公司打通前、后端业务的经营策略奏效，后端应用表现尤为亮眼：公司前端设备主要为宽带和移动网可视化产品，负责数据的采集和检测；后端业务主要是利用前端收集的数据进行应用，包括内容安全和大数据产品。近年来，公司采取了打通前后端的经营策略，注重后端数据应用板块的投入。 疫情影响下，前端业务受到较大冲击，宽带网和移动网产品收入均较上年同期大幅下降。2020年上半年，宽带网和移动网收入分别下降43.64%和30.31%。但后端数据应用业务所受冲击不大，相反随着政企数字化、线上化的加速，数据分析类产品需求快速增加。2020年上半年，公司后端网络内容安全和大数据产品收入分别增长了5.78倍和6.96倍。 公司发展逻辑未发生变化，看好下半年收入增速回升：公司前端业务的逻辑是网络建设提速，拉动宽带网设备需求增长，其中5G 网络建设加快和流量激增是确定性事件，而且前端技术还有望应用到工业互联网等新兴领域；移动网产品随着5G 协议的定型，监管侧的替换和升级需求也将放量。后端应用板块在前端采集的数据基础上，挖掘应用潜力，拓展应用范围。下半年，随着新基建的启动，5G、工业互联网建设将提速，前端设备需求向好，公司宽带网业务收入将恢复较快增长。同时，我们预计，疫情之后政企数字化投入仍将保持在高水平，公司后端大数据分析平台等产品将得到更为广泛的应用。 上半年股权激励完成股权授予工作，有利于激发核心骨干员工积极性：2020年上半年，公司完成股权激励工作，首次授予328名激励对象232.44万股限制性股票, 包括董事（不含独立董事）、高级管理人员、职能部门及业务部门的中层管理人员、核心技术（业务）骨干。激励计划有利于留住人才、激发核心员工积极性，也体现了公司对未来发展的信心。激励计划设定了净资产回报率、净利润平均值（不考虑股权激励费用的影响）和主营业务收入占比三个解锁条件。其中，2019年、2020年两年净利润平均值相较于2018年净利润增长率不低于40%；2019-2021三年净利润平均值相较于2018年净利润增长率不低于50%；2019-2022年四年净利润平均值相较于2018年净利润增长率不低于65%。 投资建议：结合公司上半年业绩表现、股权激励费用分摊以及所处行业的发展情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2020-2022年的归母净利润分别为3.20亿元（前值为3.84亿元）、3.96亿元（前值为5.25亿元）和5.23亿元（前值为6.38亿元）。考虑到股权激励和公积金转增对股本的影响，2020-2022年EPS 调整为1.83元、2.27元和3.00元。公司是国内领先的网络可视化企业，其中长期向好的发展逻辑并未发生改变，前端业务将实现较快恢复，后端数据应用场景也将增加。我们看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）市场竞争加剧的风险。近年来，行业参与者在增多，竞争可能加剧。除了传统的通信设备企业可能切入该市场，另外如迪普、恒为等业内企业也在快速发展，企业之间竞争压力可能增大。 （2）前端业务增长不及预期的风险。公司前端产品的主要客户是政府和运营商。受到宏观经济下行等因素影响，政府支出以及运营商采购可能延迟，或者付款周期可能拉长，可能对公司前端业务收入带来波动，增长不及预期。 （3）内容安全和大数据业务增长不及预期的风险。公司内容安全业务国别风险较高，订单能否实现稳定增长不确定性较高，收入确认也可能出现较大波动；大数据业务目前处于起步阶段，市场竞争比较激烈，未来能否实现从安全领域向其他垂直行业的拓展，存在不确定性。

事项：公司公告2020年半年报，2020年上半年实现营业收入255.49亿元，同比增长11.66%，实现归母净利润8.81亿元，同比增长4.21%，实现扣非归母净利润8.11亿元，同比增长35.81%，EPS为0.431元。 平安观点：公司二季度业绩实现高速增长：根据公司公告，公司2020年上半年实现营业收入255.49亿元，同比增长11.66%，实现归母净利润8.81亿元，同比增长4.21%，实现扣非归母净利润8.11亿元，同比增长35.81%。公司上半年营收和归母净利润实现平稳增长，扣非归母净利润实现高速增长，表明公司上半年经营效益有所提高。分季度看，随着进入第二季度后公司各产品线运营和销售的快速恢复，公司二季度营收和归母净利润分别同比增长46.17%和33.89%，公司二季度业绩表现良好。 公司毛利率和期间费用率同比均有所下降，研发投入持续加大：公司2020年上半年毛利率为21.60%，同比小幅下降0.87个百分点。公司2020年上半年期间费用率为14.32%，同比下降3.2个百分点。公司不断加大在云计算、大数据、信息安全、物联网、存储、5G、行业应用等方面的研发投入，上半年研发投入为17.46亿元，同比增长8.72%，研发投入持续增长。公司对研发的高度重视，将持续增强公司在数字化基础设施及服务领域的核心竞争力，为公司的长期持续发展提供有力支撑。 公司数字化基础设施及服务能力持续领先，拓展运营商市场和海外市场取得积极进展：公司全面、深度布局“云—网—边—端”产业链，能够从硬件、软件、网络芯片、解决方案、行业生态等各个层面为客户数字化转型提供强有力的一站式服务支撑。公司在企业级数字化基础设施及服务领域持续保持行业领先。2020年一季度，公司在国内企业网WLAN 市场份额排名第一，以太网交换机市场份额排名第二，企业网路由器市场份额排名第二，UTM防火墙市场份额、安全内容管理市场份额、IDP 市场份额均为X86服务器市场份额排名第二，存储市场份额排名第二，超融合系统市场份额排名第二。公司上半年数字化基础设施及服务业务收入同比实现快速增长，同比增长28.39%。 公司在运营商市场和海外市场的拓展持续取得积极进展。今年上半年，公司CR19000集群路由器顺利通过中国移动测试，并以70%的第一份额中标中国移动2019年至2020年高端路由器10T 档集采项目。公司中标中国联通智能城域网集采项目，目前基于公司智能城域网解决方案的5G SA 网络已在多个省份和城市陆续上线。5G IPRAN 产品在中国电信和中国联通5G IPRAN 集采中大份额中标，并在多个省份逐渐落地。公司服务器产品中标多个运营商集采项目，其中，多元化计算平台服务器产品和人工智能服务器分别中标中国移动相关集中采购项目。在海外市场方面，今年上半年，陆续中标泰国、马来西亚、俄罗斯、哈萨克斯坦、菲律宾、土耳其、日本等海外重点项目，至此公司已在30多个国家形成项目突破并成功落地交付。公司现有已认证海外合作伙伴223家，渠道体系得到了进一步拓展与扩大。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2020-2022年的盈利预测，股本摊薄后的EPS 分别为0.73元、0.93元、1.18元，对应8月24日收盘价的PE 分别约为62.5、48.9、38.5倍。公司是A 股上市公司中少数几家能够同时提供完善的IT 基础设施产品服务和丰富的行业应用解决方案服务的企业之一。2016年5月，公司完成新华三51%股权的收购，构建了覆盖“云-网-端”的IT 全产业链布局。当前，我国云计算行业蓬勃发展，5G 的时代正在到来，网络安全已上升为我国国家战略。立足公司在IT 服务领域的业务格局，我们认为，云计算的蓬勃发展将推动公司云IT 基础设施业务的成长，5G 时代的到来将为公司在运营商市场的拓展带来机遇，网络安全将成为公司业绩新的增长点。 我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）云IT 基础设施业务发展不达预期：当前，我国云计算行业蓬勃发展，为我国云IT 基础设施市场的增长提供了长期支撑，利好公司云IT 基础设施业务的成长。如果未来我国云计算行业的发展低于预期，则公司的云IT 基础设施业务的发展存在不达预期的风险。 （2）5G 业务拓展进度不达预期：随着5G 时代的到来，中国移动、中国联通、中国电信均发布了网络重构的规划，公司有望凭借在SDN/NFV 领域的技术领先优势，在运营商市场获取更大的市场份额。但如果未来运营商在5G 建设方面的进度低于预期，或者公司不能持续保持SDN/NFV 的技术领先，则公司的5G 业务拓展进度将存在不达预期的风险。 （3）网络安全业务发展不达预期：网络安全已上升为我国国家战略，等保2.0时代的到来，将为我国网络安全行业带来更大的市场空间，我国网络安全行业未来发展前景广阔，但同时行业竞争也更加激烈。如果公司未来在网络安全技术和产品方面不能持续保持领先，则公司的网络安全业务将存在发展不达预期的风险。

公司上半年业绩承压：根据公司公告，公司2020年上半年实现营业收入8.38亿元，同比下降39%，实现归母净利润1666.02万元，同比下降92.7%，实现扣非归母净利润727.17万元，同比下降96.74%。受新冠疫情影响，公司上半年订单交付相关工作有所延后，营收同比下降，业绩承压，但二季度业务恢复增长趋势明显。从财务数据看，公司二季度营收和归母净利润分别同比下降34.23%和75.21%，降幅相比一季度均有所收窄。从签订合同情况看，公司二季度新签合同8.74亿，同比大幅增长49.65%。公司上半年累计新签合同10.88亿，同比增长8.24%，期末在手合同25.88亿，同比增长22.73%。我们认为，随着公司上半年在手合同订单的交付，公司下半年业绩将重回高增长。 公司毛利率同比有所下降，期间费用率同比有所提高：公司2020年上半年毛利率为40.49%，同比下降3.8个百分点，主要是因为公司法律科技业务毛利率同比下降幅度较大。公司2020年上半年期间费用率为46.03%，同比大幅提高17.21个百分点，主要是因为公司研发费用率提高幅度较大。公司上半年虽然营收同比下降，但研发投入仍保持增长。公司对研发的高度重视，将持续增强公司的核心竞争力，为公司的长期持续发展提供有力保障。 公司法律科技、教育信息化、智慧政务等主营业务二季度恢复情况良好：在法律科技领域，公司二季度新签合同同比增长23.53%。公司“第三代智慧审判系统”今年上半年正式上线运行，这标志着法院细分行业智慧信息服务全面升级的启动，也是公司“一体化法律服务平台”枢纽平台的重要升级，未来将进一步夯实公司在法律科技领域的龙头地位。在教育信息化领域，公司二季度新签合同同比增长52.52%。公司教育信息化业务5月单月中标额超去年同期，6月单月中标额超去年同期2倍多。其中，公司中标某高校微服务智慧校园千万级纯软件项目，对未来高校智慧校园建设模式升级有重要创新示范效应，未来有望进一步扩大公司在教育信息化行业的市场份额。在智慧政务领域，公司二季度新签合同同比增长210.36%。公司自2013年起参与电子公文标准编制与验证工作，参与电子公文技术攻关，一直将信创技术作为公司重要发展战略。经过多年坚定的投入，公司在业务拓展、技术能力等多方面取得明显成效。随着未来几年信创产业的加速发展，公司凭借在信创领域积累多年的技术、产品与实施经验，在法律科技等传统优势领域将更具竞争力，并将以此为契机，拓展新的电子政务细分领域，打开智慧政务业务板块的成长空间。 盈利预测与投资建议：根据公司的2020年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.73元（原预测值为0.81元）、0.97元（原预测值为1.09元）、1.22元（原预测值为1.38元），对应8月21日收盘价的PE分别约为36.1、27.3、21.5倍。公司是我国法律科技领域和教育信息化领域领先企业。随着公司将法律科技业务从“司法”环节、“执法”环节进一步延伸到“守法”环节，以及我国教育信息化2.0时代的到来，公司在法律科技和教育信息化领域的市场领先优势有望进一步扩大。同时，随着未来几年信创产业的加速发展，公司智慧政务业务的成长空间将打开。虽然受新冠疫情影响，我们预计公司今年业绩增长将放缓，但我们认为公司长期向好的发展趋势不变，我们维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）法检信息化业务增速低于预期：公司虽然是我国法检信息化行业的龙头企业，但公司法检信息化业务收入的增长，受下游客户法院、检察院在信息化建设方面的投入影响很大，如果法院、检察院在信息化建设方面的投入出现波动，公司的法检信息化业务增速有低于预期的风险；（2）华宇元典业务发展不达预期：华宇元典面向商业法律服务领域的业务虽然取得了一定的进展，但目前仍在探索商业模式，如果后续华宇元典提供的内容和服务不能持续保持用户的黏性，华宇元典的业务发展存在不达预期的风险；（3）联奕科技并购整合的风险：联奕科技业绩承诺期（2017至2019年）的承诺业绩均达成，但如果联奕科技未来不能持续推出新产品支撑教育信息化业务的持续增长，则将显著影响公司未来的业绩增速，甚至引发商誉减值，存在联奕科技并购整合的风险。

疫情及新会计准则实施拉低上半年收入增速，2季度当季公司经营情况明显向好：上半年，公司收入增速相较上年同期下降20.36个百分点。除了疫情之外，执行新收入准则也对公司收入的确认带来影响。公司原来跟商品销售一起确认收入的售后技术支持等服务，开始作为单项履约业务，在服务期内按履约进度确认收入，原本可以在2020年上半年确认的收入须递延，上半年影响的金额高达6976万元。我们也看到，随着2季度国内疫情的好转，公司当季经营情况开始向好。2季度，公司实现收入11.35亿元，同比增长23.82%，增速相比Q1转正（Q1收入下降5.12%）。 毛利率回落且期间费用增长较快，公司亏损依然较重：2020年上半年，公司毛利相对较低的云计算业务增长较快，拉低了公司的整体毛利水平。上半年，公司毛利率为68.8%，较上年同期下降了2.77个百分点。公司战略重点业务——云计算，硬件占比较高，毛利相对较低，但上半年业务拓展较快，板块收入增长21.08%，快于网络安全（14.42%）和企业级无线（-20.83%）。上半年，云计算业务本身较低的毛利率还出现了下降，从上年同期的50.49%下降至45.51%的低位。此外，公司期间费用增长也比较快，主要是上年新增的人员带来的刚性支出增加，其中管理费用增长了58.09%，研发费用增长了27.42%，均大幅快于收入增速。 公司启动定向增发和员工股权激励，发展前景值得期待：2020年8月15日，公司发布了修订后的定向募集资金计划，将投入8.88亿元用于“云化环境下的安全产品和解决方案升级项目”和“网络信息安全服务与产品研发基地项目”。其中，“云化环境下的安全产品和解决方案升级项目”将对现有的云安全业务（云图、云脑、云盾等）进行升级，为客户提供智能、可视可控的云计算安全产品。2020年7月，公司启动了员工股权激励计划，授予1253名员工510万股。公司在2018、2019年均启动过股权激励计划，滚动式的股权激励有望进一步激发内部员工活力并留住核心人才，也体现出了公司对其业务的发展充满信心。 投资建议：公司是国内网络安全行业的一线企业，也是云计算、基础网络领域的重要参与者。上半年公司虽然出现较大规模的亏损，但是考虑到公司收入和利润的季节性特点，随着国内经济的回暖和新基建的提速，网络安全和云计算等产品的需求将快速恢复，公司全年收入将实现较快增长，盈利也将实现正增长。基于公司半年报以及股权激励费用摊销等因素考虑，我们调整了公司了盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为2.02元（前值为2.14元）、2.61元（前值为2.85元）、3.46元（前值为3.58元），对应8月21日PE分别为104.9、81.1、61.2倍。公司作为行业领头羊，相比盈利，建议投资者可更加关注公司的营收增长，我们坚定看好公司中长期发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）行业竞争加剧，企业毛利率下降的风险。公司所处的网络安全、云计算板块，是国家重点鼓励发展的领域，市场需求增长确定性较高，竞争对手可能增多，公司整体毛利率可能出现下滑。（2）网络安全和云计算等行业增长不及预期。公司是国内网络安全龙头企业，同时也是云计算解决方案的主要提供商之一，其收入增长与行业发展趋势密切相关。如果网络安全、云计算行业增速低于预期，则公司相关业务发展将受到显著影响。（3）研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。公司研发投入金额和强度在行业内都处于领先地位，但是如果研发方向选择失误或者进度不及预期，可能会给公司收入和盈利的增长带来不利影响。

公司二季度业绩高速增长：根据公司公告，公司2020年上半年实现营业收入43.49亿元，同比增长，实现归母净利润2.58亿元，同比增长，实现扣非归母净利润742.55万元，同比下降76.53%。分季度看，公司二季度实现营业收入、归母净利润分别为29.40亿元、3.90亿元，同比分别增长29.54%、；实现扣非归母净利润1.42亿元，同比扭亏为盈，公司二季度业绩拐点明显。在经过了受新冠疫情影响较大的一季度之后，公司二季度业绩重回高增长。公司上半年新增中标合同金额同比增长，我们预计公司全年业绩将持续高速增长。 公司人工智能核心技术持续领先：2020年上半年，公司在人工智能核心技术领域不断取得突破，人工智能核心技术持续保持国际领先。2020年1月，公司在德国The 20BN-Jester Dataset 手势识别评测中以97.26%的准确率斩获冠军，并刷新世界纪录；2020 年5 月，国际多通道语音分离和识别大赛（CHiME）组委会在线揭晓最新一届CHiME-6 成绩，公司第三次参赛并成功取得三连冠；同在5 月，公司在多步推理阅读理解评测HotpotQA 中再次荣登榜首，并全面刷新所有评测指标；2020 年6 月，在ICFHR 2020 OffRaSHME 数学公式识别挑战赛中，公司以显著优势获得冠军。公司在人工智能核心技术领域的不断突破，为公司将人工智能技术应用于教育、医疗、政法等行业赛道打下了坚实基础。 公司智慧教育和智慧医疗业务表现亮眼：在智慧教育业务方面，公司“因材施教”解决方案自2019年12月在青岛市、蚌埠市中标后，2020年上半年又中标昆明市等地。公司“因材施教”解决方案推广顺利，有力推动了公司上半年中标合同额的大幅增长。公司基于智学网积累的海量的过程化学习数据，为学生精准提供个性化学习资源和路径规划服务。公司个性化学习产品已推出结合校内教学主流程使用的个性化学习手册产品和面向C 端销售的首款人工智能学习辅助产品-讯飞学习机，助力学生在日常学习中实现减负增效。在智慧医疗业务方面，公司智医助理上半年已覆盖上线66 个区县13906 个基层医疗机构，同时在西藏、内蒙古、青海、北京、新疆、黑龙江、浙江等地逐步开始进行试点及应用，人工智能辅助诊疗“安徽模式”实现全国推广。公司智慧教育和智慧医疗业务上半年收入分别同比增长35%和，在疫情影响下仍然实现大幅增长，表现亮眼。 盈利预测与投资建议：根据公司的2020年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.53元（原预测值为0.52元）、0.70元（原预测值为0.71元）、0.97元（原预测值为0.95元），对应8月21日收盘价的PE分别约为72.9、55.1、40.1倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，拥有自主知识产权的国际领先的人工智能技术。当前，人工智能作为我国新基建的重要内容，人工智能产业和公司相关业务正持续迎来更有利的产业发展环境。公司持续推进“平台+赛道”的人工智能战略，在开放平台以及消费者、智慧教育、智慧医疗、智慧政法等重点行业的各条赛道上，已取得显著的应用成效。我们看好公司人工智能业务的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）竞争加剧风险：公司以人工智能技术及应用作为核心业务，作为产业热点，包括BAT等巨头以及众多创业公司均在此领域重点布局，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）技术进展不及预期：作为革命性的前沿新兴技术，人工智能的技术水平仍远未成熟，如技术进步不及预期，公司高额的研发投入则可能形成损失。（3）商业化进程缓慢：人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

汽车及IoT业务势头强劲，传统智能软件业务稳增：上半年公司营收同比增幅略超40%，增长势头强劲。分业务看，智能汽车业务收入相比上年同期增长64.83%，达到2.90亿元，延续高增长；智能物联网业务收入1.97亿元，同比增幅高达91.56%，大大超出年初预期，除上年充裕的订单开始规模落地外，IoT应用加速渗透以及合作伙伴对新订单的引流也应是重要原因；应得益于5G及AI的推动，传统智能软件业务表现稳健，增速亦有所提升，相比上年同期增长22.89%至5.59亿元。 产品化程度提升，规模效应显现：上半年公司归母净利润1.74亿元，同比大增97.80，远高于营收增幅。根据中报，汽车业务产品化/IP化程度提升以及IoT业务模组出货量增加，是利润增幅远高于收入的主因。上半年公司综合毛利率为40.01%，相比上年同期略降1.01pct。尽管中报未详细披露各项业务毛利率，但毛利率相对较低的IoT业务猛增，而综合毛利率降幅有限，可推断整体盈利能力提升明显。费用项来看，销售/管理/研发三项费用同比分别变化-14.41%/19.68%/30.36%，均显著低于营收增幅，可间接印证公司的产品化逻辑与规模效应。此外，疫情影响下，营销活动大幅减少也是销售费用下降的重要因素。 非公开发行完成，募投项目有助于强化竞争力：近期，公司完成非公开发行工作，净募资约16.8亿元，发行价格82.36元/股，大幅高于发行底价及申购报价日前20个交易日均价，反映出市场的高认可度。定增共发行股票2065万股，约为发行前股票份额的5%，稀释效应有限。根据定增方案，募集资金投向为智能汽车OS、5G终端开发认证平台、多模态数据融合、智能视觉方面的产品技术研发，均与公司主业紧密相关，属于各细分领域前沿方向。若募投项目成功实现既定目标，有利于公司进一步增强实力，并有望借此全面升级为平台型企业。 盈利预测与投资建议：中报显示，公司Q2在Q1本已优异的财务表现基础上进一步提升，印证了各项业务的高景气。随着疫情影响继续减弱，商务活动趋于活跃，我们预计公司下半年的业务景气度将得以维持，甚至进一步提升。更长远考虑，受益于5G、AI、汽车智能化的技术发展趋势，公司各项业务前景均处于向上阶段，且定增的募投研发项目有望进一步强化本已形成的领先优势。基于优异的中报及高度确定的产业发展趋势，我们调升公司2020-2022年的盈利预测，预计三年的EPS分别为0.88（+0.07）、1.16（+0.07）、1.56（+0.12）元（含定增稀释的影响），对应8月10日收盘价（91.92元）的P/E为104.4x、79.2x、58.8x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 1）智能汽车发展迟缓。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及不及预期，则会拖累公司智能汽车业务的增长。 2）5G推广不及预期。对于智能软件与物联网业务而言，5G技术应用是新的助推力，若5G建设和推广迟缓，对两项业务增长的促进作用将减弱。 3）疫情不利影响扩大。新冠疫情对众多行业形成不利影响，如疫情延续时间过长，不仅延缓商务洽谈和项目实施活动，还可能影响下游客户预算支出。 4）产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。

公司上半年营收同比下降，归母净利润同比小幅增长：根据公司公告，公司上半年实现营业收入5.23亿元，同比下降18.22%，主要是因为：（一）受新冠疫情影响，公司部分项目的实施与验收进度有所推迟，公司1-4月累计新签合同额同比下降33%；（二）公司上半年承接的项目中外包的数据业务占比大幅减少，导致营收规模有所下降。公司上半年实现归母净利润4164.81万元，同比增长1.97%，归母净利润同比小幅增长。随着复工复产的推进，公司1-7月累计新签合同额同比仅下降4%，已经赶上去年同期水平。我们认为，随着新签合同的恢复，公司下半年的业绩表现将明显好于上半年。 公司毛利率同比有所提高，期间费用率同比小幅下降：公司2020年上半年毛利率为55.71%，同比提高1.27个百分点，我们判断主要也是因为公司上半年承接的项目中低毛利率的外包数据业务占比大幅减少。公司2020年上半年期间费用率为47.40%，同比下降0.42个百分点。在营收同比下降的情况下，仍实现期间费用率的下降，主要是因为受疫情影响差旅等各项费用减少且公司加强了费控。 公司自然资源统一确权登记、国土空间规划等大资源业务未来发展动力强劲：2019年7月，《自然资源统一确权登记暂行办法》和《自然资源统一确权登记工作方案》印发，表明自然资源统一确权登记将全面开展。2020年以来，自然资源部发布多个文件加快推动全国自然资源统一确权登记工作的开展。公司于2019年独家中标自然资源部国家级自然资源确权登记系统项目，在自然资源统一确权登记市场占据先发优势。报告期内，公司参与建设了柳州、广州、南充、淮安、拉萨、盐城、烟台、苏州等多地的自然资源登记项目，公司自然资源统一确权登记业务持续深入推进。2019年6月，自然资源部印发《关于全面开展国土空间规划工作的通知》，全面启动国土空间规划编制审批和实施管理工作。2020年上半年，公司中标泰州、阳春、桂林、滨州、德阳、东营、金华、湖州、唐山、连云港、连云港灌云县、丹阳、济宁、安丘等地国土空间规划项目，公司国土空间规划业务在多个地区快速落单。根据我们的估算，我国自然资源统一确权登记和国土空间规划的市场规模合计将近300亿元。相比公司当前的营收规模，公司自然资源统一确权登记业务和国土空间规划业务未来发展潜力很大。 盈利预测与投资建议：根据公司的2020年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.60元（原预测值为0.63元）、0.79元（原预测值为0.86元）、1.04元（原预测值为1.12元），对应8月6日收盘价的PE分别约为42.3、31.9、24.3倍。公司是我国GIS行业龙头企业，公司自研GIS基础软件产品在国内GIS基础软件市场的份额在2015年就已超过国外品牌，位居第一。公司通过积极的外延式并购扩大了公司GIS基础软件在国土、测绘、不动产登记及城市规划等领域的市场占有率。公司在国内GIS行业的市场竞争力持续增强。当前，自然资源统一确权登记和国土空间规划将为公司GIS业务带来新一轮发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）公司GIS技术与产品升级迭代进度不达预期：当前，公司在国内GIS技术领域领先优势明显，这为公司成为国内GIS行业龙头企业奠定了坚实基础。但如果未来公司在GIS技术领域不能保持持续领先，或者公司GIS产品的升级迭代进度不达预期，则公司的GIS业务发展存在不达预期的风险。（2）公司自然资源统一确权登记业务发展不达预期：2019年7月，《自然资源统一确权登记暂行办法》和《自然资源统一确权登记工作方案》印发，自然资源统一确权登记将全面开展。但如果全面开展后，市场竞争的激烈程度超出预期，则公司的自然资源统一确权登记业务发展存在不达预期的风险。（3）公司国土空间规划业务发展不达预期：2019年6月，自然资源部印发《关于全面开展国土空间规划工作的通知》，全面启动国土空间规划编制审批和实施管理工作。但如果推进进度低于预期，则公司的国土空间规划业务存在发展不达预期的风险。

受新冠疫情影响，公司上半年业绩同比由盈转亏，但二季度业绩增长情况已开始恢复：根据公司公告，公司2020年上半年实现营业收入7.55亿元，同比下降14.45%，实现归母净利润-2138.28万元，同比由盈转亏。公司上半年业绩承压，主要是因为受新冠疫情影响，一季度公司及公司的上下游企业和客户复工复产延迟，导致公司部分合同的实施、交付及验收工作相应推迟。但随着二季度复工复产的推进，公司二季度业绩增长情况已开始恢复。公司二季度实现收入和归母净利润分别为5.25亿元和0.58亿元，同比增长-1.89%和6.82%，相比一季度的业绩表现拐点明显。我们认为，随着下半年复工复产的加快，公司全年业绩仍将实现快速增长。 公司毛利率和期间费用率同比大幅提高：公司2020年上半年毛利率为71.29%，同比提高7.82个百分点，主要是因为公司安全产品业务的毛利率同比提高幅度较大。公司2020年上半年期间费用率为92.58%，同比提高22.48个百分点。我们判断，主要是因为，公司人员增长导致销售费用、管理费用等各项费用同比增长，而公司营收因疫情影响同比下降。报告期内，公司持续加大研发投入，研发投入为3.29亿元，同比持续增长。 公司智慧城市安全运营业务等战略新业务未来发展潜力大：公司的战略新业务包括智慧城市安全运营业务、云安全业务和工业互联网安全业务。2020年上半年，受新冠疫情影响，公司战略新业务发展放缓，实现收入超过1.6亿，同比基本持平，但仍好于公司整体营收表现。随着等保2.0等政策的落地，云安全和工业互联网安全等细分网络安全市场将迎来更大的需求，公司云安全和工业互联网安全业务未来发展前景广阔。智慧城市安全运营业务是公司未来三至五年甚至更长期的重点发展方向，随着公司新增城市安全运营中心的持续增加，公司智慧城市安全运营业务未来发展可期。公司智慧城市安全运营业务、云安全业务和工业互联网安全业务等三大战略新业务未来将成为公司业绩增长的新引擎。 盈利预测与投资建议：根据公司的2020年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.92元（原预测值为0.95元）、1.18元（原预测值为1.23元）、1.49元（原预测值为1.55元），对应8月3日收盘价的PE分别约为44.0、34.0、27.0倍。公司是我国网络安全行业领航者，产业链布局完整，将在国内网络安全市场的快速发展中深度受益。公司智慧城市安全运营业务、云安全业务和工业互联网安全业务等三大战略新业务未来将成为公司业绩增长的新引擎。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示： （1）商誉减值的风险：公司通过积极的外延式并购，收购了书生电子、合众数据等子公司，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司存在商誉减值的风险。（2）公司城市安全运营业务推进进度不达预期：当前，公司已经启动了成都等地的安全运营中心，但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险，从而导致公司城市安全运营业务推进进度不达预期。（3）公司工业互联网安全业务发展不达预期：当前，公司的工业互联网安全产品处于行业第一梯队的位置，但网络安全产品和技术一直在持续的更新和迭代，如果公司不能持续保持工业互联网安全产品的领先，公司的工业互联网安全业务存在发展不达预期的风险。