实力雄厚,打造领先的智慧民生与军民融合服务商。公司依托于中物院国有控股以及与平安进行深度合作,不断在民生和军民融合领域稳固行业地位,公司战略聚焦于医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大方向。公司自上市以来,营收和归母净利润都实现高速增长。公司营收从2015年的4.50亿元增长至2019年的10.16亿元,CAGR+22.58%;公司归母净利润从2015年的0.57亿元增长至2019年的1.61亿元,CAGR+29.64%;公司毛利率实现稳步提升,公司毛利率从2015年的43.13%提升至2019年的49.49%。 医保局牵头迎来医保IT建设百亿级市场。2019年国家医保局开始推进国家医疗保障信息平台建设工程,随后各省市地方医保局相继进行医保信息平台建设,2020年青海省开出省级医保信息平台建设第一标,总成交金额达2.66亿元,随着全国统一医保标准体系的推动,我们预计全国医保IT系统的建设将在2020-2021年迎来高潮,基于医保局IT新系统建设有望拉动近百亿级市场。公司通过中标国家医保局项目和地方医保局项目在医保IT领域占据优势地位,有望在医保IT建设中获得业绩的高速增长。此外,随着2021年DRGs的全国落地运用,将随之催生院端和医保端的IT系统建设繁荣,公司凭借医保端的优势地位与院端布局的完善将有望进入到院端DRGs十亿级大市场。 金民工程催生民政信息化50亿市场需求。根据民政信息化一盘棋思想,2018年民政部开始针对金民工程一期核心业务系统进行招投标,我们预计金民工程一期全国推广将在2020-2021年迎来地方民政信息化建设的高潮。按照部省两级部署的要求,地方政府将以省级为中心进行民政信息化建设,以每个省一个多亿的建设费用来看,我们预计随着全国推广,预计将会带动民政信息化约50亿的市场空间。公司目前已中标金民工程一期应用支撑平台开发集成项目,且长期扎根于民生领域,此外公司在湖北、四川、云南、山西、广西、西藏等地区在积极开拓市场,并进行民政项目落地。公司有望受益于金民工程一期推广,持续推进业绩增长。 【投资建议】 公司专注于智慧民生和军民融合领域,发力医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向,受益于医保IT系统建设和金民工程推进,公司有望持续保持行业领先地位,获得高增长,看好公司发展及在行业的竞争力。预计公司20/21/22年营业收入分别为12.93/16.62/20.62亿元,归母净利润分别为2.21/2.90/3.70亿元,EPS分别为0.71/0.92/1.18元,对应市盈率分别为41/32/24倍。参考行业平均估值水平和公司历史估值水平,给予2020年55倍PE,对应6个月目标价38.71元,首次覆盖,给予“买入”评级。 【风险提示】 医保IT建设不及预期; 金民工程建设不及预期; 行业竞争加剧风险。

【投资建议】 公司是我国网络安全领域的龙头厂商,长期领跑我国网络安全市场,市场份额长期排名第一。2020年开年受新冠疫情影响,公司业绩有所下滑,考虑到公司的业绩季节性较强,行业仍然维持高景气,公司全年业绩仍将保持高增长,我们维持对2020年的业绩判断。此外新安全业务发展迅猛,有望带动公司整体业绩进一步增长,我们对2021年的营收与归母净利润进行上调,并增加了2022年业绩预期。预计20/21/22年营业收入分别为37.31/46.14/57.52亿元,归母净利润分别为8.39/11.23/14.34亿元,EPS分别为0.90/1.20/1.54元,对应市盈率分别为43/32/25倍,维持增持评级。 【风险提示】 市场竞争加剧; 新安全业务发展不及预期。

公司2019年业绩符合预期。2019年公司实现营业收入91.25亿元/YoY+8.06%,实现归母净利润6.87亿元/YoY+36.73%,符合此前预期;19Q4公司实现营收22.98亿元/YoY+4.82%,归母净利润1.68亿元/YoY+16.53%。公司拟向全体股东每10股派现4元(含税),合计现金分红3.21亿元,分红比例46.64%,相比往年有所下滑,料与公司增加资本开支有关,对应股息率1.54%。公司20Q1业绩逆势增长,表现略超预期。20Q1公司实现营收19.56亿元/YoY+4.05%,实现归母净利润1.24亿元/YoY+39.92%。一季度疫情影响下公司业绩逆势大幅增长凸显公司优质制造价值。 摩飞爆品打法贡献内销高增长,20Q1外销订单仍较饱满。2019年公司内销收入18.1亿元/YoY+50.6%,其中自主品牌摩飞内销贡献近6.5亿元/YoY+350%,在产品经理制和内容经理制结合的研发推新架构下,多功能锅、榨汁杯等爆品陆续诞生验证了摩飞爆款打法的可复制性。东菱自品牌形象升级后增长有所改善,预计同比基本持平。同期外销收入73.2亿元/YoY+1%,19H2公司外销YoY-1%,我们认为下半年外销下滑主要是美国关税政策变化导致公司接单谨慎。尽管今年2月受疫情影响公司未完全复工,导致产能紧张外销出货滞后推迟确认收入影响外销收入,20Q1公司外销YoY-8%,但海外有效订单仍较为饱满,随着产能的快速恢复,同时海外小家电刚需性较强需求稳中有升,Q2开始公司外销增速有望回升。 高毛利率内销业务带动整体盈利水平提升。19年/20Q1公司整体毛利率YoY+3.1/4.0pct,我们认为主要是内销收入高增长(YoY+50.6%)叠加毛利率提升带来的贡献,19年内销毛利率YoY+3.2pct,内销收入占比提高(YoY+5.4pct)以及盈利水平提升(其中摩飞19年毛利率高达40%,占比内销收入约36%)带动总体毛利率提升,同时外销毛利率也有明显提高YoY+2.38%,料受益于汇率贬值结汇价格提高,销售费用率小幅提升1.2pct,主要是销售人员薪资及广告宣传费投入加大。19Q4公司汇兑和套期合计收益同比减少5600万大幅增厚当期业绩,20Q1该项收益合计为755万元小幅贡献当期利润,19年和20Q1净利率YoY+1.6/1.85pct。 20Q1公司合同负债(对应原预收款项)YoY+112%,应付款项YoY+2.4%,净营运周期进一步缩短至-12.68天,公司营运管理能力及议价能力有所提升。当期销售商品和劳务收到的现金22.42亿元/YoY+6.7%,应收款项YoY-10.6%,表明疫情期间公司现金回款和资金情况均良好。 【投资建议】 公司凭借多品牌矩阵以及平台运营的方式寻求内销市场突破并取得成功,摩飞品牌的产品推新、内容引流的爆款打法有望复制到其他品牌上面,Q1疫情导致宏观经济大幅下滑的背景下摩飞和东菱内销收入仍实现了380%和20%的增长,一方面表明国内新兴小家电的市场需求空间之广阔,另一方面也体现出公司产品实力与品牌价值均获市场高度认可,东菱品牌升级成效显现,为公司进一步拓宽国内市场积累良好口碑。外销方面,伴随海外疫情拐点临近,需求有望企稳,同时海外订单饱满,基本满产复工的情况下外销业务在二季度有望快速恢复。 考虑到摩飞等自主品牌的盈利能力和品牌内容运营投入提升较快,我们上调20/21年毛利率和销售费用率,新增22年盈利预测,预计公司20/21/22年实现营业收入97.44/105.99/116.94亿元,归母净利润7.92/9.28/11.28亿元,EPS0.99/1.16/1.41元,对应PE27/23/19倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 人民币汇率波动; 内销增长不及预期; 海外需求疲软。

公司发布2019年报暨2020年一季报。2019年公司实现营收2793.81亿元/YoY+6.71%;归母净利润227.24亿元/YoY+13.29%。19Q4公司实现营收576.06亿元/YoY+5.87%;归母净利润28.95亿元/YoY+24.23%,19全年及Q4利润增长均优于营收。公司拟每10股派现16元(含税),现金分红总额111.31亿元,现金分红比例45.98%,相比往年小幅提升(2018年现金分红比例为42.32%),对应股息率3.05%。 20Q1公司实现营收580.13亿元/YoY-22.86%;实现归母净利润48.11亿元/YoY-21.51%,虽营收、利润双下滑但表现优于行业。在行业景气低迷、需求孱弱叠加疫情影响下,公司19Q4和20Q1均收获不俗表现,彰显公司经营韧性和强大抗压能力。 内外销表现优于行业,份额提升明显。分地区来看,公司内/外销收入YoY+8.2%/5.8%,根据中国家电研究院数据,2019年家电内/外销规模YoY-2.2%/+0.9%,内销增速领先行业10个点,海外方面公司强化海外本地运营,不断拓展渠道深度加强终端销售能力,海外终端网点突破3万家,推动东芝与美的事业部价值链协同,东芝盈利能力持续改善,税前利润同比大幅增加。分业务来看,暖通空调(1196亿元)、消费电器、机器人自动化业务YoY+9.3%/+6.3%/-1.9%,空调业务与格力差距进一步缩小(2019年格力空调业务收入1387亿元),在产品结构优化驱动下空调和消费电器业务盈利能力提升,毛利率YoY+1.1/+2.3/-2.1pct,2019年公司在渠道改革成效显现的前提下,前瞻制定积极的销售策略拥抱低线需求,市场份额快速提升,家用空调内销出货份额YoY+4.7pct,同期格力、海尔内销份额YoY-1.4/0.7pct。分渠道来看,美的2019年全网销售额近700亿元/YoY+30%,线上市场份额达30%,线下份额接近29%,其中小家电品类中多项产品维持行业第一。 19年盈利能力小幅提升,20Q1疫情影响毛利率小幅下滑。2019年公司毛利率28.86%/YoY+1.3pct,内生视角看,产品结构优化升级以及生产管理运营效率提升驱动盈利水平提高,外部因素方面,原材料价格下行、汇率贬值、减税降费等带来成本红利,期间费用稳健,2019年公司销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.5/-0.3/+0.2/-0.1pct,净利率12.53%/YoY+0.8pct。20Q1公司毛利率25.1%/YoY-3.2pct,主要因疫情影响内销收入规模下滑,但费用管控得当,期间费用率YoY-1.9pct,其中销售费用率YoY-2.9pct,净利率8.3%/YoY-0.4pct。 【投资建议】 公司在一季度疫情影响下仍获得优于同行的业绩表现,体现公司在渠道优化、运营效率方面的极强管控能力和产业链话语权。随着二季度疫情好转,线下消费以及竣工有望回暖,行业竞争以及公司盈利能力也有望逐步改善,公司作为家电行业龙头核心竞争优势将进一步强化。 我们看好公司长期稳健发展,但综合考虑行业竞争格局变化以及2020年疫情对宏观经济的影响,下调公司20、21年营收、归母净利润,上调期间费用率以及毛利率,预计公司20/21/22年实现营业收入2906.54/3212.91/3516.78亿元,归母净利润258.62/290.72/324.32亿元,EPS3.70/4.16/4.64元,对应PE15/13/12倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 房地产持续低迷; 汇率波动风险; 原材料价格大幅波动; 疫情好转不及预期。

公司发布2019年报暨2020年一季报。2019年公司实现营收2793.81亿元/YoY+6.71%;归母净利润227.24亿元/YoY+13.29%。19Q4公司实现营收576.06亿元/YoY+5.87%;归母净利润28.95亿元/YoY+24.23%,19全年及Q4利润增长均优于营收。公司拟每10股派现16元(含税),现金分红总额111.31亿元,现金分红比例45.98%,相比往年小幅提升(2018年现金分红比例为42.32%),对应股息率3.05%。 20Q1公司实现营收580.13亿元/YoY-22.86%;实现归母净利润48.11亿元/YoY-21.51%,虽营收、利润双下滑但表现优于行业。在行业景气低迷、需求孱弱叠加疫情影响下,公司19Q4和20Q1均收获不俗表现,彰显公司经营韧性和强大抗压能力。 内外销表现优于行业,份额提升明显。分地区来看,公司内/外销收入YoY+8.2%/5.8%,根据中国家电研究院数据,2019年家电内/外销规模YoY-2.2%/+0.9%,内销增速领先行业10个点,海外方面公司强化海外本地运营,不断拓展渠道深度加强终端销售能力,海外终端网点突破3万家,推动东芝与美的事业部价值链协同,东芝盈利能力持续改善,税前利润同比大幅增加。分业务来看,暖通空调(1196亿元)、消费电器、机器人自动化业务YoY+9.3%/+6.3%/-1.9%,空调业务与格力差距进一步缩小(2019年格力空调业务收入1387亿元),在产品结构优化驱动下空调和消费电器业务盈利能力提升,毛利率YoY+1.1/+2.3/-2.1pct,2019年公司在渠道改革成效显现的前提下,前瞻制定积极的销售策略拥抱低线需求,市场份额快速提升,家用空调内销出货份额YoY+4.7pct,同期格力、海尔内销份额YoY-1.4/0.7pct。分渠道来看,美的2019年全网销售额近700亿元/YoY+30%,线上市场份额达30%,线下份额接近29%,其中小家电品类中多项产品维持行业第一。 19年盈利能力小幅提升,20Q1疫情影响毛利率小幅下滑。2019年公司毛利率28.86%/YoY+1.3pct,内生视角看,产品结构优化升级以及生产管理运营效率提升驱动盈利水平提高,外部因素方面,原材料价格下行、汇率贬值、减税降费等带来成本红利,期间费用稳健,2019年公司销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.5/-0.3/+0.2/-0.1pct,净利率12.53%/YoY+0.8pct。20Q1公司毛利率25.1%/YoY-3.2pct,主要因疫情影响内销收入规模下滑,但费用管控得当,期间费用率YoY-1.9pct,其中销售费用率YoY-2.9pct,净利率8.3%/YoY-0.4pct。 【投资建议】 公司在一季度疫情影响下仍获得优于同行的业绩表现,体现公司在渠道优化、运营效率方面的极强管控能力和产业链话语权。随着二季度疫情好转,线下消费以及竣工有望回暖,行业竞争以及公司盈利能力也有望逐步改善,公司作为家电行业龙头核心竞争优势将进一步强化。 我们看好公司长期稳健发展,但综合考虑行业竞争格局变化以及2020年疫情对宏观经济的影响,下调公司20、21年营收、归母净利润,上调期间费用率以及毛利率,预计公司20/21/22年实现营业收入2906.54/3212.91/3516.78亿元,归母净利润258.62/290.72/324.32亿元,EPS3.70/4.16/4.64元,对应PE15/13/12倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 房地产持续低迷; 汇率波动风险; 原材料价格大幅波动; 疫情好转不及预期。

公司发布 2019年报暨 2020年一季报。2019年公司实现营收 2005.08亿元/YoY+0.24%;实现归母净利润 246.97亿元/YoY-5.75%。19Q4公司实现营收 438.32亿元/YoY-12.29%;实现归母净利润 25.79亿元/YoY-49.27%。公司拟每 10股派现 12元(含税),现金分红总额 72.19亿元,分红比例 29.23%,低于市场预期(2018年分红比例为 48.21%),对应股息率 2.17%。20Q1公司实现营收 209.09亿元/YoY-49.01%;实现归母净利润 15.58亿元/YoY-72.53%。20Q1公司利润降幅大于营收,业绩承压明显。 空调业务 增速承压 ,生活电器表现尚可 。分业务来看,公司空调业务收入 1386.7亿/YoY-10.9%,生活电器业务收入 55.8亿元/YoY+47%,智能装备业务 21.4亿元/YoY-31.1%,因并表南京华新有色金属增加104.1亿元收入,带动其他业务收入 412.6亿元/YoY+50%,尽管空调业务同比下滑,但毛利率仍有小幅提升,YoY+0.64pct。 盈利能力略有下滑 但余粮丰厚 。2019年公司毛利率 27.58%/YoY-2.65pct,主要是 19Q4公司开展大额让利促销活动,毛利较低的三级能效产品销售占比提升所致,期间费用率 YoY-1.3pct,净利率12.53%/YoY-0.78pct。在手现金充沛,2019年货币资金+交易性金融资产+其他流动资产合计 1494.5亿元/YoY+13.9%,经营性现金流净额278.9亿元/YoY+3.5%,此外应付款项 669.4亿元/YoY+34.4%,预收款项 82.3亿元/YoY-16%,表明公司加大了对产业链上下游的支持力度,其他流动负债 651.8亿元/YoY+2.9%,返利计提比较充分。 经营淡季叠加疫情影响导致 22001Q1盈利承压,公司加大对上下游支持力度。20Q1毛利率 17.49%/YoY-13.1pct,销售淡季叠加疫情对线下零售渠道及上门安装的影响导致空调出货不及预期,期间费用率 YoY-7.25pct,主要是销售费用率下滑近 6个点,疫情导致线下经济几近停摆,公司的销售投入也有所下降,净利率 7.74%/YoY -6.31pct。需求疲软以及资金紧张导致经销商打款和提货积极性较低,一方面合同负债(对应原预收款项)66.9亿元/YoY-34.7%,另一方面存货 266.5亿元/YoY+25.6%,为近年来单季度最高,料 Q1公司以促销带动库存去化效果不佳。但公司家底较为丰厚,在手现金 1505.5亿元/YoY+8.2%,为应对疫情对线下销售的冲击,公司加大了对经销商授信支持,20Q1发放委托贷款和垫款 162.7亿元/ YoY+66.3%,应收款项 95.7亿元/YoY-77.5%。当期经营性现金流净额-117.73亿元/YoY-252.2%,连续两个季度为负探索营销新模式,重视渠道多元化建设。2019年公司在第三方电商平台录得较好增长,线上空调、生活电器销售额YoY+16%/13%,通过大额补贴让利活动公司双11全天空调销额突破36.4亿元/YoY+178%。高瓴进驻后推动公司在管理体系、营销运作等方面进行新的布局和模式创新,其中自有电商渠道建设重获重视,2019年公司将原有自建平台格力商城包装升级,以“分销+社交电商”的模式试水新电商营销并小有成就,2019年“董明珠的店”注册分销店铺超10万家,全年累计销售额突破14亿元/YoY+660%。 展望2020年,公司赋予“董明珠的店”更高的战略地位,作为公司自有线上渠道重点拓展,推动其从单店分销向平台化运营转变。我们认为这一模式一方面将员工利益与公司进行深度绑定,另一方面也有利于打造公司线上强议价力。 【投资建议】 当前公司所面临的困境不仅来自于公司过去依靠线下经销商、以渠道压货为主的营销模式造成的压力,更来自于空调内销市场进入存量竞争、供需主动权转变带来的格局变化,随着竞争对手在管理模式、营销渠道等方面的尝试,公司也意识到这一短板,并积极引入战略投资者寻求管理体系与运营模式方面的创新,未来 2-3年我们认为公司将主要聚焦于渠道库存的调整以及管理层治理体系的改革和激励举措。长期来看,公司仍是具备优良质地的投资标的。 基于以上判断,维持公司 20/21年盈利预测,新增 22年盈利预测,预计公司 20/21/22年实现营收 1821.43/2021.16/2184.21亿元,归母净利润218.94/247.75/275.92亿元,EPS 3.64/4.12/4.59元,对应 PE 15/13/12倍,维持“增持”评级。【风险提示】线下零售回暖不及预期; 价格竞争加剧; 分红低于预期。

永辉超市发布2019年年报。2019年报告期内,公司实现营业总收入848.77亿元,同比增长20.36%,归属于上市公司股东的合并净利润15.64亿元,同比增加5.63%,低于预期,主要是第四季度资产减值损失较高,超过我们预期。 营收增速稳健,门店有序扩张。2019年共新开门店205家,截至12月末,公司共经营911家大型门店。分地区来看一至四战区的收入占比相较于去年同期的66.4%有所下降,五至十战区的收入占比在明显提升,其中六区增速高达109.62%,十区增速达45.17%,2020年4月公司将原十大战区进一步调整为七大战区,调整后各战区发展更为均衡。 毛利率略有下降,服务业毛利率较高。2019年公司零售业务占营收比重92.6%,毛利率16.12%,比上年降低1.00pct,毛利率较高的服务业占比由2015年的4.6%,逐步提升至7.4%,2019年服务业毛利率达89.39%,比上年提升1.02pct。分产品来看,生鲜及加工产品毛利率13.92%,同降1.09pct,食品用品类毛利率也有所降低。 期间费用率同比下降。2019年公司销售费用率下降0.15pct至16.24%,管理费用率下降1.89pct至2.37%,主要是由于本期根据员工离职率及可行权股数(扣除2019年未达到行权条件的股数)计算,已超额计提了股权费用,本期股权激励费用为-0.43亿,相较于去年6.64亿有较为明显的降低,此外职工薪酬等也有所下降。财务费用率上升较多主要是本期银行借款增加,使得利息支出增加。总体来看,公司期间费用率下降1.85pct,净利率同增0.30pct。 探索MINI店新业态、到家服务等业务。2019年公司试水MINI店,截至期末已新开门店573家,闭店44家,门店主要集中在重庆、四川、福建等地。到家业务方面,实现销售额35.1亿元,同比增长108%,占营收比重4.4%,占比同比提高2pct。新业态与门店可以互为依托,互相引流,满足消费者不同消费场景的需求。 2020年Q1收入业绩增长较快。同日,公司披露2020年一季报,实现营收292.57亿,同比增长31.57%,归母净利润15.68亿,同比增长39.47%。疫情期间,由于居民外出餐饮消费需求替代等影响,公司收入增速较快,特别是到家业务方面,1季度到家业务实现销售额20.9亿元,同比上年增长2.3倍,占收入比重7.3%,占比同比提高4.5pct。此外,毛利率略有上升,期间费用率同比持平,净利率同比增加0.37pct。 【投资建议】 公司作为全国性生鲜超市龙头企业,未来将进一步通过直营或并购方式快速扩张门店,生鲜供应链的打造有利于提升毛利率,大科技部的组建和探索,为公司各业务流程的效率提升奠定了科技基础,根据19年年报情况,下调公司营业收入、管理费用及投资收益预测。下调公司20/21/22年营收预测为1021.76/1173.94/1324.19亿元,归母净利润为27.49/35.22/40.52亿元,EPS0.29/0.37/0.42元,对应PE37/29/25倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期风险; 租金、费用等上涨风险。

公司发布2019年报暨2020年一季报。2019年公司实现营业收入77.61亿元/YoY+4.52%;实现归母净利润15.9亿元/YoY+7.89%。则19Q4公司实现营业收入21.36亿元/YoY+5.15%;实现归母净利润5.04亿元/YoY+9.14%,全年来看利润增长略好于营收。公司拟每10股派现5元(含税),共计分红4.75亿元,分红比例29.85%低于往年水平(2018年分红比例51.52%),对应股息率1.55%,但我们认为这并不会成为未来公司的常态化操作,更多可理解为疫情特殊时期的审慎考虑。20Q1公司实现营收12.66亿元/YoY-23.8%;实现归母净利润2.45亿元/YoY-23.4%,营收和利润下滑基本同步。 核心品类增长优于行业,份额领先奠定龙头地位,展望新产品策略为未来三年提供更大想象空间。2019年公司油烟机收入40.82亿元/YoY+1.7%,燃气灶收入18.43亿元/YoY+2.87%,根据奥维云网数据,2019年油烟机市场零售额352.4亿元/YoY-7.5%,燃气灶市场零售额200.2亿元/YoY-4.1%,公司在核心品类方面表现优于行业,且油烟机在线上(15.6%)、线下(28.1%)均保持行业第一的市场份额,消毒柜、嵌入式厨电等产品份额位列行业第二,彰显公司龙头地位。值得注意的是,2019年消毒柜、洗碗机、一体机三类产品增速分别为12.2%、31.8%、3717.9%,增速超越核心品类,一方面基数较低以及消费者认可度提升给予这些品类更快的成长速度,另一方面也体现出新兴品类正逐渐脱离原核心品类的“配套”从属策略走出独立需求效应,因此我们看到,公司在2019年报中对2020-2022年的产品架构提出新的发展战略,即以烟灶消产品群为第一品类强化现有竞争优势,推动以蒸箱等为代表的电气化烹饪产品群为第二品类在行业内争夺领先地位,寻求以洗碗机为代表的水厨电产品群为第三品类的新增长点。调整后的产品群架构将以职能制和事业部制相结合的模式运营,有望提升产品周转和运营效率,激发新兴产品的活力。 工程渠道超预期成贡献主力,20Q1滞后需求料延迟兑现。工程渠道自19Q1以来不断提速,2019全年工程渠道同比增长90%,超出公司预期,收入占比也提升至18%,发货量占比超过30%。公司与TOP50地产商建立了稳定长期的合作,碧桂园、恒大等头部地产商订单占比工程渠道接近60%,未来订单增量伴随精装修市场扩容更具想象空间。20Q1在疫情影响下工程渠道仍保持正增长实属难得,电商小个位数下滑、创新渠道和零售渠道大双位数下滑是拖累业绩的主要原因。我们认为厨电需求并未消失而是滞后兑现,随着疫情好转,Q2工程渠道继续发力值得期待。 产品结构优化带动盈利水平提升。2019年公司毛利率54.3%/YoY+0.75pct,净利率20.8%/YoY+0.82pct,毛利率小幅提升料与产品结构优化有关,核心品类油烟机、燃气2019年灶毛利率YoY+1.3%/0.87pct,同时也受益于原材料价格回落和减税降费带来的成本红利。同期销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.9/-0.01/-0.1/0.29,期间费用率基本持平。20Q1毛利率56.52%/YoY+1.7%,净利率19.5%/YoY+0.02%,收入负增长下毛利率逆势提升主要得益于原材料价格下滑以及毛利率较高的电商渠道收入占比提升。同期销售/管理/研发/财务费用率YoY+1.7/+0.9/+1.1/-0.9,刚性费用支出叠加收入下滑导致费用率小幅上升。 现金余粮丰厚,加大对代理商支持谋求长远发展。19/20Q1公司在手现金(货币资金+交易性金融资产)54.14/51.49亿元,YoY+13.1%/4.9%,疫情之下余粮充足更显底气。20Q1应收票据及应收账款YoY-7.2%,存货YoY+4.6%,销售商品、劳务收到的现金11.73亿元/YoY-30%,一方面工程端账期拉长导致现金回流周期延长,另一方面也体现了公司对代理商加大资金和信用支持,导致同期经营性现金流净额-2.45亿元。我们认为在特殊时期公司与代理商共克时艰更有利于公司与渠道利益的一致化,也为未来线下渠道下沉、结构调整、新品渗透做好铺垫。 【投资建议】 厨电受地产景气回落以及疫情对线下经济的影响承受短期阵痛,但伴随疫情好转,行业需求和景气终将修复。长期来看,更新需求比例提升以及新兴品类空间扩容是更强有力的增长主旋律,公司短期把握住了精装修红利带来的工程渠道增量市场展现极强经营韧性,下一步公司将在产品策略、渠道结构等方面进行更多尝试和探索。预计公司20/21/22年营业收入85.67/93.71/99.45亿元,归母净利润17.53/19.19/21.11亿元,EPS1.85/2.02/2.22亿元,对应PE17/16/15倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 工程渠道增长不及预期; 零售需求回暖不及预期。

公司披露2019年报暨2020年一季报,2019年公司实现营业收入83.55亿元/YoY+4.39%;实现归母净利润8.90亿元/YoY-0.99%;扣非归母净利润6.72亿元/YoY+12.64%,基本符合预期。19Q4公司实现营业收入25.85亿元/YoY+6.99%;实现归母净利润2.88亿元/YoY-12.41%;扣非归母净利润2.56亿元/YoY+30.10%。公司拟每10股派现5元(含税)进行利润分配,预计分红总额3.74亿元,分红比例42.03%,相比往年有所提高(同比2018年提升8.4pct)。2020Q1公司实现营业收入10.30亿元/YoY-38.05%;实现归母净利润-0.07亿元/YoY-108.26%;扣非归母净利润-0.85亿元/YoY-312.18%。 19Q4经营呈现回暖态势。从19Q1开始公司营收增速连续三个季度下滑,至Q4回升至约7%,环比提升10.31pct,分渠道来看,预计零售渠道在地产压力下同比个位数下滑,流通渠道在经历了前期高速扩张后增速料有所放缓;在积极的价格策略推动下公司线上份额明显提升,预计19年电商渠道录得大双位数增长;商照方面公司通过一系列举措赋能运营商综合服务能力,截止19年底运营商渠道项目占比超过50%,同时大项目渠道也取得较大突破,预计全年商照维持20%以上的增长。利润端来看,扣非归母净利润增速从19Q2开始逐步恢复,19Q4回升至30.10%环比提升22.16pct,主要是当期公司收到政府补助268万/YoY-85%(18Q4政府补助1806万元),此外18Q4公司间接增持浙江山蒲股权转为长期股权投资核算,投资收益增加约6700万元,高基数下19Q4业绩下滑,扣非后净利润同比大幅增长,彰显公司优质内生增长质地。 20Q1经营淡季叠加疫情冲击营收、业绩双降。20Q1公司营收/归母净利润YoY-38%/-108%,一季度本为公司销售淡季,且本期迫于疫情线下零售、流通渠道基本停摆,商照业务因无法上门安装也有所停滞,但我们认为LED照明作为刚需性产品,该部分滞后需求将伴随疫情影响的消退在二季度开始陆续兑现。 2019年公司毛利率36.55%/YoY+0.09pct,18Q1开始公司采取积极的营销策略拉低前期毛利率水平,19H2行业价格竞争态势放缓,公司产品均价企稳,叠加商照规模效应逐步显现,毛利率有所提升,带动19Q4毛利率36.85%/YoY+1.53pct,公司期间费控得当,维持净利率10.66%/YoY-0.58pct。20Q1毛利率36.85%/YoY-2.02pct,料与收入大幅下滑以及低毛利率的电商业务占比提升有关,销售/管理费用率分别YoY+8.19/1.31pct,料与公司加大对经销商支持以及电商推广有关。 【投资建议】 20Q1虽然受疫情影响公司各渠道增长均有不同程度的影响,但通过19年的去库存以及内部架构调整,公司经营效益得到明显提升,19Q4业绩改善明显。伴随疫情得到有效控制,线下消费以及工程业务逐渐恢复正常,需求端有望改善。 考虑到疫情将对2020年经营业绩带来一定的压力,我们下修20/21年公司营收、归母净利润、毛利率,预计公司20/21/22年实现营业收入86.37/95.11/103.85亿元,归母净利润9.57/10.90/12.16亿元,EPS 1.27/1.44/1.61元,对应PE 19/17/15倍,维持“增持”评级。 【风险提示】需求回暖不及预期; 行业竞争进一步加剧; 商照业务增速放缓

长期专注于教育信息化领域。公司于2004年进入教育考试信息化行业,2007年凭借“一个平台、多种应用”为一体的网上巡查建设整体解决方案,迅速成为标准化考点完整解决方案和核心设备的龙头厂商,公司基于标考建设上的成功在教育考试信息化领域不断拓展产品线,并形成包含国家标准化考点建设整体解决方案、英语听说综合智能解决方案、无纸化体检系统、智能试卷流转系统等丰富的智慧招考系列产品。此外,公司于2016年以云巅智慧教育产品进入到智慧教育板块,通过收购环博软件和好学网络进一步提升智慧教育业务竞争。公司凭借在标考领域的优势地位,带动公司智慧教育板块的高速增长,公司不断在教育信息化这个千亿级赛道里扎根成长。 新一轮标考建设,公司龙头地位凸显。2017年教育部考试中心出台《国家教育考试综合管理平台建设智能》拉开新一轮标考建设的序幕。新一轮标考建设将通过建设1个平台+N个子系统将带动标考百亿级市场规模。公司在第一轮标考建设中覆盖了全国30万间标考市场的建设,市场占有率达到60%。相较于第一轮标考建设,目前公司已参与了29个省、自治区、直辖市,近200多个地市的标准化考点的建设,公司在标考领域的行业龙头地位凸显,有望继续维持高市占率。 智慧教育顺应教育信息化2.0时代发展趋势。《教育信息化2.0行动计划》确立了2022年“三全两高一大”的发展目标,标志着教育信息化进入到2.0时代,对教育信息化的融合创新提出新的要求。此外,2014年开始的新高考改革所确立的“3+3”模式对高中教育教学考试等都带来了新的挑战。公司于2016年推出云巅智慧教育系列产品和服务,并不断完善形成“考教统筹、新高考、智慧教育”三大板块的整体解决方案,切合教育信息化行业发展趋势,有望持续获得高速发展。

红旗连锁发布2020年一季报。报告期内,公司实现营业收入23.45亿元,同比增长23.96%;实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增长80.70%。 疫情期间不关门,经营业绩稳步提升。截至2020年一季报末,公司已拥有约3120家门店。一季度疫情期间,公司在做好疫情防控的基础上,所有门店不关门、不断货、不涨价,由于需求替代等影响,门店经营业绩有所提升。 期间费用率有所下降,净利率同比提升。报告期内公司毛利率保持平稳,期间费用率同比下降1.62pct,其中是销售费用率下降1.42pct,管理费用率比上年同期下降0.20pct。一季度公司投资收益(主要为新网银行)同比增长67.68%,助推公司净利率提升1.92pct至6.10%。 【投资建议】 公司将以成都为中心持续展店,抢占优质门店资源,提升市场份额,增强客户粘性,同时随着与永辉合作的深入,公司在供应链管理和物流仓储上将会进一步完善,运营周转效率有望提升,公司投资的新网银行业绩略超预期,上调“投资收益”预测。维持公司20/21/22年营收预测为85.03/90.55/94.63亿元,上调归母净利润至5.68/6.04/6.42亿元,EPS0.42/0.44/0.47元,对应PE24/23/21倍,维持“增持”评级。 【风险提示】宏观经济增速不及预期; 公司展店速度、质量不及预期

2019年、2020年一季度公司营收、利润双降,经营承压明显。2019年公司实现营业收入37.59亿元/YoY-5.46%;实现归母净利润6.86亿元/YoY-18.83%,利润下滑幅度大于收入下滑幅度,低于我们此前预期。据此推算2019Q4公司实现营业收入10.39亿元/YoY-10.22%;实现归母净利润1.55亿元/YoY-30.67%。此外,公司拟向全体股东每10股派现10元(含税),分红金额共计4.56亿元,分红比例63.51%(同比2018年下滑13.82pct),对应股息率2.87%,料公司分红比例下降与增资纯米、加大经营投入有关。 2020年一季度公司实现营业收入7.13亿元/YoY-15.74%;实现归母净利润1.29亿元/YoY-20.85%。一季度公司收入受疫情影响明显,延续了19Q4的下滑趋势,但利润下滑幅度有所收窄,环比改善9.82pct。 电动剃须刀下滑拖累总体营收表现。2019年电动剃须刀YoY-11.13%,占比收入65%,收入比重高且降幅大于整体,可见电动剃须刀的下滑拖累总体营收表现,其中量/价YoY-15.06%/+4.63%,我们认为一方面电动剃须刀线上中低端市场竞争加剧以及公司针对线下批发渠道再调整造成较大程度影响了销量增长,另一方面均价的提升可能由于博锐销量占比下滑以及中高端产品结构提升。此外电吹风YoY+8.52%,其中量/价YoY+2.76%/5.60%,新品中延长线插座实现营收0.48亿元。 盈利能力小幅下滑。2019年毛利率YoY-0.48pct至38.61%,其中19Q4毛利率YoY-0.18pct至37.66%,主要受高毛利率产品电动剃须刀营收和单品毛利率双下滑所致(2019年电动剃须刀毛利率YoY-0.75pct),同期销售/管理/研发/财务费用率YoY+1.64/0.59/0.93/0.31pct,销售投入明显加大料与线上行业竞争白热化以及线下销售终端改造以及体验店建设有关,研发人员数量增加推动研发费用YoY+60.51%,综合影响下净利率YoY-3.04%至18.18%。2020Q1毛利率YoY+1.85pct至40.36%,我们认为可能与公司为应对疫情下疲软需求进行较为积极的营销投入支持有关,Q1净利率YoY-1.17%至18.10%。 20Q1货币资金环比19Q4增加3.97亿元/+174.49%,主要因为期末理财产品余额减少。20Q1应收账款和应收票据YoY+15.57%,可能与公司扩大与账期较长的KA客户合作力度有关,存货YoY-8.58%且周转加快,料疫情影响推动个护电器产品库存的消耗,同期合同负债(适用新收入准则会计处理)0.17亿元,销售商品、劳务收到的现金流入额YoY-35.97%,主要是经销商回款减少所致,但由于采购和备库的削减,20Q1净经营现金流为1.29亿元/YoY+241.06%。 【投资建议】当前公司面临主力竞品行业竞争加剧、份额提升难度较大,同时新品延长线插座仍处于发展初期的产品结构优化需求,以及线下批发渠道二度调整、渠道活力亟待激发的需求,为此公司于今年3月宣布增资纯米开启外延新篇章,为公司经营注入新鲜活力,长期来看,凭借公司的供应链优势以及纯米的创新基因,公司有望打开新的增长通道,同时有望缓解疫情造成的短期需求孱弱以及渠道调整导致的暂时性需求下滑。 考虑到短期疫情影响,我们下修公司20/21年的营业收入、归母净利润以及毛利率,预计公司20/21/22年实现营业收入37.99/39.80/42.32亿元,实现归母净利润6.93/7.40/8.01亿元,EPS 1.59/1.70/1.84亿元,对应PE 21/20/19倍,维持“增持”评级。

公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入1.12亿元,同比下滑61.35%;实现归母净利润0.2亿元,同比下滑73.03%。一季度公司营收、业绩均受疫情影响较大,但随着二季度以来疫情得到较好控制,线下消费回温以及线上动销节奏加快,料后续几个季度公司营收和业绩增长将逐步恢复。 Q1集成灶行业难抵疫情影响,公司短期承压明显。据中怡康数据,2020Q1集成灶行业零售量/额YoY-45%/-47%,我们认为主要与行业线下销售占比较高有关,集成灶行业线下占比近年来虽有所降低,但至2019年末仍高达74%,Q1疫情使线下消费几近停摆且给集成灶上门安装带来较大困难,大部分刚性需求难以兑现而被迫滞后,线下难度同期行业零售额线上/线下YoY-2%/-58%。公司Q1收入下滑幅度大于行业,主要还是与公司销售渠道结构有关,公司目前仍以线下专卖店营销体系为主(占比超过90%),此次疫情也体现出公司在渠道多元化建设方面仍有较大的改善空间。20Q1公司根据疫情发展及时调整营销策略,在春节过后加大线上促销推广,利用京东、天猫以及自建平台开展直播等活动丰富线上营销模式,当前公司电商渠道占比仅为5%,预计未来随着电商收入规模扩大以及占比提升,公司的销售结构将得到进一步优化。 毛净利率双降,针对线下需求疲软采取激励制度。报告期内公司毛利率YoY-7.32pct至46.52%,我们认为主要是量价齐跌使收入下滑幅度大于成本所致,同期销售/管理/研发/财务费用率YoY-2.53/+5.25/+1.74/-3.62pct,整体盈利能力下降,报告期内公司净利率18.15%/YoY-7.87pct。毛利率与净利率变动基本同步,费用率变动基本持平表明公司控费得当。公司一季度给予线下经销商一定的政策激励,一方面为了减轻经销商的压力,另一方面也推动公司市场份额的提升,我们认为这一激励政策有望持续至二季度,根据年报,2020全年公司的销售费用率仍将维持与上一年度相当的水平。 一季度经营性现金流净额转负料为加大对经销商支持。20Q1公司经营性现金流净额-1.14亿元/YoY-371.43%,主要是销售商品、劳务收到的现金减少2.3亿元,同时应收款和应收票据同比减少0.08亿元,预收账款同比减少0.77亿元,料公司为减轻线下经销商资金压力给予一定的授信额度,二季度经销商回款改善可期。但公司在手现金尚且充沛,账面资金6.49亿元。 【投资建议】 我们认为公司线下终端销售将逐步回暖,前期滞后需求在二季度后兑现确定性较大,同时三月商品住宅竣工面积增速回正,同比增长1.2%,后续随着竣工装修市场恢复以及二季度大促即将到来,公司收入和业绩改善确定性较大。长期来看集成灶行业仍具备较强成长性,叠加未来市场份额的提升预期,公司成长空间值得期待。预计公司20/21/22年营业总收入18.90/22.15/25.84亿元,归母净利润4.92/5.85/6.83亿元,EPS0.76/0.91/1.06元,对应PE15/12/11倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 地产竣工不及预期; 原材料价格波动; 行业竞争加剧。

家家悦发布 2020年一季报。报告期内,公司实现营业收入 52.87亿元,同比增长 38.96%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.76亿元,同比增长 24.86%。 门店维持较快速度扩张。报告期内公司新增门店 45家,其中自有新开 14家(均为疫情爆发之前新开门店),收购淮北市乐新商贸(现更名为安徽家家悦真棒公司)并表 31家门店,此外关店 3家,至报告期末门店总数 825家。分业态来看,受疫情影响,一季度消费者对生鲜等刚需性产品的需求大增,大卖场和综合超市收入增速分别达52.49%和 39.13%。 跨区域发展上升到一个新台阶。公司自 2018年末开始通过外延并购和内生扩张的方式推进省外扩张,今年 1月并表淮北市乐新商贸后,公司现已在山东省外拥有 52家门店,其中安徽省 32家,河北省 18家,其他省份 2家。一季度山东省外门店收入和毛利率均有正向增长。 毛利率及期间费用率同比均 下 降 。报告期内,公司综超、大卖场毛利率均有所上升,其中综超毛利率同比增加 2.17pct,然而由于非主营业务毛利率有所降低,对综合毛利率有一定的拖累。三费上来看,管理费用率上升主要是职工薪酬增加较多,财务费用率有所下降,主要是本期存款收益增加所致,综合来看期间费用率同比下降 0.19pct,净利率下降 0.29pct。 【投资建议】公司作为山东龙头生鲜超市,充分了解当地居民的生活需求,其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在山东省内及省外门店快速扩张,基于疫情影响,一季度居民在家做饭需求替代部分外出餐饮需求,对超市行业收入利好,后续疫情影响减弱,公司主营的必选品确定性仍较强,预计公司20/21/22年营收为182.96/214.21/243.71亿元,归母净利润分别为 5.07/6.15/7.80亿元,EPS0.83/1.01/1.28元,对应 PE 分别为 39/32/25倍,维持“买入”评级。【风险提示】宏观经济增速不及预期; 公司展店速度、质量不及预期

家家悦发布2019年报。报告期内,公司实现营业收入152.64亿元,同比增长19.9%,略超预期;实现归属于上市公司股东的净利润4.58亿元,同比增长6.43%,利润增速低于预期主要是由于19年所得税费用率高于我们预期,而此项费用增速偏高的原因主要是18年递延所得税资产抵扣税费较多使得当年所得税费用基数较低。 门店维持较快速度扩张。报告期内公司新增门店80家,其中大卖场45家,综超32家,百货1家,专业店2家,关店29家,至报告期末门店总数783家。分区域来看,非胶东地区营收增幅较快,同比达59.30%,胶东地区维持14.72%的增长。从同店业绩来看,综超营收增速较快,达到6.24%,大卖场也有5.93%的增长。 毛利率同比提升,期间费用率微增。报告期内,胶东地区毛利率提升0.20pct达到17.62%,其他地区毛利率微降。公司综合毛利率21.85%,同比提升0.08pct。三费上来看,销售和管理费用率均有所下降,本期由于公司存款收益减少以及根据新准则现金管理收益计入投资收益,使得财务费用率上行,因而使得期间费用率同比微增0.04pct。 优化供应链体系,为布局全国打下基础。目前,烟台临港物流项目、张家口产业园项目一期、济南莱芜生鲜加工物流中心项目已部分投入使用,青岛维客物流中心亦完成了整合升级,高效的供应链能够有力支撑公司门店网络继续扩张。2020年公司计划新开100家门店,立足山东,并向省外继续拓展,同时继续升级优化供应链的集采、运输、加工、联动的能力。 【投资建议】 公司作为山东龙头生鲜超市,充分了解当地居民的生活需求,其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在山东省内及省外门店快速扩张,基于疫情影响,居民在家做饭需求替代部分外出餐饮需求,对超市行业收入利好,而由于防疫工作产生的消毒费用及加班费用等也会增加,因此我们调高2020年营收和相关费用预测,另外调高所得税费用率预测,下调20/21年净利润,并引入22年盈利预测。预计公司20/21/22年营收为182.96/214.21/243.71亿元,归母净利润分别为5.07/6.15/7.80亿元,EPS0.83/1.01/1.28元,对应PE分别为38/31/25倍。当前疫情对全球经济形势造成不利影响,在宏观环境不确定的条件下我们认为超市行业定位刚需,业绩确定性强,公司又是区域龙头,因此维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期; 公司展店速度、质量不及预期。