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张维益

东方证券

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丸美股份 基础化工业 2020-03-30 69.46 78.00 22.89% 70.48 1.47% -- 70.48 1.47% -- 详细
公司是国内著名的中高端美妆企业,旗下拥有丸美、春纪和恋火 3个品牌,其中主品牌丸美销售占 89%左右,以眼部护理与抗衰老产品为核心系列。 2011-2018年公司营业收入和净利润年复合增速为14.43%和13.87%,2019年前三季度公司营业收入和净利润增速分别为 14.77%和 52.56%,无论是销售还是盈利端,2019年公司业绩保持了较快增长。 中国市场是全球化妆品行业发展最快的市场之一。 (1)行业呈现出持续较快的增长能力和增长韧性。 (2)高端护肤成为增长亮点,消费偏好进一步细分化。 (3)低线城市消费升级和渗透度提升成为行业的主要增量之一。 (3)本土品牌在大众细分市场百花齐放,并逐渐向中高端市场延伸拓展,在电商领域具备弯道超车可能。 公司主要看点: (1)主品牌丸美以差异化的眼部护理起家,全面渗透到中高端护肤领域,并通过持续的研发投入强化其本土中高端品牌定位。 (2)精准的营销方式与扎实的会员管理对公司品牌形象提升、渠道拓展和可持续销售方发挥了重要作用。 (3)2019年公司对电商业务重新进行战略梳理,未来将加强资源投入和直营强化,2020年起有望提速。 (4)靓丽的净资产收益率反映了公司高效的管理能力。 (5)当前公司股权结构集中,后续激励方面具备较大空间。 财务预测与投资建议 作为本土中高端美妆龙头,公司以“强研发和精准营销“为基础,上市后进一步加快电商业务发展,同时将激发内部激励、对外投资合作等潜能。我们认为,公司将充分受益于行业消费升级和线上线下流量向头部品牌集中的大趋势。我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.34元、1.56元和 1.87元,参考行业可比公司平均估值水平(2020年 40倍 PE),考虑公司作为本土中高端化妆品龙头的稀缺标的,给予公司 25%的估值溢价,给予公司2020年 50倍 PE 估值,对应目标价 78.00元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示 : 疫情的短期冲击、宏观经济波动对零售的影响,新产品开发风险、市场竞争加剧风险等。
上海家化 基础化工业 2020-02-27 26.45 31.99 25.16% 27.56 4.20%
27.56 4.20% -- 详细
19年公司营业收入和净利润分别同比增长6.43%和3.09%,扣非后净利润同比下滑16.91%,非经常性损益主要来自处置工厂等。第四季度单季公司营业收入同比增长8.38%,净利润同比下降80.76%,主要是双十一期间销售费用上升拖累四季度盈利。 19年公司综合毛利率同比下滑0.91pct,主要由于产品销售结构调整以及新工厂投产后折旧成本的增加,四季度毛利率微降0.14pct;全年期间费用率同比上升1.29pct,其中销售费用率上升1.53pct,管理研发费用率上升0.20pct,单四季度由于销售费用率的增加,期间费用率同比上升6.00pct,拖累净利润增长。全年公司经营净现金流同比下滑16.31%,原因来自应收账款和销售费用的增加,年末公司应收账款同比增加19.28%,主要来自商超和电商渠道,存货周转率同比基本持平。 2019年公司营业收入增长相对平淡的主要原因是两大超级品牌佰草集和六神分别呈现低个位数下降和低个位数增长。但佰草集爆款冻干面膜和太极日月精华对新客引流与销售带来积极效果,今年公司将重点打造并提升明星单品占比。六神受主销时间气温偏低及沐浴露市场竞争激烈影响,增长不及年初预期;家安、玉泽、启初等风口品牌仍处于快速增长阶段,其中玉泽受益药妆风口与口碑营销,表现靓丽;高夫和美加净表现相对较弱。分渠道看,预计线下商超、母婴和cs渠道稳步提升,百货面临压力,特渠与电商经过调整与资源投放后恢复快速增长,未来公司线上销售占比将继续提升。 展望未来,在品牌年轻化、营销媒介创新投入、新品持续迭代升级、渠道创新等因素驱动下,佰草集将继续优化品牌与消费者定位,提升产品结构,重点打造明星单品,丰富渠道布局,期待新品推出后今年收入端增速的回暖;电商业务有望继续受益行业线上渗透率的提升,保持良好增长;玉泽上市10周年之际,新产品的陆续推出有望将品牌规模带上新的高度;此外,新冠疫情给公司旗下抑菌消毒类产品带来新的发展契机,在迅速调整新品上市和营销策略之下,六神、家安等品牌有望取得进一步增长。 财务预测与投资建议 根据年报,考虑到疫情影响与会计准则的调整,我们下调公司未来3年收入预测,上调销售费用率预测,预计公司2020-2022年每股收益为0.75元、0.85元和0.95元(原预测20-21年每股收益为0.92元和1.07元),DCF目标估值31.99元,维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情、天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2020-01-20 50.14 62.70 56.67% 54.28 8.26%
54.28 8.26% -- 详细
金价上涨预期将继续推动公司业绩增长。由于产品结构侧重黄金饰品,老凤祥自19年以来受益国内外金价的持续上涨,收入与盈利增速逐季度改善,预计全年公司业绩将保持较快增长。这一轮金价的大涨,一方面大幅减轻了经销商存货账面价值与资金压力,有利于老凤祥在国内黄金珠宝市场整体增速疲弱的环境下,继续通过增加门店数量与单店面积的方式抢占中小品牌的市场份额。另一方面,考虑到老凤祥19年以来积极的库存备货策略,叠加黄金交易业务,在金价保持高位的趋势下,预计今年公司仍将继续受益金价带来的收入与盈利增长向上弹性。 产品结构和管理模式持续优化保障公司中长期龙头地位。批发加盟高周转模式一直是老凤祥能够在市场起伏中保持稳健经营质量与高ROE的基础。近几年来老凤祥一直积极推动产品结构的优化(紧抓黄金首饰核心品类,积极延伸高毛利率镶嵌、彩宝等非黄品类)和总经销模式的优化(多地合资公司的推行有效提升了当地市场占有率),取得了良好效果。批发业务非黄产品的逆势提升,保证了公司与经销商的盈利水平,也有利于老凤祥在目前的薄弱市场区域挖掘更多渠道与需求的潜力。 国企改革有望加速将在2020年为公司带来新活力。19年初公司完成主要经营实体老凤祥有限的少数股权转让,央企国新控股通过创立的工艺美术基金入股老凤祥有限,38位经营骨干通过入伙工艺美术基金间接持有老凤祥有限股权,仍保留激励力度;12月子公司老凤祥钻石加工中心推动少数股权转让。下一步在“双百计划”推动下,我们预计,公司一方面将继续推动其余子公司少数股权历史遗留问题的解决,试行职业经理人制度,借力新股东入股机遇,最大限度放开手脚,通过改革释放业绩动力;另一方面上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大(高管团队迭代后的股权激励等)、助力管理层与二级市场利益逐步趋于一致预计也有望在今年加速推进。 财务预测与投资建议 我们维持公司2019-2021年每股收益分别为2.73元、3.18元和3.72元的预测,维持目标价格62.79元,维持公司“买入”评级。 风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、国企改革进度不及预期等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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