事件：10月16日晚，公司公布2022年三季报预告，2022年Q1-3公司预计实现营收132.4-134.2亿元，同比增长21.05%-22.69%，预计实现归母净利润8.15-8.25亿元，同比增长17.11%-18.54%，预计实现扣非归母净利润7.9-8.1亿元，同比增长15.94%-18.87%。 其中Q3预计实现收入44.9-46.7亿元，同比增长25.01%-30.03%，预计实现归母净利润2.39-2.49亿元，同比增长25%-30.23%，预计实现扣非归母净利润2.35-2.45亿元，同比增长25.15%-30.48%，Q3业绩表现符合预期。 QQ33业绩表现亮眼，收入利润均实现高增长。Q3公司收入和利润均实现高增长，主要原因系：（1）随着疫情防控常态化及防控措施精准化，行业门店经营逐步好转，同时政策推动下行业规模持续扩容，公司作为行业龙头充分受益；（2）报告期内公司继续坚持“自建+并购+加盟”和区域聚焦拓展模式，门店网络不断完善，门店数量持续较快增长；与此同时，随着公司运营系统不断优化和数字化管理水平的不断提升，门店经营效率同比持续提升；（3）去年同期由于疫情业绩存在一定低基数效应，进一步助推本期业绩增长。 门店持续扩张，“区域聚焦”战略持续推进。截止2022年上半年，公司总门店数9200家，净增加门店1391家（去年同期897家），其中新开门店546家，并购363家，加盟584家，关闭102家。此外，公司深耕下沉市场战略初见成效，上半年新增门店中地级市及以下门店占比达89%。公司深耕现有区域，“区域聚焦”战略持续推进，使得公司获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售和利润提升。 线上业务持续发力，打造线上线下相结合的会员全生命周期健康管理服务。截至2022年上半年，公司020多渠道多平台上线门店超7500家，覆盖公司所有线下主要城市，并在核心城市处于领先地位。 报告期内公司线上业务实现收入8.16亿元，同比增长81.4%，其中O2O业务实现收入6.51亿元，同比增长115.05%，B2C业务实现收入1.66亿元，同比增长12.97%。 投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为11.01/13.59/16.77亿元，对应当前股价PE分别为34X/28X/23X。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

事件： 2022 年 10 月 9 日晚，根据国家药监局公告，公司产品活性生物骨已完成审批及制证流程。 活性生物骨为骨缺损经济效益最优的治疗手段，应用场景广泛。 活性生物骨主要用于治疗骨缺损，目前国内骨修复材料行业规模约为39.3 亿元，预计到2023 年增至96.9 亿元，复合增速为19.8%。骨缺损治疗材料一般有自体骨、同种骨、人工合成骨和活性生物骨，其中自体骨疗效最佳但来源受限，同种骨和人工合成骨无骨诱导功能，且同种骨存在免疫排斥可能，而活性生物骨具备良好的骨诱导能力，且临床疗效不劣于自体骨，尽管成本较高，但综合经济效益更高，是应用潜力大的骨修复材料。 对标品种Infuse Bone 峰值销售达10 亿美元，且公司产品有所优化，前景良好。公司活性生物骨对标品种为美敦力的Infuse Bone，该产品自2002 年上市以来，峰值销售额接近10 亿美元，一度占据全球骨修复材料50%的市场份额。公司的活性生物骨通过基因工程大幅增强了BMP-2 和载体的结合力，显著减少BMP-2 的用量，克服了InfuseBone 因BMP-2 浓度过高导致异位骨生成等并发症的副作用，销售前景更为良好。 业绩快速增长，在研管线顺利推进。受益于核心品种口腔修复膜持续放量，公司2022 年上半年业绩持续增长，上半年实现收入2.31亿元，同比增长15.15%，实现归母净利润1.04 亿元，同比增长28.36%。 除此之外，光固化复合树脂完成首例受试者入组，正式进入临床试验；乳房补片项目已完成临床试验牵头单位伦理审查及需要在山东省药品监督管理局进行的备案工作；宫腔修复膜项目召开临床试验方案讨论会，拟用于轻中度宫腔粘连分离术后预防再粘连。新品种逐步落地有望成为公司新的业绩驱动。 投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.18/2.77/3.47 亿元，对应PE 分别为46/36/29 倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

基因测序行业上游的技术壁垒最高，华大智造打破外企垄断、实现技术自主可控高通量测序技术（NGS）由于其通量大、精度高、价格低等优势，成为目前主流的测序技术。基因测序产业链上游的进入壁垒最高，全球具有自主研发并量产临床级高通量基因测序仪能力的企业主要有Iumina、ThermoFisher 及华大智造。 随着精准医疗时代的到来、肿瘤基因测序服务需求高速增长，以及各国人类基因组计划的持续推动，全球基因测序市场在过去数年间保持了两位数的快速增长。根据公司招股书，预计2019 年全球及中国的基因测序仪及耗材市场规模分别为39 亿美元和42 亿元，2023 年将达到246 亿美元和304 亿元，期间CAGR 分别为18.22%和19.66%。其中，华大智造2019 年在全球和中国基因测序市场的市占率分别为3.5%和25%。 我国产业政策大力扶持生命科学与生物技术行业，同时国内科研机构及企业基于数据保密的需求倾向购买性能稳定的国产设备，本土品牌迎来了发展新机遇。其中，华大智造自主研发测序技术路线，并在产品性能、性价比、生态链等方面打造相对优势，迎接国产替代的浪潮。 华大智造以质量为基石，以控本为突破，逐渐建立并持续完善商业生态链华大智造成立于2016 年，目前已形成基因测序仪业务和实验室自动化业务两大板块，并围绕全方位生命数字化布局了如远程超声机器人等新兴领域产品。2021 年营业收入39.29 亿元，2017-2021 年CAGR 为48.76%；归母净利润4.84 亿元，2018-2021 年CAGR 为57.16%。 （1）自主研发测序技术，产品质量具备国际竞争力。华大智造以全资子公司CG US 的技术为基础并不断自主创新，已建立自主可控的技术体系，一方面形成大量专利、注册商标、计算机软件著作权等，另一方面也通过在基因测序仪的量产和使用过程中，不断发现和解决问题、保持产品的更新迭代，并通过独立第三方评测验证其产品质量具备国际竞争力。 （2）大幅提升测序通量，较竞品具备成本优势。目前测序成本仍是掣肘整个测序产业链的关键因素，华大智造的相关技术和产品布局亦结合上述痛点与产业发展深度融合：①通过提升通量和速度，降低整体测序成本，其中DNBSEQ-Tx 基因测序仪将测序试剂价格最低降至5 美元/Gb；②加大与国内供应商合作开发的力度，现已实现部分高价值原材料的国产化，具备一定的成本优势，降低依赖进口采购的风险；③通过自动化样本处理系统（核酸提取、文库制备）、实验室自动化流水线等从样本到结果的整体解决方案，助力客户的业务高效开展。 （3）借力强大的合作伙伴，实现技术迭代及商业生态圈的建立和完善。 公司目前的合作伙伴包括科研级用户（卡洛林斯卡医学院、中科院遗传发育所）、企业级用户（华大基因、吉因加、泛生子、燃石医学、安诺优达、贝康医疗等）以及海关、疾控等其他机构。 我们认为，基于性价比、生物安全性等因素的考量，越来越多的国内外政府和企业开始选择华大智造的产品，未来以华大智造测序平台为中心进行开发和应用的企业/机构有望持续增加，形成较为成熟的商业生态圈。 盈利预测我们预计公司2022-2024 年收入分别为44.59 /57.38 /74.42 亿元，同比增速分别为13.49% /28.69% /29.70%；毛利率分别为59.28% /58.08%/58.45%；归母净利润分别为22.39 /8.14 /10.54 亿元，同比增速分别为363.01% /-63.64% /29.52%；EPS 分别为5.42 /1.97 /2.55，按照2022 年9月9 日收盘价对应2022 年18.45 倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国际贸易摩擦对供应链及产品销售的风险；部分原材料存在依赖进口采购的风险；客户集中度较高及与关联方存在大量关联交易的风险；应收账款金额和存货余额较高及周转率较低的风险；知识产权诉讼的风险。

事件：8月 29日晚，公司公布 2022年半年报，报告期内公司实现收入 30.06亿元，同比增长 26.34%，实现归母净利润 0.88亿元，同比下降 28.16%，实现扣非归母净利润 0.92亿元，同比下降 21.37%。 其中，Q2实现收入 15.56亿元，同比增长 28.33%，实现归母净利润 0.59亿元，同比增长 1.52%。实现扣非归母净利润 0.57，同比增长0.5%。 新开门店叠加疫情影响，上半年利润下滑，Q2业绩环比改善明显。 上半年全国疫情反复叠加新开门店占比较高的影响，公司收入增速（+26.34%）低于期间费用增速（+36.64%），导致扣非归母净利润同比下降 21.37%。Q2以来，随着疫情管控愈发科学精准，公司业绩环比改善明显。Q2收入和归母净利润分别同比增长 28.33%和 0.5%，环比分别增长 7.28%和 106.03%。整体来看，上半年公司实现毛利率 35.99%，同比提升 0.88pct，期间费用率 31.22%，同比提升 2.35pct，实现净利率 2.89%，同比下滑 2.19pct。 分业务看，零售业务实现较高增长，中西成药增长稳健。报告期内公司零售业务实现收入 26.53亿元（+27.81%），毛利率 34.49%（+0.59pct），其中中西成药实现收入 19.89亿元（+32.24%），毛利率 30.45%（0.94pct），中药材实现收入 1.13亿元（+23.03%），毛利率 45.61%（+0.15pct），医疗器械实现收入 3.07亿元（+21.66%），毛利率 45.54%（+1.43pct）。中西成药中，处方药实现收入 9.16亿元（+29.48%），毛利率 21.78%（+1.13pct），非处方药实现收入 10.73亿元（+34.68%），毛利率 37.85%（+0.47pct）。 门店拓展保持较快节奏，持续加密云南门店布点，加大基层渗透。 截止至 2022H1，公司共有直营门店 3283家，报告期内新增门店 253家，其中自建 202家，收购 51家，策略调整关闭门店 14家，净增门店 239家，云南地区新进 4个县区，目前已进入 109个县区（云南共友 129个县区），覆盖率 84.50%，覆盖率持续提升；重庆新进入万州、开州等四个地区，门店数增长 32.37%。公司重点加强地级、县级城市渗透力度，新增门店 72%分布于地级、县级市场。

事件：8月29日，公司公布 2022年半年报，报告期内公司实现营收97.21亿元（+20.68%），实现归母净利润7.14亿元（+10.62%），实现扣非归母净利润7.05亿元（+19.39%）。 其中Q2实现收入50.44亿元（+26.23%），实现归母净利润3.3亿元（+8.15%），实现扣非归母净利润3.09亿元（+22.7%）。 公司经营情况恢复明显，Q2收入和扣非净利润增长亮眼。报告期内随着疫情管控更加科学精准，大部分地区已恢复“四类药”在药店渠道的销售，公司经营情况恢复明显。Q2收入和扣非归母净利润同比分别增长26.23%和22.7%，表现亮眼。 分业务看，批发业务快速增长，零售业务较为稳健。报告期内公司零售业务实现收入87.81亿元（+18.78% ），毛利率39.89%（+1.01pct），批发业务实现收入6.56亿元（+55.84%），毛利率9.12%（+0.94pct）。中西成药实现收入69.6亿元（+28.28%），实现毛利率34.74%（+1.29pct），增长较快主要系“四类”药品恢复上架及处方外流，中参药材实现收入11.64亿元（+0.79%），实现毛利率42.21%（+2.16pct），非药品实现收入13.13亿元（+6.46%），实现毛利率49.77%（-1.39pct）。 期间费用率控制得当，净利率略有下滑。报告期内公司实现毛利率39.54%，同比增长0.44pct。期间费用率上升0.56pct 至29.92%，。 净利率下降0.82pct 至7.33%。 门店持续拓展，自建及加盟加密华南地区布局，并购持续拓展其他地区业务规模。截止2022年上半年，公司总门店数8896家，净增加门店703家（去年同期958家），其中新开业194家，收购172家，加盟441家（去年同期237家），关闭门店104家。公司自建和加盟门店集中于华南地区，并购门店集中于华东、华中及其他地区。通过并购，公司在东北华北西南及西北地区实现收入8.97亿元，同比增长196.79%。 投资建议： 我们预计2022-2024年净利润分别为9.887/12.83/15.86亿元，对应当前股价PE 分别为31倍、24倍和19倍PE。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

事件：公司22H1实现收入2.29亿元（+30.55%）、归母净利润1.09亿元（+50.99%）、扣非后归母净利润1.09亿元（+51.46%）；其中Q2实现收入1.14亿元（+33.49%）、归母净利润0.55亿元（+75.95%）、扣非后归母净利润0.55亿元（+74.44%），利润端超预期。 2Q2常规产品保持快速增长，新冠产品企稳。22H1常规业务收入为1.80亿元（+41.95%）、新冠相关收入0.49亿元（+0.86%）。华东地区占公司境内业务比重较大，在疫情影响下Q2公司常规业务仍实现收入0.89亿元（+38.86%），环比基本持平，预计主要得益于海外市场快速增长。新冠相关收入则环比略增至0.25亿元，预计主要是公司产品用于药物和疫苗研发较多，需求相对稳健。 分产品来看，重组蛋白H1收入1.89亿元（+29.75%），其中常规产品收入1.55亿元（+39.23%），公司开发GMP级别细胞因子、荧光标记CAR靶点蛋白等贡献强劲增量；抗体试剂盒及其他试剂收入2819.13万元（+22.85%），其中常规产品收入1251.21万元（+63.08%）。 检测服务收入787.41万元（+46.75%）。 毛利率稳中有升，利息收入和投资收益助力利润率提升。公司H1毛利率为93.77%（+4.84pct)，其中Q2毛利率92.07%（+8.24%），环比稳中有升，公司规模效应逐渐体现。22H1期间费用率合计40.72%（+0.07pct），其中Q2费用率合计33.70%（-10.51pct），整体来看，公司上半年销售费用率和研发费用率同比均提升较多，但得益于充沛账面资金，利息收入相对增加较多，整体费用率基本持平。22H1净利率为46.62%（+5.54pct），其中投资收益同比增加较多，但存货跌价导致资产减值损失增多，整体主要由毛利率提升拉动；22Q1净利率提升9.83pct至46.48%，盈利能力环比稳定。 积极拓展海外业务，布局TCGT领域。上半年公司在瑞士新设子公司AcroAG，上线日文和韩文的网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土化的策略，公司海外非新冠病毒防疫产品收入实现50%以上的增长。业务方面公司的产品已经涉及CGT研发和生产的全过程，从早期的药物靶点发现及验证阶段到临床试验、商业化生产均有相关产品予以覆盖，未来有望分享CGT快速发展市场红利。公司是国内重组蛋白试剂巨头之一，核心业务有望保持快速增长态势。公司深耕重组蛋白试剂领域，差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原，在部分稀缺产品以及应用检测数据方面优势明显。中长期来看国内生物药发展促进内需快速扩张，国内叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。预计22-24年归母净利润为2.32/3.14/4.34亿元，对应当前PE为50/37/27倍，维持“买入”评级风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：8月28日晚，公司公布2022年半年报，报告期内公司实现收入8.9亿元，同比增长5.08%，实现归母净利润0.51亿元，同比下滑21.54%，实现扣非归母净利润0.49亿元，同比下滑19.25%。其中Q2实现收入4.21亿元，同比下滑8.16%，实现归母净利润0.14亿元，同比下滑61.71%。 疫情反复Q2业绩有所承压，盈利能力有所下滑。报告期内，国内各地区陆续出现疫情，公司上海普瑞、长春普瑞较长时间停诊，北京、西安医院区域限流，成都、合肥、南昌医院抽调人手配合核酸检测。在此情况下，公司上半年仍实现收入同比增长。 报告期内，公司实现毛利率43.88%，同比提升0.04pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变动+0.36pct、+2.07pct、+0.55pct、+0.29%至17.97%、14.67%、3.36%、0.29%，净利率同比下滑1.96pct至5.76%，盈利能力有所下滑。 分业务看，屈光业务维持较高增速，疫情影响白内障等业务增速。报告期内屈光手术实现收入5.32亿元（+19.11%），毛利率52.31%（-0.97pct）。视光服务实现收入1.25亿元（-0.96%），毛利率42.76%（-2.98pct）。白内障手术实现收入1.16亿元（-16.36%），毛利率35.31%（+2.29pct）。综合眼病项目实现收入1.15亿元（-13.08%），毛利率15.17%（-6.93pct）。 其中，Q2屈光手术实现收入2.6亿元（+8.7%），毛利率50.1%（-5.5pct）。视光服务实现收入0.52亿元（-14.4%），毛利率42%（-4.9pct）。白内障手术实现收入0.58亿元（-34%），毛利率38.2%（+5.6pct）。综合眼病项目实现收入0.54亿元（-23%），毛利率10.8%（-10.8pct）核心医院表现稳健，同城医院加快布局，“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。报告期内，公司核心医院（利润贡献占比10%以上）共实现营收5.96亿元（+16.86%），实现净利润0.95亿元（+10.5%），表现较为稳健。此外，报告期内昆明润城二院、合肥瑶海二院、南昌红谷滩二院和广州番禺普瑞陆续开业，公司已开设23家眼科医院，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市，“全国连锁化+同城一体化”战略持续推进。 盈利预测：公司是国内眼科医疗服务龙头之一，全国医疗网络布局初具雏形，区域一体化加速推进。我们预计22-23 年归母净利润分别为1.18/1.6/2.38 亿元，对应PE 分别为82/61/41 倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故。

事件：公司 22H1 收入 2.15 亿元（+37.91%）、归母净利润 1.11亿元（+38.15%）、扣非后归母净利润0.96 亿元（+23.95%）；Q2 收入1.14 亿元（+32.75%）、归母净利润0.59 亿元（+32.30%）、扣非后归母净利润0.53 亿元（+24.67%）。整体业绩符合预期。 疫情与产能双重影响下Q2 收入环比保持增长，技术服务收入保持快速增长。拆分来看22H1 技术服务收入0.28 亿元（+109.68%）、产品销售中内销0.77 亿元（+45.21%）、外销1.10 亿元（+26.06%）；Q2 技术服务收入0.17 亿元（+143.44%）、内销0.48 亿元（+26.51%）、外销0.48 亿元（+26.28%）。技术服务保持快速增长，预计主要得益于特宝产品派格宾销售向好为公司带来分成快速增长；产品销售中Q2内外销增速相对稳健，预计疫情与产能限制均有影响，此外疫苗相关产品存在较大基数。公司公告截至22H1 在手订单2.78 亿元预计将于H2 兑现，下半年业绩有望加速。 毛利率维持85%以上，研发力度加大。22H1 公司毛利率达85.20%，同比略有提升。费用率方面，上半年期间费用率合计为32.39%（+7.17pct）、其中Q2 为29.82%（+1.99pct），主要是研发费用率提升较多，预计主要是PEG 伊利替康II 期临床和PEG 透明质酸等项目费用支出较多。受费用影响，22H1 公司扣非后净利率为44.77%（-5.04%），其中Q2 为46.47%（-3.01pct）。 盘锦产能预计Q3 试生产，国内外项目值得期待。公司天津产能目前利用率处于高位，盘锦新产能预计将于Q3 逐步投入生产，有望于Q4 协助承接部分订单，23 年产能充沛情况下订单承接有望加速。项目方面，公司支持30 余个境外创新药公司与生物技术公司在临床阶段或接近临床阶段的新药品种（有望于23 年陆续上市商业化）及10 余个临床阶段的医疗器械类品种，涉及聚乙二醇化多肽、细胞因子、核酸药物、小分子药物等多个创新品种，此外公司自研PEG 伊利替康潜力较大，未来转让将带来丰厚里程碑付款以及销售分成。 维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG 衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG 修饰应用市场扩容红利。预计22-24 年归母净利润为2.35/3.32/4.87 亿元，对应当前PE 为54/38/26 倍，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

事件：公司 发布 22 年半年报，上半年实现收入 1.35 亿元（+36.24%）、归母净利润为0.20 亿元（+29.65%）、扣非后归母净利润0.17 亿元（+64.14%）；Q2 实现收入0.62 亿元（+17.90%）、归母净利润为0.08 亿元（+30.99%）、扣非后归母净利润0.11 亿元。整体业绩略低于预期。 CDMO 收入持续快速发展，疫情对项目交付有所影响。拆分来看，上半年CRO 业务收入0.24 亿元（+2.17%）、CDMO 业务收入1.07 亿元（+47.98%）；其中Q2 CRO 业务收入0.13 亿元（-5.86%）、CDMO 业务收入0.46 亿元（+26.42%）。二季度CRO 和CDMO 业务受疫情影响均有所放缓，其中CDMO 部分项目里程碑交付略有延期，预计Q3 这一收入将逐渐回补体现。产能方面，临港前基地建设受疫情封控影响工期有所延后，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11 条病毒生产线基础上，新增约5000m2 的细胞生产线，预计2023 年初试运行。 毛利率保持稳定，各项费用支出环比趋于稳定。上半年公司整体毛利率为47.64%，同比大体持平。费用端，上半年期间费用率合计32.32%（-2.91pct），其中Q2 费用率下降11.84pct，主要是公司在手资金充裕后利息收入的增多。上半年公司净利率为14.85%，同比微降0.75pct，其中Q2 净利率同比提升1.29pct 至12.88%。 CDMO 订单充沛，积极拓展海外市场。公司累计合作CDMO 项目超过130 个，正在执行的CDMO 项目超过50 个。2022 年CDMO 累计新增订单超过1.3 亿元，在手未执行订单超过3.5 亿元。此外公司积极拓展海外市场，部分BD 人员派往美国开展业务推广及展会活动，并在美国波士顿设立子公司。 维持“买入”评级。公司是国内细胞基因治疗CDMO 行业先行者，近十年发展打造优质的基因治疗载体开发和生产工艺及质控平台，业务覆盖全面，近年来项目数迅速扩充，在手订单充裕，有望乘行业发展东风实现快速发展。预计22-24 年归母净利润为0.76/0.99/2.07 亿元，对应当前PE 为159/122/58 倍，维持“买入”评级。 风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：2022年 8月 25日晚，公司发布 2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入 16.20亿元，同比增长 96.20%;归母净利润 6.14亿元，同比增长 56.67%；扣非净利润 5.77亿元，同比增长 52.71%。 经营活动产生的现金流量净额 1.31亿元，同比下滑 57.46%,主要系公司购买原材料支付的现金大幅增加所致。 其中，2022年第二季度实现营业收入 6.44亿元，同比增长126.96%;归母净利润 1.83亿元，同比增长 229.90%；扣非净利润 1.64亿元，同比增长 230.79%；经营活动产生的现金流量净额 0.58亿元，同比下滑 18.21%。 疫情下常规业务保持稳定增长，生物医药业务表现优异公司积极应对新冠疫情不利影响，常规业务整体保持稳定增长，2022年上半年度实现销售收入 4.48亿元，同比增长 50.73%；我国境内对新冠检测相关生物试剂原料与终端检测试剂需求相对去年同期大幅增加，2022年上半年度新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）销售收入实现 11.72亿元，同比增长约 121.79%。 （1）生命科学业务领域：主要涉及科研试剂、测序试剂、诊断原料试剂三大细分领域，2022年上半年度实现销售收入 8.05亿元，其中常规业务收入 3.17亿元，同比增长 36.52%，新冠业务收入 4.88亿元，同比增长 33.16%；公司基础科研试剂业务新增 50余个新产品。 （2）体外诊断业务领域：2022年上半年度实现销售收入 7.33亿元，其中常规业务收入 0.50亿元，同比增长 37.86%，新冠相关业务收入 6.83亿元，同比增长 323.82%；已获取 108项医疗器械注册证及备案（其中三类与二类医疗器械注册证 79项），产品在海外完成近200项准入。 （3）生物医药业务领域：公司已建立了新药/疫苗研发试剂、疫苗临床 CRO 服务、疫苗原料三大产品线与服务，上半年实现销售收入0.82亿元人民币，同比增长 178.40%；服务客户覆盖率和复购率不断提升，与多家客户形成深度服务合作关系。 分地区来看，公司境外销售收入金额为 1.95亿元，同比增长144.26%，占总销售收入的 12.05%，在东南亚、欧洲、北美等多个国家与地区实现销售。至二季度末，公司国际业务部员工近 150名，其中外派销售与技术支持人员 30名，本地化员工 100余名。 竞争加剧及政策因素影响毛利率，净利率下滑 9.56pct2022年上半年度，公司的综合毛利率同比下降 12.69pct 至74.13%，我们推测主要系新冠病毒抗原检测试剂盒终端价格下降所致； 销售费用率同比提升 0.02pct 至 12.57%，主要系公司持续建设销售团队，加强市场拓展带来的薪酬和市场拓展费用增加所导致；管理费用率同比下降 1.48pct 至 6.93%，我们推测主要系规模效应开始显现所致；研发费用率同比下降 0.55pct 至 9.69%；财务费用率同比下降0.57pct 至-0.33%；综合影响下，公司整体净利率下降 9.56pct 至37.90%。 2022年第二季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 73.16%、17.63%、9.80%、13.32%、-0.83%、28.33%，分别变动-2.92pct、-2.02pct、-6.28pct、-3.00pct、-1.59pct、+8.84pct。 盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024年营业收入分别为26.86亿/27.35亿/ 30.76亿元，同比增速分别为 44%/2%/12%；归母净利润分别为 9.57亿/9.60亿/11.35亿元，分别增长 41%/0%/18%； EPS 分别为 2.39/2.40/2.84，按照 2022年 8月 25日收盘价对应 2022年 27倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情的不确定性，存货减值风险，分子诊断试剂业务拓展的风险，市场竞争加剧的风险。

事件：8月24日晚，公司公布2022年半年报，报告期内公司实现收入81.07亿元，同比增长10.34%，实现归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%，实现扣非归母净利润13.82亿元，同比增长12.65%。 其中Q2实现收入39.39亿元，同比增长2.66%，实现归母净利润6.81亿元，同比增长7.74%。 门诊量和手术量增长稳健，盈利能力持续提升。报告期内，国内各地区陆续出现疫情，尤其二季度以来全国疫情呈现多点散装爆发，公司多个地区医院受到不同程度影响。在此情况下公司实现门诊量554.1万人次，同比增长15.67%，手术量44.49万例，同比增长9.74%，仍保持稳健增长。实现毛利率49.32%，同比增长0.58pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比变动+0.15pct、+1.58pct、+0.01pct、-1.06%至9.7%、13.68%、1.41%、-0.02%，净利率同比提升0.73pct至15.92%，盈利能力持续提升。 分业务看，屈光和视光业务维持较高增速，疫情和医保控费影响白内障等业务增速。报告期内屈光手术实现收入34.38亿元（+20.85%），毛利率57.69%（+0.1pct），主要系手术量快速增长、高端手术占比进一步提升带动量价齐升，以及地、县级患者需求快速增长。白内障手术实现收入10.45亿元（-2.63%），毛利率35.88%（-2.09pct），主要系复医保结算政策变化和疫情防控影响。视光服务实现收入17.63亿元（+15.67%），毛利率53.69%（+0.75pct），主要系视光产品不断丰富完善、服务质量不断提升及公司品牌效应持续放大。眼前段项目实现收入6.8亿元（-4.2%），毛利率40.29%（-0.81pct），眼后段项目实现收入5.2亿元（+8.49%），毛利率30.06%（-1.41%pct），其他项目实现收入6.51亿元（-7.73%），毛利率39.38%（+0.27%），业务收入和毛利率出现波动主要系疫情防控及医保控费影响。 医疗网络广度、深度、密度持续提升，分级诊疗布局持续推进。 报告期内，公司先后收购漳州爱尔、抚顺爱尔、铁岭爱尔等16家门诊部或诊所。截止2022年6月30日，公司境内医院187家，门诊部132家，海外医院及诊所115家。随着医疗网络不断完善，分级连锁优势和规模有望进一步显现。前十大医院实现营收16.27亿元（+0.87%），营收占比为20.07%（-1.88pct），前十大医院营收比重进一步下降。 我们认为，以上显示了公司分级连锁优势显著，各等级控股医院已成为公司业绩的重要驱动。 盈利预测：公司是国内眼科医疗服务龙头，分级连锁优势显著，已在全国多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局。我们预计22-23年归母净利润分别为27.33亿元、35.41亿元和44.95亿元，对应PE分别为73/57/45倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；海外医院受疫情影响业绩有不确定性。

事件：2022年 8月 24日晚，公司发布 2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入 1.96亿元，同比增长 44.74%；归母净利润 0.80亿元，同比增长 35.80%；扣非净利润 0.73亿元，同比增长 72.34%。 经营活动产生的现金流量净额 0.67亿元，同比增长 5.86%。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入 1.03亿元，同比增长50.17%；归母净利润 0.44亿元，同比增长 34.86%；扣非净利润 0.40亿元，同比增长 126.99%。经营活动产生的现金流量净额 0.44亿元，同比增长 36.31%。 医用内窥镜器械持续快速发展，上半年收入同比增长 55%公司深耕主营业务，持续加大研发投入力度，并且产能逐步释放，市场供应能力不断加强，2022年上半年各业务模块销售规模均实现持续增长： （1）医用内窥镜器械收入 1.44亿元，占主营业务收入的比例为 73.63%,同比增长 55.01%，主要是因为客户需求增加，公司产能逐步释放，市场供应能力不断加强； （2）光学产品收入 0.52亿元，占主营业务收入的比例为 26.37%，同比增长 22.12%，主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。 汇兑收益增加明显，剔除政府补助后净利润同比增长 80%2022年上半年，公司的综合毛利率同比提升 0.84pct 至 65.81%，我们推测主要系产品结构变动所致；销售费用率同比下降 0.52pct 至3.37%；管理费用率同比下降 2.82pct 至 9.13%，我们推测与规模效应逐渐显现有关；研发费用率同比提升 0.12pct 至 12.27%；财务费用率同比下降 3.81pct 至-4.48%，主要系期末调汇产生的汇兑收益增加（二季度美元汇率持续走高）、活期存款利息收入增加、借款利息支出减少。此外，上半年计入非经常性损益的理财收益同比增加 234.76万元。 公司的整体净利率同比下降 2.72pct 至 40.42%，主要是受计入当期损益的政府补助同比减少 1,301.51万元影响；如果两年同时剔除政府补助影响因素，上半年净利润同比增长 80%。 其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 66.08%、3.89%、9.44%、13.09%、-7.47%、42.53%，分别变动+4.02pct、-1.54pct、-2.14pct、-0.28pct、-7.46pct、-4.86pct。 股权激励绑定优秀人才，并调动骨干员工的积极性同日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向公司中层管理人员、核心技术（业务）人员以及其他骨干成员等共计123人激励对象授予 127.00万份限制性股票，约占公司股本总额的1.46%，授予限制性股票的授予价格为 42.87元/股，预估需摊销的总费用为 5,616.91万元。 激励计划考核要求为以 2021年营业收入或净利润为基数，考核年度为 2022-2024年三个会计年度，年度营业收入或净利润的触发增长率分别为 32.00%、56.00%、88.00%（同比增长率分别为 32.00%、18.18%、20.51%），目标增长率分别为 40.00%、70.00%、110.00%（同比增长率分别为 40.00%、21.43%、23.53%）。我们认为，此次股权激励有利于吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工的积极性，提升公司的市场竞争能力与可持续发展能力，盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 4.48亿/ 6.06亿/ 8.01亿元，同比增速分别为 45%/35%/32%；归母净利润分别为 1.68亿/ 2.27亿/ 3.02亿元，分别增长 42%/35%/33%； EPS 分别为 1.93/2.61/3.47，按照 2022年 8月 24日收盘价对应 2022年 42倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：对单一客户依赖性较大的风险，中美贸易摩擦对公司生产经营影响的风险，海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。

事件：2022年8月23日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入8.36亿元，同比增长30.00%；归母净利润1.75亿元，同比增长60.33%；扣非净利润1.63亿元，同比增长78.38%。 经营活动产生的现金流量净额1.50亿元，同比增长92.17%。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入4.65亿元，同比增长28.80%；归母净利润1.24亿元，同比增长69.73%；扣非净利润1.14亿元，同比增长79.61%。经营活动产生的现金流量净额0.98亿元，同比增长24.05%。 多年积累逐渐获得产出，高端产品在三级医院的市占率持续提升2022年上半年公司收入增长较快，主要因为：（1）多年的持续研发和市场投入逐渐获得产出，超声60系列及内镜HD-550系列产品在三级医院的市场占有率达到了历年之最，高端产品持续被国内顶级医疗机构接受。（2）公司产品在二级医院、民营市场和基层医疗市场都具有较好的发展，特别在疫情后的补短板、医院改扩建以及战略储备项目中具备更大竞争优势。（3）此外，海外逐渐放开疫情管控措施，公司海外业务回归正常增长态势。 分产品来看，（1）公司超声业务收入稳健增长：彩超产品实现营业收入5.43亿元，同比增长25.59%；毛利率同比下降1.62pct至63.52%。（2）内镜设备业务收入保持较高增速：内窥镜及镜下治疗器具实现营业收入2.72亿元，同比增长51.47%；毛利率同比提升4.53pct至69.76%。 规模化效应显现，利润水平好转，步入良性发展新周期随着公司收入的增长，规模化效应开始显现，公司利润水平明显好转，各项业务步入良性发展新周期。2022年上半年，公司的综合毛利率同比下降0.38pct至65.22%；销售费用率同比下降3.44pct至22.28%；管理费用率同比下降1.33pct至5.11%；研发费用率同比下降0.88pct至18.80%；财务费用率同比下降2.09pct至-1.60%，主要系汇率波动产生汇兑收益所致。综合影响下，公司的整体净利率同比提升3.96pct至20.93%。 其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.28%、24.25%、5.42%、17.51%、-3.30%、26.62%，分别变动1.05pct、-1.57pct、-0.69pct、-1.05pct、-4.63pct、+6.42pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为18.05亿/22.27亿/27.05亿元，同比增速分别为25%/23%/21%；归母净利润分别为3.33亿/4.20亿/5.19亿元，分别增长35%/26%/24%；EPS分别为0.78/0.98/1.21，按照2022年8月23日收盘价对应2022年53倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。

事件：2022年 8月 18日，公司公布 2022年半年报，报告期内公司实现收入 2.31亿元，同比增长 15.15%，实现归母净利润 1.04亿元，同比增长 28.36%。其中 Q2实现收入 1.14亿元，同比增长 15%，实现归母净利润 0.49亿元，同比增长 32.2%。 Q2业绩增长强劲，公司盈利能力持续增强。在疫情冲击下，Q2公司归母净利润实现增速 32.2%，相比 Q1呈现加速趋势，业绩增长强劲。Q2公司实现毛利率 87.5%，同比下滑 2.5pct，主要系新厂区投入使用，相关固定成本、费用增加所致；实现净利率 43.1%，同比增加5.6pct，主要系期间费用率下降 6.6pct 至 41.8%，其中销售费用下降6.1pct 至 27.4%，公司费用率控制得当，盈利能力持续增强。 上半年公司实现毛利率 88.3%，同比下滑 2.5pct，实现净利率 45%，同比增加 4.7pct，期间费用率下降 6.62pct 至 39.39%。 核心品种增长稳健，毛利率维持稳定。疫情冲击下公司核心品种仍实现稳健增长，报告期内公司口腔修复膜实现收入 1.1亿元，同比增长 16.4%，实现毛利率 92.74%，同比增加 0.24pct；可吸收硬脑（脊）膜补片实现收入 0.86亿元，同比增长 2.1%，实现毛利率 91.38%，同比减少 2.71pct。 重磅品种活性生物骨完成资料发补，上市在即，市场前景广阔。 2021年 11月 29日，公司完成活性生物骨资料发补工作，根据器械审批流程 90个工作日内药监局需出具最终审评结论（公司产品为药械结合类产品，审评时间并不严格依赖于上述规定）。活性生物骨是目前经济效益最优的骨缺损治疗手段，应用场景广阔，对标品种美敦力的Infuse Bone 峰值销售为 10亿美元，公司产品在性能上有所优化，目前公司正同步进行销售队伍建设和产品定价工作，预计上市后销售前景良好。 项目储备丰富，在研管线持续推进。报告期内，其他在研品种如光固化复合树脂完成首例受试者入组，正式进入临床试验；乳房补片项目已完成临床试验牵头单位伦理审查及需要在山东省药品监督管理局进行的备案工作；宫腔修复膜项目召开临床试验方案讨论会，拟用于轻中度宫腔粘连分离术后预防再粘连。新品种逐步落地有望成为公 司新的业绩驱动。 投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.18/2.77/3.47亿元，对应 PE 分别为 42/33/26倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

事件：2022年8月 19日晚，公司发布 2022年半年度报告：公司上半年实现营业收入153.56亿元，同比增长20.17%；归母净利润52.88亿元，同比增长21.71%；扣非净利润52.47亿元，同比增长21.76%。 经营性活动产生的现金流量净额40.77亿元，同比增长15.72%。截至二季度末，公司合同负债20.09亿元，较一季度末减少1.70亿元。 其中，2022年第二季度公司实现营业收入84.12亿元，同比增长20.22%；归母净利润31.83亿元，同比增长21.04%；扣非净利润31.75亿元，同比增长21.47%。经营活动产生的现金流量净额32.07亿元，同比增长32.94%。 重磅新品驱动增长，三大业务持续进阶 （1）生命信息与支持：得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破，2022年上半年生命信息与支持业务维持了良好的增长态势，实现销售收入67.72亿元，同比增长12.47%，扣除抗疫相关产品（监护仪、呼吸机、输注泵）后增长超过30%；毛利率同比下降1.50pct 至65.75%。①即便少部分项目因二季度疫情而延缓，但医疗新基建贡献的收入同比仍大幅度增长。②海外方面，一、二季度在美国市场均实现了重大高端客户群突破，拉动美国业务上半年实现了高速增长。③ AED 和微创外科这两类种子业务均实现了高速增长，其中微创外科业务实现了翻倍以上的增长。 （2）体外诊断：受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品的亮眼表现，上半年体外诊断业务高速增长，实现销售收入51.43亿元，同比增长29.82%；毛利率同比下降0.88pct 至61.32%。①海外市场在疫情常态化背景下，常规诊疗量、体检量、手术量均得到了显著恢复，使得海外常规试剂消耗量实现了完全复苏，同时公司在海外高端医院、大型连锁实验室的渗透明显提速。②虽然二季度国内体外诊断常规试剂消耗受到了疫情反复的影响，但趋势上呈现逐月环比改善，同时重磅产品如血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M 等仍然实现了快速装机，其中BC-7500系列上半年完成了千台装机，并且三级医院占国内收入的比重仍在稳步提升，同时医疗新基建对体外诊断业务的贡献比例今年亦有所提升。报告期内，公司的血球业务市场份额站稳国内第一。 （3）医学影像：随着超声采购活动回暖，同时得益于全新高端超声R 系列和全新中高端超声I 系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破，上半年医学影像业务快速增长，实现销售收入32.64亿元，同比增长22.20%；毛利率同比下降 0.96pct 至65.87%。①在国内市场，通过超声产品持续的技术高端化和应用临床化，公司在院内传统超声科室和新兴临床科室加速实现高端突破，二、三级医院占国内超声收入的比重连年提升，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半，同时医疗新基建对医学影像业务的贡献比例今年亦有所提升。报告期内，公司的超声业务市场份额站稳国内第二。②在国际市场，受益于基于全息数据的ZST+域光平台和搭载极速处理硬件架构的全新中高端台式超声I 系列这一爆款新品的重磅推出，以及抗疫期间在欧洲、独联体、拉美等市场凭借MX 及ME 系列高端便携超声完成的高端客户装机，公司的超声业务将全面开启从中低端客户向高端客户突破的征程；此外，受疫情影响打击最深的国际中小型影像中心仍在持续复苏，对中低端超声需求有较强的推动作用。 （4）智慧医疗：截至6月30日，①“瑞智联”IT 解决方案实现签单医院数量累计近300家，其中2022年上半年新增超过80家，增长迅猛。②“瑞影云++”实现累计装机超过2,000套，其中上半年新增装机近800套，装机持续提速。③“迈瑞智检”实验室IT 方案在全国实现了近90家医院的装机，其中70%为三级医院，上半年新增装机近30家。 医疗新基建持续扩容，海外高端加速突破 （1）国内市场：2022年上半年公司实现营业收入92.77亿元，同比增长21.82%；其中第二季度营业收入51.02亿元，同比增长15.29%。国内市场凭借医疗新基建的持续扩容和重磅新品的亮眼表现，上半年在疫情的扰动下脱颖而出，据公司统计，从可及市场角度来看，截至二季度末，国内医疗新基建待释放的市场空间仍然还有超过220亿元。 （2）国际市场：上半年公司实现营业收入60.79亿元，同比增长17.74%，扣除抗疫相关产品后增长超过40%；其中第二季度营业收入33.11亿元，同比增长28.72%，扣除抗疫相关产品后增长超过45%。 国际市场常规业务加速恢复，发展中国家二季度增速引领，发达国家持续实现重大高端客户突破：报告期内，公司在国际市场突破超过400家全新高端客户（欧洲超过100家、发展中国家超过300家），另外还有接近400家已有高端客户实现横向突破（欧洲超过100家、发展中国家接近300家）。其中，体外诊断业务在国际市场突破了超过150家全新高端实验室，还有接近100家已有高端实验室实现了更多产品的横向突破。 费用控制良好，整体净利率同比提升0.45pct 至34.45%2022年上半年，公司综合毛利率同比下降1.44pct 至64.13%；销 售费用率同比下降0.66pct 至14.01%，管理费用率同比下降0.59pct至4.03%，研发费用率同比提升0.49pct 至8.79%，财务费用率同比下降1.12pct 至-1.45%；综合影响下，整体净利率同比提升0.45pct 至34.45%。 其中，2022年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为63.33%、12.83%、3.10%、7.68%、-2.56%、37.84%，分别变动-2.70pct、-0.37pct、-0.70pct、+0.91pct、-1.49pct、+0.25pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为305.58亿/ 367.25亿/ 440.72亿元，同比增速分别为21%/20%/20%；归母净利润分别为97.39亿/ 117.32亿/ 141.46亿元，分别增长22%/20%/21%；EPS 分别为8.03/9.68/11.67，按照2022年8月19日收盘价对应2022年36倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；行业政策风险；产品价格下降风险。