投资建议:目标空间57%,增持. 兴业银行颇具市场化和创新基因,发现机会和把握机会能力出众,在每一轮经营环境中总能抓住利润最丰厚的环节。其是存款口径调整、资产证券化和福建自贸区建设最受益银行。考虑降息,预计其2015/2016 年净利润增长10.6%/9.8%(分别下调15/16 年盈利增速5.4/4.3pc),对应EPS2.73/3.00 元,BVPS14.97/17.43,现5.21/4.75 倍PE,0.95/0.82 倍PB。 看好其在地方国企改革和综合经营中把握新机遇,上调其目标价至22.45元(对应2015 年1.5 倍PB),现价空间57%,增持评级。 投资逻辑:兼具基本面优势与催化剂. 1.存款口径调整最受益银行。①存贷比降幅最大,释放资产配置空间;②存款端利率市场化程度高,获先发优势。 2.资产证券化的最受益银行。①丰富的基础资产和广泛的营销渠道确保资产证券化业务带来切实收益;②服务于大投行战略,助力拓展中收。 3.福建自贸区的最受益银行。①福建自贸区承载的重要使命将助力福建省经济腾飞;②兴业银行近水楼台先得月,将获益于配套金服需求。 4.福建最有分量的金融机构。若要搭建地方金控平台,可能会成为核心。 5.估值水平较低修复空间大。上一轮(2014 年11 月1 日起)以来涨幅板块倒数第六,2015 年动态4.75 倍PE 板块第二低,15 年PB 仅0.95 倍。 风险提示:系统性坏账风险爆发

投资要点: 投资建议:将评级从中性上调至增持,目标空间45% 预测中国银行2014/2015年净利润增长7.2%/4.2%(增速分别上调0pc/3.9pc),对应EPS0.60/0.63元,BVPS3.73/4.30元,6.90/6.62倍PE,1.11/0.97倍PB。中国银行集“八大优势”(见后)于一身,随着债转股抛售压力进入尾声,预计估值修复进入加速阶段。将评级从中性上调至增持,目标价上调至6.02元,对应2015年1.4倍PB,目标空间45%。 投资逻辑:集八大优势于一身,估值修复柔性空间大 1.“一带一路”最大受益者:①海外业务开展时间最长;②海外分支机构范围最广;③海外金融配套服务经验最丰富。 2.人民币国际化最大受益者:①跨境人民币结算量国内同业第一;②跨境人民币清算全球同业首位;③离岸人民币创业业务的先行者。 3.人民币贬值的最大受益者:14Q3海外机构资产占比28%行业最高。 4.美元加息周期最大受益者:美元处加息周期,缓解国内息差收窄压力。 5.综合经营金融牌照先行者:拥有券商、基金、租赁和保险四张牌照。 6.15年PB估值板块最低者:15年0.97倍PB仍处于居板块最低。 7.15年涨幅板块中等略偏后:2014年全年涨幅71%居板块中游略偏后。 8.15年股息率板块第三高者:2015年中国银行股息率仍高达5.29%。 9.债转股抛压已经接近尾声:70%已完成转股,大多普通股投资者成本处于同一起跑线。 风险提示:发生坏账系统性风险

投资要点 事件主要内容:民生银行公告称,截至2014年11月28日,安邦财产保险、和谐健康保险、安邦保险集团持有民生银行A 股股票共计1,702,030,869股,占民生银行总股本的5.000%,首次达到公司总股本的5%。该增持虽未导致公司第一大股东发生变化,但安邦在《简式权益变动公告书》明确表示“拟于未来12个月内继续增持。” 最新投资建议:考虑非对称降息的影响,预计民生银行14/15年净利润增长12%/10%,对应EPS 1.39/1.53元,BVPS7.10/8.33元,现5.17/4.69倍PE,1.01/0.86倍PB。安邦保险举牌民生银行完全超市场预期,打开巨大想象空间(业务空间和股权空间)。我们将目标价上调至10.03元,对应15年1.2倍PB,现价空间40%,增持。 业务想象空间:以存款为例,参照中国平安保险集团对平安银行的存款(直接和间接)拉动就不难理解,作为一家总资产达到7000亿元的保险集团,安邦保险亦有望对民生银行贡献相当可观的存款。除此以外,业务联动、业务创新亦有望产生良好示范效应。 股权想象空间:综合七方面:①民生银行是唯一一家没有真正控股股东的上市银行;②新浪财经2014年11月12日报道安邦保险拟于2015年启动香港上市;③安邦保险正在加速完善金控集团拼图;④保险公司资金实力雄厚;⑤安邦谋求招商银行董事会席位未如愿;⑥第一大股东持股比例只有微弱优势;⑦中民投与民生银行高管渊源深厚。产生巨大想象空间:安邦、老股东、潜在股东将如何应对? 常见解读误区:①将安邦保险举牌民生银行和举牌招商银行等公司简单等同;②将此次举牌仅视作一次偶发事件而缺乏大格局思考。 风险因素提示:安保保险举牌民生银行被监管层强制叫停。

投资建议:纳入推荐组合并置于首位,上调评级至增持。 民生银行正迎来公司治理、激励机制、资本补充、不良释放悲观预期边际改善四大拐点,公司股价很可能处于未来三年的底部区域(启动点),首次纳入推荐组合并置于首位,目标价8.37 元(对应15 年1.0 倍PB),现价空间32%,将评级从中性上调至增持。预计14/15 年净利润增速12%/15%,对应EPS 1.39/1.60 元,BVPS7.10/8.37 元,对应4.55/3.96 倍PE,0.89/0.76 倍PB。 新的认识:公司迎来悲观预期边际改善四大拐点。 1、公司治理拐点:2013 年可转债下修未获得通过激发了市场对公司管理层和大股东紧张关系的担忧。本次以管理层牵头的员工持股计划获得董事会通过,标志着此前遭诟病的管理层与大股东关系得以重新理顺。 2、激励机制拐点:商业银行推进员工持股计划一直停滞不前,民生银行员工持股计划的破冰对银行业具有划时代意义。计划涉及金额80 亿元、覆盖支行行长级别以上核心员工,有助建立长效激励约束机制。 3、资本补充拐点:此前民生银行核心资本不足已对正常业务开展形成较大制约,此次若380 亿资本补充计划(优先股+员工持股计划)全部顺利实施,可提高核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率29bp/139bp/138bp 至9.02%/10.13%/12.33%,最多可支持加权风险资产增加5113 亿元。 4、不良释放拐点:2013 年四季度至今,民生银行采取了比行业平均更加彻底的不良暴露和处置力度,预计钢贸等重灾行业不良包袱率先释放完毕,从而有助2015 年业绩重回行业平均水平之上。 风险提示:经济失速下资产质量恶化超预期,资本补充计划进展不顺

投资要点: 投资建议:受 非标监管和经济下行影响,招商银行以规模驱动业绩高增的模式阶段受阻,资产增长放缓,不良压力增大。虽继续维持14/15净利润增长17%/14%的预测,对应EPS 2.41/2.75元,BVPS 12.35/14.38元,现4.39/3.84倍PE,0.85/0.73倍PB。由于业绩增长的不确定性增加,将招行的评级由增持下调至谨慎增持,目标价12..92元维持不变。 业绩概述: 2014年三季度实现拨备前利润824亿元,同比增长36.0%;归属母行净利润458亿元,同比增长16.0%,与市场一致预期(+17%)基本一致。以期初期末平均余额口径计算,第三季度净息差环比收窄2bp 至 2.36%。 新的认识:规模驱动业绩高增模式受阻 1. 规模驱动暂缓,资产规模缩水。受同业监管和合意融资需求下降影响,三季度末同业资产环比大幅减少31%,导致生息资产余额减少2958亿元,环比减少5.9%(第二季度环增15.1%)。预计这一影响仍将继续存在,规模驱动业绩增长的模式可能暂告一段落。 2. 不良压力较大,拨备回归常态。第三季度资产质量表现出较大压力,新增不良贷款32亿元,环比增长13.6%,不良率上升12bp 至1.1%。第三季度拨备计提回归常态,比第二季度计提减少36.1%,从而使得拨备覆盖率和拨贷比分别下降30pc、3bp 至220%、2.43%。 3. 存款偏离监管,存款增速放缓。受存款偏离度考核影响,9月末存款冲时点被遏制,存款较6月末减少1552亿元,环比减少4.5%。相应地,存贷比上升3.9pc 至73.0%。 风险因素:经济失速导致资产质量显著恶化。

投资要点: 投资建议:南京银行依托江苏地区的区位优势,对经济下行抗风险能力强,预计基本面进入爆发期。预计2014/2015年净利润增速为19%/19%,对应EPS1.80/2.14元,BVPS10.75/12.35元,5.07/4.27倍PE,0.85/0.74倍PB,维持目标价10.42元,维持增持评级。 业绩概述:南京银行前三季度实现拨备前利润75亿元,同增58%;实现归属母行净利润42亿元,同增22%,超市场预期4pc。超额计提拨备难掩靓丽业绩,主要归因于资产规模量价齐升。 新的认识:区位优势显现,高管改革见效 1、资产规模超预期增长。受益于江苏地区产业结构升级和债券市场回暖,南京银行资产规模超预期增长,资产增速是目前公布三季报的上市银行中最高的。第三季度新增生息资产318亿元,环增6.3%(次高为宁波银行,环比仅增1.9%)。第三季度新增贷款55亿元,环增3.5%;新增债券投资358亿元,环增16.7%。其中新增应收款项类投资227亿元,环增20.3%,新增持有至到期投资110亿元,环增20.5%;新增交易性金融资产5亿元,环增7.6%。 2、拨备超额计提。第三季度计提拨备11亿元,比第二季度多计提4亿元。拨备覆盖率升20pc至322.0%,拨贷比升24bp至3.0%。虽然受经济下行影响资产质量缓慢恶化,但拨备计提足以覆盖信用风险。 3、业绩高增可持续。①南京银行依托于江苏特有的经济结构,客户基础类似于一家袖珍型的国有行,对经济下行的抗风险能力相对较强;②新行长(原南京金融办主任)上任之后,改革卓有成效,基本面进入爆发期,值得期待。 风险因素:资产质量加速恶化。

投资建议:预计2014/2015年净利润增速为17%/16%,对应EPS2.54/2.94元,BVPS12.64/15.08元,3.93/3.39倍PE,0.79/0.66倍PB,维持目标价13.3元,维持增持评级。兴业银行是最具市场化和创新基因的银行,传统同业模式之后,正在谋求资产流转平台的转型。兴业银行具有“接地气、掉头快”的特点,预计2015年基本面表现仍会优于行业平均。 业绩概述:兴业银行前三季度实现拨备前利润649亿元,同增17%;实现归属母行净利润383亿元,同增16%,超我们预期1pc。主要归因于第三季度净息差环增5bp至2.53%。 新的认识:净息差超预期增长,资产质量继续承压 1、结构调整助力净息差增长。在经济下行的环境下,兴业银行主动控制资产规模增速,通过降低同业资产摊薄,保持净息差超预期增长。第三季度同业资产减少953亿元,环降8.0%;贷款净额增加620亿元,环增4.5%,债券投资增加505亿元,环增6.1%。 2、资产质量将继续承压。第三季度新增不良贷款0.9亿元,环增6.5%,不良率升2bp至0.99%。资产质量领先指标加速恶化,第三季度新增关注类贷款83亿元,环增49.9%。关注类贷款认定机制严格,毫不掩饰资产质量承压的真实性。在区域分布上,不良有由东南沿海向内陆蔓延的趋势。预计兴业银行资产质量将继续承压。拨备计提充足,拨备覆盖率和拨贷比环比恶化但仍处高位,分别为281.4%、2.8%。 3、偏离度考核影响存款负增长。存款偏离度考核制约存款增速。兴业银行压缩9月末存款余额,6月末存款未压缩,受基数影响存款减少413亿元,环降1.8%。 风险因素:经济持续下行带来资产质量显著恶化。

投资要点: 投资建议:期待商业模式持续创新,维持增持评级看好平安银行持续创新成果,维持2014/2015净利润增速28%/26%的预测,对应EPS1.71/2.15元,BVPS11.40/13.38元,目前6.00/4.77倍PE,0.90/0.77倍PB。作为业绩增长最亮丽的银行,年初至今涨1.75%板块第三低,重点推荐,目标价12.48元。 业绩概述:资产收益率逆势提升,业绩再超预期。 平安银行前三季度实现拨备前利润304亿元,同比增长55%;归属母行净利润157亿元,同比增长34%,超市场预期2pc,主要归因于资产端收益率超预期。 新的认识:财报业绩靓丽,资产质量承压。 1. 生息资产结构调整助力净息差逆势提升。三季度末生息资产和付息负债余额与二季度末持平。第三季度平安银行通过提高高收益资产比例助推净息差环升4bp 至2.60%。①第三季度新增贷款531亿元,环增5.8%,占生息资产比例升2.6pc 至47.9%。 ②高收益贷款放量使贷款收益率增14bp 升至7.58%高位,其中第三季度新增新一贷71亿元,环增22%,新增贷贷平安141亿元,环增33%。 2. 商业模式持续创新,品牌优势逐渐成形。①互联网平台和特色产品持续创新,新推出诚意平台和橙子银行扩容以贷生存的商业平台,有望批量、巨量获客。②零售专营事业部落地,资源、产品倾斜力度大,期待平安银行继续创新的成果。 3. 经济下行背景,资产质量承压。不良贷款期末余额97亿元,不良率环升6bp至0.98%。第三季度加大核销力度,核销25亿元,加回核销后不良净生成率升19bp至1.30%。资产质量领先指标恶化,14Q3关注类贷款生产速度加快,新增65亿元。 在经济下行背景下,预计资产质量仍将继续承压。 风险提示:经济失速致资产质量加速恶化

本报告导读: 预计招商银行以量补价的财务增长战略在下半年步伐会有所放缓,维持增持评级。 投资要点: 投资建议:招商银行以量补价的财务增长战略成效显著,继续维持14/15 净利润增长17%/14%的预测,对应EPS 2.41/2.75 元,BVPS 12.35/14.38 元,现价交易于4.39/3.84 倍PE,0.85/0.73 倍PB,目标价12.92 元,增持。 业绩概述:招商银行2014 年上半年实现拨备前利润42%,略超市场预期;归属母行净利润304 亿元,同比增长16%,符合市场预期。 新的认识: 1.资产高增进入尾声。招商银行自2013 年第四季度以来,一改以往过于保守的风格,业务策略转向更积极,大举实施以量补价的财务增长策略。2014 年6 月末总资产较年初大幅增长25%,其中同业资产较年初猛增86%。不过我们预测,招商银行以量补价的规模驱动战略很可能在2014 年下半年有所放缓。理由:①资本空间已经消耗较多,6 月末权重法下一级资本充足率和资本充足率已降至8.73%和10.89%;②5 月份出台的同业监管政策采取实质重于形式原则,可调节空间大幅减小;③经济下行背景下,合意融资需求有显著下行趋势。 2.不良压力仍然较大。6 月末招行不良贷款较年初增加54 亿元,增长29%; 不良率较年初上升15bp 至0.98%,交运、仓储和采矿业压力较大。 风险因素:经济失速导致资产质量显著恶化。

投资要点:兴业银行依旧是当前最为市场化、最善于发现机会并捕捉机会的上市银行。维持2014/2015 年净利润增速17%/16%的盈利预测,对应EPS 2.54/2.94 元,BVPS 12.64/15.08 元,3.93/3.39 倍PE,0.79/0.66倍PB,维持目标价13.3 元,维持增持评级。 业绩概述:兴业银行上半年实现归属母行净利润255 亿元,同增18%,超市场预期1pc,二季度单季拨备前利润环增9%亦好于市场预期。二季度净息差环增19bp 至2.48%是主因。 新的认识: 1.经营策略华丽转身:在经济下行和资本监管趋严的环境下,兴业银行的经营策略也在与时俱进。低资本消耗、低拨备占用的业务将成为未来重点方向。在大投行大资管战略下,预计将实现由资产持有型银行向资产流转型银行的华丽转型。而银银平台或将成为资产流转的关键平台。 2.同业投资稳健增长:与市场预期不同的是,127 号文等同业监管政策出台后,兴业银行同业投资业务并未出现断崖式下滑,而是保持了相对稳健的增长:上半年末,票据买返资产较年初增长40%,信托类应收款项资产较年初增长7%。考虑到当前资本较为充足,下半年市场流动性或维持相对宽松,预计下半年同业投资仍将保持稳健增长。 风险因素:下半年经济持续下行带来资产质量显著恶化。

投资要点: 投资建议:基 南京银行上半年在资产端的良好表现,以及新任管理层对于经营策略的积极调整,上调2014年全年的盈利预测,预计2014/2015年净利润同比增速19%/18%,对应EPS 1.80/2.14元,BVPS10.66/12.26元,4.52/3.81倍PE,0.76/0.66倍PB。考虑经济下行致银行资产质量承压,下调目标价至10.42元,对应14年5.8倍PE,增持评级。 业绩概述:南京银行2014年上半年实现归属母行净利润29亿元,同比增长19%,超市场预期2pc,拨备前利润同比大幅增长42%。其中二季度单季净利润环比逆势增长2%。债市发力及息差环比扩大是主因。 新的认识:1.债券投资发力:14Q2债券投资较年初增长42%。上半年资金价格下行助推债券出现小牛市,南京银行债券投资优势尽显,助力14Q2投资收益环增71%,预计下半年资金价格大幅上行概率较低,债券收益依旧可观。 2.息差显著提升:14Q2息差环比逆势提升15bp 至2.63%:①存款增长强劲(较年初增长32%)摊薄付息成本,②贷款结构优化(小微贷款较年初增长18%)带动资产端收益抬升,预计下半年息差仍将保持较高水平。 3.拨备计提充分:尽管上半年不良继续双升,加回核销不良真实生成率高达0.81%,但二季度拨备环比大幅多提102%,未来计提压力大幅缓解。 风险因素:下半年经济持续下行带来资产质量显著恶化。

本报告导读: 二季报业绩再超市场预期,预计三季度可见不良生成放缓,增持评级。 投资要点: 投资建议:看好转型创新成果,维持增持评级。 继续看好平安银行战略转型成果,期待其自互联网平台(橙E网、行E通、口袋银行、金橙俱乐部)机制创新后,在包括移动支付等互联网金融领域的继续创新。维持2014/2015净利润增速28%/26%的预测,对应EPS1.71/2.15元,BVPS11.40/13.38元,现价交易6.24/4.96倍PE,0.93/0.80倍PB,维持目标价12.48元,增持评级。 业绩概述:各项业务高速增长,业绩再超预期 平安银行上半年实现拨备前利润190亿元,同增52%;归属母行净利润101亿元,同增34%,超市场预期6pc,主要归因于转型带来的各项业务高速增长。 新的认识:资产质量真实,果敢清退传统不良 1.存款爆发增长助力负债成本率下行:商流、物流、信息流、资金流四流闭环,以平台、产品、服务截留企业经营流水从而以贷生存的模式切实有效,二季度存款环比增长9%。存款的高速增长使得对成本率较高的同业负债需求下降,二季度同业负债环比减少19%,助力计息负债成本率环比下降30bp,净息差环比提升14bp至2.56%。 2.高收益贷款继续放量利率维持高位:二季度贷贷平安卡余额环比增长132%,新一贷环比增长21%,缓解实体经济合意需求不足带来大中型客户贷款利率的下滑,贷款整体收益率环比下降13bp,但仍在7.44%高位。 3.任存量不良暴露资产质量较为真实:还原核销转出后二季度真实不良生成率环比接近翻番至1.4%,主要由于管理层对不良采取不掩盖、严格清退策略,预计对存量风险暴露较高的业务清退处理将在2014年内完成。 风险提示:不良恶化超预期。

投资建议:经营效率提升,上调至增持评级 成本收入比改善、资本利用率提升,上调 2014/2015 年净利润增速3pc/1pc至15.3%/12.2%,对应EPS2.01/2.25 元,BVPS 11.30/13.05 元,现价交易于4.39/3.92 倍PE,0.78/0.68 倍PB。考虑公司经营效率提升,给予公司2014年0.9 倍PB(原0.88 倍),上调目标价至10.17 元(+4%),上调评级至增持。 业绩概述:拨备计提超预期,利润低于预期2014 年上半年实现拨备前利润147 亿,同增22%;净利润87 亿,同增19%,低于我们此前预测2pc,主要归因于不良生成提速导致拨备计提超出预期。 新的认识:不良加速暴露,非标投资始发力1.存贷业务增势喜人。①稳存增存成果显著:上半年末存款较年初增长10%,日均存款增长11%,保持高速稳定增长;②贷款结构调整效果显现,助力二季度净息差环比上升25bp 至2.71%,上半年贷款收益率较2013 年提高12bp。 2.同业投资红火开展:二季度末应收款项类投资环比大增91%。买入返售资产较一季度减少293 亿,其中类信贷资产却较年初增长878 亿,故我们认为买入返售资产的收缩仅很小部分来自127 号文后非标资产自然到期,绝大部分源于收益率较低的标准化资产的主动减少。 3.资产质量恶化明显:还原上半年130 亿大笔核销后,不良贷款生成率较2013年下半年提速一倍至0.26%,关注类、逾期类贷款生成速度同时大幅加快。 风险提示:经济失速致不良风险快速暴露。

投资建议: 预计工商银行2014/2015 年净利润增速分别为9%/8%,对应EPS 0.82/0.88 元,BVPS4.18/4.17 元,现交易于4.32/4.00 倍PE,0.84/0.74 倍PB,目标价3.88 元,谨慎增持。 公司事件:工商银行7 月25 日晚公布优先股发行预案,拟非公开发行境内优先股450 亿元,境外优先股350 亿元,合计800 亿元。 事件点评: 1.预计工商银行本次将优先选择发行境外优先股。我们预计工商银行本次将优先选择发行境外优先股,理由有三:①境外市场流动性较境内更宽松,优先股发行成本较境内更低;②工商银行已在H 股上市,在境外市场受投资者认可度较高;③发行境外优先股有利于扩大工商银行在海外市场影响力,有利于其境外分支机构扩大经营。 2.预计境外发行优先股可提升一级资本充足率30bp。根据本次境外发行预案,若成功发行优先股350 亿元,以14Q1 末数据静态测算,可提升工商银行一级资本充足率30bp至11.92%,提升资本充足率30bp 至14.37%,可支持加权风险资产多增3684 亿元。 3.预计境内发行优先股可提升一级资本充足率39bp。根据本次境内发行预案,若成功发行优先股450 亿元,以14Q1 末数据静态测算,可提升工商银行一级资本充足率39bp至12%,提升资本充足率39bp 至14.46%,可支持加权风险资产多增4737 亿元。 4.本次优先股发行将有利于工商银行更好支持实体经济。若本次境内外优先股均能发行成功,将为工商银行打开约8400 亿元的风险资产增长空间,有利于工商银行更好的借助贷款或同业投资等渠道向实体经济提供融资支持,更好的以金融资源支持实体经济。 风险提示:优先股发行预案未被股东大会通过。

公司事件:平安银行公告拟发行200 亿元优先股、100 亿元普通股。 事件点评 1、优先股、普通股非公开发行计划将大幅提升资本充足率。经测算,此次发行计划将提升2015 年核心一级资本充足率0.62pc 至9.31%,提升一级资本充足率/资本充足率1.85pc 至10.54%/12.98%,能够至少满足平安银行未来3-5 年的资本补充需求。预计平安银行2015 年上半年面临较大一级资本达标压力,普通股的发行将有效缓解这一紧迫的资本补充需求。 2、资本充足率的有效提升将支撑贷款规模继续快速扩张。央行指导的合意贷款规模与银行资本充足率密切相关,预计此次资本补充将提高2015年平安银行贷款增速4pc,有助于“贷贷平安”等高收益贷款业务的扩张。 3、大股东参与发行彰显对平安银行未来经营发展的信心。平安集团承诺认购此次普通股发行数量45%-50%(锁定三年),与其目前持股比例一致,看好并继续大力支持平安银行的态度未动摇;平安资管承诺认购此次优先股发行数量50%-60%,彰显对平安银行未来经营业绩及持续分红的信心。 4、优先股方案有利于投资者,普通股发行通过仍存变数。相比其他银行优先股发行预案,平安银行采取固定股息率、强制转股价设定为前20 个交易日股票均价的90%均对投资者更为有利。普通股定增价格低于一倍PB,虽监管层未有强制要求,但大股东回避表决使得方案通过存变数。 投资建议:资本无忧强化平安银行将是业绩最靓丽的上市银行的预期,维持2014/2015 净利润增速28%/26%,对应EPS1.71/2.15 元,BVPS11.40/13.38 元,现价5.69/4.53 倍PE,0.85/0.73 倍PB,维持增持。 风险提示:非公开发行方案能否获股东大会通过仍存变数。