事件： 公司中标昆明市西山区整区光伏+乡村振兴产业发展能源示范基地项目，电价为 0.3358元/千瓦时，运营周期 25年，装机规模为 539MW。 云南省首个光伏项目落地，盈利能力强、拓展区域市场可期。 根据公司公告，此次中标的昆明西山区项目是昆明市首个百万基地复合型光伏项目，项目电价为 0.3358元/千瓦时，运营周期为 25年，装机规模为539MW。该项目是公司采用“光伏+矿山治理+乡村振兴”开发模式的首个示范性项目，同时作为公司在云南省首个光伏项目，对于“光伏+”模式的运用推广以及云南市场的开拓具有重要意义。 行业发展：景气度高+盈利能力强+集中度提升，补贴发放后价值将重估。 1） 景气度高企：参考历史上我们国家重大战略目标完成程度均大幅超过初始规划，我们判断 2030年 1200GW 装机更多是下限目标，真实装机容量可能远远超出，绿电运营商迎来发展大时代。 2） 盈利能力强：光伏电站具有商业模式清晰、业绩稳增长的特点，盈利能力仅次于水电，显著高于核电和火电。“十四五”之前，由于可再生能源补贴发放拖欠严重，压制了行业和公司的估值。“十四五”以来，多项支持新能源行业发展的政策落地，拖欠的再生能源补贴发放在即，价值有望重估。 3）集中度提升：光伏运营行业目前的竞争格局较为分散， CR10占比仅为 29.4%。类比风电运营行业竞争格局发展的历程，项目层面大型央企获取资源的能力更强、资金层面优质央企具有更通畅的融资渠道和更低的资金成本，因此，预计光伏运营行业集中度将会逐步提升。 核心逻辑：补贴发放+项目储备+央企背景+模式创新，弹性和空间最充足。 1）补贴发放：假设尚未结算的电费国补 92.94亿元到账， 按照目前光伏电站 30%自有资金比例、单瓦投资为 4元计算，可以支撑公司增量装机规模 7.75GW，是截至 2021年年末公司装机总量（6.09GW）为127.26%，装机和业绩弹性最大。 2） 项目储备：短期来看，公司定增 9个募投项目合计 1.13GW 装机，全部将于 2022年年底以前并网，占比公司现有运营装机为 26.42%；中期来看，到 2025年末力争光伏电站板块实现电站累计装机 20GW，占比公司现有装机总量为 328.41%，成长空间充足。 3）央企背景：大股东中节能集团主体评级为 AAA/稳定，银行授信额度为 3411.02亿元，银行类融资成本为 4.28%、非银行类融资成本为 4.44%，融资渠道顺畅且融资成本较低。国企改革收官之年，公司作为大股东旗下光伏业务的唯一平台，有望获得更多支持。 4） 模式创新：首单公募光伏 REITS 落地在即+碳中和 ABN 产品较为成熟+可再生能源补贴确权贷款下发， 多管齐下加速运营资产的现金回流。 盈利预测与投资评级： 我们维持预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.58、0.79、 1.10元，对应 PE 为 15、 11、 8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，光伏波动较大等

事件：公司公告，投资建设民勤县整县分布式96.4兆瓦光伏发电项目，规划总投资4.35亿元、全投资收益率7.06%（资本金收益率为13.44%）。首个整县分布式试点项目落地，盈利能力强、具有示范效应。民勤分布式项目总装机容量为96.4兆瓦，主要建设内容为96.4兆瓦光伏阵列区，逆变器、升压变、送出线路，集中控制中心等。项目规划总投资为4.35亿元（对应4.51元/瓦），全投资财务内部收益率（所得税后）为7.06%，投资回收期（所得税后）为11.84年，资本金（占比20%）财务内部收益率（所得税后）为13.44%，盈利能力较强。该项目是全国整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点项目，也是公司第一个整县分布式项目，将为公司后期推进其他地区整县分布式项目起到一定引领示范作用。行业发展：景气度高+盈利能力强+集中度提升，补贴发放后价值将重估。1）景气度高企：参考历史上我们国家重大战略目标完成程度均大幅超过初始规划，我们判断2030年1200GW装机更多是下限目标，真实装机容量可能远远超出，绿电运营商迎来发展大时代。2）盈利能力强：光伏电站具有商业模式清晰、业绩确定性较强的特点，盈利能力仅次于水电，显著高于核电和火电。“十四五”之前，由于可再生能源补贴发放拖欠严重，压制了行业和公司的估值。 “十四五”以来，多项支持新能源行业发展的政策落地，拖欠的再生能源补贴发放在即，价值有望重估。3）集中度提升：光伏运营行业目前的竞争格局较为分散，CR10占比仅为29.4%。类比风电运营行业竞争格局发展的历程，项目层面大型央企获取资源的能力更强、资金层面优质央企具有更通畅的融资渠道和更低的资金成本，因此，预计光伏运营行业集中度将会逐步提升。核心逻辑：补贴发放+项目储备+央企背景+模式创新，弹性和空间最充足。1）补贴发放：假设尚未结算的电费国补92.94亿元到账，按照目前光伏电站30%自有资金比例、单瓦投资为4元计算，可以支撑公司增量装机规模7.75GW，是截至2021年年末公司装机总量（6.09GW）为127.26%，装机和业绩弹性最大。2）项目储备：短期来看，公司定增9个募投项目合计1.13GW装机，全部将于2022年年底以前并网，占比公司现有运营装机为26.42%；中期来看，到2025年末力争光伏电站板块实现电站累计装机20GW，占比公司现有装机总量为328.41%，成长空间充足。3）央企背景：大股东中节能集团主体评级为AAA，银行类融资成本4.28%、非银行类融资成本4.44%，融资渠道顺畅且成本较低。4）模式创新：首单公募光伏REITS落地在即+碳中和ABN产品较为成熟+可再生能源补贴确权贷款下发，多管齐下加速运营资产的现金回流。盈利预测与投资评级：我们维持预计2022-2024年EPS分别为0.58、0.79、1.10元，对应PE为15、11、8倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，光伏波动较大等

公司简介：业绩主要来自于雅砻江水电，分红比例50%以上且逐年提升。1）2017-2021年，公司投资净收益分别为33.82、35.52、30.34、33.10、33.35亿元，占比归母净利润分别为103.58%、99.50%、102.95%、104.68%、108.03%，可见公司归母净利润几乎完全来自于持股48%的雅砻江水电贡献的投资收益。2）2018-2021年，公司分红金额占比归母净利润分别为37.00%、50.80%、52.91%、57.08%，分红比例逐年提升。 水电行业：商业模式清晰、现金流稳健、高股息率，具备显著防御价值。1）特点：水电项目建设期长，工程投入大，稳定运营后现金流充沛、商业模式清晰、业绩确定性较强，且成本中折旧占比高，因此现金流保障高分红高股息率，具备显著防御价值。2）资源：我国“十三大”水电基地已开发和将开发的水电站中，除了白鹤滩电站和乌东德电站之外，装机500万千瓦以上水电站增量近乎为零，优质大水电具有较强的稀缺性，其中金沙江、长江和雅砻江是水电规划基地重点，对应的上市公司分别为长江电力、川投能源、国投电力。3）防御：历史上来看，自2000年以来凡是上证综指涨幅小于零的区间，SW水力发电指数的超额收益均较为明显。4）跨行业比较：我们选取高股息率、低估值标的做跨行业对比：相比交运行业，水电行业仍有新机组投产，在A股，成长是永恒的主题；相比煤炭行业，水电行业的业绩和ROE更稳定，波动性更小。 雅砻江水电：具备优质资源禀赋的稀缺资产，两、杨电站将贡献业绩增量。1）资源禀赋：雅砻江干流规划开发22级电站，规划可开发装机容量3000万千瓦，在全国规划的十三大水电基地中，装机规模排名第三。根据公司长期发展规划和战略目标，实施绿色能源开发两个“四阶段”战略，即水能资源开发“四阶段”战略和新能源及抽水蓄能开发“四阶段”战略，预计未来数年，雅砻江水电仍具持续成长性。2）盈利能力：2019-2021年，公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出1411、1092、855小时，ROE常年维持在11%-15%之间，盈利能力较为稳定。3）成长空间：两河口和杨房沟电站已于2022年3月全部建成投产，相比雅砻江水电原有机组容量提升30.61%。据我们的测算，极度保守下，两、杨电站投产后将贡献增量净利润15.66亿元。假设2022年川投能源分红比例从2021年的57.08%提升至60%，则对应股息率为4.09%，价值显著低估。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年EPS分别为0.80、0.83、0.86元，对应PE分别为15、14、14倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济下行使需求减弱，来水、发电小时不达预期；电价下降，新电站不达预期；电改、国家电网投资、特高压建设不达预期等。

事件： （1）6月7日，国家发改委、国家能源局发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，提出独立储能电站向电网送电的，其相应充电电量不承担输配电价和政府性基金及附加。 （2）6月10日，国家能源局召开推进抽水蓄能项目开发建设视频会议，明确任务，部署工作，加快抽水蓄能项目开发建设，推进抽水蓄能高质量发展。 独立储能电站向电网送电，其相应充电电量不承担输配电价和政府基金及附加，度电约成本下降约0.14元元。储能新政下，直接降低了以充放电价差获利的独立储能电站成本，增加收益。根据北极星电力网的测算，以全国电网企业2022年6月代理购电价格为基础，梳理了全国各地110kv大工业电价两部制电价的输配电价和政府性基金及附加，独立储能电站度电最高可降本约0.2元，在天津地区，输配电价为0.1753元，政府性基金及附加为0.0272元；储能新政下全国平均度电成本可降低约0.14元。 储能市场主导者：2020年全球储能中抽水蓄能规模占比94%，中国市比场占比89%。新型电力系统短期看电网，中长期看储能。在新型电力系统的结构里，储能是护航新能源发展的压舱石。我们认为，实现碳中和的路径主要有2条：1）短期看大电网，特高压建设缓解三北地区的新能源消纳问题等。2）中长期看储能，期待技术突破带来储能制造和运营成本的持续下降，未来清洁能源+储能将是能源产业发展的必然趋势。 发电和用电具有瞬时性，而且电力本身较难储存，因此需要抽水蓄能来承担调峰、填谷、调频等多种功能。从整个电力系统的角度看，储能的应用可以分为发电侧储能、电网侧储能（含微网）和用户侧储能三大场景，目前电网侧储能主要是国家电网、南方电网建设运营。 盈利预测与投资评级：若不考虑重组，我们维持预计公司2022-2024年EPS为0.24/0.17/0.21元/股，对应PE为60倍、83倍、69倍；若考虑重组成功后，2021年公司交易后备考归母净利润为10.49亿元，我们维持预计2022年/2023年备考净利润为13亿元/15亿元，考虑到公司作为南网下面唯一抽水蓄能资产，维持“买入”评级。 风险提示：资产重组进度不及预期的风险；政策风险；调峰水电站所在流域的来水不确定性风险等

行业发展：景气度高+盈利能力强+集中度提升，补贴发放后价值将重估。 1） 景气度高企：我们测算 2022-2025年风光加总要新增装机超过400GW，其中风电新增 49GW/年、光伏新增 46GW/年。我们判断 2030年 1200GW 装机更多是下限目标，真实装机容量可能远远超出，绿电运营商迎来发展大时代。 2）盈利能力强：光伏电站商业模式清晰、业绩确定性强，且由于并网后锁定 20年电价不变、产业链逐年降本等原因，光伏电站的盈利能力仅次于水电，显著高于核电和火电。“十四五”之前，可再生能源补贴发放拖欠严重不仅影响运营资产的现金流进而限制企业的扩大再生产， 而且压制了行业、公司和项目资产的估值。“十四五”以来，多项支持新能源行业发展的政策落地，拖欠的再生能源补贴发放在即，行业和公司有望迎来价值重估。 3）集中度提升：光伏运营行业竞争格局分散， CR10占比仅为 29.4%。类比风电运营行业，项目层面大型央企获取资源的能力更强、资金层面优质央企有更通畅的融资渠道和更低的资金成本。 资源获取+资金壁垒的竞争优势下，预计光伏运营行业集中度将会逐步提升，优质央企在其中市占率会显著提升。 核心逻辑：补贴发放+项目储备+央企背景+模式创新，弹性和空间最充足。 1）补贴发放：假设尚未结算的电费国补 92.94亿元到账，按照目前光伏电站 30%自有资金比例、单瓦投资为 4元计算，可以支撑公司增量装机规模 7.75GW，是截至 2021年年末公司装机总量（6.09GW）为127.26%，装机和业绩弹性最大。 2） 项目储备：短期来看，公司定增 9个募投项目合计 1.13GW 装机，全部将于 2022年年底以前并网，占比公司现有运营装机为 26.42%；中期来看，到 2025年末力争光伏电站板块实现电站累计装机 20GW，占比公司现有装机总量为 328.41%，成长空间充足。 3）央企背景：大股东中节能集团主体评级为 AAA/稳定，银行授信额度为 3411.02亿元，银行类融资成本为 4.28%、非银行类融资成本为 4.44%，融资渠道顺畅且融资成本较低。国企改革收官之年，公司作为大股东旗下光伏业务的唯一平台，有望获得更多支持。 4） 模式创新：首单公募光伏 REITS 落地在即+碳中和 ABN 产品较为成熟+可再生能源补贴确权贷款下发， 多管齐下加速运营资产的现金回流。 盈利预测与投资评级： 基于行业高景气、公司补贴发放+项目储备+央企背景+模式创新， 我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.58、 0.79、1.10元，对应 PE 为 14、 10、 7倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行使得项目不及预期； 销售电价受政策影响持续下降使得公司业绩下降， 拖欠补贴下发进度不达预期；电力改革、国家电网投资、 特高压建设进度不达预期； 光伏项目不达预期等。

事件：公司分拆控股子公司海康机器人（持股比例60%）至创业板上市。 萤石刚过会、机器人将上市，8大创新业务中2块上市彰显内在价值。 截至2021年年底，公司的创新业务板块包括萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康微影、海康智慧存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等八个子业务，其中：1）萤石网络于2022年6月7日获得科创板审核通过，2019-2021年，萤石收入分别为23.64、30.79、42.38亿元，增速分别为54.69%、30.20%、37.66%；归母净利润分别为2.11、3.26、4.51亿元，增速分别为59.81%、54.53%、38.17%。2）此次分拆海康机器人至创业板上市，根据分拆预案，2019-2021年海康机器人收入分别为8.52、15.52、27.40亿元，归母净利润分别为0.30、0.80、4.85亿元，近两年来收入和利润均实现较高增速。 此次分拆上市如果顺利完成，一方面，该资产的独立性、投融资能力、市场竞争力和发展创新能力等将得到进一步提升，进而有助于提升未来的整体盈利水平，公司按权益也将享有更大的利润增长空间。另一方面，更重要的是，公司8个创新子业务中2个成功上市，后续不排除还会有创新业务板块上市，充分说明公司的战略眼光和孵化培育新业务发展的能力，内在价值严重低估。 极度悲观假设下短期对应3000亿以上市值，长期价值显著低估。 目前市场最为关注（或者最为担心）的是公司是否会被列入美国财政部SDN名单，在事情尚未明确之前我们不做过多猜测。根据公司年报，2021年公司海外业务收入为189.26亿元，占比总收入为23.24%。悲观假设下，如果不考虑海外业务贡献，按照我们的测算，预计2022年公司归母净利润为150.45亿元，充分保守估计给予20倍PE，对应短期底部市值为3009亿。 长期来看，定制化、碎片化是产业发展的必然方向，稀缺渠道价值显著低估。目前进入碎片化市场的玩家包括安防龙头、科技巨头、AI算法公司、细分行业龙头，相比其他竞争对手，公司在感知技术、产品硬件、解决方案等方面具有先发优势，但是最重要的差异还是来自于行业理解和场景落地。一方面，销服网络为根，拥有能够下沉至乡镇的完善营销服务网络，是公司能够深入理解和获取行业知识，精准把握客户需求痛点的关键；另一方面，产研体系为本，公司将研发和技术支持资源前移，与铺设的营销服务网络相匹配，更近距离的接触和服务客户，使得渠道的稀缺价值尤其彰显。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为2.08、2.51、3.04元，对应PE分别为17、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：安防行业发展不达预期、疫情冲击中小企业经营风险加大等

公司聚焦分布式光伏、建筑节能，致力于打造南网下属综合能源服务平台： 公司是以合同能源管理模式为主的综合能源服务商，覆盖多领域节能服务。在合同能源管理模式下，公司开展工业节能（包括分布式光伏节能）、建筑节能、城市照明节能业务以及综合资源利用业务。公司近三年业绩保持高增，归母净利润 3年 CAGR 达 36.8%。分业务看，分布式光伏业务和农光互补业务 2021年毛利率超 58%，毛利占比 62%，是公司核心盈利来源。 分布式+储能是实现用户侧经济性的终极选择： 集中式光伏受资源禀赋以及本地消纳能力限制，分布式光伏市场规模和占比提升确定性较强。 2013-2016年是我国分布式光伏的起步阶段，新增的分布式光伏装机容量仅为光伏总装机的 20%不到，发展初期分布式光伏不具备集中式光伏的规模优势，随着光伏技术的不断突破，到 2017年，我国光伏的度电成本累计下降约 90%，为 2017年后分布式光伏迅速发展提供了基础； 同时，集中式光伏开始受到资源禀赋限制和电能需求的影响，集中式光伏高发区本地消纳能力有限。 2018年开始我国积极推进平价上网项目，分布式光伏的政策补贴大幅减少。 2021年 6月，随着对光伏项目不再给予补贴，我国正式进入平价上网阶段。 2021年我国分布式光伏新增装机29.28GW，累计装机容量达 107.51GW，我国分布式光伏呈现高速发展； 同时，分布式光伏发电占比显著提升，分布式光伏新增占比从 2014年的 19.34%提升至 2021年的 53.35%。 公司背靠南网，资金实力雄厚；合同能源管理模式下，大大增加了工业企业节能改造的动能： 公司分布式光伏项目储备丰富，装机容量逐年递增。公司分布式光伏累计装机容量从 2017年的 420.02MW 增长至 2021年的 1042.68MW，年复合增速 25.52%，在手项目数量从 77个增长至200+个。合同能源管理模式优势显著，激发工商业企业分布式光伏项目需求释放。公司加速布局农光互补业务，收入增长空间较大。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年营业收入为 32.28亿元、 40.48亿元、 50.81亿元，同比增长 24.1%、 25.4%、 25.5%；归母净利润 5.84亿元、 7.04亿元、 9.21亿元，同比增长 23.2%、 20.51%、 30.90%，对应 PE 为 41倍、 34倍、 26倍。基于公司背靠南方电网资金、项目实力雄厚，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 我国分布式光伏发展不及预期的风险；可再生能源补贴过长时间无法收回的风险；毛利率超预期下滑的风险等

事件： 6月 1日 17时，四川雅安市芦山县发生 6.1级地震，截至 19时40分，地震造成芦山县、宝兴县部分乡镇受灾，雅安全市范围接报 4死14伤（均在宝兴县），受伤人员已转市、县医院救治。 2022年以来地震灾害频发，造成重大人员财产损失。 今年以来（截止至5月 31日），我国共发生三级以上地震 288次，其中 3.0到 3.9级 207次， 4.0到 4.9级 59次， 5.0到 5.9级 17次， 6.0级到 6.9级 5次， 7.0级以上 0次，最大地震是 1月 8日在青海海北州门源县发生的 6.9级地震。 分省份来看，最多的前五名依次为台湾、新疆、青海、西藏、四川。 减隔震行业是具备 10倍以上市场空间的朝阳产业。 由于： 1）地震造成的生命和财产损失大； 2）我国是个地震多发国家； 3）相比传统抗震技术和产品，减隔震具有明显优势，因此近年来减隔震技术推广和应用呈现逐步上升趋势，是朝阳产业。标志性政策《建设工程抗震管理条例》落地后，行业从量变发展到质变，强制性要求政策覆盖的区域大大扩容，且云南省的减隔震范式逐步向全国范围内推广。根据我们的测算，到2025年减隔震行业的市场空间达到 236.05亿元，相比 2021年提升 10倍以上；中期来看，保守估计到 2030年市场空间超过千亿。 标准制定+技术引领+产能扩张+供应整体解决方案，公司龙头地位较为显著。 1） 标准制定和引导者：公司凭借行业领先地位推动了多项地方及国家标准的制定，且自己生产的产品标准高于国家标准，随着隔震技术的进一步推广和应用，隔震产品的国家标准预期会进一步提高，公司具有较大的先发优势。 2） 行业开创和引领者：公司高管周福霖院士是减隔震行业泰斗，为推动我国减隔震行业发展作出贡献，公司下设的周福霖院士工作站具有较强的研发能力和较高的产品制造工艺水平，近二年来公司研发人员占比均在 15%以上，研发投入占比持续提升。 3） 提供整体解决方案：由于减隔震行业产品非标化+服务定制化，设计和施工单位缺乏专业人才，因此对生产商提出更高要求，公司具备行业稀缺的整体解决方案供应能力。 4） 云南经验全国推广：云南由于其地理原因，是我国减隔震行业技术和标准的发源地，公司起家云南、深耕云南，具有独特区位优势，且随着政策的落地和行业的推广，正在讲云南的案例和经验向全国范围内推广。 5）产能和订单均饱满： 产能方面，公司以销定产， IPO 和转债募投项目投产后将新增减隔震制品产能合计 11万套/年；订单方面，截至 2022年 4月 25日，公司主要在手订单及意向订单金额合计 9.46亿元（含税），是 2021年公司收入的 141.07%，饱满产能和订单为业绩高增长提供充足动力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 22-24年 EPS 分别为 0.81、 1.56、2.66元，对应 PE 分别为 74、 39、 23倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 减隔震行业渗透率不达预期、疫情冲击下经营风险加大等

行业发展：具备10倍以上市场空间的朝阳产业，公司龙头地位较为显著。由于：1）地震造成的生命和财产损失大；2）我国是个地震多发国；3）相比传统抗震技术和产品，减隔震有明显优势，因此近年来减隔震技术推广和应用呈逐步上升趋势，是朝阳产业。标志性政策《建设工程抗震管理条例》落地后，行业从量变发展到质变，强制性要求政策覆盖的区域大大扩容，且云南省的减隔震范式逐步向全国范围内推广。根据我们的测算，到2025年减隔震行业的市场空间达到236.05亿元，相比2021年提升10倍以上；中期来看，保守估计到2030年市场空间超过千亿。减隔震行业竞争格局较为分散，行业内大部分企业生产规模较小，不具备整体解决方案的提供能力，截至2021年年底，公司在云南省内市占率超过50%、全国范围内市占率超过40%，龙头地位较为显著。 核心竞争力：标准制定+技术引领+产能扩张，稀缺的整体解决方案供应商。1）标准制定和引导者：公司凭借行业领先地位推动了多项地方及国家标准的制定，且公司产品标准高于国家标准，随着隔震技术推广和应用，国家标准预期会进一步提高，公司具有较大先发优势。2）行业开创和引领者：公司高管周福霖院士是减隔震行业泰斗，为推动我国减隔震行业发展作出贡献，公司下设的周福霖院士工作站具有较强的研发能力和较高的产品制造工艺水平，近二年来公司研发人员占比均在15%以上，研发投入占比持续提升。3）提供整体解决方案：由于减隔震行业产品非标化+服务定制化，设计和施工单位缺乏专业人才，因此对生产商提出更高要求，公司具备行业稀缺的整体解决方案供应能力。4）云南经验全国推广：由于地理原因，云南是我国减隔震行业技术和标准的发源地，公司起家云南、深耕云南，具有独特区位优势，且随着政策落地和行业推广，正在将云南的案例和经验向全国范围内推广。5）产能和订单均饱满：产能方面，公司以销定产，IPO和转债募投项目投产后将新增减隔震制品产能合计11万套/年；订单方面，截至2022年4月25日，公司主要在手订单及意向订单金额合计9.46亿元（含税），是2021年公司收入的141.07%，饱满产能和订单为业绩高增长提供充足动力。 盈利预测与投资评级：行业发展和公司成长背后的核心逻辑，是人民群众从最早的没房子住，到过去和现在的有房子住，再到现在和将来想要住好房子，顺应了产业发展的趋势和方向，我们预计公司22-24年EPS分别为0.81、1.56、2.66元，对应PE分别为68、35、21倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1）疫情影响公司运营等2）行业渗透率提速不达预期等；3）微观：项目及产品推广不达预期等；4）人工成本上升使利润不达预期。

事件：公司关于《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，获得国资委审议通过，后续经公司股东大会审议通过，并经证监会批准即可正式实施。 储能市场主导者：2020年全球储能中抽水蓄能规模占比94%，中国市比场占比89%。新型电力系统短期看电网，中长期看储能。在新型电力系统的结构里，储能是护航新能源发展的压舱石。我们认为，实现碳中和的路径主要有2条：1）短期看大电网，特高压建设缓解三北地区的新能源消纳问题等。2）中长期看储能，期待技术突破带来储能制造和运营成本的持续下降，未来清洁能源+储能将是能源产业发展的必然趋势。 发电和用电具有瞬时性，而且电力本身较难储存，因此需要抽水蓄能来承担调峰、填谷、调频等多种功能。从整个电力系统的角度看，储能的应用可以分为发电侧储能、电网侧储能（含微网）和用户侧储能三大场景，目前电网侧储能主要是国家电网、南方电网建设运营。 交易完成主营业务从发售电转变为抽水蓄能+储能业务：本次交易前公司主营为发售电业务，交易完成后，公司转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。公司将新增：1））抽水蓄能电站：已全部投产运营的5座抽水蓄能电站，装机容量合计为788万千瓦；在建抽水蓄能电站2座，装机容量合计240万千瓦，将于2022年内全部投产；1座已取得核准、当前处于工程建设筹建期的抽水蓄能电站，装机容量120万千瓦，预计于2025年建成投产；此外，还有11座抽水蓄能电站进入前期工作阶段，总装机容量1,260万千瓦，将于“十四五”到“十六五”陆续建成投产。2））调峰水电站：2座装机容量合计192万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站。3））电网侧独立储能：30MW/62MWh的电网侧独立储能电站。2021年公司实现备考后营业收入48.65亿元，备考归母净利润10.49亿元，毛利率54.12%，合并资产负债率56.25%。 盈利预测与投资评级：若不考虑重组，我们维持预计公司2022-2024年EPS为0.24/0.17/0.21元/股，对应PE为60倍、83倍、69倍；若考虑重组成功后，2021年公司交易后备考归母净利润为10.49亿元，我们维持预计2022年/2023年备考净利润为13亿元/15亿元，考虑到公司作为南网下面唯一抽水蓄能资产，给予2022年30倍PE，对应目标市值390亿元，维持“买入”评级。 风险提示：资产重组进度不及预期的风险；政策风险；调峰水电站所在流域的来水不确定性风险等

事件：公司公告，拟以19.11元/股的价格向实际控制人梁晨发行0.20亿股股份，募资不超过3.80亿元，扣除发行费用后全部用于补流。实际控制人全额接定增，公司价值底部确认夯实。截至2022年Q1，公司资产负债率仅为18.25%、货币资金和交易性金融资产合计15.26亿元；2018-2022Q1，经营性现金流净额占比归母净利润分别为155.0%、114.1%、104.1%、118.6%、121.0%，自身造血能力杰出；且4月27日，公司刚刚公告回购方案，拟以不超过34.88元/股的价格回购公司股份，用于股权激励或者员工持股，回购金额为0.5-1.0亿元之间。 因此，对于此次定增的时点和必要性，市场存在困惑。我们结合对公司的跟踪和理解，认为：1）虽然公司现金流稳健，且账上现金较多，但是现金主要是来自于IPO募资，即账上的现金是有固定去向（IPO募投项目），使用上存在一定程度的限制。2）当前公司业务正处于快速发展阶段，从消费电子到新能源车、再到家电等业务领域在不断拓宽，同时公司在自动化、智能化、数字化领域的投入持续增加，也加大了对资金的需求。3）年初以来，由于市场环境、小非减持等等因素的影响，公司股价波动较大，此时实际控制人全额接定增，体现了实际控制人对公司未来发展的坚定信心，公司价值底部确认夯实。价值判断：精细化管理+信息化水平+专业化团队+跨行业复制，绝无仅有。1）精细化管理，实际控制人拥有20余年运筹学和财务管理经验，体现在报表质量上稳健、扎实、储备充足。2）信息化投入，公司顺应行业发展趋势，长期注重智能物流装备投入，建设自动化物流仓储，自主设计和开发包括“神掌系统”在内的信息系统，自动化、智慧化、数字化水平引领行业。3）专业化团队，核心高管团队以80后为主，且分别在不同领域（市场、IT技术、财务）拥有10年以上从业经验，专业化水平高+狼性十足，公司以员工持股等市场化方式绑定团队利益，人效逐年提升。4）跨行业复制，公司的客户群已经从3C电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业，核心原因在于从标准化到定制化再到标准化的业务系统，不断打破自身能力边界。盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为1.62、2.14、2.72元，PE分别为16、12、9倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动以及疫情影响，使得公司在3C电子、新能源汽车、家电、医疗器械行业业务开展不达预期等

事件：公司公告，与赣锋锂业、长江电力、长江绿色发展合资设立电池资产管理公司，开展涵盖电池系统集成、电池产品租赁（或销售）、回收利用等一体化电池资产管理服务业务，公司持股比例为30%。 与赣锋锂业、长江电力、长江绿色发展合资成立电池资产管理公司。根据公司公告，为了高效整合各方优势，推动和深化在新型储能、交通电动化等领域的合作，公司和赣锋锂业、长江电力、长江绿色发展私募基金管理有限公司签署了《合资备忘录》，拟合资设立电池资产管理公司，开展业务内容包括：1）系统集成业务：合资公司通过系统集成公司投资建设电池系统集成厂，开展动力电池、储能系统集成业务，形成符合重点场景应用要求的产品。 2）电池产品租赁及销售业务：合资公司根据电池用户需求和场景条件，为用户提供电池资产租赁方案或销售服务。 3）废旧电池回收利用业务：合资公司通过所属电池回收公司对退役电池进行回收利用，对符合梯次利用条件的退役电池进行梯次利用，对无法梯次利用的废旧电池进行收集、拆解，解决退役电池处置问题，实现电池资产服务闭环。 股权比例：合资公司初始注册资本金拟暂定为20亿元（远期规划50亿元），其中赣锋锂业持股30%、长江电力15%；三峡水利持股30%、绿色基金管理公司通过受托管理的私募股权投资基金持股25%。 万州热电项目建成投产，综合能源业务稳步推进。2022年5月9日，公司公告万州热电项目规划建设的三台锅炉及两台发电机组已全部建成投运。该热电项目是公司在重庆市万州区成功建成投运的首个综合能源优质示范项目，是贯彻落实公司“打造以配售电为基础的一流综合能源上市公司”战略发展目标的重要举措，为后续大力拓展园区型综合能源业务积累了经验、打造了样板。同时，根据我们的测算，该项目稳定运营后，有望为公司每年贡献0.5-1.0亿元的净利润增量，为公司培育了新的利润增长点。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为0.56、0.64、0.73元，PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等

事件：公司发布《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，交易方案包括重大资产置换、发行股份购买资产及募集配套资金三个部分。 拟置入南网调峰调频公司，并募集配套资金93亿元：（1）重大资产置换：置出上市公司原有资产（作价21.04亿元），注入南网调峰调频公司100%股权（作价156.90亿元）；（2）向交易对方南方电网发行股份购买置入置出资产价格的差额部分（135.86亿元）；（3）向不超过35个特定投资者以非公开方式募集配套资金不超过93亿元用于建设梅蓄一期电站、阳蓄一期电站、南宁抽蓄电站、梅州五华电化学储能项目、佛山南海电化学储能项目以及补充流动资金。本次交易完成后，南方电网由间接控股变为直接控股股东，直接持股62.56%，云南电网持股4.4%，配套融资93亿元持股23.08%，其他公众股东持股9.96%。 交易完成主营业务从发售电转变为抽水蓄能+储能业务：本次交易前公司主营为发售电业务，交易完成后，公司转变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。公司将新增：1）抽水蓄能电站：已全部投产运营的5座抽水蓄能电站，装机容量合计为788万千瓦；在建抽水蓄能电站2座，装机容量合计240万千瓦，将于2022年内全部投产；1座已取得核准、当前处于工程建设筹建期的抽水蓄能电站，装机容量120万千瓦，预计于2025年建成投产；此外，还有11座抽水蓄能电站进入前期工作阶段，总装机容量1,260万千瓦，将于“十四五”到“十六五”陆续建成投产。2）调峰水电站：2座装机容量合计192万千瓦的可发挥调峰调频功能的水电站。3）电网侧独立储能：30MW/62MWh的电网侧独立储能电站。2021年公司实现备考后营业收入48.65亿元，备考归母净利润10.49亿元，毛利率54.12%，合并资产负债率56.25%。 盈利预测与投资评级：若不考虑重组，我们维持预计公司2022-2024年EPS为0.24/0.17/0.21元/股，对应PE为52倍、72倍、60倍；若考虑重组成功后，2021年公司交易后备考归母净利润为10.49亿元，我们上调2022年备考净利润预计至13亿元（从11亿元），考虑到公司作为南网下面唯一抽水蓄能资产，给予2022年30倍PE，对应目标市值390亿元，维持“买入”评级。 风险提示：资产重组进度不及预期的风险；政策风险；调峰水电站所在流域的来水不确定性风险等

事件： 公司公告 2022年一季报，实现营收 12.58亿元，同比增长 13.01%； 归母净利润 0.50亿元，同比增长-5.00%；扣非后为 0.32亿元，同比增长-16.49%。 高基数效应+绝对额较小+原材料价格扰动， Q1净利润略低于预期。 根据公司公告， Q1实现营收 12.58亿元，同比增长 13.01%；归母净利润 0.50亿元，同比增长-5.00%；扣非后为 0.32亿元，同比增长-16.49%，归母净利润略低于我们预期。我们估计主要是因为： 1） 2021年 Q1扣非归母净利润是自 2013年以来的最高值，本身存在高基数效应。 2）Q1净利润数据的绝对额较小，所以容易受到单个项目的扰动，以 2021年为例， Q1扣非归母净利润占比全年仅为 16.46%。 3） 2021年 Q4，公司余热业务的原材料溴化锂价格大幅上升，侵蚀公司业绩表现， 2022年Q1仍然存在部分长尾效应。 在手现金储备充足+存货大幅提升，为业绩释放保驾护航。 截至 2022年 Q1末，公司在手货币资金 12.26亿元、交易性金融资产为9.66亿元，合计 21.92亿元，在手子弹储备充足。存货+预付款合计 13.91亿元，同比增长 47.35%；合同负债为 7.64亿元，同比增长 21.46%。在手现金储备充足+存货大幅提升，为业绩释放保驾护航。 冷链景气度持续高企，设备生产企业订单爆满、排产均已排至下半年。 1）疫情催化：武汉华南生鲜市场和北京新发地均是冷链生鲜集中地，疫情的催化对于冷链物流提出了更高的标准； 2）政策推动： 2021年以前冷链物流投资方一般以工商业客户为主， 2021年之后在中央和地方政策的推动下，很多政府客户（包括供销总社）作为业主方投资建设冷链物流； 3）消费升级：疫情之后，很多普通居民改变了消费习惯，对冷链物流的质量提出了更高要求； 4）技术推广：技术层面，安全和环保标准的提升、新技术的加速推广应用，为行业快速发展提供持续动力；多重利好因素提振和催化下，行业景气度有望持续提升，根据我们跟踪产业链的情况，龙头设备企业在手订单均较为饱满，产能排产已经安排至下半年。 盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司 2022-2024年 EPS 预测分别为0.62、 0.89、 1.00元，对应 PE 分别为 15、 10、 9倍， 基于冷链物流行业高景气度， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格、行业竞争加剧、冷链物流行业发展不达预期等

事件： （1）公布2021年年报：2021年公司实现营业收入12.64亿元，同比增长26.12%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长14.65%。 （2）公布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入1.11亿元，同比增长-25.78%，实现归母净利润-0.55亿元，同比增长-499.65%。 （3）公司公布针对员工持股计划草案“船长一号”和“远航一号”，针对董监高和核心管理层21人的“船长一号”拟募集资金总额预计6197.60万元，股票来源为董事长李总从二级市场大宗交易转让股票；针对公司核心员工90人的“远航一号”拟募集836.54万元，员工购买价格为3.65元/股，股票来源为公司前期回购股份。 员工持股行权目标三年复合增速30%+，彰显公司经营决心：参与公司员工持股计划“船长一号”的员工总人数为21人，募集资金总额约6197.60万元股票来源为公司董事长通过二级市场大宗交易方式转让。 股权激励行权条件为：2022、2023、2024年公司净利润增速不低于上一年的30%。公司股权激励体现了公司对未来经营的决心，智慧水务、装配式水厂设备、农村饮用水设备等拓宽公司业绩维度，行业β时代到来。 2021年公司智慧水务长营收增长3.9倍倍、水厂板块营收长增长5.4倍倍：分业务板块看，公司传统二次供水设备板块（包括无负压设备+变频设备）实现营业收入8.78亿元，同比增长6.2%；实现水务信息化收入1.9亿元，同比增长3.9倍；实现水厂板块5269.63万元，同比增长5.4倍。公司新业务水务信息化和水厂板块开始贡献业绩，且均成倍数增长，看好公司未来三年新业务高增。 ，国家水管网大投资背景下，水管网固定资产投资有望迎来高增：：政策上：2021年12月习总书记在中央经济工作会议上强调须把管道改造建设作为重要的基础设施工程。2022年4月26日，习总书记在中央财经委员会第十次会议上强调加强重大水利工程建设、有序推进地下综合管廊建设、加强城市防洪排涝处理能力、加强农田水利设施。2022Q1我国电力、热力、燃气及水生产的固定资产投资额同比增长19.3%，根据国家统计局的数据，我国水利管理业投资同比增长10%，2022年基建发力的大背景下，水管网固定资产投入有望迎来高增。 盈利预测与投资评级：我们看好行业水管网智能化改造的进程，叠加公司是深耕水务的智慧水务龙头，我们调整公司2022-2023年归母净利润从2.85、3.72亿元到2.64、3.43亿元，预计2024年归母净利润4.62亿元，对应2022-2024年PE为19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧带来毛利率下降、公司智慧水厂设备推进不及预期的风险、控股股东减持风险等