事件： 公司公告 2022年一季报，实现营收 12.58亿元，同比增长 13.01%； 归母净利润 0.50亿元，同比增长-5.00%；扣非后为 0.32亿元，同比增长-16.49%。 高基数效应+绝对额较小+原材料价格扰动， Q1净利润略低于预期。 根据公司公告， Q1实现营收 12.58亿元，同比增长 13.01%；归母净利润 0.50亿元，同比增长-5.00%；扣非后为 0.32亿元，同比增长-16.49%，归母净利润略低于我们预期。我们估计主要是因为： 1） 2021年 Q1扣非归母净利润是自 2013年以来的最高值，本身存在高基数效应。 2）Q1净利润数据的绝对额较小，所以容易受到单个项目的扰动，以 2021年为例， Q1扣非归母净利润占比全年仅为 16.46%。 3） 2021年 Q4，公司余热业务的原材料溴化锂价格大幅上升，侵蚀公司业绩表现， 2022年Q1仍然存在部分长尾效应。 在手现金储备充足+存货大幅提升，为业绩释放保驾护航。 截至 2022年 Q1末，公司在手货币资金 12.26亿元、交易性金融资产为9.66亿元，合计 21.92亿元，在手子弹储备充足。存货+预付款合计 13.91亿元，同比增长 47.35%；合同负债为 7.64亿元，同比增长 21.46%。在手现金储备充足+存货大幅提升，为业绩释放保驾护航。 冷链景气度持续高企，设备生产企业订单爆满、排产均已排至下半年。 1）疫情催化：武汉华南生鲜市场和北京新发地均是冷链生鲜集中地，疫情的催化对于冷链物流提出了更高的标准； 2）政策推动： 2021年以前冷链物流投资方一般以工商业客户为主， 2021年之后在中央和地方政策的推动下，很多政府客户（包括供销总社）作为业主方投资建设冷链物流； 3）消费升级：疫情之后，很多普通居民改变了消费习惯，对冷链物流的质量提出了更高要求； 4）技术推广：技术层面，安全和环保标准的提升、新技术的加速推广应用，为行业快速发展提供持续动力；多重利好因素提振和催化下，行业景气度有望持续提升，根据我们跟踪产业链的情况，龙头设备企业在手订单均较为饱满，产能排产已经安排至下半年。 盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司 2022-2024年 EPS 预测分别为0.62、 0.89、 1.00元，对应 PE 分别为 15、 10、 9倍， 基于冷链物流行业高景气度， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格、行业竞争加剧、冷链物流行业发展不达预期等

事件： （1）公布2021年年报：2021年公司实现营业收入12.64亿元，同比增长26.12%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长14.65%。 （2）公布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入1.11亿元，同比增长-25.78%，实现归母净利润-0.55亿元，同比增长-499.65%。 （3）公司公布针对员工持股计划草案“船长一号”和“远航一号”，针对董监高和核心管理层21人的“船长一号”拟募集资金总额预计6197.60万元，股票来源为董事长李总从二级市场大宗交易转让股票；针对公司核心员工90人的“远航一号”拟募集836.54万元，员工购买价格为3.65元/股，股票来源为公司前期回购股份。 员工持股行权目标三年复合增速30%+，彰显公司经营决心：参与公司员工持股计划“船长一号”的员工总人数为21人，募集资金总额约6197.60万元股票来源为公司董事长通过二级市场大宗交易方式转让。 股权激励行权条件为：2022、2023、2024年公司净利润增速不低于上一年的30%。公司股权激励体现了公司对未来经营的决心，智慧水务、装配式水厂设备、农村饮用水设备等拓宽公司业绩维度，行业β时代到来。 2021年公司智慧水务长营收增长3.9倍倍、水厂板块营收长增长5.4倍倍：分业务板块看，公司传统二次供水设备板块（包括无负压设备+变频设备）实现营业收入8.78亿元，同比增长6.2%；实现水务信息化收入1.9亿元，同比增长3.9倍；实现水厂板块5269.63万元，同比增长5.4倍。公司新业务水务信息化和水厂板块开始贡献业绩，且均成倍数增长，看好公司未来三年新业务高增。 ，国家水管网大投资背景下，水管网固定资产投资有望迎来高增：：政策上：2021年12月习总书记在中央经济工作会议上强调须把管道改造建设作为重要的基础设施工程。2022年4月26日，习总书记在中央财经委员会第十次会议上强调加强重大水利工程建设、有序推进地下综合管廊建设、加强城市防洪排涝处理能力、加强农田水利设施。2022Q1我国电力、热力、燃气及水生产的固定资产投资额同比增长19.3%，根据国家统计局的数据，我国水利管理业投资同比增长10%，2022年基建发力的大背景下，水管网固定资产投入有望迎来高增。 盈利预测与投资评级：我们看好行业水管网智能化改造的进程，叠加公司是深耕水务的智慧水务龙头，我们调整公司2022-2023年归母净利润从2.85、3.72亿元到2.64、3.43亿元，预计2024年归母净利润4.62亿元，对应2022-2024年PE为19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧带来毛利率下降、公司智慧水厂设备推进不及预期的风险、控股股东减持风险等

事件：1）公司公告2021年年报，实现收入101.77亿元，同比增长93.62%；归母净利润8.65亿元，同比增长；扣非后为7.41亿元，同比增长69.60%。2）公司公告2022年一季报，实现收入23.02亿元，同比增长；归母净利润为0.10亿元，同比增长-；扣非后为1.34亿元，同比增长-8.17%。 配售电业务中规中矩，市场化售电和综合能源服务多点开花。分业务来看：1）传统重庆区域的配售电业务：2021年发电量为27.81亿度，同比下降，主要是受到来水的影响；售电量为132.18亿度，同比增长，主要是因为：受市场行情影响,网内用户提高产能利用率，用电量同比上升；本年度与上年度相比，主要客户受疫情影响较小，全面复工复产。电力销售业务实现收入58.07亿元，同比增长；毛利率为，同比下降4.72pct，主要是因为自发电量减少，拖累盈利能力。 营业利润为5.12亿元，占比营业利润总额为39.71%。2）锰业及贸易业务：2021年电解锰生产量为7.18万吨，同比下降，主要是受到了重庆锰业政策性关停退出影响，销售量为11.91万吨，同比下降8.17%。实现收入35.27亿元，同比提升，毛利率为17.30%，同比提升9.41pct。营业利润为3.44亿元，占比营业利润总额为26.68%。3）市场化售电业务：公司已完成了四川、浙江、江苏、安徽、广东、江西等8省市的售电资质准入，全资子公司三峡兴能、长电能源2021年分别完成市场化售电1.31亿度、0.18亿度。合营公司两江供电完成市场化售电82.79亿度，同比增长；参股公司广东新巨能完成市场化售电19.35亿度，同比增长200.32%。4）综合能源服务：万州经开区九龙园热电联产项目1、2号锅炉及1号汽轮发电机组已通过168小时试运行并顺利投运。5）其他业务：公允价值变动收益2.59亿元；实现投资收益1.59亿元。 2022Q1业绩受到非经损益和电解锰业务扰动，售电业务盈利大幅提升。1）Q1自发电量为4.16亿度，同比上升；售电均价为0.4933元度，同比上升17.82%，我们推断公司售电业务实现归母净利润相比去年同期增幅为100%左右，盈利能力大幅提升。2）电解锰业务受到重庆锰矿关停、贵州锰矿计划性停产影响，业务利润同比下降。3）公司持有的非公开发行股票Q1有较大幅度下跌，造成公允价值变动损失。我们判断，电解锰+非经损益影响公司Q1归母净利润2.0-2.5亿元。 盈利预测与投资评级：我们调整公司2022-2023年EPS从0.57/0.69元/股至0.56（-0.01）/0.64（-0.05）元/股，预计2024年EPS为0.73元，对应PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等

事件：公司公告非公开发行预案，拟募资22.06亿元，用于安全产业园、绵阳产业基地、智慧消防平台、海外研发中心等项目及补充流动资金。 发挥上市公司资本端优势，抓住未来5年行业加速出清机遇。消防产品行业由于产品本身的同质化程度较高、对于最终使用者来说直观感受并不明显，因此在过往发展过程中始终面临行业壁垒较低、恶意价格竞争的风险，行业竞争格局较为恶劣。2020年以来，一方面，原材料和人工价格持续上涨，不断挤压行业利润；另一方面，现在的消防产品绝大部分都是加载芯片，芯片短缺进一步压缩企业生存空间，整个行业难得迎来洗牌机遇、龙头公司优势逐渐彰显。4月14日，《“十四五”国家消防工作规划》落地，行业规范程度和产品标准要求进一步提高，行业洗牌程度有望加剧，市场集中度进一步提升。此次公司非公开发行募集资金到位后，在手储备的订单、产能、资金均饱满，紧抓未来5年行业加速出清机遇，龙头市场份额和领先地位将更加巩固。 公司发展：从业务规模到组织架构，国际化消防产品综合平台雏形显现，成长确定性较强。 业务规模：2016-2021年，公司收入从13亿提升至39亿、归母净利润从2.8亿提升至5.3亿，根据我们的测算，到2024年，公司的收入规模接近100亿、归母净利润超过10亿，大型综合消防产品平台雏形显现。 公司最新组织架构：1）副总经理胡晓辉，曾任LG电子（中国）有限公司中国区销售副总监、西门子（中国）有限公司楼宇产品事业部消防业务总监、江森自控（中国）投资有限公司泰科消防中国区销售总监等职务，有丰富的消防行业市场开拓、行业应用和管理经验。2）副总经理仇智珩，从事消防行业工作近30年,深耕自动灭火产品的自主创新与研发,参与形成多项专利并荣获多个科技奖项,长期致力于行业消防的应用与推广,在通讯、电力、轨道、石化等行业具有丰富的解决方案经验。3）根据公司投资者关系互动平台公开信息，原霍尼韦尔大中华区生产制造标准方面的负责人也加盟公司，负责产品的技术及研发。综上，我们可以发现，消防产品行业中最优秀的人才都在向公司聚集。从业务规模到组织架构，公司发展成为国际化、综合化消防产品平台的雏形已现，成长确定性较强。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年EPS分别为2.02、2.74、3.67元，PE分别为20、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

事件：国务院安全生产委员会印发《“十四五”国家消防工作规划》。 龙头获益：行业日趋规范、重视程度提升，市场竞争格局持续优化，龙头集中度进一步提升。 消防产品行业由于产品本身的同质化程度较高、对于最终使用者来说直观感受并不明显，因此在过往发展过程中始终面临价格战的风险，行业竞争格局较为恶劣。2020年以来，一方面，原材料和人工价格持续上涨，不断挤压行业利润；另一方面，现在的消防产品绝大部分都是加载芯片，芯片短缺进一步压缩企业生存空间，整个行业难得迎来洗牌机遇、龙头公司优势逐渐彰显。此次《“十四五”国家消防工作规划》落地后，行业规范程度和产品标准要求进一步提高，行业洗牌程度有望加剧，市场集中度进一步提升，龙头市场份额和领先地位将更加巩固。 公司发展：从业务规模到组织架构，国际化消防产品综合平台雏形显现，成长确定性较强。 业务规模：2016-2021年，公司收入从 13亿元提升至 39亿元、归母净利润从 2.8亿元提升至 5.3亿元，根据我们的测算，到 2024年，公司的收入规模接近 100亿元、归母净利润超过 10亿元，大型综合消防产品平台雏形显现。 组织架构：公司最新一期董事会及高管成员：1）副总经理胡晓辉，曾任 LG 电子（中国）有限公司中国区销售副总监、西门子（中国）有限公司楼宇产品事业部消防业务总监、江森自控（中国）投资有限公司泰科消防中国区销售总监等职务，有丰富的消防行业市场开拓、行业应用和管理经验。2）副总经理仇智珩，从事消防行业工作近 30年,深耕自动灭火产品的自主创新与研发,参与形成多项专利并荣获多个科技奖项,长期致力于行业消防的应用与推广,在通讯、电力、轨道、石化等行业具有丰富的解决方案经验。3）根据公司投资者关系互动平台公开信息，原霍尼韦尔大中华区生产制造标准方面的负责人也加盟公司，负责产品的技术及研发。综上，消防产品行业中最优秀的人才都在向公司聚集。 从业务规模到组织架构，公司发展成为国际化、综合化消防产品平台的雏形已现，成长确定性较强。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.02、2.74、3.67元，PE 分别为 21、15、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

事件：1）公司发布业绩快报，2021年实现收入101.77亿元，同比增长93.62%；归母净利润为8.65亿元，同比增长39.55%；扣非后为6.82亿元，同比增长56.12%。2）公司发布2022年一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.08-0.12亿元，同比下降95%到92%；扣非后为1.18-1.44亿元，同比下降19%到1%。 2021年年业绩符合预期，增长主要来自于电力+电解锰+定增股份的公允价值变动。根据公司业绩快报内容，2021年实现收入101.77亿元，同比增长93.62%；归母净利润为8.65亿元，同比增长39.55%；扣非后为6.82亿元，同比增长56.12%，总体来看，公司2021年业绩符合预期。 增长主要来自于：1）电力业务：售电量为132.18亿度，增长16.71%；其中自发电量为27.81亿度，同比下降5.62%；售电均价为0.4388元/度，同比增长5.74%。2）电解锰业务：2021年度电解锰市场价格上涨，电解锰销售收入和利润同比增加。但是同时，公司按照政策要求关停下属重庆武陵锰业有限公司，并对其部分资产及库存物资进行报废处置，相应减少归属于上市公司股东的净利润。3）参与涪陵电力定增，股价变动造成公允价值变动损益。 2022Q1业绩受到非经损益和电解锰业务扰动，售电业务盈利大幅提升。 根据公司2022年一季报业绩预告，实现归母净利润0.08-0.12亿元，同比下降95%到92%；扣非后为1.18-1.44亿元，同比下降19%到1%。其中：1）电力业务盈利能力大幅提升：2022年Q1售电量为29.86亿度，同比下滑4.20%（主要是关停重庆锰矿业务，以及重庆区域工业客户新增项目投产节奏的影响），其中自发电量为4.16亿度，同比上升24.33%；售电均价为0.4933元/度，同比上升17.82%，我们推断公司售电业务实现归母净利润相比2021年同期增幅为100%左右，盈利能力大幅提升。 2）电解锰业务受到关停及计划性停产影响：根据公司公告，2022年Q1受到重庆锰矿关停、贵州锰矿计划性停产影响，业务利润同比下降，我们推断相比2021年Q1利润减少体量在0.5亿元-1.0亿元之间。3）非非经损益：公司的非经常性损益主要为2021年投资上市公司非公开发行股票公允价值变动损失。上年末公司持有的非公开发行股票在二级市场的公允价值在2021年度经历了较大增幅后，2022Q1有较大幅度下跌，预计影响公司2022年Q1归属于上市公司股东的净利润约1.57亿元。 盈利预测与投资评级：我们调整公司2021-2023年EPS预测从0.44、0.53、0.63到0.45、0.57、0.69元，分别对应2021-2023年PE为23、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等

公司简介：深耕消费电子行业、一体化供应链综合物流解决方案运营商。 公司成立于 2011年，是消费电子行业供应链解决方案的运营商和管理者，主要为全球科技制造企业提供集运输、仓储、关务和其他增值服务为一体的综合物流解决方案。业绩方面， 2017-2021年公司毛利率水平一直维持在 27%以上，销售净利率水平逐年提升， 2017-2021年净利率分别为 10.27%、 10.62%、 14.64%、 18.86%、 21.97%； ROE 也一直维持在 15%以上。财务方面，经营性净现金流良好、资产负债率低于 20%，财务状况非常稳健。高速发展的同时不忘回馈股东， 2021年公司派发现金红利 0.60亿元，并以资本公积金向全体股东每 10股转增 6股。 行业分析：市场空间虽广阔，但是向碎片化、精细化、专业化方向发展。 我们预计 2020-2025年中国物流市场规模、外包物流市场规模、一体化供应链物流市场规模复合增速分别为 6.2%、 7.1%、 9.5%，市场空间广阔。其中，一体化供应链物流是物流行业发展的必然趋势，在政策支持下有望持续高速发展。截至 2020年，一体化供应链物流服务市场规模最大的是汽车、快消品、服饰、 3C 电子。我们预计 2020-2025年增速最快的领域将分别是生鲜、快消品、服饰，而其中消费电子、新能源汽车、家电和医疗器械是公司业务重点方向。 1） 公司依托联想集团，深耕消费电子行业。 2021年公司来自联想集团的收入占比营收达 40.44%。 2）公司通过切入理想汽车，快速发展新能源汽车业务，理想汽车于 2021年成为公司第二大客户。 3）除此以外，公司不断拓展其他制造业领域的供应链物流服务市场， 2021年公司成功运营美的电器海外备品、备件仓（家电行业），康宁中国物流分拨中心（特种材料、玻璃等） 。 价值判断：精细化管理+信息化水平+专业化团队+跨行业复制，寥若晨星。 1）精细化管理，实际控制人拥有 20余年运筹学和财务管理经验，体现在报表质量上稳健、扎实、储备充足。 2）信息化投入，公司顺应行业发展趋势，长期注重智能物流装备投入，建设自动化物流仓储，自主设计和开发包括“神掌系统”在内的信息系统，自动化、 智慧化、数字化水平引领行业。 3）专业化团队，核心高管团队以 80后为主，且分别在不同领域（市场、 IT 技术、财务）拥有 10年以上从业经验，专业化水平高+拼劲十足，公司以员工持股等市场化方式绑定团队利益，人效逐年提升。 4）跨行业复制，公司的客户群已经从 3C 电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业，核心原因在于从标准化到定制化再到标准化的业务系统，不断打破自身能力边界。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年EPS分别为2.59、3.42、4.34元，对应 PE 分别为 18、 14、 11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 对大客户的依赖风险、疫情使得 3C 电子行业业务不达预期； 新能源汽车出货量不达预期风险等

公司简介：国内最大火电上市平台，业绩承压时期依然坚持大手笔分红。 公司是华能集团旗下最大的电力上市平台，也是中国最大的上市发电公司之一，截至 2020年底，拥有可控发电装机规模 113.36GW、权益发电装机容量 98.95GW，境内电厂广泛分布在中国 26个省、自治区和直辖市。业绩方面，公司收入相对平稳、净利润波动较大，核心是燃料成本具有周期属性。得益于充沛的现金流，公司在业绩承压时期依然坚持大手笔分红，2018-2020年分红分别占归母净利 109.1%、125.7%、61.9%。 绿电业务：行业景气度高+ 竞争格局好+ 盈利能力强，目标市值空间为1800亿元。 1）行业层面：景气度高+竞争格局好+盈利能力强，绿电运营在未来 5-10年具有明确成长阶段，我们认为应采用 PEG 估值。2）公司层面，结合集团“十四五”装机目标和在手储备项目，我们预计 2022-2024年，公司绿电装机规模复合增速为 40%；考虑到公司新增装机中有部分海风项目，盈利能力相比陆风项目更强，因此公司归母净利润复合增速应该比装机复合增速更高，按 0.75倍 PEG 给予 30倍 PE 计算，2022年新能源装机业务贡献归母净利润约为 60亿元，对应目标市值为 1800亿元。 。 火电业务：长远来看终究通过折旧转化为绿电资产，当前价值显著低估。 公司燃煤机组中，超过 50%是 60万千瓦以上的大型机组，25家电厂位于沿海沿江经济发达地区，是公司机组利用率高、盈利能力最强的优质火力发电资产。2017-2021年，受到动力煤价格高企及计提大额资产减值的影响，公司火电业务持续拖累业绩表现。1）短期看，市场化交易电价上浮+发改委严控煤价，我们判断动力煤价格大概率高位震荡，公司火电业务已经度过最难时刻，有望实现盈亏平衡或者微盈利。2）中期看，《电力辅助服务管理办法》出台，按照“谁提供、谁获利；谁受益、谁承担”的原则，火电机组辅助服务的盈利能力有望提升。3）长期看，公司用于绿电资产的投资越来越多、用于传统火电资产的投资会越来越少，那么现存的火电资产终究都会以折旧的形式转化为绿电资产。截至 2022年 3月 18日，华能国际（A 股）、华能国际电力（H 股）的 PB 分别为 1.81、0.71倍，而龙源电力（A 股）、龙源电力（H 股）的 PB 分别为 3.84、2.08倍，因此公司现有火电资产价值明显低估。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别为-0.67、0.43、0.55元，其中 22-23年对应 PE 为 18、14倍，考虑到：公司作为国内最大火电上市平台，业绩承压时期依然坚持大手笔分红；绿电业务行业景气度高+竞争格局好+盈利能力强，2022年目标市值空间 1800亿元；火电业务长远来看终究通过折旧转化为绿电资产，当前价值显著低估，因此，我们首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、风电光伏发电小时数不达预期、终端销售电价受到政策影响持续下降等。

事件：2022年2月27日，公司公布2021年业绩快报：2021年公司实现营业收入5.0亿元，同比增长38.44%；实现归属母公司净利润1.0亿元，同比增长37.75%；实现扣非后归属母公司净利润8608万元，同比增长19.83%；业绩符合市场预期。 十四五期间我国水管网智能化改造大背景下，水务行业数字化进程加速：：从2019年主流智能水表公司业绩超预期，到2021年水务信息化行业如火如荼、业绩高增，我们在跟踪水管网智能化改造条线的过程中，自下而上关注到了行业内智能水表公司、水务信息化（智慧水务公司）内在产品扩品类、扩投资的现象，观察到水务公司对智能化改造的诉求强烈；2021年12月14日，中央经济工作会议上习近平总书记指出：十四五期间，须把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓；这也意味着自上而下我国管网改造的逻辑清晰起来。在全国数字化改革和节水节能的大背景下，水务行业数字化转型加速，受益于水务信息化市场发展及公司产品竞争优势，业务规模保持较快增长，全年营业收入实现快速增长。 政策催化：2021中央经济工作会议习总书记强调须把管道改造建设作为重要的基础设施工程。2019年，住房和城乡建设部等三部委联合发布的《城镇污水处理提质增效三年行动方案(2019-2021年)》中重点强调了“加快补齐城镇污水收集和处理设施短板，尽快实现污水管网全覆盖、全收集、全处理”。十三五期间，我国污水处理基础设施建设已经取得了长足的发展，截至十三五末，全国城镇污水处理率已达到95%以上，但管网一直是我国污水处理中的短板，管网覆盖不足、漏损、客水挤占管网、错接混接、溢流等问题普遍存在，这也正是我国污水处理率高但污水收集处理率仍比较低，黑臭水体频发的主要原因。 我国供水管网改在重在水务信息化、智能化；排水端改造重在排水管道建设。2019年以来，从智能水表行业、水务信息化公司业绩高增，到2021年底，中央经济工作会议强调排水管网建设，我国智慧水务也正式从供水智能化迈向供排水智能化阶段。2019年我国城市供水普及率达到98.78%，而乡镇供水普及率80.50%。因此对于供水管网的建设更多的重心在智能化、信息化建设，而排水管网的建设重点在管道铺设。 盈利预测与投资评级：基于公司是水务信息化龙头，且有多个供水排水信息化标杆项目落地，我们调整2021-2023年EPS从1.11/1.58/2.32元至0.96/1.37/1.98元，对应PE为42/29/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：国家财政政策超预期收紧的风险；我国水管网智能化改造进程不及预期的风险；公司应收账款收不回的风险等。

事件：2021年11月31日公司公告与浙江嘉源环境集团签署合资协议，投资设立合资公司“浙江嘉源和达水务有限公司”，和达科技出资490万元持股占比49%，嘉源环境出资510万元持股占比51%，合资公司拟在二次供水展开业务布局，以科技助力二次供水专业化运维和服务。 对外设立合资公司进军二次供水行业：公司与浙江嘉源环境设立合资公司“浙江嘉源和达水务有限公司”，合资公司经营范围：二次供水综合管理平台和二次供水设备等。公司对外设立合资公司进军二次供水行业标志着公司从水务信息化向智慧水务硬件设备拓展，公司也将从水务信息化公司向智慧水务一体化解决方案公司迈进。我国水管网智能化改造进程到来，公司深耕水务信息化行业，在漏损管理、排水信息化上打造了行业标杆成绩，公司的“漏损管理系统”被住建部评定为在爆漏实时预警与定位技术方面达到国际先进水平。在公司连续15年的技术支撑下，绍兴水务实现了将城市供水漏损率从20%以上降到低于5%，并连续10年保持低于5%的标杆成果。 我国水管网智能化改造进程到来，行业贝塔效应显著：市场忽视了我国水管网改造带来的市场规模和投资机会，根据我们测算到2025年每年我国智慧水务市场规模达千亿元级别（包含软件+硬件+设备）。2019年以来，主流水表上市公司（宁水集团、新天科技、三川智慧）业绩超市场预期、行业智能水表替换机械水表拉开帷幕；2020年以来，以和达科技、威派格等为代表的行业智慧水务公司水务信息化收入高增；2021年8月，国家发改委及住建部修订《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，明确将水务信息化、水务设备智能化要求纳入，我国水管网智能化改造时代正式到来。 水价上调进程开启，水价上涨为智能化改造提供资金来源：2021年8月6日，国家发改委及住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，为水价上涨提供了政策依据。水价提高大大丰厚了水厂利润水平，为水管网智能化改造提供资金：新价格体系给予供水企业准许收益率，大大促进了其对水务信息化改造、水务智能化改造的资本开支。以上海为例，2020年上海市属供水企业日供水量约794万吨，如果水价平均提高0.5元/吨，全年利润增厚约15亿元。上海地区规划“十四五期间”，将加快推进水厂深度处理改造，同步完成2000公里老旧供水管网更新改造，加强原水、出厂水、管网水和二次供水环境全过程水质管理，提高居民饮用水水质。 盈利预测与投资评级：基于公司是水务信息化龙头，且有多个供水排水信息化标杆项目落地，我们维持预计公司2021-2023年EPS分别为1.11元、1.58元、2.32元，对应PE为43、30、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：国家财政政策超预期收紧的风险；我国水管网智能化改造进程不及预期的风险；公司应收账款收不回的风险等。

事件：公司公告三季报，前三季度实现收入15.36亿元，同比增长56.78%；归母净利润为0.09亿元，同比增长110.10%；扣非后归母净利润为0.04亿元，同比增长104.55%。 一、业绩：前三季度业绩符合我们预期，报表多种迹象体现全年业绩高增长。根据公司公告，Q3单季度实现收入6.93亿元，同比增长26.69%；归母净利润为0.52亿元，同比增长33.31%；扣非后归母净利润为0.48亿元，同比增长25.94%，业绩符合我们预期。资产负债表方面，截至2021Q3公司存货为9.90亿元，同比增长123.06%；合同负债为3.55亿元，同比增长142.16%。现金流量表方面，2021年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为20.36亿元，同比增长115.12%，我们预计全年业绩高增长。 二、行业：利好政策不断落地，公司作为隐私计算龙头将率先获益。1）政策层面：网络安全等级保护2.0相关国家标准正式实施；《密码法》的实施标志着密码发展进入有法可依时代；《数据安全法》今年6月正式颁布、《个人信息保护法（草案）》已提请全国人大常委会审议、《关键信息基础设施安全保护条例》的出台等行业利好政策不断落地。2）空间层面：根据工信部发布的《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）》征求意见稿，到2023年，网络安全产业规模超过2500亿元，年复合增长率超过15%；推动重点行业加大网络安全投入，在电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达10%。此外，国家发改委、工信部发布的商密专项、工业强基计划等顶层专项政策，进一步引导网络安全核心技术在政务、金融、能源、交通、政法等领域的持续落地。3）公司层面：公司作为数据安全龙头，围绕数据安全的需求高增，积极对接国家顶层设计，开展数据安全重点布局，加快加强以密码为核心的数据分类保护、安全监管治理、安全共享利用等数据安全技术研究和产品研制，重点发展隐私计算，探索数据共享流通新模式。 三、激励：10年期长效限制性股票激励解锁首年，治理结构体现显著边际变化。2020年12月，公司公告限制性股票长期激励计划暨首期实施方案，结合近期公司治理结构方面的变化，需从战略意义的高度上理解此次股权激励。其体现了中国网安和中国电科集团在《国企改革三年行动方案（2020—2022年）》的背景下，对内通过长效激励机制，绑定公司核心管理和技术团队；对外释放积极信号，重塑公司在产业和资本市场的形象；对上是国企改革三年行动方案的落实，完善中国特色现代企业制度，形成科学有效的公司治理机制；对下10年期（分5批次）股权激励，基本锁定了公司未来5-10年的经营业绩增长目标。 盈利预测与投资评级：根据公司在手订单、现金流出、存货情况，我们维持预计公司2021-2023年EPS分别为0.41、0.54、0.69元，PE分别为128、98、76倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧造成产品毛利率下降、商密推广不达预期等

事件：公司公告2021年三季报，前三季度实现收入11.76亿元，同比增长10.69%；归母净利润为1.65亿元，同比增长-9.99%；扣非后归母净利润为1.44亿元，同比增长-10.15%。 一、业绩：原材料价格冲击+缺芯影响业绩释放。根据公司三季报，2021Q3单季度实现收入4.36亿元，同比增长7.30%；归母净利润为0.47亿元，同比增长-28.42%；扣非后归母净利润为0.44亿元，同比增长-26.63%。Q3单季度毛利率为29.82%，同比下降6.17PCT，主要原因是：1）原材料价格上涨，2）缺芯（给电子元器件供应商的预付款项大幅增加可以推断出）。展望四季度，一方面原材料价格冲击环比趋于改善，另一方面，公司产品从三季度末开始提价，期待盈利拐点出现。 二二、行业趋势：水价利好政策持续落地，预计水务行业信息化和智慧化改造将加速。1）2021年8月6日，国家发改委及住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，两办法将于2021年10月1日正式施行。2）2021年8月16日，上海发改委决定于8月31日召开居民听证会，调整居民阶梯水价。2019年我国水价是美国的12%左右，新加坡和以色列的25%左右，新水价政策显著提升了自来水厂的盈利水平，以上海为例，上海市属供水企业日供水量在794万吨，如果水价平均提高0.5元/吨，全年利润增厚约15亿元。考虑到自来水厂作为关系民生的公用事业类公司，盈利能力提升后，将更多投入用于信息化、智慧化、数字化改造。根据公司2021年3月7日公告的员工持股计划，解锁条件为2021、2022年公司营业收入分别不低于20、24亿元，我们可倒推出2021、2022年收入增速分别为25.79%、20.00%。 、三、稳态视角下到（到2030）年）：只有存量更换需求、没有新增需求，我约们测算公司市值约90-120亿亿元。我们假设一个处于稳态下的场景（即智能表全部更新完成，只有存量更换、没有新增需求）：水表市场理论容量6亿只左右（详细测算过程请见我们2020年3月17日发布的深度报告《NB-IoT推广速度超预期，智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》），在市场稳态水平下，只有更换需求，没有新增需求，按照每6年一更换的节奏，每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率（销售额口径）为20%（实际上公司机械表市占率12%、物联网表市占率18%，考虑到物联表的存量渗透率尚不到20%，且龙头市占率提升是大势所趋），所以每年公司出货量是2000万只，假设其中物联网表占比60%、机械表占比40%，物联网表稳态价格200元/只（目前是300元/只）、机械表价格70元/只，20%净利率，则对应公司利润约为6亿元/年，如果给15倍就是90亿元、给20倍就是120亿元市值。 盈利预测与投资评级：我们看好公司作为水表行业龙头的地位，叠加我们预期原材料价格回落，我们维持预计公司2021-2023年EPS分别为1.55、1.91、2.41元，对应PE分别为 12、 10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

事件：公司公告三季报，前三季度实现收入71.35亿元，同比增长150.85%；归母净利润为8.11亿元，同比增长111.23%；扣非后归母净利润为6.55亿元，同比增长123.43%。 一、2021Q3提前计提部分坏账准备，加回后业绩显著超市场预期。根据公司三季报，Q3单季度实现收入25.67亿元，同比增长43.92%,；归母净利润为3.79亿元，同比增长110.91%；扣非后归母净利润为2.48亿元，同比增长60.08%。需要注意的是：1）公司下属全资子公司乌江贸易涉及的诉讼案件，尚未开庭审理，而公司已经计提坏账准备0.46亿元，如将该部分损失加回，公司Q3业绩显著超出市场预期。2）重庆武陵锰业9月份停工，对公司业绩形成一定影响。3）贵州锰业受到当地限电政策影响，也对业绩形成一定影响。所以公司实际经营情况，远远好于报表体现，四季度限电情况逐步好转，静待公司业绩释放。 二、大股东三峡集团与宁德时代签署战略合作框架协议，静待项目落地。 根据公司官网新闻，2021年10月22日，大股东三峡集团与宁德时代座谈并签署战略合作框架协议，双方就贯彻落实“四个革命、一个合作”能源安全新战略，进一步深化在新能源及储能、综合能源、国际业务、科技创新等方面合作进行深入交流。 三三、与三峡集团联手布局九江市综合能源服务，设立绿动公司切入重卡换电和储能业务领域。1）全资子公司重庆两江综合能源服务有限公司和九江市工发供应链管理公司、长江清源节能环保（三峡集团全资孙公司）在江西省九江市共同出资设立公司，公司持股比例为80%。合资公司主要在九江市开展低碳智慧综合能源、节能减排、新能源、绿色交通、增量配电网基础设施建设、低碳智慧工业区、源网荷储充一体化等领域的综合能源项目开发建设和运营管理业务。2）公司出资2亿元全资设立“绿动产业发展平台公司”（最终名称以工商登记为准），围绕场景运营（包括市场化售电、充换电资产运营管理、数字化管理服务、电力市场辅助服务、储能业务等）和电力资产投资及租赁两大板块，开展以电动重卡应用为载体，以规模化建设重卡充换电站并开展新型售电、储能和电池管理为重点，以数字化管理为中心，瞄准绿色交通、生态环保、新基建等国内外需求场景的电动重卡充换储用一体化业务。九江综合能源平台公司和绿动产业发展平台公司的设立，充分表明，公司在传统配售电业务之外，向综合能源服务和储能业务领域拓展的步伐已经迈出，目前受制于储能业务的商业模式，公司选择电动重卡充换电站作为切入点，打造三峡集团旗下储能业务平台值得期待。 估值及盈利预测：公司作为配电网龙头，叠加新能源业务布局，我们维持预计公司2021-2023年的EPS分别为0.44、0.53、0.63元，PE分别为22、18、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，来水波动较大等。

事件：公司公告三季报，前三季度实现收入25.76亿元，同比增长53.44%；归母净利润3.75亿元，同比增长15.92%；扣非后归母净利润为3.68亿元，同比增长30.68%。 一、收入高增速表明市占率（销售额口径）快速提升，原材料和费用压制三季度利润表现。收入端：根据公司公告，Q3收入为11.80亿元，同比增长41.30%，相比二季度收入增速进一步提升，其中：1）传统消防报警业务产品订单、发货、回款各项指标同比快速增长，海外业务方面虽受海外新冠肺炎疫情的持续发酵影响，但以法国Finsecur 公司、西班牙Detnov 公司为代表的海外子公司业绩均较去年同期实现快速增长。 2）应急照明与智能疏散板块方面，订单和发货量呈持续高增长态势，较去年同比大幅增长超过180%，收入规模进一步扩大。 利润端：原材料价格的上涨、芯片短缺、应急疏散业务快速放量对公司毛利率形成一定冲击，Q3单季度毛利率为36.98%，同比下滑3.91个百分点、环比下滑3.32个百分点。费用方面，公司员工人数较去年同期大幅增长超过50%，并持续加大研发、技术、产品端的布局投入以及品牌、销售渠道的建设，加上公司股权激励计划的推出实施，2021年1-9月管理费用、研发费用、销售费用分别为1.52亿元、1.22亿元、2.54亿元，较去年同期分别增长59.13%、48.32%、85.52%，其中Q3单季度实现销售费用0.98亿元、管理费用0.61亿元、研发费用0.44亿元，费用前置化压制了公司净利润的表现。 新兴业务：1）工业消防领域，公司中标了青岛北汽莱西工厂、国网江苏电力公司物资招标采购项目、河津阳光集团安昆能源化工项目、四川富临新能源新能锂电池正极材料项目等代表性项目。2）智慧消防领域，公司开展了北京潭柘寺、法海寺、茂名市电白区九小场所消防安全管理升级项目等的建设，截至2021Q3，“青鸟消防云”上线的单位家数超过1.8万，上线点位超过110万个。3）储能消防领域，公司本年内已中标10尺/20尺/40尺储能集装箱（聚通）气体灭火系统项目、美国Texas某储能变电站项目、华工智能储能样箱等项目；青鸟消防亦拟通过“朱鹮”芯片的底层技术优势，大力推进对储能领域消防的前置探测、精准化以及多维度（烟、温、气等方面）整体解决方案的开发与拓展。 总结：从三季报的收入和利润数据来看，我们认为公司正处于快速扩张业务规模和加速提升市占率的阶段，考虑到今年原材料价格上涨、芯片短缺的形势，公司一是具有自研芯片的优势、二是坚持产品不涨价，因此毛利率下降和费用率上升是公司发展中出现的阶段性的问题，费用前置化了，未来随着原材料价格逐步回落至合理水平，以及公司招募的销售和管理人员逐步发挥效用，净利润增速大概率将与收入增速相匹配。 盈利预测与投资评级：基于我们看好公司作为消防设备行业龙头市占率提升的逻辑，我们维持预计公司2021-2023年EPS 分别为1.59、2.08、2.69元，PE 分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。

事件：公司发布三季报，2021Q1~3实现营业总收入同比+14.42%至56.43亿元，归母净利润同比+2.65%至9.81亿元，业务保持稳健增长。 投资要点 业绩符合我们预期，预计电力装备业务四季度释放营收。1）2021年前三季度公司合计实现营业收入同比+14.42%至56.43亿元，归母净利润同比+2.65%至9.81亿元；其中，2021Q3营业总收入同比-8.44%至20.18亿元，归母净利润同比-13.02%至3.36亿元，主要系公司电力装备业务产能拖累，我们预计随四季度订单交付，营业收入将有明显提升，整体业绩符合我们预期。2）2021Q3营业总成本同比-9.84%至14.72亿元，其中营业成本显著降低-21.41%至9.26亿元，营业成本率下降至62.9%（2020Q3为72.2%），主营业务边际成本逐渐走低，规模化效应显现。3）受市场波动影响，公司2021Q1~3公允价值变动亏损扩大至4.43亿元，其中三季度亏损主要集中于权益性交易性金融资产公允价值波动。 金融业务保持稳健增长，填补电力装备前三季度营收缺口。1）受证券市场高景气度叠加信托行业逐步回暖影响，公司金融业务继续保持稳健态势，2021Q1~3手续费及佣金收入同比+24.69%至21.03亿元，利息收入同比+15.72%至6.60亿元；其中2021Q3两项收入分别为7.31亿元（同比+18.91%）、2.33亿元（同比+7.96%）。2）电力装备业务2021年前三季度营收同比+7.66%至28.79亿元，主要系公司产能拖累，目前产能已基本恢复，我们预计产品四季度交付完毕，营收情况将有明显改善。 金融+制造双主业持续驱动营收，碳资产+储能扩展未来空间。1）自资管新规发布以来，信托行业融资类与通道业务继续压缩；随过渡期临近结束，信托行业主动管理转型取得一定成效，资产规模在三季度首次触底回升，环比增加1.3%至206,373万亿元。在财富管理快速发展的时代背景下，英大信托更加注重发展质量和效益，积极向主动管理业务转型，我们预计随行业整体回暖与公司业务转型推进，信托业务贡献营收将持续增长。2）在碳达峰、碳中和目标下，绿色低碳转型战略持续加快，交易与监管制度逐步完善，10月25日，生态环境部发布通知，要求做好全国碳排放权交易市场数据质量监督管理相关工作。随着全市场碳交易需求逐步释放，公司全环节碳资产业务生态链将深度受益，我们预计相关业务将逐步扭亏为盈，未来或成为公司营收支柱。3）公司深耕全钒液流电池储能技术，逐步构建钒电池规模产业，随行业对全钒液流电池储能的定位愈加清晰，十四五期间新能源发电占比持续提升背景下钒电池行业有望迎来全面发展第一阶段，驱动公司盈利能力进一步提升。 盈利预测与投资评级：公司制造业营收四季度将明显改善，金融板块贡献持续稳健；电网主业与金融背景强势助推产业扩张，碳资产与绿色金融业务潜能有待释放，看好公司长期成长空间。我们基本维持2021~2023年公司归母净利润预测13.60/15.77/18.37亿元，对应2021~2023EPS 0.24/0.28/0.32元，对应当前市值（按2021年10月27日收盘价计）分别为27.83x、24.00x、20.60xPE，维持“增持”评级。 风险提示：1）市场波动影响电力装备业务盈利能力；2）信托业务监管趋严，资产质量低于预期；3）碳资产盈利能力不及预期。