2016年业绩靓丽,符合预期。核心增量来自于:1)受益2016年新车市场回暖,整车销售及其后市场业务的持续改善。2)受益公司精细化管理的持续提升,以及成本管控和运营效率提升。3)受益外延收购,尤其是宝信的75%股权收购,对公司2016H2业绩有较为明显增厚。 短期最核心看点:宝马&JLR恢复+广汇整合,宝信业绩进入反转周期。受宝马和捷豹路虎销量增速下滑+广汇要约收购过渡期,宝信2014年至2016H1经历了业绩持续下滑周期。2016年6月21日交割完毕后,广汇全面接管宝信,率先启动“百日整合计划”。2016Q3至2018年,宝信进入业绩反转周期,核心两大理由:1)宝马&JLR恢复。受益消费升级+汽车金融渗透,豪华车市场未来三年依然保持较快增长。新品周期+国产化率+本土营销策略是影响豪华车在华销量的核心因素。宝马2017-2018年将迎来密集新品周期(新5系率先推出),捷豹路虎通过管理层调整+新品持续推出,本土化策略深入发展。宝马&JLR的改善将助于宝信新车业务的量利齐升。2)广汇整合。广汇优秀的管理基因全面注入宝信,助力宝信管理水平全面提升,带动新车及后市场改善。 中长期核心看点:后市场业务快速发展+新车毛利率有望改善。1)渠道优势+规模效应,看好广汇汽车的售后业务持续快速发展。预计2018年广汇售后业务毛利占比将提升至64%(2015年是59%,未包含整车销售中的装潢业务),售后毛利(不含传统维修)复合增速保持在30%。2)产业链地位提升,新车业务盈利能力逐步改善。经销商抱团取暖争取合理利益+新汽车销售管理办法出台+对比成熟美国市场,国内经销商的新车毛利率已进入改善的长周期,中枢水平将逐步回归历史中位。 看好广汇汽车长期发展,业绩高增长可持续,维持“买入”评级。预计2016-2018年归母净利润28.8、38.6、47.6亿元,EPS为0.52、0.70、0.87元,对应PE分别是17X、13X、10X(暂不考虑增发摊薄)。

空间:消费升级+汽车金融渗透,豪华车市场未来三年较快增长。 1)三大因素推动我国豪华车需求不断膨胀:经济快速发展,居民可支配收入持续增长;车市逐渐步入存量市场,增换购成消费主流;汽车金融日益普及,降低购买门槛。2)对比发达国家,我国豪华车普及率为每千人10辆,远不及英美德等国,未来发展空间巨大。在两大前提下,通过借鉴美国进行测算:预计2019年我国豪华车销量295万辆,未来3年CAGR为11%。 格局:ABB稳居一线,其他豪华品牌进入战国时代。 1)我国豪华车市场由奥迪、宝马、奔驰主导,ABB便是国内一线豪车的代名词,三个品牌销量之和占豪华车销量70%以上。目前还没有品牌可以挑战ABB的霸主地位,但是ABB之间的竞争只会愈发激烈。2)目前国内销量较大的其他豪华品牌主要包括捷豹路虎、凯迪拉克、雷克萨斯等,ABB后豪华品牌领头羊之争相当激烈。其他豪华品牌正进入战国时代,竞争格局未定。 宝马:新5系即将上市,17-18年迎新车周期。 06年-13年宝马在华销量快速增长,但是14年开始宝马销量增速放缓。15年随着奔驰新车进入强势周期,同时由于经销商库存高企,宝马15年销量仅取得微增。16年宝马销量出现恢复,同比增长11.4%。展望17年,宝马在华将推出多款新车,包括全新一代宝马5系,宝马17-18年迎新车周期。 捷豹路虎:深化本土化,快速崛起的豪华品牌。 10年-14年捷豹路虎在华销量快速增长,15年捷豹路虎由于汽车召回事件、国产极光需求低迷等影响,造成销量下滑。16年捷豹路虎销量出现明显恢复,同比增长31%,其中国产销量超过一半。2020年前有4款国产车将陆续上市,随着本土化战略的不断深化,捷豹路虎将迎来在华发展的第二个春天。 宝马&JLR恢复助力宝信业绩反转,推动广汇业绩高增长。 受宝马和捷豹路虎增速下滑+广汇要约收购过渡期,宝信14年至16H1经历了业绩下滑周期。随着广汇基因全面注入宝信,叠加宝马17-18年新车周期和捷豹路虎本土化深入,16Q3至18年,宝信进入业绩反转周期,持有宝信75%股权的广汇汽车将充分受益。看好广汇汽车(经销商龙头)的长期发展,业绩高增长可持续,维持“买入”评级。预计16-18年EPS分别为0.52、0.70、0.87元,对应PE分别是16.6X、12.4X、10X(暂不考虑增发摊薄)。

短期:广汇整合+宝马新车周期,宝信进入业绩反转周期 受宝马和捷豹路虎销量增速下滑+广汇要约收购过渡期,宝信2014 年至2016H1 经历了业绩持续下滑周期。2016 年6 月21 日交割完毕后,广汇全面接管宝信,率先启动“百日整合计划”。我们预判,2016Q3 至2018 年, 宝信进入业绩反转周期,基于以下两大核心理由:1)广汇优秀的管理基因全面注入宝信,助力宝信管理水平全面提升,带来业绩的大幅改善。具体表现在三方面:第一,治理宝信原有家族管理模式下业务推广模式的不合理之处。第二,全面导入广汇信息化高效管理系统。第三,提升宝信售后业务的发展潜力。2)宝马(宝信新车占比最高品牌)在华进入新产品周期(尤其是新一代宝马5 系),将进一步助力宝信新车业务的大幅改善。 中期:渠道优势+规模效应,售后业务持续快速发展 十分看好广汇自身售后业务发展,预计2018 年广汇售后业务毛利占比将提升至64%(2015 年是59%,未包含整车销售中的装潢业务),售后毛利(不含传统维修)复合增速保持在30%。核心三大理由:1)依托渠道优势+规模效应+公司创新能力,佣金代理业务依然保持强势发展势头,尤其是保险代理和二手车代理。2)受益行业红利+渠道优势+风控改善,融资租赁业务蓬勃发展。3)政策进一步破局+渠道优势,二手车业务将迎来黄金发展期。 长期:产业链地位提升,新车业务盈利能力逐步改善 纯新车业务毛利率问题是市场对经销商行业,也是对广汇最大的质疑点。我们认为:长期(3 年及以上)看新车毛利率是进入改善周期,中枢将逐步回归历史中位。核心三大理由:1)新车需求放缓后,“厂商”矛盾在2014 年大爆发,经销商抱团博弈争取合理利益,整车厂的态度已由“被动”到“主动”转变,“因经销商利益未协调好,上汽与奥迪谈判的中止”成为最新积极信号。2)新品牌管理办法征求意见稿已出台,将从根源上去助力“厂商” 关系回归理性。3)对比美国,厂商关系正常化状态下,经销商毛利率维持在5%-8%(目前国内大部分3%以下)。 投资建议:业绩高增长可持续,价值有望重估 看好广汇汽车(经销商龙头)的长期发展,业绩高增长可持续,维持“买入” 评级。预计2016-2018 年归母净利润28.8、38.6、47.6 亿元,EPS 为0.52、0.70、0.87 元,对应PE 分别是16.6X、12.4X、10X(暂不考虑增发摊薄)。 风险提示: 1. 新车需求增速低于预期; 2. 宝信整合不及预期。

事件描述 亚太股份控股股东亚太集团发布《谅解备忘录》,拟投资法国领先的汽车零配件制造商及分包商GROUPE GMD公司全部股权,该部分股权的估值大约为3 亿欧元。亚太集团将在2017 年3 月1 日前作为唯一候选投资方参与该项目的后续运作。若收购完成,亚太集团承诺为避免同业竞争在18 个月内将GMD 全部股权注入上市公司体内。 事件评论 配套多个高端客户,GMD是法国的优质零部件企业。1)GMD 是一家法国领先的汽车零配件制造商及分包商,其核心业务包括压铸、塑料注塑、密封业务及冲压业务,长年致力于生产乘用车及商用车的零配件; 2)公司长期致力于乘用车和商用车零部件,并服务于PSA、雷诺、宝马、奔驰、大众等主机厂及ZF 等一级供应商;3)公司立足于已有的优质客户,坚持全球化拓展思路,不仅在中国设立建设生产基地,并且有向其他亚太国家及地区扩张的计划;4)公司在2015 年实现营收6.88 亿欧元,息税折旧摊销前利润6190 万欧元(未经审计)。 技术渠道双协同,全球化进程加速。1)技术吸收:通过吸收GMD所掌握的国际先进的压铸、注塑等技术,亚太集团可以有效提升生产工艺, 推动产品升级;2)渠道延伸:借助GMD所掌握的全球法系、德系客户资源帮助亚太加速切入海外市场,GMD 各国的生产基地也为亚太后续全球化拓展奠定基础。GMD也可通过亚太集团进一步渗透中国市场。 看好公司传统主业全球化迈进,新兴业务“智能驾驶+轮毂电机”双轮驱动战略。1)公司传统制动产品已获得通用全球订单,集团进一步海外收购加速全球化部署;2)公司的智能驾驶布局完全,在智能网联产品需求大幅提升背景下可提供“环境感知+控制执行+车联网”的完整解决方案,后续有望持续拓展;3)参股全球优秀轮毂电机公司Elaphe, 并通过合资设立杭州亚太依拉菲动力技术实现轮毂电机国产化,作为新能源汽车的新型底盘结构已处量产前夜;暂不考虑增发摊薄,预计2016、2017、2018 年EPS 为0.23、0.27、0.34 元。对应PE 为71X、61X、48X。维持“买入”评级。

报告要点。 事件描述。 11月27日晚,公司发布公告称,近日公司全资子公司空调国际与捷豹路虎汽车公司(英国总部)签订供货合同。合同约定空调国际将为捷豹路虎开发两款新车型的空调系统项目,从2019年开始向捷豹路虎汽车公司位于斯洛伐克尼特拉的整车装配厂供货,项目生命周期为6年,全生命周期的预计实现销售收入约1.21亿欧元。 事件评论。 空调国际斩获捷豹路虎海外项目,全球竞争力尽显。空调国际是汽车空调系统领域的国际性领先企业,作为通用、大众、福特等车企的长期合作伙伴,本次重大订单具备两大意义:1)本次斩获高端品牌捷豹路虎的海外大订单,凸显了空调国际强大的全球竞争力,未来有望持续在海外市场开疆拓土。2)随着空调国际海外布局的不断深入,也将助力奥特佳的空调压缩机产品进军国际市场,在客户渠道上将有明显协同。 发力电动车压缩机,打开长期成长空间。作为传统燃油车市场龙头,奥特佳在电动车压缩机市场同样维持领先地位,2015年占据了近60%市场份额。2016年上半年公司销售电涡旋压缩机6.6万台,同比增长104.62%。同时公司的热泵压缩机获得机械工业科学技术一等奖,能有效解决新能源汽车空调制热功能,大幅提升能效比,后续放量值得期待。 考虑到电动车市场单品价值显著大于传统燃油车,随着新能源汽车未来几年的快速放量,预计该项业务将成为公司又一利润支柱。 空调国际业务稳步推进,动力锂电池热管理系统打造公司新增长点。空调国际的暖通空调系统业务目前发展良好,同时还在重点开拓锂电池热管理系统,已经在CATL产品上完成试用。电池热管理系统可以延长锂电池寿命30%,未来或在商用车环节大面积推广。 公司为质地优良的汽车空调压缩机龙头企业;传统压缩机稳健增长,新能源潜力巨大;收购空调国际+牡丹江富通空调,产品线和渠道双完善;布局热泵压缩机+锂电池热管理系统,打造新的增长点;外延并购战略明确。看好公司中长期发展,预计16-18年EPS分别为0.38、0.49、0.60元,对应PE分别为42X、32X、26X。维持“买入”评级。 风险提示:1.电动车市场产销量不达预期;2.公司产品份额下滑超出预期;3.外延并购不达预期。

事件描述 今日均胜电子发布2016年三季度报告:公司前三季度实现营业收入117.3亿元,同比增长94.97%,归母净利润4.03亿元,同比增长49.23%,EPS实现0.88元。其中Q3实现营业收入57.8亿,同比增长172.8%,归母净利润1.58万元,同比增长93.49%,实现EPS0.23元。 事件评论 Q3季度稳健增长,短期项目费用影响净利润率。1)公司Q3季度营收和利润大幅增加,主要是因为KSS和TS德雷斯顿持续并表,其中原有业务德国普瑞收入增长约15.24%,净利润增长约为22.9%,功能件业务保持平稳。2)毛利率为20.2%,相比去年同期有所下滑,主要原因为KSS并表所致,但通过公司备考报表不难发现,整体毛利率实际有所上升,原有产品高端化正在发酵;3)项目并购贷款及实施带来1.67亿元人民币的额外开支,公司财务费用上有明显上升,明年有望大幅改善。 KSS、TS德雷斯顿发展良好,有望完成全年预测目标,后续整合发酵潜力十足。KSS上半年获得39亿美金新订单,同时和沃尔沃、雷诺等车企共同开发主动安全产品。KSS区域占比上原有亚洲份额为43%,目前进一步增长。确定的订单护航带来KSS后续稳健增长,全年2016年公司预测KSS实现营收108亿元,同比增长9.6%。TS德雷斯顿是德国大众车载系统主要提供商,2016年MIB2系统销量同比增长60%,公司预测TS德累斯顿2016年营收为34亿元,相比2015年增长23.96%。目前TS德雷斯顿已经整合与公司普瑞整合为车载互联系统事业部,后续软硬件共同发力有望开拓新的客户。 中长期看好公司整合以及向出行服务技术提供商转型升级。公司收购KSS和TS德雷斯顿,打造“能源管理+自动驾驶+人机交互+车联网数据服务”全局布局,产品品类扩充及地域协同将提升公司竞争力。汽车行业正处于巨大变革中,均胜电子在车联网智能驾驶的加码有望在行业变革重向出行服务技术方案转型升级,潜力巨大。考虑并购及增发摊薄(假设增发2.79亿股),预计公司2016、2017、2018年业绩分别为0.76元、1.36元、1.60元,对应PE为45X、25X、21X,维持“买入”评级。 风险提示:整合不达预期;汽车销售不达预期

事件描述 拓普集团发布2016年三季报,营收26.2亿元,同比+23.7%,归母净利润4.24亿元,同比+44.51%,EPS0.65元。其中三季度营收9.57亿元,同比+40.53%,归母净利润1.55亿元,同比+92.7%,EPS0.24元。 事件评论 核心受益“吉利+通用海外订单”,拓普三季报远超出预期。整体概况:营收/归母净利润均同比大幅增长,毛利率持续改善,公司呈现冉冉向上趋势,业绩表现非常优异。核心原因:1)拓普是吉利产业链最大受益者。拓普与吉利合作多年,单车配套价值不断上升,尤其是今年以来上升趋势加快。特别是吉利不断放量的五款新车“博瑞+博越+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS”的带动作用。2)通用E2XX海外订单放量。 2015年底公司公告了通用全球E2XX平台8年10亿元订单,于2016年开始逐步释放。3)受益国内汽车行业下游需求复苏,拓普下游其他客户订单也在稳步向上增长。4)2015年三季度的基数低。分产品来看:1)受益汽车油耗标准趋严及新能源汽车发展,轻量化悬架及汽车电子真空泵两大新业务均发展良好。2)两大拳头产品,受益下游需求复苏,减震和内饰依然保持较快增长。 展望2016年:四季度继续看好,全年业绩无忧。宝鸡工厂投产,进一步助力吉利新产品向上,拓普继续受益。通用海外订单依然有序放量。 四季度汽车下游需求依然维持较好水平,继续稳住公司其他客户订单。 继续坚定看好拓普集团,质地优良且成长性强的稀缺标的,维持“买入”评级。再次反复强调,拓普内生增长能力强劲。上海通用—吉利/通用海外—特斯拉/比亚迪,已经呈现良好阶梯效应,助力公司未来5年业绩将呈现上升态势。而这背后深层次支撑原因在于:1)拓普是真正重视且拥有自主同步研发技术实力,不断创造出有市场的新品,不断得到下游客户认可。2)战略上不仅顺应产业趋势,且具备前瞻性。 尤其是十年蛰伏汽车电子事业部,IBS是下一代电控升级的关键产品,精准卡位ADAS控制执行层。3)NVH实现突破,正加速拓展全球化战略。4)实际控制人股权比例高且坚持贯彻职业经理人管理模式,团队年轻有为且执行力强。考虑客户订单上升加快,小幅上调2016-2018年EPS:0.88元、1.05元、1.24元,对应PE:34X、28X、24X。 风险提示:下游需求放缓,新客户/新产品拓展不达预期等。

报告要点 事件描述 今日亚太股份发布2016年三季度报告:公司前三季度实现营业收入24.30亿元,同比增长8.21%,归母净利润1.25亿元,同比增长5.46%,EPS 实现0.17元。其中Q3实现营业收入7.42亿,同比增长42.79%,归母净利润2540万元,同比增长72.24%,实现EPS 0.03元。 事件评论 下游回暖带来业绩大幅增长。Q3单季营业收入为7.42亿元,同比增长42.79%, 归母利润为2540万元,同比增长72.24%。营收和利润的大幅增长主要缘于下游回暖叠加去年低基数效应。另一方面随着ABS 对商用车强制范围扩大,带来公司ABS 产品销量有所提升。2)前三季度毛利率为17.82%,相比去年整体提高1.2个百分点,成本管控相对较强;3)净利率为3.83%,同比上升0.9个百分点,环比有所下行, 主要因为管理费用上升所致。 储备之年,中长期新产品落地+海外拓展将成未来增量。传统和新兴产品与整车厂展开密切合作。1)传统产品前后制动模块参与长安商用车R111项目开发;2)汽车电子产品EPB 获前途汽车开发项目、ABS 获得四川现代新车QTc 项目;2)智能驾驶领域先后与北汽、东风襄阳旅行车、合众汽车等多家整车厂进行合作。海外拓展斩获通用全球订单。后制动器产品成为通用全球GEM 平台独家供应商,包括中国、墨西哥、巴西等市场,中国市场供货时间为2019-2027年,墨西哥、巴西市场供货时间为2020-2032年。 长期看好公司“智能驾驶+轮毂电机”双轮驱动战略。1)定增募集19亿投入两大战略方向,9月25日顺利通过了证监会审核;2)公司的智能驾驶布局完全,在智能网联产品需求大幅提升背景下可提供“环境感知+控制执行+车联网”的完整解决方案,后续有望持续拓展;3)参股全球优秀轮毂电机公司Elaphe,并通过合资设立杭州亚太依拉菲动力技术实现轮毂电机国产化,作为新能源汽车的新型底盘结构已处量产前夜;暂不考虑增发摊薄,预计2016、2017、2018年EPS 为0.23、0.27、0.34元。对应PE 为71X、61X、48X。维持“买入”评级。 风险提示: 1. 下游汽车销量增长不达预期。2. 汽车智能驾驶推进不达预期。3. 公司新产品/新客户拓展不达预期。

报告要点 事件描述 10月29日,江淮汽车发布2016年三季度报告:公司前三季度实现营业收入381.30亿元,同比增加12.40%,归母净利润8.18亿元,同比增加25.94%,EPS 0.54元。其中Q3实现营业收入117.48亿,同比增加12.7%,归母净利润2.40亿元,同比增加114.0%,EPS 0.13元。 事件评论 货车复苏+MPV、电动车快速放量,促2016Q3营收增长12.7%。1)三季度公司销售汽车及底盘14.3万辆(同比+8.1%),主要受益货车高速增长(销售5.98万辆,同比+29.3%)、MPV(销售1.5万辆,同比+17%)和纯电动乘用车(销售3987辆,同比+17.4%)的稳健增长。2)三季度营收同比增长12.7%,快于销量增速,主要受益单车营收同比增加了3%至8.46万元。原因在于纯电动乘用车稳健增长以及9月上市的价格更高的新款S2、S3逐步放量所致。 盈利能力提升+低基数,带动2016Q3利润大幅增长。三季度归母净利润同比大幅增长114%,核心原因在于以下两点:1)三季度毛利率10.1%,同比增加0.6%,净利率2.1%,同比增加1.2%,盈利能力的提升主要受益于规模效应+产品结构上移(新款SUV、纯电动乘用车占比提升)。2)2015Q3为业绩低点。 看好2016Q4业绩表现。1)行业看,购置税减半政策年底到期将继续刺激新车消费。2)公司看,9月瑞风S2、S3更新换代,10月瑞风M4上市,Q4乘用车销量得到保障。同时公司商用货车处于复苏态势。 公司新能源汽车牵手大众,SUV 具备较强竞争优势,看好中长期发展前景,维持推荐。1)公司SUV 性价比高,四季度在购置税减半刺激下,有望持续热销。2)公司在新能源汽车领域有较深的技术积累,同时不断推进新能源产业链纵向整合,先后与华霆动力(电池系统)、巨一自动化(电机电控)、普天新能源(充电桩)签署战略框架协议,还与蔚来汽车达成百亿战略合作协议。同时公司45亿定增已经完成,将加速新能源战略推进。3)与大众签署合资合作谅解备忘录,新能源汽车发展迈入新天地。4)公司发布了股票期权激励计划,有效完善了长效激励机制。5)公司商用货车处于复苏态势。预计2016-2018年EPS为0.55/0.70/0.87元,对应PE:23X、19X、15X,维持买入评级。 风险提示:与大众合作内容及进度低于预期,新车型销售不达预期

报告要点 事件描述 今日星宇股份发布2016年三季度报告:公司前三季度实现营业收入22.84亿元,同比增长33.76%,归母净利润2.40亿元,同比增长19.49%,EPS实现0.99元。其中Q3实现营业收入7.34亿元,同比增长30.30%,归母净利润6801万元,同比增长3.79%,实现EPS0.25元。 事件评论 2016Q3营收维持快速增长,公司车灯业务拓展保持良好态势。公司前三季度营业收入为22.84亿,同比增长33.76%,其实Q3单季度营业收入为7.34亿元,同比增长30.30%。公司上半年承接车灯新项目85个,批产车灯新项目55个,并获得奥迪、大众两款车型的前照灯业务。 车灯拓展仍然保持良好势头。 毛利率小幅下降,期间费用上升带来净利率下降。公司前三季度毛利率为20.1%,毛利率仍然有所下降。主要原因预计为新车型产品较多爬坡仍需过程,也带来成本管控压力。Q3销售费用和管理费用较去年同期分别上升了58%和23%,预计是公司产品拓展带来了运输和销售费用的上升,新项目的大幅上线也带来研发费用的较大提升。费用上升带来净利率有所下降,利润增速不及营收增长。 2016Q4有望改善,看好公司全年经营情况。从2014、2015历史数据来看,公司四季度营业收入分别占比31%和30%。利润占比为34%和31%。我们认为四季度汽车行业购置税退坡有望带来抢装效应,同时公司自身产品研发和推广也进入更佳状态,看好公司全年业绩情况。 产品结构优化及车灯高端化仍保持良好,智能驾驶车联网战略拓展外延是公司重要战略有望加速,维持“买入”。:1)公司产品优化路径“其他灯→后组合灯→前向大灯”的趋势仍然不变,前向大灯占比不断提升。同时,公司高端化产品加速推出,LED大灯、AFS大灯均受到客户认可。大众配套LED大灯,奥迪配套前向大灯等项目均证明公司产品高端化升级战略;2)智能驾驶战略上公司推出ADB智能大灯,并与凯翼汽车深度合作开发,车联网参股江苏物联网加码V2X网联技术,后续公司不排除以外延并购的方式加大汽车电子及智能驾驶领域布局。预计2016、2017、2018年EPS分别为1.30、1.64、2.07元,对应PE分别为29X、23X和18X。风险提示:1.下游汽车销量增长不达预期。2.汽车智能驾驶推进不达预期。3.公司新产品/新客户拓展不达预期。

事件描述 今日宁波高发发布2016年三季度报告:公司前三季度实现营业收入6.01亿元,同比增长20.88%,归母净利润1.12亿元,同比增长36.00%,EPS实现0.98元。其中Q3实现营业收入1.98亿,同比增长30.58%,归母净利润3701万元,同比增长44.96%,实现EPS0.26元。 事件评论 下游客户增长+产品结构持续优化,公司三季度业绩亮眼。前三季度营收增长20.88%.1)下游客户通用五菱、上海大众、吉利前三季度同比增长2%、9%、32%,带来公司业绩增长基础;2)变速操纵杆作为公司主要产品升级自动挡带来价格和毛利提升,成为公司主要增长动力;3)拉索业务配套一汽奥迪带来传统业务新增长。 毛利率逐步提升,期间费用管控能力仍然优异,带来归母利润增幅大于营收增幅。前三季度归母净利润增长36%。1))公司整体毛利率为33%,相比去年同期提高1.3个百分点2)期间费用控制良好,报告期内公司管理费用12.34%,其中管理费用为4585万元,同比上升45%,主要由于限制性股权激励摊销费用,致使管理费用上占比上升至7.63%,同比升高了1.3个百分点。但整体控费仍然一流。 优质客户为基,“内生+外延”共振业绩进入快车道,智能网联核心卡位带来较大延伸潜力。1)公司主要客户为吉利、通用五菱、大众等,优质客户护航公司增长,同时也带来新产品落脚点;2)公司主要产品变速操纵杆自动挡比例持续上升趋势不变,后续电子换挡系统有望成为新增量。2)收购can总线优质企业雪利曼,与公司高度协同,新产品有望放量带来更多增长点。3)宁波高发以卡位数据交互中枢CAN总线为基础,目前已经布局了加减速控制-CAN总线-T-box-车联网平台,未来可向“V2X车联网+智能驾驶”并行发展,延展空间依然非常广阔。暂不考虑雪利曼并表及增发摊薄的影响,预计2016-2018年EPS分别为1.07元、1.25元和1.47元,对应PE分别为40X、34X和29X,维持“买入”评级。若假设2017年雪利曼开始全部并表,预计2017-2018年公司整体归母净利润为1.98亿元、2.75亿元。 风险提示:1.下游汽车销量增长不达预期。2.汽车智能驾驶推进不达预期。3.公司新产品/新客户拓展不达预期。

今日模塑科技发布2016年三季度报告:公司前三季度实现营业收入22.52亿元,同比下降1.8%,归母净利润1.66亿元,同比下降35.58%,EPS实现0.23元。其中Q3实现营业收入8.13亿,同比增长12%,归母净利润5249万元,同比增长17.14%,实现EPS0.07元。归母扣非后净利润0.16亿元,同比下降64.85%。 短期管理费用上升+医院亏损,拖累扣非后三季报业绩。1)三季度营收环比同比均有上升。三季度公司本部主要客户如宝马、通用、神龙销量同比均有改善,公司单季度营收实现8.1亿,同比增长10%,环比二季度营收增长24%,同时公司毛利率保持稳定;2)2016年Q3单季公司管理费用因技术开发费用投入和员工薪酬支出而大幅上升,期间费用率整体占比20%,较去年同期上升了5个百分点,进而较大程度上的影响公司净利润。3)公司明慈医院9月纳入市住院社保,但住院病人导入仍需时间,前三季度医院仍处亏损。 客户拓展+海外扩张,保险杠业务增长具有保障。1)公司与奇瑞捷豹路虎和沃尔沃小批量供货,后续订单将逐步释放;2)模塑墨西哥工厂预计将在2018年实现宝马车系配套,年产能约为40万套,将带来新的增量;3)保险杠后市场替换逐步涌现,公司有望切入。 医院业务逐步纳入社保体系,同时向外输出,未来亏损有望逐步收窄。自年初营业至今,医院积极开拓市场,目前已成为无锡医保定点机构,可以为无锡医保病人提供门诊和住院医保服务。医院未来还将申请纳入江苏省医保体系,并逐步将心血管可是向其他综合性医院输出。 汽车板块稳健增长,医院业务未来有望改善,维持“买入”评级。1)公司保险杠业务全年随后续奔驰不断放量将保持稳健增长;2)医院已纳入无锡医保,后续客户引入将有明显改善;3)公司持有5200万股江南水务及1亿股江苏银行股票,未来将带来丰厚投资回报;考虑到海外建厂目前已逐步发生各项费用,对2016年利润将有一定影响,预计2016、2017、2018EPS分别0.43元、0.59和0.58元,对应PE分别为21X、18X和15X。

事件描述 10月26日,奥特佳发布2016年三季报:公司前三季度实现营业收入37.15亿,同比增长186.19%;归母净利润2.71亿元,同比增长122.48%;EPS0.25元。其中Q3单季度实现营业收入12.59亿元,同比增长109.08%;归母净利润0.93亿元,同比增长151.37%;EPS0.08元。同时公司预计2016年全年归母净利润为3.6亿-4.5亿,同比增长61.23%-101.54%。 事件评论 空调国际及牡丹江富通部分并表+压缩机稳健增长,助力三季度业绩大幅增加。受益三季报合并范围增加空调国际及牡丹江富通8月开始并表,以及空调压缩机业务稳健增长,公司Q3营收同比增长109.08%,归母净利润同比增长151.37%。 毛利率环比提升,收购带来管理费用率环比增加。1)三季度公司毛利率23.45%,环比二季度提升0.76%,主要受益于高毛利的电动涡旋压缩机保持较快增长,以及传统空调压缩机盈利能力保持稳定。2)三季度管理费用率10.68%,环比二季度提升1.17个点,主要是由于之前收购导致管理费用增加较多。 新产品热泵压缩机用于电动车优势非常明显,后续放量值得期待。公司的热泵压缩机获得机械工业科学技术一等奖,能有效解决新能源汽车空调制热功能,大幅提升能效比,未来有望在纯电动汽车大量使用。 空调国际业务稳步推进,动力锂电池热管理系统打造公司新增长点。空调国际的暖通空调系统业务目前发展良好,同时还在重点开拓锂电池热管理系统,已经在CATL产品上完成试用。电池热管理系统可以延长锂电池寿命30%,未来或在商用车环节大面积推广。 公司为质地优良的汽车空调压缩机龙头企业;传统压缩机稳健增长,新能源潜力巨大;收购空调国际+牡丹江富通空调,产品线和渠道双完善;布局热泵压缩机+锂电池热管理系统,打造新的增长点;外延并购战略明确。看好公司中长期发展,预计16-18年EPS分别为0.38、0.49、0.60元,对应PE分别为42X、32X、26X。维持“买入”评级。 风险提示:电动车市场产销量不达预期;公司产品份额下滑超预期;外延并购不达预期

报告要点 事件描述 10月24日,宇通客车发布2016年三季报:公司前三季度实现营业收入216.59亿,同比增长14.42%;归母净利润22.76亿元,同比增长22.04%;EPS1.03元。其中Q3单季度实现营业收入83.91亿元,同比减少1.77%;归母净利润10.41亿元,同比增长13.26%;EPS0.47元。 事件评论 政策扰动拖累新能源客车放量,三季度业绩增速有所放缓。1)公司三季度销售客车17715辆,同比减少11.8%,主要是由于新的国家补贴方案一直没有出台,从两方面影响了新能源客车的销售,一是公司新能源客车销售时较为谨慎,二是客户对政策的担忧也影响了需求。2)由于今年6-8米的补贴下滑明显,新能源客车产品以8-10米为主,导致公司Q3中客销量同比大幅增长24.6%。Q3单车均价进一步获得提升,由去年同期的42.53万提升至47.37万,助力营收实现83.91亿,同比仅下滑1.77%,归母净利润10.41亿元,同比仍增长13.26%。 产品结构改善,带来三季度盈利能力明显提升。公司三季度毛利率27%,同比提升2.5个百分点,净利率12.8%,同比提升1.7个百分点,主要原因在于今年销售的新能源客车中8米以上占比明显提升,带来Q3中客销量占总销量比例从去年同期的34.28%大幅提升至48.42%。 新能源补贴清算逐步进行中,现金流后续有望得到改善。公司前三季度应收账款高达129亿元,大部分为拖欠的新能源汽车国家补贴。财政部已经于9月初公布了骗补核查结果,补贴资金清算正逐步进行中,后续收到补贴后将明显改善公司现金流,保障公司新能源客车放量。 公司作为客车龙头企业,新能源客车具备明显竞争优势,中长期市场份额有望持续提升,业绩稳健增长确定性强。新能源客车补贴门槛提高+补贴金额退坡大背景下,凭借成本和技术优势公司市场占有率有望持续提升。看好公司中长期发展,预计16-18年EPS分别为1.80、2.01、2.20元,对应PE分别为12X、11X、10X。维持“买入”评级。 风险提示:新能源客车补贴政策不达预期;新能源客车销售低于预期

通用全球订单再斩获,公司海外拓展再迈坚实一步。公司NVH产品配套GMGEM平台是公司继去年获得通用全球E2XX平台8年10亿订单后又一重量级订单。GEM平台作为通用全球核心平台之一,规划生命周期为6年。拓普与通用本次项目启动后,需经过同步研发、试样、测试、小批量等程序,预计时间配套时间为2019年3月。通用全球的新订单再次证明了拓普集团产品具备全球竞争力。 ‘通用+吉利’订单将持续释放,驱动公司内生增长强劲。前期我们多篇报告一直强调公司内生增长能力强,16.8亿元订单再次验证观点。 展望未来三年,公司内生增长两大核心亮点:1)通用海外订单持续释放,深化公司全球化战略。E2XX平台是通用B级车核心平台,包括君威、迈锐宝等多款车型。后续E2XX项目订单将加速释放。2)吉利产业链最大受益者。吉利汽车已进入成长加速期,博越销量快速爬坡,远景SUV和帝豪GL等推出良好开局,拓普与吉利多款主力车型的深度配套核心受益。展望长远期,除了通用和吉利的贡献,新能源汽车订单有望成为大亮点。新能源汽车增长强劲,公司“轻量化悬架+电子真空助力泵”两大拳头产品将迎来旺盛需求。目前连续斩获特斯拉Model3,比亚迪及蔚来汽车轻量化产品订单即是最好证明。 拓普集团是质地优良且成长性强的稀缺标的,坚定长期看好,维持“买入”评级。拓普集团的稀缺性体现在四方面:1)真正拥有自主同步研发技术实力。2)汽车电子事业部蛰伏十年,IBS是下一代电控升级的关键产品,精准卡位ADAS控制执行层。3)NVH凭借自身实力已开始全球供应链配套之路,主业增长依然强劲。4)实际控制人股权比例高且坚持贯彻职业经理人管理模式,团队年轻有为且执行力强。在汽车行业大变革时期,拓普集团提前战略布局且长远,内生增长强劲的同时,将不断利用好资本市场平台,双管齐下共促公司未来发展。暂不考虑增发摊薄,预计2016-2018年EPS:0.83元、1.01元、1.2元,对应PE:35X、29X、24X。维持“买入”评级。