上调目标价至6.88元,上调至增持评级。 预计光大银行2015/2016 净利润增速5%/11%,对应EPS0.65/0.72 元,BVPS4.30/4.83 元,现价对应8.54/7.68 倍PE,1.29/1.15 倍PB。理财业务分拆和集团上市将提升光大银行资产管理和综合金融服务能力,上调目标价至6.88 元,现价空间24%,上调至增持评级。 业绩概述:资产质量承压拖累净利润增速。 14 年和15Q1 拨备前利润同比分别增长25%和27%,母行净利润同比分别增长8%和2%,低于市场预期,主因是资产质量承压导致拨备加速计提。 新的认识: 中间业务前景光明,资产质量压力较大。 1、中间业务前景光明。2014 下半年公司理财业务、银行卡业务收入较上半年分别大增144%和35%,15Q1 净非息收入占营收比重较2014 年继续提升4pc 至30%。预计理财业务分拆后将加速向资管模式转型,通过丰富产品形式和提高盈利能力强化理财优势,推动中间业务收入稳步增长。 2、资产质量压力较大。2014Q4 不良贷款集中暴露,年末不良余额环升14%至155 亿元,不良率环升13bp 至1.19%,关注类贷款和逾期贷款分别较年中增加71%和30%。2015Q1 不良余额环比增速降至4.3%,资产质量恶化势头减弱,但仍面临较大压力。 风险提示:经济失速致资产质量加速恶化

投资要点: 投资建议:上调目标价至9.06元,上调至增持评级 考虑降息和揽存压力收窄利差,下调2015/2016净利润增速7/3pc至1%/4%,对应EPS0.90/0.93元,BVPS6.97/7.61元,现价7.72/7.45倍PE,0.99/0.91倍PB。交行处于板块估值洼地且改革成效有待释放,上调目标价至9.06元(对应15年1.3倍PB),现价空间31%,上调至增持评级。 业绩概述:业绩基本符合预期 2014年和2015Q1拨备前利润同比分别增长8.8%和2.8%,归属母行净利润同比分别增长5.7%和1.5%,业绩基本符合市场预期,息差收窄压力大,不良加速暴露。 新的认识:揽存压力收窄息差,不良贷款加速暴露 1、揽存压力收窄息差。从存款的量来看,交行是上市银行中唯一一家2014年末存款余额同比/环比均负增长的银行(14年末存款余额同比/环比分别减少3.1%/2.1%)。从存款的价来看,14年末和15年一季度末累积年化存款成本率环比分别上升4/8bp。揽存压力叠加降息使得交行2014Q4年化净息差环比下降17bp,虽然2015Q1净息差水平环比改善,可持续性仍有待验证。 2、不良贷款加速暴露。14年末和15年Q1末不良贷款余额较上一季度末分别增加5.2%/8.9%,不良率环比分别提升8/5bp,拨备覆盖率环比分别下降22.4/6.0pc。资产质量恶化带来的拨备计提压力成为交行业绩增长的主要阻碍。 风险提示:经济失速致资产质量加速恶化

投资要点: 投资建议:上调目标价至23.68元,现价空间42% 考虑降息影响,下调2015/2016净利润增速1pc至17%/19%,预测EPS1.69/2.02元,BVPS11.28/13.12元,现价9.86/8.28倍PE,1.48/1.27倍PB。基于投资者风险评价改善,上调目标价至23.68元(对应2015年2.1倍PB),现价空间42%,维持增持评级。 业绩概述:大力计提拨备,业绩略低于预期 2015Q1实现拨备前利润/归属母公司净利润122/56亿元,同比增长39.1%/11.4%,略低于市场预期4pc,主要由于拨备计提力度超预期。2014年实现拨备前利润/归属母公司净利润412/198亿元,同比增长53.0/30.0%。 新的认识:业绩具备高成长性,资产质量面临压力 1.高收益产品具备成长性。高收益产品助力平安银行量升价稳:贷款较年初增长9.7%,增速居上市行首位;净息差与年初持平,行业平均收窄13bp。上市仅半年的橙e网客户数较年初增长35%。我们看好平安银行的互联网产品高成长的可持续性。 2.资产质量面临压力。2015Q1不良贷款余额环升26%至132亿元,增速仅次于南京银行,不良率环升15bp至1.17%,加回核销后的单季不良真实生成率环升17bp至0.55%%。先行指标关注类贷款生成速度显著提升,余额环比增加26%,单季生成率环升42bp至0.94%。平安银行业绩能够容忍的不良率水平较高,虽然资产质量面临压力,但可以通过拨备安全垫消化。 3.拨备计提略显不足。2015Q1大幅计提拨备,同比增加130%,但计提仍显不足,拨贷比和拨备覆盖率环比分别下降3bp/28pc至2.03%/173%,低于行业平均水平,拨贷比距离监管要求仍有一定距离。 风险提示:经济失速致资产质量加速恶化

投资要点: 投资建议:上调目标价至9.50元,上调至增持评级。 综合考虑业绩增速、资产质量、拨备情况,建行在五大行中的表现是最优的,预计2015/2016净利润增速2.2%/5.0%(分别下调6/2pc),预测EPS0.93/0.98元,BVPS5.59/6.26元,现价7.35/7.01倍PE,1.23/1.09倍PB。基于投资者风险评价改善,上调目标价至9.50元(对应2015年1.70倍PB),现价空间39%,由谨慎增持上调至增持评级。 业绩概述: 符合市场预期,增速在大行中最优。 2015Q1实现拨备前利润/归属母公司净利润1072/670亿元,同比增长10.1%/1.9%,符合市场预期。净利润和拨备前利润增速均在五大行中排名第一,业绩增长稳健。2014年实现拨备前利润/归属母公司净利润3610/2278亿元,同比增长11.8%/6.1%。 新的认识:受益稳增长基建加码。 6. 受益基建投资加码。①基建加码、宽松政策、地产新政边际改善投资者对不确定性的担忧,建行基建贷款和地产贷款占比较高,预计受益较大;②国企改革预期升温,预计有望激发建行新的创新活力。 7. 资产质量面临压力。资产质量整体略好与五大行平均水平,但随着不良向大中型企业蔓延,预计建行2015年资产质量仍然面临较大压力。 2015Q1不良贷款余额环升12.5%至1273亿元,不良率环升10bp 至1.30%,2014H2核销125亿元,加回核销后不良真实生成率较6月末升17pc 至44%。领先指标关注类贷款余额较6月末增长28%至2815亿元,生成率升至3年高位3.04%。 8. 拨备计提较为充足。2015Q1拨备支出同比增长73%至200亿元,拨备覆盖率和拨贷比分别-15pc/+3bp 至207%/2.69%,拨贷比是五大行中除农行外唯一满足监管要求的,拨备计提压力小于同行业。 风险提示:经济失速致资产质量加速恶化

投资要点: 投资建议:上调目标价至24.67元,维持增持评级 考虑降息和不良,预计15/16净利润增速9%/13%,对应EPS2.07/2.33元,BVPS12.34/14.05元,现价8.49/7.53倍PE,1.42/1.25倍PB。看好南京银行灵活的小企业综合金融战略在利率市场化时代的相对优势,上调目标价至24.67元(对应15年2.0倍PB),现价空间41%,增持。 业绩概述:业绩增长拔得板块头筹 2014年和2015Q1拨备前利润同比分别增长60%和68%,归属母行净利润同比均增长25%,业绩增长位居板块第一,大幅超出市场预期。 新的认识:资产结构无惧利率放开,银企合作战略获益良多 1、资产结构无惧利率放开。南京银行贷款占生息资产比重逐季下降至2015年一季度末的28.7%,存贷利差收窄导致的对利润的侵蚀作用有限。 同时依据债券和同业投资的高收益率使得14Q4净息差环比扩大10bp至2.76%,并在15Q1得以维持。 2、银企合作战略获益良多。南京银行推行的与小企业间的战略合作收益性与可持续性进一步得到验证。一是沉淀存款并提前锁定,14年末与15年一季度末存款余额环比分别增长7%和19%;二是衍生金融服务增加中收,15Q1手续费净收入环比大增74%。 3、资产质量风险相对可控。2014年加回核销后的不良真实生成率比14H1年化值降低7bp至0.74%,15Q1末的不良贷款率虽然环比上升20bp,但与14Q3末的不良率持平。考虑到较高的拨备覆盖率,资产质量风险可控。 风险提示:经济失速致资产质量加速恶化

投资要点: 投资建议:调目标价至23.49元,维持增持评级。 考虑经济下行压力, 预计2015/2016净利润增长8%/11%, 对应EPS1.88/2.09元,BVPS11.74/13.36元,现价10.88/9.77倍PE,1.74/1.53倍PB。看好宁波银行市场化的经营机制和大零售战略的顺利推进,上调目标价至23.49元(对应2015年2.0倍PB),现价空间21%,维持增持评级。 业绩概述:业绩平稳增长,符合市场预期。 2014年和2015Q1拨备前利润同比分别增长27%和28%,归属母行净利润同比分别增长16%和17%,略高于市场预期。 新的认识:同业发力稳增长,零售转型显成效。 1、同业发力稳增长。宁波银行大力推进金融市场业务发展,丰富盈利来源。2015一季度末买入返售资产较年初大增119%,拉动生息资产余额环比增长9%。预计金融市场业务将持续为公司盈利做出稳定贡献。 2、零售转型显成效。宁波银行大零售战略稳步推进,2014年底零售贷款占贷款总额比例环比继续提升2pc 至34.6%,个人银行和零售公司两条零售线利润占比逐步提升至20%。看好公司以宁波为根据地不断向外复制零售盈利模式。 3、资产质量超预期。公司2014年底与2015年一季度末不良率环比均持平,维持在0.89%。关注类贷款余额14年底和15Q1末环比分别增长26%/4%,整体好于市场预期。 风险提示:经济失速致资产质量加速恶化

投资要点: 投资建议:上调目标价至28.22元,上调评级至增持 经济下行与降息背景下,预计2015/2016净利润增速4%/12%(分别下调10/1pc),对应EPS2.31/2.58元,BVPS14.11/15.99元,现价7.89/7.07倍PE,1.29/1.14倍PB。招行有望凭借零售业务优势掘金互联网金融时代,上调目标价至28.22元(对应2015年2.00倍PB),现价空间55%,从谨慎增持上调为增持评级。 业绩概述:2014业绩低于预期,2015Q1迎头赶上 2014年和2015Q1拨备前利润同比分别增长34%和30%,归属母行净利润同比分别增长8%和15%,2014业绩低于预期但2015Q1业绩超预期,主要归因于15年招行的开源节流举措。 新的认识:经营管理开源节流,资产质量持续承压 1、经营管理开源节流。招行2014业绩增长不及预期主要源自主动放缓资产扩张步伐,降低风险敞口,生息资产/付息负债余额与第三季度基本持平。2015Q1资产扩张重启,生息资产余额环比增长3.6%,且同业与债券投资收益率提升拉动净息差环比扩大26bp至2.80%。此外,招行提高经营效率,2015Q1成本收入比环比大降13.9pc至24.2%。资产扩张与管理优化是2015Q1业绩超预期主因。 2、资产质量持续恶化。2014全年加回核销后的真实不良生成率较上半年年化生成率上升12bp至1.12%。领先指标关注类贷款余额较上半年末增加55%(是行业增速的近两倍)。2015Q1末不良率继续环比上升13bp至1.24%,资产质量持续恶化。 风险提示:经济失速致资产质量加速恶化

投资要点: 公司2014年实现收入/净利润2.35/3.05亿元,对应EPS0.41元,同比增加41%;2015年1季度实现收入/净利润0.37/0.73亿元,对应EPS0.10元,同比增52%,其中1季度实现投资1.21亿,同比增82%,业绩符合预期。维持公司“增持”评级,维持2015-16年盈利预测0.74/1.00元。预计注册制和山东国企改革将持续驱动后续估值提升:(1)总理鼓励大众创业,注册制改革破题、新三板/并购重组活跃有利于创投项目多元退出。(2)山东国企改革将大股东鲁信集团定位于省属金控平台。公司将拓展“创投+投行”模式,预计与集团旗下信托等资源整合空间大。提升目标价至48元,对应2015年PB8.5倍。 “募投管退”机制保持顺畅。(1)公司加强与浦发银行/香港海外平台等协作,使用公司债/中期票据等融资工具。若后续证监会放宽创投定增,融资方式再打开。(2)公司2014年投资29个项目近8.1亿元,加大先进设备/生物医药等项目储备。山东作为工业大省,投资受益于智能化转型。(3)公司通过并购重组(凯胜股份)、借壳上市(中创信测)、新三板挂牌(胜达科技等四个项目)等多渠道实现项目退出,参与设立的黄三角基金已实现0.27亿投资收益。(5)持有民生证券近9.54%股权,作为影子股将受益于泛海金控平台搭建。 受益于山东国企改革推进,未来金控预期较强。山东国企改革将30%国有资本划转社保理事会,预计后续国资委重视本地国企市值管理。 核心风险:项目推出风险,注册制推进低于预期。

投资要点: 事件:(1)公司发布2015年1季报,1季度实现营业收入/净利润49.1/20.1亿元,对应EPS0.36元,同比增154%,高于之前预期。(2)公司港股首行不超过16.1亿股的募资计划已获证监会批准,预计公司将于本年年中完成在港首发。基于交易量/两融规模等驱动因素调整,上调公司2015-17年盈利预测至1.55/1.89/2.23元,较上次调增22%/20%/20%,上调目标价至35元,对应2015PE22倍。后续降息预期将提升高beta属性公司(相对于大盘)的估值水平,华泰集经纪份额大/佣金率触底/资本补充足三大优势,有望表现出较大弹性。 港股募资有望于年中完成,资本中介业务再增活力。(1)预计公司在港有望募资近250-300亿元,考虑到同类券商广发在港近40倍的超额认购情况,公司首发将受热捧。(2)若考虑发债,总体募资将在千亿元规模。公司两融规模(规模近960亿元,份额约6.4%/较年初增加48%)仍有扩充空间,证监会整顿要求不影响业务发展大势。(3)港股IPO提升品牌竞争力,未来海外及并购重组业务发展潜力大。 践行O2O战略,高经纪份额提升业绩弹性。(1)“一人多户”条件下,公司零售经纪业务凭借“低佣金+良好体验”优势,有望挤占部分券商份额(现有份额近7%,海外低佣券商份额约40%),受益于行业集中度提升。(2)1季度佣金率近0.032%,新增客户以零售客户为主。公司1季度利息收入(133%)和经纪佣金(157%)均表现出较高增速,公司低佣获客/两融理财等变现的业务模型初见成效。 核心风险:交易量大幅下滑,监管调控压力强于预期。

投资要点: 投资建议:转型创新动力足、格局大,目标空间53%。 预计兴业银行2015/2016净利润增速为10.6%/14.9%,EPS2.74/3.14元,BVPS15.72/18.23元,对应7.18/6.25倍PE,1.25/1.08倍PB。兴业银行转型创新动力足、格局大,看好其成为中国未来创新金融的新兴领袖和综合金融的后起之秀,想象空间巨大,催化剂充足,目标价29.95元,现价空间53%,增持评级。 业绩概述:业绩增长行业前列,不良上升同步行业。 14年和15Q1拨备前利润分别增长19%和22%,母行净利润分别增长14%和11%,业绩持续高增长;不良温和上升,同步行业趋势;拨备较充足。 新的认识:创新金融新兴领袖,综合金融后起之秀。 1、创新金融新兴领袖。兴业银行最具市场化和创新基因,同时具备互联网金融的硬基础和软条件,手中握有众多好牌,看好其在创新金融战略中打出好局。 2、综合金融后起之秀。一方面尽享福建大发展政策红利,另一方面大股东拥有充分的资源可供支持和整合,预计随着综合金融牌照放开,兴业银行或大有可为。 催化剂:金融牌照放开,互联网金融布局,业务分拆上市、国企改革 风险提示:系统性坏账风险爆发

投资要点: 投资建议:公司作为国内院线行业绝对的王者,借助万达商业地产快速布局观影需求远未充分释放的三四线城市,同时公司绝对领先的放映技术带来的极致观影体验提升公司票价。维持2015~2017年EPS预测2.36/3.66/4.79元,目标价200.60元,维持“增持”评级。 一季报同比增长58.96%,盈利能力提升。公司发布2015年一季报,实现营收16.67亿元/38.2%;实现归母净利润3.38亿元/58.96%;实现归母扣非后净利润3.05亿元/61.46%;实现基本EPS0.6元/39.35%。公司同时发布2015年1~6月业绩预告,预计2015H1实现归母净利润5.85~7.1亿元,同比增长40%~70%。 影城数目扩张和电影市场持续繁荣带来业绩向上。报告期内公司新增影院43家,同比增长30.3%,同时一季度国内电影市场供需旺盛,一季度累计票房95.8亿元,同比增长41.7%,创历史新高。公司凭借管理、资本、技术和电商四大优势构筑了强大的核心竞争力。 借力万达商业地产,全面布局三四线城市。随着万达商业广场向三四线城市的扩张,公司作为其影院业态唯一战略合作伙伴,将迅速占领观影需求巨大的三四线城市,形成强大的先发优势。 领先技术带来极致观影体验的同时提升票价。公司拥有超过全国50%的IMAX 银幕数,并自行研发X-LAND 巨幕,带来观影体验提升的同时也提高了票价,从而带来高票房收入。 风险提示:政策风险、影院管理水平下降风险、优质影片供应不足

投资要点: 投资建议:目标价从22.45元上调至29.95元,空间46%。 上调2015/2016年净利润增速0pc/5pc至10.6%/14.9%,EPS2.73/3.14元,BVPS14.97/17.57元,对应7.52/6.54倍PE,1.37/1.17倍PB。回顾过去15年,兴业银行几乎踏准了每一轮发展节奏,不管环境如何变化,它总是能赚到价值链中利润最丰厚的环节。在新一轮环境中,看好兴业银行成为中国未来创新金融的新兴领袖和综合经营的后起之秀,市值追赶标杆为中国平安(8076亿元,2.7倍PB),将目标价从22.45元上调至29.95元(对应2.0倍PB),现价空间46%,增持。 投资逻辑:创新金融的新型领袖,综合金融的后起之秀。 1.银银平台创新基因发达。银银平台联结了522家机构、3.3万个网点,覆盖20%商业银行,流转了海量资金和资产,是一块有别于传统银行业务、具备互联网金融核心元素(平台、数据、用户)的优质资产,为兴业银行发展互联网金融战略创造了不可比拟的优势和基础。 2.综合经营平台日益完善。已拿下租赁、信托、基金、期货牌照,仅缺券商和保险。大投行业务行业领先,近三年托管业务收入年均增长70%,投行业务收入年均增长40%,看好其成为综合经营的后起之秀。 3.福建金控平台最佳载体。福建为国家对台政策的桥头堡和海上丝绸之路的核心,兴业银行则是福建省最大的金融平台,尽享国家战略重大政策红利。 风险提示:系统性坏账风险爆发

投资要点: 首次覆盖增持评级,目标价200.60元。万达院线主要从事院线运营与投资,采取资产联结、连锁经营模式开展业务,迅速在全国范围扩张,截止2015年3月,已开业影院185家,屏幕1641块;票房收入、市场份额、观影人次连续六年位居全国首位。预计2015-2017年EPS分别为2.36元、3.66元、4.79元,根据绝对估值与相对估值两种方法,我们给予公司目标价200.60元,对应2015年85倍PE。 大院线产业构建重要线下体验消费娱乐的渠道。与市场认为的院线经营属重资产、受新媒体视频挤压下,增速或遇瓶颈不同,我们认为,院线构建了体验式娱乐消费的重要组成部分,在政策推动、旺盛观影需求拉动及新观影技术快速渗透下,我们预计院线运营市场未来3年有望持续保持30%以上的高速成长。 运营、资本、服务和O2O 造就远超同行的核心竞争力。标准化运营管理、万达集团雄厚的资本资源支持、全球绝对领先的放映技术布局及互联网工具全方位应用,构建了公司院线运营强大竞争力:全国前十大院线中,公司单场观影人数、平均票价、单座票房产出、单座年利用次数等多项效率指标均大幅领先竞争对手。 最大文化集团下的上市平台,没有之一。与市场认为公司仅限于票房分账盈利模式不同,我们认为公司已构建衍生品、精准营销投放等健康均衡的体验式消费模式;另万达文化集团系国内最大文化集团,拥有影视制作发行、连锁娱乐、主题公园等丰富高质量文化娱乐产品线,预计借助集团在体验性消费战略卡位、运营和品牌效应,公司有望实现用户流量互导及品牌强化,构建国内一流的体验型消费王者。 风险提示:政策、市场和经营管理或对公司经营构成一定不确定性

投资要点: 维持“增持”评级,公司2014年营业收入和净利润为66.0/26.7亿元,对应EPS0.61元,ROE8.6%(仍低于行业平均)。公司正处于业绩反转进程中,后续将启动定增及港股首发计划。提高2015-16年盈利预测至1.19/1.54元,较上次调增9%/0%,提高目标价至36元,原因在于看好集团协同效应提升下综合金融推进和募资带来的业绩弹性。 “816”事件影响逐步消除,后续发力综合金融。(1)公司已处理可供出售浮亏资产,实现投资收益11.7亿元(2014年同期-2.6亿元)。同时已恢复自营/股票和非金融企业债承销等多业务资格,创新业务影响低于之前预期。(2)管理层2014年9月履职,光大集团同年底完成股份制改造,合力拓展综合金融和海外业务。公司新设光大幸福租赁(自贸区)和风险管理子公司,并于2015年2月收购新鸿基金融集团(香港最大经纪商之一)。与光大集团业务对接将打开发展空间。 “A股定增+港股首发”,融资进度和规模大幅高于同业。(1)千亿募资可期。公司已发布不超过80亿元A股定增方案(底价10.42元)。 3月底董事会通过最多发行6.8亿H股议案。假设港股较同期A股价格90%(定价约25元人民币),公司最多可募资近200亿元。若考虑发债空间,后续募集计划有望突破1000亿元。(2)资金投向明晰。 预计资金将主要投向信用交易和资管业务,并购预期较强,多业务份额保持提升。通过新设营业部,加大机构销售/PB/财富管理投入将拓展经纪,同时新增资金可满足激增两融业务需求(份额对应3.75%)。 核心风险:综合金融战略进展不顺利,募资进度低于预期。

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价22.8元,对应2015年PE35倍,估值高于行业平均,反应了在综合金融方面的估值溢价。预计公司2014-16年收入为170.4/249.3/330.4亿元,净利润为54.9/97.2/136.3亿元,对应EPS0.36/0.65/0.91元。公司未来看点在于:(1)后续有望通过再融资补充资本,信用交易/自营业务弹性将高于行业平均;(2)通过“投资控股集团—券商子公司”架构有条件实现混业经营,与汇金旗下金融资源有整合预期。 合并后双方业务逐步在多领域实现优势互补。(1)证券业务集中提升是大势所趋,中央汇金将重视旗下金控平台发展,有条件在子公司层面探索混改,业务整合将好于市场预期。(2)原申万经纪和利息业务占比高,宏源投行和自营业务实力强,部分业务将体现协同性。 后续再融资动力十足,战略规划综合金融。(1)原申万和宏源证券ROE 均低于上市券商平均。我们认为公司偏低ROE 情况(2014年3季度年化不足10%)主要与杠杆率低(3季度杠杆低于3倍)和资本补充渠道不畅有关。我们预计公司有望启动股权再融资,之后通过上市平台发债,2015年ROE 水平有望提至约15%。(2)市场关注金融牌照放开对券商影响。根据公司规划,公司未来将在控股集团层面实现混业经营,考虑到汇金集团旗下有保险/银行等金融资源,公司是实现金融混业经营方面最值得期待的金控平台。 核心风险:业务整合不顺利,金融资源整合低于预期。