业绩简评2021年 10月 27日晚，公司发布三季报，实现营业收入 56.19亿元，同比增长 56.21%；实现归母净利润 5.65亿元，同比增长 55.86%；扣非归母净利润 4.51亿元，同比增长 59.8%。 经营分析Q3业绩短期承压，高存货应对上游原材料涨价。公司 Q3营收 19.75亿元，同增 23.45%，归母净利润 1.37亿元，同降 10.79%，主要系去年 Q3高基数及受到原材料短缺、价格持续上涨、“限电限产”及海内外疫情反复的影响，公司采取“保供”策略，部分高价调货满足客户的供应需求。Q3毛利率 20.57%，环比下行 3.87PP。报告期内，公司仍加大研发投入，Q3研发费用率 5.56%，较 Q2上升 1.05PP。为应对上游原材料短缺问题，公司积极备货，前三季度公司存货 22.53亿元，较去年同期增长 135%。 股权激励彰显公司信心，积极海外布局保障产能。报告期内，公司发布限制性股票激励计划，以 2020年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于 70%、120%、180%或以 2020年扣非净利润为基数，2022-2024年扣非净利润增长率分别不低于 100%、150%、220%为业绩考核目标，彰显公司长期发展信心；公司积极布局海外产能，分别以增资资金不超过 3,000万美元用于在罗马尼亚及墨西哥投资并成立公司。 长期看好智控器赛道高速增长，公司业绩有望保持 30%增长。长期来看智控器行业专业化分工和东升西落趋势加深，行业集中度将进一步提升，龙头受益；短期来看上游原材料价格波动，龙头公司话语权更强，看好公司工具、家电及储能业务驱动业绩增长，未来三年营收有望保持 30%以上增长。 盈利调整与投资建议考虑上游原材料短缺持续影响，结合三季度业绩调整盈利预测，增加存货与应付账款。预计公司 21-23年整体营收分别为 73.94亿元、99.59亿元、135.78亿元，归母净利润分别为 7.12亿元（ -16.3%）、 9.27亿元（ -22.88%）、17.21亿元（-24.35%），EPS 分别为 0.575元（-16.3%）、0.748元（-22.97%）、1.052元（-24.26%）,我们仍坚定看好公司作为智控器龙头的中长期成长性，重申“买入”评级。 风险提示毛利率下行风险，业务协同效应不及预期，人民币汇兑损失。

业绩简评10月 25日晚公司发布三季报，前三季度实现营收 53.22亿元，同比增长2.25%，同比 19年增长 62.07%；归母净利润 5.60亿元，同比下降6.63%，同比 19年增长 56.50%。 经营分析三季度业绩环比持续增长，持续强化研发创新。3Q21营收 20.24亿元，Y/Y 3.27%，Q/Q 10.84%；3Q21归母净利润 2.19亿元，Y/Y -6.58%，Q/Q5.29%，实现业绩环比增长。公司重视研发实力建设，研发费用 3.52亿元，Y/Y 20.52%，研发费用率 6.62%，同比增长 1PP。报告期内联合新华三H3C 发布 400G ZR/OpenZR+相干光模块 IPoverDWDM 解决方案，降低数据中心成本能耗；完成 800G 光模块新产品发布，并有望在 2022年初实现量产。利润下降主要因汇率影响收入；股权激励费用负向影响净利润 5000万元，增幅 150%；以及持续加大研发投入，拓宽高端产品系列范围。 数通市场需求旺盛，在建工程蓄力增长新动能。海内外云厂商加速数据中心投资建设。海外五大云厂商 21Q2资本开支超 300亿美元，同比增长47.70%。数据中心的建设及升级将为光模块市场带来强劲需求，公司 400G高端产品出货量持续增长，已占据首要销售比重。报告期内在建工程金额1.79亿元，同比增长 261.71%，主要为设备采购预付款，显示公司全面投入生产资源以满足客户订单需求。我们判断未来随着产品结构优化、供应链管理提升，今年 Q4开始利润释放增加。 定增获批，中移资本入股有望协同提升市场地位。10月 22日中国移动投资公司成功参与定向增发（交易完成后将持有 2.01%股份），本次定增将募集约 27亿元，扣除发行费用后用于总部研发中心建设、高端光模块生产基地项目、成都储瀚生产基地改造、补充流动资金。投产后将提升高端光模块产量，协同中国移动加快 5G 网络、数据中心、人工智能及工业互联网等新型基础设施建设，进一步提升公司市场地位，预计未来数通业务增速 20%+。 盈利调整与投资建议我们根据三季报调整盈利预测，调低产品单价，增加在建工程与固定资产，预计未来三年营收 84.74（-20.3%）/102.14（-18.8%）/121.70亿元，归母净利润 8.77（-28.1%）/11.68（-18.6%）/14.22亿元，维持“买入”评级。 风险提示中美贸易摩擦升级；竞争加剧价格下跌超预期；新产品研发不及预期。

业绩简评公司10月25日发布2021年第三季度报告，实现营业收入838.3亿元人民币，同比增长13.1%；归属于上市公司普通股股东净利润58.5亿元人民币，同比增长115.8%；扣非净利润33.4亿元人民币，同比增长130.9%。 总体符合预期。 经营分析毛利提升兑现，经营全面向好。前三季度，受益于公司运营商毛利如期恢复至40%+水平，公司整体毛利上升4.7PP 至36.8%，三季度单季毛利达38%。前三季度，公司经营活动现金流净额111.7亿，创历史新高，YoY 同比增长188.7%。分业务看，由于中国5G 建设加速，三季度运营商业务环比增长约25%，预计Q4仍将延续高增态势。消费者业务方面，前三季度，公司手机营收同比增长约40%，家庭信息终端营收同比增长约90%。 核心优势稳固，新业务发力。5G 方面，公司5G 基站份额继续位居全球第二，21年国内无线市场份额有望在20年30%基础上提升3-5PP。芯片领域，下一代5nm 芯片正在导入，终端芯片自研比例达50%，中兴微电子全年有望实现营收破百亿，外销份额不断加大。政企方面，公司服务器和存储前三季度营收同比翻番，已规模进入金融、互联网、能源等行业头部客户；GoldenDB 在大型商业银行稳定运营超三年，并向其他行业领域进行拓展。 汽车电子业务蓄势待发，目前已与一汽、上汽集团达成战略合作协议。 进入新成长周期。在全球运营商资本开支保持平稳的大背景下，公司全球份额提升是未来3-5年成长的核心逻辑，其全球无线市场份额有望从12%向20%，国内市场份额有望从30%向40%演进。同时，伴随公司在通信领域积累多年的ICT 能力的外溢，公司第二增长曲线政企业务步入快车道，半导体、汽车电子等新型业务领域的能力价值有望被市场逐步认可，市场估值中枢有望逐步上行。 盈利调整及投资建议维持对公司21-23年归母净利润74/106/ 124亿元盈利预测，对应EPS1.60/2.30/2.68元。看好公司在成为5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者的同时，实现政企、半导体、汽车电子等新业务的快速增长，维持目标价72元（31X 2022EPS），重申“买入”评级。 风险提示5G 商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，中美贸易摩擦加剧，手机终端业务波动风险，汽车电子新业务拓展不及预期，核心人才流失。

2021年 10月 14日，公司发布 2021年前三季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润 4.15亿元-4.7亿元，同增 50%-70%，其中，第三季度单季预计贡献 1.41亿元-1.63亿元，同增 30%-50%。 经营分析营收持续高增，H2业绩有望超预期：公司是国内智能控制器行业的双龙头之一，近 5年营收/扣非归母净利润 CAGR 33%/44%，以家电、工具智控器为第一增长曲线，逐步拓展到汽车电子、智能家居等领域。21H1营收同增56.06%，由于上游元器件大幅涨价、人民币升值等因素，公司毛利率下滑2.53PP，但公司精准控费能力提升，21H1公司净利率首超 10%，上升1.55PP，我们认为下半年随着上游芯片等原材料供给紧张缓解，公司整体毛利率有望进一步回升，下半年业绩有望超预期。 新业务增长性确定，三高战略构筑高壁垒：公司汽车电子业务截至 21H1累计订单 80亿元，将在未来 6-8年交付，成为公司重要第二增长曲线，子公司铖昌科技相控阵 T/R 芯片技术自主可控，为公司在 5G、卫星通信等领域开启第三增长曲线。公司研发支出近三年均保持 4.5%以上水平，专利数行业第一。汽车电子业务目前已通过全球 Tier1厂商博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系，获得高端客户认证壁垒。 坚定看好公司在智控器行业的长远布局：公司所在的智控器与射频芯片赛道空间广阔，我们预测公司所在的三大智控器赛道市场空间超 2千亿元，汽车电子业务订单确定性强；2025年 T/R 芯片累计市场规模约 823亿元，射频芯片业务受益于应用场景增多及国产化驱动，将为公司贡献成长新动力。未来三年公司营收有望保持 30%增长，三年超两番。 盈利调整与投资建议预计公司 21-23年整体营收分别为 61.07亿元、78.59亿元、99.78亿元。 21-23年归母净利润分别为 5.47亿元、7.45亿元、10.22亿元，EPS 分别为0.598元、0.815元、1.118元。采用分部估值法，给定公司 2022年目标价27元/股，市值 250亿，重申“买入”评级。 风险提示智控器业务竞争加剧；子公司分拆上市进度不及预期；人民币汇兑损失。

投资逻辑 智控器赛道高速发展，公司是国内双龙头之一。智控器并非新需求，当前我们看到的变化是下游产品复杂度增加、技术升级带来的智控器附加值提高，专业化分工加深。行业近5年国内/全球复合增速分别为15%/ 4%，未来三年行业仍将保持12%增速，预测23年国内市场近3.4万亿元。和而泰是国内智控器双龙头之一，近5年营收/扣非归母净利润复合增速为33%/44%。 公司以家电、工具智控器为第一增长曲线，逐步拓展到汽车电子、智能家居等领域，其中汽车电子业务截至21H1累计订单80亿元，将在未来6-8年逐步交付，成为公司重要第二增长曲线，子公司铖昌科技相控阵T/R 芯片技术自主可控，为公司在5G、卫星通信等领域开启第三增长曲线。 战略坚定提前布局新赛道，研发与智能制造构筑壁垒。公司坚持“三高”战略，以高端技术服务高端客户进军高端市场，构筑高壁垒。公司研发支出近三年均保持4.5%以上水平，行业第二。汽车电子业务目前已通过全球Tier1厂商博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系，获得高端客户认证壁垒。1.7亿元用于智能制造升级项目，预计21年底完成升级改造，工厂智能化升级进一步提高生产效率，降低综合成本。 智控器与射频芯片赛道空间广阔，公司营收有望三年超两番。我们预测公司所在的三大智控器赛道市场空间超2千亿元，公司汽车电子业务订单确定性强；2025年 T/R 芯片累计市场规模约923亿元，公司射频芯片业务受益于应用场景增多及国产化驱动，将为公司贡献成长新动力。未来三年公司营收保持30%增长，三年超两番。 投资建议 预计公司21-23年整体营收分别为61.07亿元、78.59亿元、99.78亿元。 21-23年归母净利润分别为5.47亿元、7.45亿元、10.22亿元，EPS 分别为0.598元、0.815元、1.118元。采用分部估值法，给定公司2022年目标价27元/股，市值250亿，首次覆盖给予“买入”评级。 风险 智能控制器业务竞争加剧，推进不及预期；毛利率下行风险；海外工厂开工不及预期；子公司分拆上市进度不及预期；人民币汇兑损失。

公司是国内领先的税务IT 供应商，对税收政策的理解和客户积淀打造核心竞争力。我国税法自由裁量权大，公司深耕税务信息化领域20年，服务税务机关、纳税企业与财税中介，对税法及相关政策洞察深刻，产品模块覆盖全面。研发费用率20%+，研发人员占比50%+，行业领先。公司同时采用线下+线上销售模式，熟客推荐率62%，销售费用率不到10%，低于行业平均约10PP，盈利性强。公司今年6月上市，发行价13.33元，总数不超过4059万股，募集资金总额约5.4亿元，将投入产品升级改造项目、研发中心建设项目，有利于把握税务信息化趋势，进一步提升综合竞争力。 税务机关管理需求提升，中标金税三期核心项目，有望在金税四期获益。我国财税信息化建设向全国、全面、“云化、智能化”发展，复杂性成倍增长，对服务商的技术实力和业务经验提出更高的要求。我们认为云计算、AI等技术会加剧行业变革，唯有技术实力过硬、兼备税务与IT 综合专业积淀的厂商能在激烈的市场竞争中胜出。金税四期启动建设，管理范围从纳税企业扩大到个人，从纳税环节扩大到非税，将带来更多机遇。公司作为金税三期核心承建商（份额>30%，第二），预计未来三年G 端业务CAGR 25%+。 企业税务信息化市场空间广阔，差异化市场定位与分层销售战略有利于提高客户满意度和粘性。我国实有市场主体保持12%的净增速，国内企业财税信息化渗透率约30%，测算当前市场规模约295亿元，对比海外仍有一倍提升空间。公司针对不同规模客户群体采用分层战略，重点布局大中型企业，并引导小B 客户向财税代理转移。除税务流程SaaS 产品外还提供税务筹划、财税培训及学习交流平台、人事薪税产品，提升客户粘性与满意度。预计未来代账机构客单价从535元提升至600元，公司总营收CAGR 15%+。 投资建议与估值 我们预计21-23年公司营收分别为17.58/20.27/23.55亿元，同比增长14.08%/15.29%/16.21%； 归母净利润3.07/3.57/4.17亿元， 同比增长1.46%/16.38%/16.73%。给予22年50倍PE，合理市值179亿元，仍有20.9%上升空间。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 税务部门资本开支不达预期、市场竞争激烈、企业端市场拓展不及预期、新税收政策落地迟缓、募投项目进展不及预期、技术研发或遇瓶颈。

业绩简评公司8月28日发布2021年半年度报告，实现营业收入530.7亿元人民币，同比增长12.4%；归属于上市公司普通股股东净利润40.8亿元人民币，同比增长119.6%；扣非净利润21.1亿元人民币，同比增长134.1%。总体符合预期。 经营分析经营全面向好。21年上半年，公司经营活动现金流净额70.3亿，YoY 同比增长244.4%，创历史新高。从营收结构看，公司运营商、政企、消费者业务分别实现收入350.5亿、56.7亿、123.5亿，营收占比66%/11%/23%，YoY 增速分别为10.8%、17.7%、66.6%。报告期内公司运营商毛利如期上升6.5PP 至42.8%，在低毛利的消费者业务占比大幅提升下，仍实现公司整体毛利提升2.7PP。预计中国市场下半年5G 建设总量约占全年2/3，公司运营商业务收入下半年提速，有望带动公司整体毛利继续提升。 竞争优势稳固。5G 方面，公司5G 基站份额继续位居全球第二，国内累计交付基站30万+。21年国内无线市场份额有望在20年30%基础上提升3-5PP。芯片领域，下一代5nm 芯片正在导入，中兴微电子全年有望实现营收破百亿，外销份额不断加大。政企方面，公司在能源、交通、政务、金融、互联网、大企业等重点市场精耕细作，自研服务器、数据库、操作系统等核心产品得到广泛应用；GoldenDB 在大型商业银行稳定运营超过三年，商用案例覆盖全系列银行全业务场景。政企业务有望成为公司第二增长S 曲线。 有望进入新成长周期。在全球运营商资本开支保持平稳的大背景下，公司全球份额提升是未来3-5年成长的核心逻辑，其全球无线市场份额有望从12%向20%，国内市场份额有望从30%向40%演进。同时，伴随公司在通信领域积累多年的ICT 能力的外溢，公司第二增长曲线政企业务步入快车道，半导体、汽车电子等新型业务领域的能力价值有望被市场逐步认可，市场估值中枢有望逐步上行。 盈利调整及投资建议维持对公司21-23年归母净利润74/106/ 124亿元盈利预测，对应EPS1.60/2.30/2.68元。看好公司成为5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者，维持目标价72元（31X 2022EPS），重申“买入”评级。 风险提示5G 商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，中美贸易摩擦加剧，手机终端业务波动风险，核心人才流失。

2021年 8月 24日，公司发布 2021年半年报。2021年上半年实现营收 3亿元，同比下降 4.88%；实现归母净利润 0.86亿元，同比下降 27.55%；扣非归母净利润 0.69亿元，同比下降 24.57%，业绩略低于预期。 经营分析手机业务增速放缓，智能驾驶业务不及预期。报告期内公司智能手机业务实现营收 2.8亿元，同增 3.3%，主要由于华为中高端手机业务几近清零，增速放缓。基于公司战略调整专注前装市场以及上游缺“芯”问题，智能驾驶业务营收 0.13亿元，同减 64%。由于上游芯片价格波动及研发费用占比提升，公司整体净利率下滑 9.3PP，但由于营收结构变化，公司整体毛利率较20年上升 2.3PP。随着芯片问题缓解，下半年车载业务有望回升。 坚定加大研发投入，多款摄像头 3D 与 AR 技术突破。尽管整体营收有所下滑，但公司在报告期内仍坚定加大研发投入，研发费用率 44.4%较去年同增9.8PP。智能手机业务中，暗光改善方案、屏下 TOF 3D Face ID 的开发取得进展，针对 AR/VR 基于空间交互需求的 SLAM 引擎和解放对手柄依赖的鲁棒手势引擎进行开发验证及产品导入。同时公司屏下指纹解决方案持续优化，环境检测三合一芯片架构已完成，现处于 IC 设计状态，核心器件已建立多供应商体系保障后续产能。 智能驾驶算法持续优化，静待新业务放量。公司智能驾驶产品现已形成八类解决方案，与高通、华为等主流芯片厂商合作提升算法与车载芯片适配，并已与主机厂及 Tier1厂商合作量产数十款车型，下半年有望进一步突破日系及德系车企头部客户。我们认为公司短期业务增长动力为屏下光学解决方案与车载后装，长期看好智能驾驶前装业务放量。 盈利调整和投资建议因公司业务进展变化，我们调整了公司盈利预测。我们预计公司 21-23年营业收入为 7.22（-17.2%）/8.90（-25.5%）/12.35（-28.9%）亿元，归母净利润为 2.02（-23.19%）/2.42（-24.14%）/3.39（-18.51%）亿元，目标价80元，维持增持评级。 风险提示上游芯片缺货风险；车载业务拓展不及预期；高端手机出货量不及预期。

2021年 8月 23日晚，公司发布 2021年半年报，实现营业收入 43.16亿元，同比上升 72.82%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.33亿元，同比上升 91.61%，业绩符合预期。 经营分析增收又增利，“剪刀差”消失。报告期内公司归母净利润增速首超营收18.79PP，自 18年以来增收不增利的剪刀差消失。公司作为模组行业龙头规模效应凸显：公司三费费率持续优化，销售费用率、管理费用率均已下降到 3%以下，研发费用率保持 10%。为应对上游原材料短缺及未来销售业务增加，公司积极备货，报告期内存货同比增长 99.83%，应收供应商的返利金额较期初增长 2.42亿元。受上游原材料价格波动影响，报告期内公司毛利率较 20年全年下滑 1.31PP，净利率与去年同期基本持平，较去年全年下滑 0.17PP，但随着未来原材料价格平稳，毛利率净利率将有望回升。 5G 模组大规模集采落成，大颗粒场景和高价值场景有所突破。8月 9日，公司以最大份额中标 50%中国移动目前规模最大的 5G 模组集采，充分验证了公司作为模组龙头的实力，未来运营商 5G 模组集采将加速。海外市场，搭载公司 5G 模组的终端产品已在北美、欧洲、澳洲等运营商 FWA 项目中实现大规模商用。大颗粒场景中车规级模组 4G 及 4G 高速车载模组出货量行业第一，5G 车载模组已获得三大认证率先进行量产，C-V2X 模组 AG15系列已支持多款车型成功商用，定位模组 LG69T 多家车厂定点量产。 规模效应显现，募投资金产能持续扩张，公司进入利润释放期。公司利用募投资金 10.61亿拟在常州建设 20条生产线，满产年产能 9,000万片，报告期内已完成一半产线架设。公司 5G 蜂窝模组已获得多国家和地区运营商 91个认证，并已研发出近 30款 5G 模组，车规级模组方面公司积极推进 CV2X 生态构建。公司拥有最全的产品系列，规模优势降低成本，产品研发、交付能力超过对手。受益于物联网爆发红利，未来模组行业保持 30%增长，我们看好移远通信龙头地位，未来五年利润 CAGR 增速有望超过 50%。 盈利调整和投资建议预计公司 2021-2023年收入分别为 90.53亿元/134.37亿元/193.48亿元，归母净利润分别为 4.11亿元/7.83亿元/13.37亿元，维持“买入”评级，重申2021年 300亿目标市值。 风险提示5G 推进不达预期；海外市场拓展不达预期；竞争加剧导致毛利下降。

8月 19日晚公司发布半年报，实现营业收入 25.86亿元，同比增长48.26%；归母净利润-1.33亿元，同比下降-5.81%，总体符合市场预期。 经营分析持续加强研发和市场开拓，营收、现金流增长显著。Q2单季度营收 14.94亿元，Y/Y 31.58%，Q/Q 36.81%，同比 19年增长 62.9%。H1经营性净现金流 1.23亿元，Y/Y 200.83%，较 19年增长 1.37亿元。研发投入 9.92亿元，Y/Y 55.54%，研发费用率 38.39%，同比提升 1.8PP，销售费用 Y/Y39.18%，管理费用 Y/Y 45.64%，主要为人员增加带来的薪酬增加，符合公司重视研发、注重人才的文化。存货 4.72亿元，同比增长 240.97%，为策略性备货，以应对半导体缺货导致原材料成本上涨或影响交付进度。 云业务增长强劲，与网络安全业务共同驱动长期增长。分产品看，云计算收入 8.8亿，Y/Y 83.36%，占比 34%，同比提升 6.5PP，增长强劲。因云计算毛利低于网安，公司整体毛利率 66.87%，降低 1.93PP，但各产品毛利率均有所提升。中国云计算市场具备较强特殊性，私有云、混合云仍将长期主导。互联网反垄断等政策压力下云计算市场马太效应或将趋缓，为公司带来成长机会。网络安全作为拳头业务，多款产品市占率常年排名前二，大力推进的 SASE（安全功能云化产品）符合行业发展趋势。双业务引擎叠加公司的市场洞察、渠道管理优势有望推动公司长期增长。 对内加强改革，对外战略合作，看好公司长期发展前景。公司年初进行的组织结构与考核调整有助于提升业务开展效率、执行公司发展战略，提升市场敏锐度。对外先后与腾讯云、金蝶、大唐先一、国能信控、信雅达、中国电信等公司签署战略合作协议，进一步拓展行业渠道。入股中国电信或产生协同优势。我们长期看好公司在安全业务的领先地位与云计算业务战略布局，判断安全业务与云计算业务未来三年分别能保持 25%+与 50%+复合增速。 盈利调整与投资建议我们调增云业务收入增速与业务结构，预计 21-23年收入 77.81/109.76（11.6%）/148.48（23.3%）亿元，归母净利润 8.87（-21.0%）/11.24（-24.9%）/12.45（-30.8%）亿元。采用分部估值法，公司 22年合理市值1351亿元，目标价 326.5元。维持“买入”评级。 风险提示股东减持；云计算市场拓展不达预期；行业竞争；产品迭代与市场不匹配。

8月 19日晚公司发布半年报，上半年实现营业收入 45.98亿元，同比增长34.65%；归母净利润 9.25亿元，同比增长 40.44%，接近业绩预告上限，略超市场预期。 经营分析下游数智化转型需求旺盛，公司业绩全面保持高增长。公司 Q2单季度收入27.35亿元，同比增长 29.24%； 归母净 利润 5.29亿元， 同比增长37.62%。业绩高增主要受益于宝武集团业务发展及智慧制造需求提升，软件开发及工程服务收入较去年同期增加 10.57亿元，以及去年同期疫情影响，项目交付滞后，基数较低。H1实现经营性现金流净额 12.17亿元，同比增长 52.17%，因销售规模和经营利润增加，同时票据净承兑增加。 持续加大工业互联网建设，把握智慧制造机遇，并加快能力溢出。报告期内研发费用 4.28亿元，同比增长 39.13%，公司有序推进 xIn3Plat 相关组件研发，首发人工智能平台。7月 26日发布自主研发的 PLC 产品，打破外商垄断格局。目前国内 PLC 市场规模近 2000亿，公司有望加速国产替代，释放业绩。凭借突出的创新能力和行业 know-how 作为核心成员牵头参与钢铁行业工业互联网相关标准制定，成功签约多个重点项目，扩大外部钢铁市场份额，在有色、化工等行业加快能力溢出，新项目陆续落地，打开市场空间。 IDC 优势稳固，加速全国布局，长期看好公司发展前景。7月 22日上海 3万个能耗指标落地，公司作为名单中唯一一家 IDC 行业上市公司获批 3000个机柜，验证优秀的资源获取能力，进一步增强上海的核心资源供给。同时推进一线城市周边产业布局，成立河北宝宣公司，为后续项目建设与交付打基础，并继续拓展南京、武汉、马鞍山等市场。IDC 核心优势叠加云计算服务升级持续巩固龙头优势，预测公司未来三年 IDC 收入增速 25%+。 盈利调整与投资建议我们持续看好公司 IDC 和钢铁信息化业务发展前景，维持盈利预测，预计21-23年 公 司 营 业 收 入 121.56/155.70/199.78亿 元 ， 归 母 净 利 润16.98/22.91/30.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示互联网厂商 IDC 需求不及预期；钢铁行业信息化支出不及预期。

公司主要为商用车提供网联化（行驶记录仪）和智能化产品（ADAS，先进驾驶辅助系统），主要客户为陕汽、福田、三一、华菱、重汽等， 2020年收入 4.6亿元，归母净利润 0.88亿元。 政策驱动产品升级与扩容，公司借风腾飞。 政策是驱动商用车配臵升级的核心因素， 政策推动下公司前装物联网产品（收入占比约 50%-60%） 单车价值量有望实现从 500元提升至 2000元，其中行驶记录仪新国标驱动 ASP 从500元提升至 1500元（预计 21年 10月实施）， 重卡国六排放标准新增环保OBD 进一步提升 500元（预计 21年 7月实施）。 在政府整治渣土车、普货重卡等背景下， ADAS 业务（单车价值量 2000-7000元）在前装和后装市场有望实现放量。 此外，公司开拓控制器业务，行业龙头经纬恒润 2020年 18亿元收入、收入复合增速 40%以上， 行业加速国产替代， 公司有望依托客户优势分得市场蛋糕。 我们测算未来 3年收入有望近 3倍成长。 重研发和制造，竞争优势明显。 首先， 公司实控人为通信行业老兵， 1999年创办初灵信息（300250.SZ，主营通讯接入系统）， 2009年创立鸿泉物联为实控人二次创业，技术及管理经验丰富。其次， 公司毛利率超过同行近 20个百分点，通过对比拆分，主要来自产品模组的高自制率和成本管控能力； 第三是客户优势，公司覆盖行业前五大中的四家，其中陕汽、福田为一供，2020年公司网联化产品市占率约为 30%； 公司新开拓重汽、三一， 再次印证公司竞争力，市占率有望进一步提升； 第四， 公司重研发，研发支出占收入比重维持 15%以上，远高于竞争对手（分别为 5%和 8%左右）。 第五，团队激励较好，公司员工持股平台持股 9.24%， 2020年实施股权激励（占总股本 1.5%），目标 2021-2022年净利润不低于 1.1/1.44亿元。 投资建议与估值 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.2/1.6/2.0亿元，同比增长35%/37%/25%，对应 EPS 分别为 1.2/1.6/2.0元。 参照可比公司，我们给予公司 2022年 40倍 PE，目标价 64.81元/股，给予“买入”评级。 风险 政策执行力度低于预期的风险； 芯片短缺缓解进程低于预期的风险； 竞争加剧导致毛利率超预期下滑的风险； 公司新业务拓展不及预期的风险。

2021年 7月 27日晚，公司发布半年报，实现营业收入 36.44亿元，同比增长 82.44%；实现归母净利润 4.28亿元，同比增长 104.96%；扣非归母净利润 3.2亿元，同比增长 139.64%。 经营分析n 盈利水平超预期， 工具、家电业务保持高增速。 公司 21H1业绩超预期， 在上游原材料缺货背景下仍然持续保持高增。考虑 20年疫情基数影响， 公司21H1营收较 19H1仍增长 107.64%，扣非归母净利润较 19H1增长185.71%，公司高速增长趋势确定。 家电和工具业务持续成为公司业绩增长的高速引擎，其中家电业务收入 16.27亿元，同比增速 90%，占比与去年持平，工具业务收入 13.5亿元，同比增速 102.25%，业务占比较去年提升2.72PP。公司在“电机+电池+电控”整体布局迎合了电动工具无绳化、油转电趋势，看好公司在电动工具领域绝对龙头优势， 除了 TTI 等头部客户外，公司在博世、百得、牧田等客户中仍有较大挖掘空间。 研发保持高投入， 产能持续扩张保障后续发展。 公司 21H1研发费用率6.41%，比去年增长 0.77PP， 持续的高研发投入是保障公司从 OEM 向ODM 厂商转型的关键，随着下游产品智能化程度加深， 具有创新研发与快速响应能力的智控器龙头将持续受益。公司产能持续扩张，当前产能主要集中在珠三角惠州地区，长三角宁波运营基地与越南二期将于 21年底完工释放产能，募投项目 7.5亿用于建设惠州二期， 将于 23年底释放产能，公司东南亚产能布局更贴近客户，有利于快速响应与敏捷交付。 继续看好智控器赛道高速增长，龙头受益。 长期来看智控器行业专业化分工和东升西落趋势加深，预期未来三年行业保持 10%以上增速， 行业集中度将进一步提升，龙头受益；短期来看上游原材料价格波动，龙头公司话语权更强，看好公司工具与家电业务驱动业绩增长， 营收有望保持 30%以上增长。 盈利调整与投资建议预计公司 21-23年整体营收分别为 73.94亿元、 99.59亿元、 135.78亿元，归母净利润分别为 8.51亿元、 12.02亿元、 17.21亿元， EPS 分别为 0.687元、 0.971元、 1.389元，重申“买入”评级。 风险提示n 毛利率下行风险， 业务协同效应不及预期， 人民币汇兑损失。

业绩简评 2021年 7月 21日，公司发布半年报，实现营业收入 3.98亿元，同比增长117.09%；实现归母净利润 0.72亿元，同比增长 72.22%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长 183.14%。 经营分析 盈利水平超疫情前状态，业务结构调整毛利率下行。 公司 21H1业绩逆转疫情影响，已实现稳步增长，营收较 19H1增长 45.79%，扣非归母净利润较19H1增长 14.29%。 国内市场收入 0.92亿元， 占比由 19年 7.91%提升15.13PP， 公司积极开拓国内微出行交通市场并中标建行 1亿物联网项目； 海外市场收入 3.06亿元，同比增长 85.45%， 动物追踪溯源电子商务平台已成功在澳大利亚等三国上线，经销商、分销商合计注册数由 20H1的 350家迅速增至 2000家， 贡献营收 0.14亿元。 21H1国内业务毛利率 17.31%，随着国内业务占比提升，公司整体毛利率下行趋势明显。 研发营销两手抓，股权激励彰显业绩信心。 公司持续保持高研发投入比例，报告期内研发费用为 0.4亿元，占营收 10.06%，同比增长 33.21%，突破了车辆管理、共享出行、资产管理、动物溯源管理、工业路由器 5大领域产品及技术开发。 公司通过积极开展线上线下营销活动， 拓展与行业生态圈伙伴的推广合作， 4月与法国 Sigfox 公司达成战略合作，提升公司在智慧物联领域品牌知名度。公司 6月发布股权激励计划，激励目标是未来三年营收达到7.99亿元/9.6亿元/12亿元，充分彰显公司对未来业绩的信心。 长期看好公司物联网 M2M 市场定位模组龙头优势。 根据 GSMA 预测 2025年物联网连接数将达到 250亿，物联网收入将达 1.1万亿美元， 其中 M2M连接市场的收入将达到 562亿美元，随着模组行业东升西落趋势加深， 看好公司无线定位模组龙头优势，受车载业务与动物溯源业务双轮驱动，预计公司 21年车载、资管与个人三大块业务保持 60%以上增速。 盈利调整与投资建议 考虑公司受疫情及毛利率下行影响，我们调整了 21-23年的盈利预期。预计公司 21-23年归母净利润 1.65(-14.06%)/2.16(-21.74%)/2.69亿元， EPS 分别为 0.57/0.74/0.92元， 维持“增持”评级。 风险提示 毛利率下行风险，疫情影响持续，海外业务营收不及预期。

公司是国际领先的企业通信与协作解决方案提供商，三大业务稳中有增，云。视频与云办公终端顺势启航。公司现金牛产品SIP话机市占率第一（29.5%，Frost&Sulliva，2019），未来5年行业CAGR约5%，稳定增长；2015年进入转型期，VCS产品线齐全、性能佳，成为第二增长曲线。 行业未来三年CAGR11.4%，预计公司VCS收入占比将从当前19%提升至2023年35%。2020年设立云办公终端产品线，其中商用耳机前景广阔，市场竞争格局松动，公司有望复用SIP音频技术，赶超头部厂商。 轻资产运营模式、强大的经销网络与费用管控力提升盈利水平。公司采用外协生产，销售与研发协作紧密，对市场变化敏锐度高。自主研发能力形成差异化竞争优势，工程师红利使公司研发费用率维持7%左右，低于海外同行约8PP。各国市场准入资质、品牌认知度及稳定的渠道商构成公司的销售壁垒。截至2019年底，公司在全球共拥有153家经销商，通过严格把控渠道管理，销售及管理费用率约8%，低于同行约25PP，并与微软、腾讯、Zoom等达成战略合作，生态体系丰富，净利率40%+，盈利能力强。 疫情加深行业认知，软硬一体是统一通信发展方向，公司将从中获益。近年来云计算发展迅速，疫情加速云通信等产品认可度，Teams、Zoom等产品用户数不断增加。我们认为软硬一体是行业未来发展方向，公司兼具软硬件产品及能力。我们认为SIP话机作为公司现金牛业务，增速超行业总体（约10%，Frost&Sulliva），预计未来三年将持续保持15%以上稳定收入增长；VCS、云办公终端产品成长性更强，将受益于行业景气度提升，未来三年合计收入增速超50%。分场景测算2025年公司市场规模约14-37亿美元。 投资建议与估值我们看好公司SIP话机业务领先地位及云视讯产品前景，预测2021-2023年公司的收入分别为35.23/44.76/56.15亿元，EPS为1.74/2.21/2.77元。采用市盈率法对公司进行估值，参考可比公司，给予2021年50倍PE，对应市值为784亿元，目标价86.82元，首次覆盖给予“增持”评级。 险风险海外疫情反复；汇率波动；SIP市场需求放缓；未来股东减持；费用率远低于竞争对手，净利率呈下滑趋势，高净利率否可持续；经研究2020年证交所回函，经销商的可持续经营以及经销商对公司业绩贡献仍存在风险。