公司Q3盈利状况大为好转公司整体盈利状况大为好转：前三季营收139.7亿元、同比增49%；扣非归母净利15.9亿元、同比增2471%——盈利状况大为好转。Q3单季营收59.3亿元、同比增60%；扣非归母净利6.6亿元、同比增1418%——盈利安全垫进一步增厚。毛利率方面，前三季为30.46%，同比升近4pct，Q3单季为27.90%，环比有所下降。 营收增长得益于手机客户份额的抬升公司营收增长尤其是CIS业务的快速成长，主要源自CIS在HMOV份额的大幅提升。具体来讲，公司48M系列产品凭借国际一线的品质和性能，在HMOV等客户份额快速提升；64M产品凭借先发优势，提前实现对48M向64M升级的卡位。此外，大客户加强H2旺季备货，也是利好因素之一。此外，本部半导体和TDDI业务均处于快速成长期。 展望未来：：CIS高中低全覆盖，汽车、医疗成长确定性强手机CIS技术进步、助力份额提升：CIS业务凭借公司在大底和小pixe上的突破，具备了为客户提供从低端到中高端全套产品的能力，吻合安卓系机海战略，利于公司从单一型号突破覆盖至客户全系产品，进而大大提高份额。 汽车、医疗布局早，受益于高成长确定性趋势：汽车环视趋势确立，单一后视镜变多颗带来成倍市场增量。ADAS向8M迈进，而公司8M产品导入主流通用平台较早。医疗领域CIS主要用于可抛内窥镜。疫情持续下，肺部内窥镜需求不断膨胀，公司在该市场占据较大份额。 盈利预测及投资建议公司作为国产CIS龙头，技术水平上实现对海外友商的赶超，在国产手机厂处份额提升驱动力强，同时在汽车、医疗等新领域布局迅速，未来有望受益于CIS出货放量。我们预计公司2020-2022年的收入分别为202、295、374亿元，归母净利分别为25.2、38.7、48.7亿元，对应EPS分别为2.92、4.48和5.64元，最新收盘价下的PE分别为63、41、33倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：手机销量降幅超预期，高像素升级不及预期，中美摩擦加剧。

公司发布Q3季报，净利润增速较快公司前三季度实现营收106.9亿元，同比增12.9%，同时盈利能力进一步增强，扣非后归母净利12.3亿元同比增22.9%，对应毛利率27.7%，同比升0.9pct。Q3单季度对应营收38.1亿元同比增9.0%，扣非归母净利4.1亿元与上年同期持平，毛利率同比降2.4pct、环比降2.6pct。 毛利率下降原因，主要系公司执行新收入准则，将销售费用中的运输费用列入营业成本所致——前三季度公司销售费用减幅达32.5%；此外，新产能爬坡对毛利亦有影响。结合净利润增速快于营收可知，公司盈利能力进一步增强，这主要因通信板占比提升、出货结构进一步升级。H1疫情冲击汽车、家电需求，公司大力推进高频/高速产品认证，以迎合H25G建设加速，江西覆铜板、生益电子PCB新产能释放，支撑业务弹性增长。 通信大客户影响可控，今明两年有望维持稳健增长通信下游受海外因素影响，订单节奏或有所放缓。转至H2疫情缓解，海内外5G招标加速恢复，将对公司通信覆铜板/PCB形成提振。同时，汽车、家电及PC用CCL则受益于远程办公等宅家场景爆发，需求增速超预期，公司非通信业务全年展望良好。 展望2021年，公司将受益于5G有线侧配套的招标，以及车载CCL需求恢复和HPC用PCB的高景气。目前公司正积极开拓非通信领域客户，有望凭借其底层配方的全面性和高迭代的产品型号抢占市场份额。 盈利预测及投资建议生益科技作为全球覆铜板及高端PCB领域的龙头，中短期将继续受益于5G扩容建设，以及数据中心领域的升级浪潮；未来随着公司当前规划产能的释放，在车载、工控等领域新客户的导入将支撑公司的长期成长。我们预计公司2020-2022年的收入分别为148、175、197亿元，归母净利分别为18、23、28亿元，对应EPS分别为0.79、1.01和1.21元，最新收盘股价下的PE分别为29、23、19倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：5G基站建设进度不及预期、疫情影响使得电子行业需求疲软、汽车行业电子化进展缓慢。

公司发布20Q3季报，营收、净利双超预期。 公司前三季度实现营收347.3亿元，同比增43.9%；Q3单季营收加速增长，为191.6亿元，同比大增81.4%、环比增110.5%。利润方面，前三季度和Q3单季扣非归母净利分别为19.8、12.5亿元，双双同比大增超80%。前三季整体毛利率为17.7%，同比升1.5pct，盈利能力续增。 消费电子硬件生态加速构建，声学、穿戴硬件迎行业“甜蜜点”。 营收、净利高增，来自声学整机、智能硬件的比翼齐飞：前三季声学整机152.7亿同比增61.5%、智能硬件101.5亿同比增52.1%，精密零组件业务83.1亿增13.6%。公司声学整机最大驱动力来自A客户TWS产品，Q3加速增长则源自公司在A客户向高端Airpods型号的上拓、产能爬坡。智能硬件则受益于消费电子生态完善、智能硬件加速渗透的“甜蜜点”：各大手机厂商依托自家手机平台，大力布局智能手表/手环，依托庞大用户基础搭建自家闭环生态。此外，疫情带来的远程办公、居家娱乐需求，提前催化VR/AR反弹。 高度稳定下游需求+强执行力，业务多点开花、蓄势待发。 以TWS耳机为代表的Hearables有望成手机后下一个风口，渗透趋势确定；手机渗透饱和、无线网络普及下，各家手机厂商试图通过智能配件的渗透搭建移动互联服务生态，寻找新的营收增长点——公司作为上游具备卓越制造能力厂商，受益于行业整体需求提振。与此同时，5G/高宽带普及，叠加居家办公/娱乐深入演化，VR/AR产业处于反弹爆发的前夜——而公司多年稳定供应奠定良好的关键部件和整机制造水准。 另一方面，公司在资金、产能、人员上强悍执行、全面扩张：三季末货币资金较年初增46%，系募资到位，该笔资金有望用于声学整机、虚拟设备等产线的扩张；体现在产能和研发上，即在建工程季末较年初增53%、开发支出增77%；应付薪酬达10.4亿，较年初增34%。 公司尽享消费电子生态扩张红利，维持“强烈推荐”。 公司作为国内声学和可穿戴电子龙头厂商，呈现“以部件提质、以整机带量”的业务扩张模式，凭借卓越部件制造能力形成壁垒，向下游整机拓展做大规模并反哺巩固上游优势，持续享受消费电子硬件生态加速构建的红利。我们预计公司2020-2022年归母净利润为31/46/60亿元，对应EPS分别为0.86/1.40/1.85元/股，对应PE分别为50X/30X/23X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：TWS行业竞争加剧、VR/AR反弹不及预期、与新领域已有玩家竞争加剧。

Q3营收、净利加速增长，全年高速增长可期 公司发布Q3季报：前三季度实现营收49.90亿元，同比增7.45%，扣非后归母净利7.56亿元，同比增8.70%。H1公司受制于疫情对下游需求的冲击，营收趋缓。Q3随着疫情缓解、下游大客户新品备货，营收、现金流加快增长：Q3单季营收18.81亿元，同比大增32.89%，对应归母净利2.98亿元，同比增11.92%，同时经营现金流量净额6.26亿元，同比大增131.56%。毛利率方面，Q3单季为28.6%，前三季度毛利率28%，同比升1.5pct，整体稳中有升。 公司在触控显示领域已实现一体化服务优势，客户高端优质。我们看好公司在消费电子模组、汽车模组、减薄业务上的增长动力。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.9/14.1/17.1亿元，给予公司2021年22X-26X估值，对应目标价区间是12.6-15.1元/股，维持“强烈推荐”评级。 A客户watch新品发布，可穿戴触显模组H2有望迎高增长 A客户watch产品已于9月发布，市场反应良好，利好公司H2出货；A客户NB/PAD产品预计于11月发布，其销量受益于远程办公爆发，正处于周期向行通道。2019年公司以可转债募资12.3亿，用于A客户watch产能建设，资金动能充足，相关产能准备良好。此外，公司在车载触控领域，已形成sensor到模组的一体化能力，在T客户基础上已覆盖全球70%汽车品牌，未来有望进一步受益于车载触控市占率提升。 关注手机OLED模组和减薄等新兴高成长业务 在手机领域，公司有望迎来手机OLED模组爆发并深度参与。从行业趋势看，未来OLED模组环节有望从面板厂释放至专业模组厂。公司作为国内稀缺的具备OLED模组经验的厂商，有望拔得头筹。 公司于2011年进军减薄领域，并间接切入A客户NB/PAD的减薄产品。NB/PAD受益于疫情对远程办公需求的刺激，2020年出货量增速有望在20%以上。而在中小尺寸减薄领域，随着各家折叠屏手机的陆续发布，公司相关UTG新品研发顺利，减薄新赛道有望开启。 风险提示：5G手机渗透不如预期，OLED模组分工进度不及预期，可折叠手机出货量增速不及预期。

Q3超预期，全年高速增长有望，维持“强烈推荐”公司发布 20Q3季报：前三季度实现营收 6.9亿元，同比增 48.61%，对应扣非后归母净利 1.9亿元，同比增 42.10%；Q3单季度营收 2.8亿元，同比增58.74%，扣非归母净利 0.7亿元，同比增 54.99%——Q3业绩高速增长，显现晶闸管、防护器件下游强劲需求，继而奠定公司全年高增长基础。 公司同时发布发行可转债计划公告，拟募集资金 11.95亿元，用于功率半导体“车规级”封测产业化项目，符合当下国家扶持功率半导体的政策方向。 公司在晶闸管及防护器件等传统产品领域已取得领先优势，同时积极拓展二极管、MOSFET、IGBT 等新产品。据季报披露，公司 Q3季末固定资产增长81.45%、对应在建工程减少 89.83%，系电力电子产线项目逐步转固。随着公司募投产线产能的进一步释放以及新产品的逐步上量，我们认为公司全年将继续保持高增长态势，公司 2020-2022年归母净利润分别至 2.8/3.4/3.9亿元，对应当前 PE 估值分别为 73/59/52倍，维持“强烈推荐”评级。 受益产品结构改善和产能提升，公司全年业绩有望快速增长公司在传统优势产品晶闸管和防护器件领域已实现 IDM 模式发展，部分产品已达到国际领先水平，随着募投产线的逐步投产，公司晶闸管和防护器件业务全年有望实现快速增长：上半年该类业务预计增长超过 10%。同时新产品开拓顺利，MOSFET 等新业务上半年增长超过 30%。随着 5G 的进一步建设和商用，电力电子需求将呈现持续增长的局面，我们看好公司作为功率半导体优秀厂商的成长性。 顺应产业趋势，吸收优秀团队助力长期成长通过 IDM 模式公司晶闸管和防护器件产品已实现品质和性价比优于竞争对手，实现部分进口产品的国产替代，Q3季末预售账款大增 313.90%，验证公司强劲产品力。当前大陆功率半导体行业正处在下游需求稳步增长和本土企业逐步从低端向中高端替代的大趋势中，公司正通过吸收优秀团队和人才来扩充产品边界。此外公司还投资设立捷捷新材料布局 CMP 抛光材料等领域，向上游原材料拓展，半导体材料作为半导体核心环节，有望提升公司估值。 我们认为新产品的布局将为公司长期发展打开广阔空间。 风险提示：下游需求不及预期、国产替代放缓、募投项目不达预期。

公司发布Q3业绩预告，净利润超预期增长 公司发布20Q3业绩预告，前三季度归母净利润为6.90-7.22亿元，同比增113.84%-123.76%；Q3单季归母净利润为3.48-3.65亿元，同比增104.90%-114.91%，环比增73.13%-81.59%，显现H2旺季盈利之强势。公司业绩的快速增长，得益于：1）下游消费电子备货H2旺季，公司Q3销量快速增长；2）公司抓住5G和国产替代机遇，业绩规模扩张。 电子旺季催化营收成长，5G升级驱动盈利提升 按35%的归母净利率测算，Q3对应营收中枢约为10亿元，同比增超135%，环比增近83%。营收跃升的背后，是公司作为全球射频开关领先厂商，旗下开关及LNA产品在大客户处份额的快速提升。 20H1公司毛利率水平在53%，随着毛利率更高的开关及LNA产品占比提升，Q3毛利率有望进一步抬升。 从开关到高端射频器件，国产射频龙头厚积薄发 1）在射频开关高速赛道上深耕：Yole预测射频开关市场规模将从2018年的5亿美元增长至2025年的12亿美元，CAGR高达13%；而公司一方面继续巩固开关领域技术实力以期赶超海外先进水平，一方面完善射频产品布局，sub-6GHz及SiGe产品逐步放量、模组产品产业化加速，公司不断完善射频开关的细分产品天线调谐开关系列产品；2）进军滤波器、WiFiFEM，驶入“国产替代蓝海”领域：公司前已有SAW滤波器实现量产，并积极开发BAW滤波器——滤波器作为国产替代最弱的射频领域之一，受益于该领域的国产替代也会最深入；WiFiFEM部分产品实现小批量出货，整体研发进步正稳步进行；3）从器件到模组，借力上游打造技术壁垒：公司计划定增募资30亿元用于与晶圆厂合作建立前道晶圆产线，用于滤波器芯片模组和5G基站射频器件研发，以迎合终端集成化、上下游技术协同化趋势。 盈利预测及投资建议 作为国产射频的龙头厂商，公司充分受益于国产替代和5G带来的射频需求快速增长。我们上调公司2020-2022年的营收分别为29.04、40.07、51.69亿元，上调归母净利润为10.21、14.29、18.61亿元，对应EPS分别为5.67、7.94、10.34元，10月13日股价下的PE分别为75、54、41倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，公司产品研发不及预期，客户拓展不及预期。

可穿戴和汽车电子蓬勃发展，公司受益于新赛道的爆发。 公司直供A客户watch产品的触显模组，并为其NB/PAD所需面板进行减薄。其中watch产品预计于Q3发布新品，带动watch整体出货量水涨船高。NB/PAD产品，则受益于疫情下的远程办公需求爆发，且这一趋势在Q3开学季继续强势。产能储备上，公司各业务板块对应的新产线/产能有序推进。 2019年公司以可转债募资12.3亿，用于A客户watch产能建设，资金动能充足。公司在汽车显示领域布局早，先发优势明显，已实现从车载用Sensor、触控模组、车载盖板、显示模组到车载触控显示模组的纵向一体化服务，2015年已经成为北美T客户供应商，目前已覆盖全球约70%的汽车品牌，公司将充分受益于汽车智能化和多屏化的产业发展趋势。 主打安卓系高端设备，静待手机OLED模组爆发。 公司在可穿戴、手机、NB/PAD上的非A客户，均为各自领域的头部厂商，且主供各品牌中高端机种产品。其中可穿戴、NB/PAD出货量快速增长，公司受益于行业景气度提升。而在手机领域，公司有望迎来手机OLED模组爆发并深度参与。从行业趋势看，未来OLED模组环节有望从面板厂释放至专业模组厂。公司作为国内稀缺的具备OLED模组经验的厂商，有望拔得头筹。 减薄业务市场广阔，折叠屏手机打开全新增长空间。 超薄玻璃在厚度、显示效果上具备显著优势，在电子显示、汽车等领域应用广泛，减薄市场空间可达200亿美元。公司早于2011年进军减薄领域，通过下游客户，间接切入A客户NB/PAD的减薄产品。 近年折叠屏手机屏幕的保护层，由CPI转向UTG（超薄玻璃），打开减薄全新成长赛道。UTG对制造工艺要求较高，较传统业务有更好的盈利性。公司UTG相关新品研发顺利，未来充分受益于折叠屏手机渗透率的提升。 盈利预测、估值与评级。 公司在触控显示领域已实现一体化服务优势，客户高端优质。我们看好公司在消费电子模组、汽车模组、减薄业务上的增长动力。我们根据公司不同业务进行综合估值，给予公司2021年22X-26X估值，对应目标价区间是12.6-15.1元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：5G手机渗透不如预期，OLED模组分工进度不及预期，可折叠手机出货量增速不及预期。

2020Q2超预期，全年有望稳步增长，维持“强烈推荐”评级 公司发布2020年半年报：2020年上半年实现营业收入4.08亿元，同比增长42.28%，实现归母净利润1.17亿元，同比增长36.81%，平均毛利率45.84%保持稳定。公司在晶闸管及防护器件等传统产品领域已取得领先优势，同时积极拓展二极管、MOSFET、IGBT等新产品，随着公司募投产线产能的进一步释放以及新产品的逐步上量，我们认为公司全年将继续保持稳健增长态势，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.4/3.1/3.8亿元，对应当前PE估值分别为60/47/39倍。维持“强烈推荐”评级。 受益产品结构改善和产能提升，公司业绩保持稳步增长 公司在传统优势产品晶闸管和防护器件领域已实现IDM模式发展，部分产品已达到国际领先水平，随着募投产线的逐步投产，公司晶闸管和防护器件业务稳步增长，上半年该类业务预计增长超过10%。同时新产品开拓顺利，MOSFET等新业务上半年增长超过30%，MOSFET产能与中芯绍兴建立战略合作，产能供给充足。需求方面，尽管上半年新冠疫情在全球肆虐，但功率半导体应用广泛，口罩机生产线等对功率器件也形成需求，有效对冲了其他领域需求的萎缩，随着5G的进一步建设和商用，电力电子需求将呈现持续增长的局面，我们看好公司作为功率半导体优秀厂商的成长性。 顺应产业发展趋势，吸收优秀团队扩展公司边界助力长期成长。 通过IDM模式公司晶闸管和防护器件产品已实现品质和性价比优于竞争对手，实现部分进口产品的国产替代。当前大陆功率半导体行业正处在下游需求稳步增长和本土企业逐步从低端向中高端替代的大趋势中，公司正通过吸收优秀团队和人才来扩充产品边界，无锡团队在进行VD MOS，SJ MOS等产品研发，上海团队在进行SGT MOS产品的开发，产品对标国际领先厂商，公司MOS产品业务19年收入超0.7亿元，预计2020年年增速超过30%，根据IHS数据，MOSFET是功率器件市场最大的细分领域，2018年全球MOSFET市场规模为59.61亿美元，占功率器件市场约40%，市场空间是晶闸管的十倍。公司还投资设立捷捷新材料布局CMP抛光材料等领域，向上游原材料拓展，半导体材料作为半导体核心环节，有望提升公司估值。我们认为新产品的布局将为公司长期发展打开广阔空间。 风险提示：下游需求不及预期、国产替代放缓、募投项目不达预期。

公司发布20H1中报，迎来主业利润拐点 H1盈利同比下降，主业Q2转为盈利：20H1实现营收609亿元，同比增11%，归母净利润11亿元，同比降32%。毛利率较Q1有所好转，升至15.77%，但同比仍降1pct。经测算，Q2营收350亿元，环比增35%，归母净利润为5.68亿元，同比降8%，但扣非后归母净利润3.3亿元，环比转正且同比增9%，盈利拐点已现。 分业务看，端口器件H1营收564亿元，同比增11%，智慧物联78亿元，同比增近4%，智慧医工7亿元，同比增6%。其中端口器件业务增长较为迅速：显示器出货量同比增超15%，保持全球第一；电子标牌、穿戴等出货面积翻番；传感器影响业务出货量大幅增长。 行业格局好转，龙头提质增效强者愈强 1）面板涨价潮有望延迟至21Q1，其中65”以上大尺寸涨幅预计可达5-7%，面板行业格局有望进一步好转，公司作为市占率第一的龙头有望迎利润率好转。2）良率提升H2盈利有望进一步好转：北京/重庆8.5代线良率进一步提升，合肥10.5代线产能创新高，整体生产效能进一步提升。3）股权激励彰显信心：公司回购近1.8亿股用于9.8亿总股数的股权激励计划，激励对象近3千人，涵盖公司高管、中层骨干，激励力度大、覆盖面广。此次激励有利于凝聚人心，提升公司长期价值。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2020-2022年的营收分别为1370、1643、1906亿元，归母净利润分别为32、52、86亿元，对应EPS分别为0.09、0.15和0.25元，9月2日股价下的PE分别为62、39、23倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，面板产能释放超预期。

公司发布20H1中报，瘦身聚焦初显成效瘦身聚焦增效，初显成功：20H1实现营收293亿元，同比增12%，归母净利12亿元，扣除H1出售的教育业务2.34亿元受益后，同口径下同比增7.6%，Q2归母净利达8亿元，环比增96%。毛利率20H1为8.84%，较上年同期降5.83pt。 19H1公司出售家电、消费电子业务，聚焦半导体显示及材料，此次营收同口径下的改善及Q2环比大幅增长，显现出公司聚焦半导体显示的战略，初见成效。 TCL 华星Q2盈利改善，H2受益于面板涨价潮H1TCL 华星营收195亿元，同比增近20%，净利润亏1.33亿元；然而，Q2盈利环比改善2.15亿元，使得H1整体实现归母净利0.24亿元。华星的中小尺寸生产位于武汉，Q1受疫情影响严重拖累H1业绩。展望H2，随着面板涨价潮进一步确立，在t1、t2、t6产线满产基础上，t4、t7产能释放加之苏州三星产线的整合，公司H2将进入量价齐升的上行阶段。 拐点已至，乘周期改善东风卡位半导体关键环节1）周期改善，TCL 华星趁势提升市占率：H1华星电视面板市占率升至全球前二，55”全球第一、65”全球第二，此外随着t3LTPS 面板满产运营、t4柔性AMOLED 和t7LCD 及AMOLED 产能迅速提升、加之苏州三星厂的整合，公司产能加速扩张，至2023年产量面积增速有望达18.8%，从而实现规模叠加行业周期改善的双驱动。2）抢先布局下一代显示技术：公司与三安光电合作研发Micro-LED 显示——该技术有望应用于2021年苹果新款设备，同时布局印刷OLED 以期降低成本。3）收购中环半导体，静候光伏发电市场爆发：中环半导体主营半导体/光伏硅片，其中光伏硅片应用于光伏发电。如今光伏发电成本价降至0.3元/度，未来有望大规模普及，公司布局上游材料环节，有望充分受益。 盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年的营收分别为692.64、805.69、917.30亿元，归母净利润分别为39.27、53.42、68.82亿元，对应EPS 分别为0.29、0.40和0.51元，9月1日股价下的PE 分别为25、18、14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海外疫情扩散使需求受损，面板涨价周期过早结束 。

公司发布20H1中报，营收、净利增势迅猛 装备增长迅猛、盈利能力增强：20H1实现营收21.8亿元，同比增32%，其中装备营收近17亿增38%，元器件营收近4.4亿增11%；扣非归母净利近1亿元，同比增288%；毛利率同比下滑近7.3pct至36.32%，系低毛利的装备业务占比进一步提升，但净利率同比升0.5pct至9.97%。在手订单奠定H2继续增长预期：20H1末经营现金流量净额5.5亿元，较19H1末的-4.7亿元大幅转正，主要系合同负债达27亿元，较19年末14.7亿元的预收款增近84%，结合存货H1增近8亿，表明公司在手订单增长较多，展望H2业绩预期良好。 新品集中“出炉”，光伏爆发催生设备需求 1）光伏业务快速增长：20H1装备毛利率为28.71%--较19H1降10pct--位于光伏设备毛利区间内，故可推断期间公司出货以光伏设备为主，且增长较快使得占比迅速提升。光伏发电价格已降至0.3元/度，成本上已到达爆发“奇点”，而公司单晶炉、PEVCD大尺寸/大产能产品相继推出，很好地满足下游厂商快速扩产的需要。2）半导体设备稳健增长：ICP刻蚀机、PVD、CVD等关键设备，受益于国产替代，晶圆厂扩产背景下公司设备渗透率提高。3）锂电设备积极导入新品，业务平稳。 晶圆厂新一轮扩产，国产设备龙头迎历史机遇 下游晶圆厂资本开支持续扩张：据智研咨询，2017-2020年全球预计有62座晶圆厂投产，其中26座来自中国。具体看，中芯国际20年资本开支上调至67亿美元，同时UMC、闻泰科技、格科微等半导体厂商均在搭建12寸产线--从而形成对上游设备的强烈需求。叠加晶圆制造东移及国产替代趋势，对设备的需求进一步向国产龙头集中。而公司作为稀缺的国产半导体设备标的，有望进一步突破盈利拐点，迎来历史性发展机遇。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2020-2022年的营收分别为56.82、76.13、100.50亿元，归母净利润分别为4.9、7.1、9.8亿元，对应EPS分别为1.01、1.43和1.98元，9月1日股价下的PE分别为184、130、94倍，维持“推荐”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，新产品及工艺导入不如预期。

公司业绩不惧疫情，营收净利双双逆势增长营收净利双双上涨、盈利能力进一步提高：公司H1实现营收138亿元，同比增32%；扣非归母净利9.4亿元，同比增36%。Q2对应营收82亿元，同比增46%、环比增45%，Q2扣非归母净利6.4亿元，同比增48%、环比增117%。销售毛利率边际改善，从Q1的26.42%提升至26.88%。 此外，公司H1经营现金净流量由正转为负4.6亿元，系因购买商品支付现金同比增近45亿，相应存货较19年末增超106%，其背后是公司加大芯片等核心器件备货，以应对未来芯片供给端的不稳定，以及加大总体库存以满足市场需求增长。 逆风宏观环境下，方显公司优良质地20H1手机行业面临两大负面因素：疫情及全球智能机销量放缓。而同期公司手机业务营收127.6亿元，同比增近32%，一方面得益于非洲地区疫情受影响程度相对较小，另一方面更重要的，是公司牢牢把握非洲、南亚等新兴市场手机加速渗透的大趋势。此外，围绕手机衍生的OS 及移动互联App 发展势头迅猛，增厚公司营收。展望H2，在公司库存尤其是核心器件备货充足情况下，加之疫情在全球范围内放缓，公司手机业务增长确定性强，同时叠加移动互联网生态的反哺，有望较H1继续边际改善。 逐梦一带一路，科技品牌出海新标杆公司的核心优势是对新兴市场需求的独特把握：公司为非洲市占率排名第一的厂商，“手机+自研OS+全领域移动互联App+家电配件”全生态布局，已初步成型。其背后的β因素是中国发达的电子制造生态和新兴市场强劲的渗透需求，α因素则是公司对非洲消费者需求的深刻把握及行之有效的经销模式。这一α因素，使得公司在孟加拉、巴基斯坦再次取得市占率第一的成绩。 一带一路+国内外双循环，打开公司新兴市场开拓广阔空间：公司立足于国内发达的电子制造，结合自身对新兴市场的优势，有望将在非洲和南亚地区的成功经验，移植到同等收入区间的其他一带一路地区，从而充分受益于国家内外双循环大战略，成为科技品牌出海新标杆。 盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022年的营收分别为287.69、349.88、410.76亿元，归母净利润分别为23.05、28.17、32.21亿元，对应EPS 分别为2.88、3.52、4.03元，8月26日股价下的PE 分别为37、30、27倍，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情反复对需求的冲击，非洲网络设备建设进度不及预期。

公司发布20H1中报，盈利能力大幅增强 公司盈利能力大幅增强：20H1营收9.78亿元，同比增22.14%，扣非后归母净利0.40亿元，同比增81.93%，净利率随之升1.7pct至3.12%，毛利率则从19H135.57%降至33.92%。经测算，20Q2营收5.6亿元，同比增30.8%，环比增37.13%，对应扣非归母净利0.46亿元，同比涨超288%，环比增748%。值得一提的是，H1末货币资金较期初大增158.48%，系首次公开发行股票募集资金，以及当期购买银行理财产品所得；应收账款较期初大幅减少44.32%，系收回销售产品的货款；一年内到期负债4.53亿元，较期初增83%，但仍小于新募资金带来的货币资金。 刻蚀设备不断升级，下游需求和国产化需求双管齐下 分业务看，营收主要驱动力来自于备品备件，营收2.5亿元，同比增99%，营收占比最高的专用设备营收7.1亿元，同比增6.8%。观察下游，需求来自于：1）19Q4以来的半导体景气回升，驱动下游芯片代工回暖，相应抬升上游光刻机、MOCVD等设备需求。2）产品持续升级，提高盈利能力。公司CCP刻蚀系列已升级到7/5/3nm，ICP至1Xnm,处于行业领先地位。 最先进半导体设备国产厂商，强稀缺性下长期受益于国产替代 1）半导体设备面临高速增长下游领域：公司所生产的刻蚀设备、MOCVD广泛应用于处理器芯片、存储芯片、化合物半导体及LED芯片的制造，这些领域的相继爆发，将共同促进对半导体设备需求的增长；2）国产替代下客户空间广阔：公司目前已与本土晶圆厂、存储厂合作，相关设备的国产替代正在加速进行中，未来随着公司产品升级有望提升设备份额；3）“核心资产”的稀缺性：公司作为最先进的半导体设备国产厂商，面临广阔的设备替代空间，且增长弹性足。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2020-2022年的收入分别为26.17、35.83、47.39亿元，归母净利分别为2.94、3.92和5.54亿元，对应EPS分别为0.55、0.73和1.04元，8月28日股价下的PB分别为26、23和21倍，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：芯片股整体疲软，中美科技摩擦加剧。

ODM业务助力上半年继续高增长，维持“强烈推荐”评级公司发布2020年半年报，2020年上半年公司实现营收241.18亿元，同比增长110.93%，实现归母净利润17.01亿元，同比增长767.19%，毛利率17%维持稳定，公司预计三季报净利润同比继续有较大增幅，。我们认为公司作为国内ODM+半导体双龙头，凭借良好的产品能力和高效的研发水平，在5G商用和半导体国产化大背景下，公司产品出货量持续提升，产品结构不断优化，有望持续实现高于行业平均水平的增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为36.64/44.23/48.40亿元，对应EPS分别为2.99/3.71/4.13元/股，对应PE分别为47X/39X/36X，维持“强烈推荐”评级。 品牌客户ODM出货稳定，5G手机占比提升驱动产品量价齐升ODM业务稳定增长主要得益于ODM需求量呈现平稳并提升的趋势，部分品牌厂商加大ODM出货量，公司主要服务国内国际一线品牌，随着手机进入存量竞争时代，品牌厂商加大与ODM厂商合作以实现更具性价比的产品和更快的市场响应以及产品迭代，我们认为这种竞争态势将驱动ODM行业继续向好。同时，随着5G网络的建设，国内5G手机出货量正快速提升，信通院数据显示7月国内5G手机出货1391.1万部，占同期手机出货量的62.4%，5G手机单价高驱动整体ASP有所提升。公司目前部分ODM产品为5G产品，对公司收入和利润产生积极作用。量价齐升是公司ODM业务成长的核心，同时非手机产品的拓展将驱动公司在5G时代里持续成长。 车规级半导体龙头，扩充产能和加强第三代半导体注入长期发展动力去年Q4公司已实现对安世半导体控股，本期利润大增也受益于半导体业务纳入合并范围。公司上半年已完成对安世剩余股权的收购，实现对安世集团98.23%的控股，并完成了该收购项目58亿元的配套融资。公司正在东莞扩充升级后道封装的产能，前道方面也已宣布在上海临港建设大陆首座12寸晶圆厂，定位车规级产品。同时加大在第三代半导体领域投资，大力发展GaN和SiC技术，安世GaN功率器件已经通过车规级认证，开始向客户供货。随着半导体与ODM业务协同发展，安世在消费电子或通信等新的领域将迎来业务高增长。国际领先的技术嫁接国内市场将为公司带来长足的发展，我们预计全年公司业绩都将保持较高的增速。 风险提示：行业竞争加剧、公司产品研发不及预期、客户拓展不及预期

5G大年开启，公司受益于集中度提升公司营收快速增长主要源于射频开关产品需求提升，2020H1射频开关营收同比增长110.67%，尤其是天线调谐开关市占率进一步提升，出货量加大，至6月末累计出货已超15亿颗。此外，LNA业务营收增21%。射频业务的大幅增长，来自于公司在5G手机大客户的快速渗透出货。 器件-模组相互促进，国产射频龙头崛起之路日益巩固 1）在射频开关高速赛道上深耕：Yoe预测射频开关市场规模将从2018年的5亿美元增长至2025年的12亿美元，CAGR高达13%；而公司一方面继续巩固开关领域技术实力以期赶超海外先进水平，一方面完善射频产品布局，sub-6GHz及SiGe产品逐步放量、模组产品产业化加速，公司不断完善射频开关的细分产品天线调谐开关系列产品；2）进军滤波器，驶入“国产替代蓝海”领域：公司前已有SAW滤波器实现量产，并积极开发BAW滤波器--滤波器作为国产替代最弱的领域之一，受益于该领域的国产替代也会最深入；3）从器件到模组，射频龙头崛起之路显现：公司积极布局射频模组业务，以迎合终端集成化趋势，未来随着核心客户导入，此业务快速起量反哺上游器件出货，正循环促进龙头崛起。盈利预测及投资建议公司作为国产射频的龙头厂商，未来受益于国产替代的空间大、确定性强。我们预计公司2020-2022年的营收分别为23.82、32.55、38.96亿元，归母净利润分别为8.58、11.83、14.29亿元，对应EPS分别为4.77、6.57、7.94元，8月27日股价下的PE分别为100、73、60倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，公司产品研发不及预期，客户拓展不及预期。