金融事业部 搜狐证券 |独家推出
刘万鹏

华安证券

研究方向:

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0010520060004, 化工行业首席分析师,德克萨斯大学奥斯汀分校机械硕士<span style="display:none">,天津大学化工学士,2年化工战略规划经验,4年化工卖方研究经验;2019年“金麒麟”化工行业新锐分析师第一名;2019年“新财富”化工行业团队入围。曾就职于方正证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
短线
26.32%
(第122名)
60日
中线
33.33%
(第252名)
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 8/10 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
万华化学 基础化工业 2020-10-07 71.00 -- -- 84.70 19.30%
93.33 31.45%
详细
事件描述:十一双节的前一天,聚氨酯行业的两大巨头巴斯夫和科思创相继宣布重大业务调整。 9月30日,巴斯夫宣布完成了对其化学建材业务(ConstructionChemicalsBusiness)的剥离,将该业务以31.7亿欧元出售给全球私募股权公司LoneStar的关联公司。 同一天,科思创宣布同意收购帝斯曼的树脂和功能材料业务(RFM),旨在进一步拓展涂料树脂业务。 巴斯夫剥离化学建材业务是其投资组合管理的重要一环2019年12月21日,巴斯夫与LoneStar签署了一项剥离巴斯夫建筑化学品业务的协议。以现金和无债务为基础的收购价格为31.7亿欧元。 巴斯夫化学建材业务部拥有超过7500名员工,在60多个国家设有生产和销售部门,2019年销售额约为26亿欧元。此资产交易对手方是LoneStar,是一家全球私募股权基金,是建材领域私募股权基金领先者,也投资房地产、股权、信贷和其他金融资产。自1995年成立其第一家基金以来,LoneStar已经组织了20支私募股权基金,资本承诺额总计约为850亿美元。 除剥离化学建材业务外,巴斯夫今年还有项三重要的投资组合管理:1)1月31日,巴斯夫完成了收购Solvay的聚酰胺业务,以现金和无债务为基础的收购价格为13亿欧元。该业务将整合到巴斯夫的功能材料和单体部门;2)2019年8月,巴斯夫与DIC就剥离巴斯夫全球颜料业务达成协议,以现金和无债务为基础的收购价格为11.5亿欧元。该交易预计将于2020年第四季度完成;3)准备WintershallDea的IPO。 巴斯夫已连续三年频繁调整资产,最近的一次成功案例是2019年巴斯夫收购拜耳旗下的种子业务,拥有了以数字方式使作物保护和种子业务组合能够为新的数字收入来源创造机会的基础,这从根本上改变了巴斯夫进入市场的方式,成功从农作物保护产品的生产商发展成为农业解决方案的供应商。收购拜耳种子业务给巴斯夫2019年带来22亿欧元收入和5亿欧元EBITDA贡献。巴斯夫频繁的收购与剥离,一方面剥离协同性不强的业务,聚焦聚氨酯、工程塑料、特种尼龙和农业解决方案等核心板块;另一方面也说明巴斯夫对于仍然保留的业务未来的市场发展和盈利情况保持积极乐观态度。 科思创借收购完善涂料树脂领域领先地位科思创与帝斯曼签署协议,同意以16.1亿欧元收购帝斯曼的树脂和功能材料业务,并入科思创的涂料、粘合剂及特殊化学品事业部。此次收购有助于科思创夯实在涂料树脂领域的领先地位。科思创现在是水性聚氨酯树脂领域的主要供应商,通过收购帝斯曼的树脂和功能材料业务,可为科思创增加全系列水性聚丙烯酸树脂业务。水性聚氨酯树脂和水性聚丙烯酸树脂是水性涂料最重要的两种主材。科思创可凭收购占据更多水性涂料领域。同时,帝斯曼此业务部还包括多种领先技术,包括水性技术、粉末涂料树脂以及辐射固化树脂技术等。通过收购,科思创还有助于品牌建设,以及拓展3D打印领域、太阳能防反射涂层领域和5G光纤涂料领域等。预计可为科思创的特殊化学品事业部增加约10亿欧元销售收入,及40%增长,以及1.41亿欧元的EBITDA贡献。 我们认为海外竞争者不约而同出手调整业务或因聚焦渠道领先的高附加值产品在化工行业,单纯追求成本领先并不一定适合通过收购或者分拆实现快速增长,因为成本领先通常来自规模化、一体化和地域优势。而这些因素通过并购是无法获得的。我们发现巴斯夫和科思创的收购与分拆最看重的是资产的渠道、技术或者补足综合解决方案中缺失的环节。这背后的原因是高附加值的产品对渠道更加依赖,客户粘性好,通过并购可以做到1+1>2的投资组合管理效果。根据“十四五”规划指南,我国化工产值已占全球约40%,大部分“市场金字塔”底部领域,即市场空间大,对价格敏感的大宗化学品已被中国化工企业抢占。优秀的中国化工企业开始或已经上攻高附加值市场。未来,我国化工领域或出现资产整合的浪潮,那些具备渠道优势、品牌优势、技术优势的企业或被市场给予更高的估值溢价。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为89.1、144.7、165.7亿元,同比增速为-12.0%、62.3%、14.5%。对应PE分别为24、15和13倍。 维持“买入”评级。 风险提示项目投产进度不及预期;产品价格大幅波动;油价大幅波动;装置不可抗力的风险;疫情反复的风险。
恒力石化 基础化工业 2020-10-02 18.89 -- -- 21.25 12.49%
28.98 53.41%
详细
计划投建500万吨/年PTA 项目,继续巩固PTA 行业龙头地位。 公司是全球产能规模最大、技术工艺最先进、成本优势最明显的PTA 生产供应商之一,目前拥有PTA 产能1160万吨/年。据公告,子公司恒力石化(惠州)拟于广东省惠州大亚湾石化园区内建设500万吨/年PTA项目,总投资114.95亿元,其中项目建设投资99亿元(外汇1.2亿美元),使用自有资金31.8亿元,其余部分为银行贷款。该项目计划于2021年底建成投产,将主要建设两套PTA 主装置、5万吨散货码头等,项目操作弹性80-100%。项目投产后,公司将拥有1660万吨/年PTA 产能,有利于公司进一步强化在聚酯化纤产业链上游PTA 行业的规模与成本优势。项目达产后,预计将为公司带来年均销售收入212.5亿元,利润总额12.06亿元。2020年1月22日,公司与惠州市政府签署了战略合作框架协议,计划总投资820亿元,在大亚湾石化区和惠东新材料产业园建设石化中下游及新材料项目。500万吨/年的PTA 项目仅仅是开端,预计未来有望有一系列项目落户惠州,继续巩固行业内的龙头地位。 第五期员工持股计划通过,激励乙烯和PTA 项目员工。 公司通过第五期员工股持股计划,资金来源为公司根据经营情况所提取的奖励基金,奖励基金总额不超过8000万元,存续期为66个月,锁定期为60个月,股票来源为公司回购专用账户回购的恒力石化A 股股票。本计划的激励对象为公司参与150万吨/年乙烯项目、250万吨/年PTA-4项目和250万吨/年PTA-5项目建设的主要操作员及以上级别人员、公司及其他相关的人员。本次参加认购的员工总数不超过1500人,其中董监高不超过2人。目前,参加计划的董监高人员包括董事龚滔和副总经理温浩。通过股权激励计划的实施,公司可以进一步完善治理结构,采用有效的激励机制,充分调动员工的积极性和创造性,有利于项目的顺利高效推进,保障吸引和保留优秀管理人才和业务骨干。 计划购买实控人旗下房产,满足公司中长期办公需求。 公司计划购买恒力地产(大连)有限公司持有的维多利亚广场B 楼办公楼等相关物业,总价款为16.36亿元,占公司总资产的0.94%,净资产的4.5%,按照30年计提折旧,每年新增折旧金额5453万元,占2019年归母净利润(100.25亿元)的0.54%,对上市公司财务状况影响较小。上市以来,公司一直专注产业链上下游整合以及业务发展,没有配置总部大楼,相关的采购、销售、管理等职能部门分散在各地办公,主要的办公地长兴岛距离大连市区约150公里,交通较不便利。随着炼化一体化项目、乙烯项目和PTA-4/5项目投产,公司资产和业绩规模将明显增长,人员规模迅速扩大。未来公司在大连辖区的总人数将超过25000人,管理部门人数将超过6000人。本次收购标的资产建筑面积合计75134平方米,满足公司中长期办公需求。此外,购置总部大楼有助于公司中长期发展规划的执行,不仅提升了公司在研发、经营管理和市场开拓的硬件设施,还提升公司形象及员工办公舒适度和满意度,有利于更好地吸引高端金融人才及国际化管理人才。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为120.8、150.0、179.6亿元,同比增速为20.5%、24.2%、19.7%。对应 PE 分别为11.1、8.9和7.5倍。维持“买入”评级。 风险提示行业周期性波动风险,项目建设进度不及预期风险,下游需求不及预期风险,企业安全生产风险,财务风险等。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-09-30 24.11 -- -- 29.00 19.83%
35.32 46.50%
详细
核心观点: 高端海绵钛材料是公司钛产业链条向下游延伸的关键环节 海绵钛是四氯化钛经过还原反应得到的呈海绵状的金属钛,是生产高端钛合金材料的主要原料。海绵钛是公司钛产业链条向下游延伸的关键环节,将与公司氯化法钛白粉产业链产生联动,在实现资源高效利用的同时还能增强公司抵御各类风险的能力。该项目拟投资金额18.56亿元,建设周期2年,建设地址位于云南省禄丰县。项目议案的通过标志着该海绵钛技改建设将进入实质实施阶段,将有望为公司带来新的增长点。 公司将进一步加深与攀枝花地区核心钒钛企业的合作,提升公司钒钛资源的综合利用能力 此前公司于7月7日披露,其与攀枝花人民政府签署了《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》,双方协议共同推进攀西地区钒钛磁铁矿资源高质量开发利用,公司计划在未来5年累计投资140亿元人民币,重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链”,分期分批实施技术创新和产业化项目,力争5年内取得产业化转化突破,10年内形成完整的大规模工业生产产业链。此次公告披露的参股攀枝花合聚钒钛资源发展有限公司,是龙蟒佰利推进钒钛磁铁矿资源高效利用的实质性行动,将加深公司攀枝花地区钒钛产业链深度合作,未来有望大幅提升公司对钒钛资源的综合利用能力。 副产物的高效利用将提高一体化程度,有望进一步降低公司综合成本 此次公司公告披露将与河南百奥恒新材料公司合资成立新公司,新公司主要业务为以龙蟒佰利钛白粉生产过程中产生的化工石膏为原料生产新型建材。副产物资源的综合利用是龙蟒佰利一体化链条的核心环节之一。自上市以来,公司在能源、环保及资源综合利用等配套项目的固定资产投资额达到21.13亿元,充分体现了公司对资源一体化、精益化高效利用的经营理念。此次综合利用化工石膏合资公司的成立,将有望促进公司化工石膏副产物的高价值化利用,降低公司的综合成本。 收购东方钪业、梳理公司钪产业链条有望促进相关业务快速发展 在增资控股东方钪业并向东方钪业转让荣佳钪钒股权的交易完成后,公司将不再直接持有荣佳钪钒的股权,荣佳钪钒成为东方钪业全资子公司,公司的二级子公司。经过本次交易及结构调整,龙蟒佰利的钪产业链条有望得到加强,同时管理体系更加清晰,有望促进公司钪产业的快速发展。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为31.23、37.52、52.87亿元,同比增速为20.4%、20.2%、40.9%。对应PE分别为16.72/13.92和9.88倍。给予“买入”评级。 风险提示 疫情影响海外钛白粉需求,国际局势影响公司产品出口和原料进口,氯化法钛白粉产能提升进度不达预期,氯化法钛白粉技术扩散的风险,海绵钛项目落地进度不达预期。
昊华科技 基础化工业 2020-09-22 21.58 27.80 -- 22.50 4.26%
23.83 10.43%
详细
昊华科技为中国化工集团旗下化工新材料公司上市平台 中国昊华化工持有昊华科技66.92%股权,为公司控股股东。中国昊华化工是中国化工集团除中国蓝星、中国化工油气外的第三大业务实体型全资子公司,而昊华科技为中国昊华化工旗下唯一的上市公司。昊华科技是中国化工集团现有8家控股上市平台中唯一以高科技型化工新材料为核心业务的上市公司。 军品业务被低估 昊华科技及下属12家全资子公司均为高新技术企业,业务范围涵盖军工及民用领域。2016年至2019年,公司军品业务营收占比约20%,贡献了约30%的的毛利润和净利润,军品业务凭借稳定的增长趋势和较强的盈利能力,成为公司业绩的压舱石。公司民品业务以氟材料为拳头产品,以电子气体、特种橡塑制品为成长产业,在细分领域具有较强的技术实力。公司作为国企改革“科改示范企业”,正积极开展股权激励等管理改革,激活创新动能。根据估算,公司军品业务2020年有望实现净利润2.23亿元,以60倍PE中性估值进行估算,对应贡献市值134亿元;民品业务有望实现净利润4.18亿元,以30倍PE进行估算,对应市值124亿元,合计估值258亿元。我们认为公司军品业务价值被低估,未来有较大的估值修复空间。 核心业务之一:含氟材料及含氟化学品业务有望实现快速发展 晨光院是原化工部直属的科技型企业,以有机氟材料作为主导产业,从事有机氟开发和生产已达五十多年。晨光院氟材料业务以PTFE树脂为主,下游应用包括5G基站、汽车/飞机密封件等,现有PTFE产能2.5万吨/年,位于全国第二位,其生产的高压缩比聚四氟乙烯分散树脂已批量应用于5G通讯材料,并可替代进口产品。晨光院在含氟材料及含氟化学品业务领域具有业内领先的技术优势,该领域下游5G及汽车电子等领域未来需求空间巨大,依托于中国化工集团的平台优势,晨光院有望实现含氟材料及含氟化学品业务的快速发展。 核心业务之二:公司特种气体业务技术优势明显,将充分受益于国产替代趋势 黎明院是国内仅有的高纯度六氟化硫研制企业。2020年上半年,黎明院承担的国家科技重大专项“极大规模集成电路制造装备与成套工艺”中的“高纯四氟化碳和六氟化硫研发与中试”子项目,通过了国家重大专项项目组的现场测试与评审。同期,黎明院投资建设了4600吨/年特种含氟电子气体项目,建成后将进一步完善特种含氟电子气体产业链;与韩国大成产业气体株式会社(DIG)合作开展的2000吨/年三氟化氮项目全面达产且维持了较高的运营水平。同时,昊华科技拟成立昊华气体有限公司,将有望实现特种气体板块资源的整合,助力该板块业务实现跨越式发展。 核心业务之三:特种橡塑业务军品占比较高,营收利润稳定增长 公司特种橡塑板块的经营主体为西北院/沈阳院/曙光院/株洲院,分别从事橡胶密封制件、胶布胶管、航空轮胎、气象气球等橡胶产品的生产制造。该板块业务主要面向国防军工及产业配套,在航空领域地位突出。西北院是国内专业从事橡胶密封制品、特种橡胶制品研发生产的科技型企业;曙光院是我国仅有的同时具备开发、生产、检测飞机轮胎能力的企业,于2008年研发成功我国首条子午线航空轮胎,打破国外垄断,目前已有3个规格实现批量生产,配套国产多代战机和大型运输机,在军用飞机轮胎领域拥有无可替代的地位。 核心业务之四:精细化学品业务范围广泛,关键产品在航空航天航海领域有重要应用 公司精细化学品涵盖特种涂料、催化剂、化学推进剂、原材料及能源/节能领域技术开发和工程设计等业务,主要由北方院/海化院/锦西院/大连院/西南院五家子公司承制。公司已研制开发出数十种液体推进剂、固体推进剂原材料以及其它军工配套材料,并被广泛应用于多种战略、战术武器,以及航空航天相关国家重点工程;能够解决整船配套、航空航天配套及工业防腐等领域的涂装需求,在特种涂料方面具有显著技术优势,公司研制的航空航天用特种功能涂料应用于新型飞机油箱、飞机内外蒙皮及结构件、透波材料等应用场景。公司在精细化学品若干细分领域内依托科研成果就地转化形成技术领先优势,已逐步形成“多品种、小批量、定制化”的市场竞争力及领先地位。 投资建议 预计公司2020-2022年收入分别为56.37亿元、65.15亿元、74.89亿元,归母净利润分别为6.41、7.24、8.1亿元,同比增速为22.1%、12.9%、11.9%,对应PE分别为30.18、26.74和23.89倍。公司军品业务稳健增长,毛利率保持高位,估值水平被显著低估;民品业务增长空间较大,未来增量可期。给与公司2020年合理PE为40倍,对应目标价28.14元,维持“买入”评级。 风险提示 上游原材料价格波动的风险;疫情影响公司主营产品下游需求的风险;军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-09-17 40.70 -- -- 43.84 7.71%
45.66 12.19%
详细
事件描述:9月16日,公司发布公告:拟向特定对象发行股份;子公司爱尔创拟引入高瓴和松柏作为战略投资者。 公告显示,6月18日披露的公司实控人张曦先生及高瓴懿成非公开发行股票的方案有了重大变化。其中,发行股份金额由15亿元变更为8.55亿元;发行股数由72,568,940股变更为41,364,296股;发行对象由向张曦先生和高瓴懿成变更为仅向张曦先生发行;募集资金用途方面,除补充流动资金金额由9.02亿元变更为2.57亿元外,其余资金用途及金额未发生改变;发行价格、锁定期等未发生改变。 公司同时公告,全资子公司爱尔创拟引入战略投资者高瓴资本和松柏投资,投资者拟以不超过5亿元人民币增资爱尔创,同时以不超过2亿元受让国瓷材料持有的爱尔创股权。增资及股权转让款项将由高瓴资本和松柏投资分别按照50%比例进行投资。本次交易不会改变国瓷材料对爱尔创的控制权。 点评:高瓴//松柏战略投资国瓷爱尔创,将极大促进公司在齿科医疗领域的拓展;与高瓴的合作有望加快国瓷材料外延布局进程松柏投资在牙科领域有大量布局。其在全产业链各环节构建了牙科产业资源协同发展格局,其投资及业务网络覆盖上游的正畸、种植、影像设备、椅旁数字化、管理软件等重要品类、中游的综合性牙科分销服务、下游的口腔专科医院和口腔连锁诊所。松柏对爱尔创的战略投资将可直接帮助其齿科业务拓展销售网络。 高瓴资本是松柏投资管理的投资平台的主要股东,与国瓷材料及爱尔创有大量业务契合点。高瓴资本及其旗下基金(合称“高瓴”)在医疗服务、生物医药、先进制造、新能源汽车和消费电器等领域有广泛的布局,特别是医疗医美领域的超长期投资人和投后管理人。高瓴在全国投资了多家牙科医院,在北京、上海、深圳、广州等拥有近百家诊所及医院的大型连锁医疗机构;高瓴还管理并运营5家研究型医疗机构,与国瓷在氧化锆义齿、数字口腔以及电子材料等业务领域有丰富的业务对接方式和很强的协同效应。 与前期公告的非公开发行股份方案不同,此次公告显示高瓴资本/松柏投资将对国瓷爱尔创直接增资5亿元并出资2亿元受让国瓷材料所持有的部分爱尔创股权。新方案彰显了高瓴资本、松柏投资对国瓷爱尔创的投资价值和市场空间的高度认可,大量现金的直接注入也将助力国瓷爱尔创在齿科临床端市场实现集中突破。未来爱尔创将以国瓷材料领先的陶瓷材料技术为基础,大力推进品牌建设、市场推广、消费者培养战略,逐步从材料生产加工企业向面向消费者的口腔医疗服务平台型企业转变。 此次战略投资只是高瓴与国瓷材料合作的开始。高瓴在全球新材料领域具有丰富的专家资源,对材料科学和化学领域的创新及管件技术发展具有较强的洞察力和管理经验,有较强的行业人际资源和专业资源网络,可以在基础及应用科学研究项目合作方面、市场管理与开拓、新技术推广应用、国际合作伙伴推荐、前沿研究领域等方面发挥积极作用。通过高瓴,公司可以更方便地挖掘境内外电子材料、生物医疗材料和设备、催化材料以及精密陶瓷结构件相关领域的创新项目或优质企业,加快上市公司技术水平提升,巩固行业领军地位,持续扩大和优化上市公司在各产品领域的业务布局,从而提高上市公司在商业领域与资本市场的双重价值。 国瓷实控人大幅增资,彰显对公司信心;MMCLCC及催化材料领域关键项目将奠定公司未来增长基础此次定向发行股份,公司创始人和实控人张曦先生将认购8.55亿元,认购41,364,296万股。募集资金中2.57亿元将用于补充流动资金;2亿元将用于公司超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化;1.7亿元将用于汽车用蜂窝陶瓷制造项目;2.28亿元将用于年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目。 超微型片式多层陶瓷电容器(MMLCC)用介质材料研发与产业化项目建设地点在山东省东营市,总投资额2.8亿元,建设周期32个月。该项目建成投产后,将推动国内MLCC配方粉在高端瓷粉上的进口替代进程。 汽车用蜂窝陶瓷项目建设地点为山东省东营市,总投资额2.8608亿元,建设周期34个月。2020年是公司把握国六推行战略机遇的关键一年,公司近期获批了大量尾气催化应用公告,该项目的建设将有力保障公司蜂窝陶瓷产品未来的快速放量。 产年产330000吨高性能稀土功能材料产业化项目建设地点为山东省东营市,总投资额2.5亿元,建设周期36个月,以铈锆氧化物为主要产品。 铈锆氧化物为尾气催化领域重要的助催化剂,目前该产品被比利时索尔维、日本DKKK、加拿大AMR等巨头垄断,国际巨头市占率超过70%。 公司在铈锆氧化物领域已有大量专利布局,将有望突破国际巨头严密的专利封锁,随着铈锆氧化物产业化项目的推进,未来将带来可观的业绩增量。 投资建议预计公司2020-2022年收入分别为22.84亿元、28.97亿元、34.34亿元,归母净利润分别为5.87、7.38、8.82亿元,同比增速为17.3%、25.6%、19.6%。对应PE分别为65.55、52.21和43.67倍。公司是掌握功能陶瓷材料核心技术的高科技公司,具有长期投资价值。给予“买入”评级。 风险提示海外客户订单减少;下游需求不及预期;国产替代竞争加剧。
石大胜华 基础化工业 2020-09-07 39.18 -- -- 58.68 49.77%
61.80 57.73%
详细
8月31日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收17.35亿元,同比下降25.90%;实现毛利润2.66亿元,同比下降39.13%,毛利率为15.33%;归母净利润-0.42亿元,同比下降118.80%;扣非后归母净利润-0.46亿元,同比下降120.52%;加权平均净资产收益率为-2.36%,同比减少15.65个百分点;经营活动现金流净额为2.29亿元,同比下降17.33%。 2020Q2,公司实现营收8.64亿元,环比下降0.80%,同比下降28.21%;归母净利润-0.25亿元,环比下滑38.41%,同比下降127.3%;扣非后归母净利润-0.26亿元,环比下滑34.07%,同比下降129.37%;整体销售毛利率为16.78%,环比增加2.89个百分点,同比增长0.58个百分点。 上半年持续蔓延的疫情对公司主营业务形成了较大冲击,导致出现了业绩亏损,预计短期内公司仍将承受产品价格下跌对营收带来的压力。4-7月公司披露了一系列硅碳负极、动力电池材料/添加剂项目环评,公司正依托现有溶剂技术,大规模向锂电产业链下游拓展,有望在短时间内建成以电解液溶剂为核心的锂电产业链条,未来将逐步形成锂电产业一体化的业务格局。 8月4日,公司公告显示,公司现处于无实控人状态。青岛开发区投资建设集团有限公司和青岛军民融合发展集团有限公司系一致行动人,其合计持有公司15%股份,系公司的第一大股东。公司主要股东的持股比例均较低且较为接近,不存在单一股东可以单独依其可实际支配的股份表决权对公司股东大会决议产生重大影响的情形。无实控人状态将有望实现公司的高效专业化管理。我们看好公司的长期发展空间。 ? 碳酸二甲酯系列及锂电产业板块:疫情导致业绩大幅下滑,锂电下游拓展不断推进,未来增长空间较大 2020H1碳酸二甲酯系列板块实现营收9.57亿元,同比下降14.32%,营收占比55.18%。受到疫情影响,碳酸酯系列下游需求持续下降,公司产能持续缩量投产,同时市场总体供应量逆势上涨,2020Q1碳酸酯价格为5915元/吨,同比大幅下降16.77%,环比下降17%。2020Q2碳酸酯价格有所回升,均价为6421元/吨,同比上升17.01%,环比上升8.85%,但仍未恢复至去年四季度水平。价格的剧烈波动导致公司该板块营收利润大幅缩减。 公司是碳酸二甲酯系列溶剂的全球龙头企业,下游应用领域面向新能源电池电解液等领域。上半年由于疫情导致的需求疲软,使得公司该业务营收出现下降,但短期波动并未动摇公司电解液溶剂龙头地位。与此同时,公司正不断向下游拓展锂电池产业链条。3月2日,山东石大胜华公示5000吨/年动力电池添加剂项目环境影响报告书;4月30日,子公司东营石大胜华绿融公示5万吨/年碳酸二甲酯及5000吨/年动力电池材料项目环境影响评价,其中动力电池材料项目预计投资额将达到72459.94万元;4月30日,东营石大胜华创世新材料4000吨/年硅碳负极材料项目环境影响评价第一次信息公开;7月22日,石大胜华(泉州)44万吨/年新能源材料项目报告书获批复。随着公司产业链拓展建设工程的陆续建设和投产,将给公司带来长期的业绩增长空间。我们看好公司碳酸二甲酯及下游锂电产业链条的营收增长能力。 投资建议预计公司2020-2022年收入分别为38.18亿元、51.57亿元、62.4亿元,归母净利润分别为1.58、4.57、7.3亿元,同比增速为-48.8、189.3%、59.9%。对应PE 分别为50.59、30.2和29.79倍。首次覆盖给予“买入”评级。
昊华科技 基础化工业 2020-09-02 22.65 -- -- 23.75 4.86%
23.83 5.21%
详细
事件描述: 8月28日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收23.72亿元,同比上升2.96%;归母净利润3.12亿元,同比上升20.78%;扣非后归母净利润2.79亿元,同比上升12.63%;加权平均ROE为5.13%,同比上升0.02个百分点;经营活动现金流净额为-0.07亿元,同比减少104.4%。公司上半年经营活动现金流量净额大幅减少,主要由于受到疫情影响,部分生产装置推迟检修,装置连续运行使外购原料同比增加,导致经营活动现金流量净额同比降低。 2020Q2,公司实现营收13.49亿元,环比增加31.87%,同比增长7.96%;归母净利润2.16亿元,环比增长125%,同比增长31.03%;扣非后归母净利润1.82亿元,环比增长87.63%,同比增长5.98%;整体销售毛利率为30.16%,环比增加1.88个百分点,同比下降0.45个百分点。公司二季度逐步实现复工复产,经营业绩环比大幅提高。 氟材料及含氟精细化学品:疫情影响导致PTFE价格下滑,新产能建设、新项目研发将带来新的利润增长点 晨光院为公司氟材料及含氟精细化学品经营子公司,据我们推测,2020H1晨光院实现营收6.21亿元,同比下降8%,营收占比26.19%;实现归母净利润6001.9万元,同比上升11.68%。公司氟材料及含氟精细化学品板块以PTFE树脂为主,下游应用包括5G基站、汽车/飞机密封件等。上半年,PTFE下游企业正常经营受到疫情冲击,导致PTFE需求减弱,全国平均开工率为57%,同比下滑13.9个百分点,PTFE树脂上半年均价为38422元/吨,同比下跌25.3%。我们认为,疫情带来的短期影响并不改变公司氟材料及含氟精细化学品的国内龙头地位。晨光院拥有PTFE产能2.5万吨/年,位于全国第二位,其生产的高压缩比聚四氟乙烯分散树脂已批量应用于5G通讯材料,并可替代进口产品。报告期内,公司高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程项目工程进度达到93%,下半年有望建成投产,贡献新的利润增长点。 电子气体、聚氨酯及化学推进剂板块:静待需求回升,产能建设、国家重大专项、昊华气体成立,助力电子特气业务再上新台阶 黎明院为公司高纯含氟电子特种气体主要经营子公司,除电子特气外,其业务范围还包括聚氨酯泡沫/橡胶、航天/导弹用液体推进剂、固体推进剂等产品的生产制造。光明院为公司高纯电子硒化氢/硫化氢气体主要经营子公司。据我们推测,2020H1黎明院/光明院合计实现营收7.11亿元,同比增长25.62%,营收占比29.99%;实现归母净利润9456.54万元,同比上升23.14%。 3月14日,黎明院拟以自有资金和银行贷款,投资建设4600吨/年特种含氟电子气体项目,截至报告期末,该项目工程进展达到62%,建成后将进一步完善特种含氟电子气体产业链; 6月24日,黎明院承担的国家科技重大专项“极大规模集成电路制造装备与成套工艺”中的“高纯四氟化碳和六氟化硫研发与中试”子项目,通过了国家重大专项项目组的现场测试与评审; 7月17日,公司公告拟成立昊华气体有限公司,将有望实现现有特种气体板块资源的高效整合; 报告期内,公司与韩国大成产业气体株式会社(DIG)合作开展的2000吨/年三氟化氮项目全面达产且维持高利用水平,成为国内领先三氟化氮供应商。产能扩张、国家科技重大专项顺利评审、气体子公司的成立,将促使公司电子特种气体业务板块迈上新台阶。我们看好公司该业务板块的长期增长。 特种橡塑制品板块:下半年军民品业务有望快速恢复 公司特种橡塑板块的经营主体为西北院/沈阳院/曙光院/株洲院四家子公司,分别从事橡胶密封制件、胶布胶管、航空轮胎、气象气球等橡胶产品的生产制造。据我们推测,2020H1特种橡塑制品板块实现营收5.06亿元,同比下降1.75%,营收占比21.31%;实现归母净利润8119.99万元,同比上升2.88%。据公告,公司橡胶密封制品主要为国防军工、大产业配套产品,产品质量可靠,市场认知度较高,尤其在航空领域地位突出,军民领域兼用的航空橡胶密封型材在业内具有核心技术优势。疫情期间,公司充分发挥自身专业优势,积极参与抗疫物资生产,2月10日,子公司沈阳院和曙光院取得医用防护服生产经营资质,日均产能可达2500套。下半年,公司特种橡塑板块受到影响的业务有望快速恢复生产交付,民品业务下游需求也有望得到恢复,我们看好公司该业务板块的全年业绩表现。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.41、7.24、8.1亿元,同比增速为22.1%、12.9%、11.9%。对应PE分别为31.51、27.92和24.95倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 上游原材料价格波动的风险;疫情影响公司主营产品下游需求的风险;军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。
联化科技 基础化工业 2020-09-02 28.48 -- -- 29.79 4.60%
29.79 4.60%
详细
事件描述: 8月31日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收21.19亿元,同比下降11.21%;归母净利润1.08亿元,同比下降54.67%;扣非后归母净利润1.1亿元,同比下降52.7%;加权平均净资产收益率为1.83%,同比下降2.28个百分点;经营活动现金流净额为2.99亿元,同比下降58.73%。 2020Q2,公司实现营收14.37亿元,环比大幅增加110.40%,同比增加27.94%;归母净利润1.45亿元,环比增长491.89%,同比增加67.46%;扣非后归母净利润1.41亿元,环比增加554.84%,同比增加48.55%;整体销售毛利率为37.76%,环比下降3.89个百分点,同比下降11.42个百分点。 公司二季度业绩有较大改善,主要由于疫情影响趋弱,公司快速恢复了之前受疫情限制的产能,保持了销售与经营效益的高速增长。二季度业绩的良好表现扭转了一季度业绩大幅下滑的趋势,随着疫情影响消散,同时受“响水”事件影响的产能有望逐步复产,下半年业绩增长趋势有望得到延续。 农药板块:不利因素逐步消散,未来有望恢复增长2020H1农药板块实现营收13.18亿元,同比下降19.72%,营收占比62.21%;实现毛利润4.5亿元,同比下降20.35%,毛利润占比54.41%;毛利率34.16%,同比下降0.24个百分点。农药中间体板块主要为国际农药生产巨头提供杀虫剂、除草剂、杀菌剂原料药和农药中间体等产品的定制加工生产,公司凭借在定制服务领域近20年积累的技术工程、研发创新、生产能力、供应链、RC以及项目管理能力,在行业内声誉斐然。受“3.21”事故影响,子公司江苏联化和盐城联化两个农药生产基地停产,叠加上半年全球疫情蔓延影响,公司复工复产延迟,物流受阻、部分订单延后,导致农药板块业绩出现下滑。6月24日,响水县人民政府公告显示,子公司江苏联化和盐城联化复产申请通过园区初审。随着疫情影响消退,同时江苏两大生产基地有望于近期复产,公司农药中间体业务有望恢复增长趋势。 医药板块:高速增长支撑公司业绩,未来空间可期2020H1医药中间体品板块实现营收3.41亿元,同比增长66.38%,营收占比16.08%;实现毛利润1.47亿元,同比增长157.89%,毛利润占比17.78%;毛利率42.98%,同比上升14.98个百分点。上半年,公司医药板块经营业绩同比大幅上涨,主要由于疫情导致下游需求增长,公司抓住机遇保障生产拓展业务所致。上半年医药板块毛利率大幅提升,主要由于产销规模提升后,规模优势带来了成本优势,同时产品结构也有所调整,使得毛利率上升。公司医药中间体领域主要依托台州联化与临海联化基地,随着前期项目验证完成,产品逐渐进入放量阶段。报告期内,公司成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证;7月25日,公司投资9000万元的奥卡西平、非韦匹仑、苯扎米特、瑞博西林、沙卡布曲、齐多夫定项目环评受理。我们认为,在全球医药CDMO市场向国内转移浪潮下,未来医药中间体板块有望维持高速增长的态势。 精细与功能化学品板块:营收下降但毛利率提升,未来高利润功能化学品有望获得突破2020H1精细与功能化学品板块实现营收3.58亿元,同比下降13.36%,营收占比16.88%;实现毛利润2.06亿元,同比增长17.05%,毛利润占比24.91%;毛利率57.45%,同比上升14.77个百分点。精细与功能化学品依托公司湖北郡泰与德州联化生产基地,采用自产自销模式进行生产。其中,氨氧化产品产能位居全球前列,功能化学品事业部则持续开拓绿色环保、有较好发展潜力的新市场,引入新技术工艺开发新产品,在个人护理、电池化学品、液晶和OLED 显示材料以及环保材料等多个新兴领域与客户建立深度合作,并为未来的稳定增长打下扎实的基础。 投资建议预计公司2020-2022年收入分别为46.91亿元、55.88亿元、68.13亿元,归母净利润分别为4.06、5.56、7.52亿元,同比增速为181.3%、37.1%、35.1%。对应PE 分别为61.44、44.79和33.15倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示医药业务增速不及预期;盐城基地复产进度不及预期;产品价格下降;下游需求增速低迷;环保安全风险。
新和成 医药生物 2020-09-02 32.75 -- -- 35.67 8.92%
35.67 8.92%
详细
? 营养品板块:主要产品量价齐升,带动业绩大幅提升2020H1营养品实现营收37.21亿元,同比增长54.4%,营收占比70.33%; 实现毛利润23.6亿元,毛利润同比增长114%,毛利润占比74.75%,毛利率63.41%,同比上升17.7%。上半年,由于疫情影响导致海外营养品产能受到直接冲击,供给趋紧,而维生素类饲料是养殖业刚性需求受疫情影响较小,供需格局的变化使得维生素等营养品价格大幅飙升。相比于去年同期平均水平,今年上半年维生素E 价格上涨53.9%,维生素A 价格上涨16.42%,蛋氨酸价格上涨23.46%,生物素价格更是大幅飙升373%。下半年,巴斯夫维生素停止三季度接单,公司与浙江医药相关产能7至9月将相继进入检修期,预计维生素供给仍将趋紧,产品价格有望维持高位。报告期内,公司蛋氨酸产能建设也取得较大进展,二期10万吨/年生产线投入试生产,二期后续15万吨/年产能规划将择机启动,全部建成后公司蛋氨酸总产能将达到30万吨/年。 ? 香精香料板块:多产品并进,拓展空间较大2020H1香精香料板块实现营收10.53亿元,同比增长15.46%,营收占比19.90%;实现毛利润5.98亿元,毛利润同比增长10.33%,毛利润占比18.94%,毛利率56.76%,同比降低2.65%。上半年,公司香精香料板块业绩平稳发展,产品包括芳樟醇、叶醇、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、柠檬醛等,公司依托于较强的精细化学品研发和工程化能力,不断在该板块开发新品种,拓展新领域。7月31日,年产 1.4万吨合成香料、8000吨异戊烯醇项目及叶醇后处理资源化利用项目环评拟审批,拟投资3.5亿元。我们认为,在技术创新保障下,该板块新的增长点有望不断涌现,为公司持续提供业绩增量。 ? 新材料板块:营收保持稳定,毛利率大幅提升,未来空间巨大2020H1新材料板块实现营收3.11亿元,同比下降0.64%,营收占比5.88%;实现毛利润1.33亿元,毛利润同比增长56.47%,毛利润占比达到4.21%;毛利率42.74%,同比上升15.71%。上半年,公司新材料板块营收保持平稳,毛利率大幅提升,主要为报告期内公司通过技改项目不断改进产品工艺,提升产品性能,降低产品成本,大幅提升产品盈利能力。公司高分子新材料包括PPS 等高技术壁垒产品。2018年国内PPS 进口量达3.2万吨,占总需求量的60%。2015年公司与DSM 成立合资公司经营PPS 改性材料,与下游客户建立长期合作关系。目前公司拥有PPS 产能1.5万吨/年,6月17日,公司与帝斯曼合作建设的1.5万吨/年PPS 材料项目通过阶段性验收,将新增6000吨/年产能,未来将成为新的业绩增长点。 投资建议预计公司2020-2022年收入分别为111.21亿元、129.45亿元、137.08亿元,归母净利润分别为40.52、45.04、46.58亿元,同比增速为86.9%、11.1%、3.4%。对应 PE 分别为17.18、15.46和14.95倍。公司为精细化工领域绝对龙头,未来产业链将不断拓展,具有长期投资价值。首次覆盖,给予“买入”评级。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-09-02 41.00 -- -- 46.56 13.56%
46.56 13.56%
详细
国瓷材料是我们长期推荐的,具备技术同源性强、产品线丰富、产业链延伸得当等优势的新材料平台型公司。市场部分认为国瓷是一家靠外延成长起来的公司,而我们华安化工认为国瓷恰是把技术迭代、产品拓新、客户服务这些内生要素充分发展,才能通过并购快速扩张市场。我们看好国瓷持续创新的企业基因,以及灵活扩张的成长性。 事件描述: 8月27日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收10.76亿元,同比上升4.27%;实现毛利润5.2亿元,同比上升1.96%,毛利率为48.31%,同比下降1.11%;归母2.58亿元,同比上升4.11%;扣非后归母2.45亿元,同比上升1.85%;经营活动现金流净额为2.54亿元,同比上升38.04%;加权平均ROE为6.87%,同比下降0.56%。 2020Q2,公司实现营收5.89亿元,环比增加20.94%,同比增加3.95%;归母净利润1.43亿元,环比增长24.35%,同比增加11.66%;扣非后归母净利润1.37亿元,环比增长26.85%,同比增加9.4%;整体销售毛利率为47.64%,环比下降1.48%,同比下降1.09%。 电子材料板块:MLCC粉体新产品、新技术涌现,新能源车景气度低迷拖累氧化铝业务 2020H1电子材料板块实现营收3.38亿元,同比下降13.24%,营收占比31.38%;实现毛利润1.6亿元,毛利润同比下降22.33%,毛利润占比30.77%;毛利率47.37%,同比下降5.53%。上半年电子材料板块利润水平出现下滑,主要由电池涂覆用氧化铝产品营收受疫情影响所致。但公司电子材料板块主营产品MLCC陶瓷粉末稳步增长;通过水热法生产的新型小粒径MLCC产品已经开始批量供应,为客户提供了多样化产品方案;固相法产品已经进入稳定工艺阶段,该方法在降低MLCC陶瓷粉成本的同时,还能够生产高容量大尺寸产品,可应用于工业控制、汽车等领域,未来逐步放量将给公司带来持续的业绩增量;公司成立了5G项目部,凭借在纳米级电子材料方面积累的技术优势,陆续开发出一系列满足客户需要、能够替代进口的5G用新材料并投放市场。国瓷以水热法为基石,开拓固相法新技术,在电子陶瓷材料领域不断开拓新的领域,创造新的增长点。 生物医疗材料板块:逆势增长凸显行业地位,下游拓展带来巨大空间 2020H1生物医疗材料板块实现营收2.53亿元,同比增长9.59%,营收占比23.53%;实现毛利润1.68亿元,毛利润同比增长12.75%,毛利润占比达到32.31%;毛利率66.53%,同比升高1.89%。一季度,疫情对公司生物医疗材料板块形成一定冲击,随着国内快速控制疫情,二季度该业务板块迎来反弹,上半年,该板块主要子公司深圳爱尔创科技实现净利润7230万元,同比增长2.26%,在疫情影响的大背景下实现正增长,凸显了公司在该领域的优势地位。我们认为,老龄化加剧、种植牙需求不断提升,公司正打通氧化锆粉体-义齿材料-义齿加工-临床产品-数字化平台的闭环产业链。公司向高利润率的临床端拓展:公司分别于5月18日和6月8日取得由深圳市场监督管理局颁发的医疗器械经营许可证,获得植入型高分子陶瓷义齿材料的经营资格;投资设立爱尔创数字口腔有限公司,与3SHAPE达成战略合作,从数据层面打通种植牙数据-定制-销售链条;与平安集团达成协议,将保险导入义齿领域。深耕生物医疗材料下游将进一步强化公司在该领域的国内龙头地位,为公司带来广阔的增量空间。 催化材料板块:突破海外客户验证,有望进一步扩大市场份额 2020H1催化材料板块实现营收1.37亿元,同比大幅增长74.32%,营收占比12.77%;实现毛利润8000万元,同比增长63.27%,毛利润占比15.38%;毛利率为58.13%,同比下降3.96%,主要原因为东营新工厂全部实现转固,产销量仍处于爬升期,抬高了公司产品成本。催化材料板块主要产品包括蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛等,随着国六标准实施落地,公司产品获得进口替代先机。公司在蜂窝陶瓷方面技术优势突出,国六用汽油机和柴油机蜂窝陶瓷载体均已实现批量生产。汽油机方面,GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从今年开始进行批量销售;柴油机方面,主要以国内主流主机厂为开拓目标,SCR及DPF已实现批量生产,也通过了国外主要催化剂公司验证,未来将进一步开拓海外催化材料市场。我们认为,公司催化材料板块蜂窝陶瓷技术优势明显,下游催化陶瓷拓展在即,国六实施带来高确定性需求增量,预计该板块将成为营收利润主力增量来源之一。且公司通过SCR及DPF切入海外催化剂公司,意味着开拓新的客户,有望进入更高端汽车、柴油车供应商序列。 其他业务板块:建筑陶瓷业务灵活应对疫情影响 2020H1其他业务板块实现营收3.48亿元,同比增长4.5%,营收占比32.34%;实现毛利润1.12亿元,毛利润同比增长5.66%,毛利润占比达到21.54%;毛利率为32.08%,同比提高了0.29%。其他业务板块以建筑陶瓷材料为主,是公司较为成熟的产品,近年来营收有所增长,毛利润和毛利率水平保持了稳中有增的趋势。公司建筑陶瓷材料主要产品为陶瓷墨水,由子公司国瓷康立泰承担。上半年,康立泰克服了疫情对经营的不利影响,通过加大市场开拓力度,实现了功能墨水和高性能墨水产销量的大幅增加,数码釉等新产品的推出也提高了整体毛利率。上半年,国瓷康立泰实现净利润5080万元,同比增长36.67%。作为公司传统业务,建筑陶瓷业务仍然有较强生命力,预计该领域将延续稳中有增的发展态势。 投资建议 预计公司2020-2022年收入分别为22.84亿元、28.97亿元、34.34亿元,归母净利润分别为5.87、7.38、8.82亿元,同比增速为17.3%、25.6%、19.6%。对应PE分别为63.47、50.55和42.28倍。公司是掌握功能陶瓷材料核心技术的高科技公司,具有长期投资价值。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 海外客户订单减少;下游需求不及预期;国产替代竞争加剧。
国光股份 医药生物 2020-09-02 14.17 -- -- 14.05 -0.85%
14.05 -0.85%
详细
事件描述: 8月31日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收6.04亿元,同比增加6.73%;归母净利润1.52亿元,同比增加7.92%;扣非后归母净利润1.51亿元;加权平均净资产收益率为12.95%,同比下降0.97个百分点;经营活动现金流净额为1.16亿元,同比增加46.84%。 复工复产成效明显,盈利能力恢复。 2020H1,公司实现毛利2.94亿元,毛利率为48.68%,毛利同比上升10.53%。公司经营活动现金流净额为1.16亿元,同比上升了47.31%,主要因为购买商品支付的现金支出同比减少;净现比为0.76,同比上升0.20,盈利质量提高;财务费用为-951.10万元,因为七天通知存款利息收入增加。2020H1,公司顶住了新冠疫情带来的种种挑战,生产方面坚持自身以调节剂、调控技术、调控套餐为主的“三调”定位,聚焦调节剂、水溶肥、园林养护品等优势品类,同时销售端坚持突出技术服务的核心作用,努力打造一体化解决方案,通过卓越的技术服务和快捷的物流配送满足农业生产、园艺种植、园林养护和林业植保等需求。公司不仅着眼于农作物生产等附加值较低的产业,同时可以服务园艺种植、园林养护等附加值较高的产业。 公司从疫情中恢复迅速,Q2盈利能力大幅提高。 2020Q2,公司实现营收4.18亿元,环比增加124.73%;归母净利润0.97亿元,环比增长76.36%;扣非后归母净利润0.96亿元,环比下降74.55%;整体销售净利率为23.30%,环比下降6.29个百分点。公司在2020Q2积极推动复工复产,加上季节性销售旺季带来的影响,实现了营收毛利等的强势反弹,整体经营状况大幅改善。 农药板块:坚持发挥技术服务优势,营收毛利显著增长。 2020H1农药业务实现营收4.69亿元,同比上升8.93%,营收占比77.65%;实现毛利2.23亿元,同比增长12.63%,毛利占比75.85%。与19H1和19H2相比,公司20H1的农药业务有所增长,主要是因为公司坚持发挥技术服务的优势,以技术服务推动产品销售,努力打造一体化解决方案,并大力推广“技术+物资+种植户”模式,努力做到精确服务、差异化服务。登记证数量方面,公司现拥有植物生长调节剂原药登记证17个、制剂登记证55个,较2019年增加1个制剂登记证,是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业。此外,公司还拥有杀菌剂原药登记证3个、制剂登记证39个;拥有除草剂原药登记证5个、制剂登记证29个;杀虫剂制剂(含卫生杀虫剂)登记证16个。 肥料板块:毛利有所提高,未来可期。 2020H1肥料业务实现营收1.34亿元,同比减少0.10%,营收占比22.19%;实现毛利0.71亿元,同比增长4.41%,毛利占比24.15%。与19H1和19H2相比,公司20H1的肥料业务略有下降。目前,公司,公司拥有肥料登记证61个,较上一年度增加5个。在国家倡导节水农业、配方施肥的大背景之下,水溶性肥料将快速发展,公司的高端水溶性肥料也将迎来重大发展机遇。 再融资启动新项目,带来新的业绩增长点。 公司公开发行可转换公司债券募集资金用于年产22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产50,000吨水溶肥料(专用肥)生产线搬迁技改项目、企业技术中心升级改造项目已于2020年6月12日审核通过。未来该项目的投产将提高公司生产自动化水平和生产效率,有效提升公司产品产能,有利于增强公司研发实力,进而提高公司综合竞争实力。同时,还可进一步优化公司资本结构,增强公司综合竞争力,增强持续盈利能力和抗风险能力,为公司长期可持续发展奠定基础。 重视研发投入,建立培训学校。 公司是高新技术企业,公司的研发部门是四川省省级企业技术中心。研发部自主研发和掌握了多项核心生产技术。在植物生长调节剂和水溶性肥料领域较深厚的技术积累,确立了公司在细分行业的优势。2020H1,公司研发费用达到了2146.25万元,同比增长42.07%,研发费用率为3.56%,同比增加0.89个百分点,主要因为研发试验费用的增加,体现公司对研发的重视。此外,公司还投资设立了成都市国光现代农业职业技能培训学校有限公司,有助于进一步整合自身优势,打造产学研一体化的发展模式。 渠道建设完整,打造植物生长调节剂品牌。 (1)渠道方面,公司渠道建设完整,技术服务特色鲜明。公司具备以县乡级经销商为主、营销工作下沉至广大乡镇乃至种植户的扁平化营销网络优势。目前公司有3000多个经销商,可以覆盖全国主要的县区。同时坚持差异化的技术服务,形成了系统的、制度化的对经销商、零售商、种植户及公司技术服务人员的特色培训模式。 (2)品牌方面,公司在细分行业发展史较长,品牌优势明显。公司是国内较早进入调节剂行业的企业,先发优势明显。同时注重品牌建设,依托“新颖、特色、专业、精致”的产品优势以及独具特色的培训模式,在行业内树立起了良好的品牌形象,已经成为了企业发展壮大的核心优势。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.41、3.13、3.80亿元,同比增速为19.7%、30.0%、21.3%。对应PE分别为25.7、19.8和16.3倍。公司首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 农药、化肥价格波动的风险,下游需求不达预期的风险,环保及安全生产的风险,项目建设进度不及预期的风险,季节性需求变动影响。
金禾实业 基础化工业 2020-09-01 35.60 -- -- 38.52 8.20%
38.52 8.20%
详细
核心观点: 从业绩稳定性看,公司的弱周期食品添加剂营收占比越来越高,产品综合价格波动降低,消费属性有望增强。从资本周期看,安赛蜜已进入资本收缩期;三氯蔗糖处于结构性资本扩张期,金禾的成本随着规模化优势更加明显,其他企业只能瞠乎其后。从价格周期看,安赛蜜价格虽处于历史高位,但行业处于资本收缩期,价格有望维持;三氯蔗糖价格处于历史底部,在边际高成本产能支撑下难以下跌。从成长性看,公司现有5个规划项目完全投产后预计可贡献净利润约7.5亿元。 事件描述: 8月27日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收18.29亿元,同比下降7.53%;归母净利润3.57亿元,同比下降11.26%;加权平均净资产收益率为7.91%,同比下降2.14个百分点;经营活动现金流净额为4.08亿元,同比上升6.93%。 甜味剂、麦芽粉盈利能力稳步增长 2020H1公司营收18.29亿元,较上年同期下降7.53%;归母净利润为3.57亿元,较上年同期下降11.26%;毛利率为30.94%,同比下降2.12个百分点;净利率为19.49%,环比下降0.78个百分点。虽然由于疫情和原油价格波动导致公司盈利能力有所下降,但是公司的整体状况没有发生本质的影响,主要因为公司产品具有一定的客户黏性。客户若要替换供应商需要一个长期的认证过程,新建产能以及重新认证需要较长的时间,这表明公司食品添加剂的弱周期属性开始体现,有效提高了公司的抗风险能力。公司经营活动净现金流4.08亿元,在净利润同比减少的情况下不降反升,净现比为1.15,同比上升20.27%,公司资金回笼更加高效、收益质量愈发健康;存货周转天数为48.68天,同比增加3.91天,存货管理水平和变现能力基本保持稳定。 2020Q2,公司实现营收9.72亿元,环比上升13.42%;归母净利润2.05亿元,环比上升34.70%;毛利率为31.98%,环比增加2.23个百分点;净利率为21.04%,环比增加3.30个百分点。公司Q2的经营状况有所提升,主要因为二季度疫情的影响减弱,生产、物流相继恢复。 食品添加剂板块:成本优势明显 2020H1,食品添加剂业务实现营收10.42亿元,同比上升7.72%;营收占比56.95%,同比上升8.08个百分点;实现毛利润4.12亿元,毛同比下降8.14%;毛利占比72.88%。据百川盈孚数据,2020H1,安赛蜜均价为59508元/吨、三氯蔗糖均价为221958元/吨,与2019年相比均略有上涨;甲基麦芽酚均价为114000元/吨、乙基麦芽酚均价为96900元/吨,与2019年相比均略有下降。公司食品添加剂板块的较高营收规模与较高盈利水平主要来自于一定规模的销量以及其强大的成本优势。公司现有安赛蜜12000吨/年,产能位居全球首位;三氯蔗糖4000吨/年,产能位居全球第二位;甲基麦芽酚1000吨/年、乙基麦芽酚4000吨/年,位居全球首位。得益于产业链的延伸,双乙烯酮、氯化亚砜和糖醛自给率的提高,安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚的生产成本不断下降,均达到行业最低生产成本,稳固行业优势。据我们测算,2020H1公司安赛蜜完全成本约为24000元/吨,三氯蔗糖完全成本约为146000元/吨,甲基麦芽酚完全成本约为63000元/吨,乙基麦芽酚完全成本约为56000元/吨,远低于竞争对手成本,成本优势明显。随着计划中3万吨双乙烯酮、4万吨/年氯化亚砜和1万吨/年糖醛的投产,一体化趋于完善,形成上下游协同效应,公司安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚的成本将继续下降,带动盈利能力增长,食品添加剂板块将继续维持发展通道,巩固其行业龙头地位。 食品添加剂板块:消费属性增强 我们认为金禾的消费属性正在增强。一方面,公司弱周期的产品(三氯蔗糖、麦芽粉等)营收占比在逐渐增强,强周期的化工品占比进一步减弱。其中公司年产5000吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成,相关设备已陆续完成订货,投产后,三氯蔗糖产能将累计达到9000吨/年,产能将位居全球首位。另外,公司年产5000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作,投产后,甲乙基麦芽酚总产能将达到1万吨,强化公司甲乙基麦芽酚产能全球第一的地位。随着三氯蔗糖、麦芽粉和定远项目等陆续投产,公司大宗化学品被进一步消耗,外售量减少。金禾综合产品价格波动减弱,消费属性增强。 另一方面,公司积极推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,完善餐桌糖和糖浆配方升级,根据市场需求,推出了1倍和6倍甜度的代糖。7月,爱乐甜·零卡糖浆(饮料浓浆)产品顺利试产成功并开始交付订单,具备年产200万瓶零卡糖浆的规模。渠道方面,爱乐甜产品已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接,并通过社群运行、品牌合作、线上和线下销售方式,拓展市场空间。金禾产业链向C端延伸,不仅增加产品附加值,还提升公司产品定价能力。未来公司有望通过稳定的定价策略和产品拓新强化其消费属性。 成立研究所敲入创新基因,定远项目打开成长空间 产品研发方面,公司研发费用率逐年上升,从18年的2.08%增加到19年的3.44%,再到20H1的3.82%,体现了公司对产品研发的重视。今年7月,安徽金禾化学材料研究所在合肥隆重开业,标志着公司研发投入的进一步增强,有利于公司实现可持续高质量的发展。 定远项目,公司现已投产糠醛10000吨/年,氯化亚砜40000吨/年。年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目目前部分主体工程已完成封顶,设备已陆续完成订货。公司定远项目建成投产后,有利于公司实现产业链横向、纵向一体化建设,形成协同效应,降低公司综合成本,并实现公司在日化香料、医药中间体行业的战略布局,保障公司业绩持续稳定增长和长远发展。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.20、11.58、14.17亿元,同比增速为1.4%、41.1%、22.4%。对应PE分别为20.9、14.8、12.1倍。给予“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2020-08-26 92.85 -- -- 94.93 2.24%
123.66 33.18%
详细
事件描述:8月25日,公司公告2020年中报。据公告,2020H1公司实现营收59.17亿元,同比增加12.45%;归母净利润8.27亿元,同比降低2.79%;扣非后归母净利润8.17亿元,同比降低0.67%;加权平均ROE为15.41%,同比增加0.02个百分点;经营活动现金流净额为6.40亿元,同比增加21.39%。 以量补价,市场弱势条件下公司业绩保持强势2020H1,公司实现毛利润15.88亿元,同比增加了5.81亿元,同比增加了2.78%。单看盈利情况,受到疫情和油价暴跌的影响,公司各业务板块不同程度影响。 杀虫剂板块方面,2020H1杀虫剂板块实现营收17.53亿元,同比减少3.23%,营收占比63.51%(同比增加0.90个百分点);实现产量0.94万吨,同比增加20.62%;实现销量0.97万吨,同比增加22.81%。在杀虫剂产品价格普遍下跌的困局下,扬农化工紧扣市场变化,全力抢抓市场订单,加强渠道管理,合理运用产品组合,通过多种方式促进销售,加大销量,以量补价,用销量的大幅增加弥补了价格下跌带来的影响。 除草剂板块方面,扬农化工的除草剂产品受到油价暴跌影响,价格出现下降。2020H1除草剂板块实现营收13.08亿元,同比增加104.08%,营收占比47.39%(同比增加25.24个百分点);实现产量为2.73万吨,同比增加27.63%;实现销量2.80万吨,同比增加34.80%,销量的大幅增加构成上半年公司除草剂板块营业收入增加的强势动力。公司主营产品包括麦草畏,草甘膦等。我们认为美国麦草畏禁用事件对公司除草剂业务短期利润影响有限,公司也在计划通过开发麦草畏传统市场以及开发相关产品等措施弥补麦草畏禁止销售带来的影响,有望实现一定程度的反弹,恢复至以前盈利水平。 财务数据逆势改善,经营水平不断提升上半年,公司财务费用-0.08亿元,同比减少126.77%,主要因为汇兑收益增加;管理费用2.48亿元,同比增加7.58%;销售费用1.40亿元,同比减少0.90%。净利润88.27亿元,同比降低2.78%,公司经营活动净现金流6.40亿元,同比增加21.39%,其增加幅度远远大于净利润增加幅度,主要是加快了资金周转速度,压缩了存货规模;投资活动净现金流为-7.07亿元,主要是优嘉项目投资支出金额增加,而上年同期理财资金回笼;筹资活动净现金流为-2.00亿元,同比减少445.61%,主要因为本期偿还借款。公司净现比为0.77,同比增加46.44%;存货周转天数为58.06天,同比减少37.17天,盈利质量和经营效率提升。公司积极应对全球经济衰退、新冠疫情爆发蔓延、中美贸易摩擦升级、主要产品价格下滑等多重困难的叠加挑战,紧紧围绕全年经营目标,依托多产快销、降本增效。 “两化”协同,有望进一步拓展公司收入空间2020年3月,扬农集团、安道麦A、先正达股份公司(SyngentaA.G.)、荃银高科、中化化肥部分或全部股权划转至先正达集团,中国化工集团与中化集团旗下农化资产整合逐步进行,集创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头应运诞生。扬农化工优势在于农药生产制造,依托其高效的工程化能力、领先的原药生产制造及研发能力,以及高标准的环保安全能力,有望在先正达集团内部分工发挥生产制造优势,受益于两化内部资源协同,将获得更多农药生产项目,有利于公司收入和利润增长,迎来更广阔的发展机会。 产业链进一步整合,成本优势明显公司有着明显的成本优势,关键中间体贲亭酸甲酯和醚醛自给自足。扬农化工是国内唯一一家从基础化工原料做起,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的企业,相比之下,公司具有全产业链优势,进口中间体的成本少,菊酯类产品具有很大的竞争力。公司2020H1整体毛利率为26.84%,与利尔化学26.75%的毛利率相近,远高于江山股份的18.05%,相对竞争优势明显。在2019年收购中化国际旗下的农研公司(国内创制农药龙头)和中化作物(国内农药销售龙头之一),公司已经实现了从研发到生产再到销售的一体化布局。随着公司对于相关部门的进一步整合,三者之间有望发挥出来巨大的协同效应,从而助力公司实现产业链地位上的跃升,从一个单纯的农药原药生产企业,晋级成为“研、产、销”一体化的综合性农药巨头,增强产品的竞争力以获得更大的市场份额,获得更大的发展空间。 优嘉系列项目顺利进行,规模优势支持公司稳坐菊酯龙头交椅公司菊酯产能早已经是国内第一,世界第二,卫生菊酯在国内的市占率高达70%,是名副其实的菊酯龙头。与此同时,公司投资20.22亿元的优嘉三期项目(主要包括11225吨菊酯及中间体)已进入生产调试阶段,有望于2020年下半年投产;优嘉四期计划投资4.30亿元(主要包括3800吨联苯菊酯、120吨卫生菊酯等),目前已经规划完成;此外2020年4月,公司推出优嘉四期+项目(主要包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目等),包括联苯菊酯、高效氯氟氰菊酯、氟啶胺、苯醚甲环唑和丙环唑等产品,项目总投资23.3亿元,建设期两年。项目建成投产后,预计年均营业收入为30.45亿元,总投资收益率23.8%,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0%。随着新一轮项目的落地投产,资本进入新的一轮释放期,未来成长潜力巨大。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.7、15.7、18.8亿元,同比增速为17.1%、14.6%、19.7%。对应PE分别为21.4、18.7、15.6倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示产品价格大幅波动的风险;油价大幅波动的风险;项目建设不及预期的风险;疫情影响持续的风险。
万华化学 基础化工业 2020-08-24 69.26 -- -- 78.17 12.86%
92.95 34.20%
详细
核心观点: 万华化学是我们长期重点推荐的公司之一。我们认为化工的下一波行业格局取决于人才的竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业,变为人才密集型行业,后来者无法通过资本反超,只能瞠乎其后,化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新,打造出难以撼动的优势,在全球市场中攻城略地。万华是其中的翘楚。我们对万华长期边界的判断不再局限在产业链延伸的边界,我们认为万华以后的边界是人才的边界。从这个角度看就不难理解万华布局大硅片、三元正极材料、可降解塑料和CMP等产品的逻辑了。现在万华强调客户导向,优化对外,以及对内的客户服务,从重视产品演变为重视人才和客户。未来万华有望打造“生产一体化”、“人才一体化”和“销售一体化”的“多元一体化”体系,成长可期。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为75.0、123.9、165.3亿元,同比增速为-25.9%、65.1%、33.4%。对应PE分别为27.8、16.8和12.6倍。给予“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动的风险;油价大幅波动的风险;装置不可抗力的风险;项目建设不及预期的风险;疫情影响持续的风险。
金禾实业 基础化工业 2020-08-21 36.00 -- -- 38.52 7.00%
38.52 7.00%
详细
金禾实业是我们挖掘的又一只具备长期投资价值的公司。从价格周期看,公司主要产品中安赛蜜价格虽处于历史高位,但行业处于资本收缩期,价格有望维持;三氯蔗糖价格处于历史底部,在边际高成本产能支撑下,三氯蔗糖价格难以下跌。与此同时,三氯蔗糖需求增速快,供给侧今年扩张没有跟上,因此价格有反弹趋势;麦芽粉价格处于历史低位,在边际产能支撑下下跌空间不大。从资本周期看,安赛蜜由于需求结构的变化,已进入资本收缩期;三氯蔗糖处于结构性资本扩张期,金禾的成本随着规模化优势更加明显,其他企业无法实现逆周期扩张,只能瞠乎其后;麦芽粉资本开支放缓,但公司仍在扩张压低价格,钝化新进入者意愿。从成长性看,公司现有5个规划项目推进,完全投产后可贡献净利润7.49亿元,将成为公司未来高速成长动力。从业绩稳定性看,公司的弱周期食品添加剂营收占比越来越高,产品综合价格波动降低,消费属性有望增强。 全球甜味剂龙头,消费属性显现 金禾是安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚等领域的全球龙头。公司现有12000吨/年安赛蜜产能和5000吨/年麦芽酚产能,均位居全球首位;三氯蔗糖以4000吨/年的产能位居全球第二位,2020年底新增产能5000吨/年投产后,公司三氯蔗糖产能达到9000吨/年,雄踞全球首位。公司已实现从煤炭、硫磺、氯气、玉米芯等资源型原料,到甜味剂和麦芽粉等食品添加剂单品,再到“爱乐甜”等食品增甜配方的一体化生产、一体化销售、一体化管理。定远项目的投产还有望进一步减少公司大宗化工原料占比,公司产品综合价格波动将更小,消费属性将更强。 从“无糖不欢”到“无甜不欢”,甜味剂增速快 据我们华安化工测算,考虑30%传统甜味剂(糖精和甜蜜素)市场份额被替代,可增加新型甜味剂(安赛蜜和三氯蔗糖)1.8万吨需求,是现在消费量的1.45倍;如果我国考虑传统甜味剂致癌和引发多种疾病风险,禁止使用,则新型甜味剂有望全面替代,将创造约6.1万吨需求缺口。 安赛蜜寡头垄断格局已定 安赛蜜已形成寡头垄断格局,由于原料双乙烯酮供给紧张,且为上一代普及产品,行业进入资本开支收缩期。同时,安赛蜜边际产能开工率低,导致完全成本接近市场价格,有良好支持。我们认为安赛蜜有望维持较高价格。我们华安化工测算,金禾的安赛蜜完全成本为2.35万元/吨,远低于竞争者,具备明显成本优势。据我们测算,金禾实业与竞争者A、B的完全成本,分别为23478、36547、28629元/吨,金禾分别具有13069、5151元/吨的成本优势。 三氯蔗糖正走向寡头垄断格局 三氯蔗糖正向寡头垄断格局演进。市场中40%的产能完全成本在当前价格下处于平衡或亏损状态。而我们测算得到金禾的完全成本仅有14.6万元/年,远低于行业平均水平。此外,金禾计划今年三氯蔗糖产能翻1.25倍,加上氯化亚砜原料配套和规模化生产,其成本有望进一步下降。产能扩张、成本下降、价格无下降空间,金禾在三氯蔗糖上体现巨大成长性。金禾也是全球唯一一家同时生产安赛蜜和三氯蔗糖的企业,两种甜味剂共享下游客户,可以加速三氯蔗糖的放量;“双定价”体系也提升了金禾市场定价能力。 据我们测算,当前产能金禾对应的完全成本约为14.6万元/吨,随着后续新建5000吨/年产能投产,公司的成本还会进一步下降到14.4万元/吨,仅规模化带来的成本下降可为公司贡献1937万元净利润。竞争者C、D、E的完全成本情况,分别为18.1、18.5、17.9万元/吨,金禾相比分别具有34385、38177、32037元/吨的成本优势。 公司的精益管理之道 2019年4月,杨乐先生当选为董事长,顺利实现“新老交接”,有望踏上“二次创业”之路。新一代管理层更加年轻化,不仅继承了上一辈金禾对成本和安全的追求,还拓展了“一体化”经营的深度和广度。具体体现在:1)进一步强化生产一体化优势,包括扩大产能规模和提高原料配套比例;2)依托现有主营产品的客户渠道,打造五大产品集群,逐渐形成渠道一体化优势;3)树立“爱乐甜”消费品牌,积极参与制定行业标准,打造从原料到配方的服务一体化优势。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.20、11.58、14.17亿元,同比增速为1.4%、41.1%、22.4%。对应PE分别为20.9、14.8、12.1倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 食品添加剂市场竞争加剧,基础化工产品毛利下降,循环经济产业园建设不及预期,下游大客户突破进展放缓,新产品拓展不及预期,安全环保风险,疫情影响海外食品添加剂需求。
首页 上页 下页 末页 8/10 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名