事件：晶盛机电4月28日发布一季报，归属于母公司所有者的净利润2.82亿元，同比增长109.71%；营业收入9.12亿元，同比增长27.37%；基本每股收益0.22元，同比增长120.0%。 投资要点 利润增速大超收入增速，规模效应明显 2021年Q1晶盛机电收入9.1亿元。同比+27%，归母净利润2.8亿元，同比+110%，利润增速大超收入增速核心原因在于规模效应明显。公司作为国内长晶设备龙头，囊括了全市场除了隆基以外的绝对高份额的订单（我们测算是除了隆基以外的的90%份额），晶盛机电作为独立第三方的设备商，优势明显。且公司通过精益制造的理念，不断优化供应链管理水平，单晶炉的单日出货量不断创造历史新高，目前已单日出货量为30台，单日营收超4000万元。 2021年一季度新接订单超50亿元，接近2020年全年水平（2020全年公司新签订光伏设备订单超过60亿元），截止到2020年一季度末公司未完成设备订单总金额为104.5亿元，其中未完成的半导体订单金额是5.6亿元。由于占比最高的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期为3-5个月，按照目前的订单确认进度，我们判断将充分保障2021年公司的业绩成长。 盈利能力亮眼，净利率均创历史新高 2021年Q1晶盛机电盈利能力创历史最高单机水平，其中毛利率为36.35%，同比+3pct；净利润率31.20%，同比+13pct，远超市场预期，和我们的判断完全一致。因为新增加的收入，从边际来说，没有产生新的生产工人成本、研发费用和销售费用，仅多了组装费用和运输成本；均通过自身的管理优化，将毛利润很好的转换成了实际利润。2021年Q1晶盛机电三项费用率合计不足5%，充分体现了公司的管理水平。现金流连续8个季度为正数，持续健康稳定经营。2021年Q1晶盛机电经营性现金流的净额为+0.37亿元。 光伏硅片环节迎来扩产潮，更新迭代背景下长晶龙头迎来收获期 光伏硅片与半导体相似，大尺寸是未来发展方向。2019年起，隆基、中环、晶科、晶澳等光伏企业相继启动硅片扩产项目，210大硅片渗透率不断提高。其中，作为核心设备商的晶盛机电最为受益，原因系区别于其它的电池片设备，部分设备技改即可完成产品的更新换代，而长晶炉随着硅片直径的变化，将会完全迭代。 更新迭代背景下公司光伏长晶业务即将迎来收获期。公司凭借较强的产品实力，积累了较好的客户资源，和多家行业领先企业均建立了长期深入的合作关系。在除了隆基以外的单晶炉市场需求上，公司销售额占据了90%的份额，总体市占率约70-80%，是行业内的主力供应商，将充分受益大硅片扩产潮，光伏长晶业务即将进入收获期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为13.92（维持原值）/19.67（维持原值）/26.94亿元，对应PE为35/25/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期。

利润增速远超收入增速，经营质量大幅度提高 公司 Q1收入 6.3亿元，同比+54.6%；归母利润 1.2亿元，同比+85%。 20年 Q1受到疫情影响，收入基数较低， 21年 Q1主要交付和确认收入的是 20年和少量 19年新接的订单。随着 210渗透率提高后大量的 210尺寸 PERC 电池片产线对应的丝网印刷机订单落地，迈为 Q2,Q3,Q4的收入有 望环比加速确认。且从 2020年 Q4以来，公司的排产密集，交付加速，客 户的验收同时也在加速，我们判断公司的整体周转速度会加速，收入质量 会持续向好。 盈利能力持续改善， PERC 时代印刷机龙头实力依旧 Q1毛利率 38.21%，同比+6pct，环比+6pct；净利润率 18.54%，同比+3pct， 环比基本持平，盈利水平稳中有升，正持续改善中。我们认为盈利能力改 善和公司的经营战略和风险控制有关。 2017-2018年公司丝网印刷设备新 增市场销售额市占率高达 80-90%， 2020年以来，公司“聚焦优质客户& 规避短期风险”主动将销售额市占率控制在 70%左右，采取淡化市占率， 重视订单质量的经营思路。 我们认为，公司在 PERC 技术扩产尾声主动控 制风险，非常有前瞻性。现在这部分风险控制过后的订单质量明显变好， 说明公司当初选择的客户确实更优质，所有回款也更及时。 经营性现金流持续改善，风险控制决策效果显著 经营性现金流持续改善，为+1.1亿元。 2020年年报，经营性现金流净额为 +4.6亿元，已经持续 2个季度现金流为正，说明扩产节奏和风险控制管理 良好， 2020年全市场扩产 120GW 的 PERC210电池片产线， 2021年预计 还有 60GW 扩产。按照行业发展的历史经营，在每个旧技术的尾声，正在 执行中的订单，都需要依靠现金流正循环来控制潜在风险。 HJT 较 PERC 和 TOPCo 有优势，下游加速扩产 HJT 确定性较高 HJT 平均量产效率已超 24%，是未来 10年电池环节的平台型技术，预计 5年后钙钛矿和 HJT 做的双结叠层电池的效率可提高到 30%+。虽然目前 PERC 在生产成本上具备优势， 但 HJT 相对 PERC 已具备修正成本（考 虑了全生命周期的发电量）优势，到 2022年，在银浆和硅片两个重要降 本因素的作用下， HJT 在生产成本上也有望和 PERC 打平。 迈为的大客户安徽华晟自 2021年 3月 17日的 500MW 产能陆续投产以来， 经一个多月的努力，当前其电池片在日均 2万片产量水平上（产能已经跑 到 20%左右）， 各批次平均效率可以达到 24.12%，最佳工艺批次平均效率 达到 24.44%，最高电池片效率达到 24.72%。 华晟预计 2021Q2、 2021Q3的产能分别跑到 70%、 90%。 华晟的数据从侧面也证明了迈为设备的可靠性和产品力，我们认为，在 HJT 时代， 具备整线能力的头部设备商将获得先发优势，我们预计迈为 HJT 整线设备未来的销售额市占率有望达 50%+。一方面， HJT 是从 0到 1的过程，专利保护完善，先发优势会长期保持。另一方面，先发者优先 通过产线数据积累经验，不断正反馈加速技术改进。 盈利预测与投资评级： 短期公司受益于 210PERC 淘汰旧产能，中期公 司作为具备先发优势的 HJT 整线设备龙头将充分受益于 HJT 电池加速 扩产，长期泛半导体领域布局打开广阔成长空间， 我们维持 2021-2023年净利润预测 5.60/9.09/12.46亿，当前股价对应动态 PE 分别为 60/37/27倍，我们看好公司后续新业务拓展，维持“买入”评级。

下游需求回暖，公司业绩实现较快增长 2020年公司营业收入达 10.72亿元，同比+53.19%，归母净利润达 3.73亿 元，同比+22.28%。公司营收及利润实现快速增长主要系： 1）光伏行业景 气度上行，公司作为光伏激光设备国产龙头，充分受益于下游需求回暖。 2）公司技术积累深厚，几项核心技术（ PERC 激光消融技术、 PERC 掺杂 SE 技术、 MWT 技术、激光修复 LID/R 技术、全自动高速激光划片/裂片 机）均处于行业领先水平，带动公司营业收入实现快速增长。 公司主动回调毛利率，经营性净现金流情况得到改善 2020年公司销售毛利率为 46.54%，同比-9.32pct；销售净利率为 34.80%， 同比-8.8pct。毛利率大幅下降，主要系： 1）公司适当调低产品价格使得产 品更有竞争力。 2）公司营业成本大幅上升， 2020年公司光伏业务营业成 本同比+86.11%。 2020年公司期间费用率为 7.74%，同比-0.19pct，其中销售、管理（含研发）、 财 务 、 研 发 费 用 率 分 别 为 3.19%/7.69%/-3.14%/5.26% 、 分 别 同 比 -0.37pct/-0.28pct/+0.46pct/+0.52pct，销售费用率下降主要系新会计准则下 销售费用移至营业成本科目所致，研发费用率上升主要系研发支出与研发 人员薪酬增加所致。 2020年公司经营性净现金流为 1.42亿元，同比+41.65%。经营性净现金流 大幅增加主要系： 1）公司营运能力显著提升，存货周转天数 445天，大 幅减少 71天，应收账款周转天数 66天，减少 5天。 2）政府补助增加， 2020年公司收到政府补助共计 2045万元，同比+170.15%。 210大硅片渗透率提高+PERC 激光龙头地位稳固，未来观察 HJT 和 TOPCo 等新技术进展 从公司角度来看， 公司在 PERC 时代龙头地位稳固，但我们认为，由于未 来电池片环节是 HJT 时代，而 HJT 技术路线中对激光设备的需求量整体 是下降的，仅在组件环节需要激光划片（全自动高速激光划片/裂片机）设 备，故单 GW 价值量理论上是下降的。故需要持续观察单 GW 价值量较高 的激光转印（有望替代丝网印刷）、激光修复设备(LID/R)的进展，若能技 术突破和得到客户的认可，才能保持单 GW 设备价值量不下滑。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021-2023年的净利润分别为 4.35（原值 3.45，上调 39%） /4.92亿/5.07亿，对应当前股价 PE 29/26/25倍，维持“增持”评级

事件： 公司2020年营收16.77亿，同比+33.4%，归母净利润2.65亿，同比+50.2%；扣非后归母净利润2.18亿，同比+38.7%。公司每 10 股派发现金红利 1.85 元（含税），分红率30.6%。 投资要点 布局可穿戴设备推动公司营收高速增长 2020年公司业绩实现较快增长。全年营收16.77亿元，同比+33.4%，归母净利润2.65亿元，同比+50.2%，扣非净利润2.18亿元，同比+38.7%，经营性现金流量净额为3.33亿元，同比+410.2%，创历史新高。营收大幅增长主要系成功布局可穿戴设备检测业务：公司2020年全资收购欧立通，布局可穿戴设备检测。欧立通致力于提供可穿戴产品的自动化智能组装、检测设备，是国内苹果智能手表检测领域的重要供应商。三季度开始，欧立通正式纳入公司并表范围。全年子公司实现营收4.49亿元，同比+674.1%，其中欧立通实现营收3.04亿。 欧立通业绩承诺完成度超协议计划，未来将持续带动公司营收增长。根据交易协议，欧立通2019-2022年累计扣非归母净利不低于4.19亿元，截止2020年末，欧立通已累计完成业绩对赌归母净利润2.85亿元，业绩增长超协议计划。目前欧立通在手订单充足，公司公告中预计欧立通2020年已通过样机验证的项目能够取得约2.5亿-3亿元订单。我们预计，随着苹果iWatch以及Airpods新品上市，订单将进一步释放，欧立通业绩将维持高增长，进一步带动公司整体营收。 盈利能力稳中有升，控费能力保持稳定 公司2020年综合毛利率48.1%，同比+1.5pct，净利率15.8%，同比+1.77pct，盈利能力稳重有升，主要系2020年优化成本管控。2020年期间费用率31.9%，同比+1.01pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别为6.5%/24.07%/1.31%，同比-0.79pct/+0.22pct/+1.58pct。管理费用率上升主要系：员工股份支付以及欧立通并表导致的折旧费用上升。 研发费用位于高位，加码半导体测试设备 公司2020年研发费用2.53亿元，同比+30.9%，研发费用率15.06%，同比-0.28pct。研发费用的大幅增长，主要系（1）公司积极布局半导体业务，并加大研发投入力度，包括新增新加坡和韩国两个子公司，子公司主要从事半导体检测设备研究。（2）平板检测业务方面，公司紧跟柔性OLED 技术迭代，检测技术全面向OLED 提升，同时加大对MiniLED、Micro-LED等新一代显示技术的技术储备。 战略布局半导体测试业务，国产替代空间或为公司带来全新机遇 行业层面看，半导体测试业务国产替代空间巨大。芯片测试机行业主要可分为SOC芯片、存储芯片、模拟芯片以及射频类测试机四大类。其中模拟测试机技术难度低，国产化率已经达到85%，华峰测控是行业龙头；SOC及存储芯片测试机技术难度及市场空间大，主要由爱德万和泰瑞达两大全球半导体测试设备龙头垄断，国产替代空间巨大。 公司层面看，公司在半导体测试业务不断取得突破。公司是国内仅有的定制化BMS芯片检测设备解决方案提供商。标准化检测设备方面，是国内为数不多的可以自主研发SOC 芯片测试设备的企业，自主研发的E06系列测试系统在核心性能指标上具有较强的市场竞争力并具备较高的性价比优势。目前公司SOC芯片检测设备已成功通过重要客户验证，开始取得批量量产订单。我们预计，随着公司半导体业务的扩张以及20年在手订单的释放，公司21年业绩将加快增长。 盈利预测与投资评级：我们将2021-2022年的净利润3.27/3.80亿上调至3.84/5.42亿，预计2023年净利润为7.80亿，对应当前股价PE为41、29、20倍，维持“增持”评级。 风险提示：面板产线投资不及预期；半导体检测设备业务拓展不及预期。

事件 1： 公司 2020年营收 72.34亿，同比+36.2%，归母净利润 6.41亿，同比+431.2%； 扣非后归母净利润 5.31亿，同比+426.5%。 公司东每 10股派发现金红利 5.00元（含 税），分红率 44.7%。 事件 2： 公司 2021年一季度营收 22.25亿元，同比+131.0%，归母净利润 3.33亿元， 同比+726.6%，扣非后归母净利润 3.17亿元，同比+806.2%。 事件 3： 公司拟公开发行可转换公司债券，募资不超 10.8亿元，将用于投资“多智慧 场景机器人科技创新项目”、“添可智能生活电器国际化运营项目”以及“科沃斯品牌 服务机器人全球数字化平台项目”。 投资要点 自主品牌发力助推公司营收高增长 2020年公司业绩实现较快增长。 全年营收 72.34亿元，同比+36.2%。营收分产品 来看 ，科沃斯品牌服务机器人/添可品牌智能电器/清洁类小家电收入分别为 42.4/12.6/14.9亿元，同比+17.3%/361.6%/17.9%。营收快速增长主要得益于自主品牌的 强势增长：（ 1） 科沃斯：市场回暖叠加公司 T8系列新品上市带动机器人业务增长；（ 2） 添可：芙万洗地机自 2020年 3月投入市场后迅速放量，带动洗地机成为清洁家电重要 赛道，市场规模从由 0.7亿元成长至 13.8亿元。 根据公司 20年年报数据， 2020年添可 占据国内洗地机市场超过 70%的份额。 高端产品占比提升， 控费能力持续优化 公司 2020年综合毛利率 42.9%，同比+4.57pct， 其中自有品牌毛利率为 51.4%， 同比+5.42pct。毛利率显著上升主要系：公司在提升自有业务的同时，加大高技术段产 品在整体营收中的比重。科沃斯品牌扫地机器人中以全局规划类产品为代表的高端品 类占比达 80.7%， 同比+13.7pct。 截至 2021年一季度，公司销售毛利率 46.8%，同比 +8.29pct，我们预计，伴随高端产品持续放量，公司综合毛利率将维持高位。 公司 2020年净利率为 8.9%，同比+6.59ct，期间费用率为 32.3%，同比-2.43pct，控费能力持续 优化。 技术创新引领行业发展，线上渠道拓展保障未来业绩增长 技术创新方面，公司注重研发投入，用技术创新引领行业发展。 2020年公司研发 投入 3.38亿元，同比+21.9%，研发费用率 4.7%，同比-0.55pct。 2020年，公司推出采 用 D-ToF 导航以及 3D 结构光技术的 T8系列机器人，首次将扫地机器人的避障识别精 度提升到了毫米级。 渠道拓展方面，公司将加深与新兴电商平台（拼多多、抖音、快 手）合作。 2021年 4月，公司旗下的 Yeedi 品牌与拼多多达成战略合作，我们预计， 伴随技术创新以及与线上平台战略合作不断深入，公司业绩有望保持高速增长。 盈利预测与投资评级： 我们将 2021-2022年净利润从 5.48/7.46亿元上调至 10.25/15.04亿元，预计 2023年净利润为 22.62亿元，当前市值对应 PE 为 73/50/33X， 维持“增持”评级。

事件：晶盛机电2020年实现营业收入为38.1亿，同比+22.54%；归母净利润8.6亿，同比+34.64%；扣非净利润8.2亿，同比+34.53%。基本每股收益0.67元，拟每10股派发现金红利1.35元(含税)。 投资要点 2020年业绩符合预期，在手订单充裕保障2021年业绩 2020年公司三大核心业务板块晶体硅生长设备/光伏智能化加工设备/蓝宝石材料营收分别达到26.2亿/5.5亿/1.9亿，分别实现同比+20.69%/+9.43%/+194.32%。公司业绩增长基本符合预期，主要系下游硅片厂商积极扩产，公司作为长晶设备龙头，多重受益。根据年报披露，截止2020年末，公司未完成合同总计58.65亿元（含税），其中未完成半导体设备合同3.90亿元（含税）。加上新接的20.79亿元订单，公司在手订单总金额为80亿元左右，为2020年营收的2.1倍。由于占比最高的光伏订单生产周期在3个月，发货后的验收周期为3-5个月，按照目前的订单确认进度，我们判断将充分保障2021年公司的业绩成长。 公司盈利能力稳中有升，周转加速精益制造效果显著 2020年公司盈利能力稳中有升，实现综合毛利率36.6%，同比+1.1pct；净利率22.4%，同比+2.3pct。分业务来看，公司晶体硅生长业务毛利率40.52%，同比+2.39pct，光伏智能化装备业务毛利率37.10%，同比+1.74pct。我们判断晶体硅生长业务毛利率提高主要原因在于规模生产效应，晶体生长设备生产量由2019年的1429台增长至2020年的2879台，同比+101.47%，且设备单价未见明显下降。 2020年公司控费能力有所提高，2020年期间费用率为10.3%，同比-1.2pct。其中销售费用率0.9%，同比-0.6pct；财务费用率-0.1%，同比-0.1pct；管理费用率9.54%，同比-0.5pct，研发费用率5.96%，同比-0.2pct。 2020年公司经营性现金流净额9.5亿，同比+22.54%，创历史新高。经营性现金流净额提升主要系公司近年来实行“零库存”精益制造管理，客户押款现象减少，现金汇款速度加快。2020年存货周转率自上年1.41次/年降至1.22次/年，精益制造管理成果显著；应收账款周转率自上年3.07次/年降至2.98次/年，整体保持稳定状态。 光伏硅片环节迎来扩产潮，更新迭代背景下长晶龙头迎来收获期 光伏硅片与半导体相似，大尺寸是未来发展方向。2019年起，隆基、中环、晶科、晶澳等光伏企业相继启动硅片扩产项目，210大硅片渗透率不断提高。更新迭代背景下公司光伏长晶业务即将迎来收获期。公司凭借较强的产品实力，积累了较好的客户资源，和多家行业领先企业均建立了长期深入的合作关系。在除了隆基以外的单晶炉市场需求上，公司销售额占据了90%的份额，总体市占率约70-80%，是行业内的主力供应商，将充分受益大硅片扩产潮，光伏长晶业务即将进入收获期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为13.92（原值13.29，上调5%）/19.67（原值19.08，上调3%）/26.94亿元，对应PE为33/24/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期。

事件1：公司2020年年营业收入为58.6亿，同比+25%；归母净利润7.7亿元，同比+0.25%，低于市场预期；扣非净利润7.0亿，同比-8.4%。公司2021Q1实现营业收入12.1亿元，同比+39%；实现归母净利润2.0亿元，同比+113%。事件2：2021年4月21日，先导智能在微信公众平台发布信息，公司将为尚德电力提供2GW的TOPCon电池制造整体解决方案；公司将为印度Waaree提供3GW高效光伏组件智能产线中的全部核心高速串焊设备。 投资要点 2020年业绩同比基本持平，2021Q1利润高速增长 分业务来看，（1）锂电设备：2020年锂电池设备业务实现营收32.38亿，同比-15.05%，营收占比为55.27%，营收绝对值及营收占比均同比大幅下降；（2）光伏设备：2020年光伏设备营收10.8亿，同比+119%，营收占比18.5%；（3）3C智能设备：2020年3C设备营收5.6亿，同比+653%，营收占比9.6%。光伏设备、3C智能设备等非锂电业务快速增长，成为公司业绩保持稳定的主要原因。（4）薄膜电容器设备：2020年营收0.3亿元，同比基本持平；（5）其他主营业务（预计为物流线、燃料电池等业务）：2020年营收9.5亿元，同比+247%，营收占比16%。公司目前已有8大事业部，成长为专用设备平台型企业，业务拓展推动公司业绩体量长期增长。2021Q1公司实现归母净利润2.0亿元，同比+113%，业绩高速增长，主要系自2020Q3起新签订单快速增长，同时疫情后订单加速确认所致。 子公司泰坦2020年净亏损，拖累母公司业绩表现 2020年，先导子公司泰坦实现收入5.85亿元（2019年为11.52亿元,同比-49%），净利润-0.78亿元（2019年为+2.61亿元），根据母公司和合并报表的拆分，我们估算泰坦自身的毛利率为7.43%，故拖累公司整体业绩以及盈利能力表现。泰坦业绩大幅下滑主要系疫情影响收入确定、主要客户扩产延期等。 新签订单加速，短期业绩增长动力强 锂电设备行业在2020H2迎来行业高景气，2020年公司新签订单110.63亿元（不含税），2021Q1公司新签订单为38.5亿元(不含税)。根据我们统计，全球前6大龙头电池厂未来3年将由310GW扩产至1250GW，产能3年翻4倍，全球龙头电池厂均加速扩产，锂电设备行业景气度持续，利好龙头设备商先导。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的净利润分别为12.11（原值11.1，上调9%）/14.75（原值13.2，上调12%）/17.97亿，对应当前股价PE66/54/44倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。

事件：2021年4月20日，杭可发布公告称，公司中标CATL4.8亿大订单。 投资要点 海外客户延伸至国内一线客户进展顺利，验证后段设备龙头实力 杭可过去主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。杭可2020年开始在方形领域与CATL展开合作，2020年我们便判断，凭借在国外客户积累的技术实力与经验，以及宁德时代快速扩产的需求，杭可有望在短时间内与CATL达成较大规模合作，此次4.8亿订单落地即印证了我们过去的判断。此外，杭可于2020年底中标国轩3.7亿大订单，以上订单均表明杭可在国内客户拓展方面进展也非常顺利。 新接订单进入加速期，一季度订单大幅超预期 根据我们产业链调研情况，2021Q1各家锂电设备企业新接订单均同比大幅增加，远超市场预期。目前海外扩产尚未落地，杭可Q1订单大部分来自国内客户，伴随LG等海外龙头扩产落地，我们预计季度新接订单会环比加速。我们判断2021年海外电池厂加速扩产，利好杭可后续业绩增长：2020年海外市场受疫情影响较大，海外电池厂扩产有所滞后，但扩产计划不会取消，因此我们判断在目前海外疫情得到控制的背景下，2021年海外电池厂扩产将明显提速。此前预期2021年公司新接订单30-35亿元，考虑到海外扩产正加速，我们预计2021年实际订单将超40亿元。 LG新能源IPO在即，最大后段设备商杭可将充分受益 LG新能源预计下半年IPO融资20万亿韩元（约1200亿人民币）扩锂电池产能，将成为2021年全球最大IPO。LG新能源计划从2020年底120GW的产能扩张到2023年的260GW（不断上调ing），未来三年新增产能约140GW。我们假设每GW设备投资额2亿元，则未来3年的设备投资额约280亿元。我们假设后道设备价值量占比为30%，对应着84亿元的后道设备订单。杭可科技作为LG后道设备一供，我们预计杭可的占有率为70%，则对应着未来三年约60亿元订单。 未来电池厂头部效应显著，绑定龙头电池厂的核心设备商将充分受益 后道设备是多边缘学科的集成，包括：1）基本的高精度测试；2）高要求的安全系统：锂电池在后道环节的表现形式是能量储存，有较高的爆炸风险，因此后道设备的安全性要求高，一线电池厂供应链的进入门槛高。未来电池厂将会头部效应明显，一线设备商产品销售中比较容易获得大订单，为了电池的稳定性和产线的运行效率不会轻易更改后段设备供应商，我们判断绑定龙头电池厂的核心设备商将充分受益。 盈利预测与投资评级：我们预计杭可2021-2023年利润分别为5.7/10.4/19.1亿元，对应估值为47/26/14X,我们认为2021年海外扩产加速+动力电池扩产高峰期确定性较强，具备研发实力的一线设备商，未来业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外电池厂扩产低于预期，设备行业竞争格局变化。

下游需求回暖，公司营收实现较快增长 公司 2020年业绩实现较快增长。 全年营业收入为 2.17亿，同比+16.5%，归母净 利润 0.82亿元，同比+40.3%，扣非净利润 0.47亿，同比+17.5%。分产品来看，谐波减 速器及金属部件/一体化执行器收入分别 2.04/0.08亿元，同比+12.38%/200.1%。营收及 利润增长明显主要系： 1）汽车及 3C 行业回暖，工业机器人需求提升，公司作为首家 实现谐波减速器的规模化生产的国产供应商，产品性价比较高，受益于下游需求回暖， 公司营收大幅增长。 2）公司积极开拓业务，机电一体化产品逐步实现批量销售，产销 量大幅提升，销售收入实现明显增长。 在手订单方面， 公司 2020合同负债（预收账款）金额为 373.6万元，同比+50.3%， 存货期末金额为 1.27亿元，同比-7.4%，我们判断，公司在手订单充足，伴随 2021年 产能逐步释放，公司业绩预计进一步向好。 毛利率保持稳定，控费能力优化推动净利率大幅增长 2020年综合毛利率 47.2%，同比-2.19pct。 分产品看，谐波减速器及金属部件/一 体化执行器的毛利率分别为 47.6%/34.49%，毛利率整体保持稳定。 2020年销售净利率为 37.5%，同比+6.47pct，反应控费能力大幅提升。 公司全年 期间费用率为 16.3%，同比-8.21pct，其中销售、 管理（含研发）、财务费用率控制良好， 分别同比-1.98pct/-3.31pct/-2.92pct，研发费用率同比-1.94pct，保持相对稳定。控费能力 优化主要系公司 2020年严格进行成本管控，销售差旅费以及展会费大幅下降所致。 经营性现金流量创历史新高，营运能力显著提升 公司经营性净现金流 1.26亿元，同比+287.9.3%，创历史新高。 经营性现金流大 幅提升主要得益于： 1) 公司营运能力显著提升。报告期内公司存货周转天数为 417天， 同比大幅减少 83天；应收账款周转天数 64天，同比减少 6天。营业周期已接近上一 轮周期时的健康水平，主要系公司保持较为严格的信用政策，收款速度提升，营运能 力大幅提高。 2）公司收到政府补助大幅提升。 2020年收到政府补助产生的现金流金额 为 0.55亿元，同比+304.7%。 行业景气+龙头地位稳固，公司产能释放有望直接兑现为业绩增长 行业层面来看， 1）机器人： ①工业机器人： 制造业投资进入长景气周期+下游行 业 3C 需求旺盛+国产化率提升；②协作机器人：资本环境好，技术起点与海外相近， 国产协作机器人有望弯道超车。 综合来看， 我们认为 2020-2022年国内机器人用谐波 减速器市场规模复合增速有望达 17%左右。 2） 机床： 随数控机床操作精度要求提升， 谐波减速器有望取代行星减速器，需求快速释放。据我们测算， 2020-2022年国内数控 机床用谐波减速器市场规模复合增速有望达 14%。 公司层面来看， ①地位稳固： 公司从 1999年开始帮 ABB 等代工精密金属零部件， 20年助力公司真正理解谐波减速器底层技术， 导致公司从铸件锻件选择、材料选择、 齿形设计等方面均区别于哈默纳科， 长期技术积累奠定公司稳固地位。 ②产能亟待释 放： 当前公司产能 9万台/年，营收释放受制于产能，募投项目拟将公司产能增加至 60万台/年， 从目前厂房及设备采购情况来看， 2021年底有能力达到 25万台/年以上，有 望吸引前期处于观望状态的大厂商，并进一步布局海外市场。 ③大空间： 虽然全球谐 波减速器市场空间仅为 50亿元左右，但竞争格局良好，全球几乎被哈默纳科和绿的谐 波垄断，公司 2018年全球市占率（销量口径） 仅 6%，假设产能释放后公司市占率达 25%左右，营收还有 3倍以上增长空间。 公司近期打入埃斯顿供应链， 意味着公司谐波减速器产品质量得到认可，助力公 司进一步打开国产龙头机器人厂商市场。 盈利预测与投资评级： 随着行业景气度超预期延续， 我们将 2021-2022年的 EPS 从 1.02/1.43元上调至 1.08/1.75元，预计 2023年 EPS 为 2.84元， 当前市值对应 PE 为 93/57/35X， 维持“增持”评级

21Q1净利润同比大增 137%-164%， 盈利性提升贡献业绩弹性 根据工程机械协会数据， 2021年 1-3月国内挖掘机销量同比增长 85%。 下游资本开支加大， 国内工程机械市场供不应求，利于份额向具备供应链、 产能优势的龙头集中。 公司国际化+数字化战略取得突破，海外收入及份额 快速提升， 经营效率持续上行。 我们预计公司 21Q1单季收入同比约翻倍 增长， 单季净利率显著上升。 基于规模效应及渠道优势，行业强者恒强趋势或难以逆转，行业集 中 度有望持续提升。 随着公司规模效应扩大及数字化转型推进，我们预计公 司净利率长期上行， 后续业绩释放有望持续超预期。 加大研发布局未来， 国际化+数字化更加值得期待 2020年公司研发投入达 62.59亿，同比+33.20%，占总收入 6.30%。其 中，研发费用化 49.92亿，同比+36.76%，研发费用较 2019年增加 13.42亿，而销售费用、 管理费用较 2019年分别减少 1.56亿、增加 1.34亿，公 司对研发重视程度可见一斑， 报表质量十分优异。 公司研发周期已缩短 20%以上， 2020年公司海外微挖增长 90%，与 公司推出新款、爆款产品能力高度相关。 此外， 2021年公司将整体完成灯 塔工厂 1.0改造（ 20余家），原有灯塔工厂（ 3-5家） 将上线到 2.0阶段， 人均产值有望持续提升。 龙头品牌集中趋势延续， 积极配置低波动周期中的强α 2020年国内挖机市场 CR3已达 56%，其中三一份额达 28%稳居第一， 多年保持年均增长 2pct 态势。 根据三一重机 21Q1经营业绩庆典，国内龙 头三一重工单月挖机销量已突破两万台，单月销售破百亿，国际销售单月 破十亿，国内市场及海外双双取得突破。 结合一季度行业高景气、 上游排产饱满及下游设备高利用率，我们上 调 2021年挖机销量增速至 15%-20%（原值 5%-15%），工程起重机、混 凝土机械增速至 20%-30%（原分别 10%-15%、 15%-20%）。 我们预计未 来几年周期波动较上一轮明显弱化， 2024-2025年后有望进入下一轮大更 新周期。低波动率周期中更强调产品竞争力、生产效率以及供应链管理， 建议积极布局受益行业集中度提升、全球化推进的强阿尔法。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-23年预计 EPS 为 2.27/2.52/2.75元，当前市值对应 2021-23年 PE 为 14/13/11倍，维持“买入”评级。

事件：公司2020年实现营收14.9亿元，同比+13.7%；实现归母净利3.7亿元，同比+27.7%；实现扣非归母净利3.2亿元，同比+30.7%。公司拟以实施2020年度分红派息股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.8元(含税)。 投资要点 疫情下业绩稳健增长，2021年海外电池厂加速扩产利好杭可 公司为锂电池后段龙头设备商，主要客户为海外一线电池厂。2020年，在海外疫情爆发，海外电池厂验收和扩产受阻的背景下，公司仍实现全年业绩稳健增长。同时，（1）由于外币汇率波动，2020年汇兑损失为0.16亿元，比2019年的-0.13亿元，增长0.29亿元；（2）2020年因股权激励产生的股份支付费用0.63亿元（计入管理费用-股份支付）。若排除汇兑损失和股份支付的影响，公司2020年的归母净利润为4.5亿元，同比+55%，仍保持高速增长。 盈利能力维持高位，未来客户结构优化有望进一步提高毛利率 公司2020年毛/净利率分别为48.4%/24.9%，同比-0.9/+2.7pct。2020年毛利率下降主要系公司订单结构国内订单占比提升所致（境内订单毛利率40%，同比下降6pct；境外订单毛利率61%）。相比国内电池厂，国际客户更注重设备商的技术实力、交货及时性以及产品稳定性，对价格的敏感性较低，因此国际订单的毛利率普遍高于国内订单，因此2020年国内订单占比增多会拉低整体毛利率。但该波动属于阶段性客户结构调整不具备延续性。我们认为，随着2021年海外大规模扩产重新启动，我们预计2021年新接订单的客户结构仍然是海外客户为主，且毛利率有望继续维持在50%左右。 期间费用率暂时性提高，加大研发投入夯实技术壁垒 2020年公司期间费用率20.2%，同比+5pct。其中销售费用率4.4%，同比-0.6pct；管理费用率（含研发）16.5%，同比+3.9pct；财务费用率-0.7%，同比+1.8pct。管理费用率大幅提高主要系2020年0.63亿元（占营收4.2%）的股份支付费用计入管理费用所致；财务费用率大幅增长主要系外币汇率波动导致汇兑损失0.16亿元（占营收1.1%）所致。 2020年公司加大研发投入，紧跟客户布局前沿技术，及时满足技术升级需求。2020年公司研发费用1.04亿元，同比+39%，研发费用率6.9%，同比+1.3pct。2020年公司研发人员587人，同比+71%，占总人数的32%，同比+11pct。 盈利预测与投资评级：由于订单结构短期影响公司盈利能力（国内订单毛利率较低)，我们预计杭可2021-2023年利润分别为5.7（原值6.1，下调6.6%）/10.4（维持原值）/19.1亿元，对应估值为46/25/14X,我们认为2021年海外订单加速增长+动力电池扩产高峰期确定性较强，具备研发实力的一线设备商，未来业绩和估值存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外电池厂扩产低于预期，设备行业竞争格局变化。

受益于行业景气度持续向好，公司业绩高速增长 2020年营收 3.97亿，同比+56%，归母净利润 1.99亿元，同比+95%，创 上市以来的营收利润同比增速的历史新高，主要系： 1）半导体行业整体 景气度上升，下游封测厂增加资本开支，持续扩产，带动测试设备整体需 求量提升。 2）第三代化合物半导体为代表的功率类市场的强劲增长，公 司出货量持续增加。 3）全球半导体产业向中国大陆转移趋势明显，为国 内半导体设备企业带来良好发展契机。 2020净利率大幅提升，期间费用控制良好 2020年公司综合毛利率 79.7%，同比-2.1ct；净利率 50.1%，同比+10.1pct。 2020年公司毛利率维持高位水平，净利率大幅提升， 且公司股份支付费用 0.3亿元影响净利润率约 7.5%。净利率大幅提升， 主要系华峰参与的通富 微电非公开增发取得较高投资收益导致 2020年非经常损益 0.51亿元。 公司 2020年期间费用率 35.4%，同比+0.8pct，费用率整体管控良好。其中， 销售费用率 12.5%，同比-1.4pct；财务费用率-2.2%，同比-1.2pct；管理费 用率（含研发）为 25.2%，同比+3.4pct，管理费用率上升，主要系公司继 续加强研发投入所致。 2020年公司研发费用 0.59亿元，同比+81%，营收 占比 14.9%，同比+2.1pct， 2021Q1研发费用营收占比进一步提高至 17.0%。 预收账款&存货大幅提升预示在手订单充足，产能释放在即保证中短期 业绩增长 在手订单方面， 截至 2020年末，公司的合同负债（预收账款）为 0.4亿元， 同比+37%；存货为 0.7亿元，同比 32%。截至 2021Q1末，公司预收款为 0.82亿元，同比+291%，存货为 1.09亿，同比+95%。近期公司预收款和 存货同步大幅提升，我们判断公司在手订单充足。 产能方面， 在 2020年 平均产能 70-80台/月的基础上， 2021年 1月已增加至 120-140台/月。同 时，公司预计募投项目将于 2021年上半年投入使用，我们判断届时产能 有望超过 200台/月，保障公司拥有充足产能满足消化订单，满足市场需求。 盈利预测与投资建议 考虑股份支付对净利润的影响，我们预计公司 2021-2023年的净利润分别 为 2.92亿（ 下调 17%，原值 3.5）、 4.16亿（ 下调 15%，原值 4.9）、 5.36亿，对应 PE 为 62倍、 43倍、 34倍，考虑到半导体封测设备国产替代趋 势和行业高度景气，维持“增持”评级。

事件：公司2021年4月9日发布2020年报,公司2020年实现营业收入22.85亿元，同比+58.96%；实现归母净利润3.94亿元，同比+59.34%，接近业绩预告（归母净利同比+47.45-63.61%）的上限；公司拟10转8派15元。 投资要点 2020年业绩超市场预期，持续受益于光伏行业高景气度 公司2020年营收利润保持稳定高速增长，归母净利润同比+59.34%，主要系：（1）210大尺寸电池片加速渗透，技术迭代利好设备商：公司充分受益于下游电池片厂大规模淘汰非210产能新建210产能带来的设备订单；（2）凭借产品优异性能及高性价比，公司系全球丝印设备新增市场绝对龙一，充分受益于下游光伏行业景气度持续向好。 盈利能力稳定，经营活动净现金流创新高 2020年，公司综合毛利率34.02%，同比+0.2pct；净利率16.93%，同比-0.03pct，盈利能力保持稳定，其中Q4单季度净利率18.5%。公司2020年期间费用率为17.25%，同比-0.2pct。其中，销售费用率5.00%，同比-1.9pct；财务费用率0.63%，同比+1.4pct；管理费用率（含研发）为11.62%，同比+0.2pct。2020年公司经营性净现金流3.75亿元，同比+545.6%，创历史新高。 重研发&会研发的高效技术型企业研发效率高，公司2020年研发费用1.66亿元，同比+76%，研发费用率7.26%，同比+0.7pct，研发费用率始终控制在5%-7%左右，费用率整体控制良好，研发效率高。截至2020年底，公司研发人员数量由2018年的158人增至2020年的389人，2年增长146%，2020年研发人员占比20.3%，为公司自主研发拓展产品线提供强有力支撑。 预收款&存货均保持5年正向增长，营运能力表现优秀 截至2020年末，公司的合同负债（预收账款）为15.98亿元，同比+13.3%；存货为20.97亿元，同比+1.5%。公司预收款&存货连续5年正向增长，2020年公司预收款有小幅提升，年末存货虽然增长不明显，但是由于存货的周转天数在大幅度下降&存货周转率加快，故结合预收款和存款周转的两方面数据，我们判断：1）公司正在执行中的订单增长幅度会较大；2）2020年新接订单主要是210的PERC订单且主要落地在下半年有关。故我们认为未来1-2年在手订单将支撑业绩稳定增长。同时公司营运能力表现优秀，2020年存货周转天数为497天，同比加快136天，体现订单确认速度及存货变现速度加快，下游客户扩产积极。 盈利预测与投资评级：公司从丝网印刷设备向前段设备延伸，受益于PERC扩产景气拉长在手订单充裕，现提前布局HJT技术路线并能够提供性价比最高的整线方案，设备自制率达95%，看好后续验证通过后订单落地。短期由于电池片企业的电池片价格走低，公司在手订单执行需要持续跟踪，故略下调盈利预测，我们预计公司2021-2023年的净利润分别是5.6（原值6.7，下调16%）、9.1（原值11.1，下调18%）、12.5亿元，对应PE为60、37、27倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及市场预期；外延拓展不及市场预期。

一季度业绩大超市场预期，在手订单充足保障短期业绩高速增长 公司业绩预告预计 2021Q1实现归母净利润 2.4-2.8亿元，同比+80%-110%， 其中非经常性损益金额为 4500万元-5000万元，扣非归母净利润为 1.9-2.4亿元，同比+46%-81%，主要系下游硅片厂积极扩产，公司作为长晶设备 龙头实现订单量、营收规模、利润规模三重增长。 2021年 3月，公司公告与中环签 20.8亿光伏设备大单，具体内容包括， 向中环协鑫销售全自动晶体生长炉 16.18亿元（ 2021年 5月 31日前完成 交付）、单晶硅棒加工设备 1.94亿元；以及向中环光伏销售线切机设备 2.67亿元，上述合同金额总计 20.79亿元（以上合同金额均含增值税）。值得关 注的是，线切设备（切片机）涉及精密加工，难度系数很高， 210尺寸的 “线切设备（切片机）”是晶盛初次获得批量订单， 体现了晶盛机电在光 伏领域的技术延展性。 2020Q3末，公司未完成合同总计 59亿元（含税），其中未完成半导体设 备合同 4.1亿元（含税）。 加上新接的 20.79亿元订单，公司在手订单总金 额为 80亿元左右，为 2019年营收的 2.6倍， 按照目前的订单确认进度， 我们判断 2021年晶盛机电的业绩都将高速增长。 光伏硅片环节迎扩产潮， 210大硅片拉长设备景气周期 2019年起隆基、中环、晶科、晶澳、上机数控、京运通等光伏企业相 继启动硅片扩产。 我们预计2020-2022年国内年均新增硅片产能超100GW， 对应 20-22年年均新增设备需求超 200亿（ 2亿元/GW）。存量市场方面， 伴随着行业对大硅片已达成共识，未来 3-5年存量市场有 1万多台单晶长 晶炉需要淘汰，国内年均存量更新硅片产能超 50GW，对应 2020-2022年 存量设备需求超 100亿（ 2亿元/GW）。 龙头设备商规模化优势凸显，晶盛机电将充分受益大硅片扩产潮 光伏行业未来，设备商的规模将和技术水平一样重要。 在大硅片成本 中，设备折旧占比已经不再是第一位， 硅片厂商更看重设备商的能力是配 套效率，包括： 1）交付能力， 根据我们的测算，中性假设下，晶盛单日 出货量可达 21台，以每周工作 6天、每月 4周计算，单月出货量可达 500台左右。目前晶盛是国内仅有的单月可交付 500台以上长晶炉的设备企业， 且交付能力仍有提升空间； 2）服务能力， 晶盛设备到场后投入运营和产 量爬坡所耗费的时间短，并且能够稳定保持产量； 3）未来研发潜力，具 有持续研发能力、能够不断提高设备产能和降低能耗的设备商将显著受 益。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 8.54/13.29（维持原值） /18.08（维持原值） 亿元，对应 PE 为 52/33/25， 维持“买入”评级。

主营产品收入表现亮眼，受益于行业高景气+份额持续提升 分产品看， 2020年混凝土机、起重机（包括工程起重机和塔机）、土方机械等其他 工程机械分别实现收入 190亿、 349亿、 75亿，同比增长 37%、 58%、 52%。 公司作为 后周期龙头市场份额持续提升， 汽车、履带起重机市场份额均创历史新高， 混凝土机 械市场份额显著提升，叠加制造业持续复苏， 中联主营业务表现亮眼。 此外， 农业机械 收入 26.4亿，同比+13.9%， 延续上一年趋势加速回升； 金融服务收入 10.8亿，同比 +47.6%。 产品结构调整导致盈利能力短期下滑，期间费用率控制良好 2020年综合毛利率 29%，同比-1.41pct。 分产品看， 混凝土机/起重机/其他机械和 产品/农机机械的毛利率分别为 26.3%/31.0%/17.4%/16.8%；分别同比-1.1pct/-1.7pct/- 7.7pct/+12.5pct。 我们认为公司综合毛利率小幅回落主要有以下原因： ①起重机方面小 型吨位产品市场需求持续旺盛，产品结构改变导致毛利率被拉低； ②农机、高空作业 平台等毛利较低的新兴事业部营收占比提升在一定程度上摊低了毛利率； ③疫情下公 司优先考虑全款订单，适当让利政策对短期毛利率产生一定影响。 值得注意的是，农 机方面产品结构持续优化、规模效应进一步增强，盈利能力改善明显。 2020年销售净利率为 11.3%，同比+1.43pct， 反应控费能力大幅提升。 公司全年 期间费用率为 14.6%，同比-4.1pct， 其中管理费用率、销售费用率、 财务费用率控制良 好，分别同比-0.74pct/-2.5pct/-2.5pct，研发费用率同比+1.6pct，主要系公司致力于自主 创新能力的提升，目前已实现 4.0产品全覆盖。 经营性净现金流再创历史新高，营运能力持续提升 公司经营性净现金流 74.2亿元，同比+19.3%， 再创历史新高，说明此次行业需求 提升是高质量的。 报告期内公司存货周转天数为 102天，同比减少 25天；应收账款周 转天数 161天，同比大幅减少 40天。 营业周期已接近上一轮周期时的健康水平，主要 系公司保持较为严格的信用政策，收款速度提升，营运能力大幅提高。 21全年业绩有望延续高增长， 发行 50亿可转债彰显持续扩张信心 1） 行业层面来看， 基建投资延续、 环保超冶法规切换、 更新周期、人工替换等多 重驱动因素下，下游零部件厂商排产旺盛，行业需求延续性较强。 我们预测 2021年挖 机行业销量有望增长 5%-15%，工程起重机增长 10%-15%，混凝土机增长 15%-20%。 2） 公司层面来看， ①塔机业务： 装配式建筑渗透率持续提升+收购威尔伯特打开 海外市场+中大塔方面长期优势积累， 共同助力 2021年该业务板块实现高速增长； ② 工程起重机： 公司市占率始终位于行业前三（销售额口径） +产能快速提升， 增速有望 超越行业； ③混凝土机械： 泵车从 2019年开始进入更新高峰，我们预计 2019-2021年 每年更新数量在 7000-9000台左右， 中联作为国内混凝土机械双寡头之一将显著受益 于此； ④高空作业平台： 我们预计 AWP 将是工程机械行业中未来增速最快的行业， 公 司作为 AWP 第一梯队中产品性能最好、增长最快的公司， 2021年该营收有望实现翻 倍增长。 此外， 2020年 12月中联宝马展订单超 200亿元， 我们预计这笔订单将于 2021年前两季度确认收入，中联重科全年业绩有望延续高增长。 继定增募集资金 66亿元后， 公司于 3月 30日公告了发行 50亿元新增可转债的预 案，彰显了公司持续发展扩张的决心。 盈利预测与投资评级： 随着行业景气度超预期延续， 我们将 2021-2022年的 EPS 从 1.10/1.21元上调至 1.16/1.34元，预计 2023年 EPS 为 1.48元， 当前市值对应 PE 为 11/10/9X， 维持“买入”评级