1.焦炭盈利逼近历史高位，2021年有望维持高位2020Q4，在需求和供给双重作用下，焦化价格持续拉涨，吨焦毛利达到突破 600元/吨逼近历史高位。为打赢大气污染治理攻坚战，近几年，国家和省市各级政府层层制定煤炭消费削减指标。展望 2021年，焦化压减产能持续，焦化利润无需担心。 2. 炭黑受益汽车需求回暖，价格大幅反弹近期炭黑价格快速拉涨，行业毛利水平已经达到 1600元/吨左右。展望 2021年，汽车行业持续复苏，炭黑行业供给增量有限，且油价上升利好煤焦油原料的炭黑装置，预计炭黑盈利有望保持较好水平。 3. 新项目 PDH 明年上半年投产，预计业绩贡献可观公司青岛 90万吨丙烷脱氢与 8×6万吨炭黑循环利用项目，预计 2021年4月份投产，2×45万吨/年高性能聚丙烯项目（一期）同步进展中。项目优势：能源循环经济、在固定资产投资、财务费用、节约、配套建设洞库平滑丙烷成本。根据我们对历史数据回溯，该项目合理利润规模在 11亿/年。 4. 盈利预测与估值考虑到焦化、炭黑盈利超预期，明年 4月份投产的 C3盈利贡献可观，上调 公 司 盈 利 预 测 2020/2021/2022年 分 别 9.0/15.0/18.5亿 （ 之 前 为8.2/13.8/15.7亿），当前市值对应 PE 分别 13/8/6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：钢铁需求下滑导致焦炭盈利回落风险；汽车销量低于预期致炭黑盈利下滑的风险；新项目投产慢于预期的风险。

公司决定对可转债进行赎回公司股票自 2020年 10月 14日至 2020年 11月 11日期间，满足连续三十个交易日内至少有十五个交易日的收盘价格不低于公司“桐昆转债”当期转股价格（12.28元/股）的 130%（含 130%，即不低于 15.97元/股），已 触发“桐昆转债”的赎回条件，董事会决定按照债券面值加当期应计利息 的价格赎回全部未转股的可转换公司债券。 强制赎回或带来可转债集中转股，根据目前可转债余额 27.67亿，转股价格 12.28元测算，可转债新增股本约 2.25亿股，而近两日公司股票交易量达到 3.17亿股。 长丝利润回暖，明年或是行业拐点第四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内、原材料价格走弱等因素多重作用下，涤纶长丝盈利开始回暖，目前涤纶长丝 POY、FDY、DTY 单吨利润已经分别达到 346、38、550元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均 7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 此外，公司聚酯主业新建项目稳步推进。现有 3个项目处于建设期：恒超年产 50万吨智能化超仿真纤维项目；江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目建设年产 500万吨 PTA、240万吨聚酯项目；恒翔年产 15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目。 浙石化二期进入投产阶段，明年增量可期浙石化二期工程已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，实际已于 11月 1日将常减压及相关公用工程装置等投入运行。 根据公司前三季度投资收益情况倒推，估算前三季度浙石化一期利润在 78亿左右，其中第三季度单季度 33.5亿左右，年化收益在 110-130亿。由此明年浙石化二期按照半年收益计算，全年浙石化项目总贡献 180亿左右，给公司带来投资收益预计 36亿左右。 盈利预测与评级维持公司 20-22年净利润预测 27/43/54亿，EPS 为 1.46/2.32/2.93元/股，对应 PE 为 12/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：浙石化投产进度不达预期，聚酯行业复苏不达预期

业绩符合预期，浙石化项目是主要贡献公司 20年前三季度实现营业收入 328.19亿，同比-11.87%；归母净利润18.02亿，同比-26.46%。第三季度实现营业收入 114.76亿，环比-15.92%； 归母净利润 7.9亿，环比+35.51%。 公司利润主要来自于参股浙石化的投资收益，前三季度投资净收益达到15.19亿，其中第三季度 6.69亿，环比+37.37%。未来随浙石化产能扩张以及油价回暖，业绩贡献有望更强。 聚酯主业承压，四季度利润修复，明年或是行业拐点由于疫情影响，前三季度公司主要产品价格有所下降，其中 POY、FDY、DTY、PTA 价格分别下滑 33.12%、28.6%、25.88%、39.64%。前三季度毛利率达到 6.13%，聚酯主业整体仍处于亏损状态。 第四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下，涤纶长丝市场开始回暖，价格持续上涨。目前涤纶长丝 POY、FDY、DTY 单吨利润已经分别达到 294、46、524元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均 7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 未来聚酯主业及浙石化增量可期公司聚酯主业新建项目稳步推进。公司现有 3个项目处于建设期：恒超年产 50万吨智能化超仿真纤维项目；江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目建设年产 500万吨 PTA、240万吨聚酯项目；恒翔年产 15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目。 浙石化项目正在稳步推进，根据荣盛石化公告，由于浙石化二期投资增加，三季度末在建工程增长 119亿至 584亿。目前二期工程已经进入现场实施阶段，计划 2020年四季度开始试运行，预计明年形成新的业绩增量。根据浙石化一期经验，二期项目有望实现更好的收益。 盈利预测与评级维持公司 20-22年净利润预测 27/43/54亿，EPS 为 1.46/2.32/2.93元/股，对应 PE 为 10/7/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：聚酯利润修复不达预期，浙石化建设不达预期

焦炭限产政策严格，公司以量补价 三季度，受山东省“以煤定产”政策影响，公司焦炭装置负荷下调比较明 显，焦炭产能利用率只有 65%，而去年同期为 100%。三季度季度，焦炭产 量 33.9万吨，同比-18.7万吨，环比-8.7万吨。在国内限产政策严格控制下， 焦炭供给收缩、价格上涨。根据我们测算，公司本季度焦炭价差在 814元/ 吨，同比+514元/吨，环比+274元/吨，焦炭毛利为 2.7亿，均要好于去年 同期及今年 Q2水平，即焦炭价差扩大完全弥补了公司产量端的损失。 炭黑受益轮胎需求恢复，盈利提升。 三季度受益于下游轮胎市场需求改善，以及行业龙头主动控制供给，炭黑 价格持续上涨。公司炭黑价格环比增加了 573元/吨，价差由二季度的 827元/吨扩大至本季度的 1257元/吨。我们估算公司本季度炭黑毛利增加了 3849万元。 新项目将迎来投产期，开始贡献利润 1） 48万吨炭黑项目：目前，公司 48万吨炭黑装置进展顺利，我们预计将 在年底前投产，贡献利润。 2） 90万吨 PDH 和 45万吨 PP 项目：公司 C3项目有望在明年 Q1季度投 产，二季度贡献利润，如果以当前 PDH 和 PP 单吨利润测算，投产后，该 项目有望为公司贡献 11亿利润。 盈利预测、投资与评级 考虑到焦炭和炭黑市场的变化，我们上调公司 2020盈利预测为 8.2亿（前 值是 6.7亿），维持 2021/2022年盈利预测不变，即 13.8/15.7亿， 对应 EPS 分别为 1.2/2.0/2.3元/股， 当前股价对应 PE 分别为 10/6/5倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 四季度焦炭去产能不及预期的风险； 炭黑价格受到新增产能冲 击下跌的风险； 公司新项目投产低于预期的风险

业绩大幅增长源于降本增效的有效执行公司20年前三季度实现营业收入449.37亿，同比+26.17%；归母净利润6.26亿，同比+52.45%。第三季度实现营业收入165.9亿，环比-11.09%；归母净利润3.5亿，环比-49.43%。 业绩增长源于公司降本增效措施取得良好成效，前三季度销售费用和管理费用无论是在绝对值还是费用率层面均有不同程度下降。综合所得税率也好于去年同期。 公司优化项目建设方案，提升项目建设效率，广东石化、塔里木和长庆乙烷制乙烯、中俄东线中段、阿穆尔天然气处理厂、巴布油田升级改造等国内外重点工程项目有序推进，公司主要生产经营指标持续向好。 新签订单大幅增长，未来业绩有一定保障前三季度公司新签合同额640.77亿元，同比+24.69%，其中国内合同额566.51亿元，境外合同额74.26亿元。 分板块看，油气田地面工程业务新签合同额97.60亿元，占比15.23%；管道与储运工程业务新签合同额105.25亿元，占比16.43%；炼油与化工工程业务新签合同额314.28亿元，占比49.04%；环境工程、项目管理及其他业务新签合同额123.64亿元，占比19.30%。 此外，前三季度公司还有已中标未签合同72.39亿元，已签约未生效合同103.39亿元。 未来有望受益于管网投资落地国家管网集团从10月1日正式投入生产运营，全新产业格局将实现管网的互联互通，更好地在全国范围内进行油气资源调配，统筹规划建设运营，促进加快管网建设。“十三五”规划未能按时完成的管网建设任务，有望在“十四五”初期加快实现。估算支付完三桶油资产对价后，还有660亿左右可以用来支持未来管道投资。 盈利预测与评级维持20-22年净利润预测10/14/17亿，EPS为0.19/0.24/0.31元/股，对应PE为16/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：工程项目进度不达预期，管网投资落地不达预期，新订单拓展不达预期

业绩符合预期，疫情与低油价影响下仍保持稳定公司 20年前三季度实现营业收入 214.5亿，同比+0.5%；归母净利润 21.55亿，同比+1.7%。第三季度实现营业收入 69.38亿，环比+9.39%；归母净利润 4.4亿，环比-23.37%。 钻井平台使用率有所下降，日费有一定压力前三季度钻井作业天数有所上升，同比+4%，主要由自升式平台增长带动，同比+7.1%，而半潜式平台作业天数同比-5.4%。整体使用率下降 8pct，其中自升式平台下降 8pct，半潜式平台下降 8.7pct。 国际钻井市场正在面临一定考验，自年初以来，无论是日费还是使用率几乎都呈现下降的趋势。 油技板块或是唯一亮点，其他板块亦有所下降公司加大研发投入和市场开拓力度，在多个专业方向实现技术突破并达成产业化，技术服务盈利能力稳步提升，油田技术服务主要业务线作业量均有所增加。 船舶板块，作业天数同比-1.3%，使用率同比-0.4pct。 物探板块，二维地震同比-62.4%，三维地震同比-43.6%。 中海油资本开支维持稳定，工作重心集中在国内中海油前三季度资本开支达到 540亿，同比+1.6%，继续维持全年 750-850亿资本开支指引，其中国内项目投资达到 7成、国外 3成。由于国内疫情控制较好，预计中海油服全年工作量同比维持稳定。 展望明年，油价企稳下行业将进入复苏期，“七年行动计划”的持续实施，以及公司降本提质增效等各方面的努力仍将支持公司领跑市场。 盈利预测与评级由于作业价格面临压力，下调公司 20年业绩预测至 26亿（原 29亿），维持公司 21/22年净利润预测为 32/36亿，EPS 为 0.55/0.68/0.74元/股，对应 PE 为 20/16/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：中海油资本开支下调风险，订单拓展不达预期，作业价格下调风险

业绩符合预期 公司20年前三季度实现营业收入595.37亿，同比-10.2%；归母净利润12.52亿，同比-45.08%。 随疫情稳定，公司天然气业务全面复苏 公司第三季度天然气零售气量达到48.7亿方，同比+18.2%，其中工业用户销气量达到40.35亿方，同比+21.2%；居民用户销气量达到5.62亿方，同比+14%；加气站销量达到2.73亿方，同比-8.7%。前三季度公司整体实现天然气零售气量150.32亿方，同比+8.2%，加上能源贸易的总销气量达到207.7亿方，同比+9%。 在工程安装方面，公司也迅速追上进度，第三季度完成新开发工商业用户开口气量达到481万方/日，同比+33.6%；完成新开发住宅用户58.5万户，同比+45.2%。前三季度累计增加工商业用户开口气量1137万方/日，增加住宅用户161万户，预计四季度还会有更多新用户的工程安装工作于年底前完成。 泛能业务方面，第三季度公司共投运6个泛能项目，综合能源销售量达到39.19亿千瓦时，同比+137.5%。前三季度公司共投运泛能项目114个，累计综合能源销量达到87.25亿千瓦时，同比+142.2%。已投运项目在未来几年逐步达产后，每年可带动171亿千瓦时的综合能源销量。 大宗商品价格低迷，但环比有所好转 第三季度甲醇和煤炭价格仍然承压，其中甲醇价格同比-402元/吨，动力煤价格下降10元/吨，但是自三季度疫情好转以来，大宗品价格也出现一定好转，甲醇价格环比+45元/吨，动力煤价格+69元/吨。预计四季度随着需求不断恢复，甲醇和煤炭价格有望持续增长。 拉尼娜寒冬或提升天然气业务盈利 在拉尼娜的影响下，提前的降温提高了市场参与者对于冷冬的预期，LNG需求骤增，价格不断攀升。对于公司而言，一方面冬季取暖用气需求的增长或对天然气零售业务带来一定利好，另一方面LNG价格的上涨也有望提升公司LNG贸易的盈利能力。 盈利预测与评级 维持20-22年净利润预测20/31/36亿，EPS为0.76/1.19/1.38元/股，对应PE为16/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：天然气业务拓展不达预期，能源价格波动风险，冬季涨价不达预期。

经营业绩：下游三大板块均表现不错 公司四大板块——勘探开发、炼油、化工、销售——Q3单季度分别 EBIT 为-5、 166、 39、 83亿，环比分别+70、 +225、 -9、 -19亿。可见三季度 的环比明显改善，主要来自于炼油板块的恢复，主要因为二季度仍有较大 库存损失，而三季度有一定库存收益。 1） 勘探开发板块：前三季度原油、天然气产量同比分别-1%、 0%。桶油当 量成本 39美金，比去年同期降低 6美金。 2） 炼油&销售：公司炼化负荷 Q3继续回升，原油加工量疫情之后首次出 现同比正增长。汽、柴、航煤产量分别同比-1.4%、 +3.7%、 -37.6%，成 品油总产量同比-6.4%，成品油境内总销量同比-4.3%。只有航空煤油仍 然离疫前水平差距较大。 3） 化工板块： Q3盈利水平处于历史中枢附近。尽管 2020年行业供给压 力大，但受益低油价以及疫情拉动医疗卫生相关材料需求，化工总体 盈利水平并不差。 现金流及资本开支 1）经营活动现金流，前三季度 836亿，同比+22亿。 2）资本开支方面， 前三季度公司资本开支 719亿，同比-8%；其中勘探开 发资本开支 322亿，同比-7%。 盈利预测与估值： 考虑管道出让收益，上调 2020年业绩预测至 348亿（前 值是 241亿）， 维持公司 21/22年业绩预测 580/600亿元， EPS 分别为 0.29/0.48/0.50元，当前股价对应 20/21/22年 PE14/8/8倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 油价再度探底导致库存损失风险；大炼化加剧化工市场竞争的 风险；分红低于预期的风险。

事项：公司公告，2020年前3季度营收1033亿元，同比+35%，本季度营收360亿，同比+6%，环比-4%；2020年前3季度归属于母公司净利润99亿元，同比+45%，本季度归属于母公司净利润43.8亿元，同比+57%，环比+30%Q3业绩持续增长，来自低价原油和乙烯投产1）低油价带来价差扩大：根据我们测算，公司前3季度原油采购成本不到45美金/桶，较去年同期低25美金/桶，对应单吨成本降低1179元/吨，而成品油价格同比仅下降359元/吨，化工品价格仅下降148元/吨，公司成品油和化工品价差反而同比有所扩大，这也是公司业绩持续增长的主要原因。 2）150万吨乙烯及下游装置投产，Q3开始贡献利润：公司乙烯项目在本年度7月份实施转固，从公司公布的数据来看，Q3化工品销量586万吨，较Q2季度净增加152万吨，增量主要来自乙烯项目。三季度低油价下，石脑油乙烯相对煤制路线成本优势带来良好盈利水平，公司乙烯项目也充分享受到了低成本带来的高盈利。 四季度及明年看点1）聚酯四季度向好，短期，我们认为，有三大因素推动：房地产竣工面积增长，软装需求提升；拉尼娜导致今年寒冬，下游大量布局冬季服装；印度纺织订单转移国内，加快消化下游库存。长期，我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少；2）乙烯完全达产盈利释放，目前三烯盈利处于良好水平，单吨乙烯利润在1100元/吨左右，单吨丙烯利润在1800元/吨左右，四季度有望贡献一个完整季度利润。 盈利预测与估值：考虑到乙烯项目投产带来的增量，我们上调公司20/21/22年业绩预测至138/150/170亿元（前值为2020年110亿，2021年为115亿），EPS2.0/2.1/2.4元，当前股价对应PE10.4/9.5/8.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价暴跌的风险；成品油需求持续恶化的风险；公司乙烯项目盈利低于预期的风险

业绩符合预期，业绩增量主要来源于浙石化一期项目 公司20年前三季度实现营业收入776.15亿，同比+30.1%；归母净利润56.52亿，同比+206.17%。第三季度实现营业收入273.33亿，环比-6.49%；归母净利润24.44亿，环比+23.31%。 业绩增长主要来源于控股子公司浙石化“4,000万吨/年炼化一体化项目”一期工程投产后各装置生产进展顺利，开工负荷稳步提升，盈利能力逐步显现。 聚酯盈利短期有所改善，明年涤纶盈利有望率先修复 四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下，涤纶长丝市场表现火爆，价格持续上涨。目前涤纶长丝价格自9月底平均上涨401元/吨，其中POY上涨405元/吨、FDY上涨250元/吨、DTY上涨550元/吨，由此带动单吨利润分别上涨212、109、308元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 浙石化二期是明年最大亮点 浙石化项目正在稳步推进，公司三季度末在建工程增长119亿至584亿，主要系浙石化二期投资增加。目前二期工程已经进入现场实施阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期，计划2020年四季度开始试运行，预计明年形成新的业绩增量。根据浙石化一期经验，二期项目有望实现更好的收益。 盈利预测与估值 由于近期涤纶长丝涨价明显及浙石化项目盈利能力增强，我们上调公司20年业绩至80亿（原74亿），维持21/22年净利润预测122/155亿，EPS为1.18/1.81/2.29元/股，对应PE为16/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价波动风险，浙石化二期进度不达预期，聚酯盈利复苏不达预期。

事项：公司公告，2020年前3季度营收75.5亿元，同比-5.9%，本季度营收27.8亿，同比-2.9%，环比-10.9%；2020年前3季度归属于母公司净利润9.0亿元，同比-2.2%，本季度归属于母公司净利润4.3亿元，同比+17.1%，环比-1.5% Q3丙烯产业链受PO带动表现亮眼 Q3，丙烯产业链表现较好，主因下游环氧丙烷受装置检修供给中断影响，价格暴涨。在此拉动下，丙烯大幅上涨640元/吨，pp和丙烯酸亦有一定幅度涨价。PDH单吨盈利也从Q2季度的1339元/吨涨至1693元/吨。根据我们测算，本季度PDH为公司贡献利润约3.8亿，占总利润比重接近90%。 丙烯酸酯行业景气仍处于历史较低水平，有望迎来修复 Q3季度，丙烯酸-丙烯单吨价差97元/吨，丙烯酸丁酯-丙烯酸单吨价差-112元/吨，本季度，丙烯酸酯基本没贡献利润，行业景气度仍处于历史较低水平。从9月份开始，在终端需求逐渐改善带动下，丙烯酸酯行业景气开始逐渐恢复，丙烯酸9月份涨价1300元/吨，丙烯酸丁酯涨价1450元/吨。丙烯酸开工率已经从70%升至当前的74%。展望明年，国内无丙烯酸新增产能，而疫情对需求的影响大概率要小于今年。因此，我们认为，丙烯酸行业高开工率有望维持，盈利有望迎来修复。 乙烷裂解项目即将迎来试生产，盈利值得期待 本季度，公司已经与KRILEMARINELTD、LODUKEMARINELTD、TALEKMARINELTD、VOLTRADMARINELTD四家船东公司正式船舶转让协议及运输服务协议，乙烷裂解项目原料运输得到保障。 乙烷裂解一期项目我们预计明年3-4月开车，盈利值得期待。由于美国乙烷供应充足，乙烷价格长期跟随天然气定价，基本在20-25美分/加仑之间波动，乙烷裂解路线是所有路线中成本最低的。当前时点，乙烷裂解单吨利润约2000元/吨，对应一期项目年化利润25亿左右 盈利预测与估值：维持公司20/21/22年业绩预测至13/25/27亿元，EPS1.25/2.36/2.54元，当前股价对应PE17/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：丙烯酸及酯项目投产不及预期的风险；乙烷价格大幅上涨的风险；中美贸易战对乙烷项目的风险；C2项目投产不及预期的风险。

业绩符合预期，利润逐步提升公司 20年前三季度实现营业收入 16.49亿，同比+114.85%；实现归母净利润 0.79亿，同比+241.15%。第三季度实现归母净利润 0.37亿，环比+17.26%。 费用控制能力提升，财务费用短期受益于汇率波动前三季度公司费用率显著下降，其中销售费用、管理费用、研发费用率分别达到 0.15%、2.58%、3.93%，同比分别下降 0.5pct、2.7pct、1.8pct。财务费用由于汇率波动短期有所受益，我们推测原因可能是公司境外业务占比高，美元对冲效果较为理想所致。 在手订单超 60亿，成长动力充足公司与 Modec、SBM、Technip 等国际巨头密切合作，目前公司在手订单超过 60亿，主要包括 Arctic2、Mero2、MV32等项目，预计 21-22年是订单结算高峰期，未来两年成长动力充足。并且根据上一轮经验，公司 15-17年天然气液化模块业务毛利率达到 24%以上，本轮 Arctic2项目有望在借鉴历史经验的同时，优化作业能力以实现更高的毛利率水平。 场地拓展增强模块建造能力为提升模块出运能力、实现承接 FPSO、FLNG 或 FSRU 等项目总装、调试业务的战略目标，公司启动 2#码头工程，进一步提高集成和总装能力。未来公司业务将逐步由建造转向详设、建造、调试、总装全产业链覆盖，承接大型项目和 FPSO 总装实力得到强化。 预计公司 20-22年净利润 1.27/2.03/2.64亿，EPS 为 0.54/0.87/1.13元/股，对应 PE 为 33/20/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：油价波动风险，汇率波动风险，项目进度不及预期，新订单拓展不及预期。

业绩同比大幅增长，环比继续改善 公司20年前三季度实现营业收入613.21亿，同比-1.42%；归母净利润30.57亿，同比+38.09%。第三季度实现营业收入219.07亿，环比+6.64%；归母净利润11.54亿，环比+5.84%。业绩同比增长主要源于文莱炼化项目去年年底投产后贡献的增量。 聚酯盈利短期有所改善，明年涤纶盈利有望率先修复 三季度聚酯板块得益于PTA有一定盈利，且大厂可能利用PTA期货的升水结构实现不错利润。 四季度以来，在地产后周期拉动、拉尼娜寒冬预期、印度订单回流国内等因素多重作用下，涤纶长丝市场表现火爆，价格持续上涨。目前涤纶长丝价格自9月底平均上涨401元/吨，其中POY上涨405元/吨、FDY上涨250元/吨、DTY上涨550元/吨，由此带动单吨利润分别上涨212、109、308元/吨。预计四季度整体盈利水平环比三季度将大幅改善。 我们判断，明年或是涤纶长丝供需拐点，涤纶盈利有望率先修复。需求端，下游库存周期或在今年下半年进入主动加库存，但受疫情影响，或推迟至明年下半年重新进入补库周期；供给端，20、21年仍有年均7-8%的新增产能投放，此后新增产能相对较少。 在建产能有序推进 聚酯方面，公司在建产能主要有海宁新材料项目以及福建逸锦项目，其中海宁新材料项目第二套生产线F线（产能12.5万吨/年）和第三套生产线C线（产能25万吨/年）及相关配套工程已于第四季度投产，并正常产出合格品。 PTA方面，公司和荣盛石化合作的逸盛新材料600万吨项目，1#线300万吨有望在2020年底竣工投产，2#预计将于2021年上半年竣工投产。 炼化方面，拟投资建设PMB石油化工项目二期工程，主要产能包括1,400万吨/年炼油、200万吨/年对二甲苯、下游250万吨/年PTA、100万吨/年PET、165万吨/年乙烯及下游深加工等。项目建设期3年，建成后公司将进一步完善产业链一体化和规模化优势。 盈利预测及投资评级：维持公司20-22年盈利预测41/46/48亿，EPS为1.10/1.26/1.30元/股，对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价波动风险，聚酯盈利恢复不达预期，产能进度不达预期。

事项：公司公告，2020年前3季度营收163亿元，同比-32%，本季度营收64亿，同比-15%，环比+23%；2020年前3季度归属于母公司净利润7.9亿元，同比+50%，本季度归属于母公司净利润3亿元，同比+83%，环比+12% Q2业绩大超预期，主要原因来自顺酐盈利增强 Q3季度顺酐涨价大超预期，顺酐涨价主要集中在9月份，最高涨到9500元/吨，较8月底，涨幅接近3000元/吨。整个Q3季度，顺酐价格环比+1239元/吨，同比+376元/吨，正丁烷法价差1524元/吨，环比+841元/吨，同比+822元/吨。根据我们测算，本季度仅顺酐产品贡献利润就有1亿左右，约占总利润的三分之一。 顺酐盈利主要原因来自两方面：1）顺酐企业库存较低：根据卓创统计，顺酐库存自8月份以来降至只有1000吨，创今年来新低；2）下游迎来旺季：9,10月是顺酐下游UPR的旺季，9月份UPR开工率运行至36%，较8月份上涨9.1%.公司主营产品价格仍处在低位，继续下跌可能性不大目前，这些产品价格均处于历史较低水平，主要盈利品种甲乙酮价格仅处在历史21%分位水平，顺酐价格处在历史45%水平，甲乙酮和顺酐当前价格甚至低于历史高点的一半。我们预计，当前产品价格继续向下探底可能性较小，后续随着终端需求的逐步改善，价格大概率会上行。 MMA一期10万吨建成投产，有望在Q4贡献利润 根据公司公告，一期10万吨MMA已经建成投产，Q4季度有望贡献一个季度的利润，根据我们测算，预计能够贡献4000万左右的利润。 盈利预测、投资与评级 考虑到Q4季度有MMA项目贡献利润，我们上调公司2020盈利预测为9.1亿/（前值是8.0亿），维持2021/2022年盈利预测不变，即13.6/22.7亿，对应EPS分别为0.51/0.77/1.28元/股，当前股价对应PE分别为16/10/6倍，维持“增持”评级。 风险提示：甲乙酮价格仍在低位运行的风险；MMA盈利不及预期的风险； 丁腈胶乳项目投产后盈利大幅低于预期的风险。

博迈科：国际化的海工油服公司 公司定位于国际市场，拥有二十余年的国际化项目运作经验，服务领域涉及海洋油气开发、矿业开采和天然气液化三大行业，业务广泛分布在中国近海、中东、南美、北美、俄罗斯、非洲、澳大利亚和新加坡等地。 海洋油气开发成为主流，中国工厂逐步走向全球 预计全球油气投资额明年开始反弹，达到1000亿美元左右，主要源于海上投资的回暖，而陆上投资有所滞后，预计到22年会增长加快，整体水平将超过疫情之前。明年随着行业情况的好转，FPSO预计将重回视野，7条FPSO合同有望推出。 中国企业凭借自身的成本优势和融资优势，承接FPSO 的业务量和业务深度正在全面提升，逐步增加详设、调试、总装环节业务，涉及模块由生活楼等非核心模块扩展至油气处理核心模块。 公司亮点：绑定FPSO服务商，产业链延伸提升竞争力 1）与全球著名油服公司建立合作。公司自07年开始与Modec建立了密切的合作关系，今年在FPSO领域签署了Mero2、MV32订单，未来有望在FPSO领域持续拓展。 2）场地拓展具备集成能力，实现产业链延伸。公司启动2#码头工程，建成后将极大提升公司总装场地的吊装能力，承接大型项目和FPSO总装实力得到强化。 盈利预测与估值 我们预测20-22年公司净利润分别达到1.27/2.03/2.64亿元，对应EPS为0.54/0.87/1.13元/股。通过与油服行业可比公司估值水平对比，我们给予公司21年23倍PE，目标价20元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：油价波动风险；海外疫情对于订单的拖延风险；订单实施过程中的不确定风险；汇率波动风险。