事件：公司 5月18日公告，计划投资5亿元推进磷酸铁锂项目之一期建设年产5万吨磷酸铁项目。 点评：公司以参股公司东方钛业副产物硫酸亚铁为原料向磷酸铁锂产业链延伸。该项目实施主体为公司全资子公司安宁新能源，公司计划以自有或自筹资金在攀枝花米易县一枝山工业园建设5万吨磷酸铁项目。项目在取得合法合规的建设手续后开工建设，一期项目计划建设周期12个月。 公司采用参股公司攀枝花东方钛业（安宁股份持股35%，攀钢钒钛持股65%）生产钛白粉的副产物硫酸亚铁为原料生产磷酸铁。利用硫酸法每生产1吨钛白粉就会产生3吨左右的副产品硫酸亚铁，东方钛业目前拥有钛白粉产能10万吨/年以上，满产情况下可以满足公司磷酸铁原料需求。 新能源景气周期下磷酸铁行业盈利提升、需求旺盛。磷酸铁企业目前产能利用率较高，据百川盈孚，目前中国磷酸铁产能为62.8万吨/年，4月行业开工率为81.21%，主要龙头公司有湖南雅城、湖南裕能、贵州安达等，目前产能均在10万吨/年以上。受益于新能源汽车需求旺盛以及磷酸铁锂装机占比提升，磷酸铁价格大幅上涨，2020年磷酸铁价格围绕1.2元/吨左右小幅波动，2021年起磷酸铁价格开始上涨，2021年10月涨至2.7万元/吨，2022年至今平均价格为2.39万元/吨。2020年磷酸铁行业平均毛利1695元/吨，2022年已上浮至7039元/吨，盈利水平大幅提升。另外在新能源车和储能领域发展推动下，磷酸铁需求将持续维持高增长。 公司以钛源优势布局钛材料，以铁源优势布局锂电材料。公司传统主营业务钛精矿和钒钛铁精矿（61%品位），2022年4月，公司公告计划投资100亿元建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，以钛矿资源优势成功向钛产业链下游延伸，项目投产后公司有望成为全球最大海绵钛生产企业，重塑行业格局。本次布局磷酸铁项目，可发挥公司铁源优势，将业务拓展至储能电池和动力电池产业链，既利用子公司副产品硫酸亚铁完成纵向延伸，又成功搭上“锂电”景气列车，完成横向拓展，提升了公司抗周期波动能力。目前磷酸铁锂装机量已经反超三元材料，磷酸铁需求旺盛，磷酸铁价格和盈利水平或将维持高位，该项目投产后将为公司贡献较大业绩增量。 盈利预测与投资评级：不考虑钛合金项目和磷酸铁项目业绩贡献，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为17.03、18.42、19.73亿元，EPS为4.25、4.59、4.92元/股，当前股价对应的PE为8x、7x、7x。 考虑钛精矿价格有望继续上涨、钛合金和磷酸铁未来业绩贡献、以及公司优异的财务状况支撑的外延及内生扩张能力，维持公司“买入”评级。风险因素：钛精矿或铁精矿价格下跌；磷酸铁价格下跌；钛白粉需求下降；磷酸铁和钛合金项目投产进度不及预期

碳中和带动电气化，高端铜合金材料需求井喷。碳中和的路径将伴随着电动车智能化、充放电系统高压化、光伏连接器高压化、储能连接器高压化；这些趋势使得车载连接器、半导体引线框架、充电桩接口等零部件迎来爆发，而高端铜合金作为这些零部件的重要原材料，在碳中和大浪潮中的需求增长不可阻挡。 市场对博威合金存在四大认知差。认知差其一，研发是材料公司核心环节，公司作为国内技术引领者、行业标准参与制定者，具备极强的研发产业化的能力，而这才是头部材料公司超额利润的来源，且无法复制； 认知差其二，合金配方为核心环节，而数字化改革使得博威的配方研发从“经验科学”跨越到了“数据驱动科学”，研发效率指数级提升；认知差其三，高端材料认证壁垒极高，强者恒强，博威抓住了历史机遇才得以切入高端铜合金市场，且进入世界顶级厂商供应链体系，后来者极难复制；认知差其四，高端铜板带的建设周期长达3-5 年，设计、建设、测试、认证生产线的巨大时间成本意味着护城河，博威前瞻布局强化竞争优势。 参照维兰德，博威合金发展空间广阔。维兰德作为全球高端铜合金龙头， 成立200 年来发展势头良好，20/21 财年收入380 亿元人民币。博威合金作为全球范围内技术上最接近维兰德的铜合金公司，有望背靠中国的制造业产业优势挑战维兰德，未来发展空间广阔。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-24 年可实现营收127.0/153.4/182.71 亿元，同比分别+26.5%/+20.8%/+19.1%；归母净利润6.49/8.20/9.96 亿元，同比分别+109.3%/+26.2%/+21.5%。当前股价对应22 年PE 14.89x,对应PEG 0.14。公司作为国内高端合金龙头，已进入世界顶级公司如泰科电子、博世、特斯拉等供应链；公司技术优势已进入兑现期， 21 年新材料利润增速超过40%，22 年预计仍可保持30%+，公司把握碳中和背景下高端铜合金材料的需求爆发，未来业绩望持续快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格短期内大幅上升、新产能开工率不达预期、国际贸易地缘政治冲突、汽车智能化速度不及预期等。

碳中和带动电气化，高端铜合金材料需求井喷。碳中和的路径将伴随着电动车智能化、充放电系统高压化、光伏连接器高压化、储能连接器高压化；这些趋势使得车载连接器、半导体引线框架、充电桩接口等零部件迎来爆发，而高端铜合金作为这些零部件的重要原材料，在碳中和大浪潮中的需求增长不可阻挡。 市场对博威合金存在四大认知差。认知差其一，研发是材料公司核心环节，公司作为国内技术引领者、行业标准参与制定者，具备极强的研发产业化的能力，而这才是头部材料公司超额利润的来源，且无法复制；认知差其二，合金配方为核心环节，而数字化改革使得博威的配方研发从“经验科学”跨越到了“数据驱动科学”，研发效率指数级提升；认知差其三，高端材料认证壁垒极高，强者恒强，博威抓住了历史机遇才得以切入高端铜合金市场，且进入世界顶级厂商供应链体系，后来者极难复制；认知差其四，高端铜板带的建设周期长达3-5年，设计、建设、测试、认证生产线的巨大时间成本意味着护城河，博威前瞻布局强化竞争优势。 参照维兰德，博威合金发展空间广阔。维兰德作为全球高端铜合金龙头，成立200年来发展势头良好，20/21财年收入380亿元人民币。博威合金作为全球范围内技术上最接近维兰德的铜合金公司，有望背靠中国的制造业产业优势挑战维兰德，未来发展空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年可实现营收127.0/153.4/182.71亿元，同比分别+26.5%/+20.8%/+19.1%；归母净利润6.49/8.20/9.96亿元，同比分别+109.3%/+26.2%/+21.5%。当前股价对应22年PE14.89x,对应PEG0.14。公司作为国内高端合金龙头，已进入世界顶级公司如泰科电子、博世、特斯拉等供应链；公司技术优势已进入兑现期，21年新材料利润增速超过40%，22年预计仍可保持30%+，公司把握碳中和背景下高端铜合金材料的需求爆发，未来业绩望持续快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格短期内大幅上升、新产能开工率不达预期、国际贸易地缘政治冲突、汽车智能化速度不及预期等。

事件：公司发布2022年一季度报告：公司Q1实现营业收入53.65亿元，归母净利35.25亿元，扣非归母净利31.03亿元，分别同比增长2.34、6.40、9.56倍，环比增长30.59%、27.92%、109.76%。EPS为2.45元/股。 点评：锂价大幅上涨推动公司Q1业绩超预期增长。2022Q1公司实现营业收入53.65亿元，同环比分别增长234%、30.59%，主要系锂价大幅上涨所致。根据百川盈孚电碳报价，2022年初为28.24万元/吨，后上涨至3月上旬的51.75万元/吨，之后高位横盘，Q1电碳平均价格为42.42万元/吨，同比上涨470%，环比上涨106%。锂价的大幅上涨助力公司Q1毛利率环比提升41.42pct至66.65%。同时锂盐及锂辉石价格上涨助力公司联合营公司RIM、LAC等业绩提升，公司2022Q1投资净收益达4.43亿元，同环比分别增长13129%和499%。另外受公司持有的金融资产股价波动影响，公司2022Q1公允价值变动收益为4.74亿元，同比增长187%，环比下降62%。 公司通过扩张锂资源产能以及加大锂资源权益占比提升资源竞争力。公司2021年锂盐生产主要依托RIM公司的MTMarion矿山，在RIM的锂辉石采购额占公司锂辉石采购总额的60.39%。公司计划扩建Marion产能，预计2022年二季度将锂精矿产能由45万吨/年增加至60万吨/年，2022年底扩张至90万吨/年（折合6%品位的锂精矿为60万吨/年）。公司包销Marion矿山49%的锂精矿，PMI包销51%，且双方约定由公司加工PMI包销部分的锂辉石，并由公司负责销售。阿根廷C-O盐湖项目受疫情影响投产时间推迟至今年下半年。Goulamina开采许可证已经顺利移交马里锂业全资子公司，马里锂业于2022年3月正式成立，赣锋国际拥有其50%股权，且Goulamina一期锂精矿产能规划已经由45.5万吨/年更新至50.6万吨/年。此外公司2021年增持Mariana股权至100%，对Bacanora持股86.88%且要约收购仍在进行中。未来随着公司收购项目的逐渐投产，公司业绩将持续增长。 锂价将维持高位运行。清明节前后，受上海和长春等地疫情蔓延影响，特斯拉、蔚来、一汽等车企均有不同程度停产，叠加疫情管控下车企零部件供应受阻，市场对新能源汽车需求担忧情绪较重，百川锂价自4月11日开始回调，截至4月26日电碳报价为47.54万元/吨。锂精矿价格仍继续走高，二季度澳矿长协价在5000美元/吨左右，成本端对锂盐价格形成支撑。随着各地疫情的有效管控，特斯拉等车企已正式复产，预计三季度新能源汽车产销量将恢复旺季增速，锂价有望止跌企稳。因此我们认为锂价回调的时间和空间有限，整体将维持高位运行。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润131.81、144.93和162.41亿元，最新市值对应PE分别为10x、9x、8x。考虑下游新能源汽车及储能项目景气度持续提升，维持公司买入评级。 风险因素：锂价下跌，新能源汽车产销量增长不及预期，公司相关目进度不及预期。

事件：公司发布2021年报，全年实现营业收入24.1亿元，同比增长62.36%；实现归母净利2.06亿元，同比增长173%；扣非归母净利2.03亿元，同比增长196%；EPS为1.12元/股。 点评：CTP电池托盘量价齐升，推动公司盈利及利润率增长。公司2021年Q1-Q4营收分别为4.26亿元、5.21亿元、6.15亿元、8.48亿元；归母净利分别为3634万元、3940万元、5033万元、8020万元，Q4环比增长59%。公司2021年全年业绩大幅增长，主要受新能源汽车行业的快速发展和消费电子行业稳定增长驱动。虽然铝价上涨对公司盈利有所拖累，但公司利润率水平仍稳定提升（Q1-Q4毛利率分别为20.59%、18.12%、18.96%、22.3%，净利率分别为8.87%、7.66%、8.4%、9.85%），主要得益于公司CTP电池托盘销量占比和单位价值提升。目前公司汽车零部件尤其电池托盘是公司主要业绩增长点，2021年汽车部件营收增长139%至11.8亿元，营收占比由2020年的33%提升至49%，毛利率由2020年的17.3%提升至20.9%。公司预计2022年Q1归母净利为5100-6100万元（不考虑股权激励费用影响），同比增长36-63%，随着新能源汽车销量高速增长带动公司电池托盘产销量稳定提升，公司业绩有望继续维持高速增长。 电池托盘龙头，持续受益新能源车，成长空间广阔。公司将继续坚持消费电子和新能源汽车的“双轮驱动”战略，致力于成为技术驱动的新材料和新能源集成部件供应商。公司于2020年在行业内率先配合客户成功开发第二代无模组（CTP）电池托盘，通过整合电池托盘各功能组件，大幅度提升集成效率，缓解了电动汽车的里程焦虑，同时也带动了产品的单位价值提升。目前是宁德时代、比亚迪、广汽新能源等下游优质企业的电池托盘等零部件核心供应商，2021年公司电池托盘产量为31.42万台，同比增长123%，继续保持全球龙头地位。我们预计到2025年，全球新能源车产量约2500万辆，假设电池托盘单车价值3000元，则2025年全球仅电池托盘市场规模将达到750亿元，公司未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利分别为3.67、5.81、8.61亿元，EPS分别为1.99、3.14、4.66元/股，当前股价对应的PE分别为13x、8x、5x。目前估值水平较低，考虑到公司未来主要业绩增长来自新能源汽车电池托盘业务，及其所在行业的高成长性，维持公司“买入”评级。 风险因素：铝价上涨导致公司产品毛利率下滑；公司电池托盘产品销量不及预期；全球及中国新能源汽车销量增长不及预期。

公司聚焦合金软磁粉芯产业链。公司成立于2009 年，一直专注于金属软磁粉末、合金软磁粉芯和电感元件的研发与生产。2018 年以来，公司合金软磁粉芯营收占比维持在97%且营业收入逐年稳定增长，毛利率维持在30%以上。另外，公司2018 年布局芯片电感领域，目前已经推出了多个芯片电感系列料号。同时公司金属软磁粉末也具有明显的性能和产能优势。公司未来金属软磁粉末、合金软磁粉芯以及芯片电感将同时发力，产业链一体化竞争优势有望持续提升。 金属软磁粉末性能优异支撑高盈利水平。公司金属软磁粉末产品主要有铁硅软磁粉、铁硅铝软磁粉、铁硅铬软磁粉和片状铁硅铝软磁粉，公司利用自产粉末压制磁芯保障了产品的稳定性与一致性。公司软磁粉末除了粉芯自用外，多余部分对外销售，由于产品性能优异，外售毛利率高达70%。 另外公司在夯实合金软磁粉末技术研发的基础上，已成功拓展非晶和纳米晶软磁粉末并得到了台系等电感企业的认可。 合金软磁粉芯龙头受益新能源景气周期。公司目前拥有2.5 万吨/年的合金软磁粉芯产能，为国内最大合金软磁粉芯企业。公司目前已经建立了一套覆盖 5kHz~2 MHz 频率段应用的金属磁粉芯体系，可满足众多应用领域的性能需求，凭借产品优势，与华为、阳光电源、比亚迪等下游龙头企业建立了良好的合作关系。我们重点对光伏、储能、新能源汽车及充电桩、UPS 和空调领域的合金软磁粉芯应用市场需求进行了测算，预计需求量由2020年的8.45万吨增长至2025 年的28.37万吨，复合增速为27.40%；市场规模由2020 年的31.12 亿元增长至2025 年的114.91 亿元，复合增速为29.85%。新能源领域快速发展将持续拉动合金软磁粉芯需求高增长，公司盈利空间广阔。 芯片电感或将成为公司业绩第二增长极。公司利用高饱和磁通密度、低损耗的金属软磁粉末，采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感，其具有小体积和高效率的优良特性。主要用于CPU 和GPU 供电模块中，起到为芯片前端供电的作用。公司已取得多家知名芯片厂商的验证和认可，并实现小批量生产和交付，目前正加快自动化生产线的布局，为更大批量的订单交付做准备。现主流芯片电感主要采用铁氧体材质，公司铜铁共烧芯片电感凭借高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势，计划逐步在服务器、PC 和手机领域对铁氧体芯片电感形成替代。通过对这三个细分领域的市场空间测算，我们认为2022 年芯片电感市场空间约为121 亿元，2025 年达到140 亿元。芯片电感市场空间较大，随着公司产品替代推进，有望成为公司业绩第二增长极。 盈利预测与投资评级：结合公司主营业务发展规划及行业需求增速，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为2.07、3.33、5.19 亿元，当前股价对应的PE 分别为32x、20x、13x。考虑到合金软磁粉芯在新能源领域拉动下需求有望持续高速增长，公司合金软磁粉芯业务盈利能力高于同行平均水平且芯片电感业务开始放量，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：光伏和新能源汽车等下游领域需求增长超预期；公司芯片电感渗透率提升超预期。 风险因素：河源生产基地投产低于预期；光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期；数据中心建设不及预期；公司研制的芯片电感在服务器、PC 及手机领域的应用进展不及预期。

地勘起家，转型锂铯。公司依靠地勘业务起家，通过收购东鹏新材和美国CabotCSF事业部等公司切入稀有轻金属资源加工与锂电新材料的优质赛道，并充分发挥公司固体矿产资源勘查的专业优势，通过并购加拿大Tanco和津巴布韦Bikita等锂铯矿山，强化公司铯铷资源全球龙头地位，保障公司向锂盐冶炼转型过程中所需的锂资源，并以此构建锂铯铷产业共同体。公司从地勘成功转型锂铯业务，业绩进入高速增长期，公司预计2022年Q1实现归母净利7.6-8亿元，同比增长8.3-8.8倍。补齐资源短板，锂业布局完善。公司将氟化锂年产能由3000吨扩建至6000吨，同时东鹏新材年产1.5万吨电池级氢氧化锂、1万吨电池级碳酸锂生产线已于2021年投产，另外公司拟通过全资子公司春鹏锂业再投资建设年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计2023年建成投产，届时公司碳酸锂和氢氧化锂产能将达到6万吨/年。公司拟收购Bikita锂矿，若完成交割，公司将拥有加拿大Tanco锂辉石项目和津巴布韦Bikita锂矿两个在产锂矿，随着扩产推进后期将为公司锂盐生产提供充足的锂资源保障。Tanco已经投产12万吨/年锂辉石采选产能，Bikita现有70万吨/年透锂长石采选产能，公司完成交割后将再扩建105万吨/年锂辉石采选产能。锂价有望维持高位运行。 2020年Q3碳酸锂价格触底反转，Q4在新能源汽车消费旺季推动下锂价经历了本轮超级周期的第一波加速上涨，电碳价格上涨至9万元/吨，实现翻倍涨幅；2021年上半年锂价维持9万元/吨左右的价格，Q3随着新能源车进入消费旺季后开启了第二波加速上涨，再度实现翻倍涨幅且创历史新高，超过18万元/吨；Q4以来锂价在19-20万元/吨持稳运行，11月底开启了第三轮加速上涨，价格冲高至50万元/吨以上，近期有所回调，目前碳酸锂价格为48万元/吨。2022-2025年，我们预计锂供需将维持紧平衡状态，产业链将长期维持低库存水平，锂价有望维持高位运行，相关公司业绩将大幅跃升。铯铷全球龙头地位稳固。公司是全球最大的开采铯榴石矿山的矿业企业，是全球第一大铯铷产品生产商与供应商，是高温高压油气井所使用甲酸铯的唯一供货商，目前拥有1021吨/年铯铷盐产能。公司通过收购东鹏新材切入铯铷盐加工，通过收购CabotCSF事业部切入铯榴石资源，若再完成Bikita收购，公司将控制全球铯榴石资源三大矿区中的两个，丰富了铯铷资源储备，完成了“铯资源开发+铯盐生产与研发+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，进一步巩固了公司铯盐业务的全球领先地位，同时也掌握了铯盐产业链全球定价权。 盈利预测与投资评级：公司积极拓展锂盐和锂资源业务布局，由于Bikita锂矿目前尚未完成交割，（1）若考虑Bikita锂矿业绩贡献，我们预计2021-2023年公司归母净利分别为5.58、30.50、53.48亿元，EPS分别为1.72、9.36、16.42元/股，对应当前股价的PE分别为48x、9x、5x；（2）若不考虑Bikita锂矿业绩贡献，我们预计2021-2023年公司归母净利分别为5.60、22.8、24.7亿元，EPS分别为1.72、6.99、7.58元/股，对应当前股价的PE分别为47x、12x、11x。我们认为伴随锂价高位运行，锂行业公司整体将会迎来估值修复的机会，考虑公司为全球铯铷龙头，同时积极布局上游锂矿资源并不断扩张锂盐产能，维持公司“买入”评级。风险因素：公司自有锂矿扩产以及锂盐产能释放进度不及预期；锂盐及铯盐价格大幅波动；疫情反复或全球政局动荡对公司产品终端需求的制约。

公司锂业版图逐步完善。2021 年以来，公司布局锂行业的版图逐步清晰。作为锂业新秀，公司具备全球化视野和全产业链渗透的格局，并通过超强的执行力将对锂行业的认知快速落地。在锂资源端，公司积极布局中国四川、非洲、阿根廷等锂资源重地；锂盐环节，公司除了四川德阳和射洪基地外，拟在印尼布局氢氧化锂工厂。产业纵向，公司除了宁德、三星、LG 等电池客户及厦钨新能、德方纳米等正极材料客户外，将通过定增方式引入比亚迪作为战投，直接渗透至产业终端整车厂；产业横向，公司与国城集团签署战略合作协议，拟在马尔康金鑫矿业层面开展锂资源合作。 积极布局锂资源，加强资源保障。公司多渠道保障锂资源供应，减少上游资源价格周期性波动带来的影响：（1）奥伊诺矿山原矿生产规模40.5 万吨/年，折合锂精矿约7.5 万吨，且公司积极推动增储；津巴布韦萨比星矿山规划设计原矿生产规模90 万吨/年，折合锂精矿约20 万吨，预计在2022 年底建成投产；（2）与银河锂业、AVZ 矿业、ABY 等境外锂矿资源企业签署了长期承购协议；（3）公司参股了四川雅江县惠绒矿业，拥有阿根廷SDLA 盐湖项目的运营权，并通过参股参与到阿根廷多个盐湖初期勘探项目，公司将积极推动上述项目的建设及投产达产。 锂盐产能快速扩张，立足四川走向海外。目前公司在全球范围内建有四大锂盐生产基地：（1）致远锂业位于四川省德阳市，已建成产能为年产4 万吨锂盐（其中碳酸锂2.5 万吨、氢氧化锂1.5 万吨）；（2）遂宁盛新位于四川射洪经济开发区，年产3 万吨锂盐（全部为氢氧化锂）项目已于2022 年1 月建成投产；（3）印尼盛拓位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利工业园（IMIP），设计产能为年产5 万吨氢氧化锂和1 万吨碳酸锂，目前正在筹建中，预计2023 年建成投产；（4）盛威锂业位于四川射洪经济开发区，年产1,000 吨金属锂项目一期规划产能600 吨，目前已建成产能400 吨。公司立足四川，走向海外，是国内第二家赴海外建设氢氧化锂工厂的锂盐企业。 锂价中长期将维持高位运行。2020 年Q3 碳酸锂价格触底反转，Q4 在新能源汽车消费旺季推动下锂价经历了本轮超级周期的第一波加速上涨，电碳价格上涨至 9 万元/吨，实现翻倍涨幅；2021 年上半年锂价维持9 万元/吨左右的价格，Q3 随着新能源车进入消费旺季后开启了第二波加速上涨，再度实现翻倍涨幅且创历史新高，超过18 万元/吨；Q4 以来锂价在19-20 万元/吨持稳运行，11 月底开启了第三轮加速上涨，目前碳酸锂价格为51.7 万元/吨。2022-2025 年，我们预计锂供需仍将维持紧平衡状态， 产业链将长期维持低库存水平，锂价有望维持高位运行。 盈利预测与投资评级：结合公司产能释放节奏和锂电行业发展情况，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为4.80、6.48、8.14 元/股，对应当前股价的PE 分别为10x、7x、6x。我们认为伴随锂价高位运行，锂行业公司整体将会迎来估值修复的机会，考虑公司积极布局上游锂矿资源并不断扩张锂盐产能，维持公司“买入”评级。 风险因素：锂精矿供应不足导致无法支撑锂盐产能释放；新能源汽车需求增长不及预期或锂市场供给释放超预期导致锂价下跌；公司自有锂矿或新建锂盐产能投放进度低预期。

事件：公司4月1 日公告，计划投资100亿元建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目。 点评： 公司依托钛矿资源优势，向产业链下游延伸。公司与攀枝花钒钛高新技术产业开发区签署项目投资合同书，拟投资100 亿元建设年产6 万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，包含海绵钛及配套生产线、钛（合金）材料铸锭和轧制加工生产线。公司计划项目分三期投资建设，预计首期投资55 亿元，二期、三期投资分别为25、20 亿元；首期建设周期为24 个月，全部三期项目计划建设周期60 个月。公司坐拥潘家田钒钛磁铁矿，矿山资源储量2.96 亿吨，整体钛资源储量（以二氧化钛计）3202 万吨，丰富的钛资源储量以及攀枝花地区丰富的绿电资源（水电、光伏、风电资源）为公司建设“钒钛磁铁矿-海绵钛-钛锭、钛板-能源级钛（合金）材料”全产业链项目奠定基础。 中国海绵钛行业产能利用率较低，高端产能仍不足。中国海绵钛产能和产量均居全球第一，但中国与全球均存在海绵钛产能利用率较低的困境。据USGS，2021 年全球海绵钛产能为35 万吨/年，中国海绵钛产能为17.7 万吨/年，占比51%；2021 年全球海绵钛产量为21 万吨，中国海绵钛产量为12 万吨（中国有色协会数据为13.99 万吨），占比57%；全球与中国的海绵钛产能利用率分别为60%和68%。自2016 年起，中国一直是海绵钛的净进口国，据海关总署，2021 年中国海绵钛进口量同比增加193%至1.38 万吨，净进口量同比增加211%至1.30 万吨。虽然中国大部分海绵钛企业已经具备高端海绵钛生产能力，但军工小颗粒海绵钛的产能不足，目前主要依赖进口，而高端海绵钛附加值较高，因此中国海绵钛进口单价为0.76 万美元/吨，出口单价为0.51 万美元/ 吨，两者价差明显。 公司有望成为全球最大海绵钛生产企业，重塑行业格局。全球海绵钛生产企业主要集中在中国、俄罗斯、日本，俄罗斯VSMPO-AVISMA 公司为全球最大的海绵钛生产商，产能为4.65 万吨/年；日本的海绵钛企业主要是大坂科技公司（OTT）和东邦钛公司（TOHO），两者产能分别为4.4 和2.5 万吨/年。国内厂商方面，据百川盈孚统计，产能超过2 万吨的海绵钛企业主要有百盛钛业、湘晟新材、金达钛业、遵义钛业、双瑞万基和攀钢钒钛，产能分别为3.5、3.0、2.5、2.5、2.3、2.0 万吨，因此在不考虑其他企业扩产的情况下，公司的6 万吨海绵钛产能建设完毕后，将成为全球海绵钛最大的生产商，有望重塑行业格局。 公司以成本优势推动钛材应用领域拓展，助力产业升级。传统的钛冶金具有工艺周期长、能耗大、利用率低等缺点，导致钛合金成本高、价格较贵，限制了其广泛应用，进而导致海绵钛产能利用率较低，低效和无效产能较多，行业陷入高端产能不足和低端产能过剩的困局。降低钛及 钛合金成本是进一步扩大钛材应用的重要途径。公司是国内钛矿龙头企业，在钛精矿市场拥有较强的议价能力，公司可以借助自有钛矿资源优势和园区配套的低成本清洁能源，以及产能规模效应优势，降低海绵钛生产成本和能耗，拓展钛合金材料应用领域，打破国内海绵钛规模小和刚需不足的恶性循环格局，助力产业升级。 盈利预测与投资评级：不考虑本次投资项目贡献，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为17.03、18.42、19.74 亿元，EPS 为4.25、4.59、4.92 元/股，当前股价对应的PE 为9x、8x、8x。考虑钛精矿价格有望继续上涨，以及公司优异的财务状况支撑的外延及内生扩张能力，维持公司“买入”评级。 风险因素：钛精矿或铁精矿价格下跌；钛白粉需求下降；海绵钛项目投产进度不及预期。

事件：公司 发布2021年年报，全年实现营业收入 56亿元，同比增长 62.91%； 归母净利润 1.39亿元，同比增长 20.03%，扣非归母净利润 1.28亿元，同比增长 58.86%；EPS 为 0.6元/股。 点评： 2021年公司业绩在多重压力下实现了稳定增长。公司 2021年实现销售收入和净利润增长的原因主要是： （1）随着 IPO 募投项目的投产以及公司业务规模扩大，包括汽车轻量化材料及部件等主要产品产销量相应增长，带动公司营收和利润的增长； （2）公司销售的铝型材产品按照“铝锭价+加工费”方式定价，在铝锭价格涨幅较大背景下，产品销售价格相应上涨。公司 2021年毛利率和净利率均有所下滑，主要因为铝锭价格上涨以及子公司精美特材“铝合金新材建设项目”建成投产导致费用摊销加大，2022年起有望逐步恢复。另外，2021年公司计提应收账款、应收票据等减值准备 4183万元，对业绩有所拖累，2022年随着地产行业回暖，减值风险将下降。未来公司将继续围绕“低碳节能”进行产业升级，推动节能系统门窗业务及汽车轻量化业务的发展。 公司汽车轻量化材料盈利贡献快速提升。2021年公司汽车轻量化业务销售收入约 4.45亿元，同比增长 164%。截至 2021年底，公司汽车轻量化领域已取得 170多个定点项目，其中已量产项目 70余个，覆盖车型包括奔驰、宝马、本田、丰田、比亚迪、长城、吉利、广汽新能源、小鹏、蔚来等推出的车型，向约 30家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。公司电池托盘等材料通过凌云股份、拓普集团、和胜股份、祥鑫科技、卡斯马等汽车零部件企业在多款新能源汽车中应用。 公司系统门窗业务即将进入业绩爆发期。公司 2021年系统门窗业务实现销售收入 3亿元，同比增长 17%，毛利率受原材料涨价影响下滑至31.4%。公司负责系统门窗业务的子公司贝克洛2021年实现净利润580万元，同比下降 46.86%，主要是宣传费用增加所致，为提高品牌知名度，公司加大了人员及推广宣传费用的投入。2021年公司对“贝克洛”品牌、市场定位进行了全面梳理和规划，并加大品牌推广力度。在工程业务领域，加强重点地产客户开拓，进入保利、中海、绿地等地产企业集采名录，同时，公司加大与头部地产企业合作力度，为其定制开发系统门窗；在零售领域，重点加强销售渠道拓展和线下网点布局，并与物业管理公司合作在小区周边开设销售服务点，进行系统门窗销售、服务。 盈利预测与投资评级：结合公司主营业务发展规划及行业需求增速，我们预计公司 2022-2024年归母净利分别为 2.51、4.17、6.35亿元，EPS分别为 1.08、1.79、2.73元/股，当前股价对应的 PE 分别为 14x、9x、6x。考虑公司汽车轻量化铝材和系统门窗业务进入高速增长阶段，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司汽车轻量化铝型材产品产销量不及预期；公司系统门窗

事件：公司3月1日公告，拟以 33.43亿元受让控股股东西矿集团所持东台吉乃尔锂资源公司27%股权。 点评： 若受让完成，公司将成为锂资源公司第二大股东。公司控股股东西矿集团为东台吉乃尔锂资源公司第二大股东，第一大股东为青海泰丰先行（持股比例49.5%）。截止2021年11月30日，锂资源公司净资产为13.63亿元，营业收入6.78亿元，净利润2.84亿元。本次交易评估锂资源公司全部股权价值为123.8亿元，西矿集团持有的27%股权价值为33.43亿元。评估时碳酸锂销售价格采用五年均价92540元/吨（含税），估值较为客观合理。受让完成后，公司将成为锂资源公司第二大股东。本次收购标志着公司涉足盐湖锂资源开发，一方面加快公司产业结构升级，发挥公司近水楼台的优势，融入青海省建设世界级盐湖产业基地战略发展的需要；另一方面助力公司分享锂电新能源发展红利，打造新的利润增长点。 锂资源公司现有碳酸锂年产能2万吨，总规划产能3万吨。锂资源公司已自建和运营年产1万吨电池级碳酸锂生产线，同时其控股子公司青海锂业（持股74.54%）运营年产1万吨碳酸锂生产线。2021年1-11月锂资源公司累计生产电池级碳酸锂9510吨。锂资源公司年产3万吨碳酸锂已经政府有关部门备案，其配套设施齐全，可在1年内再建设并增加年产1万吨碳酸锂生产线。届时，锂资源公司将形成年产3万吨碳酸锂生产能力，在国内碳酸锂生产企业中将跻身前列。 东台吉乃尔盐湖资源储量丰富。锂资源公司拥有青海省格尔木市东台吉乃尔盐湖锂硼钾矿采矿权，现主要从事盐湖锂资源开发和碳酸锂生产。 截至2021年12月，东台吉乃尔盐湖LiCl 孔隙度储量202.28万吨，品位3030.48mg/L，折合LCE 178.2万吨；B2O3孔隙度储量123.35万吨，品位1848.05mg/L；KCl 孔隙度储量1213.89万吨，品位1.47%。 锂资源储量达到超大型规模，采选产能可满足年产3万吨碳酸锂所需原料。矿山预计服务年限为19.78年。 锂资源公司拥有成熟先进的盐湖提锂技术。锂资源公司控股子公司青海锂业拥有十余年碳酸锂产品的生产经验，应用盐湖卤水离子选择迁移合成碳酸锂技术，突破性的解决了高镁锂比盐湖提取锂盐这一技术难题，是国内最早攻克盐湖提锂“镁锂分离”的企业之一。其所生产的碳酸锂产品品质稳定且达到电池级标准，已广泛用于锂电下游行业，得到了客户的一致认可。未来锂资源扩大产能或对外拓展盐湖锂资源进行生产，将节省研发周期，使锂盐产能快速投产。 公司传统主业盈利稳定。公司传统主营业务主要为铜及铅锌矿的采选与冶炼，受益于铜铅锌价格高位运行，利润大幅提升。公司预计2021年 实现归母净利29亿元左右，同比增加220%左右。我们预计2022年金属价格仍将高位运行，公司传统主营业务盈利稳定。 盈利预测与投资评级：不考虑本次股权收购，结合玉龙铜矿二期产能投放进度以及金属价格判断，我们预计公司2021-2023年归母净利分别为29.3、33.3、34.4亿元，EPS 为1.23、1.40、1.44元/股，当前股价对应的PE 为13x、12x、11x。考虑公司玉龙铜矿二期产能逐步释放以及公司本次锂资源公司收购后的长期业绩贡献，维持公司“买入”评级。 风险因素：锂价下跌，铜铅锌等金属价格下跌；公司玉龙铜矿二期产能释放进度低预期；铜铅锌冶炼加工费下滑。

事件：公司发布 2021年度业绩预告，预计全年归母净利 18-24亿元，扣非归母净利 10.8-16亿元，分别同比增长 198%-231%、183%-224%；Q4归母净利 12.70-18.70亿元，扣非归母净利 12.02-17.22亿元，分别环比增长186%-321%、951%-1319%。 点评： 锂价上涨，成本刚性，Q4业绩超预期增长。公司 2021年 Q1-Q4归母净利为-2.48、3.34、4.44、12.70-18.70亿元，分别环比增长 66%、235%、33%、186%-321%；扣非净利为-1.59、1.78、-1.41、12.02-17.22亿元，分别环比增长 50%、212%、/、951%-1319%。公司全年业绩尤其Q4业绩超预期增长，一是公司锂资源 100%自给保证成本相对刚性，锂价上涨业绩弹性大，电碳价格由 2021年初的 5.38万元/吨上涨至年末 28.24万元/吨，Q1-Q4均价分别为 7.44、8.90、11.60、20.62万元/吨，Q4锂价大幅上涨 80%使公司 Q4业绩超预期；二是 SQM 业绩同比大幅提升使公司对该联营公司的投资收益较 2020年度有较大幅度增长；三是公允价值变动收益大幅提升，其中 （1）银团并购贷款展期相关的债务重组收益确认 6.73亿元， （2）受 SQM 股票价格、Libor 利率波动等因素影响，2021年度 SQM 的 B 类股领式期权融资业务产生的公允价值变动收益与套期保值业务产生的投资收益约 4500万元。 资源优势显现，龙头王者归来。公司资源保障能力处于行业领先地位，泰利森的 Greenbush 锂辉石矿预计 2022年 3季度开始尾矿修复以增加 30万吨的锂精矿产能，第三期 60万吨/年的锂精矿扩产计划提前至2024年完成；参股公司 SQM 计划 2022年新增 6万吨碳酸锂、0.85万吨氢氧化锂产能，同时通过了 Mt Holland 的 5万吨氢氧化锂项目，预计 2024年投产。公司在国内控制雅江锂辉石矿和参股扎布耶盐湖作为储备资源。公司现拥有锂盐年产能 4.48万吨，澳洲奎纳纳一期氢氧化锂产能 2.4万吨预计 2022年 3月份完全投产。未来随着奎纳纳二期2.4万吨氢氧化锂产能以及四川遂宁安居 2万吨碳酸锂项目的逐步投产，公司锂盐供应能力将进一步提升。 2022年锂资源供需紧平衡，锂价有望维持高位。随着新能源汽车及储能行业的快速发展，锂需求强劲增长，锂资源的战略地位不断强化。根据我们的锂供需测算，预计 2022年锂资源供应增量约 17.7万吨，若假设全球新能源车产量增速为 50%，则全年供需维持紧平衡状态，预计 2022年锂价中枢将会维持在现价以上，锂业公司业绩有望大幅增长，锂资源企业价值有望再重估。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润21.76、100.59和 144.28亿元，分别同比增长 218.7%、362.2%及43.4%，最新市值对应的 PE 分别为 58x、13x 和 9x。考虑下游新能源汽车及储能领域景气度持续以及公司持续扩张能力，维持公司“买入” 评级。 风险因素：锂价下跌；公司扩产项目进度不及预期。

事件：公司发布2021年度业绩预告，预计全年归母净利48-55亿元，扣非归母净利29-36亿元，分别同比增长368-437%、621-795%；Q4归母净利23.27-30.27亿元，扣非归母净利14.72-21.72亿元，分别环比增长120%~187%、148-266%。 点评：点评：锂盐产品量价齐升助力公司业绩超预期增长。公司2021年Q1-Q4归母净利为4.76、9.41、10.56、23.27~30.27亿元，分别环比增长-31%、98%、12%、120%~187%；扣非净利为2.94、5.42、5.93、14.72~21.72亿元，分别环比增长117%、84%、9%、148%~267%。公司业绩超预期增长，一是受益于锂盐产品量价提升，2021年公司新增5万吨氢氧化锂产能及0.25万吨碳酸锂产能，同时锂价大幅上涨，电碳价格由2021年初的5.38万元/吨上涨至28.24万元/吨，季度平均价格分别为7.44、8.90、11.60、20.62万元/吨，Q4锂价大幅上涨80%使公司Q4业绩超预期。二是受益于公允价值变动收益，2021年公司非经常性损益预计为19亿元，主要来自Pilbara股票上涨收益（2021年Pilbara股价涨幅272%，市值增加69.96亿澳元，按照公司持股5.88%和当前汇率计算，公司收益约19亿元人民币）。 “资源扩张“资源扩张+产能扩建”夯实产能扩建”夯实公司锂业龙头地位。公司2021年积极补足资源短板，2021年12月通过对Bacanora的100%股权的要约收购，公司拥有Sonara锂黏土项目100%股权；同时，SPV50%的股权收购进展顺利，预计2022年初Goulamina锂辉石矿采矿证转移完毕。此外，公司阿根廷C-O项目一期2万吨碳酸锂预计2022年中投产；墨西哥Sonara锂黏土的2万吨氢氧化锂项目以及Mariana的2万吨氯化锂项目规划建设中，公司资源保障能力不断增强。另外公司锂盐产能持续扩张，2021年新增产能5.25万吨，其中马洪三期5万吨氢氧化锂项目于2021年一季度达到满产状态，宁都赣锋产线经过产能改造和提升，由1.75万吨/年提升至2万吨/年。 2022年锂资源供需紧平衡，锂价有望维持高位年锂资源供需紧平衡，锂价有望维持高位。随着新能源汽车及储能行业的快速发展，锂需求强劲增长，锂资源的战略地位不断强化。根据我们的锂供需测算，预计2022年锂资源供应增量约17.7万吨，若假设全球新能源车产量增速为50%，则全年供需维持紧平衡状态，预计2022年锂价中枢将会维持在现价以上，锂业公司业绩有望大幅增长，锂资源企业价值有望再重估。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年实现归母净利润52.39、96.70和123.66亿元，分别同比增长411.3%、84.6%及27.9%，最新市值对应的PE分别为35x、19x和15x。考虑下游新能源汽车及储能领域景气度持续以及公司持续扩张能力，维持公司“买入”评级。风险因素：锂价下跌；公司扩产项目进度不及预期。

事件：公司拟发行可转换公司债券，募集资金总额 8.24亿元，初始转股价格为21.51元/股。原股东优先配售豪美转债总计6.57亿元，占本次发行总量的79.79%。 点评： 转债发行助力公司业务加速扩张。公司本次可转债募集资金扣除发行费用后主要用于高端工业铝型材扩产（2.7亿元）、高端节能系统门窗幕墙生产基地建设（2.2亿元）、营销运营中心与信息化建设（0.9亿元）及补充流动资金（2.4亿元）。公司将加速建设高端工业铝型材扩产项目，扩大5G 基站用铝型材、特高压铝型材和铝模板型材等工业铝型材的生产规模。另外通过建设高端节能系统门窗幕墙生产基地，强化公司在系统门窗市场领域的优势地位，不断提高市占率。公司汽车轻量化材料和系统门窗业务进入高速增长阶段，随着行业需求提升以及公司转债项目落地，公司业绩有望维持高速增长。根据公司2021年业绩预告，预计全年实现归母净利1.33-1.5亿元，同比增长14.73%-29.39%。 公司汽车轻量化材料受益新能源汽车销量高增。受到新能源汽车产销量大幅增长带动电池托架、防撞梁等产品需求增长，公司2021年上半年汽车轻量化业务实现销售收入1.38亿元，同比增长近2倍。公司汽车轻量化业务的发展情况与定点项目的数量和量产车型的销量息息相关，目前公司为包括奔驰、宝马、本田、丰田、广汽、 蔚来、小鹏等25个欧美、日韩、国内整车品牌多款车型供应铝合金材料及部件，已经取得150多个定点项目，其中量产项目60多个，向30多家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件；此外，公司还有多个项目处于样件开发阶段，未来将逐步进入项目定点及量产阶段。随着已量产项目放量以及新项目量产，公司汽车轻量化业务的销售将维持高速增长趋势。 公司系统门窗业务进入业绩爆发期。公司过去几年通过在B 端地产和C端零售门店布局和投入，系统门窗业务自2021年起开始进入收获期，规模效应逐步显现，营收增速和净利率将加速提升。2021年上半年公司系统门窗业务实现销售收入约1.3亿元，同比增长28.17%，其中零售业务同比增长108%，推动系统门窗业务毛利率提升5.35个百分点至36.97%。目前国内门窗企业4万家以上，普遍为中小企业，缺乏研发、设计能力。公司在系统门窗领域具备材料加工、研发、设计和检测等全产业一体化优势，通过将贝克洛产品导入下游门窗加工企业，解决其缺乏优质产品的短板，可实现产业链共赢。目前公司在全国各地已布局系统门窗加盟零售店91家，线上旗舰店2家，后期将持续增加，C端进入加速扩张阶段。同时B 端在“双碳”目标下，系统门窗将成为节能降耗优选。公司系统门窗业务即将进入业绩爆发期。 盈利预测与投资评级：结合公司主营业务发展规划及行业需求增速，不考虑转债影响，我们预计公司2021-2023年归母净利分别为1.51、2.50、 4.02亿元，EPS 分别为0.65、1.08、1.73元/股，当前股价对应的PE分别为29x、17x、11x。公司未来业绩增长主要来自汽车轻量化铝型材（以新能源车电池托盘材料为主）和系统门窗业务，估值可对标和胜股份（电池托盘龙头）和坚朗五金（门窗幕墙五金配件集成供应商）。考虑到公司汽车轻量化和系统门窗业务进入高速增长阶段、且是公司未来主要业绩增长点，我们认为给予公司2022年30倍PE 较为合理，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司汽车轻量化铝型材产品产销量不及预期；公司系统门窗销售增长不及预期；铝价大幅上涨导致公司产品毛利率下滑。

深化改革提速，全面激发活力。公司为国内贵金属新材料龙头企业，于2000年设立并在2003年上交所上市，当前已建立贵金属新材料、贵金属资源循环利用和贵金属供给服务三大板块，形成完整产业链。2021年9月公司控股股东由云南省贵金属集团变更为云投集团，产业综合竞争优势有望进一步加强，并于12月10日以11.51元/股对高管及核心员工进行较大范围股权激励。背靠大股东雄厚实力，股权激励激发内生动力，核心板块业务持续放量，规划布局协同并进，未来业绩增长具有充分保障。 主营产品放量，业绩迎来高增。贵金属前驱体和汽车尾气催化剂是公司主营产品的重要组成部分。贵金属前驱体应用领域主要集中于电子、氯碱、煤化工、医疗、汽车及石油石化等行业。公司当前拥有前驱体产能约80吨/年，按照正在新建的299吨/年前驱体项目产量释放节奏推测，2022-2023年前驱体产量或达到200吨和300吨。汽车尾气催化剂国内市场大，国产替代趋势显现。伴随“国六”及 “非道路机械T 四”升级推进，汽油/柴油尾气催化剂的应用空间有望在2025年增长至500、400亿元。公司215万件/年国六催化剂生产线项目已建成投产，预计未来三年将带动公司催化净化器产销量继续增长。子公司贵研东营拟投资建设1200万升/年国六汽车尾气催化项目，催化剂市场空间广阔，深度绑定下游重要客户，公司汽车尾气催化剂业务有望进一步扩大。 致力打破资源桎梏，回收业务倍数增长。中国铂族金属储量匮乏但需求量大，贵金属回收将成为打破这一困境的关键，但该行业拥有明显的技术及资金壁垒，行业格局将逐渐向龙头集中。贵研铂业作为国内贵金属回收龙头企业，当前拥有年处理贵金属二次资源物料5000吨，铂族金属产出量约8吨。 同时，公司拟投资建设年处理贵金属二次资源物料10000吨，产出铂族金属20吨的贵金属回收项目。若该项目顺利投产，公司龙头地位将进一步强化。 深耕燃料电池研发，布局氢能赛道。氢燃料电池在汽车等领域率先开展的示范应用成为氢能初期应用的突破口与主要市场。因为燃料电池必须满足快速启动和在高可变负载下高效运行的要求，铂系金属催化剂由于具有较好的降温效果，在整个发电过程中担任重要的催化作用。在能源安全、气候变化和技术进步三大动力驱动下，各国先后提出扶持氢产业链发展的政策，铂族金属作为燃料电池催化剂中的关键元素，也将继续受益氢能产业链的进一步深化与发展。 盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023年公司EPS 分别为0.8、1.16、1.56元/股，对应当前股价的PE 分别为32x、22x、16x。考虑公司前驱体及汽车尾气催化剂业务增量显著，贵金属回收以及氢燃料电池催化剂业务有持续驱动力，给予公司“买入”评级。 风险因素：新增产能不及预期，燃料电池需求不及预期。