日化业务起家的电解液龙头企业 公司起家于精细化工日化领域，深耕电解液市场十年，出货量稳居第 一， 2020年市占率 27%。 一体化布局六氟磷酸锂和差异化添加剂奠立成本优势 公司选择成本占比较高的六氟磷酸锂和从成本占比提升且具备差异化 的添加剂，进行有针对性的一体化布局，并且构建循环产业链，奠立 了成本优势，毛利率低于同行。 公司自产液体六氟， 相较于固体六氟 少了结晶等步骤， 且在使用上更为便利。公司在建的液体六氟产能单 吨投资额不足 1.6万，显著低于公司和同行的固体项目。除了生产成 本上的优势，液体六氟运输上的要求较固体六氟低，配置成电解液过 程中更易混合且避免了固体溶解的放热问题，使用更为便利。 多基地布局和高质量研发优化客户服务 公司多地布局电解液工厂，三人小组精准投入，满足客户快速响应需 求；三百余人研发团队提供研究支持，电解液配方储备丰富。公司和 下游优势客户保持了良好的合作关系，电解液出货量稳步增长。 电解液格局清晰，行业向好，原材料涨价顺利传导 上游原材料涨价为电解液提供成本支撑，其中六氟磷酸锂每涨价 1万 元/吨给公司带来年化 1.2亿的成本优势。 电解液作为配方式产品原材 料涨价传导相对容易；且电解液在电池中的成本约为 0.027-0.033元 Wh，占比仅 5%左右。 原材料涨价顺利传导下，电解液价格从 2020年 9月初开始上涨。 日化业务稳步增长，优化品类结构扩大产能 我国日化行业增速高于全球，长年维持两位数增长，公司相关业务也 稳步增长。公司新设清远基地，扩大转移广州基地现有产能并扩充品 类，大幅扩张以氨基酸表面活性剂为代表的新产品优化了产品结构。 投资建议 我们预计公司 2020-2022年归母净利分别为 7.23/10.06/12.81亿， EPS 为 1.32/1.84/2.35元，对应 PE71/51/40。首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示 产品价格下降低于预期；新能源车发展不及预期 Table_Summary]

2020第四季度&2020年业绩2020年公司实现归母净利润9.8-11.2亿元，同比增长39.9%-59.9%；扣非后归母净利润为9.51-10.86亿元，同比增长40.1%-60.0%。公司Q4预计实现归母净利润0.45-1.85亿元，由于2019Q4基数较低，公司2020Q4同比大幅增长；Q4扣非后归母净利润为2.72-4.07亿元，同比大幅增长。每年由于部分费用在四季度确认，公司四季度业绩环比略有下滑，属于正常的季节性波动。 电表、EPC业务大幅增长，预计全年营收业务大幅增长，预计全年营收大幅增长大幅增长预计公司智能板块全年收入23-25亿元，同比增长70%-85%左右。随着电表新标准的落地，公司国内电表业务有望持续增长。2020年四季度，公司分别中标国网/南网电表项目2.26/1.63亿元，合计3.89亿元。 预计订单将在今年确认收入；2020年公司海外电表订单迅速增长，毛利率有所提高。 发电方面，预计2020年公司发电收入约14-15亿元，同比持平。近期公司公告了两个发电项目，共99MW的电站并网，预计将在2021年贡献收入。EPC方面，预计全年收入将达到13-15亿元，同比大幅增长。 综合来看，预计公司全年收入将达到50-55亿元，同比增长50%-65%。 投资建议预计公司2020-2022年净利润10.18/11.33/16.98亿元，对应EPS0.58/0.65/0.97元，维持“买入”评级。 风险提示国家智能电表招标计划缩减；电站项目并网时点延后；国际贸易局势恶化。

2020年2020年四季度业绩。 2020年公司实现归母净利润82.0亿元-86.0亿元，同比增长55.3%-62.9%；扣非后归母净利润为77.8亿元-81.8亿元，同比增长52.7%-60.6%。公司Q4预计实现归母净利润18.4-22.4亿元，同比增长2.7%-24.9%，环比下降17.7%至增长0.1%；Q4扣非后归母净利润为17.7-21.7亿元，同比增长4.9%-28.7%，环比下降16.7%至增长2.2%。 2020Q4实际经营性业绩超预期，资产减值和汇兑损失影响全年收益。 公司单四季度业绩环比持平或略减，主要原因是受到资产减值和汇兑损益影响。公司全年资产减值约10亿元，其中Q4减值约4.5亿元。资产减值主要来自电池和组件的老产能升级改造。另外，汇兑损失预计全年约3亿元，其中Q4约2.4亿元。不考虑汇兑和减值影响，公司全年经营性利润预计在95-99亿元，其中Q4约25.3-29.3亿元，超市场预期。 出货量高增长，利润率维持较高水平。 出货量方面，硅片全年出货约59GW，外销约34GW；组件全年出货约24GW，外销约22GW左右（同比增长约147%）。毛利率方面，单四季度硅片在硅料涨价的情况下，毛利率维持在30%-35%；组件在玻璃涨价的情况下维持15%-20%，利润率水平仍然领先于行业。 投资建议。 我们认为，短期的资产减值和汇兑损益不影响公司的长期竞争力，公司四季度经营表现依然优秀。公司今年一季度在手订单充沛，今年产品大尺寸化、电池新技术落地，有助于公司进一步降低成本，公司竞争力将进一步提升。预计2020/2021/2022年公司总营收分别为553/918/1093亿元，净利润85/112/154亿元。给予“买入”评级。 风险提示。 疫情恶化；贸易保护主义加剧；装机规模不及预期；扩产不及预期。

事件： 公司公布 2020年业绩快报，2020年全年实现营收 1033亿元，同比增长 7.4%，实现归母净利润 54亿元，同比增长 19.9%。其中 2020Q4实现营收 411亿元，同比增长 21%，实现归母净利润 28亿元，同比增长 77%。 业绩超预期，量利稳步提升。 2020年公司实现销量 111万辆，同比增长 5%，完成全年销量目标109%。其中四季度实现销量 43万辆，同比增长 29%。2020Q4全新车型第三代 H6、哈弗大狗表现靓丽，第三代 H6月销持续破两万，哈弗大狗上市 3个月实现月销破万，当前第三代 H6以及哈弗大狗 2.0T 产品已经上市，进一步完善公司产品布局。新能源方面，2020年欧拉品牌实现销量 5.6万辆，同比增长 44%，欧拉品牌主打女性经济效果显著。 2020Q4公司利润率水平较同期提升，主要原因为销量的提升以及高毛利新车所贡献。 产品周期推进，全方面变革带动经营向上。 2020年公司上市哈弗大狗、第三代哈弗 H6、坦克 300、欧拉好猫等车型，在巩固强势车型 H6竞争力的同时，积极开拓细分市场，新车型在产品力、市场定位等方面优势明显，有望加强新车周期销量表现。 2021-2022年基于三大车型的产品换代相继完成，预计 2021年公司将有超过 10款的新车型上市（全新与换代），从而进一步提升此轮产品周期的销量。与此同时，公司在组织、管理、营销、渠道等方面全面革新，带动经营全面向上。 投资建议预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.61/0.86/1.11元。维持“买入”评级。 风险提示：新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。

事件扩产：公司于2021年1月19日公告，与宁德时代、江安县人民政府签署《江安县年产8万吨磷酸铁锂项目投资协议书》，约定在四川省宜宾市江安县投资建设“年产8万吨磷酸铁锂项目”，总投资约18亿元，分2期建设，总建设周期为36个月。 股票激励计划：公司于2021年1月19日公告了第二期限制性股票激励计划（草案），激励对象包括公司董事及高管等不超过147人，授予价68.47元/股。若于2021年授出，考核目标为2021年/2021-2022年/2021-2023年净利润/累计净利润不低于1/2.2/3.64亿元；若于2022年授出，考核目标为2022/2022-2023年净利润/累计净利润不低于1.2/2.64亿元。 四川基地具备区位和低电价优势，与宁德持续合作彰显龙头地位此次计划扩产的四川基地为公司新生产基地，距离上游锂源供应地和下游大客户生产基地近，且电费低，再考虑新基地在设备和工艺上的优化，预计生产成本将显著降低。目前磷酸铁锂供不应求，公司产能也积极扩张，与宁德时代的持续合作彰显了公司的强竞争力。公司此前拥有佛山基地的3万吨产能，曲靖基地IPO项目的2-3万吨产能以及曲靖磷铁（持股60%）的2万吨产能，曲靖产能调试爬坡后共计8万吨产能；另有定增的4万吨产能在建，加上此次四川基地的8万吨规划，公司的总规划产能达到20万吨，大幅领先同行。 股票激励计划考核目标由营收转向净利，盈利增长可期相比于第一期股票激励计划，本次考核目标由营收转向净利，展现了公司对未来盈利的信心。过去几年由于磷酸铁锂价格持续下跌导致公司虽然销量增长但营收和利润增长受限，近期随着需求回暖和碳酸锂涨价，磷酸铁锂价格触底回暖；随着产能释放，公司将迎来利润收获期。 投资建议：：预计2020-22年归母净利为0.23/1.84/3.07亿，EPS为0.26/2.06/3.42元，对应21/22的PE分别为66/40，维持“买入”评级。 风风险提示：：产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

事件： 公司发布公告，公司控股股东万丰集团拟将其持有的万丰飞机工业 35% 股权转让给青岛万盛城丰股权投资合伙企业。 飞机资产资本背书，集团流动性更为充裕。 此次万丰飞机工业估值 52.66亿元，较上次注入上市公司增值约 8.7亿 元。此次引入的战投青岛万盛城丰股权投资合伙企业具有地方国资背 景，此次入股万丰飞机工业表现出其对万丰飞机资产的高度认可。与此 同时，万丰飞机引入地方资金有望加速国内市场的开拓。而万丰集团通 过此次引入战投获得 18.4亿元的现金，有望进一步优化集团层面的资 产状况，集团流动性有望因此更为充裕。 加速本土化开拓，国内市场大有可为。 国内通航市场处于发展初期，市场空间广阔。短期内教练机市场迎来爆 发时点，公司 DA40机型在国内初教机市场占有率位列第一，有望充分 受益。同时此次引入地方资本，有望在私人领域实现更多场景的尝试， 为后续通航私人领域的发展奠定基础。产品方面，最新机型 DA50将引 入国内生产制造，有望在私人和空中出租等方面实现具体突破。 投资建议 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.27/0.39/0.48元，对应 2021年 PE17X。维持“买入”评级。 风险提示 全球汽车销量不及预期；通航产业政策推进不及预期等风险。

事件： 公司公布 2020年全年销量， 2020年公司实现销量 200万辆，同比增 长 14%。其中长安福特全年 25万辆，同比增长 39%。重庆长安+合肥 长安累计 95万辆，同比增长 25%。 全年销量超额完成，各业务板块表现靓丽 2020年长安汽车各品牌全线发力，销量优于行业水平并完成年初 191万辆的销量目标。 12月份公司环比销量走弱，主要原因为控制批发节 奏，调节终端库存。 2020年长安自主受益于 CS75plus、 UNI-T、逸动 plus 等车型的销量贡献，实现了远超行业的销量水平。合资方面，长安 福特触底反弹，探险者、锐际以及林肯品牌多车型上市贡献较大，长安 福特进入上升周期。 UNI 系列将持续发力， 联手华为打造高端品牌 长安 UNI 系列第一款车型 UNI-T 上市即爆款，开启长安自主品牌向上 的序章。第二款车型 UNI-K 预计于 2021年一季度上市， 有望延续 UNI-T 势头，后续 UNI 系列将维持未来 5年将计划推出 5款车型， 进一步完善 自主高端品牌车型的细分市场。 同时公司与宁德、华为联合打造全新的 高端汽车品牌，在智能化与电动化方面长安汽车有望迈出重要一步。 投资建议 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.09元、 0.98元和 1.07元。维持 “买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；新车型上市进展不及预期等风险。

铝合金精密压铸件龙头，成长空间广阔。 汽车轻量化大势所趋，铝合金作为重要的工艺趋势，单车用量有望持续提升。公司为全球领先的铝合金中小零部件领先企业，深度绑定法雷奥、博世等国际主流零部件厂商，但总体市占率仍旧很低，在所有品类的产品中，仅汽车雨刮系统零部件的全球市占率达到30%（深度绑定博世集团），传动系统超过5%，其他系统零部件市占率多数在3%以下，公司后续发展空间仍旧很大。 订单充裕，工艺储备丰富。 公司稳步扩张，在手订单充足。与此同时布局通过内生外延的方式培育新技术研发和应用，压铸工艺由高压压铸拓展到低压压铸、型材、反重力压铸、半固态成型等工艺，为未来产品线延伸奠定基础。潜在产品有望从当前精密中小件为主的产品线进一步拓展至转向节、铝合金控制臂等底盘件。 经营逐步恢复，盈利能力有望迎拐点公司下游逐步恢复，2020年三季度以来，随着海内外终端需求的逐步恢复，公司出货量等关键指标逐步向好，预计经营情况迎来筑底反弹。 与此同时在手新增订单屡创新高保证后续增长。我们认为，随着公司产能利用率的持续回升，公司毛利率水平有望逐步恢复。 投资建议预计2020-2022年EPS分别为0.47、0.62和0.76元，对应PE分别为33、25和20倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济下行；新工艺储备量产不及预期；海外疫情反复等风险。

事件： 公司发布回购公告，公司拟回购总额1~2亿元，回购价格不超过11元/股，回购股份将用于后续员工持股计划或者股权激励。 回购彰显信心，激励机制将进一步理顺。 公司推出回购计划，彰显公司对于未来发展以及公司价值的高度认可。与此同时，此次回购股份将用于后续的激励计划，将有望进一步理顺公司激励机制。 轻量化业务稳步开拓，龙头有望强者恒强。 公司在汽车轻量化领域布局完善，形成了以“镁合金-铝合金-高强度钢”金属材料轻量化应用为主线的汽车零部件产业，并在各业务板块做到行业领先。近期公司轻量化业务稳步推进，与T3（一汽、东风和长安）达成合作协议，公司将与T3主机厂共同推进镁合金在汽车领域的加速应用。与此同时，公司获得恒大新能源汽车镁合金仪表盘支架的项目定点，进一步加速在新能源汽车领域的开拓。 通航业务订单饱满，国内市场加速开拓。 万丰飞机为全球领先的通航飞机制造商，下游客户涉及私人、巡航、培训等领域，2019年以来万丰飞机加速国内市场的开拓，DA40机型在国内初教机市场优势明显。2020年公司在教练机领域订单饱满，9月份以来先后取得民航大学、四川龙浩航校以及SaudiNationalCompanyofAviation的采购合同，我们预计2020-2022年国内市场销量增速分别为150%/100%/80%。 投资建议。 预计公司2020-2022年EPS分别为0.27/0.39/0.48元。维持“买入”评级。 风险提示 全球汽车销量不及预期；通航产业政策推进不及预期等风险。

公司深耕光伏行业，历史业绩高增长 公司发展 20年至今保持主业不变， 目前是从硅棒到组件的一体化企业。 公司历史业绩表现优异。 2010-2019年公司营收 CAGR 39%，归母净 利润 CAGR 32%，是少有的常年保持高增速的上市公司。 硅片卡位优势明显，低成本+规模优势巩固龙头地位 公司依靠自身的单晶硅片技术，早期卡位硅片环节。 根据已公开的财报 数据，公司目前的毛利率位于全行业第一。从产能规模来看，预计今年 年底公司硅片产能将达到 75GW，明年 110GW，保持行业第一。 组件行业集中度提升，公司今年出货量有望冲击第一 组件环节由于技术门槛偏低，盈利情况较差，行业集中度目前正处于提 升阶段。随着公司产能不断扩张，公司在组件端的市占率不断提升。公 司 2018年组件出货量全球第四，今年有望冲击第一。 公司护城河深厚，行业话语权逐渐增强 我们认为公司核心优势有四点： 1） 公司在任高管合作关系稳固。公司长 期的经营表现足以说明管理层能力； 2）公司研发投入在过去几年一直 保持行业第一。 公司积极储备先进技术，为后续发展做准备； 3） 我们认 为一体化一体化能平滑企业的盈利， 同时能加速行业降本； 4）组件渠道 先发优势明显。 以上四点优势相辅相成， 形成了公司的护城河。 投资建议 预计 2020/2021/2022年公司总营收分别为 553/918/1093亿元，净利 润 85/112/154亿元。作为行业龙头我们给予公司 2021年 PE 为 37x， 对应市值 4147亿元。 给予“买入”评级。 风险提示 疫情恶化；贸易保护主义加剧； 装机规模不及预期；扩产不及预期。

事件 2020年12月24日公司公告与吉利科技集团有限公司签署了《战略合作协议》，约定设立合资公司共同推进动力电池产能的建设，预计合资公司和公司合计产能达到120GWh，其中2021年开工建设不少于20GWh；吉利科技和其控股的子公司及吉利商用车集团将优先采购公司或合资公司生产的动力电池，每年采购量不低于其需求量的80%。 与自主龙头车厂合作彰显公司竞争力，产能积极扩张迎TWh时代 在深度绑定戴姆勒，与广汽建立密切合作之后，公司又与吉利科技集团签订协议拟建合资公司推进产能建设，充分彰显了公司的竞争力，进一步表明实力获得了下游客户认可。吉利旗下有几何、宝腾、Smart、领克、沃尔沃、北极星等品牌，开发新平台布局了多款新能源车。预计到2025年全球新能源汽车销量1500万辆，对应动力电池需求约900GWh。公司与下游客户加强合作，总规划产能达120GWh，积极备战TWh时代。 随着未来产能释放订单交付，公司盈利将迎来底部反转 公司2020年1-11月装机量0.66GWh，为国内动力电池装机第9；其中11月装机量0.17GWh，位列国内第8。目前公司规模较小且产能尚在爬坡，仍处亏损状态。在戴姆勒之外，公司持续收货东风、江铃、国机智俊、TOGG、春风动力、华晨新日等订单。目前公司在手订单超200GWh，随着镇江基地的产能爬坡和赣州基地的放量，预计21/22年出货量为7/14GWh，规模效应逐步显现，公司盈利即将迎来底部反转。 投资建议：我们预计2020-22年归母净利为-3.38/1.32/8.45亿，EPS为-0.32/0.12/0.79元，对应21/22的PE分别为320/50。考虑到公司的丰厚订单将带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下降低于预期；新能源车发展不及预期；产能建设及爬坡不及预期。

三季度业绩2020年前三季度公司实现营收5.58亿，同比减少64.94%；归母净利-2.93亿。其中2020年Q3营收2.73亿，同比减少52.88%，环比增长67.46%；归母净利-1.18亿。 产能爬坡及毛利率下降拖累业绩，费用率有所下降真理研究数据显示公司1-9月装机量为0.37GWh，其中三季度为0.27GWh，7/8/9月分别为43/108/121MWh，公司装机量逐步恢复，营收环比增长但同比下降。2020年以来公司客户结构发生变化，新订单主要集中在镇江基地新产能，产能爬坡叠加疫情影响导致新客户放量延迟。2020年Q3公司毛利率为10.93%，环比下降10.72pct，主要由于公司目前规模较小且产能尚在爬坡折旧摊销较多所致。由于营收增长，Q3期间费用率由Q2的97.4%下降至76.4%。 随着未来产能释放订单交付，规模效应促使成本下降，公司盈利将迎来底部反转公司深度绑定戴姆勒，并持续收货东风、江铃、国机智俊、TOGG、春风动力、华晨新日等订单。目前在手订单超200GWh，现已有加规划产能29GWh，其中赣州5GWh和镇江一期8GWh已经投产。后续随着产能释放订单交付，以及规模效应下的成本下降，公司盈利有望迎来底部反转。 投资建议参考公司近期产能爬坡的情况，我们下调2020-22年盈利预测为-3.38/1.15/7.63亿，EPS为-0.32/0.11/0.71元，对应21/22的PE分别为295/44。考虑到公司的丰厚订单将带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下降低于预期；新能源车发展不及预期；产能建设及爬坡不及预期。

业绩简述：公司公布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收558亿元，同比增长24%；实现归母净利润35亿元，同比增长231%；其中2020Q3实现营收231亿元，同比增长51%，实现归母净利润8.8亿元，同比增长310%。 业务板块全线复苏，盈利能力稳步恢复2020Q3长安汽车总体销量54万辆，同比增长34%。合资品牌方面，长安福特销量3.8万辆，同比增长72%，2020Q3合资品牌贡献投资收益3.1亿元。自主方面，CS75Plus、逸动Plus等车型延续强势表现，UNIT上市以来销量保持强势，月销超过万辆。2020前三季度公司毛利率为11.2%，同比下滑0.6个百分点，主要为上半年贵金属涨价以及保供等因素影响。2020Q3毛利率为13.9%，同比增长2个百分点。前三季度期间费用率为11.7%，同比下降2.6个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比变动-2.6%/-0.1%/+0.1%。 车型周期延续强势，多品牌进入上升通道自主方面，CS75Plus、逸动Plus等车型延续强势表现，同时UNI-T上市以来销量表现靓丽，实现单月销量破万，后续公司将逐步完善UNI系列产品线，进一步提升公司整体产品竞争力。与此同时，长安全新动力平台的陆续上市，在提升产品竞争力的同时，进一步降低产品的成本，从而实现销量和利润的弹性增长。合资方面，2020年长安福特推出锐际、探险者、林肯品牌等多款重磅车型，产品线的布局将进一步完善，销量拐点已现。 投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为1.09元、0.98元和1.07元。维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；新车型上市进展不及预期等风险。

三季度业绩。 2020年前三季度公司实现营收5.75亿，同比减少22.35%；归母净利-0.11亿；经营性现金流0.61亿，同比减少59.16%。其中2020年Q3营收2.18亿，同比减少22.70%，环比增长9.73%；归母净利-0.04亿，环比减亏；经营性现金流0.28亿，同比减少48.39%，环比增长76.36%。 磷酸铁锂价格下跌拖累净利，产能利用率提升助力毛利率修复。 预计公司Q3出货量0.7-0.8万吨，基本满产满销；但由于磷酸铁锂价格Q3仍在下跌导致营收同比减少，环比增长有限，归母净利仍然小幅亏损，但相较Q2减亏0.15亿。产能利用率提升降低生产成本，Q3毛利率为9.18%，环比增长6.36pct，毛利率修复逻辑逐步兑现。Q3期间费用率18.72%，环比减少0.09pct，基本稳定。 磷酸铁锂价格企稳，公司产能扩张成本下降将迎来利润收获期。 当前磷酸铁锂价格已经跌至行业成本线附近，原材料碳酸锂供给收缩需求回暖下有触底回升趋势，成本支撑下预计磷酸铁锂价格后续企稳。公司目前磷酸铁锂产能3万吨，基本满产满销，在建3.5万吨，规划4万吨；在建及规划产能位于曲靖新基地，具备区位和低电价优势，成本将进一步下降。随着磷酸铁锂价格企稳，公司产能释放成本下降，营收将大幅增长，迎来利润收获期。 投资建议。 参考Q3磷酸铁锂价格下跌的情况，我们小幅下调2020-22年盈利预测为0.08/1.10/2.19亿，EPS为0.10/1.41/2.81元，对应21/22的PE分别为77/39，考虑到磷酸铁锂行业的高增长和公司的强竞争力，以及业绩底部即将反转，维持“买入”评级。 风险提示。 产品价格下降、产能释放进度及行业发展低于预期。

三季度业绩公司三季度业绩超预期。2020年前三季度，公司实现营业收入44.2亿元，同比+73.6%；归母净利润9.4亿元，同比+33.5%；扣非后归母净利润为8.8亿元，同比+30.0%。公司单三季度实现营业收入14.7亿元，同比+67.0%；归母净利润3.9亿元，同比+41.0%；扣非后归母净利润为3.7亿元，同比+33.9%。 整体业绩持续高增长，费用管理较好，净利率稳中有升，净利率稳中有升公司发电业务稳定，预计前三季度实现收入10.9亿元。电表业务前三季度贡献收入18-19亿元，超过去年全年约5亿元。EPC业务前三季度贡献收入约11亿元，单三季度EPC环比有所下降，主要是因为项目确认时点的问题。费用方面，公司整体控制较好。销售/费用/研发/财务费用率分别为2.2%/4.3%/2.5%/5.7%，期间费用率合计14.7%，和中期基本持平。公司毛利率37.9%，较中期提升2.1pcts；净利率21.22%，较中期提升2.5pcts。 未来电站、电表业务持续向好，储能贡献新的增长点储能贡献新的增长点未来三年，公司预计电站每年并网1GW，为发电业务增长提供有力支撑。 下半年国网第二次招标，环比增长10%。明年疫情因素消除、新标准落地，预计明年智能电表国内业务将实现高增长。公司长期布局储能业务，与上下游绑定，预计明年将开始贡献业绩。长期将受益于储能行业大发展。 投资建议和盈利预测和盈利预测公司三季度业绩超预期，预计四季度持续向好。我们将上调公司今年业绩至10.18亿元。预计公司2020-2022年净利润10.18/11.33/16.98亿元，对应EPS0.58/0.65/0.97元，对应PE13x/12x/8x。目标价11.6元，维持“买入”评级。 风险提示国家智能电表招标计划缩减；电站项目并网时点延后；国际贸易局势恶化。