精装楼市复苏,关注老板工程业务:当前疫情影响趋弱,国内精装修交房量回升。根据奥维数据,2020年4/5月,国内精装住宅交房量YoY+435.1%/+171.2%,其原因为:1)前几年,国内精装修开盘量快速增长(见图1),部分楼盘2020年需交房。2)受疫情影响,一些精装房延期到2020Q2交房。结合产业调研,部分厨电企业的工程业务在Q2也有所改善。展望2020H2,因每年下半年为交房旺季,我们判断,2020H2国内精装交房量有望保持高速增长态势,可明显拉升老板电器的收入与业绩(参见深度报告《老板电器:变局之年,重新审视老板的“善变”》)。 新款洗碗机放量:在传统的烟灶产品之外,老板电器着力提高周边产品的配套率。以嵌入式洗碗机W735(见图2)为例,此款洗碗机容量大(12套)、可洗锅具,性价比高(见表1),抓住了国内消费者的痛点。根据奥维数据,该款洗碗机2019年8月上市,2019年11月起,其线下销售额始终位于洗碗机市场前20名,在2020Q2更是稳居前10名。我们认为,老板对厨电新品的开发、运营日趋成熟,长期来看有利于提升客单价,拉动收入增长。 线上促销见效:年初以来,受疫情影响,消费者倾向于电商购物,各厨电品牌更重视线上销售,纷纷开展促销活动。但老板电器烟机线上均价降幅小于行业,保持了业内的高端定位。根据奥维数据,2020Q2老板电器烟机线上均价YoY-13.9%,同期烟机行业线上均价YoY-17.0%(见图3)。从效果来看,促销活动明显带动了销售额的增长。根据奥维数据,2020Q2老板烟机(不含烟灶套餐)线上销售额YoY+18.3%。在线下零售市场,Q2老板烟机售价同比稍有下滑(见图4)。考虑到公司电商毛利率远高于线下、线上收入占比提升,整体盈利能力受到的影响或有限。 投资建议:从渠道结构调整,到2020年的新冠疫情,近几年,厨电行业正快速变化,对企业的经营调整能力带来考验。作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2020年~2021年的EPS分别为1.83/2.10元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为42.00元,对应2021年20倍动态市盈率。 风险提示:竞争格局恶化、差异化新品研发周期延长。

事件:海容冷链公布2020年中报。公司2020H1实现收入10.1亿元,YoY+17.0%;实现业绩1.6亿元,YoY+10.1%。经折算,公司Q2单季度收入为6.3亿元,YoY+34.3%;业绩1.1亿元,YoY+16.2%。海容Q2收入增速超预期。我们继续看好公司在新客户拓展方面取得进展,有望继续提高市场占有率。 Q2收入恢复快速增长:国内来看,Q2疫情影响减弱,公司生产、销售恢复正常。另外,在疫情影响下,居民对冷冻速食、生鲜需求增加,利于Q2商用冷柜销售。我们认为,新冠疫情对居民的生活习惯影响可能是长期的。直到疫情结束,一些消费习惯的变化会增大商用制冷展示柜的需求。外销方面,Q2虽为海外地区的疫情爆发期,但预计外销业务受影响较小。分地区来看,公司对美国发货或有延迟(2019年美国收入占比总收入不到10%),东南亚地区受影响相对小(天气湿热,冷柜需求平稳)。考虑到公司海外客户以大企业为主,在防疫好转的情况下,需求恢复速度会更快。 商超展示柜持续放量:我们判断,2020H1海容该类产品销售保持高增长态势,其成因为:1)相较于大型商超设备提供商,公司在中小型超市、便利连锁冷链设备方面产品系列更齐全,包括风幕柜、鲜肉柜、拉门柜、熟食柜等。2)相比于小型企业,海容拥有更为完善的服务网络。公司做商用领域已有十多年历史,相比于同行,服务体系完善,响应速度快。海容商超展示柜业务的下游客户包括连锁超市、便利店,而这两类店铺有较好增长空间(详见深度报告《如何理解海容冷链的成长性》),我们看好公司该项业务发展前景。 Q2经营性现金流明显增长:因销售规模增加,Q2单季度海容经营性现金流净额为1.1亿元,同比增加0.8亿元(YoY+254.8%),彰显收入增长质量。虽然海容是ToB模式,但下游客户主要是消费领域的知名公司,信誉较好,因而现金回收情况正常。 投资建议:我们认为市场低估了商用制冷展示柜行业的空间和高端客户的竞争壁垒,对公司的成长潜力和业绩弹性预期不足。海容的专业化优势正在演变为规模优势,成长逻辑将逐步兑现。我们预计,公司2020~2021年EPS为1.59/1.97元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为59.10元,对应2021年30倍市盈率。 风险提示:海外疫情的不确定性,原材料价格大幅上涨,客户拓展不及预期。

事件:新宝股份公布2020年半年度业绩预告。公司2020H1预计实现收入50.5亿元,YoY+25.0%;业绩3.6亿元~4.3亿元,YoY+50%~+80%。折算2020Q2单季度实现收入约31.0亿元,YoY+43.2%;业绩2.4亿元~3.1亿元,YoY+55.9%~+103.5%。我们认为,Q2摩飞保持高速发展、外销回暖,有力拉动了公司业绩增长。 Q2摩飞放量,内销超预期:我们根据公告推算,2020Q2新宝内销收入约为9.0亿元,YoY+117.8%,主要由摩飞拉动。我们分析,摩飞放量的原因为:1)营销方法成熟,包括借力MCN带货等,获得消费者认可。根据天猫监测数据,2020Q2摩飞天猫销售额YoY+101%。2)产品颜值高、功能新奇,年轻消费者较为青睐。3)摩飞集中于线上销售,受疫情冲击小。4)更多消费者倾向于居家餐饮、自制食品,摩飞厨房小电产品销售较好。我们认为,摩飞在渠道、产品上,拥有成熟的运营方法,品牌影响力逐步增加。展望2020H2,我们判断,随着摩飞新品类推出,业务销售规模有望保持高速增长态势。 Q2外销回暖:我们依据公告推算,2020Q2公司外销收入约为21.7亿元,YoY+23.9%,好于资本市场预期。我们认为,新宝Q2外销超预期的成因为:1)Q2生产逐步恢复正常,产能提升。2)海外疫情催生了国外消费者对厨房小电等产品的需求。3)龙头公司复工进程顺利,外销订单转移(详见2020年中期策略报告《变局之年,适者生存》)。考虑到公司为西式小电代工龙头,拿单能力强,我们预计,2020H2新宝外销业务有望平稳发展。 Q2盈利能力同比提升:根据公告,新宝优化产品结构,加强自动化建设带来效率提升,盈利能力增强。需要补充的是,我们认为,Q2人民币币值、原材料价格处于低位,亦对公司盈利能力有拉动作用。 投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头,预计随着摩飞高速发展,未来业绩有望保持快速增长。摩飞品牌的新型互联网营销模式备受资本市场关注。 我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为1.32/1.51元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为52.80元,对应2020年40倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,差异化新品研发周期延长

事件:小熊电器公布2020年半年度业绩预告。公司预计,2020H1实现收入约17.2亿元,YoY+45%;实现业绩2.3亿元~2.7亿元,YoY+80%~+110%。折算Q2单季度实现收入约9.8亿元,YoY+76%;实现业绩1.3亿元~1.7亿元,YoY+77.1%~+130.6%。我们分析,疫情拉动了公司厨房小电等品类销售,经营超预期。 受益疫情,Q2收入快速增长:2020Q2小熊电器收入端呈现高速增长态势。我们判断,公司Q2收入超预期的主要原因为:受疫情影响,更多的消费者倾向于居家自制食品,厨房小电产品销售放量。根据天猫监测数据,2020Q2公司线上厨房小电销售额YoY+64.3%(Q1同比增速为33.8%)。我们认为,当下消费环境利好厨房小电线上销售,而且小熊产品颜值高、售价低,受到年轻消费人群青睐。我们预计,未来几个季度,小熊电器收入仍有望保持高增长态势,看好公司厨房小电品类的发展前景。 盈利能力提升:根据公告推算,小熊Q2净利率同比+0.1~4.0pct,我们认为,公司净利率提升,有以下几方面贡献:1)原材料价格处于低位,Q2毛利率同比上升;2)Q2销售费用率同比下降,表明销售费用运营效率提升;3)预计理财收益同比增加。我们分析,最后一项由现金流产生的同比贡献,或在Q3继续发挥作用;若费用使用效率稳步提升,将对公司的利润率产生长期拉动作用。 发挥渠道优势,营销方法成熟:根据公告,在线上渠道,除了与传统电商保持合作外,小熊也开拓了小红书等社交电商平台,抓住年轻人群;线下方面,公司与大型商超建立合作关系,并通过京东渠道下沉,提升品牌在乡镇市场曝光率。我们认为,小熊电器渠道多元化,将有效提升品牌影响力,拉动销售。 投资建议:小熊电器是领先的淘品牌公司,产品线上份额保持领先。长期来看,考虑到其产品结构不断优化,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020~2021年的EPS分别为3.20/3.63元,维持买入-A的投资评级,今明年增长趋势向好,12个月目标价为145.20,对应2021年40倍市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化。

事件:老板电器公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入77.6亿元,YoY+4.5%;实现业绩15.9亿元,YoY+7.9%。折算2019Q4单季度实现收入21.4亿元,YoY+5.2%;实现业绩5.0亿元,YoY+9.1%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.5元(含税),分红占比当期业绩29.9%,按最新收盘价计算股息率1.6%。2020Q1公司实现收入12.7亿元,YoY-23.8%;实现业绩2.5亿元,YoY-23.4%。我们认为,因疫情影响,公司Q1销售下滑,但预计随着竣工红利兑现,老板业绩或修复。 因疫情影响,Q1业绩下滑:受新冠疫情影响,公司Q1线下门店销售受到较大影响,业绩负增长,市场对此已有所预期。但需要一提的是,老板Q1业绩表现好于同业企业,可能的原因为工程业务销售较好。我们判断,2019H2以来的竣工红利,将在未来几个季度逐步兑现,新房装修对公司业务会有明显的拉动(可参考报告20200417《竣工3月转正,家电终端景气复苏》),业绩改善可期。 成本红利,Q1毛利率同比提升:老板2020Q1毛利率为56.5%,同比+1.7pct,我们判断,在Q1消费景气波动阶段,公司盈利能力仍有提升,主要由于:1)成本红利相关(Q1冷轧板、铜价走低)。2)老板电器具有较高的运营效率。在Q1收入下滑情况下,固定成本折旧未对盈利能力造成明显负面影响。 工程放量,Q4收入稳健增长:老板2019Q4收入YoY+5.2%,主要成因为:1)Q4竣工数据向好,公司经营压力下降。2)工程销售额高速增长。我们估算,2019Q4老板电器工程业务收入增速超过70%。我们判断,2019年,公司工程渠道收入占比总收入约20%,比重提升9pct左右。 蒸烤一体机、洗碗机等新品类放量:2019年,公司推广新式厨电取得一定成效。根据公告,2019年,公司洗碗机销售额为1.4亿元,YoY+31.8%;蒸烤一体机销售额为1.3亿元,同比增长37倍。根据公告,2020~2022年,老板电器继续专注烹饪,聚焦吸油烟机,扩大第一品类优势、领先第二品类、稳步推进第三品类(第一品类指以烟机为代表的烟灶消产品群;第二品类指以蒸箱为代表的电气化烹饪产品群;第三品类指以洗碗机为代表的水厨电产品群)。我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升客单价、配套销售率,拉动收入增长。 投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2020年~2021年的EPS分别为1.68/1.87元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为42.00元,对应2020年25倍动态市盈率。 风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品接受度不达预期。

事件:九阳股份公布2020年一季报。公司2020Q1实现收入17.0亿元,YoY-5.4%; 实现业绩 1.5亿元,YoY-9.9%。我们认为,Q1九阳经营较为稳健,疫情对公司冲击可控。当前,国内疫情已得到控制,我们预期,今年 Q2~Q4,公司销售将会逐步恢复正常水平。 疫情影响有限 ,1Q1经营稳健 :公司 2020Q1收入降幅较小,优于同业企业,展现出了较强的经营韧性,我们分析,其原因为:1)从渠道来看,2020Q1,受疫情影响较小的电商收入正增长。我们预计,2020Q1公司线上收入占内销比重超过 60%。2)从产品来看,面条机、空气炸锅、炒菜机、烘焙类等产品销售情况较好,满足了消费者居家餐饮的需求。展望未来几个季度,受疫情影响,消费者生活习惯改变,更加偏好居家餐饮,利好公司厨房小家电品类销售。 渠道提货积极性高,Q Q11打款积极:2020年一季度末,公司合同负债金额为 2.6亿元,YoY+35.8%,反映了经销商对未来经营预期积极,我们预计,公司 Q2收入端将延续快速增长态势费用率提升 、投资收益下降 ,1Q1净利率小幅下 :九阳 Q1净利率为 8.6%,同比-0.3pct,主要因:1)Q1销售费用率同比+0.7pct。2)根据公告,因联营企业亏损,Q1投资收益占比同比-0.7pct。 积极开展营销活动 :在疫情期间,九阳开展了一系列营销活动,推广产品。根据官方微信公众号,今年 3月,公司数千名线下导购员开展直播,7天共计组织进行了 2万多场的直播;公司邀请薇娅带货 LINE FRIENDS 联名款三明治机,取得较好销售效果。我们认为,九阳已搭建起完善的直播营销体系,线上线下联动,有利于公司发展。 投资建议:九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。在疫情期间,公司开展直播营销、推广联名产品,应对积极,展现了较强的竞争力。我们预计公司 2020年~2021年的 EPS 分别为 1.13/1.28元,维持买入-A 的投资评级,12个月目标价为 38.40元,对应 2021年 30倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化

事件:三花智控公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入112.9亿元,YoY+4.2%;实现业绩14.2亿元,YoY+10.0%。折算Q4单季度收入26.7亿元,YoY+3.7%;业绩3.6亿元,YoY+35.7%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.15元(含税),分红占比当期业绩29.1%,按最新收盘价计算股息率0.8%,并以资本公积金向全体股东每10股转增3股。2020Q1公司实现收入24.8亿元,YoY-10.7%;实现业绩2.1亿元,YoY-18.3%,其中Q1家电业务收入YoY-13%,业绩YoY-15%;汽车零部件业务收入YoY+7%~8%,业绩YoY-20%(费用投入增加)。我们认为,因2020Q1疫情影响,公司收入下滑,但降幅较小,反映了三花优秀经营能力。我们预计,未来几个季度,随着国内空调旺季到来、新能源汽车订单交付,公司业绩或改善。 主营结构改善,Q4盈利能力提升:结合以下因素,我们判断,产品结构的优化带动了三花毛利率提升,使得当期业绩大幅增长:1)较高毛利率的新能源车业务放量,该业务毛利率35%+。2)电子膨胀阀出货量占比上升。3)商用制冷产品销售比重提高。三花商用制冷产品是定制化生产的,盈利能力高于家用制冷配件。展望未来几个季度,我们预计,随着新能源汽车放量、国内空调新能效标准实施(利好电子膨胀阀销售),三花盈利能力有望保持较好水平。 受疫情等因素影响,Q1业绩下滑:三花2020Q1业绩负增长,我们判断,成因为:1)受疫情影响,国内业务明显下滑,收入端有压力。根据产业在线,2020年1~2月,国内空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY-46.9%/-43.6%/-10.3%。2)因期货合约、外汇远期合约浮动及结算亏损,2020Q1公允价值变动受益、投资收益分别同比下降8932.0万元、3194.4万元(合计减少1.2亿元,占比当期业绩近60%)。 成本红利,Q1毛利率同比提升:三花2020Q1毛利率为26.5%,同比+1.2pct,我们判断,在Q1疫情影响下,公司盈利能力仍有提升,主要由于:1)成本红利相关,主要原材料价格下降。2)三花具有较高的运营效率。在Q1收入下滑情况下,固定成本折旧摊销未对毛利率造成明显负面影响。 投资建议:长期来看,我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司2020~2021年EPS为0.40/0.45元,维持买入-A的投资评级。资本市场对公司新能源汽车业务关注度高,看好前景。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨。

事件:小熊电器公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入26.9亿元,YoY+31.7%;实现业绩2.7亿元,YoY+44.6%。折算2019Q4单季度实现收入9.7亿元,YoY+33.8%;实现业绩1.0亿元,YoY+51.9%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1元(含税),分红占比当期业绩44.8%,按最新收盘价计算股息率0.9%,并以资本公积金向全体股东每10股转增3股。2020Q1公司实现收入7.4亿元,YoY+17.3%;实现业绩1.0亿元,YoY+83.7%,增速接近业绩预告区间上限。我们分析,疫情拉动了公司厨房小电等品类销售,经营超预期。 受益疫情,Q1收入快速增长:2020Q1小熊电器收入端延续了快速增长的态势。我们判断,公司Q1经营向好的主要原因为:疫情期间,消费者倾向于居家自制食品,厨房小电产品销售较好。根据天猫监测数据,2020Q1公司线上厨房小电销售额YoY+33.8%。我们认为,当下消费环境利好厨房小电线上销售,并且公司产品颜值高、单价低,受到年轻人青睐。我们预计,未来几个季度,小熊电器收入仍有望保持高增长态势,看好公司电热饭盒等品类的发展前景。 净利率同比提升5.0pct:小熊Q1净利率同比显著提升,有几方面贡献:1)原材料价格下降,Q1毛利率同比+1.4pct;2)Q1销售费用率同比-2.5pct,反映出销售费用运营效率的提升;3)利息收入增加,财务费用率同比-0.8pct;4)理财收入增加,投资收益占收入比重同比+0.5pct。我们判断,后两项由现金流产生的同比贡献,仍将在Q2发挥作用;而费用使用效率如能稳步提升,将对公司的利润率产生长效的影响,值得观察。 渠道提货积极性高,Q1打款积极:2020年一季度末,公司合同负债及预收款金额为0.7亿元,YoY+140%,反映了经销商对未来经营预期积极,我们预计,公司Q2收入端将延续快速增长态势。 拥有渠道优势,线上营销方法成熟:根据公告,截至2019年底,公司在国内市场基本完成全渠道布局。线上方面,除了与传统电商平台保持合作外,小熊也开拓了小红书等社交电商平台,通过直播方式营销,抓住年轻消费人群;线下方面,公司与沃尔玛等大型商超建立合作关系,并通过京东、苏宁渠道下沉,提升品牌在乡镇市场曝光率。我们认为,小熊电器渠道多元化,将有效提升品牌影响力,拉动销售。 投资建议:小熊电器是领先的淘品牌公司,产品线上份额保持领先。长期来看,考虑到其产品结构不断优化,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020~2021年的EPS 分别为2.34/2.76元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化

事件:新宝股份公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入91.2亿元,YoY+8.1%;业绩6.9亿元,YoY+36.7%。折算2019Q4单季度实现收入23.0亿元,YoY+4.8%;业绩1.7亿元,YoY+16.5%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.4元(含税),分红占比当期业绩46.4%,按最新收盘价计算股息率1.7%。 2020Q1公司实现收入19.6亿元,YoY+4.0%;实现业绩1.2亿元,YoY+39.9%。 我们认为,2019Q4~2020Q1摩飞保持高速发展,有力拉动了公司业绩增长。 Q1摩飞销售高速增长: 根据公告,2019年摩飞国内收入近6.5亿元,YoY+350%;2020Q1摩飞收入约3亿元,YoY+380%,我们分析,摩飞持续放量的原因为:1)摩飞营销方法成熟,包括借力MCN 带货等,获得消费者认可。2)产品颜值高、功能新奇,年轻群体较为青睐。3)摩飞集中于线上销售,2020Q1受疫情冲击较小。4)疫情期间,消费者倾向于居家餐饮、自制食品,摩飞厨房小电产品销售较好。我们认为,摩飞在渠道、产品上,拥有成熟的运营方法,品牌影响力逐步增加。展望2020年之后的几个季度,我们判断,随着摩飞新品类推出,业务销售规模有望保持高速增长态势。 内销占比提升,Q1毛利率提高:2020Q1新宝股份毛利率为23.7%,同比+4.0pct。 公司Q1毛利率明显提升,我们分析,主要成因为:1)受益摩飞拉动,Q1较高毛利的内销业务收入YoY+57%,收入占比上升。内销中,Q1东菱收入同比增长近20%。2)产品研发设计能力提升,持续推进自动化建设。我们认为,随着新宝产品结构调整,国内创新业务顺利推进,公司盈利能力或继续提升。 计提激励基金,激发员工积极性:根据公告,新宝2019年业绩激励基金的计提的条件已达成,公司计提4000万元,对132名员工进行激励。我们推算,若剔除激励基金影响,新宝2019Q4业绩增速为45.7%。 投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头,预计随着摩飞高速发展,未来业绩有望保持快速增长。摩飞品牌的新型互联网营销模式备受资本市场关注。 我们预计公司2020年~2021年的EPS 分别为1.08/1.34元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为30.24元,对应2020年28倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格大幅上涨

事件:奥佳华公布 2019年年报与 2020年一季报。2019年,奥佳华实现收入 52.8亿元,YoY-3.1%,实现业绩2.9亿元,YoY-34.2%。折算 2019Q4单季度,公司实现收入 14.7亿元,YoY-12.1%;实现业绩 0.8亿元,YoY-36.3%。 公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.2元(含税),分红占比当期业绩38.3%,按最新收盘价计算股息率 2.2%。2020Q1公司实现收入 10.2亿元,YoY-17.8%;实现业绩-3123.5万元,上年同期近 3700万元。受疫情等因素影响,Q1公司销售下滑。若未来海外疫情得到控制,我们预计,奥佳华经营有望改善。 对美 ODM 与内销回暖, Q4收入降幅收窄:2019Q4公司收入负增长,但降幅环比有所收窄,分业务来看:1)因开展促销活动,预计Q4国内 OGAWA收入环比改善(Q3单季度 OGAWA 内销额 YoY-7%~-6%)。2)Q4奥佳华对美 ODM 销售降幅缩窄。我们认为,公司 Q4的经营状况有所好转,但考虑到当前经济增速放缓,消费景气偏低,奥佳华在未来几个季度的销售情况尚需跟踪观察。 因疫情等因素影响,1Q1业绩亏损 :我们分析,公司 2020Q1业绩亏损的原因为:1)受疫情及消费景气波动影响,Q1收入下滑。2)销售费用降幅小于收入。2020Q1销售费用率同比+3.1pct。3)由于理财产品及远期合约减少,Q1投资收益同比下降约 1530万元。 布局 大众化 品牌:2019年,公司创立了大众化品牌“ihoco 轻松伴侣”。线上渠道,该品牌通过直播、网红带货等方式进行营销。线下方面,2019年,ihoco 已建立约 60家线下门店。我们分析,公司推出中低端产品,迎合了当下的消费需求,ihoco 的长期增长前景值得关注。 投资建议:长期来看,我们认为公司研发实力雄厚、渠道布局优化,新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司 2020~2021年的 EPS 分别为 0.27/0.40元,维持买入-A 的投资评级,12个月目标价为 11.20元,对应 2021年 28倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,竞争格局恶化

事件:创维数字发布2020年一季报。新冠疫情冲击下,2020Q1公司营收17.1亿元,YoY-16.7%;业绩0.8亿元,YoY-33.4%。Q1收入和业绩降幅基本符合市场预期。疫情终将过去,中长期来看,公司在机顶盒市场的地位稳固,在超高清领域仍将持续发展。 Q1毛利率下降:创维Q1毛利率同比-1.8pct,我们判断主要与出货结构的阶段性变化相关。此外,DDR 价格处于上行期,机顶盒收入下降,成本端的规模效应有所降低,亦有影响。长期来看,我们认为高端产品的出货占比上升,将带动毛利率的提高。 Q1经营活动净现金流增加:创维2020Q1经营活动净现金流同比增加12.0亿元。我们认为一方面因为公司受疫情影响,减少采购,使得购买商品、接受劳务支付的现金同比减少6.0亿元;另一方面,公司回款有所增加,2020Q1应收账款较2019年底减少6.2亿元(2019Q1应收账款较2018年底增加5.0亿元),导致2020Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比增加5.6亿元。 超高清机顶盒受益产业政策,预计将持续放量:根据超高清视频产业发展计划,计划到2022年全国超高清用户数达到2亿户,而截至2019Q3国内4K超高清电视用户总量仅2085万户(格兰研究数据)。超高清政策推广将产生大量的4K、8K 机顶盒订单,创维在机顶盒行业份额一家独大,重视研发投入,拥有技术与规模化优势,将是业内最大的受益者。 投资建议:公司是国内机顶盒龙头企业,技术优势领先,我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策稳健增长。疫情对行业带来考验,加快优势劣汰,长期而言有助于创维进一步提高市占率。我们预计公司2020年~2022年的EPS 分别为0.67/0.86/1.06元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为16.85元,对应2020年25倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,政策落地进度慢于预期

事件:浙江美大公布2020年一季报。公司2020Q1实现收入1.1亿元,YoY-61.4%;实现业绩2031.8万元,YoY-73.0%。我们认为,受疫情影响,Q1公司销售下滑,但目前疫情已得到控制,美大线下门店逐步恢复到正常经营状态,我们预期之后的几个季度,公司业绩有望恢复性增长。 线下收入占比偏高,Q1收入增速慢于行业:根据中怡康,2020Q1集成灶行业零售额为12亿元,YoY-47%,美大的收入增速慢于行业,我们分析,主要成因在于:公司销售渠道以线下为主(根据公告,2019年线下经销商贡献美大90%收入),电商比重偏低(5%左右),而Q1线下门店受疫情冲击较大。从中怡康数据来看,2020Q1集成灶行业线上收入YoY-2%,销售占比达37.5%,增速快于同期线下销售(YoY-58%)。根据公告,2020年,美大将重点发展电商渠道,改善经营,举措包括:1)聘请了专业的电商运营公司经营线上旗舰店。2)对线下资质较好的经销商开放线上渠道,增加线上店铺数量。展望未来几个季度,我们预计,随着疫情得到控制,门店客流量增加,美大线下门店销售或逐步恢复,而电商渠道也有望放量。 对渠道进行补贴,业绩增速慢于收入增速:2020Q1公司主动对线下经销商进行费用补贴。根据公告,公司对经销商制定了专项扶持政策,预计扶持费用2000万元左右。若剔除该部分费用影响,我们推算2020Q1业绩增速为-50.5%。我们认为,该项政策可有效缓解渠道经营压力,提升其销售积极性。 受疫情影响,Q1销售费用率下降:由于疫情,公司Q1减少销售费用投入,2020Q1美大销售费用YoY-67.7%,销售费用率同比-2.5pct。根据公告,从2020年全年来看,公司计划将销售费用率保持在2019年水平(15.2%),重点增加新媒体广告投放,拉动终端销售。 投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2020~2021年EPS分别为0.74/0.85元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.80元,对应2020年20倍的动态市盈率。 风险提示:行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。

事件:九阳股份公布2019年年报。公司2019年实现收入93.5亿元,YoY+14.5%;实现业绩8.2亿元,YoY+9.3%。折算2019Q4单季度实现收入31.0亿元,YoY+13.4%;实现业绩2.1亿元,YoY+11.5%。我们认为,Q4九阳经营稳健,破壁机等主要产品延续前几个季度的销售表现,带动了收入规模增长。 主打产品放量,Q4收入保持快速增长:今年以来,公司已连续四个季度实现收入15%左右的增长,我们分析,九阳经营有所改善的原因为:1)渠道调整逐步显效。2)破壁机等主要品类放量。根据奥维数据,2019Q4公司破壁机线上销售额YoY+50.9%,而同期破壁机行业线上销售额增速仅为0.9%。展望未来几个季度,受疫情影响,消费者更倾向于居家餐饮、自制食品,利好公司厨房小家电品类销售。 产品结构调整,毛利率改善:根据公告,九阳2019Q4单季度毛利率为32.9%,同比+1.3pct。我们认为,Q4公司推出新品,盈利能力得到了提升。根据官方微信公众号,2019Q4九阳推出了定制化“不用手洗破壁机”、四季料理豆浆杯、榨汁杯等新品,取得一定销售成绩。 受疫情影响,调整股权激励目标:受疫情影响,九阳调整2018年限制性股票激励计划最后一个解除限售期(即2020年)的业绩考核指标。调整后,九阳将根据2020年的4种假设经营情况,解锁不同比例限售股份。需要一提的是,若2020年,九阳收入增速不低于15%(调整前为17%),业绩增速不低于13%(调整前为15%),则公司可100%解除当期限售股份。 维持高分红比率,树立发展信心:根据公告,2019年,公司拟现金分红8.3亿元(含税),占比当期业绩100.5%,对应2020年3月31日收盘市值的股息率为3.9%。 投资建议:长期来看,九阳积极拓展产品品类,优化产品结构,我们预期公司未来业绩或将保持快速增长。我们预计公司2020年~2021年的EPS分别为1.22/1.38元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为34.16元,对应2020年28倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,汇率波动的风险。

事件:荣泰健康公布2019年年报。公司2019年实现收入23.1亿元,YoY+0.8%;实现业绩3.0亿元,YoY+18.6%。折算2019Q4单季度实现收入6.8亿元,YoY+27.3%;实现业绩0.9亿元,YoY+32.4%。我们认为,因2019Q4荣泰外销恢复高速增长,公司经营业绩超预期。 新品市场接受度高,Q4外销超预期:我们预计,荣泰2019Q4外销收入约为3.1亿元,YoY+77.4%。公司Q4外销高速增长,主要因:1)新品认可度高,Q4BODYFRIEND提货额明显上升。2)2018Q4外销基数较低(2018Q4外销YoY-44%)。我们认为,公司不断推出新品,采取积极销售政策,从2019Q3以来,外销收入逐步恢复正增长,说明了海外客户对荣泰产品的认可。 摩摩哒放量、新品畅销,Q4内销改善:我们预计,公司Q4内销收入(不含共享服务)约为3.5亿元,YoY+18.9%,经营有所改善,主要由于:1)摩摩哒家用按摩椅放量。2)新款荣泰品牌按摩椅Q4销售情况较好。 调整共享按摩业务,Q4收入有所下降:因共享按摩行业竞争加剧,场地租金上升,荣泰逐步将共享按摩椅所有权转移给经销商,并主动收缩共享按摩椅铺设规模。受此影响,我们预计,2019Q4荣泰体验式按摩服务收入约为0.3亿元,同比下滑65%左右。未来几个季度,预计荣泰仍将控制共享按摩椅铺设量,调整该业务经营状态。 分红率较高,树立发展信心:根据公告,公司拟向全体股东每股派发现金股利1.5元(含税),总计派发现金2.0亿元(扣除回购的363万股),占比2019年业绩69.2%,对应2020年3月26日收盘价的股息率为5.6%。 拟发行可转债,扩增产能:根据公告,公司拟公开发行不超过6.0亿元可转债,募集资金将用于建设南浔按摩椅生产基地。公司预计,该项目建设周期为2年,达产后,基地拥有年产30万台按摩椅的生产能力。 投资建议:长期来看,荣泰积极建设内销渠道,随着按摩器具普及率提升,公司内销收入或快速增长;同时,公司与BODYFRIEND合作关系密切,外销业务有望保持增长。我们预计公司2020~2021年EPS分别为2.34/2.56元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为35.10元,对应2020年15倍PE。 风险提示:原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险。

事件:苏泊尔公布2019年业绩快报。公司2019年实现收入198.5亿元,YoY+11.2%;实现业绩19.2亿元,YoY+15.0%。折算2019Q4单季度实现收入49.6亿元,YoY+11.2%;实现业绩6.7亿元,YoY+18.8%。我们认为,Q4苏泊尔经营稳健,销售延续了前几个季度的增长态势。 Q4营销投入增加,销售费用率上升:根据公告推算,2019Q4单季度,苏泊尔销售费用率为17.3%,同比+2.6pct。Q4销售费用率有所上升,我们分析,原因是:在行业竞争加剧的情况下,公司加大了电商营销与赠品费投入。我们认为,Q4苏泊尔开展品牌营销,有利于销售规模稳定增长,巩固行业地位。 受多因素影响,Q4净利率提升:根据公告推算,苏泊尔Q4净利率为13.5%,同比+0.9pct。我们分析,在Q4销售费用率明显提升的情况下,公司盈利能力上升,原因为:1)Q4收入稳健增长,毛利同比增加1.5亿元。2)Q4投资收益增加。研发费用、财务费用、投资收益等科目,合计贡献业绩约0.9亿元。由于前两项较为稳定,我们判断变动主要来自投资收益。3)所得税费返还。我们推算,Q4苏泊尔所得税-1000多万元,我们判断获得税收返还;上年同期缴税近3600万元。 线上厨电业务保持良好增长:根据奥维云网数据,2019Q4单季度,苏泊尔燃气灶线上销售额为1.7亿元,YoY+30.9%;公司燃气灶的线上均价为538元/台,而同期行业均价为588元/台。我们分析,较强的品牌影响力、低廉的产品价格,使得公司线上厨电业务发展态势较好。 投资建议:苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,市场份额保持领先。长期来看,考虑到其产品结构不断优化,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为2.34/2.72元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为95.20元,对应2020年35倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格可能大幅上涨,汇率波动的风险。