线。同时,2020Q1,预计实现归母净利润为0.2亿-0.25亿元,同比扭亏为盈利,但环比下滑53.7%-下滑63%,业绩表现符合预期。 全年钴铜销量提升也难抵钴价下跌,2019Q4销量和价格环比提升改善盈利。2019年,钴粉和MB钴均价同比下跌53.7%和下跌49%,即使铜钴产品销量同比增长37.79%和26.28%,收入仍同比下滑36.06%,毛利率从45.3%下滑至11.75%。2019Q4,钴粉和MB钴均价环比上涨15.2%和上涨12.8%,销售费用环比提升100%或反映销量环比增长,量价环比齐升带来毛利环比增加0.52亿元,同时Q4企业所得税费用为-0.1亿元,环比增加0.27亿元,但考虑到2019Q3公司存在资产减值冲回增厚业绩,2019Q4或并无资产减值,导致资产减值损失端环比减利0.47亿元;整体而言,2019Q4环比增厚约0.18亿元。2020Q1,钴粉和MB钴季度均价环比去年四季度基本持平,预计一方面,Q4往往是钴产品销售旺季,2019Q4收入环比增长的原因之一也或在于销量提升,另一方面预计受公共卫生事件的影响导致2020Q1销量数据也受到影响,2020Q1相对于2019Q4销量数据或环比大幅下滑,导致整体盈利有所下滑,Q1盈利环比下滑主要在于量而非价格。 行业层面:短期“无钴”新闻压制估值+公共卫生事件导致需求延后拖累钴价,钴处于至暗时刻,但也需要关注行业供应端边际变化。3月24日,刚果(金)宣布国家进入紧急状态,南非23日晚宣布实行全国封锁21天,赞比亚Lusaka市宣布从3月27日起所有跨境货物运输暂停。短期看,在铜钴价格低迷的背景下,本次非洲疫或导致部分矿山因原辅料供应端不足而出现一定减产的可能性;公司2019Q2开始逆势补库存,年底原材料价值量高达9.3亿元,相对同行较高的原材料库存或为业绩提供一定安全垫。 盈利预测与评级:下调2020-2022年盈利预测,预计或实现归母净利2.43亿元、5.36亿元、6.46亿元,EPS为0.9元、2.0元、2.4元,以2020年3月25日收盘价,对应PE为54.7X、24.8X、20.6X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:钴价下跌,供给端大幅放量,自身项目、下游需求不及预期等。

公司发布2019年度报告:2019年公司共计实现营收479.70亿元,同比+9.91%,实现净利润33.65亿元,同比-29.02%。同时公司拟向全体股东10派3(含税),分红率达50.73%,股息率9.65%。 2019全年公司产销增长,但业绩同比下滑。一方面是行业大幅增产造成钢铁行业景气度略有下行,钢价同比回落,另一方面是原材料铁矿石价格显著上涨压缩利润。2019年公司实现生铁、粗钢、钢材产量分别为990.02万吨、1097.13万吨、992.06万吨,同比分别+8.94%、+9.17%、+8.17%。公司钢材产品综合平均售价为3923.33元/吨(不含税),同比-3.99%。2019年公司铁矿石采购均价730.02元/吨,同比+26%,钢材吨盈利下滑。 公司2019年钢材吨毛利下滑幅度显著好于行业平均水平,我们认为主要原因有两点:1)板长兼备,优特钢占比高,中厚板盈利能力强且稳健;2)持续推动成本变革,降本成果显著。 定增收回子公司少数股权,增厚归母净利润。公司拟向控股股东南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权和金江炉料38.72%股权,2019年南钢发展和金江炉料分别实现净利润18.40亿元、0.47亿元,盈利能力较强,发行股份购买其少数股权完成后,公司归母净利润有望得到进一步增厚。 考虑到年初以来钢价进一步下滑,当前高库存或压制钢价上行空间,同时考虑定增实施,小幅下调公司2020-2021年盈利预测至25.4亿元、29.3亿元,同时引入2022年归母净利润预测为30.1亿元,2020-2022年度EPS为0.43元、0.49元和0.51元,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:公共卫生事件显著影响地产开发商新开工及施工规划;钢价持续下行;中厚板下游需求低迷;原材料价格大幅上涨。

恒邦股份披露2019年报:2019年公司实现营业收入285.36亿元,同比增长34.60%;归母净利润3.06亿元,同比减少24.70%;归母扣非净利润3.99亿元,同比增长4.89%;经营活动现金净流量5.16亿元,同比减少55.39%;EPS0.34元/股,同比减少24.44%;加权平均ROE8.75%,同比略增0.10PCT。 产量提升拉动2019营业收入同增34.65%至285.46亿元:①全年来看,2019年公司营业收入较去年同期增长约34.65%至285.46亿元,主要系本期主要产品黄金、白银市场销售价格较去年同期上涨所致;②各产品产销量来看,2019年公司完成黄金产量41.89吨,同比增加10.41%;白银产量611.17吨,同比增加13.23%;电解铜产量11.86万吨,同比减少8.43%,硫酸产量137.86万吨,较上年增加25.12%。③四单季度来看,2019Q4公司营收约79.12亿元,同增31.58%,环增3.61%,子公司上海琨邦国际贸易有限公司电解铜、电解铅金属贸易量较去年同期增加,成为拉动四季度公司收入实现同比增长的主要动力,环比来看四季度基本较三季度持平。 副产品硫酸价格大幅走低至Q4公司归母净利环比下滑:受四季度以来铜冶炼产能提升、下游磷化工行业需求疲弱等所导致的国内硫酸价格大幅下跌影响,2019Q4公司归母净利润走低至5172万元,环比大幅减少约51.89%。向前看,受国内公共卫生事件影响,节后国内市场硫酸胀库有进一步影响,预计硫酸价格维持低位对公司的拖累仍将延续。 “内生+外延”并举,助力公司自产金业务快速放量。预计随着辽上金矿扩界、扩能采选建设工程金精矿项目的建设投产,预计公司2021、2022年自产金产量将实现翻倍。此外,江铜入主带来黄金资产注入预期,定增带来的流动资金补足有望令未来黄金业务产能利用率显著提升。下调公司2020-2022年归母净利润至3.67亿元、4.86亿元、6.05亿元,对应的EPS分别为0.40元、0.53元、0.66元,以3月19日收盘价11.50元/股对应的PE为28.5X、21.6X、17.3X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:金银价下跌;铜价波动;稀贵金属资源综合回收利用率低于预期。

盈利预测与投资建议:2020-2021年,考虑大陆黄金交割投产、RTBbor持续降本扩产、Timok铜金矿和卡莫阿项目逐步投产四大项目的业绩增量,小幅上调公司2019-2021年将实现归母净利润42.78、53.40、75.70亿元,对应EPS0.17、0.21、0.30元,对应2020年3月5日的PE25.8X、20.7X、14.6X,维持“审慎增持”评级。