投资建议:考虑无锡银行资产质量仍向好,信用成本有望继续改善,维持19/20/21年净利润增速预测为12.27%/12.52%/11.57%,对应EPS0.67(-0.01,因18年预测与实际有差异)/0.75(-0.01)/0.84(-0.01)元,BVPS6.38/6.92/7.53元,现价对应19/20/21年9.63/8.56/7.67倍PE,1.01/0.93/0.85倍PB。维持目标价8.52元,对应19年1.34倍PB,增持评级。 业绩概述:18A/19Q1营收+11.9/5.1%,归母净利润+10.1/13.8%,ROE(年化)10.68%/11.20%,不良率1.24%/1.21%,拨备覆盖率235%/263%。 新的认识:营收动能预将继续衰减,但信用成本有望维持低位 营收动能衰减。19Q1营收增速较18A下降6.8pc,归因:①低基数效应消退;②息差走弱。18Q4/19Q1息差(期初期末)分别环比-15bp/-22bp(后者部分归因I9),其中18Q4受债券投资占比提升和收益率下降拖累;19Q1新变化是负债成本率提升,因存款竞争加剧。 资负结构优化。19Q1贷款和存款分别较年初增长6.2%和7.1%,明显高于资产增速3.3%。5号文监管下贷款和存款占比预将继续提升。 资产质量向好。不良率和关注率连续5个季度下降,18年底逾期率较18年中-3bp。测算19Q1信用成本较18A下降22bp,考虑资产质量改善和安全垫增厚,未来信用成本有望维持低位,贡献利润增速。 风险提示:经济失速引发信用风险上升,区域性、行业性不良爆发

投资建议:随着不良包袱消化,营收端高弹性将逐渐传导至利润端。维持19/20/21年净利润增速预测7.46%/7.33%/7.09%,EPS1.40/1.51/1.62元,BVPS14.04/15.33/16.72元,现价对应5.89/5.47/5.10倍PE,0.59/0.54/0.49倍PB。维持目标价10.53元,对应19年0.75倍PB,增持评级。 业绩概述:19Q1归母净利润+1.2%,营收+22.7%;ROE7.9%;不良率1.85%,与年初持平;拨备覆盖率158%,环比-1pc。 新的认识:随着不良包袱消化,利润弹性将显现 营收增长大超预期。19Q1营收增长23%,拨备前利润增长43%,大幅超市场预期。归因:①规模加速增长,19Q1资产同比增速较18A提升3pc至9.8%;②中收大幅增长47%,投行、信用卡、托管业务快速增长。③成本收入比同比下降11pc,此项可持续性有待观察。 资产规模加速扩张。①18Q3以来资产增速逐季提升,19Q1总资产较年初增长4.2%。定增后资本压力大幅缓解,规模预将继续高增长。②资负结构优化,贷款和存款占比分别较年初上升1.3pc、1.9pc。 不良包袱仍在消化。①真实资产质量仍向好,19Q1不良率、关注率分别较年初持平、下降53bp;②大力消化不良包袱,19Q1不良生成率同比环比均上升,核销力度加大,预计19年中偏离度能降至100%。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,资产质量出现超预期恶化

投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测至13.22%(-0.2bp,因预测值与披露值差异)/14.34%(-25bp)/15.27(-12bp)%,EPS3.62/4.14/4.77元,BVPS22.77/25.82/29.35元,现价对应9.77/8.54/7.41倍PE,1.55/1.37/1.20倍PB。估值中枢上移,上调目标价至44.16元,对应19年1.9倍PB,增持。 业绩概览:19Q1归母净利润+11.3%,营收+12.14%;ROE19.3%;不良率1.25%,与年初-1bp;拨备覆盖率363%,环比+5pc。 新的认识:预计息差稳定性将优于同业 规模加速增长。资产端,19Q1生息资产同比增速较18Q4+1.5pc至9.0%,其中债券投资同比增速提升更多。同时,零售贷款占贷款总额比例达到54.6%,创历史新高。负债端,19Q1应付债券同比增速上升更快,原因为抓住低利率时间窗口增发同业存单。 息差逆势走扩。19Q1单季净息差(披露值)较18Q4上升6bp,驱动力主要来自负债端成本下降:19Q1单季付息负债成本率(测算值)较18Q4下降4bp,料因同业负债成本受益于市场利率下行。 资产质量向好。①资产质量稳中向好。19Q1不良率1.35%,较18年末下降1bp,已连续9个季度下降。②安全垫持续增厚。19Q1拨备覆盖率363%,较18年末上升5pc,也已连续9个季度上升。 风险提示:经济增长失速引发信用风险抬头。

投资建议:营收端有边际走弱压力,同时预计将继续多提拨备以提升风险抵补能力,下调19/20/21年净利润增速预测至5.23%/6.13%/7.10%,对应EPS0.60(-0.02)/0.63(-0.05)/0.68(-0.05)元,BVPS4.97/5.42/5.91元,现价对应0.75/0.69/0.63倍PB。考虑子行业估值中枢下移,下调目标价至4.97元,对应19年1.0倍PB,现价空间34%,维持增持评级。 业绩概述:19Q1归母净利润+4.3%,营业收入+11.0%,ROE(年化)14.96%;不良率1.52%,环比-7bp,拨备覆盖率264%,环比+12pc。 新的认识:非息收入快增,资产质量向好 1.非息收入快速增长。19Q1非息收入同比+40%,归因:①中收增速继续回暖,19Q1增速较18A提升18pc至25%;②子公司营收较快增长;③18Q1的低基数效应。理财子公司已进入筹备期,中收预将继续较快增长。 2.息差环比继续下降。19Q1净息差(期初期末口径)环比下降11bp至2.06%,拖累营收增速。分析其背后原因:①资产端收益率环比下降4bp,前期宽货币政策逐渐向资产端传导;②负债端成本率环比上升7bp,推测是存款竞争压力下存款成本率走高。判断未来净息差将继续缓慢下行。 3.资产质量稳中向好。表现为:19Q1不良率环比下降7bp,不良净生成率较18年下降11bp。19Q1仍多提拨备,拨备覆盖率环比上升12pc。 风险提示:经济下行导致信用风险上升

投资建议:中收大幅增长,免税效应突出。维持19/20/21年净利润增速预测为6.74%/6.71%/6.28%,EPS0.94/1.01/1.07元,BVPS8.88/9.65/10.46元,现价对应6.64/6.21/5.84倍PE,0.71/0.65/0.60倍PB。维持目标价8.88元,对应19年1.0倍PB,增持评级。 业绩概览:19Q1营收同比+19.6%,归母净利润+8.6%;ROE(年化)13.12%;净息差1.96%;不良率1.72%,环比-5bp;拨备覆盖率170%,环比+12pc。新的认识:中收大幅增长,免税效应突出 中收增速超出预期。19Q1中收高速增长48%,驱动营收同比增长19%,超出市场预期。中收高增或归因于:①信用卡业务继续发力;②理财手续费改善,18H1和18H2理财手续费分别为6亿和23亿,推测19Q1继续修复,叠加18Q1低基数效应,带来高增长。 债券免税效应突出。19Q1税收对利润的贡献从18年的2%明显提升至7%,归因于一季度降准后增配债券,债券投资余额环比+12.5%,占比提升2.5pc。考虑免税效应后息差实际仍提升2bp。 资产质量有待观察。19Q1不良率环比降5bp,主要是贷款较快增长(较年初+3.5%)起到稀释作用。19Q1不良生成额和不良生成率环比和同比均有上升,未来资产质量有待进一步观察。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,信用卡不良率超预期上升

投资建议:非息收入增长超预期,上调19/20/21年净利润增速预测至13.69%(+1.8pc)/13.66%(+0.1pc)/13.29%,EPS1.20/1.37/1.57元,BVPS9.89/11.01/12.27元,现价对应5.88/5.12/4.49倍PE,0.71/0.64/0.57倍PB。基本面超预期,上调目标价至9.89元,对应19年1.0倍PB,增持。业绩概览:18A/19Q1营收+4.1%/29.2%,净利润+10.0%/14.4%,净息差(期初期末)1.38%/1.07%,不良率1.39%/1.39%,拨备覆盖率204%/211%。 新的认识:非息收入将成为2019年业绩增长的重要驱动力 非息驱动营收加速。18Q4/19Q1单季营收同比增速为10.8%/29.2%,营收增速提升的驱动力来源于非息净收入大幅增长。其中,19Q1单季手续费净收入同比增速由负转正,估计主要由代理收入贡献。 零售存贷占比双升。资产端,19Q1零售贷款/贷款总额比例较18年末上升5pc至32%。负债端,19Q1存款总额/总负债比例较18年末大幅上升4pc至65%;零售存款/存款总额比例上升3pc至22%。 资产质量基本平稳。①资产质量保持稳定。19Q1不良率1.39%,较18年末持平。19Q1关注率较18年末上升1bp至2.26%。②资产质量继续做实。18A不良偏离度较年中下降2pc至87%。③19Q1拨备覆盖率较18年末上升7pc至211%,风险抵补能力持续提升。 风险提示:经济增长失速引发信用风险,地区信贷风险集中暴露。

本报告导读: 杭州银行2019年一季度营收增速提升,归因中收触底回升和规模加速增长。同时,资产质量持续改善,风险抵补能力也进一步提高。上调目标价至11.17元,增持评级。 投资要点: 投资建议:19年中收恢复性增长超预期,上调19/20/21年净利润增速预测至17.8%(+3.3pc)/17.2%(+5.4pc)/17.2%,EPS1.14/1.36/1.62元,BVPS10.15/11.25/12.58元,现价对应7.60/6.40/5.35倍PE,0.85/0.77/0.69倍PB。基本面超预期,上调目标价至11.17元,对应19年1.1倍PB,增持。 业绩概览:18A/19Q1营收+20.8%/26.7%,净利润+18.9%/19.3%,净息差(期初期末)1.60%/1.60%,不良率1.45%/1.40%,拨备覆盖率256%/264%。 新的认识:中收由负转正,资产质量改善 营收加速增长。18Q4/19Q1单季营收同比增速分别为10.0%/26.7%,营收增长加速的驱动力来源于:①手续费净收入触底回升,18Q4和19Q1单季同比增速分别为-35%/7%,结束2017年以来的负增长。②规模加速扩张。19Q1生息资产同比增速较18A上升1.6pc至12.0%。 资负结构优化。19Q1贷款占比较18A+2pc至41%;18年末SPV占比较年中下降4pc至21%。19Q1存款占比较18A+2pc至64%。 资产质量向好。①资产质量持续改善。不良率和关注率已连续9个季度下降;截至19Q1,两项指标分别降至1.40%和1.07%。②资产质量做实。18A不良偏离度较年中下降33pc至74%。③风险抵补能力提升。19Q1拨备覆盖率较18年末上升8pc至264%。 风险提示:经济失速下行导致2019年信用风险抬头。

投资建议:考虑苏农银行息差向上及不良改善趋势,上调19/20/21年净利润增速预测至12.98%/11.26%/10.29%,对应EPS0.56(-0.05,因可转债转股摊薄)/0.62(-0.05)/0.68元,BVPS7.06/7.48/7.94元,现价对应19/20/21年12.67/11.56/10.48倍PE,1.01/0.95/0.90倍PB。维持目标价9.72元,对应19年1.38倍PB,现价空间38%,维持增持评级。 业绩概述:18A/19Q1营收+15.5%/25.2%,净利润+9.7%/12.0%,净息差(期初期末)2.58%/2.70%,不良率1.31%/1.25%,拨备覆盖率248%/264%。 新的认识:息差出现拐点,资产质量改善 息差出现拐点。19Q1净息差较18A+12bp至2.70%,是17Q3以来首度回升,归因于负债成本率下行幅度高于资产收益率。核心因素在于:①存款快速增长,19Q1存款环比+3.1%;②锁定低位利率,19Q1同业存单余额环比18A+22.2%,占比环比+2pc至11.8%。 资产增速放缓。19Q1资产增速环比-5.0pc至17.6%,归因19Q1投资类资产环比下降6.7%,判断19年资产投放将继续向贷款倾斜。 资产质量改善。体现为:①不良双降,加大处置力度后,18A不良率环比-24bp至1.31%,19Q1继续下降6bp;②认定收紧,18A偏离度较18H1-23pc至70%;③前瞻向好,18A逾期率较18H1-1.82pc。 风险提示:经济增速波动导致信用风险上升。

投资建议:考虑江阴银行营收高速增长及拨备显著增厚,上调19/20/21年净利润增速预测至9.49%/12.67%/14.29%,对应EPS0.46(-0.07,因19年除权)/0.49/0.56元,BVPS5.41/5.77/6.18元,现价对应19/20/21年11.05/10.49/9.18倍PE,0.94/0.89/0.83倍PB。维持目标价6.83元,对应19年1.26倍PB,现价空间34%,维持增持评级。 业绩概述:18Q1营收+41.2%,归母净利润+5.9%,ROE7.28%(年化),净息差2.06%,不良率2.08%,环比-7bp,拨备覆盖率270%,环比+36pc。 新的认识:营收高速增长,拨备显著增厚 营收高速增长。驱动力来源于:①息差继续上行。归因于19Q1投资收益提升及负债端存款快速增长;②资产增速回升。由于债券投资增加及同业资产压缩放缓,带动资产增速环比+2.35pc至7.33%; 拨备显著增厚。19Q1拨备前利润增速65.6%,但归母净利润增速仅5.9%,归因于新会计准则实施一次性加大了拨备计提,使拨备覆盖率环比大幅上升36pc至270%。判断二季度排除了准则扰动后,营收端高速增长会逐步反应到利润端,业绩弹性可期。 不良持续改善。不良率环比-7bp至2.08%,不良贷款额环比继续下降。同时前瞻指标关注贷款也实现双降,资产质量持续改善。 风险提示:经济增速波动导致信用风险上升

投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测18.07%/18.99%/15.63%,对应EPS1.95/2.32/2.68元,BVPS14.43/16.07/17.94元。现价对应6.28/5.28/4.57倍PE,0.85/0.76/0.68倍PB。维持目标价17.03元,对应19年1.18倍PB,现价空间39%,维持增持评级。 业绩概述:19Q1营收+42.2%,净利润+14.1%,ROE14.0%,净息差(期初期末)1.34%,不良率1.19%,环比+5bp,拨备覆盖率329%,环比-4pc。新的认识:中收修复速度超预期 中收显著修复。19Q1中间业务收入同比增长10.6%,增速环比18Q4+19.7pc,结束了单季中收同比增速连续5个季度为负的状态。核心因素在于信用卡及财富管理业务驱动零售中收快速增长,19Q1零售中收同比+30.8%,增速较18A大幅提升22.9pc。 零售转型提速。资产端零售AUM较年初增长6.3%,负债端零售存款较年初增长5.1%,均显著高于总资产/总负债1.7%/1.5%的增幅。 不良略有波动。19Q1不良率环比上升5bp至1.19%,同时拨备覆盖率环比下降4pc至329%,资产质量存在波动。从年报情况及其他城农商行披露情况看,判断原因或为区域性批发零售业不良有所抬头。前瞻指标关注率环比-2bp至1.84%,略有改善,不良趋势仍待观察。 风险提示:经济增速波动导致信用风险上升,地区性不良集中暴露。

本报告导读:宁波银行2019年一季报业绩加速增长,归因于规模和其他非息收入增速加快、拨备反哺利润;但同时不良生成压力微幅上升。维持目标价26.66元,增持评级。 投资要点:[投Ta资bl建e_议Su:mm19ar年y]非息收入或超预期,上调19/20/21年净利润增速预测为20.98%(+1.36pc)/21.80%(+1.11pc)/20.50%(+2bp),EPS2.56/3.12/3.77元,BVPS14.84/17.44/20.58元,现价对应8.89/7.28/6.03倍PE,1.53/1.30/1.10倍PB。维持目标价26.66元,对应19年1.8倍PB,增持评级。 业绩概览:19Q1营收同比+23.4%,归母净利润+20.1%;ROE19.6%;净息差1.75%;不良率0.78%,环比持平;拨备覆盖率521%,环比-1.2pc。 新的认识:存款大幅增长,不良生成微升l业绩加速增长。18Q4/19Q1单季归母净利润同比增速15.1%/20.1%,19Q1业绩加速增长主要原因有三:1、规模加速扩张。资产同比增速较18Q4+0.5pc至8.6%。2、单季其他非息收入同比增速升至49.6%。 3、拨备反哺利润。单季资产减值损失同比增速较18Q4由正转负。 负债结构调整。负债总额较年初增长3.8%,存款占比大幅提升:存款余额较年初大幅增长16.7%,其中,个人存款较年初增长25.5%;同时,同业负债规模(不含同业CD)较年初下降22.7%。 资产质量平稳。19Q1不良率较18年末持平于0.78%,预计仍为上市银行最低水平。但是,关注率较18年末+9bp至0.64%,不良净生成率较18年末+2bp至0.5%,未来不良压力有待观察。 风险提示:经济失速下行导致2019年信用风险抬头。

常熟银行18年报及19年一季报超出市场预期。盈利能力持续提升,负债结构显著优化,上调目标价至9.02元,对应19年1.35倍PB,现价空间18%,增持评级。 投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测为22.07%17.32%/17.89%,对应EPS0.79(-0.04,因18年预测值与实际值存在差异,以及可转债转股摊薄)/0.96(-0.01)/1.13元,BVPS6.68/7.39/8.23元。现价对应9.69/7.98/6.77倍PE,1.14/1.03/0.93倍PB。考虑常熟银行基本面持续向好,上调目标价至9.02元,对应19年1.35倍PB,现价空间18%,维持增持评级。 业绩概览:18A/19Q1营收+16.6%/19.3%,净利润+17.5%/21.0%,净息差(期初期末)3.28%/3.17%,不良率0.99%/0.96%,拨备覆盖率445%/459%。 新的认识:盈利能力提升,负债结构优化 盈利能力提升。18A/19Q1ROA 分别为1.01%/1.15%,继续保持上行趋势,核心驱动力来源于个人经营性贷款占比提升带来的营收高速增长。18A 个人经营性贷款同比+45.5%,占比同比+5.9pc 至32.8%。 负债结构优化。①存款占比提升。19Q1存款环比+12.4%,占比环比大幅提升9.7pc 至83.6%,其中个人定期存款贡献了增量的80%;②同业存单压降。19Q1同业存单规模净减少80亿元,占比下降5.2pc; ③负债成本稳定。19Q1计息负债成本率2.46%,与18年末持平。 不良持续向好。①不良、关注贷款均连续2个季度双降,19Q1不良率环比-3bp 至0.96%;②19Q 拨备覆盖率环比+14pc 至459%。 风险提示:经济增长失速引发信用风险,地区信贷风险集中暴露

投资建议:营收、利润超预期增长,上调19/20/21年净利润增速预测至14.18%/15.09%/16.27%,EPS1.60(+0.03)/1.85(+0.05)/2.16(+0.10)元,BVPS14.52/16.21/18.18元,现价对应8.80/7.61/6.52倍PE,0.97/0.87/0.77PB。盈利能力回升,上调目标价至21.79元,对应19年1.50倍PB,增持。 新的认识:营收逐季惊喜,存款基础夯实 营业收入高速增长。19Q1营收同比+15.9%,较18年增速提升5.5pc,超出市场预期,主要得益于净息差继续改善,核心驱动力来自对公贷款收益率和零售贷款占比提升。判断19Q2息差仍能稳中有升。 零售主动调整节奏。银行主动控制投放节奏,以应对风险上升,19Q1信用卡、新一贷、汽车金融、按揭增量和增速均较18Q4回落。随着经济逐渐企稳和共债风险缓解,预计下半年投放力度将有所回升。 存款增速大幅改善。19Q1存款较年初增长7.4%,超出市场预期。①对公存款增长6%,归因对公贷款恢复增长;②零售存款快速增长13%,归因抢抓利率低位揽储和私人银行业务快速发展。 资产质量整体向好。19Q1末不良率、关注率、逾期率、不良生成率等指标全面向好。对公不良率-9bp,打破市场关于对公不良反复的担忧;零售不良率+3bp,与共债风险和增速放缓有关,但风险可控。 风险提示:转型不达预期、零售风险抬头、存款增长乏力

上海银行18年业绩符合预期。息差持续上行,零售贡献提升,但不良指标出现波动。上调目标价至17.03元,对应19年1.18倍PB,现价空间33%,维持增持评级。 投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测18.07%/18.99%/15.63%,对应EPS1.95(-0.01,因18年报披露值与预测值差异)/2.32(-0.02)/2.68元,BVPS14.43/16.07/17.94元。现价对应6.56/5.52/4.77倍PE,0.89/0.80/0.71倍PB。考虑零售贡献持续提升及市场风险偏好抬升,上调目标价至17.03元,对应19年1.18倍PB,现价空间33%,维持增持评级。 业绩概览:18A营收+32.5%,归母净利润+17.7%,ROE12.7%,净息差1.76%。不良率1.14%,环比+6bp,拨备覆盖率333%,环比+12pc。 新的认识:息差持续上行,零售贡献提升 息差持续上行。单季息差(期初期末口径)环比Q3+20bp至1.85%,连续六个季度上行,归因于:①资产端,零售资产占比快速提升;②负债端,18年末同业负债占比35.6%,显著受益同业利率下行。 零售贡献提升。零售“重中之重”战略持续强化,体现为:①零售条线利润总额占比较18H1提升3.6pc至22.0%;②零售资产快速增长,零售贷款较17年末增长59.0%,占比较18H1+3.5pc至32.5%。 不良出现波动。部分指标边际上升:不良率环比Q3+6bp至1.14%,关注率环比+5bp至1.86%,偏离度较18H1+17pc至79%,归因于对公批发零售业和个人消费贷款不良率上升较快。后续趋势有待观察。 风险提示:经济增长失速引发信用风险

投资建议:营收增速显著改善,上调19/20/21年净利润增速预测至7.46%/7.33%/7.09%,EPS1.40(-0.26,因定增摊薄EPS)/1.51(-0.18)/1.62元,BVPS14.04/15.33/16.72元,现价对应6.24/5.80/5.40倍PE,0.62/0.57/0.52倍PB。资本和不良压力缓解,上调目标价至10.53元,对应19年0.75倍PB,上调至增持评级。 业绩概述:18A归母净利润+5.2%,营收+8.8%;ROE12.7%;净息差1.95%;不良率1.85%,环比+7bp;拨备覆盖率159%,环比-1pc。 新的认识:营收增速显著改善,资本不良压力减轻 1.营收增速显著改善。18H1/Q1-3/A营收增速分别为-1.4%/1.1%/8.8%,Q4动能明显增强,归因:①其他非息收入累计增速大幅提升至345%;②单季息差(期初期末)环比+16bp,预将继续受益于主动负债成本下降。 2.资本警报已经解除。表现为:定增后核心一级资本充足率从18Q3的8.01%提升146bp至9.47%;拟发行400亿永续债,补充其他一级资本。资本警报解除,资产增长约束显著放松,预计19年资产增速将回升。 3.资产质量真实向好。表现为:18年底逾期率较18H1大幅下降102bp,关注率环比Q3下降21bp。存量不良包袱消化导致18Q4不良率环比上升7bp,偏离度环比18H1下降53pc至147%,19年不良生成压力边际减轻。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,资产质量出现超预期恶化