原创 ALPD?激光技术，全球激光显示领先企业。 光峰科技是一家拥有 原创技术、核心专利、核心器件研发制造能力的全球领先激光显示科技 企业。公司原创的 ALPD?技术解决了激光显示产业化难题，目前已经过 四代升级。公司产品主要分为激光显示核心器件、激光显示整机两大类， 涵盖影院、家庭、商教、工程四大应用场景。 2019年销售业务收入为 15.53亿元，同比增长 46.73%，租赁业务收入为 3.98亿元，同比增长 30.78%。 激光显示上游价值高，国内加快研发进程。 激光投影显示核心器件包括 光源、成像芯片、镜头以及屏幕膜片。公司依托 ALPD?核心专利技术， 自产激光显示光源，并以核心器件供应商的角色向多家智能投显厂商供 货；推出 FABULUS 柔性菲涅尔波导屏，其膜片采用自研专利技术， 实 现了对海外屏幕膜片的替代，该膜片同样具备向下游企业供货的能力。 激光显示市场广阔，四大应用场景完善公司投影业务布局。 家庭业务包 括激光电视及智能微投，拥有便携、大尺寸、护眼、环保等优势，增长 潜力巨大。 （1）激光电视大尺寸目标市场需求度提高， 2020年上半年 75寸及以上的电视屏幕继续同比增长； （2）激光电视今明两年将继续降本， 与液晶电视的价格差有望进一步缩小，带动激光电视销量；（3)国内疫情 修复后消费需求增长，家装市场也迎来恢复性增长。公司影院业务租售 并行，市占率领先。随着国内疫情好转，影院业务迎来复苏，预期 ALPD? 产品将继续扩大国内影院市场份额，同时公司也将向海外市场渗透。商 教投影市场平稳增长，公司市占率持续提升。工程激光投影市场公司市 占率低于海外品牌，但在国产替代趋势下份额有望持续提升。 给予“买入”评级。 从光峰定位来看，公司深耕技术研发，把握产业发 展脉络，公司累计的荧光激光技术专利数量位列全球第一。我们预计 公司 2020年至 2022年 EPS 为 0.25/0.50/0.68元，对应 PE 为 97.98/49.30/35.92。考虑公司的稀缺性， 以及下游景气度的提升，我们 给予 2021年公司 60X PE， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 海外疫情控制不及预期；激光显示行业景气度不及预期；盈 利预测不及预期。

我国薄膜电容领导者，深度布局新能源和新能源车。 法拉电子是我国领 先的薄膜电容厂商，专注于薄膜电容行业五十余年，目前市场占有率约 为 8%，位列世界前三。公司逐年把战略重心转向新能源和新能源车行 业。 2020年上半年，公司产品下游应用中新能源汽车业务应用占比 13%，工控类产品（光伏、 5G 数据中心和风电）应用占比 63%，家电 应用和照明领域占比分别为 14%和 9%。 新能源、新能源车和新基建拉动薄膜电容市场蓬勃发展。 薄膜电容目 前市场规模约为 23亿美元，受益于其耐高压、可靠性好等优点，有望 迎来高增长阶段。伴随着各国汽车电动化转型目标的推进，长期来看新 能源车增长确定性高，对应的薄膜电容市场规模有望在 2025年达到 46.51亿元。此外，光伏和风电有望充分受益于各国制定的中长期可再 生能源计划，我们预计 2024年全球光伏领域薄膜电容市场规模将达到 21.94亿元，风电领域薄膜电容器市场规模将达到 6.39亿元。另外，薄 膜电容还将受益于 5G 基站、充电桩等新基建建设而扩容。 全球竞争力强，客户资源优质。 公司拥有五十多年薄膜电容的生产历 史，掌握世界领先的金属镀膜等核心工艺技术，逐步由电容器设计开发 延伸至材料应用、工装模具开发、生产设备开发等全方位。在技术研发 的支持下，公司从低端产品生产向高端产品生产方向发展，近年来收获 了许多光伏、风电、新能源车领域的优质客户。 盈利预测与估值： 我们看好公司在薄膜电容器领域的技术领先地位和 客户优势，认为公司有望充分受益于新能源、新能源车和新基建的拉 动。预计公司 2020/2021/2022年 EPS 分别为 2.36/2.82/3.33元，当前股 价对应的 P/E 分别为 39.67/33.22/28.12倍。给予其 22年 33倍 P/E，对 应目标价 110元。首次覆盖，给予“买入”评级。

事件： 公司于2021年2月26日发布2020年年度报告。根据公告显示，2020年公司实现营业收入34.77亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润5.88亿元，同比增长46.50%。 收入端和利润端持续创历史新高，盈利能力持续改善。2020年Q4公司实现营业收入10.22亿元，同比增长34.11%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长73.31%。公司连续三个季度销售收入和归母净利润创历史新高，这主要是由于（1）5G拉动基站、手机等终端中电感用量；（2）汽车电子业务在2020年H2已快速恢复稳健增长；（3）疫情和贸易摩擦加速国产替代进程，公司在多客户份额持续提升。2020年公司毛利率为36.26%，同比改善2.11pct，这主要得益于产能利用率提升、新产品销售占比提升和生产效率改善。2020年公司净利率17.18%，同比改善2.11pct。费用端财务费用率为1.59%，同比增加0.9pct，主要受到汇兑损失的影响。公司持续加大研发投入，研发费用率为7.02%，连续两年保持7%以上。 5G+汽车电子，公司迎来黄金增长期。5G手机电感用量有望较4G手机提升超过30%，且伴随着01005等超精密尺寸以及高Q值电感渗透率提升，单机电感价值量增幅有望超过30%。公司作为国内电感领域的领导者，随着新产能逐步释放，有望提升在国内手机客户份额。此外，公司在汽车电子布局多年，电感和变压器等多款产品通过车厂认证并实现批量交付。 盈利预测与估值：我们看好公司在通讯和汽车电子的业务布局以及成本管控能力，公司有望受益于5G建设以及新能源车浪潮。考虑到行业景气度提升以及公司产能释放，上调盈利预测与目标价，预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.01/1.25/1.55元，当前股价对应PE分别为33.98/27.54/22.10倍。给予2022年35倍PE，对应目标价为43.75元。 风险提示：竞争加剧、扩产进度不及预期

事件：公司2月25日发布业绩快报，2020年营收4.59亿元，同比增长3.38%；归母净利润为-4.36亿元，亏损同比缩小63.04%；扣非归母净利润为-6.60亿元，亏损同比扩大75.15%。 点评：营收小幅增长，新年再添新品。2020年公司营收仅实现小幅增长，主要是由于去年上半年的疫情，影响到项目的进展与实施，以及新客户导入与业务拓展。对于正处于成长发展期的寒武纪而言，影响大于有成熟产品与渠道的企业。在下半年，公司加快客户与产品导入，大力开拓市场，Q4取得3.01亿元营收，占全年营收的65.58%。2021年初，公司新推出的云端训练芯片思元290、MLU290-M5加速卡及玄思1000加速器，大幅提高了寒武纪产品的竞争力，将与巨头在云端AI芯片市场上同台竞技。 咬定目标不放松，壮大队伍再向前。2020年公司扣非归母净利润亏损增加2.83亿元，主要是由于大幅增加了研发投入，以及增加的销售与管理费用所致。寒武纪专注AI芯片研发不动摇，通过持续高强度研发投入，饱和攻击，有望逐渐攻克技术难关，用更好的产品拿下更多的市场。我们认为，寒武纪通过坚定不移的攻关，有望在通用型AI芯片领域脱颖而出，赢得AI快速增长的大市场。 维持“买入”评级。我们看好寒武纪作为AI芯片的先行者，通过长期坚定的研发攻关，有望最终赢得持续高速增长的AI芯片市场。据上交所公告，寒武纪将于3月15日调入科创50指数，有望吸引市场更多关注。我们预计寒武纪2020-2022年营收分别为4.59、8.71、13.76亿元，给予80倍PS估值，对应2021年目标股价174.18元。 风险提示：AI芯片市场需求延缓；AI芯片竞争加剧；新品开发进度不及预期，业绩预测和估值判断不达预期。

事件： 公司发布 2020年度业绩预告，预计公司 2020年实现营收 72亿-78亿元，同比增长 18%-28%，归属于上市公司股东的净利润为 1.34亿-2.00亿元，同比下降 25%-50%，扣除非经常性损益后的净利润为 0.4-0.6亿元，同比下降 59%-74%。公司发布 2021年限制性股权激励计划，对包括公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术/业务人员的 360人授予限制性股票数量 1,578.5万股，授予价格为 5.6元/股。 点评： 公司业绩受疫情影响，不改大力发展光学战略。公司受疫情影响，今年员工劳动效率下降，对利润有所影响，但发展势头仍然良好。2020年公司手机镜头及影像模组销售收入同比增长 56%，车载镜头及影像模组销售收入同比增长 123%，公司车载领域客户大部分为知名车企和 Tier1供应商，且通过客户认证的车载镜头呈倍数级增长，公司车载镜头市场份额快速提升。随着 ADAS 和自动驾驶的逐步深入，单车所需搭载摄像头数量增长，预计到 2025年全球车载摄像头市场规模将达到 270亿美元，5年 CAGR 为 16%；中国车载摄像头市场规模有望突破 230亿元，5年 CAGR 为 32%。两个市场均将实现产量乘倍的增长，中国市场增长更加迅速。 公司股权激励彰显深耕光学业务的信心。此次限制性股票解除限售的业绩考核目标为 2021年至 2023年主营业务收入不低于 80亿/100亿/120亿元，其中光学产业营业收入不低于 26亿/45亿/60亿元，光学收入占比为 32.5%/45%/50%。公司将持续加码光学赛道，光学收入占比不断提升。此次股权激励预计 2021年至 2024年摊销成本为 0.35亿/0.24亿/0.11亿/0.016亿。 维持“买入”评级。我们看好公司光学业务在车载和消费电子应用领域的快速增长，考虑今年疫情因素影响，我们调低 2020-2022年 EPS至 0.17/0.37/0.52元，对应 PE 为 57.97/27.63/19.37倍，略微调低目标价，维持“买入”评级。

事件：公司于2021年2月1日发布2020年度业绩快报。根据公告显示，2020年公司实现营业收入74.51亿元，同比增长4.53%；实现归母净利润13.43亿元，同比增长11.35%。此外，公司发布公告，投资新建应用于半导体芯片测试及下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板研发与制造项目。 通讯板需求拖累业绩，盈利能力改善亮眼。2020年Q4单季度实现营业收入18.94亿元，同比下滑10.58%；实现归母净利润3.88亿元，同比增长9.30%；单季度净利率为20.49%，同比改善3.74pct。营业收入下滑主要是由于虽然汽车板市场需求有所好转，但是企业通讯市场板需求疲软。盈利能力改善主要是受益于成本管控以及订单结构优化。 短期调整不改5G长期成长逻辑，汽车板业务有望迎来快速增长。公司的通讯板业务在2020年下半年受到基站拉货节奏放缓的负面影响，但全球5G建设需求趋势并未发生改变。公司在汽车板领域深耕多年，汽车雷达PCB等高端产品占比不断提升，有望受益于汽车行业电气化和智能化趋势，或成为业绩超预期的关键。 扩产布局高端PCB有望厚业绩。公司投资19.8亿元规划年产能6,250平方米的半导体芯片测试领域的高层高密度互连积层板以及165,000平方米的下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板，有望进一步完善公司产品结构和产业布局，增强公司核心竞争力。 盈利预测与估值：我们看好公司在通讯板和汽车板的业务布局以及成本管控能力，认为公司可以受益于5G建设以及新能源车浪潮。考虑到通讯市场需求仍在恢复中，下调盈利预测与目标价，预计公司2021年/2022年EPS分别为0.94/1.08元，当前股价对应PE分别为17.11/14.88倍。给予2021年25倍PE，对应目标价为23.5元。 风险提示：需求不及预期、竞争加剧。

事件： 公司发布 2020年度业绩快报，预计公司 2020年实现营收 576.13亿元 同比增长 63.92%， 归属于上市公司股东的净利润为 28.55亿元， 同比增 长 122.94%， Q4单季度实现净利润 8.39亿元，同比增长 183.45%。 点评： 公司盈利符合预期，耳机、 VR 齐发力。 公司营收增长主要来自于耳 机产品结构持续优化， Pro 版本今年开始出货， 预计全年苹果耳机出 货量为 9000万至 1亿件之间。根据 Counterpoint 数据测算， 2020和 2021年 AirPods 预计将达到 65%和 28%以上的增速， 于 2021年达到 1.2亿副的出货量。 同时 Oculus Quest 受疫情影响，受欢迎程度大幅 提高，随着第二代的推出，销量增长迅速。据 Facebook 近期财报会议 公布， Oculus Quest 2以 299英镑的价格，成功实现了 5倍于原版的 预定量，公司作为核心供应商， VR 业务业绩贡献明显。 2020年公司 “家园 4号”员工股权激励增加股份支付费用 2.67亿元， 若扣除该影 响，公司今年净利润表现将更亮眼。 公司零组件业务+整机业务协同性显著，卡位优势突出。 iPhone 12取 消有线耳机的附送进一步促进 Airpods 销量提升，安卓耳机 2020年市 场份额提升加快。 Oculus Quest 2价格友好， PSVR 预计今年发布，公 司明后年 VR 和耳机出货量将稳步提升。 公司在声、光、电、结构件 业务深耕多年，受益 TWS 耳机、 VRAR 快速增长。公司未来成长动 力主要来自于 （1）智能音箱、可穿戴产品零部件和整机的垂直整合； （2） VR 新品迭代，行业景气度提升； （3） SIP 和无线充电电磁业务 进入高速增长期。 维持“买入”评级。 我们看好 TWS 耳机、 未来智能穿戴、 VR/AR 给 公司带来的业绩增长， 考虑汇兑损益等因素影响， 我们略微调整 2020- 2022年 EPS 至 0.87/1.24/1.57元，对应 PE 为 38.08/26.74/21.14倍， 维 持“买入”评级。

事件：公司发布业绩预告，2020年实现归母净利润48-51亿元，同比150-166%，实现扣非利润25-28亿元，去年同期为亏损11.67亿元。 业绩符合预期，四季度面板持续涨价是主因：：2020年下半年以来，LCD面板价格持续上涨：需求端来看，疫情带来的居家办公使得以北美为代表的消费市场对笔电、TV需求旺盛，带动IT/TV类面板出货加大，供应端短期驱动IC的紧缺、及近期电气硝子玻璃基板的供应使得面板供应端相对刚性，造成价格持续上涨：21.5寸TNMonitor的Module/Open产品分别从2020年6月38/24.7美金/片上涨至2020年12月45.5/37.6美金/片，涨幅分别达到19.7/52.2%。TV面板方面，43/55寸面板分别从2020年6月67/112美金/片上涨至2020年12月112/176美金/片，涨幅分别达到67.2/57.1%。IT/TV面板的持续涨价带动了整体业绩的回暖。 汉武汉10.5代线/绵阳OLED6代线股权加码、、2021年业绩值得期待：：2020年12月以来，公司拟通过定增收购武汉10.5代线24.06%股权（收购完成后持股比例达到51.18%）、拟通过现金63.39亿元收购绵阳京东方23.75%股权（收购完成后持股比例达到90.42%）从而逐步优化股权结构、加强管理。武汉10.5线有望在2021年二季度实现满产，在大尺寸LCD面板持续涨价背景下贡献增量。绵阳线股权的大幅提升则有利于优化管理结构，提高管理效率，为未来实现收益提前打下了坚实的基础。 337调查影响有限，重申“买入”评级：近期因美国国际贸易委员会决定对特定有源矩阵OLED显示设备及其组件启动337调查，股价出现一定承压，公司经初步判断，认为此次337调查对目前的生产、经营不会造成实质性影响。我们认为公司目前主业坚定向好，结合2020年10月美国对TCL电子等发出的337调查来看，337调查对公司基本面影响有限。 盈利预测：我们维持2020-2022年归母净利润为50.03/106.56/129.95亿元，对应EPS分别为0.14/0.31/0.37，对应PE为42.98/20.18/16.55，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、项目建设不及预期、盈利与估值不及预期

芯源微出身于中科院，长期坚持涂胶显影设备的研发和生产，在后道各领域取得优异的成绩，占据中国大区25%左右的市场份额。丰沛稳定的工程师资源叠加股权激励，有利于需要具备匠心精神的精密半导体设备研发。经过长期的技术与产品积淀，公司厚积薄发，积极开发前道Track和清洗设备，有望开启更大市场空间。 需求侧：大陆半导体产业崛起，设备新需求凸显。我国的半导体产业受益于产业转移与技术提升，在全球的占比不断提升。新产品新技术相继涌现，推动半导体设备需求增长：LED/化合物Track可助力MicroLED与第三代半导体发展；后道Track受益于高密度先进封装以及MEMS等特色工艺的需求放量；前道Track紧跟晶圆企业的快速扩产步伐，需求火热；清洗工艺影响先进制程良率，重视程度日益渐增。 供给侧：日系厂商强力垄断，国内企业已有突破。全球主流涂胶显影领域企业稀少。后道Track领域，芯源微已成重要玩家；前道Track领域，东京电子领头；清洗设备领域，日系企业占据3/4市场。芯源微不断攻坚克难，陆续通过了前道Barc涂胶设备、前道清洗设备以及I-lineTrack的联机认证。公司未来将不断开发更高端设备，进入巨头垄断的前道市场，分享行业扩张的红利。 国产设备需求高涨，芯源微乘势向上突围。国内晶圆厂未来三年预计将投资4400亿元扩建产线，芯源微的Track、清洗与其他设备市场需求可观。国家高度关注产业链供应链自主可控，半导体设备自立自强已成行业共识。芯源微有望抓住产业扩张的契机，与上下游企业携手并进，突破高端设备壁垒，开启广阔市场空间。 首次覆盖，给以“买入”评级。我们看好公司产品与技术的向上突破，预计前道设备的出货将带来大量营收贡献。预测公司2020至2022年营收分别为3.22、6.04、9.34亿元，EPS分别为0.60、0.98、1.64元，6个月目标股价为159.06元/股。 风险提示：产品研发不及预期；国际形势出现较大变化；盈利预测与估值判断不及预期。

事件： 公司发布2020年度业绩预告，预计公司2020年实现归属于上市公司股东的净利润为22.5亿-23.0亿元，同比增加18.78%到21.42%，实现扣非净利润21亿-21.5亿元，同比增加131.59%到137.10%；Q4单季度实现净利润8.08亿-8.58亿元。 点评： 主营业务持续向好，受益大客户出货量逆势增长。疫情期间公司通过产品结构的调整以及稼动率的提升，毛利率和净利率均同比上升，受人民币升值的汇兑损益影响，公司2020年相比2019年净利润减少约2.5亿元。从各业务板块来看，各项业务发展势头良好。（1）根据IDC近日数据，2020年苹果出货量为2.06亿部，同比增长8%。公司核心板块领益科技受益于产品料号增加和下游终端产品放量，2020年实现营业收入190亿-200亿元，同比增长29.57%-36.39%；（2）结构件板块受益公司自动化生产的不断创新，营收同比增长18%-22%，利润大幅扭亏，2020年实现净利润1.2亿-1.3亿元，同比增长163.52%-168.81%，未来公司将不断扩宽产品条线，加大自动化投入，持续提升该业务板块的良率以及盈利能力；（3）自公司收购赛尔康后，得益于公司的精益管理和海外复工，充电器业务在8月扭亏为盈，并于四季度实现盈利。此外小米11的氮化镓充电器也加速推进快充渗透率的提升，预计今年该业务也将有良好的增长；（4）磁性板块得益于软磁业务通过自动化实现一线流布局，人员效率提升，产量环比提升明显，并在2020年第四季度实现盈利。 电子器件轻薄化、模组化是未来趋势。通过收购赛尔康，公司拥有了SMT和FATP的能力。我们看好公司精密功能及结构件的增长，以及公司潜心打造的智能智造一站式平台。 维持“买入”评级。考虑今年汇兑损益影响，我们调整2020-2022年EPS至0.32/0.48/0.59元，对应PE为31.40/21.04/17.14倍，维持原目标价，维持“买入”评级。 风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。

事件：1月27日，公司发布2020年度业绩预告。公司2020年实现归母净利润2.75-2.94亿元，同比增长45%-55%。 点评： 利润增速超预期，全年保持加速成长。2020年，公司全年保持加速增长。较上年同期，公司各季度归母净利润同比长分别为：一季度21.37%，二季度47.26%，三季度53.10%，四季度50.38%-85.45%。四季度，公司实现归母净利润0.81-1.00亿元，上年同期为0.54亿元。公司全年保持加速增长，一方面受益于功率赛道高景气度，能够保持较高产能利用率和毛利率；另一方面受益于产品结构升级。公司立足晶闸管、TVS防护器件，同时通过Fabless模式进入MOSFET大赛道。2020年上半年，公司拳头业务晶闸管营收1.63亿元，同比增长8.67%，增速超全球晶闸管市场增速（2.01%，MarketsandMarketsResearch预测）。同时晶闸管占总营收比重由52.5%下降至40%。晶闸管业务营收稳增但比重大幅降低，说明公司产品结构得到了升级，进一步助推全年利润加速释放。 功率半导体供给增速长期低于需求增速，行业景气度将持续向上。功率器件多使用8英寸及以下尺寸晶圆：IGBT、MOSFET多使用6、8晶圆，晶闸管多使用6英寸及以下尺寸晶圆。供给方面，全球8英寸晶圆CAGR仅2.89%，6英寸及以下晶圆CAGR仅为1.18%。需求方面，预计未来5年，晶闸管市场规模CAGR为2.01%，MOSFET为3.42%，IGBT为7.62%。 功率器件供给增速将长期低于需求增速，行业景气度将持续向上，公司有望维持较高产能利用率和毛利率。维持“买入”评级。我们强烈看好公司立足于晶闸管利基市场而稳扎稳打迈向MOSFET大赛道的战略。鉴于功率市场高景气度，行业普遍性涨价潮已经开始，我们上调对公司的预期，预测公司2020至2022年营收分别为9.86亿元、14.25亿元、17.71亿元，EPS分别为0.58、0.83、1.04元（未考虑可转债发行对EPS的稀释）。我们预测公司2021年仍能保持40%以上增速，给予2021年75倍PE估值（同2020年PE），对应目标股价上调至62.25元。 风险提示：疫情、贸易战影响需求；业绩预测和估值判断可能不达预期。

事件：公司于2021年1月27日发布2020年度业绩预告。预告显示2020年度公司实现归母净利润区间为5.62亿元-6.02亿元，同比增长区间为40%-50%；扣非后净利润区间为5.24亿元-5.61亿元，同比增长区间为40%-50%。 业绩高增长，有望创单季度历史新高。根据业绩预告，可以推算出公司2020年Q4归母净利润区间为1.55亿元-1.95亿元，同比增长区间为47.62%-85.71%。2020年Q4归母净利润中位数为1.75亿元，有望创历史新高。 研发实力构筑护城河，助力新品推出。公司高度注重研发工作，已经建立了以客户为中心的创新体系，并且围绕“磁性器件、微波元件、敏感与传感器和结构陶瓷”等多产业维度，进行相关材料及制造技术的持续性的系统化研究。目前公司形成了从设计、材料、工艺、装备及控制等核心技术平台，已经从高端精密电感产品陆续拓展出汽车电子、变压器、微波器件等多款新产品。 。需求和扩产共振助力公司成长。受益于信息量增长以及下游产品提升信息处理能力的诉求，公司所属的应用于电子产品的信号处理及电源管理原件的市场空间巨大且处于长期持续增长态势。虽然公司在2020年对主要产品线进行了较大幅度的扩产，但仍然无法完全满足下游客户需求。此外，贸易摩擦和疫情等外部因素让全球企业更加注重供应链问题，公司不断收获国内外客户的认可，国产替代需求将助力公司发展。 盈利预测与估值：作为国内被动元件领导者，公司有望充分受益于国产替代趋势。考虑到行业景气度提升，上调公司2020/2021/2022年EPS至0.73/0.94/1.16元，当前股价对应PE分别为39.73/31.03/25.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：扩产进度不及预期、客户拓展不及预期

[ 事件： Table_Summary] 1月 22日晚，公司发布 2020年年度业绩预增公告。公司实现母净利润 12.3亿元，同比增长 1287.27%，上年同期为 0.89亿元；扣归母净利润 9.2亿元，上年同期为-7.93亿元。公司扣非后大幅扭亏，实现良性盈利。 点评： 年度利润创历史新高，5年整合终迎良性盈利。国际形势与新冠疫情严重影响全球供需格局。凭借扎实的技术实力和广阔的销售渠道，公司在 2020年取得显著成绩。来自国际和国内的重点客户订单需求强劲，公司营收同比大幅提升。公司在新管理层带领下，持续优化公司费用和产品结构，盈利能力大幅提升。2020年公司实现归母净利润12.3亿元，由于上年基数较低（0.89亿元），公司取得超过 10倍的净利润增长，归母净利润创历史新高。扣非后，公司实现净利润 9.2亿元，而上年同期为-7.93亿元，大幅扭亏。自 2015年收购星科金朋后，公司经过 5年管理整合，终于完美实现良性盈利。 10亿利润只是起点，公司还有巨大提升空间。经过新任管理层的不懈努力，公司在 2020年上半年已实现星科金朋整体扭亏、星科金朋韩国厂扭亏。往长期看，星科金朋仍有巨大提升空间（韩国厂大幅提升盈利水平，新加坡厂实现扭亏）。2021年，公司将落地 50亿元定增项目，为高阶 SiP 和通讯用模块封装建设和扩充产能。在封测产能日趋紧张的大趋势下，我们认为公司定增项目将显著增厚公司的收入和利润，进一步助推公司成长。通过对比国内外 OSAT 净利润情况，我们认为 10%净利润率是较合理的指标，而在公司 300亿量级的收入体量下，公司目前 10亿左右的净利润只是起点，未来公司仍有巨大提升空间。 维持“买入”评级。考虑到国际形势变化以及公司自身财务结构大幅改善，我们上调公司未来净利润预期。我们预测公司 2020至 2022年EPS 分别为 0.77、0.87、1.15元，对应 PE 为 58、51、38倍。我们看好公司长期增长动能，维持目标价 50元与“买入”评级不变。 风险提示：国际贸易形势变化，盈利预测和估值判断不达预期。

产品竞争力大幅提升，与巨头同台竞技。 思元 290是寒武纪的首款云端 AI 训练芯 片，全面支持 AI 训练、推理或混合 AI 加速任务，可满足云端 AI 训练对芯片计算、 存储、传输等性能的超高要求。寒武纪的思元 290具备 64个 MLU Core，集成 460亿个晶体管，具备 1.23TB/s 内存带宽，得益于全新 MLU-Link 多芯互联技术，总带 宽高达 600GB/s。思元 290较上一代产品思元 270的峰值算力、缓存带宽、片间通 讯带宽分别提高 4倍、 12倍和 19倍，与全球最领先的英伟达 A100和华为海思 Ascend 910性能相当。 我们认为， 具备相当产品竞争力的思元 290系列产品，有望与世界巨 头英伟达和华为海思同台竞技，逐鹿 AI 芯片大市场。 “新基建”需求旺盛， AI 芯片国产供应不容忽视。 智能化快速发展，算力需求增长 迅猛， BAT 计划千亿资金，大力投入人工智能“新基建”以支撑数字经济的发展。 继众多 AI 算法与应用企业进入美国“实体清单”后， Tik Tok、微信接连遭遇“封 杀”，小米也被列入“涉军名单”。 我们认为， 作为智能化基石的 AI 芯片，自主供应 不容忽视，寒武纪有望实现对国外巨头的国产化替代。 丰富云端产品线，拓展业务新生态。 寒武纪通过系列化的产品设计，同步推出思元 290芯片、 MLU290-M5智能加速卡和玄思 1000智能加速器，以满足用户的多元需 求，在提升产品竞争力的同时，丰富了云端产品线。玄思 1000作为寒武纪首款智能 加速器， 机箱内集成 4片思元 290智能加速卡，可实现 AI 计算中心灵活、便捷的扩 展与部署。 我们认为， 玄思 1000可扩展型智能加速器的推出，有助于寒武纪在互联 网、金融、交通等领域快速扩展业务。 维持“买入”评级。 我们看好寒武纪作为 AI 芯片的先行者，有望在与世界巨头的竞 争中，快速成长壮大。预测公司 2020至 2022年营收将分别达到 5.62亿、 9.93亿、 16.14亿元，维持寒武纪 2021年目标股价为 198.59元/股不变。 风险提示： AI 芯片市场需求延缓； 新品开发进度不及预期， 业绩预测和估值判断不达预期

公司发布 2020年年度业绩预增公告，预计公司 2020年实现归属于上市 公司股东的净利润为 24.5亿-29.5亿， 同比增加 426.17%到 533.55%， 实 现扣非净利润 20亿-25亿元，同比增加 498.44%到 648.05%； Q4单季度 实现净利润 7.23亿-12.23亿元， 实现扣非净利润 4.14亿-9.14亿元。 点评： 手机业务持续发力，高像素产品占比持续上升。 根据 Yole 数据显示， 2017年全球智能手机 CIS 出货量达 41.32亿颗，预计 2023年将达 66.0亿颗，复合增长率达 8%； 2017年全球智能手机 CIS 市场规模达 93.6亿 美元，预计 2023年将达 165.35亿美元，复合增长率达 16%。 其中高像 素 CIS 渗透率持续提升， 据我们统计， 2019年 4000万像素摄像头颗数 占比为 13.8%， 2020年上升至 18.3%。我们预计今年高像素摄像头也将 继续向中低端机型渗透， 公司 48M 和 64M 产品逐步导入客户机型主摄 高阶像素产品出货量有望大幅增长。 车载 CIS 份额全球领先，受益 ADAS 渗透率提升。 受 ADAS（高级驾驶 辅助系统）应用的驱动，车载摄像头数量与性能将持续提升。 目前，大 部分 ADAS 配置 5-8个摄像头，随着 ADAS 的不断升级以及向自动驾驶 的演进，某些高端车型将配置 10个以上的摄像头。 此外，车载 CIS 的性 能也在不断提升，像素已从 0.3M 向 2M、 3M 升级，未来在高敏感度、 高动态范围、传感器融合的升级趋势下， CIS 将满足夜间视觉、交通标 志识别、盲点监测等需求，价值量将进一步提升。 根据 Yole 数据显示 2017年全球车载 CIS 出货量达 1.21亿颗，预计 2023年将达 3.43亿颗 复合增长率达 19%； 2017年全球车载 CIS 市场规模达 7.34亿美元，预 计 2023年将达 18.07亿美元，复合增长率达 16%。 公司早年深度布局车 载图像传感器，在车载 CIS 份额上仅次于安森美半导体位列第二，随着 ADAS 渗透率的提升，公司车载 CIS 业务有望高速增长。 维持“买入”评级。 由于公司高阶像素产品出货量加速提升， 我们调高 2020-2022年 EPS 至 3.07/4.33/5.80元，对应 PE 为 102.69/72.71/54.31倍 同时调高目标价， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。