深耕智能控制25载，聚焦四大赛道稳居第一梯队。公司是国内首家智控上市公司，基于“三电一网”技术聚焦家电、工具、工业和新能源四大赛道。智能控制器市场近5年国内/全球复合增速分别为15%/4%。公司抓住智控器快速增长机遇，近5年营收/净利润复合增速为31%/46%，加速从ODM向OEM/JDM厂商转型。智控器行业专业化分工和东升西落趋势加深，预期未来三年行业仍将保持10%以上增速，公司营收有望保持30%以上增长。 高研发保障创新与定制化交付能力，业务聚焦协同效应显著。公司贯穿研产销通路：1）近5年研发费用率保持在6%左右，复合增速高达31%，保持行业第一；2）东南亚等多地工厂布局全球化产能，6月1日募投项目7.5亿用于惠州二期工厂建设，锂电池产能瓶颈将重点突破，2023年底贡献增量将大幅提升公司产能；3）品牌效应赢得大客户，公司是电动工具龙头TTI重要供应商，2020年头部客户数量较2019年增加51%，头部客户收入占比提升至80%；4）“电控+电机+电池”协同效应形成独特竞争优势，整体解决方案更受客户欢迎。 看好“工具+家电”双轮驱动，营收三年有望超两番。智控行业受专业化分工加深驱动，随着未来5G与物联网应用场景不断开发落地，细分赛道众多。未来1）电动工具和智能家居可达市场空间超千亿，公司市占率提升空间大；2）工业控制与锂电专用业务基数较小，有望保持高增长。我们看好拓邦业务聚焦战略，基于创新与定制化交付能力提升细分市场占有率，基于锂电业务协同效应保持工具市场龙头，保有家电市场地位，未来有望基于物联网平台加深对智控市场渗透，三年营收有望从55亿提升至136亿。 投资建议 预计公司21-23年整体营收分别为73.94亿元、99.59亿元、135.78亿元，归母净利润分别为8.51亿元、12.02亿元、17.21亿元，EPS分别为0.687元、0.971元、1.389元，通过PE和PEG估值法取平均值，对应目标价25元/股，市值300亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险 智能控制器、锂电业务竞争加剧；业务协同效应不及预期；上游芯片缺货；海外疫情反复，工厂生产不及预期；限售股解禁，人民币汇兑损失。

业绩简评 2021年4月29日，公司发布2021年一季报，实现营业收入18.56亿元，同比上升80.28%；实现归属于上市公司股东的净利润0.61亿元，同比上升78.43%，业绩基本符合预期。 经营分析 Q1营利双增，“剪刀差”持续缩窄。公司营收与归母净利润增速差Q1缩窄至1.85pp，增收不增利状况改善。规模效应初步显现，公司三费费率同比下降2.66pp，其中销售、管理费用同比下降1.77pp。研发费用占比同比下降0.49pp，较20年下降0.8pp。前期投入累积的研发势能已逐步转换为营收新动能，全年研发费用占比有望控制10%以下。此外，公司成本跨期调整导致20年Q4净利润减少约2000万,Q1业绩可能部分归于20年实际经营。但整体而言，我们看好公司未来营收高增同时，利润也将持续释放。 看好全年高价值场景放量提升公司毛利。1）海外业务恢复有望提升整体毛利。公司海外业务毛利率超出国内业务近10pp，随着海外疫情控制及物联网需求重启，公司海外业绩释放有望提升公司整体毛利率。2）车联网产品量价齐升。预计21年国内乘用车市场前装渗透率将突破80%，同时伴随汽车智能化加速，ADAS 单车模组使用量有望上升至2-3个。依托在车载模组市场绝对领先地位，高价值模组将为公司带来营利双增，公司整体毛利有望提升1pp 以上。 模组产品全场景覆盖，迎接万物互联爆发红利。随着5G 及物联网络建设完善，万物互联爆发期到来，物联网连接数全球将从百亿向千亿，中国将从十亿向百亿演进。公司长期专注模组行业，产品全面覆盖下游多场景需求，将成为物联网红利的最大受益者之一。伴随营收规模向百亿迈进，公司向下进入智能制造，向上布局平台及应用服务，通过产业链垂直整合将进一步打开利润空间，未来五年利润CAGR 增速有望超过50%。 盈利调整和投资建议 预计公司2021-2023年收入分别为90.53亿元/134.37亿元/193.48亿元，归母净利润分别为4.11亿元/7.83亿元/13.37亿元，维持“买入”评级，重申2021年300亿目标市值。 风险提示 5G 推进不达预期；海外市场拓展不达预期；竞争加剧导致毛利下降。

业绩简评 2021年4月22日，公司发布年2020年年报及2021年一季报，20年实现营业收入60.46亿元，同比增长13.27%；归母净利润4.87亿元，同比增长36.25%；扣非归母净利润4.54亿元，同比增长39.07%。21Q1实现营业收入15.10亿元，同比增长105.86%；归母净利润1.32亿元，同比增长2488.26%；扣非归母净利润1.30亿元，同比增长1628.81%。 经营分析 全年业绩符合预期，21年Q1走出疫情影响，恢复高增长。20年疫情影响下公司通过提升内部产能、加快平台建设确保交付能力，出货量2.16万只，同比增长32.26%，经营稳中有进。Q4单季度实现营收17.94亿元，同比增长24.41%；归母净利润0.99亿元，同比增长7.03%。21年Q1国内疫情有效控制，公司业绩恢复快速增长，同比19年Q1收入增长23.90%，归母净利润增长105.96%。 持续研发投入突破技术攻关，盈利能力持续提升。2020全年研发费用投入5.56亿元，同比增长26.39%，持续推进25Gb/s、50Gb/s 高速激光器、探测器等光芯片的迭代开发，光电子器件封装技术研究，更高速率光模块的预研。光芯片工艺平台能力得到大幅提升，传输产品和数通产品毛利率分别提升2.47PP 与2.83PP。总体费用控制得当，财务费用增长66.1%主要为汇率波动汇兑损失增加所致。 我们仍看好5G 部署周期带来的传输与数通业务齐振，维持21年收入增长20+%展望。借鉴4G 经验，基站覆盖需三年，2022年仍是5G 建设高峰期，同时数据中心仍将处于高景气周期。公司产品线齐全，具备核心原材料与芯片技术，将占据有利竞争地位，预计公司国内传输份额30%+，数通20%-30%，21年收入增长20+%。 盈利调整及投资建议 我们根据年报调整盈利预测，预计公司 21-23年收入72.55(-5.3%)/83.44(-5.3%)/93.45亿元，归母净利润 为 6.22(-14.1%)/7.64(-13.0%)/8.71亿元，EPS 为0.89/1.10/1.25元，对应当前股价PE 分别为 26/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外客户不确定性风险，芯片量产不及预期，高端产品导入不及预期。

2021年4月14日，公司发布20年业绩快报及21年一季度业绩预告，全年实现归母净利润14.7亿元，同比增长57.90%；21年Q1预计实现归母净利润2.2亿-2.6亿元，同比增长60%-90%，总体业绩符合预期。 经营分析20年业绩大幅增长，21年年Q1继续发力。20年全年营收630.38亿元，同比增长22.04%；归母净利润14.66亿元，同比增长57.90%。公司积极把握云计算、人工智能、5G等新一代信息技术发展趋势，在人工智能、边缘等技术领域的率先布局以及在云计算市场的长期耕耘，核心业务收入稳步快速增长，服务器市场份额进一步提升。我们判断公司业绩增长主要来源于产品结构优化、上游供应链议价能力增强提升毛利率，以及经营管理提升效率、费用率下降，营业收入增长与盈利能力可持续性强。 海内外市占率持续提升，规模效应带动高增长。2020年浪潮x86服务器全球市占率增长2PP至9.6%，稳居世界第三，且前两大厂商市场份额均有所下滑，公司未来有望赶超。公司AI服务器以16.4%的全球市占率高居世界第一，且以55%的市场份额继续稳居中国市场第一。公司海外存储业务进步明显，20年国内市占率8%，居行业第三，且在20年Garter主存储魔力象限中成功实现跃升，晋级“挑战者”象限。公司市场份额的进一步提升证明了其产品实力，提升公司的上下游议价能力。同时规模效应帮助公司降本增效、提高经营效率，促使产业利润同比增加。 受益中国市场快速发展红利，公司未来增长可期。政府在十四五规划中将数字中国列为工作重点，新增了对“数字经济核心产业增加值占GDP比重”的考核，服务器作为基本的算力支撑，处于发展蓝海，公司作为中国市场领先者，享受快速增长红利。海内外云巨头资本开支持续增加，2020年英特尔DCG集群收入同比增长11%，预示全球云计算市场复苏。此外，国内云厂商增速更快、确定性强，预计未来3年复收入复合增速约20%。 盈利调整与投资建议我们持续看好公司服务器和智能计算业务发展前景，根据业绩预告调整盈利预测，预计20-22年公司营业收入630.38（-8.8%）/765.54（-14.8%）/918.20（-18.2%）亿元，归母净利润14.66/19.74/23.38（-5.9%）亿元，维持“买入”评级。 风险提示服务器需求不及预期；市场竞争加剧；中美贸易摩擦导致的供应链风险。

经营持续向好。20年公司营收增长11.81%，扣除19年深圳湾资产处置收益后利润增速实际高于营收增速。从营收结构看，20年公司运营商、政企、消费者业务占比分别为73%/16%/11%，与19年基本持平。报告期内，公司5G基站份额位居全球第二。预计公司在国内5G市场份额将持续提升，同时受益于海外5G建设从发达市场向发展中市场扩散，21年公司运营商业务仍将保持快速增长。政企业务20年增长23%，超市场预期，显示公司第二业务增长曲线动能强劲。Q1是传统通信业务淡季，公司预计实现归母净利润18-24亿，扣除出售中兴高达转让收益后YoY中位数增速仍超80%，进一步确认盈利上升趋势。 毛利触底回升。报告期内，公司整体毛利同比下降5.6PP，其中运营商业务毛利率同比下降超过8PP。我们认为运营商毛利大幅下降是5G规模建网初期的暂时现象。预计三大运营商今年5G建站总数与20年持平，资本开支稳中略升，单站价格将保持稳定。同时，产业链上游成本将持续压降，公司运营商业务毛利重回40%是大概率事件。 有望迎来盈利和估值双升。预计公司21年三大业务板块收入都将保持2位数增长，毛利有望强劲回升最终实现50%+利润增长。同时，伴随公司在通信领域积累多年的ICT能力的外溢，公司第二增长曲线政企业务步入快车道，半导体、智能驾驶等新型业务领域的能力价值有望被市场逐步认可，市场估值中枢有望逐步上行。 盈利调整及投资建议 考虑到5G资本开支增速低于原先预期，我们调整了公司盈利水平。预计21-23年归母净利润分别为74（-28%）/106（-26%）/ 124亿元，对应EPS 1.60/2.30/2.68元。看好公司成为5G时代设备商市场再平衡的最大受益者，维持目标价72元（31X 2022EPS），重申“买入”评级。 风险提示 5G投资不及预期，运营商资本支出不达预期，中美贸易摩擦加剧，核心人才流失。

2021年2月26日晚，公司发布2020年业绩快报，实现营业收入70.53亿元，同比增长48.25%；归母净利润8.49亿元，同比增长65.40%；扣非归母净利润7.50亿元，同比增长74.72%，总体业绩符合预期。 经营分析受益于行业景气度与产品结构优化，营收与盈利同时放量。公司Q4单季度实现营收18.48亿元，同比增长25.4%；净利润2.45亿元，同比增长57.2%，环比增长2.76%。主要受益于全球数通市场高景气，全球流量增长、海内外云厂商资本开支增加、光模块出货量持续提升。同时，国内5G网络建设加快带动公司电信产品增长，以及储翰科技并表。400G等高速率数通光模块产品出货增加、比重提升，我们判断公司产品结构优化、良率提升、快速交付，从而降低成本与费用，提升总体盈利能力，总体经营稳健。 公司专注新产品研发，快速量产与高质量交付赢得全球领先市场份额。公司高速率光模块研发进展领先，于2020年底欧洲光纤通信展中宣布推出业界首个800G可插拔OSFP和QSFP-DD800系列光模块，预计今年上半年进行送样评估，Q4或2021年Q1实现量产。200G/400GCFP2DCO相干光模块荣获“2020年度光通信最具竞争力产品”奖项。公司生产规模与供货能力强，赢得客户认可，16年至18年市场份额提升显著，第三方机构LightCoutig预测20年公司市场份额全球第一。此外，公司通过收购储翰科技切入电信市场，补全战略地图，有利于抓住5G建网机会。 全球数据中心需求强劲，建议关注海外大客户订单节奏。受益于全球流量增长与高速率光模块产品迭代，北美市场份额强劲，看好公司作为光模块龙头在数通市场的布局。海内外云厂商资本开支上行，预计今年Q2与Q3公司数通光模块出货量将获得持续提升。 盈利调整与投资建议我们根据业绩快报调低20年收入预测（-4%），调高毛利率（1.2PP）与投资收益，调高财务费用与所得税费用。调整后预计公司20-22年归母净利润为8.49/12.25（-5.8%）/14.46（-9.6%）亿元，EPS为1.19/1.72（-5.5%）/2.03（-9.4%）元，对应PE为40/28/24倍，维持“买入”评级。 风险提示中美贸易摩擦升级；竞争加剧价格下跌超预期；新产品研发不及预期。

全年增速放缓， Q4单季度经营改善显著。 由于疫情影响上下游需求，竞争 加剧，且 2020年执行新会计准则，部分售后技术支持服务收入递延到本报 告期后，全年收入增速放缓。 我们判断主要为公司企业级无线基础网络及物 联网业务受疫情影响下降。 公司发力云计算业务， 云计算收入增长较快，预 计占总收入比重提升 2PP 及以上。 因收入增速放缓，且报告期内公司加大 研发等投入， 营业利润和利润总额同比分别下降 3.71%和 3.54%。但 Q4单 季度确认收入 22.14亿元，同比增长 23.1%，环比增长 47.6%； 营业利润 6.8亿元，同比增长 44.7%， 边际增长显著。 20年归母净利润增长主要因股 权激励解除限售，成本费用税前扣除， 导致全年税率为-5.6%。 持续进行研发投入，产品力与渠道力叠加公司文化打造坚实护城河。 公司文 化鼓励人才激励与研发投入，测算 2020年研发费用率约 26%。 持续的研发 投入使公司在新产品推出后 3年左右达到国内份额前三；对合作伙伴的赋能 构建渠道体系的护城河，与公司产品力高度协同。 公司布局的网络安全业务 毛利率高达 80%，云计算业务行业整体高景气，行业总体复合增速 30%以 上，且公司重新定位云业务发展战略，调整产品结构与组织架构， 判断公司 未来三年收入增速 35%+。 与腾讯达成战略合作，长期看好公司引领安全业务云化。 公司 1月 29日与 腾讯签订战略合作协议， 双方将在云网资源、产品技术、服务体系等方面进 行优势互补和深度融合。双方基于 SD-WAN、云骨干网、 SASE 等技术及市 场合作有望全面提升用户网络体验和保障业务高效安全上云，使公司引领安 全业务云化，从而打开未来成长空间。 盈利调整与投资建议 我们根据业绩预告调整 2020年预测， 预计公司 20-22年归母净利润 8.02/11.47/14.90亿元， EPS 为 1.94/2.77/3.60亿元。 采用 SOTP 对公司估 值（安全业务 50倍 PE+云计算业务 20倍 PS），公司 22年合理市值 1437亿元，目标价 347.40元。 维持“买入”评级。 风险提示 疫情二次爆发风险， 云计算市场拓展不达预期；行业竞争加剧。

Q3业绩短期压制后Q4集中爆发，带动全年经营业绩大幅增长。测算公司Q4单季度实现归母净利润7.2-10.0亿元，同比增长75.2%-143.3%，占20年全年50%+。单季度业绩大幅增长主要由于2020年全球云计算市场已走出19年去库存周期，公司把握住云计算和AI变革发展机遇，完善数据中心、人工智能和边缘计算等产品布局，因此服务器市场份额进一步提升。反映公司坚持以市场为导向，重研发技术创新，持续开拓市场渠道现成效。 公司在全球市场份额进一步提升，服务器龙头地位稳固。根据IDC数据，2020Q3全球云IT基础设施的供应商收入浪潮信息排第三，市场份额从19Q3的7.2%提升至20Q3的8.7%。2020年上半年浪潮AI服务器销售额达到6.88亿美元，市场份额占比提升至53.5%，蝉联第一。我们认为公司市场份额进一步提升印证产品实力，且业务规模扩大有利于公司增强在产业链的话语权，未来可在上下游账期、采购、回款等方面进行主动管理。 下游资本开支保持高景气，行业整体仍处上升期，看好公司未来增长。海内外云巨头资本开支持续加码（北美FAMGA合计20Q3资本开支YOY29%，国内BAT最新数据20Q3资本开支YOY47%）。长期看，硬件基础设施市场已达到了引爆点，浪潮信息等服务器行业龙头公司依然享受全球云计算厂商高收入增速、高资本开支红利。此外，国内云厂商增速更快、确定性强，公司在国内市场收入占比超80%，未来增长可期。 盈利调整与投资建议 我们持续看好公司服务器和智能计算业务发展前景，上调未来三年盈利预测，提升收入增速预测至33.9%，提升毛利率预测0.5PP，预计20-22年公司营业收入691.55/898.40/1122.40亿元，归母净利润为15.06（较上次预测提高7.22%）/19.82/24.84亿元，维持“买入”评级。 风险提示 服务器需求不及预期；中美贸易摩擦导致的供应链风险。

2021年1月30日，公司发布2020年度业绩预告，预计归母净利润为2.29~2.59亿元，同比增加55%~75%；归母扣非净利润为2.06~2.36亿元，同比增长53.07%到75.03%，总体符合预期。 经营分析Q4年利润确认占全年45%以上，公司业绩逐步向上。公司前三季度实现归母净利润1.25亿元，同比增速33.84%；公告预计2020年全年归母净利润为2.29~2.59亿元，同比增长55%-75%。根据公告，预计20Q4利润占全年比例45%~52%，2019年该比例为37%。我们判断：Q3/Q4连续释放业绩，不是简单的季节性波动或疫情订单延迟交付导致，而是公司到达了投入放缓业绩收获的阶段性拐点。 拐点已至，净利率仍有长足提升空间。从上游来看，Couterpoit数据显示国产模组基带芯片出货量占比约45%，上游芯片采购弹性变大。从下游应用来看，目前物联网多为水电表、POS机等简单应用，5G催化下车联网等应用爆发商业价值更高。对于移远自身而言，公司已从低价抢市场的后发者，成长为全球领先的模组龙头。公司战略向上布局智能制造工厂，向下布局应用服务，未来将通过产业链垂直整合进一步打开利润空间。我们认为，当前移远业绩释放只是阶段性拐点，未来净利率仍有长足提升空间。 物联网稳步发展是基石，明年看好车联网落地带来增量。车联网是21年落地的大颗粒场景，目前移远合作的整车厂逾30家，C-V2X模组AG15已支持红旗E-HS9、2021款别克GL8Aveir艾维亚等车型成功商用，成为全球首批支持C-V2X技术的量产车型。5G车规级模组AG55xQ已被长城、华人运通、一汽红旗等十几家主机厂选用于其最新的智能网联汽车，将于2021-2022年陆续实现规模出货。移远产品全场景覆盖，长期受益于行业整体爆发，明年车联网带来弹性更大。 盈利调整和投资建议我们维持20-22年营收增速52.47%/48.92%/45.36%不变，预计公司20-22年归母净利润2.38/4.21/7.80亿元，EPS分别为2.22/3.93/7.29元，维持“买入”评级，重申2021年300亿目标市值。 风险提示4G产品出货增长不达预期；5G推进不达预期；海外市场拓展不达预期

2021年 1月 4日公司发布公告，2021年 1月 1日起公司董事长王文京先生兼任公司 CEO，陈强兵先生转任重要子公司董事长兼总裁。人事调整主要为抢抓企业与公共组织云服务业务发展的战略机遇，公司将加快推进用友3.0-II战略，加强公司战略决策的高效执行，加速重要子公司的战略发展。 事件点评董事长王文京先生再度出任公司总裁，进一步贯彻云转型战略。王文京先生不仅是公司董事长，也是公司创始人和实际控制人，累计持股约 39%，曾带领公司在企业和公共组织信息化领域的创新与发展达 30年，并在 3.0时期推动公司在软件、云业务、金融业务快速发展。公司表示 2021年将面对更大的市场机遇和更好的产业发展环境，此时换帅表明公司高度重视当前发展机会，将坚定不移地贯彻用友 3.0-II 战略，抢抓数智化、国产化、全球化三浪叠加的历史性大机遇。 持续加大产品研发力度，加快生态建设。公司计划未来三年将研发人员比重从 25%提升至 40%，加大云转型投入，改进公司经营结构，把用友 YonBIP打造成业界领先的商业创新平台。YonBIP 采用“大中台+小前台”模式，将业务提炼成公共组件并沉淀到业务中台与数据中台，开放给企业服务生态伙伴使用。做强产品和做厚中台有利于使能客户数智化转型升级，快速实现商业应用创新与持续发展，增强产业整体竞争力，也有利于实现公司云服务收入快速增长。 坚持既定的干部队伍梯队化、年轻化管理方针。轮岗仍是公司重要的管理措施，陈强兵先生转任重要子公司董事长兼总裁符合公司的人才管理策略。公司表示将持续打造专业奋斗、全面发展的骨干团队。我们认为梯队化、年轻化、全面发展的骨干团队将进一步加强组织活力，提升转型与管理效率。 盈利调整及投资建议我们维持公司 Q3盈利预测，预计 20-22年营收分别为 98.59亿元/114.84亿元/141.68亿元，归母净利润分别为 11.86亿元/13.78亿元/17.76亿元。 分部估值给予公司 22年目标市值 2034.89亿元，维持 “买入”评级。 风险提示企业上云政策落地不及预期；市场竞争加剧；高端 ERP 市场国产化进程低于预期

季节性波动导致单季度业绩下滑，但总体经营情况依然良好。 公司 Q3单季 度营收 152.17亿元，同比减少 8.82% ，归母净利润 2.51亿元，同比减少 8.91% 。单季度业绩下滑主要由于疫情导致需求在 Q2集中释放， Q3需求 放缓， 我们判断后续需求端会有所反弹。公司单季度净利率稳步提升，较去 年同期上涨 0.19PP， 且报告期内销售、管理费用率保持低位，我们认为公 司在规模扩张之下表现出较好的经营与管理水平。 国内市占率蝉联第一，服务器龙头地位稳固。 根据 Gartner 数据， 2020Q2浪潮 x86服务器与 AI 服务器在国内市占率分别为 43.5%和 53.5%，蝉联全 国第一； 2020Q1多节点云服务器蝉联全球出货量与销售额双料第一。 尽管 Q3单季度上游芯片厂商披露的收入情况不容乐观（英特尔 YOY-11.48%， 澜起科技 YOY -25%，信骅 YOY 6%， 9月当月 YOY -15.2%）， 浪潮信息营 收降幅仍略好于其他友商。 我们认为由于业务规模扩大，公司在产业链中的 话语权有所增强， 未来可在上下游账期、采购、回款等方面进行主动管理。 下游资本开支保持高景气，行业整体仍处上升期， 短期回调不改长期展望。 受益于 5G 规模建网， 云计算、边缘计算快速发展，海内外云巨头营收与资 本开支增加（北美 FAMGA 合计 Q3营收 YOY 17.94%，资本开支 YOY 29%，国内 BAT 最新数据 Q2营收 YOY 24.59%，资本开支 YOY 97%）， 根据历史经验， 上升周期大约持续 7-8个季度， 19年 Q4云厂商资本开支开 始回暖， 我们判断从年度总体看今明两年仍是云计算大年。 此外，国内云厂 商增速更快、确定性强，公司在国内市场收入占比超 80%， 增长可期。 我们持续看好公司服务器和智能计算业务发展前景，维持上期盈利预测，预 计 20-22年公司营业收入 650.43/799.61/959.08亿元 ，归母净利润为 14.03/19.34/25.57亿元，维持“买入”评级。

公司运营状况良好，经营现金流入大幅增加。 公司 Q3单季度营收 22.90亿 元，同比增长 34.46%，归母净利润 3.09亿元，同比增长 44.05%。业绩高 增主要受益于软件开发及工程服务收入增加、 云之宝 IDC 四期项目上架机柜 数量增加。此外，根据新收入确认准则，公司今年软件开发及工程服务业务 部分收入确认从完工进度百分比法改为在客户项目验收时点确认项目整体收 入。 经营现金流入 14亿，同比增长 60%，体现公司强营运资金管理能力。 上海 IDC 能力复制全国核心城市， 软件业务确定性强，未来营收逐渐放 量。 公司在上海罗泾云之宝项目不断扩张增资扩张， 并持续在南京、太仓扩 大版图， 相关公告规划新增机柜 17500个。 公司深耕钢铁行业信息化， MES 软件在国内钢铁行业的市占率超过 50%，行业地位稳固，且向交通、 化工、金融等其他行业拓展。公司关联交易收入比重从前五年 40%左右下降 到近期 25%以下， 未来双主业有望打开营收空间，增加盈利与现金流。 下游需求高景气、 智能制造产业升级，公司 IDC+钢铁信息化双轮驱动未来 增长。 IDC 是云计算、数字化转型的基石， 相较美国，中国 IDC 仍处于快速 增长阶段， 预计未来三年维持约 30%复合增速。 一线城市 IDC 政策趋紧， 公司背靠大股东宝钢股份在上海具备土地、水电等资源优势，将长期受益； 随着内部并购整合、 钢铁信息化市场体量增加，公司作为国内钢铁行业信息 化龙头， 开拓工业软件、智能制造领域， 软件开发收入将持续增长。 我们预 计公司未来三年 IDC 业务 CAGR 约 30%，软件业务 CAGR 约 25%。 盈利调整与投资建议 我们持续看好公司 IDC 和钢铁信息化业务发展前景，维持上期盈利预测， 预 计 20-22年公司营业收入 86.42/105.95/129.96亿元，归母净利润为 13.9/17.96/22.38亿元，维持“买入”评级。 风险提示 互联网厂商 IDC 需求不及预期；钢铁行业信息化支出不及预期。

毛利率大幅提升，公司业绩转亏为盈。受益于数据中心AWG器件、数据中心用连接器等新产品放量，公司前三季度营收同比增长27.32%，毛利率为27.9%，符合市场预期。分季度看，单3季度公司实现营业收入1.72亿元，同比增长27.4%；毛利率为30.24%，相较于H2提升3.6%。预计随着高毛利的光器件营收占比增加，公司毛利率有进一步提升空间。报告期内，公司实现归母净利润0.36亿元，相较于上年末的-0.15亿元，业绩转亏为盈。 产品导入和大客户渗透，公司业绩步入快速上升通道。公司先确立PLC单一芯片的龙头地位，再向AWG和DFB芯片拓展，市场空间从十亿级向百亿级跃迁。目前公司AWG芯片已有英特尔、索尔思、AOI、中兴通讯等大客户，DFB芯片已进入送样和小批量销售阶段。我们认为随着高毛利的AWG和DFB芯片稳定量产，深入到大客户产业链，未来1-2年公司都处于营利双增的快速上升期。 新旧业务更替，未来展望芯片为王。公司双业务中：1）光缆行业需求不足，倒逼上游厂商低价竞争；2）芯片业务突破可均衡公司业务风险。我们预计2019-2022年，芯片营收占比40%到70%，毛利占比60%到90%，国产光芯片厂商底色更纯正，应给予公司高估值。 盈利调整和投资建议 由于新产品导入顺利，我们调整公司盈利预测，预计公司20-22年归母净利润0.48(+78%)/1.14(+34%)/1.82(+30%)亿元，对应PE260/109.81/68.58倍。对于光芯片成长型企业，我们采用PS估值法，给予21年18倍PS，目标价40元。公司股价褪去新股溢价光环，上调为“买入”评级。 风险提示 研发团队稳定性；产品研发进程缓慢；产品销售不及预期；大客户依赖度高；国际贸易摩擦风险。

收入单季度环比提升，毛利率趋势向好。公司前三季度营收同比减少7.08%，归母净利润同比减少76.02%；毛利率为13.87%，相较于去年末下降6.26个百分点。原因在于2019年Q4运营商对短信成本进行提价，短信服务商产业链议价权较低，叠加疫情对下游客户提价进度的拖累，导致公司毛利率下降较多。公司通过与下游客户积极沟通，目前云短信业务单毛利额已接近去年同期水平。分季度看，单3季度公司实现营业收入6.92亿元，环比增长19.33%；毛利率为14.19%，相较于H2提升0.5%。 云通信技术积淀深厚，富信和服务号迎来收获期。公司多年致力于云通信转型，已积累“1+3+n”多产品矩阵，拥有较为领先的视频压缩技术，早先布局的富信和服务号业务迎来收获期。7月份，富信发送量已达1亿条，8月份环比增长30%，在2季度已形成新的利润贡献点。公司与华为合作的终端服务号于9月发布，已产生收入。富信和服务号较传统短信壁垒高，公司产品布局较早，有望拉动公司营收和毛利增长。 行业趋势拐点已至，梦网安全边际显现。运营商短信成本提价，抑制了B端客户短信发送量的需求。根据工信部数据，短信发送量同比增速由2020Q1的38.3%降低至前三季度的19.1%。2020年1-8月短信业务收入增速持续为负，到1-9月转正为0.8%。我们认为，背后的原因在于短信服务商对客户的提价效应显现，另短信发送具备一定的刚需属性，驱动行业收入增长。9月是行业趋势的拐点，梦网短信业务的安全边际显现。 盈利调整和投资建议 我们维持公司盈利预测不变，预计公司20-22年EPS为0.09/0.36/0.58元，给予21年50倍PE，目标价18元。当前公司股价处于低位，上调为“买入”评级。 风险提示 5G消息推进不及预期；5G消息利益分配机制不达预期；大客户流失风险；商誉减值风险；坏账损失风险。

经营业绩稳健增长，研发投入持续扩大。剔除新会计准则对收入确认时间的影响，公司前三季度实际营收增速 20.44%，好于预期。 Q3单季度实现营收 15.00亿 元，同比增长 21.68%。核心业务信息安全业务营收 20.03亿元，同比增长约 17%；云计算营收 9.30亿元，同比增长约 26%；基础网络及物联网营收 3.11亿元，同比下降约 7%。增速放缓主要受疫情期间下游需求影响。公司低毛利云计算业务比重增加、加大安全服务投入，整体毛利率下降 2.73PP 至 69.11%。报告期内销售费用和管理费用分别同比增长13.95%、61.24%，已从疫情中恢复。研发费用同比增长 31.98%，公司在疫情影响下仍坚定加大研发投入，预计全年研发费用率约 26%。 实施股权激励，定向增发升级主营业务，保障未来成长性。公司文化鼓励人才激励，充分调动员工的工作热情。此外，10月 12日获证监会批复，定向增发共计划募集资金约 8.88亿元，投入网络信息安全服务与产品研发基地项目与云化环境下的安全产品和解决升级方案项目，均为对当前相关主营业务的升级，预计公司在安全服务和云计算业务将继续扩大规模。 合作伙伴持续增加，Q4业绩值得期待。公司营业收入季节性明显，Q4收入占比 40%以上。今年上半年受疫情影响，预计 H2收入占比 70%。且报告期内公司与华为、达梦、国信达成战略合作，预计 Q4增速有望重回 30+%。 盈利调整与投资建议考虑疫情影响，下调 20年基础网络业务全年增长率至-6%；低毛利云计算业务比重增加、安全服务投入增加，毛利率预测下调 0.3PP 至 69.82%；公司加大研发投入，预测全年研发费用率提升至 26%；综合以上因素，全年净利润下调 19.2%。预计公司 20-22年归母净利润 7.21/11.77/15.28亿元，EPS 为 1.76/2.88/3.74亿元。采用 SOTP 对公司估值（安全业务 50倍 PE+云计算业务 15倍 PS），公司 21年合理市值 943.7亿元，目标价 230.73元。由于近期股价有一定调整，上调至“买入”评级。 风险提示疫情二次爆发风险，云计算市场拓展不达预期；行业竞争加剧。