国电电力发布 2022年年报：2022年公司实现收入 1926.81亿元，同比增长 14.4%，实现归母净利润 28.25亿元（调整后），上年同期为-17.33亿元；2022Q4实现收入 464.0亿元，同比减少 4.9%，实现归母净利润-22.48亿元，上年同期为-10.53亿元。 投资要点: 火电业绩转盈拉动公司 2022年业绩扭亏为盈。2022年公司归母净利润 28.3亿元（2021年为-17.3亿元），同比扭亏为盈，其中煤电/水电/风电/光伏归母净利润分别为 7.4/12.2/20.1/2.8亿元，火电业绩转盈助力公司扭亏为盈。2022年公司煤电净利润（100%权益口径）37.5亿元（2021年为-59.2亿元），度电净利 0.010元/KWh，上年同期为-0.015元/KWh。此外，2022年公司水电净利润同比减少25%，或系来水偏枯。 减值等或致 2022Q4业绩环比转亏。2022Q4公司归母净利润-22.5亿元，环比转亏，我们认为原因主要有四：一是煤价处于高位，影响火电业绩；二是 2022Q4计提资产减值损失 35.2亿元，较 2022Q3和 2021Q4的 1.2/14.0亿元大幅增加；三是 2022Q4投资收益-6.5亿元，环比 2022Q3的 15.1亿元减少 21.6亿元（2021Q4为-8.3亿元）；四是 2022Q4营业外支出 24.1亿元，同比增加 21.7亿元，环比增加 23.2亿元。 新能源项目储备充足，2023年规划投产 8GW。2022年公司风电/光伏净利润（100%权益口径）24.6/3.9亿元，同比+97%/582%。截至 2022年底，公司风电/光伏控股装机量为 7.5/3.1GW，2022年风电/光伏新增装机 0.39/2.76GW。2022年公司获取新能源资源量19.47GW，风电/光伏 3.3/16.2GW；完成核准备案 16.2GW（规划值 9.31GW），风电/光伏 1.4/14.8GW；开工 7.9GW，风电/光伏1.4/6.6GW。2023年，公司规划获取新能源资源超过 14GW，核准12GW，开工 9.6GW，投产 8GW。 经营性净现金流同比大增。2022年公司经营性净现金流为 394.5亿元，同比+63.5%，一是公司营业收入及利润同比增加；二是 2022年收到增值税退税较上期增加。2022年公司筹资活动现金净流入额约为 41.5亿元，上年同期的现金净流出额为 29.0亿元，主要是因为 融资规模增加；投资活动现金净流量-393亿元，较 2021年的-205亿元投资额大幅增加，主要是因为基建投资增加。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 70.0/80.4/92.3亿元，对应 PE 分别为 9.9/8.6/7.5倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；大额资产减值损失。

等离子点火器龙头，盈利能力修复在即。公司是国家能源集团旗下子公司，主营产品为火电机组等离子点火器，以及火电综合节能改造等，其中，公司2022年底公告等离子点火器市占率约90%（投标口径）。伴随着“十二五”火电超低排放改造结束，以及“十三五”火电投资节奏放缓，公司收入和利润明显回落，近五年收入稳定在5亿元左右，而管理费用和销售费用相对刚性，收入增速放缓后费用率明显提升，2021年期间费用率18.1%，较2014年提升8.7pct，导致扣非后归母净利润近五年微亏。展望“十四五”后半程，火电投资加速背景下，公司收入有望高增，期间费用率有望摊薄，贡献较大利润弹性。 火电投资加速，公司等离子点火器业务有望高速增长。 I. 电力紧张背景下，煤电投资持续超预期。根据我们统计，2022年全年我国招/中标+开工项目合计约9423万千瓦，且整体呈现月度加速趋势。等离子点火技术相较于微油点火技术全生命周期经济性更佳、且更加环保安全，因此新建机组普遍使用等离子点火技术。 II. 据公司2022年12月公告，公司等离子点火器的机组900多台。近千台机组的经验筑就了公司较高的壁垒，行业龙头地位稳固。假设2023-2025年均新增煤电装机容量8000万千瓦，等离子点火技术占比80%，公司市占率90%，等离子点火系统单价900万元/台，则对应2023-2025年公司年均订单中枢6+亿元，较2021年节油业务收入至少翻倍。公司作为国家能源集团旗下上市公司，有望在订单获取上获得一定支持。公司预计2023年与集团销售节油产品的关联交易额2.4亿元，同比2022年年初预计值增长135%，或预示订单高景气。 灵活性改造有望提速，公司等离子改造产品订单放量在即。2022年以来，部分省市已出台对灵活性煤电机组给予新能源指标方面的激励政策，有望提高火电厂的改造积极性。而从中长期来看，灵活性改造动力源于“十四五”末期电力系统对灵活性资源需求的提升以及灵活性煤电机组收益机制的完善。国家发改委规划 “十四五”完成2亿千瓦，若要完成规划，我们预计2023-2025年还需要改造1.5亿千瓦。假设80%的机组改造使用等离子点火技术，公司市占率90%、改造单价250万元/台，则2023-2025年公司等离子点火器对应的订单总额中枢或超6亿元。同时，随着灵活性改造提速，公司锅炉侧改造等综合节能改造业务有望进一步贡献业绩弹性。 混氨燃烧降碳利器，看好长期发展潜力。混氨燃烧是通过在煤电机组中混入一定比例氨气，与煤炭结合作为混合燃料支持燃烧的技术。相较于其他类型的煤电机组碳减排技术，混氨燃烧改造成本低，对机组运行影响很小。公司混氨燃烧技术处于世界领先水平。公司开发的混氨燃烧技术在世界范围内首次实现了以35%掺烧比例在40MW燃煤锅炉中的工业应用，且锅炉尾部NOx浓度低于纯燃煤工况。双碳背景下，降碳愈加迫切，公司混氨燃烧业务长期有望贡献业绩新增长点。 投资建议：公司是我国等离子点火龙头，煤电新建机组与灵活性改造提速背景下，公司业绩有望重回高增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.9/1.3/2.9亿元，对应PE分别为42/29/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；新增装机不及预期；煤价大幅上涨；原材料价格大幅上涨；政策执行力度不及预期；电力市场建设进度不及预期；测算存在主观性，仅供参考；我国与欧洲情况不具备完全可比性，相关数据仅供参考；技术进步不及预期； 行业竞争加剧；小市值公司市场波动风险。

事件: 粤电力 A 发布 2022年年报：2022年公司实现收入 526.61亿元，同比增长 18.5%；实现归母净利润-30.04亿元，上年同期为-29.28亿元（调整后）。2022Q4公司实现收入 131.75亿元，同比增长 12.9%；实现归母净利润-12.84亿元，上年同期为-29.3亿元。 投资要点: 电价上浮及风电电量高增拉动公司 2022年收入同比+18.5%。2022年公司收入同比+18.5%，主要是因为整体平均上网电价（含税）同比+16.8%。分业务来看，煤电/气电/风电业务收入分别同比增长15.1%/27.3%/94.3%。风电收入高增，主要是因为公司 2021年新增并网 1GW 海风项目，拉动风电发电量同比+86.4%。 至暗时刻已过，煤电业绩有望迎来反转。2022年公司归母净利润-30.0亿元，其中，煤电/气电/新能源/本部投资业务归母净利润分别为-39.5/1.9/3.3/10.4亿元，煤电是公司亏损的主因。2022年公司煤电度电净利-4.5分/千瓦时。展望未来，我们认为一是 2023年进口煤价格中枢有望回落叠加广东煤电市场化交易电价上浮，公司煤电业绩有望改善；二是公司规划“十四五”煤电新增装机 8GW，当前火电（含气电）在建 7.46GW，项目陆续投产有望为煤电业务注入成长动力。 台风侵袭或影响 2022年业绩，风光在手项目充足保障业绩高增。 2022年公司新能源业务收入 26.7亿元（风电 26.6亿元），归母净利润 3.3亿元，公司阳江风电部分资产受台风侵袭而无法正常运行，或影响 2022年新能源业务业绩。截至 2022年底，公司风电装机2.35GW(含海风 1.2GW)，光伏装机 0.18GW，2022年新增装机0.37/0.18GW，在建 1.0/2.3GW。“十四五”公司规划新增装机陆风1.6GW、海风 2.8GW、光伏 9.6GW，远超当前装机量。公司在手项目充足，截至 2022年底，公司新增核准备案的光伏项目已达 9.4GW，较 2021年的 2.6GW 大幅提升。 投资需求增加拉动资产负债率同比 +6.8pct，财务费用率同比+1.0pct。2022年公司期间费用率同比+1.7pct 至 8.8%，主要是因为财务费用率和研发费用率增加。2022年公司财务费用率同比+1.0pct 至 4.1%，主要是公司投资和周转资金需求增加，债务融资 规模扩大，拉动公司资产负债率同比+6.8pct 至 78.2%。2022年公司研发费用率同比提升 1.0pct 至 2.3%，主要是公司及下属单位加大研发投入和完善研发费用归集管理所致。 盈利预测和投资评级：展望 2023年，公司火电业绩有望改善，新能源有望注入成长动力。我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 15.0/24.8/31.9亿元，对应 PE 分别为 22/13/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；电力需求不及预期；电价下滑；煤价大幅上涨；政策执行力度不及预期；装机不及预期。

民营风电运营区域龙头，新能源开发运营出售协同。公司是专注于新能源领域的民营企业，担任宁夏电力市场管理委员会委员单位，涉及新能源发电资产的运营、出售、管理和配套产业基金业务，截至2022H1，公司总装机规模达1.83GW。2022年前三季度，公司实现收入12.7亿元，同比增长17.0%，实现归母净利润4.9亿元，同比增长20.8%，2023年已签约电站出售项目50MW，预计业绩有望受益于装机规模提升和投资收益增加。 新能源运营：项目获取能力强，在建及待建规模1.97GW，保障后续装机增长。截至2022H1，公司总并网装机规模1.83GW，同比增长28.9%，其中风电并网规模1.79GW，同比增长31.6%；光伏30MW、智能微网6.4MW。项目主要分布于宁夏、河南、河北和山东。截至2023年2月，公司已公告在建及待建项目达到1.97GW，超过当前总装机规模，新能源指标获取能力突出。 1）集中式风电：区别于多数央企，公司通过产业配套投资的方式实现了与地方政府互惠互利，具备民营企业稀缺的指标获取能力。例如，2021年6月公司与黑龙江鸡西市政府签订《新能源产业合作框架协议书》，累计在鸡西市获取了1.4GW的新能源指标；公司与广西省柳州市金风科技合作建造风机、塔筒等制造项目；和吉林省敦化市政府签订也类似了类似合作协议，未来有望在两地获取更多项目。 2）工商业分布式光伏：发挥合资开发优势，提升工商业分布式光伏项目拓展速度，普洛斯入股有望赋能增长。工商业分布式光伏多采用“自发自用，余电上网”的消纳模式，有助于提高电网消纳能力，提升投资方盈利能力，降低工商用户用电成本，已成为分布式光伏装机增长主力。公司项目开发主要以与当地新能源公司成立合资公司、共同开发的方式进行，装机主要集中在江苏、广东、安徽、天津、河南和山东等省份，光伏利用率高且工商业电价相对较高，保障项目的投资收益。公司第三大股东普洛斯是国际物流地产龙头，截至2022年2月，旗下普枫新能源在中国累计分布式光伏开发规模已经超过1GW，或将赋能公司分布式业务拓展。 滚动开发：高溢价、高周转带动投资收益增长，资产质量持续优化。自2021年起，公司积极探索BT业务发展模式。截至2021年底，公司先后出售了495MW装机，实现投资收益3.93亿元，出售PB在1.10-1.63倍；2023年1月，公司签署了三级子公司宁夏泽华股权转让协议，资产出售动作延续。我们认为，临近“十四五”央企装机目标考核，公司电站出售溢价有望维持较高水平。根据我们测算，在公司电站资本金收益率15%、收购央企资本金收益率要求7%的情况下，项目具备约1.5元/W的出售溢价；每出售1GW电站，公司可收到约77亿元现金，偿还债务后沉淀资金约27亿，或可支撑近3GW规模电站的建设。 新能源资产管理：轻重资产并重，增强盈利能力。2021年，公司先后设立了嘉隆资管和嘉骏售电两家子公司，专业负责新能源发电资产管理业务，提供生产运维、电力交易（售电）、碳资产交易和综合能源管理等多种服务方式。截至2022H1，公司新能源资产管理业务超过2.5GW；实现收入0.94亿元，净利润0.25亿元。 盈利预测和投资评级：嘉泽新能新能源运营基本盘稳固，截至2023年2月，公司已公告在建及待建项目达到1.97GW，超过当前总装机规模，新能源指标获取能力突出。后续分布式光伏、电站滚动开发和资产运维业务也有望贡献可观业绩增量。我们预计2022-2024年公司归母净利润有望达到6.01/10.03/13.83亿元，同比变化-20%/+67%/+38%，对应PE分别为18/11/8倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策变动风险；行业竞争程度加剧；电站装机不及预期；成本波动风险；电价波动风险；投资收益不确定性；补贴回收风险；产业基金融资风险；在建及待建工程进度不及预期；测算存在主观性，仅供参考。

事件: 朗新科技发布 2022年年报： 2022年实现营业收入 45.5亿元，同比-2%；其中 2022年 Q4实现营业收入 19.5亿元，同比-21%。 2022年实现归母净利润 5.1亿元，同比-39%；其中 2022年 Q4实现归母净利润 2.3亿元，同比-66%。 投资要点: 业绩短期波动，能源互联网占比持续提升。2022年公司业绩同比下滑，主要原因是能源数字化业务业务精简、延期确认，以及充电桩业务持续开展市场营销及补贴投入。分业务来看，2022年公司能源数字化、互联网电视、能源互联网业务分别实现营业收入 21.6亿元/12.9亿元/11.0亿元，同比分别变动-8.9%、-9.3%、30.1%，能源互联网业务快速增长，营收占比持续提升。 能源数字化：战略收缩+项目延期确认导致业绩一次性波动，营销2.0系统有序推广保障后续稳健增长。能源数字化是公司业务基石，2022年收入占比 47%。公司深耕电网数字化 20余年，全面参与多个省份新一代营销系统、采集系统、市场化交易系统、负荷管理系统的推广与建设，营销 2.0系统已在浙江、山东、福建、天津等省网上线。但受宏观因素影响，部分电网客户订单和项目推进节奏延迟，收入确认将滞后。同时，公司作出战略决策，精简非电网业务、优化相关项目和团队，对 2022年业绩产生一次性影响。 2023年 1月，国家电网董事长辛保安表示 2023年国家电网投资将超过 5200亿元，我们预计能源数字化业务将随营销 2.0系统的持续推广保持稳健增长。 能源互联网：电改深度受益，供需两侧覆盖，业务场景不断丰富。 1）缴费互联网：公司依托支付宝平台，截至 2022年底，已为超过4亿居民和工商业用户提供水电燃缴费服务。后续中小工商业将逐步取消代理购电，进入市场直接向售电公司购电。公司已在江苏等地取得售电牌照，有望转化现有用户，逐步实现从“缴费服务费”到“电力交易价差”的升级。 2）充电桩聚合：截至 2022年底，“新电途”平台已累计接入充电运营商超 550家，2022年充电量超 20亿度，同比增长近 4倍，后续有望受益于充电需求快速提升。 3）光伏聚合：截至 2022年底，公司“新耀光伏云”平台装机容量约 10GW，并开始试点聚合分布式光伏参与电力市场绿电交易，与 充电桩等用户负荷、用户侧储能等需求侧场景的结合，推动公司能源运营业务的发展。 盈利预测和投资评级 公司是能源数字化领域龙头，能源互联网业务多点开花，短期内有望受益于营销 2.0推广和充电需求快速提升，中长期来看电力交易、虚拟电厂等业务有望进一步打开成长空间。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 9.87亿元/15.27亿元/21.36亿元，同比增速分别为 92%/55%/40%，PE 为29/19/13倍。维持“买入”评级。 风险提示 政策变动风险；电力市场建设不及预期；新能源装机不及预期；新能源车及充电桩市场建设不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

事件:华电国际发布2022年年报：2022年，公司实现收入1070.59亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润1.00亿元，上年同期为-49.8亿元（调整后，下同）。2022Q4公司实现收入274.08亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润-22.25亿元，上年同期为-65.75亿元。 投资要点:电价上浮拉动公司2022年收入同比增长2.3%。2022年公司收入同比增长2.3%，其中，火电/水电收入同比+18.5%/9.2%，火电贡献收入主要增量。2022年公司整体平均上网电价同比+20.69%至519元/兆瓦时，在火电售电量同比下滑2.95%的情况下拉动收入增长。 火电大幅减亏+减值损失减少拉动业绩转盈。2022年公司归母净利润1.0亿元（2021年为-49.8亿元），同比扭亏为盈，我们认为原因有二：一是火电大幅减亏，2022年火电上网电价上涨拉动发电毛利改善，度电毛利0.6分/千瓦时，上年同期为-3.4分/千瓦时；二是2022年公司资产减值损失10.2亿元，同比2021年的29.3亿元减少19.1亿元。 2022年公司投资收益48.05亿元，同比减少33.8%，主要是因为2021年新能源资产整合等带来的一次性收益导致投资收益高基数（72.4亿元）。具体来看，2022年华电新能投资收益25.9亿元，则参股的煤炭企业等贡献投资收益22.0亿元。 经营性现金流修复明显。2022年公司经营性净现金流96.5亿元，较上年的-64.0亿元大幅增加，主要是因为煤机电价上涨。此外，公司筹资活动现金净流出额约为11.8亿元，上年同期的现金净流入额为119.2亿元，主要是因为偿还借款及债券。 盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为43.5/58.9/64.6亿元，对应PE分别为13/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；电力需求不及预期；电价下滑；煤价大幅上涨；政策执行力度不及预期；华电新能装机不及预期。

成本向下，公司火电业绩有望向上。公司是安徽省第二大发电集团，业务结构以煤电运营为主，截至2021年底，在运煤电装机821万千瓦，在建装机264万千瓦。公司预计2022年归母净利润中枢值4.3亿元，同比提升17.7亿元，实现扭亏为盈。全年盈利改善，我们认为一是公司上网电价提升，火电业务盈利能力改善，二是参股公司神皖能源等贡献的投资收益同比增加（2022年前三季度为6.48亿，2021年同期为-4.13亿）。展望未来，一是长协煤兑现率提升叠加现货煤价中枢有望下移，公司2023年火电业绩有望改善，二是公司2023年1月份已投产安徽阜阳电厂（132万千瓦），同时规划到2025年投产+在建装机达到1375万千瓦，火电有望进一步贡献业绩弹性。 注入优质抽蓄和电力资产，加快新能源转型。2023年3月14日，皖能电力发布公告，拟支付22.1亿元现金购买安徽省能源集团旗下安徽皖能环保发电51%股权以及响洪甸、琅琊山、天荒坪和响水涧四家抽水蓄能公司45%、30%、5.56%和2.36%股权，交易对价22.1亿元，预计2022年标的资产对应并表净利润1.6亿元，对应13倍PE（PB0.99倍）。本次注入的资产相对优质，据新视线2023年3月报道，环保发电公司旗下垃圾处理发电锅炉装机295MW，省内市场份额达50%，且注入前已剥离亏损资产；四家抽水蓄能公司旗下4座抽蓄电站装机合计348万千瓦。此次资产注入一是兑现集团和公司之间避免同业竞争的承诺，二是有利于公司资产结构优化，推动公司在多种发电领域及蓄能产业的布局。 “十四五”规划新能源装机4GW，助力公司成长。“十四五”公司规划新能源装机400万千瓦。截至2022年底，公司已获得135万千瓦新能源装机指标，同时已竞配成功安徽40万千瓦风电。据公司公告，2023年公司计划重点推进大基地和煤电配套新能源项目。公司作为安徽省优质省属电力企业，背靠安徽能源集团，项目获取竞争力强。公司“十四五“规划装机4GW新能源，有望助力公司成长盈利预测和投资评级：展望2023年，公司火电业绩有望改善，叠加“十四五”规划的4GW新能源装机有望落地，有望助力公司成长。 暂不考虑集团资产注入，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.45/9.45/11.35亿元，同比增速分别为133%/112%/20%，对应PE分别为25/12/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；政策变动风险；煤价大幅上涨；装机增速不及预期；电价下调等。

事件:大唐发电发布2022年年报：2022年实现营业收入1168.3亿元，同比+13%；其中2022年Q4实现营业收入295.8亿元，同比+5%。 2022年实现归母净利润-4.1亿元，同比减亏85.5亿元；其中2022年Q4实现归母净利润-11.7亿元，同比减亏81.0亿元。 投资要点:2022年亏损4.1亿元，煤电利润减亏99.2亿。2022年，公司市场化交易比例上升14.71个百分点至80.88%，综合上网电价达到460.79元/兆瓦时（含税），同比增长18.37%，带动营业收入实现增长。2022年归母净利润亏损4.1亿元，较2021年实现大幅减亏。分业务来看，2022年燃煤、燃机、风电、光伏、水电板块利润总额分别为-60.5亿元/-0.9亿元/22.9亿元/4.4亿元/16.3亿元，同比分别+99.2亿元/-6.2亿元/+5.3亿元/+0.9亿元/-1.0亿元，盈利改善主要来自煤电减亏。 煤价走势趋于缓和，静待火电盈利反转。2022年火电单位燃料成本同比上升10.59%，导致燃料成本增加65.18亿元，但电价上涨有效疏导高企的燃料成本，煤电业务大幅减亏，度电利润从2021年-0.08元缩窄至-0.03元（利润总额/上网电量）。当前动力煤现货价格走势缓和，截至2023年3月24日，秦皇岛港Q5500动力煤现货价已降至1100元/吨，印尼低卡进口煤的价格优势也正在显现，后续随燃煤成本下行，火电业务有望实现盈利。 新能源核准+在建达11.2GW，项目储备较为充足。2022年，公司新增装机2.7GW，其中火电燃机1.5GW、风电0.3GW、光伏0.9GW，清洁能源装机占比提升至33.1%；核准火电3.5GW、风电2.1GW、光伏4.9GW。截至2022年底，公司在建新能源项目共计4.2GW，其中风电/光伏为2.7/1.5GW。公司在建+核准项目新能源达11.2GW，项目储备较为充足，后续有望贡献一定业绩增量。 盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为33/47/67亿元，对应PE分别为16/12/8倍。后续随燃料成本下行，公司有望实现盈利反转，新能源装机持续增长也将贡献业绩增量。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；风光新增装机项目进展不及预期风险等。

深耕能源数字化20余年，支付宝缴费接口造就天然负荷聚合商。公司主营业务包括能源数字化、能源互联网、互联网电视三大类。其中能源数字化服务主要面向B端，为国家电网、南方电网提供数字化解决方案，截至2022H1市占率超40%。能源互联网服务主要面向C端，提供平台运营服务，包括与支付宝合作生活缴费、“新电途”充电桩聚合平台和“新耀光伏云”光伏运营平台。2021年实现营业收入46.39亿元，同比增长36.98%，归母净利润8.47亿元，同比增长19.77%，其中能源互联网业务占比持续提升。 售电互联网：工商业用户基础深厚，业务模式有望从“缴费服务费”向“电力交易价差”升级。新型电力系统改革进一步深化，工商业用户逐步进入市场直接参与电力交易，电力市场主体数量和交易电量规模迅速增长，2022年全国市场化交易电量达5.25万亿千瓦时，占全社会用电量比重为60.8%，较2021年提升15.4个pct。售电公司盈利大幅增长，2022年H1广东售电公司平均度电获利9.7厘/千瓦时。公司于2021年12月取得售电牌照，作为聚合商开展售电业务优势明显。公司旗下邦道科技是支付宝能源缴费唯一接入商，业务覆盖全国30个省市自治区，累计服务3.85亿+用户，中小工商业用户基础深厚，有望受益于电力交易市场扩容，实现业务模式从“缴费服务费”到“电力交易价差”的升级。 虚拟电厂：“光储充一体化”园区+光伏云，需求供给双侧覆盖。虚拟电厂本质是通过数字化手段聚合分布式能源的软件平台系统，通过统一调度参与电力市场。目前我国虚拟电厂处于邀约型向市场化过渡的阶段，国家电投深圳能源虚拟电厂已参与电力现货市场盈利。公司具备虚拟电厂运作良好基础，需求端，2022年11月，公司“光储充一体化”模式试点项目已落地朗新科技产业园，项目包含分布式光伏1.05MW、储能系统630kW/1000kWh、充电设备88台1268kW，并通过EMS系统实现光储充智慧能源联动，具备理想可调度资源；供给端，公司旗下“新耀光伏云平台”接入各类光伏电站超过18000座，装机容量近10GW。 充停一体化：新能源汽车快速渗透，充停一体化开拓新模式。截至2022年6月，我国新能源汽车保有量超1000万辆，催生大量充电需求。在充电桩运营商集中度不断下降的趋势下，以公司“新电途” 为代表的第三方聚合商价值逐步显现，2022年上半年公司已接入超过500家充电运营商，聚合充电量近8.3亿度，市占率达10%。平台“停充一体化” 新模式将“全域停车”业务与“新电途”业务结合，停车便利为充电业务引流，充电服务帮助拓展停车业务，业务相辅相成，有望进一步提高市占率。随着补贴效率优化，“新电途”效益不断提升。根据我们测算，2025年全国第三方聚合充电服务市场规模将达到51.7亿元。若“新电途”业务市占率达到15%，则业务预计实现营收7.76亿元。 能源数字化：电力信创建设提速，营销2.0系统投运在即。“数字中国”战略下，电力成为继党政、金融、电信之后的信创重点建设行业。“十四五”期间，两大电网已经制定了超过2.9万亿的投资规划，国网智能化规划报告中指出智能化投资占比超10%。电力信息化领域壁垒高，公司深耕能源领域25年，市占率约40%，电力营销2.0系统先后以江苏和浙江进行试点，目前安徽、山东、浙江已完成推广，上海、天津、福建等省市加速推广，预计到2023年实现全国落地。同时紧跟电力市场改革的发展动向，纵向深入电力负控、市场化交易系统，满足电网的数字化需求。 投资建议：公司是能源数字化领域龙头，能源互联网业务多点开花，短期内有望受益于营销2.0推广和充电需求快速提升，中长期来看电力交易、虚拟电厂等业务有望进一步打开成长空间。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.64亿元/9.57亿元/13.19亿元，同比增速-33%/70%/38%，PE为53/31/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；电力市场建设不及预期；新能源装机不及预期；新能源车及充电桩市场建设不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧；测算存在主观性，仅供参考。

东方电气发布2022 年业绩快报：2022 年公司预计实现收入550-560 亿元，同比增加15%-17%；预计实现归母净利润27.5-29.8 亿元，同比增加20%-30%。 2022Q4 公司预计实现收入144~154 亿元，同比增加0%~7%；预计实现归母净利润2.5~4.8 亿元，同比-41%~+13%（中枢-14%）。 投资要点: 全力以赴保交付或预示订单充足，毛利率提升+费用管控拉动盈利能力稳步提升。2022 年公司收入预计同比增长15%-17%，一是因为公司抢抓行业复苏机遇，新增订单保持稳步增长；二是因为公司持续推进数字化转型和精益制造，全力以赴促生产保交付，销售规模持续增长。2022 年公司预计归母净利润增速高于收入增速，预计净利率5.0%-5.3%，同比增加0.2-0.5pct，一是因为产品毛利增加，二是因为公司进一步加强各类费用支出管控，开源节流、降本增效，不断提高精细化管理水平和成本管控能力。 火电主机量价齐升，公司火电业绩有望超预期。电力短缺常态化背景下，煤电、核电作为基荷能源，投资有望提速。其中，火电建设周期相对更短，成为电力保供的关键。按照火电建设周期2 年测算，若要在2025 年前投产，则大部分项目将于2023 年完成招标，2023年火电招标量有望超预期。根据我们统计，2022 年全年我国招/中标+开工项目合计已超9000 万千瓦，且整体呈月度加速趋势。百万千瓦煤电主机价值量已上涨至11 亿元/台以上，较2022 年8 月份之前的8-9 亿元/台提升20%以上。据东方电气集团公告，公司作为我国三大煤电主机厂之一，2019-2021 年市占率保持在30%以上，有望显著受益于煤电投资加速。 抽蓄设备龙头，“十四五”业绩有望提速。根据国家能源局2021 年发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，2025 年/2030年我国抽水蓄能投产总规模分别达到62GW/120GW。据国家能源局，截至2021 年底，我国抽蓄装机量为36GW。据国网能研院，抽蓄电站建设周期一般在6-7 年，也即如果要完成上述规划，绝大部分抽蓄项目需要在“十四五”开工，则“十四五”有望迎来抽蓄电站建设高峰。据东方电气集团公告，公司与哈尔滨电气在水轮机行业占据主导地位，有望受益于抽蓄行业需求的提速。 盈利预测和投资评级：我们根据公司2022 年业绩快报调整2022 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为28.5/40.4/50.8亿元，同比增速25%/42%/26%，PE 为23/16/13 倍。考虑到火电招标量以及招标价格有望超预期，以及抽蓄有望于今年开始进入招标高峰，公司订单增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；煤价大涨；电价大幅下行；电源装机不及预期；行业竞争加剧；三大主机价格涨幅不及预期；招标不及预期。

公司成立于2006年，主营业务是为电力等行业提供炉渣处理系统、全负荷脱硝系统、低温省煤器等节能环保产品。2021年上述产品收入占比分别为58%/20%/17%。2021年公司收入6.3亿元，同比+12.6%，归母净利润0.56亿元，同比+17%。 火电投资加速，公司除渣系统增长曲线有望重塑。“十四五”缺电或成常态，煤电投资加速。根据我们统计，2022年全年我国中标+开工项目合计约9000万千瓦。“十三五”火电建设节奏放缓，叠加存量机组更新相对稳定，公司整机收入保持在2亿元左右。根据我们测算，粗略按年均招标9000万千瓦煤机测算，除渣设备单位造价约900万元/套，对应除渣设备年均市场空间8-14亿元。公司干渣产品竞争力明显，新增市场市占率或高于13%，公司干渣整机收入增长有望提速。 低温省煤器需求有望复苏。伴随着超低排放改造完成，2018-2021年公司低温省煤器收入逐步下滑至1亿左右。展望未来，低温省煤器需求有望复苏。一是火电投资加速有望拉动低温省煤器需求复苏，二是低温省煤器等烟气余热回收设备在我国火电市场应用已近10年，早期投入的部分设备使用年限已达到或接近使用寿命，存量更新替换需求有望逐渐释放。 火电灵活性改造或提速，有望提升公司全负荷脱硝系统收入弹性I. 双碳背景下，煤电将逐渐从电源主体向灵活性主体转变。从改造节奏来看，我们认为短期火电运营商改造的动力来源于部分地方政府出台的对灵活性煤电机组给予新能源指标方面的激励政策；中长期来源于“十四五”末期电力系统对灵活性资源需求的提升以及灵活性煤电机组收益机制的完善。 II. 公司全负荷脱硝产品主要解决火电机组锅炉在低负荷运行时，脱硝入口烟温不达标的问题。2021年公司全负荷脱硝系统实现收入1.26亿元，2018-2021年CAGR=69%。根据我们测算，若2023-2025年改造1.5亿千瓦煤电机组，则对应全负荷脱硝系统市场空间约11-23亿元。我们认为在新能源发电量占比持续提升背景下，改造量有望超预期，公司全负荷脱硝系统收入弹性有望提升。 投资建议：公司是新建火电+灵活性改造双重受益标的，有望受益于火电资本开支大周期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.6/1.1/1.7亿元，同比增速分别为3%/91%/57%，对应PE分别为41/22/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；政策执行力度不及预期；新增装机不及预期；电力市场建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；煤价大幅上涨；测算存在主观性，仅供参考；我国与欧洲情况不具备完全可比性，相关数据仅供参考。

事件: 2月 28日，嘉泽新能发布项目核准公告，共计核准 1.1GW 风电项目。 投资要点: 嘉泽新能 1.1GW 风电项目获黑龙江省发改委核准，配储 10%、2h。 2月 28日，嘉泽新能发布项目核准公告，下属位于黑龙江鸡东县及密山市的 6个子公司收到了黑龙江省发改委开具的风电项目核准批复文件，本批次共计核准 6个项目，合计 1.1GW，单个项目规模在100MW-200MW，预估总投资额 63.03亿元。核准项目需在 2年内开工建设，可按照规定申请延期 1年；同时需配套建设储能配比不低于 10%、2小时的储能设施，可采取自建、租用或购买、共建等方式配置。 公司基本盘业务为新能源开发运营，主要为风电，累计装机约1.8GW。截至 2022年 H1，嘉泽新能累计装机 1.83GW，其中风电1.79GW，光伏 30MW、智能微网 6.375MW。在建及待建项目538.875MW，其中风电项目 361MW、光伏项目 177.875MW。此次GW 级项目核准证明公司有较强项目获取能力，公司在建及待建项目规模大幅提升 204%至 1.6GW，后续随分布式光伏项目陆续建成投产，也有望贡献新的业绩增量。 商业模式独特，电站出售盈利可观。公司新能源发电业务开发和运营的规模不断增长，为电站出售业务的持续开展奠定了坚实的基础，“滚动开发”的模式在保证公司资产质量的基础上，增加可观的投资收益。2021年，公司先后出售了新疆和宁夏地区 11个风电和光伏电站，累计出售装机容量 495MW，实现投资收益 3.93亿元。2023年 1月，公司公告向北京京能清洁能源电力股份有限公司转让三级子公司宁夏嘉盈，预计增加 2023年税前净利润 7000万元。 盈利预测和投资评级 我们预计 2022-2024年公司归母净利润有望达到 6.26/10.25/14.06亿元，同比变化-17%/+64%/+37%，对应 PE分别为 17/11/8倍。嘉泽新能新能源运营基本盘稳固，本次 1.1GW风电项目核准证明公司具备较强项目获取能力，后续分布式光伏和电站出售也将贡献可观业绩增量。首次覆盖，给予“买入”评级。

事件: 杰华特于 2023年 02月 27日发布 2022年度业绩快报公告，2022年实现营业收入 14.47亿元，同比+38.94%；取得归母净利润 1.61亿元，同比+13.28%；取得扣非归母净利润 1.20亿元，同比-11.65%。 投资要点: 加大研发拓展新品，业绩符合预期。杰华特 2022年实现营业收入14.47亿元，同比+38.94%；取得归母净利润 1.61亿元，同比+13.28%；取得扣非归母净利润 1.20亿元，同比-11.65%。公司加大研发投入，截至 2022年底，研发人员数量同比+44.84%，2022年度研发费用同比+50.48%。公司坚持“生产一代、研制一代、开发一代、储备一代”协同发展的策略，持续推出新品，拓展客户，2022年公司营收业绩符合预期。 DC-DC 芯片逐渐起量，通讯电子、汽车电子、计算机&存储等应用领域占比逐步提升。 （1）产品结构方面，2022H1公司的 AC-DC 芯片、DC-DC 芯片、线性电源芯片、电池管理芯片、信号链芯片的营收占比分别为 20.83%/47.77%/28.90%/0.82%/1.68%，AC-DC 芯片收入占比逐年下降，DC-DC 芯片和线线性电源芯片占比逐年提升； （2）下游应用领域方面，2022H1公司产品在通讯电子、汽车电子、计 算 & 存 储 、 工 业 应 用 、 消 费 电 子 领 域 的 收 入 占 比 分 别 为33.72%/0.92%/15.03%/15.07%/35.26%，消费电子领域收入占比逐年下降，通讯电子、计算&存储、汽车电子领域收入占比持续提升。 汽车电子业务刚刚起步，新品上量节奏值得关注。2022年公司继车规级 DrMOS 产品研发后再次推出 90A DrMOS 产品，在智能功率模块领域持续增强竞争优势。在新能源市场领域，公司的 BMS AFE、隔离电源、DC-DC 芯片等产品已实现批量供货，2023年公司有望推出车规级 BMS 新品。2022年 12月杰华特在科创板上市，募集资金部分用于汽车电子芯片研发及产业化项目，计划投入 3.10亿元用于生产车规级 DC-DC 转换芯片、带功能安全的车规级电池管理芯片、车规级线性电源芯片、车规级照明和显示芯片、车规级 H 桥和电机控制芯片等。目前公司汽车电子业务收入占比较低、刚刚起步，产品线布局逐渐完善。车规级新品或将蓄势待发，有望为公司贡献业绩弹性。 盈利预测和投资评级 根据业绩快报，我们预计 2022-2024年公司 营 业 收 入 有 望 达 14.47/21.51/31.27亿 元 ， 同 比 增 长39%/49%/45%，归母净利润分别为 1.61/2.86/4.80亿元，同比增长13%/78%/68%，对应 2023、2024年 PE 分别为 80/47倍。杰华特是国内领先的模拟集成电路 IDM 公司，布局电源管理芯片与信号链芯片，客户资源丰富、技术壁垒深厚，未来伴随模拟 IC 国产化趋势，公司随着高端产品的推出有望持续受益。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 新技术迭代不及预期；产品研发不及预期；募投项目进度不达预期；晶圆代工产能紧张；芯片国产化进程的不确定性；存货跌价计提损失风险；半导体市场竞争加剧；下游需求不及预期。

事件:长光华芯于2023年02月27日发布2022年度业绩快报公告，2022年实现营业收入3.86亿元，同比-9.98%；取得归母净利润1.25亿元，同比+8.50%。 投资要点:下游激光器市场需求低迷，公司业绩短期承压，未来有望回暖。长光华芯2022年实现营业收入3.86亿元，同比-9.98%；取得归母净利润1.25亿元，同比+8.50%；取得扣非归母净利润850.38万元，同比-88.25%。2022年长光华芯营业收入同比下降、业绩短期承压，主要原因有：（1）疫情反复、全球经济增速放缓等因素影响下激光器市场需求整体低迷；（2）公司积极应对外界不利因素开拓市场，加大研发投入，相应研发支出增加2,812.54万元；（3）公司新厂房投入使用，相关费用摊销增加。长期来看，在新能源汽车、碳化硅、医疗健康领域，激光设备拓展空间较大，其中车载激光雷达市场有望迎来发展窗口期，激光设备行业长期向好。公司提升生产研发条件，为提高企业竞争力奠定基础，未来或将受益于行业发展实现业绩回暖。 公司获政府工业用地批准，计划投资10亿元开展项目建设，2025年项目投产后年产值有望达6亿元。长光华芯全资子公司苏州长光华芯半导体激光创新研究院有限公司于2022年12月27日与苏州科技城管理委员会签订项目投资合作协议，计划在太湖科学城投资10亿元、占地31亩开展先进化合物半导体光电子平台项目，项目计划形成年产1亿颗芯片、500万器件的能力，具备氮化镓、砷化镓、磷化铟等激光器和探测器芯片的产线建设及器件封装能力，具备其他高功率半导体激光器芯片等功率芯片研发，包括6-8寸器件的封测能力。本次项目计划于2023年开工、2025年建成投产，项目建成后年产值有望达6亿元、年纳税额3410万元。 新签合作协议助力公司扩大市场份额，未来持续看好激光器芯片业务发展。合作协议的签订有利于长光华芯提升产品供应能力、持续巩固并扩大公司市场份额、完善公司光电子产业链业务布局，有利于公司与地方政府实现资源互补。2022年4月长光华芯在科创板上市，募集资金用于建设高功率激光芯片/器件/模块产能扩充项目、垂直腔面发射半导体激光器(VCSEL)及光通讯激光芯片产业化项目，建设周期为三年，建成后有望分别实现年均11.68/2.88亿元的新增收入。未来高功率半导体激光芯片的国产化率有望提升，车载激光雷达与3D传感技术的持续扩张或将加大对VCSEL的市场需求，长光华芯有望充分受益。 盈利预测和投资评级基于谨慎性原则，公司与苏州科技城管理委员会签订的投资项目未纳入盈利预测，我们预计2022-2024年公司营业收入有望达3.86/7.09/10.62亿元，同比变化-10%/+83%/+50%，归母净利润分别为1.25/2.11/3.18亿元，同比增长8%/69%/51%，对应2022-2024年PE分别为131/78/52倍。长光华芯是国内半导体激光芯片龙头，未来有望持续受益于半导体激光芯片国产化率提升。维持“买入”评级。 风险提示资本市场环境变化及贷款利率波动风险、项目土地使用的不确定性、新技术渗透不达预期风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险、扩产进度不及预期风险。

事件:经纬恒润于2023 年02 月27 日发布2022 年度业绩快报公告，2022 年实现营业收入40.30 亿元，同比+23.50%；取得归母净利润2.39 亿元，同比+63.26%。 投资要点: 积极应对外部环境影响，销售订单释放，利润持续增长。经纬恒润2022 年实现营业收入40.30 亿元，同比+23.50%；取得归母净利润2.39 亿元，同比+63.26%；取得扣非归母净利润1.23 亿元，同比+10.75%。2022 年芯片供应紧张、商用车市场总体销量下滑，公司积极应对外部环境的不确定性影响，电子产品业务和研发服务及解决方案业务的订单持续释放，营收维持增长态势。公司盈利能力改善、现金管理的利息收入及汇兑损益增加、所持有的上下游企业的股权公允价值变动收益增加，多维因素推动利润持续增长。 自主研发创新驱动公司发展，产品技术升级提升技术优势。2022 年，经纬恒润坚持自研创新战略，技术升级全面提升“三位一体”模式下的产品力。在汽车电子方面，（1）智能驾驶：前向毫米波雷达实现量产、并在江铃福特乘用车上成功搭载，多款800 万像素摄像头模组成功量产上车；（2）智能网联：百兆以太网网关产品实现规模化量产，千兆以太网网关产品已获客户定点；（3）智能座舱：公司成立智能座舱事业部，AR HUD 产品获得多家客户定点；（4）车身和舒适域：天窗控制器成功配套Daimler 集团主力车型车身，域控制器在新款红旗H5 汽车上车，基于TDA4 方案的域控产品于2022 年在哪吒汽车量产并获得新的定点，基于MobileyeEQ4/EQ6 方案的域控产品处于研发中；底盘控制、新能源和动力系统方面也均取得进展。在研发服务及解决方案方面，INTEWORK 系列工具实现国产替代，为红旗、大众集团开展业务合作。在高级别智能驾驶方面，公司在全国首个内河港口龙拱港的无人水平运输设备采购项目顺利中标、合同经签署完毕、实现常态化运营。 2023 年港口业务已实现开门红，签署战略协议深耕智能驾驶领域，未来有望持续受益于汽车行业智能化发展趋势。（1）2023 年经纬恒润自研的无人驾驶平板车采用L4 无人驾驶方案，在龙拱港已实现业务开门红，可有效降低港口运营成本、提升效率。（2）2 月17 日，公司与北极雄芯签署战略合作协议，共同探索基于Chiplet 架构的智能驾驶整体解决方案。据中国汽车工业协会数据，2022 年新能源汽车市场销量达688.7 万辆，同比增长93.4%，市场占有率从2021 年的13.5%提升至25.6%。国产新能源汽车销量排名前十位的企业集团销量合计为567.6 万辆，同比增长1.1 倍。随着汽车产业新四化的发展，智能座舱、辅助驾驶、自动驾驶等解决方案的渗透率快速提升并逐渐成为标配，在汽车行业智能化网联化的发展趋势中公司有望持续受益。 盈利预测和投资评级 根据业绩预告，我们预计2022-2024 年公司营业收入有望达40.29/56.07/72.99 亿元， 同比增长24%/39%/30%，归母净利润分别为2.39/3.33/4.57 亿元，同比增长63%/40%/37%，对应2022-2024 年PE 分别为79/57/41 倍。经纬恒润是国内汽车电子综合供应商，未来汽车智能化水平提升有望驱动ADAS 市场规模扩张，汽车网联化持续推进有望驱动T-BOX 产品市场规模扩张，公司有望充分受益，维持公司“增持”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；新技术迭代不及预期；汽车电子行业竞争加剧；原材料价格波动及供给风险；存货跌价计提损失风险；智能驾驶政策风险；公司特别表决权股份安排的风险。