公司发布年报及1季报业绩预告。2017年收入45.37亿元,同比增长30.85%,高基数上继续保持快速增长,归母净利润8.99亿元,同比增长32.36%,符合预期。2017年Q4公司对位于荷兰的子公司ComedB.V. 按审慎原则将其商誉全额减值,产生损失1858万元,若剔除此影响,归母净利润为9.18亿元,同比增长35.10%。经营性现金流净额9.13亿元,非常良好。拟每10股派发现金红利1.27元/10股(含税)。公司同时发布1季报业绩预告,预计Q1净利润同比增长30%~40%,我们根据基本面和盈利拆分,预计公司Q1净利润增速在35%~40%,有望靠近预告上限,继续保持高速增长态势。 公司医疗器械板块实现收入25.2亿元,同比增长20%,净利润6.44亿元,同比增长17%。其中自产心血管耗材(支架及配套耗材等)11.7亿元,同比增长21.4%,其中Nano收入5.2亿元,同比增长33.85%,继续保持较快增长;基层医院合作介入导管室数量增加30家,达到220家,其中投入运营160家,实现设备和耗材(不含相关药品)收入4.8亿元,同比增长19%;乐普科技、乐普诊断及艾德康等体外诊断业务收入2.78亿元,同比增长34.59%;吻合器等外科器械收入2.2亿元,同比大幅增长59%,净利润0.82亿元,同比大幅增长43%;代理配送业务收入3.06亿元,同比下滑11%。 公司增速最快的药品板块实现收入17.4亿元,同比大幅增长51%,净利润5.4亿元,同比大幅增长71%。其中,制剂业务收入13.7亿元,同比大幅增长84%,净利润5.1亿元,大幅增长87%;原料药收入3.7亿元,受环保因素影响同比下降9%。分产品看,氯吡格雷已经在28个省份中标,实现收入6.8亿元,同比大幅增长54%;阿托伐他汀已经在23个省份中标,实现收入3.6亿元,同比大幅增长118%。 医疗服务板块业务收入2.1亿元,同比增长25%,亏损2027万元。其中已签约药店诊所423家,其中投入运营264家;心血管专科医院方面,合肥高新心血管病医院牵头建立安徽省心血管专科医联体,在2017年内与亳州中西医结合医院、寿县安康医院、蒙城县第二人民医院等41家医院签订医联体合作协议,合肥高新心血管病医院实现收入4794万元。 仿制药一致性评价进度方面,有22个品种处在BE的不同阶段。其氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙已完成BE,其中阿托伐他汀已经于1月份申报CDE(CDE网站可查),我们预计,今年上半年有望通过一致性评价;氯吡格雷在报产资料准备阶段;苯磺酸氨氯地平已完成BE,也在生产资料准备阶段;缬沙坦BE已开始备案。投资参股的中美华世通产品苯甲酸阿格列汀(DDP4)已报生产,卡格列净(SGLT-2)、非布司他、依折麦布都在BE过程中,阿卡波糖正在准备BE备案。艾塞那肽在生产注册审评阶段。 新产品方面,根据年报披露,可降解支架已经于2017年8月申报注册,我们预测有望2018年获得生产注册,左心耳封堵器预计2018年四季度申请注册,在2019年底有望获得生产注册。AI-ECGPlatformFDA有望2018年取得FDA注册,2019年一季度取得欧盟注册。药品领域,重磅糖尿病药物甘精胰岛素临床入组进入尾声,预计2018年12月报产,门冬和重组人胰岛素在CFDA报临床阶段。左西孟旦和氯沙坦钾氢氯噻嗪新进入2017年医保目录,其中公司拥有氯沙坦钾氢氯噻嗪全国独家规格(100mg/25mg),目前已经在23个省份中标,我们看好未来这两个品种放量潜力。 公司同时公告,以10.5亿元成功竞拍新东港45%股权,并签署了协议。新东港拥有重磅品种阿托伐他汀制剂,和部分原料药业务,2017年收入6.8亿元,净利润1.78亿元,相当于公司以2017年13倍PE获得新东港45%股权,考虑到阿托伐他汀处于高速增长阶段,这一作价非常具有优势。公司同时公告拟公开发行可转换公司债券10.5亿元,用于支付上述购买新东港股权。 乐普医疗是我们持续推荐的标的,我们于2017年6月20日发布了46页重磅《乐普医疗深度报告:重磅药品及全降解支架有望相继驱动公司持续高增长,搭建心血管及慢性病全产业链闭环成长空间巨大》,并于此后持续发布了数十篇深度跟踪报告。 我们再次重申看好公司强大的业务布局与整合能力,公司目前已经整合了从设备到耗材、药品、试剂等心血管慢性病全产业链资源,作为公司“器械、药品、服务、新型医疗”四位一体生态系统的关键一环,药品业务成为了拉动公司短中期业绩增速的核心引擎。公司从最早的单一医疗器械公司,通过一系列并购,不断丰富药品板块的产品线,并实现了药品持续高速增长,公司不仅具有并购和整合能力,更具有整合以后做大做强的能力,公司对行业发展趋势把握精准,最早布局县级以下医院、OTC和第三终端等,是国内最早建立OTC销售队伍的专科处方药企业,通过与基层医院合作介入导管室等模式,及在医疗服务领域合作等模式,全方位拉动药品板块销售增长。 目前,“心血管+糖尿病+抗肿瘤”三轮驱动的药品板块全景图已逐渐清晰:短期关注“氯吡格雷”、“阿托伐他汀”一致性评价预期获批后的进口替代逻辑;中期关注其他心血管产品的一致性评价及艾塞那肽等新品种的获批情况;长期关注糖尿病、抗肿瘤管线品种的“后续巨大潜力”。 我们再次重申和提示,公司大概率成为“一致性评价”原研替代逻辑下受益标的之一:公司氯吡格雷2012年上市,由于定价较低,且坚持“走基层”的营销策略,与波立维、泰嘉错位竞争,在二级及以下医院的推广取得良好成效,但在三甲医院的推广中仍面临较大阻力。 借助一致性评价,公司有望实现在高端市场的弯道超车。根据CDE官网信息,公司氯吡格雷75mg规格已完成BE实验,预计近期有望获得申报受理。阿托伐他汀作为公司心血管领域另一核心品种,根据CDE官网信息,BE实验已经完成,预计今年年中左右有望获批。截至2017年上半年,辉瑞立普妥仍处于垄断地位,价格比公司阿托伐他汀高出近一倍。若今年年内一致性评价顺利落地,公司凭借价格优势及心血管领域强大的销售管线,有望充分享受原研替代的红利。 投资建议:我们预计,公司2018~2020年净利润增速分别为37%、36%、34%,EPS分别为0.69/0.94/1.26元,相对当前股价,PE分别为44X、32X、24X,维持买入-A的投资评级。随着公司药品板块治疗领域的多元化发展及管线品种的不断丰富,药品端业务整体估值有望上移,且考虑到公司外延式并购增厚,及后续多个新产品获批上市,有望保持高增长给予2018年业绩55倍PE,未来6个月目标价上调至38元。 风险提示:药品一致性评价进展不达预期;药物的研发上市需要通过多项行政审批及长期大量的资金、高素质人力的投入,过程存在较多不确定性,收购新东港剩余股权及可转债发行后续风险。

公司发布董监高增持公告,基于公司良好的基本面及对未来发展的充足信心,公司董事长杨占民、副董事长周伟群、总经理马骥、董事常务副总经理安吉祥、董事副总经理王志刚、监事会主席李秀峰、监事乔林等董、监、高管理层分别于2018年3月8日~9日通过二级市场集中竞价方式自增持公司股票合计36500股,增持均价在165.00-173.05元,对应金额在600多万元。本次增持显示了公司高管对公司长期价值的认可及对公司未来发展的信心。 公司前期股价经历较大幅度调整,我们判断主要源于以下原因:1、根据17年一季报,2017年Q1公司的医药板块收入同比增长49.42%,净利润同比大幅增长68.12%,去年医药板块业务高基数对今年Q1医药业务表观增速形成压力。2、前期部分草根调研显示1、2月份入组率增速不高。 但我们认为,生长激素行业成长空间巨大,根据CNKI披露的流行病学数据测算,国内特发性矮小症人群数量在700万人左右,当前治疗人数仅10万人左右。通过金赛药业和安科生物的增速可以看出,国内整个生长激素行业都保持高增长态势,根据公司17年年报披露,子公司金赛药业去年收入增速超过50%,与此同时公司在加大销售推广力度和渠道下沉,我们预计未来公司生长激素业务仍将保持高增长态势。 另一方面,受学生寒暑假的影响,生长激素的入组和销售存在显著的季节性波动,1~2个月的入组数据具有片面性,并不能充分说明问题。 我们对PDB生长激素单季度数据进行跟踪,从占比来看,受春节影响Q1销售额仅占20%左右。Q3由于暑期高峰销售额占比30%左右。从2017Q1-Q3数据看公司季度增速高于行业平均,体现了公司龙头优势。 受春节影响一季度不足以说明公司全年成长,考虑用药周期以年为限,入组用药体现的销售会有延续;且根据草根调研情况,竞品诺和诺德的水针上市目前销售策略未明确,公司水针仍有独家竞争优势,未来安科生物的水针上市后,考虑推广窗口期、中标进医院、放量周期等因素,公司的成长仍有较大空间。 长春高新是我们持续推荐的生物药标的,我们深入密切跟踪并推荐公司超过5年,2017年8月17日,我们发布了29页《长春高新深度报告:十年磨一剑,创新铸成长》,并于此后发布多篇跟踪报告。 我们认为,公司存在三大逻辑:1、生长激素是典型的受益于消费升级的品种,当前渗透率极低,未来成长空间巨大,且在当前医保控费和处方药销售环境趋严背景下,作为非医保品种不受影响;2、产品壁垒高,行业处于寡头垄断竞争局面,且公司产品线较全,竞争力较强;3、公司持续加大销售投入,实施渠道下沉,有望持续保持高增长态势。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价208.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为31.16%、26.06%、23.56%,净利润分别为8.85、11.98、15.90亿元,增速分别为33.68%、35.36%、32.64%,EPS分别为5.20、7.04、9.34元,对应PE分别为33、25、18倍,成长性突出;我们非常看好生长激素的景气程度,公司成长逻辑不变,短期1~2月入组和销售数据都不能改变生长激素高速增长的中长期趋势,前期股价调整后,当前股价对应2018年估值仅33倍,相对我们预测的金赛药业2018年39%的净利润增速和公司整体34%的净利润表观增速,已经非常匹配,在当前医药板块表现抢眼和估值水平整体抬升的背景下,具有显著投资价值,我们再次申明,推荐长春高新。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为208.00元,相当于2018年40.00倍的动态市盈率。

公司今晚发布公告1:浙江物产化工集团有限公司对其持有的浙江新东港药业45%股权进行公开挂牌转让,公司拟使用自有和自筹资金参与控股子公司新东港药业45%股权的竞拍。 公司目前持有新东港药业51%股权,新东港药业主要业务是阿托伐他汀原料药和制剂,其中阿托伐他汀制剂增长非常迅速,2017年上半年实现收入1.47亿元,同比增长123%,我们预计和测算,2017年全年阿托伐他汀制剂收入有望超过3.5亿元,实现翻倍增长。2017年上半年,新东港药业整体收入3.4亿元,净利润8955万元。阿托伐他汀制剂已经完成BE试验,并于1月份申报CDE(CDE网站可查),我们预计,今年上半年有望通过一致性评价。因此,本次公司参与新东港药业45%股权的竞拍,我们认为,对公司有两大重要意义:第一是对新东港的持股比例从当前51%上升到96%,控制力更强,从而将阿托伐他汀制剂这一重磅品种更牢固的掌握在公司手中;第二,新东港净利润体量已经不小,并购有望带来业绩增厚;第三,竞拍结果存在一定不确定性,但考虑到公司目前已经控股新东港药业,其他企业难以取得控制权,我们认为公司竞拍成功的概率较大。 公司今晚发布公告2:公司全资子公司乐普控股拟使用1,400万美元,通过股权转让方式收购WaterstoneCayman25%股权。WaterstoneCayman旗下控股公司中美华世通是一家主营降血糖(DPP-4与SGLT-2)、降血脂、肾病用药、创新药等制剂和原料药研发、生产和销售的高新技术企业。中美华世通相关领域进度如下:1、心血管用药,降血糖药物苯甲酸阿格列汀和阿格列汀片(DPP-4抑制剂)已完成BE实验并申报生产,目前国内仅日本武田制药销售;降血糖药物卡格列净和卡格列净片(SGLT-2抑制剂)正在开展BE实验,目前国内仅西安杨森销售(强生);降血脂药物依折麦布和依折麦布片正在开展BE实验,目前国内仅默沙东销售。2、肾病用药,主要为欧美企业生产中间体和原料药。3、创新药方面,在研品种包括全新的抗HBV药物SCY-635、非酒精性脂肪肝高度有效低副作用的WS-008、降糖减肥药物WS-009。华世通旗下全资子公司湖北华世通为华世通旗下生产基地,坐落于湖北天门,占地面积315亩。其中,第一期工程占地145亩,建有高端医药中间体和符合cGMP的API生产线、第二期占地170亩,主要为制剂车间。 华世通承诺乐普医疗投资后两年内,完成阿格列汀、卡格列净、依折麦布、非布司他四个药品的正式生产注册。 我们认为,公司通过收购华世通20%股权,将进一步完善公司药品板块糖尿病、降血脂等领域的产品布局,且上述四个品种市场空间广阔、竞争格局良好,部分品种有望成为国内首仿。 公司今晚发布公告3:公司拟以自有资金18,750万元投资福建平潭大钲投资合伙企业(基金),该基金主要是围绕乐普医疗资源和业务的专项基金,规模为50亿元。我们认为,通过投资基金,有利于加快公司的战略布局,能为公司在扩大业务规模的同时更好的控制现金流风险,此前多个投资项目已经证实了公司的投资项目的独到眼光,我们看好公司借助于上述基金进一步扩大业务布局。 乐普医疗是我们持续推荐的标的,我们于2017年6月20日发布了46页重磅《乐普医疗深度报告:重磅药品及全降解支架有望相继驱动公司持续高增长,搭建心血管及慢性病全产业链闭环成长空间巨大》,并于此后持续发布了数十篇深度跟踪报告。我们再次重申看好公司强大的业务布局与整合能力,公司目前已经整合了从设备到耗材、药品、试剂等心血管慢性病全产业链资源,公司“心血管+糖尿病+抗肿瘤”三轮驱动的药品板块全景图逐渐清晰。公司自2013年并购河南新帅克以来,期间药品端收入和净利润均增长约20倍(根据年报信息),公司切入药品业务的战略决策取得了巨大的成功。作为公司“器械、药品、服务、新型医疗”四位一体生态系统的关键一环,药品业务成为了拉动公司短中期业绩增速的核心引擎。若要保证公司业绩可持续地维持中高速增长,仅靠现有的品种管线是远远不够的,若要突破五年后的发展瓶颈,需跳出心血管领域的“舒适区”。目前,“心血管+糖尿病+抗肿瘤”三轮驱动的药品板块全景图已逐渐清晰:短期关注“氯吡格雷”、“阿托伐他汀”一致性评价预期获批后的进口替代逻辑;中期关注其他心血管产品的一致性评价及艾塞那肽等新品种的获批情况;长期关注糖尿病、抗肿瘤管线品种的“空中加油”。我们认为,公司药品业务板块架构已逐渐丰满,市场有望打消“管线品种薄弱,高增速难以为继”的担忧,在乐普优秀管理层的带领下,药品板块的格局正在逐渐做大。在当前创新药、高端仿制药的政策红利之下,药品业务分部估值有望上修至40X以上。 我们再次重申和提示,公司大概率成为“一致性评价”原研替代逻辑下受益标的之一:公司氯吡格雷2012年上市,由于定价较低,且坚持“走基层”的营销策略,与波立维、泰嘉错位竞争,在二级及以下医院的推广取得良好成效,但在三甲医院的推广中仍面临较大阻力。借助一致性评价,公司有望实现在高端市场的弯道超车。根据CDE官网信息,公司氯吡格雷75mg规格已完成BE实验,预计近期有望获得申报受理。阿托伐他汀作为公司心血管领域另一核心品种,根据CDE官网信息,BE实验已经完成,预计今年年中左右有望获批。截至2017年上半年,辉瑞立普妥仍处于垄断地位,价格比公司阿托伐他汀高出近一倍。若今年年内一致性评价顺利落地,公司凭借价格优势及心血管领域强大的销售管线,有望充分享受原研替代的红利。 投资建议:由于公司于2月27日发布了2017年业绩快报,我们调整盈利预测,我们预计,公司2017~2019年收入增速分别为32.9%、33%、31.9%,净利润增速分别为32%、35%、35%,EPS分别为0.50/0.68/0.92元,相对当前股价,PE分别为55X、41X、30X。维持买入-A的投资评级。随着公司药品板块治疗领域的多元化发展及管线品种的不断丰富,药品端业务整体估值有望上移,且考虑到公司外延式并购增厚,及后续多个新产品获批上市,有望保持高增长给予2018年业绩56倍PE,未来6个月目标价上调至38元。

点评:公司分别在2015年12月和2016年12月设立了黑龙江子公司和黑龙江通用医疗科技,而本次公司通过收购中瑞医药,进入黑龙江齐齐哈尔市,是公司此前“点强网通”战略的贯彻,我们认为,中瑞医药作为公司与当地国资委合资设立的公司,将积极参与齐齐哈尔市政府医疗体制改革,在公立医院药品和医用耗材供应方面具有发展前景。 公司持续推进分支扩张。2016年下半年以来,公司一直通过新设立或者与当地有资源的公司或自然人联合设立的方式,在全国布局省份的地级市和县级市设立销售网络,如在湖北十堰、襄阳、宜昌,在广东佛山、汕头等地级市都已经布局。一方面,两票制背景下,商业龙头在各地区不能只停留在调拨业务,而需要将业务延伸到医院终端,同时需要渠道下沉,而公司上述点强网通的一系列措施正是顺应这种行业发展的趋势和要求;另一方面,上述商业网络的建设也是公司建设推广和精细化招商体系的基础。 我们非常看好正在搭建的推广和精细化招商体系这一战略布局。我们认为,这一战略布局对公司有两个层面的重大意义:1、对于公司自身的医药工业板块来讲,公司此前很大一部分制剂都是底价销售模式,而真正销售环节的高利润率(我们预计代理商利润率有望达到10%)与普通医药商业纯销1%左右净利润率相比,是数倍的差距,而这部分利润此前却被外部代理商赚走了。而公司实施推广和精细化招商体系以后,这部分利润将会转化为公司商业体系的利润,相当于公司赚取了从工业制剂+商业推广的全产业链利润。2、对于公司的医药商业板块而言,随着两票制的实施,公司推广和精细化招商体系将能够实现外部制剂品种(包括进口制剂)的全国总代理,类似于公司此前收购的河南泰丰,从而有望实现10%以上的净利润率,且摆脱了传统医药商业同质化竞争、相对医院非常弱势、利润率被侵蚀的局面。 我们预计和判断,公司推广和精细化招商体系有望在今年开始实现收入和贡献利润,成为公司2018年的显著增长点。 投资建议:集团于2013年承诺在中国医药与天方药业重组完成后的择机注入集团其他非上市医药资产,随着最后期限渐进(2018年4月3日),同时在两票制带来的行业性并购机遇背景下,我们预计公司也有望适时展开外延式并购。我们预计,2017~2019年净利润12.3/16.6/21.3亿元,同比增长30%/35%/28%,2017年/2018年估值仅20/15倍,相比其25%~30%的复合增速,PEG显著小于1,是医药板块少有的“今年预计估值低于20倍,业绩增速持续保持在25%~30%的标的”。分支扩张和外延式并购预期较强,“内生+外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,我们早已申明并再次申明将中国医药作为首推品种,维持买入-A投资评级。6个月目标价为40.00元,相当于2018年26倍的动态市盈率。 风险提示:资产注入和并购进度低于预期;公司经营增速不达预期。

公司公告,截止本公告日,周国娣女士持有的公司股份全部减持完毕,周国娣女士不再持有公司股份。 2017年12月9日,公司公告大股东一致行动人周国娣女士减持计划,拟通过集中竞价、大宗交易或其他上海证券交易所认可的合法方式合计减持公司股份不超过21,440,299股,即不超过公司总股本的2.65%。 2018年2月27日,公司收到周国娣女士《关于减持股份计划实施完毕的告知函》,周国娣女士于2017年12月14日至2018年2月27日期间通过大宗交易及集中竞价方式合计减持其持有的公司无限售股票21,440,299股(占公司股份总数的2.65%),其中通过大宗交易方式减持13,686,300股(占公司股份总数的1.69%);通过集中竞价方式减持7,753,999股(占公司股份总数的0.96%),本次减持计划实施完毕。 我们判断,至此,公司因大股东减持因素带来的影响已经完全消除。事实上,公司借壳上市已经4年,大股东在3年期满后又延长了一年,本次为大股东首次减持,且减持比例很低,减持完成后,大股东及一致行动人持股比例仍然高达71.12%,持股比例非常高,因此,适当减持并非出于对公司未来发展缺乏信心,公司在上市以来持续保持收入和净利润的较快增长。 济川药业是我们持续推荐并早已申明首推的品种,我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。2017年5月16日,于公司被市场错杀之际,我们发布《济川药业深度跟踪报告:推广能力优秀的平台型企业,预计未来业绩持续高增长估值有望修复》;8月9日,公司股价再度低迷之际,我们发布公司深度跟踪报告《济川药业再认识:全年低点已过,下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》;2018年1月2日,公司蒲地蓝陆续进入多省医保增补目录,我们再次发布《蒲地蓝进入河南医保目录超预期,未来业绩有望继续保持较快增长》,并明确重申首推济川药业。 我们再次重申推荐逻辑和判断,蒲地蓝消炎口服液医院端有望保持15%左右较快增长,OTC端持续保持高速增长。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长,主要动力来自:1、医保目录增补省份增加;2、成人科室拓展;3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。蒲地蓝OTC端16年实现50%增长,预计17年仍将实现35%左右高速增长,随着公司OTC端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策(无处方不销售),我们预计,未来几年蒲地蓝在OTC端销售复合增速不低于35%。公司2017年零售药店数量显著扩张主要在下半年,因此,我们预计,公司OTC端销售有望在今年提速。 无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。我们跟踪到,继2016年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在个省份中标后,2017年以来,再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标,从而实现普通剂型的替代,相应地,我们预计和测算,2017年Q3开始,小儿豉翘清热颗粒增速显著加快,是推动公司2017年业绩超预期的主要因素之一,我们预计,未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量,小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经8个新增省份中标,该品种预计2017年有望实现1.5亿元销售,2018年有望达到3亿元,正处于高速增长阶段,中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起,成为拉动公司快速增长的新品类。 公司2017年Q4和2018年Q1业绩有望超预期。考虑到前期流感大面积流行,对公司去年4季度和今年1季度产品销售有望形成拉动,我们通过草根调研发现,公司产品在终端销售非常良好,及考虑到公司2017年2月份蒲地蓝在上海区域销售停滞带来的低基数,我们认为,公司2018年Q1和H1有望形成更高的表观增速,全年都有望实现较快增长,超出市场预期。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.05/20.06亿元,分别同比增长34%/28%/25%;EPS分别为1.55/1.98/2.48元,当前股价对应估值仅为28/22/18倍。我们认为,考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG显著小于1,具有显著价值。维持买入-A 的投资评级,未来6个月目标价为50.00元。 风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期

业绩大幅超预期,经营管理体制与营销模式进一步精细化改革效果显著。公司归母净利润实现38.82%增长,远超收入增速,这主要来源于公司销售毛利率上升以及通过合理控费使得销售费用率下降,完全符合我们此前对公司经营管理体制与营销模式进一步精细化改革带来经营效率提升的判断。1)公司毛利率有望在核心品种增长提速和部分产品提价的双重驱动下获得持续性提升:去年,公司的考核方式开始以利润为导向并明确对核心高毛利率产品增速的考核要求,公司收入结构与盈利能力有望逐步改善。2017年核心产品小儿肺热咳喘口服液(颗粒)实现销售额过6亿元(含税),护肝片实现销售额近5亿元,上述两个核心高毛利率品种的收入增速预计约20%,均超过公司整体收入增速,带来公司盈利能力的进一步提升。与此同时,通过草根调研,我们发现,公司的核心产品护肝片、胃康灵及部分小儿感冒系列均有一定提价,在当前品牌OTC普遍提价的背景下,我们认为,公司多个系列品种作为品牌OCT具有显著提价能力和预期。综上,高毛利率核心品种快速增长+部分产品提价带来毛利率提升是导致公司利润增速高于收入增速的主要因素。2)产品经过市场培育进入收获期,收入端拉动带来费用率下降,公司盈利能力步入上升期:近年来,公司的销售费用维持在较高水平,主要原因在于公司此前对潜力品种(包括自身产品以及近两年收购整合的潜力产品)进行培育市场,前期市场开发投放的费用较多,然而伴随着潜力品种经过市场培育后逐步进入收获期,且渠道按照品类群进一步精细化管理带来营销效率提升,我们判断未来两年的费用率水平在收入端拉动下会有所回落,公司净利润率有望触底反弹。 葵花药业是我们早已申明首推的标的之一,我们于2017年12月29日发布了28页《葵花药业深度报告:儿童药领先者,业绩筑底反转且当前估值具有显著优势》,我们再次重申公司持续成长逻辑:核心品种有望迎来增速换挡,潜力品种蓄势放量驱动公司业绩拐点向上。1)小儿肺热咳喘口服液有望量价齐升。产品于去年2月份被纳入新版医保乙类目录,为公司实施“大品牌医院端带动“OTC”战略提供了必要先决条件,在医院端放量的同时,又可以进一步带动OTC的营销,产品销售有望上一新台阶。产品自去年初至今已经在十几个省挂网中标,较往年中标速度明显加快,药品新中标省份数量是进入医院市场放量的先行指标,我们预计在医院端放量将明显加快,驱动小儿肺热咳喘口服液销售额在高基数之上再次实现跨越式增长,有望成为10亿级重磅产品。另外,近年来小儿肺热咳喘口服液价格维持稳定并未进行提价,在当前品牌OTC产品普遍提价的大背景下,不排除后续提价的可能性。2)护肝片与胃康灵胶囊(颗粒)品牌卓著、疗效确切,具备持续提价能力。根据我们草根调研,护肝片自去年提价后,17年全年实现近5亿元销售额,增速提升明显。胃康灵胶囊(颗粒)受前两年成本占比较大的白芨价格上涨造成产品毛利率下降,公司没有太多动力对其加强动销,近两年均为自然销售。但自去年10月份开始白芨价格大幅下跌且我们草根调研发现产品价格自去年底已大幅提价,我们预计公司将加强动销,其销售额有望重拾增长。3)二线潜力黄金产品小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿柴桂退热颗粒、芪斛楂颗粒、金银花露、刺乌养心口服液等空间大、竞争少,未来有望打造成大品种。 医保控费压力持续上升,品牌OTC企业有避险属性且具备持续提价能力。2017年11月、12月我国城镇基本医疗保险连续两月收支赤字,近几年来首次出现,未来医保控费压力将与日俱增。然而,OTC药品主要销售终端在零售药店,不同的销售渠道、价格形成机制、支付方式造成了OTC药品相对于处方药在量价方面受行业政策压制较小,在当前医药政策下OTC产品具有一定的避险属性,且具有品牌力的企业不但不受降价压力影响反而具备持续提价的能力。葵花药业作为国内儿童药龙头企业之一,具有品牌与渠道双重核心资源优势,对其产品具有较强的定价权,是OTC企业中的优质稀缺标的。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价46元。由于公司2017年业绩超预期,我们上调盈利预测,预计公司2017年-2019年的净利润分别为4.21亿元、5.40亿元、6.73亿元,增速分别为39%、29%、25%,EPS分别为1.44元/1.85元/2.30元,对应当前股价的PE分别为23X/18X/15X;考虑到公司作为儿童药领先者,具有品牌与渠道双重核心资源,经营体制与营销模式精细化改革带来经营效率的提升,核心品种有望迎来增速换挡以及潜力黄金品种蓄势放量,叠加未来费用率有望逐步下降,驱动公司业绩筑底反转步入上升通道,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为46元,相当于2018年25倍动态市盈率。更多详细内容,请见我们于2017年12月29日发布的28页《葵花药业深度报告:儿童药领先者,业绩筑底反转且当前估值具有显著优势》 风险提示:市场拓展不达预期;期间费用控制不佳;提价效果不明显。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价64元。预计公司2017-2019年的收入分别为14.08亿、19.59、26.53亿元,增速分别为43%、39%、35%,预计公司2017-2019年的净利润分别为4.46、5.98、8.07亿元,增速分别为28%、34%、35%,净利润三年复合增速高达32%。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.06、1.42、1.92元,当前股价对应估值分别为41X、31X、23X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为64元,相当于2018年45倍的动态市盈率。

公司发布2018年1季度业绩预告,1季度净利润实现40%~60%增长,收入和净利润均保持高速增长,主要原因来自国内和海外业务均实现了收入高速增长,且高毛利的定量产品占比进一步增加。 事实上,公司于1月17日已经发布了2017年业绩预告,2017年净利润实现30%~55%增长,根据我们预计和测算,我们预测2017年公司净利润在2.1亿元左右(与我们此前深度报告盈利预测一致),全年实现45%增长,相比前三季度净利润30%的增速显著提升,这相当于公司2017年Q4单季度净利润增速54%,环比增长态势良好。在此基础上,2018年Q1再次实现收入和净利润高速增长,进一步确立了公司开始进入高增长阶段。 公司同时发布控股股东、实际控制人增持公司股份计划的公告,公司控股股东、实际控制人李文美、王继华夫妇,自2018年2月8日起6个月内,将以法律法规允许的方式(包括但不限于集中竞价和大宗交易等方式)择机增持公司股份,增持金额不低于人民币2000万元、不超过人民币1亿元。上述增持计划,彰显了公司大股东对该公司未来发展的信心和决心。 万孚生物是我们非常看好的IVD细分领域POCT龙头,我们于2017年12月18日发布了38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,业绩增长显著提速拐点到来》,我们在深度报告题目就明确指出,公司业绩增长有望显著提速,拐点已经到来,而上述公司2017年业绩(特别是Q4)和2018年1季报实现高速增长,进一步印证了我们此前判断。 事实上,随着2018年公司新产品的陆续上市,我们判断,公司全年增速将环比加快,全年有望实现超出1季报增速。我们再次重申,我们判断,公司迎来新产品集中收获期,未来3年收入内生复合增速有望超过50%。国内市场,我们预计,现有产品继续保持快速增长,今年1季度即将上市血气分析仪、今年中期即将上市凝血分析仪、肾损伤、甲状腺T3/T4、维生素等、化学发光POCT、今年下半年即将上市大型化学发光项目以及2019年上市的分子诊断POCT产品,与此同时,公司还有丰富的研发管线持续推进,在分级诊疗大背景和POCT推广愈发成熟条件下,将支持公司未来多年保持快速增长。 国际市场,美国毒检市场重新洗牌,为公司带来机遇;Strep-A、便潜血等项目陆续开始在美国上市销售,欧洲和亚洲市场通过投放定量仪器而带动糖化血红蛋白、甲状腺T3\T4、肾损伤、维生素等多种项目,其他地区传染病检测试剂有望通过新中标和部分新产品通过欧盟认证而带来增长。 2017年,公司在没有新产品的背景下内生性增长有望达到45%左右高增长,主要来自美国毒检市场重新洗牌带来的增长、欧洲妊娠类增长、和国内现有产品继续保持高速增长,从2018年1季度开始,随着大量新产品陆续上市,我们预计和测算,公司未来3年收入复合增速(内生)有望超过50%。 未来几年费用率有望下降,高毛利利率品种占比有望持续提升。2017年,公司管理费用率和销售费用率都有提升,其中研发投入、定增项目和并购渠道经销商产生的整合费用,显著增加了2017年的管理费用。与此同时,公司此前在美国、欧洲和其他海外地区出口的产品主要以定性产品为主,毛利率较低,而后续公司在美国上市定量毒检、Strep-A、便潜血检测,在欧洲和亚洲投放荧光定量仪器,销售糖化血红蛋白、肾损伤、甲状腺T3T4等,作为定量检测产品,毛利率将显著提升。而公司后续在国内上市的产品也基本以定量检测为主,毛利率预计将较高。综上,我们认为,公司未来综合毛利率将有提升、费用率将有下降,因此,公司未来几年净利润增速有望超过收入增速,进入业绩加速增长阶段。 投资建议:我们预计,公司2017年~2019年表观收入增速分别为90%/38%/35%(内生性收入增速51%/55%/49%),净利润分别为2.10/3.55/5.32亿元,分别同比增长45%/69%/50%,对应EPS分别为1.18元/2.00元/2.99元,当前股价对应PE分别为50X/30/20X,近期受市场整体调整影响,公司股价也调整较多,当前股价对应2018年估值仅30倍,相比其业绩较高增速,PEG显著小于1,考虑到公司成长性突出,新产品即将集中上市驱动公司进入高速增长阶段,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为98元,相当于2018年49倍动态市盈率。更多详细内容,请见我们2017年12月18日发布的38页《万孚生物深度报告:POCT龙头步入新产品集中上市收获期,业绩增长显著提速拐点到来》。 风险提示:公司现有产品销售收入低于预期;公司新产品上市进度低于预期;公司新产品上市后销售收入不达预期。

事件:公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入41.02亿元,同比增加41.58%;实现归属于上市公司股东净利润6.62亿元,同比增长了36.53%;实现归属于上市公司股东扣非净利润6.43亿元,同比增长37.92%,实现EPS3.89元/股,业绩符合预期。 金赛增长符合预期,房地产略低于预期:分业务来看,公司制药业务整体符合预期,实现收入34.54亿元,同比增长48.9%;其中生长激素为主体的金赛药业实现销售收入20.84亿元,同比增长51.10%,净利润6.86亿元,同比增长38.24%,金赛增长符合预期;疫苗为主要业务的百克药业实现销售收入7.35亿元,同比增长112.54%,净利润实现1.25亿元,同比增长68.13%,其中2017年公司对荷兰MucosisB.V. 公司(2014年投资,持股25%)破产清算计提资产减值损失3160.33万元;中成药为主的华康药业实现销售收入6.52亿元,同比增长12.00%;房地产业务实现收入6.16亿元,同比增长9.65%,实现净利润9162.98万元,同比增长11.87%,低于市场预期;服务业(物业管理)实现收入3253.64万元,同比增长16.00%。 综合毛利率提升明显,高毛利率制药业务占比提升:从毛利率端看,2017年公司综合毛利率81.94%,较去年同期增长2.52pct;其中制药业务毛利率89.22%,较去年提升1.88pct,制药业务收入占比84.19%,较去年同期提升4.16pct;房地产业务毛利率43.33%,较去年下降4.17pct;收入占比15.02%,较去年同期降低4.38pct;高毛利率制药业务占比提升导致整体毛利率提升明显。 费用端提升较多,拖累净利润增速:从费用端来看,2017年公司销售费用15.65亿元,销售费用率38.16%,较去年同期提升5.45pct,主要是由于金赛扩充销售队伍下沉市场导致的费用增长;管理费用率14.15%,较去年同期降低1.51pct;财物费用率-0.23%;2017年期间三项费用率合计52.09%,较去年同期增长4.36pct。公司2017年投入研发费用3.49亿元,占整个营业收入的8.50%。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价208.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为31.16%、26.06%、23.56%,净利润分别为8.85、11.98、15.90亿元,增速分别为33.68%、35.36%、32.64%,EPS分别为5.20、7.04、9.34元,对应PE分别为31、23、17倍,成长性突出;看好生长激素的景气程度,公司成长逻辑不变,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为208.00元,相当于2018年40.00倍的动态市盈率。

事件:公司发布2017年业绩预告,归母净利润同比增长30-40%,预计非经常损益对公司归属于上市公司股东的净利润影响金额约为4,600万元,上年同期约为1,600万元。医疗器械业务板块中无载体药物洗脱支架系统(Nano)销量占比进一步提升,带动支架业务稳定增长;体外诊断业务和外科业务均较上年同期继续增长;药品板块的收入及利润预计较上年同期有显著的增长。 点评: Nano占比扩大+药品增长显著,业绩增速符合预期:根据公告测算,公司扣非净利润增长约26.20%-36.44%,我们预计在区间中枢左右,符合先前预期。我们判断,Nano占比的上升以及渠道的下沉带动支架业务收入增速超过国内PCI手术增速;药品业务继续维持较高增长,随着销售基数的扩大,对公司整体业绩的拉动愈发显著;IVD和外科腔镜进入快速放量阶段,封堵器等其他器械增长平稳,双腔起搏器预计未来两年有望逐步实现销售上量。 心血管疾病全产业链综合服务平台雏形初现:公司目前已成为心脏支架领域的龙头,若新一代可降解支架年内顺利获批,则有望凭借独家产品的竞争优势斩获更高的市场份额,而双腔起搏器、心标IVD等产品则为器械业务提供了更加宽阔的增长空间;另一方面,公司在心血管器械领域累积多年的渠道和品牌优势助力氯吡格雷、阿托伐他汀等心血管药物销售规模快速扩大,加之一致性评价的顺利推进,为公司短中期的业绩增速提供了重要保障。此外,根据公司先前公告,已实现在造影设备、远程心电监测、实体心血管专科医院、基层合作医院及药店诊所,以及寿险公司等方面实现前瞻性布局,有望打造成为围绕心血管疾病的全产业链闭环综合服务平台,构建强大的护城河。 布局抗肿瘤药物,勾画远期发展新蓝图:根据前期公告,公司通过外延并购,拟战略切入肿瘤免疫治疗领域,抗肿瘤技术的前沿布局为公司五年后的发展圈定了方向。“溶瘤病毒+PD-1”的品种组合,有望实现两大产品潜在价值的最大化。由此可以看出以董事长蒲忠杰为首的公司管理层极具前瞻性的战略眼光。我们认为,未来公司有望通过外延方式获得更多的抗肿瘤创新药物品种,历经5-8年的技术积累,有望在现有的心血管治疗平台以外打造全新的抗肿瘤业务体系,为公司的远期发展创造重要的业绩增长点。 投资建议:我们预计,公司2017~2019年收入增速分别为28.79%、30.33%、31.22%,EPS分别为0.52/0.67/0.92元,相对当前股价,PE分别为51X、39X、29X。维持买入-A的投资评级。随着公司药品板块治疗领域的多元化发展及管线品种的不断丰富,药品端业务整体估值有望上移,给予2018年业绩42倍PE,未来12个月目标价为28.14元。

公司公布2017年业绩预告,预计2017年全年实现收入13.2-14.7亿元,同比增长35-50%;实现归母净利润4.2-4.7亿元,同比增长20%-35%;实现扣非归母净利润为3.9-4.4亿元,同比增长15-31%。 业绩符合预期,收入和净利润均实现较快增长。此次公司全年度业绩符合市场预期,我们预计和判断,公司全年业绩处于预告的中位水平,四季度单季度实现净利润约1.2亿元,全年净利润相对于三季报27%增速大致相当。收入端来看,受益于仪器投放量快速增长和单台仪器产出的小幅增长以及生化产品的丰富,收入增速实现较快增长。利润端来看,一方面由于公司2018年新产品上市较多,公司研发费用有所上升,另一方面,生化产品拉低公司的毛利率,因此净利润增速较收入增速为低。总体而言,公司作为化学发光领域国内龙头企业,收入和净利润均实现较快增长。 磁微粒化学发光快速放量是驱动公司业绩高增长的核心引擎。2013年,公司管式化学发光仪器和试剂上市,根据公司公告其收入从2013年上市当年的760万元到2016年收入3.7亿元,我们根据仪器投放量和单台产出预计2017年将实现近6亿元。其增长驱动力来自:第一,仪器投放量快速增长拉动试剂销售。截止到2017年,我们预计公司累计投放仪器已经达到2300台左右,其中2017年预计投放仪器800台左右,相比此前保有量增长了50%,预计2018年仍将保持接近40%左右的增长。第二,公司单台仪器试剂产出持续提升。公司在传染病和部分肿瘤标志物方面具有优势,在高血压和优生项目具备优势,随着公司检验项目的丰富以及单台仪器使用率提高,单台仪器试剂产出有望持续提升。我们预计2017-2019年公司磁微粒化学发光收入三年复合增速超50%,是公司业绩高增长的核心引擎,三大重磅新产品上市给公司带来较大业绩弹性。公司2018年流水线、微生物质谱和100速化发光分析仪三个新产品有望上市。流水线业务方面,流水线近年来在国内尤其是诊断人数较多的大型医院盛行,但壁垒较高目前外资垄断。公司2017年通过收购其免疫+生化产品覆盖了70%以上的诊断产品,适时推出实验室全自动流水线AutolasA-1,是第一家推出流水线业务的国内企业。目前国内流水线渗透率不足10%,成长空间较大。我们假设2018-2020年公司每年新增流水线分别为8、14、20条,给公司在2018-2019年带来收入为9280万、2.2亿。微生物质谱方面,公司研发的自动化微生物检测系统预计将于2018年年中上市,该产品将对公司微生物业务产生较大的带动作用。我们预计2018-2019年销售规模分别为40、60台,带来收入8300万、1.3亿收入。而100速的化学发光仪器面试,将打开一个相对全新的二级医院以下市场,有利于补齐公司中低端市场的份额。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价64元。预计公司2017-2019年的收入分别为14.08亿、19.59、26.53亿元,增速分别为43%、39%、35%,预计公司2017-2019年的净利润分别为4.46、5.98、8.07亿元,增速分别为28%、34%、35%,净利润三年复合增速高达32%。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.06、1.42、1.92元,当前股价对应估值分别为45X、34X、25X,考虑到公司质地优异、成长性良好,从历史看对应当年35倍是相对低点,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为64元,相当于2018年45倍的动态市盈率。

事件:公司发布2017年度业绩预告,营业收入同比增长40-55%,归母净利润同比增20-50%,成纪药业2017年实际经营业绩完成情况与收购时承诺业绩有一定差距,预计对收购成纪药业所形成的商誉或需计提减值准备。此外,第一期限制性股票激励导致本报告期内限制性股票成本摊销较大,对净利润有一定影响。 点评: 限制性股票第一个解除限售期业绩考核指标完成,全年业绩表现超预期:根据业绩预告,公司已超额完成限制性股票第一个解除限售期的考核指标,Q4单季度收入同比增长超过103%;公司归母净利润区间在3.50-4.38亿之间,刨除限制性股票成本摊销以及成纪商誉减值预期的影响,我们预计公司归母净利润应在4.1-5.0亿元,超出先前预期,预计主要原因在于国内制剂业务业绩放量,初步判断已基本恢复至2015年的水平。 十年磨一剑,海外业务即将迎来收获期:公司多年聚焦于多肽药物的研发,已实现技术的原始积累,未来将逐步完成从客户肽到原料药再到多肽制剂的业务转型。与化学药物不同,多肽药物的生产工艺较为复杂,技术门槛较高,原料药生产企业在产业链中的地位也相对较高。公司凭借领先的研发优势、过硬的产品质量,获得了较高的市场认可度。截至中报披露,公司已拥有7个国际原料药申报及3个ANDA申报项目,我们判断未来两年公司有望迎来海外品种的集中收获期,其中爱啡肽制剂今年年内有望获批,利拉鲁肽原料药和20mg/40mg两个规格的格拉替雷制剂亦有望取得阶段性进展,有望成为公司未来最为重要的业绩增长点。三年内公司有望发展成为原料药/制剂出口的龙头企业之一。 成纪商誉减值靴子即将落地,国内制剂业务有望迎来业绩拐点:公司已明确给出成纪药业商誉减值的预期,历经三年,成纪减值的风险因素终于得以出清,国内制剂业务的业绩增长有望重回正轨。特利加压素去年增速预计有望达到30%以上,随着各省份陆续开始执行新版医保目录,今年有望继续维持较高增速;依替巴肽目前已在11个省中标,加之纳入医保乙类目录的积极影响,有望实现快速上量;胸腺五肽历经2016年的大幅下滑,目前对公司整体业绩影响已经较小;利拉鲁肽、特利帕肽以化药身份获批临床,预计一年内有望报产,2019年大概率开始贡献利润。我们认为,国内制剂业务最艰难的日子已经结束,未来三年有望实现加速增长。 投资建议:考虑到公司发行限制性股票的业绩考核指标,我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为40.72%、30.36%、29.72%,EPS分别0.43、0.61、0.87元。首次给予买入-A的投资评级,给予2018年业绩30倍PE,未来12个月目标价为18.30元。 风险提示:海外注册进度不达预期;国内制剂销售增速不达预期。

消费升级带动生长激素高增长,寒假将至公司产品持续放量:2016年PDB样本医院生长激素销售额2.9亿元,较去年同期增长34.12%,受益消费升级及行业内主要竞争者销售层级下沉,行业进入景气高峰。 公司是国内重组生长激素龙头,生长激素粉针、水针、长效剂型产品梯队较为齐全,水针和长效独家产品带来的市场独占窗口期以及公司销售的主动加强都将为公司带来极大优势。考虑通过生长激素治疗儿童矮小具有一定的治疗周期,同时由于公司产品受众为4-15岁儿童,寒暑假为公司产品使用高峰期,现有入组治疗人数叠加寒假高峰季节的到来,预计公司长期成长趋势保持不变。 重组促卵泡激素未来有望逐渐实现进口取代:金赛2015年获批国内唯一国产重组促卵产品,用于辅助生殖领域,产品质量与进口相当,2016年PDB样本医院销售6.94亿元,预计终端规模约30亿左。国内促卵分为尿提和基因重组,基因重组促卵泡激素市场主要由进口品牌雪兰诺占据,样本医院市场份额60.57%,目前公司湖北、江苏、福建、山西、广西5省中标,各省招标价格国产与进口相差不大,2016年PDB样本医院销售1079.95万元,未来进口取代空间巨大。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价214.40元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为30.51%、27.51%、23.69%,净利润增速分别为44.54%、30.10%、30.15%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为214.40元,相当于2018年40.00倍的动态市盈率。 风险提示:核心产品生长激素销售不及预期;公司费用投入较多。

事件:公司发布2017年业绩报告,2017年公司实现销售收入11.13亿元,较去年同期增长91.22%;实现归属母公司净利润3.14亿元,较去年同期增长22.15%;实现扣非归母净利润3.06亿元,较去年同期增长130.07%;实现EPS 0.81元,业绩略超预期。 公司发布2017年利润分配方案,2017年以公司总股本4.235亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),同时以公积金向全体股东每10股转增3股。 全年各项经营指标优秀,公司业绩略超预期:2017年公司整体业绩略超预期,公司综合毛利率达到46.38%,较去年同期提升4.29pct;扣非净利润率27.46%,较去年同期提升4.64pct,从利润率提升来看2017年公司在提前库存下充分享受了价格上涨带来的经营指标的提升。从单季度数据来看,公司2017Q4单季度实现收入3.29亿元,较去年同期增长151.51%(较Q3单季度增长环比提升42.14pct);从毛利率端看,2017Q4公司单季度综合毛利率46.91%,较去年同期Q4提升了5.33pct,但环比却下降了3.26pct(Q3单季度毛利率高达50.17%),整体而言,Q4单季度收入增长较快且综合毛利率仍保持在较高位置。 肝素原料药量价齐升,国内低分子肝素制剂放量增长:分产品结构来看,2017年公司肝素原料药实现销售收入9.19亿元,较去年同期增长了95.05%,毛利率45.65%,较去年同期提升了4.87pct,肝素原料药销售量3.59万亿单位,较去年同期提升36.72%,出口均价2.56亿元/万亿单位,较去年同期价格上涨42.66%,肝素原料药量价齐升;国内低分子肝素制剂实现销售收入1.10亿元,较去年同期大幅提升193.81%,毛利率67.69%,较去年同期大幅提升27.05pct,国内低分子肝素放量明显。 加大国内制剂销售推广投入降低管理成本,整体费用控制良好: 2017年全年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.22%、11.05%、-0.39%;销售费用率提升2.51pct,预计国内制剂销售投入加强所致;管理费用率下降明显,降低3.53pct,期间三项费用合计14.88%,较去年同期降低1.48%pct,整体费用控制较为良好。 加大研发投入,制剂中美双报有序推进:2017年公司研发投入7718.52万元,营收占比达到6.94%。截至2017年末,公司共有在研项目28项,其中已经申报4项,其中抗癌药CB004、影像诊断用药CW009已经提交中美双报审评中,抗癌辅助药CL001、抗凝血药CW017美国已申报审评中,麻醉用药CW015中国已申报,研发产品包括麻醉、抗感染、抗肿瘤、抗凝血、泌尿系统等多个领域。 推出限制性股权激励草案,激发团队积极性提高经营效率:公司拟向包括吴桂萍在内的核心董事、高管、中层管理人员、核心技术人员等激励对象113人授予限制性股票总量不超过203.50万股,首次授予162.80万,预留40.70万,授予价格不低于14.20元/股;解除限售业绩考核目标为以2018-2019年净利润增长分别为30.00%、23.08%、18.75%;按照三次解除限售,授予完成之日起12-24、24-36、36-48个月解除限授比例分别为40%、30%、30%。预留部分按照授予完成之日起12-24、24-36个月解除限授比例分别为50%、50%。2018-2021年预计摊销成本分别为269.07、788.83、834.18、69.52万元。限制性股权激励的推出,有利于激发公司管理团队积极性、提高经营效率,对于公司的发展带来积极影响。 投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价35.40元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为57.28%、29.22%、16.59%,净利润分别为5.01、6.70、8.01亿元,增速分别为59.55%、33.97%、19.48%,EPS 分别为1.18、1.58、1.89元,对应PE 分别为24、18、15倍,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为35.40元,相当于2018年30.00倍的动态市盈率。 风险提示:肝素原料药价格下跌; 肝素粗品价格大幅提升成本压力变大; 依诺肝素钠海外获批不及预期。

华丽转身,从商业百货企业转型为含生物医疗、健康养老两大产业的医疗健康集团企业。公司此前主业为百货零售和房地产,2014年开始公司开始收购国内外医药资产,公司完成了细胞治疗领域上下游一体布局,以细胞免疫疗法和脐带血存储、临床应用为核心,养老等优质资产产生产业协同,成为国内乃至全球的细胞免疫治疗领域龙头企业。 拟收购Dendreon进入细胞免疫治疗,重磅产品PROVENGE有望在美国、中国先后放量。细胞免疫治疗是肿瘤治疗最受关注的新型治疗方法,PROVENGE作为第一个获批肿瘤细胞免疫产品效果良好,前景广阔。Provenge在美国的理论空间超40亿美元,而2016年美国注射人数约为3500人,患者渗透率尚不足10%。和美国进行对比,我国前列腺癌发病人群约为美国的一半,新发无症状或轻微症状mCRPC患者约为美国的85%,Provenge在新发无症状或轻微症状mCRPC处于独占地位,中国市场潜在大量目标患者,一旦引入,预计将迅速填补空白市场。Dendreon的核心研发计划包括PROVENGE治疗前列腺癌患者的适应症扩展,一旦进入广阔的早期前列腺癌患者治疗市场,其根据目标人群和渗透率我们判断PROVENGE销售收入规模有翻倍以上空间。 脐带血干细胞业务:公司先发优势显著,业务将实现快速发展。根据IMS数据预测,2020年我国干细胞市场规模达到1200亿人民币。我国干细胞市场相对国外发达国家有一定差距。第一,目前中国干细胞市场的中下游仍未放开,整个产业以上游储存业务为主。第二,在存储上方面,我国目前干细胞以脐带血存储为主,其他干细胞存储业务尚处于起步阶段,而脐带血存储率仅为1%左右,市场主要集中在7个有牌照的省市地区,发达国家脐带血存储率达到15-20%。公司直接或间接拥有7张牌照中的4张,合计在亚洲地区总存储量超100万份,多个脐血库获得AABB认证。从量和质两个方面而言,公司脐带血干细胞业务产业链先发优势十分显著。受益于存储业务的加速推广以及向更下游应用领域的拓展,我们判断,该业务将迎来发展最佳时机,收入和利润均能实现快速增长。 健康养老业务:打造国内领先的居家养老服务提供商和平台商。随着我国老龄化社会的快速到来,养老产业市场规模逐年攀升,5年平均增速达26.91%,到2021年市场规模预计达到6.5万亿。由于我国国情以及传统注重孝道文化,居家养老是老年人是养老的主流方式。安康通是国内养老领域模式覆盖最为全面企业,为政府以向老人提供标准化贴心的居家和社区养老服务,根据公司的业务布局,我们预计安康通2020年销售收入近15亿元,2025年销售收入近80亿元。三胞国际下Natali(以色列)和Natali(中国)各具特色,远程医疗服务助力公司业绩高增长。总体而言,南京新百转型国内最具有特色之一的健康养老企业之一。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价49元。暂不考虑Dendreon(丹瑞)公司的并入以及本次增发的股本摊薄,我们预计,公司2017年~2019年净利润8.23/12.33/16.04亿元,分别同比增长106%、50%、27%,对应2017年~2019年EPS分别为0.74、1.11、1.44元,当前股价对应2017-2019年估值为60、34、26倍。若考虑定增新增丹瑞公司净利润以及股本摊薄,对应2017-2019年备考净利润为13.23、17.93、22.32亿元,对应摊薄EPS分别为0.97、1.32、1.64元,当前股价对应2016-2018年估值为38、29、23倍。考虑到公司进入高壁垒、高增长的细胞免疫、干细胞及养老健康业务,各项业务协同性良好,我们给予公司增持-A的投资评级,6个月目标价为49元,按照备考净利润和股本测算相当于2018年38倍的动态市盈率。 风险提示:新业务拓展不及预期;收购进度不及预期;收购标的业绩实现不及预期。